VALORACION DE BOANOS |Y DE ACCIONES ORDINARIAS sre To00 DEBEIANOS advre de que ser un act on interés de sus aconistas debe ceptor cexporto Fnancio tine ue risagos peofesonsles. aqulls lnversiones que incementen el vlor do Uno es el er abordado en una fasta por personss sus patkipacionesenl empress, pero pra hacer ue estn inpaciztes pr expire ystems do esto es ncesro entender qué elo que determina obtener benefisessustncils invtindo on ac- el valor dels aecones Sones Afortunedamente estos palmazos entry Empezaomos este captlo con una breve efe- temporalmente en Nburacin cuando ls merca- rena a cose vlan los bonos. Breve, dado dos en que considraremos algunas mejras en la alora- Tal vez exageromos ol pegr de eta profsin, cn de bonos en el Captulo 23. contnuscs,y pela cvestin os que no hay uns manera sencla_volslendo a as acconesorari, veremos cdo de geantzarresstdos supeiones de las invari. a9 negorian a accones yexpcarem os prin res Mis adslantaen ext liro mosraremes qucles _piosbiscos dela vloacén de scinesy also de amnios en ls precios dels scones son fda lo modelos de actuaizacin de jos de cj pors rmentlmenteimpredecles cwado ls mercades, _estinarlas tanto de entabilidad esperados de capitals funconan corectament. Pr tanto, Estos pinipios nos permiten cferencior entre ‘uendoen este capita proponemosutizrelcan- actos de cracininto de renta. (Nos tata in- cpt dl valor actal para valor al precio dels plement de sla empcesa ped incrementarelbe- clones orinaria, noe estamos pometiendo una nofkio, sino también desi puede cbtener ura rents ave parsinveicon éxito, smpomenteceemos _ bldad superior pox sus nuevas iveriones) Una vel des puede aude entender el porqué ak verso entiendaniosingreentesesoncalesparaun ‘gunes inversions estn mis vlradas que oz, activo de crecimiento, se estar en buenas condi er, iper qué deberiaimportre? Squier co- clones para inerpretar deforma odecuads orto over evalor de is aciones de une empresa, por ott precio ybeneicos. Se desubié us estos ‘qué no puede mar el precio de les accones en el ratios 20 miden de forma iddigna la entabilidad peridico? Por desgracia exo no siempre pose, expereda oe cose de capital dela empress Por ejempl, usted puede so elfandador da un'ne- nas palbras de prcaucién ates de contin. 90d con Evi del cul posse actuaimente todas Todos conocemos qu lat acions ornare son los scones, pero est pensndo que éstas cotcen actos ariegados y que algunas son mis ates ‘enBolavendendo algunas de ss accion actos gadas que otras. Pos tanto, los nversrvs no com inversores, Usted ysis assores necestan extmar prometeri sus fondos 2 no ser que fos tants de ‘al poco al que cchas accion puaden sar ven» centabiidad esperados compensen por el riesgo ids _sumido, No abetante, en est apt no se abor- ‘ste ademés ota prfundarazinporlsquelos did la relecén ete riesgo y rentabded espe cectvosnecetan conocer ebmo #6 vara lat reda.En ol Capitulo 7conienza un vatamiento més acciones, Heros afemado que una empresa que cuidedoso del esp, A JUSANDO LA FORMULACION DEL VALOR ACTUAL PARA VALORAR BONOS Cuando ks tas as empress pen presto dina, a menu bac me lane isn deboncs Unbonoessinplementuradeuda go plzo sun lnwersor compra un booo rebe una cantidad fade cbros. Cada af, hast a amorizacn dl bono, cobraté el pago de ineresesy al vercimient recuperars 8oe PARTE Hier dems el valor nina de bono. valor nominal del baw es conido como rt- ‘ial Por tanto, cuando! bono vere, el emisor le pagal principal yointerses ‘Un pequefo viele @ Alemania pare valoar un Bono del Estado 1a disertacin sobre el valor den bono comenzaré con una vista a Alemania, dnd los bonos del estado emitdos algo plaza se conocen como bu (are vic de Eundesonleie), Dichos bongs pagan ls interes ye principal en eu- +05(€. Por cempo, supanga que en ener ce 208 un inversor decide comprar un bund de 100 € de valor nominal a 5375 % de interés y vencimientoen enero de 20, Cada sho hasta 201, inersor recibir un pgo printers de 0.375% 100 = = 5375 € Este montane es el cupdn del bono En 2010, cuando el beno se amor- tice el Estado pagar el interés inal de 8375 € mas 100 Cdl valor nominal Ast ues oss decaje por la propia del bono son os siguientes {Coal ese valor actual de esos pags? Para determinaro se debe observa la en- tabildad que provene de atvos similares. En enero de 20 otros Bons del Es- ‘ado alemén a medio plazo ofreian una rentabilidad abededor del 38% que esa |quecbtendr snd compre elon del 575%. As ps, para valoralasbonos (hel 5375 % necesita actalizar ls fips de capa 38% 5375 , 5375, 5375, 5975 , 5275, 10535 _ og 5, 3s * (038) * (085) * Cosy * T0887 * may * Los precios de asbonos generlment se expresan como un porentjesobre lv Joe nominal Se puede dee que el nd 5,375 % vale 108, Puede haber un camino mis corto para valrar est bon. Su compa es come um paguete que incluye dos inversion. La primera inversion paga ses cupones concardcer anual e535 €cadaunoy la segunda inversion pags 10 €del valor ‘nominal al vncimieno Ast pues, se puede utilizar la formula dl valor actual de ‘un ent constant para valrar el page de cupones y adem el valor atl det ago final 'VA(bano)= VA (pago de cupaes) + VA (pag ial) = = (opin x valor actual de una rent niariaconstate de 6 aes de duracn) + (pago inal ator de actalizacion «san ade amataay | as ase ap | amar =O 1 " artnann lear dos pe chon se pean afr ob- teers dels rs Et es dno oes ers donde Ue ‘ens delendeusimao ler nae. mach prt dotnet “seen son may pope ee riven ue se Ferma eas La ‘Shemta pr lest xs ans mai en coc sia et prpieaso (torent nasny oppo dcop enlace Lach ones CAsFTULO 4 Valores de nosy acne snes ‘Cualguier bono pues er valorad como un cojunt fonmado por ua cocriente ‘de pagos anaes (ago de cupones) y un pago nc (la devolucn del valor no- rina) "Ene de preguniamos sobre! valor del bono podriamosplantearos a cues ibn en oro sentido: el precio del bono e 1083, qué rentabiidad esperanob- tener os inversors? En est caso, necestarernos obtener el valor der que resueive In siguiente eosin smn 525 , 5375 , S35 , 595 | 5575 , 15.58 Tar “(hen Ger? Wen Oe Oe Estetipo de intents reselrendimiento hast el vencimient del bono. Enso ‘aso res igual al 38% Siseactualizan bs fu de alas 38% se obtiene que e reco del bono es de 1083. El procedimiento general paracacularelrendimiento ‘asta el venient es el de prac ycror, pero nocmalmente programas de ho- jas de culo oaleuladraseleténicasprogramadas especticamente podrén solver el problems. ‘a firmula quese ha ulizado para calcularél valor actual del Bono de Estado cs ligeramente diferente dela femal el valoractual general que se desarcll en ‘Apartado’, donde se permit quer ¢ tipo de interés ofeido pore mercado Ot = F- OA,“ 88 seg, que ls empresa et einviiondo | «40% del benefit. upon amostambignqueel etiodel banetcscbre e capital propio es ROE = 025. Fsto ‘explc l asa de crecimiento del 10 Tanto de cnimiento == ato de rtenin x ROE = 00125 = 0,10 valor captalzado de los beefces por asin de Novel ila emprest tiene sua polit de no crecimiento debera sec: Bh 8 asses Pe nosotnssabemes gue e valor de las aeons cde Novel sd 1008, La ie- rencinde-H,448 debe sere mporte ques inversresestinpagando pols opor fides decreimient.Veamos si podemos explicr esta cia ‘Caan Novel rivets un 40% de sus benefice en nuevas actives. En «pier ano Novel invite 33 $ son una rentabilidad constant sobre ea pill propio del 25%. Asi el jo de caja generado por est inversiin es de (825.535 = 083 por afi comenzando en =? El yalor actual neo de inver- Paral ao 2 todo es igual except que Novel invert 3678, un 1% mis que et ao | (eevee que g = D0, Por tan, en = 2s eliza na inversincon un ‘alr acta de CApFTULO A Yerba de bono de actions ces ons1.10 VAN, = 867 + 0s sas Asi a etibucna os propitaris dels acciones de Electrica Novel puede seepresentad como la sum de(1} una coziente de benefice, la cual potas pagada como dividendes sla empress no crecer,y (2) un conunto de tickets, “ino pore to ftur, epeesentatves de a oportunidad de realizar inversions {que engan un VAN postivo, Sabemos que! primer componente del valor de lt axciones ‘lr actal de a cosine constant de beneficis = primer ick vale2.22Sent= el segunda vale2 22x 1 cera vale 1,10 = 248 en=3.Estsson os valores estimados des cet Concours cimo valor una crriente de valoes futures que cece al 10°% ‘nual ilizmos a fem implica de os FCA, susttuyend es viens ‘simads por ls vals estmados des tickets Valor acta de las opotunidaes de ecimiento= VAOC os Ahora seexpin tr Precio a cn = Valor actual dela cortgnte de benefice constants + + valor actual de as opetunidades de crecimiento = RA, ee 008 FVAOC 255565 + 4444 _cquéesectninen Novel una actin de creciniento? Nos pou est re ciendo tn I ben afo. Esa cin dececiento porque! valor actual nto ‘desu inversions tara explica una pate importante (un 4%) dl prc de a ‘Losprecis de hoy refs as expectaiasquetanen os inversores de las ope raciomes fares dels renimientos dens nersons. Las aciones de cree rent se ene com alos ais rei benfici (PER) porque los iversones tin dispuestos «pagar ahora por renabiidades esperadas superions en las inversiones que twavia no se han realizado ‘algunos ejemplos de oportunidades de crecimiento? [Acionescomo Amazon.com y Mirosoftedescriben a menudo como accion de trecimini mentas que aquellas empresas maduras como Dow Cetin y Ge rer! Motors se cousieranaccones de rena. La primera columna de la Tabla 47 ‘esta el precio des aciones de ada una de estas empress en abril de 20, En lasrestntescalunas se estima el VAOC como una proporcion de preio de Inacsin, Recoede que’ no hay oportunidad de creiient el valor actual es igual a lameaiade as bene futuros de losatves existent acualizados al tanto de capitalizaidn del mercado, Hemos uioado les bani actuals y ls estima aPARTE Precio one vac, | datacn dscptsl MOC» ponent esto “bao” ane ogee pltoantin | eco et | 4 “5 aos 2 | | ow hei Bes Goes x | | Gewsinews = 742 61a a | | Cem Ey 2 | | econ do mci: i ‘amoncom se eas | | Coes mn aaa * oo win ast es Sintec as: s TABLA AT "0c wma 42th stint nas dni i pi dr cenit Co iad Whatman ahem tenemos eriae met cenps lanes peso nrsasan hy hee hos como med de fs expclad yt Hoe le activ exitunts ea ge Fei Se pu ver que la mayor parte del valor de as scones deen ‘ments proven dl VAOG es dese, de as expats dees inverse de ge Tames eng beni mayors gue cst de capa de sus far inves ‘sons Eines extol mayor parted valor debs ascones de los semplos cle accones de rent poviee ea capa de satis cites pars ga rat eve 2Y General Motos? Su VAOC estado st. :Quéeralo que el mercado de ales msec? Hay dos psibes inerpreacenc, Un es gue sneer «spean que GM inverts deen proyectos con VAN gre que pueda reir vaio dl omprss La sunda psibiliad es qu rast hayames bn ‘iad fa capsid par peeror benef de fos ativos de GM y es halls atribuiio demasiaia valor a 0 actives y demasiado al VAC, Sospechi ras que segunda interpmtacion es comes no sfc avin hs verdad expetatvas ees verses sn as bnotcns fairs Aju repress tiene tanas opocumidadesdecresimiento que rire no pagar divigencis durante lrg perodes de mo, Por seme, bats ek oe ‘etio que eos exit est apt acones con enc” eamo is eA my Dell Compater no han pagao nunca divilentos, pues cualguier diner ps floes inversores poi haber iia bien alesizar el recat buscar fonds por otras meds. Las nversomesestin dspuestsa rer a dh ‘endos inmates a cambio de beefcos recientes de las expecatvas de a tesdvicensen agin moment fatto, “fase cpus han uz is noes cna sre lor a SiG a nee PRE Ss ls gual cnt de pos atlas ln deeb quest ‘pera min tos sctivos con rs simi. : "Las accion ortinais no inen enero fio, us os de ce tito nse deter prone ar cael efor es: hi ‘Sin embargo. 0 yea aun que ls inversorescompren seas _ por los ivdendes De hecho, ha parti de | ips de que lo i ene herizntes elavamente corse inverten tanto por he dividend ano por ls beeficis de api 1a farm fandemental de valoracin spor anc Dive iv ‘snes concn de elbvio de mead, st 0s ample las estie ‘std inva snare vn ‘ompraia La avalanche venders compradars obliga al pein as tothe qu cpt ma een ae les Trl se vets en cada psn ftro asi een eat oe ‘permite expnesa el precio fit estado en tsmines def de contin subse nied dividends D1, DI, Tange sha idols emul de ma ent recent perpetoa preenads to Cap Sse per qu vse ceca iene 3 un _ fata compost constant enters & ba = a : a ‘Aion fs ar a nla cos liens peste | econo morn dan ys tina 7 7a ee No stants comterent cca que sa ema se ashen soe una hip sem etc cme entry pepe delisinetcs Ext pi repladnpaa una ems nada, dep rewg, peo para muchas empresas | eee gst caso pe er pte i Tata fc de FCA en ds eas en cua estima yale svi | ramon imu PCR con ean coc ep vata 3 accones lini de ng paz, Las dividends cecanos el aloe fats de “saci se acualizan al aor act, -Tafrmata general de PCA puede se transfonnada en inant debe APMIS ec cedient esuna cin eyo SS ‘apialza del BPA Enla mayer de asco as acones de ceciminto on scares de emresas cn pia expan yer porst slo genera malt : | YAOC Lo que impact esl rentablidad dels maevasinversiones - Fnloscopitulosaneriores sed deberahabersdquitdo—confamosen elo anctnocimtentodelespinspins bios de valoracin de actives esreracala ‘eciica de a actulizain, Ahora ya sae alg acer dechno se aloran ste ons onary nose tina os anos decapitalzacin del mead En {Capito comaarenes pla iodo ess sonecmieninsa unis s ‘spc do ls disiones de apt ecu a Eevee erin oe lacie ts dicen. No sess 7. A Kane 8. Macs ts, Mein L208, W.F Sharpe Ga. Aleta) ¥ Bly lasts ed, retin Hl Ine, Bag ed hits NI 99% de 8 i ge dy mays Vl, me Bip pd 1.0, Wins The Tay is itv gy ata VOC to es Loaain edaeo MLL Liboity §Kogehna “nse th P/E ti The Fre Fate. il Anais od oie dice 1p. 18, sy rac ati pln pis naa snc del ot ap lap ead 8 paras lis ars ase eticions o A ie en irs pl mr ar ns ce S.C Mveay LS Boruc “Deed Cas ow Batiste of Cs fey Cita Acie Say Fini Mts, iia azo 3 (ats 198), pp. 945. TRS Hany FC Mando "Te mara isk Peon Bptatioral Estat Using Amiga ety” al pin Fo 616 (3). sso Ya, Hera rics Ps Canidge A, REVIONDE > towel peo enae hr mead eum bese vale ctl ess concepTgr | — ie 2 Qo idet weit ae vec de un bno yao seca? 2 Sil ip dente sub lpi de wa boo sub al “Yara preguntas de fevsi6n de conceptos adicionales, por fevor visite senate comfomete 0 conslte ws CD de estuciants, w. {Un Bono de Tesoro» Watosesemitidocon un vale nota de LDS yun pagode Inter des por an Siren el mrad aumento plan des Adeque et Baro dt Terr aj do ee, ut ure con ek 1 Tipo de mers dl cupn dl bono? ‘Pind bon? «Rents hasta lenient de!bono? Un bono co po de ints dl cop del 8 severe in pi de 97 SE or Aineno ail cmt del Bons mayor omar dal #3 Mendaden of? 2 Tas as usoes conan misma clase de sg ult ene un preci que ‘ice isn taba eperad > Baar dun acionen ela dele sidenos furs de ac Responds brevet Ia pinta = tele gu el preci el aes gall vale al ce es dives fatune? anes um eur Taos veer gue en sco ano dec pial” Se esyesn pe empresa pg anil ol dl ao 108 y gue ss 6+ inne ren despise vend 108. Stan de capac de mer tedoes de 10% el pac actual del asin? Laenpres Ym nie nngin bury espera gue gna una caine ens tamed vos de 5p oti cl rose aan de aac ci ‘sellano decapalzacon dread? Se exper ie dived por ero de a emprst Zeta infin a ‘eam Sel dene dt pina ao cede 8 roe capac del rere es days el prs de ncn Lepr sgl cmp Z expen un aspect cnet ota Ftd oo 4 prt del ao rept ade sts bei en on de vier Ui enc pei asin de? uma gue BPA del primo aoe de, Silaenpres Z (ve sisi) tea dtu tds sens pox ma {encrusted vient de 18S pac, Clo el pagac ‘Sint pas pits denen prac? Conse resins 28S Unis invert por wnat Lae Onbeimvere pe dos Lasoo Ile tee pores as, Cada neinvrtcenls eps Zslelncestion7- Dera quads woo espera run ipa de nes dl a. 1 ‘Dielabna al? Expigve surespuet, evar deuna aces gus sania de core fata de aranein pac, 1. Haldia ase gunal eh ata de ks benef por aun as Indy au empresa mens, near acl at des petunia de reine | “Bajo que consis rt de captacin dl mse de nega {tata bene pe BOA 2 CaoFTULO 4 Vacran ce boncky de seconesceciatiy 8 CuE/TIONS8 PARTE hae PREGUATAS pRACTICAs 1 Sapo qu un Bano del Beda 25 fos se vende 2 uns aba dl 4% lore ‘Ubon eon un 6 de cup Enpeeasomiedoqued bo foe mtd por ung tiem dela Europa content y gue els pago de capes antes Exons ‘yg s ont asumindo gue bone foe eo poles de EEUU, yor ano pagacpenes ean, a rents ref + un tip deiner om ral pgadeo snes 2 Consiteotavezla vest. {Cua pada anbiar alr dltemn en cata so sSelpedeinerseayer a3 5. Un Bn dl Esa aos pga cups ales dl fr reed anual del 3% Supenga que una csp] boo todavia fee 3% QUE re ‘abla a gnandoelimdordel bono ent perian de doce mses? Ahra pong uel eta del moe de 2% la dl pero gue riba abs amo dl teseor dl benoen ete ass? 4 Min uno sn nine del he Wal Stet Jo la secon "NYSE craps 2 sCoiles chin pesiodelasacconesde ON? 3 used pogo anual de viendo a ct por divide des eco. tes dsIBQ? eile bbe BM cambises iden sna» 15082 i prce-benai de as ain de DM? «Ui la probe pn aul os nes prac 1M, f{Blatioprec nti de IM esmayoro mene que a de Een Ml? { {Culessonlaspeablsraonesdelascemnsisenlasreconesprci- nen ‘Reconstr al joe spo de gu elvis de Eta Noles dde10Selpmicinn ny que se spr un ccm dl 5s ano Ent ap beac es del naar de 20, a ei Pape Yoder se vendin a 73S. Las aaa de valores ban pont una tas docs debra na pon 85 [acpi de 18 § poe ak: 2. Asia qeseesper ques dvidenosoza, gua que steno. 2=85°% alaioa rptued ht tnt derbi estaba csperrdoloinees? 1 espa que Papel Volar gan apraiaanete! 12 eel ait aa Dey pueden dedondos ;Qainglbanessprevisonspang?areP Use firma de FCA de crimintoperption ‘aside te aos site: 2. hain Secor guerre a didn de103 possi prpetuiod Asin Se npr que pape w dividend de por asin el prin a. A far de ah seespera quel cre de disend sea del a perpetuda «Haron Sep qu gua died de 8 prikinn a. part eat seespa gol rien del iden sen dela dare Satta at) een ada Sel unde capac dl mara parca acne 0, gu ac ee ‘ns val eltano de capalzacin x dl 7 2 1 Palo Expres nomen i 40% de sus bet y nan 20% en iverson La ead or viendo de ly scones dl «Asuna qe aes Expres puede contin conse nk de eer ganar un 21 %easusinverines Cy cucran as beens? (Cals Tonia xperaa dela cs Ploma? ‘by Sponga gue issn de epete nc opts denver tareschanagpndo. ors Palme pope prods 5s bee mediante viendo ;Cime fcr al reso de ac? carTHLOA recon «6 Suponga ue deco spleen arc que renal espera seen tlfstole mma gure anode capitan del meena, Casa pre oe baci de Paloma? 5 Buse Get Mil ny Kelg Ca, en nw de Stand Pers Markt Ing (nembecomesumarketight) Lis nls de stickers ase pres son iy H 2 ener sun seta por dives open (PER a {ada cps? (Cimoesl read ye PER somparados canis mea ors ‘ks de stirertaca yal mrcadobar deforma peeled Ae ylows ed epeetic pore ine SPS ', {Cl snore de cecimio de os eat pr ac (BPA jo endo de cae empes eins cng ao? Rel as ss dee nemo ua ten gu poi rye aig plaza ene ft? «Tania contoen ens aaron ala lel de vbr de FCA “de erecnino custans para as acne des empresas? Por gues 0 par ee? 4. Bae sigue espns en a gj web de tian & ors Maret Inge {wehbe somledumaretinight). Cite (), Bl Compute (DELL), Dow {Chemie {D0 Hare Dodson (HDD, y Dlg Ie PFE, Mie “Finn Hi Tight “Company tik" dead empresa, ncaa ifr es ‘a probe de ss emprese Cu apse pra ee Feu! le pdr cir coma cles dcaiiet fo VAOC) ules 11. Vig Motor Cop vad mgr eae, ace ‘Bo ccasen bactrim ho de see, Frade es pene ree ‘typi aren univer prin de ri Ls avast pre ur aeons son Ue noma” de 33 ec gue em jroscmyhiesa meee calorie st Dopusseesptagele [to del viene seen cx tna deci mead > pimoas6% Tosa grain von a0 rae. Qué wn de eb ass ago pose ep potest po Supngs es Gakssen Gel 25 ps3 ke ,2y oepctvanene Nee iar de pet ep ain 12, Gado rade hs sguons mass terminal al deeb’ req pr lvacns pune eercrata erin sein is eunsancs Csruya pra cid lien eplo mamério sen asrands gue mls usd dr puss emits epg po ud se produce es erm Conia fn rong nun silo paraclcualla ese la respoesa cont stents ys dividend dela pans Al estn cen 5% al-Las beeline) kv vel des epee ec 8% aml Las tm enc y dives por cin de la ds empress son abr fn el m= ‘Devi eataente ee mio Sa ern, VADC epee a yr ove del pid sca de Bn Cm csp? Sg Est ms ‘eum poste 1 [STANDARD] POORS |90 PARTE! Eher \sPOORS PREGUITAS DE OE/AFIO 1M, Miroir ve einai fries de T-Crecileto qu se muestan ent ‘bl. Eom ver suponumes que as que elated oporuriad del pil se a2 (eal de O28 ela en ltt) Supoganos qu marae “lo des ctone de Tyan, Pr dn suas in supe 3 isonet, 4. lel! aor des asin de Tesh rien he porte dese vlor rei lvl acta de, plo roi para a so {Qt pate de, muss aor acl dels oportnidads de ewseo {NAOE) sean 37 4. Sapoga quel epee lant a Tah Cito en ae a que ta ‘Slopande obtener ese dip dosinlqie dese inversions rede {lao ema eros Cs aha alr dels cin de Teoh Inu jee spas? (ga ns supine ss ce), SDARp] [2 hn web Standard & Dee's Mort Isght (rane comedian [STANDARD] sight cation iformacin de ids as emprsas deb Tabla 7 excepinde Cico + tes Acunolnevalons dl VAQK ccs am poset el prs eta dela acsn Parsi lionel cate deat die Tala U7. Nes tar say poet lis ls extn deo PA, dee por ple MSN BA iy (ewrneyenastcom)9 Yabo nanceahoneom, 1, Lae Ciena Fertlzants (CF eddie a cen lossaimentes ‘ose sags sha de san hilizns gic eens miso ‘eae Sn emtagprsisntiare CFs rua cnel nes Corse ‘Dai Neopia acon concede a catidnd qu so ear pre que (Eobtenga un eta sabe pl pip sented 1 ial fin dl af on dividend le $5 tu vite 4) dele Foe cen unl { Spongamon ue CH coin cio este ito, Case ant de et Tada sper ng plo pra cmp de acon TDS? JO parte de ‘ste pc de sr tbe lar asl de as oportiies de rc 'b, Aho It Coin det Dito Mettapoiane anni pn para que Cte lusagusresitaks de Cambs mes yore alla plea dese ampli dst ont cng ae Et sighen gue CF ied queer 8 reli dare cic aso tat prt a 6 pdr ie ‘rr neva de Sei Cu er pi de i acco de (Cuma vez ust seaniey a ees sun conten pra CF? 1. fie dene Tala 1 que apis fru el RCA de valet deacons. 2 kstrinin Nese Ef tv, quan de ape ove alo de anes cl alr cul dos dviends ft prone que Nove! pg un viendo ex ‘torino de 15$ por acsnen a peri Lass ex debe conseuise me ‘Ue eon de eae acco, Ralls sun que bee ios ye aio de dsurén de viens ers as sigue Po cmb Dibra enna cong vor als tal eos ends oan ate cabin de 85 Pe 1. Uc an progana deo ec practi abla de serie dons gue ‘rust laa de anne dis lan deci vein ‘inno hadnel vein Aso ucel age desaponests ene pe Ins oie pogadr sential CASINO 4 Yeetecn de ence secenes ene 2 La fbmula de RCA cam cine conan eB donde VCA es valor eonibe de cada asi, bel anode een y ROB el ao dehenecos poraecén a CA, Utas esta cvacin pra demos cio rail fo pia valor rnb cambiar el ROE, {Cu sl ato pia ote cand ROE = 5 Aloe gone de cre de vals racuntamete pgp una propa sabe Toons etna Supe que td ystina ua carers de ns Sed Tues en acne uel ura eb por iden (D/P, 8% Sea por ue vier y lo ela carers ann ta rte Ss ‘orans anaes por gestona acta sane 0.5% dl va des misma ysecabesn Slfinel deca no, Asim gue ssi gesonando carte at ar (da gain vr dest comand es, ule cmb evar dlc ‘lt on consonant? Ese Clog | Deportes Reeby Hace Iason 185, Gor acy, funds ua agua angen de era por caro de tel dpi des cad Das aque dan Deportes ey cid fea ‘Sale ya conelelerene eine La pres eels 2 ones deo esl son ls prop de Gage Re deco Desde hse ans ees Gene eh sade peur ha go en = en de src nbols Este permis bine cequalelemunaaro Jeane | pate deus lvenlonsy ban 9 enpeos lnceaenar capita dessa eye deena, Pe, uve ls asons? Gauge nie, primar, mar ls alan de ‘ui dea epee, cine ins gel vlor nds leapt es 25M “ots de dans 1317 § por asin pei for arin de 17 Sect so aso ‘oni PER de Ea eu tane menos ue, ale delete PER le Moll Spore gan ale Rey "George ppc il lara ibs mes eesarismente wa ens gla par abe “els rime ted EL acta des ssn qu abo urbe de- "re roca dada degli cla cunt sales acon: Dee iar orton cane a eu dag bec taboo nes de ae empire | urodiaalesam. _ PSGiedeteoa: Gage pan sg dat renee pro Despatch ep desis peas das eng ha blend lab guess ner ss re deepal etimdo eno 10%s Gempees ba “fan mute de qn a eres pl continar eco a uns ote dure “lisburn despa quel emcienndelnemprsa ase ana atime is men edn coy i ne #PARTE! Bor | Desindorens 000 009 00 oz a ‘ps pao rns endo Quis le mp coda, pola crete oe iv Ald y nist mds int nl eps i g rasa span. Laconprtncls vt aumentndoy ts mismmintina Bay ly Spr anos plans para rear ana divitn de wert por creo, Gee ad psnspadsporgue msl debs prinimor asp ener clades econ coar opatnidades de voi goesalea pt 2 ‘Gece que fry neva sonar ho as ans de as posi delos mgr ants de gue pda poet ura ci lvl de Recy Spor pee capes ae ls Irae sex soicieteara que propre na actin peli eb valoe elasacones 1996 199719981998 2000 zoo m0 “210-0700 ona ee za 7) Ma MS 53 PREGUNTAS 1. Aya ny a sstiowe tp de ied de Ray Sots lor des ‘lon Noses propoarun iis,yor empl, pode cco do ‘rs na sumer gel cone de pti de iverson ena Huts, __seteloceen lao obs asumiends unseen nt 8 = 12 he papedes valet pas aon dehy crepe substi ‘etesoponiedes decwemieno?