Universidad Nacional de Lujn

REPBLICA ARGENTINA

DEPARTAMENTO DE CIENCIAS SOCIALES

DIVISIN ECONOMA

GRUPO LUJN
SERIE DE SEMINARIOS SRAFFIANOS II

Histresis, Dinmica Inflacionaria

y el Supermultiplicador Sraffiano

POR FRANKLIN SERRANO

UNLU: SEDE CAPITAL FEDERAL, ECUADOR 873

BUENOS AIRES, 2006

SERIE DE SEMINARIOS SRAFFIANOS II

El Grupo Lujn ha organizado en el espacio fsico brindado por la Universidad de Lujn y

en coordinacin con el departamento de economa de la misma, una serie de seminarios
Sraffianos que comienzan este ao 2006 con la participacin del Doctor Franklin Serrano,
profesor del Instituto de Economa de la Universidad Federal de Ro de Janeiro.
El objetivo de estos seminarios, as como otras de las actividades organizadas por el
Grupo, es la difusin del pensamiento crtico y heterodoxo en teora econmica.
Los seminarios brindados por el Doctor Serrano tratarn en esta oportunidad de su
visita a Buenos Aires dos temticas, a saber:
-Observaciones sobre la interpretacin Sraffiana de la teora de Marx
-Histresis, dinmica de la inflacin y el supermultiplicador Sraffiano
Las dos ponencias estn resumidas en dos borradores preliminares (sujetos a cambios
futuros del autor, en portugus e ingls respectivamente) que han sido previamente enviados
en formato electrnico a los invitados y participantes de estos eventos, junto con las fechas y
lugares en donde el autor realizar la exposicin oral. Sin embargo, a fin de difundir al gran
pblico de habla hispana el contenido de los mismos se ha realizado la traduccin de esos
borradores con la gentil autorizacin del Doctor Serrano. Contribuyendo as a la facilidad de
la lectura y el entendimiento de las teoras sraffianas (principalmente de raigambre en el
propio Sraffa y en Pierangelo Garegnani) sostenidas por el autor.
Las traducciones se ambos borradores formarn parte de dos mdulos a entregar en
las respectivas fechas de realizacin de los seminarios, siendo esta la segunda entrega.
Grupo Lujn
Buenos Aires, Noviembre de 2006

ORGANIZADOS POR EL GRUPO LUJN

Agradecimientos

Al profesor Franklin Serrano (UFRJ) por permitirnos ayudar a difundir al gran pblico de
habla hispana mediante estas traducciones el pensamiento heterodoxo sraffiano de otras
partes del mundo en nuestro pas.
A las autoridades de la Universidad Nacional de Lujn por brindarnos el espacio fsico en el
cual realizar nuestras actividades de crtica y divulgacin.
Al conjunto de personas que conforman este grupo de trabajo recientemente ampliado: a los
profesores Fernando Hugo Azcurra (UNLU) y Alejandro Fiorito (FCE-UBA)- y a los
compaeros el Lic. Pablo Bortz y el futuro Lic. Fabin Amico, - quienes desde luego no son
responsables por las traducciones realizadas de los borradores preliminares de estas
conferencias, agradecemos sus comentarios y sugerencias.
Gustavo A. Murga

SERIE DE SEMINARIOS SRAFFIANOS II

HISTERESIS, DINMICA INFLACIONARIA Y EL

SUPERMULTIPLICADOR SRAFFIANO*
Por Franklin Serrano1
[segunda versin preliminar, 29 de Octubre 2006]

I La Mirada Aceleracionista del Nuevo Consenso

I.1. Tres supuestos fundamentales
La nueva sntesis clsica (o el new consensus approach, ver Blinder (1997), Romer (2000), Taylor
(2000))2 a la macroeconoma que supuestamente gua la poltica monetaria moderna (y en particular el
inflation targeting, ver Taylor, 1999), nos dice que la inflacin puede ser explicada comenzando
desde la curva e Phillips de la forma general:

p = ap 1 + b(u 1) + c

(1)

donde p es la inflacin corriente, p-1 la inflacin pasada (lagged), u es el grado actual de utilizacin de
la capacidad, expresada como la ratio del output actual Y y la capacidad normal Y*, b mide el efecto
sobre la inflacin de la brecha de output (u-1) y c registra los shocks de oferta3.
El modelo4 del nuevo consenso est basado en tres fuertes supuestos,
i.

Los shocks de oferta son aleatorios y cero en promedio para un periodo largo. As, c es

cero, en promedio, en el tiempo.

Deseo agradecer (pero, por supuesto) no implicar a Julia Braga, Fabio Freitas y Tony Aspromourgos por
muchas discusiones tiles y/o comentarios a los primeros borradores de este paper, a Cristina Reis por su
asistencia en investigacin y al CNPQ-Brasil por su continuo soporte financiero.
1
Profesor Adjunto, Instituto de Economia, Universidade Federal do Rio de Janeiro, Brazil. (franklin@ie.ufrj.br)
2
En este paper estamos interesados nicamente en la dinmica agregada de la inflacin del ms pragmtico
modelo del nuevo consenso y no nos interesamos en todas las variantes Nuevo Keynesianas posibles de ese
modelo incorporando microfundamentaciones neoclsicas tales como aquellas discutidas en Clarida, Gal &
Gertler (1999).
3
Por motivos de simplicidad estamos ignorando la posible estructura de retrasos (lag) de la ecuacin. En un
esquema ms complejo esos coeficientes debe interpretarse de acuerdo con la suma de todos los coeficientes
corrientes y rezagados de esa variable.
4
Como es bien conocido, la (versin econmica cerrada) de ese modelo tambin incluye una curva IS y la tasa
de inters gobernada por esos rasgos no sera discutida en ese paper, el cual se concentra solo en la curva de
Phillips. Algunas crticas de esos otros rasgos usando un esquema de multiplicador Sraffiano pueden encontrarse
en Aspromourgos (2004b).

ORGANIZADOS POR EL GRUPO LUJN

HISTRESIS, DINMICA DE LA INFLACIN Y EL SUPERMULTIPLICADOR SRAFFIANO

POR FRANKLIN SERRANO

ii.

El output potencial o la capacidad est determinada por las fuerzas de oferta,

independientemente del sendero actual de los niveles del output de corto plazo, el ltimo
normalmente parece determinado por la demanda agregada.
iii.

Otra caracterstica muy importante de este modelo es que el coeficiente de inercia sobre

la inflacin pasada (lagged) es igual a uno lo cual es algunas veces justificado al invocar
expectativas adaptativas y/o algunas otras formas de precios nominales (y/o salarios)
pegajosos5.

I.2. Shocks de demanda y la aceleracin de la inflacin

Esos tres supuestos nos dicen que la dinmica de la inflacin de largo plazo debera ser descripta por
una curva de Phillips aceleracionista:

(1a)

p = p 1 + b(u 1)

en este acercamiento, la dinmica de la inflacin tiene una serie de caractersticas bastante peculiar.
Porque del supuesto iii) de inercia plena, en ese esquema cualquier shock temporario que dure
nicamente un periodo (si es un shock de demanda u oferta) tiene el efecto de incrementar
permanentemente la tasa de inflacin.
Por otro lado, cualquier shock permanente llevara eventualmente a la hiperinflacin. Por
ejemplo, si el gobierno intenta mantener el output anterior al nivel potencial permanentemente (a
travs de polticas expansionistas fiscales y/o monetarias, como en la historia de la lectura del famoso
Nobel Friedman (1977)) eso creara un shock de demanda permanente y la tasa de inflacin acelerara
todo el tiempo6.

Grfico 1

El punto importante es que la tasa de inflacin que aparece en la curva de Phillips puede ser backward
looking subsecuentemente empricamente hablando los modelos nuevo Keynesianos con expectativas forward
looking sobre la inflacin que se han realizado resultan muy malos desde esta perspectiva y estn vistos como
intiles para un anlisis poltico realista (ver Fuhrer (1997) and Eller & Gordon, R. (2003)).
6
La misma historia fue referida despus (con la misma hiptesis macro) desde un punto de vista neo-marxiano
totalmente diferente por Rowthorn (1977) y ms recientemente desde otro eclctico punto de vista (parcialmente
kaleckiano) por Carlin & Soskice (1990). Para una crtica Sraffiana de lo ltimo ver Stirati (2001).

TRANSLATOR GUSTAVO A. MURGA (GRUPO LUJN)

SERIE DE SEMINARIOS SRAFFIANOS II

Output potencial exgeno

p=p
0,3

-1

+ b(u-1)

0,25
0,2
0,15
0,1
0,05
0
1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96

Este grfico muestra un nivel de demanda permanentemente alto: la

inflacin va de cero a infinito.
(Nota aclaratoria: la brecha de output est en lnea continua y la inflacin
en lnea punteada)

Dado el supuesto de plena inercia (a = 1) la inflacin tambin se acelerara si hay un shock de oferta.
As, despus un cambio en el precio relativo del petrleo, la tasa de cambio real, o algn otro precio
exgeno, impuesto o tasa pblica til, c se volvera mayor que cero y la tasa de inflacin se
incrementara hasta que el shock haya finalizado y c vuelva a cero. Incluso entonces la inflacin se
estabilizara a un nivel permanente.
Ese resultado no es importante en el largo plazo nicamente porque los shocks de oferta se
supone convenientemente que son cero en la media (supuesto i). Ese fuerte supuesto garantiza que la
inflacin de costos7 no es realmente un problema en el largo plazo desde que cualquier shock de
oferta malo terminara siendo eventualmente compensado por un shock de oferta bueno en el futuro.
Es bastante curioso que tal simetra de compensacin de shocks no se suponga definitivamente para
los shocks de demanda.
Subsecuentemente shocks de oferta positivos y negativos compensados cada uno por el otro y
suponiendo la inercia plena el sendero de inflacin, el largo plazo reflejara la historia de todos los
previos shocks de demanda. Eso es porque, en este acercamiento, el ncleo [core] o la tasa
tendencial de la inflacin es en ltima instancia una inflacin de demanda8 y debera tratarse con el

NdT.: cost push inflation: puede ser traducido como inflacin impulsada por los costos, o inflacin empujada
por los costos, nosotros preferimos traducirla simplemente como inflacin de costos.
8
NdT. demand pull inflation: puede ser traducido como un tirn de demanda inflacionaria, pero nosotros
hemos preferido traducirla como inflacin de demanda.

ORGANIZADOS POR EL GRUPO LUJN

HISTRESIS, DINMICA DE LA INFLACIN Y EL SUPERMULTIPLICADOR SRAFFIANO

POR FRANKLIN SERRANO

control de la demanda agregada. En ese caso hay una permanente NAICU (Tasa de utilizacin de
capacidad no acelerada) y la inflacin acelerar siempre ms all de la expansin econmica.

I.3. Implicaciones para el Inflation Targeting

Si hay un shock de demanda (la demanda y el output actual exceden el output potencial) y los
hacedores de poltica quieren llevar la inflacin a su nivel anterior (lo que hace a menudo el inflation
target) el modelo nos dice que las autoridades podran generar un shock de demanda de signo
opuesto causando al aparecer una brecha de output y ayudar desacelerar la inflacin a su nivel
anterior.
De acuerdo a ese modelo, en el caso de un shock de oferta negativo hay dos alternativas. La
primera es que los hacedores de poltica acomoden el shock y permitan a la inflacin acelerarse
durante algn tiempo, sabiendo que no solo una positiva c la acabara sino tambin llevara en un
futuro a una c negativa de la misma magnitud. Ese es el razonamiento detrs de la gente que quiere
inflation targets por largos periodos de tiempo calendario y/o por el ncleo o elementos
persistentes de la tasa de inflacin (la cual, si usted cree en este modelo, refleja solo las presiones de
demanda y la inercia).
Otra opcin sera no acomodar el shock de oferta probablemente malo y ajustar la poltica
monetaria (y/o fiscal) en orden de generar un shock de demanda anti-inflacionario al mismo tiempo.
Esa alternativa prevendra tambin la aceleracin temporaria de la inflacin titular (o plena) que
alguna gente dice que es buena para la credibilidad pero esto implicara ciertamente costos en
trminos de volatilidad de output. Ms seriamente, en cualquier periodo de tiempo bastante corto para
compensar los shocks de oferta benignos que no han ocurrido todava, nosotros tendramos, si las
autoridades no lo acomodan, permanentes prdidas de output (y empleo) una vez que la brecha de
output en ese periodo sera positiva o media, en lugar de cero.
La mayora de los debates concernientes al inflation targeting han girado alrededor de esas
elecciones polticas. Pero la principal leccin del modelo, dado su carcter aceleracionista, es que
cualquier shock inflacionario, ya sea de oferta o demanda, que se vuelve permanente acelerar la
inflacin sin lmite. Eso significa que no hay un trade-off permanente entre inflacin y brecha de
output y que las autoridades monetarias deberan estar alertas porque la hiperinflacin est siempre all
simplemente acechando a la vuelta de la esquina9.

II. Inercia parcial y el intercambio permanente entre la brecha de output y la inflacin

Taylor (1999). Para una aplicacin del caso de mercados emergentes ver Fraga, Goldfajn & Minella (2003).

TRANSLATOR GUSTAVO A. MURGA (GRUPO LUJN)

SERIE DE SEMINARIOS SRAFFIANOS II

Dado que uno no observa la hiperinflacin frecuentemente en la realidad (ni la situacin en la cual las
tasas de inflacin siguen cayendo y cayendo), en vista de la mayora de las experiencias inflacionarias
podemos maravillarnos de lo drstico y no demasiado realista del modelo anterior.
Afortunadamente, uno puede fcilmente librarse de ello simplemente dejando caer el fuerte
supuesto iii) de inercia plena. De hecho, tradicionalmente la gente piensa que el exceso de demanda
causa una inflacin de demanda y no una aceleracin de la inflacin. En la misma moda, la mayora
de la gente piensa que los shocks de oferta (o conflictos distributivos) causan una inflacin de costos
y no una aceleracin de inflacin. Es verdad que en la realidad hay siempre alguna inercia por varias
razones, incluyendo esquemas de contrato indexados formales o informales pero, no hay
absolutamente ninguna razn para suponer que en la economa habra plena indexacin de la inflacin
pasada10.
Pero si, realistamente, nosotros dejamos caer el supuesto iii) y admitimos que la indexacin es
parcial (a<1 incluso por un margen pequeo, tal que a = 0,95) los resultados cambian
sustancialmente. En un modelo que mantiene los supuestos i) y ii) (media c = 0, Y* independiente del
actual Y) nosotros revertiramos algunas cosas como la vieja curva original de Phillips donde la
inflacin tendera a:

(2)

p = b(u 1 ) / (1 a )

y habra un trade-off permanente entre inflacin y brecha de output. Una brecha de output
permanentemente positiva causara una inflacin permanente ms que una aceleracin de la inflacin
permanente.
Notemos tambin que con una inercia parcial la aceleracin de la inflacin se explica no por el
nivel sino por el cambio en el tamao de la brecha de output:

(3)

p p 1 = b[u u 1 ] / (1 a )

y un shock de demanda temporario contractivo (o expansivo) tendra el efecto de bajar (o aumentar) el

nivel de la tasa de inflacin no por mucho ms tiempo de lo que dura. Sin el exceso de demanda
agregada la tasa de inflacin convergera a cero (suponiendo ningn shock de oferta en la media).

Grfico 2

10

Para evidencia sobre la inercia inflacionaria o persistente en los pases del OECD y especialmente su
declinacin de mercados despus de mediados de los ochentas y noventas ver Martn & Rowthorn (2004) y
Marques (2004). Ray Fair tambin encuentra resultados que implican inercia inflacionaria parcial para los
Estados Unidos (Fair (2000, 2002, 2004)) y los pases europeos (Fair (1999)). La inercia parcial est tambin
implicada en los hallazgos empricos de la curva de salario (ver Blanchflower and Oswald (2006)). Para una
interpretacin Sraffiana de esa tendencia reciente de inercia reducida se refiere al caso de los Estados Unidos ver
Serrano (2004).

ORGANIZADOS POR EL GRUPO LUJN

HISTRESIS, DINMICA DE LA INFLACIN Y EL SUPERMULTIPLICADOR SRAFFIANO

POR FRANKLIN SERRANO

Output potencial exgeno e inercia parcial

p = ap

0,30

-1

+ b(u-1)

0,25
0,20
0,15
0,10
0,05
0,00
1

7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97

Nivel de demanda permanentemente alto: la inflacin no se acelera

permanentemente an con la alta inercia ( a = 0,97)
(Nota aclaratoria: la brecha de output est en lnea continua y la
inflacin en lnea punteada)

Con inercia parcial (reteniendo los supuestos de output potencial exgeno y los shocks de
oferta que se auto-compensan) nosotros concluimos que la inflacin es el resultado del exceso de
demanda y la aceleracin de la inflacin es una funcin del incremento en exceso de demanda, tal
como en la tradicin de la inflacin de demanda pre-Friedman (ver Setterfield (2004a)).

III. Histresis y el supermultiplicador

III.1 Histresis dbil en el output y Equilibrio Mltiple
Permtase ahora discutir la posibilidad de dejar caer el supuesto ii) anterior, concerniente a la
independencia del output potencial del actual y la demanda efectiva. Cmo afectara la demanda
agregada al output potencial en el largo plazo?
Una posibilidad contemplada en la literatura es que eso puede suceder por equilibrios
mltiples (Blanchard, O. y Summers, L. (1987), Ball (1996)). De hecho, si hay ms que una posicin
de equilibrio posible, la conducta de largo plazo de la economa se vuelve sendero dependiente. El
equilibrio de largo plazo que la economa establezca depender de su actual trayectoria de corto plazo
dado que el sistema evidentemente tender a una posicin de equilibrio estable la cual es casi su
sendero actual.
Sin embargo, hay muchos problemas tericos y empricos con este acercamiento. Aqu
nosotros no trataremos los problemas tericos, que vienen principalmente de ms bien maneras ad-hoc

TRANSLATOR GUSTAVO A. MURGA (GRUPO LUJN)

SERIE DE SEMINARIOS SRAFFIANOS II

en la cual la demanda agregada y los niveles de corto plazo del output y el empleo se ven afectando los
determinantes fundamentales del output potencial (usualmente la eficiencia de las tcnicas o algunas
dotaciones de factores). De hecho, puede ser posible hacer el mismo argumento usando ms trminos
heterodoxos como los hechos por Dutt & Ross (2004) y Kriesler & Lavoie (2004). Mas alcanza a
nuestros propsitos aqu notar el problema emprico principal con la historia del equilibrio mltiple.
De acuerdo a ese acercamiento, la tendencia de largo plazo del output o el output potencial es
parcialmente causado por las fuerzas tradicionales del lado de la oferta, la cual determina las varias
posiciones posibles de equilibrio, y parcialmente por la evolucin de la demanda agregada, la cual
determina bruscamente cual de los equilibrios posibles la economa escoger establecer.
En ese caso, esa historia requerira que la tendencia del output exhibiera solo histresis dbil o
parcial. Sin embargo, evidencia emprica considerable ha sido acumulada a favor de una histresis
fuerte o plena sobre el output desde Nelson & Plosser (1982) (ver referencias en el pie de pgina
anterior). Eso significa que la tendencia de largo plazo del output no es solo parcialmente determinada
por manejos del output de corto plazo (presumiblemente demanda agregada) pero ms all que el
output potencial es realmente plenamente determinado por la tendencia de cualquier conducta del
output actual.
Como es bien conocido, ese resultado de histresis fuerte en las series de output (GDP) ha sido
tomado para proveer evidencia a favor de los ciclos econmicos reales rama de la nueva
macroeconoma clsica en la cual el elemento comn conductor de la tendencia y el ciclo son la oferta
de factores y su productividad. Los Nuevos Keynesianos sealan correctamente que la idea de un ciclo
de corto plazo que es conducido por la oferta ms que por la demanda (y que la economa est en un
equilibrio neoclsico general pleno incluso en el corto plazo) es muy irrealista.
Es ms, si el ciclo econmico estaba conducido por cambios en la oferta agregada en vez de la
demanda deberamos observar en la prctica que los booms implicaran brechas de output negativas y
baja inflacin, mientras las recesiones estaran asociadas con brechas de output positivas y alta
inflacin (una curva de Phillips invertida), exactamente lo opuesto de lo que usualmente sucede.11
Sin embargo, al mismo tiempo los Nuevos Keynesianos tienen gran dificultad en tratar con la
evidencia de fuerte histresis en el output pues esa evidencia es incompatible con su visin de que el
ciclo es conducido por la demanda pero la tendencia est conducida por fuerzas (oferta) conjuntas
diferentes. Por consiguiente es natural que hayan trado por largo tiempo a la discusin nicamente la
cuestin de la calidad de los hallazgos empricos (Campbell & Mankiw (1987))12.
11

Hace mucho tiempo eso haba sido sealado por Hicks (1950) cuando l explic por qu su ciclo econmico
estaba conducido por la demanda.
12
Ver el reciente esfuerzo de Delong (2005) para argumentar que el crecimiento de la economa de Estados
Unidos ha sido alrededor de una tendencia exgena dada por extender el ejemplo al periodo completo que va
desde 1880 a 1980. DeLong argumenta que el manejo de la gran depresin de demanda fue justamente una
materia cclica alrededor de una oferta dada determinada por una tendencia exgena subsecuentemente fue
enteramente emparejada por un boom de demanda conducido en la Segunda Guerra Mundial salida exgena de

ORGANIZADOS POR EL GRUPO LUJN

10

HISTRESIS, DINMICA DE LA INFLACIN Y EL SUPERMULTIPLICADOR SRAFFIANO

POR FRANKLIN SERRANO

No obstante, a pesar de la continua controversia, nuestra impresin general es que la evidencia ms

reciente y los tests principalmente confirman (Nelson & Plosser (1982)) los hallazgos originales de
histresis fuerte en el output que nosotros tomamos como un hecho estilizado que la teora tiene que
explicar13.

III.2. Histresis fuerte en el output y el supermultiplicador Sraffiano

En el acercamiento Sraffiano o el de oferta clsico que nosotros seguimos aqu (Garegnani
(forthcoming)), donde la distribucin y en particular los salarios reales estn dados por las costumbres
y conflictos, las economas capitalistas estn consideradas como no restringidas por la escasez de
trabajo en el largo plazo. Eso significa que el output de capacidad potencial o normal est determinado
por el tamao y la eficiencia del stock de equipo de capital. Adicionalmente, los niveles de outputs
particulares y agregados en el largo plazo estn determinados por la tendencia de la demanda efectiva,
definida como la demanda de aquellos que pueden pagar precios normales de produccin los cuales
son suficientes para, dada las condiciones tcnicas y una particular configuracin distributiva, inducir
a las firmas a ofrecerlos regularmente. Dentro de ese acercamiento general algunos autores usan el
supermultiplicador para formalizar el proceso de crecimiento que lleva la demanda (Serrano (1995)).
La idea es que en el largo plazo hay una propensin marginal a consumir y una propensin
marginal a invertir y la suma de ambas, la propensin marginal a gastar se supone, en un contexto
llevado por la demanda, es menor que uno. As el recproco de la propensin marginal no gastada da el
tamao del supermultiplicador, y el gasto autnomo no crea capacidad productiva para el sector
privado siendo lo que es supermultiplicado. Esa visin de la tendencia creciente de esos gastos
autnomos improductivos es la clave para sostener el crecimiento de la demanda efectiva, el output
y la capacidad del output.
Formalmente, tomamos Z como la cantidad de gastos autnomos que no crean capacidad, w
como la propensin marginal a consumir y h como la propensin marginal a invertir, tenemos que el
nivel de output est dado por:

(4)

Y = Z / (1 w h )

En esa visin, la inversin bruta es bsicamente inducida va un acelerador flexible o proceso

supermultiplicador por la necesidad para ajustar gradualmente el tamao y el crecimiento de la
capacidad productiva (con los mrgenes planeados dados de capacidad suplente para tratar con

la tasa tendencial. El menciona que podra tener que acudir a algunos Viejos Keynesianos donde el manejo de
la demanda Keynesiana tendra importantes efectos tendenciales para el periodo de la segunda posguerra.
13
Braga (2006) muestra que en los Estados Unidos, en el periodo de posguerra, se confirma que el (detrended)
U.S. GDP tiene races unitarias, incluso considerando una break estructural y seis diferentes tests de raz unitaria.

TRANSLATOR GUSTAVO A. MURGA (GRUPO LUJN)

11

SERIE DE SEMINARIOS SRAFFIANOS II

fluctuaciones enfatizados por Ciccone (1986)) para el crecimiento gradual de la tendencia de la

demanda efectiva en el tiempo.
Por consiguiente, si el nivel actual de output pasa a ser inicialmente diferente del nivel del
output de capacidad normal, la propensin marginal a invertir h (participacin de la inversin bruta)
tendera a cambiar en el tiempo, gradualmente incrementndose cuando la brecha de output es positiva
y decreciendo cuando es negativa14. Eso hara que el output de capacidad normal ajuste a la tendencia
de la demanda en el tiempo, la brecha de output estara tendiendo a cero y la participacin de la
inversin bruta tendera a ese nivel (h*) el cual es requerido para sostener el crecimiento de la
demanda y el output de plena capacidad a la tasa z a la que el gasto autnomo est creciendo15. As el
output de plena capacidad tiende a:

(5)

Y * = Y = Z / (1 w h *)

El supermultiplicador muestra que, una vez que la tasa de crecimiento de la demanda autnoma z es
tan alta que el acelerador flexible ajusta la participacin de la inversin es tambin intenso, el
crecimiento del output de capacidad normal tiende a seguir la tendencia de largo plazo del crecimiento
del output actual y la demanda agregada16. La tendencia y el ciclo de hecho tienen una naturaleza
comn como lo muestra la literatura emprica pero esa naturaleza comn refleja que ambos estn
explicados por los factores de demanda (no de oferta). Por consiguiente, el esquema del multiplicador
Sraffiano es enteramente compatible con la evidencia de histresis plena en las series de tiempo del
output17.
El supermultiplicador nos permite entender que, si hay ese tipo de histresis plena en el
output, brecha de output positiva o negativa son mayormente autocorregidas, incluso sin intervencin
poltica. Eso es porque cualquier ms persistente baja (o alta) utilizacin de la capacidad productiva
tendera a estimular una decreciente (o creciente) en lugar de productiva (es decir, generando
14

Hay muchas maneras de formalizar ese proceso de ajuste. Tal vez la ms simple (y la ms fcil de estimar
econometricamente, ver Braga (2006)) es hacer que la participacin de la inversin se adapte lentamente a la tasa
pasada de crecimiento del output. As si nosotros llamamos v a la ratio capital-output normal, d la tasa drop-out y
x a un pequeo ajuste parcial del parmetro, podemos escribir: h = (1-x)h-1 + xv(g-1+d).
15
Para ser preciso, nosotros tenemos: h* = v.(z+d)
16
Para ser ms preciso, una condicin suficiente para la estabilidad dinmica del supermultiplicador Sraffiano es
que satisface la condicin de Freitas (esta ha sido derivada por mi colega Fabio Freitas de Rio Federal University
en una nota indita) la cual es: vz+vd+vx+w<1. Esa condicin significa que la propensin marginal a gastar
puede estar estructuralmente por debajo de uno incluyendo un consumo inducido y tanto la tendencia como el
ajuste de la inversin inducida. Eso significa que la economa est llevada por la demanda a cualquier tasa de
crecimiento de la demanda autnoma z< [(1-w)/v-d-x].
17
El esquema del supermultiplicador Sraffiano fue desarrollado independientemente con pequeas diferencias
por Bortis (1997), Serrano (1995), y DeJuan (2005). Ver tambin Cesaratto, Stirati & Serrano (2003) y
Aspromourgous (2004a,2004b). Debe notarse que todos los modernos supermultiplicadores usados son
Sraffianos pero Sraffa mismo nunca us un supermultiplicador y ciertamente no todos los Sraffianos encuentran
til o incluso aceptable su uso. Para una crtica metodolgica del supermultiplicador (y tambin sobre
cualquier esfuerzo para formalizar aspectos de la demanda efectiva de largo plazo para esta materia) ver
Palumbo & Trezzini (2003).

ORGANIZADOS POR EL GRUPO LUJN

12

HISTRESIS, DINMICA DE LA INFLACIN Y EL SUPERMULTIPLICADOR SRAFFIANO

POR FRANKLIN SERRANO

capacidad) inversin bruta en tanto las firmas estn continuamente intentando ajustar el tamao de su
capacidad productiva al tamao de la tendencia de la demanda efectiva.
En ese contexto de histresis, explicado por la demanda efectiva y la inversin inducida,
incluso si volvemos a los supuestos fuertes (iii) o plena inercia, inflacin de demanda debera solo
acelerar la tasa de inflacin temporariamente. Por lo menos al extender esa capacidad puede ajustar en
el tiempo la demanda, un solo shock de demanda se auto-corregira y no llevara a la economa a la
hiperinflacin. Despus de los ajustes de capacidad a los permanentemente altos niveles de demanda,
la brecha positiva del output se auto-cerrara y la inflacin debera parar de crecer y estabilizarse al
nuevo, permanentemente alto nivel. El mismo razonamiento sostendra en el caso de una brecha
negativa de output que, si persiste, llevara a un bajo paso de acumulacin de capital en orden a ajustar
la economa a los deseos normales del grado de capacidad utilizada.18

III.3. Histresis, inercia plena y un NAICU temporario

En la ecuacin (1a) anterior, el grado normal o planeado de capacidad utilizada ha sido normalizado
siendo igual a uno por nuestra definicin de Y* como normal a cambio de un output de capacidad
mxima factible. Un grado de capacidad utilizada mayor que uno debera acelerar la inflacin y en ese
contexto el valor de la nica y exgena NAICU (Corrado & Mattey (1997)), el grado de inflacin no
acelerado de utilizacin de capacidad, debera ser igual a uno. Sin embargo, con el proceso del
supermultiplicador y la plena histresis en el output, incluso bajo inercia inflacionaria plena no hay
realmente un NAICU, porque la aceleracin de la inflacin causada por un grado de utilizacin de la
capacidad permanece persistentemente ms grande que uno no llegara tan lejos como a output de
capacidad gradualmente creciente hasta cerrar la brecha output19.

Grfico 3

18

El argumento del supermultiplicador requiere que el grado de utilizacin de la capacidad sea estacionario,
variable mean reversing. Para evidencia a favor ver el caso de Amrica en Braga (2006). Ver tambin Corrado
& Mattey (1997).
19
Hay gente que, en funcin de tratar con histresis plena del output, usa los filtros populares Kalman o HP
(Hodrik &Prescott (1997)) para modelar la brecha de output. Tal vez ellos son ms heterodoxos de lo que a ellos
mismos les gustara, al menos estn preparados para aceptar la implausible historia de el ciclo real de que la
histresis refleja causas comunes de corto y largo plazo en el lado de la oferta, ms que la ms razonable
explicacin de la demanda efectiva adoptada aqu.

TRANSLATOR GUSTAVO A. MURGA (GRUPO LUJN)

13

SERIE DE SEMINARIOS SRAFFIANOS II

Histresis e inercia plena

p=p

-1

+ b(u -1)

0,30
0,25
0,20
0,15
0,10
0,05
0,00
1

6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96

Este grfico muestra una permanentemente alta tasa de crecimiento de la

demanda: brecha de output temporaria positiva; la inflacin se estabiliza
eventualmente a un alto nivel; incremento permanente del crecimiento del
output potencial.
(Nota aclaratoria: la brecha de output est en lnea continua y la inflacin
en lnea punteada)

Por consiguiente, si hay una fuerte histresis en el nivel de output (y empleo) nosotros no
tendramos una hiper-inflacin de demanda. La aceleracin de la inflacin no tendera a ser
permanente (a menos que el gobierno estuviera realmente loco ms loco que los malvados hacedores
de poltica de Friedman- y realmente mantendra va polticas de expansin macroeconmicas de
demanda creciente siempre un paso delante de crecimiento de la capacidad, lo cual puede hacerse solo
si la tasa de crecimiento de la demanda autnoma permanece permanentemente muy alta y la
capacidad nunca puede cerrar la brecha).

III.4. Histresis e Inercia Parcial

Note, sin embargo, que incluso concediendo esa conexin entre el output actual y el potencial,
nosotros todava conseguimos el resultado que un exceso, de hecho autocorregido, temporario de
shock de demanda incrementara permanentemente la inflacin. Pero eso solo sucedera porque
nosotros dejamos caer el supuesto ii) de no histresis en el output pero se remonta al supuesto iii) de
inercia plena. Si tomamos el supuesto mucho ms razonable de inercia parcial, cuando combinamos
esto con plena histresis en el output vemos que esas situaciones de exceso de demanda (por su
naturaleza muy temporaria en ese contexto) no acelerara la inflacin permanentemente. Con inercia
parcial la presin de la demanda tender a llevar a altas tasas de inflacin temporariamente. En el
tiempo como la capacidad cierre la brecha con los altos niveles de demanda, la inflacin de demanda
se detendr. Y con menos que plena inercia la memoria de ese episodio se marchitar con el tiempo.

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HISTRESIS, DINMICA DE LA INFLACIN Y EL SUPERMULTIPLICADOR SRAFFIANO

POR FRANKLIN SERRANO

De hecho, como hemos visto en la seccin II (ecuacin 2), con inercia parcial el nivel
persistente de inflacin es una funcin del tamao de la brecha del output. Considerando el
supermultiplicador, incluso un incremento permanente en el crecimiento de las causas autnomas de
demanda brechas temporales positivas. Eso significa que dentro de los lmites de una demanda que
lleva el creciente rgimen de inflacin de demanda es inherentemente un fenmeno transitorio.
De hecho, en trminos de la ecuacin 3 con el supermultiplicador, una tasa de crecimiento
permanentemente alta causar nicamente inflacin al acelerar mientras la brecha de output est
creciendo. En cuanto la brecha detenga su crecimiento, incluso si an es positiva, como la capacidad
lentamente alcanza con (y luego temporariamente da alcance a) el rpido crecimiento de la demanda,
la inflacin detendr la aceleracin y empezar a caer como la brecha de output comience a caer.

Grfico 4
Histresis e inercia parcial
p = ap-1 + b(u-1)
0,30
0,25
0,20
0,15
0,10
0,05
0,00
1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53 57 61 65 69 73 77 81 85 89 93 97

Este grfico muestra una permanentemente alta tasa de crecimiento de la

demanda: brecha de output temporaria positiva; la inflacin detiene su
crecimiento y comienza a decrecer no mucho despus de que la brecha de
output para de crecer (mientras la brecha todava positiva); incremento
permanente del crecimiento del output potencial.
(Nota aclaratoria: la brecha de output est en lnea continua y la inflacin
en lnea punteada)

En otras palabras, con histresis plena en los niveles de output e inercia parcial en la inflacin,
la inflacin de demanda es justamente un fenmeno temporario y por consiguiente no determina el
ncleo de la inflacin o la inflacin persistente20.
20

Suponiendo que los valores de los parmetros estn en el rgimen llevado por la demanda (es decir, respetando
la condicin mencionada en la nota 15) antes y despus de los cambios examinados. Es verdad que si los
parmetros son tales que la propensin marginal agregada a gastar (inverosmil en nuestra visin) se vuelve a
una cronolgicamente anterior nosotros estaramos en una capacidad restringida por el ncleo de un rgimen de

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15

SERIE DE SEMINARIOS SRAFFIANOS II

IV Reclamos Distributivos Incompatibles y el ncleo cost push de la inflacin

IV.1 La Brecha Deseada
Empezamos este paper quejndonos de que el modelo aceleracionista produca demasiada inflacin
pero ahora corremos el riesgo de tener demasiado poca, entonces el ncleo de la inflacin tendera a
cero en el tiempo en una economa con histresis de output (Y* Y) y la inercia parcial de la
inflacin (a<1). Eso se debe a que nosotros no hemos todava relajado el fuerte supuesto (i) de shocks
de oferta medios cero (c = 0). Aunque el desencaminado nombre de shocks de oferta evoca
fenmenos temporarios tales como malas o buenas cosechas, c de hecho representa todas las presiones
de empuje de costos autnomos, la brecha deseada, es decir, todos los reclamos conflictivos sobre la
distribucin de un nivel particular de output. Una c permanentemente positiva usualmente significa
que los trabajadores desean y negocian un incremento autnomo en sus salarios corrientes la tasa de
crecimiento de la productividad. Notemos que es insustancial en este punto el por qu lo hacen. Si es
para recobrar algn nivel de salarios reales o la participacin salarial obtenida en el pasado, eso ha
sido corrodo por previos cambios en otros precios relativos o variables distributivas (precio del
petrleo, tasas de cambio, impuestos indirectos, tasas de utilidad pblicas, profit mark-ups, etc.), lo
cual es conocido como resistencia del salario real, o si estn ms activamente peleando por cambiar
la distribucin a su favor o incluso si esperan una inflacin alta en el futuro y quieren protegerse de
ella.
En cualquier caso, c sera positiva siempre que haya reclamos conflictivos bsicos sobre la
distribucin (una brecha deseada o resistencia de salario real) de que el nivel particular de output
y esa inconsistencia distributiva reflejara como incremento de costos en los precios de oferta
normales, incluso si la brecha de output es cero (o positiva, para esa materia21).
La magnitud de esos reclamos conflictivos pueden y por supuesto cambian mucho con el tiempo, pero
no hay razn en absoluto para pensar que la brecha deseada es un fenmeno temporario y se
autocoregir, lo cual est implicado por el supuesto i) anterior.
Un c permanentemente positivo significa que hay algn esfuerzo para cambiar la distribucin
y los precios relativos. Eso es mucho ms plausible bajo la inercia parcial. Si nosotros tenemos inercia
plena, un c permanentemente positivo significara que hay siempre algn grupo que est intentando

inflacin de demanda. Notemos sin embargo que si ese fuese el caso en realidad no habra evidencia de
histresis fuerte en el output pues el output de plena capacidad sera independiente del output actual (al menos
como mencionamos en el texto uno est preparado para pensar junto con la literatura de los ciclos reales de
equilibrio donde incluso los ciclos de corto plazo estn determinados por las fuerzas de oferta ms que las de
demanda).
21
La importancia de cambios en las aspiraciones distributivas para la inflacin han sido admitidas en la
literatura emprica sobre la economa de los Estados Unidos por Ball & Moffit (2001) e incluso R. Gordon
(Dew-Becker & Gordon (2005)) aunque esos autores insisten an que uno de estos das los shocks se
revertirn. Puede encontrarse tambin sin esas restricciones en Pollin (2002) y Setterfield (2004b).

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hacer que sus remuneraciones nominales crezcan ms que la tasa de inflacin pasada. En el caso ms
realista en el cual hay solo inercia parcial eso no es necesario. Si a<1, una c positiva implica que algn
grupo quiere incrementos positivos nominales en su remuneracin. Y el supuesto ortodoxo opuesto de
shocks de oferta cero en el largo plazo implicara (bajo inercia parcial) que en el tiempo para cada
shock de oferta inflacionaria habra siempre de ser suficientemente compensado por reduccin
autnoma en las remuneraciones nominales y precios. Esa simtrica flexibilidad de los salarios hacia
abajo y/o los precios nominales es bastante irrealista.

IV. 2 Una alternativa al modelo benchmark para el ncleo de la inflacin

Si nosotros suponemos la existencia de algn grado persistente de la resistencia de salarios reales (o
conflictos distributivos) y la inercia inflacionaria parcial conseguimos que, como la capacidad ajusta a
la demanda via la inversin inducida, la inflacin tiende a:

(6)

p = c / (1 a )

la ecuacin muestra que la tendencia o el ncleo de la inflacin es un fenmeno de empuje de costos

que dependen del tamao de la brecha deseada y del grado de indexacin (Serrano (1986)). En esa
visin los shocks de demanda usualmente tienen solo efectos temporarios sobre el nivel de inflacin22.
Por otro lado, un incremento permanente en la brecha deseada llevara a un nivel permanentemente
alto del ncleo de la inflacin. Aqu es importante notar que los diferentes tipos de shocks de oferta
pueden tener muy diferentes impactos en la dinmica de la inflacin. Por ejemplo, imagine que hay un
incremento exgeno del precio domstico de petrleo importado y el poder de negociacin de los
trabajadores es tan bajo que ellos no reaccionan a los incrementos iniciales en la inflacin (causado
por su shock) por incrementar su brecha deseada. Eso significa que c sera positivo solo
temporalmente y tambin que la cada permanente resultante en la participacin del salario generar
un shock de demanda negativo en tanto la cada en la participacin del salario reduce su propensin
marginal a consumir de la economa w. En ese caso el impacto del shock de oferta en la inflacin no
sera solo temporario sino tambin debilitado por el efecto de opuestas y tambin temporarias brechas
de output negativas sobre la inflacin por la permanente cada en la participacin del salario. Por
supuesto la brecha se cerrara a s misma y la inversin gradualmente y la acumulacin de capital
lentamente bajaran para ajustar la capacidad a los bajos niveles de demanda agregada que vendran
desde el pequeo tamao del multiplicador.
Las cosas seran diferentes si nosotros suponemos que el shock de oferta fue una explosin
salarial causada decimos por incrementos en la militancia de los sindicatos. En ese caso el incremento
22

Argumentando desde una perspectiva Kaleckiana Kriesler & Lavoie (2004) van ms all y sostienen que para
un amplio rango de diferentes grados de utilizacin de la capacidad la demanda no tiene efecto en absoluto sobre
la inflacin. Solo a muy altas tasas de utilizacin de la capacidad se incrementaran los precios y a muy bajas
haran que estos bajasen.

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SERIE DE SEMINARIOS SRAFFIANOS II

en la brecha deseada incrementara permanentemente el ncleo de la inflacin. Al mismo tiempo el

incremento probable en la participacin del salario que suceda incrementando la propensin marginal
a consumir w y generar un shock de demanda positivo y la brecha de output el cual se sumara a la tasa
de inflacin. Esa brecha positiva sera sin embargo temporaria y la inflacin establecera en el tiempo
a su nuevo ncleo de alto nivel de empuje de costos como la inversin y el output de plena
capacidad crece y cierra la brecha con el incremento de la demanda efectiva generado por el nuevo y
permanente nivel alto del multiplicador. Es interesante notar cmo ese breve anlisis de la reaccin de
la economa a los shocks de oferta es diferente de aquel basado en el modelo del nuevo consenso
discutido en la seccin I.2 anterior

Grfico 5
Shock de oferta externo
p = ap

-1

+ b(u-1) + c

0,30
0,25
0,20
0,15
0,10
0,05
0,00
1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53 57 61 65 69 73 77 81 85 89 93 97
-0,05
-0,10

Este grfico muestra un shock de oferta temporario; incremento

temporario de la inflacin moderado por una brecha de output
temporariamente negativa debida a la permanentemente baja participacin
salarial.
(Nota aclaratoria: la brecha de output est en lnea continua y la inflacin
en lnea punteada)

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Grfico 6
Empuje del coste de salarios
p = ap -1 +

b(u-1) + c

0,30
0,25
0,20
0,15
0,10
0,05
0,00
1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53 57 61 65 69 73 77 81 85 89 93 97
-0,05

Este grfico muestra una permanentemente alta brecha de deseo;

incremento permanente en la inflacin, agravado por una brecha de output
temporariamente positiva debida a la alta participacin salarial.
(Nota aclaratoria: la brecha de output est en lnea continua y la inflacin
en lnea punteada)

V. Hiperinflacin de Costos
Aunque hemos argumentando que el grado de indexacin es usualmente menor a uno, es verdad que la
inflacin misma puede afectar el grado de indexacin. Hay una simple razn, de hecho el pago y los
contratos financieros nunca estn sincronizados. Eso significa que la fluctuacin del valor real de esos
contratos es una funcin directa de la tasa de inflacin. Por consiguiente cuando la inflacin comienza
a alcanzar niveles altos la diferencia entre el valor de la cresta real y el valor de la cresta media de los
contratos comienza a crecer planteando toda una suerte de dificultades, incluso si no hay conflictos
particulares en los cuales recuerden el valor real medio. Como la tasa de inflacin sube, primero
gradualmente, luego a un paso creciente, la duracin de los contratos empieza a acortarse, incluso para
una dada brecha deseada. Eso ha sido enfatizado en los setentas por Wynne Godley y en los ochentas
por Roberto Frenkel. En nuestros trminos, es equivalente a un incremento en el coeficiente de inercia.
Ese proceso puede llevar a la hiperinflacin, en el lmite cuando un acercamiento a uno por un positivo
c en la ecuacin 6 anterior.
Como ejemplo imagine que ha habido un gran shock externo, es decir, una gran devaluacin
de la tasa de cambio en una situacin en la cual hay resistencia del salario real. Eso significa que la
brecha de aspiracin se incrementar y, con esta, el ncleo de la inflacin. Sin embargo, el ms alto
nivel de inflacin lleva a reducciones en el plazo de los contratos. Eso lleva a incrementos en el grado

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SERIE DE SEMINARIOS SRAFFIANOS II

de indexacin con el incremento del nivel del ncleo de la inflacin. Si ese proceso contina habr un
nivel umbral de inflacin p* antes del cual la inflacin se acelerar continuamente llevando a una
abierta hiperinflacin. Formalmente, ese nivel de inflacin ser, por supuesto, el que hace que el
coeficiente de inercia se iguale a uno. La manera ms fcil de formalizar esas ideas (sugerida a mi por
el colega Nelson Barbosa) es escribiendo:

(7)

p=ap-1+a(p-1)2+b(u-1)+c

y el umbral crtico del nivel de inflacin p* anterior a la hiperinflacin suceder si hay una brecha
deseada permanentemente positiva naturalmente dada por:

(8)

p*=(1-a)/a

ese tipo de proceso es descrito en el grfico 7 ms abajo que muestra dos shocks externos
subsecuentes que reducen la participacin del salario e incrementan las brechas deseadas: en el
primero, la inflacin termina debajo del umbral y se estabiliza. En el segundo la economa cruza el
umbral de hiperinflacin.

Grfico 7
Shocks externos e hiperinflacin
p = ap -1

+ a(p -1 )

+ b(u-1) + c

0,30
0,25
0,20
0,15
0,10
0,05
0,00
1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53 57 61 65 69 73 77 81 85 89 93 97
-0,05
-0,10

Este grfico muestra, el primer incremento en la brecha deseada:

incremento permanente en la inflacin el cual es agravado por incremento
en la indexacin y moderado por la brecha negativa debida a la baja

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POR FRANKLIN SERRANO
participacin salarial, la inflacin todava debajo del umbral de p*; en el
tope de ese segundo incremento en la brecha deseada: la inflacin
inicialmente se modera por la brecha negativa temporaria debida a la an
mayor cada de la participacin salarial; a esos niveles altos de inflacin,
ms all del umbral, el grado de indexacin sube rpidamente y la
economa va hacia la hiperinflacin.
(Nota aclaratoria: la brecha de output est en lnea continua y la inflacin
en lnea punteada)

VI. Un juego alternativo de supuestos

Por consiguiente en nuestro punto de partida heterodoxo (de hecho Sraffiano) de la inflacin nosotros
reemplazamos los supuestos i) ii) y iii) anteriores por los siguientes supuestos:

1. c>0, es decir, existen conflictos distributivos;

2. el output potencial sigue la tendencia de la demanda efectiva (Y* ajusta a la tendencia de Y);
3. y a<1: usualmente hay solo indexacin parcial de la inflacin pasada la cual incrementa el
nivel de la tasa de inflacin asociada a cualquier nivel de conflicto distributivo bsico.

Aunque los supuestos 1-2-3 son completamente incompatibles con la teora econmica ortodoxa
es completamente soportada por un gran y creciente nmero de estudios economtricos, a menudo
realizado por autores que tienden a creer en la teora econmica ortodoxa23.

23

Para un resumen crtico de esos estudios ver Braga (2006).

TRANSLATOR GUSTAVO A. MURGA (GRUPO LUJN)

21

SERIE DE SEMINARIOS SRAFFIANOS II

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NOTA DEL TRADUCTOR

Se ha tratado en lo posible de ser fiel a los borradores presentados por el Dr. Franklin Serrano, an a
costa de la esttica del fraseo en castellano muchas veces, pero seguramente el resultado siempre ha
sido inferior a lo deseado, pues una traduccin ms acabada necesitaba de un lapso de tiempo mayor.
Conviene entonces advertir al lector que muy posiblemente donde el traductor se equivoque el Dr.
Serrano ha tenido razn.
Por supuesto esperamos mejorar esta traduccin como otras en un futuro, desde ya se
agradecer entonces todo comentario crtico sobre la misma. Pues como dira Borges: El concepto de
texto definitivo no corresponde sino a la religin o al cansancio
Gustavo A. Murga
(Grupo Lujn)

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