SELECCIN DE CARTERA

Los problemas de seleccin de cartera implican situaciones en las que los

gerentes financieros deben elegir inversiones especficas (por ejemplo:
acciones, bonos) a partir de diversas alternativas de inversin. La funcin
objetivo para los problemas de seleccin de cartera es por lo comn la
maximizacin del rendimiento esperado o la minimizacin de los riesgos.

Es el estudio de la manera en que las personas deben invertir su dinero. Est

directamente relacionada con el riesgo y rentabilidad esperados. La mejor
estrategia en la seleccin de cartera est determinada por diferentes aspectos
segn el individuo (sexo, edad, riquezas, ocupacin, estado civil, etc.)

Segn Harry Markowitz (1952) la conducta del inversor persigue maximizar el

rendimiento esperado y al mismo tiempo, minimizar su riesgo.
Por lo que el inversor perseguir conseguir una cartera que optimice la
combinacin rendimiento-riesgo, adquiriendo ms de un activo financiero con
entidades distintas. A este procedimiento se le conoce como diversificacin.

El modelo de Markowitz
Originada por Harry Markowitz, en un artculo sobre seleccin de cartera
publicado en 1952, el cual propone que el inversor debe abordar la cartera
como un todo, estudiando las caractersticas de riesgo y rentabilidad global,
en lugar de escoger valores individuales en virtud del rentabilidad esperada
de cada valor en particular.
 La teora de seleccin de cartera toma en consideracin la rentabilidad
esperada a largo plazo y la volatilidad esperada en el corto plazo.

La volatilidad se trata como un factor de riesgo, y la cartera se conforma en

virtud de la tolerancia al riesgo de cada inversor en particular, buscando el
mximo nivel de rentabilidad disponible para el nivel de riesgo escogido.

En su modelo, Markowitz, dice que los inversionistas tienen una conducta

racional a la hora de seleccionar su cartera de inversin y por lo tanto
siempre buscan obtener la mxima rentabilidad sin tener que asumir un alto
nivel de riesgo. Nos muestra tambin, como hacer una cartera ptima
disminuyendo el riesgo de manera que el rendimiento no se vea afectado.
Para poder integrar una cartera de inversin equilibrada lo ms importante
es la diversificacin ya que de esta forma se reduce la variacin de los
precios.

TEORIA DEL MERCADO DE CAPITALES

El mercado de capitales es aquel donde se realizan las operaciones de compra
y venta de valores, como los bonos. Todas las transacciones que se realizan en
el mercado de capitales definen dicho mercado.
Tambin podemos definir a un mercado de capitales como cualquier mercado
domstico o internacional en el que los gobiernos, los bancos, las
organizaciones supranacionales como el Banco Mundial y las empresas
pueden pedir prestado o invertir grandes montos de dinero a mediano y largo
plazo.

El mercado de capitales es el conjunto de mecanismos a disposicin de una

economa, que cumplen con la funcin de asignacin y distribucin, en el
tiempo y en el espacio, de los recursos de capital, los riesgos y la informacin,
asociados con el proceso de transferencia del ahorro a la inversin.

Objetivo de los mercados de capitales

o Facilita la transferencia de recursos de los ahorradores o agentes
con exceso de liquidez, a inversiones en el sector productivo de la
economa.
o Asigna de forma eficiente recursos a la financiacin de empresas del
sector productivo.
o Reduce los costos de seleccin y asignacin de recursos a
actividades productivas.
o Posibilita la diversificacin del riesgo para los agentes participantes.
o Ofrece una amplia variedad de productos con diferentes
caractersticas (plazo, riesgo, rendimiento) de acuerdo con las
necesidades de inversin o financiacin de los agentes participantes
del mercado.

Caractersticas de los mercados de capitales

Las ms importantes caractersticas de los mercados de capitales son:

a. Negociabilidad de los instrumentos. En los mercados de bonos (y de

acciones), el endeudamiento y la inversin son generalmente hechos a
travs del uso de instrumentos financieros que son negociables. Esto
 significa que su propiedad puede ser transferida de una parte a otra, dando
al inversor la posibilidad de vender el instrumento antes de que madure.

b. Fondeo no bancario. Los instrumentos de los mercados de bonos (y de

acciones) ofrecen a los prestatarios un medio para acceder a dinero de
fuentes distintas de los bancos. Un emisor en los mercados de capitales no
pide prestado directamente de un banco comercial, sino que acude a fuentes
alternativas de fondos a travs de la emisin de instrumentos para la venta
directamente a los inversores.

c. Obligaciones. Son los instrumentos en los mercados de capitales, lo cual

hace referencia a la obligacin recibida por el inversor en forma de un
certificado firmado por el emisor que establece los trminos del contrato con
el comprador.

d. Vencimientos mayores. La distincin entre un mercado de capitales y un

mercado de dinero es generalmente hecha con base en la extensin de
tiempo por la cual el dinero es levantado. En el caso peruano, un mercado
de capitales es uno en el cual el dinero es prestado por ms de 1 ao. Los
mercados de dinero son usados para financiar necesidades de corto plazo,
es decir, en un periodo menor a 1 ao.

e. Participantes. En relacin con los participantes en este mercado,

encontramos:

i. Los tomadores de fondos, como son los inversores institucionales como

las administradoras de fondos de pensiones, las compaas de seguros y
los bancos comerciales.

ii. Los proveedores de fondos, es decir, los inversores que entregan sus
recursos y que esperan ms a cambio, por el paso del tiempo y por el
riesgo que asumen.

Clasificacin. Los mercados de capitales se clasifican en:

 1. Segn el mecanismo, en mercados centralizados y no centralizados
(mercados over the counter). Este ltimo es una organizacin de
negociacin sin control y sin una ubicacin fsica centralizada. Es un
mercado donde se negocian los bonos.

2. Segn el nmero de personas, en oferta pblica (registrado por la SMV)

y en oferta privada (oferta no regulada, el Estado no interviene).

3. Por el tipo de instrumento, en instrumento fsico y en anotaciones en

cuenta (de modo electrnico, en CAVALI S.A. ICLV, nica institucin en
el Per en brindar servicios de compensacin y liquidacin de valores,
siendo la entidad encargada en exclusiva del nico registro contable de
valores).

4. Por el plazo de los instrumentos, en mercado monetario (conformado por

todos los instrumentos emitidos a menos de 1 ao) y en mercado de
capitales (en que se negocian instrumentos originalmente emitidos a
ms de 1 ao, que son instrumentos de largo plazo).

5. Segn a quin est dirigido el dinero, en mercado primario (cuando el

inversor le compra al emisor directamente) y secundario (cuando le
compra a un tercero).

Funcin de los mercados de capitales

o Facilita la transferencia de recursos de los ahorradores o agentes
con exceso de liquidez, a inversiones en el sector productivo de
la economa.
o Asigna recursos a la financiacin de empresas del sector productivo.
o Reduce los costos de seleccin y asignacin de recursos a
actividades productivas.
o Posibilita la diversificacin del riesgo para los agentes participantes.
 o Ofrece una amplia variedad de productos con diferentes
caractersticas (plazo, riesgo, rendimiento) de acuerdo a las
necesidades de inversin o financiacin de los agentes participantes
del mercado.

LA LINEA DE MERCADOS DE CAPITALES

La necesidad de subsanar ineficiencias operacionales y culturales que
surgieron como subproductos no deseables de nuevos esquemas de trabajo
planteados, impuls a varios autores, como Henri Fayol, a analizar y sugerir
algunas recomendaciones para mejorar la eficiencia en los centros de
produccin. Fayol divide las actividades bsicas de la empresa en seis reas
funciones. Tcnicas, comerciales, financieras, de seguridad, contables y
administrativas.

Para la obtencin y el uso de esos recursos financieros, el gerente financiero

tradicionalmente ha acudido al mercado de capitales; sin embargo, hasta la
dcada de los 50, el nico criterio cuantificable para seleccionar los activos
financieros an, cuando el factor riesgo siempre ha estado presente en el
mercado de capitales, nadie haba tratado de cuantificar, de asignar un nmero
al factor riesgo a la hora de invertir. En 1952, Harry Markowitz marca un hito en
el inicio de las finanzas modernas al publicar el artculo Seleccin de
Carteras. El objetivo de Markowitz era demostrar que el inversos poda reducir
la varianza (riesgo) del rendimiento esperado si diversificaba las inversiones
que formaban su cartera de activos financieros.

Las finanzas tienen como objetivo la bsqueda asignacin eficiente de recursos

econmicos para maximizar el valor de la empresa.
Tradicionalmente, las finanzas trataban de cumplir este objetivo mediante la
aplicacin de tcnicas heursticas basadas en la experiencia de empresarios
exitosos y en la comparacin de relaciones financieras extradas de los
balances y de los estados de ganancia y prdidas de una empresa con la de
otras empresas similares.
Sin embargo, durante la dcada del 50, surgen varias teoras normativas que
buscan explicar y predecir el comportamiento de adoptar distintos cursos de
accin en las asignaciones de recursos, entre las cuales se encuentran:

a) Teora de la media-varianza y Modelo de valoracin de activos de capital

El criterio media-varianza, como su propio nombre indica, se basa en la
seleccin de las oportunidades de inversin en base a su rentabilidad
esperada (media) y su riesgo (varianza). En este sentido, se pretende
elegir aquellas combinaciones de activos o carteras que presenten la
mayor rentabilidad esperada dado cierto nivel de riesgo, y/o el menor
riesgo para un determinado nivel de rentabilidad esperada. Por tanto, el
anlisis media-varianza proporciona un criterio decisor que permite
seleccionar aquellas oportunidades de inversin ms rentables y menos
arriesgadas.
Por otro lado, este anlisis tambin provee una justificacin
rigurosamente matemtica de la mxima de inversin consagrada a lo
largo del tiempo, de que la diversificacin es una estrategia razonable
para los sujetos que desean reducir el riesgo.

b) Teora de la valoracin por arbitraje

Tambin conocido por su acrnimo en ingls APT (Arbitrage Pricing
Theory), es un modelo de equilibrio de valoracin de activos. Su idea
central es que la rentabilidad esperada de un activo ha de ser funcin
lineal de su riesgo sistemtico, medido ste por una serie de coeficientes
beta asociados a otros tantos factores comunes explicativos. En este
sentido, al igual que el Capital Asset Pricing Model (CAPM), el APT
considera que el nico riesgo que el mercado est dispuesto a
remunerar es el sistemtico, dado que el resto del riesgo se puede
eliminar va diversificacin.

Las teoras mencionadas, as como otras tales como la teora de valoracin de

opciones y los teoremas de Miller y Modigliani persiguen el mismo objetivo:
explicar cmo los individuos asignan recursos bajo criterios de escasez
mediante la aplicacin de un sistema de precios basado en la valoracin de
activos riesgosos.

Bajo estos supuestos, Markowitz (91952) demostr que existe una cartera
ptima del mercado que maximiza la riqueza de todos y cada uno de los
inversores, independientemente de sus diferencias en aversin o propensin al
riesgo y, por consiguiente, de sus curvas de utilidad; esta teora intenta dar un
significado prctico y mesurable empricamente a la teora de estado-
preferencia.

Cuando se asume que la rentabilidad de toda inversin puede ser descrita por
una distribucin normal caracterizada por una media y una varianza, se puede
construir una cartera de activos que maximiza el valor esperado de la utilidad
de todos los inversores independientemente de sus grados de aversin al
riesgo.
Markowitz demostr que la cartera ptima presenta una de las siguientes
condiciones:

- La mayor rentabilidad esperada para un nivel de riesgo determinado.

- El menor nivel de riesgo para una rentabilidad esperada determinada.

Basndose en el marco terico establecido por la teora de la media-varianza

Sharpe (1964), Lintner (1965) y Mossin (1966) desarrollaron
independientemente, el modelo de valoracin de activos de capital (CAMP por
sus siglas en ingls) el cual, para su desarrollo, se base en los siguientes
supuestos:

a) No hay costes de transaccin; es decir, no se incurre en coste alguno al

comprar o vender una accin
b) Todos los activos son infinitamente divisibles. Por ejemplo, aun cuando
cada accin ofrecida de la empresa cuesta 17 soles, un individuo puede
invertir 8 soles (es decir, una fraccin del coste unitario) en acciones de
la misma si as lo desea.
c) Las ganancias obtenidas no estn sujetas a impuestos
 d) Ningn individuo puede influir en el precio de compra o de venta de una
accin
e) El inversor selecciona los ttulos valores basndose solamente en la
rentabilidad esperada y en la desviacin tpica del ttulo.
f) Existe un activo libre de riesgos el cual puede ser prestado o tomado en
calidad de prstamo, en forma ilimitada, bajo una misma tasa de inters.
g) Todos los inversores tienen acceso a la misma informacin, la analizan
de la misma forma y tienen las mismas expectativas con relacin al
rendimiento esperado y al riesgo de los ttulos valores.
h) Todos los activos son comercializables, incluyendo el capital humano.

Al combinar activos con riesgo, se pueden formar carteras de activos las cuales
se pueden representar por el rea delimitada por los trazos discontinuos en la
figura siguiente:

Al unir el activo libre de riesgo R F con la frontera eficiente (llamada as por

ofrecer el menor riesgo para una rentabilidad determinada), se forma la lnea
del mercado de capitales (LMC), la cual representa el conjunto de puntos de
mayor rentabilidad para un nivel de riesgo determinado; el punto donde la recta
es tangente a la frontera eficiente (el punto M) representa, en condiciones de
equilibrio, la mejor relacin rentabilidad vs. riesgo que puede obtener un
inversor si utiliza slo recursos propios para invertir en activos financieros. A la
cartera formada por el punto M se denomina cartera del mercado y,
usualmente, se utilizan los ndices burstiles como medidas de aproximacin
de la misma.

Podramos concluir entonces que la lnea de mercado de capitales es un

sistema de coordenadas donde las ordenadas representan el rendimiento
esperado y las abscisas el riesgo medido por la desviacin tpica, es la lnea
que une la rentabilidad del activo libre de riesgo con el punto representativo de
la rentabilidad y el riesgo de la cartera de mercado. Se trata de la lnea de
asignacin de capitales que recoge el conjunto de combinaciones eficientes
entre el activo libre de riesgo y los activos arriesgados. A diferencia de la lnea
del mercado de ttulos, la lnea del mercado de capitales contempla el riesgo
total de las inversiones medido ste por la desviacin tpica de los
rendimientos.

LA OPTIMIZACION DE CARTERA: Carteras Eficientes

Cuando hablamos de una optimizacin de cartera esta corresponde a definir la

situacin en cuanto a los dos factores que se considera dentro de una cartera
para que sea provechosa para el inversionista, empresa u organizacin que la
posee conforma o tiene planeado realizar decisiones que puedan conformar
como activos en su cartera y as especificar como una de tipo optimo: y es que
es lo que denominamos como los factores de rendimiento y riesgo como
aspectos importantes para poder identificar un activo conveniente para una
cartera y llegar a definir la optimizacin de la misma, pues lo que se caracteriza
dentro de la situacin financiera de un activo es que el rendimiento presenta
con un riesgo mnimo, y viceversa, cuando un riesgo presentado en al activo
tenga un rendimiento mximo, esto supone que la situacin y naturaleza del
activo puede tener los mejores caracteres y con ella ser seleccionada para
conformar la cartera, y esto se aplica dentro de lo que reconoci Harry
Markowitz (1952) donde explica que la posicin de una cartera, o como el
denomina portafolio, lo define a travs de una publicacin de articulo llamado
Portafolio Selection, donde considera que la eficiencia se define de acuerdo a
las caracterstica que expone en lo siguientes puntos:

a) El rendimiento de cualquier portafolio, es considerado una variable

aleatoria, para la cual el inversionista estima una distribucin de
probabilidad para el periodo de estudio. El valor esperado de la variable
aleatoria es utilizado para cuantificar la rentabilidad de la inversin.

b) la varianza o la desviacin estndar son utilizadas para medir la

dispersin, como medida del riesgo de la variable aleatoria rentabilidad;
 sta medicin debe realizarse en forma individual, a cada activo y a todo
el portafolio.

la conducta racional del inversionista lo lleva a preferir la composicin de un

portafolio que le represente la mayor rentabilidad, para determinado nivel de
riesgo menor.

Modelo de Markowitz.

Se ha dicho que uno puede dividir la historia de las Inversiones en 2 partes, antes

y despus de 1952, ao en que el economista Harry Markowitz publico su tesis doctoral

acerca de Seleccin de Portafolios.

Markowitz fue el primero en poner atencin en la prctica de diversificacin de los

portafolios. Esta es la base donde los inversores generalmente prefieren mantener

portafolios de activos en vez que activos individuales, debido a que ellos no tienen en

cuenta solamente los retornos de dichos activos sino tambin el riesgo de los mismos.

Teora de la Cartera de Markowitz

Anterior al trabajo de Markowitz (1952), los inversores solamente prestaban

atencin en maximizar el nivel esperado de retornos. Si esto era lo que hacan, entonces un

inversor calculara simplemente el grado esperado de rendimientos de un conjunto de

activos y luego invertira todo su dinero en aquel activo que proporcione la mayor

rentabilidad esperada.
En el trabajo de seleccin de Inversiones, Markowitz demostr que los inversores deberan
actuar de un modo totalmente diferente. Los inversores deben optar por portafolios de varios
activos en vez que invertir en un solo activo. Siguiendo este consejo de mantener un portafolio
de activos (Diversificacin) un inversor puede reducir el nivel de riesgo al cual esta
exponindose, mientras que mantiene el nivel esperado de rentabilidad.

Actitud frente al Riesgo

La teora de la cartera de Markowitz se basa la idea que el comportamiento de un

inversor se caracteriza por el grado de aversin al riesgo que tenga y el grado de

maximizacin de utilidades que espera. Los inversores pueden encontrarse dentro de estos

grupos de aversin al riesgo:

- Aversos al Riesgo: Es aquel inversor que elegira una inversin con el menor

grado de riesgo frente a dos alternativas con el mismo nivel de retorno esperado.

- Propensos al Riesgo: Es aquel inversor que elegira una inversin con el mayor

grado de riesgo frente a dos alternativas con el mismo nivel de retorno esperado.

- Neutrales al riesgo: Es aquel inversor que se mantendra indiferente si tuviera

que elegir entre dos alternativas con el mismo nivel de retorno esperado.

La actitud frente al riesgo de diferentes inversores depende de diferentes cosas como

por ejemplo su edad, su situacin financiera, un inversor con un nivel de ganancias altos sin

obligaciones financieras estara ms dispuesto a soportar potenciales perdidas de capital y

tendra menor aversin al riesgo que un inversor con un nivel de ganancias menores. Es

bueno aclarar que la mayora de los inversores se encuentran dentro del grupo de aversos al

riesgo.
The Capital Market Line

Debido a que los inversores pueden prestar y tomar prestado a la tasa libre de

riesgo, los inversores pueden lograr tasas de retorno superiores a los del modelo de

Markowitz segn el nivel de riesgo que estn dispuestos a tomar.

La Recta RfMS es conocida con el nombre The Capital Market Line (CML),

todas las carteras sobre la recta CML son preferidas a las carteras sobre la recta AMB,

debido a que las mismas tienen un retorno esperado mayor para cada nivel de riesgo dado.

Esto se da en todas las carteras excepto la cartera de mercado M, que es junto el punto de

tangencia entre la frontera eficiente de Markowitz y la recta CML..

Todos los inversores podrn ubicarse en cualquier punto de la recta combinando la

cartera de mercado y prestando o tomando prestado a la tasa libre de riesgo. Una vez

encontrada la recta de mercado los inversores podrn satisfacer las preferencias en cuanto a

riesgo utilizando el supuesto del modelo de tomar y prestar en forma irrestricta a la tasa

libre de riesgo.

CARTERAS EFICIENTES

La formacin de carteras que configuran los inversores busca la

combinacin de rentabilidad, riesgo y liquidez que ms se ajuste a sus

intereses. La dificultad radica en la incompatibilidad de estos tres

conceptos, ya que a medida que nos acercamos a uno nos alejamos

de los otros. As, los valores ms rentables son los que ms riesgo tienen,

los que menos riesgo tienen son poco lquidos, y los que son ms lquidos

tienen poca rentabilidad.

Cuando se piensa en la inversin en carteras de valores en

trminos de rendimientos, es importante diferenciar dos componentes

de estos:

- Rentabilidad: entendiendo como rentabilidad en sentido estricto

a los dividendos, en el caso de los ttulos de renta variable, o los

intereses, cuando se ha invertido en ttulos de renta fija.

- Ganancias de capital: plusvala obtenida con la venta de una

cartera o valores por un precio superior al de adquisicin.

Para la resolucin de este tipo problemas con ms de un objetivo

donde, adems stos estn en conflicto, como en este caso, se aplican

modelos multiobjetivo con los que se encuentra el conjunto ms

eficiente ya que no existe un punto donde todos los objetivos alcancen

su ptimo.

ste es el caso de los modelos de Markowitz y Sharpe quienes

desarrollaron modelos para la seleccin de carteras de inversin.

MODELO DE MARKOWITZ PARA LA FORMACIN DE CARTERAS DE VALORES EFICIENTES

cuando se ha analizado el rendimiento y el riesgo de una cartera de valores, se ha puesto de

relieve que el inversor se enfrenta a dos parmetros que se repelen: rentabilidad y riesgo.

Cuanto mayor es la rentabilidad ms alto es el riego y a medida que

ste se reduce tambin lo hace la rentabilidad. Este tiene que encontrar

el equilibrio entre su deseo de rentas y el riesgo que puede asumir, y

elegir una combinacin rentabilidad-riesgo en funcin de donde se

encuentre para l dicho equilibrio.

Harry Markowitz recoge en su modelo lo que se ha llamado la

conducta racional de inversor, el cual busca una composicin de

cartera que le proporcione el riesgo mnimo para un nivel de

rentabilidad establecido.

En este modelo, el rendimiento esperado de una cartera por el

inversor se mide a travs de la ponderacin de las medias o esperanzas

matemticas de los valores que componen la cartera, mientras que la

medida del riesgo se realiza a partir de sus tres componentes: la

proporcin de cada valor en la cartera, la desviacin tpica o varianza

de cada valor y el coeficiente de correlacin entre cada par de valores

tambin llamado covarianza.

Como se vio en el captulo anterior, el rendimiento de un valor

concreto durante un periodo determinado viene dado por los

dividendos generados por ese valor durante ese periodo ms el

incremento (o menos el decremento) del precio de dicho valor en el

periodo, todo ello dividido entre el precio del valor al inicio del periodo.

La siguiente frmula recoge esta definicin:

donde: Rit es la rentabilidad del valor i durante el periodo t,

Dit es el dividendo generado por el valor i en el periodo t,

Pit+1 es el precio de mercado del valor i al final del periodo t,

Pit es el precio de mercado del valor i al principio del periodo t.

As, veamos como esta frmula nos proporciona la rentabilidad

para periodos anteriores. Pero la rentabilidad en periodos futuros es una

variable aleatoria que depender de sus probabilidades o distribucin

de probabilidades. La esperanza matemtica de una variable aleatoria

dar la rentabilidad media de un valor o activo financiero, y la varianza

(tambin desviacin tpica) proporcionar la medida de como los

rendimientos se dispersan respecto de la media, es decir, proporciona

una medida del riesgo de la inversin en el valor o activo financiero

junto con la covarianza.

Adems, en su modelo, Markowitz considera los cambios de

precios de los activos financieros como la suma de los cambios de

precios que se realizan en todas las transacciones hechas en cada

periodo, dando as a estas transacciones el carcter de variables

aleatorias independientes. Si esto es as, el teorema central del lmite

hace posible mantener la hiptesis de que el cambio de precios se

comporta normalmente, lo cual presenta determinadas ventajas que

permiten simplificar la complejidad del modelo como:

- El nmero de parmetros se reduce a dos, media y varianza, ya

que al tratarse de una distribucin normal queda perfectamente

especificada por estas.

- La varianza es finita.

- La distribucin normal, es una distribucin muy conocida con una

teora de muestras que est muy desarrollada.

De esta manera, la rentabilidad de una cartera es la suma de las rentabilidades de cada

valor que compone dicha cartera multiplicado por la proporcin que

cada uno de ellos tiene dentro de la cartera. As, la siguiente frmula

define la rentabilidad de la cartera Rp:

Como la rentabilidad futura es una variable aleatoria definida por

su esperanza matemtica, la rentabilidad futura de una cartera vendr

dada por la esperanza matemtica de la misma que se define de la

siguiente manera:

Ei es la esperanza matemtica de la rentabilidad Ri, para i= 1,2,,N.

As, para medir el riesgo a futuro de una cartera de valores, se

utiliza la varianza de la variable aleatoria rendimiento Rp y la que viene

definida por la siguiente frmula para una cartera p:

Por tanto, la varianza del rendimiento de la cartera p (su riesgo)

vendr dado por la suma de los productos de las varianzas del

rendimiento de cada valor i que compone la cartera y su proporcin

dentro de la cartera, ms la suma de los productos de las covarianzas

entre los rendimientos de los valores que la componen y su proporcin

dentro de sta.

El clculo tanto de la rentabilidad como del riesgo de una cartera

p se hace a partir de la estimacin de las rentabilidades, varianzas y

covarianzas de los valores que componen la cartera. Esta estimacin

puede hacerse a partir de datos histricos de dichos valores de los que

se extraern las medias, varianzas y covarianzas. El modelo de

Markowitz lleva a cabo la bsqueda de la cartera ptima en tres fases:

Fase 1. Determina el conjunto de carteras eficientes. Carteras

eficientes son aquellas para una rentabilidad dada, minimizan el riesgo,

es decir, para una esperanza matemtica determinada minimizan la

varianza. Adems, las carteras eficientes eliminan el riesgo no

sistemtico puesto que como ya se explic, el riesgo no sistemtico es

nico de cada compaa con lo que se puede evitar invirtiendo en

valores de compaas que tengan una covarianza negativa

configurando de esta manera carteras cuyos valores tienen un

correlacin lo ms baja posible.

Para encontrar el conjunto de carteras eficientes hay que resolver

problemas de programacin cuadrtica para encontrar la

combinacin de valores Xi que minimice la funcin objetivo:

Esta resolucin debe llevarse a cabo cumpliendo con las restricciones

siguientes, para distintos valores de la esperanza matemtica (Ep), es

decir, de rentabilidad:

condicin paramtrica en la que la rentabilidad viene dada.

Fase 2. Definicin de la actitud frente al riesgo inversor. Para

encontrar la cartera ptima, el inversor tiene que elegir la cartera que

dentro del conjunto de carteras eficientes mejor se adapte a sus

preferencias. Hay inversores que estn dispuestos a asumir mayor riesgo

para alcanzar el nivel de renta deseado. Otros inversores, se

conformarn con rentas ms bajas para no tener que asumir un riesgo

elevado.

En esta segunda fase, habr que definir las curvas de indiferencia

entre ganancia y riesgo del inversor, a lo largo de la cual al inversor le es

indiferente cualquier combinacin de ganancia-riesgo puesto que le

generan la misma utilidad. Normalmente, los inversores tienen una

aversin creciente al riesgo mayor por lo que para que la utilidad se

mantenga la ganancia tienen que aumentar en mayor proporcin de lo

que lo hace el riesgo.

3 Determina a la cartera ptima. Una vez determinado el

conjunto de carteras eficientes y definidas las preferencias de

ganancia-riesgo del inversor mediante la curva de indiferencia, el punto

donde estas se encuentran determina cual es la cartera ptima. Esto se

debe a que cualquier otra cartera del conjunto eficiente de carteras se encontrara con una
curva de indiferencia que aportara menos utilidad

el inversor.

Para obtener la combinacin de valores de la cartera ptima la

cual proporciona la varianza y la esperanza matemtica, hay que

sustituir el riesgo en el problema cuadrtico planteado en la primera

fase y optimizar, obteniendo as cada valor X1, X2,, XN.

El mayor inconveniente que tiene este modelo de seleccin de

carteras es la elevada cantidad de parmetros que es necesario

estimar ya que hace falta conocer las esperanzas matemticas de los

rendimientos de cada valor, sus varianzas y las covarianzas que es el

parmetro que ms estimaciones requiere, concretamente para una

cartera de N valores sern necesarias N(N-1)/2 covarianzas. Es decir,

que para una cartera de 100 valores ser necesario estimar 100

esperanzas matemticas, 100 varianzas y 4.950 covarianzas, en total,

5.150 parmetros.

Por este motivo, otros expertos, a partir de este modelo

desarrollado por Markowitz, han tratado de resolver este inconveniente

y simplificar el modelo en lo referente a la obtencin de datos

necesarios para su aplicacin. Es el caso de W.F. Sharpe, quin

desarroll su propio modelo que es una simplificacin del modelo de

Markowitz y que se desarrolla en el siguiente punto.

Como construir carteras eficientes a medida

Todos los problemas de decisin tienen ciertos elementos en comn. Principalmente, un
conjunto de alternativas y uno o varios criterios de decisin. Encontrar la solucin del problema
consiste en seleccionar aquella alternativa, de entre las disponibles, que mejor satisface el
criterio o los criterios establecidos. En concreto, para el caso analizado en este artculo: - El
conjunto de alternativas disponibles est formado por diversos activos financieros con riesgo (o
cualquier combinacin de ellos), entendiendo como riesgo un cierto nivel de incertidumbre
sobre el rendimiento de los activos. - En cuanto a los criterios de decisin, es razonable
suponer que los inversores pretenden obtener, en primer lugar, la mxima rentabilidad posible
y, en segundo lugar, el menor riesgo posible(1) . Adems, estos dos criterios entran en
conflicto, es decir, cuanta mayor rentabilidad se quiere obtener, mayor riesgo hay que aceptar.
En la situacin propuesta, no existe una nica solucin para el problema. El inversor deseara
encontrar una cartera que proporcionase una elevada rentabilidad, con muy poco o ningn
riesgo. Como esta cartera no suele existir, la alternativa finalmente elegida depende de las
preferencias concretas de la persona que decide, es decir, de la importancia que concede a
cada uno de los dos criterios. Lo que se puede afirmar, para todos los casos, es que cualquier
inversor racional (es decir, que pretende lograr un resultado lo mejor posible, dada la
informacin que posee) desea componer una cartera que no est dominada. Se dice que una
cartera A est dominada por otra cartera B, si B tiene un riesgo menor, y al menos igual
rentabilidad que A, o mayor rentabilidad y, a lo sumo, igual riesgo que A. Cuando una cartera
no est dominada por ninguna otra se dice que es una cartera eficiente. La diversificacin. En la
base de este problema se encuentra el concepto de diversificacin, que consiste, bsicamente,
en distribuir las inversiones entre activos distintos, para reducir el riesgo total. Como
consecuencia de la diversificacin, surgen los conceptos derivados de riesgo diversificable y no
diversificable. Para entender estas nociones, pinsese en un sencillo

ejemplo. Si usted tiene todo su dinero depositado en un banco de un pas, existe una cierta
probabilidad de que ese banco quiebre y usted pierda su dinero. Si, en cambio, usted tiene su
dinero repartido en dos bancos de un pas, la probabilidad de que los dos bancos quiebren
simultneamente es mucho menor. Por ltimo, si usted tiene todo su dinero repartido entre
todos los bancos del pas, ha conseguido reducir al mximo el riesgo asociado a las
circunstancias propias de cada banco. Este tipo de riesgo se denomina riesgo diversificable.
Pero contina existiendo un riesgo que est vinculado a la situacin econmica del pas e
influye simultneamente a todos los bancos, en mayor o menor medida. Si estalla un conflicto
blico o el pas entra en una grave crisis econmica, todos los bancos se vern en dificultades y
su dinero estar en peligro a pesar de todo. El riesgo que resiste a la diversificacin se
denomina riesgo no diversificable. La misma situacin se reproduce en los activos financieros
con riesgo, que poseen un riesgo diversificable, derivado de las circunstancias propias de cada
empresa, y un riesgo no diversificable, que esta vinculado a la situacin del mercado. En el
Grfico 1 se ilustran los conceptos de diversificacin, riesgo diversificable y riesgo no
diversificable. Se ha seleccionado un conjunto de cien acciones y se han compuesto carteras
equiponderadas compuestas por una accin, dos acciones, tres acciones, y as sucesivamente
hasta una cartera compuesta por cien acciones en idntica proporcin y se ha medido el riesgo
de cada cartera (medido por la desviacin tpica de la cartera). El grfico muestra que al
aumentar el tamao de la cartera, el riesgo se reduce paulatinamente pero nunca llega a valer
cero, sino que tiende a un valor positivo, representado por la l- nea amarilla. Este valor
representa el riesgo no diversificable. Mientras que la diferencia entre la desviacin tpica de la
cartera con una accin y con cien acciones es una medida del riesgo diversificable. El concepto
de frontera eficiente. En el ejemplo anterior, se ha supuesto que las carteras estn formadas de
modo simtrico, es decir, invirtiendo proporciones idnticas del total en cada activo. Adems,
no nos hemos preocupado por uno de los criterios bsicos de inversin: la rentabilidad.
En la prctica, el problema principal que se plantea en la diversificacin es el de elegir la
proporcin invertida en cada activo, de modo que se obtenga una cartera eficiente, es decir,
que proporcione el mnimo riesgo para una rentabilidad dada o la mxima rentabilidad para un
nivel de riesgo dado. Esta idea nos conduce al concepto de frontera eficiente, que resulta un
potente instrumento conceptual y de utilidad prctica, que se ilustra con el siguiente ejemplo.
Supongamos que un inversor tiene acceso a la compra de tres acciones, de las cuales se conoce
el rendimiento, la desviacin estndar (o desviacin tpica), y las correlaciones entre parejas de
activos. La correlacin mide cmo se relaciona linealmente el comportamiento de la
rentabilidad de dos activos distintos y vara entre - 1 y 1, de tal forma que -1 implica que las
rentabilidades de los activos evolucionan de forma completamente opuesta, mientras que 1
implica que evolucionan de forma totalmente paralela y 0 supone que la evolucin de las
rentabilidades de dos activos no tiene ninguna relacin lineal(2). Esta informacin se muestra
en la TABLA A. El experimento de Monte Carlo A continuacin, se realiza un experimento de
Monte Carlo, que consiste en formar 20000 carteras distintas combinando los tres activos de
modo aleatorio. Por sencillez, se supone que existe un presupuesto limitado y no es posible el
endeudamiento ni las ventas a corto, de modo que la inversin en cada activo debe ser positiva
o nula. Cada punto del Grfico 2 representa una cartera, que est caracterizada por un nivel de
rentabilidad (eje de ordenadas) y un nivel de riesgo (eje de abscisas). Obsrvese que, entre
todas las combinaciones posibles existen tres que consisten en invertir el total disponible en el
Activo 1, en el Activo 2 y en el Activo 3 respectivamente, y nada en el resto. Es posible que
algn inversor racional estuviese dispuesto a invertir en una cartera compuesta nicamente
por el Activo 2? La respuesta es, claramente, no, dado que existen muchas carteras que estn
al noroeste del Activo 2, es decir, mayor rentabilidad y menor riesgo. Este razonamiento es
aplicable a todas las carteras representadas por puntos de color rojo en el grfico. Se dice que
estas carteras son ineficientes. Obsrvese, sin embargo, cualquier cartera de las que estn
representadas en la lnea azul del grfico, por ejemplo, la cartera A. Para cualquier punto de
esta lnea, no existe ninguna cartera que est ms al noroeste que ella, es decir, que
proporcione mayor rentabilidad sin aumentar el riesgo, ni menor riesgo sin reducir la
rentabilidad. La lnea azul est formada por todas las carteras eficientes y, por tanto, se
denomina frontera eficiente. Para un inversor particular, no se puede conocer cul ser su
cartera ptima, pero s se puede afirmar que ser alguna de las que pertenece a la frontera
eficiente. Es fcil darse cuenta de que, para disear nuestras inversiones financieras, sera de
gran utilidad saber qu carteras concretas se encuentran en la frontera eficiente.
 Cuando existen muy pocos activos disponibles, se puede obtener una aproximacin razonable
a la frontera eficiente empleando algn programa sencillo, por ejemplo, una hoja de clculo.
Conforme aumenta el volumen del universo de activos, la obtencin de la frontera se vuelve
ms interesante, pero tambin ms compleja. Adems de los elementos expuestos hasta
ahora, el problema se puede complicar enormemente, cuando se pretende obtener una
estimacin de la frontera que responda a las distintas necesidades de cada inversor particular
(estableciendo un nmero m- ximo de activos en los que se realiza la inversin, determinadas
condiciones sobre las proporciones invertidas, restringiendo o permitiendo endeudamiento,
ventas a corto, etc.) En general, para obtener una estimacin de la frontera eficiente, son
precisos dos pasos: en primer lugar, efectuar una estimacin de la rentabilidad, el riesgo y la
correlacin entre los distintos activos disponibles. En segundo lugar, se requiere un mtodo
que, utilizando estas estimaciones, sea capaz de determinar las carteras que pertenecen a la
frontera eficiente. En el siguiente punto de este artculo se indica cmo efectuar los clculos
necesarios para la primera fase. En cuanto a la segunda etapa, que es la que presenta mayor
complejidad tcnica, se requiere del empleo de procedimientos de optimizacin y clculo
numrico suficientemente potentes.
 CALCULO DE RENTABILIDADES, RIESGOS Y CORRELACIONES Hay distintas tcnicas para
calcular las rentabilidades esperadas de las acciones u otros activos financieros, que dependen,
esencialmente, del concepto de rentabilidad que se utilice. Todas ellas se basan en el supuesto
de que la mejor forma de predecir los rendimientos futuros consiste en emplear
adecuadamente la informacin de mercado disponible en el presente y el pasado cercano. Una
primer concepto es el de rentabilidad simple, que se calcula como la tasa de variacin del
precio, es decir,

Donde R1 es la rentabilidad de una determinada accin en el momento 1 con respecto al

momento 0, y P es el precio de dicha accin. Una vez calculadas las rentabilidades da a da
durante un determinado periodo de tiempo, se puede obtener la media de todas ellas. El
resultado es la rentabilidad esperada a un da. Para calcular la rentabilidad esperada a un mes
se multiplica el resultado por 30. Otra forma de calcular la rentabilidad esperada a un mes
consiste en emplear datos mensuales en vez de diarios, en cuyo caso, la media de las
rentabilidades calculadas proporciona directamente la rentabilidad esperada mensual. Elegir la
frecuencia y el nmero de datos hist- ricos con los que se va a trabajar no es tarea fcil, y esta
decisin influye en los resultados obtenidos. Un buen gestor debe saber qu forma de
prediccin se ajusta mejor a cada situacin del mercado, y cundo debe utilizar una forma u
otra. Un segundo concepto de rentabilidad es el de la rentabilidad continuamente compuesta,
que se calcula como diferencias de logaritmos de precios, es decir,

La forma de calcular la rentabilidad esperada a partir de los datos histricos es la misma que en
el caso de la rentabilidad simple, es decir haciendo la media de todas las rentabilidades
calculadas, y multiplicando el resultado por el horizonte en el cual se pretende realizar la
prediccin. La diferente forma de calcular la rentabilidad simple y continua, provoca que
puedan darse situaciones peculiares como la que se ilustra a continuacin. Supongamos una
accin cuyo precio en distintos periodos de tiempo (1, 2, 3 y 4) va cambiando segn se muestra
en la segunda columna de la TABLA B. En la tercera columna, se incluye la rentabilidad simple
calculada del modo que se ha definido ms arriba. Por ejemplo, entre el periodo 1 y el 2, como
el precio ha cambiado de 30 a 40, la rentabilidad simple ha sido de un 33%, y as sucesivamente
para todos los precios. Como se puede ver en la tabla, el precio comienza en 30 y acaba en 30,
de modo que cabe esperar que la rentabilidad media del periodo considerado sea igual a cero.
Sin embargo, la media de todas las rentabilidades simples es igual a 6,1 %, notablemente
distinto de 0. En la cuarta columna de la tabla se presenta la rentabilidad continuamente
compuesta, y se obtiene el lgico resultado de que la rentabilidad diaria media resulta ser igual
a 0. Este ejemplo ilustra por qu se suele utilizar esta forma para calcular la rentabilidad
esperada. Riesgo y volatilidad. El riesgo de un activo se suele evaluar mediante alguna medida
estadstica de volatilidad o dispersin de la rentabilidad. Una de las ms empleadas es la
desviacin tpica muestral, que se obtiene mediante la siguiente frmula:

De este modo, se puede obtener una estimacin de la volatilidad del activo durante varios das,
y calculando su media, se tiene la volatilidad esperada del activo a un da. Para obtener la
volatilidad esperada a un mes, se multiplica la formula anterior por la raz cuadrada de 30 o,
para un periodo genrico de t das, por la raz de t.

Existen tcnicas ms complejas para calcular volatilidades esperadas, tales como modelos
ARCH o GARCH, cuyas formas de calculo no vamos a entrar en este artculo. Matriz de
correlaciones. El ltimo elemento necesario para poder estimar la frontera eficiente es la
matriz de correlaciones de cada par de activos considerados. Esta matriz se calcula por medio
del coeficiente de correlacin de Pearson, que est dado por:

donde u,v representa el coeficiente de correlacin entre los activos u y v Ru(Rv) es la

desviacin tpica del activo u (v) y Cov (Ru, Rv) es la covarianza entre la rentabilidad de los
activos u y v, que se estima mediante la expresin 1 n Cov (Ru, Rv) = _ (Rui-R _ u) (Rvi-R _ v)
ni=1 El coeficiente de correlacin indica el sentido y la intensidad de la relacin lineal entre el
movimiento de las rentabilidades de dos activos cualesquiera. Uno de los principales
problemas que se producen al realizar estos clculos en la prctica es la dificultad
computacional asociada a trabajar con muchos activos y con series de datos de gran
dimensin.

ESTIMACION DE LA FRONTERA EFICIENTE La tcnica idnea para el clculo de la frontera

eficiente, a partir de las rentabilidades, volatilidades y correlaciones estimadas, fue propuesta
por Markowitz en 1952. El mtodo consiste en resolver un problema de optimizacin para cada
punto de la frontera, determinando aquella combinacin de activos que, para cada nivel de
rentabilidad, proporciona el mnimo riesgo posible. Repitiendo esta operacin para distintos
niveles de rentabilidad objetivo, se van obteniendo los diferentes puntos de la frontera. Sea i la
proporcin de la cartera invertida en el activo i (i=1,2,,n). En trminos matemticos, la
propuesta de Markowitz consiste en encontrar, para cada rentabilidad objetivo, Robj, los
valores de 1, 2, , n que resuelven el problema de minimizar el riesgo total de la cartera, es
decir, su dispersin, que viene dada por

sujeto a las siguientes restricciones:

Cambiando el valor de Robj, se van obteniendo distintos puntos de la frontera Cmo estimar
la frontera eficiente? A continuacin se muestra un ejemplo de cmo estimar la Frontera
Eficiente mediante el programa EFE 2000. Se ha tomado una muestra de datos diarios, desde el
1 de enero hasta el 18 de febrero de 2000, de precios del IBEX-35 y de todas las acciones que lo
componen. Se han estimado las rentabilidades esperadas hasta el 31 de marzo, las
volatilidades y la matriz de correlaciones entre las 35 acciones. Esta informacin se ha
introducido en el programa EFE 2000, para calcular la frontera eficiente con un horizonte de
inversin del 31 de marzo. A continuacin se ha pedido al programa que obtenga la frontera
eficiente para doce rentabilidades objetivos. Los resultados se puede ver en el GRAFICO 3. La
lnea azul representa la frontera eficiente, en el que se marcan las 10 carteras ptimas
solicitadas por el usuario. Tambin se muestra la localizacin, en el plano rentabilidad-riesgo,
de las 35 acciones, del ndice IBEX-35 y de otras carteras diseadas a efectos comparativos. La
cartera denotada por la etiqueta User port 1 es la recomendacin efectuada por un analista
financiero, a principio del ao, para un plazo de tres meses, es decir hasta el 31 de marzo. La
situacin del IBEX a fecha 18/2/00 se representa como User port 2. Las diez carteras eficientes
calculadas por el programa se denotan por Port 1, Port 2, , Port 12. Una primera observacin
relevante es que la frontera eficiente tiene pendiente positiva, es decir, a medida que nos
movemos sobre ella, de izquierda a derecha, se pasa a carteras con mayor rentabilidad
esperada, pero tambin con mayor nivel de riesgo. El inversor debe decidir, segn sus
preferencias, cul es la combinacin oportuna de rentabilidad y riesgo. Se comprueba que la
cartera eficiente de mxima rentabilidad (Port 12) est compuesta por un solo activo,
concretamente el tecnolgico Terra. Por lo tanto, es de esperar (y, en efecto, as sucede) que a
medida que nos movemos sobre la frontera eficiente, de izquierda a derecha, buscando
combinaciones de mayor rentabilidad con mayor riesgo, la ponderacin invertida en este activo
aumenta, y la invertida en activos con menor riesgo disminuye. Una segunda observacin que
se desprende del grfico es que el IBEX-35 no se sita en la frontera eficiente, lo cual es
razonable si se piensa que su composicin no se efecta con ningn criterio de optimalidad,
sino conforme al volumen de capitalizacin de las acciones. Por otra parte, tambin se observa
que no existe ningn activo individual que, por s solo, domine al IBEX, es decir, que se site a
su izquierda (con menor riesgo) y por encima de l (con mayor rentabilidad). Como se puede
ver en el grfico, la cartera eficiente Port 2 tiene la misma rentabilidad que el IBEX, con mnimo
riesgo, y Port 6 es la cartera eficiente que, con el mismo riesgo que el IBEX, proporciona la
mxima rentabilidad. En consecuencia, las carteras de la 2 a la 6 de la frontera eficiente,
dominan al IBEX-35 en trminos de rentabilidad y riesgo. Tambin se puede ver que la cartera
recomendada por el analista, tampoco se sita en la frontera eficiente, no est dominada por
ningn activo individual, pero s lo est por las carteras 2 a la 4. Con este programa se podran
conocer con todo detalle la composicin de todas estas carteras optimas y emplear esta
informacin para tomar sus decisiones de inversin. En la TABLA C se ilustra la evolucin de las
carteras anteriormente descritas, utilizando los datos de marzo. Como se puede ver en la tabla,
la cartera eficiente nmero 3 es la que mejor se ha comportado en trminos de rentabilidad, al
compararla con la situacin que realmente se ha producido. La otra cartera eficiente
recomendada, la nmero 6, tambin se ha comportado mejor que la recomendacin del
analista y, por supuesto, mejor que el IBEX, como caba esperar al emplear toda la informacin
de modo eficiente, y como se poda predecir, teniendo en cuenta que las carteras que
recomendamos son tambin las que mayor ratio rentabilidad/riesgo (o Precio Riesgo) tienen.
En cuanto a la composicin por activos de las carteras eficientes 3 y 6, se pueden realizar las
siguientes observaciones: en ambas carteras destaca la fuerte presencia de Telepizza y Terra,
por su buen comportamiento en el periodo estudiado, y teniendo en cuenta su excelente ratio
rentabilidad riesgo, si bien, Telepizza con un riesgo moderado y Terra con un alto riesgo y una
muy alta rentabilidad. Como es razonable, la participacin de Telepizza es mayor en la cartera
3, la ms conservadora, y la de Terra lo es en la cartera 6, la ms agresiva de las dos. El resto de
los activos que componen ambas carteras pertenecen principalmente a los sectores elctrico y
bancario. La composicin de ambas carteras eficientes es coherente con el contexto financiero
en que se ha realizado el ejercicio, caracterizado por una elevada volatilidad, que haca
recomendable la inversin en valores tradicionales, y una correccin a la baja de los tipos de
inters a largo plazo, que favoreca a los sectores con elevado ndice de endeudamiento. Estas
observaciones son confirmadas por la opinin del experto analista consultado.

CARTERAS EFICIENTES

El trmino "eficiente" tiene una definicin muy especfica en el contexto de la

gestin de carteras. Un portafolio eficiente es un conjunto especfico de activos
de inversin, tales como acciones, bonos, materias primas e instrumentos del
mercado monetario, que crean la tasa ms alta posible de retorno para un
determinado nivel de riesgo deseado. Esta es la caracterstica ms esencial de
una cartera eficiente, sin embargo, hay otros elementos que cada tipo de
cartera eficiente van a tener.

Retorno esperado de la inversin

La caracterstica ms esencial de una cartera eficiente es el retorno esperado
de la inversin. Esto representa la cantidad de riesgo que un inversor quiere
aceptar a cambio de un retorno de su dinero invertido. Por lo general se
expresa en trminos relativos a la tasa libre de riesgo y la inflacin.

La tasa libre de riesgo es la rentabilidad que se puede obtener mediante la

inversin en valores gubernamentales de EE.UU. Por ejemplo, si un inversor
puede obtener una rentabilidad anual del 3% al invertir slo en valores del
gobierno de EE.UU., entonces un retorno esperado de la inversin del 10% es
igual al 7% sobre la tasa libre de riesgo, o 10% - 3% = 7%.

Debido al hecho de que la inflacin erosiona el valor del dinero y de los activos
con el tiempo, es importante tener alguna idea o inferencia sobre el nivel futuro
de inflacin, de modo que pueda tenerse en cuenta con carcter provisional en
la tasa de rendimiento esperada. Si la inflacin esperada es del 2%, y el
rendimiento esperado de la inversin por encima de la inversin libre de riesgo
es del 7%, entonces el retorno de la inversin despus de la inflacin ser del
7% - 2% o 5%.

Riesgo
Una cartera eficiente no es una libre de riesgo. El riesgo es una caracterstica
de una cartera eficiente. El riesgo no sistemtico representa riesgos especficos
atribuibles a los activos individuales dentro del portafolio. Cada accin, bono
corporativo, bono del gobierno e inversin tiene sus propios riesgos. Por
ejemplo, si una cartera eficiente incluye acciones de IBM, entonces los riesgos
particulares de IBM estn presentes en la cartera.

El riesgo no sistemtico puede ser mitigado por la diversificacin. Cunto

mayor variedad y cantidad de activos haya en la cartera, mayor diversificacin
habr. Esta diversificacin reducir o eliminar el riesgo no sistemtico.

El riesgo sistemtico se refiere a los riesgos generales que se encuentran en

los mercados de las economas y de las acciones. Este es el riesgo que un
inversor en una cartera intenta comprender y cuantificar.

Liquidez
Otra caracterstica esencial de una cartera eficiente es su liquidez. Esto se
refiere a la velocidad en que la cartera se puede convertir en dinero en efectivo.
Los requisitos de liquidez deben estar lgicamente ligados a las circunstancias
especficas del inversor. Si el inversor est usando sus inversiones como modo
de vida, entonces tiene que ser muy lquido. Si la cartera del inversor responde
al propsito de la creacin de riqueza para una jubilacin futura, entonces no
tiene que ser lquida en el corto plazo.
Es conocida tambin como frontera eficiente, es decir, es la cartera de valores que
estn completamente diversificada, y que ofrece la mayor rentabilidad esperada
con respecto a su nivel de riesgo, compensando de este modo los riesgos de los
diversos componentes de dicha cartera en relacin con su rentabilidad.