RAZONES, PROPORCIONES E INDICADORES FINANCIEROS

INTRODUCCIN
En esta unidad, se puede notar porqu insistimos, en que para el anlisis financiero el nivel de matemticas
es elemental, sin que esto signifique, trivialidad en los resultados. Las razones, las proporciones y los
indicadores, son bastante universales y tienen la ventaja de que de manera sencilla, se establecen criterios
que apuntan a orientar a los administradores, sobre el estado de sus finanzas.
Interesa mucho saber los niveles de endeudamiento, de liquidez y en fin, de muchas alertas que permiten
una toma de decisiones y la estructuracin de un plan de contingencia. En materia fiscal hay normas que
se basan precisamente en estndares para prevenir descalabros financieros, y en muchas ocasiones las
superintendencias especializadas por ramos econmicos, o por formas de asociacin, toman
determinaciones sobre la continuidad de funcionamiento o sobre sanciones particulares, en base a
estndares en las razones financieras y que obligan a los administradores a controlarlas, para evitar este
tipo de dificultades.

OBJETIVO GENERAL
Destacar la importancia de las razones matemticas que se extraen como relaciones entre cuentas de
los Estados financieros, y el significado financiero de estas razones.

OBJETIVOS ESPECFICOS
Presentar las formas de clasificacin de las razones financieras para que se pueda visualizar su
utilidad para diferentes situaciones del anlisis financiero.
Presentar algunas de las razones financieras de mayor uso, y darle una interpretacin a travs
de casos tericos

RAZONES O INDICADORES FINANCIEROS

Un primer significado de las relaciones o razones entre cuentas, de un Estado Financiero, se deduce de
su otro nombre, indicadores financieros, puesto que un indicador seala una situacin, por lo general til
para el anlisis.
Una primera clasificacin de las razones o indicadores, se puede decir que responde a su enfoque. Por
ello se habla de los indicadores o razones de liquidez.

RAZONES DE LIQUIDEZ
La liquidez de cualquier empresa y hasta el de nuestros propios estados financieros siempre son de
inters, porque la liquidez significa, el dinero o efectivos bancarios de que disponemos, para no
traumatizar el buen desarrollo de los acontecimientos en el giro normal de la empresa incluyendo el pago
de nuestras obligaciones bsicas.

Razn Corriente
La razn ms usual se denomina razn corriente, porque determina que proporcin del activo corriente,
corresponde al pasivo corriente. Recordemos que el activo es lo que tenemos para gastar o pagar y el
pasivo representa lo que debemos. En este sentido si la proporcin es menor de uno, significa que en el
periodo considerado corriente, la empresa no posee suficientes fondos para cubrir sus deudas, y entre
menor sea la proporcin, hace la situacin ms grave; por el contrario entre mayor sea de uno, la
proporcin supone una tranquilidad y liquidez.
La frmula es elemental y se expresa as:
Razn corriente = Activo Corriente
Pasivo Corriente
Los criterios que se deben adoptar son: el trmino corriente debe clasificar las cuentas con un nmero
igual de das tanto para el Activo como para el Pasivo. Es decir, que se tome un plazo de tiempo igual para
el Activo que para el Pasivo. Un ejemplo muy adecuado es: si las cuentas por cobrar del Activo, que se
consideren corrientes son las que pueden hacerse efectivas antes de tres meses, entonces las cuentas
por pagar del Pasivo tambin deben clasificarse con vencimiento antes de tres para que el anlisis no se
distorsione.
Observe que una proporcin que es algo muy sencillo puede generar interpretaciones errneas si los
elementos que la componen no estn suficientemente soportados. Aqu tenemos que volver un poco a la
contabilidad general de manera tangencial.
Se denomina Activo corriente aquel valor en el Balance que respalda la capacidad de convertirlo en dinero
o su equivalente para las transacciones de un periodo determinado, usualmente menos de seis meses,
aunque hoy por hoy, debido a la velocidad de los mercados, el plazo indicado para estos efectos se
disminuye al mes y casi a das. En el Activo corriente hay diferentes tipos de liquidez, pues Caja y Bancos
es en esencia efectivo, mientras deudores varios pueden ser prstamos a empleados para descuentos por
nmina pero que no siempre son a corto plazo. Las cuentas por cobrar que hacen parte del Activo Corriente
no siempre son al mismo plazo que se est analizando y por lo tanto conviene tener seguridad de la
congruencia en los datos.
Tericamente la presentacin de Balances es casi nica, pero en la prctica el nivel de detalle depende
de las necesidades particulares de cada empresa. No es lo mismo una comercializadora de automviles
que financie automviles hasta 36 meses, que una fbrica de tapetes que venda con plazos de 30, 60 y
90 das. Suponga que se quiere realizar un anlisis de la liquidez para los prximos dos meses, entonces
el Balance debera clasificarse en la porcin del Activo Corriente, con las cuentas que efectivamente
podrn cobrarse en los dos meses siguientes, y las dems pasarlas a otra denominacin que puede ser,
activos de recuperacin lenta o simplemente otros Activos y crear la cuenta de cartera lenta.
En el Pasivo corriente puede ocurrir lo mismo pues no todas las cuentas tienen la misma exigibilidad en el
plazo y por lo tanto el nivel de detalle vara de acuerdo con las condiciones. No hay que extraarse por
presentaciones particulares de los Balances, lo que si hay que hacer, es estar seguro de que lo que se
est analizando corresponde a lo real, en especial cuando tenemos la oportunidad de conocer en detalle
las cosas y por lo tanto podemos disminuir el riesgo a equivocarnos, sobrestimando o subestimando la real
liquidez de la empresa que estemos analizando.
Un factor muy importante se relaciona con la periodicidad de las ventas, pues en algunas oportunidades
estas o son cclicas o son para una sola temporada. En los pases donde realmente las estaciones
diferencian por completo la forma de vida y los consumos, es frecuente que se presenten casos de
empresas, que se dedican a producir bienes o a prestar servicios solo de temporada, como por ejemplo
los deportes de nieve que requieren elementos y servicios particulares.
En Colombia tal vez ocurre con la poca de Navidad dado que hay consumos muy elevados de artculos
que no se venden en otra poca, como son los adornos navideos y los disfraces de Pap Noel. Esto es
importante porque imagnese que una empresa puede tener un inventario de produccin durante todo el
resto del ao, pero sabe que solo se convertir en efectivo en el mes de Diciembre, entonces el analista
tendr que tener en cuenta esta situacin para no sobreestimar la liquidez o la razn corriente.
Capital Neto De Trabajo
La diferencia entre el total del Activo corriente, y el total del Pasivo Corriente, se denomina Capital Neto
de Trabajo y en realidad representa el efectivo disponible para utilizarlo en las actividades propias del
objeto social de la empresa o para rentar en otras actividades, a juicio del administrador del dinero. Es
como decir tengo tanto, voy a separar lo que debo y me quedo con tanto para trabajar. La frmula
nuevamente es elemental:
Capital Neto de Trabajo = (Activo corriente Pasivo Corriente)
Cuando el resultado es negativo, pues resulta obvio que la empresa tiene dificultades con su operacin, y
tambin tendr una razn corriente menor que uno.

Prueba del cido

Aunque este nombre nada tiene que ver con sabores, parece que lo que se quera inicialmente era darle
un nombre que tuviera ms que ver con la rigurosidad, se trata de una razn corriente en el que el Activo
corriente se disminuye en el valor de los inventarios. Esto se ide con la lgica de la empresa industrial
pues de deca que una empresa industrial no compra materia prima para venderla, sino que la compra
para transformarla y por lo tanto no se convierte en efectivo sino hasta el momento en que tienen productos
terminados para la venta.
La idea inicial es sana, pero el concepto de prueba cida, ha sido tan difundido, que algunas veces se cree
que al hacer los clculos basta con hacer las operaciones matemticas y luego sacar conclusiones. La
verdad es que no compartimos esa apreciacin y creemos que al hablar de anlisis financiero, lo que se
debe privilegiar es precisamente el anlisis de datos y no solo la obtencin de ellos.
En este material seguiremos empeados en la tesis de que en materia financiera, es muy importante
ubicarse en el tipo de empresa y en lo que se quiere saber o establecer. Disminuir la totalidad del valor
inventario, del de los Activos Corrientes tiene consecuencias distintas dependiendo de la empresa que se
est analizando. Por ejemplo disminuir el inventario en el Activo Corriente en una Banco puede llegar a
ser irrelevante, en cambio disminuir el inventario en el Activo corriente de una empresa Comercializadora
de mercancas varias, como un supermercado o de una Hipertienda, es a nuestro juicio una tontera, pues
la funcin de estas empresas es vender, y convertir en efectivo sus mercancas.

La frmula de la Prueba del cido es:

Activo Corriente - Inventarios

Pasivo Corriente

Resumiendo, lo importante de esta razn es que determina la proporcin del Pasivo Corriente que el Activo
Corriente es capaz de cubrir. Nuevamente, si la proporcin es mayor de 1, pues se dice que la empresa
puede cubrir sus Pasivos Corrientes sin problemas, si es menor que 1, entonces sabr qu proporcin de
ellos puede cubrir y qu proporcin deber financiar en el periodo de que se trate.

Razones de Endeudamiento
Las razones de endeudamiento se calculan para analizar como los acreedores participan del
financiamiento de la empresa. Tambin para establecer el riesgo que corren los acreedores y los dueos
o propietarios cuando se tienen diferentes niveles de endeudamiento.
Desde el punto de vista de los propietarios el endeudamiento se asume cuando se han analizado con
detenimiento: la situacin financiera de la empresa, sus mrgenes de rentabilidad y las condiciones
particulares de los crditos. En Colombia muchas empresas se inician con crdito, ya sea este de origen
familiar o bancario, despus de haber realizado proyectos de factibilidad y de establecer las condiciones
operativas mnimas para llevar a cabo iniciativas empresariales.
Desde el punto de vista de los acreedores, por lo general prefieren que las empresas mantengan niveles
de endeudamiento bajo para poder otorgarles el crdito, pues de lo contrario, saben que estn compitiendo
con otros y el pago puede supeditarse a las prioridades de la empresa en un momento dado.
Los indicadores ms frecuentemente utilizados son:

Nivel de Endeudamiento

Este nivel por lo general se expresa en trminos de porcentaje, y mide la participacin del total del Pasivo
con Terceros sobre el total del Activo:

Nivel de endeudamiento = Total Pasivo con Terceros X100

Total Activo
Este nivel nos muestra que tanto de lo que posee la empresa esta financiada por terceros. Algunos autores
sostienen que el nivel de endeudamiento no debe sobrepasar del 50%, argumentando que no es
conveniente para una empresa endeudarse en una proporcin mayor a la que tiene en sus aportes, as lo
posedo puede pertenecer la mitad a los socios y la mitad a los acreedores.
Estas posiciones cambian de acuerdo con las circunstancias y en realidad lo que sucede es que el director
financiero de las empresas requiere permanentemente de buenos argumentos para explicar los niveles de
endeudamiento, justificando las ventajas econmicas que se derivan de su accionar.
En el anlisis de los Pasivos, es muy importante tener en cuenta cual es su origen y exigibilidad. Por
ejemplo, si se tienen pasivos por concepto de adelantos en ventas o ventas anticipadas, se entiende que
el giro normal del negocio est respaldando dicho pasivo. En Colombia este tipo de adelantos es bastante
comn, de una parte porque muchas empresas no tienen la capacidad de produccin que el mercado
demanda y de otra, porque no tienen la capacidad financiera de asumir toda la produccin requerida. Estos
pasivos es usual llamarlos Pasivos deferidos. Analicemos un ejemplo:
Una Empresa productora de ladrillos para la construccin presenta, el siguiente Balance General en el ao
X a 31 de Diciembre

ACTIVO ($millones) PASIVO ($millones)

Caja 15 Obligaciones Bancarias 30

Cuentas por Cobrar 120 Impuestos por Pagar 50

Inventarios 90 Pasivo Diferido 150

Activo Fijo Neto 80 TOTAL PASIVO 230

Otros Activos 10 Capital 50

Reservas 35

TOTAL ACTIVO 315 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 315

Por definicin tendramos que su nivel de endeudamiento es:

Nivel de endeudamiento = 230 = 0.73 *100 = 73%
315
Pero veamos que de los 230 millones que vale el Pasivo, 150 son Pasivos Diferidos, entonces la realidad
puede verse con otros ojos y decir que el real endeudamiento es:
Nivel de endeudamiento = 80 = 0.2539 * 100 = 25.39%
315
No se est desconociendo que los Pasivos diferidos no son una deuda real, sino que es una deuda que
no significa desembolso de efectivo para pagarla.
Tambin es muy importante analizar las formas del Patrimonio, pues las valorizaciones deben estar muy
bien sustentadas, as por ejemplo una empresa que presentara el siguiente Balance General, merece la
siguiente observacin.

ACTIVO ($millones) PASIVO ($millones)

Obligaciones 10
Caja 30
Bancarias 5

Cuentas por Cobrar 60 Impuestos por Pagar 55

Inventarios 130 Proveedores 90

25
Activo Fijo Neto 80 TOTAL PASIVO
0

Otros Activos 10 Capital 20

Valorizaciones 120 Reservas 40

 Valorizaciones 120

TOTAL PASIVO Y 43
TOTAL ACTIVO 430
PATRIMONIO 0

En este caso el nivel de endeudamiento de la Empresa sera

Nivel de endeudamiento = 250 = 0.58 * 100 = 58%
430
Este nivel es en Colombia muy aceptable pero la consideracin que vale la pena destacar es que 120
millones de 430 millones del Activo Total son producto de las valorizaciones. En este pas y en economas
inflacionarias es razonable que los Activos Fijos adquieran valor en el mercado superior al de su
adquisicin. Lo importante es que las valorizaciones sean estipuladas con realismo prctico.

ENDEUDAMIENTO FINANCIERO
Este indicador establece el porcentaje que representan las obligaciones financieras de corto y largo plazo
con respecto a las ventas del periodo. Se interpreta como que las obligaciones con entidades financieras
equivalen a un porcentaje de las ventas y se considera que en el caso de las empresas manufactureras,
un 30% sea razonable.
La frmula es :
Endeudamiento Financiero = Obligaciones Financieras
Ventas Netas

Para las empresas comerciales se aceptan niveles hasta del 10% y en niveles superiores se dice que
pueden llegar a no atender totalmente los gastos financieros.

IMPACTO DE LA CARGA FINANCIERA

Este indicador muestra cual el porcentaje de los Gastos financieros con respecto a las ventas o ingresos
en el periodo que se analice. Su frmula es:
Impacto de la carga financiera = Gastos Financieros
Ventas
Como es lgico, entre menor sea el impacto de los gastos financieros pues resulta ms conveniente para
la empresa. Algunos autores sealan como un impacto aceptable el 10% en las empresas manufactureras
y hasta un 4% en las empresas comerciales, sin embargo todo depende del momento econmico.

COBERTURA DE INTERESES
Este indicador relaciona las utilidades operacionales con sus gastos financieros, los cuales estn a su vez
relacionados con su nivel de endeudamiento. Su Frmula es:
Cobertura de Intereses = Utilidad de Operacin
Intereses Pagados
Entre mayor sea la cobertura, mayor es la rentabilidad de la empresa, y se dice que con la utilidad se
cubren tantas veces los intereses pagados. Generalmente se utiliza como parmetro estadstico y se
evala comparando la serie generada en varios periodos. Si la cobertura sube o baja, y su comportamiento
promedio se toma como termmetro se puede analizar el comportamiento de la rentabilidad operacional
de la empresa.

CONCENTRACIN DEL ENDEUDAMIENTO EN EL CORTO PLAZO

Este indicador establece el porcentaje del total de Pasivos con terceros que corresponde a los pasivos
corrientes.
Su frmula es:

La lectura de sus resultados es, que la empresa tiene, por cada peso de deuda, un porcentaje x de
vencimiento corriente. Estos porcentajes como en todo el anlisis financiero requieren de relacionarse con
el tipo de empresa y con el tipo de situacin econmica particular y de contexto. En principio lo que se
busca es que las empresas deben financiar sus Activos Corrientes con Pasivos Corriente y los Activos no
Corrientes con Pasivos a Largo Plazo o con Patrimonio. Si esto no se da por muchas razones vlidas, lo
que debe procurarse es que la financiacin de Activos Corrientes se haga con Pasivos de Largo Plazo,
pues la situacin contraria puede traer dificultades. Es decir financiar Activos no Corrientes, con Pasivos
Corrientes o a Corto Plazo, puede traer problemas de liquidez.

INDICADORES DE CRISIS
Durante todo el material hemos observado que la situacin financiera de una empresa siempre se debe
correlacionar con los problemas de la economa en su conjunto, pues cuando la economa y las empresas
entran en dificultades, estas comienzan generalmente por la reduccin o estancamiento de las ventas,
pero terminan reflejndose muy claramente en los indicadores de endeudamiento.
En Colombia, se estima que se est al filo de una reestructuracin de pasivos, de un acuerdo de
acreedores o, tal vez, de la liquidacin, cuando los indicadores y parmetros que sirven para detectar tal
situacin que son los siguientes:

INDICADOR Parmetro (debe ser)

Endeudamiento Financiero <30%

Impacto de la Carga Financiera <10%

Cobertura de intereses > 1 vez

Cuando los resultados de una empresa son desfavorables en estos tres aspectos, es decir que el
endeudamiento financiero es superior al 30% sobre ventas, la carga financiera es mayor del 10% y no se
cubren los intereses ni siquiera una vez, el riesgo financiero est en su nivel ms elevado.
La situacin anterior, que suele ser frecuente en pocas de crisis econmicas, no es tan grave si los dos
primeros indicadores son altos pero todava la cobertura de intereses es mayor de 1 vez. Esto indica que
a pesar de las dificultades en el financiamiento las ventas y los mrgenes todava permiten pagar
adecuadamente los gastos financieros.
Cuando los tres indicadores sobrepasan los lmites, se requiere una reestructuracin inmediata.

INDICADORES DE LEVERAGE
Estos indicadores comparan el apalancamiento financiero de terceros con los de los accionistas para
establecer cual de los dos est corriendo mayor riesgo. Desde el punto de vista de la empresa, entre ms
altos sean los ndices de Leverage es mejor, siempre y cuando la incidencia sobre las utilidades sea
positiva, es decir, que los activos financiados con deuda produzca una rentabilidad superior a la tasa de
inters que se paga por la financiacin.
Desde el punto de vista de los acreedores, el apalancamiento utilizado por la empresa es bueno hasta
cierto lmite. El acreedor debe entender el hecho que su cliente trate de maximizar utilidades mediante un
alto nivel de deuda, pero, si se superan ciertos lmites considerados prudentes, el acreedor incurrira en
un grado de riesgo que no le conviene.
Los indicadores de Leverage se calculan de diferentes formas dependiendo de cmo se toman los Pasivos
as:
 Como se puede deducir se trata de establecer la cuanta del compromiso con terceros por cada peso
que poseen los accionista. Aunque no hay una regla fija o estndar para esta situacin la comparacin
de varias empresas del sector y actividad da una visin importante de cmo se encuentra la que se est
analizando.
RAZONES DE ACTIVIDAD
Se denominan razones de actividad o de rotacin, porque tratan de medir la eficiencia con que la empresa
utiliza sus activos para recuperar los valores aplicados a ellos. En principio se afirma que todos los activos
deben contribuir al logro de los objetivos financieros de la empresa, y que no deben tenerse activos
improductivos.
stos son:

Rotacin de Cartera
Con este indicador se establece el nmero de veces que las cuentas por cobrar giran, en promedio, en un
periodo dado, generalmente un ao. Su frmula es:

Se debe tener precisin en las siguientes consideraciones:

Los datos de ventas a crdito dependen del nivel de detalle que se tenga en el Estado de
Prdidas y Ganancias, si no se pueden estipular, por lo menos se establece una relacin.
Las Cuentas por Cobrar promedio se obtienen sumando los saldos a 31 de Diciembre cuando
inicia el periodo y cuando termina y se divide por dos.
Se debe tener cuidado de no involucrar cuentas diferentes a la cartera, pues esto distorsiona la
realidad frente a las ventas.
En el anlisis se debe tener en cuenta la provisin de deudas de dudoso recaudo disminuyendo
el saldo de Cuentas por Cobrar.

PERIODO PROMEDIO DE COBRO

Esta es otra forma de analizar las Cuentas por Cobrar y sus frmulas son:
El resultado en nmero de das significa que, en promedio, la empresa tarda ese nmero de das para
convertir la totalidad de la cartera en efectivo. Para contrarrestar los efectos de un excesivo nmero de
das, las empresas han buscado frmulas en las que hacen descuentos por pronto pago, los cuales
estimulan a los clientes a efectuar sus pagos de contado o a disminuir el nmero de das.

ROTACIN DE INVENTARIOS
Se debe distinguir en los inventarios si se trata de una empresa industrial, comercial o de servicios. En la
empresa industrial los inventarios representan el valor de las materias primas, materiales y costos
asociados de manufactura, en cada una de las etapas del ciclo productivo. Para la comercial representan
el valor de las mercancas para la venta, y lo mismo para las empresas de servicios.
La rotacin en las empresas comerciales se establece con la Frmula :

El resultado es el nmero de veces promedio que rot la mercanca durante el periodo considerado.
Otras formas de clculo y anlisis son :

Se debe tener en cuenta que:

El Inventario Promedio se establece sumando los inventarios iniciales de los dos balances del
periodo y se dividen por dos.
Para el clculo de la rotacin se debe tener en cuenta una cifra distinta de das si se trata de
periodos distintos al ao.

La rotacin en las empresas industriales la rotacin de inventarios toma las siguientes formas:

Para este clculo, es necesario que el costo de ventas est discriminado de una manera similar a la que
aparece en el cuadro siguiente:
 CUADRO No.1
ACERIAS S.A
ESTADO DE PRDIDAS Y GANANCIAS
(En millones de Col. $)

AO 2 AO 3

VENTAS NETAS 1.911.6 2.498.3

COSTO DE VENTAS

Inventario Inicial de M.P 155.7 273.3

Compra de Materia Primas 319.1 295.2

Inventario Inicial ms Compras 474.8 568.5

Menos: Inventario Final de M.P 273.3 310.0

Costo de M.P. Utilizada 201.5 258.5

Mano de Obra Directa 1.011.5 885.5

Gastos Totales de Fabricacin 512.2 908.0

Ms: inventario Inicial de Prod. En Proc. 60.4 167.5

Menos: Invent. Final de Prod. En Proc. 167.5 251.2

COSTO DE PRODUCCIN 1.618.1 1.968.3

Ms Invent. Inicial de Prod. Term. 394.8 623.6

Menos: Invent. Final de Prod. Term. 623.6 426.9

COSTO TOTAL DE VENTAS 1.389.3 2.165.0

Utilidad Bruta 522.3 333.3

Menos: Gastos de Operacin 131.9 179.1

Utilidad de Operacin 390.4 154.2

Ms: Otros Ingresos 88.8 91.7

Menos: Gastos Financieros (41.2) (48.8)

Utilidad antes de Impuestos 438.0 197.1

Menos: Provisin Imporenta (158.0) (42.9)

UTILIDAD NETA 280.0 154.2

Otras frmulas de visualizar el problema, son :

El nmero de das es importante porque nos determina la rotacin promedio, que por lo general se
espera sea mximo 90 das para que la rotacin sea de tres a cuatro veces por ao.

En las empresas industriales tambin resulta de especial inters calcular la rotacin de productos en
proceso as :

Cuando una empresa ha determinado que su ciclo de produccin es de 15 das pues es de esperarse
que los das de rotacin sean inferior o igual dicho ciclo.

Por ltimo se analiza la rotacin de Productos terminados as:

Con este ltimo resultado se puede saber si la empresa tuvo suficiente mercanca para la venta de acuerdo
a sus polticas de comercializacin y si realmente las vendi. En algunas empresas industriales se
descuidan las ventas por dedicarse a la produccin en el convencimiento de que sus productos son
necesarios y a la larga se vendern, pero resulta que mantener productos terminados es no recuperar todo
el valor agregado que tienen, tanto en mano de obra como en materias primas y materiales.

ROTACIN DE ACTIVOS FIJOS

La Rotacin de Activos Fijos es un concepto, pues en realidad los activos se denominan fijos por su
duracin y permanencia. Se habla entonces de una rotacin del Activo Fijo para establecer un parmetro
que indica que cuanto produce el Activo Fijo en ventas.
La frmula es:

El resultado se expresa en nmero de veces. La cifras que se deriven de este clculo por lo general no
son muy aconsejables de analizar frente a otras empresas, sin embargo la estadstica de la misma
empresa si arroja resultados interesantes para la gerencia. Las limitaciones de este indicador son:
Como la rotacin est calculada en pesos no expresa bien la productividad
Hay que tener en cuenta que las ventas por lo general estn registradas en valores reales y los
activos fijos en valores histricos.
La venta o adquisicin de activos durante el periodo afecta el ndice y por consiguiente, debe
tenerse en cuenta este punto dentro del anlisis

ROTACIN DE ACTIVOS OPERACIONALES

Su interpretacin es muy similar a la anterior y su frmula es:
Se debe aclarar que se incluyen en el rubro de Activos operacionales todos aquellos Activos que tienen
relacin directa con el desarrollo del objeto social de la empresa. Los indicadores as calculados no deben
tomarse como parmetros para otro tipo de empresa, puesto que estn influenciados por el peso relativo
de la inversin en Activos Fijos.

ROTACIN DE LOS ACTIVOS TOTALES

La Frmula es :

Es de esperarse que este indicador no se aleje del anterior, porque de lo contrario la Empresa est
llevando sus recursos hacia activos que no estn directamente relacionados con el desarrollo de su
objeto Social.

ROTACIN DE PROVEEDORES
Este indicador se interpreta como que la empresa pag sus cuentas de sus proveedores en un promedio
de das X d el resultado de su frmula que es:

Rotacin de proveedores = Compras a crdito

Promedio de cuentas por pagar
Cuando este nmero de das es menor de 30, se considera bueno ya que hoy en da las condiciones
comerciales son de mayor amplitud. As se demuestra que la empresa se dirige con una buena poltica
con los proveedores, y consigue fcilmente que haya inters de los proveedores por prestar un buen
servicio.

INDICADORES DE RENDIMIENTO
Los indicadores de rendimiento, sirven para medir la efectividad de la administracin de la Empresa para
controlar los costos y gastos, y de esa manera , convertir las ventas en utilidades. Desde el punto de
vista del inversionista, lo ms importante de analizar con la aplicacin de estos indicadores es la manera
de conocer como se produce el retorno de los valores invertidos en la empresa. Los indicadores de
rendimiento ms comunes son:

MARGEN BRUTO DE UTILIDAD

Su frmula es:

Recuerde que Utilidad Bruta = a Ventas Netas Costo de Ventas. Con este indicador se determina como
las ventas contribuyen a la utilidad. En las empresas comerciales, este costo de ventas es sencillamente
el costo de la mercanca vendida. Pero en el caso de las empresas industriales, el costo de ventas
corresponde al costo de produccin ms el juego de inventarios de productos terminados. Por esto es
tan importante que se determine con precisin el mtodo de valoracin de los inventarios.
Cuando los precios aumentan constantemente, si se utiliza el mtodo FIFO o PEPS los inventarios finales
tendrn un valor ms alto y el costo de ventas se ver disminuido, dando como resultado un margen bruto
superior.
Cuando se utiliza el mtodo LIFO o UEPS, el margen Bruto disminuir. Otra opcin es el mtodo de costo
promedio que contrarresta en parte los dos extremos anteriores.
Tambin influye en los resultados el sistema de depreciacin pues se puede optar desde no depreciar
hasta depreciar en forma acelerada, con lo cual tambin se aumenta o se disminuye el margen Bruto.

MARGEN OPERACIONAL DE UTILIDAD

La Frmula es:

La utilidad operacional est influenciada, no solo por las ventas, sino por los gastos operacionales. Los
gastos financieros no deben considerarse gastos operacionales puesto que no son totalmente necesarios
para operar.
El margen operacional tiene gran importancia para el estudio de la rentabilidad de una empresa pues
muestra que tan productiva y lucrativa es su actividad primordial.

MARGEN NETO DE UTILIDAD

Su frmula es:

Cualquier analista y Administrador, estarn interesados en poder lograr el mejor Margen Neto de Utilidad
pues es el que la mayora de los interesados en la empresa preguntan. En diversas ocasiones esto es as
porque miran la proporcin directa de las ventas que se convierte en Utilidad, sin importar si esta es obra
de un gran financista o de un gran industrial.
Es posible que una empresa arroje prdida operacional y utilidad neta por efecto de los ingresos no
operacionales y se est escondiendo una cruda realidad, pero desafortunadamente, an hoy en da,
algunos inversionistas solo miran algunos resultados y de manera rpida.

RENDIMIENTO DEL PATRIMONIO

Su frmula es:

Este indicador se analiza, que cantidad es la utilidad, del patrimonio, o mejor, que rendimiento se obtuvo
con la inversin patrimonial.
Algunos analistas aconsejan que se tome, para efectos de este clculo, el patrimonio neto Tangible, es
decir que se excluyan las valorizaciones puesto que estas no son reales hasta que no se venda el Activo
valorizado.

RENDIMIENTO DEL ACTIVO TOTAL

Su frmula es:

Rendimiento del Activo total = Utilidad Neta

Activo Total Bruto
Esta razn muestra la capacidad del Activo para producir utilidades, independientemente de la forma como
haya sido financiado, ya sea con deuda o con Patrimonio.
Es conveniente detectar que sus limitaciones se basan en el hecho de tener que comparar unas utilidades
que estn en pesos actuales y unos Activos, en especial los Fijos, valorados al Costo y en unidades
monetarias de aos anteriores.

EL SISTEMA DUPONT
El sistema Dupont es una forma de integrar algunos de los indicadores financieros, con el objeto de
correlacionar los indicadores de actividad, con los indicadores de rendimiento, para tratar de establecer
si el rendimiento de la inversin ( Utilidad Neta / Activo total) proviene primordialmente de la eficiencia en
el uso de los recursos para producir ventas o del margen neto de utilidad que tales ventas generan.

El mtodo parte de la descomposicin del indicador de rendimiento del Activo Total, de la siguiente
manera:

La igualdad se produce cancelando matemticamente las Ventas en la parte derecha de la ecuacin.

Financieramente, esto quiere decir que, dependiendo del tipo de empresa, el rendimiento de la inversin
puede originarse principalmente en el margen neto de las ventas o en la rotacin del Activo Total.

Utilizando la Informacin de la Acera S. A., para el ao 2 se tiene:

Esto significa que para el caso de esta compaa, la rentabilidad de la inversin procede, en mayor
grado, del margen de utilidad que dejan las ventas (14.6%) y no tanto de la rotacin del activo total
(0.369). En otros trminos, la empresa no gana porque venda mucho sino porque las ventas le dejan un
margen apreciable de utilidad.

Los dos indicadores involucrados en el clculo se pueden descomponer, si se quiere ver con mayor
claridad de dnde surgen los aciertos o las deficiencias.

Entonces se puede ver en la parten izquierda de la grfica anterior, como los egresos que afectan ms
significativamente la utilidad corresponden al costo de ventas, en tanto que los egresos operacionales y
financieros son relativamente bajos, permitiendo una apreciable margen de utilidad.

En la parte derecha se observa que la inversin se encuentra concentrada en Activos Fijos y, en menor
proporcin, en los activos corrientes. Es probable que pueda reducirse la inversin en stos ltimos, pero
no en el Activo fijo, teniendo en cuenta el tipo de empresa. Por consiguiente, la mejor manera de mejorar
la rotacin sera a travs de incremento en las ventas.

Relaciones entre indicadores

Adems de las interrelaciones estudiadas en el Sistema Dupont, existe otra serie de enlaces de
dependencia o refuerzo entre algunos indicadores, los cuales deben ser tenidos en cuenta por el analista
para el logro de un estudio integral de la empresa.
El anlisis de cada indicador no debe realizarse independientemente, como si no tuviera nada que ver con
las dems razones, sino que, por el contrario, se deben estudiar en conjunto los indicadores que se
correlacionan entre s, tratando de encontrar el efecto de los unos sobre los otros y obteniendo
conclusiones de tipo global que permitan a la empresa tener tina idea clara de su real situacin financiera.
Relacin entre Indicadores de Liquidez e Indicadores de Actividad
Existe una estrecha relacin entre los indicadores de liquidez y los indicadores de actividad, especialmente
la rotacin de cuentas por cobrar y la rotacin de inventarios. La razn corriente, principal indicador de
liquidez, puede verse apoyada o deteriorada por unas rotaciones buenas o malas de la cartera y los
Inventarios. La razn corriente, en su anlisis, presenta una gran dependencia de la rotacin de las cuentas
por cobrar y los inventarios, por razones que se exponen a continuacin.

Caso No. 1
Tomando como ejemplo hipottico el caso de una empresa comercial, se tiene la siguiente informacin,
de acuerdo con los renglones ms comunes en este tipo de empresas:

EMPRESA COMERCIAL LTDA

Activo Corriente ($ Millones) Pasivo Corriente ($ Millones)

Efectivo 10 Obligaciones Bancarias 50

Inversin Temporales 15 Proveedores 40

Cuentas por Cobrar 50 Impuestos por Pagar 20

Inventarios de Mercancas 80 Gastos por Pagar 15

Otros Activos Corrientes 5 Otros Pasivos Corrientes 5

Total Activo Corriente 160 Total Pasivo Corriente 130

ESTADO DE PRDIDAS Y GANANCIAS

Ventas Totales del Ao (100% a Crdito) $ 600

Costo de Mercancas Vendidas en el Ao $ 420

Inventario Inicial de Mercancas $ 60

Saldo Inicial de Cuentas por Cobrar $ 70

Con base en las cifras anteriores, se tienen los siguientes indicadores para la compaa:
En principio, se tiene una razn corriente, apenas aceptable, de 1.23, la cual indica que, por cada $ 1 que
debe la empresa a corto plazo, tiene $ 1.23 en activos corrientes para atender dicha deuda. As vistas las
cosas, el margen entre lo que se tiene y lo que se debe, a corto plazo, no es muy grande y podra reducirse
en cualquier momento. Sin embargo, al observar la composicin del activo corriente, se tiene que las
cuentas por cobrar representan el 32% y los inventarios el 50% del total, siendo stos los renglones ms
significativos. Entonces, si se observa que las cuentas por cobrar se recuperan cada 36.5 das y que los
inventarios rotan cada 61 das, el perodo total de conversin a efectivo de estos dos rubros sera de 97.5
das, perodo que se considera muy aceptable para una empresa comercial. Por consiguiente, aunque la
razn corriente presenta un indicador a primera vista estrecho, la agilidad en las rotaciones de la cartera e
inventarios puede lograr que tal indicador se convierta en muy bueno y que la compaa s pueda atender
efectivamente sus compromisos de corto plazo.

Caso No. 2

El caso contrario lo constituira la Distribuidora Panorama S. A. (ejemplo hipottico) la cual presenta la

siguiente informacin:

DISTRIBUIDORA PANORAMA S.A.

BALANCE GENERAL

($
Activo Corriente ($ Millones) Pasivo Corriente
Millones)

Efectivo 10 Obligaciones Bancarias 170

Inversiones Temporales 30 Proveedores 30

Cuentas por Cobrar 280 Cuentas por Pagar 10

Inventario Mercancas 300 Impuestos por Pagar 20

Otros Activos Corrientes 100 Otros Pasivos Corrientes 10

 Total Activo Corriente 720 Total Pasivo Corriente 240

ESTADO DE PRDIDAS Y GANANCIAS

Ventas Totales del Ao (100% a Crdito) $250

Costo de las Mercancas Vendidas en el Ao $ 200

Inventario Inicial de Mercancas $ 220

Saldo Inicial de Cuentas por Cobrar $ 230

De acuerdo con los datos anteriores, se tienen los siguientes indicadores para la Empresa:

En este caso, la razn corriente de 3.0 indicara que la empresa tiene $ 3.0 en el activo corriente por cada
$ 1 de pasivo corriente. A primera vista, existira una amplia capacidad de pago de los compromisos
corrientes, si nos atenemos al solo indicador de razn corriente. Sin embargo, esta situacin se deteriora,
cuando se hacen las siguientes consideraciones:
Las cuentas por cobrar y los inventarios representan el 80% del activo corriente.
El perodo promedio de cobro es de 372 das y el perodo de rotacin de los inventarios de
474 das. De tal manera stos ltimos demoraran 846 das (2.3 aos) en ser vendidos,
convertirse a cartera y luego a efectivo.
En las condiciones anteriores, la empresa realmente slo podra contar con el efectivo, las
inversiones temporales y los otros activos corrientes (si stos son lquidos), es decir, en total
$140 millones para afrontar sus obligaciones de corto plazo, por $ 240 millones. De tal manera,
la razn corriente quedara reducida a 0.58, reflejando una grave posicin de liquidez.
Relacin entre los Indicadores de Endeudamiento y los Indicadores de Rendimiento
Otra de las relaciones que merece ser estudiada es la existente entre el nivel de endeudamiento y el
margen neto de rentabilidad de la empresa.
De acuerdo con la clasificacin del estado de prdidas y ganancias, ya analizado anteriormente, los gastos
financieros disminuyen la utilidad operacional y hacen que se reporte finalmente utilidad o prdida neta.
Estos gastos financieros son los intereses generados por los pasivos y, por consiguiente, sus cuantas
tienen una estrecha relacin con el nivel de endeudamiento de la empresa.
Se presentan a continuacin dos ejemplos hipotticos de dos empresas, las cuales solamente se
diferencian en el nivel de endeudamiento y por lo tanto en los gastos financieros y la utilidad neta.

Caso No. 1
Empresa A (Sociedad Limitada)
BALANCE GENERAL

($ Millones)

Pasivo Corriente 50

Activo Corriente 40 Pasivo a Largo Plazo 30

Activo Fijo Neto 50 Total Pasivo 80

Otros Activos 10 Patrimonio 20

Total Activo $ 100 Total Pasivo y Patrimonio $ 100

ESTADO DE PRDIDAS Y GANANCIAS

($ Millones)

Ventas $1 50

Menos: Costo de Ventas ( 80)

Utilidad Bruta 70

Menos: Gastos Operacionales ( 36)

Utilidad Operacional 34

Menos: Gastos Financieros ( 24)

Utilidad antes de Impuestos 10

Menos: Provisin para Impuestos ( 2)

Utilidad Neta 8

Utilizando las frmulas vistas anteriormente se pueden calcular los siguientes indicadores:
Caso No. 2
Empresa B (Sociedad Limitada)

BALANCE GENERAL
( $ Millones )

Pasivo Corriente 30

Activo Corriente 40 Pasivo a Largo Plazo 20

Activo Fijo 50 Total Pasivo 50

Otros Activos 10 Patrimonio 50

Total Activo $100 Total Pasivo y Patrimonio $100

ESTADO DE PRDIDAS Y GANANCIAS

($ Millones )

Ventas $ 150

Menos: Costo de Ventas ( 80)

Utilidad Bruta 70

Menos: Gastos Operacionales ( 36)

Utilidad Operacional 34

Menos: Gastos Financieros ( 15)

Utilidad antes de Impuestos 19

Menos: Provisin para (3.8)

Impuestos
Utilidad Neta 15.2

En este caso los indicadores reportan los siguientes resultados:

Anlisis
Para efectos del clculo de los gastos financieros se ha supuesto una tasa de inters del 30% aplicada
sobre la totalidad de los pasivos.
Se observa entonces que, a pesar de tener el mismo margen operacional, las dos empresas presentan
mrgenes netos muy diferentes (5.3% y 10.1% respectivamente), como consecuencia de la incidencia de
los gastos financieros.
La empresa "A" tiene un nivel de endeudamiento de 80% y esto hace que su carga financiera sea muy alta
($ 24 millones) reduciendo considerablemente la utilidad y el margen neto, al pasar de una utilidad
operacional de $ 34 millones a una utilidad neta de $ 8 millones.
La empresa "B" presenta un endeudamiento menor (50%). Por lo tanto sus gastos financieros son ms
reducidos ($ 15 millones) y la utilidad neta y el margen neto resultan, por consiguiente, beneficiados.
Se puede analizar adems que, mientras la empresa "B" puede cubrir, con la utilidad operacional, los
gastos financieros en 2.27 veces, la empresa "A" slo logra realizar la misma cobertura 1.42 veces. Esto
quiere decir que esta ltima empresa tiene que dedicar un alto porcentaje de su utilidad operacional al
pago de los intereses generados por su elevado endeudamiento.
Una situacin como la que reporta la Empresa A es fcilmente observable en la prctica, en los resultados
de una gran nmero de empresas colombianas. Ms an se puede comprobar como en muchos casos la
utilidad operacional presentada se convierte en prdida neta, por efecto de las pesadas cargas financieras.
Con estas apreciaciones cerramos la unidad. Presentamos a continuacin un resumen de la clasificacin
de las razones financieras estudiadas.