Estados financieros y flujo de efectivo La cancelacin del valor de un activo en libros significa con frecuencia que el valor de ls actvos de la empresa ha disminuido. Por ejemplo, en el primer timestre de 2008, Toll Brothers, constructora de residencias de uj, anuncié que reduciria el valor en libros de 157 milones de délares en activos, lo que en buena parte era consecuencia dela disminucién del valor de los terenos que la empresa habia adquiide. Desde luego, Tol Brothers no era tnica constructor de casas que tenia problemas. Hovnanian Enterprises anuncié que registraria una cancelacién de 132 milones de délares, y por su parte, Centex Corp. anuncié una cancelacién de 580 millones de délares. Al mismo tiempo, O. , Horton, Ine, el constructor de vivienda més importante por volumen, regisé una cancelacién ‘mucho menor de sélo 56 milones de délares. Sin embargo, D.R. Horton ya habia cancelado 1 150, millones de détares en el cuarto trimestre de 2008 Por lo tanto, zperdieron los accionistas de estas empresas constructores cientos de milones de délares (0 més) dobido a estas cancolaciones dol valor de los activos? La respuesta 0s pro bablemente no, La comprensién del porqué nos conduce al tema principal de este capitulo: ese «lomento de importancia primordial conocido como fyjo de efectivo. 2.1 El balance general EL balance general es una fotografia instanténea (tomada por un contador) del valor contable dde una empresa en una fecha especial, como si la empresa se quedara momentaneamente in- mivil. Bl balance general tiene dos lados: en el lado izquierdo estan los activos, mientras que en el derecho se encuentran los pasivos y el capital contable. El balance general muestra lo que la empresa tiene y la manera en que se financia. La definicién contable en que se basa el balance general y que describe su equilibrio es: Activos = Pasivos + Capital contable Se presenta un signo de igualdad de tres lincas en la ccuacién del balance para indicar que, pot definicién, siempre es valida. En realidad, el capital contable se define como la diferencia entre los activos y los pasivos de la empresa, En principio, el capital contable es lo que queda para los accionistas después de que la empresa cumple con sus obligaciones. La tabla 2.1 proporciona el balance general de 2010 y 2009 de una empresa ficticia deno- minada US, Composite Corporation. Los activos del balance general se presentan en un or den que se basa en el tiempo que, de ordinario, se requeriria para que una empresa en marcha Dosexcetnias wenes | 108 convittiera en efectivo. El lado de los activos depende de la naturaleza del negocio y de la eintomacién inancera | manera en que a administracién eli administrarlo, La administracion debe tomar decisiones ‘aehsenpresasson | acerca de si debe tener efectivo o comprar valores negociables, realizar ventas a crédito o al ‘inanesyahescem | contado, product o comprar materias primas, arrendar o comprar equipos, los tipos de ne- 2 | gocios en los que habré de participar, y asf en lo sucesivo. Los pasivos y el capital contable se mmonrenncom | Presentan cn cl orden en que tipicamente se pagarian a través del tiempo.Capitle 2 Estados financiers y Sjode fective a Tabla 2.1 Balance general de U.S. Composite Corporation U.S. COMPOSITE CORPORATION Balance general 2010 y 2009 (en millones) Acti ccdane: Pash eran: reese eqticemes $140 $107 Cuenas por pape $23 $07 Canes por exbrar 24 270 —_Docamentos por agar so 83 Invenarios 269 280—_Garcosacmulados mm _ 205 owes se 50 “Tot del paso erence fas Pas Tea del activo crelante E76 F707 Pesos alargo ple Actos fr: Impuestos dferidos $17 § 104 Tamales, lar $1423 $1274 Deuda larg pazot “a 458 yequpe 550460 Pasiostotlesalargo ptuzo = G S88 F562 Manos deprecaion acurulada Tar B14 Capialcontable — Inmuebles, planta y equipo netos Acciones preferentes $39 $9 Activos intangibles y otros 245 2 Acciones comunes ($1 valor ala par) 55 32 Total de actos fos SUI $1035 Superivic de apa Mra Usinadesretenidasaumuldas 390 M7 ‘Menos acciones en tesorerial 26 20 Total el eaptal contable ies Pas Total dl pave Total del activo 31.879 1742 ¥ el capital contable* 1879 $1742 * La data argo paz nets 471 ills ~ 458milons de dobre ~ 12 millones de direst er dferenc env 8 millones de deués mer 72 millones de “ancl de cnc sn scones comune sent 2) millones de dere yelper ce apa ren 20 millones E] lado de los pasivos y del capital contable refieja los tipos y las proporciones de finan- ciamiento, los cuales dependen de la eleccién de la administracién sobre la estructura de capital, esto es, Ia composicién entre deuda y capital, y entre deuda a corto plazo y deuda a largo plazo, Cuando analiza un balance general, el administrador financiero debe tomar en cuenta tres aspectos:liquider, deuda y capital, y valor y costos. torsntaos | Liquide tac anaery | La liguies se refer ala facidad y rapidez con quelos aetivos se pueden convertrenefectivo wines de amayra | (in pérdda signifiativa de valos). Bl activo circulante, que comiprende los activos mis ligui- de las corporaciones que dos, incluye el efectivo y los activos que se convertiran en efectivo en el transcurso de un afio a fatransentseine | partir dela fecha del balance general. Las cuentas por cobrar som los montos ain no eobrados creep | los clientes por los bieneso servicios que se les vendieron (despues de un ajustedebido alas “Smmsregay | cuentas potencalmentsincobrables) Hl insentario se eompone de as materias primas qe = wsa- ran en la produci6n, el trabajo en proceso y los articules terminados. Los activ ios son el tipo de actives menos liquide. Los activosfijos tangible incluyen bienssinmauebles, planta y equipo. Estos ativos no se convierten en efectivo como resultado dela actividades normales dela emprese y, por lo general, no se usaa para pagar gastos tales como Ia némina2 Lapizina web co Fact ezauntng Standards Bord FASB) o¢ ‘wwurfasborg Parte [Perspective general Algunos activos fijos no son tangibles. Los activos intangibles no tienen existencia fisica, pero pueden ser muy valiosos. Algunos ejemplos de activos intangibles son el valor de una. marca comercial o de una patente, Mientras mas liquidos sean los activos de una empresa, menos probabilidades tendré de experimentar problemas para cumplir con sus obligaciones ‘corto plazo. Por consiguiente, la probabilidad de que una empresa evite problemas finan- cieros se puede relacionar con su liquide. Por desgracia, con frecuencia los activos liquidos tienen tasas de rendimiento mas bajas que los activos fijos; por ejemplo, el efectivo no genera ingresos sobre inversiones. A medida que una empresa invierte en activos liquidos, sacrifica la oportunidad de invertir en instrumentos de inversiSn mas rentables, Deuda y capital Los pasivos son obligaciones de la empresa que requieren un desembolso de efective dentro de tun periodo estipulado, Muchos pasivos son obligaciones contractuales de pago de una canti- dad e interés estipulados en un periodo, De este modo, los pasivos son deudas y con frecuencia se asocian con eargas de efectivo nominalmente fijas, denominadas servicio de la deuda, las cuales colocan a la empresa en incumplimiento de contrato sino se pagan, El capital contable sm derecho residual y no fijo contra los activos de la empresa. En términos generales, cuando Ja empresa solicita fondos en préstamo, otorga a los tenedores de bonos derecho prioritario sobre el Dujo de efetivo de la empresa." Los tenedlores de boos pueden demandar a Ia em- presa si ésta incurre en ineumplimiento de sus contzatos de bonos. Esto puede conducir a que Ja empresa se declare en quiebra. El capital contable es la diferencia residual entre los activos ylos pasivos Activos ~ Pasivos = Capital contable sta esl partcipacion de los accionistas en Ia propiedad de la empresa expresada en térmi- nos contables. El valor contable del capital de los accionistas aumenta cuando se afladen las ttlidade retenidaa Esto ocurre cuando la empresa retiene una parte de sus ulidadesen lugar de pagarias como dividendos Valor y costo Con frecuencia el valor contable de los activos de una empresa se denomina valor de manteni- miento o valor en libros de los activos.’ De acuerdo con los prineipios de contabilidad general mente aceptados (GAAP), los estados financictos auditados de empresas en Estados Unidos registran los activos al costo.’ En consecuencia, los términos valor de mantenimiento y valor en libros son desafortunados, De manera especifica deseriben un “valor”, cuando en realidad las cifras contables se basan en el costo, Esta ambigitedad induce a exzor a muchos lectores de los estados financieros haciéndolos pensar que los activos de la empresa se registraron a Jos valores de mercado verdaderos, El valor de mercado es el precio al que los compradores y los vendedores estan dispuestos a negocias los activos. Seria wna simple coincidencia que el valor contable y el valor de mercado fueran iguales. En realidad, el trabajo de la administracin consiste en crear valor paza la empresa que sea superior al costo. “Muchas personas usan el balance general, pero la informacién que cada quien necesita extraer no es Ja misma. Un banquero puede examinar el balance general para obtener infor Los tenedores de bonos inviertenen la deuda dela empresa Son aresdores de la empresa. En este anise término fenedor de bonotsigailies lo mismo qve areedor * Con tecuenca se preseatan algunas confusiones porque muchos tminos financier y contables tienen el mismo signiicado. Los usos dela jergefinanciera representan un problema para elector de los estadosfinancieros.Por sjemplo, le siguientes érminor generalment te reieren alo mismo: ative menos pasvo valor neta capital cone Table capital de or propetarion, capital em libro capitalizactin dels accion comune * Por lo comin, los principios de contabildad generalmente acvplados requieren que los activos ee trasladen al valor ris bajo entree valor de costo y el valor de mereado. Ex a mayora de las situacions, el costo es inferior sl valor de mercado. Sin embarge, en algunos casos, cuando se puede determina fclmente el valor justo de met- ‘ado, el valor de los activo se adapta a ét,EJEMPLO 2.1 2.2 Capitle 2 Estados financiers y Sjode fective a macin sobre liquidez contable y capital de trabajo. Un proveedor también podria estudiar el vo- umen de las cuentas por pagar y, porlo tanto, la prontitud general con que se efectian los pagos. ‘Muchos usuarios de los estados financieros, entre ellos los administradores ¢inversionistas,desean conocer el valor de la empresa mas no su costo, Esta informacién no se encuentra en el balance general. En realidad, muchos de los recursos verdaderos de la empresa no aparecen en el ba- ance general: buena administracion, propiedad intelectual, existencia de condiciones econémicas favorables y asi en lo sucesivo. De aqui en adelante, siempre que se hable del valor de un activo 0 del valor de Ia empresa, en general se hablara de su valor de mercado. Asi, por ejemplo, cuando se afirma que la meta del administrador fimancicto es incrementar el valor de las acciones, se hace referencia a su valor de mercado y no al valor en libros. Valor de mercado y valor en libros The Cooney Corporation tiene actvos fr con valor en libros de 700 délaresy un valor de mercado estimade en casi 1000 délares, I capital de trabajo neto es de 400 dla- res en libros, pero se obtendrian cerca de 600 délares si se liquidaran todas las cuentas circulantes. Cooney tiene 500 délares en deuda argo plazo, tanto a valor en libros como a valor de mercado. ;Cusl es el valor en libros del capital contable? {Cuil es el valor de mercado! Se pueden preparar dos balances generals simplifieados, uno en términos contables (valor en libros) y ‘otro en términos econémicos (valor de mercado): COONEY CORPORATION Balances generales Valor de mercado y valor en libros Libros. Mereado Libros Mercado Capital de trabajo neto $400 $600 Deudaalarge phzo $500 $500 Activas fos netos 700 _1000 Capital contable 600 1 100 En este ejemplo.el capital contable vale en realidad casi el doble que lo que se regisr6 en fs libros. Esta dite ‘uncién entre lor valores en libros y lo valores de mercado ez importante preciramente porque los valores en libros pueden ser muy diferentes de lor valores de mercado. Estado de resultados El estado de resultados mide el desempeiio durante un periodo especifico, por ejemplo, un aio. La definicién contable de utilidades es: Ingresos ~ Gastos = Utilidades Siel balance general es como una fotografia instantnea, el estado de resultados es como un ‘video que registra lo que las personas hicieron entre dos fotografias instanténeas. La tabla 2.2 presenta el estado de resultados de U.S. Composite Corporation en el afio 2010, Por lo general, el estado de resultados incluye varias secciones. La seccién de operaciones registra los ingresos y gastos de la empresa provenientes de las operaciones principales. Una cifra de particular importancia es la de utilidades antes de intereses e impuestos (UAL, 0 EBIT, siglas de earnings before interest and taxes) que resume las utilidades antes de impuestos yy costos de financiamiento. Entre otras cosas, la seecin no operativa del estado de resultados in- cluye todos los costos de financiamiento, como los gastos por intereses.Tabla 2.2 Estado de resultados de US. Composite Corporation, Parte 1 Perspectva general ae seu Penne erie eur Ce) Total de ingresos de operacion $2262 Costo de los bienes vendidos 1655 Gastos de venta, generales y administrativos 7 Depreciaciin 30 Utlidad de operacién 5 190 Otros ingresos 23 Usinades ares de itress ents impoeses (UA) 7 fear Solera 8 clad reat de puntse 717 ees 4 Acwales: $71 Diteridos: 13 Utiidad neta ‘Adicion alas utlidades retenidas: sa Por lo comin, una segunda scccidn reporta como wna partida separada el monto de impues- tos con que se gravan las utilidades. El ‘iltimo renglén del estado de resultados es la ganancia © utilidad neta. Con frecuencia, la utilidad neta se expresa por accién de capital comin, es decir, las utilidades por accién, Cuando el administrador financiero analiza un estado de resultados, debe tener en mente Jos principios de contabilidad generalmente aceptados, las partidas que no representan efec- tivo, el tiempo y los costos, Principios de contabilidad generalmente aceptados Los ingresos se reconocen en el estado de resultados cuando el proceso de las utilidades se encuentra practicamente terminado y ha ocurrido un intercambio de bienes 0 servicios. Porlo tanto, la revaluacién no realizada proveniente de la propiedad de bienes inmuebles no se reco- noce como utilidad. Esto proporciona un mecanismo para uniformar las utilidades mediante Ja venta de propiedades revaluadas en momentos convenientes. Por ejemplo, si la empresa es propietaria de un bosque cuyo valor se ha duplicado, dentro de un afio, cuando sus utili- dades provenientes de otros negocios disminuyan, podr aumentar las ganancias generales ‘mediante la venta de algunos Arboles. El principio de igualacién (principios de contabilidad generalmente aceptados) exige correspondencia entre los ingresos y los gastos. Por lo tanto, ingreso se eporta cuando se gana, o cuando se acumula, aun cuando no haya ocurrido necesa- riamente algtin flujo de efectivo (por ejemplo, cuando se venden bienes a crédito, se reportan Jas ventas y las utilidades).Capitle 2 Estados financiers y Sjode fective a Partidas que no representan movimientos de efectivo El valor econémico de los activos esta intimamente relacionado con sus flujos futuzos de efectivo incrementales. Sin embargo, el flujo de efectivo no aparece en el estado de resulta- dos. Existen varias partidas que no representan movimientos de efeetivo, que son gastos contra ingresos, pero que no afectan al ujo de efectivo. La ms importante de éstas es la depreciacin aque refleja la estimacién contable del costo del equipo usado en el proceso de produccisn, Por ejemplo, suponga que un activo que dura cinco alos y no tiene valor de event se compra en 1 000 délares. De acuerdo con los contadores, el costo de 1 000 délares debe reconocerse como gasto a lo largo de la vida itil del activo, Si se usa depreciacion en linea recta, habra cinco anualidades iguales, y cada aiio se incurriré en un gesto de depreciacién de 200 délares. Des+ de la perspectiva financiera, el costo del activo es el flujo de efectivo negativo teal en el que se incurrié cuando se adquirié el activo (es decir, 1000 délares, y no el gasto de depreciac uniformado por el contador de 200 délates por aio) ‘Otro gasto que no representa un movimiento de efectivo es el de los impuestosdiferidos. Los impuestos diferidos resultan de las diferencias entre la utilidad contable y la utilidad en realidad gravable.* Observe que el impuesto contable que se muestra en el estado de resultados de US. Composite Corporation es de &4 millones de délares, que se puede dividir en impues- tos actuales ¢ impuestos diferidos, En realidad, la porcién de los impuestos actuales se envia ‘las autoridades fisales (por ejemplo, el Internal Revenve Service), Por su parte, la porcibn diferida del impuesto no se sujeta a este tratamiento, Sin embargo, la teoria afirma que sila utilidad gravable es inferior a la utilidad contable en el aiio en curso, seré mayor a la utilidad contable en una fecha posterior. En consecuencia, los impuestos que no se pagan hoy tendrin que pagazse en el futuro y representan un pasivo para la empresa. Esto se presenta en el ba- Iance general como un pasivo fiscal diferido. Sin embargo, desde la perspectiva del fujo de efectivo, elimpuesto diferido no es un flujo de salida de efectivo. En la préctica, la diferencia entre los flujos de efectivo la utilidad contable puede ser sustancial, por lo cual es importante entender tal divergencia. Por ejemplo, en el primer tri- zestre de 2009, Cablevision, el gigante de los medios, yas propiedades incluyen los equipos de los New York Knicks y los New York Rangers, registrS una péidida de 321 millones de délares, Eso se oye mal, pero Cablevision también reports un flujo de efectivo de operacion ;positivo de 498 millones en el mismo periodo. En gran parte, la diferencia se debié a los cargos {que no representan movimiento de efectivo relacionados con la compra que efectud Cablevi- sion del periddico Newsday el afio anterior. Tiempo y costos Con frecuencia es muy stil visualizar la totalidad del tiempo futuro como aquel que tiene dos partes distintas: el corto plazo y el largo plazo. Bl corto plazo es el periodo en el que ciertos equi- Pos, recursos y compromisos de la empresa son fijos; pero el tiempo es suficientemente largo para que la empresa varie su produccin mediante el empleo de mas mano de obra y materia prima, El corto plazo no es un periodo preciso que tenga que ser el mismo para todas las industria. Sin embargo, todas las empresas que toman decisiones en el corto plazo tienen algunos costos fijos, es decir, costos que no cambiaran debido a los compromisos fijos. En las actividades reales de los negocios, algunos ejemplos de costos fijos son los intereses sobre los bonos, los gastos indirectos y el impuesto predial. Los costos que no son fijos son variables. Los costos variables cambian a medida que lo hace la produccién de la empresa; algunos ejemplos son las materias pri- ‘mas y los salarios de los trabajadores de Ia linea de produecion. A largo plazo todos los costos son variables. Los contadores financieros no distinguen entre costos variables y costos fijos, En cambio, los costos contables generalmente encajan dentro de una clasficacin que distingue entre los costos de los productos y los costos del periodo. Los costos de los productos son los costos totales de productién en los que se ha incurrido durante Ga sitcom en la que la wild gravable puede scr mis baja que a lidad contable cuando la empress sigue procedimientos de depreiacin scelerada de gastos para el IRS, eto aplica procedimientos en linea reeta pert dou por los principio de contabilided generalmente aceptados para propdsitos de informacién.% Tabla 2.3 ‘Tasas tributarias corporativas. 23 Parte 1 Perspectva general un periodo (materias primas, mano de obra directa y gastos indirectos de fabricacién) y que se reportan en el estado de resultados como costo de los bienes vendidos Tanto los costos varia bles como los fjos se incluyen entre los costos del producto. Los costos del periodo son aquellos que se asignan a un cierto periodo; se les denomina gastos de venta, gastos generales y gastos de administracién. Uno de los costos del periodo seria el sueldo del presidente dela empresa, Impuestos Los impuestos pueden ser uno delos flujos de salida de efectivo mas grandes que experimenta una empresa, En 2007, de acuerdo con el Departamento de Comercio de Estados Unidos, el total de las utilidades corporativas antes de impuestos en ese pais fue de aproximadamente 1 600 billones de délares, y los impuestos sobre las utilidades corporativas fueron de alrede- dor de 450 000 millones de délares, o casi 28% de las utilidades antes de impuestos. La mag nitud de la obligacién fiscal de la empresa se determina en el cddigo fiscal, conjunto de reglas que se reforman con frecuencia, En esta seccidn se examina las tasas tributarias corporativas yla manera en que se calculan los impucstos. Si las diversas reglas de tributacién le parecen un poco extrafas o intrincadas, tenga en mente que el cédigo fiscal es el resultado de fuerzas politicas, mas no econémicas, En con- secuencia, no hay ninguna razén por Ia que deba tener sentido econémico. Para poner en petspectiva la complejidad de los impuestos corporativos, la declaracién fiscal de 2006 de General Electric (GE) requirié de 24 000 paginas, demasiado para imprimirse. La declaracion clectrOnica que presenté pesaba 237 megabytes. Tasas del impuesto corporativo Las tasas dl impuesto corporativo en vigor en Estados Unidos durante el aio 2008 se mucs- tran en la tabla 2.3. Una caracteristica peculiar de los impuestos instituida por la Tax Reform Act (Ley de Reforma Fiscal) de 1986 y ampliada en la Omnibus Budget Reconciliation Act (Ley General de Conciliacién del Presupuesto) de 1993 es que las tasas del impuesto coxpora- tivo no aumentan en términos estrictos. Como se muestra, las tasas del impuesto corporativo aumentan desde 15 hasta 39%, pero disminuyen a 34% sobre ingresos de mas de 335 000 dolares. Después aumentan a 38% y posteriormente disminuyen a 35 por ciento. De acuerdo con los creadores de las rezlasfscales actuales, exsten silo cuatro tasas corpora- tivas: 15, 25, 34 y 35%. Las bandas impositivas de 38 y 39% surgen debido a “sobretasas” apli- cadas que complementan las tasas de 34 y de 35%. Sin embargo, un impuesto es un impuesto, y por lo tanto hay en realidad seis bandas impositivas, como se ha demostrado, Tasas tributarias promedio y marginales ‘Cuando se toman decisiones financieras, con frecuencia es importante distinguir entre tasas tuibutarias promedio y tasas tributarias marginales. La (asa tributaria promedio es la obli- s 0- 50000 5% 50001-75000 2 75001- 100000 “ 100.001 335.000 ” 33500110000 000 4 10.000 00115 000 000 38 15000 001~18 333 333, 38 18333334 4+ 31S ton un gran ‘to web wor. 904 EJEMPLO 2.2 Tabla 2.4 Impuestos corporatives yy tasas tributarias Capitle 2 Estados financiers y Sjode fective n gaciGn fiscal dividida entre el ingreso gravable; es decir, el porcentaje del ingreso que debe destinarse al pago de impuestos. La tasa tributaria marginal es el impuesto que usted pagaria, (cn porcentaje) si ganara un délar més, Las tasas tributarias porcentuales que se muestran en la tabla 2.3 son marginales, todas Dicho de otra manera, las tasas tributarias se aplican a una pparte del ingreso tinicamente en el rango indicado, pero no a todo el ingreso. La diferencia entre la tasatributaria promedio y marginal se puede iustrar mejor por medio de ‘un ejemplo sencillo. Suponga que una corporacién tiene una utilidad gravable de 200 000 délares. Cuil sera su obligaci6n fiscal? Mediante la tabla 2.3 se puede caleular como sigue: 15(8 50 000) =$ 7500 25(8 75.000 ~ s0.000)= 6250 34($100 000 — 75.000) = _8 500 39($200 000 — 100 000) = _39 000 Por lo tanto, el impuesto total es de 61 250 délares En el ejemplo, jcual es la tasa tributaria promedio? Se obtuvo un ingreso gravable de 200 000 diélares y una obligacién fiscal de 61 250, por lo que la tasa tributaria promedio es de 61 250/200 000 = 30.625%, {Cul es la tasa tributaria marginal? Sila empresa ganara un délar ‘mis, el impuesto sobre ese dilar seria de 39 centavos y, por lo tanto, su tasa marginal es de 39%. En lo profundo de los impuestos Algernon. Inc. tiene una utldad gravable de 85 000 délares. (Cul sera su oblgacion fiscal (Cuil seré su tasa wibutaria promedio!(Y su tasatributaria marginal! En a tabla 2.3 se observa que la asa tribucara apicada alos primeros $0000 délares es de 15%: la casa aplicada alos siguientes 25 000 es de 25% y la tasaaplicada desputs de eso y hasta 100 000 es de 34%,Por lo tanto, Algernon debe pagar 5 50.000 + 25 x 25.000 + 34 x (@5 000 — 75 000) = 17 150 délares. En consecuencta fs tasa tributaria promedio es de 17 150/85 000 ~ 20.18% La casa marginal es de 34% porque los impuestos de Algernon aumentarian 34 centavos si uviera otro délar de utlidad gravable. La tabla 2.4 resume algunas utilidades gravables distintas, tasas tributarias marginales y tasas tributarias promedio relativas a las corporaciones. Observe que las tasas tributarias, promedio y marginal se conjuntan en 35 por ciento, Con un impuesto a fasa fia existe s6lo una asa tributaria y, porlo tanto, Ia tasa es la misma para todos los niveles de utilidades. Con tal impuesto, la tasa tributaria marginal es siempre igual que la tasa tributaria promedio, Como sucede en la actualidad en Estados Unidos, los impuestos corporativos se basan en una tasa tributaria fija modificada que se convierte en una ‘asa fija verdadera para los ingresos més altos. Examine la tabla 2.4. Observe que cuanto mis gana una corporacién, mayor es el porcen- taje de la utilidad gravable que paga en impuestos. Dicho de otra manera, de acuerdo con las $s 45000 5% $6750 5.00% 70000 25 12500 i786 95.000 4 20550 2183 250000 9 80750 3230 1 000 000 u 340.000 34.00 17.500 000 38 6 100000 34.86 50.000 000 35 17500 000 35.00 100 000 000 35 35000 000 35.002 24 Parte [Perspective general leyes fiscales actuales, la tasa tributaria promedio nunca disminuye, aun cuando la tasa tribu- taria marginal silo haga. Como se ilustra, en el caso de las corporaciones, las tasas tributarias promedio empiezan en 15% y aumentan a un maximo de 35 por ciento. De ordinario, la tasa tributaria marginal es relevante para la toma de decisiones finan- cieras. La razén es que cualesquiera flujos de efectivo nuevos se gravarin a esa tasa marginal Debido a que, por lo general, las decisiones financieras implican nuevos flujos de efectivo 0 cambios en los flujos existentes, esta tasa indica el efecto marginal de una decisién sobre la obligacién fiscal Existe un iltimo aspecto que se debe tener en cuenta acerca del cédigo fiscal toda vez que afecta 2 las corporaciones. Es facil verificar que el impuesto corporativo es de 35% fijo de la utilidad gravable si ésta es de mas de 18.33 millones de délares. Ademas, para muchas corporaciones de tamafio mediano con utilidades gravables dentro del rango de 335.000 a 10 nillones de délares, la tasa tributaria fija es de 34%. Ya que en general se hablar de corpo- raciones grandes, se supondré que las tasas tributarias promedio y marginal son de 35% a menos que se afirme explicitamente otra cosa ‘Antes de proceder, hay que sefialar que las tasas tributarias que se han expuesto en esta seccién se relacionan dnicamente con los impuestos federales. Las tasas tributarias totales pueden ser mas altas si se consideran los impuestos estatales, locales y de cualquier otra indole. Capital de trabajo neto El capital de trabajo neto es igual a activo circulante menos pasivo cixculante, El capital de trabajo neto es positivo cuando el activo circulante es mayor que el pasivo circulante. Esto significa que el efectivo que esté disponible a lo largo de los 12 meses siguientes seri mayor que elefectivo que debe pagarse. El capital de trabajo neto de US. Composite Corporation es de-275 millones de délares en 2010 y de 252 millones en 2009: Activo circulate _—_—Pasivo cireulante Capital de trabajo neto (millones) (millones) ~ (millones) 2010 $761 - S436 = $275 2009 707 - 455 = 252 Ademis de invertir en activos fijos (es decir, gastos de capital), una empresa puede invertir en capital de trabajo neto, operacién que se conoce como eambio en el capital de trabajo neto, Elcambio cn el capital de trabajo neto en 2010 es a diferencia entre el capital de trabajo neto on. 2010 y 2009, es decir, 275 ~ 252 = 23 millones de délares. El cambio en el capital de trabajo neto generalmente es positivo en una empresa en crecimiento, Flujo de efectivo financiero Tal vez el rubro mas importante que se puede extraer de los estados financieros es el flujo de fective real de una empresa. Un estado contable oficial denominado estado de flujos de efectivo ayuda a explicar el cambio en el efectivo contable y sus equivalentes, que en el caso de US. Composite es de 33 millones en 2010 (ver la seccién 2.6), Observe en la tabla 2.1 que el efectivo y sus equivalentes aumentan de 107 millones de délares en 2009 a 140 millones en 2010. Sin ‘embargo, los flujos de efectivo se deben examinar desde una perspectiva diferente: la perspectiva delas finanzas. En las finanzas e valor de la empresa es su capacidad para generar flujo de efec- tivo financiero, (En un capitulo posterior se hablar més acerca del lujo de efectivo financiero.) El primer aspecto que se debe mencionar es que el flujo de efectivo no es lo mismo que el capital de trabajo neto, Por ejemplo, para incrementar el inventario es necesario usar efectivo, Debido a que tanto el inventario com el efectivo son activos circulantes, esto no afecta al ca- pital de trabajo neto. En este caso, el incremento en el inventario se asocia con un decremento cn el flujo de efectivo.Tabla 2.5 Flujo de efective financiero de US. Composite Corporation Capitulo 2 Rstados financiers yfyjo de efeetivo » Cer i ee econ ECC es) Flujo de efectivo de In empresa Flujos de efectivo de operacién $238 (Uslidades antes de intereres e impuestor mis depreciacién menos impuestos) Gastos de capital “13 (Adauisiciones de activas fos menos ventas de actives fjos) Adiciones al capital de trabajo neto. Toul Flujo de efectivo para los inversionistas de la empresa Deuda $36 (Intereses mas eancelacién de deuda menos financiamiento con deuda a largo plazo) Capital ‘ (Dividendos més recompras de acciones menos financlamiento con nuevas acciones) Total Del mismo modo que se establecié que el valor de los activos de una empresa sicmpre es igual al valor combinado de los pasivos y el capital contable, los fujos de efectivo recibidos a partir de los activos de la empresa (es decir, sus actividades de operacién), FE(A), deben ser iguales a los flujos de efectivo para los acreedores de Ia empresa, FE(B), y para los inversio~ nistas de capital, FE(S). FE(4) = FEB) + FE(S) El primer paso para determinar los flujos de efectivo de la empresa consiste en calcular el flujo de efectivo de las operaciones, Como puede verse en la tabla 2,5, el flujo de efectivo de las ope- raciones es el flujo de efectivo generado por las actividades del negocio, incluidas las ventas de bienes y servicios. Bl flujo de efectivo de operaciOn refleja los pagos de impuestos, pero no el inanciamiento, los gastos de capital o los cambios en el capital de trabajo neto: Ustidades ances de intereses impuestos Depreciacién Impuestos actusles Flujo de efectivo de operaci6n Otro importante componente del flujo de efectivo se relaciona con los cambios en los actives Jijos. Por cjemplo, cuando US. Composite vendié su subsidiaria de sistemas de energia en 2010, generd un fiujo de efectivo de 25 millones de délares. El cambio neto en los activos fijos es igual a la adquisicién de activos fijos menos las ventas de activos fijos, El resultado es el fujo de efectivo que se usa para gastos de capital: ‘Adquisiion de actives fos $198 Ventas de actives foe 35 Gastos de capital HIZB ($149 + 24 = Incremento en bienes inmuebles, planta Y equip + Incremento en activos intangibles)20 Parte 1 Perspectva general ‘También se pueden calcular los gastos de capital simplemente como: Gastos de capital = Activos fijos netos finales — Activos fijos netos iniciales + Depreciacion 1 118 ~ 1035 +90 = S17 Los lujos de efectivo también se usan para realizar inversiones en el capital de trabajo neto. Enel caso de US. Composite Corporation en 2010, las adiciones al capital de trabajo neto son: ilones al capital de trabajo neto $23 Observe que estos 23 millones de délares son el cambio en el capital de trabajo neto que ya se calculé. En consecuencia, el total de flujos de efectivo generados por los activos de la empresa es igual a Flujo de efectivo de 8 Gastos de capital -73 Adiciones al capital de trabajo neto 3 Flujo de efectivo total de la empresa El total del flujo de salida de efectivo de la empresa se puede separar en el flujo de efectivo pagado alos acreedores y el fiujo de efectivo pagado a los accionistas El flujo de efectivo pa- gado a los acreedores representa un reagrupamiento de los datos de la tabla 2.5 y un registro explicito de los gastos por intereses, A los acreedores se les paga un monto generalmente de- nominado servicio de la deudla. El servicio de la deuda se constituye por los pagos de intereses mis los reembolsos de principal (es devir, la cancelaci6n de la deuda). Una importante fuente de flujos de efectivo es la venta de deuda nueva, La deuda a largo plazo de U.S. Composite Corporation aument6 13 millones de délares (la diferencia entre 86 rillones en deuda nueva y 73 millones de la cancelacién de deuda anterior).’ De este modo, un ineremento de la deuda a largo plazo es el efecto neto de los nuevos préstamos y el reem- bolso de las obligaciones vencidas més los gastos por intereses: Dr ce ae) Incereses $49 Cancelacién de deuda B Servicio de ls deuda 72 Fondes por ventas de deuda alargo phizo 86 Tou 56 El flujo de efectivo pagado a los acreedores también se puede calcular como: Flujo de efectivo pagado a los acreedores = Intereses pagados ~ Nuevos préstamos netos Intereses pagados ~ (Deuda a largo plazo final — Deuda a largo plazo inicial) = $49 - (471 ~ 458) = S36 Porto general la aueva dud y la cancelaci dela deuda antigua a encuentran en lat “notas” del balance generaCapitle 2 Estados financiers y Sjode fective a El flujo de efectivo de la empresa también se paga a los accionistas. Es el efecto neto de pa- gar dividendos mas recomprat las acciones en citculacién y emitit nuevas acciones de capital Dividendos $8 Recompra de acciones 6 Efectivo para los accionistas Fondos por emisién de nuevas acciones Total in general, el flujo de efectivo pagado a los accionistas se puede determinar como: Flujo de efectivo para los accionistas = Dividendos pagados ~ Fondos netos dela emision de nuevas acciones = Dividendos pagados ~ (Acciones vendidas = Acciones recompradas) Para determinar las acciones vendidas, observe que las cuentas de capital comin y superdvit de capital ascendieron, en conjunto, a $23 + 20 = $43, lo cual implica que la empresa vendid acciones con valor de 43 millones. Segundo, las acciones en tesoreria aumentaron $6, Io cual indica que la empresa recompr6 acciones con valor de 6 millones. Por lo tanto, el nuevo capi- tal neto es de $43 — 6 — $37. Los dividendos pagados ascendieron a $43, por lo cual el flujo de efectivo para los accionistas fue de: Flujo de efectivo para los accionistas = $43 — (43 — 6) = S6, que es lo que se calculé anteriormente A partir de la exposicién del flujo de efectivo se pueden hacer algunas observaciones de importancia: 1, Hay varios tipos de flujo de efectivo que son relevantes para entender la situacién fi- nanciera de la empresa. El flujo de efectivo de operacién, que se define como wlilidades antes de intereses mas depreciacién menos impuestos, mide el efectivo generado por las operaciones sin contar los gastos de capital ni las necesidades de capital de trabajo, Por lo general es positivo; se dice que una empresa est en problemas si el flujo de efectivo de operacién es negativo durante un tiempo prolongado, porque la empresa no esté gene rando suficiente efectivo para pagar los costos de operaciéa. Fl flujo de efectivo total de Ia ‘empresa incluye los ajustes por los gastos de capital y las adiciones al capital de trabajo neto, Con frecuencia es negativo, Cuando una empresa creve a ritmo acelerado, los gastos ‘en inventarios y activos fijos pueden ser mas altos que el flujo de efectivo de operacién, 2. La utilidad neta no es un flujo de efectivo, La utilidad neta de U.S. Composite Corpo- ration en 2010 fue de 86 millones de délares, mientras que el flujo de efectivo fue de 42 millones, Por lo general, las dos cifras no son iguales. Cuando se determina la situacién, ‘ccondmica y financiera de una empresa, el flujo de efeetivo es mis revelador. El lujo de efectivo total de una empresa recibe algunas veces un nombre diferente: flujo de fective libre. Desde luego, el efectivo “libre” no existe (jojala asi fuera!). En cambio, el nom- bre se refiere al efectivo que la empresa puede distribuir libremente entre acreedores y ac- cionistas porque no es necesario para las inversiones en capital de trabajo o activos fijos. En este texto se usard el término “flujo de efectivo total de la empresa” como designacion de este importante concepto porque, en la préctica, existen algunas variaciones en relacién con la forma exacta en que se calcula el fujo de efectivo libre. Sin embargo, siempre que usted oiga la frase “flujo de efectivo libre”, debera entender que se refiere al flujo de efectivo proveniente de los activos o algo muy similar.2 2.6 Parte 1 Perspectva general Estado contable de flujos de efectivo ‘Como ya se mencioné, existe un estado contable oficial denominado estado de flujos de efee- tivo, Este estado ayuda a explicat los cambios en el efectivo contable que, en el caso de US. Composite Corporation, es de 33 millones de délares en 2010. Es de gran utilidad para com- prender el flujo de efectivo financiero. El primer paso para determinar el cambio en el nivel de efectivo es calcular el flujo de efec- tivo proveniente de las actividades de operacién, Este es el flujo de efectivo que resulta de las actividades normales de la empresa para producir y vender bienes y servicios. E segundo paso consiste en hacer un ajuste por el flujo de efectivo proveniente de las actividades de in- versién. El paso final ¢s hacer un ajuste por el flujo de efectivo proveniente de las actividades de financiamiento. Las actividades de financiamiento son los pagos netos efectuados a los acreedores y propietarios (excepto los gastos por intereses) durante el aio. Los tres componentes del estado de fujos de efectivo se determinan a continuacién. Flujo de efectivo de las actividades de operacién Para calcular el fujo de efectivo proveniente de las actividades de operacién se empieza con la utilidad neta. La utilidad neta, que se encuentra en el estado de resultados, es igual a 86 millones de délares. Ahora es necesario volver a sumar los gastos que no representan movimientos de fectivo y realizar ajustes por los cambios en el activo y pasivo circulante (aparte del efectivo y los documentos por pagar). El resultado es el flujo de efectivo proveniente de las activida- des de operacisn. Los documentos por pagar se deben incluir en la seccién de actividades de financiamiento, Pete ns ue PE ee ee ee enon Evi (en millones) Unidad neta $86 Depreciacién Impuestor diferidos 13 ‘Cambio en los activos y pasivos CCuentas por cobrar —u4 Inventarios " CCuentas por pagar Ie Gastor acumulados Ie Oves 8 Flujo de efectivo de las actividades de operacién $202, Flujo de efectivo de las actividades de inversion El flujo de efectivo proveniente de las actividades de inversién se relaciona con los cambios en los activos de capital: adquisicién de activos fijos y venta de activos fijos (es decir, gastos de capital netos). El resultado que presenta US, Composite es: Petes Flujo de efectivo de las actividades de inversin, yr (en millones) ‘Adquisicion de actives fos $198 Venta de actives fos 25 Flujo de efectivo de las actividades de inversién $173Tabla 2.6 Estado de flujos de fective consolidados de US, Composite ‘Corporation Capitulo 2 Rstados financiers yfyjo de efeetivo 8 Flujo de efectivo de las actividades de financiamiento 1Los flujos de efectivo para acreedores y propietarios, y los que provienen de ellos, incluyen los cambios en el capital y la deuda: Per tae Flujo de efectivo de las actividades de financiamiento Pt (en millones) ‘Cancelacién de deuda a largo plazo 73 Fondos por ventas de deuda a largo plizo 36 ‘Cambio en documentos por pagar = Dividendos 43 Recompra de acciones -6 Fondos por emisién de nuevas acciones a Flujo de efectivo de las actividades de financiamiento El estado de flujos de efectivo, que se presenta en la tabla 2.6, es la adiciOn de los flujos de efectivo de las operaciones, los flujos de efectivo de las actividades de inversi6n y los flujos de cefectivo delas actividades de financiamiento, Cuando se suman todos os fujos de efectivo se obtie- ne el cambio en el efectivo que aparece en el balance general, que es de 33 millones de délares, Pe ne ia erent ens Pur) (en millones) ‘Cambios en activas y pasivos CCuentas por cobrar Inventarios CCuentas por pagar Gastor acumulados Oves Flujo de efectivo total de las operaciones Actividades de inversion, ‘Adquisicion de actives fjos Venta de actives for Flujo de efectivo total de las actividades de inversi6n Actividades de financiamiento: ‘Cancelaeién de deuda a largo plazo Fondos por ventas de deuda a largo plz ‘Cambio en lor documentos por pagar Dividendos Recompra de acciones Fondos por emisién de nuevas acclones Flujo de efective total de las actividades de inanciamiento $4 Cambio en el efectivo (en el balance general)4 2.7 Parte [Perspective general Existe una estrecha relacién entre el estado contable oficial denominado estado de fiujos de cfectivo y el flujo de efectivo total de la empresa que se usa en finanzas. De vuelta a la seecién. anterior, notard un ligero problema conceptual aqui. Los intereses pagados deben inchuirse en realidad entte las actividades de fnanciamiento, pero desafortunadamente ésa no es la manera fn que se mangjan en contabilidad, La razén es que los intereses se deducen como gasto cuando se calcula la utilidad neta, En consecuencia, la diferencia fundamental entre el flujo de efectivo contable y el iujo de efectivo financiero de la empresa (vea la tabla 2.5) es el gasto por intereses. Administracién del flujo de efectivo ‘Una de las razones por las que el audits de flujos de efectivo es popular es la difcultad para manipular, o presentar de manera conveniente, los flujos de efectivo. Los principios de ontabilidad generalmente aceptados permiten tomar muchas decisiones subjetivas en rela- cin con freas fundamentales El uso del fujo de efectivo como indicador para eveluar una empresa procede de la idea que implica menos subjetividad y, por consiguiente, es més dificil manipula las cifras. Sin embargo, ejemplos recientes han demostrado que, a pesar de todo, Jas empresas encuentran la manera de hacerlo Por ejemplo, en 2007, Avis Budget Group, empresa que renta automviles, se vio forzada 4 revisar su flujo de efectivo de operacidn del primer trimestre de 2007 en mis de 45 millo- nes de délares. La empresa habia clasificado erréueamente el jo de efectivo como si fuera de operaciin y no de inversiin. Esta maniobra tuvo el efecto de reducir los fujos de efectivo de inversién e inerementar los fujos de efectivo de operacién en Ia misma cantidad. En agosto de 2007, Vail Resorts enfrent6 un problema semjante evando tuvo que replantear ls fujos de efectvo resultantes de susinversioncs en bienes raices como flujo de efectivo de inversion en higar de flujo de electivo de operacin ‘Tyco us6 varias artimadias para alterar los fujos de efectivo. Por ejemplo, Is empress com- pro mas de 800 millones de délares en cuentas de alarmas de seguridad de clientes a los distri- buidores Los flujos de efectivo de estas transacciones se registraron en Ia sccion de actividades de financiamiento del estado contable de flujos de efectivo. Cuando Tyco recibié los pagos de Jos clientes, las entradas de efectivo se registraron como flujos de efectivo de operacién. Otro método que usé Tyco fue que las empresas adquiridas pagaran los gastos de operacién por anticipado. En otras palabras, la empresa adquirida por Tyco pagaba alos proveedores articu- Jos que atin no e retibian. En un caso, os pagos ascendieron a mis de 50 millones de délares. Cuando la empresa adquirida se consolid con Tyco, os prepagos redujeron las salidas de efectivo de Tyco y, por lo tanto, incrementaron los jos de efestivo de operacion ‘A Dynegy, gigante de Ia energia, se le acusé de practicar varias “transacciones comple- jas de ida y vuelta” Bn esenia, ls transnociones de ida y vuelta consistinon en vender recursos naturales a tna contraparte y recomprar los recursos a esa misma parte al mismo previo. De este modo, Dynegy vendia un activo en 100 dalares y de inmediato lo recompraba al cliente en 100 détares. El problema surgi del tratamiento de los fujs de efectivo que se obtuvieron de a venta. Dynegy considers el efectvo de la venta del activo como un flujo de efectivo de opera- cid, pero clasficd Ia recompra como una salida de efectivo de inversidn, Los flujos de efectivo totales de los contratos operados por Dynegy en estas transacciones de ida y vuelta sumaron en fotal 300 millones de dalazes ‘Adsiphia Communications fue otra empresa que al parsccr, maniptlé los fujos de efec- tivo, En ol caso de Adelphi, ls empresa eapitalizé In mano de obra requerida para instalar cable. En otras palabras, In compaaia clasificd este gasto de mano de obra como tin activo fio, Aunque esta practica es relativamente comin en In industria de Ins telecomnicaciones, Adelphia eapitalizé un poreentaje mis alto de mano de obra de lo que es comin, El efecto de esta clasificacién fue que la mano de obra se considerd un flujo de efectivo de inversion, lo que aumenté el flujo de efectivo de operacion. Tin cada uno de estos ejemplos as empresas intentaron aumentat Los ujos de efectivo de las operaciones mediante el registro de los flujo de efectivo dentro de un rubro diferente Lo importante en estos casos es que estos movimientos no afectan el fujo de eectivo total de Jn empresa, razén pot la que se recomienda prestar mucha atencién a esta cifa y no s6lo a flujo de efectivo de operacionCapitle 2 Estados fnancieos y Sujo de efetivo 3 ‘Ademis de introducirlo a la contabilidad corporativa, el propésito de este capitulo ha sido ensefiarle a Resumen ddoterminar el flujo de efectivo proveniente de los estados contables de una empresa tipica y 1. conclusiones 2 Preguntas 1 conceptuales * 3 4 s. 6 1 8 9. 10. Preguntas 1 y problemas 2 vet 8Asico (Preguntas +10) La empresa genera el fujo de efectivo y se le paga a los acreedores y actionistas, Se puede clasi- ficar como: 42) Flujo deefectivo de las operaciones. 1) Flujo de efectivo de los cambios en actives fjos. 19) Flujo de efectivo de los cambios en el capital de trabajo. Los céleulos del flujo de efectivo no son difcles, pero requieren euidado y atencién particular a los detalles dela adecuada contabilizacin de los gastos que no representan movimientos de efec- tivo, como la depreciacién y los impuestos diferidos. Especialmente importante es no confundir el Aujo de efectivo con los cambios en el capital de trabajo neto ni con la ulilidad neta, Liguider _Verdadero o falso: todos los activos son liquidos a algiin precio. Explique. Contabilidad y fujos defective ;Por qué las cifras de ingresos y costos que se muestran en un estado de resultados estindar pueden no representar los flujos reales de entrada y salida de efec- tive que ocurrieron durante un periodo? Estado contable de flujo de efectivo Al examinar el estado contable de Mujos de efectivo, qué significa Ia cifra del renglén de resultados? ;Qué utilidad tiene esta cifra cuando se analiza una empresa? Flujos de efecto _;Fin qué dfieren los flujos de efectivo financieros y el estado contable de Nujos de cfectivo? ;Cuil es mas stil para analizar una empresa? Valores en libros frente a valores de mercado De conformidad con las reglas contables estindar, es posible que los pasivos de una empresa superen en valor 2 los activos. Cuando esto ocurre, el capital contable es negativo, ;Puede suceder esto con los valores de mercado? Explique #1 res puesta Flujos de efeetivo delos activos ;Por qué no es necesariamente malo que el ujo de efectivo de los activos sea negativo en un periodo determinado? Flujos de efectivo de operaciin ;Por qué no es necesariamente malo que el flujo de efectivo de ‘operacién sea negativo en un periodo particular? Capital de trabajo neto y gastos de capital ;Podria cl cambio en el capital de trabajo neto de una cmpresa ser negativo en un ado especifio? (Sugerencia: Si.) Explique emo podria ocurtir esto. @Y los gastos de capital netow? Flujo de efectivo para los accionistasy acreedores _:Podria el Mujo de efectivo para los accionistas de una empresa ser negativo en un ato especifio? (Sugerencia: Si.) Explique eémo podria ocusrir sto, cY los flujos de efectivo para los acreedores? Valores dela empresa De vuelta al ejemplo de D. R. Horton al inicio del capitulo, observe que se indicé que los accionistas de la empresa probablemente no sufrieron como resultado dela pérdida registrada, {Bn qué cree que se base esta conclusin? Elaboracién del balance general Culligan, Inc., tiene activo circulante de 5 300 délares, activos fijos netos de 26 000, pasivo cireulante de 3900, y deuda a largo plazo de 14 200. ;Cual es el valor de Ia cuenta del capital de los accionistas de esta empresa? {A custo asciende el capital de trabajo neto? Elaboracién del estado de resultados Ragsdale, Inc, tiene ventas de 493 000 délares, costos de 210-000, gastos de depreciacién de 35 000, gastos por intereses de 19 000 y una tase tributaria de 35%, Cuil esa tilda neta de la empresa? Suponga que ésta pagé 50 000 délares por dividendos en efectivo, jcual es la adicién a las utiidades retenidas?i Peau 36 %% %% Parte I Perspectiva general 3. Valores de mercado y valores en libros Klingon Cruisers, Inc,, compré una nueva miquina de en- volturas hace tres ais en 9.5 millones de délares. Hoy, la maquinaria se puede vender a Romulans ‘2n 6.3 millones E] balance general de Klingon muestra activos fis netos de 5 millones de délares, ppasivo circulante de 2.1 millones de délares y capital de trabajo neto de 800 000 délares. Si Ja totalidad del activo circulante se liquidara hoy, la empresa recibiria 2.8 millones de délares en fective. ,Cusl es el valor actual en libros de los activos de Klingon? ;Cuil es el valor de mercado? 4. Célelo de impuestos. The Herrera Co. tuvo ingresos gravables de 246 000 délares. Mediante las ta- sas de la tabla 2.3 del eapitulo, caleule el impuesto sobre la renta de esta empresa, {Cual es la tasa, tributaria promedio? {Cul es la tasa tributaria marginal? Cleo del fujo de efeetivo de operacién Ranney, nc. tiene ventas de 14 900 délares, costos de 5 800, gastos de depreciacin de 1 300, y gastos por intereses de 780 délares, Sila tasatributaria 15 de 40%, peu es el ujo de efectivo de operacién’? 6. Céleulo del gasto de capital neto En 2009, el balance general de Gordon Driving School mostrd activosfijos netos de 1.65 millones de délares, mientras que el de 2010 mostrd activos jos netos de 1.73 millones. El estado de resultados de Ia empresa correspondiente a 2010 mostré gastos de de- preciacion de 284 000, ;Cul fue el gasto de capital neto de Gordon en 20107 7. Elaboracién del balance general El siguiente cuadro presenta los pasivos a largo plazo y el capi- tal contable de Information Control Corp., hace un afio Deus a largo plazo $72,000 000 Acciones preferences 9.000 000 Acciones comune: (§1 valor ala par) 20000 000 Utlidades reteniéas acumuladas 97.000 000 Superivic de capital 43.000 000 Durante el aflo pasado, Information Control emitié 10 millones de acciones de capital nuevo a uun precio total de 43 millones de délates,y emitio 10 millones de délares en nueva deuda a largo plazo, La empresa generé 9 millones de délares de utiidad neta y pagé 2 millones de délares en ddividendos. Prepare un balance general que refleje los cambios que ocurrieron en Information Control durante el af. 8. Flujo de efectivo para los acreedores Hl balance general de 2009 de Anna's Tennis Shop, Inc., ‘mostr5 deuda a largo plazo de 1.34 millones de délares,y el balance general de 2010 mostrd dew. dda alargo plazo de 1.39 millones. Elestado de resultados de 2010 mostré un gasto de intereses de 118 000 délares. ;Cual fue el fujo de efectivo de la empresa a los acreedores durante 2010? 9. Flujo de efectivo para los accionistas El balance general de 2009 de Anna's Tennis Shop, Ine., ‘mostré 430 000 délares en a cuenta de acciones comunes y 2.6 millones en la cuenta de superdvit adicional pagado. E] balance general de 2010 mostré 450 000 y 3.05 millones de délares en las ‘ismas dos cuentas, respectivamente. Sila empresa pagé 385 000 délares de dividendos en efecti- ‘vo durante 2010, zeudl fue el flujo de efectivo para los accionistas durante el ao? 10, Cileulo de los Bujor de efectivo Dada la informacién de Anna's Tennis Shop, Inc. que #e mucs- tra en los dos problemas anteriores, suponga que también sabe que el gasto de capital neto de 2010 fue de 875.000 délares y que la empresa redujo su inversi6n en capital de trabajo neto en 69 000 ddlares. ;Cudl fue el flujo de efectivo de operacin de 2010 de la empresa?Capital 2 Estados fnancieros yfjo defective 7 NIVEL INTERMEDIO AL, Flajosde-efectio Los contadores de Ritter Corporation prepararon ls siguientes estados finan ‘(Preguntas 11-24) sieros de fin del aio 2010: 4) Explique el eambio en efectivo durante 2010. ') Determine el cambio en el capital de trabajo neto en 2010. ©) Precise el flyjo de efectivo generado por los activos de la empresa durante 2010. fiat Laser iets Pt Ingresos $600 Gastos 405 Depreciacion 90 Uslidad neea ‘$105 Dividendos $45 ae Coenen eer ay Actives F Eectvo $50 $35 : Otros acvos erelnes 155 Mo Fl Actos foe netor _Mo 290 3 Total actor us jus 5 Pasivos y capital contable 3 ‘Cuenta por paar sa 595 ES Deda rg pao 35105 Capa conable ms us Total pasivoy capital contable $545 $465 12, Flujos de efectivo nancieros The Stancil Corporation proporciono la siguiente informacién actual: Fondos por deuda a largo plazo 19.000 Fendos por venca de acciones comunes 3.000 Compras de actives foe 15.000 Compras de inventarios 1500 Pago de dividendos 19.500 Determine los ujos de efectivo de la empresa y los dujos de efectivo pagados a los inversionistas dela empresaCRE 38 Parte I Perspectiva general a 13. Elaboracién de un estado de resultados Durante el afl la Senbet Discount Tire Company tuvo ventas brutas de 1.2 millones de délares. El costo de los bienes vendidos de Ia empresa y sus {gastos de venta ascendieron a 450 000 y 225 000 délares,respectivamente. Senbet también tiene documentos por pagar por 900 000 délares. Estos documentos tienen una tasa de interés de 9%. La depreciacién fue de 110 000 délares. La tasa tributaria de Senbet fue de 35 por ciento, 4a) {Cuil fue la utildad neta de Senbet? By {Cuil fue el ujo de efectivo de operacién de Senbet? 14, Célcalo de los flujos de efectivo totales Schwert Corp. muestra la siguiente informacién en su estado de resultados de 2010: ventas = 167 000 ddlares; costos = 91 000; otros gastos = $ 400; gastos de depreciacién = 8 000; gastos de intereses = 11 000; impuestos = 18 060; dividendos = 9 500, Ademés, la empresa emitié 7 250 délares en nuevas acciones de capital durante 2010 y amortizé 7 100 délares de deuda a largo plazo en circulacién. 4) (Cual ese flujo de efectivo de operacién de 2010? by {Cuil es el flujo de efectivo de 2010 pata los acreedozes? 6), {Cuil es el flujo de efectivo de 2010 para los accionistas? 4 Silos activos jos netos aumentan 22 400 délares durante el ilo, ceual es la adicibn al eapital de trabajo neto (CTNY! 15, Uso delos estados de resultados Dada a siguiente informacién de O'Hara Matine Co,, caloule el gasto de depreciacidn: ventas = 43 000 délares:costos = 27 500; adicion alas utiidades retenidas = 5 300; dividendos pagados = 1 530; gastos de intereses = 1 900; tasa tributaria = 35 por ciento, 16, Preparacin de un balance general Prepace el balance general de 2010 de Jaszow Corp. con. ‘base en la siguiente informacién: efectivo = 183000 délares: patentes y derechos de autor 695 000; cuentas por pagar = 465 000; cuentas por cobrar = 13 000; activos fijos netos tangibles = 3 200000; iaventario = 297 000; documentos por pagar = 145 000; ulildades rtenidas acuumu- lndas = 1 960 000; deuda a largo plazo = 1 $50 000, 17, Derechos residues Huang, Inc, esti obligada a pagar asus acreedores 9 700 délares muy pronto. 4@) (Cua es el valor de mereado del capital accionario silos activos tienen un valor de mereado {de 10 500 délazes? 1b) (Qué sucederia silos activos fueran iguales a 6 £00 délares? 18, ‘Tasas tributarias marginales y tasas tributarias promedio (Remitase ala tabla 2.3,) Cozporation. Growth tiene ingretos gravables de 78 000 délazes y Corporation Income tiene ingresos gravables ‘de 7 800 000. 4a) ;Cual es el pasivo fisel para cada empresa? 1b) Suponga que ambas empresas han identifiado un auevo proyecto que aumentari la ulilidad sgravable en 10 000 délares. ;Qué cantidad de impuestos adicionales pagar cada empresa? (Por qué este monto es el mismo? 19. Usilidad neta y fujo de efectivo de operacién Durante 2010, Raines Umbrella Corp. tuvo ventas ppor 740 000 délares. Bl costo de los bienes vendidos, los gastos de administracién y ventas, ylos ‘gastos de depreciacién fueron de 610 000, 105 000 y 140 000 délares, respectivamente. Ademis, la ‘empresa tuvo un gasto de intereses de 70 000 délares y una tasa tributaria de 35%4, (No tome en ‘cuenta las provisiones de impuestos por pérdidas trasladadas a periodos anteriores o posteriores) 4) {Cuil fue la utilidad neta de Raines en 2010? ') (Cual fue el Dujo de efectivo de operacibn? ©), Explique sus resultados de a) y 6), 20. Valores contables y fujos de efectivo En ol problema 19, suponga que Raines Umabrelia Corp, ‘pagé 30:000 délares de dividendos en efectivo,;Hs posible? Silos gastos en aetivos fijos netos y ‘capital de trabajo neto fueron de cero y si no se emitieron nuevas acciones durante el aso, owl fue el cambio en la cuenta de deuda a largo plazo dela empresa? 21. Cileulo de ls fujos de efeetivo Cusic Industries tuvo los siguientes resultados de operacién en 2010; ventas = 15 300 détares; costo de los bienes vendidos = 10 900; gasto de depreciacién =% 22, Cileulo de los jos de efectivo Considere los siguientes estados financieros abreviados de Wes- Balances generales parciales de 2009 y 2010 72009-2010 20092010 Activos circulates $ 780 $ 846 —Pasivos crevlantes $318. $ 348 Activos fos netoz Capital 2 Estados fnancieros yfjo defective » 2 100; gastos de intereses = 520; dividendos pagados = 500. Al inicio del allo, los activos fijos netos ascendian a 11 800 délares, los actives circulantes a 3 400 y los pasivos circulantes a 1 900 dolares. Al nal del ao, los activos Sjos netos eran de 12 900 dilaes, el activo circulante era de 3.950 y el pasivo circulante de 1 950 délares. La tasa tributaria de 2010 fue de 40 por ciento. 4@) {Cuil esa utilidad neta en 20107 1) {Cuil esel flujo de efectivo de operacién en 2010? ©) {Cuil esl flujo de efecivo de los activos en 2010? (Es posible? Explique su respuesta 4 Sino se emitié nueva deuda durante el afo, oui es el flujo de efectivo para los acreedores? {Cuil es el flujo de efectivo para los accionistas? Explique e interprete los signos positivos y negativos de sus respuestas desde a) hasta d), ton Enterprises: Rio sued Rcolucaaed Estado de resultados de 2010 Pasivo y capital contable Ventas $10320 Costes 4980 Depreciacién 360 Incereses pagados 259 3480 4080 Deudaalargo laze 1 8002064, 4) {Cuil esl capital contable en 2009 y 2010? 1) (Cusles el cambio en el capital de trabajo neto en 20107 «) En 2010, Weston Enterprises compx6 1 $00 délares en nuevos aetvos jos. ;Qué eantidad de actvos jos vend In empresa? ,Cuil se uj de efetivo proveniente dels activos durante cl afio? (La tas teibutaria es de 35%) 4 Durante 2010, Weston Enterprises obtuvo 360 délares en nueva deuda a largo plazo. Cat por cobra Dias de ventar en cuentas por cobrar 365 dias Rotcién de lis cuentas por cobrar Ventas Retivor wou Astivos totales Ventas Rotacién de los actives tote Incensidad del capital IV, Razones de rentabilidad Uulidad neta ‘Ventas Margen de uta Uslidad neta Reever totale Uslidad neta Capial coral Unidad neta, Ventas Activos Ventas“ Actives ~ Capial Rendimientas sobre los actives (ROA) = Rendimientos sobre el capital (ROE) = ROE = V. Razones de valor de mercado Precio por accién Uttidades por accién Razén de valor de mercado a valor en Ibo: Valor de mercado por accion Valor en libros por accién Valor dela emp UAIDA Razén precio-utlidad = Milple VE =