El Modelo is-LM El Equilibrio Interno

Capítulo 7
El modelo IS-LM: el equilibrio interno
Como hemos visto, las curvas IS y LM son locus de puntos de equilibrio en el mercado
de bienes y en el mercado de dinero, respectivamente. Para cada punto de las curvas
hay un par de valores de producto y tasa de interés (Y, r) que asegura el equilibrio
del respectivo mercado; por lo tanto, habrá un par y solo un par de valores de r y Y
que garantizará el equilibrio simultáneo de ambos mercados. De esto trata el modelo
IS-LM, que se desarrollará en este capítulo. Este modelo es conocido como la síntesis
neoclásica que fue presentada por Hicks (1937) en su artículo «Mr. Keynes and the
classics: a suggested interpretation». Como se ha visto anteriormente, el equilibrio
en el mercado de bienes ocurre cuando la demanda agregada se iguala al ingreso,
mientras que el equilibrio en el mercado de dinero ocurre cuando la oferta de dinero
se iguala a la demanda de dinero. Como en los equilibrios de ambos mercados
aparecen las variables ingreso (Y) y tasa de interés real (r), podemos representarlas
mediante curvas cuyos puntos son equilibrios para distintos pares de valores del
ingreso y de la tasa de interés (Y, r). Con el modelo IS-LM se determina la demanda
agregada y, consecuentemente, el nivel de producción y empleo, bajo el supuesto
de precios fijos u oferta agregada infinitamente elástica. El capítulo concluye con el
análisis de los efectos de las políticas fiscal y monetaria en el equilibrio simultáneo
de ambos mercados.
Elementos de teoría y política macroeconómica para una economía abierta
Modelo IS-LM: síntesis neoclásica

Hicks, en su famoso artículo «Mr. Keynes and the Classics», publicado en 1937, propuso la
síntesis de los enfoques neoclásico y keynesiano de la determinación del nivel de producción y
empleo. Esta síntesis, denominada síntesis neoclásica y difundida después en los textos como el
modelo IS-LM, integra los mercados financieros (de dinero y bonos) y de bienes mediante fun-
ciones de ahorro y de demanda de dinero que incorporan argumentos neoclásicos y de Keynes.
En el enfoque neoclásico (pre keynesiano), la demanda de dinero depende fundamentalmente
del ingreso real (Y ) y de los precios (P ); el dinero es solo un medio de intercambio. Por otro
lado, la tasa de interés es la que garantiza que los cambios exógenos producidos en alguno de
los componentes de la demanda agregada no alteren su nivel total; es decir, el nivel agregado
de la demanda de productos está constante. La tasa de interés no es un fenómeno monetario,
sino una variable que equilibra los flujos de ahorro e inversión. En el enfoque de Keynes,
el dinero se demanda también por el motivo especulación; por lo tanto, depende de la tasa
de interés. Hicks propone una síntesis; es decir, una función de demanda de dinero con los
dos argumentos: la tasa de interés y el ingreso.
En la siguiente cita textual, hemos cambiado la simbología usada por Hicks por la utilizada
en el texto.
En contraposición a las tres ecuaciones de la teoría clásica:
M = bY I = I(r) S = S(Y, r)
Mr. Keynes empieza con tres ecuaciones:
M = L(r) I = I(r) S = S(Y)
Estas difieren de las ecuaciones clásicas en dos formas. Por un lado, la demanda por
dinero es concebida como dependiente exclusivamente de la tasa de interés (prefe-
rencia por la liquidez). Por otro lado, cualquier posible influencia de la tasa de interés
sobre la cantidad ahorrada de un determinado ingreso es negada (Hicks, 1937, p. 152).
Hicks (1937, p. 156) desarrolla, en base a ambos sistemas, un aparato teórico que recoge
los supuestos de ambas escuelas, con el objetivo de poder compararlas.
En orden de elucidar la relación entre Mr. Keynes y los clásicos, hemos inventado un
pequeño aparato. […] Con este aparato a nuestra disposición, no estamos obligados ya a
hacer ciertas simplificaciones que Mr. Keynes hace en su exposición. Podemos reinsertar
la r ausente en la tercera ecuación, y permitir cualquier posible efecto de la tasa de interés
sobre el ahorro; y, lo que es más importante, podemos cuestionar la dependencia exclu-
siva de la inversión de la tasa de interés, que parece bastante sospechosa en la segunda
ecuación. La elegancia matemática nos sugiere que deberíamos tener a Y y a r en todas
las ecuaciones, si la teoría ha de ser realmente General. Por qué no tenerlas como:
M = L(Y, r) I = C(Y, r) S = S(Y, r)
218
Capítulo 7. El modelo IS-LM: el equilibrio interno
7.1 Mercado de bienes y la curva IS

La demanda agregada está compuesta por el consumo (C), la inversión (I), el gasto del
gobierno (G) y las exportaciones netas de importaciones (NX). El nivel de consumo
depende del ingreso disponible (Yd), definido como el ingreso que queda después de
pagar impuestos. La función de consumo tiene una propensión marginal a consumir
(b) que toma valores entre cero y uno; además, tiene un componente autónomo (C0).
La inversión depende en parte de la tasa de interés (r), pero también tiene un compo-
nente autónomo (I0). Los gastos del gobierno (G) y los impuestos (t) son exógenos.
Finalmente, las exportaciones netas de importaciones dependen de la tasa de interés
y del tipo de cambio.
Sabemos que el mercado de bienes está en equilibrio cuando el flujo real de pro-
ducto es igual al flujo de gasto; es decir, cuando:
Y = DA
Y = C + I + G + NX
Cuando se satisface esta condición de equilibrio también se satisface la igualdad

entre el ahorro y la inversión. Esta es otra manera, entonces, de expresar la existencia
de equilibrio en el mercado de bienes.
El ahorro privado es igual a:
Sp = Y - T - C
Para hallar el equilibrio ahorro-inversión, introducimos en esta ecuación la con-

dición de equilibrio ingreso-gasto:
Sp = (C + I + G + NX) - T - C
Sp = I + G + NX - T
S p + Sg + S e = I
S=I
Esta condición de equilibrio en el mercado de bienes —expresada como el equili-

brio entre el ahorro y la inversión— se puede expresar como una relación entre la tasa
de interés y el producto o ingreso agregado.
219
Explicitando en esta ecuación las respectivas formas funcionales de cada uno de

los componentes de la demanda agregada, y haciendo algunas operaciones algebraicas,
se obtiene que:
r=
[C0 + I 0 + G + x1Y * + ( x2 + m2 )e0 + ρ ( x2 + m2 )r * ] − 1 − (b − m1 )(1 − t )] Y
[ h + ρ ( x2 + m2 )] [ h + ρ ( x2 + m2 )]
Esta es la ecuación de la curva IS.
Si hacemos que b0 y b1 representen el intercepto y la pendiente de esta curva,
tendremos:
C0 + I 0 + G + x1Y * + ( x2 + m2 )e0 + ρ ( x2 + m2 )r * 

β0 =
Intercepto:
[ h + ρ ( x2 + m2 )]
1 − (b − m1 )(1 − t ) ]
Pendiente: − β1 = − <0
[ h + ρ ( x2 + m2 )]
Entonces, la ecuación de la curva IS puede reescribirse y representarse gráficamente
como sigue:
r = b0 - b1Y
«Esta ecuación define la relación entre el producto y la tasa de interés requerida

para equilibrar el mercado de bienes. El conjunto de pares ordenados (Y, r) para los
cuales el mercado de bienes se encuentra en equilibrio, definen la curva IS» (Jiménez,
2006, pp. 414-415).
La relación entre el producto y la tasa de interés es negativa. «[…] una tasa de
interés más alta disminuye los gastos de inversión, por lo que se requiere un menor flujo
de ahorro para mantener el equilibrio entre el ahorro y la inversión. En consecuencia,
será necesario que el producto disminuya para restaurar el equilibrio en el mercado de
bienes» (Jiménez, 2006, p. 415).
La curva IS se grafica en el plano (Y, r). En el eje de las abscisas se representa Y,
mientras que en el eje de las ordenadas se representa r. El intercepto (b0) se ubica en el
eje de las ordenadas y la magnitud de la pendiente (-b1) indica el grado de inclinación
de la curva IS.
220
La curva IS
IS
Y
En el intercepto están todas las variables exógenas, como los componentes autó-
nomos de la demanda, la tasa de interés internacional, el gasto del gobierno —que es
un instrumento de política—, el ingreso del resto del mundo, entre otros.
En la pendiente, en cambio, están todos los parámetros relacionados con cada una
de las variables endógenas, como las propensiones a consumir y a importar, la tasa
impositiva, los parámetros que indican la sensibilidad de las exportaciones e importa-
ciones al tipo de cambio y, por lo tanto, a la tasa de interés.
Cuanto mayor es la sensibilidad del gasto agregado al ingreso, menor es la pen-
diente de la IS: la curva se aproximará a la horizontal. Este caso extremo se da cuando
la propensión marginal a gastar se aproxima a uno o cuando la sensibilidad de la tasa
de interés al gasto agregado se aproxima a cero.
Si la propensión marginal a gastar se aproxima a la unidad, la pendiente de la
función de demanda agregada será cada vez mayor. En el siguiente gráfico, suponemos
dos demandas agregadas con propensiones marginales a consumir distintas (b1 > b0).
Si suponemos que la tasa de interés aumenta, podemos ver que el efecto de la caída de
la inversión es mayor mientras mayor sea la propensión a gastar. Esto es así porque la
pendiente de la curva IS es menor; es decir, la curva IS es más aplanada. El aumento
de la tasa de interés en la curva IS(b1) con menor pendiente reduce el ingreso en una
magnitud igual al segmento CD , que es mayor al segmento AB que corresponde a
la curva IS(b0) con mayor pendiente. La mayor caída del ingreso se debe a la mayor
caída de la inversión.
221
La propensión marginal a gastar y la curva IS
DA DA = Y
DA(b1, r0)
DA(b0, r0)
DA(b1, r1)
α0(r0)
DA(b0, r1)
α0(r1) Donde r0 < r1

b0 < b1
Y
r
r1
Donde A = Y(b0, r0)
r0 B = Y(b0, r1)
C = Y(b1, r0)
IS(b1)
D = Y(b1, r1)
IS(b0)
B D A C Y
Así como la magnitud de la propensión a gastar influye en la pendiente de la IS,

también el grado en el que los cambios en la tasa de interés impactan en la demanda
agregada explica por qué la IS puede aproximarse a una posición vertical en el plano
(Y, r) o a una posición horizontal. Hay que recordar que la sensibilidad de la inversión
y las exportaciones netas a la tasa de interés están presentes en la demanda agregada
y en la IS.
DA = [C0 + I0 + G0 - r(h + r(x2 + m2)) + x1Y* + (x2 + m2)e0 + r(x2 + m2)r*] + (b - m1)(1 - t)Y
DA = [C0 + I0 + G0 + x1Y* + (x2 + m2)e0 + r(x2 + m2)r*] - Ω r + (b - m1)(1 - t)Y
Donde:
W = [h + r(x2 + m2)]
222
Mientras más significativa sea la respuesta de la demanda agregada a cambios en

la tasa de interés, más horizontal será la curva IS. En el siguiente gráfico, presentamos
demandas agregadas con sensibilidades distintas a la tasa de interés (Ω0 < Ω1).
La sensibilidad de la demanda agregada a la tasa de interés y la curva IS
DA DA=Y DA DA=Y
DA(r0)
DA´(r1) DA(r0)
DA´(r1)
DA(Ω0 ) DA(Ω1 )
45° 45°
Y Y
r r
r1
r0
Y Y
, de la DA a la tasa
a. Poca sensibilidad b. Alta sensibilidad de la DA a la tasa
de interés de interés
Cuanto menor es Ω (véase el gráfico para Ω0), más reducido será el efecto de los
cambios en la tasa de interés sobre la inversión y las exportaciones netas. Consecuen-
temente, también será más pequeño su impacto en el producto o ingreso agregado
(véase el panel «a» del gráfico).
Cuando la sensibilidad del gasto agregado a la tasa de interés se aproxima a cero,
la curva IS tendrá una mayor pendiente. La IS se aproximará a una posición vertical
cuando la sensibilidad de la demanda a cambios en la tasa de interés se aproxime a
cero. En este caso, una variación en la tasa de interés tendrá un reducido efecto en los
gastos de inversión y, por lo tanto, en el producto, dado el multiplicador. En el gráfico
anterior, los valores bajos del parámetro Ω corresponden a este caso.
223
El caso anterior se puede observar en el panel «b» del gráfico. Una alta sensibilidad
de la demanda agregada ante cambios en la tasa de interés significa que estos cambios
tienen significativos efectos en la inversión y en las exportaciones netas y, por lo tanto,
en el producto o ingreso agregado. La IS se aproxima a una posición horizontal cuanto
mayor es el valor de Ω.
Sensibilidad de la demanda agregada a la tasa de interés y la curva IS
r r
IS
∆r IS
∆Y
∆r
∆Y ∆r ∆r
→∞ →0
∆Y ∆Y
Y Y
a. Poca sensibilidad de la DA b. Alta sensibilidad de la DA
a la tasa de interés a la tasa de interés
¿Cómo se obtiene la curva IS?

Las ecuaciones siguientes representan los componentes del gasto agregado para una econo-
mía cerrada:
C = 30 + 0.57Yd
I = 40 - 2.5r
G = 30
Yd = 0.88Y
Hallamos el nivel de ingreso de equilibrio:
1
Y= [100 − 2.5r ]
1 − 0.5
De aquí obtenemos la relación entre la tasa de interés y el ingreso:
Y = 200 - 5r
Reescribimos la ecuación para expresar la tasa de interés en función del ingreso:
r = 40 - 0.2Y
Esta es la curva IS; como vemos, representa una relación inversa entre el ingreso y la tasa
real de interés.
224
Gráfico de la curva IS
Dados b1 = 0.02 y los siguientes datos:
r (b0) Y b1Y
0.04 1.3 63 1.26
0.10 1.3 60 1.2
0.14 1.3 58 1.16
0.2 1.3 55 1.1
0.3 1.3 50 1
0.4 1.3 45 0.9
1.3 1.3 0 0
La curva IS se pude graficar como sigue:
La curva IS
r
1.5
1.2 r = β0 − β1Y
0.9
∆r ∂r
0.6 = −β1
∂Y
∆Y
0.3
15 30 45 60 75 Y
En todos los puntos de la curva IS el ahorro es igual a la inversión; todos son puntos
de equilibrio y no de transición hacia el equilibrio. Así, los puntos A y B de la curva
IS son puntos de equilibrio (véase gráfico).
Pero, ¿qué representan los puntos que se encuentran fuera de la curva IS, tales
como C y D? Ambos son puntos de desequilibrio en el mercado de bienes. La tasa de
interés r0 es la misma para los puntos B y C, pero el producto Y1 está por encima de
Y0, que es el nivel de producto necesario para que el mercado de bienes permanezca en
equilibrio. Como Y1 > Y0, el ahorro es mayor a la inversión; por lo tanto, en el punto C
hay un exceso de ahorro (oferta) respecto a la inversión (demanda). Del mismo modo,
en el punto C, dado el producto Y1, la tasa de interés r0 está por encima de la tasa r1,
225
que es el nivel de tasa de interés necesario para que el ahorro sea igual a la inversión.
Como r0 > r1, la inversión es menor que el ahorro y hay un exceso de oferta.
Por el contrario, en el punto D, para la tasa de interés r1, el producto es menor
que el de equilibrio (Y0 < Y1); por lo tanto, el ahorro es menor que la inversión. En la
economía hay un exceso de demanda (de inversión respecto al ahorro). El exceso de
demanda se tendría que eliminar con un incremento del nivel de producto y con un
consecuente incremento del ahorro hasta igualar al nivel de inversión. Asimismo, en
el punto D, dado el producto Y0, la tasa de interés r1 está por debajo de la tasa r0, que
es el nivel de tasa de interés necesario para que el ahorro sea igual a la inversión. Como
r1 < r0, la inversión es mayor que el ahorro; por lo tanto, hay un exceso de demanda
de inversión.
La curva IS y los desequilibrios en el mercado

de bienes
r0 B C
r1 D A
IS
Y0 Y1 Y
En resumen, las zonas de desequilibrio en el mercado de bienes se encuentran

a la izquierda y a la derecha de la curva IS. A la derecha hay exceso de oferta y a la
izquierda hay exceso de demanda. La identificación de estas zonas de desequilibrio es
importante para saber hacia dónde se desplaza la curva IS cuando varía algún elemento
de la demanda agregada. Por ejemplo, si se produce un aumento de la demanda, la
curva IS no se desplazará hacia la zona de exceso de demanda, sino hacia la zona donde
hay exceso de oferta.
226
La curva IS y zonas de desequilibrio

r
Exceso de
oferta
(S > I)
Exceso de
demanda
(S < I)
IS
Estática comparativa: una variación del gasto de gobierno
¿Hacia dónde se desplaza la curva IS ante cambios en la política fiscal? Supongamos

que aumenta el gasto del gobierno. El primer efecto será aumentar la demanda agre-
gada situándola por encima del nivel de producción de equilibrio. Ante este exceso de
demanda (DA > Y) debe aumentar el nivel de producción para que la economía vuelva
al equilibrio; por lo tanto, la curva IS tendrá que desplazarse hacia la zona donde hay
un exceso de oferta, es decir, hacia la derecha.
La magnitud del desplazamiento de la curva IS es igual a la magnitud del incre-
mento del gasto del gobierno.
Efecto en la IS de un incremento en el gasto de gobierno
∆G
IS
227
Lo contrario sucedería ante una disminución del gasto de gobierno: la demanda

agregada sería menor que la producción, con lo cual existiría exceso de oferta. Este
exceso tendría que ser contrarrestado con una disminución del producto para que se
retorne al equilibrio. Por lo tanto, la curva IS tendría que desplazarse hacia la izquierda.
Efecto en la IS de una disminución del gasto

de gobierno
−∆G
IS
Derivación gráfica de la curva IS a partir del equilibrio ahorro-inversión
La curva IS puede también derivarse directamente a partir de las funciones de ahorro

e inversión. Para ello, solo hay que recordar que el equilibrio en el mercado de bienes
(Y = DA) también puede ser expresado como un equilibrio ahorro-inversión (S = I).
Sabemos que el ahorro total es igual a la suma del ahorro privado, el ahorro del
gobierno y el ahorro externo.
 + +
S = S Y , r 
 
S = S p + Sg + Se

Y que la inversión es:
−
I = I  r  → I = I0 − hr
 
228
Entonces, la ecuación de la igualdad ahorro-inversión será:

Sp + Sg + Se = I0 - hr
(Y - T - C) + (T - G0) + (M - X) = I0 - hr
Si hacemos los reemplazos por las formas funcionales de las respectivas variables,
se obtiene:
(Y - T - C0 - bYd) + (T - G0) + [m1Yd - (x2 + m2)e0 + r(x2 + m2)(r - r*) - x1Y*] = I0 - hr
Donde:
SP = Y - T - C0 - bYd Ahorro privado
Sg = T - G0 Ahorro público
Se = m1Yd - (x2 + m2)e0 + r(x2 + m2)(r - r*) - x1Y* Ahorro externo
La función del ahorro total de la economía, se obtiene sumando los ahorros privado,
público y externo (véase recuadro). Esta función tiene la siguiente forma:
S = (Y - T - C0 - bYd) + (T - G0) + [m1Yd - (x2 + m2)e0 + r(x2 + m2)(r - r*) - x1Y*]
S = A + [(x2 + m2)r]r + [1 - (1 - t)(b - m1)]Y
S = S0 + zY
Donde:
S0 = A + [(x2 + m2)r]r Intercepto
z = [1 - (b - m1)(1 - t)] Pendiente
A = [-C0 - G0 - x1Y* - (x2 + m2)e0 - (x2 + m2)r r*]
En el intercepto se encuentran todas las variables que no dependen del ingreso.

Entre ellas, están el consumo y la inversión autónoma, el gasto público y la tasa de
interés del resto del mundo.
La tasa de interés doméstica está también como exógena en este nivel de análisis,
pues lo que esta función destaca es su relación directa con el ingreso Y. Esta es la
función keynesiana del ahorro; sin embargo, la ecuación del ahorro tiene un término
constante y otros dos que varían con los cambios tanto del ingreso como de la tasa de
interés. Esta es la función del ahorro formulada por Hicks (1937).
229
La función ahorro: el ingreso y la tasa de interés como sus determinantes

El ahorro privado o de las familias depende positivamente del ingreso. El ahorro total (la
suma de los ahorros: privado, del gobierno y externo) también mantiene una relación positiva
con el ingreso. Recordemos que el ahorro total es igual a:
(Y - T - C0 - bYd) + (T - G0) - [x1Y* - m1Yd + (x2 + m2)(e0 - r(r - r*)] = S
De esta igualdad, con algunas operaciones matemáticas simples, se obtiene la función del
ahorro total con el ingreso como uno de sus determinantes fundamentales:
S = S0 + (1 - (1 - t)(b - m1))Y
Donde S0 = [(-C0 - G0 - x1Y - (x2 - m2) e0 - (x2 + m2)rr*] + (x2 + m2)rr
*
Si derivamos el ahorro respecto al nivel de ingreso, obtenemos:
dS
= 1 − (1 − t )(b − m1 ) > 0
dY
La relación entre el ahorro y el nivel de ingreso será siempre positiva; por lo tanto, la curva
del ahorro en el plano (Y, S) tendrá pendiente positiva, con una pendiente menor a uno.
La función ahorro también se puede expresar como una función de la tasa de interés y el
ingreso:
S = A + (x2 + m2)rr + (1 - (1 - t)(b - m1))Y
Donde:
S0 = A + (x2 + m2)rr
A = [-C0 - G0 - x1Y* - (x2 - m2) e0 - (x2 + m2)rr*]
El ahorro depende también positivamente de la tasa de interés. Al derivar el ahorro con
respecto a la tasa de interés, se obtiene:
dS
= ( x 2 + m2 ) ρ
dr
Esta función general del ahorro se puede representar en forma breve como:
+ +
S = S (r , Y )
Es la síntesis que hace Hicks (1937) de la teoría del ahorro neoclásico, que sostiene que la
tasa de interés es su determinante principal; y también de la teoría keynesiana, para la cual
el ahorro depende fundamentalmente del ingreso.
230
Caso 1
Cuando la función ahorro solo depende del ingreso; es decir, S = S(Y), y la inversión
depende de la tasa de interés, I = I(r), la curva IS se puede obtener gráficamente como sigue:
Equilibrio ahorro-inversión y la curva IS
r1
r0
E1
I r1
S =I E0
r0
Y1
Y0 Y1 Y0 Y
En el gráfico anterior se puede observar la relación negativa entre la tasa de interés y

la inversión: un aumento de la tasa de interés generará una disminución de la inversión.
También se encuentra el gráfico de la función de ahorro positivamente relacionada
con el nivel de ingreso. En ambos gráficos podemos identificar dos pares de valores de
ingreso y tasa de interés para los cuales el ahorro siempre es igual a la inversión. Estos
pares ordenados son (Y0, r0) y (Y1, r1). Se puede observar que cuando la tasa de interés
aumenta de valor, el ingreso disminuye. Esta relación inversa entre la tasa de interés y
el ingreso es la curva IS, cuyo gráfico se encuentra en el plano (Y, r).
Caso 2
En este caso el ahorro depende no solo del ingreso, sino también de la tasa de interés. A
partir de los gráficos de las funciones de ahorro, S = S(Y, r), e inversión, I = I(r), se puede
encontrar el nivel de tasa de interés que los equilibra para un nivel de ingreso dado.
231
Para el nivel de ingreso Y0, la tasa de interés que corresponde al equilibrio

ahorro-inversión —identificado con el punto E0— es r0. Cuando el mercado de bienes
está en equilibrio, el ahorro es igual a la inversión.
Si el ingreso se contrae de Y0 a Y1, el ahorro se reduce para una misma tasa de
interés. Gráficamente, esto implica un desplazamiento de la curva de ahorro hacia la
izquierda, lo que significa que hay ahora un menor ahorro para cada nivel de tasa de
interés. Este cambio, no altera la posición de la curva de inversión, pues esta depende
solo de la tasa de interés. El nuevo equilibrio ahorro-inversión corresponde al punto
E1 con un mayor nivel de tasa real de interés igual a r1. Los puntos E0 como E1 perte-
necen a la curva IS porque ambos son puntos de equilibrio. El gráfico de la curva IS
se obtiene justamente uniendo los puntos E0 = (Y0, r0) y E1 = (Y1, r1) en el plano (Y, r).
Derivación de la IS a partir del equilibrio ahorro-inversión
r r
S (Y1)
S (Y 0 ) E1
r1
E0
r0
I
IS
I1 = S 1 I 0 = S 0 Y1 Y0 Y
Derivación de la curva IS a partir de la igualdad ingreso-gasto
Hemos visto que tanto la inversión como las exportaciones netas (exportaciones menos
importaciones) dependen inversamente de la tasa de interés, por lo que la demanda
agregada depende inversamente de la tasa de interés. De esta forma, un aumento de la
tasa de interés desplazará hacia abajo a la curva de demanda agregada, ya que reduce
la inversión y las exportaciones netas.
DA = [C0 + I0 + G0 - r(h + r(x2 + m2)) + x1Y* + (x2 + m2)e0 + r(x2 + m2)r*] + (b - m1)(1 - t)Y
En forma breve: DA = a0 + a1Y
Donde:
a0 = [C0 + I0 + G0 - r(h + r(x2 + m2)) + x1Y* + (x2 + m2)e0 + r(x2 + m2)r*]
a1 = (b - m1)(1 - t)
232
Si está dado el intercepto a0, esto implica también suponer que está dada la tasa de
interés. Entonces, graficamos la función de demanda agregada para niveles dados de tasa
de interés. Cualquier modificación de esta última desplazará la función de demanda agre-
gada en forma paralela y hacia abajo, sin cambio de su pendiente, porque solo cambiará
el intercepto. En la parte inferior del gráfico tenemos la curva IS en el plano (Y, r). Los
niveles de ingreso y de tasas de interés son los mismos mencionados antes: Y0 mayor que
Y1 y r1 mayor que r0. Estos pares ordenados corresponden a los puntos E1 = (Y1, r1) y
E0 = (Y0, r0) del plano antes mencionado. Uniendo estos puntos se obtiene la curva IS,
que describe la relación inversa entre la tasa de interés y el nivel de producción. Cuando la
tasa de interés aumenta a r1, se reduce el intercepto y la función de demanda se desplaza
hacia abajo; en este caso, el nivel de ingreso de equilibrio es menor e igual a Y1.
Derivación de la curva IS a partir del equilibrio

ingreso-gasto o modelo de 45°
DA
DA = Y
DA(r0)
DA(r1)
α0(r0)
Donde r0 < r1
α0(r1)
45°
Y1 Y0 Y
r1 E1
r0 E0
IS
Y1 Y0 Y
233
7.2 Mercados financieros y la curva LM
En este mercado se determina simultáneamente la tasa de interés y el stock de dinero

demandado. Como el dinero y sus sustitutos, ambos activos financieros alternativos, se
mantienen como stocks de riqueza, el equilibrio en el mercado monetario es esencial-
mente un equilibrio de stocks y no de flujos como es el caso de la curva IS (Jiménez,
2006, p. 420).
La demanda por saldos reales (M d/P) depende del nivel de ingreso por los motivos
de precaución y transacción, y del nivel de la tasa de interés nominal o el rendimiento
de activos financieros por el motivo especulación. La oferta real de dinero está dada y
es igual a (M s/P), donde el nivel de precios (P) —hasta cuando no se diga lo contra-
rio— está constante, y la oferta nominal de dinero M s es exógena e instrumento de
política monetaria.
El equilibrio en el mercado de dinero ocurre cuando la demanda se iguala a la
oferta de dinero.
M s M 0s
Oferta de dinero: =
P P0
Md Y
Demanda de dinero: =
P0 k 0 + k1 (r + π e )
Ms Y
Equilibrio en el mercado de dinero: =
P k 0 + k1 (r + π e )
Reordenando la expresión obtenemos la ecuación de la curva LM:
k +kπe  P0
r = − 0 1 0 + Y
 k1  k1M 0
r = −γ 0 + γ 1Y
Donde:
k 0 + k1π 0e
γ0 =
k1
P0
γ1 =
k1M 0
234
Esta ecuación nos muestra que existe una relación directa entre la tasa de interés
y el nivel de producción, pero también nos dice que hay diferentes pares de valores
(Y, r) que equilibran el mercado monetario.
Con la versión lineal y simple de la demanda por dinero real, tenemos:
Oferta de dinero: M s M 0S
=
P P0
Md
Demanda de dinero: = kY − j (r + π e )
P0
Md
Equilibrio en el mercado de dinero: = kY − j (r + π e )
P
Al hacer reemplazos en la condición de equilibrio y algunas operaciones algebraicas,
se obtiene la ecuación de la curva LM:
M 0s kY
r=− + −πe
jP j
1 M 0s k
r=− −πe + Y
j P j
r = −γ 0 + γ 1Y

Donde:
1 M 0S
−γ 0 = − −πe < 0
j P
k
γ1 = >0
j
En un contexto de precios fijos, la inflación esperada es igual a cero y, en conse-

cuencia, la tasa de interés nominal y la real pueden ser usadas indistintamente.
El locus de puntos denominado LM, liquidity preference = money supply, tiene
pendiente positiva. La curva LM se puede graficar entonces en el mismo plano (Y, r)
en el que graficamos la curva IS.
235
La curva LM
LM
En todos sus puntos el mercado de dinero está en equilibrio. La curva de demanda

de dinero es también una síntesis que Hicks (1937) realiza de la teoría neoclásica de
la demanda de dinero, que depende básicamente del ingreso (pues el dinero es con-
siderado solo un medio de intercambio), y de la teoría keynesiana de la preferencia
por la liquidez, según la cual la tasa de interés «[…] es el precio que equilibra el deseo
de mantener riqueza en forma de dinero con la cantidad de dinero que la autoridad
monetaria pone en circulación» (Keynes, 1965 [1936], p. 167).
La curva LM, entonces, tiene la siguiente forma en su representación general:
M 0S + +
= L(r , Y )
P0
«Dado un nivel de stock real de dinero, la curva LM muestra las tasas de interés que
podrían ser necesarias para mantener el equilibrio en el mercado monetario a diferentes
niveles de ingreso» (Jiménez, 2006, pp. 420-421).
La pendiente es mayor que cero, porque la demanda de dinero responde positivamente
a los cambios en el ingreso y negativamente a los cambios en la tasa de interés. Por
ello, la curva LM tiene pendiente positiva: mayores niveles de ingreso, ceteris paribus,
implican demandas mayores por saldos reales para transacciones, razón por la que será
necesario una tasa de interés más alta para equilibrar el mercado de dinero (Jiménez,
2006, pp. 420-421).
El intercepto está constituido por el parámetro j, la oferta real de dinero y la

inflación esperada. Cualquier cambio en estos elementos desplaza la curva LM.
236
Así, por ejemplo, un aumento en la cantidad de dinero desplazará hacia la derecha

la curva; por otro lado, una reducción de las expectativas inflacionarias desplazará
a la izquierda la curva.
La curva LM y los determinantes del intercepto
r r
∆M −∆πe
Y Y
La curva LM y los determinantes del intercepto
r k r k
j ↑→ ↓ k ↑→ ↑
j j
LM
LM
Y Y
Cuando la demanda por dinero es muy sensible a la tasa de interés, la curva LM

tiene una menor pendiente. Asimismo, si el grado de respuesta de la demanda por
dinero es muy alto ante cambios en el ingreso, la curva LM tendrá una pendiente mayor.
Si este grado de respuesta se aproxima a cero, la curva LM tenderá a ser horizontal.
237
Por otro lado, si su sensibilidad a cambios en la tasa de interés es cero, la curva LM

será vertical, mientras que si es infinita será horizontal. Esta es la situación conocida
como trampa de liquidez en la que la política monetaria se hace inefectiva para alterar
el nivel de actividad.
Trampa de la liquidez
Keynes, en su libro The General Theory of Employment, Interest and Money, publicado durante la
gran crisis que sufrió Estados Unidos en los años treinta conocida como la «Gran Depresión»,
sostiene que las economías son inherentemente inestables y que, ante ello, los gobiernos
tienen un rol vital que cumplir para estabilizarlas. En los últimos años, sostiene Skidelsky
en su artículo «What would Keynes have done?» (2008), muchos pensaban que las economías
eran muy estables; por lo tanto, las intervenciones del gobierno solo podían distorsionar los
resultados a los que llevaba el libre mercado.
Skidelsky resume las ideas de Keynes en dos proposiciones:
• Nuestro conocimiento acerca del futuro es muy escaso; en consecuencia, esta incertidum-
bre desestabiliza los mercados financieros y de inversión, lo cual genera comportamientos
que Keynes llama «comportamiento manada».
• Las depresiones de la economía pueden durar un tiempo muy largo. En el largo plazo,
sostiene Keynes, todos estamos muertos.
Skidelsky se pregunta: ¿cuál sería hoy la propuesta de Keynes para el gobierno inglés?
En 1931 Keynes estaría a favor de la devaluación de la libra esterlina, pero esto es
ahora irrelevante: porque la libra no está fija al oro, como lo estuvo en esos días […]
la mejor sugerencia, según algunos columnistas, es disminuir la tasa de interés. Si bien
Keynes no estaría en contra de ello, el utilizar “dinero barato” para contrarrestar la
depresión no es una propuesta keynesiana, además Keynes dudaba de la eficiencia de
la política monetaria. El Banco de Inglaterra puede acaparar el mercado con dinero,
pero esto no necesariamente llevaría a una menor tasa de interés si al mismo tiempo
aumenta la preferencia por mantener dinero. Keynes señala que: […] la posesión de
dinero en el presente, calma nuestro desasosiego […] puedes llevar el caballo al agua
pero no puedes obligarlo a beber. En consecuencia, según Keynes, la política fiscal
es el único instrumento (Skidelsky, 2008, p. 2).
Luego de reflexionar acerca de la crisis mundial que hoy vivimos, Skidelsky finaliza su artículo
con una pregunta: ¿se deberían recordar las propuestas de Keynes únicamente en momentos
de crisis, como la que vivimos? O, por el contrario, ¿deberíamos poner más atención a sus
propuestas, sobre todo en el tema de inestabilidad financiera?
238
En el siguiente gráfico, se identifican las zonas de desequilibrio en el mercado

monetario. Los puntos que se encuentran fuera de la curva LM, tales como C y D, son
puntos de desequilibrio en el mercado de dinero. En el punto C, para la tasa de interés
r0, el producto está por encima de su nivel de equilibrio, ya que el nivel de producto
necesario para que el mercado de dinero esté en equilibrio es Y0. Como tenemos que
Y1 > Y0, la demanda por saldos reales excede a la oferta. Del mismo modo, en el punto
C, dado el producto Y1, la tasa de interés r0 está por debajo de la tasa r1, que es el nivel
de tasa de interés necesaria para que la oferta y la demanda de dinero real sean iguales.
Como r0 < r1, en el mercado de dinero hay un exceso de demanda.
En forma similar, en el punto D, dado el nivel de producción Y0, la tasa de interés
r1 está por encima de la tasa de interés r0, que es la necesaria para que la oferta y la
demanda de dinero sean iguales. Como r0 < r1, la demanda por dinero es menor que
la oferta. En el mercado de dinero hay, entonces, un exceso de oferta.
La curva LM y desequilibrios en el mercado

de dinero
r
LM
r1 D
B
r0
A C
Y0 Y1 Y
En resumen, hay dos zonas de desequilibrio en el mercado monetario. En todos

los puntos a la izquierda de la curva LM hay un exceso de oferta de dinero, mientras
que en todos los puntos del lado derecho de la curva LM hay un exceso de demanda
de dinero.
239
La curva LM y zonas de desequilibrio
r
LM
Exceso de
oferta
Exceso de
demanda
¿Cómo se obtiene la ecuación LM?

Supongamos que la demanda real de dinero y la oferta real de dinero son iguales a:
Ms
L = 10.83Y − 21.66(r + 0.03) = 99
P
La ecuación de la curva LM se obtiene igualando la oferta con la demanda real de dinero.
Luego, despejamos con respecto a la tasa de interés real como se muestra a continuación:
Ms
99 = = L = 10.83Y − 21.66(r + 0.03)
P
Despejando la tasa de interés en función del ingreso se obtiene:
r = -99.65 + 0.5Y
Esta es la curva LM. Como es evidente, la tasa de interés está relacionada directamente con
el producto o ingreso.
Estática comparativa: política monetaria expansiva
Cambios en la oferta nominal de dinero también producen cambios en la tasa de interés

que equilibra el mercado monetario afectando la posición de la curva LM. Cuando
aumenta la cantidad de dinero —es decir, cuando el Banco Central hace política
monetaria expansiva—, se produce un exceso de oferta en el mercado de dinero; por
lo tanto, la curva LM tendrá que desplazarse hacia la zona donde hay un exceso de
demanda (a la derecha) con el objetivo de contrarrestar totalmente el exceso de oferta
originado por el aumento de la cantidad de dinero.
El incremento de la oferta de dinero aumenta el ingreso y disminuye la tasa de
interés. Esta tasa más baja incrementa la inversión privada. Además, como aumenta
el ingreso disponible, también aumentan el consumo y el volumen de importaciones.
240
Efecto en la LM de un incremento de la oferta nominal de dinero
r + πe r LM0
LM1
r10 r10
r11 r11
r00 r00
L(Y1) r01
r01
L(Y0)
M0 / P M1 / P M/P Y0 Y1 Y
Estática comparativa: política monetaria restrictiva
Una política monetaria restrictiva generará un exceso de demanda de dinero, por lo

que la curva LM tendrá que trasladarse hacia donde hay exceso de oferta de dinero
(hacia el lado izquierdo). El exceso de demanda se elimina con reducciones del ingreso;
es decir, con un aumento de la tasa de interés.
En otras palabras, la disminución de la oferta nominal de dinero tiene como
consecuencia un desequilibrio en el mercado de dinero. Las familias, dado un nivel
de ingreso, considerarán la cantidad de dinero disponible como insuficiente. En esas
condiciones, la tasa de interés debe aumentar para que la demanda de dinero sea igual
a la oferta. En consecuencia, la curva LM se desplazará a la izquierda.
Efecto en la LM de una reducción de la oferta nominal de dinero
r + πe r LM0
LM1
r10 r10
r11 r11
r00 r00
r01 L(Y1) r01
L(Y0)
M0 / P M1 / P M/ P Y0 Y1 Y
241
Derivación de la curva LM
Partamos del equilibrio en el mercado de dinero con un stock de oferta real de dinero
dado (plano izquierdo del gráfico). El equilibrio en este mercado se logra en el punto
E0, que es donde se cruzan la oferta y la curva de demanda graficada para un nivel de
ingreso Y0. Cuando aumenta el producto, la demanda de dinero se desplaza hacia arriba.
El equilibrio se logra ahora en el punto E1, que corresponde a una tasa de interés más
alta; es decir, la tasa de interés ha subido de i0 a i1. Esta relación directa entre la tasa de
interés y los niveles de ingreso se representa en el plano derecho del gráfico y es la curva
LM. El aumento del producto (Y ) incrementa la demanda de dinero (punto B). Como
el stock real de dinero se mantiene constante, la tasa de interés tiene que subir para que
se reduzca la demanda hasta restaurar el equilibrio en el mercado monetario (punto C).
Derivación de la curva LM
r
r + πe
LM
r1 E1 r1
C
E0 Ld (Y1 ) r0
r0
A B
d
L (Y0 )
M0 / P M /P Y0 Y1 Y
Como vemos en el gráfico, la curva LM representa los pares de valores de ingreso

y de tasas de interés que equilibran el mercado monetario, más no los niveles de tran-
sición al equilibrio (punto B).
La pendiente está compuesta por el parámetro k, que indica el grado de respuesta
de la demanda de dinero ante cambios en el ingreso; y el parámetro j, que indica cuán
sensible es la demanda de dinero ante cambios en la tasa de interés. La pendiente es
la razón entre k y j.
7.3 Modelo IS-LM y la curva de demanda agregada

En los apartados anteriores estudiamos la derivación de las curvas IS y LM, que represen-
tan el equilibrio en el mercado de bienes y de dinero, respectivamente. Ambas curvas se
pueden representar en el plano (Y, r). En la intersección de dichas curvas hay un par de
valores de ingreso y tasa de interés que equilibran los dos mercados simultáneamente.
242
El equilibrio simultáneo: las curvas IS y LM
r
LM
r0
IS
Y
Y0
El equilibrio simultáneo en ambos mercados también recibe el nombre de equilibrio

interno, pues no toma en cuenta lo que ocurre en el sector externo. Para determinar
simultáneamente el equilibrio interno y externo, es necesario ampliar el análisis con
la totalidad de las transacciones (comerciales y financieras) que un país realiza con el
resto del mundo.
El equilibrio simultáneo: las curvas IS y LM

La tasa de interés y el nivel de ingreso que equilibran el mercado de bienes y el mercado de
dinero simultáneamente, se hallan resolviendo el sistema de ecuaciones de las curvas IS y
LM. Si estas ecuaciones son:
IS r = 40 - 0.2Y
LM r = -99.65 + 0.5Y
Este sencillo sistema de ecuaciones se resuelve en dos pasos. Primero, se igualan ambas
ecuaciones para hallar el nivel de ingreso de equilibrio:
40 - 0.2Y = -99.65 + 0.5Y
139.65 = 0.7Y
Y = 199.5
Para hallar la tasa de interés de equilibrio, se reemplaza el valor de Y en cualquiera de las dos
ecuaciones. El resultado será el mismo:
IS r = 40 - 0.2(199.5) = 0.1
LM r = -99.65 + 0.5(199.5) = 0.1
El par de valores de r e Y que equilibran ambos mercados es:
r = 0.1
Y = 199.1
243
Casos especiales del modelo IS-LM
Existen casos especiales del modelo IS-LM que corresponden a dos distintas concep-
ciones de la demanda por dinero real.
Caso 1
Si la demanda por dinero es solo por el motivo transacción, entonces esta no depende
de la tasa de interés. Esto quiere decir que la sensibilidad de la demanda a cambios
en la tasa de interés es cero. Este caso es conocido en la literatura como neoclásico.
Gráficamente, tenemos lo siguiente:
IS-LM en el caso de una demanda por dinero neoclásica
r
LM
∆G
C
r0 A B
IS´
IS
Y0 Y
En este caso, la política fiscal no tiene efecto alguno sobre los niveles de produc-
ción. Si ocurriera un aumento del gasto público, este solo tendría como consecuencia
la reducción de la inversión y del ahorro total de la economía. El retorno al equilibrio
requeriría de una tasa de interés mayor.
Caso 2
El otro caso especial es el de una demanda por dinero que depende exclusivamente
de la tasa de interés; es decir, cuya sensibilidad a la tasa de interés es infinita. En este
caso, la curva LM no depende del ingreso. La tasa de interés es una y la misma para
todos los niveles de ingreso. Para diferenciarla de la anterior, podemos denominarla
demanda de dinero keynesiana especial o con trampa de la liquidez.
244
IS-LM en el caso de una demanda keynesiana especial por dinero
∆G
A B LM
r0
IS´
IS
Y0 Y1 Y
La política fiscal tiene efectos importantes en el nivel de producción. Si ocurriera un

aumento del gasto público, el incremento de la producción sería igual al incremento total
del gasto. Esto sucede porque la inversión, sin cambios en la tasa de interés, es la misma.
IS-LM: una explicación

Hicks explica el modelo IS-LM de la siguiente forma:
Keynes, hizo depender a la inversión de la tasa de interés (r) y al ahorro del ingreso
(Y); así, para cada valor de r debe haber un valor de Y tal que mantenga el ahorro
igual a la inversión —es decir, el exceso de demanda en el mercado de bienes igual a
cero—. Esto da lugar a una relación entre r e Y que yo expresé como la curva IS. La
demanda de dinero depende de Y (saldos para transacciones) y de r (preferencia por
la liquidez), de acuerdo a Keynes. Por lo tanto, para cualquier nivel dado de oferta
monetaria […] debe haber una relación entre r e Y que mantenga el mercado de
dinero en equilibrio. Uno no debe preocuparse por el mercado de «fondos prestables»,
puesto que, según la ley de Walras, si dos «mercados» están en equilibrio, el tercero
también lo estará. Así, yo concluí que la intersección entre la IS y la LM determina el
equilibrio de todo el sistema. Sin embargo, esto no es más que una conjetura porque
aún no mostré que la ley de Walras se cumple. En Walras todos los mercados están
en equilibrio; pero, en el modelo IS-LM (según Keynes) el mercado de trabajo no lo
está; hay un exceso de oferta laboral. ¿Esto viola la ley de Walras? Pienso que hasta
ahora es generalmente aceptado que no lo viola. Sin embargo, será útil, en lo que
sigue, revisar este tema en detalle (Hicks, 1958, p. 142). 
245
 La diferencia entre Keynes y Hicks, según este último, es:

La diferencia más notoria entre el trabajo de Keynes y el mío, radica en que mi
modelo es de competencia perfecta con precios flexibles, mientras que en el modelo
de Keynes los salarios monetarios (al menos) están determinados exógenamente. Por
lo tanto, el modelo de Keynes es consistente con la existencia de desempleo, mientras
que el mío, de acuerdo con Keynes, es un modelo de pleno empleo. […] Pero, esta
diferencia, en mi opinión, no es de suma importancia […]. El modelo IS-LM fue
de hecho una transformación del modelo de Keynes con precios fijos a un modelo,
en mis términos, con precios flexibles (Hicks, 1958, p. 141).
La curva de demanda agregada
La demanda agregada está compuesta de los distintos tipos de gasto agregado: el con-
sumo, la inversión, el gasto de gobierno y las exportaciones netas de importaciones.
En equilibrio, en el mercado de bienes, el ingreso es igual a la demanda (Y = DA).
El modelo IS-LM permite determinar la función de demanda agregada que relaciona
inversamente el nivel de precios con la cantidad demandada.
El modelo IS-LM muestra la combinación de demanda agregada o ingreso (o pro-
ducto) y tasa de interés real bajo la cual el mercado de dinero y el mercado de bienes
se equilibran dado un nivel de precios. Si disminuye dicho nivel de precios, la curva
LM se desplazará hacia la derecha.
Esto significa en las dos versiones funcionales de la demanda de dinero, lo siguiente:
Caso 1
 k + kπe  P
r = − 0 1 0  + 0 s Y
 k1  k1M 0
Si el nivel de precios disminuye de P0 a P1 (P0 > P1), la función de demanda de

dinero tendrá ahora una menor pendiente y girará en el sentido de las agujas del reloj.
No hay cambios en su intercepto.
246
Caso 1: demanda de dinero y una disminución

del nivel de precios
r LM ( P0 )
LM ( P1 )
Y
P0 P1
Pendiente con P0 = > Pendiente con P1 =
k1M 0s k1M 0s
Caso 2
M 0s kY
r=− + −πe
jP0 j
En este caso, cuando los precios disminuyen de P0 a P1, se reduce el intercepto y

la curva de demanda se desplaza hacia abajo en forma paralela.
Caso 2: demanda de dinero y una disminución

del nivel de precios
r LM ( P0 )
LM ( P1 )
M s
M 0s
Intercepto con P0 = − 0
> Intercepto con P1 = −
jP0 jP1
247
M 0s M 0s
O, alternativamente <
jP0 jP1
Para obtener gráficamente la curva de demanda agregada, seguiremos utilizando

la versión lineal simple de la curva LM.
En el gráfico que se muestra a continuación, vemos que la disminución de los precios
(P0 > P1 > P2) ha desplazado la curva LM hacia abajo, generando disminuciones de la
tasa de interés (r0 > r1 > r2) y aumentos del producto (o de la demanda agregada) para
mantener el equilibrio en ambos mercados, de bienes y de dinero. Se pasa del punto
de equilibrio A a los puntos B y C.
La curva de demanda agregada y el modelo IS-LM:

un análisis gráfico de la derivación de la demanda agregada.
r e
LM(π 0 , P0 )
e
LM(π0 , P1)
A LM(π0e , P2 )
r0
r1 B
r2 C
IS
Y0 Y1 Y2 Y
P0 A
B
P1
C
P2
DA
Y0 Y1 Y2 Y
248
Los cambios en precios (P0 > P1 > P2) y los cambios en el ingreso (Y0 < Y1 < Y2)
son de signo contrario; es decir, entre ellos hay una relación inversa que precisa-
mente representa la demanda agregada: a medida que disminuye el precio aumenta
la cantidad demandada.
En el plano inferior del gráfico se representa esta curva de demanda agregada. En
cada punto de la curva de demanda agregada, el mercado de bienes y de dinero se
encuentra en equilibrio. Nótese también que hay pares de puntos de tasas de interés y
precios que se relacionan directamente (r, P) y que mantienen el equilibrio en ambos
mercados.
7.4 Políticas económicas I (en el corto plazo)

A corto plazo, cuando la economía no se encuentra en una situación de pleno empleo,
las políticas macroeconómicas, fiscales y monetarias se vuelven fundamentales en la
determinación del nivel de producción y del empleo. En este capítulo analizaremos
comparativamente la situación de equilibrio inicial en el modelo IS-LM con una nueva
situación de equilibrio originada con la aplicación de las políticas. A este tipo de análisis
se le denomina «estática comparativa». Suponemos que el paso de un punto de equilibrio
al otro está garantizado; es decir, que se cumple el principio de correspondencia. Esto
debe ser así, porque suponemos que el modelo es estable. En economía se entiende por
estabilidad la convergencia al equilibrio desde una situación de desequilibrio provocada
por un choque que puede ser de política económica.
En otras palabras, si las condiciones de estabilidad se cumplen, el modelo IS-LM
sirve para ilustrar lo que ocurre con el producto y la tasa de interés cuando se alteran las
variables exógenas o cuando las autoridades correspondientes deciden por una política
fiscal o monetaria de cualquier signo, expansiva o contractiva.
Supondremos que el modelo IS-LM es estable cuando la pendiente de la curva
LM es mayor que la pendiente de la curva IS.
Política fiscal: es una decisión de la autoridad fiscal orientada a modificar el equi-

librio en el mercado de bienes; es decir, a modificar el nivel (y/o composición) del
gasto agregado y el nivel de ingreso de la economía. La política fiscal será expansiva si
aumenta la demanda agregada y, por lo tanto, el ingreso, mediante el incremento del
gasto público o la reducción de la presión tributaria; en caso contrario, será restrictiva.
Política monetaria: es una decisión del Banco Central (autoridad monetaria)

orientada a modificar el equilibrio en el mercado monetario mediante cambios en la
cantidad de dinero o en la tasa de interés. La política monetaria es expansiva si reduce
249
la tasa de interés aumentando la cantidad de dinero. Cuando la tasa de interés dis-

minuye, aumenta la demanda agregada y, por lo tanto, el ingreso o producto. Será
restrictiva en caso contrario.
Estática comparativa: análisis de los efectos de las políticas en el modelo

IS-LM
Política fiscal expansiva con un aumento del gasto (ΔG)
Cuando el gobierno aumenta su gasto (G), el efecto inmediato es un incremento de la

demanda agregada, pues este gasto es uno de sus componentes. La curva IS se desplaza
hacia la derecha, que es la zona donde hay exceso de oferta en el mercado de bienes. Si
suponemos que existe capacidad ociosa, el ingreso aumenta para equilibrar el mercado
de bienes (punto b). Este aumento del ingreso genera un exceso de demanda en el
mercado de dinero. Como no hay cambios en la oferta monetaria, la tasa de interés
tiene que subir para disminuir la demanda de dinero y restaurar el equilibrio en este
mercado. El aumento de la tasa de interés reduce la inversión y, por lo tanto, la demanda
agregada y, simultáneamente, el ingreso. El nuevo equilibrio en ambos mercados, de
bienes y monetario, se produce con niveles de tasa de interés y de producto mayores
que los existentes en el equilibrio inicial (punto c).
En la demanda agregada, el consumo privado aumenta pues hay un aumento del
ingreso disponible ocasionado por el incremento del ingreso. El gasto público también
aumenta por la política adoptada. En cuanto a la inversión, el aumento de la tasa de
interés ejerce una presión negativa sobre ella. Se produce el efecto crowding out parcial
de la inversión: la caída del ahorro público es equivalente a la caída de la inversión. El
gasto del sector público desplaza al gasto privado.
En caso de que I = I(Y, r), el aumento del ingreso favorece las ventas y, por lo
tanto, estimula el gasto de inversión. La inversión aumentará o disminuirá en función
de cuál de los dos efectos sea mayor.
En cuanto al ahorro-financiamiento, el incremento del gasto público y del ingreso
modifica la composición y el tamaño del ahorro nacional. El ahorro privado, por su
parte, se incrementa debido al aumento del ingreso disponible. El ahorro público sufre,
por un lado, una disminución ocasionada por la política fiscal expansiva; y, por otro,
un aumento por causa de una recaudación mayor (la base impositiva, el ingreso, ha
aumentado). Es por esto que el ahorro público queda indeterminado.
250
Política fiscal expansiva (∆G)
r
LM
r1 c
a b
r0
∆G
IS (G1 )
IS (G0 )
Y0 Y2 Y1 Y
Política fiscal contractiva con un aumento de la presión tributaria (Δt)
Cuando el gobierno aumenta la presión tributaria, el efecto inmediato es una reduc-

ción en la pendiente de la demanda agregada que refleja un menor gasto para todos
los niveles de ingreso de equilibrio. La curva IS se desplazará hacia la izquierda, que
es la zona donde hay exceso de demanda en el mercado de bienes. Bajo el supuesto
de capacidad ociosa, el ingreso debe disminuir para equilibrar el mercado de bienes
(punto b). La reducción del ingreso genera un exceso de oferta en el mercado de dinero.
Sin cambios en la oferta monetaria, la tasa de interés tiene que bajar para aumentar la
demanda de dinero y restaurar el equilibrio en este mercado. La reducción de la tasa de
interés aumenta la inversión y, por lo tanto, la demanda agregada y, simultáneamente,
el ingreso. El nuevo equilibrio en los mercados de bienes y monetario se produce con
niveles de tasa de interés y producto menores que los existentes inicialmente (punto c).
En la demanda agregada, el consumo privado disminuye por la caída del ingreso
disponible originado por el incremento de la tasa impositiva, así como por la dismi-
nución del ingreso de equilibrio. El gasto público permanece constante y la inversión
aumenta como resultado de la reducción de la tasa de interés.
Si la función de inversión depende tanto de la tasa de interés como del producto,
la caída del ingreso hace que disminuyan las ventas de las empresas y, por lo tanto, el
gasto de inversión, mientras que la disminución de la tasa de interés estimula el gasto
de inversión. El efecto final dependerá de las magnitudes de las variaciones.
251
En cuanto al ahorro privado, este cae por la disminución del ingreso disponible.
El ahorro público queda indeterminado pues, por una parte, el incremento de la tasa
impositiva produce un efecto positivo sobre el ahorro público para el nivel de ingreso
inicial, mientras que —por otro lado— la caída del ingreso hace disminuir también
la recaudación a pesar de la tasa impositiva mayor.
Política fiscal contractiva (∆t)
r
LM
b a
r0
∆t
c
r1
IS (t0 )
IS (t1 )
Y1 Y2 Y0 Y
Política monetaria expansiva (ΔM)10
Si la autoridad monetaria aumenta la cantidad de dinero se produce un exceso de

oferta en el mercado monetario. Este mercado se ajusta rápidamente. La curva LM
se desplaza hacia la derecha, que es la zona donde hay exceso de demanda. Al nivel
de ingreso inicial, la tasa de interés es menor que la que equilibra simultáneamente
ambos mercados. Hay un exceso de demanda en el mercado de bienes (punto b);
entonces, la tasa de interés debe subir para que disminuya la inversión y, por lo tanto,
la demanda, hasta equilibrar simultáneamente los mercados de bienes y de dinero.
Como sube la tasa de interés, el ingreso también debe aumentar para mantener el
mercado de dinero en equilibrio, hasta llegar al equilibrio simultáneo en ambos
mercados (punto c).
En la demanda agregada, la política monetaria expansiva provoca un aumento
del consumo privado debido al aumento del ingreso disponible. El gasto público per-
manece constante y aumenta la inversión dado que disminuyen los tipos de interés.
10
Operación de mercado abierto consistente en compra de bonos por parte del Banco Central, disminu-
ción de la tasa de interés de referencia de la política monetaria o disminución de la tasa de encaje legal.
252
Si suponemos que la inversión depende, además de la tasa de interés, del nivel de

ingreso, tenemos que la inversión también será mayor por el aumento de las ventas
de las empresas.
En cuanto al ahorro-financiamiento, se produce un aumento del ahorro privado,
originado por el incremento del ingreso disponible. También se da una mejora del
balance fiscal: la recaudación fiscal se incrementa por la expansión de la base imposi-
tiva (el ingreso). Por último, el aumento de la inversión sería financiado tanto por el
incremento del ahorro privado como del ahorro público.
Política monetaria expansiva (∆M)
r
LM ( M 0 )
LM ( M 1 )
r0 a
r2 c
∆M
r1 b
IS
Y0 Y1 Y
Política monetaria contractiva (-ΔM)
Si la autoridad monetaria reduce la cantidad de dinero, se produce un exceso de

demanda en el mercado monetario. Este mercado se ajusta rápidamente. La curva LM
se desplaza hacia la izquierda, que es la zona donde hay exceso de demanda. Al nivel
de ingreso inicial, la tasa de interés es mayor que la que equilibra simultáneamente
ambos mercados. Hay un exceso de oferta en el mercado de bienes (punto b); por ello,
la tasa de interés debe bajar para que aumente la inversión y, por lo tanto, la demanda,
hasta equilibrar simultáneamente los mercados de bienes y de dinero. Como baja la
tasa de interés, el ingreso también debe reducirse para mantener el mercado de dinero
en equilibrio hasta llegar al equilibrio simultáneo en ambos mercados (punto c).
En la demanda agregada, la política monetaria contractiva provoca una reducción
del consumo privado debido a la reducción del ingreso disponible. El gasto público
253
permanece constante y se reduce la inversión dado que aumenta la tasa de interés.

Si suponemos que la inversión depende, además de la tasa de interés, del nivel de
ingreso, tenemos que la inversión también será menor por la disminución de las ventas
de las empresas.
Por último, desde la perspectiva del ahorro-financiamiento, hay una reducción del
ahorro privado y público. Por un lado, el menor nivel de ingreso de equilibrio ocasiona
la reducción del ingreso disponible y, con ello, del ahorro privado. Por otro lado, la
reducción de la base impositiva (Y ) afecta a la recaudación y, así, afecta también al
ahorro público. La disminución de la financiación privada y pública se materializa en
una disminución del gasto de inversión.
Política monetaria contractiva (–∆M)
r LM ( M1 )
LM ( M 0 )
r1 b
c
r2 −∆M
a
r0
IS
Y1 Y0 Y
Política fiscal contractiva (-ΔG), para disminuir el déficit público, combinada con
política monetaria expansiva (ΔM), para evitar una recesión económica
Los efectos de ambas políticas en la demanda agregada se pueden ver en la disminución

del gasto público (debido a la política adoptada) y el incremento de la inversión (debido
a la caída de la tasa de interés). El consumo privado permanece constante debido a
que el ingreso no ha variado. Si suponemos, otra vez, una inversión que dependa
también del ingreso, y dado que el nivel de ventas se mantiene, no habrá cambios en
la inversión asociados a los cambios en el ingreso (porque estos últimos son nulos). El
aumento de la inversión debe de ser igual a la disminución del gasto público, ya que
el gasto público es sustituido por la inversión privada.
254
Por último, desde la perspectiva del ahorro-financiamiento, el ahorro privado per-

manece constante al no variar el ingreso disponible. El ahorro público aumenta como
consecuencia de la disminución del gasto público; pero, por la condición de equilibrio
I = S, el aumento del ahorro público debe ser igual al aumento de la inversión. Por lo
tanto, el incremento de la inversión es igual al incremento del ahorro público.
Mezcla de políticas monetaria y fiscal:

(–∆G) y (∆M)
r
LM ( M 0 )
LM ( M1)
–∆G ∆M
a
r0
b
r1
IS (G0 )
IS (G1)
Y0 Y
Política fiscal contractiva (Δt) combinada con una política monetaria expansiva (ΔM)
para evitar una recesión económica
El efecto que esta combinación de políticas tiene sobre las curvas es el mismo que el
caso anterior, la diferencia es el canal de transmisión sobre la demanda agregada. El
consumo privado disminuye porque, aunque el ingreso permanece constante, el ingreso
disponible disminuye al aumentar la tasa impositiva. El gasto público permanece
constante y la inversión aumenta puesto que disminuye la tasa de interés y el nivel de
ingreso no varía.
Desde la perspectiva ahorro-financiamiento, el ahorro privado disminuye debido
al descenso del ingreso disponible. El ahorro público aumenta ya que se incrementa
la recaudación (DtY) y los gastos permanecen constantes. Además, dada la identidad
S = I o el equilibrio ahorro-inversión, el incremento del ahorro público compensa la
disminución del ahorro privado permitiendo incluso el incremento de la inversión.
255
Mezcla de políticas monetaria y fiscal: ∆M y ∆t
r
LM ( M 0 )
LM ( M1)
∆M
∆t
a
r0
b
r1
IS (t 0 )
IS (t1)
Y0 Y
Política monetaria contractiva (-ΔM) combinada con política fiscal expansiva (ΔG)
para evitar una recesión económica
Se desplaza la LM hacia la izquierda y la IS hacia la derecha, con lo cual el ingreso de

equilibrio permanece constante, pero hay un aumento de la tasa de interés de equili-
brio. Sobre la demanda agregada, el gasto público aumenta (por política) y la inversión
disminuye debido al incremento de la tasa de interés; es decir, se produce lo que se
conoce como un efecto crowding out completo.
Esto se refleja también en el ahorro-financiamiento mediante una disminución
del ahorro público (debido al incremento del gasto) compensado totalmente por una
caída de la inversión privada.
Mezcla de políticas monetaria y fiscal: –∆M y ∆G
r LM ( M1)
LM ( M 0 )
∆G ∇M
a
r1
b
r0
IStG1)
IS (G1)
IS (G 0 )
Y0 Y
256
Política monetaria contractiva combinada con política fiscal expansiva (–Δt) para
evitar una recesión económica
En este caso, el desplazamiento de las curvas es similar al caso anterior; sin embargo,
lo que cambia es el canal de transmisión a la demanda agregada. El consumo privado
aumenta porque, aunque el ingreso no varía, el ingreso disponible se incrementa por-
que disminuye la tasa impositiva. El gasto público permanece constante y la inversión
disminuye debido al incremento de la tasa de interés. Nótese que, al igual que en el
caso anterior, la disminución del gasto de inversión es compensada por el aumento
del gasto en consumo privado.
Sobre el ahorro-financiamiento, el ahorro privado aumenta al incrementarse el
ingreso disponible, mientras que el ahorro público se reduce al disminuir la recauda-
ción fiscal. La disminución del ahorro público es mayor que el incremento del ahorro
privado y, por ese motivo, el ahorro total disminuye.
Mezcla de políticas monetaria y fiscal: –∆M y –∆t
r LM ( M1)
LM ( M 0 )
a − ∆M
r1
b
r0
− ∆t IS (t1)
IS (t 0 )
Y0 Y
El modelo IS-LM: la relación entre las pendientes y la eficiencia de las

políticas fiscal y monetaria11
El modelo IS-LM continua siendo una importante herramienta analítica para los
economistas. Existen ciertas «reglas» sobre las pendientes en el modelo:
1. Mientras más pronunciada sea la pendiente de la curva LM, más efectiva será
la política monetaria.
11
La siguiente sección se basa en Findlay (1999).
257
2. Mientras más pronunciada sea la pendiente de la curva IS, más efectiva será
la política fiscal.
Estas reglas no son ciertamente reglas, pues se ha demostrado que existen casos
en los que se cumplen y otros en los que no. Lo que realmente determina el cumpli-
miento de estas reglas es la magnitud de los parámetros que componen las pendientes
de ambas curvas.
Findlay (1999) muestra cómo cambios en los parámetros del modelo afectan las
pendientes de las curvas IS y LM, y la efectividad de las políticas fiscales y monetarias.
Del equilibrio en el mercado de bienes obtenemos la curva IS:
C0 + I0 + G + x1Y * + ( x2 + m2 )e0 + r( x2 + m2 )r*  − [ h + r( x2 + m2 ) ] r

Y=
1 − (b − m1 )(1 − t )
Simplificamos, y tenemos que:

Y = m(A0 - br) (1)
Donde:
A0 = [C0 + I0 + G + x1Y* + (x2 + m2)e0 + r(x2 + m2)r*]
1
m= Multiplicador
1 − (b − m1 )(1 − t )
b = [h + r(x2 + m2)] Sensibilidad del gasto agregado a la tasa de interés

Si volvemos a expresar en función de la tasa de interés:
A0 Y
r= −
b mb
Puede verse que si el multiplicador (m) o la sensibilidad del gasto agregado a la tasa
de interés (b) son grandes, la pendiente de la curva IS será menor.
La ecuación (1) ilustra lo que determinará el tamaño de los cambios verticales y
horizontales de la curva IS. Por ello, diferenciamos (1):
DY = mDA0 - mb Dr
Los cambios en el nivel de ingreso, manteniendo la tasa de interés constante
(Dr = 0), están dados por la distancia horizontal:
DY = mDA0
258
Para que el equilibrio en el mercado de bienes se mantenga (DY = 0), la tasa de

interés (r) debe aumentar de forma tal que el aumento inicial en, por ejemplo, A0, sea
neutralizado.
∆A0  ∆A 
= ∆r ; por lo tanto, ∆Y = 0 = mb  0 − ∆r 
b  b 
Del equilibrio en el mercado de dinero obtenemos la curva LM:
M 0S
= kY − jr
P
k 1Ms
r =   Y −   0 (2)
 j  j P
La pendiente de LM es k/j. Un aumento en k hace que la curva LM sea más em-

pinada y un aumento de j hace que la curva LM sea más plana.
La ecuación (1) ilustra lo que determinará el tamaño de los cambios verticales y
horizontales de la curva LM. Por ello, diferenciamos (2):
k 1  Ms 
∆r =   ∆Y −   ∆  0 
 j  j  P 
La distancia vertical:
1  Ms  1  M 0s  k
∆r = −   ∆  0  ; por lo tanto, ∆r + ∆  = ∆Y = 0
 j  P  j  P  j
Representa cuánto debe caer r, dado el nivel de ingreso (DY = 0), para que el
equilibrio en el mercado de dinero se mantenga.
La efectividad de la política fiscal
Una menor sensibilidad del gasto agregado a la tasa de interés se refleja en una mayor
pendiente de la curva IS. En el gráfico, ambas curvas IS se diferencian en dicha
sensibilidad (b´ > b). Por ejemplo, un aumento del gasto del gobierno genera que ambas
curvas IS se desplacen a la derecha. Para efectos de comparación, m es el mismo para
ambos casos: la distancia horizontal E0 B, o, equivalentemente, mDG, es la misma.
259
Política fiscal y sensibilidad del gasto agregado

a la tasa de interés (b´ > b)
r
LM
E1
E1´
r0 B
E0
IS ( b´, m) 1
IS ( b´, m) 0
IS ( b , m)1
IS ( b , m)0
Y0Y1 Y1´ Y
Comparando ambos equilibrios (E1 y E´1) se puede verificar que la política fiscal es
más efectiva en aumentar el ingreso cuando la sensibilidad del gasto agregado a la tasa
de interés es menor. La política fiscal es más efectiva cuanto mayor sea la pendiente
de la curva IS.
No obstante, esta conclusión no siempre es correcta. Cambios en la magnitud del
multiplicador (m) que pueden ser ocasionados, por ejemplo, por cambios en la tasa
impositiva, también modifican la pendiente de la curva IS.
Política fiscal y el multiplicador (m´ > m)

r
LM
B
E 1´
E1
r0
E0 IS ( b , m´) 1
IS ( b , m´) 0
IS ( b , m )1
IS ( b , m ) 0
Y0Y1 Y1´ Y
260
Un menor multiplicador se refleja en una mayor pendiente de la curva IS. En

el gráfico, ambas curvas se diferencian en la magnitud del multiplicador (m´ > m).
Por ejemplo, un aumento del gasto del gobierno (G) genera que ambas curvas IS se
desplacen a la derecha. Para efectos de comparación, b es el mismo para ambos casos:
la distancia vertical entre ambas curvas, DG/b o E0B, es la misma.
Comparando ambos equilibrios (E1 y E´1) se puede verificar que la política fiscal
es más efectiva mientras más grande es el multiplicador. Contrariamente al análisis
anterior, la política fiscal es más efectiva cuanto más plana sea la curva IS.
Con estos dos ejemplos, vemos que la información sobre la magnitud de la pen-
diente de la curva IS es insuficiente para emitir conclusiones sobre la efectividad de la
política fiscal: los cambios en los parámetros que componen la pendiente, como m o
b, son los que determinan los resultados.
La efectividad de la política monetaria
Una menor sensibilidad de la demanda de dinero a la tasa de interés se refleja en una

mayor pendiente de la curva LM. En el gráfico, ambas curvas LM se diferencian en
dicha sensibilidad (j´ > j). Por ejemplo, un aumento de la cantidad de dinero hace
que ambas curvas IS se desplacen a la derecha. Para efectos de comparación, k es el
mismo para ambos casos: la distancia horizontal E0B o, equivalentemente, D(M / P) / k,
es la misma.
Política monetaria y sensibilidad de la demanda de dinero

a la tasa de interés (j´ > j)
r
LM( k , j ) 0
LM( k , j )1
LM( k , j´) 0
LM( k , j´) 1
E0
r0 B
E1
E 1´
Y0Y1 Y1´ Y
261
Comparando ambos equilibrios (E1 y E1́), se puede verificar que la política mo-
netaria es más efectiva en aumentar el ingreso cuando la sensibilidad de la demanda
de dinero a la tasa de interés es menor. La política monetaria es más efectiva cuanto
más empinada es la curva LM.
Esta conclusión no siempre es correcta. Cambios en la sensibilidad de la demanda
de dinero al ingreso (h) también modifican la pendiente de la curva LM.
Una mayor sensibilidad de la demanda de dinero al ingreso se refleja en una mayor
pendiente de la curva LM. En el gráfico, ambas curvas se diferencian en la magnitud
de dicha sensibilidad (k´ > k). Por ejemplo, un aumento de la cantidad de dinero hace
que ambas curvas LM se desplacen a la derecha. Para efectos de comparación, j es el
mismo para ambos casos: la distancia vertical entre ambas curvas, D(M / P) / j o E0B,
es la misma.
Política monetaria y sensibilidad de la demanda

por dinero al ingreso (k´ > k)
r
LM ( k ´, j )0
LM ( k ´, j )1
LM ( k , j )0
LM ( k , j )1
E0
r0
E1´
B E1
Y0 Y1 ´Y1 Y
Comparando ambos equilibrios (E1 y E´1) se puede verificar que la política mo-
netaria es más efectiva en aumentar el ingreso cuando la sensibilidad de la demanda
de dinero al ingreso es menor. La política monetaria es más efectiva cuanto más plana
sea la curva LM.
Con estos dos ejemplos, vemos que la información sobre la magnitud de la pen-
diente de la curva LM es insuficiente para emitir conclusiones sobre la efectividad de la
política monetaria. Los cambios en los parámetros que componen la pendiente, como
k o j, son los que determinan los resultados.
262
El modelo IS-LM y las expectativas sobre el futuro: los efectos

en las pendientes
Ros (2004) introduce al modelo IS-LM las expectativas sobre el futuro desarrolladas en la
Teoría General de Keynes. Hace depender la demanda de inversión de la tasa de interés real
y de las expectativas de las empresas acerca de las ventas futuras o ingreso esperado (Y e). Las
expectativas son endógenas al modelo y toman en cuenta el volumen de ventas en el periodo
presente (Y a). Esta formulación, en sus palabras, «[…] incorpora así la noción de que las
empresas utilizan el “presente como guía para el futuro”» (Ros, 2004, p. 117).
I d = I (r , Y e ) Ir < 0; IY e > 0
dY e Y
Y e = Yα α=
dY Y e
La elasticidad de las expectativas a expresa la magnitud del cambio en las ventas esperadas
ante la variación en un punto porcentual en las ventas presentes. Dicha elasticidad puede
tomar valores mayores o menores a la unidad.
De acuerdo con Keynes, dice Ros, «[…] el efecto de un cambio en una variable económica
en el periodo presente sobre las expectativas sobre el futuro depende de cómo ese cambio es
percibido por los agentes económicos» (Ros, 2004, p. 116). El cambio puede ser percibido
como transitorio o permanente; en este último caso, tendrá un mayor efecto sobre los valores
futuros esperados de la variable correspondiente. Por lo tanto, la magnitud de la elasticidad
a dependerá de cómo son percibidos los cambios y estas percepciones variarán de acuerdo
a las circunstancias (Ros, 2004, p. 117).
Así, a < 1 indicaría dos tipos de circunstancias:
1) Depresión económica: en este caso un pequeño incremento en las ventas no hace mucho
para modificar las expectativas pesimistas de los empresarios. «Alternativamente, podríamos
también suponer que la presencia de un amplio grado de capacidad excedente modera el
efecto de un cambio en las ventas esperadas sobre la inversión» (Ros, 2004, p. 117).
2) Situación cercana al pleno empleo o niveles altos de las ventas presentes: en este caso
los incrementos adicionales de las ventas serán percibidos como temporales y, por lo
tanto, «[…] no harán mucho para modificar las expectativas sobre las ventas futuras»
(Ros, 2004, p. 117).
Finalmente, a > 1 indicaría la presencia de una recesión moderada. En esta situación «[…]
una recuperación pequeña de las ventas puede contribuir mucho a la revisión al alza de las
expectativas. Esa recuperación se tomará como una señal de que “los negocios están volviendo
a la normalidad”» (Ros, 2004, p. 117).
Los distintos valores de a modifican la forma de la curva IS, como se muestra en la figura.
A niveles bajos y altos del producto, cuando a < 1, un aumento del producto incrementa la
demanda agregada, pero en menor proporción; por lo tanto, la tasa de interés debe reducirse 
263
 para que el mercado de bienes se equilibre. En este caso, la curva IS tendrá pendiente nega-
tiva. A niveles intermedios del producto, cuando a > 1, «[…] el aumento de la demanda
agregada puede ser mayor que el incremento ex ante del producto y por lo tanto la tasa de
interés debe aumentar para que el mercado de bienes despeje» (Ros, 2004, p. 118). En este
caso, tendremos una curva IS con pendiente positiva.
La existencia de equilibrios múltiples
Para ilustrar los equilibrios múltiples en el modelo IS-LM con expectativas y las implicaciones de
política, Ros propone el modelo sencillo de economía cerrada y sin gobierno, como el siguiente:
C = cY a > 0, b > 0, c > 0
I = -ar + bY Nótese que la inversión también depende del ingreso.
De la condición de equilibrio en el mercado de bienes, se obtiene la curva IS:
Y = cY + bY − ar
 c + b − 1
r= Y
 a 
dr c + b −1
La pendiente de esta curva es: =
dY a
Las expectativas son captadas por el parámetro b. Los distintos valores que tome de acuerdo
a las circunstancias, hacen que la pendiente de la IS sea negativa o positiva, dando lugar a
la posibilidad de múltiples equilibrios.
A niveles bajos y altos del producto, cuando el efecto acelerador de las ventas presentes sobre
la inversión es reducido, b es pequeño. En este caso, la propensión a gastar (c + b) debe ser
menor que uno; por lo tanto, la pendiente debe ser negativa porque (c + b - 1) < 0.
Para niveles intermedios del producto, cuando el efecto acelerador es grande, b es tam-
bién grande; por lo tanto, la propensión a gastar será mayor que la unidad. En este caso,
(c + b - 1) > 0 y la pendiente de la IS será positiva.
En el gráfico, los puntos A y C corresponden al primer caso y B al segundo.
El modelo IS-LM con equilibrios múltiples
r
LM
C
IS
A B
Y 
264
 Las implicaciones de política económica

¿Cuáles son las implicaciones de política? Si después de un choque la economía se encuentra
en el punto C, que es cercano al pleno empleo, la política económica debe dirigirse a reducir
la tasa de interés. Bastaría la política monetaria expansiva, pero puede complementarse con
una política fiscal expansiva para que se vuelva al pleno empleo.
Si se encuentra en el punto A, que es de una recesión profunda, la política monetaria se vuelve
infectiva tanto porque la economía se encuentra en la trampa de la liquidez (la curva LM se
ha vuelto horizontal), como porque el bajo nivel de inversión se debe a expectativas pesimistas
sobre las ventas futuras y a la baja rentabilidad esperada de la nueva inversión (la curva IS
tiene una pendiente muy pronunciada). En este caso, la política fiscal es fundamental para
combatir la depresión económica. Las empresas están atrapadas en el dilema del prisionero:
cada empresario racional sabe que perdería si expande su producción en forma aislada y que
con el mayor empleo que generaría beneficiaría a los demás. También sabe que si todos los
empresarios expandieran su producción al mismo tiempo, todos estarían mejor. Aquí hay un
problema de organización de la acción colectiva y el único que lo puede hacer es el gobierno.
Estática comparativa: efectos de las políticas en los modelos IS-LM y oferta

y demanda agregada
Como estamos suponiendo que los precios están fijos, la oferta agregada es infinitamente
elástica a este nivel de precios; es decir, a este nivel de precios se produce la cantidad que
se demanda. El ajuste en el mercado de bienes es por cantidades y no por precios. Se
supone que hay capacidad ociosa en la economía. En el plano (Y, P) la oferta agregada
se representa con una horizontal al eje de las abscisas o al eje del ingreso o producto,
que parte de un nivel dado de precios. La demanda agregada se obtiene del modelo
IS-LM y es una curva con pendiente negativa.
De las ecuaciones que definen el equilibrio simultáneo en el mercado de bienes
y de dinero:
IS:
[C0 + G0 + I 0 + x1 Y * + ( x2 + m2 )e 0 + ρ ( x2 + m 2 )r * ] 1 − (b − m 1 )(1 − t ) 
r= − Y
[h + ρ ( x2 + m2 )] [h + ρ ( x2 + m2 )]
LM:
1 M 0s k
r=− + Y −πe

j P j
265
Al igualar ambas ecuaciones, obtendremos el nivel de ingreso de equilibrio:
 k [1 − (b − m1 )(1 − t ) ]  [C0 + G0 + I0 + x1 Y * + ( x2 + m2 )e 0 + ρ ( x2 + m 2 )r* ]

 + Y =
 j [ h + ρ ( x2 + m2 ]  [h + ρ ( x2 + m2 )]
s
1 M0
+π e +
j P
Para simplificar las operaciones, hacemos uso de las siguientes variables:

ϕ = [C0 + G0 + I0 + x1Y* + (x2 + m2)e0 + r(x2 + m2)r*]
θ = h + r(x2 + m2)
Despejando el ingreso en función del nivel de precios:
kθ + j [1 − (b − m1 (1 − t ) ] φ + θπ e 1 M 0s
Y= +
jθ θ P j
j φ + θπ e  1 θ M 0s
Y= +
kθ + j [1 − (b − m1 )(1 − t ) ] P  kθ + j [1 − (b − m1 (1 − t ) ]
1
Y =α + β
P
Donde:
j φ + θπ e 
α=
kθ + j [1 − (b − m1 )(1 − t ) ]
θ M 0s
β=
 kθ + j [1 − (b − m1 (1 − t ) ]

Al despejar P, tenemos:
β
P=
Y −α
Si se quisiera graficar en el plano (Y, P) esta curva, se obtendría una hipérbola. En lo

sucesivo, los gráficos que presentaremos reflejarán el uso de una versión lineal y sencilla de
la demanda agregada. El intercepto de la versión lineal de la demanda agregada contiene
todas las variables exógenas (entre las que se encuentran los instrumentos de política).
266
1 k
Si la ecuación de la LM es igual a: r = − (M 0s − P ) + Y − π e, entonces la ecuación
j j
 s φ
de la demanda agregada será igual a: P =  M 0 + jπ e + j  − [ λ j + k ]Y donde
 θ
1 − (b − m1 )(1 − t )
λ= .
h + ρ ( x2 + m2 )
La demanda agregada
DA
Cuando cambia algún componente de la demanda agregada que no es parte de

su pendiente, esta se desplaza hacia la derecha o izquierda, dependiendo del signo del
cambio. Por ejemplo, un aumento del gasto de gobierno (política fiscal expansiva)
tendría como efecto el desplazamiento de la curva de demanda agregada hacia la derecha.
Demanda agregada: política fiscal expansiva
P0 OACP
DA(G1 )
DA(G0 )
Y0 Y1 Y
267
Si suponemos que se implementa una política monetaria expansiva, la curva de la

demanda agregada también se desplazará hacia la derecha.
Demanda agregada: política monetaria expansiva
P0 OACP
DA( M 1 )
DA( M 0 )
Y1 Y0 Y
Política fiscal expansiva: efecto de un aumento del gasto del gobierno
El aumento del gasto público genera un efecto multiplicador sobre la demanda agre-
gada, con lo cual la IS se desplaza a la derecha. Como la LM se mantiene constante,
sabemos que aumenta el ingreso y sube la tasa de interés. La demanda agregada sufre
un desplazamiento, con lo que logra un mayor nivel de producto para un nivel de
precios ya establecido. Por el lado de la curva de demanda agregada, cuando aumenta
el gasto del gobierno, aumenta el intercepto de esta curva; por lo tanto, se desplaza
hacia la derecha en forma paralela. Ambos desplazamientos, de la curva IS y de la curva
de demanda agregada, se presentan en el gráfico siguiente:
268
Política fiscal expansiva: un aumento del gasto público
r
LM
C
r1
r0
A B
IS(G1 )
IS(G0 )
Y0 Y1 Y
C
P0 OACP
A
DA(G1 )
DA(G0 )
Y0 Y1 Y
Política monetaria expansiva: efecto de un aumento en la cantidad de dinero
El aumento de la oferta de dinero genera un desplazamiento de la LM hacia la derecha.

Como no hay un desplazamiento de la curva IS, podemos ver que aumenta el ingreso y
disminuye la tasa de interés. Esto se traduce en una expansión de la curva de DA que,
dada la rigidez de precios, logra incrementar la producción de Y0 a Y1.
269
Política monetaria expansiva: un aumento de la cantidad de dinero
r LM (M 0 )
LM (M1 )
r0
r1
IS
Y0 Y1 Y
P0 OACP
DA(M1 )
DA(M 0 )
Y0 Y1 Y
Mezcla de políticas monetaria expansiva y fiscal restrictiva manteniendo el ingreso

constante
El aumento de la oferta monetaria desplaza la curva LM a la derecha (C) y la dis-

minución del gasto público desplaza a la curva IS a la izquierda (B) debido al efecto
directo que tiene el gasto público en la demanda agregada. Como vemos en el gráfico
a continuación, esta mezcla de políticas reduce la tasa de interés; por lo tanto, incre-
menta la inversión. En este caso, dicha combinación tiene como finalidad mantener el
nivel de ingreso constante, por lo que el consumo, la recaudación y las importaciones
270
permanecen constantes, pero la balanza fiscal mejora por la disminución del gasto
público. Respecto a la DA, el incremento de la oferta monetaria la expandirá, pero dicha
expansión se verá neutralizada por la respectiva disminución del gasto público, lo que
hará que dicha curva retroceda hasta su posición inicial, en este caso. La disminución
de la tasa de interés ha modificado la composición de la demanda agregada: disminuye
el gasto del gobierno, por política, y aumenta la inversión.
Mezcla de políticas monetaria (expansiva) y fiscal (contractiva)
r
LM(M0 )
LM(M1)
A
r0
B C
r1 D
IS(G0 )
IS(G1)
Y0 Y1 Y
P0 OACP
DA(G0,M1)
DA(M0,G0)
Y0 Y1
271
7.5 El equilibrio ahorro-inversión incorporando el mercado de dinero

En el corto plazo, la producción no está en su nivel potencial o de pleno empleo;
por lo tanto, los cambios en la demanda agregada se responderán con cambios en
el nivel de producción en el mismo sentido. Para conocer los efectos de un cambio
en la demanda agregada sobre el equilibrio inversión-ahorro, es necesario considerar
los efectos de dicho cambio en el nivel de producción. De acuerdo con el modelo de
equilibrio ingreso-gasto, la inversión siempre es igual al ahorro.
Caso 1: economía cerrada
Supongamos una economía cerrada, con gobierno y con un sector privado compuesto
por las familias y las empresas. De la igualdad entre el gasto agregado y el producto,
tenemos que:
Y=C+I+G
Definimos el ahorro privado como la diferencia entre el ingreso disponible y el
consumo de las familias:
Sp = (Y - T) - C
Reemplazando la primera ecuación en la segunda, se tiene que la suma del ahorro
privado y el ahorro del gobierno o ahorro público es igual a la inversión:
Sp = (C + I + G) - T - C
Sp + (T - G) = I
S p + Sg = I
Las ecuaciones para los componentes del gasto agregado son:
Consumo C = bYd
Inversión I = I(r)
Gasto público G = G0
Ingreso disponible Yd = Y - T = Y - tY
El nivel de ingreso de equilibrio será entonces igual a:
1
Y= [ I (r ) + G ]
1 − b(1 − t )
272
En adelante, el multiplicador del gasto será denotado por la letra k.
Y = k[I(r) + G]
Ahora, analicemos los efectos del aumento del gasto público (G) sobre el equilibrio
ahorro-inversión de la economía.
a) Cuando aumenta G, aumenta también la demanda agregada y, por lo tanto,
aumenta el producto. Hay entonces un nivel de producción de equilibrio
mayor y la magnitud del incremento estará dado por:
1
∆Y1 = ∆G
1 − b(1 − t )
∆Y1 = k ∆G
En adelante, el símbolo Δ representa tanto un incremento como una dismi-
nución. El sentido del cambio se explicita en el texto.
b) Los cambios en la producción generan, a su vez, cambios en el ahorro de
gobierno y el ahorro privado. Recordemos que:
SP = (1 - t)Y - b(1 - t)Y
Sg = tY - G
El incremento total en el ahorro privado será:
DSP = (1 - t)DY1 - b(1 - t)DY1
DSp = [(1 - b)(1 - t)] kDG > 0
Como puede observarse, el ahorro privado aumenta. A su vez, el cambio en
el ahorro público será igual a:
∆Sg = t ∆Y1 − ∆G
∆Sg = [tk ∆G − ∆G ]
 t 
∆Sg =  − 1 ∆G
1 − b(1 − t ) 
∆Sg = − [ (1 − b)(1
1 − t ) ] k ∆G < 0

273
El ahorro del gobierno disminuye en valor absoluto en la misma magnitud

que el incremento del ahorro privado.
Mientras el ahorro privado aumenta, el ahorro público disminuye. Finalmente,
el cambio total en el ahorro agregado (Sn) será:
DSn = DSp + DSg = 0
En valor absoluto, los cambios en el ahorro privado y público son iguales.
Gráficamente, tenemos que el incremento del gasto público tuvo un efecto
contractivo sobre el ahorro de la economía. Pero el efecto expansivo del gasto
público sobre la producción también incrementó el ahorro privado. En el
equilibrio, la curva de ahorro regresó a su posición inicial.
El equilibrio ahorro-inversión: un incremento

del gasto público
S1
r
S0
–ΔSg
r0
∆ Sp
S0 = I0 S, I
c) Por otro lado, el incremento inicial de la producción causa desequilibrios en el

mercado de dinero. Al aumentar el ingreso, el sector privado incrementará su
demanda por dinero. Nótese que la oferta monetaria está constante; es decir,
se produce un exceso de demanda. Este exceso desaparecerá o se restaurará el
equilibrio en el mercado monetario con un incremento de la tasa de interés,
que reduce la demanda por dinero.
Ms
Y ↑ → Ld ↑ → Ld > →r↑
P
274
d) Como la tasa de interés aumenta, la inversión disminuye. Si bien desconoce-

mos cuánto exactamente disminuye, sí podemos conocer los efectos de esta
disminución en el producto.
r ↑ → I(r) ↓
La magnitud de la reducción del producto por la caída de la inversión es igual a:
1
∆Y2 = (−∆I )
1 − b(1 − t )
∆Y2 = −k ∆I
e) Los cambios en la producción generan, a su vez, nuevos cambios en el ahorro

público y privado. La reducción del ahorro privado será igual a:
DSp = (1 - t)k(-DI) - b(1 - t)k(-DI)
DSp = (1 - b)(1 - t)k(- DI)
Por su parte, la reducción del ahorro público será igual a:
DSg = tk(-DI) < 0
Finalmente, el cambio total en el ahorro agregado será:
DS = DSp + DSg
DS = (1 - b)(1 - t)k(-DI) + tk(-DI)
DS = k(-DI)[(1 - b)(1 - t)] + t
DS = k(-DI)[1 - t - b(1 - t) + t]
DS = k[1 - b(1 - t)](-DI)
DS = -DI
Los cambios en el ahorro total y la inversión son iguales.
El efecto total de un aumento del gasto público será la reducción del ahorro de la
economía (ver el gráfico a continuación). Por otro lado, con una mayor tasa de interés
asociada al nuevo equilibrio en el mercado de dinero, la inversión se reduce. Se produce
lo que se conoce con el nombre de crowding out parcial de la inversión. La razón de
que sea parcial radica en que la caída de la inversión no es de la misma magnitud (en
valor absoluto) que la del aumento del gasto público.
275
El equilibrio ahorro-inversión: un descenso de la inversión

S1
r
S0
−∆ S
r1
r0
S1 = I1 S0 = I0 S,I
La oferta nominal de dinero y los precios se han mantenido constantes. Todos los
ajustes son hechos por cantidades y no por precios, como ocurriría en el largo plazo,
donde el nivel de producción es igual al potencial y los cambios en la demanda agregada
solo producen cambios en el nivel de precios.
Caso 2 (a): economía abierta
La economía es abierta porque existen transacciones con el extranjero o resto del

mundo. El gasto agregado incluye, entonces, las exportaciones netas de importaciones.
Asumiremos que estas dependen directamente del tipo de cambio real: una devaluación
es expansiva pues la producción nacional se abarata frente a la extranjera. Asimismo,
supondremos la tasa de interés internacional (r* ) domina a la pequeña economía abierta
(la economía pequeña es interest rate taker). Esto quiere decir que el nivel de inversión
depende de dicha tasa (r*).
Y = C + I + G + (X - M)
Y = C + I(r*) + G + NX(e)
Empleando las mismas ecuaciones que en el Caso 1, definimos el ahorro total de
la economía como la suma de los ahorros privado, público y externo (Se):
Y = C + I(r*) + G + (X - M)
(Y - T) - C = SP
Sp = C + I(r*) + G + (X - M) - T + G
Sp + (T - G) + (M - X) = I(r*)
276
Sp + Sg + Se = I(r*)
Sp + Sg - I(r*) = -Se = X - M
Esta última ecuación expresa el equilibrio en términos de flujo neto de capital

extranjero. El ahorro nacional neto de inversión debe ser igual al exceso de exporta-
ciones sobre las importaciones. Cuando S - I(r*) es positivo, se denomina salida neta
de capitales. Si es negativo, recibe el nombre de entrada neta de capitales.
El nivel de producción de equilibrio en esta economía será igual a:
1
Y=  I (r* ) + G + NX (e) 
1 − b(1 − t )
Y = k  I (r* ) + G + NX (e) 

Suponiendo un incremento del gasto público, los cambios en el equilibrio
ahorro-inversión son los siguientes:
a) El incremento inicial de la producción causado por el incremento en el gasto,
el cual es igual a:
DY1 = kDG
b) Los efectos en el ahorro total de este incremento en el ingreso son nulos. La
demostración analítica puede verse en la primera parte del Caso 1.
c) El incremento inicial de la producción causa un desequilibrio en el mercado
de dinero; debido a ello, aumenta la demanda por dinero. Como la oferta
monetaria es constante, se produce un exceso de demanda en el mercado de
dinero. El equilibrio se restaurará con una mayor tasa de interés.
d) La economía pequeña y abierta está obligada a mantener la igualdad de tasas de
interés doméstica y extranjera. El incremento de la tasa de interés doméstica hace
que los activos del país sean más atractivos que los del extranjero. El diferencial
de tasas de interés causa una entrada de capitales. A su vez, la abundancia relativa
de moneda extranjera respecto a la moneda nacional causa una apreciación del
tipo de cambio. Ante el encarecimiento de la producción nacional respecto a
la extranjera, las exportaciones netas de importaciones se reducen:
r > r* → ↓ e → NX ↓
e) Esta reducción de las exportaciones netas de importaciones da lugar a una
disminución del producto por el efecto multiplicador:
DY2 = k(-DNX)
277
f ) ¿Cuándo se detiene la apreciación? Si la economía pequeña y abierta está sujeta a

la paridad de tasas de interés, el proceso culminará cuando ambas tasas vuelvan
a ser iguales. El tipo de cambio habrá disminuido hasta que la diferencia entre
la tasa de interés interna y externa se igualen. De este modo, el incremento del
gasto público debe ser contrarrestado por la disminución de las exportaciones
netas para retornar a los niveles de producción y tasa de interés iniciales.
DG = -DNX
g) Si la disminución de las exportaciones netas debe ser de la misma magnitud
que el aumento del gasto público, ocurrirá que los cambios que estas ocasionan
en el nivel de producción (en valor absoluto) serán iguales. En el equilibrio,
la producción no varía.
DY1 = -DY2
h) El primer cambio en el ingreso (aumento) no tiene impacto en el ahorro na-
cional, porque produce cambios en el mismo sentido y de valores absolutos
iguales en el ahorro privado y en el ahorro público. Tampoco impacta en el
ahorro total. Pero, el segundo cambio en el ingreso (disminución), que es
provocado por una reducción de las exportaciones netas de importaciones, sí
tiene impacto tanto en el ahorro privado como en el ahorro público.
Para evaluar los efectos sobre el ahorro total de este segundo cambio en el
ingreso, volvemos a las ecuaciones de equilibrio ahorro-inversión:
Sp + Sg - I(r*) = -Se = X - M
Sn - I(r*) = -Se = X - M
El cambio en el ahorro nacional será igual a:
DSn = DSp + DSg
DSn = (1 - b)(1 - t)k(-DNX) + tk(-DNX)
DSn = [(1 - b)(1 - t) + t]k(-DNX)
DSn = [1 - t - b(1 - t) + t]k(-DNX)
DSn = [1 - b(1 - t)]k(-DNX)
DSn = -DNX
En el equilibrio-ahorro inversión, tenemos lo siguiente:
DSn - DI(r*) = -DSe = (-DNX)
DSn = -(-DNX)
DSn = DNX
278
La inversión, cuyo determinante es la tasa de interés internacional, no ha

variado. Por su parte, ni el consumo ni el ahorro han sufrido cambios pues
el ingreso no ha variado (recordemos que ΔY1 = -ΔY2). En consecuencia, el
ahorro total no ha variado en nivel, mas sí en composición: en valor absoluto,
la reducción del ahorro público es igual al incremento del ahorro externo Se.
El gasto del gobierno ha reducido las exportaciones netas de importaciones.
Hay crowding out completo de las exportaciones netas de importaciones.
Gráficamente, tenemos que el ahorro nacional ha disminuido como producto del

incremento del gasto público; esto explica el movimiento de la curva. Por su parte, las
exportaciones netas, con la disminución del tipo de cambio, también son menores.
Visto de otro modo, el ahorro externo (M - X) ahora es mayor.
Inicialmente:
Sn0 + Se0 = S = I(r*) ; Sn0 - I(r*) = -Se0
Tras el cambio:
Sn1 + Se1 = S = I(r*) ; Sn1 - I(r*) = -Se1
Sn0 > Sn1
Se0 < Se1
El equilibrio ahorro-inversión: un aumento del gasto público
Sn1 − I (r*) Sn0 − I (r*) NX (e)
–ΔSg
e0
e1
0 Sn − I (r*), NX (e)
279
Caso 2 (b): economía abierta
Este caso difiere del anterior; aquí la tasa de interés internacional (r*) no domina a
la pequeña economía abierta (la economía pequeña no es interest rate taker). En esta
economía abierta con libre movilidad de capitales, el tipo de cambio es influido por
el diferencial entre las tasas de interés doméstica y extranjera.
e = e0 - r(r - r*)
De acuerdo con esta ecuación, el tipo de cambio e es igual a eo cuando las tasas
de interés son iguales. El tipo de cambio será menor que e0 cuando la tasa de interés
doméstica sea mayor que la extranjera, pues en este caso los activos nacionales se hacen
más atractivos. Esto produce una entrada de capitales que, al igual que en el caso
anterior, provoca una apreciación del tipo de cambio real.
En equilibrio, la producción es igual al gasto agregado en la economía:
Y = C + I(r) + G + NX(e)
Suponiendo otra vez un incremento del gasto público:
a) El incremento inicial en el ingreso:
1
∆Y1 = ∆G
1 − b(1 − t )
∆Y1 = k ∆G
b) Los efectos del incremento de la producción sobre el ahorro público y privado:
DSP = (1 - t)DY1 - b(1 - t)DY1
DSP = (1 - b)(1 - b)kDG
DSg = tDY1 - DG
DSg = [tkDG - DG]
 t 
∆Sg =  − 1 ∆G
1 − b(1 − t ) 
DSg = -[(1 - b)(1 - t)]kDG < 0
DSP = (1 - t)DY1 - b(1 - t)DY1
DSP = (1 - b)(1 - b)mDG
280
Finalmente, el cambio total del ahorro agregado (S) en la economía será igual
a cero:
DS = DSp + (-DSg) = 0
Nótese que, hasta aquí, el ahorro externo no ha cambiado.
c) Al igual que en el Caso 1, el incremento total del ahorro privado es

igual al descenso del ahorro público (en valor absoluto). En el equilibrio
ahorro-inversión, tendremos un doble desplazamiento de la curva de ahorro.
El efecto contractivo del ahorro, producto del gasto público, desplazará la
curva a la izquierda. El efecto expansivo del ahorro, como consecuencia del
incremento de la producción —y, por ello, del consumo y del ahorro—,
desplazará la curva hacia la derecha.
El equilibrio ahorro-inversión: un aumento

del gasto público
S1
r
S0
–ΔSg
r*
∆Sp
I
S=I S,I
d) Por otro lado, el incremento inicial de la producción causa desequilibrios en

el mercado de dinero. Al igual que antes, mayores niveles de ingreso desplazan
la demanda por dinero de las familias. Es necesario un aumento de la tasa de
interés para volver al equilibrio entre oferta y demanda de dinero.
Y ↑ → Ld ↑ → Ld > M s / P → r ↑
281
En la ecuación que define al tipo de cambio real, vemos que el incremento de

la tasa de interés doméstica causará una apreciación.
e = e0 - (↑ r - r*)
Intuitivamente, una mayor tasa de interés tiene como consecuencia la entrada
de capitales al país, pues los activos domésticos se hacen más atractivos que los
extranjeros. Producto de la abundancia relativa de moneda extranjera, el tipo
de cambio se reduce (apreciación).
r ↑ → r > r* → e ↓
Ambos cambios, el de la tasa de interés y el del tipo de cambio real, tendrán
efectos adversos en la inversión y en las exportaciones netas.
r ↑ → I(r) ↓
r ↑ → e ↓ → NX(e) ↓
e) La magnitud de la reducción del producto, generada por el descenso de la
inversión y las exportaciones netas, es igual a:
1
∆Y2 = [(− ∆I ) + (−∆NX )] < 0
1 − b(1 − t )
f ) Los cambios en la producción generan, a su vez, cambios en el ahorro público

y privado.
El cambio en el ahorro público será igual a:
DSg = t(-DY2)
DSg = tk[(-DI) + (-DNX)] < 0
A su vez, el cambio en el ahorro privado es igual a:
DSp = (1 - t)(-DY2) - b(1 - t)(-DY2)
DSp = [(1 - b)(1 - t)]⋅k[(-DI) + (-DNX)] < 0
Finalmente, el cambio total en el ahorro agregado será igual a:
DS = (-DSp) + (-DSg)
DS = [(1 - b)(1 - t)]⋅k[(-DI) + (-DNX)] + tk[(-DI) + (-DNX)]
DS = [(1 - b)(1 - t)]⋅k[(-DI) + (-DNX)]
DS = [-t + b(1 - t) + t]⋅k[(-DI) + (-DNX)]
DS = [1 - b(1 - t)]⋅k[(-DI) + (-DNX)]
DS = (-DI) + (-DNX)
282
Los cambios en el ahorro total son iguales a la suma de los cambios en las expor-
taciones netas y la inversión. Gráficamente, tenemos que el incremento en el gasto
público reduce el ahorro disponible en la economía; es por esta razón que la inversión,
con una mayor tasa de interés asociada al nuevo equilibrio en el mercado de dinero,
se reduce. Por otro lado, el incremento de la tasa de interés afecta al tipo de cambio.
Producto de la apreciación, las exportaciones netas se reducen. Otra manera de decir
esto es que el ahorro externo (M - X) aumenta, pues el encarecimiento de nuestros
productos reduce el gasto en ellos en el extranjero.
Se produce un crowding out parcial de la inversión y las exportaciones netas; la
razón de que sea parcial es que la magnitud del aumento del gasto público no es igual
(en valor absoluto) a la caída de la inversión y las exportaciones netas.
El equilibrio ahorro-inversión: un descenso

de la inversión (b)
r
S1
S0
−∆S
Segmento AB = reducción
r1 del gasto en inversión.
r0 C B A
Segmento CB = entrada
de capitales.
S1 = I1 S0 = I S,I
283

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Capítulo 7

El modelo IS-LM: el equilibrio interno

Modelo IS-LM: síntesis neoclásica

7.1 Mercado de bienes y la curva IS

Cuando se satisface esta condición de equilibrio también se satisface la igualdad

Para hallar el equilibrio ahorro-inversión, introducimos en esta ecuación la con-

Esta condición de equilibrio en el mercado de bienes —expresada como el equili-

Explicitando en esta ecuación las respectivas formas funcionales de cada uno de

C0 + I 0 + G + x1Y * + ( x2 + m2 )e0 + ρ ( x2 + m2 )r * 

«Esta ecuación define la relación entre el producto y la tasa de interés requerida

La propensión marginal a gastar y la curva IS

α0(r1) Donde r0 < r1

Así como la magnitud de la propensión a gastar influye en la pendiente de la IS,

Mientras más significativa sea la respuesta de la demanda agregada a cambios en

La sensibilidad de la demanda agregada a la tasa de interés y la curva IS

Sensibilidad de la demanda agregada a la tasa de interés y la curva IS

¿Cómo se obtiene la curva IS?

La curva IS se pude graficar como sigue:

La curva IS y los desequilibrios en el mercado

En resumen, las zonas de desequilibrio en el mercado de bienes se encuentran

La curva IS y zonas de desequilibrio

 Estática comparativa: una variación del gasto de gobierno

¿Hacia dónde se desplaza la curva IS ante cambios en la política fiscal? Supongamos

Efecto en la IS de un incremento en el gasto de gobierno

Lo contrario sucedería ante una disminución del gasto de gobierno: la demanda

Efecto en la IS de una disminución del gasto

 Derivación gráfica de la curva IS a partir del equilibrio ahorro-inversión

La curva IS puede también derivarse directamente a partir de las funciones de ahorro

Entonces, la ecuación de la igualdad ahorro-inversión será:

En el intercepto se encuentran todas las variables que no dependen del ingreso.

La función ahorro: el ingreso y la tasa de interés como sus determinantes

Si derivamos el ahorro respecto al nivel de ingreso, obtenemos:

Equilibrio ahorro-inversión y la curva IS

En el gráfico anterior se puede observar la relación negativa entre la tasa de interés y

Para el nivel de ingreso Y0, la tasa de interés que corresponde al equilibrio

Derivación de la IS a partir del equilibrio ahorro-inversión

 Derivación de la curva IS a partir de la igualdad ingreso-gasto

Derivación de la curva IS a partir del equilibrio

7.2 Mercados financieros y la curva LM

En este mercado se determina simultáneamente la tasa de interés y el stock de dinero

Reordenando la expresión obtenemos la ecuación de la curva LM:

En un contexto de precios fijos, la inflación esperada es igual a cero y, en conse-

En todos sus puntos el mercado de dinero está en equilibrio. La curva de demanda

El intercepto está constituido por el parámetro j, la oferta real de dinero y la

Así, por ejemplo, un aumento en la cantidad de dinero desplazará hacia la derecha

La curva LM y los determinantes del intercepto

La curva LM y los determinantes del intercepto

Cuando la demanda por dinero es muy sensible a la tasa de interés, la curva LM

Por otro lado, si su sensibilidad a cambios en la tasa de interés es cero, la curva LM

En el siguiente gráfico, se identifican las zonas de desequilibrio en el mercado

La curva LM y desequilibrios en el mercado

En resumen, hay dos zonas de desequilibrio en el mercado monetario. En todos

La curva LM y zonas de desequilibrio

¿Cómo se obtiene la ecuación LM?

 Estática comparativa: política monetaria expansiva

Cambios en la oferta nominal de dinero también producen cambios en la tasa de interés

Efecto en la LM de un incremento de la oferta nominal de dinero

 Estática comparativa: política monetaria restrictiva

Una política monetaria restrictiva generará un exceso de demanda de dinero, por lo

Estática comparativa: una variación del gasto de gobierno

Derivación gráfica de la curva IS a partir del equilibrio ahorro-inversión

Derivación de la curva IS a partir de la igualdad ingreso-gasto

Estática comparativa: política monetaria expansiva

Estática comparativa: política monetaria restrictiva

Casos especiales del modelo IS-LM

La curva de demanda agregada

Estática comparativa: análisis de los efectos de las políticas en el modelo

El modelo IS-LM: la relación entre las pendientes y la eficiencia de las

Estática comparativa: efectos de las políticas en los modelos IS-LM y oferta