Capítulo 19: La función Financiera Internacional

Una de las personas más importantes del equipo de gerentes es el director de finanzas (CFO,
chief financial officer). El director de finanzas adquiere recursos financieros y los distribuye
entre las actividades y los proyectos de la empresa. La adquisición de recursos
(financiamiento) significa generar fondos, ya sea internamente (dentro de la empresa) o de
fuentes externas a la compañía al menor costo posible. El trabajo del director de finanzas es
más complejo en un ambiente global que en el ambiente nacional debido a fuerzas como el
riesgo cambiario, los flujos y restricciones monetarias, el riesgo político, las diferentes tasas
tributarias y leyes relacionadas con la determinación del ingreso gravable, así como las
reglamentaciones sobre el acceso al capital en distintos mercados

19.1 Estructura de capital

El CFO debe determinar la estructura de capital apropiada para la empresa, es decir, la mezcla
entre deuda de largo plazo y capital.

19.1.1 APALANCAMIENTO DEL FINANCIAMIENTO CON DEUDA

El grado en que una empresa financia el crecimiento del negocio con deuda se conoce como
Apalancamiento. Sin embargo, el apalancamiento puede no ser el mejor método en todos los
países por dos razones principales. En primer lugar, la dependencia excesiva de la deuda a
largo plazo aumenta el riesgo financiero y requiere, por tanto, un rendimiento más alto para
los inversionistas. En segundo lugar, las subsidiarias extranjeras de una EMN pueden tener un
acceso limitado a los mercados de capital locales, lo que dificulta que la EMN dependa de la
deuda para financiar la adquisición de activos.

19.1.2 FACTORES QUE AFECTAN LA ELECCIÓN DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

Muchos factores influyen en la elección de la estructura de capital, tanto dentro de un país
como por las EMN que tienen filiales en diferentes países, como las tasas tributarias, el grado
de desarrollo de los mercados accionarios locales y los derechos de los acreedores.

19.2 Mercados de capital globales

Existen muchas razones por las que las divisas cambian de manos: pagar transacciones de
importación y exportación, realizar inversiones extranjeras directas y de cartera, prestar y
contratar préstamos y recaudar capital accionario. Cada país tiene sus propios mercados
de deuda y capital, pero en esta sección examinamos la función de los mercados extranjeros
de deuda y capital como fuentes de financiamiento de las EMN.
19.2.1 EURODIVISAS Y EL MERCADO DE EURODIVISAS
El mercado de eurodivisas es una fuente importante de financiamiento con deuda para que
las EMN complementen el financiamiento proveniente de sus mercados internos. Una
eurodivisa es cualquier moneda depositada en un banco fuera de su país de origen. Más
concretamente, un eurodólar es un certificado de depósito en dólares en un banco fuera de
Estados Unidos. Una de las principales ventajas del mercado de eurodólares es que no está
regulado por el Banco de la Reserva Federal de Estados Unidos, lo cual representa un
verdadero motivo de preocupación para “la Fed” porque el mercado es extraterritorial. Lo
mismo es válido para otras monedas y sus principales autoridades de regulación.
Dada la introducción del euro como la nueva moneda de Europa, el término eurodivisa
resulta ahora un poco confuso, pero el mercado de eurodivisas es anterior al euro y la
confusión quizá seguirá. Las eurodivisas pueden ser dólares o yenes en Londres, euros en las
Bahamas o libras británicas en Zurich

19.2.1.1 Fuentes principales de eurodivisas

Existen cuatro fuentes principales de eurodivisas:
 Gobiernos o particulares extranjeros que desean mantener dólares fuera de Estados
 Unidos.
 Empresas multinacionales que tienen efectivo que excede a sus necesidades actuales.
 Bancos europeos con monedas extranjeras que exceden a sus necesidades actuales.
 Países como Alemania, Japón y Taiwán que tienen grandes superávits en sus balanzas
 comerciales que mantienen como reservas.

19.2.1.2 Fuentes principales de eurodivisas

Como el mercado de eurodivisas es un mercado de venta al mayoreo (empresas y otras
instituciones) más que un mercado de venta al menudeo (particulares), las transacciones son
muy grandes. Los prestatarios públicos, como gobiernos, bancos centrales y corporaciones del
sector público, son los principales participantes. Aunque las EMN participan en el mercado de
eurodólares, éste ha sido históricamente un mercado interbancario.

19.2.1.3 Tasas de interés en el mercado de eurodivisas

Un atractivo importante del mercado de eurodivisas es la diferencia en las tasas de interés en
comparación con las de los mercados nacionales. Por supuesto, las tasas nacionales también
varían. Aunque la tasa preferencial tal vez no sea el mejor sustituto de las tasas de
otorgamiento y contratación de préstamos, es fácil encontrar esas cifras y usarlas como base
de comparación.

19.2.2 BONOS INTERNACIONALES

Muchos países tienen mercados de bonos activos disponibles para los inversionistas nacionales
y extranjeros, aunque el mercado nacional de bonos domina todas las emisiones
de bonos, siendo el mercado estadounidense el que ofrece las mejores oportunidades, el
mercado de bonos internacionales todavía ocupa un nicho importante del financiamiento.
Una de las razones por las que los mercados de bonos (y acciones) estadounidenses influyen
tanto es porque las empresas de Europa continental y Japón aún dependen de manera
desproporcionada de los bancos para obtener financiamiento. Se presenta los siguientes tipos
de bonos internacionales.
19.2.2.1 Bonos extranjeros
Los bonos extranjeros se venden fuera del país del prestatario, pero están denominados en la
moneda del país de emisión. Por ejemplo, una empresa francesa que lanza una emisión de
bonos en francos suizos en Suiza estaría vendiendo un bono extranjero
19.2.2.2 Eurobonos
Generalmente, un eurobono se suscribe por un consorcio de bancos de diferentes países y se
vende en una moneda distinta de la moneda del país donde se emitió. Los bonos emitidos por
una empresa estadounidense en dólares en Londres, Luxemburgo y Suiza es un eurobono.
19.2.2.3 Bonos Globales
El bono global, introducido por el Banco Mundial en 1989, es una combinación de un bono
nacional y un eurobono, es decir, se debe registrar en cada mercado nacional de acuerdo con
los requisitos de registro de ese mercado.

19.2.3 EL TAMAÑO DE LOS MERCADOS DE VALORES GLOBALES

Los 10 mercados más grandes están en los países desarrollados, entre ellos, los más grandes
son los de Nueva York (incluidos tanto la NYSE como NASDAQ), Tokio y Londres. Además,
proporcionamos la capitalización de mercado de los 10 mercados emergentes más grandes.
19.2.3.1 Mercados de valores emergentes
Ha sido interesante seguir el desarrollo de los mercados de valores emergentes. Durante
muchos años, crecieron de manera relativamente rápida.
Sin embargo, en 1998, la crisis financiera asiática había golpeado con dureza a los mercados
de valores emergentes y cayeron hasta alcanzar sólo 6.9 por ciento del total. Después
siguieron las crisis en Rusia y América Latina. Sin embargo, los mercados emergentes están
volviendo a crecer. En 2006, la capitalización de mercado de los mercados emergentes era de
alrededor de 12 por ciento del total de la capitalización de mercado y seguía aumentando. Un
acontecimiento muy importante en el crecimiento de los mercados emergentes ha sido el
ascenso del mercado de valores de Shangai, que es ahora el más grande de los mercados
emergentes
19.2.3.2 El ascenso del mercado de eurovalores
Otro acontecimiento importante de la última década fue la creación del mercado de
eurovalores, es decir, el mercado de acciones vendidas fuera de las fronteras del país de origen
de la empresa emisora. Antes de 1980, pocas empresas pensaban en ofrecer acciones fuera de
las fronteras nacionales del país donde se localizaban sus oficinas generales. Desde entonces,
cientos de empresas a nivel mundial han emitido acciones simultáneamente en dos o más
países con el propósito de atraer más capital de una gama más amplia de accionistas

19.3 Centros financieros extranjeros (Offshore)

Los centros financieros offshore (CFO) son ciudades o países que proporcionan grandes
cantidades de fondos en monedas distintas a la propia y que se usan como sitios para recaudar
y acumular efectivo. Por lo general, las transacciones financieras se efectúan en monedas
distintas a la moneda del país y, por tanto, son centros del mercado de eurodivisas. Un CFO
podría definirse como cualquier centro financiero donde tiene lugar cualquier actividad
offshore, aunque una definición más práctica de un CFO es un centro donde la mayor parte de
la actividad del centro financiero se registra en el extranjero en ambos lados del balance
general, las transacciones se inician en alguna otra parte y la mayoría de las instituciones que
intervienen están controladas por no residentes. Los CFO pueden referirse a cualquiera de lo
siguiente:
 Jurisdicciones que tienen un número relativamente grande de instituciones financieras
que se dedican sobre todo a atender clientes no residentes.
 Sistemas financieros con activos y pasivos externos fuera de proporción con la
intermediación financiera nacional diseñada para financiar la economía interna.
 Más popularmente, centros que ofrecen todos o algunos de los siguientes servicios:
tasa tributaria baja o cero (de ahí el término paraíso fiscal); regulación financiera
moderada o leve; secreto bancario y anonimato.
19.3.1 Características de los CFO
Por lo general, los mercados de estos centros se regulan de manera diferente (y usualmente de
manera más flexible) que los mercados nacionales. Estos centros proporcionan una fuente de
financiamiento alternativa y (normalmente) más barata para las EMN, de tal manera que no
tengan que depender estrictamente de sus propios mercados nacionales. Los centros
financieros offshore tienen una o más de las siguientes características:
 Un mercado grande de divisas (eurodivisas) para depósitos y préstamos (por ejemplo,
en Londres).
 Un mercado que funciona como un proveedor neto importante de fondos para los
mercados financieros del mundo (por ejemplo, en Suiza).
 Un mercado que funciona como intermediario o paso de los fondos de préstamos
internacionales (por ejemplo, en las Bahamas y las Islas Caimán).
 Estabilidad económica y política.
 Comunidad financiera eficiente y experimentada.
 Comunicaciones y servicios de apoyo adecuados.
 Ambiente de regulación gubernamental favorable para la industria financiera, en el
sentido que protege a los inversionistas sin restringir excesivamente a las instituciones
financieras.
19.3.2 Los CFO como paraísos fiscales
Una de las principales preocupaciones que suscitan los CFO es el aspecto de evasión de
impuestos en sus actividades. La Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos
(OCDE) ha trabajado en colaboración estrecha con los principales CFO para asegurar que
realicen actividades legales. Aunque no trata de decir a países soberanos cuáles deben ser sus
tasas tributarias, la OCDE intenta eliminar prácticas fiscales nocivas en estas cuatro áreas:
1. El régimen grava con impuestos bajos o exenta de impuestos al ingreso pertinente
(proveniente de actividades geográficamente móviles de servicios financieros y de otro
tipo).
2. El régimen está totalmente separado de la economía interna.
3. El régimen carece de transparencia; por ejemplo, los detalles del régimen o su
aplicación no son evidentes o existe insuficiencia de supervisión regulatoria o
divulgación de información financiera.
4. No hay intercambio real de información con respecto al régimen.

19.4 Presupuesto de capital en un contexto internacional

La siguiente dimensión internacional de la función financiera es la decisión sobre el
presupuesto de capital, mediante la cual la EMN determina los proyectos y países que
recibirán los fondos de sus inversiones de capital.

19.4.1 MÉTODOS PARA PRESUPUESTAR CAPITAL

Periodo de recuperación: Un método para presupuestar el capital consiste en determinar
el periodo de recuperación de un proyecto, es decir, el número de años requerido para
recuperar la inversión inicial realizada.
Valor presente neto: Un segundo método consiste en determinar el valor presente neto
(VPN) de un proyecto.
Tasa interna de rendimiento: El tercer método es calcular la tasa interna de rendimiento
(TIR) del proyecto y compararla con la tasa de rendimiento requerida. La TIR es la tasa que
iguala el valor presente de los flujos de efectivo futuros con el valor presente de la inversión
inicial. Si la TIR es mayor que la tasa requerida, la inversión se considera positiva. Sin embargo,
la empresa necesita comparar después la TIR con la de proyectos competitivos en otros países.

19.5 Fuentes internas de fondos

Aunque el término fondos comúnmente significa “efectivo”, en los negocios se usa en un
sentido mucho más amplio y por lo general se refiere al capital de trabajo, es decir, a la
diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante. Desde una perspectiva general, los
fondos provienen de las operaciones normales de una empresa (vender mercancías o
servicios), así como las actividades financieras, como conseguir préstamos o emitir bonos o
acciones. Los fondos se usan para comprar activos fijos, pagar a los empleados, comprar
materiales y suministros, e invertir en valores negociables o inversiones a largo plazo.
19.5.1 Flujos de efectivo y la EMN
Los flujos de efectivo en una EMN son considerablemente más complejos que en una empresa
que opera en un entorno estrictamente nacional. Una EMN que desea expandir sus
operaciones o necesita capital adicional puede recurrir no sólo a los mercados nacionales e
internacionales de deuda y capital, sino también a fuentes dentro de su organización. Para una
EMN, la complejidad de las fuentes internas se magnifica debido al número de sus subsidiarias
y a los diversos entornos en los que opera.
19.6 Administración del riesgo cambiario
la estrategia de administración global del efectivo se centra en el flujo monetario para
objetivos de operación específicos. Otro objetivo importante de la estrategia financiera de una
EMN es proteger contra los riesgos cambiarios de invertir en el extranjero.

19.6.1 TIPOS DE EXPOSICIÓN

Los valores de las divisas cambian con frecuencia, en vez de presentar cambios poco
frecuentes en un solo sentido, las monedas fluctúan a menudo tanto al alza como a la baja.
Una fluctuación del tipo de cambio puede exponer a una empresa a tres riesgos.
16.6.1.1 Riesgo de traducción
La exposición al riesgo de traducción se presenta porque las cuentas expuestas (las que se
traducen al tipo de cambio del balance general o al tipo de cambio corriente) ganan o pierden
valor en dólares cuando fluctúa el tipo de cambio.
16.6.1.2 Riesgo de transacción
Denominar una transacción en una moneda extranjera da origen a un riesgo de transacción
porque la empresa tiene cuentas por cobrar o por pagar en moneda extranjera que deben
liquidarse a la larga.
16.6.1.3 Riesgo económico (u operativo)
La exposición al riesgo económico surge del establecimiento de los precios de los productos, el
abastecimiento y costo de los insumos y la localización de las inversiones. Las estrategias de
precios producen un impacto tanto inmediato como de largo plazo en los flujos de efectivo.

16.6.2 ESTRATEGIA DE ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS

16.6.2.1 Definir y medir el riesgo
La mayoría de las EMN se enfrentarán a los tres tipos de riesgo: de traducción, de transacción
y económico. Para formular una estrategia de protección viable, una EMN debe pronosticar el
grado de riesgo en cada moneda importante con la que opere. Como los tipos de riesgo
difieren, la exposición real por moneda debe vigilarse de manera independiente.
16.6.2.2 Creación de un sistema de informes
La gerencia de una EMN debe diseñar un sistema uniforme de informes para todas sus
subsidiarias. El informe debe identificar las cuentas expuestas que la empresa desea
supervisar, el grado de la exposición por moneda de cada cuenta y los diferentes periodos en
consideración.
El riesgo debe separarse en sus componentes de traducción, transacción y económico,
identificando el riesgo de transacción en las entradas y salidas de efectivo a través del tiempo.
19.6.2.3 Formulación de estrategias de protección
Una vez que una empresa ha identificado su nivel de exposición al riesgo y ha determinado
qué exposición es crítica, puede proteger su posición adoptando estrategias operativas o
financieras, cada una con implicaciones de costos, beneficios y operativas.

19.7 Régimen tributario del ingreso proveniente de fuentes externas

La planeación de impuestos es una responsabilidad crucial del CFO, porque los impuestos
pueden afectar seriamente la rentabilidad y el flujo de efectivo. Esto es especialmente cierto
en los negocios internacionales. Por más intrincados que puedan parecer los regímenes
tributarios nacionales, son sencillos en comparación con la complejidad de los regímenes
tributarios internacionales.

19.7.1 TRIBUTACIÓN DE SUCURSALES Y SUBSIDIARIAS

18.7.1.1 La sucursal extranjera
Una sucursal extranjera es una extensión de la empresa matriz, más que una empresa
constituida en un país extranjero. Todos los ingresos que genere la sucursal se gravan
inmediatamente a la empresa matriz, ya sea que la sucursal envíe o no efectivo a la
empresa matriz como una distribución de utilidades. Sin embargo, si la sucursal sufre una
pérdida, la empresa matriz puede deducir esa pérdida de su ingreso gravable, reduciendo su
obligación tributaria general.
18.7.1.2 La subsidiaria extranjera
Aunque una sucursal es una extensión legal de una empresa matriz, una sociedad extranjera es
una entidad legal independiente establecida en un país (constituida) de acuerdo con las leyes
de sociedades mercantiles del mismo. Cuando una EMN compra una sociedad extranjera o
establece una nueva empresa en un país extranjero, esa empresa se conoce como subsidiaria
de la matriz. El ingreso que gana la subsidiaria se reinvierte en la subsidiaria o se envía como
un dividendo a la empresa matriz.
18.7.1.3 La corporación extranjera controlada
Una corporación extranjera controlada (CFC), desde el punto de vista del código fiscal de
Estados Unidos, es cualquier corporación extranjera que cumpla con la siguiente condición:
más de 50 por ciento de sus acciones con derecho a voto es propiedad de “accionistas
estadounidenses”. Un accionista estadounidense es cualquier persona o empresa de Estados
Unidos que tenga 10 por ciento o más de las acciones con derecho a voto de la CFC. Cualquier
subsidiaria extranjera de una EMN sería considerada automáticamente una CFC desde el punto
de vista del código fiscal