LOS BONOS: BONOS SOBERANOS

¿Qué es un Bono?

Es un instrumento financiero de renta fija en el cual el emisor (deudor/prestatario) promete

pagar al prestamista/inversionista, la cantidad prestada más cierto monto de intereses
durante un período, donde la tasa de intereses y el lapso se encuentran normalmente
previamente especificado y por lo tanto son de mutua aceptación.

Los bonos, tanto de empresas, organizaciones privadas o públicas y gobiernos, se emiten y

negocian (vuelven a ser comprados o vendidos) generalmente en las bolsas de valores,
conformando un mercado de bonos.

Características de los Bonos

Los bonos pueden ser de diferentes tipos: bonos soberanos, bonos convertibles en acciones,
bonos de cupón cero, etc. Sin embargo, generalmente, tienen las siguientes características
comunes:

 Valor de compra o emisión: Es el valor que el comprador paga al momento de

comprar el bono.

 Valor par ( face value): Es la cantidad de dinero, sin tener en cuenta los intereses,
que se le retorna al comprador del bono al terminarse el plazo del bono (madurez).
El valor par puede ser mayor, menor o igual al valor de compra dependiendo de
factores como la tasa de interés vigente al momento de la emisión, el riesgo
percibido por los compradores de no cumplimiento por parte del emisor, la cantidad
de dinero solicitada, los impuestos (en especial el de renta), la inflación del país que
emite los bonos y del mundo en general, las condiciones particulares del bono, etc.

 Madurez (plazo) o fecha de vencimiento: Es el plazo que tiene el bono. Los bonos

se emiten a largo plazo, mínimo un año. Al cabo de este tiempo, se le paga al
 comprador el valor del bono más los intereses, dependiendo de las características
del bono.

 Tasa de interés: El emisor define una tasa de interés sobre el valor par del bono. Por
lo tanto, reconocerá, según la frecuencia determinada en el bono, unos intereses
basado en dicha tasa y el valor par.

 Cupón: Son los pagos periódicos de intereses que se le hacen al tenedor del bono.
Existen bonos con cupón cero (zero coupon bonds), los cuales no hacen pagos por
intereses de manera periódica. El pago de los intereses, en este caso, se hace en una
fecha específica, generalmente al finalizar el plazo del bono. Existen, igualmente,
Bonos de cupón fijo. En este caso, los pagos periódicos son de una misma cantidad,
la cual corresponde a un porcentaje del valor par, o bonos de cupón flotante, en los
cuales el valor de los cupones está atado a algún índice flotante como pueden ser
la DTF o la inflación.

¿Qué son los Bonos Soberanos?

El término bono soberano hace referencia a los bonos que emite el gobierno de un país. Y
la razón por la que los gobiernos emiten este tipo de bonos no es otra que obtener dinero
para financiar servicios gubernamentales y déficits presupuestarios.

Dicho bono puede ser emitido tanto en los mercados locales como en mercados
internacionales, dependiendo de los objetivos buscados y del costo asociado a cada
emisión, que surten sus efectos

Los bonos soberanos están considerados como los más seguros del mercado (puesto que
tienen el respaldo de los gobiernos centrales) y, por lo tanto, los de mayor calidad. Estos
bonos son los elegidos por muchos inversores, convirtiéndose en objeto de sus compras y
sus ventas. El apoyo del gobierno es lo que hace que estos bonos sean de alta calidad, por el
escaso riesgo de impago que suponen. Pero en cuanto la probabilidad de un país de afrontar
un pago disminuya, entonces aumenta la prima de riesgo.
El indicador básico que nos indica el riesgo país es la diferencia entre las tasas de intereses
que pagan los bonos (en dólares) emitidos por países en vías de desarrollo, y los “Treasury
Bills” (Bonos soberanos de Estados Unidos), considerados “libres” de riesgo. Y esta
diferencia (conocida como “spread”) es la que se identifica con la posibilidad de que el
gobierno que emite la deuda incumpla el pago de sus obligaciones.

Siguiendo el esquema lógico, cuanta mayor sea la inseguridad en el pago de la deuda,

mayor será el interés que se deberá pagar, es decir, que los bonos que supongan un riesgo
alto de impago, se les impondrá unas condiciones de pago más duras con unos intereses
más elevados, traduciéndose en una prima de riesgo elevada, que es el resultado del coste
del incumplimiento de pago.

Clasificación de los Bonos Soberanos

Los Bonos Soberanos pueden clasificarse como:

 Bonos de Países Desarrollados – Generalmente se refiere a bonos emitidos por los

países del G-7 o grupo de los siete (EE.UU., Japón, Alemania, Gran Bretaña,
Francia, Italia y Canadá).

 Bonos de Mercados Emergentes– Bonos emitidos por los países menos

desarrollados. Esto no incluye el tomar prestado de gobiernos, organizaciones
supranacionales tales como el FMI o fuentes privadas, aun cuando los préstamos
titularizados y emitidos a los mercados si estarían incluidos.

Las emisiones de bonos soberanos históricamente han sido emitidas principalmente en

divisas extranjeras, sea en US$ o Euros.
Breve Historia de los Bonos Soberanos en Rep. Dom

La emisión de bonos por parte de la República Dominicana, no sería nada nuevo, al

contrario muy antiguo y casi olvidado.

El país se estrenó en el escenario financiero global en el 1869, cuando el gobierno de

Buenaventura Báez, contrató con el banquero inglés Frederick Hartmont un préstamo de
420,000 libras esterlinas (aproximadamente US$2,000,000.00 en ese entonces) y 20 años
después el presidente Lilis Heureaux llegó a un acuerdo con los tenedores de bonos
Hartmont que dio paso a dos nuevos ciclos de empréstitos. Una compañía Holandesa, la
Westendorp acordó emitir nuevos bonos, una parte de la nueva emisión se dedicó a saldar
las cuentas de los tenedores de los bonos Hartmont y otra se consumió en el pago de
comisiones, recargos y descuentos.

Pero el aporte de este empréstito no dejó satisfecho a Lilís. Dos años después, el dictador y
la Westendorp lanzaron otra emisión de bonos, esta vez por 900,000.00 libras.

De ahí en adelante el país fue de deuda en deuda hasta que en 1916 fue invadido por
Estados Unidos debido a que cayó en completa cesación de pagos. La naciente potencia
imperial ocupó las aduanas de nuestro país durante años y cobró su deuda.

Tras la salida de las tropas extranjeras en 1924, la deuda pública externa era de
US$11,000,000 de dólares y el gobierno entonces, entre 1926 y 1928, emitió bonos por
US$10,000,000 una suma considerable para la época.

El capital obtenido por la venta de estos bonos se aplicaría a la construcción de importantes

obras públicas.

En 1947 al ser saldada la deuda externa, que en ese momento era de US$9.3 millones de
dólares cesó la emisión de bonos por parte del estado hasta el año 2001 que se volvieron a
emitir otros bonos durante el gobierno de Hipólito Mejía.
¿Cómo funcionan los Bonos Soberanos?

Cuando se compra un bono soberano, se le está prestando al gobierno una cantidad de

dinero acordada durante un periodo de tiempo fijado. A cambio, el gobierno le pagará un
porcentaje de interés fijo en periodos regulares, conocido como cupón. Esto hace de los
bonos un activo de renta fija.

Una vez que el bono vence, se le devuelve la inversión original. El día en el que recibe su
inversión original de vuelta se denomina fecha de vencimiento. Según el bono que elija,
verá una fecha de vencimiento diferente: puede comprar un bono que vence en menos de un
año u otro que vence en 30 años o más.

Beneficios de la Implementación de los Bonos Soberanos

1- Se puede colocar y obtener el monto completo de dinero que se requiere en una sola
emisión.
2- El dinero es líquido y se reciben los fondos en un plazo máximo de 30 días.
3- En términos de costos permite al Estado pagar solo los intereses y dejar acumulado
para el final del plazo el pago de capital completo.
4- El Gobierno puede usar los recursos para lo que desee sin someterse a
condicionalidades del ente acreedor.
5- Aumento de las reservas del Banco Central.
6- Reducción de las tasas de interés.
7- Mejoría de la calidad de cartera de los préstamos de los bancos.
8- Control de las Presiones Inflacionarias.
9- Estabilidad cambiaría.
10- Reducción del riesgo del país para la inversión extranjera.
11- Mayor estabilidad de recursos para el gobierno central.
12- Incremento de la liquidez de la economía.
Desventajas de la Emisión de Bonos Soberanos

1- Es un método de endeudamiento mucho más costoso que otros créditos, pues la tasa
de interés siempre es más elevada.

2- Provoca una especie de “seguidilla” por el hecho de que el capital no se paga de

inmediato.

3- No tiene supervisión de parte de los acreedores más allá de la seguridad de que les
paguen sus rendimientos, por lo que los gobiernos no se preocupan mucho por la
disciplina en términos fiscales.

4- Es una deuda que se le deja a futuras gestiones que se ven obligadas a seguir
emitiendo bonos para captar el capital que deben pagar a vencimiento, por lo que se
convierte en una deuda “eterna”.

5- Otra gran desventaja de los bonos es el fruto de una de sus ventajas, ya que al ser
recursos frescos que entran de inmediato en el Presupuesto, los gobiernos tienden a
descuidarse con la necesidad de hacer más eficiente la recaudación interna como
método ideal de captación de ingresos.

De esa forma, los gobiernos le han ido perdiendo el miedo a los déficits fiscales,
pues saben que con emisiones de deuda en forma de bonos, tanto internos como
externos, pueden cubrirlos sin mortificarse mucho a la hora de confirmar que
recaudarán menos de lo que van a gastar.

6- Los bonos también motivan a los gobiernos a no reducir sus gastos cuando están en
déficits, ya que basta con hacer unas cuantas emisiones adicionales y recibir el
dinero que necesiten. De esa forma no modifican la estimación de gastos.1

1
¿Cómo se hace una emisión de un Bono Soberano?

Para hacer una emisión se deben preparar cuatro documentos, bajos los requisitos legales
del Estado de Nueva York:

1. Offering Memorandum (Memorandum de Oferta): es un documento de marketing que se

utiliza para explicar las condiciones generales económicas y políticas del país emisor. Tiene
secciones vinculadas a sus estadísticas económicas, el comportamiento de su economía, los
riesgos de no pago, entre otras.

2. Sourcebook (Libro de Fuentes): es el documento de las fuentes que sostiene el contenido

del Offering Memorandum.

3. Indenture (Contrato de Obligaciones): es una especie de fideicomiso por el cual se

establece la administración de los fondos de cobros y pagos emanados de la emisión. Es un
contrato entre el emisor de un bono y los tenedores de ese bono que especifica todos los
aspectos importantes de ese bono como la temporalidad de los pagos, el método de cálculo
del interés y otras.

4. Purchase Agreement (Contrato de Compra): es un documento legal que estipula las

condiciones de la transacción. Es un documento legal entre un emisor y un underwriter
estableciendo los términos de la venta de un bono, condiciones de venta, precio de venta,
tasa de interés del bono, madurez del bono, condiciones de redención del bono, condiciones
ante las cuales el acuerdo puede ser cancelado

Una vez completados estos documentos se inicia el proceso de marketing de la transacción,

publicando el offering memorandum. Los bookrunners publican a través de sus vendedores
el offering memorandum y se inicia la campaña el road show.

Después de varias reuniones de los representantes de la emisión (autoridades y funcionarios

del Ministerio de Hacienda y del Banco Central) con inversionistas potenciales en
diferentes ciudades del mundo se hace el pricing estipulándose en ese evento la tasa de
interés que será pagada por el emisor a los inversionistas.

Cinco días hábiles posteriores al pricing se realiza el settlement de la transacción.

Condiciones para la Implementacion de los Bonos Soberanos

 El gobierno debe someterse a una disciplina en su propia política económica por el

gasto público.
 Flexibilizar la política monetaria como las normas bancarias y prudencias vigentes.
 Debe existir una tasa de cambio estable para mantener la inflación controlada.
 Debe existir una estructura macroeconómica estable.
 El país debe percibir una entrada considerable de divisas
 Buscar el momento oportuno para la implementación de los bonos.

¿Qué factores influyen en los precios de los Bonos Soberanos?

 Oferta y  demanda: Al igual que en otros activos financieros, los precios de los
bonos están determinados por la oferta y la demanda. Cada gobierno fija la oferta de
bonos del estado, emitiendo más si es necesario. La demanda, en cambio, depende
de si resulta o no una inversión interesante.

Los tipos de interés pueden tener gran impacto sobre la demanda de bonos. Si los
tipos de interés son más bajos que el cupón de un bono, aumentará la demanda de
ese bono representa una mejor inversión. Pero si los tipos de interés suben por
encima del porcentaje de cupón, la demanda descenderá.

 Cercanía de la fecha de vencimiento: Los precios de los bonos recientemente

emitidos se determinarán según los tipos de interés vigentes, lo que significa que
normalmente se negociarán al valor nominal (o cerca). Una vez que el bono alcance
su vencimiento, se devuelve la inversión inicial, por lo que un bono volverá a su
valor nominal a medida que se acerca a esta fecha. 

El número de pagos de interés que quedan antes del vencimiento del bono también
tendrá impacto en este precio.

 Calificaciones crediticias: Los bonos soberanos son considerados generalmente

inversiones de bajo riesgo, ya que la posibilidad de que un gobierno no cumpla con
 sus pagos de préstamos suele ser baja. Aun así, esto puede pasar y un bono con
mayor riesgo asociado normalmente se negociará a un precio más bajo que un bono
con menor riesgo y una tasa de interés similar. 

La manera principal de conocer el riesgo de que un gobierno no pague sus deudas es a

través de las calificaciones de las tres mayores agencias de calificación crediticia: Standard
and Poor’s, Moody’s y Fitch.

Riesgos de los Bonos Soberanos

Existen algunos posibles peligros alrededor de los bonos que se deberían vigilar, algunos
relacionados con los tipos de interés, la inflación o el tipo cambiario.

 El riesgo de tipo de interés: es el peligro potencial de que una subida en los tipos de
interés cause una caída en el valor de su bono. En general, un aumento de los tipos
de interés de mercado influye negativamente en el precio de un bono de cupón fijo y
al contrario, un descenso de los tipos de interés afectará positivamente a la
cotización de los bonos de cupón. El riesgo de tipo de interés puede medirse por la
duración del título, cuanto más grande sea la vida del título, más aumenta este
riesgo.

 El riesgo de inflación: es el peligro potencial de que una subida en la inflación cause

una caída en el valor de su bono. Si la tasa de inflación sube por encima del cupón
de su bono, perderá dinero real con su inversión. Las obligaciones indexadas pueden
ayudar a mitigar este riesgo.

 El riesgo cambiario: solo puede darse si un bono del estado rinde en una divisa
diferente a la de referencia.  Si compra un bono en estas circunstancias, cualquier
fluctuación en los tipos de cambio podría hacer que el valor de su bono descendiera.
Emisiones de Bonos Soberanos en Rep. Dom.

El Ministerio de Hacienda es el ente que hace estas emisiones en República Dominicana.

A la fecha, todos los instrumentos emitidos por el gobierno han sido de renta fija. Los
Bonos de Deuda Pública de República Dominicana se colocan en la Bolsa de Valores
nacional y en el Mercado Bursátil foráneo.

Entre sus compradores destacan inversionistas de Estados Unidos, Europa y América

Latina.

Las emisiones que hace el Ministerio de Hacienda están contempladas en el presupuesto

nacional, lo que quiere decir que forman parte de las proyecciones de financiamiento del
país. Sin embargo, en algunas ocasiones se pueden autorizar emisiones fuera del
presupuesto para hacer frente a eventualidades.

Para 2018, el Ministerio de Hacienda contempló en el presupuesto nacional la emisión de

RD$105,357 millones a través de Bonos de deuda.

En los últimos dos años, los Bonos Soberanos dominicanos han mantenido una evaluación
estable por parte de calificadoras internacionales como Moody’s, Fitch y Standard &
Poor’s.