TIPO DE CAMBIO EN GUATEMALA

DEFINICIÓN DEL TIPO DE CAMBIO REAL

el tipo de cambio real ha tenido distintos modos de definición. Inicialmente, se definía como el
tipo de cambio nominal corregido (o sea multiplicado) por el cociente precio externo / precio
interno1 . Tal definición obedecía, principalmente, a la idea que, en un mundo inflacionario, las
variaciones del tipo de cambio nominal carecerían de significado claro, y que debían tomar
explícitamente en cuenta los cambios de valor de las monedas externas e interna, medidos por
las respectivas tasas de inflación. Recientemente, la mayoría de académicos han definido al
TCR dentro del marco de un modelo de economía dependiente y lo definen como el precio
interno de los bienes exportables con relación al precio de los bienes no exportables.

VARIABLES FUNDAMENTALES DEL TIPO DE CAMBIO REAL

La mayoría de los enfoques empíricos para evaluar al tipo de cambio real se basan en modelos
econométricos de ecuaciones simples. Muchos autores han desarrollado modelos teóricos por
ejemplo: los marcos intertemporales y de agentes representativos, con flexibilidad de precios,
competencia perfecta y expectativas racionales, entre otros, de los cuales se deriva una forma
reducida para calcular el TCR de equilibrio. Esta forma reducida relaciona el Tipo de Cambio
Real de Equilibrio -TCRE- a largo plazo a una serie de variables llamadas los “fundamentales”
del TCR. Estos fundamentales por lo general incluyen los términos de comercio, crecimiento de
la producción (o diferenciales de productividad), la apertura del país al comercio internacional,
aranceles y gasto de gobierno. Aunque algunos autores han intentado usar un número
relativamente alto de fundamentales en sus ecuaciones de regresión, otros han restringido su
análisis a un pequeño número de variables.

El comportamiento del tipo de cambio real dependerá de los cambios permanentes o

transitorios de los fundamentales, los cuales afectan TCR de la siguiente manera:

· La imposición (temporal o permanente) de derechos de aduana usualmente generará una

apreciación real de equilibrio en los períodos presente y futuro.

· Si el efecto ingreso asociado con un deterioro de la relación de intercambio es superior al

efecto sustitución, un empeoramiento de la relación de intercambio dará por resultado una
depreciación real de equilibrio.

· En general, no se puede saber cómo se distribuirán en el tiempo los efectos que ejercerán en
el tipo de cambio real, los trastornos de los aranceles de importación y de la relación de
intercambio.

· Una transferencia proveniente del resto del mundo (remesas familiares y entradas de
capitales) siempre ocasionará una apreciación real de equilibrio. · El efecto de un aumento del
consumo gubernamental sobre el tipo de cambio real dependerá de la composición de ese
 nuevo consumo: si recae enteramente en los bienes no comerciales, es muy probable que el
tipo de cambio real registre una

TIPO DE CAMBIO EN GUATEMALA}

https://trends.ufm.edu/articulo/tipo-cambio-guatemala-remesas/

¿Qué es el tipo de cambio?

Existen dos conceptos para hablar de tipo de cambio. El primero, y usual, es el tipo de cambio
nominal que consiste básicamente en el precio spot de una moneda extranjera en términos de la
moneda local. Por ejemplo, el tipo de cambio de referencia que publicó el Banco de Guatemala el 2
de diciembre es de 7.52 quetzales por un dólar. El otro, un concepto económico derivado de una
variación de lo que se conoce como ley de un solo precio es el tipo de cambio real.  Básicamente,
este hace referencia a “la cantidad de bienes producidos en el país a por una unidad de bienes
producidos en el país b”. (Barro, 2002, pg., 250). En cierto sentido, el tipo de cambio real muestra
una relación ideal que se puede entender como si los tipos de cambio fueran neutros y su valor
recopilara toda la información de productividades y términos de intercambio.  Estudios de Barro,
Febrero y Vittorio (2002) muestran que los tipos de cambio no reflejan necesariamente estas
relaciones ideales derivadas del PPA, pero que muchas veces siguen un patrón cercano.
Elementos tales como diferencia de tipos de bienes producidos en las economías de los países,
bienes no transables, arbitraje de activos, restricciones al comercio vía medidas arancelarias y no
arancelarias y sistemas financieros regulados, pueden derivar en que esta idealidad no se cumpla.

Existe otra variación de la ley de un solo precio aplicado a tasas de interés de los mercados
financieros. En este contexto las tasas de interés tenderían a ser iguales, deducidos los riesgos de
jurisdicción. En la práctica, en mercados poco integrados a sistemas financieros internacionales
tampoco se cumple a cabalidad esta idea de la paridad en la tasa de interés.

Dicho lo anterior, este primer análisis se enfocará en el tipo de cambio nominal, el cual pareciera
ser que en Guatemala existe una percepción que se aleja de lo que idealmente debería de ser los
movimientos de acuerdo al tipo de cambio real.

En la Gráfica 1 se puede observar la evolución de los tipos de cambio nominales promedio

trimestrales desde 2004 hasta el tercer trimestre de 2016. En la misma gráfica se puede observar
la evolución trimestral de la remesas contabilizadas por el Banguat. A simple vista, se aprecia que
hasta 2014 no pareciera existir ningún tipo de correlación entre ambas variables, pero después de
2014 existen análisis que indican de un potencial problema  con las remesas en sentido de que
pudieran estar provocando un mal holandés.
A primera vista, y sin ningún tipo de prueba estadística o econométrica, pareciera ser que durante
10 años (2004 a 2014) el tipo de cambio nominal no parece responder al envío de remesas a
Guatemala. Visualmente, pareciera que en 2014 el tipo de cambio empieza a moverse en dirección
contraria de las remesas. Se analizará este caso primeramente de forma estadística, planteando
un modelo de regresión lineal simple y múltiple y, posteriormente, se analizarán las conclusiones
del modelo estadístico en función del marco institucional.

Un modelo simple para medir efectos en el tipo de cambio de Guatemala

En teoría, la balanza de pagos de un país provee información importante de cómo se está

comportando la demanda de divisa extranjera en un país. Si en el país existe mucha informalidad
en el mercado de divisas extranjeras, o si existe un sistema de banca offshore, como el de
Guatemala, pueden existir fuerzas importantes para mover el tipo de cambio a corto plazo que no
se reflejarán en la balanza de pagos de un país. Por ejemplo, en Guatemala los depósitos en
moneda extranjera representan el 17% de las obligaciones depositarias de los bancos;  los créditos
en moneda extranjera representan el 38% del total de créditos, y en el balance general
condensado del sistema financiero al 30 de octubre de 2016 pesan casi 40% las operaciones en
dólares. La banca offshore, que el porcentaje de sus activos totales en dólares estará cerca del
100%, representa el 10% del total de activos del sistema bancario[1].  Sin introducirnos aún al
análisis institucional, se puede afirmar que casi la mitad del sistema bancario (banca nacional y
offshore) está constituido en dólares.  Un capítulo aparte ameritará el tema de la banca offshore y
la ley de un solo precio con relación a las tasas de interés.

Regresando al modelo simple de la balanza de pagos y tipo de cambio, se puede plantear un

modelo sencillo de la siguiente forma:

Tipo de cambio = Bo + B1 * Saldo Cuenta Corriente + B2 * Saldo en Cuenta Financiera y

Capitales + Error

Este modelo básico puede modificarse a la utilización de retardos, descomposición de las

diferentes cuentas (las remesas están incluidas en la cuenta corriente). Una modificación adicional
es modificar la variable explicada, tipo de cambio, por variaciones en el período del tipo de cambio.
Los datos que se han utilizado son trimestrales desde 2004 hasta 2015.

Algunos resultados

El modelo básico planteado no arrojó resultados estadísticos significativos. Se corrió el mismo

modelo con retardo de 6 meses y mejoró la significación estadística, pero únicamente las variables
de cuenta corriente y el intercepto mostraron significancia estadística.

Por lo tanto, se planteó un análisis descomponiendo los diferentes elementos de la cuenta corriente
para tratar de identificar el efecto de las diferentes variables. Se planteó el siguiente modelo:

Tipo de cambio = Bo + B1 * Saldo en Bienes + B2 Saldo en Cuenta de Servicios + B3 Saldo

en Cuenta de Renta + B4 Saldo en Transferencias Ordinarias (incluye remesas)
Planteado el modelo de la forma anterior, ni con tiempos congruentes ni con retardo mostró
variables significativas a excepción del saldo en la cuenta de bienes. Aun cuándo mostró valores
estadísticamente significativos en el saldo de la cuenta de bienes, este no era congruente con la
teoría económica relevante. Pronosticaba que mientras más alto era el déficit en cuenta corriente
más bajo sería el tipo de cambio. Luego de correr al menos 8 modelos diferentes, con retardos y
sin retardos, pareciera que sí es relevante la cuenta corriente, pero descompuesta no se puede
establecer qué variable afecta más el tipo de cambio.

Lo que se puede observar a lo largo del tiempo es que el efecto de las remesas, conforme
transcurre el tiempo, ha tomado cada vez más importancia en la determinación del tipo de cambio.
La regresión de los años 2004 – 2015 muestra que el monto trimestral de remesas apenas
explicaba el 3.9% de la variación en el tipo de cambio nominal. Luego, en los años 2007 – 2015, la
variación explicada es de 17.41%; de 2008 – 2015 es de 26.6%, y de 2010 – 2015 es de 51.34%.  
Es decir, se puede concluir estadísticamente que el envío de las remesas sí afecta el tipo de
cambio.  El modelo planteado sólo toma en cuenta el monto de las remesas y el tipo de cambio
nominal porque las demás variables relevantes de la balanza de pagos no arrojaron ninguna
correlación estadística significativa. Es obvio que este modelo tiene un error de especificación, pero
permite el inicio de la dilucidación del problema en cuestión.

En la última columna se calcula, de acuerdo a cada regresión y su horizonte temporal, cuál sería el
efecto neto en el tipo de cambio nominal derivado del crecimiento de las remesas en los últimos 6
años.

¿Es esto evidencia para decir que Guatemala sufre un “mal holandés”?

Por supuesto que no. Como se hizo notar, este modelo, si bien provee una correlación significativa
y es congruente con la teoría económica relevante, se sabe que tiene errores de especificación y,
además, únicamente logra explicar (en el mejor de los casos) un poco más del 50% de la
variabilidad del tipo de cambio. Es de capital importancia indagar en elementos microeconómicos
recientes que permitan dilucidar mejor el tema en cuestión del tipo de cambio.  Para lograr este
análisis es ineludible indagar en el marco institucional vigente y sus recientes cambios.

Marco institucional

No debe olvidarse que en Guatemala existe una Ley de Libre Negociación de Divisas (Decreto 94-
2000). El artículo 1 de dicho decreto permite la libre tenencia y negociación de cualquier divisa a
privados. Además, establece que los bancos del sistema (previa autorización de la Junta
Monetaria) están facultados para captar depósitos en moneda extranjera y realizar actividades de
intermediación financiera. Esto significa que los agentes económicos privados pueden depositar
dólares, y requerir créditos en dólares. Como no existe un encaje diferenciado de los depósitos en
quetzales y dólares los bancos del sistema pueden multiplicar al mismo ritmo los dólares que los
quetzales en Guatemala. Otorgar crédito en dólares requiere mayor requerimiento de capital al
banco si a quién se le otorga el crédito no es un generador de divisas. Excepciones son: si la
garantía es real (hipotecaria) o si se constituye para una inversión de generación o distribución
eléctrica. El reglamento original (JM-46-2004) fue modificado en el 2009 (JM-134-2009).  La última
modificación a este reglamente se hizo en el 2016 en el acuerdo JM-30-2016. En esta modificación
del reglamento del crédito se eliminó la exoneración de reservas adicionales a créditos en moneda
extranjera a los generadores y distribuidores de energía eléctrica, en plazos hasta 2020.  El costo
de capital, para el banco de otorgar créditos en moneda extranjera, se ha hecho más caro a partir
de 2011, y luego se incrementará posteriormente a partir del 2017. Esto requiere reservas
(utilización de capital) más alto en moneda extranjera. El efecto sustitución, para financiar
proyectos de generación de energía, está en proceso de terminación y ha afectado la demanda de
crédito en dólares porque los bancos prefieren entregar créditos más baratos en términos de
capital[3].  Según el Banco de Guatemala la demanda de créditos interanual en dólares a caído
aproximadamente 8%. Esto seguramente ha generado exceso de liquidez en dólares en los bancos
que ha afectado el precio del dólares en el mercado local. 

Otro efecto importante en el mercado cambiario se derivó del acuerdo JM-108-2010. Este acuerdo
obliga a los bancos e instituciones financieras (entre otras cosas) a realizar un análisis de riesgo
antes de aceptar más de US$ 3,000 en efectivo en un mes a un agente económico. La Intendencia
de Verificación Especial (IVE) en su momento dijo que era para contrarrestar la normativa similar
impuesta en México y evitar que Guatemala se llenará de moneda extranjera en efectivo.  La IVE
nunca ha publicado las estadísticas de la utilización de efectivo en bancos del sistema, pero sí ha
dicho que se redujo sustancialmente al momento del inicio de la normativa.  Este fenómeno,
además de añadir costos de transacción a los bancos y agentes económicos al momento de la
utilización de efectivo en dólares, generó un mercado paralelo de dólares informales que compite
con el formal a un menor precio. No está claro el origen de dicha moneda en efectivo.

Por último, en 2015, la Junta Monetaria modificó el reglamento de intervención en el acuerdo JM-
120-2015. Dejó el techo de la intervención en 32 millones diarios, pero amplió el margen de
tolerancia de 0.60% a 0.75%; es decir, lo aumentó en 25%. En teoría, el Banguat debería de
intervenir menos a igual volatilidad que el año anterior.

COMO SE CALCULA EL TIPO DE CAMBIO EN GUATEMALA

De conformidad con la Ley de Libre Negociación de Divisas, el Banco de Guatemala calcula

diariamente el tipo de cambio de referencia del quetzal con respecto al dólar de los Estados Unidos
de América, el cual es aplicable para la liquidación de obligaciones tributarias u otras que
supongan pagos del o al Estado y sus entidades, así como para la resolución de conflictos en el
ámbito administrativo y jurisdiccional. En ese sentido, la Junta Monetaria en resolución JM-126-
2006 del 25 de octubre de 2006; así como en las modificaciones comprendidas en la resolución
JM-55-2010 del 4 de junio de 2010, resolvió lo siguiente: 1. Aprobar la metodología de cálculo del
Tipo de Cambio de Referencia del quetzal respecto al dólar de los Estados Unidos de América, de
la manera siguiente: El Tipo de Cambio de Referencia del quetzal respecto al dólar de los Estados
Unidos de América será igual al promedio ponderado de los tipos de cambio correspondientes a las
operaciones de compra y de venta de divisas iguales o mayores a US$20.0 miles, realizadas por
las instituciones que constituyen el Mercado Institucional de Divisas en el mercado spot o de
contado, establecido a las 18:00 horas del mismo día hábil bancario al que correspondan. Para los
efectos de dar cumplimiento a lo dispuesto en el párrafo anterior, se instruye a las instituciones que
constituyen el Mercado Institucional de Divisas que proporcionen diariamente al Banco de
Guatemala, de manera individualizada y en línea, por medio del Sistema Privado Institucional de
Divisas (SPID) de la Bolsa de Valores Nacional, Sociedad Anónima, información relativa a los
montos negociados y liquidados en dólares de los Estados Unidos de América y su equivalente en
quetzales, tipos de cambio y hora de realización, correspondientes a la totalidad de operaciones.
La información que las referidas instituciones reporten en el SPID no debe incluir las operaciones
siguientes: por cuenta ajena en las que no existe negociación o intercambio de medios de pago
expresados en dólares de los Estados Unidos de América por moneda nacional; las operaciones
que no generen un ingreso o egreso de divisas y que no afecten el saldo de sus tenencias; las
operaciones por cuenta propia, en las que no existe intercambio de medios de pago expresados en
dólares de los Estados Unidos de América, por moneda nacional; las operaciones por
regularizaciones contables; las operaciones de canje de moneda extranjera; las operaciones de
sustitución de créditos en moneda extranjera por moneda nacional y viceversa; y, las operaciones
de compra o venta de divisas realizadas en el mercado de divisas a plazo (forward y futuros). Se
instruye además, que las instituciones que constituyen el Mercado Institucional de Divisas deben
efectuar todas las operaciones de compra y de venta de divisas que realicen en el mercado
interinstitucional únicamente en los sistemas transaccionales Sistema Electrónico de Negociación
de Divisas (SINEDI) y/o Sistema Privado Institucional de Divisas (SPID), y para efectos del cálculo
del Tipo de Cambio de Referencia del quetzal respecto del dólar de los Estados Unidos de
América, en el Sistema Privado Institucional de Divisas (SPID), deberán registrarlas a más tardar
15 minutos después de liquidadas. El Banco de Guatemala publicará el Tipo de Cambio de
Referencia del quetzal respecto al dólar de los Estados Unidos de América el día hábil bancario
siguiente al que se calcule y regirá a partir del día de su publicación. El Banco de Guatemala
aplicará el Tipo de Cambio de Referencia del quetzal respecto al dólar de los Estados Unidos de
América a las operaciones de compra y de venta de divisas que efectúe con el Gobierno de la
República y con las instituciones y demás dependencias del Estado. 2. Aprobar la metodología de
cálculo del Tipo de Cambio de Referencia del quetzal respecto a monedas extranjeras, distintas al
dólar de los Estados Unidos de América, de la manera siguiente: el tipo de cambio se determinará
por la equivalencia de la moneda extranjera de que se trate con relación al dólar de los Estados
Unidos de América, al cual se aplicará el Tipo de Cambio de Referencia del quetzal respecto al
dólar de los Estados Unidos de América, para establecer la equivalencia de dicha moneda con
respecto al quetzal; para tal efecto, se tomará como base las cotizaciones internacionales
obtenidas por el Banco de Guatemala, entre las 8:00 y las 9:00 horas. Las equivalencias así
establecidas tendrán vigencia durante el día de que se trate, debiéndose citar la fuente de dichas
cotizaciones. 3. Cuando el Banco de Guatemala actué como intermediario en las operaciones que
de conformidad con la ley deba atender por cuenta de entidades del sector público, expresadas en
moneda extranjera distinta al dólar de los Estados Unidos de América, a solicitud del interesado, el
Banco de Guatemala comprará o venderá, según sea el caso, a un banco en el exterior, la moneda
de que se trate. Al precio al que se realice la operación se le aplicará el Tipo de Cambio de
Referencia del quetzal con respecto al dólar de los Estados Unidos de América, para efectos de la
liquidación respectiva. 4. Disponer que en todas aquellas resoluciones emitidas por la Junta
Monetaria en las que se haga mención al tipo de cambio de referencia de compra y al tipo de
cambio de referencia de venta, del quetzal con respecto al dólar de los Estados Unidos de
América, debe entenderse que las mismas se refieren al Tipo de Cambio de Referencia del quetzal
con respecto al dólar de los Estados Unidos de América. El Tipo de Cambio de Referencia del
quetzal con respecto al dólar de los Estados Unidos de América es publicado diariamente por el
Banco de Guatemala en medios de comunicación escritos, es divulgado en el sitio de internet de la
institución y es grabado en los teléfonos: (502) 2429-6000, (502) 2485-6000 y (502) 2390-6000. En
cuanto al Tipo de Cambio de Referencia del quetzal respecto a otras monedas extranjeras distintas
del dólar de los Estados Unidos de América, éste es divulgado en el sitio de internet del Banco de
Guatemala y grabado en los teléfonos anteriormente indicados