APUNTES DE FINANZAS III

Tecnológico de Estudios Superiores del Oriente

del Estado de México

CUADERNILLO DE:

Finanzas III

M en A. Lucino Vázquez Méndez.

Los Reyes la Paz, México. 2012.

1
 INDICE

PAGINA

INTRODUCCION 5

DESARROLLO

UNIDAD I APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO 8

1.1 APALANCAMIENTO OPERATIVO 8

10
1.1.1 ESCENARIO OPTIMISTA 11
1.1.2 ESCENARIO PESIMISTA
12
1.2 APALANCAMIENTO FINANCIERO 14
1.2.1 MODELO ESTATICO 15
1.2.2 MODELO DINAMICO
16
1.3 APALANCAMIENTO TOTAL
20
UNIDAD II LA ESTRUCTURA FINANCIERA
20
2.1 ESTRUCTURA FINANCIERA Y ESTRUCTURA DE CAPITAL,
DISTINCION ENTRE AMBOS CONCEPTOS 20
2.2 ESCTRUCTURACION DE LAS POLITICAS FINANCIERAS
BASICAS 21
2.2.1 EL FINANCIAMIENTO EXTERNO Y SUS REPERCUSIONES 22
2.2.2 EL PUNTO DE EQUILIBRIO DEL FINANCIAMIENTO
EXTERNO (PUNTO DE INDIFERENCIA) 25
2.2.3 RELACION ENTRE EL FINANCIAMIENTO EXTERNO Y
RENTABILIDAD 28
2.3 ANALISIS GENERAL DE LOS FACTORES QUE AFECTAN A 28
LA ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA EMPRESA
2.3.1 FACTORES QUE AFECTAN A LA SOLVENCIA
(INCREMENTO NO PLANEADO DE LAS VENTAS, DE LAS 29
CUENTAS POR COBRAR Y DE LOS INVENTARIOS)
2.3.2 FACTORES QUE AFECTAN LA ESTABILIDAD (NUEVAS
CONTRATACIONES DE CREDITO A LARGO PLAZO E 29
INVERSIONES)
2.3.3 EFECTOS QUE PRODUCEN ESTAS SITUACIONES EN EL 30
AREA DE LA RENTABILIDAD
2.3.4 POLITICAS DE LA DIRECCION FRENTE A LOS RIESGOS
UNIDAD III EL COSTO DE CAPITAL 31

3.1 EL CONCEPTO DE COSTO DE CAPITAL 32

3.2 COSTO DE PASIVOS 32
3.2.1 COSTO DE PASIVO A LARGO PLAZO 33
3.3 COSTO DE CAPITAL CONTABLE 34
3.3.1 COSTO DE ACCIONES PREFERENTES 35
3.3.2 COSTO DE NUEVAS ACCIONES COMUNES EMITIDAS 37
3.3.3 COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS 38
3.4 COSTO GLOBAL DEL CAPITAL 39
3.4.1 EMPRESAS DE ALTO Y BAJO NIVEL DE RIESGO 39
3.4.2 COSTO HISTORICO Y COSTO MARGINAL DEL CAPITAL 40
3.4.3 IMPORTANCIA DINAMICA DEL CONCEPTO COSTO
MARGINAL DEL CAPITAL

41
UNIDAD IV EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO
41
4.1 CARACTERIZACION DEL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO 42
4.2 LAS INSTITUCIONES DE CREDITO 42
4.3 LAS INSTITUCIONES DE SEGUROS 43
4.4 FONDOS PERMANENTES DE FOMENTO ECONOMICO 44
4.5 LAS INSTITUCIONES DE CREDITO 46
4.6 LOS ORGANISMOS BURSATILES 48
4.6.1 ALGUNOS ORGANISMOS BURSATILES 50
4.7 EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO

UNIDAD V LAS FUENTES DEL FINANCIAMIENTO

5.1 CONCEPTO DEL CAPITAL PROPIO COMO FUENTE DE 51

RECURSOS
5.1.1 VENTAJAS FINANCIERAS 51
5.1.2 DESVENTAJAS FINANCIERAS
5.2 COMPOSICION DEL CAPITAL 51
5.2.1 CARACTERISTICAS JUDIRICAS DE LAS ACCIONES 52
COMUNES Y PREFERENTES 52
5.2.2 ASPECTOS FUNDAMENTALES COMPARTIDOS POR LOS 53
SOCIOS
5.3 ELEMENTOS DE VALUACION FINANCIERA DE LAS 55
ACCIONES EN LAS EMPRESAS
5.3.1 VALUACION DE ACCIONES COMUNES 56
5.3.2 VALUACION DE ACCIONES PREFERENTES 56
5.3.3 VALUACION ESPECIAL DE LAS ACCIONES COMUNES 59
CON CRECIMIENTO CONSTANTE EN DIVIDENDOS 61
5.3.4 CONCEPTO DE RENDIMIENTO POR ACCION Y 63
RENDIMIENTO ESPERADO POR ACCION
5.3.5 FACTORES QUE AFECTAN EL VALOR DE LAS ACCIONES 65
EN EL MERCADO
5.3.6 MERCADO DE VALORES 67
5.3.6.1 CONCEPTO 67
5.3.6.2 PARTICIPANTES 67
5.3.6.3 CLASIFICACION DEL MERCADO 68
5.3.6.4 INSTRUMENTOS PARA TENER FINANCIAMIENTO 69
5.4 PRINCIPALES FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO 70
PLAZO 70
5.4.1 SUSCRIPCION DE PAGARES A LARGO PLAZO CON O SIN
GARANTIA HIPOTECARIA 71
5.4.2 CREDITOS REFACCIONARIOS 71
5.4.3 CREDITOS HIPOTECARIOS 72
5.4.4 EMISION DE OBLIGACIONES 73
5.4.5 MARCO JUDIRICO DE LA EMISION Y COLOCACION DE
ESTOS VALORES 74
5.5 CARACTERISTICAS PRINICPALES DEL FINANCIAMIENTO A
LARGO PLAZO 74
5.5.1 DESDE EL PUNTO DE VISTA DE LOS ACREDORES EN
CUANTO A RIESGO, INGRESOS Y CONTROL 74
5.5.2 DESDE PUNTO DE VISTA DEL DEUDOR, VENTAJAS Y 75
DESVENTAJAS 76
5.5.3 ELEMENTOS QUE SE DEBEN CONSIDERAR EN LA TOMA 77
DE DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
5.5.4 TRANSFORMACION DE LOS FINANCIAMIENTOS A CORTO 77
PLAZO EN FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO 78
76
UNIDAD VI FINANZAS INTERNACIONALES 76

6.1 EL COMERCIO INTERNACIONAL 80

6.2 ADMINISTRACION INTERNACIONAL DEL EFECTIVO 81
6.3 DIFERENCIAS DE LOS SISTEMAS BANCARIOS 83
6.4 PRACTICA DE ADMINISTRACION DEL EFECTIVO DE LAS 87
COMPAÑIAS TRASNACIONALES

- CONCLUSIONES 90

- BIBLIOGRAFIA 91
 INTRODUCCION

ORIGEN DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA

LAS FINANZAS CONSIDERADAS COMO UNA PARTE DE LA ECONOMÍA EN

LA DECADA DE LOS AÑOS 1920, HIZO SURGIR A LA ADMINISTRACION
FINANCIERA COMO UNA RAMA INDEPENDIENTE CON ENFASIS SOBRE LOS
METODOS DE FINANCIAMIENTO EXTERNO. A FINALES DE LOS 20, SURGE
EL INTERES EN LOS DIFERENTES VALORES, PRINCIPALMENTE EN LAS
ACCIONES COMUNES.

LA DEPRECION DE 1930, LA ATENCION SE CONCENTRA EN LOS

PROBLEMAS DE EXTRUCTURA DE CAPITAL, LA LIQUIDEZ Y LA SOLVENCIA,
EN LA DECADA DE 1940, Y EN LA PRIMERA MITAD DE LA DECADA DE 1950,
SE TIENE MAS ATENCION ACRECA DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO, PERO EL
ENFOQUE ESTABA DIRIGIDO DESDE EL PUNTO DE VISTA DEL ANALISIS
EXTERNO.

A MEDIADOS DE 1950, APARECE EN PRIMER PLANO LA METODOLOGIA DEL

PRESUPUESTO DE CAPITAL, CON UN MAYOR RECONOCIMIENTO EN LA
UBICACIÓN OBTIMA DE LOS RECURSOS FINANCIEROS Y UNA PLANEACION
FINANCIERA DE LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA.
OBJETIVOS GENERALES

• ALTERMINAR DE ESTUDIAR EL MODULO EL ALUMNO

- TENDRA LAS HERRAMIENTAS NECESARIAS PARA TOMAR
DECISIONES CORRECTAMENTE

• OBJETIVOS PARTICULARES
- EL ALUMNO: DETERMINARA Y DEMOSTRARA LA SOLUCION DE
PROBLEMAS ATRAVES DE LA APLICACIÓN DE LOS DIFERENTES
METODOS DEMOSTRADOS
- SOLUCIONARA LOS DIFERENTES CASOS QUE SE PLANTEAN EN
CLASE CON LA UTILIZACION DE ALGUNOS METODOS VISTOS
- DISEÑARA SUS PROPIAS ALTERNATIVAS PARA SOLUCIONAR LOS
DIFERENTES CASOS QUE SE LE PRESENTEN.
 ANTECEDENTES:

PARA QUE EL ALUMNO PUEDA COMPRENDER ESTA PRIMERA UNIODAD,

DEBE CONOCER PRIMERO FINANZAS I, II, Y DEL MISMO MODO DEBERA YA
CONTAR CON UNA VISION CLARA SOBRE LOS DIVERSOS TIPOS DE
COSTOS Y LOS DIFERENTES MODELOS DE APLICACIÓN A LAS FINANZAS.
 UNIDAD I

APALANCAMIENTO OPERATIVO Y
FINANCIERO.
OBJETIVO.- CONOCERA LAS HERRAMIENTAS DE APALANCAMIENTO PARA
UNA ADECUADA ADMINISTRACION.

1.1 APALANCAMIENTO OPERATIVO

CONCEPTO. TIENE POR OBJETO MEDIR EL RIESGO DE OPERACIÓN, AL

PROYECTAR LA UTILIZACION DE COSTOS FIJOS OPERATIVOS DE UNA
EMPRESA, PARA APROVECHAR AL MAXIMO LOS RESULTADOS DE LOS
CAMBIOS EN LAS VENTAS SOBRE LAS UTILIDADES DE OPERACIÓN, PARA
TOMAR DECISIONES Y ALCANZAR OBJETIVOS.

EL RIESGO DE OPERACIÓN, ES PELIGRO O INSEGURIDAD DE NO PODER,

O NO ESTAR EN CONDICIONES DE CUBRIR LOS COSTOS FIJOS DE
OPERACIÓN DE LA EMPRESA.

UN ALTO GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO, OCASIONA QUE UN

PEQUEÑO CAMBIO EN LAS VENTAS, DA COMO RESULTADO UN CAMBIO EN
LAS UTILIDADES DE OPERACIÓN.

LOS COSTOS FIJOS DE OPERACIÓN SERAN IGUAL A LOS COSTOS FIJOS

TOTALES MENOS LOS COSTOS POR INTERESES FINANCIEROS.

FORMULA:

UV (PVU- CVU)
AO = UV (PVU- CVU) – CFO 100

DE DONDE:

AO = APALANCAMIENTO OPERATIVO
UV = UNIDADES VENDIDAS
PVU = PRECIO DE VENTA UNITARIO
CVU = PRECIO VARIABLE UNITARIO
CFO = COSTOS FIJOS DE OPERACIÓN
O BIEN:

AUMENTO DE UTILIDAD DE OPERACIÓN EN % 100

AO = AUMENTO DE VENTAS EN %

O TAMBIÉN:

DISMINUCION DE UTILIDAD DE OPERACIONES EN % 100

AO = DISMINUCION DE VENTAS EN %

EJEMPLO

Beta, s.a. proyecta para el siguiente ejercicio, vender sus productos terminados a
$ 10 mp cada uno, el costo variable será de $ 5 mp por unidad y sus costos fijos
de operación serán de $ 1,000 unidades ( escenario con estabilidad de precios)
y
1,500 unidades ( escenario optimista)

UV (PVU- CVU)
AO = UV (PVU- CVU) – CFO 100

1,000 (10- 5 )
AO 1,000 (10-5 ) – 1,000 100

5, 000
AO = 5,000 – 1,000 100

5,000
AD= 4,000
 AO= (1.25) 100

AO = 125%

Luego entonces, el grado de apalancamiento operativo será de 125%, es decir,

un aumento del 100% en las ventas, ocasiona un aumento de 125% en las
utilidades de operación

ESCENARIOS FINANCIEROS
PESIMISTA ESTABILIDAD OPTIMISTA

Utilidad de operación en % 37.5% 100% 162.5%

100%- 100%- 100%-
(-) 100% Base 62.50% 0% 62.5%+
Variación en % $1,500.00 $4,000.00 $6,500.00
Utilidad de operación.
$ 1,500 $1,500.00 $1,500.00
(-) Intereses financieros $ 0 $2,500.00 $5,000.00
Utilidad antes de impuestos

(-) ISR, IA y PTU (50%) $ 0 $1,250.00 $2,500.00

Utilidad neta $ 0 $1,250.00 $2,500.00

(+) Números de acciones 1,000 1,000 1000

(=) Igual a utilidad por acción $ 0 $ 1.24 MP $2.5MP
Utilidad por acción en % 0% 100% 200%

(-) 100% base

100%- 100%- 100%-
Variación en %
100%- 0% 100%+

La utilidad en % del escenario pesimista, se obtiene dividiendo la utilidad de

operación de $1,500 entre los $4,000 de la base y el resultado por cien, igual
a
37.5%

La variación en % se obtiene restando a la utilidad en %, o sea 37.5% la base

100%, obteniendo la variación del 62.5% de menos.
Igual procedemos con el escenario optimista. Aplicando los otros modelos
tendremos:
Escenario optimista

Aumento de utilidad de operación en %

AO = Aumento de ventas en % 100

62.5% +
AO = 50% + 100

AO= (1.25) 100

AO= 125%
Luego entonces, un aumento de 50% en las ventas netas, ocasiona un
aumento en las utilidades del 62.5%, es decir, en proporción de 1 a 1.25, por
tanto, se proyecta un apalancamiento operativo positive de 125% en el escenario
optimista.

Escenario pesimista

Disminución de utilidad de operación en %

AO = Disminución de ventas en % 100

62.5% -
AO = 50% - 100

AO= (1.25) 100

AO= 125%

Luego entonces, una disminución en las ventas de 50%-, ocasiona una

disminución en las utilidades de operación de 62.5%-, es decir, en proporción de
1 a 1.25, por tanto, se proyecta un apalancamiento operativo negativo de 125%
en el escenario pesimista.
 2. APALANCAMIENTO FINANCIERO

1. Concepto

“Modelo de plantación financiera, que tiene por objeto medir el riesgo

financiero, al proyectar la utilización del costo financiero de interés
sobre prestamos, para maximizar las utilidades netas de una empresa, por
efectos de los cambios en las utilidades de operación, para tomar decisiones
y alcanzar objetivos.”

El riesgo financiero, es el peligro o inseguridad de no poder, o no estar en

condiciones de cubrir los costos financieros por intereses sobre préstamos
de la empresa.

PESIMISTA ESCENARIOS FINANCIEROS OPTIMISTA

ESTABILIDAD

500 1,000 1,500

Unidades vendidas 50% 100% 150%
Ventas en % 100%- 100%- 100%-
50%- 0% 62.5%+
(-) 100% Base $5,000- $10,000 $15,000%+
Variación en %
Ventas netas ($10c/u). $2,500 $5,000 $7,500
$2,500 $5,000 $7,500
(-) Costos variables($ 5c/u)
Contribución marginal $1,000 $1,000 $1,000
$1,500 $4,000 $6,500
(-) Costos fijos de operación 37.5% 100% 162.5%
Utilidades de operación
Utilidades en % 100%- 100%- 100%-
62.5%- 0% 62.5%+
(-) 100% base
Variación en %

Para el escenario optimista, podemos aplicar el siguiente modelo:

 Aumento de utilidad por acción en %
AFD = Aumento de utilidad de operación en % 100

100%-
AFD = 62.5%- 100

AFD= (1.60) 100

AO= 160%

Luego entonces, cuando aumenta la utilidad de operación en 62.5%+, aumenta

la utilidad por acción en un 100%+, en proporción de 1 a 1.60, por lo que el grado
de apalancamiento financiero dinámico será positive del 60% en esta escenario.

Para el escenario pesimista, podemos aplicar el siguiente

modelo:

Disminución de utilidad por acción en %

AFD = Disminución de utilidad de operación en % 100

100%-
AFD = 62.5%- 100

AFD= (1.60) 100

AO= 160%

Luego entonces, cuando disminuye la utilidad de operación un 62.5%-,

disminuye la utilidad por acción en un 100%-, es decir, en proporción de 1 a 1.60,
por lo que el grado de apalancamiento financiero será negativo del 160% en este
escenario.
5. Modelo estático

PT
AFE = AT 100

De donde:

AFE = Apalancamiento financiero estático

PT = Pasivo total
AT = Activo total
6. Ejemplo

Una empresa tiene actualmente un activo total de $600 mp; proyecta operar
para el siguiente ejercicio: primer escenario pasivos $200 y activos de $800;
segundo escenario pasivos $600 PM y activos $1,200 MP; tercer escenario
pasivos $1,800
MP. ¿Cuál será su grado apalancamiento financiero estático?

Primer escenario

Pasivo total
AFE = Activo total 100

200
AFE = 800 100

AFE = (25) 100

$0.25
AFE = 25% o bien $1.00
 2. Modelo dinámico

UO
AF = UO-IF 100

De donde:

AFD = Apalancamiento financiero dinámico

UO = Utilidad de operación
IF = Intereses financieros

3. Ejemplo

Beta, S.A. tiene proyectado obtener, para el siguiente ejercicio, una utilidad de
operación en tres escenarios, pesimista de $1,500 MP, con estabilidad de
precios de $4,000 MP y optimista de $6,500 MP; también tiene proyectado,
tener un costo financiero por intereses sobre prestamos de $1,500 MP.,
¿Cuál será su grado de apalancamiento financiero dinámico?

Para el escenario de estabilidad de precios, tendremos:

4,000
AFD = 4,000-1,500 100

4,000
AFD = 2,500 100

AFE = (1.6) 100

AFE = 160%

Por tanto, el apalancamiento financiero será del 160%, es decir, cada aumento
en las utilidades de operación de uno, aumentan las utilidades netas en uno
sesenta.
 4. APALANCAMIENTO TOTAL
1. Concepto

“Modelo de plantación financiera, que tiene por objeto medir el riesgo total, al
proyector el resultado de los cambios en las ventas sobre las utilidades por
acción de la empresa, motivados por el producto del apalancamiento
operativo y financiero, para tomar decisiones y alcanzar objetivos”.

1. Modelos matemáticos

UV (PVU- CVU)
AT = UV (PVU- CVU) – CFO -IF 100

O bien:

Aumento de utilidad por acción en %

AT = Aumento de ventas en % 100

Disminución de utilidad por acción en %

AT = disminución de ventas en % 100

O también:

Apalancamiento operativo x Apalancamiento financiero

AT = 100

2. Ejemplo

Tomando como base los ejemplos del punto 11.1.3. y 11.2.3. tendra los

siguiente: AT= Apalancamiento total = x

UV= Unidades vendidas = 1,000
PVU= Precio de ventas unitario = $10
CVU= Costo variable unitario = $5
CFO= Costo fijos de operación = $1,000
IF= Interés financieros = $1,500
AO= Apalancamiento operativo= 125%
AFD= Apalancamiento financiero dinámico 160%
 1,000 (10 – 5)
AT = 1,000(10-5) – 1,000 – 1,500 100

5,000
AT = 5,000 – 1,000 – 1,500 100

5,000
AT= 2,500 100

AT= (2) 100

AT= 200%

Luego entonces el grado de apalancamiento total, proyectado para el siguiente

ejercicio será del 200%

Aumento de utilidad por acción en %

AT = Aumento de ventas en % 100

100%+
AT= 50%+ 100
AT= (2) 100
AT=200%

Luego entonces, un aumento del 50% en las ventas netas, ocasiona un

aumento del 100% en las utilidades por acción, es decir, en proporción de 2 a
1 o bien,
200%

Disminución de utilidad por acción en %

AT = disminución de ventas en % 100

100%-
AT= 50%- 100
AT= (2) 100
AT=200%
Luego entonces una disminución del 50% en las ventas netas, ocasiona una
disminución del 100% en las utilidades por acción, es decir, en proporción de 2 a
1 o bien 200%

Segundo escenario

Pasivo total
AFE = Activo total 100

600
AFE = 1,200 100

AFE = (0.50) 100

$0.50
AFE = 50% o bien $1.00

Tercer escenario

Pasivo total
AFE = Activo total 100

1,800
AFE = 2,400 100

AFE = (0.75) 100

$0.75
AFE = 75% o bien $1.00

En el primer escenario la empresa espera utilizar pasivos, por $200 MP, por lo
que el Grado de Apalancamiento financiero será del 25% ( cada $1 de activos
esta financiado con $ 0.25 de pasivos)

En el segundo escenario, la empresa es financiada por pasivos de $600 MP, por

lo que el Grado de Apalancamiento financiero será del 50% (cada $1 de activos,
esta financiado con $0.50 de pasivos).
En el tercer escenario la empresa es financiada por pasivos de $1,800 MP, por
lo que el Grado de Apalancamiento financiero será del 75% (cada $1 de activo
esta financiado con $0.75 de pasivos).
 UNIDAD II

LA ESTRUCTURA FINANCIERA

OBJETIVO.- conocer los métodos de financiamiento de una

empresa.

2.1 Estructura financiera y estructura de capital, distinción entre ambos

conceptos.

Cuando mencionamos la estructura financiera, nos referimos al lado derecho

del Estado de Situación Financiera es decir, la forma de financiación o
recursos adquiridos por la empresa. La estructura del capital es un área
importante en la toma de decisiones, ya que tiene un efecto directo sobre el
costo de capital, las decisiones de presupuestación del capital y el valor de
mercado. Dicho sea de otro modo, la estructura del capital se determina mediante
la combinación del pasivo a largo plazo y el capital social que una empresa utiliza
al financiar sus operaciones. Por lo tanto, la estructura de capital solo es una
parte de la estructura financiera, de ahí su distinción.

Debido a su estrecha vinculación con el precio de las acciones, el

administrador financiero debe verificar el funcionamiento de la estructura del
capital a fin de proporcionar el beneficio máximo a los propietarios de la empresa.

2.2 Estructuración de las políticas financieras básicas.

Las políticas financieras a las que hacemos referencia en esta unidad, son las
relacionadas con el financiamiento externo, sus repercusiones y sus relaciones
con la rentabilidad.

2.2.1El financiamiento externo y sus repercusiones.

Cuando nos referimos al uso del financiamiento por medio de pasivo, es decir
que se está utilizando el apalancamiento financiero, que significa usar la deuda
para elevar las tasas de utilidad, se les denomina también como la razón del
pasivo total al activo total representado en por ciento.
Ejemplo:

Consideraremos tres empresas dedicadas al mismo ramo, las empresas A, B y

C, con el mismo activo pero con diferente política financiera.

Empresa “A

Pasivo 0

Capital contable 400

Suma de activo 400 Suma Pasivo/capital 400

Empresa “B”

Pasivo 200

Capital contable 200

Suma activo 400 Suma pasivo/capital 400

Empresa “C”

Pasivo 300

Capital contable 100

Suma activo 400 Suma pasivo/capital 400

La empresa “A” no tiene deudas, por lo tanto su apalancamiento financiero

es igual a cero.

La empresa “B” tiene el 50% de apalancamiento financiero.

La empresa “C” tiene el 75% de apalancamiento financiero.

La pregunta que surge es ¿Cómo afectan estas estructuras a las utilidades de
los accionistas?

La respuesta dependerá de los resultados de la empresa, si estos son

excelentes, convendrá más a los accionistas de la empresa “C”, pero si los
resultados que se esperan son negativos (depresión), sería favorable para
la empresa “A”. Conociendo el punto de equilibrio sabemos que cuando el
rendimiento del activo supera el costo de la deuda, el apalancamiento financiero
es favorable y cuanto mayor es el factor de apalancamiento, tanto mayor es la
tasa de rendimiento de la aportación común.

2.2.2 El punto de equilibrio del financiamiento externo (punto de

indiferencia).

Se parte de una distribución probabilística discreta muy sencilla, a nivel de

ventas. Este punto se puede ilustrar en una gráfica también, después de utilizar la
siguiente fórmula:

X(1–t) = ( X – I ) ( 1- T)

N1 N2

X(1–t) = X(1–t)–p

N1 N3 …..Solo para acciones

Preferentes.

Donde:

X = Utilidades antes de intereses e impuestos en el punto de indiferencia.

N1= Número de acciones comunes en circulación, (si sólo se emiten

acciones comunes).

N2= Número de acciones comunes si se han emitido obligaciones y

acciones. N3= Número de acciones comunes si se han emitido acciones

preferentes.
I= Importe de los intereses por obligaciones.
P= Importe de los dividendos pagados por acciones preferentes.

t= Tasa del impuesto sobre la renta a cargo de la sociedad.

EJEMPLO:

La empresa Casme S.A. de C.V. necesita $40,000.-, podemos no utilizar el

financiamiento de pasivo y satisfacer nuestras necesidades vendiendo 400
acciones comunes de $100.- por acción o bien, recurrir a una mezcla de
financiamiento, parte pasivo y parte capital, emitiendo $20,000.-, de obligaciones
que paguen el 8% de interés y 200 acciones comunes de $100.- valor nominal
por acción. Además suponemos que no existen otros gastos y productos salvo los
$1,600.- de interés sobre las obligaciones.

Cabe aclarar que nuestras utilidades después de impuestos son de $1,800.-, la

tasa de ISR es de 50%.

FORMULA

X(1–t) = (X–I)(1–t)

N1 N2

1.- 0.5x = ( x – 1600 ) ( 0.5 )

400 200

2.- 0.5x = 0.5 ( x – 1600 )

400 200

3.- 0.5x ( 200 ) = 0.5x – 800

400
 4.- 0.25x = 0.5x – 800

5.- 0.25x – 0.5x = -800

6.- - 0.25x = -800

x = -800

-0.25

x = $ 3,200.00

CONCLUYENDO: Si la utilidad antes de impuesto e intereses

(UAII), de $ 3,200.00 representa un rendimiento de 8% sobre el total
de fondos empleados que ascienden a

$ 40,000.00, por lo tanto, si las utilidades son inferiores a este nivel, estaremos
pagando más por el dinero de los obligacionistas de lo que estamos pagando
sobre él, antes de considerar el impacto fiscal. Arriba del punto de indiferencia
estaremos ganando más por el dinero de los obligacionistas de lo que estemos
pagando por él, beneficiando por lo tanto a los accionistas comunes.

2.2.3 Relaciones entre el financiamiento externo y la

rentabilidad.

Esta se refiere al efecto que tiene sobre las utilidades por acción así como las
utilidades netas, ya que contablemente los intereses son el costo del uso de
recursos externos y éstos se deducen de las utilidades antes de impuestos y
participación de utilidades a los trabajadores. En el siguiente ejemplo de manera
más objetiva podemos observar el efecto, que sobre la rentabilidad tiene el
utilizar financiamiento externo en mayor o menor grado.

EJEMPLO:

La empresa Mexpro S.A. de C.V. se encuentra en la necesidad de obtener un

financiamiento por un importe de $ 14’000,000.00, y ha considerado tres
alternativas que se presentan a continuación:
 ALTERNATIVAS

1 2 3

Obligaciones $ 6´000,000 $ 4’000,000 $ 0

Acciones 8’000,000 10’000,000 14’000,000

Total 14’000,000 14’000,000 14’000,000

No. de acciones 8,000 10,000 14,000

Si consideramos una utilidad antes de impuestos e intereses de $ 500,000.00, y

una tasa de interés del 8% por las obligaciones, así como un 40% por ISR Y
PTU.

¿Cuál será la mejor alternativa tomando en cuenta el efecto de la utilidad

por acción?

SOLUCION

ALTERNATIVAS

1 2 3

Utilidad antes de impuestos e

Intereses. $ 500,000 $ 500,000 $ 500,000

Intereses (obligaciones) 480,000 320,000 0

Utilidad antes de impuestos 20,000 180,000 500,000

ISR PTU (40%) 8,000 72,000 200,000

Utilidad neta 12,000 108,000 300,000

Utilidad por acción 12,000 108,000 300,000

8,000 10,000 14,000

1.5 10.8 21.42

 Observando el ejemplo anterior, encontramos que las utilidades netas de la
empresa y las utilidades por acción, sufren un incremento cuando no utilizamos
financiamiento externo. A simple viste parece que no utilizar recursos ajenos es
siempre ventajoso, lo cual no siempre es cierto. Si suponemos que en la
misma empresa se espera en el siguiente año una utilidad antes de impuesto e
interés de
$ 1’500,000.00, quedaría como sigue:

ALTERNATIVAS

1 2 3

Utilidad antes de impuesto

e intereses. $ 1’500,000 $ 1’500,000 $ 1’500,000

Intereses (obligaciones) 480,000 320,000 0

Utilidad antes de impuestos 1’020,000 1´180,000 1’500,000

ISR PTU(40%) 408,000 472,000 600,000

Utilidad neta 612,000 708,000 900,000

Utilidad por acción 612,000 708,000 900,000

8,000 10,000 14,000

$76.50 $71.00 $64.00

En este segundo caso, la utilidad neta sigue siendo mayor si no

utilizamos recursos externos, pero su efecto en las utilidades por acción
aumentó en la alternativa 1, la causa es la variabilidad de las utilidades
disponibles por los socios y depende de la extensión en que se cubran los cargos
por intereses.

Por todo lo anterior se puede afirmar que el uso de recursos externos no

siempre es conveniente, por lo que habrá necesidad de evaluar c/u de las
alternativas existentes y su efecto en las utilidades netas y las utilidades por
acción, ya que uno de los objetivos de la función financiera es maximizar la
inversión de los accionistas.
Concluyendo, la estructura financiera es la que da efecto a las utilidades. A la
utilización de recursos ajenos se le da el nombre de apalancamiento o apoyo
financiero que lo define Weston y Brigham como “la razón del pasivo total al
activo total.

2.3 Análisis general de los factores que afectan a la estructura financiera de

la empresa.

Existen diversos factores que afectan la estructura financiera de la empresa, y

estos son el resultado de decisiones financieras alternativas, las cuales son
útiles juzgar tanto por sus ventajas como por sus desventajas. Estos se
refieren a la solvencia, la estabilidad y los efectos que producen estas
situaciones en el área de la rentabilidad.

2.3.1 Factores que afectan a la solvencia (incremento no planeado de las

ventas, de las cuentas por cobrar, de los inventarios, etc.)

Como sucede generalmente en la mayoría de las empresas, las ventas

fluctúan en diversos grados, más en la economía en general, ya que las
ventas son el motor que mueve hacia las utilidades, sin olvidar que otro factor
son los costos fijos. Si se pudieran conocer con seguridad estos dos factores,
sobre todo las ventas, probablemente financiar los aumentos de activo por
medio de deuda o pasivo, sería la forma más adecuada, pero si no existe
seguridad y las ventas sufren un decremento abajo del punto de equilibrio, éstas
no cubrirían lo suficiente los cargos por intereses, lo que a la larga haría peligrar a
la empresa.

Por el contrario, si las ventas sufren un crecimiento, las utilidades por acción,
también se incrementaran , razón para aprovechar estas ventajas sustanciales.
La decisión siempre será influida por la personalidad de cada director o
ejecutivo financiero y dependerá de la evaluación que haga sobre el futuro así
como de su actitud psicológica hacia los riesgos.

Cuando las ventas son estables y la razón de la utilización de pasivo

está directamente relacionada, la empresa puede incurrir en costos de capital de
pasivo con menos riesgos que cuando sus ventas y lógicamente sus utilidades
no son estables, pues en este caso habría el riesgo de que no cumplan
con sus compromisos.
Otro factor es el de las cuentas por cobrar y los inventarios, es decir, parte de la
estructura del activo se ve afectada por la estructura financiera. Por ejemplo,
las empresas de servicios públicos usan pasivo a largo plazo,
normalmente hipotecario, porque necesitan de más activo fijo que circulante.
En cambio las empresas comerciales utilizan el pasivo a corto plazo porque
el rendimiento depende de las cuentas por cobrar e inventarios, lo que afecta la
solvencia de la empresa.

2.3.2 Factores que afectan la estabilidad (nuevas contrataciones de crédito

a largo plazo, inversiones, etc.)

La estabilidad de los activos también tiene relación con el monto del pasivo que
una empresa debe emplear, si la liquidez es mayor, mayor será también
el volumen del pasivo. Sabemos que la estabilidad es la liquidez a largo plazo,
así podemos cambiar la situación cuando un pasivo a corto plazo lo consolidemos
con pasivo a largo plazo. En épocas difíciles de obtención de capital a largo
plazo, la única fuente de financiamiento es la de capital propio.

En la práctica el ejecutivo financiero debe pensar ¿cuál será la estructura

óptima de financiamiento?, desde luego, debe considerar los costos
implícitos del financiamiento. No es un problema fácil puesto que intervienen
diversos factores que hacen compleja la solución. Existen diversos métodos
de análisis pero ninguno de ellos es absolutamente satisfactorio, conjuntamente
si pueden brindar información para que el ejecutivo financiero tome una decisión
racional. A fin de cuentas no podemos considerar que el ejecutivo
financiero pueda calcular exactamente el porcentaje de pasivo que
maximizará el de las acciones de su empresa, sino que sólo podrá
establecer aproximadamente la proporción de pasivo que deberá emplear.

2.3.3 Efectos que producen estas situaciones en el área de la

rentabilidad.

El responsable del área financiera generalmente se encuentra bajo la influencia

de numerosos factores, cuando trata de determinar si una estructura financiera
es apropiada. Como lo observamos en los puntos anteriores, si las ventas se
incrementan, mayor será la necesidad de financiamiento externo, lo cual trae
consigo un aumento en el costo de capital de pasivo, comparado con el costo de
capital de acciones, que no es cuantificado contablemente. Precisamente esta
diferencia de costo, crea un incentivo para financiarse en mayor proporción con
pasivo, cuando se espera un incremento de ventas.
La incertidumbre e inseguridad de las ventas tiene una importante influencia
sobre el riesgo empresarial, a mayor riesgo, menos financiamiento de
pasivo debe emplearse. De ahí la necesidad de balancear el riesgo empresarial
con el riesgo financiero, de modo que el riesgo total se mantenga dentro de
ciertos límites permisibles.

2.3.4 Política de la Dirección frente a los riesgos.

La política de la empresa frente a los riesgos para el uso de recursos de

diferentes tipos, es un asunto de criterio personal. Si los ejecutivos, o bien, el
Consejo de Administración les gusta arriesgar, la política será hacia el riesgo; en
cambio, si son conservadores y su único interés es no perder su empleo, pueden
evitar la inversión con capital propio, el financiamiento por medio de obligaciones
y no optarán por aquellas oportunidades de elevar las utilidades para
los inversionistas.

Las normas y procedimientos que se implanten en una empresa constituyen

las políticas frente a los riesgos, para el uso de diferentes tipos de
financiamiento. Miller y Modigliani sostienen que la relación de
financiamiento y costo de financiamiento es una teoría
tradicional. Hacen afirmaciones y llegan a
conclusiones sobre el criterio de ganancia operativa neta, que es el que debe
imperar en la fijación de políticas, pues considerar que el valor total de la
empresa y su costo de capital son independientes de su estructura financiera.

En conclusión podemos considerar, que en cada caso en particular, las

políticas frente a los riesgos para utilizar recursos que afectan la estructura
financiera, deberán estar influidos por la capacidad, la visión y la creatividad del
ejecutivo.
 UNIDAD III

EL COSTO DEL CAPITAL

Objetivo. Conocer los diferentes costos e identificar las oportunidades de

inversión.

3.1 El concepto “costo del capital”

Para entender en forma sencilla el costo del capital, es necesario responder la

siguiente pregunta, ¿por qué cuesta el capital y cómo se determina su precio?,
el capital cuesta porque es un recurso escaso y la empresa debe compensar
a quieneslo proporcionan por el hecho de cederlos, aunque sólo sea
temporalmente. Por su parte los proveedores exigen que la empresa los
compense por haberle cedido su capital. Una cifra negociada entre las dos
partes representa el precio que la empresa paga a los proveedores de capital.
Por lo general el precio se expresa como una tasa de interés, como se
hace por cualquier persona que proporciona sus recursos a una institución
financiera.

El concepto costo del capital se puede definir como “la tasa de retorno que se
necesita para justificar el uso del capital en un proyecto determinado”.
Ezra Salomón ha definido el costo de capital como sigue:

a) La tasa mínima de rendimiento requerida sobre proposiciones que usen

fondos de capital.

b) La tasa de aceptación de las inversiones de capital.

c) La tasa “límite” o “meta” de rendimiento que debe sobrepasarse si

está justificado el uso de capital.

d) La norma financiera.

Para las mediciones del costo de capital, es necesario considerar ciertas

limitaciones como la incertidumbre, variedad de instrumentos, etc. Tal vez no
hay otro concepto que haya merecido tal atención por parte de los
especialistas financieros en estos últimos años como el que nos ocupa, esto
se debe a dos razones fundamentales:
 1. La importancia que reviste el concepto de costo del capital como factor
decisivo para la adopción de alternativas financieras en la empresa.

2. El concepto es muy fluido y no es tan aceptado en forma

general.

El concepto de costo del capital tiene una gran importancia cada vez mayor, por
la necesidad de elaborar un mecanismo racional para la toma de decisiones
de inversión en la empresa. Debemos enfatizar que es un elemento importante
para la toma de decisiones óptimas, es decir, si el rendimiento de una
inversión propuesta supera el costo de los recursos necesarios para
llevarla a cabo, convendrá aceptar dicha inversión y si es inferior habrá que
rechazarla.

3.2 Costo del pasivo.

Cuando se estima que se pagarán intereses, digamos del 5% de una deuda

(pasivo) y no tomamos en cuenta el costo del capital que podría ser del 10%, a
veces se dice que el 5% es el costo de los proyectos porque se usará la
deuda para financiarlos. Esto es falso, puesto que financiar un proyecto con
pasivo implica que la empresa también está agotando parte de su potencial para
obtener nueva deuda a bajo costo.

3.2.1 Costo del pasivo a largo plazo.

El costo del pasivo como lo definen Weston y Brigham es “la razón de

rendimiento que debe ser ganada por las inversiones financiadas con deuda para
mantener sin cambio las utilidades disponibles para los accionistas”.

Ejemplo:

La empresa Casme S.A de C-V-, tiene $ 50,000.00 de pasivo a un año, los

inversionistas reciben $ 3,500.00 del pago de interés. El cálculo es sencillo, se
divide el interés total entre el pasivo y el resultado es el costo del pasivo sin incluir
el I.S.R.

Interés / Pasivo = 3,500 / 50,000 = 0.07 = 7% (sin incluir I.S.R.)

 Ahora bien, para saber si el financiamiento produce cambios, partamos del
siguiente supuesto de incremento en ventas antes y después de financiamiento.

ESTADO DE RESULTADOS

Antes Después

Ventas $ 2,000 $ 5,600

Costo de ventas 1,800 1,900

Utilidad antes de impuesto 200 3,700

Intereses 3,500

Utilidad antes de impuestos 200 200

3.3 Costo del capital contable.

El costo de uso de los recurso del capital contable abarca los costos de capital
siguientes:

a) Costo de acciones preferentes.

b) Costo de nuevas acciones comunes emitidas.

c) Costo de utilidades retenidas.

3.3.1 Costo de acciones preferentes.

Las acciones preferentes representan un producto entre pasivo y capital

contable, pues igual que el pasivo, suponen un compromiso fijo de la empresa
y tienen preferencia sobre los accionistas comunes, pero la falta de pago del
interés no provoca quiebra como en el caso del pasivo. Por lo tanto, estas
acciones son más arriesgadas para la empresa que las comunes, pero su
riesgo es menor que las obligaciones.
 El costo de acciones preferentes, Kp, es la razón entre el dividendo de
acciones preferentes y los ingresos netos de la empresa obtenidos de la venta
de estas acciones, es decir, la relación entre el “costo” de las acciones
preferentes, en la forma de su dividendo anual, y la cantidad de fondos
proporcionados por la emisión de estas acciones. Los ingresos netos
representan la cantidad de dinero que se recibirá menos los costos de flotación.
La siguiente ecuación proporciona el costo de las acciones preferentes, Kp, en al
forma del dividendo anual en pesos, Dp, y los ingresos netos obtenidos de la
[1]
venta de las acciones Np.

Kp = Dp / Np

Ejemplo:

En una nueva emisión de acciones preferentes, el costo de lanzamiento por

acción es de

$ 80.00 esta cantidad se deduce del precio, puesto que la empresa solo recibe la
diferencia. El precio por acción nominal es de $ 2,000.00 por lo tanto, en este
caso la empresa solo recibe$1,920.00 netos, (consideramos que el dividendo a
recibir asciende por acción a $160.00) el calculo del costo de capital,
utilizando la ecuación, sería el siguiente:

Kp = Dp / Np = 160 / 1,920 = 0.0833 = 8.33%

Ejemplo:

Una empresa tiene necesidad de capital por un monto de $ 10,000.00 que

puede obtener al 6% o bien vender 10 acciones preferentes de $ 1,000.00 c/u
con un dividendo del 6%. En el siguiente cuadro se muestran las cifras antes
de la inversión y con la inversión con pasivo y con acciones preferentes.
ESTADO DE RESULTADOS

Antes Con pasivo Con

accs. Prefs.

Utilidad antes de imptos. e intereses $10,000 $10,600

$10,600

Intereses 0 60 0
0

Utilidad antes de impuestos 10,000 10,000

10,600

I.S.R y P.T.U. 5,000 5,000

5,300

Dividendos preferentes 0 0
600

Utilidad disponible para accionistas

Comunes. 5,000 5,000

4,700

3.3.2 Costo de nuevas acciones comunes emitidas.

El propósito al determinar el costo general del capital de la empresa es calcular el

costo después de impuestos de los nuevos fondos requeridos para el
financiamiento de proyectos; por tanto, es necesario destacar el costo de una
nueva emisión de acciones comunes, este costo es importante sólo cuando no
[2]
hay suficientes utilidades retenidas.

El costo de una nueva emisión de acciones comunes se determina calculando

el costo de las acciones comunes, libre de un precio de venta inferior a su
precio actual en el mercado y de los costos de flotación relacionados.. Para
vender una nueva emisión, normalmente se debe llevar a cabo el establecimiento
de un precio de venta inferior a su precio actual en el mercado, además, los
costos de flotación pagados por producir y vender la nueva emisión reducen los
ingresos. El costo de las nuevas emisiones se calcula mediante la siguiente
fórmula:
Kn = D1 / N n + g

Donde:

D1 = dividendo esperado por acción

Nn = los ingresos netos obtenidos de la venta de nuevas acciones

comunes g = tasa de crecimiento esperada de los dividendos

Por lo general , el costo de las nuevas acciones comunes es mayor que cualquier
otro costo de financiamiento a largo plazo. Como los dividendos de acciones
comunes se pagan a partir de los flujos de efectivo después de impuestos, no
se requiere ningún ajuste fiscal.

Ejemplo.

Para determinar el costo de nuevas acciones comunes, la empresa Casme S.A.

Calculó que, en promedio, puede venderlas en $ 47.00.El dividendo esperado
por acción es de $ 4.00 La reducción del precio por acción en $ 3.00 se debe
a la naturaleza competitiva del mercado. Un segundo costo relacionado con una
nueva emisión es una comisión por colocación de $ 2.50 por acción que se
pagaría para cubrir los costos de emisión y venta de las nuevas acciones; por
tanto, se espera que los costos totales por la reducción del precio de las
acciones y los costos de flotación sean de $ 5.50 por acción. Si se resta este
costo de $ 5.50 del precio actual de las acciones que es de $ 50.00, se
obtienen ingresos netos esperados de $ 44.50 por acción ( $50.00 menos $ 5.50
), la tasa de crecimiento esperada es del 5%, sustituyendo se obtiene el costo
de las nuevas acciones comunes en la forma siguiente:

Kn = D1 / Nn + g

Kn = 4 / 44.50 + 0.05 = 14%

El costo de las nuevas acciones comunes es por tanto, del 14%, este es el valor
que se utilizará en el cálculo subsecuente del costo general del capital de la
empresa.
3.3.3 Costo de las utilidades retenidas.

Si las utilidades no se retuvieran, los dividendos tendrían que cargarse a las

utilidades retenidas y liquidarse en efectivo. El costo de las utilidades retenidas,
para la empresa es el mismo que el costo de una emisión equivalente
completamente suscrita de acciones comunes adicionales. Esto significa que
las utilidades retenidas incrementan el capital contable de los accionistas de la
misma manera que lo hace una nueva emisión de acciones comunes. Los
accionistas consideran aceptable la retención de las utilidades de la empresa
siempre y cuando exista la posibilidad de que la empresa gane por lo menos su
rendimiento requerido sobre los fondos reinvertidos. La formula a utilizar es la
siguiente:

Ks = D1 / Po + g

Donde:

Po = valor de la acción común

D1 = dividendo esperado por acción al final del primer año

Ks = rendimiento requerido sobre las acciones comunes

g = tasa de crecimiento constante de los dividendos

Ejemplo:

La empresa Mix S.A. actualmente paga por dividendos solamente $ 40.00, si el

precio original de las acciones fue de $ 4,000.00 y han aumentado el 10% anual,
esta tasa de crecimiento es la que se espera continúe indefinidamente.
Considerando esta información se calcula la tasa de utilidad esperada de las
acciones como sigue:

Ks = D1 / Po + g

Ks = 40 / 4,000 + 0.10 = 11%

Cotidianamente en la práctica, la mayoría de las empresas considera que las
utilidades retenidas son principalmente una fuente de fondos libre de costo, lo
cual no es cierto, puesto que la valuación de una inversión se relaciona
con la seguridad de obtener utilidades futuras; además
sirve para asegurar la probabilidad de que en un mal
ejercicio, la política sobre dividendos pueda ser mantenida sin reducciones.

3.4 Costo Global del Capital.

Conocemos la forma de estimar los costos de los diversos tipos de

financiamiento en forma separada, si tratamos de asociar una inversión con la
fuente de fondos utilizada, no tenemos problemas para su cálculo, pero el uso del
financiamiento de todas las fuentes o costo global del capital, llamado también
costo conjunto, es la mezcla de los costos de pasivo y de capital contable,
puesto que no se puede calcular qué parte de cada peso financiado por pasivo
se invierte en una operación en especial.

El costo de capital global puede ser calculado como un promedio ponderado

de los costos actuales o futuros de cada partida del pasivo y capital, también
puede ser determinado simplemente de acuerdo con el costo de obtener capital
adicional.

Una forma para calcular el costo es ponderar éste después de la financiación

como en el ejemplo siguiente:

CONCEPTO VALOR ACTUAL TASA DESPUES COSTO EN

DE MERCADO DE I.S.R. PESOS

Obligaciones $ 45,000.00 1.25% $

562.50

Acciones preferentes 15,000.00 2.5%

375.00

Acciones comunes 200,000.00 5.0% 10,000.00

$ 260,000.00 $ 10,937.50
 El cálculo del costo ponderado de capital se hace dividiendo el costo en pesos
entre el total del financiamiento:

10,937.50 / 260,000.00 = 0.0420 ó 4.20%

3.4.1 Empresas de alto y bajo nivel de riesgos.

En los ejemplos anteriores, observamos diferencia en los riesgos, es decir, hay

empresas con alto y bajos niveles de riesgo, que son los que nos encontramos
en la práctica. El hecho de que el pasivo y el capital se vuelvan más costosos,
es porque aumenta su riesgo. En cambio las empresas con bajo nivel de riesgo,
su costo de capital global (pasivo y capital) en todos sus niveles, son mas bajos
que en otras y tienden a que su estructura de capital es mas nivelada por ser
mas estables.

La determinación óptima de la estructura de capital para una empresa

en particular, en la práctica, es difícil calcular, requiere de un análisis y juicio
certero de personas con experiencia en finanzas y una vez que se toma la
decisión, sobre una estructura, se determina también el sistema ponderado para
calcular el costo medio del capital.

3.4.2 Costo histórico y costo marginal del capital.

Cuando estamos interesados en estimar el costo de capital, lo hacemos por

dos razones:

1. El capital es un recurso y tiene un costo y si deseamos reducir al mínimo

este costo, debemos de ser capaces de medirlo.

2. Debe estimarse el costo de capital si vamos a usarlo en el presupuesto del

capital.

Estos dos usos requieren que nos concentremos no solo en el costo del pasado y
del presente (histórico), sino también en el costo del nuevo capital que es el
costo marginal de capital que se puede definir: “Como el costo de cada peso
nuevo adicional de capital aportado durante el año”.

En consecuencia, este tipo de costo de fondos que deben reunirse en el

futuro, llamados también capital incrementado, lo podemos calcular de la
siguiente manera, utilizando un ejemplo sencillo de una nueva inversión de
obligaciones por $ 160,000.00
CONCEPTO VALOR DE MERCADO COSTO EN PESOS

Propuesto $ 2’000,000.00 $ 192,060.00

Actual 1’840.000.00 167,860.00

Diferencia 160,000.00 24,200.00

Costo marginal = 24,200 / 160,000 = 0.151 o 15.1%

Si comparamos este costo con el promedio ponderado, observamos que no

hay mucha diferencia. Esto se debe a que el costo promedio no cambia
tan rápidamente a medida que se obtienen los fondos adicionales.

3.4.3 Importancia dinámica, del concepto “costo marginal del capital”.

Las condiciones económicas cambian con el tiempo, una empresa al

desarrollarse puede que disminuya el riesgo, esto a su vez, puede conducir a
una óptima estructura de capital que incluya más pasivo. A su vez, la situación del
mercado de capital puede experimentar un cambio a largo plazo de forma
pronunciada. Esto también podría conducir a una nueva estructura económica
del capital, o bien, puede suceder que la estructura óptima a largo plazo,
sufra ajustes en años posteriores y por último, la oferta y la demanda de
fondos varían, causando cambios en el costo y hacen que inconscientemente
se produzcan cambios a la estructura de capital a causa de las utilidades
retenidas.

Por estas razones, es muy importante que la empresa examine su costo de

capital periódicamente, sobre todo antes de determinar el presupuesto de
capital y comprometerse en una nueva financiación.
 UNIDAD IV

SISTEMA FINANCIERO MEXICANO

el sistema financiero mexicano se caracteriza por una rápida profundización de

sus servicios dentro del sector real de la economía, junto a este proceso sin
embargo se experimenta también una importante concentración de sus
operaciones y recursos en un numero de establecimientos o grupos económicos
financieros, el proceso de la concentración financiera no puede considerarse,
claro esta, un aspecto exclusivo al caso de México; es un numero
considerable de países, de evolución de las operaciones financieras se ha visto
también de una concentración de las mismas en unos cuantos agentes
financieros.

La intermediación financiera en México se realiza a través

de:

 establecimiento bancarios
 el mercado organizado de valores
 las compañías de seguros
 las organizaciones auxiliares de crédito

no obstante que el numero de intermediarios es amplio, el volumen total

de recursos intermediados por la banca supera el 80%, del financiamiento
total otorgado por el sector, consecuentemente es de esperarse que
habremos de poner una mayor atención a las características que reviste la
concentración de las actividades y los recursos bancarios, la naturaleza de la
concentración financiera así como en otras organizaciones auxiliares de crédito
cobra particular relevancia que dicha concentración esta altamente asociada al
grado de dependencia de estos subsectores financieros son las instituciones
mas fuerte del sistema bancario, en este sentido habremos de orientar el
análisis de la concentración en el sector financiero no bancario.

La creación de las instituciones bancarias en el país vino a solucionar

problemas económicos, como la ociosidad de recursos monetarios que no
daban ningún rendimiento particular ni colectivo. Con la creación de los bancos
vino la emisión de billetes y monedas para fines transaccionales, la
intermediación financiera para fomentar el comercio nacional e internacional;
además la banca sirvió de soporte para la inversión publica y privada,
canalizado en forma adecuada, los recursos monetarios, mismos que eran
depositados con plena confianza de los particulares en las instituciones,
utilizados estas en forma efectiva a través de créditos al
comercio, industrias y particulares. De esta forma el sistema bancario mexicano
fue adquiriendo a través del tiempo la importancia hasta ahora lograda, la cual
se traduce en su intervención efectiva y oportuna en el desenvolvimiento
económico de nuestro país.

El sistema financiero integra de hecho al mercado de dinero (oferta y demanda

de dinero), y al mercado de capitales (oferta y demanda de capital).

De acuerdo con el organigrama del sistema financiero elaborado por la secretaria

de hacienda y crédito publica, las industrias que la forman sin tomar en cuenta
a las autoridades monetarias y bancarias son:

 las instituciones de crédito, de banca múltiple y de banca de

desarrollo
 las organizaciones auxiliares de crédito
 las empresas de seguros
 las instituciones de finanzas
 las instituciones de mercado de valores
 el patronato de ahorro nacional y oficinas de sociedades financieras
en el exterior
 fideicomisos de gobierno federal para el fomento económico, y
 sociedades mutualista

Las instituciones de crédito: de acuerdo a la ley de instituciones de crédito,

pueden ser instituciones de banca múltiple (sociedades anónimas), e
instituciones de banca de desarrollo constituidas como sociedades nacionales
de crédito. En las instituciones de banca múltiple se incluye el banco obrero y
citibank.

Las casa de cambio están consideradas dentro de la ley por la actividad que
realizan en lo referente a compra – venta y cambio de divisas nacionales o
extranjeras que no tengan curso legal en el país. Y están clasificadas de
acuerdo con su constitución en:

 privadas
 nacionales
 mutualistas
 reaseguradotas
Las instituciones de seguros, operan por concesión del gobierno federal a
través de la shcp. Y realizan operaciones de seguros y reaseguro, que son:

 seguros de vida
 seguros de accidentes y enfermedades
 seguros contra daños
 reaseguros

además de todas las instituciones y organismos señalados existen en el

sistema financiero mexicano los fideicomisos permanentes de fomento
económico, que se han creado precisamente para apoyar e impulsar el
desarrollo de actividades y que se consideran prioritarias para el desarrollo del
país estos fideicomisos son administrados a su vez por otras instituciones como
se muestra a continuación;

Fondos permanentes de fomento económico

1. fondo de garantía y fomento para la agricultura, ganadería y avicultura

manejado por el banco de México
2. fondo especial para asistencia técnica y garantía para crédito
agropecuario, administrado por el banco de México
3. fondo especial de financiamiento agropecuario, banco de México.
4. fondo de equipamiento industrial. banco de México
5. fondo para el fomento de las exportaciones de productos manufacturados
banco comercial de comercio exterior
6. fondo de
7. operación y descuento bancario a la vivienda, banco de México
8. fondo para el desarrollo comercial, banco de México
9. fondo de garantía para las sociedades cooperativas, banco de México
10. fondo de garantía y fomento ala industria mediana y pequeña, nafinsa
11. fondo nacional de estudios de preinversión, nafinsa
12. fondo nacional de fomento industrial, nafinsa
13. fideicomiso de conjuntos, parques, ciudades y centros comerciales. nafinsa
14. fondo nacional de fomento del turismo, nafinsa
15. fondo de fomento a las artesanías. banco de México
16. fondo de fomento a la ganadería a la exportación, banrural
17. fideicomiso de azúcar, finaza
18. fideicomiso de fomento de centrales de maquinaria y equipo agrícola de
la industria azucarera. finaza
19. fondo nacional de fomento cooperativo pesquero, banpesca
20. fondo de garantía y descuento para el financiamiento cooperativo, banpesca
21. fondo de promoción de productos básicos, banco de México
Las instituciones de crédito: de acuerdo con la ley de instituciones de
crédito, tiene los siguientes objetivos:

 fomentar el ahorro nacional

 facilitar al publico el acceso a los beneficios del servicio
publico de banca y crédito
 canalizar eficientemente los recursos financieros
 promoveer la adecuada participación de la banca mexicana en los
mercados financieros
 procurar un desarrollo equilibrado del sistema bancario nacional y
una competencia sana entre las instituciones de banca múltiple y
 promoveer y financiar las actividades y sectores que determine el
congreso de la unión como especialidad de cada institución de
banca de desarrollo, en las respectivas leyes orgánicas

De estos objetivos se desprenden las funciones de instituciones de crédito:

 recibir depósitos a la vista; ahorro y a plazo

 aceptar prestamos y créditos
 emitir bonos bancarios y obligaciones
 constituir depósitos en instituciones de crédito y financieras del
exterior
 efectuar descuentos y otorgar créditos inclusos a través de tarjeta de
crédito
 operar con valores
 operar documentos mercantiles por cuenta propia
 prestar servicios de caja de seguridad
 operar con oro, plata y divisas
 practicar operaciones de fideicomisos
 expedir carta de crédito y realizar pagos por cuenta de clientes. y
otras

Los organismos bursátiles: que forman valores bursátiles que a su vez compone
el mercado de valores, tiene como principales funciones:

 ofrecer públicamente valores bursátiles; acciones, títulos,

obligaciones y otros documentos mobiliarios;
 actuar con intermediarios en este mercado
  emitir el colocar valores y documentos bursátiles; e
 invertir en sociedades que completen su actividad

Algunos organismos bursátiles son:

 bolsa mexicana de valores

 instituto para el deposito de valores
 instituto mexicano del mercado de valores
 asociación mexicana de casa de bolsa
 clasificadora de valores, s.a., de c.v
 agente de bolsa
 casa de bolsa
 sociedades de inversión
 sociedades operadoras de sociedades de inversión

El sistema financiero mexicano

Se compone de la siguiente manera:

Autoridades:

 instituto para la protección al ahorro bancario (ipab)

 comisión nacional bancaria y de valores (cnbv)
 comisión nacional de seguros y finanzas (cnsf)
 comisión nacional del sistema de ahorro para el retiro (consar)
 comisión nacional para la protección y defensa de los usuarios de
servicios financieros (condusef)

Intermediarios:

 bancos
 casa de bolsa
 aseguradoras y afianzadoras

Fideicomisos de fomento:

 fideicomisos instituidos en relación con la agricultura (fira)

 fondo de operación y financiamiento bancario a la vivienda (fovi)

Asociaciones:

 asociación de banqueros de México (abm)

  asociación mexicana de sociedades financieras de objeto limitado
(amsfol)
 asociación mexicana de intermediarios bursátiles (amib)
 asociación mexicana de instituciones de seguro (amis)
 asociación mexicana de casa de cambio
Otros:

 bolsa mexicana de valores (bmv)

 instituto para el deposito de valores (indeval)
 mercado mexicano de derivados (mexder)
 centro de computo bancario (cecoban)
 procesar (empresa procesadora de datos de SAR)
 buró de crédito (sociedad de información crediticia)

Vamos a destacar en términos generales la evolución del sistema financiero de

1897, a la fecha. Tomemos dicho año porque en el se expidió la ley general de
instituciones de crédito en: banco de emisión o comerciales, bancos
hipotecarios, bancos refaccionarios y almacenes generales de deposito.

Fundamentalmente abarcaremos del año 1821ª la fecha. De una manera breve

veremos el desarrollo y transformación de la banca en México, sin que ello
reste valor a los hechos ocurridos con anterioridad.

En 1821, consumada la independencia no existía sistema

financiero. En 1830, el primer banco fue banco de avio-industria

textil.

En 1837, surge el banco de amortización de la monda de

cobre. En 1854, se constituye el código de comercio.

En 1864. Surge el banco de Londres, México y Sudamérica-

capital.

En 1880, surge el banco de Londres y México-serfin y el banco

nacional. En 1895, surge la bolsa de México.

en 1897, se promulga la ley general de instituciones de crédito, limita facultades

emisión en billetes, fija normas para establecer sucursales y otorga crédito, se
reorganiza el sistema financiero mexicano, se organiza la bolsa de valores de
la ciudad de México con la revolución de 1910, viene.
En 1907, una excesiva emisión de papel moneda por cada grupo de
contendientes, entra en colapso y deja de funcionar el sistema financiero
mexicano.

En 1910, surge la bolsa mexicana de valores de México, para ese año existía
24 bancos de emisión, cincos refaccionarios y la bolsa.

De 1914-1916, diversas medidas y decretos por reencauzar el sistema financiero

mexicano, se dan emisiones de billetes falsos, circulante en metálico, la nueva
constitución establece un nuevo sfm. Fundado en el monopolio.

En 1919, con base ala constitución, se organiza un nuevo sistema financiero y

ya para 1920, existía 25 bancos de emisión, tres hipotecarios, siete
refaccionarios y una bolsa de valores.

En 1925, se reorganiza el sistema financiero y se emite la ley general de

instituciones de crédito al mismo tiempo que se funda el banco de México.

En 1928, nace la asociación de banqueros de México y la comisión nacional

bancaria.

En 1931, se emite la ley orgánica del banco de México, que la facultad para la
emisión monopolica de circulante.
En el sexenio cardenista se crearon: nacional financiera, banco nacional de
comercio exterior.

En 1934, surge nacional financiera

En 1941, se emite una nueva ley orgánica del banco de México y la ley general
de instituciones de crédito y organizaciones auxiliares.

En 1946, se crea la comisión nacional de valores y en 1954, se emite la ley de

la comisión nacional de valores.

En las décadas de 1950 y 1960, la banca no tuvo grandes cambios, aunque

conviene destacar que nafinsa, y el banco de México jugaron el papel
mas importante en el sistema financiero. Al mismo tiempo la banca privada
siguió creciendo y desarrollándose extraordinariamente

La banca seria siendo especializada con sus diferentes funciones separadas:

bancos de ahorro, de depósitos, hipotecarios, financieros y fiduciarios y
de capitalización, aunque algunos bancos formaron verdaderos grupos
financieros que son el antecedente inmediato en la banca múltiple.
El 23 de diciembre de 1974, fue modificada la ley general de instituciones de
crédito y organizaciones auxiliares que permite el funcionamiento de la banca
múltiple, con la cual se agrupan todas las funciones de la banca especializada.

La banca múltiple permite la concentración de recursos monetarios y

financieros consolidando grandes consorcios que abarcaban empresas
industriales, minera, comerciales, turísticas, de construcción etc.

En 1975, se da la ley de mercado de valores.

En 1976, reglas de banca múltiple

En 1977, emisión de petrobonos.

De acuerdo a algunas investigaciones la situación de grupos financieros entre

1977 y 1978, se encontraba de la siguiente manera.

Grupo banamex: este grupo de banca múltiple se constituyo por la función de las
siguientes empresas. banco nacional de México, financiero banamex,
financiadora de ventas banamex, hipotecaria banamex y el banco provisional del
norte, en 1978, el grupo banamex, manejo recursos por el valor de $144,474
millones de pesos, mientras el grupo banamex de manera directa o a través
de sus consejos controla un gran numero de empresas y tiene
participación importantes en muchas otras.

Las ramificaciones del grupo banamex se extienden a empresas tan

importantes como: seguros América bamamex, Celanese mexicana iem,
Kimberly Clark, compañías de fabricas de papel san Rafael etc.

Grupo banamex: se formo con la fusión del banco de comercio y otros 24

bancos de depósito, financiera bancomer e hipotecaria bancomer, en 1978,
manejo recursos por 152,957 millones de pesos. Controla un gran número de
empresas entre las que destacan: seguros bancomer, cementos anahuac,
minas de san Luis, minerales FRISCO, etc.

Grupo serfin: este grupo de banca múltiple se formo con la fusión de las
siguientes empresas, banco de Londres y México, financiera aceptaciones,
banco serfin de Jalisco.
Hipotecaria serfin, financiera serfin de Tampico, banca serfin de chihuahua,
banca serfin veracruzano, y banco azteca. En 1978, este manejo recursos por
un monto de 61,239 millones de pesos.
El grupo serfin; es el brazo financiero del sector mas importante de
inversionalistas de Monterrey, junto con el grupo de banpais.
Se da la emisión de cetes.

En 1980, emisión de papel comercial.

En 1982, se da una estatización de la banca privada en un establecimiento de

control generalizado de cambios.

En 1990. Reprivatización, reestablecimiento régimen mixto de servicios de banca

y crédito.

En 1991, formación de grupos financieros

Problemas:

Aquí estudiaremos la situación de las instituciones financieras del primero de

septiembre de 1982 a la fecha, tomando como base los elementos que
fundamentaron a la nacionalización bancaria:

 el sistema financiero no responde a las necesidades del aparato

productivo y de distribución que es el servir de intermediario entre el
publico ahorrador y los inversionistas

 con la nacionalización bancaria se pretendía hacer llegar créditos en

forma oportuna: sin embargo después de cuatro años no ha
sucedido así, y se han encarecido mucho, lo que ha provocado que
los inversionistas recurran al financiamiento no bancario
 los recursos bancarios no se distribuyen en forma mas equilibradas
en el país y en las diferentes ramas productivas y los diversos
sectores sociales, sino por el contrario se siguió concentrando en el
distrito federal, Guadalajara, Monterrey así, como en actividades
especulativas. por otra parte en la actualidad en estados es el que
mayor porcentaje bancarios obtienen.
 las tasas de interés bancarias son muy elevadas lo que ha
provocado mayor rendimiento al ahorro que a la inversión y se
favorezcan las actividades especulativas. por ejemplo la semana
del 28 de abril de 1986, el pagare con rendimiento liquidable al
 vencimiento a seis semanas, tenia una tasa analizada del 28.2%, lo
que provoca que el costo de dinero sea muy elevado.
 a pesar de esta tasa de interés, continua la desconfianza del publico,
que se demuestra con la fuga de capital del país, con el descenso
de la tasa de captaciones del recursos bancarios y con el hecho
que el ahorro sea concentrado a depósitos a corto plazo.
 la especulación cambiaria de divisas, sobre el todo el dólar no esta
controlada totalmente, lo que propicia la existencia de un mercado
negro de divisas
 muchos de los recursos financieros se canalizan hacia los
intermediarios financieros no bancarios, en lugar de ir a los bancos.

Los datos proporcionados por el banco central respecto a la captación

establecen que el total, tomando en cuenta los cetes, ascendió a 3,795,000
millones de pesos es decir que apenas avanzo la manera nominal en un 7.3%,
sin embargo al descontar la inflación se encuentra una baja real de este global del
orden del 35%.

 las reservas monetarias del banco de México han disminuido

paulatinamente como consecuencias de las dificultades del sector
interno y de la falta del dinamismo de la economía nacional
 continua el proceso de monopolización bancaria, con la consecuente
deficiencia en la prestación de los servicios para los usuarios que
tiene que realizar largas filas para llevar a cabo una operación
bancaria. las instituciones bancarias nacionalizadas (sociedades
nacionales de crédito), se han ido reduciendo de 29 hasta 19.
 los recursos gastados en publicidad bancaria son muy elevados y no
tiene razón de ser porque la publicidad es competitiva y o
informativa, y además no ha propiciado el aumento sustancial de la
captación.

Instituciones financieras

Grupos financieros instituciones de crédito

28 compañías tenedoras 50 bancos comerciales 1/

(De los cuales 18 son
Filiales)

7 bancos de desarrollo
4 fondos de fomento
 UNIDAD V

FUENTES DE FINANCIAMIENTO.

Objetivo. Conocerá las diversas fuentes de financiamiento para así efectuar

una plantación adecuada.

5.1 Concepto de capital propio como fuente de recursos.

Independientemente de la forma de organización, cualquier empresa o negocio

debe tener activos si ha de operar, y para la adquisición de tales activos, la
empresa debe obtener capital. El capital propio, en sus términos más simples,
no es sino el dinero que alguien ha aportado para establecer y operar una
empresa. Los elementos clásicos del capital invertido según se aprecian en la
mayoría de los Estados de Situación Financiera, incluirán valores asignados a
las acciones comunes y a las acciones preferentes, al superávit de capital y al
superávit ganado o a las utilidades retenidas. Cada una de estas partidas,
incluso muchas otras subdivisiones referentes a distintas clases de acciones, y
otras, es simplemente la manera de identificar la fuente del capital representada
por la propiedad legítima de la empresa.

El capital contable de la empresa representa el monto de los fondos aportados

originalmente por los inversionistas o propietarios de la empresa más las
utilidades netas acumuladas de la propia empresa. Aunque las distintas clases
de acciones participarán de este capital común en grados que varían de acuerdo
a los términos de la inversión estipulados en los certificados de las acciones,
el total de las cuentas que componen el capital contable de la empresa según
se reporta puede tomarse como el capital aportado.

5.1.1 Ventajas Financieras.

Las principales ventajas financieras del capital propio, como fuente de

financiamiento son las siguientes:

1. No se diluye el capital social de la empresa en otros acreedores y se tiene

derecho a participar en las utilidades de la misma, cuando se declara un
dividendo en efectivo o en especie.

2. El empleo del capital propio representa una autofinanciación que evita el que
la empresa llegue a endeudarse en exceso.

3. El capital social al integrarse el capital contable, consolida la posición

financiera de la empresa y estos recursos ayudan a que la empresa pueda
conseguir mayores créditos, principalmente bancarios.
4. En determinadas situaciones la dirección de la empresa no quiere aumentar
la carga financiera fija, por intereses y amortizaciones de pasivo, y en
cambio prefiere la obligación de pagar un dividendo.

5. Permite a empresas que no pueden tener acceso a mercados financieros

obtener recursos necesarios para el desarrollo de sus operaciones y
necesidades financieras.

5.1.2 Desventajas Financieras.

En este caso las más importantes, son las siguientes:

1. El flujo de efectivo que se genera para los socios (dividendos), resulta

incierto en cada ejercicio contable transcurrido.

2. El monto de los dividendos depende de las estrategias financieras y fiscales

que se adopten en la empresa.

3. Los accionistas asumen los riesgos asociados al derecho de propiedad de

las acciones.

4. En caso de liquidación de la sociedad, los accionistas son los últimos en

obtener el reembolso de su capital o lo que queda del mismo, lo que
constituye la fuente de financiamiento más riesgosa en caso de liquidación
total, ya que repercute en el patrimonio.

5. Al utilizar el capital propio como fuente de recursos, en lugar de pasivos

bancarios, se disminuye o limita la carga financiera a resultados por
concepto de intereses, los cuales son deducibles para fines fiscales.

Composición del capital.

La estructura o composición del capital es una de las áreas más complejas en

la toma de decisiones financieras. Existen varios nexos entre la estructura de
capital y diversas variables de decisión financiera, por lo tanto, un requisito
necesario para las decisiones adecuadas a cerca de la estructura del capital es la
capacidad para evaluar y para entender su relación con el riesgo, el rendimiento y
el valor.

Los dos tipos básicos de capital en una empresa son el capital de adeudo (o
ajeno), y el capital de aportación (o patrimonio), aun cuando ambos
representan fuentes de fondos para la empresa, las diferencias entre ellas son
notables. El término capital denota, en principio, los fondos a largo plazo de
que dispone la empresa. Por ello, todos los conceptos que están a la derecha
del Estado de Situación Financiera, con excepción de los pasivos a corto plazo,
son fuentes de capital.
El capital de adeudo comprende cualquier tipo de fondos a largo plazo
obtenidos en empréstitos (préstamo que toma el estado o una empresa). El
capital de aportación consiste en los fondos a largo plazo proporcionados por los
propietarios de la empresa, a diferencia de los fondos adquiridos en préstamo,
que deben ser devueltos en fecha futura específica, se espera que el capital
de aportación permanezca indefinidamente en manos de la empresa.

5.2.1 Características jurídicas de las acciones comunes y preferentes.

Acciones comunes u ordinarias.

Las acciones comunes representan la participación residual que confiere

al tenedor un derecho sobre las utilidades y los activos de la empresa, después
de haber satisfecho las reclamaciones prioritarias. Los accionistas comunes:
1º poseen y controlan la empresa, 2º eligen el consejo de administración, y 3º
reciben los dividendos decretados a cargo de las utilidades residuales.

Los accionistas comunes no sólo reciben los beneficios de una serie creciente
de utilidades, que aumentarán el valor de su participación, sino que también
asumen la mayor parte de los riesgos, que en caso extremo pueden significar la
quiebra y con ella la pérdida de toda su inversión. Como su prioridad es la más
baja en caso de liquidación, por lo general soportan las pérdidas mayores; pero
en virtud de la ley de responsabilidad limitada, sus pérdidas personales se
limitan al valor de compra de las acciones.

La propiedad de las acciones se acredita con el certificado de acciones. Los

certificados por lo general están registrados y toda comunicación de la empresa
a sus accionistas, incluyendo el pago de dividendos, se remite automáticamente
al domicilio que figura en el registro.

1. Son títulos portadores del derecho literal que en ellos se consigna.

2. Son títulos negociables de igual valor.

3. Confieren derechos y obligaciones a sus tenedores; así como que tienen

derecho a voz y voto en las asambleas de accionistas.

4. Son partes integrantes del capital social.

5. Deben estimarse siempre en efectivo, independientemente de que

representen bienes distintos al dinero.

6. Tienen derecho a percibir dividendos cuando la empresa obtenga utilidades

y los decrete.

7. Solo pueden representar una parte del capital y no servicios

prestados.
8. A partir de 1984 sólo pueden ser nominativas.

Acciones preferentes.

La acción preferente confiere a sus tenedores ciertos privilegios que los hacen
más importantes que los accionistas comunes, las empresas generalmente no
emiten grandes cantidades de acciones preferentes; la razón de la acción
preferente a la participación de los tenedores de acciones de una empresa, es
por lo regular bastante pequeña. A los tenedores de acciones preferentes se
les promete un rendimiento periódico fijo, el cual es establecido como un
porcentaje, o bien, en términos monetarios. Esto significa que es posible
emitir acciones preferentes de 5% o de $5 (pesos), la forma de
establecimiento del dividendo depende de si la acción preferente tiene un valor
establecido o paritario. El valor paritario de una acción es su importe
nominal y es importante para ciertos procedimientos legales.

1. Son de voto limitado, ya que únicamente tienen derecho a votar en las

asambleas extraordinarias que se lleven a cabo para tratar los asuntos
que señalan las fracciones I, II. IV, V, y VII del artículo 182 LGSM.

2. Tienen preferencia en el pago de dividendos, ya que no se puede pagar

dividendo a las ordinarias, sino después de haber liquidado a las preferentes
un dividendo mínimo del 5% anual.

3. Tienen derecho a un dividendo superior al de las acciones

comunes.

4. La utilidad es acumulativa, es decir, si en algún ejercicio no se decretarán

dividendos o estos fueran inferiores al 5%, se acumularán para ser pagados en
ejercicios siguientes.

5. En caso de liquidarse la sociedad, las acciones preferentes se reembolsarán

antes que las comunes u otros tipos de acciones que existen en circulación
en ese momento.

6. Tienen derecho a oponerse a las decisiones de las asambleas, revisar el

Estado de Situación Financiera y libros de la sociedad.

7. No contienen promesa alguna de pago de la inversión

original.

8. Tienen preferencia sobre las comunes en la disposición del activo de la

empresa en caso de liquidación.
5.2.2 Aspectos fundamentales compartidos por los socios.

Los accionistas de una empresa afrontan un problema elemental, consistente

en la distribución de derechos y obligaciones que se derivan de sus aportaciones
del capital social de la empresa. De tal forma que los socios comparten
aspectos fundamentales de la empresa, siendo los más importantes los
siguientes:

Utilidad.

Para los accionistas la utilidad representa el incremento de su riqueza

patrimonial (rentabilidad), por tener el derecho de propiedad de sus acciones.
Esta riqueza se mide por el valor monetario de los dividendos, que son la
ganancia de un socio por sus aportaciones de capital, sin embargo, el derecho
a las utilidades de una empresa implica riesgos por pérdidas sólo hasta el
valor que expresa el título acción.

Control.

El control legal y administrativo de una empresa se ejerce mediante el derecho

a voto en las asambleas, por parte de los tenedores de las acciones. En la
mayoría de las sociedades, el consejo de administración está integrado por
accionistas y los principales funcionarios de la empresa, de esta forma el control
se ejerce por los socios, con excepción del grado en que acuerden dividir las
funciones de la empresa.

En las escrituras constitutivas de las sociedades, se estipulan que los asuntos

importantes, sobre todo aquellos que afectan los activos de mayor valor en la
empresa, deben turnarse hasta los accionistas.

Existen formas de control administrativo que deben establecerse en orden

ascendente de importancia, es decir, de las menos importantes a las más
trascendentes para la toma de decisiones de la empresa.

Riesgos inherentes.

Aquí nos referimos a uno de los aspectos más importantes de las finanzas, en
la empresa existen dos tipos de riesgos inherentes:

a) Riesgo empresarial, económico u operativo.

Se define como la dispersión relativa de la utilidad operacional periódica de la

empresa, inherente a la actividad y a las operaciones físicas que realiza.
Incluye todas las eventualidades que puedan afectar a la utilidad anual y se
deriva de la incapacidad de la empresa para asegurar la estabilidad de esa
utilidad, ya que la empresa esta siempre expuesta a fluctuaciones del mercado,
la inflación y otros factores económicos.
Las decisiones de inversión en la empresa, determinan el riesgo empresarial,
por lo que no se tiene la seguridad de garantizar ventas, costos, gastos y
utilidades absolutamente estables, ya que una empresa no puede quedar
protegida totalmente contra las variaciones del mercado y de la economía
al que se enfrentan.

b) Riesgo financiero.

Este se origina cuando la empresa contrae deudas a largo plazo, por lo que
una empresa sin pasivos, el riesgo financiero no existe. Este riesgo se refiere a
las eventualidades que pueden afectar la utilidad periódica, y se deriva de
la incapacidad de la empresa para garantizar la estabilidad de esa utilidad por
los riesgos financieros que se presentan. Las deudas incrementan este riesgo en
dos formas:

1. Representan para la empresa un incremento de sus cargas fijas al tener que

pagar periódicamente los intereses y las amortizaciones del capital, esta
situación aumenta el riesgo de insolvencia de la empresa.

2. A medida que se incrementan las cargas financieras fijas, la fluctuación

de disminución de la utilidad neta disponible para los accionistas es de
mayor grado.

Las decisiones sobre financiamiento, son las que determinan el grado del
riesgo financiero, este riesgo se suma al riesgo empresarial cuando una empresa
solicita un préstamo o crédito bancario.

Concluyendo los accionistas se enfrentan con el siguiente dilema: riesgo contra

rentabilidad, y esta interrelación plantea la problemática de la administración
financiera actualmente.

5.3 Elementos de valuación financiera de las acciones en las empresas

5.3.1 Valuación de acciones comunes.

Dado que los tenedores de acciones comunes son los últimos en recibir
rendimientos de su inversión, son los dueños verdaderos o “residuales” de la
empresa. A cambio de comprar acciones comunes, estos propietarios esperan
ser recompensados a través de la recepción de dividendos periódicos en
efectivo, así como un creciente (o por lo menos no declinante), valor de sus
acciones. No solo los propietarios existentes se interesan por el valor de sus
acciones; también los inversionistas potenciales y los analistas de acciones
intervienen en el proceso de valuación. Ellos, al igual que los actuales
propietarios, intentan determinar el valor de la empresa, eligen comprar las
acciones cuando creen que están subvaluadas (esto es, el valor real es mayor
que el de mercado) y vender cuando creen que están sobrevaluadas (el valor de
mercado es mayor que el verdadero).
En la valuación de acciones comunes se presentan dos problemas
esenciales:

1º El alto grado de incertidumbre que se tiene al pronosticar utilidades futuras,

dividendos y precios de las acciones.

2º Los dividendos por acción se estiman que tienden a aumentar en los

ejercicios futuros.

En finanzas el costo de las acciones comunes, es igual al rendimiento

demandado por los accionistas o sea la tasa de interés que exige el
inversionista de la empresa. Para la valuación del rendimiento de las
acciones comunes puede efectuarse a través de los métodos siguientes:

Método de valuación de dividendos de un periodo.

Suponga que un inversionista planea adquirir una acción simún y mantenerla

durante un periodo. Al final del mismo, el inversionista espera recibir un
dividendo en efectivo, D1, y vender la acción a un precio, P1. ¿Cuál es el valor
de la acción para el inversionista hoy (tiempo 0), dada una tasa de rendimiento
requerida sobre la inversión, Ke?

En el método de valuación de capitalización del flujo de efectivo, el valor

presente descontado a los flujos de efectivo esperados del título se calcula como
sigue:

Po = D1/1+Ke + P1/1+Ke

Ejemplo: Si se espera que las acciones comunes de Texaco S.A. paguen un

dividendo de $ 100.00 y al final de un periodo se venden a $ 2,000.00, ¿Cuál es
valor de esta acción para un inversionista que requiere una tasa de rendimiento
del 14%?

Po = $100/(1+0.14) + $2000/(1+0.14)

Po = $ 1,842.00

Así el inversionista que adquiere una acción a $ 1,842.00, cobra el dividendo de

$
100.00 y vende la acción a $ 2,000.00 al final de un periodo, obtendrá la tasa
de rendimiento requerida del 14 por ciento.

Modelo de valuación de dividendos en periodos múltiples.

El proceso que se acaba de describir puede generalizarse para el caso de

periodos múltiples. Los flujos de efectivo que espera un inversionista que
adquiere una acción común y la conserva durante n periodos consisten en el
pago de dividendos durante c/u de los siguientes n periodos ( D1, D2,…..Dn)
más una cantidad, Pn, producto de la venta de la acción al final del n-ésimo
periodo. Al
capitalizar este flujo de efectivo esperado para la tasa de rendimiento requerida
por el inversionista, Kc, se llega a la siguiente ecuación de valuación:
1 2 n
Po = D1/(1+Kc) +D2/(1+Kc) … +Dn/(1+Kc) +Pn/
n
(1+Kc)

Consideremos de nuevo a Texaco S.A. Suponga que el inversionista planea

adquirir una acción y conservarla durante cinco años. Suponiendo que la tasa
de rendimiento requerida por el inversionista es todavía del 14%. Se espera que
los dividendos de la acción sean de $ 100.00 primer año, $ 100.00 el segundo
año, $
125.00 el tercer año, $ 125.00 el cuarto año, y $ 125.00 el quinto año. El precio
de venta esperado de la acción, al final de los cinco años, es de $ 3,500.00

Modelo de valuación para los dividendos con crecimiento constante

Aquí deberá encontrarse una tasa que iguale el valor actual de todos
los dividendos futuros por acción, al precio actual de mercado. Si el incremento
del dividendo es constante, el rendimiento de la acción traducido a costo del
capital en acciones, se obtiene con la siguiente fórmula:

Ke = Do / Po + g

Donde:

Ke = Tasa de rendimiento esperado (costo del capital de la

acción). Do = Dividendo esperado al finalizar el año.

Po = Precio actual de la acción en el mercado.

g = Tasa de incremento del dividendo futuro.

Ejemplo:

La empresa Real S.A. desea conocer la tasa de rendimiento esperada (para

las acciones comunes), tendiendo la siguiente información: el dividendo actual
de la empresa es de

$ 100.- por acción, el valor en el mercado de la acción es de $ 2,000.- y se espera

que la tasa de incremento del dividendo, sea estable en 22%. Cual será el
rendimiento por acción?

Ke = Do / Po + g sustituyendo:

Ke = 100 / 2,000 + 0.22 = 27% tasa de rendimiento de la

acción.
En la práctica como la tasa de crecimiento del dividendo (g) no continuará
constante indefinidamente, habrá que realizarse un cálculo por separado para
cada periodo de cambio de dicha tasa

Modelo de valuación para los dividendos con crecimiento no constante

En este se sustituye el concepto de dividendo por el de utilidad. Sin embargo,

se tiene el problema que la tasa de crecimiento de las utilidades no es la misma
que la de los dividendos, por lo tanto desde el punto de vista del ejecutivo de
finanzas, es más fácil calcular porcentajes sobre las utilidades que sobre
dividendos, ya que estos últimos dependen de las decisiones en las asambleas
de accionistas y las utilidades están en función de la planeación y ejecución
que se tenga de las mismas, por lo que la ecuación de esta fórmula quedaría
como sigue:

Ke = E / P + g

Donde:

Ke = Tasa de rendimiento esperado.

E = Utilidad por acción.

P = Precio actual de la acción en el mercado

g = Tasa de incremento del dividendo futuro.

Se considera que este método es el mejor de los tres analizados, porqué el

objetivo principal del costo de capital, consiste en servir como criterio mínimo
para decisiones de inversión, además el objetivo de la empresa son las
utilidades y porqué el incremento de los dividendos en el futuro, es más difícil de
estimar en la práctica

5.3.2 Valuación de acciones preferentes.

El costo de las acciones preferentes es el dividendo fijado en el momento de

la emisión. La diferencia esencial del dividendo respecto al interés bancario, es
que este último es deducible para efectos del ISR, y el dividendo se calcula
sobre utilidades netas de impuestos e intereses. La principal ventaja que
tienen los accionistas preferentes, es que su dividendo se reparte antes que
el de los accionistas comunes, y salvo pacto en contra, se supone acumulativo
cuando en el ejercicio contable no se hayan obtenido utilidades netas.

Como las acciones preferentes no tienen vencimiento, el costo por acción

preferente (Kp),
Puede obtenerse dividiendo el dividendo pagado al accionista, entre el efectivo
neto recibido por la venta de la acción.

Kp = Do / Po

Donde:

Kp = Costo de la acción preferente o rendimiento de dicha

acción. Do = Dividendo anual fijado.

Po = Efectivo neto recibido por cada acción preferente.

Ejemplo:

Al realizar la emisión de acciones preferentes con valor nominal de $ 500.- que

paga un dividendo del 23% sobre el valor a la par, y que se obtiene por su venta
$
480.- por cada acción, ¿cuál sería el costo de la acción o rendimiento de dicha
acción?

Do = 23 / 500 = 115

Po = 480

Kp = 115 / 480 = 0.2395 = 23.95% costo anual

Hay que aclarar que este costo no ha sido ajustado para fines de impuestos,
ya que los dividendos preferentes se pagan después de impuestos, también
cierto tipo de acciones preferentes complican su valuación, por ejemplo las
preferentes participantes tendrán un costo distinto al de las preferentes no
participantes.

Valuación según balance.

Bajo este criterio el valor de la acción se determina con la siguiente

fórmula: Activo total - Pasivo total / Capital social x 100

Ejemplo:

Activo total $ 2,400.-

Capital social 1,000.-

Capital contable 2,000.-

Pasivo total 400.-
Sustituyendo, el valor de la acción será:

2,400 - 400 / 1,000 x 100 = 200%

Valuación de capitalización de la utilidad.

Consiste en capitalizar la relación utilidad promedio/ capital, a un tipo de

interés que puede ser la tasa de inversiones bancarias, se utiliza la siguiente
fórmula:

(Utilidad promedio / Capital social x 100) / Tasa de interés

Ejemplo:

Una empresa con un capital social de $ 1,000,000.- que obtiene una utilidad
promedio de $ 200,000.-, estando el interés bancario al 35% valuará sus acciones
como sigue:

(200,000 / 1, 000,000 x 100) / 0.35 = 57.14%

5.3.3 Valuación especial de las acciones comunes con incremento cero

y con incremento constante en dividendos.

Valuación de acciones comunes con incremento cero.

El índice de crecimiento de una empresa se mide por el porcentaje que se

estima aumenten los dividendos, si se estima que el crecimiento futuro sea cero,

el valor de la acción se determina como una obligación constante para la

empresa como sigue:

Tasa de rendimiento esperado o

Costo de la acción = Dividendo esperado / Precio actual de la acción.

La fórmula relaciona los pagos futuros por dividendos por la utilización del

capital

de los accionistas comunes, con el importe que se recibe por la venta de la

acción. Sin embargo debido a la incertidumbre en el tiempo, el accionista

no puede estimar con precisión sus ganancias, ya que tanto el índice de

rendimiento como la fecha en que lo obtendrá son inciertos, por lo que

deberá estimarse un
rendimiento alto para compensar el riesgo. Dando de inmediato la interrogante
de

¿cuál es el rendimiento esperado de una acción

común? Tasa de rendimiento

Esperado = Dividendo estimado + precio de venta de la acción / inv.

Orig. – 1

Ejemplo:

Si un inversionista compra una acción en $ 3,000.- y estima que la empresa

pagará un dividendo de $ 40.- por acción al final del ejercicio y posteriormente al

pago del dividendo el precio de venta de la acción sería de $ 3,500.- el

rendimiento esperado sobre su inversión se calcula como sigue:

Tasa de rendimiento esperado = 40 + 3,500 / 3,000 – 1 =

18%

Valuación de acciones comunes con incremento constante en

dividendos.

El criterio a seguir en este caso se basa en la estimación de que los

dividendos de una acción han de crecer indefinidamente en forma geométrica

a una tasa constante (g), como consecuencia del incremento en las utilidades de

la empresa y si (Ke) es mayor que (g), la fórmula de este modelo es la siguiente:

Po = Do / Ke – g

Ejemplo:

La empresa Mix S.A. pagará un dividendo de $ 120.- al final del primer año, se

estima que dicho dividendo aumentará geométricamente a razón del 15% anual,
y
la tasa de rendimiento requerida por el mercado, (Ke) se supone en 40%, por lo

cual el valor de la acción según este modelo será:

Po = 120 / 0.40 – 0.15 = $ 480.-

5.3.4 Conceptos de rendimiento por acción y rendimiento esperado por

acción.

Rendimiento por acción.

a) Utilidad por acción común. La medida estándar que más se utiliza para

evaluar el rendimiento financiero, es la utilidad neta después de impuestos de

cada acción. En caso de existir dividendos sobre acciones preferentes deben

restarse de la utilidad neta, para obtener el líquido de las utilidades aplicables a

las acciones comunes con la siguiente fórmula:

Utilidad por acción = Utilidad neta – Dividendos accs. Prefs. / # de acciones

comunes

b) Rendimiento por acción común. El índice del rendimiento por acción resulta

alto o reducido en función del capital invertido para generarlo. El capital de los

accionistas comunes se evalúa en los estados financieros por el valor en libros

de las acciones; que equivale al capital contable entre el número de

acciones comunes, por lo cual la tasa de rendimiento se calcula como sigue:

Rendimiento por acción = utilidad por acción / valor en libros de cada

acción
Ejemplo.

La empresa Star. S.A. presenta las siguientes cifras al 31 de Diciembre de

20XX: Utilidad neta $ 11,500,000.-

Dividendos s/acciones preferentes 700,000.-

No. de acciones comunes 20,000.-

Capital contable 93,000,000.-

Los cálculos de utilidad por acción y rendimiento por acción

son:

Utilidad por acción = 11,500,000 – 700,000/20,000 = $ 540.- por

acción

Rendimiento por

Acción = 540 / 93, 000,000/ 20,000 = 540 / 4650 = 11.6%

El rendimiento de una empresa sobre sus acciones comunes depende

fundamentalmente de dos factores:

1. El rendimiento sobre la inversión del activo.

2. El grado en que la empresa aprovecha los intereses sobre los pasivos a

largo plazo y los recursos de acciones preferentes.

Rendimiento esperado por acción.

El rendimiento esperado por acción, puede definirse como el rendimiento de

dividendos más la tasa de crecimiento esperada en los dividendos.

K = D1 / Po + g
5.3.5 Factores que afectan el valor de las acciones en el mercado.

El valor de las acciones se ve afectado por varios factores como son: las

políticas administrativas de la empresa, sus proyectos, su política de

dividendos, sus ventajas competitivas, su crédito mercantil, la creación de

nuevos productos, etc., nos referimos a tres factores que afectan principalmente

el valor de las acciones en el mercado.

1. Utilidades de la empresa.

Son la evaluación del rendimiento actual de la inversión de los accionistas

quienes concentran toda su actividad en la misma y las utilidades son el

resultado de un gran número de políticas operativas y decisiones

gerenciales. Un factor que modifique la utilidad de una empresa puede

tener como consecuencia la afectación del valor de esa acción.

2. Política de dividendos.

A los dividendos se les considera distribución de los recursos en efectivo

generados por la operación de la empresa. Si a la empresa le conviene

retener utilidades por un tiempo, esto beneficia a los socios, ya que en un

principio lo que beneficia a la empresa, beneficia a los accionistas.

Los socios que renuncian a dividendos actuales, actúan con el fin de aumentar

el valor presente de los dividendos futuros, es decir, que si deciden dejar el

dinero, es porqué a largo plazo esperan recibir más, presentándose dos

alternativas:

a) Pagar más dividendos ahora, con un costo de aumento menor en las

utilidades por acción.
b) Limitar su política de dividendos ahora, para lograr mayores utilidades por

acción en el futuro.

Lo importante aquí consiste en determinar como afecta el dividendo al valor de

una acción, se dice que un dividendo estable o creciente le reporta un valor

más alto a una acción, que un dividendo variable o con tendencia decreciente.

3. Estructura financiera de la empresa. (Relación: pasivo/capital

contable)

El tomar una decisión a cerca del pasivo-capital contable afecta el valor de una

acción, el tema de estructura financiera de una empresa se ha enfocado de

dos formas:

a) Desarrollo de los factores. Flexibilidad, riesgo, ingresos, control y tiempo.

b) El impacto de un pasivo adicional en la relación entre el precio de acciones

y las utilidades por acción. Aquí se tiene el efecto de apalancamiento, que

el nuevo pasivo ejerce sobre el índice del rendimiento sobre la inversión de

la empresa.

El exceso de pasivos puede generar un costo financiero de intereses que

no pueda absorber los ingresos de la empresa, además de

incrementarse el riesgo financiero en forma desproporcionada.

La estructura financiera es relevante en la valuación de acciones, porqué

nos señala si la empresa esta en capacidad de obtener más créditos o si

requiere aumentar el capital social para financiarse.

5.3.6 Mercado de valores.

5.3.6.1 Concepto.

Uno de los principales elementos del Sistema Financiero Mexicano es el

mercado de valores. Este mercado desempeña un papel primordial dentro de la

economía mexicana, como una alternativa de financiamiento e inversión

tanto para las empresas públicas y privadas como para el ahorrador e

inversionista.

El mercado de valores orienta los recursos financieros de las empresas

emisoras, a la generación de empleos, pago de impuestos, producción de

satisfactores, riqueza y bienestar para trabajadores, proveedores, propietarios y

gobierno.

El mercado de valores hoy en día, lo integra el conjunto de

instituciones, instrumentos, autoridades, así como oferentes y demandantes de

valores y de dinero. Las empresas e inversionistas participan en las

operaciones de compra- venta de valores a través de la Bolsa Mexicana de

Valores, lugar al que los representantes de los intermediarios bursátiles

concurren físicamente para realizar dichas operaciones, tanto por cuenta de

terceros (inversionistas), como por cuenta propia como inversionistas

independientes.

5.3.6.2 Participantes.

El mercado de valores en términos generales, está conformado

por:

1. La oferta pública de los valores. Constituidas por las acciones y demás

títulos de crédito que provienen de emisiones realizadas en serie o en

masa por empresas sólidas y solventes, registradas y cotizadas en la

Bolsa Mexicana de Valores. Estas empresas están autorizadas por la propia

bolsa y
 por la CNV, entidad que las inscribe previamente en el Registro Nacional de

Valores e Intermediarios.

2. Los intermediarios bursátiles. Esto es los agentes y casas de bolsa que son

socios de la bolsa mexicana de valores y que se encuentra inscrito en el

Registro Nacional de Valores e Intermediarios.

3. El propio Registro Nacional de Valores e Intermediarios, a cargo de la

CNV.

4. Las autoridades. Como la SHCP, que constituye el órgano competente para

interpretar y hacer aplicar la ley del mercado de valores, en concordancia con

la CNV, la bolsa y el Banco de México.

5. Los inversionistas. Que son los compradores de valores, y que pueden se

tanto personas físicas como morales.

5.3.6.3 Clasificación del mercado.

El mercado de valores se clasifica, en:

Mercado de dinero. Conjunto de oferentes y demandantes de fonos a plazo

hasta de un año, representado por instrumentos de captación y colocación de

recursos.

Mercado de capitales. Conjunto de oferentes y demandantes de recursos a

plazo mayor de un año, representados por instrumentos de captación y

colocación de fuentes a mediano y largo plazo.

MERCADO DE VALORES

MEXICANO.

Mercado de capitales Mercado de dinero

(Instrumentos a largo plazo) (Instrumentos a corto

plazo)

1. Mercado de valores de renta variable o accionarios: 1.Certificados de

tesorería (cetes)

a) Acciones comunes 2.Papel comercial

b) Acciones preferentes: 3.Aceptaciones bancarias

Acciones preferentes con dividendo acumulativo

Acciones no acumulativas

Acciones participantes

Acciones convertibles

2. Mercado de valores de renta fija:

Obligaciones

Bonos de indemnización bancaria

Petrobonos

Certificados de aportación patrimonial

5.3.6.4 Otros instrumentos para obtener financiamiento.

Los principales medios de financiamiento que el sistema bursátil ofrece a las

empresas son los siguientes:

1. Papel comercial. Las empresas cotizadas en la Bolsa Mexicana de Valores

pueden acudir a este tipo de financiamiento constituido por pagarés negociables
a corto plazo, entre 15 y 91 días, no garantizados, y colocados a tasa de
descuento. El importe de los pagarés estará limitado por la comisión nacional de
valores para obtener la autorización y la inscripción en el Registro Nacional
de Valores e Intermediarios.
2. Aceptaciones bancarias. Además de ser una fuente adicional de
financiamiento para la pequeña y mediana empresa, le evita el costo de la
reciprocidad con la sociedad de crédito, a éste le representa sólo una
obligación contingente, no distrayendo sus recursos.

3. Obligaciones. Son títulos de crédito nominativos que emite una

sociedad anónima a través de los cuales se compromete a pagar intereses
trimestrales o semestrales por el uso de capital (deuda) durante un período, a
cuyo vencimiento regresará el capital a los tenedores de la obligación.

5.4 Principales fuentes de financiamiento a largo plazo.

El financiamiento a largo plazo se realiza por medio del capital contable y del
uso del pasivo. El uso del pasivo tiene ventajas y desventajas relativas, que
dependen en parte de la naturaleza exacta de la negociación entre prestamistas y
deudor. Si solicitamos un préstamo, deseamos obtener un acuerdo que sea lo
más ventajoso posible a nuestros intereses.

Generalmente las características que hacen atractivo el uso del pasivo, como
un medio de obtener fondos para los prestamistas son poco atractivas.

Entre las principales fuentes de financiamiento

tenemos:

a) Suscripción de pagarés a largo plazo con o sin garantía hipotecaria.

b) Créditos refaccionarios.

c) Créditos hipotecarios.

d) Emisión de obligaciones.

5.4.1 Suscripción de pagarés a largo plazo con o sin garantía hipotecaria.

Una alternativa de financiamiento que otorgan las instituciones de crédito en

cuanto a forma, es cuando se suscriben pagarés con garantía hipotecaria o
con cualquier otra garantía real, los bancos comerciales generalmente exigen
hasta el
120% del valor del préstamo como garantía, lo que a su vez conduce a que
los contratos suscritos, eliminen algunas de las restricciones anotadas, o bien
todas.

La reglamentación en este tipo de crédito es variable de fecha en fecha, según

las políticas del Gobierno Federal y según el mercado que exista de
oferta y demanda. Su destino puede ser para la construcción, compra y
terminación de bienes inmuebles. Formalmente, en la actualidad puede
darse un destino al crédito sin control en su aplicación o destino del mismo, las
tasas de interés sobre saldos insolutos es del 11% en adelante, se considera en
nuestro país, como uno de los crédito de mayor plazo que existe, la habilidad y
capacidad del ejecutivo de
finanzas, será la que de la pauta para decidir sobre estas alternativas. La
obtención de este tipo de crédito en nuestro país es lenta y requiere de dos o
tres meses para su obtención y esta sujeta a la situación del mercado de dinero
en el país. Una ventaja de este tipo de crédito, es que no obliga a dar
reciprocidad al beneficiario, siendo accesible a particulares, personas morales
sean industriales, empresas agrícolas y comerciales.

5.4.2 Créditos refaccionarios.

Este tipo de crédito es fácil de obtener por el acceso que tiene en las
instituciones de crédito, a los redescuentos en los fondos específicos que se
han creado en fideicomiso. Su destino es financiar la compra de activos fijos
o aumentar la capacidad de producción, como la
compra de maquinaría, vehículos, herramientas,
materiales en grandes volúmenes, planes de expansión, etc. El tipo de interés
varia según se pacte en el contrato, si los pagos se programan
mensualmente o si se difieren, lo cual debe decidirse aún en el caso de que la
tasa sea la misma, pues no es igual comprometerse a pagar una cantidad
mensualmente, con pesos más actuales, que si pagamos en forma diferida con
pesos de diferente valor. Como garantía quedan normalmente los bienes
adquiridos que se pacten, así como la unidad industrial; quedando formalizado
el contrato, es necesario registrarse en el Registro Público de la Propiedad, por
todo lo anterior es de notar, que este crédito es únicamente accesible a
empresas industriales o agrícolas.

5.4.3 Créditos hipotecarios.

A este tipo de crédito se les conoce también, con el nombre de crédito con
garantía inmobiliaria y está destinado a la adquisición, edificación, obras o
mejoras de inmuebles. Aún cuando la garantía constituida es en función del
inmueble hipotecado, pueden necesitarse garantías adicionales y el
solicitante debe demostrar capacidad de pago, Este tipo de crédito requiere
contrato inscrito, en el Registro para cualquiera de los tres tipos de solicitantes.

a) Empresas

b) Particulares para vivienda

c) Otros

En el caso de las empresas, se requiere que dentro de las características del

crédito, éste sea destinado al objeto social de éstas. Es un crédito a mediano
y largo plazo, en que las amortizaciones de capital se hacen en forma
mensual, trimestral o anual, y el pago de intereses mensualmente.
En el caso de los particulares para vivienda, es un préstamo a largo plazo en
que las amortizaciones de capital e intereses, se hacen generalmente en
forma mensual.

Los otros tipos de créditos con garantía inmobiliaria, cumplen con las
características de éste, pero no son destinados ni para la vivienda de la
persona física ni para el objeto social de la empresa.

5.4.4 Emisión de obligaciones.

Después de conocer algunas otras formas para conseguir dinero, algunas

empresas también recurren a la emisión de obligaciones o bonos, en realidad
se trata de un crédito colectivo para hacer frente a necesidades de efectivo,
para llevar a cabo sus programas y pagar sus deudas, las obligaciones son
títulos de crédito, representan la participación individual de quienes las
poseen, es un crédito o préstamo colectivo a cargo de la negociación que las
emitió. Pueden ser nominativas, al portador o nominativas y con sus cupones
al portador, por ley deben ser emitidas en denominaciones de $100.- o de sus
múltiplos.

A últimas fechas se han efectuado colocaciones de obligaciones de varias

empresas, en las que la tasa nominal de interés se fija de acuerdo con las
condiciones del mercado, es decir, un porcentaje mayor del que paga otro tipo
de depósitos bancarios.

Las obligaciones tienen un valor en el mercado que puede ser inferior, superior
o igual al valor nominal. Esto hace que la tasa nominal de interés se afecte y
resulte más o menos atractiva, dependiendo del efecto. Las obligaciones
deben ser pagadas totalmente si una empresa esta en liquidación, antes de
cualquier reparto de capital entre los socios. Dentro del mercado de capitales,
se conoce a las obligaciones como valores de renta fija, otro tipo de
obligaciones son los bonos hipotecarios, emitidos por instituciones de crédito
que maneja hipotecas, estando cubiertas con activos de la institución
emisora. Pueden ser nominativos, al portador o nominativos con cupones al
portador con denominaciones de $100.- o de sus múltiplos, los cupones sirven
para el pago de intereses y en su caso, para las amortizaciones parciales.

Una obligación es un pagaré a largo plazo y para la obtención de recursos

financieros a través de obligaciones, es necesario que la empresa tenga una
estructura financiera óptima, ya que se maneja a través de un convenio entre
las empresas que emiten las obligaciones y los numerosos inversionistas que
las adquirirán, representada por una institución de crédito denominada
fideicomisario.
5.4.5 Marco jurídico de la emisión y colocación de estos valores: Comisión
Nacional de Valores, Bolsa de Valores, requisitos legales y
financieros.

Los requisitos para que las obligaciones, así como las acciones y otros títulos
puedan operarse en bolsa, son los siguientes:

1. Estar inscritos en el Registro Nacional de Valores e

Intermediarios.

2. Solicitar los emisores su inscripción en la bolsa.

3. Satisfacer los registros del reglamento interior de la

bolsa.

La Comisión Nacional de Valores es el organismo encargado de regular el

mercado de valores y vigilar el cumplimiento de la Ley. Por tanto, entre sus
facultades están las de:

a) Inspeccionar y vigilar la actividad de los agentes individuales o de las casas

de bolsa, así como la de la Bolsa Mexicana de Valores S.A.

b) Inspeccionar y vigilar a los emisores de valores inscritos en la bolsa.

c) Intervenir administrativamente a los agentes y casas de bolsa, así como a la

Bolsa Mexicana de Valores, a fin de suspender, normalizar o resolver las
operaciones que pongan en peligro su solvencia, estabilidad y/o liquidez.

La Comisión Nacional de Valores sigue algunos criterios para aceptar el

registro de un valore en el mercado, únicamente acotamos los más
sobresalientes:

1.- La Comisión ve con agrado el que se efectúen colocaciones primarias, y que

en estas representen un buen porcentaje y monto del importe del capital de la
empresa emisora. Es natural que la Comisión sostenga este criterio, ya que
con ello se busca realmente una colocación pública, dependiendo del monto del
capital de la empresa emisora, se establecerá el porcentaje de colocar, ya que
se debe medir también la capacidad del mercado para absorber dicha colocación

2.- La Comisión también acepta, que una colocación primaria sea

además, resultado de un aumento de capital y no de antiguos accionistas que
se estén llevando el capital.

3.- La mexicanización de empresas subsidiarias de otras en el extranjero es

bien vista. Aquí se exige que sea a través de un aumento en el capital social
de la empresa emisora, si es a través de acciones.
5.5 Características principales del financiamiento a largo
plazo.

Las principales características del financiamiento a largo plazo, son,

desde diferentes puntos de vista, y consisten en consideraciones positivas
(ingresos y control) y consideraciones negativas (pérdidas, responsabilidad legal y
riesgo).

5.5.1 Desde el punto de vista de los acreedores, en cuanto a riesgo, ingresos

y control.

Cuando mencionamos que en caso de liquidación, los accionistas comunes son

los últimos en la prioridad, significa que su aportación proporciona un respaldo
para los acreedores, de ahí podemos deducir que el riesgo es menor desde el
punto de vista del acreedor, es decir, para ellos significa una ventaja, puesto
que le confiere prioridad no sólo en las utilidades sino también en caso de
liquidación. Además, los inversionistas de pasivo tienen un plazo definido de
vencimiento y generalmente está protegido.

En cuanto a ingresos, éstos son fijos; no varían ni están sujetos a las

contingencias del nivel de utilidades de la empresa, por lo tanto, los acreedores no
participan de las utilidades de la empresa.

En lo referente al control, el acreedor legalmente no tienen derecho a voto, en

el caso de obligaciones, algunas son convertibles a acciones comunes por lo que
se puede cambiar su posición de acreedor a accionista.

Concluyendo de manera general, las características de las inversiones a largo

plazo en pasivo, desde el punto de vista del riesgo son positivas y tiene
ventajas limitadas con relación al ingreso y es débil en cuanto a control.

5.5.2 Desde el punto de vista del deudor, ventajas y

desventajas.

Desde este enfoque presenta las siguientes ventajas:

1. El importe de la deuda esta claramente limitado, los inversionistas de pasivo

no participan de las utilidades si llegan a obtenerse.

2. El costo no sólo es limitado, sino que, generalmente el rendimiento esperado

es inferior al costo de las acciones comunes o preferentes.

3. Los accionistas no comparten el control de la empresa cuando se financia

por medio de pasivo.

4. Los intereses que se paguen son deducibles para efecto del ISR.
5. La flexibilidad en la estructura financiera de la empresa, puede lograrse
incorporando una disposición de pago en la escritura cuando se
emitan obligaciones.

Desventajas:

1. El pasivo es un cargo fijo, es decir, hay que pagar hayan utilidades o no. A
veces, las empresas no pueden hacer frente a los pagos fijos.

2. Aunque el apalancamiento financiero favorece aumentando las utilidades por

acción, las tasas de capitalización más altas pueden impulsar a la baja el valor
de las acciones comunes.

3. El vencimiento del pasivo generalmente tiene fecha definida.

4. Como el pasivo es un compromiso para un periodo largo, tal deuda tiene

riesgo, pueden cambiar las expectativas y los planes en que se baso
la inversión o la deuda, pudiendo ser una carga o una ventaja. Por ejemplo; si
el nivel de los precios desciende, el uso de gran cantidad de pasivo
puede demostrar que fue una política equivocada usar dichos pasivos.

5. Las disposiciones de los créditos a largo plazo normalmente son más

rígidas que las de corto plazo o en la emisión de acciones comunes.

6. El límite a la extensión con que pueden reunirse fondos mediante pasivo

debe ser fijado en forma adecuada, si se excede de estos límites, su costo
se eleva significativamente.

5.5.3 Elementos que se deben considerar en la toma de decisiones de

financiamiento a largo plazo.

Las condiciones que favorecen el uso de esta fuente de financiamiento, cuando

se consideran algunos métodos alternativos comprenden lo siguiente:

1. Si las ventas y las utilidades son relativamente estables o bien se espera un

incremento del pasivo y de las utilidades futuras, que proporcionan un
beneficio sustancial para el uso del apoyo financiero por medio del pasivo.

2. Si se espera en el futuro un aumento en el nivel de precios, haciendo

ventajoso para la empresa incurrir en pasivos, que serán pagados en un
futuro con pesos más baratos.

3. Si la razón existente de pasivo es relativamente baja en el tipo de negocio o

industria, se puede decidir por el uso de financiamiento de pasivo a largo
plazo.
4. Si la gerencia estima que el precio de las acciones comunes es mayor de las
obligaciones, se puede optar por el uso del financiamiento a largo plazo por
medio del pasivo.

5. Si la empresa vende sus acciones comunes, el problema sería mantener

el cuadro de control existente en la empresa; en cambio, con la venta
de obligaciones no plantea problemas de extender el control.

5.5.4 Transformación de los financiamientos a corto plazo en financiamiento

a largo plazo.

Cuando una empresa esta planeando “consolidar” su pasivo circulante, lo que

realmente quiere, es sustituir valores a corto plazo por valores a mediano y a largo
plazo. Esto es aconsejable cuando se presentan y tienen problemas de
liquidez, así como en periodos de inflación.

El primer objetivo de la administración financiera es lograr, que exista efectivo

disponible para que las cuentas a cargo de la empresa sean cubiertas
oportunamente, así como tener efectivo para ponerlo a trabajar y que los
beneficios a largo plazo sean óptimos. Otro objetivo es obtener productividad
para que los accionistas reciban el mayor dividendo posible sobre su inversión,
con riesgos mínimos y para lograr esta meta se requiere:

1. Colocar los fondos invirtiéndolos en diversas partidas del activo, asegurando

una rentabilidad sobre dichas inversiones.

2. Concertar las fuentes suministradoras de fondos, de manera que

los accionistas perciban un rendimiento tan alto, como sea posible sin
incurrir en riesgos excesivos.
 UNIDAD VI

FINANZAS INTERNACIONALES

Objetivo.- conocerá el campo externo de las finanzas internacionales para identificar las
oportunidades.

6.1 EL COMERCIO INTERNACIONAL.

Difiere del comercio nacional con relación a los instrumentos o

documento utilizado. La mayor parte de las ventas nacionales se realizan bajo
crédito de cuentas abiertas al cliente y se le factura y tiene un número
determinado de días por pagar.

En el comercio internacional rara vez los vendedores están en posibilidad de

tener información de crédito tan exacto o tan completo sobre los probables
compradores como se obtiene en las ventas locales, la comunicación es mas
difícil y el transporte de los bienes mas lento y menos seguro.

Sistema financiero internacional .- es un conjunto de organismos e instituciones

extranjeras que regulan, supervisan y controlan el sistema de crédito, fianzas,
garantías así como la definición y ejecución de la política monetaria, de la
banca, valores y seguros en general del mercado mundial.

Mercado de dinero de nueva york.- conjunto de oferentes y demandantes de

fondos a plazo menor de un año representados por valores de endeudamiento
denominado por los principales bancos de estados unidos con sede en nueva
Cork.

Mercado de eurodólares.- surgió y se desarrollo en Londres se crea un

eurodólar cuando se deposita a plazo un dólar en un banco que no sea de
estados unidos.

Mercado de capitales.-conjunto de oferentes y demandantes de recursos a

largo plazo, representados por instrumentos de deuda, acciones, bonos y
grupos corporativos con sede en la ciudad de nueva Cork.

Mercado de crédito de consumidores.- es donde se otorgan préstamos sujetos

a crédito para la compra de muebles, automóvil, vacaciones, educación
superior, etc.

. Bancos comerciales internacionales

. Bancos asociados de ahorro y préstamos
internacionales
. Intermediarios financieros
. Banco mundial
. Fondo monetario internacional
. Banco exportador – importador
Concepto.
Los Mercados Financieros internacionales son aquellos a los que acuden agentes
de distintos países a realizar sus operaciones de inversión, financiación o
compraventa de activos financieros.
Propósitos de los mercados financieros
internacionales.
* Asignan recursos en espacio y tiempo
* Compensan y liquidan pagos
* Recaban recursos y subdividen en participaciones el capital
* Gestionan riesgos (operaciones de cobertura)
* Proporcionan información y volumen activos
* Proporcionan mejores incentivos

Clasificación de los mercados financieros internacionales

Pueden clasificarse en tres grandes grupos en función de los productos

financieros objeto de intercambio en cada uno de ellos:

El mercado internacional de divisas:

Es el mercado donde se intercambian, compran y venden monedas de distintos

países del mundo, donde se encuentran los oferentes y demandantes de
monedas del mundo. El mercado de divisas puede dividirse en dos mercados
principales: de Contado y de Plazo, en función del momento del tiempo cuando se
lleve a cabo la operación de intercambio de monedas entre oferentes y
demandantes internacionales.

Mercado financiero internacional de capitales:

Es el mercado donde se intercambia dinero a nivel internacional, bien atraves

de activos financieros, como las acciones (renta variable) y obligaciones (renta
fija) o mediante el mercado internacional de créditos.

Mercado financiero internacional de derivados:

Es el mercado donde se intercambian productos financieros derivados,

cuya denominación indica que no son autónomos, sino que tienen su base entre
otros productos financieros subyacentes, como los mercados de opciones y swaps

Los Mercados Financieros internacionales pueden ser de dos tipos:

Mercados de financiación, que pueden dividirse en mercados de financiación

pública y mercados de financiación privada.
Mercados de coberturas de riesgos:

Los Mercados Financieros internacionales de cobertura de riesgos se dividen a

su vez en mercados organizados, que son todos aquellos mercados extranjeros
de futuros y opciones sobre todo tipo de activos, y mercados no
organizados o mercados OTC, en los que se negocian Swaps, FRAS, Caps.,
Forwards en divisas vinculadas a operaciones de financiación exterior, etc.

ESTRUCTURA DEL MERCADO FINANCIERO INTERNACIONAL

El mercado financiero está formado por proveedores y tomadores de fondos.

Proveedores de fondos son bancos e instituciones financieras que otorgan
créditos a corto, mediano y largo plazo a entidades nacionales e
internacionales. También dan fondos los bancos centrales los individuos y las
mismas compañías multinacionales. Los tomadores de fondos están
constituidos por empresas, instituciones financieras y entes públicos.

Proveedores de Fondos:

Instituciones Gubernamentales de Financiamiento a la Exportación:

Son instituciones dedicadas a proveer fondos a exportadores domésticos para

que estos puedan extender plazos a créditos a importadores en ultramar. Los
créditos de exportación se extienden directamente al exportador en su propia
moneda y por lo tanto son créditos domésticos.

La Banca Comercial Internacional:

Es el gran actor en los mercados financieros internacionales, tanto como

tomador de fondos (recibe depósitos internacionales), como proveedor de
fondos (otorga créditos internacionales).

Los Bancos Centrales:

Participan en el mercado financiero internacional fundamentalmente como

proveedores de fondos.

Persona Naturales:

Participan en el mercado financiero internacional como proveedores de fondos.

Estos se colocan mediante depósitos a plazos en bancos comerciales (fondos
a corto plazo) y compra de bonos internacionales y eurobonos.
El Mercado de Capitales Internacional:

Provee fondos mediante la compra de bonos de obligaciones emitidos

por empresas en el mercado.

Tomadores de Fondos:

Entes públicos:

Este comprendido por los gobiernos que toman fondos en forma de empréstitos
de bancos comerciales internacional, así como empresas del sector público.

Sector Privado internacional:

Los usos de créditos internacionales incluyen préstamos y emisiones de bonos

por las empresas multinacionales y las domésticas como operaciones
internacionales, así como créditos al sector privado en países determinados.

Las empresas Multinacionales:

Son el gran cliente del mercado financiero internacional, toman préstamos

internacionales e igualmente participan activamente en la emisiones de bonos
internacionales.

Agencias Financieras Internacionales:

Dentro de ellas, la más importante en el Mercado Financiero Internacional es el

Banco Mundial (BM).

La Banca Comercial Internacional:

Es el intermediario por excelencia en el mercado financiero internacional,

siendo tanto como proveedor de fondos y tomador de fondos.

Inversionista Internacional:

Utiliza fondos de los mercados financieros internacionales,

fundamentalmente para los efectos de financiar adquisiciones de posiciones
de portafolios en distintos mercados internacionales.
6.2 ADMINISTRACION INTERNACIONAL DEL EFECTIVO

Si bien las motivaciones para poseer saldos de efectivo y los conceptos básicos
de la administración óptima de efectivo son iguales en todo el mundo, existen
grandes diferencias en las técnicas practicas de administración de efectivo
entre las transacciones comerciales internacionales y las estrictamente
nacionales. De hecho, las diferencias entre los sistemas bancarios y de pago
estaunidenses e internacionales son tan radicales que aquí nos limitamos a
una comparación elemental entre ellos.

SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL

Se denomina Sistema Monetario Internacional (SMI) al conjunto de

instituciones, normas y acuerdos que regulan la actividad comercial y
financiera de carácter internacional entre los países.

El SMI regula los pagos y cobros derivados de las transacciones económicas

internacionales. Su objetivo principal es generar la liquidez monetaria (mediante
reserva de oro, materias primas, activos financieros de algún país,
activos financieros supranacionales, etc,) para que los negocios
internacionales, y por tanto las contrapartidas de pagos y cobros en distintas
monedas nacionales o divisas, se desarrollen en forma fluida.

Estructuras del Sistema Monetario

Las cuatro principales funciones del sistema monetario internacional

son:

Ajuste (corregir los desequilibrios reales medidos por las balanzas de pagos
que afectan a las relaciones entre las divisas)

Liquidez (decidir los productos de reserva, formas de crearlos y posibilidad de

cubrir con ellos los desequilibrios en una balanza de pagos)

Gestión (repartir y atender competencias, más o menos centralizadas en

organizaciones como el actual Fondo Monetario Internacional y los bancos
centrales de cada país)

Generar con las tres anteriores confianza en la estabilidad del

sistema. Las funciones derivadas o secundarias de todo sistema son:

Asignar el señoreaje de las divisas (las ganancias por la emisión de dinero o

diferencias entre el coste de emisión y el valor del dinero
Acordar los regímenes de tipo de cambio.
Esta última función (los mecanismos por medio de los cuales se fijan los tipos
de cambio) es el factor más discutido y variable; concretamente, en las
últimas
décadas se ha discutido en torno a tres modelos: un sistema de tipos de
cambio flexibles, en el que los precios de cada divisa son determinados por las
fuerzas del mercado, un sistema de tipos de cambio fijos, y otro sistema mixto
de tipos de cambio 'dirigidos', en el que el valor de algunas monedas fluctúa
libremente, el valor de otras es el resultado de la intervención del Estado y del
mercado y el de otras es fijo con respecto a una moneda o a un grupo de
monedas

6.3 DIFERENCIAS DE LOS SISTEMAS BANCARIOS

Los sistemas bancarios extranjeros se diferencian profundamente del

modelo mexicano en varios aspectos importantes. En primer lugar los bancos
extranjeros están por lo general menos restringidos en lo que se refiere a su
zona geográfica de influencia o a los servicios que le están permitidos prestar.
En segundo las
transacciones al detalle son normalmente conducidas a través de un sistema
de giro, operado por lo común por el sistema postal nacional o por el sistema de
pago directo realizado en el exterior. En tercer lugar los bancos de otros países
están autorizados para pagar intereses sobre deposito corporativos a la vista,
además de ofrecer en general protección por sobre giro, sin embargo los
bancos por lo general cobran comisiones de servicios con cuotas mas
elevadas y en mayor numero, también emplean la practica de la fecha de
valor. Esta consiste en posponer por días o incluso
por semanas, la disponibilidad de los fondos depositados en un banco.
Este lapso entre la fecha en que los fondos son
depositados y aquella otra en la que pueden disponerse, obviamente complica
los procedimientos de administración del efectivo; si una transacción implica
cobrar un cheque, con denominación en una moneda diferente, girado en un
banco fuera del país, el retraso en la disponibilidad de los fondos puede ser
prolongada.

Los principios del Sistema Monetario Internacional

Un Sistema Monetario Internacional empieza a existir cuando se pasa de

relaciones económicas bilaterales a una estructura que, además de reunir
el carácter de internacional, es susceptible de acuerdos o imposiciones más o
menos multilaterales. De ahí que todos los imperios hayan tenido un SMI
incipiente, e incluso que algunos emperadores antiguos concibieran como
resultado la idea de una moneda única e incluso mundial. Carlomagno, cuando
introdujo el sistema monetario (libra, sueldo y dinero) en su Imperio (hacia el año
800 D.C) albergaba la posibilidad de ir extendiéndolo a otros países, lo mismo
le había sucedido al Emperador Diocleciano, en el siglo III, cuyo modelo inspiró
el carolingio. Pero las únicas divisas que se han aproximado a ese objetivo
antes del actual dólar norteamericano han sido el real de a ocho de plata
español y la libra esterlina durante el tiempo del patrón oro, desde mediados del
siglo XIX hasta 1931, año en que Londres abandonó definitivamente el sistema
moneda mundial.
Por tanto, y al margen de algunos antecedentes más teóricos que prácticos como
los comentados durante el imperio romano, el carolingio o el español
(baste
recordar que en su momento de máximo apogeo la economía y las
exportaciones españolas no llegaron a representar durante su imperio ni siquiera
el 2% al que se aproximan actualmente), la necesidad de un SMI sólo se hizo
realmente evidente cuando se empezarona dar dos condiciones: un
elevado grado de internacionalización de la economía y la
aparición del papel moneda como medio de pago. Ambas se manifiestan ya con
claridad hacia 1870, momento en que se empieza a desechar como medio de
pago el uso de los bienes y a generalizar la utilización del papel moneda. Es
entonces cuando se extiende la idea de que resulta indispensable contar con
unas reglas de valoración de las distintas monedas,e incluso
cuando empiezan a independizarse las decisiones
gubernamentales que en siglos pasados configuraban los sistemas monetarios
nacionales y el funcionamiento de un sistema monetario realmente internacional.

Necesidad de un SMI

La necesidad de un SMI se deriva de que las transacciones internacionales

(comercio, transferencias, inversiones, etc) se realizan con diferentes monedas
nacionales, ligadas por tanto a la realidad económica de cada país y a la
confianza que ello genera en los demás, cuyas medidas son los precios relativos
o tipos de cambio de cada moneda. Las operaciones entre las monedas que se
utilizan como contrapartida de dichas transacciones reales o financieras se
realizan en el mercado de cambios. Los diferentes tipos dependen de la oferta y
de la demanda de cada moneda, regulada a su vez por las intervenciones de los
diversos bancos centrales que controlan las fluctuaciones de cada divisa. La
demanda de cada moneda depende de los extranjeros que desean usarla para
comprar o invertir en la economía donde se utilice, mientras que la oferta
procede de los agentes nacionales que quieren operar en el exterior. Un
descenso del precio de mercado de una moneda es una depreciación; un
aumento una apreciación, aunque en una economía o subsistema donde existen
tipos de cambio oficiales (es el caso en un régimen de cambios fijos), una
bajada se denomina devaluación, mientras la subida se llama reevaluación.

MERCADO DE DIVISAS

El mercado de divisas (también conocido como Forex, abreviatura del término

inglés Foreign Exchange) es un mercado mundial y descentralizado en el que
se negocian divisas.
Una de las características principales del mercado Forex es el elevado
volumen diario de transacciones: se mueven alrededor
de 3 billones de dólares estadounidenses
(USD) cada día. Gracias a este mercado han surgido empresas especializadas
que se encargan de brindar servicios de administración de cuentas en forex,
fondos de inversión y sistemas automáticos. Hoy en día se puede asegurar
con total veracidad que el mercado de intercambio de divisas (FOREX o FX) es
el mercado financiero con mayor proyección de crecimiento en el mundo
financiero moderno.
En los últimos años el mercado Forex ha adquirido mucha popularidad entre los
inversores privados. Esto se debe a la posibilidad de apalancamientos y a la
oportunidad de participar en el alza y baja de los mercados. Los intermediarios
más grandes y consolidados ofrecen cuentas para prácticas gratuitas que dan
confianza a los operadores principiantes. Es importante entender los
instrumentos financieros ofrecidos por los brokers de FX, y saber que siempre
existe riesgo de pérdida. Cada uno debe decidir e identificar el nivel de riesgo que
está dispuesto a tomar.
¿Qué son los mercados de divisas?

Los mercados de divisas son emplazamientos en los que se intercambian las

diferentes monedas nacionales (medios de pago en general) y se fijan los
precios de cambio. La razón de la existencia de este tipo de mercados
son las operaciones de cambio derivadas del comercio internacional y los
movimientos en los mercados financieros internacionales.

El precio fijado en este tipo de mercados es lo que se conoce como tipo de

cambio, es decir, la cantidad de moneda de un país que hay que entregar
para obtener un determinado montante de monedas de otro país

ESTRUCTURA DEL MERCADO DE DIVISAS

La mayoría de los autores coinciden en que en el mercado de divisas actúan

una serie de agentes, que pueden clasificarse de la siguiente manera:
Empresas no Financieras: (exportadoras, importadoras, etc.) o bien,
turistas, inmigrantes, inversionistas, etc.

Corredores de Cambio: son los sujetos utilizados por los Bancos Comerciales
para influir en las actividades bancarias.

Empresas Multinacionales: realizan sus transacciones en función de lo que se

ha denominado moneda vehicular: US $

Bancos Comerciales: actúan como intermediarios entre oferentes y demandantes

de monedas extranjeras.

Bancos Centrales: De éstos depende, no sólo el tipo de cambio, sino, también

el régimen o sistema cambiario, como un todo, es decir son los que
predeterminan los tipos de cambio, modificando los ingresos en dólares,
convirtiéndolos en moneda nacional.
FUNCIONES DEL MERCADO DE DIVISAS

• Las principales funciones del Mercado de Divisas se pueden resumir de la

siguiente manera:
• Se ocupa de la transferencia de fondos o poder de compra de un país y su
respectiva divisa con respecto a otro, brindando la posibilidad de efectuar
pagos denominados en unidades monetarias de otras naciones. El precio
de una moneda en términos de otra.
• Realiza una función de crédito en el sentido de que gran cantidad de las
transacciones internacionales se efectúan empleando las facilidades de
crédito que brinda el mercado cambiario. Esto es necesario debido a
que las mercancías requieren de cierto tiempo para ser trasladadas de un
país a otro, esa es la razón por la que se ha creado una serie de
mecanismos como cartas de crédito, letras de cambio, entre otros.
• Facilita la cobertura , y la especulación

TIPOS DE MERCADO DE DIVISAS

Mercado de Cambio al Contado: se refiere al tipo de mercado donde el precio de

una moneda es para entrega inmediata. El término entrega inmediata es
relativo; para una moneda al contado es habitual comprar contra entrega a dos
días

Mercado A Plazo: donde se negocian obligaciones a plazo, fijándose

normalmente el valor a 30, 60, 90 y 180 días. Se compra y vende la moneda
para entrega futura, aunque en las monedas principales los bancos están
dispuestos en comprar o vender hasta a diez años. Si se sabe lo que tiene que
pagar o recibir en moneda extranjera en una fecha futura, puede asegurarse
frente a pérdidas comprando o vendiendo a plazo. Este valor suele variar algo
con respecto al valor de contado, puesto que el mismo incluye el efecto de las
distintas tasas nacionales de interés existentes y las expectativas relativas a la
devaluación o revaluación de las monedas.

TASA DE CAMBIO DE DIVISAS

DEFINICIÓN

La tasa de cambio es el precio de la moneda de un país expresado en términos

de la moneda de otro país. En otras palabras, la tarifa por la cual una moneda
puede cambiarse por otra. Por ejemplo, la tasa de cambio entre el dólar
americano y el yen japonés es 1 dólar = 104 yenes, la proporción por la cual se
puede cambiar (vender) 1 dólar por yenes es 1:104 (eso es, por cada dólar que
se da se recibe
104 yenes). De la misma manera, la tasa de cambio entre el dólar y el euro es
de
1 dólar = 0.75 euro (eso es, por cada dólar que se da se recibe 0.75
euro).
Esta expresa, por ejemplo, la cantidad de bolívares que se deben pagar por una
unidad de una moneda extranjera. En nuestro caso, se toma como base el
dólar, porque es la divisa más utilizada en Venezuela para las transacciones
con el exterior, razón por la cual, en nuestro caso, sería la cantidad de bolívares
que se necesitan para comprar un dólar.

IMPORTANCIA

La tasa de cambio es importante porque permite la conversión de moneda de

un país en moneda de otro país, facilitando el comercio internacional de
bienes y servicios y
la transferencia de fondos entre países. También permite la
comparación de precios de productos similares en diferentes países. En
general, la diferencia de precios entre productos similares determina qué
productos se van a comerciar y a que país se van a enviar. Por lo tanto, la tasa
de cambio es un factor muy importante que influencia la competitividad de los
productos agrícolas y la rentabilidad de los negocios agrícolas.

ORIGEN DE LA OFERTA DE DIVISAS

La oferta de divisas se origina en las transacciones activas o créditos de la

Balanza de Pagos, tales como: exportación de bienes y servicios, ingresos
sobre inversiones del país en el extranjero, donaciones y remesas
recibidas por residentes o importación de capital no monetario. El componente
más estable de la oferta es el que se origina en la exportación de bienes y
servicios.
En otras palabras, la oferta de divisas se determina por la cantidad de moneda
extranjera que ingresa al país, bien sea por exportaciones de bienes o
servicios, por rendimientos sobre inversiones en otros países, donaciones o
importaciones de capital no monetario. Es decir, se origina en las
transacciones activas o créditos de la balanza de pagos.

ORIGEN DE LA DEMANDA DE DIVISAS

La demanda de divisas se origina en las transacciones pasivas o débitos de la

Balanza: importación de bienes y servicios, pagos por rendimientos de la
inversión extranjera en el país, donaciones y remesas enviadas por residentes y
exportación de capital no monetario; el componente más estable de la demanda
es el referido a la importación de bienes y servicios.
En otras palabras, la demanda de divisas es determinada por la cantidad de
moneda extranjera que se necesita en el país, Es decir, se origina en las
transacciones pasivas o débitos de la balanza de pagos.

CATEGORÍAS DE TASAS DE CAMBIO

En el ámbito del manejo cambiario se encuentran diversas categorías de tasas

de cambio:
Tasa de Cambio Nominal: Es la cantidad de unidades de moneda nacional que
deben dar a cambio de una unidad de moneda extranjera. Es la utilizada a
nivel general para la realización de las operaciones de cambio extranjeras.
Tasa de Cambio Efectiva: Que hace referencia a la tasa nominal cuando ha
sido ajustada con los sobrecostos que se generan sobre las operaciones
cambiarias por aplicar tarifas, aranceles, subsidios, etc., Se trata así de obtener
una tasa que refleje el costo efectivo de una operación de cambio de moneda
nacional por extranjera.
Tasa de Cambio Real: Que se utiliza como indicador del verdadero valor externo
de la moneda nacional, en ambientes inflacionarios en donde las
modificaciones en los precios relativos entre países tienden a afectar la
competitividad de los mismos para participar en operaciones de comercio
exterior. Esta corresponde a la tasa nominal ajustada por la relación entre los
índices de precios de los países con los cuales se comercia y el propio.
Tasa de Cambio Cruzada: Hace referencia a la compra o venta de monedas a
un precio para luego venderlas a otro precio con el fin de obtener ganancias.

DETERMINANTES DE MERCADO DE LAS TASAS DE

CAMBIO

El mercado de cambio es afectado por muchos cambios en las variables de

mercado en relación con los cambios en los niveles de precio relativo, incluyendo:
Cambios en las tasa de interés real: si las tasas de interés en los Estados
Unidos aumenta abruptamente relativo al resto del
mundo, los inversionistas internacionales aumentarían
su demanda por activos denominados en dólares, aumentando la demanda por
dólares en el mercado de cambio extranjero.

Cambios en productividad: cuando aumenta la productividad de un país relativo

a otros países serán más competitivos en los mercados mundiales.

Cambio en las preferencias de productos: si por ejemplo los alemanes cambian

súbitamente su gusto por automóviles americanos, esto hará que aumente la
demanda por dólares americanos en los mercados de cambio extranjero.

Percepción de la estabilidad económica: si los Estados Unidos están económica

y políticamente más estables relativo a otros países, más extranjeros querrán
poner sus ahorros en los Estados Unidos. Esto aumentará la demanda por dólares
6.4 PRACTICA DE LA ADMINISTRACION DEL EFECTIVO DE LAS
COMPAÑIAS TRASNACIONALES.

Son más complejas en virtud de la necesidad tanto de mantener saldos

de depósito en moneda local en bancos de cada país en que opera la empresa
como de ejercer un control centralizado sobre saldos y flujos de efectivo, los que
en total pueden representar sumas considerables. No obstante,
las compañías trasnacionales mas grandes han
perfeccionado hasta tal punto que sus
operaciones financieras son capaces de equilibrar eficientemente La
rentabilidad. Para lograrlo recurren a la experiencia en el cobro de efectivo, el
desembolso y el comercio mundial de grandes bancos internacionales, todos
los cuales prestan servicios financieros mediante procesamientos informáticos
bastantes complejos.

Las empresas trasnacionales también pueden reducir al mínimo sus

requerimientos de efectivo con el empleo de una técnica de liquidación
intraempresa. Cuando, por ejemplo dos subsidiarias en países diferentes
comercian entre si, generando de este modo mutuas obligaciones de pago, solo
el monto neto del adeudo es transferido mas allá de las fronteras nacionales.
De hecho es posible manejar muchas de esas
transacciones en términos estrictamente internos en los libros
contables de la compañía matriz, sin tener que recurrir en absoluto al sistema
internacional de pagos.

Cuando es preciso hacer grandes pagos internacionales en efectivo casi

invariablemente se realiza a través de uno de los servicios de
transferencia operados por los consorcios bancarios internacionales. Se calcula
que pagos por un valor superior a los $600.000.00 millones de dólares,
que se liquidan diariamente a través de servicios de transferencias y
compensación. Buena parte de estas transacciones son producto del comercio
en mercados extranjeros, pero muchas otras se deben también a la liquidación de
obligaciones internacionales de pago.

Las compañías trasnacionales con fondos en exceso para invertir se benefician

del acceso a una gran variedad de instrumentos de inversión gubernamentales
y corporativos. Naturalmente tienen acceso a todos los valores negociables que
les son ofrecidos a los inversionistas. No obstante, también pueden invertir
fondos en valores gubernamentales extranjeros, o
directamente en el mercado de eurodivisas ya
sea en dólares u otras monedas convertibles. Esta flexibilidad
financiera ofrece una importante ventaja competitiva, sobre todo sin necesitan
transferir fondos desde países en dificultades políticas o financieras.

INTRODUCCION A LA GLOBALIZACIÓN
Junto a la creciente importancia del comercio internacional, ha habido un
crecimiento paralelo en la importancia de la inversión extranjera en el mercado
de dinero, el mercado de bonos, el mercado de valores, el mercado inmobiliario
y el mercado para las empresas de explotación.
Recompensas de la globalización de la
inversión

Entre los beneficios de la globalización de la inversión ha ocurrido una mejora

en la eficiencia de la asignación global del capital y una mayor capacidad
para diversificar las carteras de inversión.

El costo de la globalización de la
inversión

Los beneficios de la globalización de la inversión no se han logrado sin un

precio. El precio es la adición de riesgo cambiario y el riesgo país.

La volatilidad cambiaria

IMPORTANCIA DE LAS ALIANZAS INTERNACIONALES

Empresas multinacionales
Actualmente las empresas buscan analizar con otros, con la finalidad: de
eliminar los problemas administrativos, comercializar sus productos, aumentar
sus fuerzas corporativas, es decir, buscar el máximo crecimiento económico y
lograr compartir a nivel mundial.

En las empresas existen una tendencia a ser más grande, esto es

consecuencia que tiende a la concentración de grandes capitales y la
transnacionalización dado pie a las nuevas funciones y adquisiciones con ello
teniendo lugar al nacimiento de nuevas y gigantescas organizaciones.

Así que una empresa multinacional es aquella cuya sede está en un país y
sus operaciones en otro, también poseen un grupo común de recursos como
activos, patente, marcas registradas y recursos humanos.

Gran parte de las empresas multinacionales no son corporaciones inmensas,

sin embrago son de gran importancia en el mercado mundial, debido ala
gran cantidad de inversiones de capital que realizan, por ejemplo: La
industria automotriz con sus grandes compañías, como, GM, FORD, FIAT,
TOYOTA, TOSHIBA, la industria electrónica SIEMS, en refinación del
petróleo ROYAL DUTCH SHELL.

Creciente importancia de las

multinacionales.

Además del crecimiento del comercio internacional y los flujos de inversión, y

el grado de riesgo de inversión y el comercio internacional, debido al riesgo país y
la volatilidad de los tipos de cambio, el interés en las finanzas internacionales
ha crecido con la creciente importancia de las corporaciones multinacionales
 CONCLUSIÓN:

Con esta información recopilada nos podemos dar cuanta que es muy Importante
las alianzas internacionales por que ha transformado la forma en que las
empresas llevan a cabo sus organizaciones sus operaciones, pero sobre todo,
ha tenido un impacto muy importante en la organización misma, por lo que el
perfil de sus integrantes es distinto.

Entre los efectos más importantes se encuentran la estandarización de

productos y servicios, la seducción de barreras arancelarias y las economías de
escala. Así nos podremos dar cuenta que al momento de realizar una alianza
puede a ver una estabilidad en los productos o en la economía del país que se
realizaron las alianzas aun así se determina al momento de las barreras
arancelarias la seducción de las barreras arancelarias, ha introducido el
llamado consumo de productos masivos, permitiendo que tengan acceso a estos
muchos países.

La globalización ha provocado la creación de grandes corporaciones en ciertos

sectores industriales, haciendo que las pequeñas y medianas empresas sean
vendidas a esas corporaciones.

También nos dimos cuenta que la globalización financiera es una

transformación de los sistemas financieros íntimamente relacionada con el
cambio de régimen de crecimiento en los países de capitalismo avanzado, que
ha hecho prevalecer los principios de las finanzas de mercado.

La comunidad Andina es una unión Aduanera y la zona de libre comercio

funciona plenamente entre sus miembros, por lo que el intercambio de las
mercancías originarias de los países miembros, están libres de restricciones y de
derechos de importación en la Sub- región. Asimismo se ha avanzado en la
facilitación del movimiento de factores productivos a través del comercio de
servicios y la liberación del régimen de inversiones extranjeras.
 BIBLIOGRAFIA:

1.- LAWRENCE J GITMAN

FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACION FINANCIERA

2.- ROBERT W JOHNSON

ADMINISTRACION FINANCIERA
ED. CECSA

3.- HUNT WILLIAM DONALDSON

FINANCIACION BASICA DE LOS NEGOCIOS
ED. UTHEA

4.- SAAM R. GOODMA

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5.-WESTON BRIGMAN
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ED. INTERAMERICANA

6.- STANLEY B. BLOCK GEOFREY A.

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7.- ENRIQUE ESPINOZA S.

EL PUNTO NEUTRO. INSTRUMENTO DE LA PLNEACION DE UTILIDAD EN LA
TOMA DE DECISIONES
ED. ECASA

8.-ANTONIO SALDIVAR
PLANEACION FINANCIERA DE LA EMPRESA
ED. TRILLAS