1.

Objetivos
2. Clasificación de las cuentas del
proyecto
3. Inversiones
a. Inversiones en Activos Fijos
b. Inversiones en Preoperativos
c. Inversiones en Capital de Trabajo
4. Costos y Gastos del Proyecto
5. Ingresos del proyecto
6. Estados Financieros
a. Flujo de Caja del proyecto
b. Estado de Resultados
c. Cuadro de Fuentes y Usos de Fondos de
Efectivo
d. Balance General
El estudio financiero es la conclusión de la etapa
de formulación y paso previo para la evaluación
del proyecto. Los objetivos de este estudio son:

• Sistematizar los resultados económicos de los

demás estudios del proyecto: mercado,
técnico, legal y organizacional
• Calcular las cuentas financieras: capital de
trabajo, depreciación de activos, amortización

1
de preoperativos y valor de salvamento del
proyecto
• Definir la estructura financiera del proyecto
A través del estudio de los diferentes aspectos
del proyecto se obtienen informaciones sobre
los ingresos y egresos del proyecto, el estudio
financiero busca clasificar y ordenar
sistemáticamente estos valores monetarios
con el fin de obtener una base para la
evaluación financiera de proyecto

2
Los diferentes rublos monetarios del proyecto
se pueden clasificar en ingresos, inversiones,
costos y gastos
 Activos Fijos
Inversiones Capital de Trabajo
Pre operativos
Variables
Egresos Costos
Fijos
Administrativos
Gastos Ventas
Distribución
Por venta de los Productos
Por venta de activos (Reposición de

2
activos)
Ingresos Valor de Desecho
Recuperación Capital de Trabajo
Por la venta de desechos y subproductos
 Son erogaciones de dinero orientadas a
soportar las operaciones del negocio o a la
compra de bienes que son utilizados para la
producción, administración o
comercialización del o los productos del
proyecto.
Las inversiones se pueden clasificar de
acuerdo a su destinación en tres tipos:

3
• Inversiones en Activos fijos.
• Inversiones en gastos previos -Pre-
operativos-.
De los estudios, técnico, de mercado,
organizacional y legal se definen los
requerimientos en equipos,
maquinaria, edificios, etcétera; es
decir se definen las necesidades de
inversión en activos fijos

3
Aunque estas necesidades son propias de cada proyecto,
a continuación se relacionan las de mayor ocurrencia:

Terrenos; Edificios; Instalaciones de comunicación,

prevención de incendios, primeros auxilios, hidráulicas,
eléctricas, mecánicas, etc.; Recursos Naturales; maquinaria;
equipos; vehículos; muebles y enseres; e intangibles como:
patentes, licencias, derechos de autor, entre otros.

Imprevistos: considera el efecto de posibles inversiones no

3
detectadas o de desviaciones en los precios
Estas inversiones están asociadas con gastos que
se realizan en el periodo de tiempo previo a la
operación del proyecto.

En general estas inversiones están relacionadas

con: la captación de capital, los estudios
preparatorios, montaje, diseños, promoción,
puesta en marcha del proyecto; entre otros
asuntos

3
 Se pueden considerarse pre-operativos, entre
otros:

Gastos de constitución y registro de la empresa; gastos

relacionados con el diseño organizacional; gastos para la
presentación del proyecto; costos del análisis de las
solicitudes de ingreso de inversionistas; honorarios de
profesionales; gastos en investigaciones y estudios; sueldos,
primas y demás gastos de personal; gastos de capacitación
del personal; gastos financieros previos a la puesta en

3
operación; gastos de viaje; costos de las instalaciones
provisionales; gastos de puesta en marcha; imprevistos: se
considera un porcentaje para cubrir posibles desfases en los
precios u olvidos
 Son los recursos necesarios para asegurar la
operación normal del proyecto durante su ciclo
productivo; es decir, desde el primer desembolso
que se hace para cubrir los insumos para la
producción –Mano de obra, materia prima,
material y gastos conexos para poder producir y
operar el negocio, hasta cuando se venden

3
dichos insumos transformados en productos
terminados y se percibe el producto de la venta
para cancelar nuevos insumos
 El Capital de trabajo se puede
calcular como la diferencia entre los
activos corrientes y los pasivos
corrientes.

3
ICT = Activos Corrientes – Pasivos
Corrientes
 Activos Corrientes:
• Dinero efectivo en caja para atender los
costos y gastos generales.
• Cuentas por cobrar de acuerdo a las políticas
de ventas.
• Inventario de materiales e insumos, productos
en proceso; productos terminados y repuestos

Pasivo Corriente:
Cuentas por pagar
3
 Periodos
Conceptos / Cuentas Inversión Operacional
-n … -1 0 1 2 … n
Inversiones fijas
……..
……..
Total Inversiones Fijas
Gastos Pre-Operativos
……..
Total de Gastos Pre-Operativos

3
Capital de trabajo
TOTAL DE INVERSIONES

El Calendario de Inversiones es una tabla, de la forma que se muestra,

donde se sistematiza la información sobre las inversiones durante el
tiempo de evaluación del proyecto
 En los estudios de mercado, técnico,
organizacional y legal se han determinado
los diferentes rublos relacionados con los
egresos necesarios para producir, operar y
financiar la actividad comercial.
En este apartado lo que se hace es
ordenar sistemáticamente estos valores

4
para obtener así los costos totales de
operación y financiación a lo largo del
periodo de evaluación del proyecto
 Los egresos del proyecto se pueden
clasificar en tres categorías, así:
• Costos
• Gastos Operativos - Relacionados con
la administración y comercialización del
o los productos del proyectos

4
• Gastos financieros – Relacionados con
el uso de recursos financieros.
 Los Costos están relacionados con la
producción o consecución del producto
del proyecto; pueden ser directos, cuando
se pueden asociar directamente al
producto o indirectos cuando dicha
asociación no es evidente.

De otro lado, pueden ser variables cuando

4
su valor depende de la cantidad o fijos
cuando su valor es independiente de la
cantidad producida.
Los ítems más comunes a considerar bajo
la esta categoría son:

 Materiales e insumos (costos variables)

 Mano de obra directa (costos variables)
 Costos generales de fabricación (costos
fijos)

4
 La Depreciación se clasifica como un
Costo.
 En términos generales este costo se define como el
desgaste, el deterioro, la obsolescencia que sufren los
activos tangibles en el tiempo a causa de su exploración

De acuerdo a los lineamientos tributarios se establece que

se deberá considerar una vida útil para los activos tangibles,
así:
 Bienes inmuebles (no incluye los terrenos): 20 años
 Bienes muebles: 10 años

4
 Automotores y aviones: 5 años
 Muebles y enseres: 10 años
Aunque existen varios métodos para el calculo de
la depreciación; en proyectos se propone el uso
del método de línea recta, la cual se calcula
como:

DLR = (VA–VS)/n
Donde:
DLR: Depreciación por método línea recta

4
VA: Valor de adquisición del activo
VS: Valor de salvamento del activo
n: Vida útil del activo en años
Se refieren a los egresos necesarios para
operar el negocio, los conceptos más
comunes:

 Gastos generales de administración

 Gastos generales de ventas
 Gastos generales de distribución

4
 Amortización de gastos pre-operativos.
De acuerdo a la legislación tributaria las amortizaciones son
deducciones de impuestos. Las inversiones amortizables son
los gastos pre-operativos. De acuerdo a la ley, la
amortización debe hacerse en un término de 5 años

La forma de calcular la amortización se realiza como:

AD(j) = (GPO/5)

Donde:
AD(j): Amortización de diferidos en el periodo j;

4
GPO : Gastos pre-operativos y
J= 1, 2, 3,…5
Los gastos financieros están compuestos
básicamente de dos rublos, los cuales
tienen que ver con la financiación que
ofrecen los proveedores y la financiación
que se obtiene del sector financiero.
 Intereses sobre los créditos de los
proveedores

4
 Intereses sobre préstamos bancarios
Los gastos financieros están compuestos
básicamente de dos rublos, los cuales
tienen que ver con la financiación que
ofrecen los proveedores y la financiación
que se obtiene del sector financiero.
 Intereses sobre los créditos de los
proveedores

4
 Intereses sobre préstamos bancarios
 Ventas de activos
Fuentes
Utilidades no repartidas
internas Depreciación
FUENTES DE FINANCIACIÓN Acciones y bonos
Descuento de actas
Sobregiro bancario

Cartera ordinaria
Cartas de crédito
Carta de crédito
Servicio de bancos y
internacional
corporaciones
Financiación a corto Aceptaciones
plazo bancarias
Descuentos de bono
Fuentes de prenda
Descuentos de títulos
externas valores
Titularización de activos

Anticipos sobre contratos

4
Créditos de fomento
Leasing
Financiación a
Factoring
mediano plazo Crédito internacional
Crédito de proveedores
Financiación a largo
plazo
 Amortización de Créditos Bancarios

En la práctica se utilizan diferentes formas

de amortización de los créditos, los más
comunes son:
 Plan de abonos constantes a capital
 Plan de cuotas constantes
 Plan de cuotas crecientes o

4
decrecientes aritméticamente.
 Plan de cuotas crecientes o
decrecientes geométricamente
 Plan de cuotas constantes
Consiste en realizar pagos constantes en cada
uno de los periodos pactados para la
cancelación de la deuda. Para la elaboración de
la tabla de amortización se debe recurrir a las
matemáticas financieras, en especial a la
formulación que permite determinar el Vp de una
cuota constante para un interés (i) durante n
periodos

4
Vp = A[ ( 1- (1+i)-n) / ( i )]
 Plan de cuotas crecientes o decrecientes
aritméticamente
Para esta forma de pago las cuotas para cada periodo se pactan
de manera creciente (decreciente). Las cuotas se forman
sumando (restando) a la cuota anterior una cantidad fija,
partiendo de una cuota base.

Igual que en el caso anterior es necesario recurrir a la formulación

matemática financiera, en particular a la que permite hallar el Vp
de una cuota creciente aritmética para un interés (i) durante n
periodos

4
Vp = A[(1-(1+i)-n)/( i )]+(g/i)[((1- (1+i)-n)/(i))–n(1+i)-
n]
 Plan de Cuotas Crecientes o Decrecientes
Geométricamente
Para esta forma de de pago las cuotas para cada periodo se
pactan de manera creciente o decrecientes. Cada cuota se
forma aumentando o disminuyendo en un porcentaje la cuota
anterior.
Recurriendo a la formulación matemática financiera, en particular
la que relaciona Vp con una cuota creciente geométrica para un
interés (i) durante n periodos

Vp = A[((1+t)/(1+i))n -1]/(t-i); si t ≠ i

4
Vp = An / (1+i); si t = i
 Concepto / Cuentas Inversión Operacional
-n … -1 0 1 2 … n
Costo de la Mercancía
Materiales e insumos
…..
Mano de obra directa
Costos Generales de fabricación
Total Costo de la Mercancía (1)
Gastos Operativos
Gastos Generales de administración
…...
Gastos Generales de ventas
……

4
Gastos generales de distribución
Total de Gastos Operativos (2)
Costos de Operación (1+2)
Costos de financiación
COSTOS DE OPERACIÓN Y DE
FINANCIACIÓN
El Calendario de Costos y gastos es una tabla, de la forma que se muestra, donde
se sistematiza la información sobre los costos y gastos durante el tiempo de
 Aparte de los ingresos naturales, es decir los que
provienen de las ventas del producto o productos
del proyecto, existen otros ingresos que
contribuyen al flujo de caja y que por lo tanto
impactan la rentabilidad del proyecto.

De otro lado, existen otros ingresos no monetarios

que si bien no aportan al flujo deben tenerse
presente al momento de realizarse la evaluación

5
del proyecto
Estos ingresos se calculan como el producto de la
cantidad de bienes o servicios del proyecto que
se esperan vender por el precio unitario de cada
uno de ellos. Este cálculo se deberá realizar para
cada periodo de evaluación, así:

In = (Dn) (Pvn)

Donde:

5
In: Ingresos en el periodo n
Dn: Demanda que se espera atender en el
periodo n
Pvn: Precio de venta del producto en el periodo n
 En algunos procesos productivos es posible
encontrar que de la fabricación del producto(s)
se derivan subproductos y/o desechos que
pueden tener algún valor comercial.

En este caso, la venta de estos subproductos o

desechos debe mostrarse como un ingreso del
proyecto; si bien, los montos de estas ventas
pueden no ser significativos, incluirlas muestra una

5
situación más real del proyecto
 Cuando se hace reposición de equipos y
maquinarias es posible que se obtenga un ingreso
para el proyecto, derivado de la venta de los
equipos y maquinaria viejos.

Al realizarse la venta de estos equipos y

maquinarias se podrían generar ganancias o
pérdidas dependiendo del valor que estos
tengan en libros, lo cual podría eventualmente

5
tener un efecto tributario importante que deberá
ser incluido en el flujo de caja antes de calcularse
el impuesto
 Aunque al final del periodo de evaluación el
capital de trabajo, seguramente, no es
recuperado por los inversionistas ya que
seguramente el proyecto seguirá funcionando, el
comportamiento de este momento en el tiempo
es similar al de una liquidación del negocio y por
consiguiente es válido simular una recuperación

5
del capital de trabajo; es decir que este se
muestre como ingreso para el proyecto
El valor de desecho puede definirse como
el valor que tendrá el proyecto al final del
periodo de evaluación. Al igual que en el
caso del capital de trabajo, el valor de
desecho no es un ingreso disponible para
atender compromisos, ya que no se
concibe, dentro de las operaciones

5
normales de una empresa, que se vendan
los activos para cubrir obligaciones
financieras
El calculo se puede realizar a través
de tres métodos.

 Método Contable
 Método Económico

5
 Método Comercial
 Por este método el valor de desecho se
realiza como la suma de los valores en
libros de los activos; en el último periodo
de evaluación:
n

VDp = ∑ VAj – ((VAj / nj)x Aj)

j=1

5
Donde
VDp: Valor de desecho del proyecto
VAj: Valor de adquisición del activo j
nj: Número de años en que se deprecia el activo j
Aj: Número de años que se ha depreciado el activo j
 Inversión Operacional
Conceptos / Cuentas
-n … -1 0 1 2 … n
Ingreso por ventas del producto
Producto #1
Producto #2
Producto #3
Ingresos por ventas de subproductos
Ingresos por ventas de desechos
Ingresos por reposición de equipos
Ingresos por reposición de maquinaria

5
Recuperación del capital de trabajo
Valor de desecho del proyecto
TOTAL INGRESOS

El Calendario de Ingresos es una tabla, de la forma que se muestra, donde se

sistematiza la información sobre los ingresos durante el tiempo de evaluación del
proyecto
 La evaluación del proyecto debe estar
complementada con la presentación de
los estados financieros proyectados
durante el periodo de evaluación del
proyecto. Se analizaran los siguientes:

6
El Flujo de Caja es una tabla donde se
proyecta periodo a periodo, durante el
tiempo de evaluación, la forma como
fluye el efectivo desde y hacia el
inversionista.
El resultado final de esta tabla muestra el

6
balance entre las entradas y salidas de
dinero del proyecto por periodo
 El resultado final del Flujo de Caja muestra a través de un
diagrama denominado: Diagrama de Flujo de Efectivo Neto o
simplemente Diagrama de Flujo

Entradas de Dinero

0 1 2 3 4 … n-1 n

Salidas de Dinero

6
Diagrama de Flujo del Proyecto
En el Flujo de Caja se identifican tres momentos:
 El momento Previo a la operación;
 el momento de la operación y
 el momento final

Momento de Operación
0 1 2 3 4 … n-1 n

6
Momento Momento Final
Previo
 Momento Previo: Incluye, Inversiones en: Capital de trabajo,
activos fijos y Gastos Pre-operativos; e ingresos como Préstamos
bancarios

Momento de Operación: Incluye los Ingresos por ventas, y otros

conceptos, y los egresos como: Costos Directos e Indirectos,
Gastos de Administración, Gastos de ventas, Gastos financieros. En
este apartado se consideran además los Gastos No
Desembolsables: Depreciación, amortización de diferidos

6
Momento final: Ingresos al final: se incluye el Valor residual o valor
de desecho del proyecto y la Recuperación del capital de trabajo
 La información básica para realizar el flujo de
caja se obtiene de los estudios de Mercado,
Técnico, Organizacional y Legal.

Otras informaciones son: la depreciación, la

amortización de diferidos, el capital de trabajo, el
valor residual, los impuestos, los créditos y los
costos de financiación

6
 El periodo de evaluación depende de
cada proyecto. Si se puede estimar la vida
útil del proyecto y esta no es muy larga, la
recomendación es usar dicho periodo.
En otros casos, para fijar el número de
periodos de evaluación, se debe

6
considerar la tecnología, el ciclo de vida
del producto u otras características que se
puedan asimilar al periodo de evaluación
Existen diferentes tipos de Flujo de caja de
acuerdo al uso que se le quiere dar, ellos
son:

 Para medir la rentabilidad del proyecto

mismo.
 Para medir la rentabilidad del

6
Inversionista
 Flujos de caja de empresas en
funcionamiento
 PERIODOS
CONCEPTOS / CUENTAS Inversión Operación
0 1 2… n-1 n

+ INGRESOS SUJETOS A IMPUESTOS

- EGRESOS DEDUCIBLES DE IMPUESTOS
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
= UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS

6
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES

+ INGRESOS NO SUJETOS A IMPUESTOS

- EGRESOS NO DEDUCIBLES DE
IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA
 PERIODOS
CONCEPTOS / CUENTAS Inversión Operación
0 1 2… n-1 n

+ INGRESOS SUJETOS A IMPUESTOS

- EGRESOS DEDUCIBLES DE IMPUESTOS
Gastos Financieros En este caso, se debe
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
incluir el efecto de
Financiar parte del
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS Proyecto a través de
- IMPUESTOS
créditos.
= UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS

+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES Es decir, incluir el préstamo

6
+ INGRESOS NO SUJETOS A IMPUESTOS
y el pago de las cuotas
discriminadas en: gastos
Préstamo
- EGRESOS NO DEDUCIBLES DE
financieros y pago de
IMPUESTOS capital.
Pago del Préstamo
= FLUJO DE CAJA
 Los proyectos de las empresas en funcionamiento en muchas
ocasiones tienen que ver con el análisis de decisiones de
reemplazo de equipos. En este caso muchos de los elementos del
flujo de caja son comunes para la situación con y sin proyecto. Si
se trata, por ejemplo, de cambiar las maquinas en una industria
manufacturera muchos gastos pueden no sufrir modificaciones
ejecútese o no el proyecto.

Así, si la nueva tecnología no afecta la mano de obras, los salarios

de los empleados serán los mismos; si no afecta la demanda o el

6
precio del producto, los ingresos por la venta serán los mismos; sino
es necesario nuevos espacios, el costo de arriendo será igual; y así
varios ítems pueden permanecer constantes
 Aunque no es posible generalizar, ya que cada proyecto es
diferente; los elementos que son relevantes en el análisis en este
tipo de proyectos son:

 Monto de la inversión del equipo de reemplazo;

 El ingreso que eventualmente genera la venta del equipo viejo,
incluyendo el efecto tributario por la perdida o la ganancia en
la venta de este;
 Los ahorros de costos; los mayores ingresos; el nuevo valor
residual o de desecho;

6
 Los cambios en los gastos de depreciación,
 Los gastos financieros Y
 En general todos aquellos valores que presenten variaciones
por cuenta del cambio que se analiza
 Existen dos formas de analizar este tipo de
proyectos:

 Proyectar por separado los flujos de ingresos y

egresos relevantes de la situación con y sin
proyecto

 La otra forma es realizar el flujo de ingresos y

6
egresos combinando los efectos de tener y no
tener el proyecto
 La definición de flujo de caja corriente y flujo de caja constante
tiene que ver con el tipo de valoración que se da a las variables
involucradas en el flujo. Si los valores están afectados por la
inflación se dice que es un flujo de caja corriente; por su parte si los
valores no consideran la inflación el flujo de caja es constante.

Para afectar un precio constante con la inflación, se aplica

Pi = Pc (1+if)n

Donde: Pi= Precio Corriente;

6
Pc= Precio Constante;
if = Inflación promedio en los n periodos;
n= periodo al cual se ajusta el precio
 El Estado de Resultados es el estado
financiero a través del cual se puede
visualizar, para cada periodo de
evaluación, la estructura de costos y
gastos y la forma como se reparten y

6
se acumulan las utilidades
 Periodos
Conceptos / Cuentas Inversión Operacional
0 1 2 … n
Ingresos por concepto de ventas
Menos Costo de ventas
Utilidad bruta en ventas
Menos gastos operativos
Utilidad Operativa
Mas otros ingresos
Menos otros egresos
Menos costos de financiación
Utilidad antes de impuestos
Menos impuestos

6
Utilidad Neta
Menos Repartición de utilidades
Utilidades no repartidas
Utilidades Acumuladas (Reservas)
A través de este estado financiero se
realiza la planificación de las
entradas y salidas de efectivo con el
fin de que haya sincronismo entre
estos dos rublos para que el efectivo
este disponible para cubrir

6
inversiones, costos de operación y
demás gastos
 Periodos
Cuentas / Conceptos Inversión Operación
0 1 2 … n
Entradas de Efectivo
Recursos Financieros
Utilidad Operativa
Depreciación
Amortización de diferidos
Valor de salvamento en el último año
Total de Entradas de Efectivo
Salidas de Efectivo
Incremento de activos totales
Costos financieros
Pago de prestamos

6
Impuestos
Utilidades Repartidas
Total Salidas de Efectivo
Entradas menos Salidas
SALDO ACUMULADO DE EFECTIVO
 El balance general muestra lo que la empresa
tiene, es decir los activos y la forma como estos
bienes son financiados; a través de deuda –
Pasivos- o a través de recursos propios –
Patrimonio.

De acuerdo a la ecuación contable, la suma de

los pasivos y el patrimonio es igual a los activos. A
través del balance proyectado se busca

6
pronosticar las partidas contables básicas de la
empresa –Activos, Pasivos y Patrimonio- en cada
uno de los años en los cuales se evalúa el
proyecto.
 Periodo
Cuentas / Conceptos Inversión Operacional
0 1 2 … n
Activos
Activos Corrientes
1. Efectivo
2. Cuentas por cobrar
3. Inventario de materias primas
4. Inventario de productos en proceso
5. Inventario de productos terminados
6. Inventario de repuestos y suministros
Total Activos Corrientes
Activos Fijos
No depreciables
7. Terrenos
Depreciables
8. Edificios
9. Maquinaria y equipos
10. Muebles y enseres
11. Vehículos
12. Herramientas
Total Activos Fijos
Activos Diferidos
13. Gastos Pre-operativos
Total Activos Diferidos

6
Total Activos
Pasivos y Patrimonio
Pasivo
14. Pasivo corriente
15. Prestamos a corto, mediano y largo plazo.
Total Pasivo
Patrimonio
16. Capital Social
17. Reservas
Total Patrimonio
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO