Autor: Emilio Gamarra Mompeán DF-11-02155-03

FUTUROS Y FORWARDS
Una vez definidos los mercados en donde se negocian los derivados, a continuación veremos
los productos negociados en ellos. En concreto, nos vamos a centrar en los futuros y
forwards: definición, posiciones básicas, etc.

Definición de futuro / forward

Lo primero que hemos de decir sobre los futuros y forwards es que
son financieramente equivalentes. La principal diferencia que
presentan es el mercado en el que se negocian. Así, hablaremos de
futuros cuando nos refiramos a contratos negociados en mercados
organizados. Por su parte, al hablar de su equivalente en mercados
OTC nos referiremos a los forwards:
Un forward es un contrato a plazo negociado bilateralmente en un
mercado no organizado u OTC, donde las dos partes contratantes se
obligan a comprar/vender un activo determinado (subyacente), en una
fecha futura, independientemente de su precio en esa fecha, fijando
en la fecha actual las condiciones básicas de la operación (entre
ellas, fundamentalmente, el precio). Es decir, el cliente A y el banco B
“Los derivados son
pactan hoy una operación por la que A compra 1.000.000 USD a B a
juegos de suma cero, en
1,43 USD por EUR dentro de 3 meses.
el sentido de que cuando
Un futuro es un contrato a plazo negociado en un mercado alguien gana con esa
organizado, donde las dos partes contratantes se obligan a posición la contrapartida
comprar/vender un activo determinado (subyacente), en una fecha está necesariamente
futura, independientemente de su precio en esa fecha, fijando en la perdiendo”
fecha actual las condiciones básicas de la operación (entre ellas,
fundamentalmente, el precio). Es decir, el cliente A compra hoy un
futuro de EUR/USD, de 1.000.000 USD de nominal a 1,43 USD por
EUR dentro de 3 meses en el mercado de derivados de, por ejemplo,
Chicago (http://www.cmegroup.com/).
Cuando operamos en futuros en mercados organizados, deberemos
especificar el activo subyacente, el vencimiento, dentro de los
disponibles en la cámara y, por supuesto, la cantidad de contratos a
operar. Los derivados son juegos de “suma cero”, en el sentido de
que cuando alguien gana con esa posición la contrapartida está
necesariamente perdiendo. Por tanto, los futuros permiten
posicionarse direccionalmente en el activo subyacente pero sin
necesidad de desembolsar todo el principal.

Posiciones básicas de un forward / futuro

Futuro comprado o largo
Como se ve en el gráfico, un futuro comprado permite beneficiarse de
subidas en el precio del activo subyacente, estando expuesto a sus
bajadas. Es, por tanto, una estrategia alcista. Tanto sus beneficios
como sus pérdidas son ilimitados.

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2014 © Emilio Gamarra Mompeán © ISEAD S.L. Todos los derechos reservados. De uso exclusivo para los alumnos de ISEAD. Prohibida la reproducción total o
parcial del documento y su distribución por cualquier medio impreso o electrónico sin la autorización escrita de ISEAD.
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Futuro comprado o largo

150

100
Resulatdo P&L

50

-50

-100

-150
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200
Subyacente

Con esta posición nos aseguramos un precio de compra del activo en

una fecha futura. Al vencimiento, el futuro largo tendrá:
Beneficio: si precio del futuro < precio de liquidación
“Un futuro / forward
Pérdidas: si precio del futuro > precio de liquidación. vendido permite
beneficiarse de bajadas
Ejemplo en el precio del activo
subyacente, estando
Precio de compra: 100; precio de liquidación o cierre diario: 105 expuesto a sus subidas,
Resultado = Precio de venta (liquidación) – Precio de compra = siendo una estrategia
= 105 – 100 = + 5 bajista”

Precio de compra: 100; precio de liquidación o cierre diario: 95

Resultado = Precio de venta (liquidación) – Precio de compra =
= 95-100= -5

Recordemos que estamos obligados a comprar el activo al

vencimiento independientemente de su precio, recibiendo el activo en
caso de entrega física.

Futuro vendido o corto

Como se ve en el gráfico, un futuro / forward vendido permite
beneficiarse de bajadas en el precio del activo subyacente, estando
expuesto a sus subidas, siendo una estrategia bajista. Por tanto, sus
beneficios y pérdidas son ilimitados.

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Futuro vendido o corto

150
100
Resulatdo P&L

50
0
-50
-100
-150
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200
Subyacente

Con esta posición nos aseguramos un precio de venta del activo en

una fecha futura. El futuro vendido obtendrá:
1
Beneficio: si precio del futuro > precio de liquidación .
Pérdidas: si precio del futuro < Precio de liquidación.

Ejemplo:
Precio de venta: 100; precio de liquidación o cierre diario: 105
2
Resultado = Precio de venta – Precio de compra (liquidación) = 105
“Las posiciones abiertas
-100= -5
(largas o cortas) se
Precio de venta: 100; precio de liquidación o cierre diario: 95 pueden cerrar antes del
día de vencimiento,
Resultado = Precio de venta – Precio de compra (liquidación) = 100 -
tomando una posición
95 = +5
contraria a la que
tenemos”
Recordemos que estamos obligados a vender el activo al vencimiento
independientemente de su precio, entregando el activo si es por
entrega física.
Las posiciones abiertas (largas o cortas) se pueden cerrar antes del
día de vencimiento, tomando una posición contraria a la que tenemos.
Si el futuro está comprado, se vende.
Si el futuro está vendido, se compra.

Recordemos que los derivados permiten venderse sin necesidad de

tenerlos previamente.

1
El precio de liquidación puede ser tanto el del día de vencimiento como el del día a día. La única diferencia es si el futuro sigue
vivo tras la liquidación.
2
Si el futuro está vendido, para revaluarlo lo comparamos contra el precio de compra.

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Cálculo del valor teórico de un activo a plazo

El precio a plazo de cualquier activo dependerá de:
El plazo al que queremos calcular su valor;
El tipo de interés para saber el coste de financiación / oportunidad;
La rentabilidad del activo durante ese plazo;
El precio en contado del activo hoy.

Calcular el valor teórico no es más que capitalizar al plazo de la

operación el precio en contado y restarle la rentabilidad. Es decir, la
tenencia de un activo durante un plazo determinado vendrá
determinado por la diferencia entre los costes de financiación y los
ingresos que tenga.

Ejemplo
¿Cuánto valdrá la acción de XXX dentro de 3 meses si hoy vale 10€,
el tipo de interés (Euribor a 3 meses) es del 1% y paga un dividendo
de 0,5€ por acción dentro de 2 meses (Euribor 2 meses a 0,90%)? “Calcular el valor teórico
no es más que capitalizar
al plazo de la operación el
precio en contado y
restarle la rentabilidad”

Si aplicamos la fórmula a nuestro caso, primero traemos sus

dividendos a cobrar en 2 meses a valor presente y tenemos que:

Con lo que el precio teórico de las acciones de XXX a plazo debería

ser hoy de:

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¿Qué implicaciones tiene este precio?

La primera es que hoy nos ha de ser indiferente una operación en
el mercado de futuros de XXX a 3 meses a 9,5245€ que comprar las
acciones en contado, financiarlas a 3 meses al 1% y cobrar dentro de
2 meses los dividendos. Si no fuera indiferente, se podría hacer
arbitraje. ¿Qué es ser indiferente?
El futuro sobre un activo subyacente ("F") y el activo subyacente ("S")
son el mismo activo en 2 momentos del tiempo diferentes.
El día del vencimiento del derivado, el precio de "F" ha de ser igual al
de "S". ¿Por qué? Muy sencillo: "F" no es más que el precio de "S"
capitalizado a la fecha futura, y el día del vencimiento no hay "plazo".
Es decir, no sabemos el valor, pero sí que han de coincidir. Por eso,
el valor teórico de "F" debe de ser igual a "S" capitalizado. A mí me es
indiferente, para garantizarme el precio de compra de "S" dentro de 3
meses:
o Comprar "F" a 3 meses: comprar "S", financiarlo durante esos 3
meses y obtener los dividendos que pague "S" en esos 3 meses. “El apalancamiento
permite obtener una
o Si "S" capitalizado no es "F”, ya no es indiferente y podré
mayor rentabilidad con la
arbitrar, comprando lo que esté barato ("F" o "S") y vendiendo lo
misma inversión o la
que esté caro ("S" o "F"). En definitiva, el día del vencimiento, al
misma rentabilidad con
liquidar "F", entregaré o me entregarán "S".
menos inversión”
Si he vendido "F" y comprado "S", ¿qué entrego? Las unidades de
"S" que tengo compradas. Si compro "F" y vendo "S", ¿qué me
entregan? unidades de "S", que luego tendré que entregar a quien
he vendido "S".

La segunda es que si nosotros compramos hoy el futuro a 3

meses de XXX a 9,5245€, ganaremos siempre que, tanto el día del
vencimiento como en cualquier momento dentro de esos 3 meses, el
futuro de XXX esté por encima de 9,5245€, digamos a 10€. Por
tanto, perderemos siempre que esté por debajo.
La tercera es que nunca tendremos que desembolsar esos
9,5245€, sino que solo deberemos pagar las garantías de la cámara.
3
Digamos que las garantías son de 1€ por contrato . Este es el efecto
apalancamiento. Para tener los mismos efectos que el inversor que
ha comprado la acción y pagar 10€, nosotros solo hemos pagado 1€.
Es decir, estamos apalancados unas 9 veces, ya que si disponemos
4
de los 9,5245€ podríamos comprar 9 futuros . Ese apalancamiento
sale de dividir:

Valor inversión
Apalancami ento
Garantías

3
Las garantías de los futuros son determinadas por cada cámara en función de unos determinados algoritmos de cálculo basados,
sobre todo, en la volatilidad histórica.
4
Los futuros, como la inmensa mayoría de activos financieros, son indivisibles, o compramos 9 o 10.

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Eso sí, por cada día que tengamos la posición abierta, deberemos
mantener depositado 1€ por las garantías, además de hacer frente a
la LDPG. Por tanto, el apalancamiento me permite:
Obtener una mayor rentabilidad con la misma inversión (con los
futuros y con el contado invierto 100€, pero, mientras que con los
futuros tengo un beneficio de 10€, con el contado lo obtengo de 1€).
Obtener la misma rentabilidad con menor inversión (con los
futuros invierto 100€ y con el contado invierto 1000€, y con ambos
obtengo 100€ de beneficio).

Por supuesto se entiende que es siempre que el activo se mueva a

nuestro favor, por cuanto ese apalancamiento se volverá contra
nosotros si el movimiento del activo va en nuestra contra; si el
apalancamiento tiene un “lado oscuro”, la rentabilidad negativa es
mayor.

Apalancamiento negativo Apalancamiento Positivo

Contado Futuro Contado Futuro
Precio de compra 10800 10800 10800 10800
Precio de venta 10700 10700 10900 10900
Beneficio -100 -100 100 100
Inversión 10800 1200 10800 1200
Rentabilidad -0,93% -8,33% 0,93% 8,33%

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