Analisis Caso Harvard
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Analisis Caso Harvard
- Tasa de descuento:
Dado que no hay deuda, el cálculo de la tasa de descuento sólo considera la tasa del
inversionista. Para hallarla se emplea el método de dividendos para hallar (Ke), tomando como
base el Anexo 1.
Con el fin de comparar ambos métodos, se realizó el mismo análisis con el modelo CAPM,
tomando de Damodaran el sector (Drugs Pharmaceutical) para hallar el Beta apalancado (Bl)
Bl (Beta apalancado) 1,02
Razón D/E 14,58
%
t (tasa de impuestos) 2,54%
Rm (rentabilidad del mercado) 10,09
*Promedio geométrico período 1967- %
2016
Rf (tasa libre de riesgo) 6,66%
*Promedio geométrico período 1967-
2016
Para el análisis del caso, se selecciona la tasa calculada por el método de dividendos que parte de
información propia de la empresa (Anexo 1) y no del sector (Yahoo Finance y Damodaran),
además al ser menor nos permitirá maximizar el VPN.
- Flujo de caja:
El flujo de caja, es el principal elemento que utilizaremos para analizar este caso de estudio, pues
nos permite calcular indicadores que reflejan la rentabilidad del proyecto. Dado que se pide
realizar análisis asociados con la inflación, optamos por construir un flujo de caja corriente.
Considerando que las cantidades producidas no varían de una alternativa a la otra y que no
contamos con los ingresos por ventas como un dato para el estudio, se analiza el flujo de caja del
proyecto relacionando el ahorro frente a la inversión que implica implementar el equipo
fotoeléctrico. Por ello no se detallan los costos totales (Materiales, Mano de obra y gastos
generales). El ahorro total fue calculado con la diferencia entre los costos de los materiales, la
mano de obra y los gastos generales indicados en los flujos de caja para las dos alternativas de
fabricación (Anexo 2).
Para el cálculo de las depreciaciones se utilizó el método de línea recta u amortización constante,
depreciando los tres años restantes del equipo semiautomático y los diez años del equipo
fotoeléctrico. Para el equipo semiautomático de igual manera le fue calcula el valor de descuento
comercial, tal como se describirá más adelante.
- Inflación
Con el fin de poder analizar el efecto de la inflación sobre el caso de estudio, es necesario
encontrar los costos unitarios de cada ampolleta de lidocaína para el sistema semiautomático y el
fotoeléctrico, y vincularlo a la inflación española; y a partir de estas cantidades calcular los
beneficios obtenidos por el cambio de maquinaria (Ahorro).
Para el cálculo del valor de descuento comercial del equipo semiautomático, se considera que:
- La figura de impuesto sobre ganancias ocasionales en España no existe como tal, puesto que
allí se emplea el impuesto sobre la renta sobre personas físicas. Es así que teniendo como base el
impuesto sobre la renta en España en los años 90, y la variación del IVA% y otros indicadores
entre los años 80 y 90 (tasa impositiva por ganancia de loterías y juegos de azar), asumimos que
el “impuesto sobre las ganancias ocasionales” para dicha época era de un 12%.i
- Dado que el valor de descuento comercial calculado es inferior al del valor en libros para el
equipo semiautomático se optó por tomar el valor de descuento comercial dentro del flujo de
caja; ya que este afectará en menor proporción valor presente (VPN), haciendo el escenario de
estudio más pesimista ya que no se dependería de la venta de dicha máquina.
2. ANÁLISIS
1. Calcule el valor presente neto (VPN) del equipo de inspección fotoeléctrico en:
b. Dólares, convirtiendo los flujos de caja desde pesetas según la tasa de cambio.
Asuma que en la época de análisis la inflación anual esperada es 8% en España y
4% en Estados unidos.
VPN = USD 101,4 (Detalle en libro de Excel)
Si al VPN en pesetas se le aplica la tasa de cambio del año 0 (127 Pesetas/USD), ambos VPN
serán iguales: USD 101,4; esto debido a la relación que tienen las tasas de descuento en
dólares y pesetas con la tasa de devaluación de largo plazo, ya que la primera fue la base para
calcular la tasa de descuento en pesetas.
- ¿Qué enfoque debería usar Merck para evaluar este proyecto? ¿Por qué?
Como se indicó anteriormente realizar una comparación a partir del VPN no es suficiente
para tomar decisiones respecto al proyecto de inversión, por ello recomendamos realizar el
análisis de los indicadores: TIR, TVR, PRIDE. De igual manera, se calculó el PRI y el PRID
para tener una noción respecto a la recuperación de la inversión.
$20,000.00
$15,000.00
$10,000.00
$5,000.00
$-
0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00%
$(5,000.00)
$(10,000.00)
VPN Dólares-tasa de cambio dólar/peseta
$400.00
$350.00
$300.00
$250.00
$200.00
$150.00
$100.00
$50.00
$-
4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00%
La sensibilidad del VPN en los dos escenarios, dólares y pesetas es similar ante los cambios en la
tasa de cambio. Presenta una relación inversa
- ¿Qué le pasa al VPN si la inflación española es asumida menor al 8% anual? (Asuma que
la inflación anual esperada en dólares permanece en 4%
La inflación se puede entender como una tasa y en este sentido tiene una relación inversa con
el VPN, y esto se observa claramente, con una inflación del 1% en España el VPN es de
20.882 pesetas pero a medida que esta aumenta el VPN disminuye y cuando la inflación llega
al 8% se alcanza el menor valor de 12.872 pesetas en el VPN, es decir el proyecto sigue
siendo viable pero a medida que siga aumentando la inflación el VPN será cada vez menor
Variación en la Inflación
$25,000
$20,882
$20,228
$19,589
$18,963
$18,351
$17,751
$17,165
$16,590
$16,027
$20,000 f(x) = 234324.056742729 x² − 135301.530204022 x + 22204.0253665347
$15,475
$14,935
R² = 0.999996895996
$14,404
$13,884
$13,373
$12,872
$15,000
$10,000
$5,000
$-
0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00%
$200.0
$164.4
$159.3
$154.2
$149.3
$144.5
$139.8
$135.2
$130.6
$126.2
$121.9
$150.0
$113.4
$109.3
R² = 0.999996895996
$105.3
$101.4
VPN
$100.0
$50.0
$0.0
0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0%
INFLACIÓN
Es importante mencionar que la fluctuación de la inflación española tiene un efecto directo
sobre la depreciación de largo plazo, siendo por ejemplo cuando España presentara una
inflación del 1%, la DPL sería negativa, por lo que la tasa de descuento en pesetas tiende a
disminuir, por lo que el VPN se aumenta.
Las fluctuaciones del tipo de cambio afectan los flujos de efectivo de los proyectos, en
este caso se observa que el VPN era de 101,4 dólares cuando teníamos el tipo de cambio
fluctuando variablemente y ajustándose por inflación el VPN pero cuando se deja el tipo
de cambio de fijo en el tercer periodo de 170 dólares, el VPN pasa a 47,6 dólares, es decir
una disminución del 53%. Y si a su vez fluctuamos la inflación el VPN es negativo a una
inflación del 1% y es a partir de 5% que el VPN es positivo hasta alcanzar los 47,6
dólares con una inflación del 8%
$47.6
$60.0
$39.6
$31.8
$24.2
R² = 0.999998314682238
$9.4
$20.0
$2.3
-$4.6
-$11.4
-$18.1
$-
VPN
-$24.6
-$30.9
-$37.1
-$20.0
-$43.2
-$49.1
-$40.0
-$60.0
0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0%
INFLACIÓN ESPAÑA
$120 $121
$114
$107
$100 $101
$96
$91 $87
$80 $83 $79 $76 $73 $70
VPN
$68 $65
$60
$40
$20
$-
$100 $110 $120 $130 $140 $150 $160 $170 $180 $190 $200
TASA DE CAMBIO
El retorno mínimo de los proyectos de inversión para Merck es de 8,9%, calculado a partir de la
comparación los precios históricos de la acción y los precios del mercado S&P 500 entre 1980 y
1987. Para hallar el Beta, y posteriormente con la tasa libre de riesgo (Rf) y la rentabilidad del
mercado (Rm) calcular el costo de los recursos propios. El costo de la deuda (Kd) fue tomado a
partir de la estructura de capital (D/E), el costo de la deuda de USA y los impuestos (t). (Detalle
en la hoja MERCK- SP500 del libro de Excel).
Dado que la TIR hallada para el proyecto en ambos escenarios (Moneda) es mayor a esta
rentabilidad mínima esperada, podemos afirmar que es conveniente para la compañía
implementar el sistema automático y por ende aprobar la compra del equipo.
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
Si se aplica la tasa de cambio al VPN en pesetas, los dos VPN (pesetas y dólares) serán
iguales: USD 309.500. Una comparación a partir del VPN no da herramientas para tomar
una decisión respecto al proyecto de inversión, por ello se recomienda realizar el análisis
de los indicadores: TIR, TVR, VAUE, PRIDE.
Comparando los escenarios en pesetas y dólares, se concluye que el escenario en pesetas
genera mayor rentabilidad, dado que, aunque los indicadores PRI, PRID y PRID exacto
son iguales, los indicadores TIR y TVR son mayores.
Dado que la TIR hallada para el proyecto en ambos escenarios (Pesetas y Dólares) es
mayor a la rentabilidad mínima esperada, podemos afirmar que es conveniente para la
compañía implementar el sistema automático y por ende aprobar la compra del equipo
i
Impuesto sobra la renta de personas físicas. http://www.areadepymes.com/?tit=impuesto-sobre-la-renta-de-
las-personas-fisicas-ganancias-o-perdidas-patrimoniales&name=Manuales&fid=id0bcak