Reseña Anual de Clasificación (estados financieros diciembre 2017)

Cementos Bío Bío S.A.

Diego Arana Maricela Plaza Fernando Villa Francisco Loyola
Analista Subgerente Corporaciones Gerente Corporaciones Gerente Clasificación
Ratings darana@icrchile.cl mplaza@icrchile.cl fvilla@icrchile.cl floyola@icrchile.cl

Instrumentos Rating Acción de Rating Tendencia Acción de Tendencia Metodología

Solvencia / Bonos corporativos A Confirmación Estable Confirmación General de empresas; Productos industriales
Criterio: Relación entre clasificaciones de riesgo
Efectos de comercio N1/A Confirmación Estable Confirmación
de corto y largo plazo
Títulos accionarios Primera Clase
Confirmación N/A Confirmación Títulos accionarios de sociedades anónimas
nemotécnico CEMENTOS Nivel 4

Fundamentos de Clasificación
ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en categoría A con tendencia Es- que mantiene presencia significativa en líneas de negocios claves.
table, la solvencia y líneas de bonos de CEMENTOS BÍO BÍO S.A. (en Asimismo, mantiene presencia relevante en la zona norte del país,
adelante CBB, la compañía o la sociedad). Asimismo, ratifica en cate- ya que los negocios de cales se concentran principalmente en el
goría N1/A la clasificación de la línea de efectos de comercio N° 042 sector minero, características que le permiten mitigar, en cierto
y en Primera Clase Nivel 4 la clasificación de los títulos accionarios, grado, la volatilidad del sector construcción, que tiene efectos di-
nemotécnico CEMENTOS. rectos en los volúmenes de comercialización de cemento y hormi-
gón.
La ratificación de la clasificación se sustenta en: (i) ambiente compe-
titivo; (ii) eficiencia en costos; (iii) participación de mercado; (iv) di-  Situación financiera: ICR estima que la compañía mantiene una
versificación y (v) situación financiera de la compañía. Al respecto: adecuada situación financiera, apoyada en políticas conservado-
ras de endeudamiento y por la eficiente gestión de costos de la
 Ambiente competitivo: En opinión de ICR, la posesión de yaci- sociedad. Adicionalmente, presenta un perfil de vencimientos de
mientos y centros de acopio, en conjunto con los requerimientos la deuda que le permite cubrir con adecuada holgura sus obliga-
de tecnología y la especialización de algunos de sus productos, le ciones durante al menos los próximos cinco años (incluyendo
permiten a la compañía mantener ciertas ventajas competitivas 2018). El actual plan de inversiones de la empresa puede ser fi-
respecto a sus pares. ICR considera que estos factores le permiten nanciado con recursos propios, en la medida que la compañía
a CBB conservar y/o fortalecer su posición competitiva en la in- mantenga su generación de EBITDA promedio de los últimos cua-
dustria y flexibilizar su capacidad de abastecimiento con un mix tro años; por lo que, por el momento, no deberían existir requeri-
de producción propia y de terceros. mientos adicionales de deuda.
 Eficiencia en costos: La compañía muestra esfuerzos sostenidos En términos de cobertura de obligaciones, los indicadores de
por reducir sus costos, operando a través de contratos a largo deuda financiera neta sobre EBITDA y de cobertura de gastos fi-
plazo con los principales proveedores de suministro energético y nancieros netos, se mantuvieron estables en el año 2017, alcan-
combustibles. Además, la estrategia de posesión y/o usufructo zando valores de 2,42 veces y 5,73 veces respectivamente, mien-
que CBB dispone sobre sus yacimientos y materias primas le per- tras que el endeudamiento total presentó una evolución favora-
miten a la compañía mitigar ampliamente el riesgo asociado a la ble, alcanzando 0,99 veces. El desempeño financiero de la compa-
dependencia con proveedores críticos. Respecto a sus clientes, la ñía permite, por el momento, ratificar la clasificación de la em-
sociedad opera principalmente a través de contratos indexados a presa.
variables de carácter macroeconómico y otros factores críticos de
la operación, tales como combustibles y distribución, permitién- La clasificación de riesgo podría variar al alza, en la medida que la
dole traspasar a sus clientes una porción del aumento de costos. compañía logre incrementar de manera sostenida su capacidad de
generación de flujos de caja, dados los niveles de deuda actuales.
 Participación de mercado: Según información proporcionada di-
rectamente por la compañía, CBB es una empresa con un fuerte En contrapartida, la clasificación podría variar a la baja, si la com-
posicionamiento en el mercado del cemento, hormigones y cal, pañía iniciara planes de inversión de magnitudes tales, que impli-
registrando durante el ejercicio 2017 una participación en ventas caran deterioros en la estructura de financiamiento de la em-
en torno al 29%, 25% y 60%, respectivamente. Por lo que, en opi- presa, y no generasen flujos de caja operacionales que permitie-
nión de esta clasificadora, CBB es considerado uno de los princi- sen compensar mayores endeudamientos; o si la capacidad de ge-
pales actores de la industria. neración de EBITDA se viese perjudicada por cambios estructura-
les en el mercado, o por factores internos.
 Diversificación: ICR Clasificadora de Riesgo considera que CBB es
una compañía con un buen grado de diversificación por producto,

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 Reseña Anual de Clasificación Cementos Bío Bío S.A. ICRCHILE.CL 2

Antecedentes de la Compañía1
Cementos Bío Bío S.A. es una empresa con más de 60 años de historia, Respecto al control de la sociedad, los accionistas mantienen desde
ejerciendo actividades de producción y comercialización de insumos septiembre de 1999, un pacto de acción conjunta, señalando que cada
para la construcción, consolidado como uno de los principales actores uno de los miembros, ya sea individuales o en sociedad, debe actuar
del mercado a nivel nacional. en conjunto en la enajenación de acciones de la compañía. A marzo de
2018, los doce mayores accionistas concentraban el 92,06% de la pro-
Las operaciones de las filiales se agrupan en dos segmentos de nego- piedad.
cio: (i) segmento cemento, que incluye a las sociedades productoras
de cemento, hormigón y cal y (ii) segmento otros, en el que se consi- Accionistas
Inversiones y Desarrollos SpA 26,46%
deran aquellas actividades que contemplan la explotación de yaci-
Inversiones Alb S.A. 19,03%
mientos mineros y producción de áridos. Los segmentos y marcas aso- Guanaco Inversiones Limitada 13,10%
ciadas, se describen a continuación: Inversiones La Tirana Limitada 11,29%
Pionero Fondo de Inversión 9,04%
Negocio Marcas Normex S.A. 7,57%
Segmento cemento Bío Bío, Inacesa, Ready Mix, Tecnomix e Inacal. Chile Market S.A. Corredores de Bolsa 2,33%
Segmento otros Arenex y ADS. Inversiones Toledo S.A. 1,37%
Tabla 1: Detalle segmentos operativos de la compañía. Sociedad Comercial y de Inversiones Trancura Ltda. 0,50%
(Fuente: Elaboración propia con información de Memoria corporativa 2016) Banchile Corredores de Bolsa S.A. 0,50%
Inversiones Amonalas Dos Limitada 0,44%
La compañía es administrada por un directorio compuesto por siete Larraín Vial S.A. Corredores de Bolsa 0,43%
miembros titulares, los que son elegidos para ejercer su cargo por tres Total 12 mayores accionistas 92,06%
Tabla 3: Estructura de propiedad a marzo de 2018
años. Al finalizar dicho periodo, el directorio debe ser renovado com- (Fuente: CMF)
pletamente. Los directores que se indican en el cuadro anexo, fueron
elegidos en Junta Ordinaria de Accionistas, de fecha 25 de abril de Actualmente la compañía se encuentra en proceso de implementación
2018. del plan estratégico denominado “Transforma 2021”, que corres-
ponde a una serie de iniciativas que buscan potenciar los distintos ne-
Directorio
Hernán Briones Goich Presidente
gocios de la empresa, apoyándose en optimización de procesos ope-
Eduardo Novoa Castellón Vicepresidente racionales, innovación y gestión comercial, que finalmente permitan a
Alfonso Rozas Rodríguez Director la compañía consolidar su liderazgo en los negocios de cemento y cal.
Boris Garafulic Litvak Director
Hans Walter Stein Von Unger Director Dicho plan estratégico se centra principalmente en mejoras operacio-
Ricardo de Tezanos Pinto-Domínguez Vicepre
nales en distintos frentes, sin impulsar incrementos significativos en
Katia Trusich Ortiz Director
Tabla 2: Directorio la capacidad instalada, por lo que no se espera que dichas iniciativas
(Fuente: CMF) se complementen con mayores requerimientos de financiamiento a
través de deuda.

La Industria2
Las actividades de los sectores de ingeniería, construcción e inmobi- mantención), hasta empresas relativamente pequeñas, como compa-
liario se caracterizan por su estrecha correlación con la actividad eco- ñías regionales focalizadas en un rango limitado de proyectos (pavi-
nómica, de tal manera que la evolución de variables macroeconómi- mentación de carreteras, por ejemplo) o en un único mercado final
cas y las condiciones del mercado financiero, inciden fuertemente en (transporte por carretera, por ejemplo). Particularmente, las activida-
el desarrollo de dichas áreas. des de construcción representan una parte importante de la produc-
ción nacional ya que dependen en gran parte del nivel de inversión
Respecto a lo anterior, podemos referirnos a aquellas compañías re- de los demás sectores productivos. A lo largo del tiempo, la construc-
lacionadas con la ingeniería, construcción, renovación y mantención ción ha representado alrededor del 7% del PIB.
de instalaciones y/o infraestructura en general, abarcando desde em-
presas de gran escala, como compañías completamente integradas
(desde el diseño, ingeniería, gestión de costos o fabricación de mate-
riales de construcción, construcción propiamente tal, operaciones y

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 Reseña Anual de Clasificación Cementos Bío Bío S.A. ICRCHILE.CL 3

En opinión de ICR, esta industria se caracteriza por:

Factores Características
 Correlacionada a la actividad económica, especial-
mente a variables como empleo, precios de commo-
dities, expectativas y gasto de gobierno.
Demanda
 Crecimiento del mercado objetivo determina las de-
cisiones de inversión.
 Sensible a condiciones de financiamiento.
 Mercado es competitivo con bajas barreras a la en-
Ambiente trada.
competitivo  Competencia intensiva en precios, ingreso de pro-
ductos importados.
 Se caracteriza por tener una menor estabilidad en
Estabilidad
comparación con otras actividades de la economía.
 Enfoque en la seguridad en el trabajo, medio am-
Regulación
Gráfico 1: Var (%) PIB sector construcción diciembre 2017. biente y estatutos relacionados con la construcción.
(Fuente: Elaboración propia con información de Banco Central) Tabla 4: Características sector construcción.
(Fuente: Elaboración propia con información de CChC)
En los años 2016 y 2017 se observó un estancamiento en el PIB gene-
rado por la construcción, que se vio influenciado principalmente por A continuación, se presentan los principales riesgos del negocio y mi-
el menor nivel de inversión en el país. Lo anterior se ratifica con lo tigadores aplicados por Cementos Bío Bío S.A.
mostrado por el IMACON, que durante 2016 revirtió la tendencia
Principales mitigadores aplicados por
mostrada en 2015, cayendo un 4,1%, y manteniendo un desempeño Principales Riesgos
Cementos Bío Bío S.A.
negativo durante gran parte del año 2017, para recuperar terreno po- La compañía mantiene pólizas de seguro, y du-
sitivo en los últimos dos meses del año. rante el 2016 contrató una póliza con cobertura
multirriesgo industrial y de responsabilidad civil
Riesgo de operación de producto y patronal, que incluye daños físi-
cos, avería de maquinarias, riesgos de la natura-
leza e indemnización del perjuicio por paraliza-
ción.
CBB mantiene contratos de suministro energé-
Precio de la energía
tico, vigente a todas las faenas productoras.
La compañía opera a través de yacimientos pro-
pios, ubicados estratégicamente, con amplia
Disponibilidad del recurso vida útil, y tiene la capacidad de combinar abas-
tecimiento propio con insumos de terceros, en
función del precio del clinker.
Durante los últimos años, la entrada de produc-
tos importados, ha logrado posicionarse fuerte-
mente en el mercado nacional, por lo que la
compañía se ha enfocado en especializar sus
Competencia
procesos y mejorar los servicios a terceros, de
Gráfico 2: IMACON. modo tal, que le permita fortalecer aquellas ca-
(Fuente: Elaboración propia con información de CChC) racterísticas de sus productos y servicios que im-
plican ventajas respecto a la competencia.
La compañía opera con sus clientes a través de
Variabilidad del precio del
contratos de largo plazo, los que incluyen un po-
dólar, combustibles, ener-
linomio de indexación a variables macroeconó-
gía y mano de obra
micas, combustibles y distribución.
Tabla 5: Principales riesgos del negocio y mitigadores de Cementos Bío Bío.
(Fuente: Elaboración propia con información corporativa)

Adicionalmente, la participación dominante en el negocio de la cal,

permite a la compañía diversificar los riesgos asociados al sector cons-
trucción, al producir y comercializar un insumo indispensable para el
sector minero, que ha presentado una marcada estabilidad en los vo-
lúmenes durante los últimos años; y además abastece a un sector clave
en la economía, como es la energía.

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A pesar que muchos de los riesgos tienen algunos mitigadores estable- en una clasificación de riesgo es variable entre empresas del mismo
cidos, estos no cubren necesariamente la totalidad del efecto que pu- sector, dependiendo tanto de los mitigadores asociados, como del
dieran tener en el negocio de la compañía. Así, si bien toda la industria desarrollo de su negocio y de su riesgo financiero.
se encuentra afecta a estos riesgos, el impacto que ellos podrían tener

Clasificación de Riesgo del Negocio

A continuación, se muestran los principales factores analizados por ICR en relación a las características de la industria a la que pertenece. En
para determinar la clasificación de riesgo del negocio de la compañía, este sentido:

AMBIENTE COMPETITIVO
En opinión de ICR, la compañía mantiene un fuerte posicionamiento ten asegurar la disponibilidad de productos a sus clientes, minimi-
de mercado y buen reconocimiento de marca, respaldado con más de zando tiempos de despacho y costos asociados a envíos, transformán-
60 años de experiencia. Cabe destacar que Cementos Bío Bío ha sido dose en una ventaja competitiva respecto a otros participantes del
capaz de posicionarse como uno de los principales actores del mer- sector.
cado de cemento y hormigón y consolidarse como un reconocido par-
ticipante en el segmento de cal. No obstante, la compañía enfrenta competencia relevante, y en esce-
narios de bajos precios internacionales de clínker, los competidores no
Adicionalmente, la posesión de centros de acopio y yacimientos pro- integrados se ven favorecidos en sus estructuras de costos.
pios de caliza y otros elementos le permiten abastecer de materias pri-
mas a sus plantas productoras de cemento y cal. De acuerdo a información publicada en la memoria corporativa 2017,
la compañía mantendría reservas de caliza conocidas para más de 100
Asimismo, la ubicación de tales yacimientos (cercanos a faenas mine- años.
ras de gran envergadura y principales centros de consumo), le permi-

EFICIENCIA EN COSTOS
De acuerdo a esta clasificadora, la sociedad opera con una adecuada En el segmento de la cal, ICR considera como un aspecto favorable, la
estructura de costos, exhibiendo eficiencia promedio, que permite existencia de contratos de largo plazo entre la empresa y sus clientes,
mantener márgenes EBITDA relativamente estables en el tiempo. Du- los que incluyen un polinomio de reajustes de carácter macroeconó-
rante el año 2016 la empresa creó un área especializada encargada mico y otros factores críticos de la operación, tales como combusti-
de gestionar la logística, abastecimiento y servicios a terceros, lo que bles y distribución, permitiendo mitigar los riesgos asociados a varia-
le generaría un ahorro significativo de costos en el largo plazo. Res- ción de costos relevantes.
pecto a los costos de mano de obra, energía y distribución, estos ge-
neralmente se incrementan en línea con la inflación, pudiendo en- Del mismo modo, la estrategia de posesión y/o usufructo que la so-
frentar ocasionalmente una mayor volatilidad. Sin embargo, ICR con- ciedad mantiene sobre yacimientos, le permiten en general, la adqui-
sidera que la compañía es capaz de traspasar a sus clientes una por- sición de materias primas a través de contratos de largo plazo. Asi-
ción del aumento. mismo, la compañía no posee dependencia significativa de proveedo-
res críticos, por lo que la incapacidad de algún proveedor para realizar
En línea con lo anterior, la compañía realizó durante julio de 2016 una entregas puede dar como resultado una desorganización operacional
licitación para su suministro eléctrico, logrando mejorar significativa- o incremento en costos acotado.
mente las condiciones de abastecimiento, en términos de precios y
cantidad. La empresa mantiene un contrato con la generadora
Colbún, por un plazo de diez años.

Asimismo, durante el año 2017, la planta Talcahuano fue remodelada,

pasando de ser una planta integrada a ser planta de molienda, de ma-
nera de aprovechar los bajos precios internacionales de clínker.

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PARTICIPACIÓN DE MERCADO
Según información proporcionada por la compañía, CBB mantiene En opinión de ICR, la compañía ha logrado mantener una posición de
una participación predominante en la industria, siendo considerado mercado bien establecida, tal que la competencia emergente no signi-
actor relevante, posicionándose dentro de los principales actores del fica una amenaza significativa en el corto plazo. Del mismo modo, ICR
mercado en sus líneas de productos, con pocos cambios año a año y considera que la compañía posee un acotado poder de fijación de pre-
alcanzando durante el ejercicio 2017, niveles de participación3 en ven- cios, actuando normalmente como un seguidor, debido a la competen-
tas cercanos al 29%, 25% y 60% en los negocios de cemento, hormi- cia que el ingreso de productos importados ocasiona en la industria.
gón y cal, respectivamente.

DIVERSIFICACIÓN
ICR Clasificadora de Riesgo considera que CBB es una compañía bien
diversificada por producto, con presencia significativa en líneas de
productos claves. Asimismo, mantiene presencia significativa en dos
o tres regiones, incluyendo la zona norte, ya que los negocios de cales
se concentran principalmente en el sector minero, características
que, en opinión de esta clasificadora, le permiten a la compañía miti-
gar la volatilidad del sector construcción, que afecta directamente el
desempeño de los negocios de cementos y hormigón.

Respecto a las ventas, la compañía atiende a un número variado de

segmentos de industrias, las que, en opinión de esta clasificadora, es-
tán sujetas a diferentes riesgos entre sí. Por otra parte, la cartera de
clientes de la compañía es considerada como medianamente diversi-
ficada, ya que no posee clientes que individualmente superen el 10%
Gráfico 4: Despachos de cemento realizados por la compañía.
de los ingresos. (Fuente: Elaboración propia con información corporativa, memoria anual 2017)

En el caso de la cal, si bien existió una caída en los despachos totales,

ésta fue marginal, dando cuenta de la marcada estabilidad que histó-
ricamente ha exhibido este negocio.

Gráfico 3: Despachos de hormigón realizados por la compañía.

(Fuente: Elaboración propia con información corporativa, memoria anual 2017)

En términos de despachos, durante el 2017 la compañía vendió

2.191.000 m3 de hormigón, evidenciando bajas por segundo año con-
Gráfico 5: Despachos de cal realizados por la compañía.
secutivo, como consecuencia de la menor actividad en construcción.
(Fuente: Elaboración propia con información corporativa, memoria anual 2017)
Respecto al cemento, el total de despachos también cayó por se-
gundo año, alcanzando 1.402.000 toneladas.

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Evaluación del Riesgo Financiero

SITUACIÓN FINANCIERA DE LA COMPAÑÍA
Hasta el año 2016, los ingresos de la compañía mostraban un compor- 2017 se observaron menores costos de distribución, los gastos de ad-
tamiento muy estable, alcanzando facturaciones anuales en torno a ministración y ventas se incrementaron en 10,9%, lo que finalmente
$290 mil millones. Sin embargo, durante el año 2017, los menores des- tuvo un impacto en el margen EBITDA, que se redujo desde 17,57% en
pachos en cemento y hormigón, junto con escenarios de mayor com- 2016, a 16,49% en 2017, siendo este el menor margen de los últimos
petencia, impactaron a la baja en los ingresos consolidados de la em- cuatro años.
presa, que alcanzaron $266.557 millones, implicando una caída de
8,1% con respecto al año anterior.

Gráfico 8: Evolución EBITDA.

(Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)
Gráfico 6: Evolución ingresos.
Pese al menor desempeño operacional, el resultado del ejercicio exhi-
(Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)
bió una mejora de 33,2%, impulsada por una disminución de 21,3% en
Al analizar el comportamiento de los ingresos por producto, se observa los gastos financieros, como consecuencia de la amortización regular
que el negocio de cemento y asociados (que incluye cal), se deterioró y prepagos de obligaciones financieras por parte de la empresa, que
un 5,1%, mientras que hormigón (principal fuente de ingresos de la implicó una reducción de 24,7% en el stock de deuda financiera bruta
empresa), evidenció una caída de 11,3% en los ingresos, siendo este el de la compañía, a la vez que se redujo en un 64,3% el stock de caja,
principal factor de disminución en los ingresos consolidados. pero manteniendo recursos líquidos suficientes para hacer frente a los
requerimientos de la operación.

En relación al capex, durante el año 2017 la compañía invirtió $ 29.506

millones en la adquisición de activos fijos, destinando los recursos a la
adquisición de camiones, instalación de plantas de hormigón y proyec-
tos de aumento de capacidad de producción de cemento. Si bien, las
inversiones del año 2017 se incrementaron en un 78,2% respecto al
año anterior, éstas representaron un 11,07% de los ingresos, por lo
que la compañía fue capaz de financiarlas con recursos propios, tal
como ha sido en los últimos años, con excepción del año 2015, en que
se requirió la suscripción de deuda para efectuar la recompra de parte
de la propiedad del negocio de cales.

Dado el presupuesto de inversiones para los próximos tres años, ICR

Gráfico 7: Apertura otros ingresos. no espera que la compañía incremente sus niveles de endeudamiento,
(Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros) por lo que debería ser capaz de autofinanciar el capex, en la medida
que el EBITDA se mantenga en torno al promedio de los últimos cuatro
En línea con el desempeño de los ingresos, el EBITDA4 de la compañía años.
experimentó un deterioro de 13,7% entre 2016 y 2017, reflejando el
impacto de la menor actividad del período. Si bien, durante el año

Corporaciones: Industria de Productos Industriales Mayo 2018

 Reseña Anual de Clasificación Cementos Bío Bío S.A. ICRCHILE.CL 7

Gráfico 9: Inversiones realizadas. Gráfico 10: EBITDA – CAPEX.

(Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros) (Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)

PRINCIPALES INDICADORES UTILIZADOS EN LA CLASIFICACIÓN DEL RIESGO FINANCIERO

La deuda financiera5 de la compañía se redujo desde $167.949 millo- de 2016, hasta 2,43 veces a diciembre de 2017, mientras que la cober-
nes (diciembre de 2016) hasta $126.542 millones (diciembre de 2017), tura de gastos financieros netos se mantuvo en línea con los dos años
debido tanto a las amortizaciones regulares de la deuda, como al pre- anteriores, donde el menor EBITDA fue compensado por menores in-
pago extraordinario efectuado en febrero de 2017, por $ 32.074 millo- tereses.
nes, operación que incluyó además la extensión del perfil de venci-
mientos de las obligaciones. Con esto, la empresa debería mantener Considerando que el plan de inversiones presupuestado por Cementos
suficiente holgura para el servicio de la deuda, durante al menos cinco Bío Bío para los próximos años mantendría un carácter conservador y
años, incluyendo las obligaciones del año 2018, en la medida que el que la compañía no contemplaría la incorporación adicional de deuda,
EBITDA se mantenga en torno al desempeño histórico, y que el plan de los niveles de apalancamiento de la empresa deberían continuar redu-
inversiones continúe en niveles acotados. ciéndose, mientras que los indicadores de cobertura deberían mante-
nerse relativamente estables, si se considerase un EBITDA en torno al
promedio de los últimos años.

Indicador (N° de veces) Dic-13 Dic-14 Dic-15 Dic-16 Dic-17

Endeudamiento total6 1,12 1,04 1,37 1,26 0,99
Endeudamiento
0,64 0,57 0,86 0,80 0,57
financiero7
Cobertura de gastos fi-
3,65 5,22 4,89 4,66 5,11
nancieros8
Cobertura de gastos
3,98 5,60 5,84 5,84 5,73
financieros netos9
Deuda financiera neta
3,42 2,21 3,01 2,20 2,43
sobre EBITDA10
Razón circulante11 1,14 1,62 1,57 1,48 1,75
Razón ácida12 0,81 1,24 1,24 1,18 1,28
Tabla 6: Principales indicadores utilizados en la clasificación.
(Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)
Gráfico 11: Deuda financiera y deuda financiera neta.
(Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros) En caso contrario, vale decir, si la compañía reenfocara su estrategia
Si bien, la compañía logró reducir en forma significativa la deuda finan- de crecimiento y se inclinara a un agresivo plan de inversiones, donde
ciera, el menor desempeño operacional, junto con la disminución en existiera incorporación significativa de deuda, de modo tal, que sus in-
la caja disponible, explicada en parte por la misma operación de pago dicadores crediticios y de endeudamiento se deterioraran, o bien si la
de pasivos, implicaron que el indicador de deuda financiera neta sobre producción y/o precios se redujeran de manera considerable, el rating
EBITDA se deteriorara levemente, pasando de 2,20 veces a diciembre y/o tendencia de clasificación de la sociedad podrían ser ajustados a la
baja.

Corporaciones: Industria de Productos Industriales Mayo 2018

 Reseña Anual de Clasificación Cementos Bío Bío S.A. ICRCHILE.CL 8

Solvencia del Emisor

La clasificación de riesgo de una empresa (solvencia) corresponde a la riesgo del negocio tendrá una mayor ponderación que el riesgo finan-
evaluación por parte de ICR del riesgo de crédito al cual ésta se ve ex- ciero en la determinación de la clasificación de solvencia.
puesta. Se compone como una función de:
Para el caso de Cementos Bío Bío S.A., la evaluación del riesgo del ne-
1. El rating del negocio de la compañía, determinado por la evaluación gocio, esto es ambiente competitivo, eficiencia en costos, participa-
de los factores establecidos en la Metodología de Clasificación de In- ción de mercado y diversificación, indican que la clasificación de riesgo
dustria de Productos Industriales (www.icrchile.cl) y detallado en este se inclina hacia categoría A.
informe en el apartado Clasificación de Riesgo del Negocio.
Por otra parte, la evaluación del riesgo financiero, es decir, la evalua-
2. La evaluación del riesgo financiero, determinado al analizar los indi- ción de los niveles de deuda, mantienen esta clasificación, al tratarse
cadores financieros, establecido en la Metodología de Clasificación de de una situación financiera, por el momento, “Adecuada”, respecto a
Industria de Productos Industriales (www.icrchile.cl) y detallado en otros competidores de la industria. Sin embargo, y tal como se co-
este informe en el apartado Evaluación del Riesgo Financiero. mentó en el apartado Evaluación del Riesgo Financiero, podría ser un
factor inductor de un cambio en la clasificación o tendencia asignada.
Los dos componentes – del negocio y financiero –, son combinados
para determinar la solvencia del emisor. En la mayoría de los casos, el

Instrumentos Clasificados
1. Títulos accionarios 3. Bonos corporativos
La compañía mantiene en circulación títulos accionarios nemotécnico
La compañía mantiene vigentes las líneas de bonos N°s 444, 635, 636,
CEMENTOS, los que a marzo de 2018 tienen presencia bursátil a través
756 y 757, según el siguiente detalle:
de Bci Corredor de Bolsa S.A. como market maker. Las características
de los papeles, esto es, floating (33,63%) y presencia bursátil, en con- Líneas de bonos
junto con la solvencia de la compañía (categoría A) sustentan la clasi- Línea 635 636 756 757 444
Inscrip-
ficación de riesgo en Primera Clase Nivel 4. 17-06-10 17-06-10 23-07-13 23-07-13 25-11-05
ción
Monto UF UF UF UF UF
2. Efectos de comercio inscrito 5.000.000 5.000.000 3.500.000 3.500.000 4.000.000
Con fecha 24 de febrero de 2009, la compañía inscribió la línea de efec- Plazo 10 años 30 años 10 años 30 años 30 años
tos de comercio N° 042, por $18.000 millones. A mayo de 2018, la com- Series - - - - -
Tabla 7: Detalle líneas de bonos vigentes.
pañía no ha efectuado colocaciones sobre esta línea.
(Fuente: Elaboración propia con información de CMF)
Respecto a la clasificación de esta línea de efectos de comercio, existe
Respecto a los resguardos financieros asociados, las principales restric-
una relación estándar entre el rating de corto y de largo plazo (solven-
ciones de los contratos de emisión de bonos se relacionan con mante-
cia) salvo cuando existan situaciones excepcionales de exceso o falta
ner una razón de endeudamiento no superior a 1,6 veces y mantener
de liquidez muy significativa (ver Criterio: Relación entre Clasificacio-
un patrimonio mínimo de al menos $150.000 millones. Al 31 de di-
nes de Corto y de Largo Plazo en www.icrchile.cl).
ciembre de 2017, la sociedad cumple con los resguardos previamente
Lo anterior significa que, considerando que la compañía mantiene una mencionados. La estructura de los contratos de emisión de bonos, esto
clasificación de solvencia de A, sus instrumentos de corto plazo califi- es, declaraciones y garantías, covenants y eventos de default, no esti-
can en N1, que corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con pulan condiciones tales, que ameriten una clasificación de riesgo del
la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y instrumento distinta a la solvencia del emisor.
plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante
posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la
economía.

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Definición de Categorías
HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN BONOS
SOLVENCIA/BONOS Clasifica-
Fecha Tendencia Motivo
ción
CATEGORÍA A 04-dic-12 BBB+ Positiva Cambio de tendencia
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena ca- Reseña anual con cambio de clasificación
31-may-13 A- Estable
y tendencia
pacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados,
30-may-14 A- Estable Reseña anual
pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios 29-may-15 A- Positiva Reseña anual con cambio de tendencia
en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. 11-nov-15 A- Positiva Revisión hecho esencial
02-may-16 A Estable Cambio de clasificación y tendencia
31-may-16 A Estable Reseña anual
TÍTULOS ACCIONARIOS 31-may-17 A Estable Reseña anual
PRIMERA CLASE NIVEL 4 31-may-18 A Estable Reseña anual
Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia y estabili-
HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN TÍTULOS ACCIONARIOS CEMENTOS
dad de la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. Fecha Clasificación Tendencia Motivo
31-may-13 Primera Clase Nivel 4 Estable Reseña Anual
30-May-14 Primera Clase Nivel 4 Estable Reseña Anual
EFECTOS DE COMERCIO 29-may-15 Primera Clase Nivel 4 Estable Reseña Anual
31-may-16 Primera Clase Nivel 4 Estable Reseña Anual
NIVEL 1 o N1 31-may-17 Primera Clase Nivel 4 N/A Reseña Anual
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capaci- 31-may-18 Primera Clase Nivel 4 N/A Reseña Anual
dad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la
HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN EFECTOS DE COMERCIO
cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en
Clasifica-
el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Fecha Tendencia Motivo
ción
04-dic-12 N2/BBB+ Positiva Cambio de tendencia
Reseña anual con cambio de clasifi-
31-may-13 N2/A- Estable
cación y tendencia
30-may-14 N1/A- Estable Reseña anual
Reseña anual con cambio de tenden-
29-may-15 N1/A- Positiva
cia
11-nov-15 N1/A- Positiva Revisión hecho esencial
02-may-16 N1/A Estable Cambio de clasificación y tendencia
31-may-16 N1/A Estable Reseña anual
31-may-17 N1/A Estable Reseña anual
31-may-18 N1/A Estable Reseña anual

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Anexo
SITUACIÓN FINANCIERA CBB (MM$)
Dic-12 Dic-13 Dic-14 Dic-15 Dic-16 Dic-17
Activos Corrientes 117.755 115.495 116.797 122.915 141.275 113.822
Activos No Corrientes 384.060 394.915 392.677 356.622 330.366 325.790
Activos Totales 501.815 510.411 509.474 479.537 471.641 439.612
Efectivo y Equivalentes 9.326 7.133 18.991 21.778 55.746 19.925
Otros Activos Financieros Corrientes 2.453 2.969 4.868 6.553 56 74
Inventarios 30.177 33.077 27.784 25.527 28.563 30.322
Pasivos Corrientes 83.099 101.362 71.895 78.338 95.425 65.045
Pasivos No Corrientes 177.612 168.074 187.280 198.884 167.405 153.953
Pasivos Totales 260.712 269.436 259.175 277.222 262.831 218.998
Deuda Financiera Corriente 17.403 29.864 5.747 10.580 31.411 3.453
Deuda Financiera No Corriente 133.320 124.428 137.841 164.143 136.538 123.089
Deuda Financiera Total 150.723 154.292 143.588 174.724 167.949 126.542
Deuda Financiera Neta 138.945 144.190 119.730 146.393 112.147 106.543
Patrimonio 241.103 240.975 250.299 202.315 208.811 220.614
Ingresos de Explotación 310.346 289.237 283.526 296.138 289.960 266.557
Costos de Explotación 201.108 182.467 177.251 178.245 173.941 164.042
Margen Explotación 109.238 106.770 106.275 117.893 116.019 102.515
R° Operacional 30.006 27.488 41.390 34.912 37.109 32.426
Ingresos Financieros 1.699 985 735 1.683 2.207 924
Gastos Financieros 22.097 11.785 10.818 10.390 10.928 8.600
Gastos Financieros Netos 20.398 10.800 10.083 8.707 8.721 7.675
Utilidad del Ejercicio -30.997 16.240 24.102 21.187 17.854 23.785
Razón Circulante 1,42 1,14 1,62 1,57 1,48 1,75
Razón Acida 1,05 0,81 1,24 1,24 1,18 1,28
Endeudamiento Corto Plazo (Nº de Veces) 0,34 0,42 0,29 0,39 0,46 0,29
Endeudamiento Largo Plazo (Nº de Veces) 0,74 0,70 0,75 0,98 0,80 0,70
Endeudamiento Total (Nº de Veces) 1,08 1,12 1,04 1,37 1,26 0,99
Deuda Corto Plazo / Deuda Total (Nº de Veces) 32% 38% 28% 28% 36% 30%
Deuda Largo Plazo / Deuda Total (Nº de Veces) 68% 62% 72% 72% 64% 70%
Deuda Financ. Corto Plazo/Deuda Financiera Total (Nº de Veces) 0,12 0,19 0,04 0,06 0,19 0,03
Deuda Financ.Largo Plazo/Deuda Financiera Total (Nº de Veces) 0,88 0,81 0,96 0,94 0,81 0,97
Endeudamiento financiero (Nº de Veces) 0,63 0,64 0,57 0,86 0,80 0,57
Endeudamiento financiero neto 0,58 0,60 0,48 0,72 0,54 0,48
Ebitda 46.698 43.013 56.421 50.845 50.951 43.951
Margen Ebitda (%) 15,05% 14,87% 19,90% 17,17% 17,57% 16,49%
Cobertura de Gastos Financieros (Nº de Veces) 2,11 3,65 5,22 4,89 4,66 5,11
Cobertura de Gastos Financieros Netos (Nº de Veces) 2,29 3,98 5,60 5,84 5,84 5,73
Deuda Financiera CP / Ebitda (Nº de Veces) 0,37 0,69 0,10 0,21 0,62 0,08
Deuda Financiera LP / Ebitda (Nº de Veces) 2,85 2,89 2,44 3,23 2,68 2,80
Deuda Financiera Total / Ebitda (Nº de Veces) 3,23 3,59 2,54 3,44 3,30 2,88
Deuda Financiera Neta / Ebitda (Nº de Veces) 3,03 3,42 2,21 3,01 2,20 2,43
Capex 20.822 29.506 10.090 60.642 16.563 29.506
Capex/Ingresos (%) 6,71% 10,20% 3,56% 20,48% 5,71% 11,07%
Margen Bruto (%) 35,20% 36,91% 37,48% 39,81% 40,01% 38,46%
Margen Operacional (%) 9,67% 9,50% 14,60% 11,79% 12,80% 12,16%
Rentabilidad activos (%) -5,92% 3,21% 4,73% 4,28% 3,75% 3,21%
Rentabilidad patrimonio (%) -13,77% 6,74% 9,81% 9,36% 8,69% 11,08%

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1 Fuente: La compañía (estados financieros a diciembre 2017, memoria anual 2017); CMF.
2 Fuente: Indicadores Cámara Chilena de la construcción, información a diciembre 2017, www.cchc.cl.
3 Fuente: Memoria 2017
4 EBITDA = Ingresos de actividades ordinarias – costo de ventas + otros ingresos – costos de distribución – gastos de administración – otros gastos, por función + depreciación
y amortización.
5
Deuda financiera = Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes.
6 Endeudamiento = Pasivos totales / Patrimonio total.
7 Endeudamiento financiero = Deuda financiera / patrimonio total.
8 Cobertura de gastos financieros = EBITDA 12 meses / gastos financieros 12 meses.
9 Cobertura de gastos financieros netos = EBITDA 12 meses / (gastos financieros – ingresos financieros).
10 Deuda Financiera Neta / EBITDA = (Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes – efectivo y equivalentes) / EBITDA.
11
Razón circulante = Activo circulante / Pasivo circulante.
12 Razón ácida = (Activo circulante – existencias) / Pasivo circulante.

La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis
no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores
y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

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