Cash in advance∗

L. G. Llosa

June 20, 2023

∗
Llosa: Universidad del Pacı́fico (email: lg.llosav@up.edu.pe)

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1 Teorı́a cuantatitativa del dinero
La teorı́a cuantitativa del dinero se basa en la idea que el nivel general de precios lo determina
el stock de dinero disponible en la economı́a.
Esta teorı́a, popularizada por Milton Friedman, parte de la ecuación cuantitativa del dinero:

Mt × Vt = Pt × Yt

donde M es el stock de dinero, vt es la velocidad de circulación del dinero, Pt es el nivel general

de precios e Yt es la producción de bienes y servicios enen el periodo t.
Esta ecuación tiene una interpretación intuitiva. El lado derecho mide el gasto nominal
(medido en unidad de dinero) ocurrido en un periodo de tiempo (es un flujo). El lado izquierdo
de la ecuación mide cuántas veces ha circulado el stock de dinero durante el mismo periodo de
tiempo. Detrás de esta ecuación esta el supuesto que el dinero el único activo que se puede
usar para realizar transacciones.
La ecuación cuantatitativa no es suficiente para las variables involucradas en ella a menos
que se imponga mas estructura. La siguiente estructura presenta un conjunto de restricciones
fuertes que permiten ilustrar las implicancias de esta ecuacion. Vamos a restringirnos a un
mundo en el que la cantidad de dinero se determina de manera exogena a las demas variables,
la velocidad de dinero es constante, la producción evoluciona de manera independiente, y los
precios son perfectamente flexibles. Bajo esta estructura, un aumento del dinero genera un
aumento proporcional del nivel de precios.
La ecuacion tambien permite racionalizar el fenomeno inflacionario. Tomando logaritmos a
ambos lados de la ecuacion y diferenciando con respecto al tiempo, tenemos:

∆Mt+1 ∆Vt+1 ∆Pt+1 ∆Yt+1

+ = +
Mt Vt Pt Yt

donde ∆Xt+1 = Xt+1 − Xt .

Asumiendo la estructura anterior, la ecuacion implica que el crecimiento del stock de dinero
determina la tasa de inflacion.
En la siguiente seccion se presenta un modelo de equilibrio general con restricciones de Cash
in Advance. Bajo ciertas condiciones, el modelo genera una version de la ecuación cuantitativa
del dinero.

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2 Economı́a cash in advance
Este modelo se basa en Sargent y Ljunqvist (2005, Capitulo 24). Vamos a considerar una
economı́a cerrada habitada por dos agentes: (i) gobierno y una (ii) familia representativa. El
tiempo es discreto e infinito. Vamos a asumir que no existe incertidumbre.
El gobierno emite un bono nominal (cero cupon) a un precio qt . El stock de bonos se denota
por bgt . Este bono paga una unidad monetaria en el siguiente periodo. Este pago es financiado
por nueva emisión de bonos, emisión de dinero (denotado por mgt ) e impuestos de suma alzada
τt . La restricción presupuestaria puede escribirse como:

qt bgt + mgt − mgt−1 + τt = bgt−1

El lado derecho de la ecuación son los bonos emitidos el periodo anterior y que deben pagaste
en el periodo t. El financiamiento de estos bonos se logra emitiendo deuda, emitiendo dinero o
via impuestos.
Las preferencias de la familia estan dadas por el valor presente de la utilidad :
∞
X
β t u (ct )
t=0

Con el fin de darle un rol al dinero, vamos a asumir que la familia esta compuesta por
un trabajador y un comprador. El trabajador participa del mercado activos, mientras que el
consumidor participa del mercado de bienes. Estos mercados están segmentados y se abren de
manera secuencial, comenzando por el mercado de activos.
El trabajador recibe el valor nominal de la dotación pt−1 yt−1 , la amortizacion de los bonos
del gobierno que mantiene en su portafolio bt−1 y cualquier saldo monetario no gastado por el
comprador el periodo anterior, mt−1 − pt−1 ct−1 . El trabajador asigna estos recursos en bonos,
saldos monetarios e impuestos: bt , mt , τt . La siguiente restriccion resume estas operaciones:

qt bt + mt + τt = bt−1 + pt−1 yt−1 + [mt−1 − pt−1 ct−1 ]

Por su parte, el consumidor enfrenta una restriccion cash in advance. Es decir, recibe los
saldos monetarios mt y los gasta en bienes de consumo pt ct . Lo que no se gasta, se transfiere

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al trabajador. La restriccion cash in advance toma la forma:

pt ct ≤ mt

Las condiciones para que los mercados se limpien son:

ct = y t

mt = mgt

bt = bgt

La primera condicion se obtiene al reemplazar la restriccion de gobierno en la restriccion del

mercado financiero y asumir limpieza de los mercados de activos.
Podemos definir un equilibrio competitivo como la coleccion de precios {pt , qt }∞
t=0 dotaciones
∞
{yt }∞ g g g g ∞
t=0 , b−1 , m−1 , politicas {bt , mt , τt }t=0 y decisiones de la familia {bt , mt , ct }t=0 tal que: (i)

dado los precios, dotaciones y politicas, las decisiones de la familia resuelven el problema de la
familia sujeto a la restriccion del mercado de activos y la restriccion de cash in advance; (ii) las
restricciones de recursos y las condiciones de limpieza de mercados se cumplen.

2.1 Problema de la familia

Vamos a analizar con mayor detalle el problema de la familia:

∞
X
L = β t u (ct )
t=0
X∞ h i
+ λt bt−1 + pt−1 yt−1 + [mt−1 − pt−1 ct−1 ] − τt − qt bt − mt
t=0
X∞
+ δt [mt − pt ct ]
t=0

donde λt y δt son los multiplicadores de Lagrange.

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 Condiciones de primer orden:

ct : β t u′ (ct ) = [δt + λt+1 ] pt

mt : δt + λt+1 = λt

bt : λt qt = λt+1

Estas ecuaciones pueden escribirse como:

u′ (ct )
ct : β t = λt
pt
mt : δt = λt (1 − qt )
u′ (ct+1 ) pt
bt : qt = β ′
u (ct ) pt+1

La primera ecuacion nos indica que λt > 0 ∀t. En este caso, el valor marginal de una unidad
monetaria adicional esta compuesta por el numero de bienes que puedo comprar 1/pt multipli-
cado por la utilidad marginal generada (descontada). La segunda ecuacion nos indica que el
multiplicado es positivo δt si y solo si qt < 1. La tercera ecuacion es el precio descontado del
bono, qt > 0.

2.2 Equilibrio

Vamos a analizar es un equilibrio en el que qt < 1. En este caso, sabemos que δt > 0. Por lo
tanto, la condicion de cash in advance de cumple con igualdad. Reemplanzando las condiciones
de limpieza de mercado, la restriccion de cash in advance se escribe:

pt yt = mgt

Esta ecuacion es una version de la ecuacion cuantitativa del dinero (asumiendo velocidad de
circulacion constante e igual a 1). Por lo tanto, en este equilibrio, el nivel general de precios
esta determinado por la cantidad de dinero ofertada y la inflacion es determinada por la tasa
de crecimiento del dinero. Lo anterior no se cumple cuando qt = 1, lo que implica que δt = 0.
En este caso limite, la restriccion de cash in advance se cumple con desigualdad. Este caso se
deja como ejercicio.
Ahora vamos analizar el comportamiento de las tasas de interes. Para ello, notemos primero

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que los bonos transforman qt unidades monetarias en el periodo t en 1 unidad monetaria en el
periodo t + 1. Por lo tanto, el retorno nominal del bono, denotado por 1 + it , es igual a 1/qt .
Reemplazando en la ecuacion que determina el precio del bono, se obtiene

u′ (ct+1 ) pt
1=β (1 + it )
u′ (ct ) pt+1

Rescribiendo esta ecuacion:

1 ′ 1
u (ct ) = βu′ (ct+1 ) (1 + it )
pt pt+1

El lado izquierdo mide el costo marginal de un sol invertido en el bono. Especificamente,

si invierto una unidad monetaria, dejo de consumir 1/pt bienes y por cada uno pierdo u′ (ct )
de utilidad. El lado derecho mide el beneficio marginal de dicha inversion. Por cada unidad
invertida en el periodo anterior, obtengo 1 + it unidades monetarias y cada unidad monetaria
me permite consumir 1/pt+1 bienes del periodo t + 1. Cada una de estas unidades de bienes
genera una utilidad descontada adicional βu′ (ct+1 ).
Ahora supongamos que contamos con un bien, lo podemos vender al precio pt para obtener
dinero, comprar bonos que generan un interes de 1 + it y con dicho retorno comprar bienes en
el periodo t + 1. Con esta operacion, hemos intercambiado bienes del periodo t por bienes del
periodo t + 1. En resumen, la tasa de interes rt esta dado por:

pt
1 + rt = (1 + it )
pt+1

Combinando esta ecuacion con la ecuacion de qt , tenemos:

u′ (ct+1 )
1=β (1 + rt )
u′ (ct )

Esto se puede re-escribir como:

u′ (ct ) = βu′ (ct+1 ) (1 + rt )

Interpretar esta ecuacion es simple. El lado derecho mide el costo de dejar de consumir un
bien del periodo t para invertir en bono que paga 1 + rt bienes en t + 1. El lado derecho mide
el beneficio marginal de la operacion.

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 Definiendo 1+πt+1 = pt+1 /pt y aplicando limpieza de mercado, tenemos dos tasas de interes,
una real y una nominal:

1 u′ (yt )
1 + rt =
β u′ (yt+1 )
1 u′ (yt )
1 + it = (1 + πt+1 )
β u′ (yt+1 )

En el modelo, la tasa real es independiente de las variables nominales. En contraste, la tasa

nominal responde uno a uno con la inflacion.
Las ecuaciones anteriores puede escribirse como:

1 + it
1 + rt =
1 + πt+1

Sabemos que exp (xt ) ≈ 1 + xt . Por lo tanto,

it ≈ rt + πt+1

Esta es la ecuacion de Fisher (sin incertidumbre). La tasa nominal es la tasa real más la
inflacion del siguiente periodo. En este modelo, la tasa de interes real depende de la evolucion de
la dotacion. La inflacion responde a la tasa de expansion monetaria. Debido a que la dotacion
es exogena, el modelo genera naturalmente neutralidad. La cantidad de dinero inyectada por
el gobierno solo tiene efectos sobre la variables nominales. A mayor crecimiento de la masa
monetaria, Ceteris Paribus, mas alta son la inflacion y las tasas de interes nominales.

2.3 Ejercicios

1. Analisis el equilibrio cuando qt = 1. Indique qué sucede con la restriccion de cash in

advance. Determine el nivel de tasas de interes it en este equilibrio y el nivel de inflacion
πt+1 . (Importante: analice el comportamiento multiplicador δt y la restriccion de cash-
advance).

2. Considere una economia donde existen dos bonos nominales cero cupon de uno y dos
periodos: bg1,t y bg2,t , respectivamente. El primer bono tiene un precio q1,t y paga una
unidad monetaria el siguiente periodo. El segundo bono tiene un precio q2,t y paga una
unidad monetaria dos periodos adelante. La tasa de interes nominal del bono de un

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 periodo es 1 + i1,t = 1/q1,t y la tasa de interes nominal del bono de dos periodos es
1 + i2,t = 1/q2,t . Reformule el modelo bajo estas condiciones. Caracterice el equilibrio e
identifique la relacion entre los precios de los bonos. Identifique la relacion entre las tasas
de interes nominales.

3. Considere una economia donde existe un bono nominal cero cupon de uno periodo bgn,t y
un bono real cero cupon de un periodo bgr,t . El primer bono tiene un precio qn,t y paga
una unidad monetaria el siguiente periodo. El segundo bono tiene un precio qr,t , medido
en unidad de bienes del periodo t, y paga una unidad del bien el siguiente periodo. La
tasa de interes nominal del bono de un periodo es 1 + it = 1/qn,t y la tasa de interes real
del bono real es 1 + rt = 1/qr,t . Reformule el modelo bajo estas condiciones. Caracterice
el equilibrio e identifique la relacion entre los precios de los bonos. Identifique la relacion
entre la tasa de interes nominal y la tasa de interes real.