LA PROYECCIÓN DE LOS

RECURSOS FINANCIEROS
Prof. Hernán Garritano
La categorización de los recursos
CONTABLE FINANCIERA
Según la procedencia Según el plazo Según el costo
• De Terceros • Corto Plazo • Gratuito
• Propios • Largo Plazo • Oneroso
Recurso
Pasivo Espontáneo
Corriente
Pasivo Deuda CP
Pasivo
Deuda LP
No Corriente Recurso
Financiero
Patrimonio Patrimonio Patrimonio
Neto Neto Neto
 Una pequeña empresa textil
INVERSIÓN 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E
NOF 4.628.198 7.633.676 11.686.871 13.523.580 16.221.094 19.465.313
Activo Fijo 11.958.669 12.589.965 13.789.664 21.349.214 25.619.057 30.742.869
Activo Neto 16.586.867 20.223.641 25.476.535 34.872.795 41.840.151 50.208.181
Inversión Periódica 16.586.867 3.636.774 5.252.894 9.396.260 6.967.357 8.368.030

24.731.646
$ 60
Millones

2018E 2019E 2020E

AF ⬆️ 2020E $ 8,4
$ 30,7
AF ⬆️ 2019E $ 7,0
AF $ 25,6
⬆️ 2018E $ 9,4
$ 21,3

NOF RF 2017 NOF RF 2018E NOF RF 2019E

$ 13,5 $ 25,5 $ 16,2 $ 34,9 $ 19,5 $ 41,8
$0
Inversión Recurso Inversión Recurso Inversión Recurso
 Una pequeña empresa textil
INVERSIÓN 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E
NOF 4.628.198 7.633.676 11.686.871 13.523.580 16.221.094 19.465.313
Activo Fijo 11.958.669 12.589.965 13.789.664 21.349.214 25.619.057 30.742.869
Activo Neto 16.586.867 20.223.641 25.476.535 34.872.795 41.840.151 50.208.181
Inversión Periódica 16.586.867 3.636.774 5.252.894 9.396.260 6.967.357 8.368.030

24.731.646

RECURSO FINANCIERO 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E

Plazo Deuda Corto Plazo 526.983 3.516.258 9.008.591 ? ? ?
Deuda Largo Plazo 2.500.000 2.000.000 1.500.000 ? ? ?
Procedencia Patrimonio Neto 13.559.884 14.707.383 14.967.944 ? ? ?
Recurso Financiero 16.586.867 20.223.641 25.476.535 34.872.795 41.840.151 50.208.181
Recurso Financiero Periódico 16.586.867 3.636.774 5.252.894 9.396.260 6.967.357 8.368.030

24.731.646
Una pequeña empresa textil
Recursos Financieros según el Plazo $ 11,7
$ 12

Millones
2015 2016 2017
Deuda de Corto Plazo 526.983 3.516.258 9.008.591 $ 7,6 $ 9,0
Recurso Permanente 16.059.884 16.707.383 16.467.944 $8
$ 4,6
Total Rec. Finan. 16.586.867 20.223.641 25.476.535 $ 3,5
$ 4$ 4,1
$ 4,1
$ 0,5 $ 2,7
$ 30 $0
Millones

$ 9,0 2015 2016 2017

$ 25 Deuda a Corto Plazo NOF Capital de Trabajo
$ 3,5
$ 20 $ 11,7
$ 0,5 $ 12

Millones
$ 15
$ 7,6
$8
$ 10 $ 4,6
$5 $4
$ 16,1 $ 16,7 $ 16,5
$0 $0
2015 2016 2017 2015 2016 2017
Recurso Permanente Deuda de Corto Plazo NOF Deuda a Corto Plazo Capital de Trabajo
Una pequeña empresa textil
Recursos Financieros según el Plazo
2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E
Recurso Permanente 16.059.884 16.707.383 16.467.944 34.799.352 41.577.818 49.439.431
Deuda de Corto Plazo 526.983 3.516.258 9.008.591 73.443 262.333 768.751
Recursos Financieros 16.586.867 20.223.641 25.476.535 34.872.795 41.840.151 50.208.181
CT/NOF 89% 54% 23% 99% 98% 96%

$ 60 100%
Millones

$ 0,8
$ 50 $ 0,3 99% 98% 96%
$ 40 75% 89%
$ 0,1
$ 30 $ 9,0 50%
$ 3,5
$ 20 $ 0,5 54%
$ 10 25%
$ 16,1 $ 16,7 $ 16,5 $ 34,8 $ 41,6 $ 49,4 23%
$0 0%
2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E
Recurso Permanente Deuda de Corto Plazo Target CT/NOF
Una pequeña empresa textil
• Financiamiento PROYECTADO de las Operaciones

$ 20 $ 19,5 $ 19,5
$ 20

Millones
Millones

$ 16,2 $ 16,2
$ 16 $ 13,5 $ 18,7 $ 16 $ 13,5
$ 11,7 $ 16,0 $ 11,7
$ 12 $ 12
$ 13,5
$ 7,6 $ 7,6
$8 $8
$ 4,6 $ 9,0
$ 3,5 $ 4,6
$4 $4
$ 0,1 $ 0,3 $ 0,8
$ $4,1
0,5 $ 4,1
$0 $ 2,7
$0
2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E
NOF Capital de Trabajo Deuda a Corto Plazo NOF Deuda a Corto Plazo Capital de Trabajo
Una pequeña empresa textil
Recursos Financieros según la Procedencia
100%
2015 2016 2017
70%
Deuda 3.026.983 5.516.258 10.508.591 75%
Patrimonio Neto 13.559.884 14.707.383 14.967.944
Total Rec. Finan. 16.586.867 20.223.641 25.476.535 50% 38%
22%
25% 41%
27%
$ 30 0% 18%
Millones

$ 10,5 2015 2016 2017

$ 25 D/(D+E) D/E
$ 5,5
$ 20
$ 3,0 30%
$ 15
18% 18%
20% 16%
$ 10
$5 10% 13% 16%
$ 13,6 $ 14,7 $ 15,0 12%
$0
0%
2015 2016 2017
2015 2016 2017
Patrimonio Neto Deuda
Kd antes de impuestos RONA
El Costo del Endeudamiento Proyectado
• Se obtiene del mercado de deuda.
• Debe 𝑅𝑂𝑁𝐴 > 𝐾𝑑 para utilizar eficientemente deuda de terceros.
• En economías inestables existen momentos donde el 𝑅𝑂𝑁𝐴 < 𝐾𝑑
• Replantear:
• El nivel de actividad/rentabilidad (cuadro de resultado operativo)
• La política de inversión.
• Financiar:
• Con Beneficios Retenidos
• Con Capital Propio
Una pequeña empresa textil
Margen Operativo 𝐸𝐵𝐼𝑇Τ𝑉𝑡𝑎
Eficiencia Operativa 𝑅𝑂𝑁𝐴 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E
𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛 × 𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 10,7% 9,3% 6,9% 13,0% 13,0% 13,0%
2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E Rotación Activo Neto 𝑉𝑡𝑎 Τ𝐴𝑁
18,4% 16,2% 12,1% 19,9% 19,9% 19,9% 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E
ROE (sin impuestos)
𝑅𝑂𝑁𝐴 + 𝑅𝑂𝑁𝐴 − 𝐾𝑑 𝐷Τ𝐸 1,73 1,75 1,75 1,53 1,53 1,53
2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E
Apalancamiento Financiero 𝐷Τ𝐸
19,6% 16,5% 7,9% ? ? ?
Eficiencia Financiera 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E
𝑅𝑂𝑁𝐴 − 𝐾𝑑 × 𝐷Τ𝐸 22,3% 37,5% 70,2% ? ? ?
2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E Costo de la Deuda 𝐾𝑑
1,2% 0,2% -4,2% ? ? ? 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E
13,2% 15,5% 18,1% 18,0%
? 18,0%
? 18,0%
?
30%
18,4% 19,9% 19,9% 19,9%
16,2% 18,1%
20%
18,0% 18,0% 18,0%
10% 15,5%
13,2%
12,1%
0%
2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E
Kd antes de impuestos RONA
#2 Decisión: Procedencia
• Equilibrio entre riesgo y retorno.
• Es importante que la deuda no quite flexibilidad a la empresa.

• Va a estar influenciado por:

• La rentabilidad que genere y retenga la empresa, dado que
aumentará o disminuirá el patrimonio neto.
• El cronograma de pagos de la deuda actual y futura
Una pequeña empresa textil
• Supuestos para calcular el Apalancamiento Financiero:
• Se quiere tener un estructura de capital similar al inicial
• Acreedores: Refinancian a largo plazo la deuda y prestan los fondos
restantes.
• Accionistas: Aportan capital ($4 millones/año) y reducen dividendos al 5%
para aumentar el financiamiento con Beneficio Retenido.
100% $6 $ 5,1

Millones
75% 66% $ 4,0
$4 $ 3,0
50% $ 1,7
27% $2 $ 1,6
20%
25% $ 0,8
5% 5% 5%
0% $0
2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E
Dividendos Beneficio Neto Beneficio Retenido Dividendos
 Una pequeña empresa textil

2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E TOTAL %

Beneficio Retenido 1.376.315 1.147.499 260.562 2.831.407 3.778.466 4.861.613 11.471.486 46,4%
∆ Acreedores 3.026.983 2.489.275 4.992.332 2.564.852 -811.110 -493.583 1.260.160 5,1%
∆ Accionista 12.183.569 0 0 4.000.000 4.000.000 4.000.000 12.000.000 48,5%
Recurso Financiero Periódico 16.586.867 3.636.774 5.252.894 9.396.260 6.967.357 8.368.030 24.731.646 100,0%

24.731.646
Una pequeña empresa textil
Recursos Financieros según la Procedencia
2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E
Patrimonio Neto 13.559.884 14.707.383 14.967.944 21.799.352 29.577.818 38.439.431
Deuda 3.026.983 5.516.258 10.508.591 13.073.443 12.262.333 11.768.751
Recursos Financieros 16.586.867 20.223.641 25.476.535 34.872.795 41.840.151 50.208.181
D/E 22% 38% 70% 60% 41% 31%
D/(D+E) 18% 27% 41% 37% 29% 23%

$ 60 100%
Millones

$ 11,8
$ 50 70%
$ 12,3 75% 60%
$ 40 $ 13,1
$ 30 50% 38% 41%
$ 10,5 31%
$ 3,0 $ 5,5 22%
$ 20
25% 41% 37%
$ 10 27% 29%
$ 13,6 $ 14,7 $ 15,0 $ 21,8 $ 29,6 $ 38,4 23%
$0 0% 18%
2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E
Patrimonio Neto Deuda D/E D/(D+E)
 La Eficiencia Financiera Proyectada
𝐷
𝑅𝑂𝐸 𝑝𝑟𝑒 𝑡𝑎𝑥 = 𝑅𝑂𝑁𝐴 + 𝑅𝑂𝑁𝐴 − 𝐾𝑑
𝐸
Margen Operativo 𝐸𝐵𝐼𝑇Τ𝑉𝑡𝑎
2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E
Eficiencia Operativa 𝑅𝑂𝑁𝐴
𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛 × 𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 10,7% 9,3% 6,9% 13,0% 13,0% 13,0%
2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E
18,4% 16,2% 12,1% 19,9% 19,9% 19,9%
Rotación Activo Neto 𝑉𝑡𝑎 Τ𝐴𝑁
2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E
ROE (sin impuestos) 1,73 1,75 1,75 1,53 1,53 1,53
𝑅𝑂𝑁𝐴 + 𝑅𝑂𝑁𝐴 − 𝐾𝑑 𝐷Τ𝐸
2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E
ROE (con impuestos) 19,6% 16,5% 7,9% 21,0%
? 20,7%
? 20,5%
? Apalancamiento Financiero 𝐷Τ𝐸
𝑅𝑂𝐸 𝑝𝑟𝑒 𝑡𝑎𝑥 1 − 𝑇𝑐 Eficiencia Financiera 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E
2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 22,3% 37,5% 70,2% 60,0%
? 41,5%
? 30,6%
?
𝑅𝑂𝑁𝐴 − 𝐾𝑑 × 𝐷Τ𝐸
12,8% 10,7% 5,2% 13,7%
? 13,4%
? 13,3%
? Tasa Impuesto Corporativo 𝑇𝑐 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E
Costo de la Deuda 𝐾𝑑
2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 1,2% 0,2% -4,2% 1,1%
? 0,8%
? 0,6%
?
2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E
35,0% 35,0% 35,0% 35,0% 35,0% 35,0%
13,2% 15,5% 18,1% 18,0% 18,0% 18,0%
Resumen de los Conceptos
• Proyección de los Recursos Financieros
• según el plazo
• según la procedencia
• Eficiencia Financiera Proyectada
• ROE Proyectado
LA PROYECCIÓN DE LOS
RECURSOS FINANCIEROS
Prof. Hernán Garritano