AT y BF, Programa Ejecutivo 2023

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Comportamiento de Mercados,
Psicología del Inversor y
Análisis Técnico de Mercados
Programa Ejecutivo en Mercado de Capitales

Otoño 2023
Sergio Luis Olivo
Sergio Luís Olivo - www.sobc.com.ar - solivo@sobc.com.ar
Características de los mercados financieros

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• Mercado de capitales perfecto
• Mercado de capitales eficiente
• Mercado de capitales ineficiente
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Burton G. Malkiel (1973)
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Quienes adhieren a la “teoría de los

mercados eficientes" sostienen que los
precios reflejan toda la información
disponible y no tiene sentido ningún
sentido analizar los precios pasados en
busca de información sobre su futura
tendencia
Burton Malkiel “A Random Walk Down

Wall Street", 1973, afirma que “… cuando
de elegir acciones se trata, los "expertos"
no son mejores que "un mono con los
ojos vendados" …”
Andrew Lo (1999)
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Sostiene en cambio, que las inversiones

tienen aspectos predecibles y que es
posible adelantarse a los mercados
Pese a las “burlas” que han recibido,

los indicadores técnicos pueden
proporcionar información útil acerca de
los movimientos de los precios
"Pronosticar las variaciones de precios

es muy difícil, pero lo es mucho menos
que predecir otros aspectos del
mercado, como el volumen de
operaciones o la liquidez".
4
Evidencia Empírica en contra de la EMH
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• Mayor velocidad en el ajuste no supone
necesariamente mayor eficiencia
• También aumentaron las sobre reacciones
• Es que, conforme el acceso a los mercados es más
sencillo (aumento del volumen y de la cantidad de
operaciones) aumenta la volatilidad de los precios
• Entre principios de los ‘90 y hoy, el volumen negociado
aumentó > 33 veces
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Evidencia Empírica en contra de la EMH

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• En 1988 WSJ inició un concurso inspirado en el libro
de Malkiel “A Random Walk down Wall Street”
• Competían un grupo de 4 “profesionales” contra una
cartera de acciones seleccionadas al azar (tirando
“dardos”)
• Las acciones debían cumplir ciertos requisitos para
poder ser elegidas
• Market capitalization must be at least $50 million
• Daily trading volume must be at least $100,000
• Price must be at least $2
• Stocks must be listed on the NYSE, AMEX, or NASDAQ
8
Evidencia Empírica en contra de la EMH (cont.)
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• En 1998, con la edición número 100 del concurso, el
resultado fue que los “expertos” le habían ganado al
“dartboard” más del 60% de las veces
• Hay numerosos estudios sobre el tema y la
evidencia es significativa (aunque no concluyente)
• Algunos ejemplos …
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Sorpresa: el “DartBoard”, en forma consistente, ha “perdido” …

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inclusive contra la “selección de los lectores”
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Evidencia Empírica en contra de la EMH (cont.)
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• Malkiel opina que los resultados pueden deberse al
“efecto anuncio” (cientos de miles de lectores que
siguen la recomendación del WSJ)
• Sugiere que la medición del rendimiento debería
hacerse excluyendo el primer día posterior a la
publicación de las recomendaciones
• Pero aún así, la “sobre-performance” de los papeles
recomendados suele durar varios meses
15
El CAPM en severa revisión

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• “… When one clearly unrealistic assumption of the
capital asset pricing model is replaced by a real-
world version, some of the dramatic CAPM
conclusion no longer follow …”
• ¿quién lo dijo?
Harry Markowitz
16
EMH - Efficient Markets Hypothesis
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• Los inversores se suponen racionales y en
consecuencia valúan racionalmente los títulos
valores
• En el caso en que algunos inversores no sean

racionales, sus transacciones serán aleatorias y en
consecuencia se cancelarán, sin afectar a los precios
• Llegado el caso que los inversores irracionales

actúen en modo similar, se encuentran en el
mercado con arbitrajistas racionales que eliminan su
influencia en los precios
17
Efficient Markets Hypothesis

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• Cuando el mercado recibe noticias nuevas acerca del
valor de algún título, su precio debe reaccionar e
incorporar esta información de modo rápido
(aquellos que reciben la información tarde, no pueden
obtener beneficio basándose en esta información) y
correcto (no puede haber puede existir ni
“underreaction” ni “overreaction”)
• Dado que el precio de un título tiene que ser igual a

su valor fundamental, el precio no debería moverse
sin noticias acerca del valor título en cuestión
18
Reaction of Stock Price to New Information in
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Efficient and Inefficient Markets
Stock
Price
Overreaction to “good news”
with reversion
Delayed response
to “good news”
Efficient market response to
“good news”
-30 -20 -10 0 +10 +20 +30

Days before (-) and after (+)
announcement
19
Reaction of Stock Price to New Information in

__________________________________
Efficient and Inefficient Markets
Stock Efficient market response to Delayed response

Price “bad news” to “bad news”
-30 -20 -10 0 +10 +20 +30

Overreaction to “bad news” Days before (-) and after (+)
with reversion announcement
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Se conoce la noticia
de la fusión con
Travellers
Salto de 25
dólares y
aumento notable
del volumen
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... sin embargo el
“gap” se cierra un par
de semanas después.
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Ineficiencias de Mercado
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• Efecto Split
• Efecto Enero
• Efecto día de semana
• Efecto Tamaño
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Efecto “Split”
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“What Do Stocks Splits Really Signal?” de David Ikenberry, Graeme Rankine

y Earl Stice , Journal of Quantitative Analysis, número 31, septiembre 1996
27
Efecto split (cont.)

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• Ikenberry, Graeme y Stice examinaron 1.275
acciones del NYSE que hicieron un split “2 x 1” entre
1975 y 1990
• Encontraron que la reacción anómala es aún más
pronunciada en:
• empresas pequeñas (baja capitalización bursátil o
“small Caps”
• empresas con baja relación “price to book value”
• También observaron una relación inversa entre el
movimiento “pre-split” y el movimiento “post-split”
28
Efecto Calendario o Efecto Enero
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• Un estudio demostró que el rendimiento
promedio de enero es casi 3% más alto que el
rendimiento promedio de los demás meses del año
• Esto podría deberse a la liquidación de posiciones
de ciertos fondos en el mes de diciembre con el
objeto de tener liquidez para hacer frente al pago
de los bonus de fin de año y a la posterior
recompra de las acciones durante el mes de enero
• Influencia de temas impositivos o de gestión de
los fondos
Michael S.Rozeff y William R.Kinney Jr. “Capital Market Seasonality: The

Case of the Stock Returns”, Journal of Financial Economics (octubre de
1976)
29
Efecto dia de la semana

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• Otros estudios encontraron anormalidades en los
rendimientos de las acciones de acuerdo …
• … al día de la semana
• y al horario de la rueda
• Los lunes hay más probabilidades que otros días de
encontrar rendimientos negativos y los miércoles hay
más probabilidad de encontrar rendimientos positivos
• En cuanto al horario, los días lunes existe más
probabilidad de encontrar rendimientos negativos en
la primer hora de negociación
Kenneth R.French “Stock Returns and the Weekend effects”, Journal of

financial economics y Lawrence Harris “How to Profit from intraday Stocks
Returns”, Journal of Portoflio Management
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Efecto día de la semana
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31
Efecto día de la semana

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Efecto Tamaño (I)
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Efecto Tamaño (II)

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Behavioral Finance (“BF”)
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• En los últimos 30 años la academia ha ido
evolucionando desde la “EMH” hacia “BF”
• Las finanzas tradicionales descansan sobre dos
supuestos básicos:
• Las personas toman decisiones racionales y,
• … son imparciales en sus predicciones sobre el
futuro (sus predicciones no están sesgadas)
• Sin embargo, los psicólogos y psiquiatras se han
encargado de demostrar que esos supuestos son
erróneos
• Las personas suelen actuar en muchas circunstancias
de modo irracional y, además …
• … cometen severos errores de pronóstico.
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• Habitualmente se engloban bajo el nombre genérico
de “Behavioral Finance” (“BF”) todas aquellas
investigaciones que dan por tierra con los conceptos
tradicionales que indican que …
• … los inversores se comportan de modo racional
(y buscan la maximización de la utilidad
esperada)
• … los mercados son eficientes
• BF estudia el modo en que ciertas conductas
irracionales más los comprobados errores de
pronóstico pueden afectar los mercados.
36
__________________________________
• El crecimiento de “BF” fue impulsado por la
inhabilidad de la teoría tradicional para explicar
muchos fenómenos empíricos tales como las
burbujas bursátiles
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• Los dos pilares sobre los que descansa “BF” son:
• Los llamados “límites al arbitraje” (análisis de
cuando y porque los mercados son ineficientes)
• La psicología cognitiva (el análisis de la forma
“como“ piensa la gente)
38
Behavioral Finance y la psicología cognitiva
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• La psicología cognitiva se refiere a “como” piensa la
gente
• Hay abundante literatura que documenta que los
individuos cometen errores sistemáticos en la forma
en que piensan y deciden (exceso de confianza,
ponderar demasiado la experiencia reciente, etc.)
• Ello crea distorsiones que se reflejan en los
mercados
39
ejemplo de una “mala” decisión financiera

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• Usted tiene un hijo de 14 años y esta ahorrando
dinero en un fondo para cubrir sus estudios
universitarios. El fondo rinde el 10% anual. En este
momento prevé cambiar su automóvil por un 0km
pero no tiene el dinero suficiente ¿Qué haría usted?
• a) Toma un crédito prendario a 2 años al 25%
anual
• b) Cubre el faltante con el dinero del fondo,
planeando reponerlo en los próximos 2 años
40
Ineficiencias Producto de sesgos en el juicio
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de los inversores
• Exceso de confianza - optimismo

• Visión en retrospectiva
• Sobre reacción a eventos fortuitos
• Heurística
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Exceso de confianza - Optimismo

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• Pregunta: Si tuviera que calificarse como conductor
de automóviles ¿Cómo cree usted que maneja?
• Es un frecuente y potente sesgo del juicio

• La mayoría de las personas esta sesgada en
dirección al optimismo
• Una consecuencia directa es la exageración de los
propios talentos
• Entre el 70% y el 80% cree que conduce mejor que
el promedio
• Es obvio que muchos de ellos están equivocados
• Muchos inversores tienden a subestimar el riesgo y

la probabilidad de pérdida en sus operaciones
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Visión en retrospectiva
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• Un día antes de la reunión de la FED ¿Cuál era
su estimación acerca de la probabilidad que la
FED actuará en tal o cual sentido?
• Errores de retrospectiva
• Luego de producido el suceso que
intentábamos “predecir” hay un sesgo a
considerar que estábamos en lo correcto
(inconscientemente “ex-post” disminuimos
nuestra ponderación del escenario
equivocado
• Los errores de retrospectiva son muy
perniciosos, porque promueven el exceso de
confianza
• haciéndonos creer que ciertos eventos son más
fáciles de predecir que lo que en realidad son
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Sobre reacción a eventos fortuitos

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• ¿Cual de las siguientes secuencias es más probable que
suceda cuando se tira una moneda? (C = Cara, S = Seca)
• a) CCCCSSSS
• b) CSSCSCCS
• Las dos secuencias son igualmente probables!!! dado que se
trata de eventos independientes
• El error consiste en asignar probabilidades a los eventos en
función de lo sucedido en un evento anterior
• Es la “hot hand fallacy” en los juegos de basquet
• Gilovich, Vallone, and Tversky [1985]
• La creencia de que un cierto fondo, que en los últimos
años le ha ganado consistentemente al mercado, volverá
a estar este año por encima de la media
• Comprar una acción porque ha venido subiendo
consistentemente más que otras
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Heurística
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• Estudio y métodos o algoritmos exploratorios
durante la resolución de problemas
• Lo que se estudia son los procesos (a veces
inconscientes) para resolver los problemas de
decision del modo mas sencillo posible
• Ejemplo:
• Cuando tengo N opciones de inversion, invierto
1/N en cada una
• Si tengo tres fondos, invierto una tercera parte
en cada uno
• Si de los tres fondos, hay dos que son de
acciones, entonces las dos terceras partes del
dinero iran a acciones
• Si hay uno solo de acciones, solo la tercera parte
ira a acciones
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Heurística
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• Ver: Benartzi, Shlomo, and Richard Thaler, 2001.
“Naife diversification strategies in defined
contribution savings plans.” American Economic
Review 91, 79-98
46
Un ejemplo
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• Recibi un bonus de $ 20.000 (que no esperaba).
Tengo todas mis necesidades inmediatas de
consumo satisfechas. Justo en ese mismo momento
recibo el llamado de un amigo que trabaja en una
casa de bolsa y me habla de una buena oportunidad
en el mercado, pero para aprovecharla hay que
invertir hoy mismo.
• Me ofrece 5 papeles (TEAR, TECO, PBE, ERAR Y
BMAC) ¿Cómo invertiría esos $ 20.000?
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__________________________________
Analisis del comportamiento de los precios
Existen 3 Grandes Enfoques

• Los precios se mueven al azar
• Análisis Fundamental
• Análisis Técnico
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__________________________________
Análisis Fundamental: Ventajas
- A largo plazo todos los valores buscan “su”

equilibrio
- Destaca factores claves en la formación de
precios a largo plazo
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__________________________________
Análisis Fundamental: Desventajas
- Imposible saber si ha considerado todos los factores que

incidirán en el precio
- Imposible saber si sus conclusiones no están ya
contenidas en el precio vigente
- Subestima importancia de las expectativas optimistas o
pesimistas
- No tiene en cuenta estados generalizados de optimismo o
pesimismo
50
Análisis técnico
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- Consiste en analizar la información que surge del propio
mercado
- Las transacciones de todos los interesados en ese
mercado no pueden dejar de evidenciarse a través del
precio, el volumen y el open interest
- Los gráficos resumen visualmente la información
substancial sobre el estado del mercado
- Atención: Ignorar los fundamentals implica riesgo de
posibles sorpresas
51
“Filosofía” del Análisis Técnico

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• 1- El mercado en sí mismo nos brinda toda la información necesaria
para poder predecir sus movimientos
• 2- Los precios se mueven siguiendo una determinada tendencia o
movimiento
• Con los precios moviéndose en una tendencia, es más probable
que continúen en la misma y no que retrocedan
• 3- Lo que ocurrió en el pasado, es muy probable que ocurra
nuevamente en el futuro
• 1630, Brujas (tulipanes)
• 1929, NY (acciones)
• 2000, NY (acciones “tecnológicas”)
52
Antecedentes Históricos
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Año 1890: Charles Dow
Charles Dow (1850 - 1902)
Año 1600 (aprox.), Japón:

Mercados de Futuros de Arroz
53
Gráfico de Barras
__________________________________
• Precio de Apertura
• Precio Máximo
• Precio mínimo
• Precio de Cierre
• Volumen
• Open interest
54
__________________________________
55
__________________________________
56
Distintos Tipos de Gráficos
__________________________________
• Gráficos Lineales
• Gráficos Semilogarítmicos
57
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Velas Japonesas (candlesticks)

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60
Velas Japonesas (candlesticks)
__________________________________
61
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__________________________________
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Dojis
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__________________________________
65
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GRAFICOS PARA DISTINTOS PERIODOS

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• Diarios
• Semanales
• Mensuales
• Intradiarios tick por tick
cada minuto
cada 5 minutos
..........................
cada hora
68
__________________________________
Relación Precio-Volumen
• Precio • Precio • Precio • Precio

• subiendo • bajando • subiendo • bajando
• Volumen • Volumen • Volumen • Volumen
• subiendo • subiendo • bajando • bajando
• Proyeccion • Proyeccion • Proyeccion • Proyeccion
• continuará la • continuará • atención! • atención!
suba la baja Posible cambio Posible
de tendencia cambio de
tendencia
69
__________________________________
70
__________________________________
71
Tres conceptos muy importantes

__________________________________
Alcista
• Tendencia Bajista
• Soporte Lateral
• Resistencia
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74
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75
__________________________________
76
__________________________________
77
__________________________________
78
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79
__________________________________
80
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La mayor parte de la barra
queda fuera de la reciente
línea de máximos
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__________________________________
“falso” quiebre; haber cerrado tan lejos del máximo del
día es sólo un indicio, la confirmación, recién al día
siguiente
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__________________________________ Confirma resistencia,

resistencia y cierra en el mínimo
del día
84
__________________________________
85
__________________________________
86
__________________________________
Figuras
• de Reversión
• de Continuación
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Figuras de Reversión
__________________________________
• Hombro-Cabeza-Hombro
• Doble Piso
• Doble Techo
• Suelo o piso redondeado (largo plazo)
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90
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91
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92
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93
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94
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95
__________________________________
96
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Indice Merval
97
__________________________________
Figuras de Continuación
• Triángulo
• Bandera
• Banderín
• Cuña
98
Triángulos
__________________________________
99
__________________________________
100
__________________________________
101
__________________________________
102
__________________________________
103
__________________________________
104
__________________________________
105
__________________________________
106
__________________________________
107
__________________________________
108
Cuñas
__________________________________
109
__________________________________
110
__________________________________
111
__________________________________
112
__________________________________
113
__________________________________
Medias Móviles
Simple
Exponencial
Ponderada
Triangular
Ajustada por Volumen
Variable
114
__________________________________
Media Móvil Simple: Fórmula
 Precio de Cierre
1
n
115
__________________________________
Media Móvil Simple (12 días)
Rueda Precio Suma (12d) Media
1 12.1
2 12.4
3 12.3
4 12.8
5 13
6 13.2
7 12.9
8 12.7
9 12.5
10 12.4
11 12.6
12 12.8 151.7 12.64
13 13.1 152.7 12.73
14 14.5 154.8 12.90
116
__________________________________
Bco Francés y media móvil simple de 12 días
117
__________________________________
Media Móvil Exponencial: Fórmula
Media = ((Precio- Media anterior)* Factor)+ Media anterior
Factor = 2 / (Nº de días)
118
__________________________________
Rueda Precio Anterior media Diferencia x Media
exponencial factor exponencial
0 150
1 160 150 10x0,01=0,1 150,1
2 165 150,1 14,9x0,01=0,149 150,249
3 170 150,249 19,751x0,01=0,19751 150,44651
Días Factor
7 0,2857
10 0,2
40 0,05
50 0,04
70 0,0286
100 0,02
200 0,01
119
__________________________________
Bco Francés y media móvil exponencial de 12 días
120
__________________________________
121
__________________________________
122
salida
__________________________________
salida
entrada
entrada
123
Optimización de Medias Móviles

__________________________________
Corto Plazo, de 3 a 21 ruedas
Largo Plazo, de 22 a 55 ruedas
Así quedarán compuestos los siguientes pares

1 – 3 y 22 ruedas
2 – 3 y 23 ruedas
3 – 3 y 24 ruedas
…………………
35 - 5 y 22 ruedas
36 – 5 y 23 ruedas
…………………
646 – 21 y 55 ruedas
124
__________________________________
125
__________________________________
126
__________________________________
127
__________________________________
128
__________________________________
129
Bandas de Bollinger
__________________________________
130
__________________________________
131
__________________________________
Bandas de Bollinger (21 días y 1 desvío)
132
__________________________________
las bandas se separan cuando aumenta la volatilidad ...
... y se juntan cuando la volatilidad disminuye
Bandas de Bollinger 21 días y 2 desvíos)
133
Medias Envolventes ó Bandas de Bollinger

__________________________________
Formas de utilización (1)
Sucesivos máximos (mínimos) dentro de la

banda superior (inferior) seguidos por un
nuevo máximo (mínimo) fuera de la banda,
es indicativo de un cambio de tendencia
134
__________________________________
135

__________________________________
Un movimiento (de cambio de tendencia)

que se origina en una de las bandas, tenderá
a ir hasta la otra banda
136
__________________________________
137

__________________________________
Mientras los precios continúen “testeando”

las bandas (ya sea superior o inferior)
implicará que tiene chances de continuar la
actual tendencia
138
__________________________________
139
__________________________________
140
Indicadores Matemáticos u Osciladores
__________________________________
Normalmente “oscilan” entre 0 y 100
Marcan niveles de Sobrecompra y Sobreventa
Permiten actuar por divergencias
Tipos :
- de comportamiento de mercado o “sentimiento”
- de Precios
- de Volumen
- de Precios y Volumen conjuntamente
141
Indicadores Matemáticos de Comportamiento

__________________________________
del Mercado o “sentimiento”
Alzas y Bajas
Indice New Highs/New Lows
Indice Put/Calls
Open Interest
142
Indicadores Matemáticos de Precios
__________________________________
Momentum
Average True Range
Relative Strength Index (R.S.I.)
M.A.C.D.
Stochastic
C.C.I. (Commodity Channel Index)
A.D.X. (Average Directional Movement Index)
TRIX
Acumulación/Distribución de Williams
143
__________________________________
Indicadores Matemáticos de Volumen
O.B.V. (On Balance Volume)

Price Volume Trend
144
__________________________________
Indicadores Matemáticos de Precios y
Volumen
Money Flow Index
Demand Index
145
Alzas y Bajas
__________________________________
146
__________________________________
147
Acumulador de Alzas y Bajas

__________________________________
Valor de ayer + Alzas de hoy - Bajas de hoy

Valor de ayer : 15.000
Alzas : 55
Bajas : 10
Nuevo Valor : 15.045
Sin cambio : 22
148
“Acumulador” de Alzas y Bajas
__________________________________
Indice Merval
149
__________________________________
150
__________________________________
151
__________________________________
152
Indicadores u osciladores de precios
__________________________________
R.S.I. : Relative Strength Index
RSI = 100 - ( 100 / ( 1 + ( au / ad ))
en donde
au (Average UP): Promedio de incremento de precios de los días de suba.

ad (Average DOWN): Promedio de descenso de precios de los días de baja.
153
R.S.I. : Relative Strength Index

__________________________________
• Por encima de 70 refuerza interpretación de figuras de techo
• Por debajo de 30 refuerza interpretación de figuras de piso
• También forma figuras (como doble techo u H-C-H)
• Soportes y Resistencias
• Divergencias
154
__________________________________
155
M.A.C.D. (Moving Average Convergence - Divergence)

__________________________________
Calcula en que forma convergen y divergen dos medias móviles
Es la diferencia entre la media móvil exponencial de 26 días

versus la media móvil exponencial de 12 días. También utiliza
como “trigger” o disparador a la media móvil exponencial de 9
días
156
__________________________________
157
__________________________________
158
Secuencia de Fibonacci
__________________________________
159
__________________________________
Secuencia de Fibonacci
1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233 ...
1+2=3, 5+8=13, 34+55=89
160
__________________________________
Secuencia de Fibonacci (cont.)
1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233 ...

5 / 8 = 0,618 8 / 5 = 1,618
21 / 34 = 0,618 34 / 21 = 1,618
89 / 144 = 0,618 144 / 89 = 1,618
2/3 = 0,666
3/5 = 0,6
161
__________________________________
1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233 ...

5 / 13 = 0,382 13 / 5 = 2,618
21 / 55 = 0,382 55 / 21 = 2,618
89 / 233 = 0,382 233 / 89 = 2,618
162
__________________________________
163

__________________________________
1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233 ...

1/1=1 55 / 233 = 0,236
1 / 2 = 0,5 1 - 0,236 = 0,764
Posibles correcciones:
1 = 100% 0,382 = 38,2% 0,5 = 50%
0,618 = 61,8%
0,236 = 23,6% 0,764 = 76,4%

164
__________________________________
1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233 ...
Posibles extensiones:
1,236 % 1,382 % 1,50 %
1,618 % 1,764 % 2,618 %
165
__________________________________
38,2 %
50 %
61,8 %
76,4 %
166
__________________________________
167
__________________________________
168
__________________________________
169
__________________________________
23,6%
38,2%
50%
61,8%
76,4%
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Stock Efficient market response to Delayed response

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