“Títulos de renta fija”

Curso Intensivo en Mercado de Capitales

Manuel Oyhamburu
@oyhamburu81
Bonos
» Los valores negociables de Renta Fija comprenden un amplio conjunto de instrumentos
financieros, que emiten tanto el Estado (Nacional y subnacionales) como empresas. Estos
instrumentos representan una deuda por parte del emisor y son denominados genéricamente
como Bonos.

» Estos activos se caracterizan por tener un flujo futuro fondos, compuesto por amortización
(capital) e intereses (renta) conocido al momento de ser adquiridos por el inversor.

» Se los llama de Renta Fija, por el pago del interés (renta) asociado al instrumento; si bien el interés
puede ser fijo o variable.

BONO = INTERESES + PRINCIPAL

 ¿Quiénes emiten y compran Bonos?
Emisores de Bonos Inversores en Bonos

Valores Públicos: Estado Nacional (Bonos soberanos),

Inversores Particulares: Empresas/Sociedades
Estados provinciales, municipios.

Banco Central de la República Argentina: Letras de

Inversores Particulares: Personas humanas
liquidez, Notas (NOBAC).

Obligaciones Negociables: Empresas (Deuda

Inversores institucionales
corporativa).
Condiciones de emisión (Prospecto)
• Emisor
• Estado nacional, provincial, municipal, BCRA, Bancos Públicos, Deuda Corporativa privada.
• Moneda de emisión
• Peso AR$, Dólar U$S, Euro, Yen, Libra Esterlina, Franco Suizo…
• Ámbito legal (Ley aplicable)
• Ley Nacional, Ley Inglesa, Ley Estados Unidos (Nueva York)…
• Fecha de vencimiento
• Momento en que el Bono paga la última cuota de amortización
• Cupón y período de pago de interés
• Tasa de interés aplicable y forma de pago de la misma
• Fija, variable, creciente…
• Cero cupón, trimestral, semestral, anual, con período de gracias y capitalización…
Condiciones de emisión (Prospecto)
• Forma de amortización
• Bullet (Sistema Americano), Sistema Alemán, con pagos periódicos iguales o distintos , con período de
gracia, con clausula de ajuste de capital.
• Valor nominal y denominación mínima
• Valor en la moneda de emisión de los títulos emitidos.
• Monto mínimo que podrá circular y ser negociado en el mercado.
• Atención de los servicios financieros
• Banco o Central depositaria que estará a cargo de los pagos.
• Moneda de suscripción
• Moneda de pago
• Clausulas adicionales
• Rescate anticipado, opción de compra, opción de venta, convertibles en Acciones (en las ON),
CAC, Cross default, Acceleration, etc.
Bonos
» Se toma un préstamos (se emiten Bonos) por $1.000 (Valor Nominal)

» Por ese préstamo se pagará una tasa del 10% nominal anual (5% semestral)

Semestre 1 Semestre 2 Semestre 3 Semestre 4

Cupón de renta Cupón de renta Cupón de renta Cupón de renta

$ 50,00 $ 50,00 $ 50,00 $ 50,00

Principal

$ 1.000,00
Flujo de Fondos $ 50,00 $ 50,00 $ 50,00 $ 1.050,00

¿Cuánto pagó el inversor por tener derecho a ese Flujo de Fondos?

 Tasas de interés y valor tiempo del dinero
$1
$1
(1 + 𝑖) 𝑡=0 𝑡

Tasa efectiva de interés del período por la operación

𝐿𝑎 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 𝑒𝑠 𝑙𝑎 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑠𝑜𝑏𝑟𝑒 𝑙𝑎 𝑞𝑢𝑒 ℎ𝑎𝑏𝑖𝑡𝑢𝑎𝑙𝑚𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑠𝑒 𝑝𝑎𝑐𝑡𝑎𝑛 𝑙𝑎𝑠 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠
𝑚
𝑖 𝑇. 𝑁. 𝐴
𝑇. 𝑁. 𝐴. = × 365∗ 1+
𝑚
= (1 + 𝑇. 𝐸. 𝐴. )
𝑡

* Se puede utilizar 365 ó 360 días dependiendo que convención se utilice (año civil o año comercial).
 Letras cero cupón

$1.000.000.000 => 1.000.000.000 de letras de VN $1 C/U

Cada VN $100 deberá pagar $100

Precio < $𝟏𝟎𝟎 $𝟏𝟎𝟎

$𝟏𝟎𝟎
Precio × 𝟏 + 𝒊 = $𝟏𝟎𝟎 ⇒ 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 = = 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐴𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙
(𝟏 + 𝒊)
Bonos con cupones
En fecha futura
Hoy

$85 17,64%

$90 11,11%

$95 5,26%
 Resultados Última Licitación (Segunda Vuelta).

Fuente: MECON
» Un Flujo de Fondos es una referencia a los ingresos y egresos en el tiempo asociados a una
cierta inversión, que surge de considerar la inversión inicial y los pagos prometidos en la
emisión.

» El Flujo de Fondos para el inversor de Bonos puede desarrollarse a partir de lo establecido en

las Condiciones de Emisión (Prospecto).

» En el Prospecto de Emisión se detalla la forma de devolución del préstamo, la tasa de cupón de

renta, las fechas de pago y la convención de días para calcular el interés. Con estos datos se
puede desarrollar el Flujo de Fondos.

» En el Prospecto se detalla también el monto de la emisión, si hay o no garantías, jurisdicción

legal (Ley aplicable), entre otras cosas…
Bonos con cupones

$5 Semestre 1 2 3 4 5 6
$5 Flujo de fondos $ 5 $5 $5 $5 $5 $ 105

$ 100 $5
$5 $5 $5 $5 $5 $5 $105
(1 + 𝑖) (1 + 𝑖)2 (1 + 𝑖)3 (1 + 𝑖)4 (1 + 𝑖)5 (1 + 𝑖)6
$5
$5
Principal Cupones de renta
 El valor de tus inversiones
El interés compuesto: el valor futuro de $10.000
MONTO
212.305
$ 210.000 Tasa 5% Tasa 7% Tasa 9% Tasa 11% Tasa 13%

$ 180.000

$ 150.000
135.855

$ 120.000

$ 90.000 86.231

$ 60.000 54.274
33.864
$ 30.000

$0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25
AÑO
Valor tiempo del dinero
• 1.000 × 1 + 10% = 1.100
• 1.100 × 1 + 10% = 1.210
• 1.210 × 1 + 10% = 1.331
• 1.100 × 1 + 10% × (1 + 10%) = 1.331
• 1.000 × (1 + 10%) × (1 + 10%)2 = 1.331
• 1.000 × (1 + 10%)3 = 1.331
$1331
• = $1.000
(1+10%)3
Emisión de deuda por $100.000.000 a una tasa nominal anual del 10%, pagadera en forma semestral. Plazo 3 años.
Emisión de deuda por $100.000.000 a una tasa nominal anual del 10%, pagadera en forma semestral. Plazo 3 años.
Flujo de Fondos C/VN 100
 Conceptos relevantes
MONTO NOMINAL EN CIRCULACION: Es el Valor Nominal del título emitido multiplicado por la cantidad de
títulos en circulación en determinado momento de tiempo.

MONTO EFECTIVO EN CIRCULACION: Es el Valor Residual del título correspondiente multiplicado por la
cantidad en circulación en determinado momento del tiempo. En caso de que exista capitalización de
intereses y/o ajustes de capital, se deben considerar para calcular el monto efectivo en circulación.

VALOR NOMINAL: Es el importe por el que fue emitido. También se lo denomina valor facial.

VALOR RESIDUAL (en %): Es el porcentaje o proporción del capital que aun no fue amortizada. En el caso de
los Bonos Bullets será siempre 100%. Para los Bonos con amortizaciones periódicas será : 0% < VR ≤ 100%.

VALOR RESIDUAL (en $): VN (ajustado, si corresponde) x %VR

El cálculo del monto de interés o cupón se calcula sobre el Valores Residual, que no es otra cosa que la deuda
que queda pendiente de pago.
Interés corrido:
Monto de los intereses devengados o corridos desde la última fecha de pago de cupón de intereses.

Las cotizaciones pueden incluir o no los intereses corridos:

» Precios limpios (No incluyen intereses corridos)

» Precios sucios (incluyen intereses corridos)

𝐷í𝑎𝑠 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑑𝑜𝑠
𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑑𝑜 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑐𝑢𝑝ó𝑛 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜 × × 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑅𝑒𝑠𝑖𝑑𝑢𝑎𝑙
𝐷í𝑎𝑠 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜

Nota: Se debe respetar la convención establecida en las Condiciones de Emisión del Bono.
 Interés corrido
• Bono que pagará cupón de renta de $7,75 en 180 días (T.N.A. 15,5%)

• Último pago de cupón de renta: HOY

• Mañana el interés corrido será $7,75 /180 = $0,0431

• Pasado mañana será: $7,75/180 x 2 = $0,0862

• Y así hasta la fecha de pago del próximo cupón de renta

VALOR TECNICO = Valor Residual + Intereses corridos

El valor técnico representa el importe que debería desembolsar el deudor en caso de querer
cancelar la duda anticipadamente si el contrato lo permitiera. ➔ Capital adeudado e intereses
devengados sobre dicho capital.
Paridad
Relaciona la cotización del título en el mercado con su Valor Técnico. Su resultado muestra si un
Bono está cotizando con descuento o premio.
𝐶𝑜𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 (𝑠𝑢𝑐𝑖𝑎)
𝑃𝑎𝑟𝑖𝑑𝑎𝑑 % = %
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑇é𝑐𝑛𝑖𝑐𝑜

Paridad = 100 bono a la par → TIR = R.C. = tasa de cupón

Paridad > 100 sobre la par → TIR < R.C. < tasa de cupón

Paridad < 100 bajo la par → TIR > R.C. > tasa de cupón
Renta fija – Relación precio, TIR y tasa de cupón
 Renta fija – TIR y Valor Presente
VALOR ACTUAL/ VALOR CORRIENTE 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 103,0

3 1 2 3 4 5 6 7 8
2,913
(1 + 𝑖)1
3
2,828
(1 + 𝑖) 2

2,745 TIR NOMINAL ANUAL 6%

2,665 PERIODO DE CAPITALIZACION Semestral

2,588

2,512

2,439
103
(1 + 𝑖) 81,309

100,0 VALOR ACTUAL TOTAL (Cada $100 V.N.)

Valuación de Bonos (el precio de un bono):

• El precio del Bono representa el valor actual del flujo de fondos que generará el título, descontándolo a
cierta tasa.

• La tasa que iguala el precio (que surge de la oferta y demanda en el mercado) y el flujo de fondos
descontado se denomina Tasa Interna de Retorno (TIR) o yield to maturity, y es la medida de rendimiento
más utilizada para decidir inversiones en los activos de renta fija.

Tanto el precio como el flujo de fondos (el numerador del lado derecho de la ecuación) son datos
conocidos; por lo tanto, debemos encontrar la variable TIR que resuelva la igualdad. Esta TIR es la
tasa que “exige o cobra el mercado”.
 Relación precio, tasa de interés y cupón
• El precio de un bono cambia en la dirección opuesta a la tasa de interés

• ↑ tasa de interés alternativa ↓ valor presente de flujo fondos ↓ precio

• ↓ tasa de interés alternativa ↑ valor presente de flujo fondos ↑ precio

• Ante cambios en la tasa alternativa, la única variable que compensa al inversor por ese cambio es
el precio de mercado del bono.

• Tasa del cupón = tasa de mercado, precio del bono a la par.

• Tasa de cupón < tasa de mercado, precio del bono bajo la par → la TIR del bono crece.

• Tasa de cupón > tasa de mercado, precio del bono sobre la par → la TIR del bono cae.
 Retorno total de un título
» Existen tres fuentes de ganancias al operar con Bonos:

o Las ganancias por los cupones de renta.

o La ganancias por reinversión del flujo de fondos.

o La ganancia de capital (por comprar el título bajo la par o por venderlo a un precio más alto).

» La ganancia de cupón brindada por cupones de renta se refleja en el indicador rendimiento

corriente.

» La TIR tiene en cuenta todas las fuentes de ganancia, pero supone que el flujo de fondos se
reinvierte a la misma tasa TIR.

» Los cambios en la TIR afectan por lo tanto la tasa a la que se puede reinvertir el flujo de fondos y el
precio del Bono (ganancia o pérdida de capital si se vendiera el bono).
 Riesgo de la inversión en Bonos
• Riesgo de tasa de interés.

• Riesgo de reinversión: Bajo el cálculo de la TIR existe el supuesto de reinversión de cupones a la misma
tasa, si las tasas a las que se puede reinvertir esos cupones son diferentes el rendimiento obtenido por la
inversión en el Bono determinado no será el calculado al momento de la inversión. A este fenómeno se lo
conoce como riesgo de reinversión.

• Riesgo de iliquidez.

• Riesgo de tipo de cambio.

• Riesgo de inflación.
• Riesgo de rescate anticipado (para los Bonos con Opción de compra).

• Riesgo de disminución de Calificación

• Riesgo de Crédito: Implica la probabilidad de perder el monto invertido, debido a que el emisor, por el
motivo que fuere, no cancela la obligación contraída.

o Riesgo de Default
La tasa de interés

Tasa libre de
riesgo
Tasa de
interés
Spread por
riesgo

» La tasa de interés de los Bonos cambia porque cambian las tasas de mercado (nacional o
internacional) y se modifica el costo de oportunidad (siempre ajustado por riesgo), porque
cambia la tasa libre de riesgo (alterando todas las demás tasas), o porque cambia el spread de
riesgo para los bonos respectivos. Habitualmente estos factores suelen actuar de manera
combinada.
 EMBI+ Argentina

Fuente: Ambito.com
¡MUCHAS GRACIAS!