Opciones Financieras

Propietario de esta copia: María G. Ferrari (mafgemp@gmail.
com)
CURSO EFECTIVO DE
ESTRATEGIAS CON OPCIONES
FINANCIERAS
La vida que siempre soñó desde su pc en
cualquier lugar del mundo
Mauricio Alejandro Santiñán
1
Propietario de esta copia: María G. Ferrari (mafgemp@gmail.com)
A mi familia y amigos,
en especial a mi hija y a mi esposa.
A mis compañeros bolseros,
y con el mayor respeto, cariño y admiración, a Pancho.
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Contents
Title Page
Copyright
Dedication
PRÓLOGO
¿QUÉ PUEDE ESPERAR DE ESTE CURSO?
ALGUNOS CONSEJOS
UNAS PALABRAS MÁS
AVISO IMPORTANTE
DESCARGA DE PLANILLA DE OPERACIONES
1. TEORIA
UN POCO DE TEORÍA
¿Qué nos ofrecen las opciones?
TIPOS DE OPCIONES FINANCIERAS
NOMENCLATURA DE OPCIONES
PRECIO DE LAS OPCIONES
VENCIMIENTOS
LOTES Y CLASIFICACIÓN DE OPCIONES
¿QUÉ ES EL COSTO FINANCIERO?
VALOR INTRINSECO Y EXTRINSECO
¿CÓMO MATERIALIZAMOS EL DINERO QUE GANAMOS
CON OPCIONES?
PUTS
RIESGOS DE LAS OPCIONES
VENTA EN DESCUBIERTO DE CALL Y PUT
TAPAS
SPREADS - DISTANCIA ENTRE BASES y compensación
2. estrategias
ESTRATEGIAS Y SUS APLICACIONES
ESTRATEGIAS SEGÚN ESCENARIOS
ESTRATEGIA BULL SPREAD - Estrategia alcista
REGLA PRÁCTICA
CIERRE DE POSICIÓN ANTICIPADA
¿Qué sucede cuando nos ejercen?
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ESTRATEGIA BEAR SPREAD (estrategia bajista)
ESTRATEGIA MARIPOSA COMPRADA
ESTRATEGIA MARIPOSA VENDIDA
ESTRATEGIA CONDOR AL CENTRO - Estrategia lateral
ESTRATEGIA CÓNDOR A LOS EXTREMOS - Estrategia
bidireccional
VOLATILIDAD
CONO/CUNA COMPRADO - Estrategia de volatilidad
RATIO - Estrategia de volatilidad
RATIO INVERTIDO - Estrategia de volatilidad
POSICIONES SINTÉTICAS
LANZAMIENTO CUBIERTO Y COLLARES
3. complementos
RELACIÓN RIESGO-BENEFICIO
COMPARACIÓN DE ESTRATEGIAS
PSICOLOGÍA DEL OPERADOR
4. ejemplos de aplicacion
EJERCICIO AGOSTO 2019 - LAS PASO
EJERCICIO DICIEMBRE 2020 – EJEMPLO COMPLETO
RUEDA POR RUEDA
EJERCICIO DICIEMBRE 2020 – ESTRATEGIA LATERAL
ALCISTA CON PÉRDIDA LIMITADA
EJERCICIO DICIEMBRE 2020 – ESTRATEGIA DE
VOLATILIDAD CON PÉRDIDA LIMITADA (CUNA CON TAPA)
5.final
RESUMEN
ÚLTIMAS PALABRAS
agradecimientos
redes sociales
5
PRÓLOGO
Era viernes 9 de agosto de 2019. Se vivía un clima mixto en
Argentina, bélico-festivo se podría decir. Y no era para menos, en
dos días se votaban las PASO 2019 entre MM y AF. Las
encuestas eran variadas pero se esperaba que la diferencia fuera
pequeña o incluso un empate técnico. En el mercado argentino se
vivía clima de euforia, una informe que se reveló ese día arrojaba
una diferencia mínima entre los candidatos, algo muy "favorable"
para el gobierno de turno. Las acciones volaban, algunas subían
desde 10% hasta un 20% incluso y los bonos no se quedaban
atrás, subas de hasta casi 8%, una verdadera fiesta bursátil. En el
mercado se descontaba un triunfo de MM, los operadores pagaban
y pagaban cualquier activo argentino, todo subía (o casi todo).
Nadie quería quedarse afuera. Si el domingo triunfaba el
oficialismo, el mercado argentino probablemente seguiría
festejando durante el lunes y se podrían obtener jugosos
rendimientos. Ese viernes, Grupo Financiero Galicia, una acción
líder en el panel de la bolsa argentina marcaba su máximo histórico
de $175.90 por acción, euforia total.
Durante el sábado, se veía toda clase de especulación en los
medios. Los resultados que se pronosticaban eran tan diversos que
la incertidumbre rozaba su nivel máximo y lo mejor que uno podía
hacer era apagar el televisor y juntarse con la familia o amigos y
distraerse con otra cosa.
Llegó el domingo. La votación se fue desarrollando de manera

normal, los boca de urna de las primeras horas arrojaban
resultados parejos y había festejos en ambos bunkers. Todo
indicaba que no iba a haber ningún resultado fuera de lo esperado.
Se cerró la votación. Los primeros resultados parciales oficiales
seguían dando una especie de empate hasta que llegó la
"SORPRESA". El caudal de votos hacia AF se incrementó
considerablemente sacándole 15 puntos de ventaja a MM, muy
contundente. Nerviosismo en el bunker amarillo y en todo el país.
Se empezó a calentar la noche y la incertidumbre extrema encendió
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las alarmas de los más avispados que comenzaron a comprar
dólares por cualquier plataforma online que pudiesen. El viernes,
antes de la votación, el dólar había cerrado en $45
aproximadamente. El domingo por la noche ya se operaba en torno
a los $60, ¡Un 30% más caro!
Ya sin misterios, la rueda del lunes en la bolsa argentina fue
devastadora para la mayoría. El dólar tocaba los $62 y las
acciones caían hasta un 50%. Grupo Financiero Galicia pasó a
tocar los $91 por acción. Inversores y traders muy golpeados,
plataformas de brókers colapsadas, sistemas caídos, entre otros.
Muchos habían perdido la mitad de su capital de un día para otro,
eso en el mejor de los casos, otros quedaron debiendo dinero
incluso. Incendio total. PERO, y aquí es donde damos un giro a la
trama del relato, otros operadores, de opciones sobre todo,
estaban descorchando su mejor champagne y viviendo uno de los
mejores días de su vida. Y es que aquellos que operaron a la baja
esperando una derrota para MM, amasaron una gran fortuna. Para
ponernos a tono, la alternativa en compra de puts de frente que
menos rindió fue del +657%. Particularmente, el viernes las
opciones put 108v de Galicia se podían comprar a $0.08 por lote.
El lunes se podían vender arriba de los $17 por lote, ¡Un 21.000 %
más caros! Sí, leyó bien, un veintiún mil por ciento más caros. Para
tener una noción rápida, un operador con visión bajista por cada
$10.000 que compró en opciones puts 108v el viernes, ¡Ganó
$2.125.000 el lunes! ¡Multiplicó el capital operado 210 veces! Ganó
millones de una rueda para otra con muy poco capital. ¡Un
rendimiento extraordinario! Desde ese día comprendí que el
universo de la bolsa y las opciones es algo único y excepcional y
que todo el mundo debería tener la oportunidad de conocer.
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¿QUÉ PUEDE ESPERAR DE ESTE
CURSO?
- Cuando finalice, usted sabrá operar diversas estrategias con
opciones pudiendo adaptarse a cualquier escenario que se le
presente, incluso si su objetivo principal es la compra de acciones.
- Podrá adoptar posición en el mercado según su perfil, según

sus ambiciones y según su capital, gestionando el riesgo en todo
momento.
- Tendrá la posibilidad de ganar sumas de dinero que sólo son

accesibles para pocos, con la ventaja de involucrar montos de
capital muy por debajo de cualquier otra inversión tal como
comercios, pymes o industrias.
- Contará con una herramienta profesional de trabajo

independiente, operando cómodamente desde cualquier pc con
conexión a internet y sin obligación de operar todos los días.
- Si decide ampliar sus conocimientos bursátiles, este

contenido le servirá de base para opciones de futuros, bonos,
criptomonedas, etc.
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ALGUNOS CONSEJOS
Si usted es nuevo en este fascinante mundo de la bolsa y

además no posee conocimientos financieros, sea paciente.
Tómese su tiempo para incorporar cada uno de los conceptos que
aquí se explican, investigue, infórmese y vaya paso a paso.
Dominar la teoría puede llevarle algún tiempo y es recomendable
lograrlo para ser un verdadero operador profesional. Para su
suerte, conozco varios operadores que han tomado vuelo muy
rápidamente y usted también puede lograrlo. Todo dependerá de
su nivel de entendimiento, de si cuenta con algún conocimiento
relacionado previo y de su propio entusiasmo y disciplina.
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UNAS PALABRAS MÁS
Si le dijera que puede ganar $300.000 en dos meses, ¿Me

creería? ¿Y 1 millón de pesos en dos meses? ¿Usted mismo
sentado y operando desde una pc? Bueno, créame. Puede ganar
eso y mucho más. La primera vez que vi esos resultados en otros
operadores quedé impresionado. Son cifras que solamente puede
tener un gran profesional con carrera de grado, un gerente, el
dueño de una empresa o fábrica y con unos cuantos empleados a
cargo, con enormes capitales invertidos y, por lo general, con
grandes dolores de cabeza. Esta operatoria está al alcance de
cualquier persona que tenga ambición de ganar y voluntad para
aprender. Sólo será usted, con su conocimiento, su capital y su
ordenador.
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AVISO IMPORTANTE
1. Este curso no proporciona ningún tipo de recomendación

de inversión, ni asesoramiento legal, fiscal, ni de otra clase. La
información contenida se publica para su utilización general y no
tiene en cuenta objetivos específicos de inversión, situación
financiera o necesidades particulares de cualquier individuo. Antes
de decidir sobre cualquier inversión, usted debería obtener
asesoramiento profesional.
2. El contenido de este libro está basado en activos y

moneda de Argentina. No obstante, la base teórica es
perfectamente aplicable a la operatoria en otras bolsas del mundo.
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DESCARGA DE PLANILLA DE
OPERACIONES
Para descargar su planilla, ingrese a
https://drive.google.com/file/d/1W052YjYoI8vLAsADFb6YGmhar1A
QMYWH/view?usp=sharing
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1. TEORIA
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UN POCO DE TEORÍA
Las opciones financieras son derivados de acciones (sus
precios se basan en la cotización de estas últimas) y nos otorgan
el derecho o la obligación de comprar o vender dicho activo
subyacente (acción) a un determinado precio y a una determinada
fecha. Estos instrumentos pueden utilizarse para cobertura de
posición en acciones, hacer tasa o especular.
Se caracterizan por tener una vida corta (expiran en el
vencimiento), alta volatilidad (cambios bruscos en sus cotizaciones
incluso intradiario) y alto riesgo sin el manejo correcto y
profesional, por lo tanto, LE RECOMIENDO NO OPERARLAS SIN
ANTES TENER UNA SÓLIDA BASE DE CONOCIMIENTO MÍNIMO
y siempre es útil recibir consejos de operadores asiduos con
experiencia en el tema.
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¿Qué nos ofrecen las opciones?
En opciones, las posibilidades son enormes, entre ellas:
- Ganar a la baja, como así también en mercados laterales y
alcistas, es decir, en cualquier escenario.
- Cobertura de posiciones en acciones (más eficiente y segura
que el uso de stop-loss)
- Operaciones de tasa al combinarlas con acciones.
- Armado de posiciones que emulen acciones utilizando menor
capital y colocando el excedente a tasa.
- Cobrar dinero en el armado de estrategias y ponerlo a tasa de
interés.
- Usar activos en cartera (por ejemplo bonos) como garantía
para el armado de estrategias.
- Operaciones de arbitraje obteniendo ganancias instantáneas y
sin riesgo o casi nulo.
- Especulación con mínimo capital y con alto potencial de
ganancias (fuerte apalancamiento).
- Combinación de estrategias individuales que permiten
exponernos a grandes ganancias con riesgo controlado.
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TIPOS DE OPCIONES
FINANCIERAS
Hay dos tipos de opciones, CALL y PUT. Las opciones
CALL son opciones de compra y las PUT son opciones de venta.
Las opciones, tanto call como put, se pueden comprar,
vender o ejercer dado que se trata de contratos entre dos partes
donde uno COMPRA un derecho y otro VENDE una obligación, de
modo que podemos sólo vender opciones sin haber comprado una
sola antes.
COMPRAR CALL nos otorga el derecho pero no la

obligación de comprar acciones a un precio y tiempo determinados
antes del vencimiento.
VENDER CALL nos otorga la obligación de vender acciones
a un precio determinado si somos ejercidos dentro de un tiempo
determinado antes del vencimiento.
COMPRAR PUT nos otorga el derecho pero no la obligación

de vender acciones a un precio y tiempo determinados antes del
vencimiento.
VENDER PUT nos otorga la obligación de comprar acciones
a un precio determinado si somos ejercidos dentro de un tiempo
determinado antes del vencimiento.
Si compramos CALL o PUT, pagamos una prima y somos

titulares de dicha opción lo cual nos permite ejercer. También suele
decirse que estamos comprados en esa base (en referencia al
strike -ver nomenclatura de opciones-) y en general nos figurará en
nuestra tenencia con una cantidad positiva (+1).
Si vendemos CALL o PUT, cobramos una prima y somos

deudores de dicha opción lo cual nos expone a ser ejercidos.
También suele decirse que estamos vendidos en esa base o que la
debemos y en general nos figurará en nuestra tenencia con una
cantidad negativa (-1).
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Si ejercemos un call (lote), este activo desaparece de
nuestra tenencia, se nos acreditan las acciones correspondientes y
se nos debita el dinero de dicha compra en el plazo
correspondiente (48hs). Ejercer call es comprar acciones.
Si nos ejercen un call (lote), este activo desaparece de

nuestra tenencia, se nos debitan las acciones correspondientes y
se nos acredita el dinero de dicha venta (dentro de 48hs). Ser
ejercido en call es vender acciones.
Si ejercemos un put (lote), este activo desaparece de

nuestra tenencia, se nos debitan las acciones correspondientes y
se nos acredita el dinero de dicha venta en el plazo de liquidación
de 48hs. Ejercer put es vender acciones.
Si nos ejercen un put (lote), este activo desaparece de

nuestra tenencia, se nos acreditan las acciones correspondientes y
se nos debita el dinero de dicha compra dentro de 48hs. Ser
ejercidos en put es comprar acciones.
NOTA: En la jerga bursátil, los mercados alcistas son llamados

"bull market" y los mercados bajistas "bear market". Cuando
tomamos posición alcista, por ejemplo comprando calls, se dice
que abrimos posición "long" o que estamos "largos". Cuando
tomamos posición bajista, por ejemplo vendiendo calls, se dice que
abrimos posición "short" o que estamos "cortos".
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NOMENCLATURA DE OPCIONES
Tanto los CALL como los PUT, corresponden a un activo
determinado (como por ejemplo la acción de Banco Galicia) que
recibe el nombre de activo subyacente, tienen asociada una base
(strike o precio de ejercicio), una prima (costo o valor) y una fecha
de vencimiento.
Veamos la representación de una acción y una opción con sus
respectivos precios:
GGAL $ 130 (acción)
GFGC135.OC $ 17 (opción)
Para entender la opción, vamos a desglosarla por partes:
GFG son las iniciales de Grupo Financiero Galicia y están

asociadas a GGAL pero se utiliza distinto ticker para diferenciar
una acción de una opción.
C corresponde a CALL, es decir se trata de una opción de

compra.
135. es el strike, base o precio de ejercicio (luego veremos en

más detalle)
OC es el vencimiento y corresponde a Octubre.

$17 es el precio de UNA opción.
Algunos ejemplos para clarificar:

YPFC700.OC $30
Subyacente YPF (ticker YPFD)
Tipo de opción CALL
Strike 700
Vencimiento Octubre
GVAV30.0DI $17
Subyacente Grupo financiero valores (ticker VALO)
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Tipo de opción PUT
Strike 30
Vencimiento Diciembre
COMC4.00FE $3
Subyacente Sociedad Comercial del Plata (ticker COME)
Tipo de opción CALL
Strike 4.00
Vencimiento Febrero
Comprando la opción call YPFC700.OC $30 significa que,

pagando la prima de $30, tengo el derecho, sin obligación, vía
ejercicio a COMPRAR 1 acción de YPFD a $700 antes del
vencimiento en octubre.
Vendiendo la opción call YPFC700.OC $30 significa que,

cobrando la prima de $30, estoy obligado a VENDER 1 acción de
YPFD a $700 antes del vencimiento en octubre en caso de que me
ejerzan
Comprando la opción put GVAV30.0DI $17 significa que,

pagando la prima de $17, tengo el derecho, sin obligación, vía
ejercicio a VENDER 1 acción de VALO a $30 antes del vencimiento
en diciembre
Vendiendo la opción put GVAV30.0DI $17 significa que,

cobrando la prima de $17, estoy obligado a COMPRAR 1 acción
de VALO a $30 antes del vencimiento de diciembre en caso de que
me ejerzan
Nota: tener en cuenta que estos últimos 4 casos están siendo

analizados como casos aislados cada uno, es decir, no tenemos
posición previa en ninguna otra opción.
Nota 2: como veremos en breve, las opciones se operan por
lote de 100 opciones, estos ejemplos con 1 opción son
conceptuales.
NOTA: Cuando hablamos del mismo subyacente, por ejemplo

GGAL, en lugar de GFGC120.DI es común ver 120c como
20
abreviatura, 120 es el strike y la "c" corresponde a call. Para puts,
por ejemplo GFGV120.DI su abreviatura sería 120v.
21
PRECIO DE LAS OPCIONES
La valuación de las opciones es una de las partes más
complejas de entender. Su precio puede fluctuar debido a 4 causas
principales:
-Cambios en el precio del subyacente: la suba del subyacente

puede incentivar a que los operadores paguen más por los calls (o
que los vendedores pidan más) y menos por los puts (o que los
vendedores pidan menos).
-Cambios en la volatilidad: las noticias o un acontecimiento
inminente puede motivar y/o deprimir a los operadores de modo
que estos paguen demás o de menos, tanto puts como calls.
-Paso del tiempo (time decay): al comenzar el ejercicio, dada la
incertidumbre, las opciones cuestan más dinero y a medida que
nos acercamos al vencimiento, ya con menos incertidumbre (a
veces), estas irán perdiendo valor, incluso más rápidamente los
últimos 20 días .
-Cambios en la tasa libre de riesgo: el aumento de la tasa
favorece el aumento de precios en calls y la disminución de precios
en puts.
Debemos tener en cuenta que estos 4 factores pueden

manifestarse en forma individual o conjunta lo que resulta por
momentos muy complejo de operar.
Existen diversos métodos de valuación de opciones donde el

de Black and Scholes es el más popular. En internet podemos
encontrar múltiples páginas donde podemos calcular su precio
teórico. Dejo algunos sitios:
https://www.optionseducation.org/toolsoptionquotes/optionscalc
ulator
http://www.option-price.com/
https://vindeep.com/Derivatives/OptionPriceCalc.aspx
22
https://www.puentenet.com/herramientas/valuacion-opciones
Por otra parte, usted mismo podrá armar sus planillas Excel
de valuación de precios utilizando las fórmulas que se encuentran
disponibles en la red pero eso ya escapa a los fines de este curso.
23
VENCIMIENTOS
Las opciones tienen vida finita, es decir, una vez llegada la
fecha de vencimiento expiran y ya no se pueden operar ni ejercer.
Mientras tanto, pueden ser operadas y ejercidas en cada rueda de
bolsa de lunes a viernes de 11 a 17hs (este horario puede cambiar
por cierto lapso de tiempo en algunas épocas del año)
Los vencimientos más operados son FE (febrero), AB
(abril), JU (junio), AG (agosto), OC (octubre) y DI (diciembre), es
decir, cada dos meses.
Es probable que en ciertas ruedas se operen bases
correspondientes a los vencimientos de enero, marzo, mayo, julio,
septiembre y noviembre pero por su escasa liquidez, centraremos
nuestra operatoria en las bimestrales de mayor volumen.
NOTA: a veces, suele llamarse opex, ejercicio, finish o payoff al

vencimiento y éste corresponde siempre al tercer viernes del mes
correspondiente.
Al llegar al vencimiento, las opciones que queden ejercibles

tendrán un valor de mercado mayor a CERO (ver capítulo "Valor
intrínseco y extrínseco") y las que no, valdrán CERO o
aproximadamente cero.
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LOTES Y CLASIFICACIÓN DE
OPCIONES
Las opciones se operan por lotes. Un lote son 100 opciones.
Es decir, lo mínimo que podemos comprar en el mercado son 100
opciones. Siguiendo con el ejemplo, 1 lote de GFGC135.OC nos
cuesta $ 17 x 100 = $ 1700 y el derecho de compra expira el
tercer viernes del mes correspondiente, en este caso el tercer
viernes de octubre (para ser precisos, el jueves de esa semana es
el último día para comprarlas/venderlas o ejercerlas, el viernes
expiran completamente y dejan de cotizar). La compra o venta,
liquida en 24hs, es decir que la próxima rueda debe contar con el
dinero de la compra realizada o se le acreditará lo vendido,
mientras que el ejercicio liquida en 48hs.
La compra de UN LOTE GFGC135.OC nos otorga el

DERECHO PERO NO LA OBLIGACION a comprar 100 acciones
GGAL al precio de strike correspondiente, es decir, $ 135 por
acción antes del tercer viernes de octubre.
Clasificación de opciones: hay 3 grupos para cada tipo
CALLS
1) IN THE MONEY (ITM): son aquellas cuyo strike es menor

que el precio de la acción y están listas para ejercerse.
2) AT THE MONEY (ATM): son aquellas cuyo strike coincide

con el precio de la acción (este punto es discutible pero lo
dejaremos para más adelante, por un buen tiempo esta definición
es más que suficiente) y están cerca de estar ejercibles.
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3) OUT THE MONEY (OTM): son aquellas cuyo strike es
mayor al precio de la acción y no están listas para ejercerse.
Ejemplo: supongamos una acción que cotiza $126 y están

disponibles las opciones call con strike 120, 126 y 129
120 está IN THE MONEY

126 está AT THE MONEY
129 está OUT THE MONEY
PUTS
1) IN THE MONEY (ITM): son aquellas cuyo strike es mayor

que el precio de la acción y están listas para ejercerse.
2) AT THE MONEY (ATM): son aquellas cuyo strike coincide
con el precio de la acción y están cerca de estar ejercibles.
3) OUT THE MONEY (OTM): son aquellas cuyo strike es
menor al precio de la acción y no están listas para ejercerse.
Ejemplo: supongamos una accion que cotiza $126 y están

disponibles las opciones put con strike 120, 126 y 129
120 está OUT THE MONEY

126 está AT THE MONEY
129 está IN THE MONEY
Como regla general, sólo están ejercibles las opciones ITM

y estas irán variando según el movimiento del papel.
Como ejemplo, supongamos que compramos 1 lote

GFGC135.OC a $17 por opción, total $1700 (despreciamos las
comisiones para hacer los cálculos simples).
Si GGAL cotiza $150 al vencimiento de octubre, ¿Cuánto

ganamos? Dado que el strike del lote comprado es 135 y la acción
cotiza $150, nuestro lote de call queda IN THE MONEY, es decir
ejercible. Haciendo la diferencia: 150 - 135 = $15 es el valor
teórico del lote GFGC135.OC a finish (vencimiento). Decimos
teórico porque luego en el mercado real puede ser más o incluso
26
menos, veremos sutiles diferencias pero a grandes rasgos el valor
es ese.
Nosotros pagamos $17 por cada opción del lote, menos $15
que ganamos al ejercicio, PERDIMOS $2 por opción, es decir $200
por el lote. (Figura 1-A y 1-B)
¿Y si no ejercemos? Dejamos expirar el lote al vencimiento y
perdemos los $17 pagados por cada opción, es decir -$1700.
(Figura 1-C y 1-D)
Figura 1-A
Figura 1-C
27
Figura 1-B
28
Figura 1-D
Si GGAL cotiza $160 al ejercicio, ¿Cuánto ganamos? Una
vez más, nuestro lote queda IN THE MONEY (ITM)
160 - 135 = $25 valor del lote a finish
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$25 - $17 = $8 ganamos por opción, es decir, $800 en total
(recordar q 1 lote son 100 opciones, por tanto 8x100=800) (figura
1-E)
30
Figura 1-E
Si a todo esto, le sumamos comisiones y el costo financiero,

veremos que nuestras ganancias netas serán menores.
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¿QUÉ ES EL COSTO FINANCIERO?
En el mercado, existen alternativas de inversión "sin riesgo",
las cuales nos ofrecen un retorno fijo aunque moderado pero
"seguro". Un plazo fijo, una colocación en caución, una letra del
tesoro, entre otros. Estas operaciones son llamadas "de tasa" o
"hacer tasa" y precisamente consisten en un rendimiento fijo,
seguro, "sin riesgo". Al mejor rendimiento disponible sin riesgo le
llamaremos "costo financiero" y lo usaremos de comparación frente
a otras alternativas de inversión posibles.
Profundicemos esto con un ejemplo, sigamos con la compra

de 1 lote GFGC135.OC a $17 por opción ($1700 total) suponiendo
que en ese momento había en el mercado caución a 60 días al
35% anual:
60 días x 35% x (1 / 360 días) = 5,83 %
Si GGAL cotiza $160 al ejercicio, ya vimos que ganamos $800
800 / 1700 = 0,4706
47,06% > 5,83% vemos que obtuvimos 41,23 puntos

porcentuales por encima de la "tasa libre de riesgo"
En cambio, si GGAL cotiza $153 al opex, tenemos que:
153 - 135 = $18 >>>>> y nosotros pagamos $17 por el lote,

por tanto ganamos $1 por opción, es decir $100
100/1700 = 0,0588
5,88% > 5,83% vemos que prácticamente empatamos con la

tasa libre de riesgo, con lo cual no resultó muy conveniente la
exposición al riesgo que supone operar opciones.
Tengamos en cuenta que estamos comparando una

operación de tasa fija con una de tasa variable sólo como ejemplo,
32
en general haremos comparaciones con operaciones de la misma
naturaleza (tasa fija opción A vs tasa fija opción B, etc.)
33
VALOR INTRINSECO Y
EXTRINSECO
Las opciones tienen 2 componentes en su precio que irán
variando de acuerdo a la cotización del papel (acción, activo o
subyacente):
Uno es el VALOR INTRINSECO y el otro es el VALOR

EXTRINSECO.
El valor INTRINSECO es el valor que tendría una opción

ITM en el vencimiento, y se puede calcular haciendo la diferencia
entre el precio del subyacente y el strike de la opción, por ejemplo:
GGAL $130 al comenzar el ejercicio

GFGC140.OC cuesta $15 al inicio del ejercicio
El valor intrínseco de gfgc140.oc es CERO ya que 130 -

140 = -10 y este debe ser siempre cero o mayor que cero.
El valor intrínseco de gfgc120.oc es DIEZ ya que 130 - 120 =
10
Pero GFGC120.OC cotiza $20, ¿Y los $10 restantes que son?
Como imaginarán, el excedente es VALOR EXTRINSECO (valor

tiempo o tasa).
Opciones ITM tienen valor intrínseco y extrínseco

Opciones ATM (coincidentes con precio del subyacente) y OTM
sólo tienen valor extrínseco, es decir, su valor intrínseco es CERO.
Ejemplo:
GGAL $130 al comenzar el ejercicio

Al tratarse de una opción ATM, concluimos que:
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Valor intrínseco = 0
Valor extrínseco = 15
35
¿CÓMO MATERIALIZAMOS EL
DINERO QUE GANAMOS CON
OPCIONES?
Existen dos maneras, una de ellas es vía EJERCICIO y otra
es directamente vendiéndola en el mercado.
Las opciones compradas se pueden ejercer en cualquier

momento antes de su vencimiento (opciones americanas, que son
las que operamos en la bolsa argentina; las europeas sólo pueden
ejercerse al vencimiento)
Al ejercer un CALL, es decir 1 lote, obtenemos 100 acciones
del subyacente correspondiente al precio del strike asociado. Por
ejemplo:
1 lote GFGC130.OC
Al ejercer, compramos 100 acciones GGAL a $130 cada

una y esto tendrá un costo de 100x$130 = $13000 + comisiones y
derechos de mercado
Si ejercemos una opción es porque está ejercible (ITM), es
decir, conviene porque en el mercado están más caras que el strike
de nuestra opción pero ATENCIÓN, recordemos que por dicha
opción hemos pagado una prima y sus respectivas comisiones, con
lo cual debemos tenerlas en cuenta a la hora de saber si
efectivamente obtenemos ganancia. Veamos un ejemplo:
Comisión final para acciones y opciones 0,5% (incluidos arancel

del bróker, derechos de mercado e IVA)
Compramos 1 lote GFGC130.OC a $15 por opción, es decir

100 x $15 = $1500
Pagamos comisiones por 0,5% = $1500 x 0,005 = $7,5
Gasto total = $1500 + $7,5 = $1507,5
Al llegar al vencimiento, GGAL cotiza $144
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Nuestro lote GFGC130.OC queda ejercible (ITM) y nos
podemos preguntar ¿Conviene ejercer las opciones y obtener las
acciones o vender el lote y comprar directamente en mercado?
100 acciones GGAL a $144 = $14400

Comisión por acciones 0,5% = $14400 x 0,005 = $72
Vendemos nuestro lote en el mercado a $14 por opción = 100 x
$14 = $1400
Comisión por venta de opción 0,5% = $1400 x 0,005 = $7
Gasto total = $14400 + $72 -$1400 + $7 = $13079
Ejercicio del lote = 100 x $130 = $13000

Comisión por ejercicio de opciones 0,5% = $13000 x 0,005 =
$65
Gasto total = $13000 + $65 = $13065
En este ejemplo, nos cuesta ligeramente menos ejercer las

opciones (esto puede variar según las comisiones de nuestro
bróker)
Si no ejercemos ni vendemos el lote, tenemos:
100 acciones GGAL a $144 = $14400

Pérdida por el lote comprado no ejercido ni vendido = $1507,5
Costo de las 100 acciones = $14400 + $72 + $1507,5 =
$15979.50
Aquí llegamos a una conclusión importante, si una opción de las

que somos titulares queda ITM al vencimiento, debemos ejercerla o
venderla obligatoriamente porque, aunque después de hacer el
cálculo fino hayamos perdido dinero, si no ejercemos ni vendemos
el lote, perderemos aún más. NO OLVIDAR ESTO.
¿Qué pasaba si GGAL cotizaba $150 al vencimiento?
Si no ejercemos:
100 acciones GGAL a $150 = $15000
37
Vendemos nuestro lote en el mercado a $20 por opción = 100 x
$20 = $2000
Comisión por venta de opción 0,5% = $2000 x 0,005 = $10
Gasto total = $15000 + $75 -$2000 + $10 = $13085
Si ejercemos:
Ejercicio del lote = 100 x $130 = $13000
Comisión por ejercicio de opciones 0,5% = $13000 x 0,005 =
$65
Gasto total = $13000 + $65 = $13065
Si no ejercemos ni vendemos el lote:

$15075 + $1507,50 = $16582.5
Como puede observarse, siempre conviene ejercer lotes

ITM o venderlos al mercado, ya que si no perdemos la prima
pagada + comisiones.
Recordemos que estos son ejemplos teóricos, en el

mercado real esto puede tener algunas diferencias, a veces a
nuestro favor y otras en contra, según las expectativas y el humor
bursátil del momento. Por ejemplo, aunque el valor intrínseco
teórico de una opción sea, por ejemplo $20, en el mercado puede
que ningún operador ofrezca más de $19 por ésta, o por el
contrario, ofrezcan $21 o más. La teoría es la base fundamental
para adentrarse en este fascinante mundo pero la realidad estará
marcada por el mercado real, ¡Atentos!
38
PUTS
En el caso de la compra de puts, estos nos posibilitan
vender nuestras acciones al precio de strike y nos dan así una
alternativa de cobertura a la baja con riesgo limitado. Por ejemplo,
supongamos que tenemos 100 acciones de GGAL en cartera y
actualmente cotiza $120. Podemos comprar el put 120v
(GFGV120OC) y si el papel cae y cotiza a $90 a comienzos de
octubre, podemos ejercerlo y así vender nuestras acciones a $120,
perdiendo sólo la prima pagada por el lote más el costo financiero
de todo el capital invertido.
TIP: si compramos una base A a un precio X, al vencimiento

obtendremos ganancias a partir de "A + X" para calls y debajo de
"A - X" para puts.
Ejemplos:
Compramos 10 lotes de la 120c a $5. Nuestra ganancia al

vencimiento será a partir del precio de ($120 + $5) = $125.
Compramos 7 lotes de la 111v a $3. Nuestra ganancia al

vencimiento será debajo de ($111 - $3) = $108.
39
RIESGOS DE LAS OPCIONES
Compra de call (10 lotes 135c a $10):
- pérdida limitada (prima pagada)
- ganancia ilimitada
(Figura 2-A1 y 2-A2)
40
Figura 2-A1
41
Figura 2-A2
Venta de call (10 lotes 135c a $10):

- pérdida ilimitada
- ganancia limitada (prima cobrada)
(Figura 2-B1 y 2-B2)
42
Figura 2-B1
43
Figura 2-B2
Compra de put (10 lotes 135v a $10):

- pérdida limitada (prima pagada)
- ganancia ilimitada
(Figura 2-C1 y 2-C2)
44
Figura 2-C1
45
Figura 2-C2
Venta de put (10 lotes 135v a $10):

- pérdida ilimitada
- ganancia limitada (prima cobrada)
(Figura 2-D1 y 2-D2)
46
Figura 2-D1
47
Figura 2-D2
48
VENTA EN DESCUBIERTO DE CALL
Y PUT
***ATENCIÓN***
La siguiente operatoria es de alto riesgo, por lo que es

recomendable no utilizarla hasta tanto hayamos adquirido buena
experiencia y conocimiento. Si no actuamos profesionalmente,
corremos el peligro de incurrir en grandes pérdidas, al punto
extremo de quedar debiendo dinero al bróker.
Las opciones nos permiten la venta en descubierto, es decir,

podemos vender lotes de una base sin tenencia previa, en palabras
simples, podemos vender lo que no tenemos (similar a un giro
bancario en descubierto que nos permite disponer de dinero con la
cuenta en cero). Por dicha venta, cobraremos una prima y
asumiremos una obligación que deberemos cumplir si nos ejercen.
Tener en cuenta que estas operaciones requieren garantía, es
decir, se nos va a retener de la cuenta un monto proporcional a la
prima cobrada y estas irán variando según la cotización de la base
vendida.
Actualmente, en la página de Byma se encuentra el siguiente

cálculo para las garantías:
Expresión del requerimiento de garantías: Garantía =
Nominales posición x precio de cierre de la serie x (1+% de

Margen de garantía de lista del activo subyacente x N)N: factor de
incremento del porcentaje de garantía (2 ó 3 según corresponda)
Hasta hace algún tiempo, el cálculo "rápido" era la prima de

la base vendida multiplicado por 1.3, esto puede haber variado, y
además cada bróker asigna el monto de garantías distinto, por lo
que en algunos agentes es probable que nos retengan más
garantías que en otros.
49
Veamos un ejemplo: vendemos 10 lotes de GFGC120.DI a $10,
Cobramos: 10 x $10 x 100 = $10000

Garantías: $10000 x 1.3 = $13000
Es decir, para poder realizar esta operación, debemos

contar con $13000 disponibles de los cuales ya cobramos $10000,
ya sea líquidos o en valuación de bonos (tener en cuenta el aforo
según cada bono, por ejemplo AO20 era del 90%)
Si luego, esa base aumenta su valor por ejemplo a $15,

tenemos:
Garantías: 10 x $15 x 100 x 1.3 = $ 15000 x 1.3 = $19500
¿Qué pasa si no contamos con las garantías requeridas?
En general, el bróker nos avisará que depositemos más

dinero en nuestra cuenta para cubrirlas e incluso en algunos casos
de peligro, nos obligará a cerrar posición asumiendo pérdida.
Por ello es que debemos comprenderla bien y utilizarla sólo
en ocasiones especiales que valga la pena correr el riesgo,
siempre con una posición moderada que no comprometa gran
porcentaje de nuestra cuenta.
Ejemplo: GGAL cotiza $120, el put GFGV120.DI cotiza $10
Especulamos que GGAL cotizará por encima de $120 al

vencimiento, entonces vendemos 10 lotes en descubierto de
GFGV120.DI a $10 (figura 3-A1 y 3-A2)
Figura 3-A1
50
Figura 3-A2
Cobramos: 10 x $10 x 100 = $ 10000
51
Garantías: $10000 x 1.3 = $13000
Escenario 1: GGAL cotiza $115 en el vencimiento. (Figura 3-

B1)
Figura 3-B1
Caso A:
El put GFGV120.DI valdría $5 (teórico), por tanto lo
recompramos:
Recompra: 10 x $5 x 100 = $ 5000
Ganancia: $10000 - $5000 = $5000
La diferencia entre lo que cobramos y la recompra, es lo que

embolsamos como ganancia, en este caso $5000 (sin comisiones)
Caso B:
Nos ejercen los 10 lotes de put GFGV120.DI, por lo tanto
estamos obligados a comprar 1000 acciones a $120 (1 lote son
100 acciones, 10 lotes son 1000):
1000 acciones: 1000 x $120 = -$120000
Las vendemos a $115 = 1000 x $115 = 115000
Diferencia: -$120000 + $115000 = -$5000
52
Ganancia: $10000 - $5000 = $5000
Como ven, al igual que el caso A, nuestra ganancia es de

$5000, tanto si vendemos el put como si nos ejercen.
NOTA: a diferencia de este ejemplo teórico, en el mercado real

puede haber diferencias, no solo por las comisiones sino porque,
por ejemplo, el put 120v puede que lo vendan a $6 en lugar de $5,
es decir más caro, por lo que habrá que hacer el cálculo de ambos
casos para elegir el que más convenga.

B2)
Figura 3-B2
El put 120v vale CERO dado que las acciones pueden venderse
en el mercado a $125, por lo tanto nos quedamos con la prima
cobrada inicial:
Ganancia: $10000

B3)
53
Figura 3-B3
Nos ejercen los 10 lotes 120v:
Compramos 1000 acciones a $120: 1000 x $120 = -$120000
Las vendemos a $100 en el mercado: 1000 x $100 = $100000
Diferencia: -$120000 + $100000 = -$20000
Ganancia: $10000 - $20000 = - $10000
En este caso, perdemos $10000 ya que vendimos el put a $10

y en el vencimiento cuesta $20.
¿Y si hubiésemos vendido el call GFGC120.DI en vez del

put?
Respuestas:
Escenario 1: ganamos $10000
¿Se animan a corroborarlo ustedes mismos?
54
TIP: si vendemos una base “A” a un precio de “X”, nuestra
pérdida al vencimiento comienza a partir del precio "A + X" para
calls y debajo de "A - X" para puts.
Ejemplos:
Vendemos 100 lotes de la 120c a $10. Nuestra pérdida

comienza en ($120 + $10) = $130.
Vendemos 5 lotes de la 100v a $5. Nuestra pérdida comienza

en ($100 - $5) = $95
55
TAPAS
Una manera de ponerle limite a la pérdida por ventas en
descubierto es comprando tapas. Una tapa es la compra de una
base más OTM que la vendida.
Ejemplos:
Vendemos la 123c y tapamos con la 135c.
Vendemos la 111v y compramos la 95v.
Cuanto más cercana es la tapa, menor es la pérdida potencial

al vencimiento.
El strike de la tapa será nuestro tope de pérdidas al

vencimiento por los lotes vendidos en descubierto, es decir, a partir
de ese precio la pérdida alcanza su techo.
Ejemplos:
Si vendimos la 126c y la tapa es 132c, al vencimiento la pérdida

será igual con el subyacente en $190 o en $350.
Si vendimos la 120v y la tapa es 105v, al vencimiento la pérdida

será igual con el subyacente en $90 o en $35.
ATENCIÓN: nos podemos ver tentados a tapar con bases

demasiado alejadas de la base vendida por su bajo precio (por
ejemplo, vendida la 120c y tapa en 200c). ¡ESTO ES UN GRAN
PELIGRO!
Aunque el finish pueda verse bonito, recuerde que esos
resultados corresponden al día del vencimiento. Ante un brusco
movimiento del subyacente, los lotes pueden tener un incremento
enorme en sus precios y esto aumenta las garantías requeridas
por nuestra posición. Si la base que tenemos vendida más otm
tiene un gran aumento de precio, puede que nos quedemos cortos
con las garantías y nos veamos obligados a cerrar posición
56
asumiendo grandes pérdidas ¡Téngalo muy presente a la hora de
armar posición!
CASO ESPECIAL: GGAL cotiza $100 al inicio de ejercicio,

tenemos $5000 disponibles en la cuenta y vendemos 10 lotes en
descubierto del call 120c a $10:
Cobramos: 10 x $10 x 100 = $10000
Garantías: $13000
Como ven, al cobrar $10000 y nos retienen $13000, $3000

serán descontados de los $5000 en la cuenta, nos quedarán $2000
disponibles.
Al día siguiente, sale una gran noticia y GGAL sube 20%, el call
120c ahora cuesta en el mercado $20, veamos cómo quedan las
garantías:
Garantías: 10 x $20 x 100 = $20000
Ahora necesitamos $7000 más y recordemos que sólo nos

quedaban $2000 disponibles, por lo tanto quedamos:
Disponible: $2000 - $7000 = - $5000
El bróker nos llama y nos dice que nos cierra la posición porque
estamos negativos y el mercado se puso muy volátil.
Recompra: 10 x $20 x 100 = - $20000
Al recomprar, las garantías son liberadas y acreditadas

nuevamente en nuestra cuenta
Cobrado - recompra: $10000 - $20000 = -$10000
Disponible: $5000
Saldo: $5000 - $10000 = -$5000
57
RESULTADO: quedamos debiendo $5000 al bróker y perdimos
toda la cuenta de $5000 que teníamos por la recompra.
Entonces los invito a reflexionar...
¿Hasta qué punto tiene sentido arriesgar la cuenta entera por

una ganancia limitada? ¿Estoy poniendo en juego una cifra que
me permite dormir tranquilo? ¿La podría recuperar rápidamete?
La respuesta a esta pregunta será muy personal por lo que

aconsejo pensarla detenidamente, aunque desde el punto de vista
estrictamente profesional para principiantes es NO.
58
SPREADS - DISTANCIA ENTRE
BASES y compensación
Antes de comenzar a ver cada estrategia, es conveniente
comprender el concepto de spreads o distancia entre bases para
luego poder calcular el costo relativo de cada estrategia, saber de
antemano cuánto puede ganar como máximo una estrategia o
incluso saber cómo compensarla para correr el mismo riesgo en
ambas direcciones del precio.
Veamos los siguientes calls y sus respectivos spreads:
120c/126c = SPREAD 6
135v - 140v = SPREAD 5
117.40c - 123.40c = SPREAD 6
100v - 129v = SPREAD 29
2.40c - 3.10c = SPREAD 0.70
Cuando armemos estrategias, combinaremos distintas bases

que tendran un spread correspondiente, por ejemplo un bull 120c-
126c tiene spread 6 o una mariposa 111v-114v-117v tiene spread 3
(en este caso, se calcula la distancia al centro, es decir a 114).
En el caso de estrategias direccionales, por ejemplo bulles

(alcista), conociendo el spread podremos compensar la pérdida
agregando la misma cantidad de bears (bajista) con el mismo
spread de modo que tengamos la misma pérdida potencial en
ambos extremos. Ejemplo:
bull 120c-126c >>> spread 6 (figura 3-C1 y 3-C2)
59
compensación >>> bear 135c-141c (o cualquier otro bear otm
de spread 6) (figura 3-D1 y 3-D2)
Figura 3-C1
60
Figura 3-C2
61
Figura 3-D1
62
Figura 3-D2
63
La compensación no tiene que ser necesariamente del mismo
spread, sino que es suficiente con que la suma sea equivalente.
Ejemplos:
a)
1 bull 105c-108c
compensación: 1 bear 117c-120c
b)
10 bulles 105-108c
compensación: 10 bear 111v-114v
c)
100 bulles 105c-108c
En lugar de 100 bears, utilizamos la mitad pero con el doble de

spread.
d)
1000 bulles 105c-111c
250 bear 120c-132c
Los 1000 bears tienen la mitad de spread.
Agregando la cuarta parte con 4 veces el spread, queda

compensado.
TIP: si multiplicamos la cantidad por el spread, sabremos la

posición a compensar. Ejemplo:
1000 bulles 120c-126c = 1000 x 6 = 6000
64
compensación: 2000 bears 129c-132c = 2000 x 3 = 6000
Otro ejemplo: si armamos 500 bears 120v-129v, ¿Cuántos

bulles de call 111c-114c necesitamos para compensar?
posición a compensar= 500 x 9 = 4500
Dividiendo la posición a compensar por el spread de la

estrategia que utilizaremos para compensar, tendremos la cantidad
necesaria para lograrlo:
4500 / 3 = 1500
Es decir, necesitamos 1500 bulles 111c-114c para compensar

los 500 bears 120v-129v.
65
2. estrategias
66
67
ESTRATEGIAS Y SUS
APLICACIONES
En el mercado nos encontraremos con los más diversos
escenarios pero a grandes rasgos, podemos clasificarlos en:
-Marcadamente bajistas (más de -25 %)

-Levemente bajistas / lateral bajista (entre -10% y -25%)
-Marcadamente laterales (entre -10% y +10%)
-Levemente alcistas / lateral alcista (entre +10% y +25%)
-Marcadamente alcistas (más de +25%)
Dentro de un mismo ejercicio podemos tener más de un

escenario, por ejemplo los primeros 20 días marcadamente
bajistas, los siguientes 20 días marcadamente laterales y los
últimos 20 días levemente alcistas. Ésta y cualquier otra
combinación es perfectamente posible por lo que debemos estar
preparados para formular y reformular nuestras estrategias en
todo momento, siempre adaptándonos de acuerdo a las
circunstancias de mercado.
Por suerte con las opciones contamos con un gran abanico
de estrategias que aprovechan mejor cada instancia del mercado,
minimizando el riesgo y maximizando las potenciales ganancias. En
líneas generales, podemos armar estrategias que se beneficien
por:
- Cambios en la cotización del subyacente

- Cambios en la volatilidad
- Paso del tiempo (time decay)
- Tasa de interés (con o sin acciones)
- Arbitrajes
68
ESTRATEGIAS SEGÚN
ESCENARIOS
No existe una fórmula mágica o una receta 100% efectiva para
todos los casos pero puede utilizar como una referencia inicial la
siguiente clasificación:
Estrategias marcadamente bajistas - compra de puts, ratio

invertido de puts, venta de calls en descubierto (volatilidad alta -
media), bears de call/put OTM o con spread amplio, sintética
vendida
Estrategias levemente bajistas / lateral bajista - ratio de

put/call (volatilidad alta), cóndor comprado, mariposa comprada,
venta de call en descubierto (volatilidad alta), bears de call/put ITM
(volatilidad media - alta)
Estrategias marcadamente laterales - cuna vendida

(volatilidad alta - media), cono vendido (volatilidad alta), mariposa,
cóndor, lanzamiento cubierto
Estrategias levemente alcistas / lateral alcista - ratio de

put/call (volatilidad alta), cóndor comprado, mariposa, venta de put
en descubierto (volatilidad alta), bull de call/put ITM (volatilidad
media - baja)
Estrategias marcadamente alcistas - compra de calls, ratio

invertido de calls, venta de puts en descubierto (volatilidad media -
alta), bulles de call/put OTM o con spread amplio, sintética
comprada
69
ESTRATEGIA BULL SPREAD -
Estrategia alcista
Aplicación: cuando creemos que el precio de la acción (papel o
subyacente) va a subir pero no lo hará muy rápidamente.
Ventajas: si el papel sube aunque lentamente, tendrá más

chances de resultar ganadora que comprando calls de frente.
Desventaja: si la suba es muy pronunciada, ganaremos menos

que comprando calls de frente.
Consiste en la compra de 1 lote y la venta de otro lote con

strike superior. Esto aplica tanto a calls como puts. Ejemplo:
120c $10
126c $7
Spread: 6
Costo: ($10 - $7) x100 = $300 (máxima pérdida)
Nota: recordemos que 1 lote son 100 opciones
(Ver figura 4-A1, 4-A2 y 4-A3)
Figura 4-A1
70
Figura 4-A2
71
Figura 4-A3
¿Cómo calcular la ganancia máxima ideal y la real?
La ganancia máxima ideal se puede calcular multiplicando el

spread x100:
$6 x 100 = $600 (esto sería un bull gratis, sin costo) (figura 4-

B1 y 4-B2)
Figura 4-B1
72
Figura 4-B2
La ganancia máxima real se calcula restando el costo de la

estrategia a la ganancia ideal:
73
$600 - $300 = $300
Dicha ganancia puede obtenerse en el vencimiento, cuando los

lotes se queden sin tasa (sin valor extrínseco) y se logra cuando el
papel cotiza igual o más que el strike de la base vendida en el
vencimiento.
¿En qué cotización del papel quedamos breakeven (no

ganamos ni perdemos)?
Para ello, nos situamos en el strike de la base comprada y le

sumamos el costo unitario del bull (sin multiplicar por 100):
120 + 3 = 123 (figura 4-A4)
74
Figura 4-A4
Es decir, nuestra estrategia gana a partir de GGAL a $123 en

el vencimiento.
75
¿Cuánto gana en 124 al vencimiento?
El call titular 120c tiene un valor teórico al finish de $4

El call deudor 126c tiene un valor teórico al finish de $0
Ganancia bruta: ($4 - $0) x100 = $400
Pero como vimos, nuestro costo para armarlo fue de $300, por
lo tanto:
Ganancia neta: $400 - $300 = $100 (nótese que no se tienen en

cuenta comisiones)
Con GGAL en 125 al vencimiento, este bull gana $200 ¿Se

animan a calcularlo?
¿Cuál es el breakeven, la ganancia máxima ideal y la ganancia

máxima real de un bull 100v-108v que cobra $3?
Cuando hablamos de puts, los bulles en lugar de poner

dinero, cobramos dado que la base vendida más arriba es más
cara que la base comprada más abajo. En este caso, requerirá
garantías, y dicho monto representará como máximo el spread del
bull armado x 100. Calculemos:
1 bull de put 100v-108v

100v $7
108v $10
Spread 8
Cobramos: (-$7 + $10) x100 = $300
Garantía máxima: $8x100 = $800
(Ver figura 5-A1 y 5-A2)
Figura 5-A1
76
77
Figura 5-A2
Para conocer el breakeven, debemos calcular el costo. Para

ello, debemos restar lo cobrado del spreadx100; en fórmulas:
78
Costo = Spreadx100 - cobrado
Costo: $8x100 - $300 = $500
Luego procedemos como en el bull de call, nos situamos en el

strike de la base comprada y le sumamos el costo unitario del bull
de put:
Breakeven: 100 + 5 = 105
Es decir, con el papel cotizando 105 o más en el vencimiento,

empezamos a ganar.
La ganancia máxima ideal, que es el equivalente al bull
cobrando todo el spread, se calcula de la siguiente manera:
Ganancia máxima ideal = $ spread x 100 ; por lo tanto:

Ganancia máxima ideal = $ 8 x 100 = $800 (figura 5-B1 y 5-B2)
Figura 5-B1
79
Figura 5-B2
Finalmente, calculamos la ganancia máxima real, que es

justamente el dinero cobrado, es decir $300 (recordemos que esta
80
ganancia se obtiene cuando el papel cotiza igual o más que el
strike de la base vendida en el vencimiento)
Resumen:
Costo de armado = máxima pérdida
Ganancia máxima real de un bull de call = ($ spread x 100) -

costo
Ganancia máxima real de un bull de put = dinero cobrado
Breakeven bull de call/put = strike de la base comprada +

costo unitario
Ejemplos:
1 bull 123c-129c a costo $5:
Máxima pérdida: $5 x 100 = $500
$6 x 100 - $500 = $100 ganancia máxima real
Breakeven 123 + 5 = 128 (figura 5-C1 y 5-C2)
Figura 5-C1
81
Figura 5-C2
1 bull 105v-108v cobrando $2:
82
Costo: $1 (máxima pérdida)
Breakeven: 105 + 1 = 106
Ganancia máxima real: lo cobrado $2x100 = $200
IMPORTANTE: es posible que su ansiedad le juegue en contra

y se vea tentado de armar su primera estrategia antes de haber
terminado de leer este curso por completo. ¡NO SE LO
RECOMIENDO! No cometa el mismo error que muchos hemos
cometido al principio (me incluyo, claro). La dinámica de las
opciones es muy veloz y podremos entrar en aprietos rápidamente
si no dominamos los conocimientos básicos. ¡Sea sensato!
Si no puede controlar su ansiedad bajo ningún punto, le
recomiendo que sólo haga alguna operación de COMPRA (call o
put) de 1 solo lote y del precio más bajo posible. En el peor de los
casos, sólo perderá la prima pagada y no correrá otro riesgo más
que ese. Bajo ningún punto de vista intente una operación de
VENTA EN DESCUBIERTO, recuerde que se expone a pérdidas
ilimitadas. ¡No sea terco! Se lo digo por experiencia.
83
REGLA PRÁCTICA
Un bull de spread “S” puede ganar $ “S” x 100 como
máximo. A ello le restamos el costo x 100 y tenemos la máxima
ganancia real:
Bull 130c-135c
130c $10
135c $8
Costo: $2 (por opción)
Spread: 5
¿Cuánto puede ganar como máximo? $ 5 x 100 = $500

Costo x 100 = $200 (máxima pérdida)
Ganancia máxima real: $300
Un bull de spread de 5 pagando $2 puede ganar máximo los $3

restantes, es decir $3 x 100 = $300
En puts, un bull de spread de 5 cobrando $2 puedo perder los

$3 restantes, que son el costo.
Para varios bulles, basta con multiplicar por dicha cantidad, por
ejemplo:
10 bulles 120c-126c a costo $3 cada uno: 10 x $ (6-3) x 100 =

$3000 ganancia máxima real
300 bulles 129c-132c gratis: 300 x $ (3 - 0) x 100 = $ 90000

ganancia máxima real
150 bulles 100v-105v cobrando $3 cada uno: 150 x $ 3 x 100 =

$ 45000 ganancia máxima real (figura 5-D1 y 5-D2)
18 bulles 111v-120v a costo $7 cada uno: 18 x $ (9 - 7) x 100 =

$3600 ganancia máxima real
84
Para bulles de call: cantidad de bulles x $ (spread - costo) x
100 = ganancia máxima real
Para bulles de put: cantidad de bulles x $ dinero cobrado x 100

= ganancia máxima real
85
CIERRE DE POSICIÓN ANTICIPADA
El armado de un bull (o de cualquier otra estrategia) no
siempre es conveniente mantenerlo al vencimiento. Hay ocasiones
donde las expectativas de mercado cambian, el papel toma otro
sentido y los beneficios empiezan a deteriorarse. La alternativa es
el cierre de posición, es decir, desarmar la estrategia
anticipadamente, sin esperar al vencimiento. Para ello, basta con
hacer las operaciones exactas en forma inversa, es decir vender lo
comprado y comprar lo vendido de modo que nuestra posición en
el mercado queda neutra, se cierra. Ejemplo:
Supongamos que hay buen humor bursátil, aparecen las buenas

noticias y el papel empieza a subir desde $100. Para aprovechar
esto, armamos 1 bull de call 105-120 (estrategia alcista) a un costo
de $5 (total $5x100 = $500) pagando $18 la 105c y vendiendo a
$13 la 120c y vamos siguiendo la evolución de papel y nuestra
estrategia.
Al cabo de 3 días, el papel cotiza 110 y nuestras bases cotizan:
105c $ 28
120c $ 20
Costo actual: $ 8 (figura 6-A1 y 6-A2)
Figura 6-A1
86
Figura 6-A2
87
El costo de este bull aumentó lógicamente ya que es ganador al
vencimiento a partir de 110 y tiene ganancia máxima a partir de
120 (notemos también que la 105c ahora está ITM y la 120c más
cerca de estar ATM). Si cerráramos en este instante, ganaríamos
la diferencia entre los costos, es decir $8 - $5 = $3, es decir $300.
Seguimos la evolución y ahora el papel llegó a 118, llegan

noticias no tan buenas y el papel se estanca unos días aquí:
105c $33
120c $23
Costo: $10 (figura 6-A3)
88
Figura 6-A3
Luego de 5 días, el papel baja a 117, hay temor por noticias

muy malas y nuestras bases cotizan:
89
105c $31
120c $22
Costo $9 (figura 6-A4)
90
Figura 6-A4
En estas circunstancias, nuestro bull que armamos por $5,

ahora vale $9, es decir estamos ganando $4 y el humor bursátil
91
cambió, el optimismo por el cual decidimos armar una estrategia
alcista desapareció PERO estamos en condiciones de cerrar con
ganancia y armar una nueva estrategia o esperar un mejor
momento más adelante. Si la cerramos, calculemos:
Armado del bull

Compro 1 call 105c a $18: -$18 x 100 = -$1800
Vendo 1 call 120c a $13: $13 x 100 = $1300
Desarme del bull

Vendo 1 call 105c a $31: $31 x 100 = $3100
Compro 1 call 120c a $22: -$22 x 100 = -$2200
Resultado: -$1800 + $1300 + $3100 - $2200 = $400, que

concuerda con lo dicho anteriormente.
Al desarmar, ya no somos titulares de ninguna opción ni

debemos ninguna otra.
92
¿Qué sucede cuando nos ejercen?
Durante la operatoria, tanto a mitad del vencimiento o en el
mismo, podemos ser ejercidos. El bróker nos avisará que fuimos
ejercidos y nosotros ejerceremos la base comprada para así
quedar compensados en la estrategia. Ejemplo:
Al inicio del ejercicio, armamos 1 bull 120c-126c a $2 y GGAL

cotiza $100.
Al vencimiento, GGAL cotiza $130. Tanto 120c como 126c

quedan IN THE MONEY (ejercibles).
Nos ejercen la 126c, de modo que debemos vender 100

acciones GGAL a $126.
Ejercemos la 120c de modo que compramos 100 acciones a

$120. Calculemos:
Costo del bull: $ 2 x 100 = $200 máxima perdida
Ejercemos: compra 100 acciones a $120 = $12000
Nos ejercen: venta 100 acciones a $126 = $12600
Resultado: -$200 -$12000 + $12600 = $400 ganancia (figura 7-

A y 7-B)
93
Figura 7-A
Figura 7-B
94
(Nótese que los ejercicios se anotan en la planilla con la
operación contraria y a costo 0 -cero-)
Dado que el papel terminó por encima del strike de la base

vendida, si utilizamos la fórmula de ganancia máxima real, tenemos
que:
Para bulles de call: cantidad de bulles x $ (spread - costo) x

100 = 1 x $ (6 - 2) x 100 = $400 cuyo resultado coincide con el
cálculo anterior.
NOTA: en los cálculos no se tuvo en cuenta las comisiones para

simplificar y facilitar el entendimiento conceptual pero en
operaciones reales pueden ser significativas por lo que la elección
del bróker y el plan de tarifas es un detalle que no se debe ignorar.
95
ESTRATEGIA BEAR SPREAD
(estrategia bajista)
Aplicación: cuando creemos que el papel (acción o
subyacente) va a bajar pero no muy rápidamente
Ventajas: si el papel baja aunque lo haga lentamente, tendrá

más chances de ganar que comprando puts de frente.
Desventajas: si el papel baja mucho rápidamente, ganaremos

mucho menos que comprando puts de frente.
Consiste en la venta de 1 call y la compra de otro call de strike

superior. Aplica también para puts. Ejemplo:
Venta 1 put 105v a $10
Compra de 1 put 111v a $13.50
Spread: 6 (figura 8-A1, 8-A2 y 8-A3)
Figura 8-A1
96
Figura 8-A2
97
Figura 8-A3
Costo: ($13.50 - $10) x100 = $350 que será nuestra pérdida

máxima.
Como máximo podemos ganar el spread de 6, es decir, $600.

Al restarle el costo, tenemos que:
Máxima ganancia a finish: $600 - $350 = $250
En el caso de calls, en lugar de poner dinero, cobraremos.

Ejemplo:
Venta de 1 call 105 a $15
Compra de 1 call 111 a $11
Spread: 6
Cobro: ($15 - $11) x100 = $400 (figura 8-B1 y figura 8-B2)
98
Figura 8-B1
99
Figura 8-B2
El bear perfecto cobra $6, es decir $600. En este caso,

cobramos $400 por lo que nuestra pérdida máxima será de:
100
$600 - $400 = $200
101
ESTRATEGIA MARIPOSA
COMPRADA
"LONG BUTTERFLY" - Estrategia lateral /de
rango
Aplicación: cuando creemos que el papel se quedará alrededor
de una zona de precios. También es aplicable cuando su precio es
muy barato y podamos obtener algún beneficio.
Ventajas: puede armarse con amplio rango, poco dinero y si el

papel vence en el centro de la mariposa tendremos una gran
ganancia relativa al costo
Desventaja: cuesta acertar la zona donde vencerá el papel.
El armado consiste en la compra de 1 call, la venta de 2 calls

de strike superior (el mismo strike) y la compra de 1 call con strike
superior al vendido.
La distancia entre strikes debe ser equidistante, por ejemplo:
Compra 1 call 120c
Venta 2 calls 126c
Compra 1 call 132c
La distancia de 120c a 126c es de $6, la misma desde 126c a

132c. (Figura 9-A1, 9-A2 y 9-A3 -nótese que el ejemplo es con
lotes sin precio-)
Figura 9-A1
102
103
Figura 9-A2
104
Figura 9-A3
Otra forma de ver la mariposa comprada es como 1 bull + 1

bear, donde la base vendida del bull es la misma que la base
vendida del bear. Ejemplo:
Bull 120c-126c + bear 126c-132c
Bull: Compra 1 call 120c
Venta 1 call 126c
Bear: venta 1 call 126c

Compra 1 call 132c
Resultado:Compra 1 call 120c
Venta 2 calls 126c
Compra 1 call 132c
Ejemplo: 17 de septiembre de 2020, GGAL $102.05
Call 114c $5.64
105
Call 120c $4.21
Call 126c $2.98
Mariposa 114c-120c-126c
Costo: $5.64 - 2 x $4.21 + $2.98 = $0.20 por opción
24 de septiembre de 2020, GGAL $110.65
Call 114c $7.75
Call 120c $5.38
Call 126c $3.81
Costo: $7.75 - 2 x $5.38 + $3.81 = $0.80 por opción (figura 9-

B1 y 9-B2)
Figura 9-B1
106
Figura 9-B2
Es decir, la mariposa que se armaba por $0.20 pasó a

costar $0.80, 60 centavos más cara que sería nuestra ganancia
107
por opción, $60 por cada mariposa, $6000 por 100 mariposas, etc.
Téngase en cuenta que esta ganancia corresponde a un

armado y desarmado sin llegar al vencimiento. A finish podemos
calcularlo así:
GGAL $110.65
Call 114c en el vencimiento: $0 pues queda OTM
Por lo cual nuestra pérdida es el costo de armado, es decir

-$0.20 por opción, -$20 la mariposa en total (+1 call 114c, -2 call
120c, +1 call 126c)
108
ESTRATEGIA MARIPOSA VENDIDA
"SHORT BUTTERFLY" - Estrategia
bidireccional
Aplicación: cuando creemos que el papel no se quedará quieto
e irá hacia algunos de los dos lados (arriba o abajo).
Ventajas: puede armarse con amplio rango y cobrando dinero.
Desventajas: suele dejar ganancias moderadas.
El armado consiste en la venta de 1 call, la compra de 2 calls

de strike superior (el mismo strike) y la venta de 1 call con strike
superior al vendido.
La distancia entre strikes debe ser equidistante, por ejemplo:
Venta 1 call 120c $10
Compra 2 calls 126c $7.2
Venta 1 call 132c $4.5 (figura 10-A, 10-B y 10-C)
Figura 10-A
109
Figura 10-B
110
Figura 10-C
La distancia de 120c a 126c es de $6, la misma desde 126c a

132c.
Otra forma de ver la mariposa vendida es como 1 bear + 1 bull,

donde la base comprada del bear es la misma que la base
comprada del bull. Ejemplo:
Bear 120c-126c + bull 126c-132c
Bear: Venta 1 call 120c
Compra 1 call 126c
Bull: Compra 1 call 126c

Venta 1 call 132c
Resultado:Venta 1 call 120c
Compra 2 calls 126c
Venta 1 call 132c
Téngase en cuenta que esta estrategia requerirá garantías

dado que cobra dinero.
111
ESTRATEGIA CONDOR AL
CENTRO - Estrategia lateral
Aplicación: cuando creemos que el papel se quedará alrededor
del precio actual.
Ventajas: en mercados poco volátiles es muy probable que

resulte ganadora
Desventaja: suele dejar ganancias moderadas.
El armado puede realizarse con sólo calls, sólo puts o

combinación de ambos.
SÓLO CALLS: consiste en la compra de un 1 call itm, la venta

de un call itm, la venta de un call otm y la compra de un call otm,
todos con strikes equidistantes (con este método "se pone algo de
dinero"). (Figura 11-A1, 11-A2 y 11-A3)
Figura 11-A1
112
Figura 11-A2
113
Figura 11-A3
SÓLO PUTS: consiste en la compra de 1 put otm, la venta de 1

put otm, la venta de 1 put itm y la compra de 1 put itm (con este
método "se pone algo de dinero") (figura 11-B1, 11-B2 y 11-B3)
Figura 11-B1
114
Figura 11-B2
115
Figura 11-B3
CON PUTS OTM y CALLS OTM: consiste en la compra de 1

put otm, la venta de 1 put otm, la venta de 1 call otm y la compra
de 1 call otm (con este método "se cobra dinero bastante dinero")
(Figura 11-C1, 11-C2, 11-C3 y 11-C4)
Figura 11-C1
Figura 11-C2
116
Figura 11-C3
117
Figura 11-C4
CON CALLS ITM y PUTS ITM: consiste en la compra de 1 call

itm, la venta de 1 call itm, la venta de 1 put itm y la compra de 1
put itm (con este método "se pone bastante dinero") (Figura 11-D1,
11-D2, 11-D3 y 11-D4)
Figura 11-D1
Figura 11-D2
118
Figura 11-D3
119
Figura 11-D4
Otra forma de verlo es la combinación de 1 BULL (itm con calls

u otm con puts) + 1 BEAR (otm con calls e itm con puts)
Ejemplo:
Compra de 1 call 120c
Venta de 1 call 126c
Venta de 1 call 132c
La distancia entre bases es de 6 y el papel debería estar

cotizando entre 126 y 132.
Otra forma de verlo es como 1 bull itm + 1 bear otm:
bull 120-126c + bear 132-138c
También se puede armar con puts:
bull 120-126v + bear 132-138v
120
Esta estrategia cuesta dinero y por tanto, no requiere
garantías.
Combinada cobrando dinero:
Bull de put 120-126v + bear de call 132-138c.
121
ESTRATEGIA CÓNDOR A LOS
EXTREMOS - Estrategia bidireccional
Aplicación: cuando creemos que el papel se moverá hacia uno
de los extremos (arriba o abajo)
Ventajas: en mercados volátiles, es muy fácil entrar en

ganancia.
Desventaja: suele dejar ganancias moderadas.
El armado puede realizarse sólo con calls, sólo con puts o en

combinación de ambos
Sólo calls: bear de call itm + bull de call otm ("se cobra algo de
dinero")
Sólo puts: bear de put otm + bull de put itm ("se pone o se
cobra algo de dinero")
Con calls itm y puts itm: bear de call itm + bull de put itm ("se
cobra dinero")
Con puts otm y calls otm: bear de put otm + bull de call otm
("se pone dinero")
Ejemplos: subyacente $123
a) Bear 114-120c + bull 126-132c (figura 12-A1, 12-A2 y 12-

A3)
122
Figura 12-A1
123
Figura 12-A2
124
Figura 12-A3
b) Bear 114-120v + bull 126-132v (figura 12-B1, 12-B2 y 12-B3)
Figura 12-B1
125
Figura 12-B2
126
Figura 12-B3
c) Bear 114-120c + bull 126-132v (figura 12-C1, 12-C2, 12-C3

y 12-C4)
Figura 12-C1
Figura 12-C2
127
Figura 12-C3
128
Figura 12-C4
d) Bear 114-120v + bull 126-132c (figura 12-D1, 12-D2, 12-D3

y 12-D4)
Figura 12-D1
Figura 12-D2
129
Figura 12-D3
130
Figura 12-D4
131
VOLATILIDAD
Existen momentos del mercado donde las noticias y/o las
expectativas juegan un fuerte rol sobre el precio de las opciones,
haciendo que éstas cuesten más caras en momentos de euforia y
más baratas en momentos de crisis. Esto se debe a que los
operadores exigen más o menos por sus activos haciendo que los
precios se extremen. Incluso en algunos casos, puede deberse
sólo a uno o dos operadores "grandes" que al mover grandes
volúmenes encarecen el precio de los lotes cuando compran y los
abaratan cuando venden. Estos incrementos o variaciones de
precios se conoce como volatilidad, y es un aspecto importante al
momento de operar opciones ya que está relacionado al riesgo de
un instrumento financiero.
Por ejemplo, supongamos que hay un fuerte rumor de muy

buen impacto económico para el país. Lo más probable, es que
por buenas expectativas los operadores estén dispuestos a pagar
por encima del valor de una prima en condiciones normales o
estables, y los vendedores a su vez exijan mayor valor por sus
lotes, de modo que en la plaza se verá un aumento de volatilidad
(VOLATILIDAD ALTA) en las opciones.
Por el contrario, si el rumor es un default de deuda, los

precios de los lotes se verán deprimidos y habrá una reducción de
volatilidad (VOLATILIDAD BAJA).
Ambos escenarios, dan lugar a negocios interesantes de los

cuales hablaremos a continuación. Pero una de las "reglas"
importantes en general, es la de COMPRAR LO BARATO y
VENDER LO CARO, en otras palabras, COMPRAR VOLATILIDAD
BAJA Y VENDER VOLATILIDAD ALTA.
132
CONO/CUNA COMPRADO -
Estrategia de volatilidad
Aplicación: será factible su uso en condiciones de volatilidad
baja y con expectativas de aumento u explosión de esta.
Ventaja: será barata dada la baja volatilidad
Desventaja: si el movimiento no se da, perderemos gran parte

de las primas pagadas, incluso en su totalidad.
Cono: consiste en la compra de 1 put y 1 call del mismo strike

y vencimiento, normalmente el ATM o el más barato.
Cuna: consiste en la compra de 1 put otm y 1 call otm de

distintos strikes, mismo vencimiento, normalmente equidistantes al
precio del subyacente.
En el caso de la cuna, se necesitará un movimiento mayor para

terminar en ganancia a finish.
Ejemplos:subyacente $120
CONO
Compra de 1 put 120v
(Figura 13-A1, 13-A2, 13-A3 y 13-A4)
Figura 13-A1
133
Figura 13-A2
Figura 13-A3
134
Figura 13-A4
CUNA
Compra de 1 put 114v
(Figura 13-B1, 13-B2, 13-B3 y 13-B4)
Figura 13-B1
Figura 13-B2
135
Figura 13-B3
136
Figura 13-B4
137
RATIO - Estrategia de volatilidad
Aplicación: se aconseja su uso con volatilidad alta con
expectativas de baja en esta.
Ventajas: se puede armar sin poner dinero o muy poco dinero.
Desventajas: muy riesgosa si el papel se mueve fuertemente

en contra de nuestra posición.
Su armado consiste en la compra de una opción y en la venta

de otra más otm en una cantidad tal que su armado no nos cueste
dinero.
Ejemplos:
CALL
Compra 1 call 120c a $20 >>>> gastos = 100 x $20 = $2000
Venta 2 call 132c a $10 >>>> cobrado = 200 x $10 = $2000

(figura 14-A1, 14-A2 y 14-A3)
Figura 14-A1
138
Figura 14-A2
139
Figura 14-A3
De este modo, armamos un ratio de call 120-132c sin poner

dinero asumiendo 1 descubierto de la base 132c (tener en cuenta
que esto requerirá garantías)
PUT
Compra 10 put 120v a $15 >>>> gastos = 10 x 100 x $15 =
$15000
Venta 15 put 111v a $10 >>>> cobrado = 15 x 100 x $10 =

$15000 (figura 14-B1, 14-B2 y 14-B3)
Figura 14-B1
140
Figura 14-B2
141
Figura 14-B3
Como puede observarse, tanto en call como put, la base

vendida siempre es otm.
Partiendo de la hipótesis de volatilidad alta, si el subyacente se

queda alrededor del precio por un par de días, la volatilidad
decrecerá dando lugar a un desarme anticipado con ganancia.
¿De qué otra manera se puede interpretar esta estrategia?
ADVERTENCIA: es aconsejable que el principiante utilice tapas

para limitar la pérdida y que no supere el doble de cantidad de la
base vendida dado el riesgo que supone esta estrategia.
142
RATIO INVERTIDO - Estrategia de
volatilidad
Aplicación: se aconseja su uso con volatilidad baja con
expectativas de suba en esta.
Ventajas: se puede armar sin poner dinero o muy poco dinero.
Desventaja: si el subyacente no tiene movimiento, no arrojará

ganancias.
Su armado consiste en la venta de una opción y la compra de

otra más otm en una cantidad tal que sea financiada con venta
primera.
EJEMPLOS:
CALL
Venta de 10 call 120c a $20 >>>> cobrado = 100 x 10 x $20 =
$20000
Compra de 13 call 126c a $15 >>>> gastos = 13 x 100 x $15 =

$19500
Resultado = $20000 - $19500 = $500 cobrados (figura 15-A1,

15-A2 y 15-A3)
Figura 15-A1
143
Figura 15-A2
144
Figura 15-A3
NOTA: esta estrategia requiere garantías. ¿Puede darse

cuenta por qué?
PUT
Venta de 100 put 120v a $15 >>>> cobrado = 100 x 100 x $15
= $150000
Compra de 140 put 114v a $11 >>> gastos = 140 x 100 x

$10.5 = $147000
Resultado = $150000- $147000 = $3000 cobrados (figura 15-

B1, 15-B2 y 15-B3)
Figura 15-B1
145
Figura 15-B2
146
Figura 15-B3
Nuevamente, requiere garantías ¿Por qué?
ADVERTENCIA: la venta de put conlleva el riesgo de ser

ejercidos y estar obligados a reformular la estrategia, además de
requerir el dinero asociado a dicho ejercicio.
147
POSICIONES SINTÉTICAS
Las opciones nos permiten además emular una posición en
acciones, es decir, combinando la compra y venta de sólo
opciones, tener una posición equivalente a la compra o venta de
acciones, o lo que es lo mismo, estar LONG o SHORT en papel
(subyacente). Como ventaja adicional, utilizaremos menor capital,
de modo que el excedente podemos colocarlo a tasa generando
intereses mientras conservamos nuestra posición sintética en
acciones.
Compra (long) de 100 acciones = compra de 1 call + venta de 1

put, ambas con el mismo strike
Venta (short) de 100 acciones = venta de 1 call + compra de 1

put, ambas con el mismo strike
EJEMPLO:
123c $10
123v $6
Posición sintética compra 100 acciones (long): compra 1 call

123c a $10 + venta 1 put 123v a $6 (figura 16-A1, 16-A2, 16-A3 y
16-A4)
Figura 16-A1
Figura 16-A2
148
149
Figura 16-A3
150
Figura 16-A4
Cálculo: 100 x $10 - 100 x $6 = $1000 - $600 = $400 gasto
Si comprase 100 acciones a $123, gastaríamos: 100 x $123 =

$12300 (figura 16-B1, 16-B2 y 16-B3)
Haciendo la diferencia, nos queda un excedente de capital de:

$12300 - $400 = $11900
Dicho excedente podemos colocarlo a tasa de interés mientras

mantenemos nuestra posición sintética armada.
151
LANZAMIENTO CUBIERTO Y
COLLARES
La combinación de acciones y opciones, dan lugar a otras
estrategias y/o cobertura. La compra de acciones y la venta de
calls en su proporción equivalente se llama lanzamiento cubierto.
Por otra parte, la compra de acciones más la venta de calls y
compra de puts en su proporción equivalente se conoce como
collar.
Ejemplos:
LANZAMIENTO CUBIERTO
Compra de 100 acciones a $123 y lanzamiento de 1 call 132c a
$6. (Figura 17-A1, 17-A2, 17-A3 y 17-A4)
Figura 17-A1
Figura 17-A2
152
153
Figura 17-A3
Figura 17-A4
Esto baja nuestro precio de compra en $6, es decir, es

como comprar acciones a $117 y esa será nuestra cobertura a la
baja. Si al vencimiento, la acción cotiza $117 no habremos sufrido
pérdidas. Si cotiza debajo empezaremos a tener pérdidas. En
$110, habremos perdido $7 por acción, $700 en total. Nótese que
el call lanzado habrá quedado OTM y vencerá sin efectos
quedándonos con la prima de $6 cobrada ($600 por 1 lote).
Si al vencimiento, la acción cotiza $130, habremos ganado
$7 por acción más los $6 de lo lanzado que expirará out the money,
$700 + $600 = $1300 total.
Si al vencimiento, la acción cotiza $140, habremos ganado
$9 por acción ya que seremos ejercidos en la 132c lo que nos
obliga a vender las acciones a $132 sin importar cuánto más haya
subido el papel y, además hemos cobrado $6 por lo cual
embolsaremos $900 + $600 = $1500 en total.
NOTA: no olvidar que el lanzamiento cubierto es una cobertura

parcial a la baja. Si la acción cae muy fuerte, solo amortiguaremos
con la prima cobrada, con lo cual las pérdidas pueden ser enormes
(“ilimitadas”).
154
- Observa con atención la figura 17-A4 ¿Lo reconoces?
COLLAR
Compra de 100 acciones a $123, lanzamiento de 1 call 132c a
$6 y compra de 1 put 117v a $5. (Figura 18-A1, 18-A2, 18-A3, 18-
A4 y 18-A5)
Figura 18-A1
Figura 18-A2
Figura 18-A3
155
Figura 18-A4
156
Figura 18-A5
Prima cobrada neta: $6 (call lanzado) - $5 (put comprado) = $1

(como si hubiésemos comprado acciones a $122)
Si al vencimiento, la acción cotiza $120 habremos perdido $2

por acción, $200 total. (call y put expiran sin ser ejercidos)
Si al vencimiento, la acción cotiza $115, ejercemos el put

vendiendo las acciones a $117 y habremos perdido $5 por acción,
$500 total. (call expira sin ser ejercidos)
Si al vencimiento, la acción cotiza $60, habremos perdido $5

por acción. ¿Por qué?
Si al vencimiento, la acción cotiza $135, habremos ganado $9

por acción más $1 de la prima cobrada neta, $1000 en total.
(Seremos ejercidos en call y put expira sin ejercicio)
NOTA: lo interesante del collar es que estamos protegidos

totalmente a la baja, aunque la acción baje a $1 o incluso a
centavos, podemos ejercer el put y vender al precio del strike
comprado.
157
BREAK: ¿Cuánto se puede ganar con estrategias de opciones?
La respuesta es: NO HAY LÍMITE. Eso es lo más apasionante de
este mundillo. Esto dependerá de la astucia del operador, de su
conducta estratégica y también, en menor proporción, de la suerte
(dado que habrá ejercicios donde el subyacente se mueva
fuertemente a favor del operador).
158
3. complementos
159
160
RELACIÓN RIESGO-BENEFICIO
Este concepto es de gran importancia por lo que recomiendo
prestar especial atención. En los mercados financieros puede
ocurrir prácticamente cualquier cosa. Subas extraordinarias, bajas
mortales, cambios fuertes de volatilidad, largas lateralizaciones,
cambios de reglas, entre otros. Es por ello que debemos manejar
el riesgo de manera profesional, tratando siempre de correr
riesgos controlados y razonables, de modo que podamos sobrevivir
en el largo plazo.
Supongamos que armamos una y otra vez una estrategia que
puede ganar como máximo $1 y puede perder como máximo $2. Si
lo analizamos un poco, cada vez que perdemos, debemos ganar
dos veces para empatar la pérdida. Si nos toca perder dos veces
seguidas, para empatar debemos ganar 4 veces. A largo plazo, no
luce nada bien.
Por el contrario, supongamos que nuestra estrategia puede
ganar como máximo $3 y tiene $1 de pérdida máxima. Aunque
perdamos 3 veces seguidas, con ganar 1 sola vez ya logramos el
empate lo cual deja ver a simple vista que las matemáticas juegan
mejor que en el caso anterior.
Para nuestra operatoria en concreto, lo que trataremos es de
inclinar siempre que se pueda esa relación a nuestro favor. Una
estrategia global que pone en riesgo $10 no puede tener una
ganancia potencial de tan solo $5. Cómo mínimo debería ganar
$10, siempre intentaremos que la relación sea mejor que 1 a 1.
Ejemplo rápido:
¿Conviene armar un bull 120-123c a $2.60?
Si analizamos bien, ese bull tiene spread 3 y estamos pagando
2.60. Quiere decir que como mucho podemos ganar 0.40 y
estamos arriesgando 2.60. Salvo un caso muy puntual, una
estrategia con ese tipo de relación no la armaremos pues resulta
muy desventajosa.
161
COMPARACIÓN DE ESTRATEGIAS
Una práctica muy útil a la hora de decidirnos por armar una
estrategia es compararla con otra similar y así poder evaluar si
conviene o no. Por ejemplo, supongamos que el mercado está
alcista y queremos acompañar con bulles de call.
Lo primero que deberíamos hacer es compararlo con el bull de
put de las bases equivalentes. Ejemplo:
Precio del bull de call 120-126c = $3
Si el bull de put 120-126v cobra más de $3, conviene este

último.
Otro ejemplo:
Bull de put 120-123v = cobra $2.20
Precio del bull de call 120-123c = $0.90
Al hacer las cuentas, vemos que conviene armar el bull de put

120-123v ya que cuesta $0.80 (cobra $2.20 sobre un spread de 3).
Otra alternativa que tenemos es comparar con estrategias

cercanas entre sí. Siguiendo con los bulles de call, supongamos
que pensamos en armar 114-117c cuyo costo es $1.50. Lo que
podemos hacer es comparar, por ejemplo, con los bulles 111-114c
o 117-120c. De hecho, si el bull 111-114c cuesta $1.50 conviene
éste, ya que la base comprada es de strike menor, es decir,
comienza a ganar antes que la 114c. También podemos comparar
con los bulles de put cercanos. Ejemplo:
Precio bull de call 114-117c = $1.50
Cobro bull de put 117-120v = $1.65 (costo $1.35)
Como puede verse, el bull de put es una alternativa más barata

para armar una estrategia alcista.
162
PSICOLOGÍA DEL OPERADOR
Otro aspecto fundamental a la hora de operar en los mercados
financieros es la parte psicológica. Podemos dominar los
conocimientos técnicos al pie de la letra pero si no tenemos un
correcto manejo de las emociones, no tendremos éxito. Y es que
hay una realidad, nosotros debemos acompañar al mercado
siempre, aunque nuestra visión sea contraria y esa es la parte
difícil. Muchas veces estaremos tentados de adivinar el próximo
movimiento, estableciendo erróneamente techos, pisos, rebotes o
simplemente aguantando posiciones perdedoras “esperando” a que
se den vuelta a nuestro favor y eso sólo empeorará la situación,
agravando las pérdidas y minimizando las ganancias. Es por ello
que debemos operar fríamente, siguiendo el movimiento principal
del subyacente, tolerando pequeños amagues y, sobre todo,
reponiéndonos rápidamente de los errores. Debemos
acostumbrarnos a equivocarnos, aprender a convivir con ello, es
parte de este juego. Lo importante es detectarlo a tiempo y
corregirlo, aunque ello implique pequeñas pérdidas. Si el mercado
se pone alcista, le creeremos e iremos con él, reformulando la
estrategia hacia la dirección que nos marque, sin juzgar de forma
anticipada si se trata de un engaño o una trampa. Hacerle caso al
mercado salvará tu cuenta. No solo evitará que caigas en grandes
pérdidas sino que además te hará ganar más dinero cuando
aciertes. Ninguna suba es suficiente, ninguna caída ha terminado.
No te pongas en contra del mercado porque serás arrollado sin
piedad.
A continuación, una tabla donde se pueden ver las

consecuencias de un mal manejo de las emociones, precisamente
por no corregir una posición o no cortar las pérdidas a tiempo:
Pérdida Ganancia necesaria para recuperar la pérdida

-10% 11,11%
-30% 42,86%
163
-50% 100%
-70% 233%
-90% 900%
-100% Irrecuperable
En síntesis, siempre seguiremos la tendencia principal del

subyacente, apuntando nuestros cañones hacia la dirección que va
el mercado y no le llevaremos la contra ni mantendremos
posiciones perdedoras por mucho tiempo, mucho menos agrandar
esas posiciones creyendo que “debe de estar por rebotar” sino
más bien corrigiendo, reformulando la estrategia para estar
siempre alineados con el mercado. Él nunca se equivoca,
recuérdalo.
164
4. ejemplos de aplicacion
165
166
EJERCICIO AGOSTO 2019 - LAS
PASO
Vamos a comenzar con el evento extraordinario que se menciona

en el prólogo del libro: LAS PASO 2019.
Tomando como inicio la primera rueda después del vencimiento de

Junio 2019, es decir, el 24 de junio, vemos que Grupo Financiero
Galicia (GGAL) cotizaba $145,70. El viernes previo a la votación,
GGAL cerraba casi en máximos históricos a $174,55 (llegó a
cotizar $175,90) y los precios de las opciones eran los siguientes:
Precios
Calls (Figura 18-A6) – Puts (Figura 18-A7)
167
Figura 18-A6
Figura 18-A7
168
Un operador con visión bajista que haya comprado $10.000 en puts
108v ganó más de $2.000.000. Veamos la “estrategia” antes y
después del desenlace:
Viernes 9/08
169
(Observe que al vencimiento, si GGAL cotiza por ejemplo $98.71,
nuestra ganancia es de $1.151.372. En condiciones normales, es
una apuesta altamente improbable dado que solo restan 7 días al
opex y GGAL cotiza $174.55, muy alejada de esos valores)
Lunes 12/08
Precios
Calls (Figura 18-A8) – Puts (Figura 18-A9)
170
Figura 18-A8
171
Figura 18-A9
Vemos en la tercera columna (variación porcentual) de calls cómo

se destruyeron las primas dada la violenta caída mientras que los
puts tuvieron una fuertísima suba multiplicando varias veces el valor
de cierre anterior.
Retomando nuestra “estrategia”, vemos los resultados:
172
Tal como lo indica la planilla, la casilla de “Resultado” arroja
$2.133.750, que refleja la ganancia en ese momento por nuestros
puts comprados a $0.08 y que ahora valen $17.15. ¡INCREÍBLE!
Nota: para materializar dicha ganancia, era necesario vender

los puts comprados sin esperar al vencimiento, ya que aún
restaban 4 días y no sabíamos cómo se podía comportar el
subyacente en esas últimas ruedas.
Cabe mencionar q dicha “estrategia” era de alto riesgo dada la

compra de frente por lo que podíamos perder todo, pero a su vez,
el precio de esos puts era irrisorio, con lo cual era una potencial
173
pérdida razonable. Como alternativa, se podían comprar puts de
strike más cercano al precio o también calls además de los puts
(cuna/cono comprado), esperando un desenlace hacia alguno de
los extremos. Como contra, la potencial pérdida si el subyacente
no se inclinaba fuertemente hacia alguno de los lados, hubiera sido
mayor ya que se perdía el dinero de ambas primas pagadas.
EJERCICIO JUNIO 2020 –

EJERCICIO TENDENCIAL
En este ejemplo, veremos las bondades de las estrategias con
opciones en ejercicios tendenciales.
Vamos a suponer que nuestra visión es alcista y por tanto

armaremos una estrategia permanente de principio a fin que no
modificaremos, sólo veremos sus frutos (o su fracaso) al
vencimiento.
Subyacente: GGAL (Grupo Financiero Galicia)
Inicio de ejercicio: lunes 20 de abril de 2020 (primer día hábil

luego del vencimiento anterior)
Fecha ejercicio: 19 de junio de 2020 (tercer viernes de junio

2020)
*20-04-2020
Como dijimos nuestra visión es alcista por lo cual armaremos
una estrategia bien sesgada al alza y la mantendremos intacta
hasta el opex.
Precios
Calls (figura 18-B1) - Puts (figura 18-B2)
174
Figura 18-B1
Figura 18-B2
Armamos 100 bulles de call 87-96 y 100 bears de call 111-120.

Agregamos también 100 bulles de put 69-75. Dejamos
desarrollarse el ejercicio y veamos los resultados al ejercicio.
175
Estrategia inicial
*19-06-2020
176
Precio GGAL $113.95 (resultado al vencimiento)
Como puede observarse, en ejercicios tendenciales los

beneficios obtenidos se vuelven más interesantes.
¿Cómo podemos perseguir objetivos más ambiciosos?
Sólo basta con tomar posiciones más grandes, más agresivas,

como veremos a continuación:
177
178
Tenga en cuenta que, a la vez que incrementa las potenciales
ganancias, incurre en mayores riesgos.
A continuación, veremos un caso completo con seguimiento y

modificaciones durante varias ruedas hasta llegar al vencimiento:
179
EJERCICIO DICIEMBRE 2020 –
EJEMPLO COMPLETO RUEDA POR
RUEDA
Para el siguiente ejemplo, tomaremos los precios de cierre de
cada día, tanto para la acción como para las opciones y la fuente
será IAMC (https://www.iamc.com.ar/informediario)
Subyacente: GGAL (grupo financiero Galicia)
Inicio del ejercicio: 19 de octubre de 2020 (tenga en cuenta que

las opciones de este vencimiento pueden estar cotizando antes de
dicha fecha pero para este ejemplo, utilizaremos las cotizaciones a
partir de esta, que corresponde a la primera rueda posterior al
vencimiento anterior -octubre2020-)
Fecha de ejercicio: 18-12-2020
*19-10-2020
Para comenzar, podemos dar un vistazo al gráfico en el punto
de partida con el último soporte y resistencia como referencia (esto
es sólo una idea, cada operador utilizará el criterio que le sienta
más cómodo) y seguimos la corriente al mercado. Como se puede
ver, el papel tocó $100.50 y desde allí viene recuperando
levemente (figura 19-1C)
180
Figura 19-1C
181
Precios
Calls (figura 19-1A y 19-1B) - Puts (figura 19-1BB)
Figura 19-1A
Figura 19-1B
Figura 19-1BB
182
Como punto de partida, podríamos armar algo alcista con un
poco de cobertura debajo de $100.50.
Por ejemplo, 5 bulles de call 105-112.81 y ratio de put 100.81-
105 (-15x10) (Figuras 19-1D, 19-1E, 19-1F y 19-1G)
Figura 19-1D
Figura 19-1E
183
Figura 19-1F
184
*20-10-2020
Precios
Calls (Figura 19-2A y 19-2B) - Puts (Figura 19-2C)
Figura 19-2A
Figura 19-2B
185
Figura 19-2C
GGal bajó un poco, agregamos algunas estrategias

bajistas/laterales.
Por ejemplo, ratio de call 121.81-127.81 (10x-15) cobrando
algo de dinero y 10 bear de call 138.81-163.81
En las siguientes figuras se puede observar que, aunque el

finish muestre que estamos en ganancia, la misma se materializa
en el vencimiento. El valor de nuestra posición actual sería -$110 y
para que este valor sea correcto, debemos completar la columna
"actual" con los precios actualizados. (Figura 19-2D y 19-2E)
Figura 19-2D
186
Figura 19-2E
187
*21-10-2020
Galicia recupera un poco, cierra en $115. No agregamos nada,
esperamos al movimiento de la próxima rueda.
*22-10-2020
Calls (Figura 19-3A) - Puts (Figura 19-3B)
Figura 19-3A
Figura 19-3B
188
Ggal sube y alcanza nuevo máximo. Sumamos bulles de call y
put, además pagamos las tapas para cubrir descubiertos.
5 bulles de call 127.81-138.81 + 5 call 155 de tapa y 15 bulles

de put 85.808-100.81 + 5 put 85.808 de tapa (figura 19-3C y 19-
3D)
Figura 19-3C
189
Figura 19-3D
*23-10-2020
Ggal recorta un poco, cierra 118.80. Nos quedamos quietos,
vemos la próxima rueda.
190
*26-10-2020
Fuerte caída de Galicia, casi un 6%. Reforzamos para abajo
siguiendo la tendencia.
Precios
Calls (Figura 19-4A y 19-4B). Puts (Figura 19-4C)
Figura 19-4A
Figura 19-4B
191
Figura 19-4C
Vendemos 5 call 108 y 15 call 145 en descubierto (no

aconsejable para principiantes). Además agregamos 5 bear de put
118.81-109.81 (figura 19-4D y 19-4E)
Figura 19-4D
192
Figura 19-4E
*27-10-2020
Otra fuerte caída de GGAL, seguimos reforzando para abajo.
193
Precios
Figura 19-5A
Figura 19-5B
Figura 19-5C
194
Agregamos 30 bear de call 127-163.81 y pagamos 15 bear de
put 112.81-97-808 (figura 19-5D y 19-5E)
Figura 19-5D
195
Figura 19-5E
*28-10-2020
Galicia acelera la caída. Acompañamos con cautela.
196
Precios
Figura 19-6A
Figura 19-6B
Figura 19-6C
197
Agregamos 50 bear de call 127.81-145, 20 put de frente
97.808 y vendemos 10 put 85.808 (figura 19-6D y 19-6E)
Figura 19-6D
198
Figura 19-6E
*29-10-2020
Nuevos mínimos para GGAL pero sostiene rebote y cierra por
encima rueda anterior.
Precios
199
Figura 19-7A
Figura 19-7B
200
Figura 19-7C
Ante la incertidumbre, cerramos descubiertos de call y

vendemos puts que teníamos demás. (Figura 19-7D y 19-7E)
Figura 19-7D
201
Figura 19-7E
*30-10-2020
Ggal cierra negativa pero no alcanza nuevo mínimo.
Aguardamos a la próxima rueda en espera de definición.
202
*02-11-2020
Rueda muy alcista de Galicia, acompañamos para arriba.
Precios
Call (Figura 19-8A y 19-8B) - Put (Figura 19-8C)
Figura 19-8A
Figura 19-8B
203
Figura 19-8C
Agregamos 20 bulles de call 100.81-118.81 y ratios de put 96-

100.81 (-40x20) con tapa en 75 (Figura 19-8D y 19-8E)
Figura 19-8D
204
Figura 19-8E
*03-11-2020
Cierre negativo para GGAL pero alcanza nuevo máximo y no
toca nuevo mínimo. Nos mantenemos alcistas sin agregar nada.
205
*04-11-2020
Nuevo cierre negativo para GGAL pero aún no recorta la gran
suba del 02-11-20. Tomamos riesgo y nos mantenemos sin agregar
nada.
*05-11-2020
Rueda alcista de Galicia alcanzando nuevo máximo.
Reforzamos hacia arriba siguiendo la nueva tendencia.
Precios
Figura 19-9A
206
Figura 19-9B
Agregamos 20 bulles de call 105-133.81 + 5 call 105 de frente

y ratio de put 110.81-115.81 (-60x30) (figura 19-9C y 19-9D)
Figura 19-9C
207
Figura 19-9D
*06-11-2020
Poco movimiento en GGAL. No agregamos nada.
*09-11-2020
208
Nuevo máximo para Galicia. Reforzamos para arriba.
Precios
Figura 19-10A
209
Figura 19-10B
Agregamos 30 bulles de call 127.81-145 y 50 bulles de put 96-

100.81 (figura 19-10C y 19-10D)
210
Figura 19-10C
211
Figura 19-10D
*10-11-2020
Continúa la tendencia alcista en ggal y nos estamos quedando
cortos. Estiramos hacia arriba un poco más.
Precios
Calls (figura 19-11A) - Puts (figura 19-11B)
212
Figura 19-11A
Figura 19-11B
213
Agregamos 40 bulles de call 127.81-145 (Figura 19-11C y 19-
11D)
Figura 19-11C
214
Figura 19-11D
*11-11-2020
Recorte en Galicia. Nos quedamos quietos.
*12-11-2020
Continúa el recorte en ggal, acompañamos la baja.
Precios
215
Figura 19-12A
Figura 19-12B
216
Figura 19-12C
Agregamos 45 bears de call 127.81-138.81 + 15 descubiertos

127.81 y 15 bears de put 124.81-100.81 + 30 bulles de put 85.81-
100.81 + 30 tapas 85.81 (Figura 19-12D y 19-12E)
Figura 19-12D
217
Figura 19-12E
*13-11-2020
Tibio rebote en ggal. Esperamos a ver qué pasa en la próxima
rueda.
*16-11-2020
Otra rueda positiva para Galicia pero sin sobresaltos.
Asumimos riesgo y esperamos una definición.
*17-11-2020
218
Nueva rueda positiva sin nuevos máximos. Aprovechamos que
entramos en el 2do mes del ejercicio y agregamos algunos
descubiertos alrededor del precio.
Precios
Figura 19-13A Figura 19-13B
Agregamos ratio de call 127.81-138.81 (30x-60) y vendemos 50

put en descubierto 108 (figura 19-13C y 19-13D)
219
Figura 19-13C
220
Figura 19-13-D
*18-11-2020
Leve recorte en ggal. Nos quedamos quietos.
*19-11-2020
Pequeño rebote, ningún peligro. Esperamos.
*20-11-20
Continúa la lateralización. Vendemos algunos descubiertos más
alrededor del precio.
221
Precios
Call (Figura 19-14A) - Puts (Figura 19-14B)
Figura 19-14A
Figura 19-14B
Vendemos 30 calls 145 y 30 puts 108 (figura 19-14C y 19-14D)
222
Figura 19-14C
223
Figura 19-14D
*24-11-20
Nuevo máximo para ggal. Nos obliga a estirarnos para arriba.
Precios
Calls (Figura 19-15A) - Puts (Figura 19-15B y 19-15C)
224
Figura 19-15A
Figura 19-15B
Figura 19-15C
Agregamos 30 bulles de call 127.81-145 (figura 19-15D y 19-

15E)
225
Figura 19-15D
226
Figura 19-15E
*25-11-20
Pequeño recorte en Galicia. Nos quedamos quietos.
*26-11-20
Poco movimiento para GGAL. Tomamos algo de riesgo y
esperamos una rueda más.
*27-11-2020
227
Nuevamente alcista Galicia con nuevo máximo. Estiramos otro
poco más para arriba.
Precios
Calls (Figura 19-16A y 19-16B) - Puts (Figura 19-16C y 19-
16D)
Figura 19-16C
Figura 19-16A
228
Figura 19-16B
Figura 19-16D
Armamos ratio de call 127.81-145 (40x-80) y ratio de put

133.81-115.81 (20x-30) (figura 19-16E y 19-16F)
229
Figura 19-16E
230
Figura 19-16F
*30-11-20
Buen recorte de Galicia. Aprovechamos a vender algunos
descubiertos alrededor del precio y pagamos algunas tapas lejanas
mientras dejamos actuar el time decay.
Precios
231
Figura 19-17A
Figura 19-17B
Vendemos 60 calls 133.81 y pagamos 70 tapas call 155,

además cubrimos abajo con poco dinero 90 puts 105. (Figura 19-
17C y 19-17D)
232
Figura 19-17C
233
Figura 19-17D
*01-12-2020
Leve recorte para GGAL. Nos quedamos quietos.
*02-12-2020
Galicia cierra levemente positiva. Seguimos sin cambios.
*03-12-2020
234
Continúa quieta ggal y nos vamos acercando al vencimiento. El
destase de los lotes se siente cada vez más.
*04-12-2020
Otra rueda levemente negativa para ggal. Seguimos a la espera
de algún movimiento más interesante.
*09-12-2020
Nuevo mínimo para GGAL. Cierre en 124.75. A 9 días del
vencimiento, los lotes se han destasado bastante y nuestra
estrategia empieza a mostrar sus frutos.
Precios
Figura 19-18A
Figura 19-18B
235
Figura 19-18C
Aprovechamos a cerrar descubiertos pagando 100 call 138.81

(figura 19-18D y 19-18E)
236
Figura 19-18D
237
Figura 19-18E
*10-12-2020
Rebote en Galicia. Planchamos la posición para asegurar
ganancias y eliminar riesgos innecesarios. Quedamos así a la
espera del vencimiento dentro de 8 días.
Precios
238
Figura 19-19C
Figura 19-19A
Figura 19-19B
239
Pagamos 80 call 145 y 30 put 118.81 (figura 19-19D y 19-19E)
Figura 19-19D
240
Figura 19-19E
*18-12-2020 Vencimiento GGAL 121.90
Resultado:
241
Como se habrá dado cuenta, la operatoria es dinámica
siguiendo el movimiento principal del subyacente. Tenga en cuenta
que en este ejemplo dimos bastante ventaja al mercado
"corrigiendo" la estrategia sobre el final de la rueda con precios de
cierre y además no se hizo una selección fina de los mejores
precios o mejores combinaciones, por lo que los resultados
obtenidos pueden mejorarse considerablemente, aunque también
es cierto que operando en los vaivenes del intradiario se pueden
incrementar los errores.
242
El tamaño de la posición y el riesgo asumido queda a criterio
del operador pero es prudente no arriesgar un gran porcentaje de
la cuenta por ejercicio si se quiere ser consistente en el largo
plazo.
¿Esta es la única forma de operar? Por supuesto que no. La
operatoria de estrategias con opciones es tan versátil que
podemos encontrar nuestro propio estilo ajustado a nuestro perfil
de operador y a nuestros objetivos de rentabilidad.
A continuación, vemos más ejemplos.
243
ESTRATEGIA LATERAL ALCISTA CON
PÉRDIDA LIMITADA
19-10-2020 inicio de ejercicio

GGAL $115.35
Nuestra visión es lateral alcista y armamos una estrategia que

mantendremos sin modificar hasta el opex (esto último es decisión
de cada operador). Gana a partir de ggal a $100 (aprox) hasta
$157 en el ejercicio y tiene una pérdida limitada arriba o debajo de
esos valores.
Precios (19-10-2020)
Calls (Figura 19-1A y 19-1B) - Puts (Figura 19-1BB)
Figura 19-1A
244
Figura 19-1B
Figura 19-1BB
Armamos 10 bulles de call 105-130.81, 10 bulles de call

121.81-130.81 y 150 bears de call 155-163.81. También armamos
50 bulles de put 85.808-100.81.
La máxima pérdida es de $88040 al vencimiento y la máxima

ganancia potencial es de $44110.
Un punto interesante es que no ponemos dinero, el armado

cobra $9300 que colocados en caución por 60 días al 35% nos
deja $535 de intereses.
245
18-12-2020 Vencimiento DI (diciembre). Como se puede
observar en las figuras 20-A1 y 20-A2, al vencimiento con ggal
cotizando 121.90, obteníamos una ganancia de $26290.
Figura 20-A1
246
Figura 20-A2
247
ESTRATEGIA DE VOLATILIDAD CON
PÉRDIDA LIMITADA (CUNA CON
TAPA)
19-10-2020 inicio de ejercicio
GGAL $115.35
Nuestra visión es de lateralidad del subyacente y armaremos

una estrategia acorde que mantendremos sin modificar hasta el
vencimiento (esto último es decisión de cada operador). Gana a
partir de ggal a $100 (aprox) hasta $130 y tiene una pérdida
limitada arriba o debajo de esos valores.
Precios (19-10-2020)
Calls (Figura 19-1A y 19-1B) - Puts (Figura 19-1BB)
Figura 19-1A
248
Figura 19-1B
Figura 19-1BB
Vamos a vender volatilidad proyectando que el subyacente no

se va a mover mucho. Vendemos 375 call 130.81 y tapamos con
375 call 138.81. También vendemos 600 put 100.81 y tapamos con
600 put 96.
La máxima pérdida es de $143325 y la máxima ganancia

potencial es de $156675.
Nuevamente, no ponemos dinero y por el armado cobramos

$156675 que colocados en caución por 60 días al 35% nos deja
$9014.18 de intereses.
249
18-12-2020 Vencimiento DI (diciembre)
Como se puede observar en las figuras 20-B1 y 20-B2, al

vencimiento con ggal cotizando 121.90, obteníamos una ganancia
de $156675.
Figura 20-B1
Figura 20-B2
250
Ambas estrategias de ejemplo, podrían ser modificadas
sobre la marcha haciendo ajustes según el cambio de escenario
que se presente y según las decisiones que tome el operador. Lo
recomendable es analizarlo y tener todo planificado con antelación.
¿Qué voy a hacer si el subyacente sube un 20% en una sola
rueda? ¿Cómo voy a modificar mi estrategia si el humor de
mercado se vuelve muy pesimista? Estas y muchas otras
preguntas recomiendo analizarlas antes de armar la estrategia de
modo que no debamos improvisar de forma azarosa sino de modo
estratégico. No podemos adivinar precios pero sí podemos trazar
un bosquejo que nos sirva de salida rápida para los distintos
escenarios que se puedan presentar.
251
5.final
252
253
RESUMEN
Para aumentar al máximo nuestras posibilidades de éxito,
debemos:
- Tener un buen dominio de la base teórica, sabiendo cómo
funcionan los call y puts, entendiendo cuándo conviene
venderlos y cuándo ejercerlos, cuándo están dentro o fuera del
dinero y conociendo a la perfección a qué subyacente, strike y
ejercicio corresponden.
- Conocer las distintas estrategias posibles, sabiendo
cuándo conviene armar una u otra según las condiciones que
ofrece el mercado, teniendo buen criterio al decidir si
mantenerlas hasta el vencimiento o desarmarlas
anticipadamente ante cambios de expectativas y siempre
priorizando la tendencia principal del subyacente.
- Tratar de mantener una buena relación riesgo-beneficio,
sobre todo en la estrategia global, de modo que siempre
persigamos ganancias más grandes que lo que arriesgamos.
- Comparar costos de distintas estrategias tratando
siempre de optimizar los resultados.
- Acostumbrarnos al error como parte inherente de operar.
Debemos minimizar la frustración de no acertar entendiendo
que la reformulación es parte natural de la operatoria.
- No operar también es operar. No siempre habrá
oportunidades ventajosas ni grandes movimientos en el
mercado. A veces, resulta oportuno quedarse quieto. Esto nos
ahorrará dolores de cabeza y gastos en comisiones
innecesarios.
- Revisar lo operado del día en nuestro bróker al menos
media hora antes del cierre llevando un control estricto. A
veces pondremos órdenes en el mercado que no se ejecutan
porque no hubo comprador/vendedor. De esta manera, nos
evitaremos sorpresas después de rueda.
- Tolerar las pérdidas cuando toquen, entendiendo que tal
vez no podamos ganar siempre (aunque cuando se alcanza
cierto dominio, será más difícil perder). Si mantenemos una
buena relación riesgo/beneficio de la estrategia global a través
254
de los distintos ejercicios, perderemos poco cuando perdamos
y ganaremos mucho cuando ganemos.
- Buscar beneficios razonables en nuestros primeros
ejercicios (5 o 10% de la cuenta por ejemplo) e ir
incrementando de a poco, a medida que nos vamos
familiarizando con la operatoria. Ir tras enormes recompensas
al inicio solo hará que tomemos riesgos desmedidos
incrementando las chances de quedar fuera de juego antes de
tiempo.
- Esto es un arte. A pesar de la teoría y las distintas
estrategias, la diferencia la marcará el operador según su
ingenio, su rapidez mental, su razonamiento crítico. No hay
límites. Cada uno podrá establecer y alcanzar apetitosos
objetivos según su capital y sus capacidades.
- El mercado siempre tiene la razón. Esto es esencial.
Todas nuestras conjeturas se evaporarán cuando hable el
mercado. Si somos capaces de seguirle la corriente,
tendremos gran parte del éxito asegurado.
- Operar, operar y operar. Pese a la gran importancia de
la teoría, la práctica es la que terminará de forjarnos como
operadores profesionales y eso es algo intransferible. Deberá
perder el miedo a participar en el mercado y adquirir la
destreza de poner su dinero en riesgo mientras toma las
mejores decisiones posibles en tiempo real, bajo presión. En
sus comienzos, puede probar en una cuenta demo para
acostumbrarse a la plataforma y demás, pero no se ilusione, la
verdad estará en la operatoria con dinero real. Confíe en usted
y lárguese a la batalla, es la única forma de conocerse a si
mismo y ver realmente de qué esta hecho. Usted puede, lo
logrará, ya lo verá.
255
ÚLTIMAS PALABRAS
La operatoria de estrategias con opciones es más que una fuente
extra de ingresos. Puede convertirse en un ingreso principal y de
gran abundancia. Ingresos millonarios, ni más ni menos. Es una
herramienta profesional de sólidos ingresos pero requiere esfuerzo.
Si usted es una persona que posee voluntad, disciplina y hace caso
a los consejos que le doy en este libro, puede lograrlo. Y si lo
logra, tendrá beneficios a los que sólo se acceden en contados
rubros y actividades. Además podrá hacerlo desde cualquier lugar
donde cuente con una pc y conexión a internet, ya sea en la
comodidad de su living o en la confitería de la ciudad donde esté
vacacionando. Si cree que todo esto vale la pena, no se quede
quieto, sea curioso, investigue, profundice en este tema, estudie,
infórmese y adquiera experiencia. La operatoria se aprende día a
día, rueda tras rueda. Poco a poco verá como mejora su olfato, su
timing. Con el paso del tiempo sabrá cúando vender, qué vender,
cuánto comprar, mejorará su lectura del mercado y descubrirá sus
intenciones. El secreto es que no hay secreto, no hay fórmula. El
mercado es vida pura. Lo que ayer le sirvió puede que mañana le
sea obsoleto. No se paralice, amóldese, siga la corriente del
mercado y no la contradiga. Tampoco se desespere, aquí el tren
pasa muchas veces. Lo importante es sobrevivir en el tiempo,
aprendiendo, mejorando, fortaleciéndose. Esta es una carrera de
resistencia, no de velocidad. Y también es una clase de humildad,
el mercado enseña. Y cuando tiene que castigar, castiga. Sea
disciplinado, estratégico, inteligente y nunca olvide esto: LA BOLSA
ABRE TODOS LOS DÍAS.
256
agradecimientos
A Francisco "Pancho" Mancuso y a su hijo Marcelo, a los hermanos
Quique y Guillermo Cuttela, a Diego Degese, a Diego Hernán
Krukever, a Jorge "el conde" Muñoz, a Claudio Máximo Concilio, a
Juan Pablo "JP" Guitart, a Emanuel "Buscapinas" Vicente, a Darío
Gabrielli, a Rolo, a Elián Scrosoppi, a Chesaro, a Seba Sampano,
a Guille Cipullo, a Mauro "MMM" Morel, a Fernando "Peluche"
Gamboa, al gran Lucas, a Gastón Valles, a Gastón Nohra, a
Sabro, a Guido Burak, a Esteban Fink, a Fran Cremona, a Jo, a
Jorge Labadie, a DM, a Franco, a Joni Siracusa, a Willy, a
Agustín, a Mauro "Se hunde", a Ale Saab, a Enrique Cáceres, a
Pablete, a Facu, a Cristian, a Lore Celis, a Andrés, a Juan, a
Lisandro y a tantos otros, maestros y alumnos, todos parte de la
comunidad lotera, por sus aportes, dedicación y paciencia, por sus
explicaciones, debates e intercambios siempre enriquecedores.
257
redes sociales
FACEBOOK: CURSO EFECTIVO DE ESTRATEGIAS CON

OPCIONES FINANCIERAS
INSTAGRAM: CURSO_DE_OPCIONES_FINANCIERAS
TWITTER: CEDECOF21
YOUTUBE: CURSO DE ESTRATEGIAS CON OPCIONES

FINANCIERAS
258

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Propietario de esta copia: María G. Ferrari (mafgemp@gmail.

Mauricio Alejandro Santiñán

Llegó el domingo. La votación se fue desarrollando de manera

- Podrá adoptar posición en el mercado según su perfil, según

- Tendrá la posibilidad de ganar sumas de dinero que sólo son

- Contará con una herramienta profesional de trabajo

- Si decide ampliar sus conocimientos bursátiles, este

Si usted es nuevo en este fascinante mundo de la bolsa y

Si le dijera que puede ganar $300.000 en dos meses, ¿Me

1. Este curso no proporciona ningún tipo de recomendación

2. El contenido de este libro está basado en activos y

COMPRAR CALL nos otorga el derecho pero no la

COMPRAR PUT nos otorga el derecho pero no la obligación

Si compramos CALL o PUT, pagamos una prima y somos

Si vendemos CALL o PUT, cobramos una prima y somos

Si nos ejercen un call (lote), este activo desaparece de

Si ejercemos un put (lote), este activo desaparece de

Si nos ejercen un put (lote), este activo desaparece de

NOTA: En la jerga bursátil, los mercados alcistas son llamados

GGAL $ 130 (acción)

Para entender la opción, vamos a desglosarla por partes:

GFG son las iniciales de Grupo Financiero Galicia y están

C corresponde a CALL, es decir se trata de una opción de

135. es el strike, base o precio de ejercicio (luego veremos en

OC es el vencimiento y corresponde a Octubre.

Algunos ejemplos para clarificar:

Comprando la opción call YPFC700.OC $30 significa que,

Vendiendo la opción call YPFC700.OC $30 significa que,

Comprando la opción put GVAV30.0DI $17 significa que,

Vendiendo la opción put GVAV30.0DI $17 significa que,

Nota: tener en cuenta que estos últimos 4 casos están siendo

NOTA: Cuando hablamos del mismo subyacente, por ejemplo

-Cambios en el precio del subyacente: la suba del subyacente

Debemos tener en cuenta que estos 4 factores pueden

Existen diversos métodos de valuación de opciones donde el

NOTA: a veces, suele llamarse opex, ejercicio, finish o payoff al

Al llegar al vencimiento, las opciones que queden ejercibles

La compra de UN LOTE GFGC135.OC nos otorga el

Clasificación de opciones: hay 3 grupos para cada tipo

1) IN THE MONEY (ITM): son aquellas cuyo strike es menor

2) AT THE MONEY (ATM): son aquellas cuyo strike coincide

Ejemplo: supongamos una acción que cotiza $126 y están

120 está IN THE MONEY

1) IN THE MONEY (ITM): son aquellas cuyo strike es mayor

Ejemplo: supongamos una accion que cotiza $126 y están

120 está OUT THE MONEY

Como regla general, sólo están ejercibles las opciones ITM

Como ejemplo, supongamos que compramos 1 lote

Si GGAL cotiza $150 al vencimiento de octubre, ¿Cuánto

Si a todo esto, le sumamos comisiones y el costo financiero,

Profundicemos esto con un ejemplo, sigamos con la compra

60 días x 35% x (1 / 360 días) = 5,83 %

Si GGAL cotiza $160 al ejercicio, ya vimos que ganamos $800

800 / 1700 = 0,4706

47,06% > 5,83% vemos que obtuvimos 41,23 puntos

En cambio, si GGAL cotiza $153 al opex, tenemos que:

153 - 135 = $18 >>>>> y nosotros pagamos $17 por el lote,

5,88% > 5,83% vemos que prácticamente empatamos con la