Semana 03 Finanzas

Introducción
En la presente semana, nos introduciremos en la 2da unidad de aprendizaje de este ramo. Seguiremos incluyendo
conceptos ya aprendidos como tasas de interés, tiempo de inversión, capital invertido, entre otros.
Las tasas de interés son un ingrediente fundamental, pero no único, para obtener la tasa de descuento correspondiente
a un cierto activo, y sólo debiera utilizarse sin modificación, si los flujos de caja son tan seguros como los bonos
utilizados para determinarlas.
Aprenderemos durante esta semana, el papel crucial que es el riesgo en una inversión y analizaremos con datos
fehacientes, cuando es prudente correr un riesgo desde el punto de vista de una inversión.
Desde la mirada del VAN y TIR, un proyecto podrá ser aceptado o no, ahora bien, gran parte de esa decisión será
tomada en base a nuestros presupuestos y que tanto pueden soportar una estimación, ya que como se menciona, el
riesgo siempre existirá a pesar de que los números indiquen lo contrario.

Ideas Fuerza
VAN positivo, proyecto que se acepta
VAN negativo, proyecto que se recomienda rechazar
El Presupuesto General considera típicamente la integración de los distintos presupuestos que preparan los centros de
responsabilidad de la organización.

Desarrollo
1. INTRODUCCIÓN AL RIESGO Y COSTO DE CAPITAL
En la primera unidad, se analizó la forma en que se puede calcular el valor actual de un activo descontando sus
flujos de caja futuros. Por lo tanto, una información crucial para determinar el valor de un activo es conocer las tasas de
interés vigentes en un mercado para un plazo determinado.
Pero, como se verá a continuación, esto no basta pues no todos los flujos en un cierto plazo deben ser
descontados a la misma tasa. Las tasas de interés son un ingrediente fundamental, pero no único, para obtener la tasa
de descuento correspondiente a un cierto activo, y sólo debiera utilizarse sin modificación, si los flujos de caja son tan
seguros como los bonos utilizados para determinarlas.
En Chile, si los activos que se desea evaluar son más riesgosos que los bonos del Banco Central, entonces hay
que determinar el premio por riesgo o exceso por sobre la tasa de interés, que debe ser agregada a la tasa de interés,
para determinar la tasa de descuento de ese activo.
La teoría financiera establece que mientras más riesgoso es un activo, mayor es la tasa de descuento de sus
flujos de caja. En Chile, normalmente se considera que el emisor más seguro es el Banco Central, y por eso las tasas de
interés libres de riesgo se fijan en relación a la tasa de descuento o TIR (Tasa Interna de Retorno) con que se transan
estos instrumentos. La diferencia entre la TIR de los bonos del banco central y la de los bonos de otras instituciones,
son los premios por riesgo que el mercado exige.
Utilizando información financiera publicada en el Diario Financiero (Cuadro Nº 1), comparando la TIR o
rentabilidad al vencimiento de dos instrumentos financieros emitidos y transados en Chile: un bono corporativo
emitido por una empresa nacional y un PRC, o pagaré reajustable con cupones emitido por el Banco Central con fechas
de vencimiento similares, se observa que existe una diferencia (spread) de rentabilidad entre estos dos instrumentos.
La TIR de los inversionistas en PRC con vencimiento en 8 años, alcanza al 2,51%, mientras que la TIR de los
inversionistas en bonos de bancos y empresas con vencimiento en 8 años, alcanza el 4,74%.
Cuando la rentabilidad de los bonos de bancos y empresas supera en rentabilidad a los instrumentos del banco
Central, la pregunta que cabe hacer es ¿Por qué los inversionistas, siguen comprando ambos instrumentos si podrían
obtener mayores rentabilidades con los bonos de los bancos y empresas? Sería difícil argumentar que los mercados no
están en equilibrio o que se deba a la ignorancia de los compradores, pues la mayoría de estas transacciones son
realizadas por inversionistas experimentados.

Una de las causas principales de las diferencias existentes en las TIR de los distintos bonos, se debe a una forma
de riesgo: el riesgo de no pago, también conocido como riesgo de default.
Cuadro Nº 1: Tasa Interna de Retorno Media (TIRM)
Familia Vencimiento 8 años
Letras hipotecarias 3,45%
Bonos de Bancos y empresas 4,74%
Bonos Banco Central y Tesorería 3,18%
Pagarés reajustables con cupones 2,51%

Para entender las diferencias (spreads) de los bonos de renta fija, se debe aceptar que la promesa de pagar
implícita en el bono, tiene una probabilidad de no ser cumplida. Para calcular el valor hoy del bono, un inversionista
debe descontar el valor esperado de los pagos que recibirá al vencimiento del bono, a una tasa de descuento que
refleje el riesgo del bono. Este valor esperado de los pagos se calcula multiplicando los pagos prometidos por la
probabilidad de ocurrencia, es decir por 1 menos la probabilidad de no pago.

Valor esperado de pagos = Valor del pago prometido x (1 – probabilidad de no pago)

Como las rentabilidades o TIR de los bonos, se calculan suponiendo que este pago se realizará de acuerdo a lo
prometido, la tasa a la que se transa un bono corporativo depende en buena medida del riesgo de no pago. Esta
probabilidad de no pago puede variar sustancialmente a lo largo del tiempo, de acuerdo a las condiciones de
financiamiento de una empresa.
En la práctica, el cálculo del valor esperado de los pagos de los instrumentos financieros, incluye no sólo la
determinación de su probabilidad de no pago, sino que también de los montos que serán recuperados por su dueño. Es
muy poco común que en estos casos el emisor de un bono no cancele nada. Por esto es usual asociar a esta
probabilidad de no pago, una tasa de recuperación o porcentaje de los compromisos que se pagarían.
De lo anterior, se desprende que un incremento sustancial en la percepción de la probabilidad de no pago para
los bonos de una empresa nacional, aumenta su diferencia de rentabilidad respecto a los bonos del Banco Central
(spread), es decir, los inversionistas para invertir en este bono exigirán mayores tasas de rentabilidad anuales respecto
a la ofrecida en los instrumentos del Banco Central. Por otro lado, en la medida que una empresa tome medidas
respecto al pago de sus compromisos, los mercados podrían empezar a exigir rentabilidades mucho menores,
indicando que su riesgo de no pago ha disminuido.
Otra forma de evaluar la influencia del riesgo en la rentabilidad de instrumentos financieros es comparando la
rentabilidad de invertir en acciones de empresas chilenas (representadas por variaciones del índice IPSA), versus la de
invertir en bonos del Banco Central.
La rentabilidad de los instrumentos de renta variable, como las acciones, tiene una mayor volatilidad (variación)
con respecto a la que corresponde a los instrumentos de renta fija. Los inversionistas conocedores de esta situación
ajustan los precios de estos dos instrumentos, de modo de garantizarse en promedio, una mayor rentabilidad en los
activos más volátiles, que les compense por el mayor riesgo incurrido.
Es así como, en el período enero – diciembre de 2004, la rentabilidad otorgada por el IPSA asciende al 19,47%,
mientras que la correspondiente a bonos del banco central alcanza el 2,5%.
Invirtiendo en acciones se tiene más probabilidades de ganar mucho, pero también de perder. Sin embargo, en
promedio se puede esperar que sus retornos sean superiores a los de invertir en bonos. Esta diferencia de rentabilidad
promedio se denomina premio por riesgo, existiendo en la literatura financiera distintos modelos que intentan predecir
su valor a partir de cómo se correlacionan sus retornos con portafolios de mercado (Modelo CAPM), o con factores
específicos valorados por el mercado (Modelo APT), entre otros 1.

1.1. El Riesgo como Fuente de Valor

Un aspecto importante del análisis del riesgo es el que establece que en ocasiones la volatilidad puede ser una
fuente de valor que aumenta el precio de un activo. Esta realidad es común en muchos proyectos de inversión y ocurre
siempre que, en el escenario positivo, el flujo de caja esperado suba más de lo que baja en el escenario negativo.

1 Estos modelos serán analizados en los textos de Finanzas II y Finanzas III.

 Para que un activo valga mucho en condiciones de alta incertidumbre, debe poseer la capacidad de adaptarse a
diversos escenarios, característica que generalmente se denomina flexibilidad. Además, debe ser gestionado
activamente de un modo que quien lo posea, saque adecuado partido de esta característica del activo.
Para ilustrar cómo el riesgo incrementa el valor de un proyecto flexible, se consideran dos ejemplos: la
flexibilidad de abandonar un proyecto no rentable, y la flexibilidad de postergar un proyecto rentable.

Ejemplos
a) Flexibilidad de abandonar proyecto no rentable
De realizarse el Proyecto A, una inversión de $80 millones permitiría incrementar la producción del próximo (y
último) año de una concesión en 1 millón de unidades adicionales. El costo (marginal) de producción (una vez realizada
la inversión) es de $320 por unidad y el precio esperado para el próximo año es de $400 por unidad. La tasa de
descuento apropiada para este proyecto es de 10% anual. ¿Se debe realizar la inversión? ¿Qué pasaría con el valor de
este proyecto si el precio del próximo año fuera riesgoso teniendo una volatilidad (desviación estándar de los retornos)
de 25% y el proyecto tuviera la flexibilidad de ser abandonado?
Valor presente del proyecto sin riesgo. El flujo de caja del próximo año, valorizado al precio esperado de las
unidades de producción, sería de (400 - 320) millones. Dado que ese flujo se recibiría el próximo año, se debe descontar
a la tasa de descuento del proyecto, por lo que el valor presente neto del proyecto, VAN, sería 2:

Lo primero que se aprende en finanzas es que proyectos con VAN negativo destruyen valor, por tanto, es
común que proyectos de este tipo se rechacen.
Valor del proyecto con flexibilidad. El riesgo en este proyecto está dado por el precio de venta de su producción.
Se espera que el precio sea en promedio de $ 400, pero podría subir a $ 500 o bajar a $ 300 con igual probabilidad (25%
de volatilidad). Supongamos que el gerente del proyecto una vez hecha la inversión que expande la capacidad de
producción, tiene la flexibilidad de decidir si utiliza este aumento de producción hasta después de conocido si el precio
subió o bajó. En este caso si el precio baja a $300 es óptimo no producir, pues el costo marginal ($320) sería superior al
precio de venta. Ahora el flujo de caja del próximo año será la mitad de las veces cero (cuando el precio baje), pero el
otro 50% de las veces sería de (500 - 320) millones. Una vez descontados los flujos futuros (promedios) al 10%, se
obtiene un valor presente neto, VAN:

Dado que el VAN de este proyecto es positivo (incluyendo la flexibilidad de poder abandonar para no producir a
pérdida), la inversión debiera realizarse, aún cuando existe un riesgo bastante alto de que este incremento de
capacidad nunca se llegue a emplear. Comparando los valores con y sin riesgo para el mismo proyecto flexible, se
puede determinar el valor de la flexibilidad:

Valor de la flexibilidad = 1,82 – (-7,27) = $ 9,09 millones

Para entender mejor el valor de la flexibilidad, supongamos que el proyecto no fuera flexible y estuviera forzado a
producir, aún si los precios cayeran.
En este caso, si el precio cae a $ 300 el proyecto tendría un VAN de:

2 La fórmula del VAN (Valor Actual Neto) se analizó exhaustivamente en la unidad 1

 Como estamos suponiendo que cada uno de los escenarios de precios es igualmente probable, el VAN del
proyecto sin flexibilidad es el promedio de los VAN anteriores, el que resulta ser $ -7,27 millones. Observe que éste es
el mismo valor que obtuvimos de la aplicación tradicional del VAN en la primera ecuación. Es decir, el uso tradicional
del valor actual neto, supone que el proyecto no es flexible.
Asimismo, este valor es idéntico al que se obtendría si no hubiera riesgo y el precio fuera fijo en $ 400.
La existencia de flexibilidad permite en cambio, aprovechar el riesgo para crear valor, al limitar las pérdidas del
escenario de precios bajos. Con lo anterior, se ha mostrado que la existencia del riesgo puede incrementar el valor de
un proyecto.
Otro efecto del riesgo que puede advertirse es que conjuntamente con incrementos en los valores de mercado
de los proyectos, los niveles de producción de proyectos en ejecución pueden reducirse al existir la flexibilidad de
cerrar proyectos en condiciones de mercado desfavorables. Para estos casos, los proyectos aún cuando más valiosos,
producen en promedio menos que si no existiera riesgo.

b) Flexibilidad de posponer un proyecto rentable

El Proyecto B, considera una inversión de $ 80 millones para expandir la producción de una firma
instantáneamente en 1 millón de unidades, con un costo marginal de $ 300. El precio actual del producto es de $ 400 al
igual que el precio esperado para el próximo año. La tasa de descuento apropiada para este proyecto es de 10% anual.
¿Se debe realizar la inversión? ¿Qué efecto tendría el riesgo, si el precio tiene una volatilidad de 25% anual y el
proyecto tiene la flexibilidad de ser pospuesto?
Se parte analizando el proyecto sin considerar el riesgo. Este proyecto de inversión es claramente rentable.
Como el aumento de producción se obtiene en forma simultánea con la inversión, es fácil determinar que el VAN
alcanza a 20 millones:
VAN = - 80 + (400 – 300) = 20 millones
Dado que valores presentes netos positivos son sinónimos en finanzas, de creación de valor, es común concluir
que es una buena idea desarrollar este proyecto. Pero ¿será tan buena idea?
El valor de la flexibilidad de posponer: ¿Qué pasa si se decidiera posponer el proyecto por un año? Dado que se
espera que el precio del próximo año sea en promedio de $ 400, pero que podría subir a $500 o bajar a $ 300 con igual
probabilidad, debemos evaluar el proyecto para cada uno de esos dos escenarios de precios.
En caso de que el precio suba a $ 500, entonces ese año se obtendría un flujo neto de
$ 120 millones (-80 + 500 - 300). Alternativamente, si el precio del próximo año bajara a $ 300, entonces producir
incurriendo en un costo marginal de $ 300 no genera ningún beneficio, por lo que la reacción óptima es no realizar la
inversión de $ 80 millones y abandonar el proyecto.

El valor presente neto del proyecto de inversión, suponiendo la flexibilidad de posponer es:

En este caso, aun cuando aparezca como rentable realizar el proyecto inmediatamente, la creación de valor se
maximiza si éste se posterga. Comparando el VAN del proyecto con y sin la flexibilidad de ser pospuesto se puede
determinar el valor de la flexibilidad:
Valor de la flexibilidad = $ 54,54 – 20 = $ 34,54 millones
Nótese, que aun cuando el valor del proyecto se incremente producto de la flexibilidad de postergación, la mitad de las
veces (cuando el precio baje) este proyecto no se llevará a cabo. Esto lleva a la paradoja de que la incertidumbre puede
incrementar el valor de algunos activos, simultáneamente con reducir los niveles óptimos de inversión.

Síntesis: Con estos ejemplos se ha demostrado cómo el riesgo puede ser una fuente de valor para algunas empresas. La
flexibilidad de poder adaptarse a los distintos escenarios, sacando partido a los favorables y limitando las pérdidas en
los desfavorables, es valiosa para las empresas que se preparan adecuadamente.

2. PRESUPUESTOS
Los responsables de las distintas unidades de una empresa o institución requieren contar con instrumentos que
apoyen o soporten el control al interior de ellas, siendo los presupuestos una de las herramientas más utilizadas para
este propósito.
A diferencia de los Estados Financieros, que se analizarán más adelante, los Presupuestos reflejan la visión de
los gerentes o encargados de unidades respecto del futuro que quieren anticipar. Al mirar hacia delante y planificar los
resultados que se esperan, los responsables tienen la posibilidad de prever y corregir posibles problemas antes de que
éstos se presenten, de forma tal de poder concentrarse después en las coyunturas o vicisitudes de la realidad.

¿Qué son y para qué se utilizan los presupuestos?

Un presupuesto es la expresión cuantitativa de los planes de acción que propone la dirección de una
organización para un período futuro, considerando aspectos financieros y no financieros, y constituyendo una ayuda
para coordinar y poner en práctica esos planes.
Es importante destacar que los planes deben ser viables desde el punto de vista financiero. En otras palabras, la
estrategia condiciona las finanzas de una empresa y viceversa.
Esta interacción entre finanzas y estrategia queda de manifiesto en los presupuestos y éstos no son más que la
cara visible en un formato contable – financiero de los planes de una empresa, no son un tema separado.
Los presupuestos se construyen sobre la base de un pronóstico de la actividad y recursos que se requieren para
responder a una demanda o ventas previstas para el período siguiente.
En cierto modo, consideran una “simulación” del trabajo de la empresa o institución para ese período,
incluyendo la posibilidad de construir estados financieros presupuestados, y permiten por lo mismo anticipar los
resultados que se esperan.
El proceso de construcción del presupuesto se realiza típicamente una vez al año (aunque a veces es más
frecuente semestral o trimestral), y participan todos o la mayor parte de los centros de responsabilidad de la
organización.
Luego se genera un presupuesto consolidado para toda la empresa o institución (Presupuesto General o
Maestro). Por lo general los presupuestos de dividen en sub- períodos, normalmente 12 períodos mensuales.
Para efectos del control, los presupuestos se utilizan realizando el control presupuestario, que consiste en
comparar en forma periódica (por ejemplo, una vez al mes), los resultados esperados contra los resultados observados
en la práctica.
De las diferencias o variaciones que se desprenden de esa comparación, pueden proponerse acciones
correctivas o ajustes que permitan reorientar la organización hacia sus fines últimos o metas específicas.
Los principales objetivos de los presupuestos y de su utilización al interior de la organización son entonces:

 Obligar a la empresa o institución a planificar el futuro inmediato, y a determinar la forma de poner en práctica
los planes que se proponen.

 Facilitar la coordinación y comunicación entre los diferentes centros internos de responsabilidad respecto a
esos planes propuestos, generando un resultado previsto en forma conjunta, que además es coherente con los
planes de la organización.

 Establecer compromisos con esos resultados previstos en todos los niveles de la organización.
 Definir criterios y un marco de referencia para evaluar el desempeño de esos centros de responsabilidad y de la
organización como un todo, en base al contraste de lo presupuestado y lo observado.
2.1. El Presupuesto General o Mayor
El Presupuesto General o Mayor considera típicamente la integración de los distintos presupuestos que
preparan los centros de responsabilidad de la organización, a partir del pronóstico de demanda esperada para el
período siguiente (la figura 3 muestra las interrelaciones para el caso de una empresa productiva).
El primer presupuesto que se determina a partir de ese pronóstico es el presupuesto de de las ventas y, a partir
de éste, se construyen todos los demás. En el caso de una empresa productiva (figura 3), el presupuesto de ventas en
conjunto con los inventarios estimados, permite definir el presupuesto de producción, y calcular a partir de éste los
costos directos y gastos indirectos asociados a él. Mediante esta información se puede establecer el presupuesto de
costo de venta.
A partir del presupuesto de ventas se genera además el presupuesto de cobros a clientes y, a partir de los
costos y gastos estimados, se determinan además los pagos a proveedores y recursos productivos.
Contando con el presupuesto de ventas como antecedente, se determina el presupuesto de gastos de administración y
ventas (o explotación).
Todos los presupuestos anteriores se pueden agrupar en el denominado presupuesto operacional (o de
explotación).
En base a los presupuestos operacionales, se puede definir el presupuesto de caja y los estados financieros
presupuestados: Balance presupuestados, Estado de Resultado Presupuestado y Estado de Flujo de Efectivo
Presupuestado, también denominados Estados Pro Forma).

Figura N° 3: Presupuesto General o Mayor

 Cabe señalar, que también se considera un presupuesto de caja, cuyo objetivo es prever el modo en que la
empresa va a financiar sus compromisos presupuestarios, a partir del déficit o el superávit que se deducen del resto del
proceso de presupuestación.
Esta parte del presupuesto general o maestro se denomina presupuesto financiero. En una empresa comercial
el presupuesto se construye de forma similar, sin considerar la etapa de producción.
El presupuesto global de la empresa incluye típicamente además un presupuesto de inversiones, el cual se hace
cargo de todos los compromisos de gastos de bienes materiales e inmateriales cuyo ciclo de explotación es superior a
un año. Considera por ejemplo, las diferentes inversiones en activos fijos, como son: las adquisiciones de terrenos,
construcciones o ampliaciones de edificios, y compra de maquinarias y equipos; y sirve para evaluar alternativas
posibles de inversión y conocer el monto de fondos disponibles requeridos para esos efectos.

2.2. Elaboración y Utilización del Presupuesto

La elaboración de un presupuesto se debe realizar siguiendo un determinado proceso y normativa (calendario,
personas y centros involucrados, criterios de elaboración y cálculo, entre otros aspectos) que es conveniente que esté
formalizado.
En empresas o instituciones de cierta dimensión, suele existir generalmente, un área o comité responsable de
dicha elaboración y también se dispone de un manual presupuestario que orienta su desarrollo. Dado que el proceso
presupuestario es iterativo, cada presupuesto debe ser elaborado en estrecha vinculación con los demás presupuestos.
Para que esta sincronización pueda tener lugar, se precisa de un trabajo de articulación que obliga a los involucrados a
admitir, por un lado, cuestionamientos, y por otro, sucesivas modificaciones o ajustes.
Las etapas fundamentales del proceso presupuestario se pueden sintetizar de la siguiente forma:

a) Definición del marco presupuestario, es decir orientaciones o lineamientos para realizar el proceso y lanzamiento del
proceso presupuestario comunicando el inicio del mismo.
b) Definición del mejor pronóstico de ventas posible, estableciendo el antecedente fundamental sobre el cual se va a
basar la presupuestación.
c) Elaboración de los presupuestos operacionales en los diferentes centros de responsabilidad, y luego los presupuestos
financieros que se desprenden de éstos. También elaboración del presupuesto de inversiones, si es que las hay.
d) Evaluación, negociación y ajustes de los presupuestos, verificando coherencias y resguardando los objetivos últimos
de la organización.
e) Consolidación, aprobación y comunicación del presupuesto oficial de la empresa o institución.

Una vez en aplicación, y como se señaló con anterioridad, los presupuestos se utilizan para realizar control
presupuestario. Si bien este tipo de control permite evaluar la actuación y el resultado de cada centro de
responsabilidad, y de la organización como un todo; lo que interesa en primera instancia, es que sean las propias
unidades las que “gestionen”, a partir de las desviaciones o discrepancias observadas y de la comparación de lo
previsto con lo real. Esto significa que las desviaciones son llamados de atención que deben gatillar análisis causales y
acciones correctivas en el caso que correspondan.
Para que las evaluaciones sean válidas, se requiere que: sean oportunas en el tiempo; los objetivos iniciales
sigan siendo realistas; la información sea objetiva; se consideren las circunstancias favorables y desfavorables que se
han debido enfrentar, como asimismo de factores ajenos al centro de responsabilidad; que permitan determinar las
causas de las desviaciones; contribuyan a reflexionar sobre los criterios con los que se confeccionó el presupuesto.
En materias de control, se da bastante que las direcciones de las organizaciones o unidades decidan
concentrarse en aquellas áreas que presenten desviaciones más significativas o de mayor repercusión. A esta
modalidad se le denomina Gestión por Excepción, y presupone que la atención debe focalizarse en la investigación de
aquellas desviaciones para las cuales el beneficio de corregirlas sea mayor que el costo de analizarlas.
Los dos criterios de focalización más relevantes, desde una perspectiva de beneficio – costo, son: el impacto de
la desviación (incidencia en el resultado: ¿es realmente importante?) y su controlabilidad (posibilidad de gestionarla:
¿podemos gestionarlas?). En general, se sugiere concentrarse en las desviaciones de gran impacto y alta
controlabilidad.
2.3. Limitaciones, Riesgos y Resguardos
Las principales limitaciones de los presupuestos y de su utilización, como instrumentos de control en la
organización, se pueden resumir en que los presupuestos:

• Están basados en estimaciones y pronósticos, no permitiendo la consideración de hechos imprevisibles, como

cambios de preferencias del mercado o acciones sorpresivas de la competencia.
• Su objetivo no es minimizar el riesgo. Si una actividad es riesgosa, lo que hará el presupuesto es simplemente reflejar
ese riesgo.
• Dependiendo de la forma en que sean utilizados por la organización (en forma coercitiva, con incentivos coligados),
pueden generar pronósticos internos poco sinceros o ajustados a los intereses personales.
• Exigen un esfuerzo y disciplina importante por parte de la organización, que en algunos
casos puede significar un alto costo para la misma.
• Pueden tener una connotación negativa, asociándose con excesiva burocracia, y a veces con racionalizaciones o
despidos. Esa situación puede llevar a cometer errores en su formulación, y a no aprovechar las potencialidades
que éste representa.
• En muchos casos se imponen a la organización, o no son construidos con una suficiente participación del personal,
generando recelo y no entusiasmando a los involucrados.
• Pueden restringir la capacidad creativa o la preparación para lo imprevisto o coyuntural, enfatizando en forma
exagerada la necesidad de cumplimiento de lo presupuestado, por sobre la disposición a la flexibilidad y adaptación
a nuevas circunstancias.
• Concentran principalmente, información financiera – contable, o relacionada con ésta. Por lo general (salvo en el
caso de los presupuestos basados en actividad), no incorporan la visión de procesos y actividades.

Para resguardarse en relación con este tipo de inconvenientes, se requiere en primer lugar, de la orientación y
el involucramiento activo de la alta dirección de la organización. En segundo lugar, se requiere una comprensión cabal y
profunda de toda la organización sobre los objetivos últimos y beneficios de un buen proceso presupuestario. En tercer
lugar, se requiere realizar la mejor estimación o pronóstico de demanda esperada posible, invirtiendo lo que la
importancia del tema amerita. Luego, se debe generar una participación equilibrada de los diferentes estamentos
directivos de la organización en su construcción y en el compromiso para su ejecución. Por último, se requiere que sea
efectivamente utilizado como herramienta de control y de gestión en cada centro de responsabilidad, y en la
organización como un todo.
Como recomendaciones generales habría que señalar que, los presupuestos no se deben administrar en forma
rígida, exigiendo tener previstos los posibles cambios del entorno o de la realidad interna, pero tampoco se pueden
modificar en forma arbitraria y permanente.

3. TÉCNICAS DE PRONÓSTICOS
Los pronósticos económicos desempeñan un papel fundamental en la administración financiera. Los
economistas pronostican el nivel general de actividad económica, y posteriormente con estos datos y otros generados
por las propias empresas, se estima la demanda para las empresas en forma total, como separada por productos y/o
servicios. Con estos pronósticos acerca de la demanda, las empresas contratan personal, se diseñan productos, se
construyen plantas y se almacenan inventarios, con la finalidad de estar listos para poder hacer frente al nivel
pronosticado de la demanda. Si los pronósticos son correctos, entonces la empresa tendrá el número y la combinación
correcta de empleados, plantas y equipos. Sin embargo, si se cometen errores serios, la empresa estará en dificultades.
Las técnicas de proyección financiera son sólo una parte de un proceso integral de planificación que realiza la
empresa. Esta planificación, debe considerar, además, un análisis estratégico e incluir aspectos de marketing y
operaciones adecuadamente integrados con los aspectos financieros.
El área financiera es parte central de las actividades de planificación de una empresa, al menos por dos razones:
Primero, gran parte del idioma utilizado al planificar es financiero. Los planes suelen expresarse en términos de estados
financieros (ingresos, costos, utilidades, entre otros) y muchas medidas usadas para evaluar estos planes también son
financieras (márgenes de contribución, rentabilidad sobre el patrimonio, entre otras).
Segundo, y más importante, el administrador financiero es responsable de uno de los recursos claves de la
empresa: el dinero. Debido a que casi todas las decisiones que se toman en una empresa tienen implicancias
financieras, parte clave del plan es determinar si éste es viable, dados los recursos disponibles. Una vez identificados
todos los requerimientos de recursos, es necesario seleccionar los mecanismos de financiamiento a utilizar (bancos,
proveedores, nuevos accionistas).

3.1. Proyección Financiera

Los estados financieros pro forma son un pronóstico de cómo se verán los estados financieros de la empresa, al
final de un determinado período de proyección. Estas proyecciones pueden ser la culminación de un detallado análisis
de muchas variables y sofisticadas técnicas de modelamiento, o ser muy simples. Cualquiera sea su naturaleza, el
formato pro forma entrega la información de una manera lógica y consistente.

3.2. Porcentaje de Ingresos

Una manera simple pero efectiva de elaborar estados financieros pro forma, es basar el estado de resultados y
balance general a los ingresos futuros. El principal fundamento para utilizar esta base para proyectar es que muchas
cuentas varían directamente con las ventas (costos variables, gran parte de activos y pasivos circulantes).
Esto no es necesariamente el caso para todas las cuentas, por lo que se requerirá de otras fuentes de
información para completar la proyección. Sin embargo, el método de porcentaje de ingresos es una alternativa simple
y lógica para proyectar muchas variables importantes, en sólo tres pasos:

a) Primer paso: es una proyección utilizando el porcentaje de ingresos en el análisis de la información histórica,
determinando cuáles cuentas varían como proporción de las ventas, y de qué manera. Ello permite verificar cuáles
cuentas pueden estimarse como porcentaje de los ingresos (ventas) y cuáles requieren de fuentes adicionales.

b) Segundo paso: es proyectar los ingresos. Dado que muchas variables serán proyectadas en base a las ventas, será
clave estimar éstas de la manera más precisa posible. Por ejemplo, en algunos casos será importante detectar patrones
de estacionalidad.

c) Tercer paso: es llevar a cabo la proyección de las cuentas identificadas en el paso uno, extrapolando las relaciones
históricas con los ingresos proyectados en el paso dos. Por ejemplo, si históricamente el inventario ha sido el 20% de las
ventas y se proyectan ingresos para el próximo año de $ 100 millones, entonces proyecta que el inventario alcance a $
20 millones.
Es una buena práctica, una vez completada la proyección, revisar su sensibilidad a rangos de variación
razonables en las ventas proyectadas, detectando situaciones anómalas que deben llevar a revisar los supuestos
usados. Para ello es útil usar las razones financieras que se presentan en la última sección de esta unidad.
Para los ejecutivos de la empresa y analistas bursátiles, la proyección del estado de resultados suele ser lo
central, debido a que entrega abundante información sobre el desempeño de la empresa. Sin embargo, cuando el
objetivo de la proyección es estimar las fuentes futuras de financiamiento, el Balance General es el estado financiero
más importante. Tal es el caso de los analistas de crédito.
Al proyectar el Balance, el uso del porcentaje de ingresos se extiende por sus cuentas, considerando
interrelaciones con el estado de resultados, particularmente los activos y pasivos circulantes, gastos y deuda financiera,
patrimonio, dividendos y utilidades retenidas. Es recomendable revisar la evolución de razones financieras (razón
corriente, deuda – patrimonio, razón de reparto3 u otras), para detectar inconsistencias o niveles excesivos.

3.3. Presupuesto de Caja

El presupuesto de caja es una lista de todos los ingresos y egresos efectivos de caja esperados, que debe realizar
la empresa en períodos futuros. El principal objetivo de este método es anticipar excedentes o requerimientos de caja,
de manera de evaluar en forma anticipada las fuentes de financiamiento disponibles.
Dado que este método se enfoca exclusivamente en flujos de efectivo recibidos y pagados, rara vez es usado
como una herramienta general de proyección financiera. Su uso es más común en las tesorerías, interesadas en la
gestión de efectivo de la empresa, para saber cuándo invertir excedentes de caja y cuándo utilizar líneas de crédito
bancarias necesarias.
3.4. Planificación Financiera
La construcción de estados financieros pro forma o de presupuestos de caja es sólo la mitad del proceso de
planificación financiera. La segunda mitad involucra revisar las proyecciones elaboradas y considerar si se requieren
cambios a los planes operativos o comerciales de la empresa, para poder cumplir con las predicciones elaboradas.
Un primer paso requiere verificar si los estados financieros inicialmente proyectados son adecuados. Esto
significa, evaluar la fortaleza financiera proyectada, prestando especial atención a si las necesidades de financiamiento
externo estimadas son, razonables o excesivas. En el caso de excesos, si la empresa excede un límite prudente de
endeudamiento o si el banco no está dispuesto a otorgar un crédito tan grande, la administración deberá modificar los
planes para que sean consistentes con la realidad financiera. Sólo entonces los planes financieros, operativos y
comerciales se integran para crear una estrategia común para la empresa.
Por ejemplo, si después de realizar proyecciones pro forma de sus estados financieros, la administración de una
empresa identifica necesidades de financiamiento externo, que sobrepasan los criterios de endeudamiento
establecidos por su directorio, ella puede decidir revisar sus planes operativos y comerciales para:
- Reducir el incremento de liquidez, tal que el efectivo y valores negociables representen una fracción menor
de las ventas que lo proyectado inicialmente.
- Acortar el período de cobro de cuentas por cobrar, a un porcentaje menor de las ventas.
- Alargar el período de cuentas por pagar a un porcentaje mayor de las ventas.

En combinación, esta reducción de activos e incremento de pasivos permiten reducir necesidades de

financiamiento externo.
En empresas grandes, con múltiples filiales o divisiones de negocios, el proceso de planificación financiera es
especialmente importante, pues tiene el rol de coordinar y comunicar dentro de la organización. Generalmente, en
estas empresas el proceso de planificación contempla tres etapas formales, que se repiten cada año:

a) Planificación Estratégica: en el primer paso, los ejecutivos de la matriz y encargados de cada filial o división
establecen la estrategia corporativa. Esto considera un exhaustivo análisis de las amenazas y oportunidades que
enfrenta la compañía en cada mercado en el cual está o desea entrar, una evaluación de sus fortalezas y debilidades, y
el establecimiento de objetivos de desempeño a cumplir por cada unidad de la empresa. En esta etapa, el proceso es de
un tenor marcadamente cualitativo, donde las proyecciones financieras juegan un rol de identificar en términos
generales restricciones de recursos que enfrenta la empresa, y de verificar la factibilidad financiera de las opciones de
estrategia analizadas.

b) Planificación Operativa: en una segunda etapa, los gerentes de división y sus equipos traducen los objetivos
cualitativos establecidos en la primera etapa, a un conjunto de actividades necesarias para lograr tales objetivos. Se
identifican los recursos necesarios para el cumplimiento de estas metas, los cuales serán contrastados con las
asignaciones que habrá hecho la matriz en relación a los recursos a disposición de cada división. En esta etapa es
necesario realizar proyecciones financieras que al menos permitan revisar la consistencia de los planes de cada división,
con los recursos asignados por la matriz.

c) Planificación Presupuestaria: en la tercera etapa del proceso, en cada división, los distintos departamentos
desarrollan un conjunto de presupuestos basados en las actividades identificadas en la etapa dos. Ello esencialmente
implica “colocarle precio” a cada actividad dentro de la división. Este precio toma dos formas: el presupuesto
operacional y el presupuesto de inversión. Aunque es bastante específico en cada compañía, los presupuestos de
inversión suelen considerar recursos que deben destinarse a activos de mayor duración como son los activos fijos,
mientras que el presupuesto operacional incluye gastos recurrentes como: materias primas, remuneraciones, entre
otras.
La integración de los presupuestos en cada división en el presupuesto general de la matriz, produce el Plan
Financiero de la empresa. Si el proceso ha sido realista respecto a los recursos disponibles, el Plan no tendrá grandes
sorpresas. De lo contrario, si se identifica que la demanda de recursos agregados para las divisiones excede lo que está
disponible, se requerirán de revisiones al presupuesto en una o más divisiones.
4. ESTADO DE CAMBIOS EN LA POSICIÓN FINANCIERA
Es un estado que permite conocer la corriente financiera ocurrida en un período determinado, es decir, los
nuevos recursos financieros que se han generado y la utilización que se ha hecho de los mismos. El estado de cambios
en la posición financiera recibe distintas denominaciones, tales como: “estado de aplicación de fondos” y “estado de
fuentes y usos de fondos”, donde la palabra “fondo” se utiliza para indicar “recursos financieros” en general.
El estado de cambios en la posición financiera tiene un carácter dinámico, porque refleja el movimiento
financiero ocurrido en el ejercicio.
• Objetivos específicos del estado de cambios en la posición financiera
La preparación de un estado de cambios en la posición financiera, permitirá dar respuesta a diferentes interrogantes,
tales como:

- ¿Qué nuevos ingresos financieros se obtuvieron en el ejercicio?

- ¿Qué utilización se hizo de los ingresos financieros generados en el ejercicio?
- ¿Por qué no ha sido posible distribuir un monto superior por concepto de dividendos?
- ¿En qué se utilizó el aumento de capital?
- ¿Qué variación tuvo el capital de trabajo inicial?
- ¿Por qué fue posible distribuir dividendos a pesar de tener una pérdida en el ejercicio?
- ¿Cómo se financiaron las adquisiciones de activo fijo tangible?
- ¿En qué se utilizó realmente una emisión de debentures?
- ¿Qué destino se les dio a las ganancias?
- ¿Por qué aumentó el capital de trabajo si el ejercicio arrojó una pérdida?
- ¿Por qué disminuyó el capital de trabajo si hubo ganancias en el ejercicio?
- ¿Cómo se financió una compra de acciones que se desea mantener permanentemente en cartera?
- ¿Por qué se hipotecaron las propiedades para adquirir activos fijos si las utilidades son elevadas?

4.1. Capital de Trabajo

El concepto de capital de trabajo, que corresponde a los recursos financieros netos de una empresa, es de la
mayor importancia en el estado de cambios en la posición financiera. Se determina por la diferencia entre los activos y
pasivos circulantes, y representa el capital que la empresa destina para hacer frente a las necesidades que demanda su
ciclo de actividad.
El monto de capital de trabajo necesario en cada empresa dependerá, fundamentalmente de la naturaleza de la
misma y de las políticas que se hayan adoptado respecto al nivel de los inventarios, plazo de los créditos concedidos a
los clientes, entre otras causas. En todo caso dicho monto deberá ser suficiente para que la empresa pueda
desenvolverse con fluidez en el aspecto financiero, reduciendo a un mínimo la inmovilización de sus recursos.
Se debe tener presente que, tanto un capital de trabajo insuficiente como un capital de trabajo en exceso,
puede tener efectos negativos para el normal desenvolvimiento de una empresa. La falta de capital de trabajo puede
ser motivo de permanentes dificultades financieras, pago de elevados intereses y, en situaciones extremas, puede
provocar la quiebra de la empresa. A su vez, un exceso de capital de trabajo favorece una tendencia a mantener
elevados depósitos en los bancos, exceso de inventarios, aumento de los créditos a los clientes, relajamiento de los
cobros, entre otras situaciones que se traducirían en una menor rentabilidad del capital invertido.
Para determinar el capital de trabajo y analizar las variaciones que éste puede experimentar como consecuencia
de las operaciones que se realicen, es necesario clasificar las partidas del balance de acuerdo a un criterio financiero
básico, es decir, subdividir el activo y pasivo en circulante y fijo.
Existe un gran número de operaciones que afectan exclusivamente a las cuentas del activo y pasivo circulante.
Siendo el capital de trabajo la diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante, estas operaciones no modifican
el monto del mismo.
Otro tanto ocurrirá con aquellas operaciones que afectan exclusivamente a las cuentas del activo y pasivo fijo,
puesto que al no alterar en forma alguna los conceptos circulantes, el capital de trabajo permanece igual.
Las demás operaciones son las que afectan al capital de trabajo, por tratarse de conversiones, expansiones o
contracciones que modifican simultáneamente a los sectores circulantes y fijos de la estructura económica de la
empresa.
A continuación, se detallan las distintas situaciones que se pueden presentar.
a) Operaciones que afectan exclusivamente al activo y pasivo circulante, y no modifican el capital de trabajo.
- Conversión entre cuentas del activo circulante. Ejemplos: Depósitos en un banco, compra de mercaderías al contado.
- Conversión entre cuentas del pasivo circulante. Ejemplos: aceptación de una letra a un proveedor.
- Expansión o contracción entre cuentas del activo y del pasivo circulante. Ejemplos: compra de mercaderías
al crédito, cancelación de una letra a un proveedor.

b) Operaciones que afectan exclusivamente al activo y pasivo fijo, y no modifican el capital de trabajo.
- Conversión entre cuentas del activo fijo. Ejemplo: adquisición de un terreno que se paga con la entrega
de un vehículo.
- Conversión entre cuentas del pasivo fijo. Ejemplo: capitalización de una reserva.
- Expansión o contradicción entre cuentas del activo y pasivo fijos. Ejemplo: adquisición de una máquina con un crédito
a largo plazo, cancelación de una deuda a largo plazo con acciones que constituían una inversión permanente.

c) Operaciones que afectan simultáneamente a cuentas de los sectores circulante y fijo, y modifican el capital de
trabajo.
- Conversión entre una cuenta del activo circulante y una cuenta del activo fijo. Ejemplo: compra de una máquina
al contado.
- Conversión entre una cuenta del pasivo circulante y una cuenta del pasivo fijo. Ejemplo: aceptación de un pagaré
a largo plazo a un proveedor.
- Expansión o contracción entre una cuenta del activo circulante y una cuenta del pasivo fijo. Ejemplos: colocación
de una emisión de debentures, disminución del capital y devolución de aporte, en efectivo.
- Expansión o contracción entre una cuenta del pasivo circulante y una del activo fijo. Ejemplo: compra de un
vehículo con un crédito a corto plazo, pago a un proveedor con la entrega de un activo fijo tangible.

Además de los casos enumerados, pueden ocurrir operaciones que tengan el un carácter mixto, y en que será
necesario determinar previamente las distintas situaciones implicadas, para analizar cada una de ellas por separado.
Esto ocurre especialmente con las operaciones que arrojan resultado económico. Ejemplo: se venden mercaderías al
contado por $ 11.900 (costo $ 6.000; IVA $ 1.900). en esta operación se pueden reconocer los siguientes casos:
- Conversión entre cuentas del activo circulante. Aumenta “Caja” en $ 6.000, a cambio de una disminución de
“Mercaderías” por el mismo valor.
- Expansión entre cuentas del activo y pasivo circulante. Aumenta “Caja” en $ 1.900 por concepto de IVA que se
queda debiendo al fisco.
- Expansión ente una cuenta del activo circulante y una cuenta del pasivo fijo. Aumento de “Caja” por $ 4.000,
correspondiente a la utilidad en la venta y que incrementa el capital.

Por lo tanto, esta operación sólo afectará al capital de trabajo del caso (c).

4.2. Preparación del Estado de Cambios en la Posición Financiera

Este estado se obtiene al comparar dos balances sucesivos, cuyos saldos se vacían en las dos primeras columnas
de una hoja de trabajo utilizada para su confección y cuyo formato se presenta a continuación:

El siguiente paso consiste en comparar los saldos de cada cuenta que aparece en los dos balances a fin de
establecer el aumento o disminución neta que se produjo en el ejercicio. Las cuatro columnas siguientes de la hoja de
trabajo se utilizan para anotar esta variación neta. Si la cuenta es del activo o del pasivo circulante, la variación se
registra en una de las dos columnas habilitadas para las “variaciones del capital de trabajo”. Si se trata de una cuenta
del activo o del pasivo fijo, la variación se anota en alguna de las dos columnas destinadas para el “no circulante”.
En esta forma se logra una clasificación de las variaciones que acusa cada una de las cuentas del balance, atendiendo a
los dos sectores en que se ha dividido dicho estado para estos efectos: circulante y fijo.
 Las dos últimas columnas de la hoja de trabajo indican el origen de los nuevos recursos financieros generados
durante el ejercicio (haber) y la aplicación o uso de dichos recursos financieros (debe).

Ejemplo
Para el desarrollo de una hoja de trabajo se tomarán como base los siguientes balances de la empresa “XY”:
 Estado de Cambios en la Posición Financiera (Hoja de Trabajo)

Con relación a la hoja de trabajo desarrollada, observe lo siguiente:

1) En las dos primeras columnas se han presentado los saldos de las distintas cuentas que integran los balances
que se comparan. Se detallan primero todas las cuentas del balance con saldo deudor y se suman, para detallar a
continuación las cuentas del balance con saldo acreedor. De ahí que las cuentas “Estimación créditos incobrables” y
“Depreciación acumulada de muebles”, a pesar de ser cuentas complementarias de activo, se presentan junto con las
cuentas del pasivo. Con esta modalidad se evita trabajar con cantidades negativas.

2) Para distribuir la variación de cada cuenta en alguna de las cuatro columnas siguientes, deberá determinarse en
primer lugar, si se trata de una partida del sector circulante o fijo del balance. En el primer caso la variación debe
anotarse en la tercera o cuarta columna; en el segundo caso, en la quinta o sexta columna. El segundo caso consistirá
en anotar la variación al debe o al haber, de acuerdo al tratamiento general de las cuentas, según se trate de un
aumento o una disminución. Así, por ejemplo, en el caso de la cuenta “Banco del Estado”, por tratarse de una cuenta
del activo circulante, se sabe que la variación debe anotarse en la tercera o cuarta columna. Como la cuenta
experimentó un aumento en el último balance con respecto al precedente, y de acuerdo al tratamiento de las cuentas,
las partidas del activo que aumentan deben cargarse, la variación se anota en la tercera columna, que corresponde al
“debe” o a los “aumentos de capital de trabajo”. La cuenta “Proveedores” pertenece al pasivo circulante y aumentó;
por lo tanto, la variación se anota en la columna “haber” o “disminución del capital de trabajo”. La cuenta “Muebles”
pertenece al activo fijo y aumenta; por lo tanto, la variación se registra en la columna “debe” del no circulante.

3) La variación de la cuenta “Estimación de Créditos Incobrables”, se anotó al “haber” de las variaciones del capital de
trabajo, porque se trata de una cuenta complementaria del activo circulante; en consecuencia, al aumentar, disminuye
el saldo de la cuenta principal, y se sabe que toda cuenta del activo que disminuye debe abonarse. Una situación similar
presenta la cuenta “Depreciación Acumulada Muebles”, pero debe tenerse presente que en este caso se trata de una
cuenta complementaria del activo fijo.

4) Las columnas habilitadas para el “no circulante”, coinciden en este caso con las columnas destinadas a recursos
financieros obtenidos y aplicados, debido a que no ha habido ajustes en el ejercicio, sin embargo, esta situación no es
frecuente, como se verá más adelante.

5) En las dos últimas columnas de la hoja de trabajo, aparecen las distintas partidas que han motivado cambios en la
estructura económico – financiera de la empresa, que para su mejor comprensión, se explican detalladamente a
continuación:
a) Gastos de organización: esta cuenta disminuyó por la amortización aplicada en el ejercicio ($ 1.000). Las
amortizaciones disminuyen las utilidades del ejercicio, lo cual es inobjetable desde el punto de vista de la
determinación del resultado económico. Sin embargo, desde el punto de vista financiero no tiene significado alguno,
puesto que no implica disminución del activo circulante, ni aumento del pasivo circulante; por lo tanto, este cargo a
pérdidas y ganancias debe reponerse a la utilidad del ejercicio para fines de carácter financiero. Como la utilidad es una
fuente de recursos financieros para la empresa, al incrementarla por las amortizaciones del ejercicio, estas últimas
aparecen, indirectamente como generadoras de recursos financieros.
b) Desde otro punto de vista, se podría decir también que las amortizaciones del activo fijo representan costos
que se recuperan a través de la venta de los productos, lo cual equivale a “vender” parte de dichos bienes a cambio de
recursos financieros.
c) Generalizando, todos los cargos a resultados que no impliquen una erogación deben reponerse a la utilidad
del ejercicio para los efectos de carácter financiero.
d) Depreciación acumulada muebles: por las mismas razones dadas en el caso precedente, la depreciación del
ejercicio por los muebles aparece como un recurso financiero obtenido, dado que es una cuenta que representa un
gasto que ayuda a disminuir la utilidad con el objeto de pagar menos impuestos, pero que no constituye un desembolso
efectivo de caja.
e) Debentures: esta cuenta no tenía saldo alguno en el balance al 31 de diciembre de 2001. Se ha supuesto que
durante el año 2002 se hizo una emisión de debentures (bonos de empresas), a largo plazo, la que se colocó totalmente
en el mercado bursátil. Por lo tanto, se han obtenido recursos financieros a cambio de una obligación a largo plazo, que
forma parte del pasivo fijo.
f) Capital: se ha supuesto en este caso que el capital ha experimentado un aumento de
$ 20.000 durante el ejercicio, operación que también significa un aumento del activo circulante, que se compensa con
un aumento del pasivo fijo. Por lo tanto, se produce un aumento del capital de trabajo por la misma cantidad.
g) Utilidad: la utilidad del ejercicio, que no es otra cosa que un aumento neto del patrimonio tiene su
materialización en un aumento de los recursos financieros.
h) Muebles y útiles: esta cuenta experimentó un aumento de $ 6.000, que se supone corresponden a
adquisiciones hechas durante el ejercicio. Se trata de una aplicación de recursos financieros, puesto que se han
desplazado recursos desde el sector circulante al sector fijo.
i) Terrenos: esta cuenta no existía en el ejercicio al 31 de diciembre de 2001. Por lo tanto, no cabe duda que se
trata de una compra hecha en el ejercicio, que por afectar a una cuenta del activo fijo, se encuentra en el mismo caso
del rubro precedente.
j) Acciones (inversión permanente): en este caso, se han utilizado recursos financieros para una inversión que se
desea mantener indefinidamente en cartera. Por lo tanto, se está disminuyendo el capital de trabajo para adquirir un
activo fijo.
6) Las dos columnas de “variaciones del capital de trabajo”, han registrado los aumentos y disminuciones de las
distintas cuentas. De ahí que la diferencia resultante corresponde al aumento neto del capital de trabajo. En las dos
últimas columnas de la hoja de trabajo resulta la misma diferencia, puesto que si todos los
recursos generados durante el ejercicio, no se han aplicado o utilizado, debe quedar un remanente que aumenta el
capital de trabajo inicial.

4.3. Estado de Cambios en la Posición Financiera

A partir de la hoja de trabajo desarrollada, es posible obtener el estado de cambios en la posición financiera, el
cual se prepara sobre la base de las cantidades que aparecen en las dos últimas columnas, y puede tener la siguiente
disposición:
Estado de cambios en la posición financiera entre el 31/12/2001 y el 31/12/2002

1. Recursos obtenidos
1.1 Utilidad del ejercicio $41.760
1.2 Cargos a resultados, que no implican salidas de efectivo:
1.2.1 Amortización gastos de organización $1.000
1.2.2 Depreciación acumulada muebles 3.500 4.500
1.3 Emisión de debentures 30.000
1.4 Aumento de capital 20.000
Total recursos obtenidos $96.260

2. Recursos aplicados
2.1 Adquisiciones del activo fijo tangible
2.1.1 Compra de muebles y útiles $ 6.000
2.1.2 Compra de terreno 50.000 $56.000
2.2 Compra de acciones que se mantendrán en cartera 18.000
Total recursos aplicados $74.000
Aumento de capital de trabajo 22.260
Total $96.260

Con relación a este estado, observe lo siguiente:

- Está dividido en dos secciones para detallar; por una parte, los recursos financieros que se han generado durante el
ejercicio y, por otra, los recursos financieros que se han utilizado durante el mismo lapso.

- Este estado tiene gran similitud con el movimiento que se registra en un libro de caja, que también está subdividido
en dos sectores, para los ingresos y egresos en efectivo. Sin embargo, el concepto de ingreso y egreso en el estado
de cambios en la posición financiera es más genérico, puesto que se refiere no sólo al efectivo, sino que a todos los
“recursos financieros” (activo y pasivo circulante).

- Para facilitar la comprensión del contenido de este estado, es conveniente sustituir la sola denominación de las
cuentas que han motivado movimiento financiero, por una explicación o detalle de las operaciones implicadas,
especialmente cuando su monto sea significativo.

Si bien el estado de cambios en la posición financiera demuestra el aumento o disminución neta experimentada
por el capital de trabajo, no indica a cuánto asciende este capital ni cómo está integrado. Como ésta es una información
que puede ser de interés para los distintos usuarios de la misma, es conveniente desarrollar un “estado de variaciones
del capital de trabajo”, que se prepara sobre la base de los datos que aparecen en las cuatro primeras columnas de la
hoja de trabajo.
 Estado de Variaciones del Capital de Trabajo entre el 31/12/2001 y el 31/12/2002

Respecto a este estado, se pueden hacer las siguientes observaciones:

1. Forman parte de él solamente las cuentas del activo y del pasivo circulante. Para cada balance que se compara, se
detalla primero el activo circulante y a continuación, el pasivo circulante; por lo tanto, la diferencia indica el monto del
capital de trabajo inicial y final.

2. En la tercera y cuarta columna se reflejan las variaciones de las distintas cuentas que determinan el capital de
trabajo, y que explican cómo se distribuye el aumento neto ocurrido en el ejercicio ($ 22.260).

Conclusión
Como pudimos aprender durante esta semana, la importancia que toma una correcta estimación de los valores
a presupuestar ya sea presupuestos específicos como el de compra, venta, producción, etc., o un presupuesto maestro
o general es muy importante para una empresa que está considerando realizar inversiones en el mediano y largo plazo.
La capacidad que posea cada empresa de mantener sus niveles de ingreso considerando las variables que quedan fuera
de algún cálculo, determinarán la permanencia de esta sociedad en el mercado.
Además, durante esta semana hemos podido realizar ejercicios que nos demuestran de manera correcta la teoría del
VAN y TIR.
Finalmente, hemos visto el análisis y la confección de informes financieros, los cuales serán de vital importancia
en los análisis que influirán en la toma de decisiones, ya sea de inversión o de financiamiento.