CAPM

CAPM
Modelo de Valoración de Activos de Capital

WACC
 Costo Promedio Ponderado de Capital
WACC = B*(1-t)*Kb + S * Ks
B+S B+S
 WACC: Costo promedio ponderado de capital

 Ks: Costo del Patrimonio
 Kb: Costo de la deuda
 t: Tasa de impuestos
 S: Valor de mercado del Patrimonio
 B: Deuda
 El modelo asume varios aspectos sobre inversores y mercados
(supuestos del modelo):
 Los individuos son aversos al riesgo, y maximizan la utilidad de su
riqueza en el próximo período.
 Los individuos no pueden afectar los precios, y tienen expectativas
homogéneas respecto a las varianzas-covarianzas y acerca de los
retornos esperados de los activos.
 El retorno de los activos, se distribuye de manera normal.
Explicando el retorno con la esperanza matemática y el riesgo con la
desviación estándar.
 Existe un activo libre de riesgo, al cual los individuos pueden prestar
y/o endeudarse en cantidades ilimitadas. El mercado de activos es
perfecto. La información es gratis y está disponible en forma
instantánea para todos los individuos.
 La oferta de activos es fija. Las cantidades disponibles de los
distintos activos financieros con riesgo se encuentran fijadas como
una variable exógena del modelo, es decir, la oferta de los activos
financieros está dada; además, éstos se consideran negociables,
perfectamente divisibles y no generan dividendos, sino simplemente
ganancias de capital.
Kb:
 La rentabilidad exigida por las entidades financieras es

equivalente al costo de la obtención de los recursos ajenos, es
decir, al tipo de interés de la deuda. El costo de la deuda, o tipo
de interés, tiene una ventaja fiscal, ya que el gasto financiero es
deducible del Impuesto de Sociedades. Por ello hablamos de un
costo neto de los recursos ajenos.
Ks:
 La rentabilidad exigida por los accionistas (recursos propios) es
superior a la exigida por las entidades financieras. Esto se debe a
que la financiación de los accionistas tiene un mayor riesgo. Para
el cálculo de la rentabilidad que esperan los accionistas se suele
recurrir al modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model),
mediante la cual el inversor exige la rentabilidad de inversiones
sin riesgo (tasa de interés libre de riesgo) más una prima de
riesgo. Esta prima vendrá dada por el riesgo de la compañía, el
sector en el que opera, etc.
7Costo de Capital
Modelo de precios de Activos de Capital
Riesgo total = Riesgo sistemático + Riesgo no sistemático
•No diversificable •Diversificable

•No evitable •Evitable
•Propio del mercado •Propio título
Riesgo
Total
Riesgo
Sistemático
Numero de Empresas en el Portafolio

8Modelo de precios de Activos de Capital
Costo patrimonio = Tasa libre de riesgo + Premio por riesgo sistemático
Ks =Rf + ( Rm – Rf)*
Rentabilidad esperada
Premio por riesgo

Ks: Costo del patrimonio

Rf: Tasa libre de riesgo Rf
Km: Rendimiento del mercado
: Riesgo sistemático Tasa libre de riesgo
Riesgo sistemático
(n* X*Y) - ( X* Y)
= (n* X2) - ( X)2
b= COV(Rm;Rj)
VAR(Rm)
El portafolio de mercado esta constituido por todos los activos riesgosos que se
transan en la economía. En la practica, generalmente se opta por utilizar un índice
accionario como proxy del portafolio de mercado.
El portafolio de mercado tiene una beta igual a 1, porque la covarianza del

portafolio de mercado, consigo mismo es igual a la varianza del portafolio de
mercado.
Beta mayor a 1, significa que el activo tiene un riesgo mayor al
promedio de todo el mercado, lo que significa que amplifica o
reduce su rendimiento por beta veces las variaciones que el
mercado experimente.
 b= 1. títulos normales.
 b >1. títulos agresivos
 b <1. Títulos defensivos.
En caso de utilizar el IGPA:

Uso CAPM
18 Determinación de Tasa de
Descuento
Estimación del costo del patrimonio
 Se utiliza el modelo CAPM
Ks = Rf + [E(RM) – Rf] β
 Ks: Costo de Capital para el Accionista o la tasa de rentabilidad exigida por el

accionista
 Rf: tasa libre de riesgo
 E(RM )- RF: prima por riesgo
 β: Riesgo Sistemático
20 El CAPM
 Para usar el CAPM, se debe llevar a cabo:
 Estimar los parámetros de mercado:

 la tasa de rentabilidad del portfolio de mercado, E[RM], y
 la tasa de retorno del activo libre de riesgo, rF.
 Estimar el nivel de riesgo sistemático de la empresa analizada, es

decir, el β patrimonial de la compañía.
 Usar estas estimaciones para determinar el costo de capital de la

empresa, Ks.
El CAPM
21
En la práctica, se debe:
 Buscar el mejor proxy para el Portfolio de Mercado.
 Buscar el mejor proxy para el Activo libre de riesgo.
 Buscar la periodicidad de los retornos (diarios, semanales,
mensuales, etc.) y la metodología más adecuada para
estimar el beta patrimonial de la empresa.
 El evaluador debe establecer los supuestos con los que va
a trabajar. Brealey Myers (2007) afirma: “En la práctica,
estimaciones basadas en sólo 6 meses serán poco fiables.
La mayoría de las estimaciones de las desviaciones
típicas y de las betas utilizan algo parecido a los datos
mensuales de 5 años” (p.308).
 La Tasa Rm no puede ser menor a la tasa Rf
22 Portfolio de mercado
¿Cómo calcular RM?
 La rentabilidad promedio generada por el mercado

depende del horizonte de tiempo utilizado para su cálculo.
 Por ejemplo, para el caso de Chile, la rentabilidad de

mercado promedio real anual, es calculada sobre el Índice
General de Precios Accionarios (IGPA), o utilizando el
Índice de Precios Selectivo de acciones (IPSA)
Rentabilidad Libre de Riesgo
23
 En el caso de Chile, se considera un buen proxy a la tasa de los Pagarés

Reajustables del Banco Central (PRBC), pagares descontables del banco
central (PDBC), para evaluaciones de corto plazo.
 No obstante, también lo es la tasa de los Bonos del Banco Central de Chile

en Unidades de Fomento (BCU) o Bonos del Banco central en pesos
(BCP), para evaluaciones de largo plazo.
Ejercicios
 Buscar:
 Buscar Beta de Banco Chile, Falabella y LATAM, que formen
parte del IPSA e interpretar su resultado, https://es.investing.com/
 tasa BCP a 5 años de los últimos 5 años, por año.
https://si3.bcentral.cl/siete/secure/cuadros/arboles.aspx
 Variación del IPSA anual de los últimos 5 años, por año.
https://www.bolsadesantiago.com/estadisticas_sintesis
 (buscar año 2019, 2018, etc… 5 años)
 Determinar Ks, para cada empresa.
Bibliografía
 Inversión en el mercado Bursátil de Rigoberto Parada

 UDEC, Cuadernos de Finanzas, de Rigoberto Parada (
www.sibudec.cl/ebook/goto.php?id=2)
 Finanzas Corporativas de Stephan Ross.
 Fundamentos de administración Financiera de James Van Horne.
 Finanzas Corporativas de Brealy Myers Allen.

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 Costo Promedio Ponderado de Capital

 WACC: Costo promedio ponderado de capital

 La rentabilidad exigida por las entidades financieras es

Modelo de precios de Activos de Capital

Riesgo total = Riesgo sistemático + Riesgo no sistemático

•No diversificable •Diversificable

Numero de Empresas en el Portafolio

Costo patrimonio = Tasa libre de riesgo + Premio por riesgo sistemático

Premio por riesgo

El portafolio de mercado tiene una beta igual a 1, porque la covarianza del

 Se utiliza el modelo CAPM

 Ks: Costo de Capital para el Accionista o la tasa de rentabilidad exigida por el

 Para usar el CAPM, se debe llevar a cabo:

 Estimar los parámetros de mercado:

 Estimar el nivel de riesgo sistemático de la empresa analizada, es

 Usar estas estimaciones para determinar el costo de capital de la

¿Cómo calcular RM?

 La rentabilidad promedio generada por el mercado

 Por ejemplo, para el caso de Chile, la rentabilidad de

 En el caso de Chile, se considera un buen proxy a la tasa de los Pagarés

 No obstante, también lo es la tasa de los Bonos del Banco Central de Chile

 Inversión en el mercado Bursátil de Rigoberto Parada

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