COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (WACC)

Las partidas que aparecen en el lado derecho del balance de una empresa (diversos tipos de
deuda, de acciones preferentes y de acciones comunes), representan en conjunto el capital
total con que la empresa financia sus activos.
El costo de cada componente representa el costo específico de una determinada fuente de
de capital.
Como la empresa no utiliza los distintos componentes en forma igualmente proporcional,
sino que cada una tiene un peso diferente en el total del financiamiento, es preciso
calcular el costo de capital total de la empresa como el costo promedio ponderado de todas
las fuentes de capital. (WACC del inglés: “weighted average cost of capital”).
E D
WACC = ke + kd x (1-t)
x E+ x E+
D D

25/01/2015 9
 Costo de la deuda y de las acciones preferidas
El costo de la deuda siempre debe calcularse con una base After Taxes,
después de impuestos. La razón para esto radica en que el interés que la
genera es un gasto deducible para el impuesto a las ganacias, y genera
genera una disminución en el pago de dicho impuesto, lo que hace que
que el costo de la deuda después de impuestos sea menor al costo de la
antes de impuestos.
Suponemos que una deuda se contrata a una tasa de interés del 10 %
tasa de impuestos 40 % (t). En ese caso, el costo de la deuda ajustado
impuestos resulta ser del 6 %.

Kd . (1-t) = 0,10 . (1- 0,40) = 0,06 ó 6 %

25/01/2015 10
 Es el costo promedio de los
fondos de la empresa, que es el
¿Qué es? rendimiento promedio requerido
por los inversionistas, el cual
debe pagarse para atraer
dichos fondos

¿Por qué es -Evaluación de desempeño

-Decisiones de Inversión

COSTO DE importante -Permite valorar empresas

calcularlo?
CAPITAL
-Capital contable externo
-Capital contable interno
Componentes -Las acciones preferentes
-Costo de la deuda

Tipos de -Accionistas
proveedores de -Los proveedores

capital -Los bancos

• UNA EMPRESA PERUANA CUENTA CON LA SIGUIENTE INFORMACIÓN:
PROVEEDORES DE CAPITAL TASA DE PARTICIPACION EN EL COSTO PONDERADO RENDIMIENTO DE
CAPITAL INVERTIDO RENTABILIDA FINANCIAMIENTO LA INVERSION
D REQUERIDA

ACCIONISTAS 50 000 20% 53% 10.6% 10 000

PROVEEDOR 15 000 14% 16% 2.24% 2 100
BANCO 30 000 13% 31% 4.03% 3 900
TOTAL 95 000 100% 17% 16 000

• El costo ponderado se obtiene multiplicando la tasa de rentabilidad requerida por la participación en el

financiamiento de cada proveedor de capital:
20% x 53% = 10.6%
14% x 16% = 2.24%
13% x 32% = 4.16%

SUMANDO EL COSTO PONDERADO DE CADA PROVEEDOR DE CAPITAL, EL COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA SERIA 17%

• El rendimiento de la inversión solo alcanza para pagar la rentabilidad esperada de cada proveedor de
capital:
10000 es el 20% de rentabilidad que los accionistas esperan obtener .
2100 es el 14% de rentabilidad que el proveedor esperaba
obtener. 3900 es el 13% de rentabilidad que el Banco espera
Vamos a hallar el CPPC considerando las cifras del cuadro anterior

PROVEEDORES DE CAPITAL TASA DE PARTICIPACION EN EL COSTO PONDERADO RENDIMIENTO DE

CAPITAL INVERTIDO RENTABILIDA FINANCIAMIENTO LA INVERSION
D REQUERIDA

ACCIONISTAS 50 000 20% 53% 10.6% 10 000

PROVEEDOR 15 000 14% 16% 2.24% 2 100
BANCO 30 000 13% 31% 4.03% 3 900
TOTAL 95 000 100% 17% 16 000
 PRIMERO HALLAMOS EL COSTO DE LA DEUDA (El aporte de los accionistas no se
considera deuda, pues es el capital de la empresa):

DEUDA TASA INTERES PARTICIPACION EN EL PROMEDIO

FINANCIAMIENTO PONDERADO
PROVEEDOR 15000 14% 33.33% 4.67%
BANCO 30000 13% 66.67% 8.67%
TOTAL 45000 100% 13.34%
El costo explicito de la deuda (Ki) es 13.34%,la tasa impositiva es 27%

LA FÓRMULA DEL “CPPC” ES LA SIGUIENTE:

Xi= D/(DC)=45000/(450050000)
Ko= Costo promedio ponderado de capital Xi=0.47368
Ki= Costo explícito de la deuda
Ke= Costo de oportunidad del accionista Xe= C/(DC)=50000/(450050000)
J= Tasa impositiva Xe=0.52632
Xi= Relación D/(D+C)
Ke= COSTO DE OPORTUNIDAD DEL
Xe= Relación C/(D+C) ACCIONISTA
Así mismo los accionistas de la empresa exigen una prima por riesgo,
de un 10% adicional a la deuda explicita que se paga a los acreedores.

Por lo tanto:

Ke=(1+Ki)(1+R)-1

Ki= Costo explícito de la deuda

R= Prima por riesgo requerida por el accionistas

Entonces:

Ke=(1+0.1334)(1+0.10)-1
Ke=24.67%

Aplicando la formula de CPPC:

Ko=0.47368x0.1334x(1-0.27)+0.52632x0.2467
Ko=17.60%
El costo de oportunidad también podría constituirse como la rentabilidad que
genera la inversión en valores negociables :

Una manera de determinar el costo de oportunidad:

1)El accionista especifica cuanto mas quiere ganar
por asumir el riesgo que la empresa le presenta
sobre la tasa de interés

3)Este requiere que la empresa le de un

mayor retorno
¿Qué es?
Se denomina así a la forma en que se encuentra financiada la
empresa, es decir, en qué porcentaje participan los accionistas
con capital propio y cual es el porcentaje de la deuda
Importancia:

Y justamente
El objetivo del Al conseguir ese conseguir
para dicho
Gerente Financiero es objetivo, objetivo tiene que ver
Maximizar el valor de maximizado habrá como se encuentra
mercado de la del capital aportado el financiada
empresa por los accionistasvalor la empresa, cual es
estructura de capital
su
De la proposición: “El costo de capital en Acciones comunes de una
empresa es una función lineal positiva de su estructura de capital”
¿Porqué una Función Lineal?
• El hecho que:
1)CPPC Es compensada con el 2)Aumento
disminuya del Riesgo
por una para los
Deuda Mayor accionistas

• Con lo cual:
3)Se eleva la Tasa de 4)El CPPC no
Rentabilidad varía

Y finalmente
 ESTRUCTURA DE CAPITAL
Se denomina así a la forma en que se encuentra financiada la empresa, es decir, EN
QUE PORCENTAJE PARTICIPAN LOS ACCIONISTAS CON CAPITAL PROPIO Y CUAL ES EL
PORCENTAJE DE DEUDA.

A mayor apalancamiento(si es Y consecuentemente la

La estructura de capital es que la empresa rentabilidad del
muy relevante para la generando
esta utilidades) propio. Esto se evidencia al
capital
empresa incrementara el valor de la incorporar el impuesto a la
empresa renta
 VEAMOS QUÉ SUCEDE SI ALTERAMOS LA ESTRUCTURA DE CAPITAL:

La estructura de capital inicial de la empresa era de la siguiente manera:

PROVEEDORES DE CAPITAL TASA DE PARTICIPACION EN EL COSTO PONDERADO RENDIMIENTO DE
CAPITAL INVERTIDO RENTABILIDA FINANCIAMIENTO LA INVERSION
D REQUERIDA

ACCIONISTAS 50000 20% 53% 10.6% 10000

PROVEEDOR 15000 14% 16% 2.24% 2100
BANCO 30000 13% 32% 4.16% 3900
TOTAL 95000 100% 17% 16000
Empezamos hallando el costo de la deuda (El aporte de los accionistas no se considera deuda,
porque pertenece al capital de la empresa)
PROVEEDORES DE DEUDA TASA DE INTERES PARTICIPACION EN PROMEDIO
CAPITAL EL FINANCIAMIENTO PONDERADO

PROVEEDOR 15000 14% 33.33% 4.67%

BANCO 30000 13% 66.67% 8.67%
TOTAL 45000 100% 13.34%

El costo explícito de la deuda (Ki) es 13.34%

LA FÓRMULA DEL CPPC ES LA SIGUIENTE:

Ko= Costo promedio ponderado de capital

Ki= Costo explícito de la deuda
Ke= Costo de oportunidad del accionista
J= Tasa impositiva
Xi= Relación D/(D+C)
Xe= Relación C/(D+C)
•Ya tenemos el costo explícito de la deuda Ki=13.34% y la tasa impositiva es 27%:

Xi=D/(D+C)
Xi=45000/(45000+50000)
Xi=0.47368

Xe=C/(D+C)
Xe=50000/(45000+50000)
Xe=0.52632

Ke=(1+Ki)(1+R)-1
Ke=(1+0.1334)(1+0.10)-1
R=10%
Ke=24.67%
 Aplicando la fórmula del CPPC:
Ko=(Xi)(Ki)(1-J)+(Xe)(Ke)
Ko=0.47368*0.1334*(1-0.27)+0.52632*0.2467
Ko=17.60%

AHORA MODIFICAMOS ALGUNOS DATOS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

ANTERIOR:

PROVEEDORES DE CAPITAL TASA DE PARTICIPACION EN COSTO PONDERADO RENDIMIENTO DE

CAPITAL INVERTIDO RENTABILIDA EL FINANCIAMIENTO LA INVERSION
D REQUERIDA

ACCIONISTAS 25000 20% 26% 5.26% 5000

PROVEEDOR 15000 14% 16% 2.21% 2100
BANCO 55000 13% 58% 7.53% 7150
TOTAL 95000 100% 15.00% 14250

Se ha alterado la estructura de capital, ahora tenemos aporte propio S/.25000 y

deuda bancaria S/.55000, la deuda de proveedores continua siendo la misma,
veamos que sucede:
 DEUDA TASA PARTICIPACION EN PROMEDIO
INTERÉS EL FINANCIAMIENTO PONDERADO

PROVEEDOR 15000 14% 21.43% 3.00%

BANCO 55000 13% 78.57% 10.21%
TOTAL 70000 100% 13.21%

Entonces el costo explícito de la deuda (Ki) es 13.21%:

Xi=D/(D+C)
Xi=70000/(70000+25000)
Xi=0.73684

Xe=C/(D+C)
Xe=25000/(70000+25000)
Xi=0.26316
 Ke=(1+Ki)(1+R)-1
Ke=(1+0.1321)(1+0.10)-1
R=10%
Ke=24.53%

Aplicando la fórmula del CPPC:

Ko=(Xi)(Ki)(1-J)+(Xe)(Ke)
Ko=0.73684*0.1321*(1-0.27)+0.26316*0.2453
Ko=13.56%

Se aprecia que el CPPC HA DISMINUIDO DE 17.60% A 13.56%,

CUATRO PUNTOS PORCENTUALES MUY IMPORTANTES.

Esto tendrá que ver mucho con el rendimiento del capital propio,
como en el incremento del valor de la empresa, PUESTO QUE CUANDO
SE MINIMIZA EL CPPC SE MAXIMIZA EL VALOR DE LA EMPRESA.
¿CÓMO SE DA ESTO? :

Al descontar el
flujo de caja
financiero

Se utiliza como
tasa de
descuento el
CPPC

Si esta tasa de
descuento es
menor el VAN
será mayor

Es por ello que

se maximiza
el valor de la
empresa
Entonces … ¿Se puede tomar el 100% de deuda y así aumentar al máximo el
valor de la empresa?

Pues no, aquí la explicación:

1.Cuando se 3.Debido a una

2.Hay más riesgo
incrementa el posible situación de
para los accionistas
apalancamiento quiebra

4.En esta situación, 5.Por tanto los 6.En conclusión lo

los que cobrarían accionistas elevaran que se debe hacer
primero serian los la tasa de rentabilidad es hallar la
bancos antes que requerida por el ESTRUCTURA DE
los accionistas capital que aportaron CAPITAL OPTIMA
• Ejemplo:
Las empresa “NG Restaurants” y “Delosi” tienen
igual importe en activos y también la dos
empresas tienen igual utilidad operativa , “NG
Restaurantes” no tiene deuda, “Delosi” si se
encuentra apalancada , y , por lo tanto , tiene
que pagar para el presente ejercicio S/.85000 de
intereses al banco
 Sin Apalancamiento Sin Apalancamiento
EMPRESA “NG EMPRESA “Delosi”
Restaurants”
UTILIDAD DE OPERACIÓN 325,000 325,000
Intereses 85,000
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 325,000 240000
Impuesto a la renta (30%) 97,500 72000
UTILIDAD NETA 227,500 168000
Monto total a repartir entre los proveedores de capital

EMPRESA “NG EMPRESA “Delosi”

Restaurants”
Para Accionistas 227,500 168000
Para el banco 85000
TOTAL A REPARTIR 227,500 253000
• Explicación:

1)Debido al escudo fiscal que 2)La empresa “Delosi”

S/.85000
tiene más para repartir a los
genera los frente
intereses impuesto a proveedores de capital(Accionistas
la renta y Bancos)
al

4)Este hecho de que los intereses 3)Se observa que el efectivo para
sean deducibles a efectos fiscales la empresa “Delosi” es S/.25500
ha generado un ahorro en más (S/.253000-S/.227500) debido
impuestos que es igual al pago de a que los impuestos a pagar son
intereses (S/.85000) multiplicado exactamente menores en ese
por la tasa del impuesto a la renta monto comparado con la empresa
(30%), este ahorro es el escudo “NG Restaurants”
fiscal
ESTRUCTURA DE CAPITAL ÓPTIMA
PARA LA EMPRESA
1)Cuando una empresa tiene un buen
nivel de ventas

2) El apalancamiento resulta
positivo

3) Pero si continua adquiriendo más

deuda

4) Crecen lo compromisos por cargo de

intereses y amortizaciones de capital

5) Por lo tanto ,la empresa corre el

riesgo