Evaluación de Proyectos de Inversión

M.E. y M.C.E. Rodrigo Correa San Martín

rodrigo.correa@anahuac.mx
Cel. 2281542244
 Actividad

• Apuntar su correo electrónico en la lista para

compartir carpeta de Dropbox con materiales de la
clase.
 Criterios de Evaluación

25% Examen 40% Examen

Teórico Práctico

25% Lecturas,
Ensayo Libro
Tareas y
10%
Actividades
 Bibliografía

• Nassir Sapag Chain, Preparación y Evaluación de

Proyectos. Mc Graw Hill.

• Coss Bu, Raúl. Análisis y Evaluación de Proyectos

de Inversión. Editorial Limusa.

• Baca Urbina, Gabriel. Evaluación de proyectos. Mc

Graw Hill
 Libros Ensayo

• Acemoglu & Robinson. ¿Por qué fracasan los

países? 2013
• Carlos Elizondo. Por eso estamos como estamos.
2011
• Gabriel Zaid. Empresarios Oprimidos. 2009
• Jorge Zepeda Patterson. Los Amos de México
2011
• Joseph Stiglitz. El Precio de la Desigualdad. Ed.
Taurus. 2010
 Actividad

• Presentación – Nombre, edad

• Carrera
• Trabajo actual
• Gustos, aficiones
• Que esperan de la materia
 Actividad

• ¿Qué es un proyecto de inversión?

• ¿Para qué nos sirve?

• ¿Qué elementos se deben de tomar en cuenta?

 DEFINICIONES SEGÚN:

INSTITUTO LATINOAMERICANO DE PLANIFICACIÓN

ECONÓMICA Y SOCIAL (ILPES)

“Proyecto es una actividad de cualquier naturaleza, que requiere

para su realización del uso o consumo inmediato a corto plazo de
algunos recursos escasos o al menos limitados (ahorros, divisas,
talento especializado, mano de obra calificada, etc.) aún
sacrificando beneficios actuales y asegurados, en la esperanza de
obtener en un periodo de tiempo mayor, beneficios superiores a los
que se obtiene con el empleo actual de dichos recursos, sean éstos
nuevos beneficios financieros, económicos o sociales.”

BANCO MUNDIAL
“Proyecto significa una propuesta de inversión de para
capital el desarrollo de productos o servicios con una finalidad
lucrativa / no lucrativa.”
 Tipología
TIPOLOGÍA DE PROYECTOS

Según la finalidad Según el objeto

del estudio de la inversión
Rentabilidad del proyecto Creación de nuevo negocio
Rentabilidad del inversionista Proyecto de
Capacidad de pago modernización
Outsourcing
Internalización
Reemplazo
Ampliación
Abandono
Etapas de un proyecto
Ideas
Perfil

Prei nvers Prefactibilidad

ión
Etapas

Factibili
Inver sión dad

Operación
 Fases de un proyecto de
inversión
ESTUDIO PRELIMINAR
(Identificación de la idea)

PRE INVERSION
ESTUDIO DE PRE-FACTIBILIDAD
O
(Anteproyecto Preliminar)
PREPARACIÓN

ESTUDIO DE FACTIBILIDAD
(Anteproyecto Definitivo)

ESTUDIO DEFINITIVO O
DE INGENIERÍA
INVERSION

- EJECUCIÓN DEL PROYECTO

- PUESTA EN MARCHA

OPERACION OPERACIÓN NORMAL

O
FUNCIONAMIENTO ANÁLISIS DE LOS RESULTADOS DEL PROYECTO
 Proyecto de Inversión
• Un proyecto de inversión es una propuesta
de acción que, a partir de la utilización de los
recursos disponibles, considera posible obtener
ganancias. Estos beneficios, que no son seguros,
pueden ser conseguidos a corto, mediano o largo
plazo.
 Clases de proyectos de
inversión
MUTUAMENTE
INDEPENDIENTES EXCLUYENTES
Estos no compiten por los
recursos de la empresa, la Estos compiten por los
empresa podría elegir recursos, si la empresa
varios a la vez mientras toma uno no podría tomar
cumplan con el mínimo de ninguno de los otros.
rentabilidad.
 Definición

Recopilación y análisis de información de:

Mercado Técnica Financiera

Operativa

Socioeconómica
 Definición

Permite estimar cualitativa y

cuantitativamente
Las ventajas y desventajas de asignar
recursos
A una determinada propuesta de inversión
 Objetivo de un Proyecto
• Buscar una solución inteligente a un problema

• Reemplazo tecnología
obsoleta
• Desarrollar nuevos canales
Ejemplos de distribución
• Introducción nuevos
productos

• Que tiende a resolver una necesidad humana en

forma eficiente y rentable
 Factores de Éxito o Fracaso

Cambios Cambios Cambios

Tecnológicos Políticos Económicos

Cambios
Sociales
 Actividad
• Buscar 2 noticias de factores que consideras que
puedan incidir positiva o negativamente en un
proyecto de inversión.
 Panorama México
• Reporte Competitividad Global - WEF
Panorama México
Panorama México
 Actividad

• Leer “The Global Competitiveness Report” y “Doing

Business 2019”
• En parejas escoger 2 países, uno de cada reporte
• Analizar los indicadores clave del estudio
• Exponer máximo 10 minutos en clase los pros y
contras de hacer negocios en dicho país así como
las ventajas y desventajas de su economía.
 Actividad
• Leer artículo “La doble crisis de los medios” y
responder las siguientes preguntas:

1. ¿Cuál es la importancia de evaluar el ambiente

macroeconómico a la hora de formular proyectos?
2. ¿Hacia donde va el futuro de los medios?
3. Si tu proyecto fuera de medios de comunicación,
¿qué factores tendrías que considerar antes de
realizar la inversión?
 Componentes de la
Evaluación de un proyecto
• Formulación del proyecto y definición de objetivos

• Estudio de mercado

• Análisis técnico-operativo

• Análisis legal

• Análisis económico-financiero

• Análisis social
 1. Formulación del Proyecto
y Definición de Objetivos

Definición del
¿Qué se va a realizar?
producto/servicio

¿Por qué se va a realizar? Utilidad financiera o social

Inversión, tecnología,
¿Cómo se va a realizar? recursos
Tipo de empresa y equipo de
¿Quién lo va a realizar?
trabajo

¿Dónde se va a realizar? Ubicación física tentativa

¿Cuando se va a realizar? Planeación e implementación

 2. Estudio de Mercado
• Este estudio indicará si el mercado es o no
sensible al bien o servicio del proyecto y la
aceptabilidad que tendría en su consumo o uso.

Etapa 1 • Recopilación de antecedentes

• Análisis, interpretación y proyección del

Etapa 2
mercado
 Objetivo del Estudio de
Mercado
• Detectar una necesidad
insatisfecha

• Identificar segmentos de
mercado

• Analizar la industria

• Identificar barreras de entrada

 Elementos del estudio de
mercado
1. Análisis de la industria (tendencias macro)
2. Análisis de la oferta (competencia)
3. Análisis de la demanda (potencial)
4. Análisis del segmento de mercado
5. Análisis de precios
6. Estrategia promocional
7. Canales de distribución
8. Análisis de plaza

9. Conclusiones del estudio de mercado

 Estudio de Mercado – Análisis de la
Industria
• Análisis de las tendencias macro que tienen incidencia
(positiva o negativa) en el proyecto/modelo de negocio.

• Fuentes externas
• Estudios
• Reportes
• Estadísticas oficiales
• Tendencias

• El objetivo es que sea información de fuentes confiables

que sustenten la aceptación del mercado por su modelo de
negocio
 Estudio de Mercado – Análisis de la
industria

• Tamaño de la industria
• Productos sustitutos
• Estadísticas de consumo/gasto/clientes
• Principales proveedores
• Información general y relevante de la industria
• Análisis PESTL
 Ejemplo y actividad
• Atlas de complejidad económica Mundial y México

• http://complejidad.datos.gob.mx/
• http://atlas.cid.harvard.edu/
• https://www.gob.mx/productividad/documentos/reportes-subnacionales-de-compl
ejidad-economica

• Extraer datos relevantes de 1 país en el atlas mundial y de cualquier punto del

país en el atlas mexicano y comentar en clase lo que encontraron y cual podría
ser su utilidad en el proceso de elaboración de un proyecto de inversión.
• Top 3 importaciones y exportaciones
• Sectores preponderantes
• Cualquier otra información relevante
 Entorno Macroeconómico

• Ver Documental “Capitalism: A Love Story” y

responder:

• ¿Cuál es el precio que se paga por el capitalismo

moderno?
• ¿La globalización ha tenido más impactos positivos
o negativos en la economía? ¿Por qué?
• ¿De que manera se pueden mitigar los riesgos de
los factores macro en proyectos de inversión?
 Entorno Macroeconómico

• Ver Documental “Inside Job”

• ¿Quiénes fueron los principales factores y actores

de la crisis económica global del 2008-2009?
• ¿La globalización ha tenido más impactos positivos
o negativos en la economía? ¿Por qué?
• ¿De que manera se pueden mitigar los riesgos de
los factores macro en proyectos de inversión?
 Preguntas Relevantes

¿Por qué los sectores/industrias/mercados están

organizados y estructurados de la forma en que
están?

a)Límites de las empresas: integración vertical vs

outsourcing.
b)Concentración de empresas. Impacto del número y
tamaño de las empresas en la industria.
c) Diferenciación del producto. Bienes homógeneos vs
diferenciados.
d)Condiciones de entrada: barreras

34
 Estructuras de Mercado

Naturaleza de la Intensidad de la
competencia competencia en
precios
Competencia perfecta Feroz
Puede ser feroz o no,
dependiendo de la
Competencia monopolística diferenciación del
producto

Puede ser feroz o no,

Oligopolio dependiendo de la
rivalidad entre empresas

Usualmente ligera, a excepción

Monopolio de amenaza de entrada
 Preguntas Relevantes

¿Cómo afecta el comportamiento de las

empresas la estructura de los mercados?

La planeación estratégica, las estrategias a

seguir y por ende la evaluación de proyectos
de inversión están influenciadas fuertemente
por la estructura de mercado de la industria.

36
 La Competencia Perfecta
Para que haya competencia perfecta deben
cumplirse cinco condiciones.

Todos los vendedores de un mercado son

perfectamente competitivos si:

 cada uno es pequeño en relación con el

mercado,
 el producto es homogéneo,
 los compradores están bien informados de los
precios de los vendedores,
 los vendedores actúan independientemente y
 las empresas pueden salir y entrar en la
industria libremente.
37
Ejemplos
 Monopolio

Las características de éste mercado se consideran opuestas a

las del mercado con competencia perfecta:

a) existencia de una sola empresa, la cual domina

completamente la oferta del sector considerado,
b) inexistencia en el mercado de productos capaces de sustituir
aquel que es producido por la empresa monopolística, por lo
tanto, no hay alternativas posibles para los consumidores,
c) existencia de barreras (económicas, legales o técnicas) para
el ingreso de nuevas empresas en el sector, y
d) considerable poder de influencia sobre los precios y sobre el
sistema de abastecimiento del mercado.

39
Ejemplos Monopolio
 Competencia Monopolística

Esta, identifica un gran número de situaciones de mercado

existentes en la práctica y que están localizadas entre los
extremos de la competencia perfecta y el monopolio. Sus
características más importantes son las siguientes:

a) existencia de un gran número de empresas, relativamente

iguales en poder competitivo;
b) notoria diferenciación de los productos -el bien o servicio de
cada empresa tiene particularidades capaces de distinguirlo
de los demás y de crear un mercado propio para él;
c) apreciable, aunque no total, capacidad de control de los
precios y
d) relativa facilidad de incursión de nuevas empresas en el
mercado.

41
Ejemplos
 Oligopolio

Las características de este tipo de estructuras no están definidas con tanta

exactitud como las de la competencia perfecta o las del monopolio; pero,
generalmente, se consideran las siguientes:

a) existe un pequeño número de empresas dominando el mercado, de tal forma

que el 80% o 90% de la oferta es controlada por un grupo relativamente
reducido de productores;
b) debido al pequeño número de empresas dominantes, el control sobre los
precios puede ser amplio, lo cual da lugar a convenios entre ellas dado el temor
que puedan tener las empresas de la reacción de sus rivales;
c) la competencia “extraprecio” Es considerada vital, ya que otros sistemas de
competencia, como la “guerra de precios” podrían perjudicar a todas las
grandes empresas del sector,
d) generalmente, existen grandes barreras para el ingreso de nuevas empresas
debido, en gran parte, el dominio ejercido por las gigantescas empresas que
controlan partes vitales del mercado.

43
Ejemplos

44
Ejemplos

45
 Incentivos y barreras de entrada

• Incentivos: La existencia de utilidades

extraordinarias promueve el ingreso de nuevos
entrantes (empresas)

• Barreras: Son aquellas características de la

industria que reducen la entrada de nuevos
competidores por debajo de la necesaria para
disminuir las utilidades de las empresas
existentes

46
 Actividad

• Buscar 3 ejemplos de cada estructura de mercado

 Estudio de mercado –
Análisis de Oferta

• En esta etapa se recopila información relevante sobre la

competencia existente.

• Clasificación de competencia directa e indirecta

• Principales productos y servicios
• Ventaja competitiva
• Barreras de entrada
• Fortalezas y debilidades
• Rangos de precios
• Estrategias de promoción
 Actividad
• Leer artículos “La batalla de las burbujas” y
responder las siguientes preguntas:

1. ¿Cuál es la importancia de conocer la evolución

de la demanda de un bien o servicio?
2. ¿Hacia donde se dirige la industria de los vinos?
3. ¿Cuál es el nuevo segmento de mercado que se
esta creando a raíz de las crisis económicas?
 Componentes de la
Evaluación de un proyecto
• Formulación del proyecto y definición de objetivos

• Estudio de mercado

• Análisis técnico-operativo

• Análisis legal

• Análisis económico-financiero

• Análisis social
 Análisis Técnico-Operativo

• Reúne todos los recursos (materiales, humanos,

tecnológicos, financieros, naturales) necesarios
para abrir y operar el negocio.

• Se define la estructura organizacional bajo la cual

operará el negocio y el perfil del recurso humano
necesario para operarlo.
 Análisis Técnico-Operativo

1. - Costos de cada recurso a utilizar en el proyecto

(mobiliario, equipo, remodelación, construcción)
2. - Tamaño Óptimo y Localización
3. - Distribución del espacio físico
4. - Selección del organigrama
5. - Selección del perfil de personal
 Costeo del proyecto

• En este punto se deben de cotizar o estimar en lo

más apegado a la realidad, el costo de cada
variable en la que será necesario invertir en el
proyecto.

• Terrenos, construcción, acondicionamiento,

mobiliario, equipo, tecnología etc.
 Tamaño Óptimo

• Entre los factores que tienen relación con el

tamaño se encuentran:
• Mercado (tamaño de la demanda)
• Proceso Técnico
• Localización (espacios físicos disponibles)
• Acceso a financiamiento (limitación $)
 Tamaño Óptimo

• Realizar investigaciones sobre los costos de

proyectos similares, tanto a nivel nacional como en
el extranjero.
• Transformar esos costos a la realidad del proyecto.
• Realizar los ajustes necesarios.
• Analizar los principales costos del proyecto.
• Establecer un tamaño mínimo
• La capacidad de atender a su demanda.
 Actividad
• Leer artículo “Localización WalMart” y responder:

• ¿Qué factores son necesarios considerar a la hora

de definir la localización de un proyecto?
 Localización
Método cualitativo por puntos
Distrito Federal Edo. México Jalisco Nuevo León Veracruz
INDICADOR PONDERACIÓN
Calif. Pond. Calif. Pond. Calif. Pond. Calif. Pond. Calif. Pond.
Número de instituciones de
25% 10 2.5 7 1.75 8 2 9 2.25 7 1.75
educación superior
Concentración de egresados
20% 10 2 8 1.6 8 1.6 9 1.8 7 1.4
universitarios
Costos Operativos 25% 5 1.25 7 1.75 6 1.5 6 1.5 10 2.5
Cercanía Alianzas estratégicas 10% 9 0.9 8 0.8 8 0.8 8 0.8 6 0.6
Talento laboral 20% 9 1.8 8 1.6 9 1.8 10 2 7 1.4
TOTAL 100% 43 8.45 38 7.5 39 7.7 42 8.35 37 7.65

Por lo que con una calificación de 8.45/10 el Distrito Federal es la localización

que mejor reúne los requisitos para las necesidades del proyecto
 Ejercicio
• En equipos aplicar un método cualitativo por
puntos para la localización de un proyecto de
inversión en México:

• -Un hospital
• -Una escuela
• -Una planta automotriz
Distribución del Espacio Físico
 Selección del Organigrama

• Definición de áreas, puestos y funciones

• Estructura jerárquica
 Selección del Perfil de
Personal

• Investigar la disponibilidad y estabilidad de los diversos

tipos de mano de obra.
• Investigar los niveles de sueldos y salarios.
• Revisar las leyes de protección laboral.
• Investigar los hábitos y valores morales de los trabajadores.
• Definir política de recursos humanos
• Perfil del personal para cada puesto
• Requisitos profesionales
• Experiencia laboral
• Habilidades y conocimientos
 Análisis Legal

• - Constitución.
• - Código fiscal.
• - Código civil.
• - Código de comercio.
• - Código penal.
• - Ley del trabajo.
• - Ley sobre inversiones extranjeras.
• -Legislación específica de la industria / sector
Ejemplos
 Actividad
• Buscar 2 noticias del ámbito legal que impacten
positiva o negativamente en un proyecto de
inversión.
 Actividad
• Analizar el caso Netflix

• Identificar 3 elementos de cada estudio visto con

anterioridad (Formulación, Estudio de Mercado,
Estudio Técnico, Estudio Administrativo, Estudio
Legal/Ambiental)

• Enviar por correo

 Estudio Económico-
Financiero
• Tiene el objetivo de ordenar y sistematizar la información de
carácter monetario que proporcionaron los estudios
anteriores y evaluar la factibilidad económica que permitan
determinar la rentabilidad y viabilidad del proyecto.

-Estados Financieros Proforma

-Periodo de recuperación descontado
-Valor presente neto
-Tasa interna de retorno
-Índice de rentabilidad
-WACC
 Evaluación de Proyectos –
Estudio Financiero

• Es el corazón de cualquier proyecto de inversión,

uno puede tener el mejor producto, las mejores
estrategias de comercialización y promoción, un
segmento de mercado potencial increíble, pero si la
parte financiera no lo prueba, muy difícilmente por
no decir que es imposible que dicho proyecto sea
aprobado y ejecutado.
 Actividad
• Leer artículo “25 Consejos para Evaluar un
Proyecto” y responder las siguientes preguntas:

1. ¿Cuál consejo te pareció mas útil y por qué?

2. ¿Cuál es la importancia de que un proyecto
cuente con el respaldo de una institución
reconocida?
3. ¿Qué es más importante, la parte financiera o la
parte de mercado de un proyecto?
 Tipología Estudio Financiero

No consideran el valor del Consideran el valor del

dinero a través del tiempo dinero a través del tiempo

-Valor Presente Neto

-Cash Flow -Tasa Interna de Retorno
-Payback -Periodo de Recuperación
-Tasa de Rendimiento Descontado
Contable -Indice de Rentabilidad
-WACC
 Método Cash Flow - Estados
Financieros Proforma
¿Qué son?

Son estados financieros proyectados,

Estado de Resultados y Balance General

¿Cuánto tiempo se proyecta?

Normalmente de 1 hasta 5 años

¿Cuál es su utilidad?

Es un elemento básico en la evaluación

de proyectos de inversión
 Ventajas y Desventajas

Ventajas Desventajas

Proporcionan un panorama futuro

Los datos son estáticos
con unas variables dadas
Es una gran herramienta para la
No suele haber análisis de
toma de decisiones en la pequeña y
sensibilidad en las variables
mediana empresa
Indicador básico para la evaluación No toma en cuenta la naturaleza
de proyectos cambiante de algunas variables
 Factores Internos

Pronóstico de Sueldos y Gastos Capital de

Ventas Salarios trabajo

Financiamiento
 Factores Macro

Inflación Tipo de Tasa de Entorno

Cambio Interés Económico
 Actividad

• Utilizar plantilla de excel Proforma para llegar a una

proyección, analizando todos los componentes
involucrados.
MÉTODO EVALUACIÓN DE PROYECTOS –
FLUJOS EFECTIVO DESCONTADOS
 Flujo de Efectivo Operativo

• Es la capacidad de una empresa/proyecto de

generar flujos de efectivos limpios/netos en un
determinado periodo (mensual, trimestral, anual).

• Es la base fundamental para evaluar la factibilidad

económica de un proyecto.
 Valor Presente Neto

• Es una herramienta utilizada en el descuento de

flujos de efectivo operativo
• Es empleado en el análisis fundamental para la
valoración de empresas cotizadas en bolsa
• Es un método estándar para la consideración del
valor temporal del dinero a la hora de evaluar elegir
entre los diferentes proyectos de inversión
disponibles

VPN = Sumatoria FE / (1+i)n - Io

 Interpretación VPN

Valor Significado Decisión a tomar

La inversión produciría ganancias por encima El proyecto puede
VAN > 0
de la rentabilidad exigida (r) aceptarse
La inversión produciría pérdidas por debajo de El proyecto debería
VAN < 0
la rentabilidad exigida (r) rechazarse
La inversión no produciría ni ganancias ni La decisión debería basarse
VAN = 0
pérdidas en otros criterios
 Tasa Interna de Retorno

• Es la tasa de descuento a la cual el Valor Presente

Neto de un proyecto de inversión se vuelve 0.

• Es un indicador de rentabilidad del proyecto, a

mayor TIR, mayor rentabilidad.

• Es la tasa real de rendimiento de un proyecto de

inversión.
 Índice de Rentabilidad

• Fórmula:

IR = VPN/ Inversión Inicial

Interpretación:

IR > 1 Se acepta el proyecto porque recupera la

inversión
IR < 1 Se rechaza porque no recupera la inversión
 Periodo de Recuperación
Descontado

• Indica el tiempo que tarda en recuperarse la

inversión inicial de un proyecto de inversión a
través de la sumatoria de los flujos de efectivos
descontados.

• Es un criterio más que ayuda en la toma de

decisiones en la evaluación de proyectos de
inversión.
 Tasa de Descuento

• Es la tasa a la cual se descuentan los flujos de efectivo para

traer los flujos a valor presente.

• Tradicionalmente existen 3 maneras de determinar la tasa

de descuento ideal.

1. La alternativa más segura de inversión.

2. La tasa mínima de rentabilidad exigida a la inversión
3. El costo de financiamiento del proyecto (WACC)
 Actividad
• Determinar el FEO de el ejercicio minas de cal en
Excel

• Aplicar los criterios de rentabilidad

• Interpretar resultados
 Escenarios

Escenario Escenario
base Optimista

Escenario
Pesimista
 Actividad

Aumento 15% Inversión

Escenario
producción inicial reducida
Optimista
anual en un 10%

Pronóstico de Tasa de
Escenario
ventas al 75% descuento del
pesimista
cada año 15%
 Evaluación Financiera

• Como parte de la construcción de escenarios, se

analiza la rentabilidad del proyecto desde la
composición de distintas formas de la estructura
del capital de la inversión inicial.

• Es decir, se realizan evaluaciones del proyecto con

base en las alternativas de financiamientos
disponibles en búsqueda de maximizar la
rentabilidad del mismo.
 Evaluación Financiera

Crédito 70% activo Crédito 70% activo Crédito 70% activo

fijo e infraestructura fijo e infraestructura fijo e infraestructura
Tasa 15% Tasa 40% Tasa 15%
Plazo 5 años Plazo 5 años Plazo 3 años

Crédito 100% activo Crédito 70% Activo

fijo e infraestructura Fijo e Infraestructura
Tasa 50% Tasa 25%
Plazo 2 años Plazo 6 años
 Actividad

• Realizar la evaluación financiera con los 5

escenarios propuestos y elaborar tabla
comparativa de rentabilidad del proyecto, definir la
mejor alternativa y explicar por que.

• Enviar por correo el análisis en Word con la tabla

comparativa.
 Actividad

• Realizar ejercicio M2Crowd / Grupo Posadas,

determinar la rentabilidad del proyecto y redactar
un breve informe en Word explicando si el proyecto
se acepta o se rechaza y por qué.

• Enviar por correo el análisis en word

 Estructura del Capital - WACC

• La forma en que una empresa financia sus

activos

• A través de una combinación de capital,

deuda o híbridos

• Determina la composición o la "estructura"

de sus pasivos y su patrimonio neto.
 Ejemplo
• Una empresa que se financia con  20 mil millones
de acciones ordinarias y 80 mil millones de
prestamos y bonos, se dice que el 20% es
financiado con capital y el 80% es financiado con
deuda.

En realidad, la estructura de capital

puede ser muy compleja e incluye
decenas de fuentes cada una a un
coste diferente
Estructura de Capital Óptima
 Factores

Riesgo Posición
financiero fiscal de la
del capital empresa

Flexibilidad Estrategia
financiera financiera
 Riesgo financiero del capital

A medida que la entidad dependa del financiamiento por

medio de la deuda
El rendimiento exigido por el capital accionario
aumentará

Ya que incrementas el riesgo de los accionistas

 Posición fiscal de la empresa

Lo cual
El interés de la
disminuye el
deuda es
costo efectivo
deducible
de la deuda

Por lo que La ventaja o

depende de la desventaja de
tasa fiscal utilizar deuda
 Flexibilidad Financiera

Se refiere a:
• La capacidad de obtener capital en
términos razonables
Depende principalmente:
• Tamaño de la empresa
• Confianza
• Entorno económico
 Estrategia financiera

Mentalidad
del CEO

Actitud
Pasiva

Actitud
Agresiva
Ejemplos
 Teorías estructura de capital
óptima

La estructura de capital
“La óptima estructura de
óptima es aquella que
capital es la que logra un
produce un equilibrio entre el
equilibrio entre el riesgo y el
riesgo financiero de la
rendimiento y por tanto
empresa y el rendimiento de
maximiza el precio de la
modo tal que se maximice el
acción”.
valor de la empresa.
 Escuelas de pensamiento

Existe una No existe una

estructura estructura
óptima de óptima de
capital capital
 Teoría del Resultado Neto

La empresa es capaz de
La estructura financiera
incrementar su valor total
Se consigue con un de la empresa alcanza el
y tener WACC más bajo
mayor grado de óptimo cuando está
conforme aumenta el
endeudamiento. formada toda ella por
grado de endeudamiento
deuda.
de la empresa.

La estructura de capital
óptima será aquella
Esta posición es, por
formada en su totalidad
tanto, más teórica o
por deudas, lo cual
académica, que práctica.
conduce a una situación
irreal.
 Teoría Resultado de
Explotación de la Empresa

Un aumento de la Ya que los accionistas

El costo promedio deuda se verá exigirán una
ponderado de capital compensado con un remuneración mayor
permanece constante. incremento del costo por la elevación del
del capital propio. riesgo.

Independientemente Por lo tanto esta

de cómo esté teoría consideran que
financiada la empresa, no existe una
el valor permanece estructura de capital
constante. óptima.
 Teoría Tradicional

Esta teoría, puede

Un aumento de la deuda El costo de la deuda es
considerarse como una
se verá compensado con inferior a la tasa de
postura intermedia entre
un incremento del costo rentabilidad exigida por
las posiciones extremas
del capital propio. los accionistas.
antes expuestas.

Por lo tanto el costo

Ya que los acreedores ponderado de capital
de deudas de la empresa decrece hasta cierto
arriesgan menos. punto a partir del cual
comienza a aumentar.
 Actividad
• Buscar en la revista un artículo relacionado con la
estructura del capital.

• Ejemplos: Contratación de deuda, emisión de

acciones, papel comercial
 WACC / CPPC

Weighted Costo Promedio

Average Cost of Ponderado de
Capital Capital
 Concepto WACC

Se trata de la tasa de El WACC no es ni un

descuento que debe costo ni una rentabilidad
utilizarse para descontar exigida, sino un promedio
los flujos de efectivo ponderado entre un costo
operativos para valuar financiero (D) y una
una empresa o proyecto rentabilidad exigida (E)
 Fórmula WACC

WACC= ((( D / ( D+E)) * (( Kd * (1-t))) + (( E / ( E+D)) * Ke ))

% Deuda D
% Capital E
Costo de Deuda Kd
Costo de Capital Ke
Tasa de impuesto t
 Fórmula Costo Promedio
Deuda

CPD = ((( D / ( D+E)) * (( Kd * (1-i)))

% Deuda D
% Capital E
Costo de Deuda Kd
Costo de Capital Ke
Tasa de impuesto t
Fórmula Costo Promedio
Capital

CPC = (( E / ( E+D)) * Ke ))

% Deuda D
% Capital E
Costo de Deuda Kd
Costo de Capital Ke
 Ejemplo

Deuda D 50%
Capital E 50%
Costo de Deuda Kd 5%
Costo de Capital Ke 18%
Tasa de impuesto t 35%

Costo Promedio Deuda   1.63%

Costo PromedioCapital   9.00%
WACC 10.63%
 Actividad
• Calcular WACC, CPD y CPC para las siguientes
proporciones:
Proporción CPD CPC WACC
10% D – 90% E
20% D – 80% E
30% D – 70% E
40% D – 60% E
50% D- 50% E 1.63% 9.0% 10.63%
60% D – 40% E
70% D – 30% E
80% D – 20% E
90% D – 10% E
 Resultados

Proporción CPD CPC WACC

10% D – 90% E 0.33% 16.20% 16.53%
20% D – 80% E 0.65% 14.40% 15.05%
30% D – 70% E 0.98% 12.60% 13.58%
40% D – 60% E 1.30% 10.80% 12.10%
50% D- 50% E 1.63% 9.0% 10.63%
60% D – 40% E 1.95% 7.20% 9.15%
70% D – 30% E 2.28% 5.40% 7.68%
80% D – 20% E 2.60% 3.60% 6.20%
90% D – 10% E 2.93% 1.80% 4.73%
 Actividad

Costo de Deuda Kd 12.50%

Costo de Capital Ke 23.50%

Tasa de impuesto t 25.00%

 Resultados 2

Proporción CPD CPC WACC

10% D – 90% E 0.94% 21.15% 22.09%
20% D – 80% E 1.88% 18.80% 20.68%
30% D – 70% E 2.81% 16.45% 19.26%
40% D – 60% E 3.75% 14.10% 17.85%
50% D- 50% E 4.69% 11.75% 16.44%
60% D – 40% E 5.63% 9.40% 15.03%
70% D – 30% E 6.56% 7.05% 13.61%
80% D – 20% E 7.50% 4.70% 12.10%
90% D – 10% E 8.44% 2.35% 10.79%
 Conclusión

• La estructura del capital varia de acuerdo a la

empresa, la industria y el país.
• Empresas con estrategia agresiva tienen WACCs
menores que empresas con estrategias pasivas
• El cálculo del WACC es una forma de utilizar la
estructura del capital como base para la toma de
decisiones financieras.
• El WACC es la tasa mínima de rendimiento
aceptable para nuevos proyectos.
 Actividad

• Realizar los ejercicios de WACC en evaluación de

proyectos.