PR Bouslihim Fsjes Ibn Tofail Kenitra Afa

FSJES IBN TOFAIL KENITRA
L’ANAYLSE FINANCIERE APROFONDIE
Pr : Dr : BOUSLIHIM Aomar
PLAN DE TRAVAIL
INTRODUCTION
CH 1 : CHOIX DES INVESTISSEMENTS;
CH2 : DU BILAN COMPTABLE AU BILAN FINANCIER
CH3 : ANALYSE FINANCIERE MULTICRITERE; :
CH4 : ANALYSE DES RISQUES;
CH5 : GESTION DE TRESORERIE.
INTRODUCTION GENERALE
Dans un environnement marqué par la mondialisation, la

globalisation financière , la libéralisation de plus en plus
poussée, la concurrence et la compétitivité , l’entreprise n’a
pas de chois que d’innover et de gérer ses ressources
notamment financières de manière rationnelle pour assurer
sa pérennisation . Ceci pour plusieurs raisons:
 La non disponibilité des fonds nécessaires à tout moment;
 Le loyer du capital;
 Certaines ressources sont onéreuses.
Dans la pratique, les vitesses de rotation des éléments

de l’actif et du passifs ne peuvent pas toujours être
maitrisés pour plusieurs raisons telles que la baisse des
ventes, aléas des affaires et les imprévues ……etc.
Dans certains cas , l’entreprise est appelée à traverser ainsi des périodes au
cours desquelles elle doit faire face à des remboursements ou des décaissements
sans avoir obtenus au moment opportun les recettes attendues, d’où l’ intérêt
des principes de base de la gestion financière savoir:
 La règle de l’ équilibre financier ?

 La règle de l’autonomie financière?
 La règle de la rentabilité.
Exercice : Chercher ces trois règles ?
CH 1 : Choix des investissements:
 Avant de décider de concrétiser un PI il faut d’abord justifier sa
rentabilité financière : Pourra-t-on générer des recettes supérieures à son
coût? Compte tenu du temps nécessaire à sa maturité;

 L’ analyse financière occupe une place importante dans l’analyse des
projets : Elle a pour fonction d’établir des critères relatifs à l’opportunité
de réaliser ou de ne pas réaliser le projet sur le plan financier selon
l’optique des apporteurs de capitaux et des bailleurs de fonds
 L’ analyse financière permet de gérer les ressources financières de
manière optimale en vue de rentabiliser les capitaux investis et de faire
face aux risques financiers.
Dr. Aomar Bouslihim

Sur le plan macroéconomique les projets d’investissement
jouent un rôle stratégique dans le croissance et le
développement social et économique. En effet, ces derniers
sont tributaires du volume et de la qualité des investissements
et leur répartition entre les secteurs ;
Sur le plan microéconomique, pour assurer sa croissance, sa

compétitivité et son développement dans un contexte de
globalisation et de mondialisation, l’entreprise est appelée à
investir davantage.
Pr: Dr. Aomar Bouslihim

D’une manière générale, investir, cela suppose trois choses importantes:
 La volonté d’investir
 La capacité d’investir
 Les moyens de financement
Quelque soit, le type de financement, l’entreprise est appelée à faire

une gestion financière rationnelle. L’idéal pour elle, est de choisir son
indépendance financière (autofinancement) .
Dans le cas contraire, (ressources<besoins) les ressources doivent

correspondre aux besoins réels de l’entreprise. Ces besoins doivent être
définis sur la base d’investissements rentables.

CHOIX ET DECISIONS D’INVESTISSEMENT
 La notion d’investissement:
 Investir au sens plus large, c’est engager des ressources aujourd’hui
dans l’espoir de générer des ressources plus importantes que celles
engagées au départ
 La décision d’Investissement impose donc un arbitrage entre la

certitude du présent et l’aléa du futur
 Trois éléments à prendre en considération :
- La Durée
- La rentabilité
- Le risque

 Décision D’Investissement:
La Décision d’Investissement est une décision à caractère

stratégique et diffère des décisions de gestion courante Une
telle décision relève de la fonction financière et plus
généralement du management supérieur de l’entreprise ou de
l’entité responsable
Pr Dr. Aomar Bouslihim

Décision D’Investissement
 La décision est difficile à prendre:
• L’investissement est une variable aléatoire
• L’existence de l’incertitude ( risque )
• L’environnement social et économique dynamique
• L’environnement concurrentiel et compétitif

2- Décision D’Investissement
• Elle porte généralement sur des masses de fonds
importantes
• Elle engage l’avenir de l’entreprise
• Elle est à effets irréversibles
Pr : Dr : Aomar Bouslihim
Principe d’actualisation:
La décision d’investissement peut être considéré comme

un arbitrage entre le présent certain et le futur incertain :
Dépenser des sommes pour investir, c’est se priver des biens
immédiats dans l’espoir des gains futurs: Il est donc nécessaire
d’introduire la variable temps afin de guider le choix en
matière d’investissement, d’où le principe d’actualisation
Pr. Dr. Aomar Bouslihim

Principe d’actualisation:
L’actualisation traduit une préférence pour le présent et permet de

traduire la valeur de la monnaie entre deux temps
1Dh d’aujourd’hui vaut 1/(1+i)n dans le futur
Avec : n = nombre d’années
i = le taux d’actualisation
Donc : VA = V/(1+i)n
Avec : VA : valeur actualisée
V : Somme reçue dans n années ou valeur
attendue
i : Taux d’actualisation
n : nombre d’années
Dr. Aomar Bouslihim

Estimation du coût de l’investissement:
 Méthode analogique
 Méthode paramétrique
 Méthode synthétique
 Méthode de l’analyse de la valeur
Pr .Dr. Aomar Bouslihim

• Méthode analogique:
La méthode analogique est utilisée pour estimer le coût

d’investissement par comparaison avec une ou plusieurs
réalisations concrètes d’un projet plus ou mois similaire dont
le coût est parfaitement connu en tenant compte des
changements constatés au niveau de certains paramètres clés
(changements technologiques, inflation…)

Estimation du coût de l’investissement
• Méthode paramétrique:
Dans ce cas, on estime le coût de chaque fonction et/ou
chaque composante du projet à partir de ses caractéristiques
techniques selon les besoins requis en travaux, en services et
en activités. On évalue ainsi les quantités, les prix unitaires
puis le coût de chaque composante et de ses éléments
/ou
constitutifs

• Méthode synthétique
Dans ce cas, on lie directement le coût d’investissement
soit à la capacité de production (CP), soit au chiffre d’affaire
(CA) envisagés selon une formule technico-économique simple
de la forme:
I=f(CP) ou I=f(CA)
Une telle méthode présuppose une connaissance
historique des caractéristiques industrielles du secteur
d’activité ou des modèles économétrique testés
préalablement

A2- Estimation du coût de l’investissement:
• Méthode de l’analyse de la valeur

Selon l’agence française de normalisation, l’analyse de la
valeur est une méthode de compétitivité organisée et créative
pour satisfaire les besoins de l’utilisateur par une démarche
spécifique de conception à la fois fonctionnelle, économique
et pluridisciplinaire

LES INDICATEURS DE RENTABILITE
• Les différents contextes

Contexte déterministe
Contexte incertain ou probabiliste
Contexte indéterminé

Contexte déterministe
La valeur actuelle nette (VAN):
Elle est le critère universel qu’on cherche à maximiser la VAN se

calcule à partir des recettes actualisées diminuées des dépenses
actualisées (cash-flow) durant toute la période de vie du projet : C’est
une forme de valeur ajoutée financière générée par le projet durant
toute sa vie après avoir déduit l’ensemble des dépenses
d’investissement et d’exploitation

 La valeur actuelle nette (VAN):
VAN = ∑ (Rt – Dt) /(1+i)t
Avec : Rt : Recettes actualisées au temps t
Dt : Dépenses actualisées au temps t
n : Durée de vie du projet
i : Taux d’actualisation
VAN=[R1 /(1+i)1+R2 /(1+i)2+R3 /(1+i)3+…..+Rn /(1+i)n]- CI
Avec : CI : coût de l’investissement

Si VAN>0 : Le projet est dit rentable
Si VAN<0 : Le projet est rejeté
VA = VAN + CI

 L’Indice de profitabilité (IP):
C’est un critère très important dans la mesure ou il nous
donne un jugement de valeur sur la rentabilité et permet en
plus de comparer différents projets rentables : Le projet le
plus rentable est celui qui présente l’IP le plus grand
IP = VA/CI
Si IP>1 : Le projet est rentable
Si IP<1 : Le projet n’est pas rentable
Dr. Aomar Bouslihim

 Taux interne de rentabilité (TRI):
C’est tout simplement le taux qui annule la VAN
TRI = i tel que VAN = 0
Décisions:
 Cas d’un seul projet: on compare le TRI et le taux
d’actualisation i :
- Si TIR >i Projet accepté
- Si TIR <i Projet rejeté
 Cas de plusieurs projets : On retient celui dont le TRI est le
plus grand

 Délai de récupération (Pay- Back):
Il est défini comme étant un ordre de grandeur de la durée

au bout de laquelle, l’ investissement est récupéré,
permettant ainsi une évaluation rapide du risque encouru
dans un environnement instable : Donc, plus le délais de
récupération est court, plus le projet est financièrement
rentable : Dans certains cas le calcul du délai de récupération
nécessite une interpolation linéaire

La prise en compte d’un double taux :Taux interne de
rentabilité du projet et taux de réinvestissement des cash –
flow
La Valeur actuelle nette ( VANG) :

Elle mesure le retour que procure l’investissement initial plus le
réinvestissement des cash flow .Appelé aussi VAN intégré repose sur
l’hypothèse que les CF dégagés sont réinvestis à un taux de placement r
réaliste
Valeur acquise des flux placés au taux =
VANG =

La prise en compte d’un double taux :Taux interne de
rentabilité du projet et taux de réinvestissement des cash –
flow
 Le Taux interne de rentabilité global ( TIRG)
Appelé aussi TIR intégré , c’est le taux d’actualisation qui annule la VANG
Valeur acquise des flux placés au taux r =

La décision d’investissement et la prise en
considération du risque :
Les décisions d’investissement se fondent sur des prévisions
et le risque inhérent à tout investissement doit logiquement
être pris dans le processus décisionnel.
les méthodes empiriques fréquemment utilisées :
 La majoration du taux d’actualisation;
 L’équivalent certain;
 la méthode des probabilités;
 La méthode de l’arbre de décision.
Pr .Dr BOUSLIHIM Aomar

La majoration du taux d’actualisation
La majoration du taux d’actualisation consiste à incorporer à ce
taux une prime de risque ajusté en fonction du risque estimé du
projet.
Il s’agit la d’augmenter le taux d’actualisation d’une prime de
risque (p) constante ou variable dans le temps pour obtenir un taux
de i’=i+p.
La prime du risque est fonction de l’aversion envers le risque du
décideur et de la nature du projet.
VAN= -CI+∑ CF/(1+i’)ᵗ= -CI+∑ (CF)(1+i’)⁻ᵗ

L’équivalent certain
• La méthode des équivalents certains consiste à ajuster cette fois
non pas le taux d’actualisation, mais les cash-flows au moyen d’un
coefficient d’ajustement compris entre 0 et 1. Plus le risque associé
est important , plus le coefficient est faible
• Dans ce cas les CF sont réduits par un coefficient a tel que 0<a<1
fixé par le décideur et qui est d’autant plus faible que les CF sont
lointains et aléatoires. L’évaluateur tente de se rapprocher des
revenus ou CF qu’il considère comme réalisables.
VAN=-CI+∑ (a CF)(1+i)⁻ᵗ
Avec: a:coefficient de pondération en fonction du risque.
a= R.C/CF avec RC= revenu certain retenu par le preneur de décision

la méthode des probabilités
Dans cette méthode on applique une probabilité

associée à chaque CF et on calcule l’espérance
mathématique, la variance et l’écart type. Par la suite
on calcule la VAN de l’espérance mathématique
Application:
Sois un projet d’investissement qui nécessite une
dépense initiale de 50000, sa durée de vie et de 3ans,
le taux d’actualisation =10 % tableau ( probabilités
et CF)
Les critères d’évaluation des projets d’investissement
en avenir indéterminé.
Ils permettent aux décideurs de se situer psychologiquement à

l’égard du risque (optimisme, pessimisme).Ces critères n’ont aucun
fondement théorique et ne doivent être utilisées que si le décideur ne
dispose d’aucune information lui permettant d’ élaborer des probabilités
même très approchées il sont dans tous les d’un usage hasardeux et
subjectif .
On distingue plusieurs critères:
 -Critère de Wald ou Max-min;
 Critère Max- max
 Critère de Laplace;
 Critère de Hurwicz ou min – max moyen

Application:
Un investisseur est confronté à 3 projets d’investissement:
Projets P1 P2 P3
S1 40000 20000 5000
S2 100000 40000 -70000
S3 70000 30000 -70000

 Critère de Wald ou Max –Min
Pour chaque situation, le décideur prendra en
considération le résultat le plus faible. Il adoptera ensuite le
projet ( stratégie qui se caractérise par le résultat le plus élevé
parmi les résultats minimum recensés en première étape.
Le critère Maximin est un critère de prudence privilégiant
le projet qui présente le meilleur résultat parmi les résultats
minimums
E1= 40000
E2= 20000 Alors Max min=40000 Projet 1 est retenu.
E3= -70000
Pr. Dr BOUSLIHIM Aomar

Critère Max- max
Pour chaque situation, le décideur prendra en considération
le résultat le plus élevé. Il adoptera ensuite le projet ( stratégie
qui se caractérise par le résultat le plus élevé parmi les
résultats maximums recensés en première étape.
Le critère Max- max est un critère de prudence privilégiant
le projet qui présente le meilleur résultat parmi les résultats
maximums.
• Déterminer la situation convenable ?

CRITERE DE LAPLACE
Il consiste effectuer une moyenne arithmétique des

revenus espérés associes à chaque projet pour les
différentes situations puis retenir le projet dont la
moyenne des revenus est la plus élevée . Ce critère
adoptera le projet ?
Déterminer la situation convenable ?

Critère Hurwicz ou Min max moyen
Ce critère consiste à calculer pour chaque projet la moyenne

pondérée X du meilleur et du plus mauvais des résultats potentiels.
Le décideur adoptera le projet qui présentera la moyenne X la plus
élevée.
X=a M+(1-a).m
Avec M= résultat maximum par projet et selon les situations
m= résultat minimum par projet selon les situations
a= Facteur de pondération résultant du degré d’aversion envers le
risque du décideur
0<a<1
Déterminer la situation convenable si a = 0, 6
CH 2 : : DU BILAN COMPTABLE AU BILAN FINANCIER
Définition du Bilan:
Il exprime l’état de santé d’une entreprise . En d’autres
termes ,il traduit la situation financière de l’entreprise à une
date donnée en général à la fin de l’exercice . Deux
compartiments existent dans un bilan:
 Les ressources financières : Le passif
 Les emplois ou utilisations : L’actif

DU BILAN COMPTABLE AU BILAN FINANCIER
Approche fonctionnelle du bilan:

Cette approche renonce avec la présentation de liquidité de
l’actif et l’exigibilité du passif. L’entreprise devient un
portefeuille d’emplois et de ressources. cette approche nous
montre comment l’entreprise a financé ses activités
(investissement et exploitation) et leur conséquences sur la
trésorerie.

• Cas de l’actif:
Dans le bilan fonctionnel, les postes d’actifs sont regroupés
selon leur nature ou leur destination :
 AI: Emplois stables;
 Actifs d’exploitation;
 Actifs hors exploitation;
 Disponibilités
• Cas du passif:
Dans le bilan fonctionnel, les postes du passif sont regroupés
selon leur nature ou leur destination:
 Ressources durables;
 Passif d’exploitation;
 Passif hors exploitation;
 ressources de trésorerie;
BILAN FONCTIONNEL
ACTIF PASSIF
AI FP
AE PE
AHE PHE
TA PT
Equilibre financier : Trois règles :
 Règle 1 : Les emplois stables doivent être financés par les

ressources stables ( financements permanents). Dans le cas
contraire , il faut faire appel aux ressources circulantes , d’où
le risque de:
 Insolvabilité
 Défaut de trésorerie
BILAN FONCTIONNEL
• Règle 2 :
L’actif circulant( HT) doit être financé autant que possible par le passif
circulant ( HT). Le passif circulant grâce à la capacité de financement
permet de financer l’actif circulant générant un besoin de financement .
BILAN FONCTIONNEL
• Règle 3 :
La trésorerie nette doit être positive. Les activités
d’immobilisation et d’exploitation doivent générées
un surplus
 Indicateurs de l’ équilibre:
 Fonds de roulement (FDR):
C’est la différence entre le financement
permanent(FP ) et l’actif immobilisé ( AI)
FDR = FP - AI
discuter les cas possibles ?
DU BILAN COMPTABLE AU BILAN
FINANCIER
Indicateurs de l’ équilibre:
 Besoins en fonds de roulement ( BFR):
C’est la différence entre l’actif circulant ( HT)
et le passif circulant ( HT).
BFR = AC ( HT) - PC ( HT)
discuter les cas possibles ?
DU BILAN COMPTABLE AU BILAN
FINANCIER
Indicateurs de l’ équilibre:
 Trésorerie nette (TN):
C’est la différence entre trésorerie actif( TA) et
trésorerie passif ( TP)
TN = TA - TP
Discuter les cas possibles ?
 Indicateurs de l’ équilibre :
 Lien entre TN , FDR et BFR:
TN = TA - TP  AI + AC + TA = FP + PC + TP 
TA – TP = FP + PC – AI - AC 
TN = ( FP - AI) - (AC – PC) 
TN = FR - BFR
Equilibre financier: Situations possibles:

 Situation 1: FDR > 0 ; BFR ; TN > 0 Situation favorable
 Situation 2:
 Situation 3:
 Situation 4:
 Situation 5:
 Situation 6: FDR > 0 ; BFR < 0 ; TN > 0 Situation très
favorable
Identifier les autres situations ?
L’APPROCHE PATRIMONIALE
Dite approche de liquidité- exigibilité ,elle a pour but de mettre

à la disposition de l’analyste des informations significatives
pour se rapprocher d’une vision plus économique et financière
de l’entreprise .Dans ce sens, cette approche vise :
 De s’assurer de la solvabilité de l’entreprise ;

 D’apprécier la liquidité de l’entreprise .
 L’analyse de la solvabilité à LT va permettre de s’assurer

que l’entreprise est capable de faire face à la totalité de ses
dettes en s’ appuyant sur l’ensemble des ses actifs.
 L’analyse de la solvabilité à CT va mettre l’action sur les

échéances des différentes dettes. Il s’agit d’ étudier les
differents flux d’encaissements et de décaissements ainsi que
le décalage entre ces derniers.
Objet de l’AP:
 L’ appréciation de la solvabilité et de l’ équilibre
financier;
Le diagnostic de la structure financière;
L’ évaluation préalable d’une entreprise lors de
circonstances particulières( liquidation, introduction
en bourse, variation du capital ,fusion, absorption …)
ACTEURS INTERESSES PAR L’AP

L’AP est une vision externe qui présente un intérêt
particulier notamment pour deux acteurs à savoir:
 Les actionnaires qui cherchent toujours à connaitre la
valeur de leur entreprise ;
 Les créanciers pour lesquels le patrimoine représente la
dernière garantie de leurs droits
C’est dans cette optique que les postes du bilan sont pris en
considération à leur valeur nette
.
Nécessite de tenir compte des retraitements:

 Classements des postes en fonction de leurs échéances à plus au
moins d’un an
 Retraitements des actifs en non valeurs
 Retraitements des postes capitaux propres et provisions pour
risques et charges lorsqu’ils recèlent des dettes plus d’un an
 Prise en compte des plus et moins values effectives
• L’ exploitation du bilan financier:

Les emplois et les ressources sont classés en fonction du cycle
auquel ils appartiennent
 Le cycle d’exploitation ( SE);
 Le cycle de financement (SF);
 Le cycle d’investissement(SI).
Ces cycles se repartissent en cycle longs( SF , SI ) et en cycles
courts ( SE)
• Soldes fondamentaux de l’ équilibre financier:

Le Fonds de roulement financier ( FRF):
 Par le haut du bilan :
FRF= FP – AI si positif ,alors marge de sécurité
 Par le bas du bilan :
FRF = AC – PC , si positif pas de risque de liquidité moins
d’un an, dans le cas contraire ,l’entreprise risque de faire faillite en
raison de son incapacité de faire face à ses dettes exigibles.
Certaines mesures s’imposent donc pour sortir de cette situation .
• Soldes fondamentaux de l’ équilibre financier:

 Le besoin e fonds de roulement ( BFR)
BFR = AC ( HT) – PC ( HT)
 La trésorerie nette ( TN):
TN = FRF – BFR
TN = TA - TP
CH 3 :L’ANALYSE FINANCIERE MULTICRITERE
Introduction:
Contrairement aux approches fonctionnelle et
patrimoniale, l’analyse financière multicritère et
notamment l’analyse en pool de fonds est fondée sur le
principe de l’unité de caisse cad non affectation des
ressources spécifiques à des emplois spécifiques . Selon
cette approche, l’ensemble des ressources finance
l’ensemble des emplois sans distinction ni en termes de
nature ni en termes de temps.
L’ANALYSE FINANCIERE MULTICRITERE
• Présentation de bilan en pool de fonds
EMPLOIS RESSOURCES
POOLS D’ACTIF POOLS DE PASSIF
ACTFS INDUSTRIELS ET FINANCEMENT PERMANANTS

COMMERCIAUX Origines internes
Origines externes
ACTIFS FINANCIERS ENDETTEMENTS
Immobilisations financières Dettes financières stables
Disponibilités Crédits de trésorerie
Intérêt de l’analyse en pool de fonds:
 de mieux comprendre les comportements
financiers de l’entreprise;
 de mieux cerner l’arbitrage entre la rentabilité et
le risque;
De mieux comprendre certains choix stratégiques;
Permettre une analyse du type stratégique de
développement ainsi que les choix en matière de
politique financière.
Caractéristiques du bilan pool de fonds:
 les notions de FR , BFR et TRESORIE disparaissent
Les dettes sont appréhendées dans leur globalité

sans distinction entre CT , MT et LT
• Le Rating :
est la notation financière ou notation de la dette
qui permet de faire une appréciation par une
agence spécialisée le risque de solvabilité financière
On distingue les ratings à court terme et les ratings
à long terme
.
Principaux instruments du Rating:
 Le score crédit ;
 Notation du débiteur
 Notation en devises étrangères
 Notation souveraine
 Prime de risque
 Globalisation
 Gestion des risques
 Pr : Dr : BOUSLIHIM Aomar
les analyses et les problèmes financiers font de plus en plus appel à

l’analyse multicritères du fait de sa globalité, plus réaliste et sort du
cadre très restrictif de l’optimisation omniprésente dans l’analyse
classique . Deux raisons expliquent l’importance de cette analyse:
 Elle n’est pas basée sur l’optimum théorique mais plutôt sur les facteurs
endogènes et exogènes souvent conflictuels en vue d’atteindre les
objectifs fixés
 l’analyse en question tient compte des préférences, connaissances et les
compétences pratiques des analystes
• Les différentes approches :

La programmation mathématique à objectifs
multiples;
La théorie de l’utilité multi- attributs;
La théorie du sur classement de synthèse;
L’approche de désagrégation des préférences;
 Pr : Dr : BOUSLIHIM Aomar
• La programmation mathématique à objectifs
multiples :
Une action a st représentée par un vecteur de variables
réelles ( X1, X2, X 3 ………., Xn). L’ensemble A des solutions
possibles de contraintes linéaires , le vecteur choisi doit
satisfaire des critères numériques qui sont des fonctions
linéaires de X
La théorie de l’utilité multi- attributs:

C’est une extension de la théorie classique de l’utilité . Les
préférences de l’individu sont représentées par une fonction
d’utilité qui agrege plusieurs critères . Le problème se ramène
au choix de l’action qui maximisera la fonction d’utilité.
• L’approche du sur classement de synthèse :

Une relation de surclassèrent permet de conclure qu’une
action (a) appartenant à A ( ensemble discret) surclasse une
action (b) appartenant aussi à A s’il rexiste suffisamment de
preuves en termes de préférences et de concordance
.
L’approche de désagrégation des préférences:

Elles utilise les méthodes de régression multiples pour
identifier via des extrapolations la politique du jugement d’un
décideur.
Cas concret de l’analyse multicritère:

Le scoring et l’ évaluation de défaillance:
L’ objectif retenu ici est de diagnostiquer le plus vite possible les
difficultés d’une entreprise ou d’une banque pouvant conduire à sa
défaillance . Le scoring repose sur une sélection et une combinaison de
critères quantitatifs et qualitatifs particulièrement sensibles au processus
de défaillance . Avec n nombre de ratio retenu, Chaque ratio (R) est affecté
d’un coefficient de pondération (β) . Les ratios retenus ( R) et leur poids
respectifs (β) s’obtiennent après des études statistiques effectuées sur des
échantillons d’entreprises saines et d’autres défaillantes .La fonction
scoring ( Z) est une somme des ratios pondérés qui donne un score type:
Z=α+∑ βi *Ri
Z = β1R1+β2 R2 +β3R3 +……………+βn Rn + α
Exercice d’application :
• En se basant la fonction score:
 Z= 3,5 R1 + 0,14 R2 + 1,16 R3 + 0, 15 R4 – 2,38 R5 – 10,74 R6 – 0,92
 Différents éléments et ratios consignés dans le tableau ,
 l’ échelle de correspondance entre les scores de la combinaison et les

probabilités de défaillance .
• Ratios des principales fonctions (Z) scores:

ALTMAN COLLONGUES CONAN & HOLDER
Fond de roulement Frais de personnel/valeur Frais de personnel/valeur

net/actif total ajoutée (HT) ajoutée (HT)
Réserves/actif total Frais financiers/CA (HT) Frais financiers/CA (HT)
EBE/actif total Fond de roulement Réalisable+disponible/

net/actif total actif total
Capitaux propres/ dettes Résultat d’exploitation/CA Capitaux permanents/

totales (HT) passif total
CA (HT)/ actif total Fonds de roulement net/ EBE/ dettes totales
Stocks
Questions :
 Déterminer les valeurs des différents ratios de la fonction
pour les différentes années;
 Déterminer les valeurs scores relatifs à chaque ratio et pour
chaque année.
 Faire un diagnostic financier de la situation financière;
 Quel est le niveau de pertinence des fonctions score?
 Quels sont les dangers possibles des diagnostics basés sur les
seules fonctions scores.
ELEMS DE RATIOS N N+1 N+2

CA 160000 180000 220000
Achats 40000 60000 80000
EBE 18000 20000 19000
IMMOB 30000 55000 70000
AC 21000 33000 42000
FP 50000 51000 53000
TA 1000 2000 1000
DLT 20000 40000 56000
DCT 12000 25000 34000
FF 3000 4800 5000
FRS 4000 7000 9000
RATIOS FORMULES
R1 IMOBS/FP
R2 AC/DCT
R3 FRS/Achats
R4 EBE-FF/Dettes Totales
R5 TA/CA (HT)
R6 FF/CA (HT)
RATIOS DESIGNATION DES RATIOS N N+1 N+2
R1 IMOBS/FP … … …
R2 AC/DCT … … …
R3 FRS/Achats …. … …
R4 EBE-FF/Dettes Totales … … …
R5 TA/CA (HT) … … …
R6 FF/CA (HT) … … …
Calcul des scores:

Z(N)=
Z(N+1)=
Z(N+2)=

RATIOS DESIGNATION DES RATIOS VALEUR RATIOS COEFFS SCORE
R1 IMOBS/FP … *3.5 …
R2 AC/DCT … *0.14 …
R3 FRS/Achats …. *1.16 …
R4 EBE-FF/Dettes Totales … *0.15 …
R5 TA/CA (HT) … *(-2.38) …
R6 FF/CA (HT) … *(-10.74) …
Constante -0.92
Score Z Z=
V 4 0 P
A 2.50 5 R
L 2 10 O
1.33 Zone Saine 15 A
E
B
U 1 20
I
R 0.90 25
L
0.65 30
I
D 0.50 35 T
E 0.30 40 E
S 0.20 45
0 Zone 50 D
S 0.15 d’incertitude 55 E
F
C -0.30 60
A
O -0.50 65
I
R -0.70 70 L
E -0.90 75 L
-1 80 A
CH 4 L’ ANALYSE DES RISQUES FINANCIERS :
L’ analyse des différents risques financiers encourus

par les différents entreprises revêt une grande
importance dans la mesure ou elle permet :
 D’identifier tout d’abord ces risques potentiels;
 De mesurer leur importance , leur intensité et leur
impact;
 De bien gérer ces risques;
 D’apporter les mesures nécessaires pour les contrecarrer
ou diminuer de leur impact.
 Pr .Dr. Aomar Bouslihim
Lll
L’ANALYYSE DES RISQUES FINANCIERS
Le couple Rendement – Risque :

Quelque soit le statut juridique d’une société,
elle motivée par la perspective d’un bénéfice anticipé
en échange de l’usage immédiat des disponibilités.
Les entreprises rivalisent d’ingéniosité en matière
d’investissement et de financement en vue d’un
meilleur rendement.
Pr.Dr BOUSLIHIM Aomar
L’ ANALSE DES RISQUES FINANCIERS
La notion de rendement :
Or la notion de rendement n’est pas identique à
tous les investisseurs . Pour les uns ,ils préfèrent le
rendement sûr , d’autres le rendement n’est pas
assuré du fait que l’investissent est une variable
aléatoire . D’où la question du risque.

Les composantes du rendement:

Le rendement d’un investissement financier se matérialise
par:
 Un versement périodique de dividende ou d’ intérêt.
 Une plus value réalisée par la revente de l’instrument de
placement
 Ect..

L’importance du rendement
Le rendement est un facteur décisif dans le processus
d’investissement car il permet de comparer le niveau de profit réel
ou attendu d’un actif considéré au niveau souhaité.
Il peut être évaluer sur la base historique des résultats et utilisé
sous certaines conditions pour prévoir les résultats futurs.

Les performances historiques
Les résultats futurs ne sont pas garantis
par les résultats passés mais l’historique des
performances d’un actif offre souvent une
base fiable et représentative sur laquelle on
peut fonder des projections.

Le taux de rendement attendu

Il est une mesure essentielle des
performance. C’est ce que l’investissement
rapportera dans le futur qui déterminera ce
que l’investisseur est prêt à payer pour lui.

Le niveau de rendement

Le niveau de rendement atteint ou
attendu d’un investissement financier dépend
de plusieurs facteurs dont les caractéristiques
peuvent être intrinsèques ou extérieurs.

 Le niveau de rendement
Les caractéristiques intrinsèques:
 le type d’instrument de placement;
 la qualité de la gestion;
 le mode de financement;

Les caractéristiques extérieures
 Les décisions de la banque centrale;
 les événements politiques;
 les pénuries ;
 les guerres ;
 le niveau général des prix (
 l’inflation/déflation/désinflation/stagflation).

 La mesure de rendement :
Il est tout à fait logique que les investisseurs rationnels
choisissent les placements financiers dont le rendement compense
le risque encouru.
On parle alors de taux de rendement exigé, formulé de la
manière suivante:
rj= r*+pi+prj
Avec
rj= taux de rendement exigé de l’investissement
r*= taux réel de rendement
pi= prime de l’inflation
prj= prime de risque de l’investissement j

Le taux réel de rendement r*

serait celui obtenu dans un monde parfait sans risque, sans
inflation ou tout les résultats seraient connus et certains.
Il est obtenu par la rencontre l’offre et la demande des
capitaux. En fait il évolue en fonction des conditions
économiques, des goûts et des performances des agents
économiques.

Taux de rendement nominal R :

est obtenu en ajoutant au taux réel de
rendement r* le taux d’inflation anticipé i.
(1+R)=(1+r*)(1+i)
Par ailleurs le taux de rendement sans risque Rf
est donné par:
Rf=r*+pi
 notion de risque :
Quelque soit la nature du risque, il ne peut être
éliminé du fait de son caractère imprévisible, cependant,
il peut être géré, et c’est au gestionnaire de pouvoir le
gérer de manière rationnelle pour préserver la solidité
financière et assurer sa rentabilité

.

 notion de risque :
Le risque prend en considération deux éléments : La
probabilité que survienne un élément dangereux et la sévérité
de ses effets. Le risque, attaché donc à un événement
particulier, se caractérise par sa probabilité de se produire et
par la gravité de ses impacts.

Différents risques :
La majorité des opérations financières sont génératrices de
risques. Ces derniers sont largement conditionnés par les éléments
suivants:
 La question de la gouvernance de la firme ;
 La conjoncture économique (croissance, récession, crise
économique……) ;
 La qualité de la clientèle (solvable, douteuse ………..) ;
 La structure financière de la firme elle-même.

Les différents risques:

 Risques de marché :
Risques de taux d’intérêt
Risque de change
 Risque de crédit ( Risque de contrepartie)
 Risque de liquidité
 Risque-pays
 Risque systémique
 Autres risques :
 Risques opérationnels
 Risques réglementaires

 Risques de marché :
On entend par risques de marché, les risques

découlant de la variation des paramètres du
marché à savoir le taux d’intérêt et le taux de
change.
Le risque de marché reste le risque qui pose le plus de

problèmes aux différente firmes à cause de son
caractère complexe et imprévisible constamment en
évolution sous l’effet de plusieurs facteurs tels que :
 La conjoncture économique ;
 Le comportement des agents économiques ;
 La politique monétaire en vigueur ;
 ……..etc.
 Risque de taux d’intérêt :

Le risque de taux d’intérêt par nature est
complexe voir dangereux, les établissements qui
refinancent à court terme un prêt à long terme à
taux fixe, font face à une hausse brutale des taux
d’intérêt.
Le risque est d’autant plus grand que le terme
des actifs à taux fixe est éloigné et que la
proportion d’actifs à taux fixe est importante dans
les bilans des établissements.
• Risque de change :
D’une manière générale, le risque de change
peut être défini comme étant le risque de perte
liée à une évolution défavorable ou négative de la
valeur de la monnaie nationale contre celle des
autres devises.

 Risque de crédit (Risque de contrepartie) :
Souvent lié à la question de la solvabilité

de l’emprunteur qui n’arrive pas à honorer ses
engagements en vers ses créanciers pour
diverses causes.
 Risque-pays :
Selon Gillot 2004, le risque pays réside dans

l’insolvabilité potentielle d’un Etat et /ou de son
système bancaire, que ce soit pour des raisons
économiques ou politiques.il concerne aussi bien les
entreprises industrielles que les banques.

L’ ANALSE DES RISQUES FINANCIERS IN
Risque – pays:
En d’autres termes, le risque pays peut se traduire par
le non remboursement de la créance détenue sur un débiteur
privé ou public en raison de la situation économique et/ou
politique du pays dans lequel se trouve le débiteur, et ce,
quelque soit la situation financière de ce débiteur. Ce type de
risque peut impacter les banques dans un sens négatif surtout
celles qui ont des relations avec l’extérieur.

Le risque systémique :
Selon DE BANDT,, le risque systémique reste le plus
dangereux des différents risques à cause de son caractère
imprévisible et la contagion financière qu’il peut
entrainer.
MARSHALL de son coté affirme que généralement, le
risque systémique trouve son origine sur les marchés
financiers et il peut être amplifié significativement par
ceux-ci. Il implique des effets de contagion, une perte de
confiance vis-à-vis des investisseurs.
le risque opérationnel vise donc :

 Des procédures ou processus inappropriés
 Des erreurs humaines ou liées aux systèmes
 Et des événements externes tels que les catastrophes naturelles,
les incendies, les agressions, les changements de lois ou de
réglementations, que les juristes ont conclu que la menace
provenant de ce risque opérationnel, peut être : naturelle, humaine
ou environnementale, accidentelle ou délibérée.

 Risques réglementaires: :
les règles imposées par les autorités empêchent les banques de
s’exposer à des risques auxquels ils ne pourraient pas faire face. Ainsi,
certaines défaillances bancaires peuvent être expliquées, en grande partie,
par l’insuffisance des dispositifs de supervision.
Toutefois, les réglementations peuvent parfois accroître la fragilité des

banques. La banque court des risques importants en cas de modification de
l’environnement réglementaire, juridique ou fiscal. Ainsi la limitation et la
diversification des activités bancaires par la loi, peuvent parfois être à
l’origine des risques.

 Le risque de liquidité:
inhérent à l’activité bancaire, est défini comme le
risque qu’un établissement bancaire ne puisse pas
s’acquitter, dans des conditions normales, de ses
engagements à leurs échéances.
Le risque de liquidité se traduit dans l’impossibilité de
se dessaisir d’un emploi (actif) ou de trouver une
ressource (passif) sans supporter une perte importante.
La mesure du risque:

L’espérance de rentabilité:
La rentabilité est de nature aléatoire il faut
l’appréhender par un indicateur aléatoire ,il s’agit de
l’espérance mathématique ; celle-ci mesure le résultat
espéré. Plus l’espérance sera élevée, plus le projet sera
attrayant, le rendement correspondra à l’espérance de
rentabilité.

La mesure du risque:
 L’espérance de rentabilité: Voir Exercice

 La variance :
La variance donnera une mesure de la
quantité de risque contenu dans le résultat ;
plus l’écart type sera important ,plus le projet
considère sera variable et par conséquent
entaché de risque. Voir exercice

IL’ ANALSE DES RISQUES FINANCIERS
 L’écart type:
il reste l’indicateur le plus répandu pour mesurer le
risque d’un actif, il mesure le degré de dispersion des
rendements autour du rendement moyen ou de
l’espérance mathématique de son rendement: Plus la
dispersion autour de la moyenne est grande plus l’écart
type est grand et plus le risque est grand.

Coefficient de variation :
Il mesure la dispersion relative du
rendement d’un actif. Il permet de comparer
les risques d’actif présentant des rendements
moyens ou des espérances des rendements
différents.
CV = s/r
Avec s: écart type
r: rendement moyen espéré.
La volatilité:
C’est l’outil le plus couramment répandu pour
mesurer le risque d’un actif ou d’un placement
financier. C’est un instrument qui quantifie le
degré moyen de dispersion des rendements à
travers des scénarios favorables et défavorables.
Plus la volatilité est importante, plus la
dispersion est grande et plus le risque est plus
grand.
La prime de risque :

Associée à un investissement j, dépend des
caractéristiques de l’émetteur et des types de
l’instrument (action/obligation…), de sa durée et
d’autres particularités (droit de vote ou non…) mais
également d’autres facteurs relatifs aux secteurs
d’activités (orientation commerciale et situation
financière)
La durée de placement:

Des études réalisées par INSEE ont démontré
que la probabilité de réaliser un gain s’accroit avec la
durée de placement et que l’allongement de la durée
de placement permet de réduire les risques de perte
même si cette allongement peut aussi réduire les
chances d’un gain maximal particulièrement élevé.
La prime de risque :

C’est la différence entre le rendement d’un
emprunt et le rendement d’un investissement
plus risqué, autrement dit c’est le complément de
rémunération que l’investisseur doit se voir
proposer pour accepter d’acheter les valeurs
mobilières plutôt de souscrire à des emprunts
d’Etat.
CH 5 :LA GESTION DE LA TRESORIE
INTRODUCTION
La gestion de la trésorerie revêt une importance
capitale dans la gestion financière de l’entreprise et
doit tenir compte des facteurs endogènes et
exogènes à savoir :
 La hausse générale du taux d’ intérêt:
Les fluctuations économiques:
 L’insuffisance des fonds propres:
LES DIFFERENTES APPROCHES DE LA TRESORIE:
 Approche bilancielle :
 Approche par ratios:
 Approche des flux financiers

Approche bilancielle
Elle s’agit d’ une approche statique
qui permet de traiter trois grandes masses du bilan à
savoir :Le FR, Le BFR et La trésorerie.( Voir CH 2 : du
bilan comptable au bilan financier)

Approche par ratios financiers:
 Définition d’un ratio :
Un ratio comptable est un rapport entre deux grandeurs homogènes liées
par une logique économique afin d’en tirer des indicateurs de tendance.
Les ratios fournissent une information susceptible d’informer l’analyste
financier sur de nombreux aspects de l’entreprise qu’il souhaite de mettre
en valeur tels que:
 La rentabilité
 La liquidité
 La structure financière
 Le risque et autres
Les ratios de trésorerie ont pour objet de mesurer la

solvabilité à court terme . Cette dernière dépend en
grande partie du volume du FR , mais aussi de la
composition des capitaux circulants et des dettes à CT .

 Les principaux ratios de trésorerie :
-Ratio de trésorerie relative;
-Ratio de trésorerie immédiate;
-Ratio de crédit bancaire à CT;
-Ratio d’autonomie financière;
--Ratio de liquidité.
-Autres ratios:
 Délai de stockage
 Délai crédit client
 Délai crédit fournisseur
 Pr .Dr. Aomar Bouslihim
Les principaux ratios de trésorerie :
 Ratio de trésorerie relative (RTR):
(RTR)= Valeurs réalisables + valeurs disponibles/ Dettes à court termes

 Ratio de trésorerie immédiate (RTI):
(RTI): Disponibilités / Dettes à court terme

 Ratio de crédit bancaire à CT (RCBCT):
(RCBCT): Capitaux propres / Crédits bancaires à CT

 Ratio d’autonomie financière ( RAF):
( RAF)= Capitaux propres / Total des dettes

 Ratio de liquidité( RL):
( RL)= Actif circulant / dettes à CT

EXERCICE
1) Chercher la signification de chaque ratio cité
précédemment et donner des exemples
concrets .
2) Donner les formules des ratios suivants:
 Délai de stockage;
 Délai crédit client;
 Délai crédit fournisseur;

• Approche des flux financiers :
Bien qu’elle est intéressante à plusieurs niveaux,
l’approche par ratios reste une approche statique qui trouve
son origine dans les traditions bancaires.
Cette approche est complétée par l’approche des flux
financiers dans la mesure elle permet d’expliquer les
variations dans le temps de l’ensemble de la trésorerie . Elle
sert également au plan de financement.

Ainsi au cours d’un exercice donné , une entreprise
peut dégager un bénéfice important , mais peut
se trouver juste après en face de grandes
difficultés de trésorerie qui peuvent
compromettre sa survie: on dit qu’elle dégage un
cash flow insuffisant. Cette trésorerie peut être
calculée de la manière suivante :

PE
Approche des-CEflux financiers
= EBE
- Variation en BFR
=variation de la TE
-Investissement
+cession d’actif
+ Produits financiers
-Impôts
-- Dividendes
+augmentation du capital
+ Emprunt nouveau
- Remboursement de dettes
= variation trésorerie + trésorerie début de période
=trésorerie fin période
En fin , cette approche permet d’analyser la
variation de la trésorerie en étudiant les
conséquences financières des décisions des
gestionnaires au niveau des processus
d’exploitation , investissement et autres
opérations financières.

.
• Gestion prévisionnelle de trésorerie:
Méthodes de prévision:
-Méthode d’extrapolation;
-Méthode des délais d’écoulement;
-Budget de trésorerie;
-Méthode des bilans prévisionnels.
Gestion prévisionnelle de trésorerie :
Méthode d’extrapolation:
-L’extrapolation proportionnelle à partir du CA
-L’extrapolation linéaire à partir du CA

-L’extrapolation proportionnelle à partir du CA:
Supposons une entreprise qui présente une certaine stabilité d’environ 0,25
du ratio suivant FR / CA et pendant la période considérée n’a pas connu de
déséquilibre majeur, on peut penser que ce ratio est satisfaisant.
En conséquence, sur la base d’une prévision de CA de 7 millions de DH, il
est possible de déterminer le montant FR nécessaire à son équilibre
financier futur:
FR nécessaire = CA . 0, 25 = 7 . 0, 25 = 1,75 millions ou FR / CA = 0,25

-L’extrapolation linéaire à partir du CA:
Dans ce cas , il s’agit tout simplement de trouver la corrélation ou
la liaison entre Le CA et le FR selon l ’équation de régression
simple Y = a X + b avec X = le niveau de CA et Y = FR nécessaire
Voir séries d ’exercices sur la régression simple :

Méthode des délais d’écoulement:
Dans cette méthode, on calcule à partir des éléments du bilan:
 Délai de stockage d1
 Délai crédit client d2
 Délai crédit fournisseur d3
Puis, on détermine les besoins financiers du cycle d’exploitation selon le
raisonnement suivant:
 Le crédit fournisseur constitue une ressource
 Le crédit client crée un besoin financier
 Le stockage crée également un besoin financier

 Définition du budget de trésorerie:
est la résultante de tous les budgets de l’ entreprise ou les
opérations sont exprimées en termes d’encaissements et d’
encaissements. C’est un outil de base pour déterminer la
trésorerie et suivre son évolution .Il centralise l’ensemble des
recettes et des dépenses liées ou non à l’exploitation
auxquelles l’entreprise aura à faire face .Pour élaborer un
budget de trésorerie , deux approches sont possibles.
Rubriques R1 R2 R3 R4
Trésorerie initiale
Encaissement (1)
Décaissement (2)
Variation: (1) – (2)
Présentation du budget de trésorerie

Les budget de trésorerie: deux approches:
-approche aléatoire :
-approche dite précise :

approche aléatoire :
Elle consiste à reprendre les besoins de trésorerie constatées
les années précédentes et faire des extrapolations mois par
mois en tenant compte de l’augmentation du volume de l’
activite de l’entreprise.

 approche précise :
Elle consiste tout simplement à déduire le budget de trésorerie des
différents budgets ( production, vente, approvisionnement ….)
cette méthode nécessite bien la mise en place d’une gestion
budgétaire efficace.

• Gestion prévisionnelle de trésorerie :
 Plan de trésorerie:
Il a pour but de mettre en place et de manière rationnelle les
financements à CT lorsque le budget de trésorerie fait
apparaitre des déficits, la contrainte est ici le cout des
moyens de financement qu’il convient de minimiser. Le plan
de trésorerie est présenté sous forme décomposé par mois
opposant le besoin de trésorerie et les moyens de
financement.

Méthode des bilans prévisionnels:
 Existence d’un système budgétaire:
Sur la base d’un budget de trésorerie établi et un
CPC prévisionnel , l’entreprise peut constituer
son bilan prévisionnel

Méthode des bilans prévisionnels:
Absence d’un système budgétaire:
A partir d’un bilan de départ et en fonction de
CPC prévisionnel , l’entreprise peut établir
son bilan prévisionnel
La question de la rentabilité :
Eléments sur la rentabilité:
Formes de rentabilité :
 La rentabilité d’exploitation :
 La rentabilité économique:
 La rentabilité financière :
 La rentabilité commerciale :
 Eléments sur la rentabilité:
Toute entreprise qui se veut scientifique est guidée constamment par la
recherche de la rentabilité durable. ( placement ou investissement) .la
rentabilité d’un capital est sa capacité à engendrer ou à secréter un gain
communément appelé profit. Mais cette rentabilité dépend en grande
partie de plusieurs facteurs à savoir:
 La gouvernance de l’entreprise
 Le risque
 Les facteurs externes
 La forme de concurrence
 Formes de rentabilité :
 La rentabilité d’exploitation :
 La rentabilité économique:
 La rentabilité financière :

La rentabilité d’exploitation :
Le seuil de rentabilité :
Le taux de marge :
Le levier d’exploitation:

La rentabilité d’exploitation :

 Le seuil de rentabilité :
Il renseigne le gestionnaire sur la manière de
gestion de la rentabilité et oriente le
gestionnaire sur le niveau de production à
réaliser et qui permet de réaliser un bénéfice.
 Le seuil de rentabilité :
C’est le niveau d’activité que l’entreprise doit
atteindre pour ne réaliser ni perte ni gain,
autrement dit c’est le niveau de production qui
correspond à un résultat (R) nul .
 Détermination du seuil de rentabilité en unîtes ( Q):
R = ( CA – CV) - CF = 0  R = (PVU - CVU ) Q – CF = 0 
(PVU - CVU ) Q = CF  Q = CF / (PVU - CVU ) en unités
Avec : R : résultat; CA : chiffre d’affaire ; CV : Cout variable
global ; CF : Cout fixe ; PVU : Prix de vente unitaire ; CVU :
Cout variable unitaire et (PVU – CVU) = Marge unitaire
 Détermination du seuil de rentabilité en valeurs ( SRV):
SRV = Q . PVU ou SRV = (CF . CA) / (M / CV )
 Le Taux de marge :
Il exprime la marge dégagée à partir d’un CA. Il est
la conséquence de la politique des prix et du niveau
du cout qui dépend à son tour de la position de
l’entreprise par rapport au seuil de rentabilité

 La rentabilité d’exploitation :
 Le levier d’exploitation:
IL mesure la relation entre la variation des ventes et celle du résultat d’exploitation(RE).
Autrement dit, le coefficient d’exploitation mesure la sensibilité du résultat d’exploitation (
RE) à une variation du niveau d’activité cad l’élasticité d’exploitation à l’activité .
Coefficient du levier d’exploitation = (RE/RE ) /( Q/Q)


En somme la rentabilité d’exploitation depend
du CA, de la structure des charges et du seuil
de rentabilité

La rentabilité économique :
 Définition :
Elle incarne le point de vue gestionnaire et donc
prend en considération l’actif économique( AE) et
dépasse la vision financière du résultat de
l’entreprise.

 L’actif économique (AE):
( AE) = somme des immobilisations
d’exploitation et du besoin en fonds de
roulement d’exploitation. Dans certains cas
(AE) = Immobilisations + BFR + Trésorerie
 Résultat économique (RE):
( RE) = RN + IS + CF
avec : RN : résultat net ;
IS : impôt sur les sociétés;
CF : Charges financières
La rentabilité financière (RF):
 Définition :
La rentabilité financière( RF) intéresse avant
tout les associes , elle mesure la rentabilité
des capitaux propres.
RF = RN comptable / Capitaux propres
La rentabilité financière (RF):
 Levier financier:
Il exprime le taux de rentabilité des capitaux propres en fonction du taux
de rentabilité de l’actif économique (AE) et du cout de la dette . La
relation entre la (RE )et La (RF) est fonction de l’existence des dettes
financières génératrices d’ intérêts.
RF = Re + (Re - i ) . ( DF / CP)
Avec :
 Re : Rentabilité économique après I 'impôt sur les sociétés
 i : Taux d’ intérêt net d’ impôts
 DF : Dettes financières ;
 CP : Capitaux propres
Lien entre les trois rentabilités :
Elles sont liées de façon systématique :
 Le taux de marge d’exploitation depent du niveau d’activité et des

charges y afférentes;
 Le taux de marge donné doit être associée à la meilleure rotation
possible de l’actif pour dégager une bonne rentabilité économique(RE);
 Une rentabilité financière ( RF) passe nécessairement par une ( RE)
suffisante pour surpasser le cout d’endettement et favoriser le
mécanisme de levier financier;

PR Bouslihim Fsjes Ibn Tofail Kenitra Afa

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FSJES IBN TOFAIL KENITRA

L’ANAYLSE FINANCIERE APROFONDIE

Dans un environnement marqué par la mondialisation, la

Dans la pratique, les vitesses de rotation des éléments

 La règle de l’ équilibre financier ?

Exercice : Chercher ces trois règles ?

Dr. Aomar Bouslihim

Sur le plan microéconomique, pour assurer sa croissance, sa

Pr: Dr. Aomar Bouslihim

Quelque soit, le type de financement, l’entreprise est appelée à faire

Dans le cas contraire, (ressources<besoins) les ressources doivent

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 La décision d’Investissement impose donc un arbitrage entre la

Pr: Dr. Aomar Bouslihim

La Décision d’Investissement est une décision à caractère

Pr Dr. Aomar Bouslihim

Pr: Dr. Aomar Bouslihim

La décision d’investissement peut être considéré comme

Pr. Dr. Aomar Bouslihim

L’actualisation traduit une préférence pour le présent et permet de

Dr. Aomar Bouslihim

Pr .Dr. Aomar Bouslihim

La méthode analogique est utilisée pour estimer le coût

Pr Dr. Aomar Bouslihim

Pr. Dr. Aomar Bouslihim

Pr. Dr. Aomar Bouslihim

• Méthode de l’analyse de la valeur

Pr .Dr. Aomar Bouslihim

• Les différents contextes

Pr .Dr. Aomar Bouslihim

La valeur actuelle nette (VAN):

Elle est le critère universel qu’on cherche à maximiser la VAN se

Pr .Dr. Aomar Bouslihim

VAN=[R1 /(1+i)1+R2 /(1+i)2+R3 /(1+i)3+…..+Rn /(1+i)n]- CI

Avec : CI : coût de l’investissement

Pr. Dr. Aomar Bouslihim

Dr. Aomar Bouslihim

Pr Dr. Aomar Bouslihim

Il est défini comme étant un ordre de grandeur de la durée

Pr .Dr. Aomar Bouslihim

La Valeur actuelle nette ( VANG) :

Pr .Dr. Aomar Bouslihim

 Le Taux interne de rentabilité global ( TIRG)

Pr .Dr. Aomar Bouslihim

Pr .Dr BOUSLIHIM Aomar

VAN= -CI+∑ CF/(1+i’)ᵗ= -CI+∑ (CF)(1+i’)⁻ᵗ

Pr .Dr. Aomar Bouslihim

Pr .Dr BOUSLIHIM Aomar

Dans cette méthode on applique une probabilité

Ils permettent aux décideurs de se situer psychologiquement à

Pr .Dr. Aomar Bouslihim

Un investisseur est confronté à 3 projets d’investissement:

S1 40000 20000 5000

S2 100000 40000 -70000

S3 70000 30000 -70000

Pr. Dr BOUSLIHIM Aomar

Pr .Dr. Aomar Bouslihim

Il consiste effectuer une moyenne arithmétique des