Rapport pour l’Autorité des normes comptables

Lambert JERMAN Samuel SPONEM

Professeur permanent, Professeur agrégé,
Toulouse Business School Chaire internationale CPA de recherche
l.jerman@tbs-education.fr en contrôle de gestion,
HEC Montréal
samuel.sponem@hec.ca

Juillet 2018

Définition(s) comptable(s) de la
performance. Une étude du travail de
présentation et d’explication des
directeurs financiers
Table des matières

Table des matières ............................................................................................................................... 2

Introduction ............................................................................................................................................ 3
Méthodologie de l’étude ...................................................................................................................... 6
Échantillon ......................................................................................................................................... 6
Collecte des données par entretien ............................................................................................... 6
Collecte des données des groupes de discussion ...................................................................... 7
Analyse des données ....................................................................................................................... 7
Les représentations de la performance : entre fidélité et pertinence ............................................ 9
Performance(s), normes comptables, et présentation de la performance ............................... 9
Fidélité et pertinence des mesures comptables de la performance ........................................ 10
Le travail de présentation et d’explication de la performance des directeurs financiers :
tensions et compromis ................................................................................................................... 13
Visibilité et conformité de la performance : le travail de présentation et d’explication des
directeurs financiers ........................................................................................................................... 15
Construire une visibilité en instaurant une proximité avec les parties prenantes financières
........................................................................................................................................................... 15
« Ni trop ni trop peu » : satisfaire les besoins de visibilité sans contrevenir aux exigences
de conformité ................................................................................................................................... 17
Focaliser sur la trajectoire stratégique et la rendre visible ....................................................... 19
Travail d’explication et de présentation de la performance : quatre configurations types ....... 22
Discussion et points d’attention ........................................................................................................ 27
Les directeurs financiers, à la fois sous contrainte et relais actif de la communication
financière ......................................................................................................................................... 27
Comprendre l’articulation entre les indicateurs GAAP et non-GAAP de performance ......... 28
Comprendre les contraintes des préparateurs et les besoins des utilisateurs ...................... 29
Références .......................................................................................................................................... 31

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Introduction

S’intéresser à la présentation et à la définition comptable de la performance revient à

s’interroger à la fois sur les moyens et sur les effets de la représentation comptable.

En effet, la comptabilité est d’abord un système de mesure de la performance, capable

de comparer les investissements réalisés par une entreprise avec la valeur créée. Pour
être utile aux parties prenantes, la représentation comptable doit proposer une
métrique suffisamment fidèle et pertinente des opérations économiques et juridiques
qu’elle doit représenter.

Mais en tant que système de mesure, la représentation comptable est également un

ensemble d’énoncés performatifs qui ont un impact sur le réel. En représentant la
réalité, elle construit aussi la réalité (Hines, 1988). En d’autres termes, le jeu de ses
nomenclatures et de ses termes peut altérer les définitions préexistantes de la
performance et l’associer à une forme déterminée, par exemple la valeur actionnariale.
À la fois instrument de mesure et énoncé performatif, la comptabilité est ainsi un
système social d’information, qui évolue en fonction des besoins comme des attentes
des utilisateurs et des préparateurs (Colasse, 2012).

Ce double visage de la représentation comptable est aujourd’hui au cœur de la

réflexion des normalisateurs. En mars 2017, l’IASB a diffusé un appel à discussion sur
les principes qui doivent encadrer la publication d’informations comptables (IASB,
2017). Dans ce document, le normalisateur international souligne les problèmes
relatifs à l’insuffisance des données pertinentes pour la préparation du reporting
financier, ou au fait que des données non pertinentes soient diffusées. Il met ainsi en
évidence un certain nombre de difficultés auxquelles la communication financière est
aujourd’hui confrontée, notamment en ce qui concerne le choix des mesures de
performance, et s’interroge sur la forme que doivent prendre les informations
divulguées – nomenclatures, tableaux, textes d’explication, graphiques et figures.

Les recherches consacrées à l’étude de la pertinence pour les utilisateurs

(essentiellement les investisseurs) des différentes mesures de performance –
normalisées ou non (Jerman, 2014 ; Black, Christensen, Ciesielski, & Whipple, à
paraître) – sont nombreuses (tests de value relevance, mesure des bénéfices
informationnels, impact d’un changement normatif …). Il existe aussi de nombreux
travaux sur l’information non financière contenue dans les rapports annuels (Protin,
Gonthier-Besacier, Disle, Bertrand, & Périer, 2014). Cependant, le travail de
présentation et d’explication des préparateurs des comptes est lui moins étudié. Il
incombe pourtant à ces derniers de comprendre les intentions du normalisateur
comptable pour appliquer de manière conforme les normes internationales en vigueur
et de mettre en œuvre les nouveaux projets de normes. Les préparateurs doivent aussi
composer avec des contingences organisationnelles importantes, parvenir à
représenter l’activité de l’entreprise conformément au référentiel comptable, sans
diluer ce qui fait son attractivité et sa spécificité. Enfin, avec l’automatisation annoncée

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d’un grand nombre de tâches par la numérisation progressive de la fonction finance
(Warren, Moffitt, & Byrnes, 2015), c’est aux préparateurs qu’il revient de faire évoluer
leurs missions sans sacrifier la qualité de l’information financière qu’ils produisent.

Parmi les préparateurs, les directeurs financiers interviennent de façon déterminante

dans la production de la communication financière de l’entreprise. Les directeurs
financiers ont en effet vu leur pouvoir s’affermir sur les grandes entreprises à mesure
de leur financiarisation (Fligstein, 1990), à tel point qu’ils jouent aujourd’hui un rôle
central dans leurs stratégies (Zorn, 2004). Pourtant leur rôle dans la présentation et
l’explication de la performance de l’entreprise à ses parties prenantes financières –
relativement à l’évolution des normes IAS-IFRS, par exemple – n’a pas fait l’objet
d’études systématiques.

Les directeurs financiers se positionnent aux niveaux supérieurs de la pyramide de

direction de l’entreprise et se placent à la tête d’une pyramide d’informations dans
l’entreprise. Si leur rôle et leurs prérogatives précises sont contingents à l’organisation,
à sa structure et à son histoire, les rencontres avec les parties prenantes financières
(investisseurs, banques et analystes) semblent relever des prérogatives des directeurs
financiers dans la majorité des cas. Par « rencontres », nous entendons les moments
formels ou informels (appels post-clôture, roadshows, one-to-one meetings, investor
meetings, visites d’entreprise…) au cours desquels les directeurs financiers
représentent l’entreprise auprès d’investisseurs actuels ou potentiels soucieux de
juger de leurs fondamentaux financiers et d’en apprendre davantage sur leurs
perspectives. Ces rencontres sollicitent de façon constante les directeurs financiers en
les obligeant à définir et à expliquer la performance de l’entreprise, avec des mots et
des données chiffrées reprises des états financiers ou complémentaires à ces
derniers.

Ces rencontres sont d’importance pour la communication financière. Elles permettent

aux directeurs financiers d’expliquer et de compléter les états financiers pour
l’évaluation et la présentation de la performance de l’entreprise. D’expliquer, parce que
ces rencontres gravitent autour de la publication des comptes et doivent permettre
d’approfondir ce qui est présenté par l’entreprise dans ses états financiers. En ceci,
elles sont des moments où il est possible pour le chercheur de comprendre jusqu’où
l’évaluation et la présentation comptables de la performance correspondent à des
informations utiles aux utilisateurs des comptes. De compléter, parce que ces
rencontres s’arriment également à des sujets, à des indicateurs, à des nombres, à des
perspectives et à des historiques souvent distincts des états financiers de l’entreprise.
En ceci, elles sont autant de moyens à la disposition du chercheur pour discuter de ce
qu’il manque aujourd’hui à l’évaluation et à la présentation comptables de la
performance et de ce qui fait défaut aux normes comptables internationales dans la
fourniture d’informations utiles aux investisseurs.

Les directeurs financiers occupent donc une position cruciale dans ces rencontres, et
plus généralement dans la présentation et l’explication de la performance. La question

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que nous explorons dans ce rapport est la suivante : comment les directeurs financiers
présentent-ils et expliquent-ils la performance aux parties prenantes financières ?

Par cette question, nous cherchons à comprendre comment les directeurs financiers
communiquent sur les états financiers de l’entreprise et accompagnent, voire
complètent la diffusion des états financiers.

Ceci suppose de comprendre comment les directeurs financiers parviennent à trouver

un équilibre afin de produire une communication financière cohérente et pertinente
pour les utilisateurs tout en étant conforme aux volontés du normalisateur comptable
international. Il s’agit, d’une part, de chercher à identifier par quels moyens les
directeurs financiers peuvent convaincre de la correcte présentation et évaluation
comptable de la performance de l’entreprise. Il s’agit aussi de comprendre comment
ils peuvent augmenter et compléter les états financiers présentés, d’informations
prospectives ou non normalisées, pour démontrer la solidité de la performance de
l’entreprise.

En nous intéressant aux rencontres des directeurs financiers avec les parties
prenantes financières, nous contribuons de trois manières à la compréhension des
tensions qui animent la communication financière aujourd’hui. Nous montrons que les
informations communiquées se concentrent sur les promesses de l’entreprise plutôt
que sur l’explication de ses états financiers. En ce sens, les rencontres entre les
directeurs financiers et les parties prenantes financières servent surtout à partager des
informations détachées des états financiers. Nous mettons en évidence que le travail
de présentation et d’explication de la performance des directeurs financiers ne
consiste pas simplement à délivrer ou à accompagner le reporting de l’entreprise. Par
ce travail, les directeurs financiers sont des agents actifs de la communication
financière qui construisent aussi la performance de l’entreprise par leur capacité à
rendre visible sa trajectoire, en plus de répondre aux attentes du référentiel IAS-IFRS.
Enfin, nous en déduisons des points d’attention pour le normalisateur comptable.

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Méthodologie de l’étude

Échantillon

Cette étude est basée sur la conduite de 25 entretiens avec des directeurs financiers
d’organisations canadiennes et françaises, ainsi que sur l’organisation de quatre «
focus groups » réunissant les praticiens interrogés.

Les entretiens se sont en général déroulés dans les locaux des directeurs financiers
interrogés, à l’exception de trois d’entre eux qui ont été organisés dans l’université des
auteurs. Les entretiens ont duré entre une heure quarante minutes et quatre heures
(durée moyenne de deux heures quarante minutes). Ceci nous a permis d’approfondir
autant que nous le souhaitions nos différentes questions.

Les directeurs financiers interrogés appartiennent à des organisations dont les sièges
sociaux sont basés au Canada ou en France. Les secteurs d’activité étudiés se
répartissent entre l’industrie – matériaux de construction, gestion des déchets,
aéronautique, imprimerie – et les services – banque, assurance, commerce et
transport principalement.

Collecte des données par entretien

Les entretiens ont été organisés autour de la discussion de trois semaines de l’agenda
des directeurs financiers rencontrés. La collecte de données par agendas constitue un
bon moyen pour « capturer la vie telle qu’elle est vécue » (Bolger, Davis, & Rafaeli,
2003). Les agendas permettent en effet d’avoir une idée des tâches réalisées par les
directeurs financiers, des personnes qu’ils rencontrent et des lieux dans lesquels se
déroulent leurs activités.

Préalablement aux entretiens, nous avons demandé aux directeurs financiers de nous
faire parvenir trois semaines de leur agenda : une semaine de clôture comptable, une
semaine de budget et une semaine qu’ils considèrent comme « normale », c.-à-d.
représentative de leur fonction dans l’organisation. C’est à partir de ces agendas que
nous avons élaboré notre guide d’entretien. Les questions posées lors des entretiens
visaient à mieux comprendre les activités des directeurs financiers pour les trois
semaines sélectionnées. Après une brève description de leur carrière, du poste
occupé, de la structure de l'entreprise et de la direction financière, nous avons
demandé aux directeurs financiers de décrire en détail le déroulement de chacune des
activités inscrites dans leur agenda. Dans quelques cas, nous n’avons pas eu accès
aux agendas. Nous avons cependant procédé de la même manière, en demandant
aux directeurs financiers de nous raconter leurs journées de travail durant les
différentes périodes.

Pour chaque activité, nous avons demandé aux directeurs financiers de nous
énumérer les personnes présentes, les outils utilisés et les enjeux relatifs à la situation.
Pour chaque journée étudiée, nous leur avons aussi demandé de décrire les activités

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ou les tâches éventuellement non inscrites à leur agenda. À la fin de l’entrevue, nous
les avons invités à présenter les activités et tâches importantes qui n’avaient pas été
encore abordées dans l’entretien, car elles ne concernaient pas les semaines
étudiées. Pour chacune des activités, nous avons demandé, lorsque cela était
possible, à voir les documents ou les outils utilisés pour réaliser les tâches observées.
Cette méthode d’entrevue nous a permis de collecter des données concrètes sur
l’activité quotidienne des directeurs financiers, et notamment sur leurs relations, leurs
tâches et leur perception de leurs activités, afin de comprendre comment ils «
construisent » leur fonction (Wrzesniewski & Dutton, 2001).

Collecte des données des groupes de discussion

En plus des entretiens réalisés, sept des directeurs financiers rencontrés ont participé
à quatre groupes de discussion. L’objectif de ces réunions était de permettre aux
directeurs financiers de discuter ensemble des enjeux auxquels ils sont confrontés et
des « bonnes » pratiques associées. Chaque participant a ainsi fait une présentation
autour de ces sujets. Les autres participants ont commenté ces présentations.
Finalement, les participants se sont mis d’accord sur un ensemble de « bonnes »
pratiques.

Ces groupes de discussion ont complété de manière particulièrement pertinente

l’information très factuelle collectée lors des entretiens menés à partir des calendriers.
Ils ont en effet permis aux directeurs financiers de faire preuve de réflexivité par rapport
aux situations auxquelles ils doivent faire face. Ceci nous a permis de mieux
comprendre les enjeux de la fonction des directeurs financiers et dans une certaine
mesure d’accéder à la fois à leur conscience pratique et à leur « conscience
discursive » (Giddens, 1991).

Analyse des données

Les entretiens et les groupes de discussion ont été intégralement enregistrés. Les
participants et les chercheurs ont signé un accord garantissant la confidentialité des
renseignements obtenus. Les entretiens et les réunions enregistrés ont été retranscrits
afin de permettre l’analyse des données collectées. L’importance des relations avec
les parties prenantes financières a émergé de l’analyse des agendas comme une
dimension particulièrement importante et homogène du travail des directeurs
financiers.

Le processus d’analyse des données a suivi une logique inductive permettant de

produire par comparaison et contraste des catégories de codage ancrées dans le
terrain et très proches des préoccupations des acteurs (Glaser et Strauss, 1967 ;
Strauss et Corbin 1990). L’analyse des données collectées a d’abord permis d’isoler
et de thématiser de manière systématique les parties des entretiens permettant de
comprendre le travail de présentation et d’explication de la performance par les
directeurs financiers, puis d’identifier différents sous-thèmes caractérisant les types
d’interactions des directeurs financiers avec ces dernières. L’analyse des données n’a

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pas fait apparaître de différence significative entre les pratiques des directeurs
financiers français et canadiens pour ce qui concerne le travail de présentation de la
performance.

Dans la suite de ce rapport, nous partagerons les constats que nous permettent de
faire les données collectées, et notamment les problématiques communes aux
directeurs financiers, qu’ils appartiennent à des organisations françaises ou
canadiennes, qui ont émergé des entretiens. Nous étayerons les constats proposés
avec des citations tirées des interviews réalisées avec les directeurs financiers.

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Les représentations de la performance : entre fidélité et pertinence

Performance(s), normes comptables, et présentation de la performance

La notion de performance exprime originellement un accomplissement. Le sens de ce

mot s’est élargi, allant des résultats sportifs à la psychologie, en passant par le monde
de l’entreprise, domaine dans lequel il traduit l’idée d’un rendement économique. En
première analyse, la performance est donc à la fois un objectif à atteindre et une
mesure de réalisations passées.

Pour les entreprises, la comptabilité financière joue un rôle majeur dans la mesure de
leur performance. En interne, la mesure comptable de la performance permet
d’orienter les investissements, de repérer les domaines d’activité les plus intéressants
ou de distinguer les managers les plus efficaces. En externe, la mesure de la
performance permet aux banquiers et créanciers de savoir s’ils peuvent prêter à
l’entreprise, à l’État de mesurer les impôts qui lui sont dus, aux salariés de savoir s’ils
ont reçu leur part dans la valeur ajoutée et aux investisseurs, s’ils doivent investir dans
l’entreprise et si l’équipe dirigeante a été performante. Selon les parties prenantes
concernées, les définitions de la performance sont multiples. En interne, le triptyque
coût, qualité, délais est ainsi classique pour évaluer la performance opérationnelle. Le
retour sur investissement permet quant à lui de mesurer la performance opérationnelle
et de faire le lien avec les attentes des investisseurs ayant apporté des capitaux. En
externe, les conceptions de la performance sont pareillement multiples et varient en
fonction des références et des attentes des parties prenantes.

Quelles que soient ses définitions, la performance s’approxime en conséquence par

une valeur. C’est cette valeur qui revêt ensuite des formes différentes et
compréhensibles selon les attentes des parties prenantes de l’entreprise, en
concrétisant la performance sous les traits d’une valeur liquidative, d’une valeur de
marché ou d’une valeur d’usage, par exemple. En tant que manières plus ou moins
complexes d’évaluer la performance, le point commun de toutes ces valeurs est
qu’elles s’apparentent à un compromis entre des caractéristiques qualitatives de
l’information financière. Une valeur liquidative privilégie dans une certaine mesure la
comparabilité du reporting, en donnant à voir aux investisseurs les valeurs de sortie
du patrimoine de l’entreprise. A contrario, une valeur au coût historique fournit des
valeurs peut-être moins comparables dans le temps, mais suffisamment fiables pour
juger des choix passés du management.

La mesure de la performance est ainsi relative à ce que les utilisateurs de l’information

comptable veulent faire de cette information. Dans son cadre conceptuel, l’IASB
propose cependant une définition générale du rôle de la mesure comptable de la
performance cherchant à transcender le poids des circonstances.

Les informations sur la performance financière de l'entité comptable aident les

utilisateurs à comprendre le rendement que l'entité a tiré de ses ressources
économiques. Les informations sur le rendement tiré des ressources fournissent une

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 indication de la mesure dans laquelle la direction s'est acquittée de ses responsabilités
en matière d'utilisation efficiente et efficace des ressources de l'entité. Les informations
sur la variabilité et les composantes de ce rendement sont également importantes, en
particulier pour apprécier l'incertitude liée aux flux de trésorerie futurs. Les informations
sur la performance financière passée de l'entité comptable et sur la façon dont la
direction s'est acquittée de ses responsabilités sont habituellement utiles pour prédire
les rendements que l'entité tirera de ses ressources économiques à l'avenir. (Cadre
conceptuel de l’IASB, OB 16)

Derrière cette proposition de définition générale se révèlent pourtant deux conceptions

largement antagonistes de la performance. Une perspective stewardship selon
laquelle l’objectif de la mesure de la performance est de contrôler l’action des
dirigeants. Et une perspective decision usefulness qui met l’accent sur la capacité
prédictive d’une mesure de performance pour aider les investisseurs à prendre leurs
décisions d’investissement (achat et vente de titres).

Cette définition générale et englobante de la performance proposée par l’IASB se

heurte donc aux valeurs qu’elle requiert pour être compréhensible et utile aux parties
prenantes. Jeanjean et Martinez (2015, p. 3) soulignent ainsi que :

[…] la mesure de la performance sous l’angle de la reddition de comptes est fondée sur
une analyse rétrospective et exhaustive des transactions [alors que] la mesure prédictive
de la performance exclura les transactions non-récurrentes car elles ne sont pas
associées à des flux de trésorerie futurs pérennes [ce qui nécessite] une sélection des
transactions pertinentes.

Ces deux conceptions de la performance – stewardship et decision usefulness –

articulent ainsi différemment et de façon pas toujours conciliable deux caractéristiques
qualitatives déterminantes de la mesure comptable de la performance : la fidélité et la
pertinence.

Fidélité et pertinence des mesures comptables de la performance

Bien que largement contradictoires, deux caractéristiques qualitatives – la fidélité et la

pertinence – sont déterminantes pour assurer l’utilité du reporting financier, quelles
que soient la valeur ou les conceptions de la performance envisagées. Fidélité et
pertinence sont donc au cœur de toutes les définitions et présentations comptables de
la performance d’une entreprise.

La notion de fidélité renvoie à la capacité des comptes à retranscrire la réalité telle

qu’elle est et à donner une image « véridique et honnête » de l’entreprise. Cette notion
se rapproche du principe de sincérité en soulignant « la nécessité de faire tout ce qui
est possible pour que la modélisation comptable colle à la réalité de l'entreprise »
(Colasse, 2012). Pour l’IASB, la fidélité implique que l’information comptable « doit être
complète, neutre et exempte d'erreurs ». Dans le cadre de ce référentiel, la « réalité »
est d’abord économique. Les valeurs comptables sont donc d’abord définies à raison
de leur proximité avec les valeurs économiques, c.-à-d. les prix des actifs qui peuvent

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être échangés sur les marchés. En dépit de son apparente clarté, la notion reste
néanmoins ambiguë en laissant penser que « la modélisation de l'entreprise pourrait
être objective, c'est-à-dire en correspondance avec un objet réel ; or l'entreprise n'est
pas un objet réel et sa modélisation est toujours dépendante […] de la subjectivité d'un
modélisateur » (Colasse, 2012).

La notion de pertinence de la représentation comptable renvoie à la capacité des

comptes à retranscrire la réalité de façon « utile » aux parties prenantes censées les
utiliser. Les valeurs comptables y sont définies à raison de leur intérêt pour la prise de
décision, c.-à-d. pour les anticipations des investisseurs, destinataires privilégiés du
reporting financier selon l’IASB. De cette recherche de pertinence découle un recours
à davantage de valeurs potentielles ou prédictives, c.-à-d. une évaluation plus
financière centrée sur la prise en compte et l’actualisation des flux de trésorerie futurs
attachés à la détention d’un actif.

Cette tension entre fidélité et pertinence de la représentation comptable est cruciale.

Elle permet de comprendre les questionnements ou tensions qui parcourent la
communication financière et son utilité décisionnelle.

L’utilité décisionnelle des comptes est au cœur des recherches comptables

quantitatives consacrées au référentiel IFRS. Barlev et Haddad (2007), Zeff (2007),
Carmona et Trombetta (2008) se sont parmi les premiers questionnés sur sa
comparabilité et donc sa qualité pour la prise de décision. Jones et Finley (2011), He
et al. (2012) et Caban Garcia et He (2013) ont montré que les cultures comptables
propres à chaque pays européen restent prégnantes et expliquent les variations
observées de la qualité des reportings. De la même manière, Atwood et al. (2011) et
Barth et al. (2012) soulignent le rôle des habitudes comptables héritées des normes
précédemment en application.

La qualité de la communication financière, et donc de l’évaluation et de la présentation

de la performance par les normes IFRS, a également été scrutée en lien avec la
diversité des contextes dans lesquels évoluent les entreprises. Les recherches
soulignent l’importance de biais et de disparités nuisant à la pertinence
informationnelle des comptes publiés. À ce sujet, Daske et al. (2008, 2013) soulignent
l’influence du secteur d’activité et de la taille des entreprises sur la capacité de leurs
états financiers à influer sur les décisions d’investissement. Gordon et al. (2012)
mettent en évidence l’expression de biais dans les décisions d’investissement, même
lorsque les états sont conformes aux normes IFRS. Des travaux récents de Hitz et
Müller-Bloch (2015), de Wang et Wayne (2015), de Core et al. (2015) et de
Christensen et al. (2015) documentent la manière dont ces imperfections créent des
biais dans la représentation comptable de la performance susceptibles de déstabiliser
la prise de décision des utilisateurs des comptes. En plus de faire évoluer les formes
actuelles de la représentation comptable, ils suggèrent de porter aussi l’attention sur
la capacité des états financiers à « impliquer » les investisseurs (Matsui, 2016). En

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d’autres termes, ces recherches empiriques soulignent que bien que préparés selon
les mêmes normes globales, les états financiers restent difficilement comparables.

La pertinence des états financiers pour la prise de décision semble souffrir de

différentes « disparités », c.-à-d. de l’hétérogénéité des caractéristiques, des tailles et
des secteurs d’activité des entreprises, comme de leur insertion et de leur proximité
avec les apporteurs de capitaux. C’est donc la capacité des entreprises à rendre
« visibles » et « audibles » leurs états financiers, c.-à-d. à impliquer leurs utilisateurs
dans la communication financière, que dépendent la pertinence et l’utilité décisionnelle
des comptes pour ces recherches. Dans cette perspective, les directeurs financiers
peuvent contribuer à compenser cette hétérogénéité des états publiés, que ne
parviennent pas à faire disparaître les normes IFRS, pour renforcer la capacité des
états financiers à fournir in fine une évaluation et une présentation pertinentes de la
performance pour les apporteurs de capitaux.

En outre, à l’intersection des oppositions entre les différentes conceptions de la

performance et les potentialités offertes par les différentes valeurs au service de la
représentation comptable, le choix de l’indicateur à retenir pour représenter la
performance de l’entreprise constitue un débat important. En la matière, l’observation
des pratiques montre qu’il n’existe pas une unique mesure comptable possible de la
performance, mais qu’au contraire de nombreuses entreprises n’hésitent pas à utiliser
des jeux d’indicateurs alternatifs (non-GAAP measures). Ces indicateurs alternatifs de
performance sont des indicateurs financiers, non présentés dans les comptes et non
définis par les normes comptables qui sont utilisés par les sociétés pour communiquer
avec leurs parties prenantes (Barbe, 2016). Il peut s’agir de résultats retraités, de
l’EBITDA ou du free cash-flow, par exemple. Ils ont pour point commun d’incarner des
mesures concurrentes de la performance d’une entreprise. Si le recours à ces
métriques est volontaire, les principaux régulateurs cherchent à encadrer leur
utilisation. En France, l’Autorité des marchés financiers (AMF) demande aux
entreprises cotées de veiller à ce que ces indicateurs ne soient pas présentés avec
plus de prééminence que les éléments issus des états financiers et insiste sur la
nécessité d’inclure systématiquement une référence à un document fournissant des
éléments de définition et d’explication lors de leur utilisation (AMF, 2015).

La pertinence de la divulgation d’indicateurs alternatifs de performance est

actuellement discutée. Les discussions se nouent à nouveau autour de la difficile
articulation d’une représentation comptable fidèle et pertinente pour toutes les parties
prenantes financières. Certains travaux considèrent ainsi que toute information
supplémentaire est utile pour apprécier la performance d’une entreprise. Les
indicateurs alternatifs de performance permettraient de prendre en compte les
spécificités du secteur (Black, Christensen, Ciesielski, & Whipple, à paraître), des
nouveaux business models (Disle, Périer, Bertrand, Gonthier-Besacier, & Protin, 2016)
ou de contourner la complexité associée aux IFRS en proposant des mesures plus
simples à comprendre, notamment lorsqu’il s’agit de présélectionner ou de renouveler
un investissement (Fisher, 2016). D’autres avancent que ces mesures peuvent être au

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contraire trompeuses et néfastes, en soulignant par exemple leur utilisation
potentiellement opportuniste afin de dépasser les attentes des analystes (Doyle,
Jennings, & Soliman, 2013) ou de performer des benchmarks de résultats (Isidro &
Marques, 2015). Quelle que soit la position adoptée face aux indicateurs alternatifs de
performance, leur importance ne peut être négligée. En effet, « l’information portée par
les IAP tend à supplanter l’information comptable, mais n’est pas compréhensible par
toutes les parties prenantes » (Escaffre & Kuszla, 2016, p. 27).

La communication financière ne se résume donc pas à la seule application des normes

comptables pour représenter de manière fidèle et pertinente la performance de
l’entreprise. Elle est plutôt une recherche de compromis et d’équilibre – par les
préparateurs, les normalisateurs et les utilisateurs – entre des métriques et des valeurs
concurrentes. Elle est aussi une recherche de visibilité entre entreprises aux
caractéristiques hétérogènes et disparates. Dans cette recherche d’équilibre, le travail
de présentation et d’explication de la performance par les directeurs financiers est
déterminant.

Le travail de présentation et d’explication de la performance des directeurs

financiers : tensions et compromis

La définition et la présentation de la performance d’une entreprise apparaissent donc

toujours comme une forme de compromis. Un compromis d’évaluation cherchant à
réconcilier fidélité et pertinence, même si ce ne sont pas les seules caractéristiques
qualitatives à considérer selon l’IASB. Un compromis, puisque ces deux
caractéristiques sont dans une certaine mesure contradictoires par les valeurs
opposées qu’elles conduisent à privilégier dans la préparation du reporting financier.

Cette tension entre fidélité et pertinence est intéressante au regard du travail des
préparateurs des comptes et de leurs enjeux. Elle s’observe tout particulièrement dans
le cas des directeurs financiers. Les directeurs financiers ont en effet vu leur pouvoir
s’affermir sur les grandes entreprises à mesure de leur financiarisation (Fligstein,
1990), à tel point qu’ils jouent aujourd’hui un rôle central dans leurs stratégies (Zorn,
2004). Pourtant, peu de recherches portent spécifiquement sur l’activité des directeurs
financiers.

Quelques recherches envisagent les directeurs financiers comme des acteurs agissant
sous la contrainte des attentes et des exigences des parties prenantes financières.
Par exemple, Aier, Comprix, Gunlock et Lee (2005) montrent qu’en fonction de
l’expérience et de la qualification professionnelle de leurs directeurs financiers, les
entreprises peuvent être plus sujettes à la constatation de restatements. Graham,
Harvey et Rajgopal (2005) décrivent eux des directeurs financiers particulièrement
attentifs à la prédiction des résultats de l’entreprise, afin de satisfaire les attentes des
parties prenantes financières qui considèrent les prédictions de résultat comme le
meilleur critère pour juger le management de l’entreprise. Graham, Harvey et Rajgopal
(2005) suggèrent que les directeurs financiers souhaitent éviter une surréaction des

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marchés à court terme en cas de non-respect des prévisions de bénéfice. Ils soulignent
ainsi la position délicate des directeurs financiers qui doivent entretenir un équilibre
fragile entre la gestion habile des résultats comptables dans l’intérêt de l’entreprise et
une communication transparente, même en cas de mauvaises nouvelles, pour rester
crédible aux yeux de leurs interlocuteurs (Graham, Harvey, & Rajgopal 2005, p. 65).

Un second ensemble de travaux caractérise le travail des directeurs financiers comme

les détenteurs d’informations privilégiées qui pourraient être utiles aux parties
prenantes financières. Ces recherches montrent que les directeurs financiers jouent
un rôle fondamental de liaison avec les investisseurs (Hui & Matsunaga, 2014) en
participant aux rencontres directes de l’entreprise avec ses parties prenantes
financières, qu’il s’agisse de gestionnaires de fonds (Roberts, Sanderson, Barker, &
Hendry, 2006) ou d’analystes financiers (Westphal & Graebner, 2010 ; Soltes, 2014).
Ce sont également les directeurs financiers qui animent, bien souvent, les conférences
téléphoniques destinées à diffuser et à expliquer les résultats de l’entreprise aux
investisseurs, aux banquiers et à la presse spécialisée (Lee, 2016). Ces rencontres
avec les parties prenantes financières sont déterminantes. Elles sont en effet un
moyen permettant aux parties prenantes financières de surmonter la difficile lecture
des rapports financiers, voire d’accéder à des informations privilégiées (Holland,
1998). Holland (1998) souligne que les informations qualitatives communiquées lors
de ces rencontres directes sont plus riches et plus détaillées que les nombres plus
synthétiques composant les rapports annuels. Barker, Hendry, Roberts, & Sanderson
(2012) nuancent cette vue en soulignant l’aspect largement rituel de ces rencontres,
essentiellement utiles aux gestionnaires de fonds soucieux de démontrer à leurs
clients qu’ils disposent d’un accès privilégié à l’entreprise.

Le contenu des informations échangées et des liens créés entre les directeurs
financiers et les parties prenantes financières reste en fin de compte mal connu. On
peut cependant penser que parce que les directeurs financiers sont, avec la Direction
générale, les responsables ultimes des états financiers de l’entreprise, c’est à eux
qu’incombe la découverte d’un compromis satisfaisant et convaincant entre la fidélité
et la pertinence de la communication financière. Un compromis satisfaisant, puisque
les choix d’évaluation doivent être conformes aux normes comptables et à la
réglementation financière, sans perdre en intelligibilité pour les utilisateurs des
comptes. Convaincant, parce que les comptes ainsi préparés doivent aider l’entreprise
à persuader ses apporteurs de capitaux actuels et potentiels que l’entreprise peut être
source d’opportunités.

Mais les directeurs financiers doivent articuler cette recherche de compromis entre les
caractéristiques qualitatives de l’information financière – pertinence et fidélité – avec
deux contraintes dans l’élaboration de leur discours à destination des investisseurs :
leur conformité aux réglementations boursières et comptables, ainsi que leur visibilité
parmi l’ensemble des entreprises cherchant à se financer.

Juillet 2018 14

Visibilité et conformité de la performance : le travail de présentation
et d’explication des directeurs financiers

La divulgation de la performance de l’entreprise s’inscrit dans un contexte social. Les

directeurs financiers nouent en effet des relations avec les parties prenantes
financières afin d’expliquer et de commenter les comptes de leur compagnie.

On sait cependant peu de choses sur cette communication, en partie formelle et en

partie informelle, entre les directeurs financiers et les parties prenantes financières.
Les données collectées par entretien auprès de directeurs financiers permettent
d’éclairer la manière dont la communication s’établit et de comprendre ainsi les enjeux
des praticiens.

Cette section expose les pratiques et discours par lesquels les directeurs financiers
présentent et expliquent la performance de l’entreprise à leurs parties prenantes
financières. Elle montre que le travail de présentation et d’explication des directeurs
financiers passe (1) par la construction d’une visibilité et d’une proximité avec les
parties prenantes financières, tout en respectant (2) leurs obligations de conformité.
Pour intégrer et dépasser cette tension (3), le travail de présentation et d’explication
des directeurs financiers se polarise sur la trajectoire de l’entreprise, c’est-à-dire sur
un plan parfois adjacent aux états financiers, justifiant le recours à des mesures non-
GAAP ou à une sous-traitance de la mise en œuvre des normes comptables.

Construire une visibilité en instaurant une proximité avec les parties prenantes
financières

Si les organigrammes et les domaines de responsabilité varient d’une entreprise à une

autre selon leur histoire ou leur secteur, les relations avec les investisseurs et les
analystes sont le domaine privilégié de la très haute direction de l’entreprise. Au sein
des entreprises étudiées, ce travail incombe à la Direction générale et à ses directeurs
financiers. C’est une chose que ces derniers découvrent largement, une fois qu’ils
accèdent à cette position.

Tout l'externe prend une pondération beaucoup plus importante une fois arrivé au niveau
corporatif. Quand je parle de l'externe, je pense relations avec les investisseurs,
actionnaires ou potentiels investisseurs, analystes…

Cette première observation renvoie à l’importance des activités de représentation dans

le travail quotidien des cadres dirigeants – et donc des directeurs financiers – déjà
identifiée par Mintzberg (1973). Elle suppose une proactivité des directeurs financiers
et fait partie intégrante de la fonction, même si les sollicitations viennent le plus souvent
de l’extérieur.

De façon générale, les gens m'invitent. J’accepte toutes les invitations, parce que ça fait
partie de ma fonction d’être connecté avec le monde externe.

Juillet 2018 15

En plus des responsabilités internes, l’agenda des directeurs financiers s’articule
autour de ces rencontres répétées, aux formes variées, avec leurs relations à
l’extérieur, qu’il s’agisse d’investisseurs, d’analystes, de banquiers, voire de
journalistes financiers. Le tableau 1 propose une vue d’ensemble du type de
rencontres faites par les directeurs financiers, de leur périodicité, de la durée et du
public concerné.

Évènement Périodicité Durée Public

Appels post- 30 min à 1 h 30 par Analystes, investisseurs
Trimestrielle
clôture appel institutionnels
1 ou 2 jours,
Analystes, investisseurs,
découpés en
Roadshows Bimestrielle gérants de fonds, banquiers,
rencontres d’environ
journalistes financiers
1 heure
Investisseurs institutionnels
One-to-one Ponctuelle,
Variable d’envergure, gérants « smart
meeting fréquente
money »
Investor
Banquiers, investisseurs
meeting Ponctuelle,
Variable institutionnels d’envergure,
(sponsored by a fréquente
gérants « smart money »
bank)
Analystes, investisseurs,
Activités de
Hebdomadaire Dîner, soirée banquiers, journalistes, autres
networking
directeurs financiers
Visites Banquiers, investisseurs
Ponctuelle Variable
d’entreprise institutionnels spécialisés
Tableau 1 : Typologie des relations avec l’externe par périodicité, durée
et public concerné.
Ces activités de représentation occupent une part non négligeable du temps des
directeurs financiers. Elles ne se limitent pas au désir d’être visible en tant qu’individus.
Ces rencontres sont souvent demandées par les parties prenantes externes. Mais,
elles sont aussi des moyens qu’utilisent les directeurs financiers pour s’insérer dans le
quotidien de leurs interlocuteurs financiers.

En rencontrant et en se rendant visible, les directeurs financiers parviennent à

s’intégrer progressivement à la communauté des parties prenantes financières. Ils
peuvent apparaître comme des relais accessibles, visibles et crédibles entre
l’entreprise et ses investisseurs, par le maniement facile et pertinent de leurs
références. Cette position de relais, de pont entre l’intérieur et l’extérieur, se manifeste
explicitement à l’occasion des visites d’investisseurs et de banquiers.

Des visites, les banquiers et les investisseurs aiment ça… Voir les opérations, voir
comment ça marche… On les invite, on leur fait un tour d’usine, de laboratoire, après on
prend une bouchée ensemble, ainsi de suite… Ce n’est pas tous les jours, mais c’est
régulièrement… Ce sont des partenaires importants.

La construction de sa visibilité et de sa crédibilité débouche donc sur l’introduction d’un

rapport de proximité, sur le sentiment d’une communauté d’intérêts.

Juillet 2018 16

Les appels aux analystes et investisseurs précisent cette idée d’appartenance à une
même communauté. Après chaque diffusion officielle d’informations, les directeurs
financiers font face à un panel d’interlocuteurs nombreux, déjà croisés ou qu’ils
croiseront prochainement. Aux côtés de leur direction générale plus distante, ils
incarnent leur relais.

Les appels (…) il y a à peu près une cinquantaine de personnes qui sont sur l’appel-
conférence… Il faut répondre à toutes leurs questions et tout est enregistré… Ils peuvent
me réécouter pendant une semaine.

Par l'ensemble de ces pratiques et discours, les directeurs financiers construisent une
visibilité et une proximité auprès des parties prenantes financières. Celles-ci leur
ouvrent également une compréhension d’ensemble des attentes et des besoins qui
animent la communication financière. Sur cette base, les directeurs financiers peuvent
devenir des relais actifs de communication de l’information financière et non de simples
messagers, délivrant les états financiers de l’entreprise. Mais la construction de ce
rapport de proximité et de visibilité oblige les directeurs financiers à adopter une forme
de discours adéquate pour chacun de leurs interlocuteurs, c.-à-d. celle qui parvient à
les intéresser sans trahir leurs obligations de conformité.

« Ni trop ni trop peu » : satisfaire les besoins de visibilité sans contrevenir aux
exigences de conformité

La forme du discours des directeurs financiers est cruciale. Ils sont en effet les garants
de la conformité de la communication financière. Ce qu'ils disent les engage
personnellement en même temps que cela engage l'entreprise vis-à-vis de ses
partenaires. Au-delà des aspects légaux, et même dans le cas des sociétés non
cotées, une déviation par rapport à ce qui a été annoncé peut être considérée comme
un message ou un comportement opportuniste par des parties prenantes financières
promptes à douter des promesses.

Les directeurs financiers doivent ainsi parvenir à convaincre et à inspirer confiance

sans pour autant être transparents. Ils doivent aussi être disponibles et accessibles
sans pour autant devenir les complices de leurs interlocuteurs.

Le challenge ce n’est pas de trouver une réponse, mais la réponse que tu peux donner.

Or pour trouver la bonne réponse, les directeurs financiers doivent faire face à la
complexité et à l’évolution constante des normes comptables. Selon leur propension à
transformer substantiellement la communication financière de l’entreprise, les
directeurs financiers sont peut-être d’autant plus en maîtrise de ce qu’ils peuvent ou
ne peuvent pas dire en s’investissant dans la mise en œuvre d’une nouvelle norme
comptable.

La norme IFRS 9 c'est un peu la révolution copernicienne de la comptabilité, avec ses

impacts comptables, de gouvernance, réglementaires (…) Il faut s’y préparer d’autant
qu’IFRS 9 n'est pas qu'une norme comptable, c'est aussi beaucoup de systèmes

Juillet 2018 17

 d'information et de nouvelles méthodologies à développer. Donc là on bosse [pour]
mettre en place au sein de la maison tous les aspects de la norme.
Sur la base de ce travail collectif avec les services comptables, les directeurs financiers
doivent structurer la forme de leur discours de manière à développer une relation de
confiance et de proximité avec les investisseurs et analystes sans trop en dire. Ce
travail de forme passe tout d’abord par une communication capable de s’adresser
simultanément à leurs différents interlocuteurs. En effet, que ce soit dans les appels
post-clôture, les roadshows ou les réunions avec des investisseurs, les divers
interlocuteurs ont des attentes diverses, qui sont comprises au contact de ces derniers.

Je dis souvent, quand tu es une société publique, il y a trois types de personnes que tu
rencontres. Les investisseurs et actionnaires que tu veux faire vibrer sur la croissance,
leur parler des messages, on veut croitre, ainsi de suite. Le banquier, tu veux lui assurer
que tu vas lui payer son dû dans cinq ans. Puis l’analyste ou l’agence de crédit avec qui
il faut que tu joues un petit côté plus conservateur ; pas là pour faire de l’argent avec toi
dans dix ans, mais pour te coter aujourd’hui.

Les directeurs financiers doivent donc s’assurer que la forme de leur discours
convienne à ces différentes attentes, tout en respectant leurs obligations en termes de
confidentialité. Cette position n’est pas toujours facile à tenir.

Je ne peux pas toujours leur répondre « Non, pas de commentaire ».

La construction d’un discours équilibré capable de s’adresser à tous sans trop en dire
exige des capacités d’adaptation remarquables des directeurs financiers.

C'est exigeant… Même si tu répètes ton discours, tu n’as pas deux interlocuteurs
identiques. Tu peux en avoir un bien intéressé, un pas intéressé, un qui connaît la
compagnie, l’autre qui n’y connaît rien ; un avec un style agressif, un autre défensif…
C’est une adaptation à chaque rencontre…

Les « questions pièges » ne manquent pas. Les directeurs financiers doivent s’en sortir
sans perdre en crédibilité ni en proximité, et sans trop en dire pour avoir cherché à
sauver les apparences.

Des investisseurs posent des fois des bonnes questions. Un investisseur m’a dit
« qu’est-ce qui t’empêche de dormir en ce moment ? » Bonne question. Piège un peu
aussi, parce que tu sais ce que c’est que ton plus gros worry en ce moment.

Les directeurs financiers ne peuvent pas et n’ont pas intérêt à tout dire, mais ils doivent
en dire un minimum sous peine de ne plus attirer les investisseurs et analystes lors
des rendez-vous prévus pour eux.

Si tu ne dis rien, tu n’auras personne au prochain conference call post clôture.

L’absence de communication se traduirait par des difficultés à « vendre » la compagnie

aux investisseurs actuels et potentiels.

Juillet 2018 18

 C'est du marketing aussi. Tu vends ta compagnie pour attirer les investisseurs, pour leur
dire « regarde ».

Les directeurs financiers doivent ainsi rendre la compagnie visible par leur discours.
Du fait de la tension observée entre conformité et visibilité, le travail de présentation et
d’explication des directeurs financiers se polarise sur ce qui est présenté comme la
trajectoire de l’entreprise.

Un rôle de relais actif des directeurs financiers dans la communication financière

émerge à la lueur de la prééminence de cette conception prédictive de la performance
de l’entreprise dans les rencontres avec les parties prenantes financières.

Focaliser sur la trajectoire stratégique et la rendre visible

La taille des rapports annuels n’a cessé d’augmenter au cours des dernières années,
laissant bien souvent les parties prenantes financières face à un trop-plein
d’informations qu’il faut trier. Pour les directeurs financiers rencontrés, il est important
de construire un discours simple articulant un nombre limité de points d’intérêt afin
d’aider les parties prenantes financières à comprendre l’essentiel et ainsi à s’orienter
dans l’information fournie par l’entreprise sans oublier son contexte.

La volonté de simplification pourrait sembler évidente. Elle est cependant extrêmement

intéressante pour juger des bénéfices informationnels de la communication financière.
Elle renvoie tout d’abord à l’effort constant de traduction opéré par les directeurs
financiers pour acquérir la maîtrise des évolutions normatives et de leurs impacts
comptables.

L'IFRS sur la reconnaissance des revenus, ça nous pose des difficultés. Faudra-t-il
comptabiliser la transaction au moment de l’achat ou du départ du client ? Nous, on est
au départ. On verra si on va pouvoir conserver ça comme ça, mais il y a des arguments
qui militent en faveur d’une comptabilisation une fois que le service est complété. Donc
au retour, est-ce qu'il va falloir décomposer le produit ? […] C'est beau d’écrire les règles,
mais après quand vient le temps de mettre en application.

Lors de cette traduction, les directeurs financiers se réfèrent au business model de

l’entreprise afin de s’assurer que la mise en place de la norme se traduira par une
représentation comptable satisfaisante.

Depuis quatre ans, on est à cent personnes sur la norme IFRS 9. Ça a commencé par
des notes méthodologiques sur les grosses évolutions. Puis on a commencé à conduire,
à piloter, ou à commander des études d'impact pour créer une vision d’ensemble […]
sur l'impact d’IFRS 9, afin de donner les grandes orientations du business model.

Le souci de simplification conduit les directeurs financiers à construire leur discours

sur des éléments qui ne sont pas au cœur du reporting financier, et parfois pas même
présentés dans les états financiers de l’entreprise. Ceci s’explique en partie par les
obligations de confidentialité des directeurs financiers qui les obligent à simplifier et à

Juillet 2018 19

ne pas partager les projections et les modélisations financières sur lesquelles ils se
basent réellement.

Je ne peux pas partager avec des analystes et des investisseurs une information qui
n’est pas déjà partagée. C’est ça qui rend la chose difficile parce moi j’ai un modèle
financier plus sophistiqué qui module mes revenus par région, catégories d’affaires, ce
qui rend souvent mes projections plus conservatrices que les leurs... Mon commentaire,
par rapport à la croissance ? Je leur dis « ce n’est pas facile de faire de la croissance,
d’ouvrir des magasins, etc., mais on espère faire ça, ça et ça », pour pas tuer l’optimisme
non plus.

Ce besoin de simplifier peut être difficile à comprendre. Il tend effectivement à

décrédibiliser en partie l’apport informationnel des états financiers, dont la préparation
et la publication mobilisent pourtant des ressources importantes. Chez les directeurs
financiers, la démarche de simplification fait l’objet d’une rationalisation cherchant à la
résoudre et à la dépasser par l’idée que les nombres comptables sont le prélude d’une
vision d’ensemble du secteur et du modèle d’affaires de l’entreprise, plus prompte à
répondre aux préoccupations des parties prenantes.

Les chiffres, ce n’est pas tout. Quel est l'impact de la nouvelle compétition de tel
concurrent ? Les chiffres, c’est une première partie de tout ça.

Cette simplification est rationalisée une seconde fois par l’idée que, parce que les
chiffres ne sont qu’une partie de l’activité de l’entreprise, les investisseurs ne veulent
que rarement en discuter ou connaître en détail leur contenu. Ce qui semble important
pour eux, c’est la trajectoire proposée par la direction de l’entreprise, et notamment
par les directeurs financiers. Cette trajectoire entremêle les prévisions – les objectifs
fixés, atteints ou ce qui explique de les avoir manqués, compte tenu des exigences
réglementaires en matière d’information prévisionnelle ou prospective1 –, les
promesses et la vision de la direction et son ambition.

Derrière la trajectoire de l’entreprise apparaît en creux la vision des directeurs

financiers traitant de l’actualité pressante et de ses conséquences futures sur
l’entreprise.

Quand ils m’appellent, ou quand on parle, ce qu’ils veulent c’est ma réaction sur tout ce
qui passe… « Il y a telle annonce… », « Tel concurrent a ajouté des capacités l’été
prochain… » Cette semaine c’était sur la livre sterling… C’est difficile de parler de tout
ça…

Se centrer sur la trajectoire future de l’entreprise permet de dépasser des disparités

temporelles – c.-à-d. le décalage entre la dimension rétrospective des états
comptables et les perspectives de l’entreprise, du secteur, prisées des investisseurs –
qui traversent la communication financière. Il semble ainsi clair pour les directeurs
financiers rencontrés qu’ils doivent surtout parvenir à communiquer un message

1
Sur ce point voir, pour le Canada, les éléments juridiques présentés par le Conseil canadien de
l’information sur la performance (2014), et, pour la France, la position de l’AMF (2013, 2016).

Juillet 2018 20

simple, donnant envie à leurs interlocuteurs. Or un message qui donne envie aux
investisseurs et aux analystes, semble avant tout un message exposant les
perspectives stratégiques de l’entreprise en la distinguant des autres. En effet, la
communication avec les utilisateurs des comptes s’inscrit dans une compétition entre
les entreprises pour l’accès aux diverses formes de financement, dans laquelle il faut
autant convaincre que savoir se vendre. Les directeurs financiers doivent parvenir à
dépasser les disparités d’insertion, c.-à-d. leur intégration plus ou moins importante au
réseau d’acteurs qui comptent, et les disparités d’échelle, c.-à-d. le déficit de visibilité
dont peuvent souffrir les structures moyennes en croissance dans l’allocation
internationale du capital, qui parcourent la communication financière.

Il faut simplifier le message, parce que si nous on voit beaucoup d’investisseurs, eux
aussi ils voient du monde ! De l'aéronautique, du pharmaceutique, n'importe quelle
industrie… Il faut donc réussir à dire quel genre de compagnie on est, où on s'en va,
quels sont nos objectifs de croissance… tout en gardant l'intégrité.

En insistant sur les possibilités futures dans sa communication, les directeurs

financiers disposent d’un moyen de rendre leur discours intéressant pour les parties
prenantes financières. La production d’une cohérence autour de ces perspectives tient
alors à la mise en scène d’une trajectoire, d’une promesse réfléchie et réaliste autour
de laquelle se condensent les fondamentaux financiers de l’entreprise.

Mon rôle, c’est de trouver le bon niveau de promesse que je peux faire. Nous on dit : «
On va faire ça » et on le fait. On réussit ou pas, que la barre soit plus basse ou pas, etc.,
mais on le fait (…) Puis bon, s'il y a September 11 qui arrive... une catastrophe… il n’y a
pas de problème là parce qu’on ne peut pas prévoir ça.

Le souci de la cohérence déteint simultanément sur le comportement et l’attitude des

directeurs financiers vis-à-vis de leurs interlocuteurs. La proximité construite avec les
investisseurs et les analystes permet de crédibiliser le « niveau de promesse » porté
par les directeurs financiers pour faire accepter, le cas échéant, les déviations
inévitables causées par des catastrophes imprévisibles. La trajectoire de l’entreprise
se ramifie ainsi en un ensemble d’indicateurs de performance choisis pour rendre
l’entreprise plus visible, crédible et donc convaincante, qui peuvent se démarquer du
référentiel comptable en vigueur.

Sur la base des pratiques et discours identifiés dans cette section, il est possible
d’identifier quatre configurations types délimitant les formes du travail de présentation
et d’explication de la performance par les directeurs financiers, autant que leur rôle
actif dans la communication financière.

Juillet 2018 21

Travail d’explication et de présentation de la performance : quatre
configurations types

Les pratiques et discours identifiés dans le travail de présentation et d’explication de

la performance par les directeurs financiers nous permettent de mettre en évidence
deux contraintes supplémentaires aux caractéristiques – fidélité et pertinence –
habituellement discutées par le normalisateur : les contraintes de visibilité et de
conformité. La prégnance de ces contraintes pour la communication financière se
cristallise dans l’importance de la trajectoire de l’entreprise dans le travail de
présentation et d’explication de la performance des directeurs financiers. Aux tensions
entre les caractéristiques qualitatives de l’information financière qui doivent être
respectées s’ajoute donc l’incertitude avec laquelle l’entreprise doit composer afin de
rester audible et attractive pour les parties prenantes financières.

La contrainte de visibilité correspond à la compétition pour l’accès au capital dans

laquelle s’insèrent les directeurs financiers lors de leurs rencontres avec des parties
prenantes financières. De la même manière que les directeurs financiers rencontrent
de nombreux interlocuteurs, les parties prenantes financières sont, elles aussi, très
sollicitées. Il incombe aux directeurs financiers de réussir à susciter leur intérêt, en
accompagnant par exemple leur communication d’indicateurs de performance
supplémentaires ou non-GAAP, sans toutefois mettre en cause la conformité de leur
communication par le dévoilement d’informations privilégiées.

La contrainte de conformité renvoie à la difficulté pour les directeurs financiers à créer

une relation de proximité et de confiance avec leurs interlocuteurs financiers, sans
contrevenir aux réglementations, et à ce qu’ils peuvent ou ne peuvent pas verbaliser.
Cette contrainte s’exprime aussi dans la préparation des comptes. Les directeurs
financiers doivent effectivement veiller à ce que les états financiers soient conformes
aux normes comptables, tout en laissant transparaître les spécificités nécessaires à la
compréhension des facteurs clés de succès de l’entreprise dans son secteur d’activité
ou des spécificités de son modèle d’affaires.

Les données collectées montrent qu’il n’est pas évident pour les directeurs financiers,
et plus généralement pour les préparateurs de comptes, de trouver un équilibre entre
ces tensions – fidélité et pertinence, conformité et visibilité – dans la communication
financière de l’entreprise. C’est par la recherche d’un compromis entre ces
caractéristiques qualitatives et ces contraintes que sont construites en pratique la
présentation et l’évaluation de la performance de l’entreprise.

Dans cette perspective, il ressort de nos données que les directeurs financiers doivent
parvenir à compenser et à dépasser trois types de disparités qui affectent la
communication financière. (1) Des disparités d’échelle : l’évaluation comptable de la
performance et les modalités de sa présentation peuvent concourir à un défaut de
visibilité des « petites » entités – pourtant à l’origine d’une part décisive de la
croissance économique. (2) Des disparités d’insertion : l’évaluation comptable de la

Juillet 2018 22

performance et les modalités de sa présentation reposent sur un réseau d’acteurs plus
ou moins insérés dans le jeu de la communication financière. (3) Des disparités
temporelles : l’évaluation comptable de la performance et les modalités de sa
présentation confrontent les directeurs financiers au difficile art du « ni trop… ni trop
peu », sur les perspectives de l’entreprise et de son secteur. Il revient en définitive aux
directeurs financiers de parvenir à convaincre de la trajectoire stratégique de
l’entreprise et de sa viabilité à long terme, en construisant leur communication de
manière à dépasser ces hétérogénéités de taille, d’insertion et le décalage temporel
entre le temps comptable et le temps financier.

Les directeurs financiers doivent réussir à faire cohabiter principes et contraintes s’ils
veulent rester pertinents. Ils doivent construire un compromis entre fidélité et
pertinence autant qu’entre conformité et visibilité, pour présenter et évaluer la
performance de l’entreprise dans la communication financière. Il est celui qui par sa
proximité et ses rencontres récurrentes avec les parties prenantes financières, règle à
la fois la mise en œuvre des normes comptables et la perception de l’entreprise par
les utilisateurs des comptes.

Quatre configurations types, représentant quatre manières de présenter et d’évaluer

la performance conformément aux normes comptables, émergent de l’observation des
pratiques et discours des directeurs financiers rencontrés.

À chacune de ces configurations correspondent des conséquences particulières pour

la communication financière qui sont intéressantes au regard de la manière dont sont
mises en œuvre les normes IFRS actuelles et des projets de l’IASB.

1. DÉMONSTRATIVE. Dans cette configuration, la contrainte de visibilité est importante,

car l’entreprise dispose de besoins importants en capital. La contrainte de fidélité
est également prégnante parce que l’entreprise dispose d’un modèle d’affaires ou
d’un secteur d’activité problématiques pour la représentation comptable. Pour l’un
des directeurs financiers interrogés confrontés à l’entrée progressive en application
d’IFRS 15, la communication financière de l’entreprise se heurte dans cette
situation au besoin de maintenir une communication audible des investisseurs, tout
en respectant les attentes des normes IAS-IFRS. Son travail de présentation et
d’explication de la performance s’articule autour de l’emploi répété de mesures
non-GAAP (indicateurs sectoriels, ratios financiers spécifiques au secteur,
projections financières…), de manière à dépasser notamment le décalage temporel
entre les informations reconnues comme utiles par les investisseurs et celles
attendues du normalisateur pour l’évaluation des produits.

2. AGRESSIVE. Dans cette configuration, la contrainte de visibilité est déterminante,

car l’entreprise dispose de besoins importants en capital. La contrainte de
pertinence est également importante puisque l’entreprise rencontre des difficultés
– due à son secteur d’activité ou à son niveau de maturité – à être écoutée par les
parties prenantes financières. Dans le cas d’une entreprise industrielle de taille
moyenne en croissance dans un secteur exposé à un environnement cyclique, les
Juillet 2018 23

 directeurs financiers doivent affronter un déficit d’insertion et un décalage entre les
attentes des investisseurs et le contenu informationnel des normes comptables.
Leur travail d’explication et de présentation de la performance passe par une
communication ciblée autour d’indicateurs le plus souvent non-GAAP, propres à
refléter le potentiel de croissance et l’attractivité de la trajectoire future de
l’entreprise. Le référentiel IAS-IFRS est perçu davantage comme une contrainte de
conformité que comme une aide. Pour cette raison, la mise en œuvre de nouveaux
projets de norme comme IFRS 15 s’opère par le recours à des consultants externes
et par un benchmarking a posteriori sur les communications financières des
principaux compétiteurs.

3. ALLUSIVE. Dans cette configuration, la contrainte de conformité est importante, car

l’entreprise affronte un cadre normatif en pleine transformation. La contrainte de
pertinence est également prégnante, car l’entreprise, par son modèle d’affaires et
son secteur, doit redoubler d’efforts pour rester audible auprès des parties
prenantes financières. Pour l’un des directeurs financiers interrogés, appartenant
au secteur bancaire, le travail de présentation et d’explication de la performance
s’articule essentiellement autour de l’anticipation très en amont des attentes de
l’IASB dans ses nouveaux projets de norme. IFRS 9 est tout particulièrement citée.
Elle a fait l’objet d’une anticipation de deux ans avant l’année de test, précédant
d’un an celle de l’entrée officielle en application. La capacité des directeurs
financiers à expliquer les impacts comptables des projets de norme est cruciale et
compliquée par les directions parfois manquantes et contradictoires dues au
décalage des agendas des différents régulateurs financiers et de l’IASB. Le souci
techniciste de la conformité du reporting est un moyen dont les directeurs financiers
disposent pour permettre à l’entreprise de dépasser le déficit d’insertion ou les
temporalités éclatées qui caractérise son secteur.

4. DÉFENSIVE. Dans cette configuration, la contrainte de conformité est forte du fait

d’un cadre normatif en pleine transformation. Dans le même temps, la contrainte
de fidélité est importante, car le secteur ou le modèle d’affaires de l’entreprise sont
particulièrement problématiques pour mettre en œuvre les normes IFRS. Dans
cette situation, la marge dont disposent les directeurs financiers dans leur travail
de présentation et d’explication de la performance est ténue. Ils doivent articuler
des indicateurs audibles des investisseurs. Pour l’un des directeurs financiers
interrogés, confronté à la prochaine entrée en application d’IFRS 15 au moment de
notre entretien, il recourt simultanément à des mesures non-GAAP et à une
anticipation importante de l’entrée en application de la nouvelle norme. L’objectif
est ainsi de conserver une trajectoire audible des investisseurs, c.-à-d. s’adaptant
par des mesures non normées à leur temporalité de prédiction et de décision, tout
en ne s’exposant pas à une présentation approximative des informations
comptables menaçant à terme l’insertion de l’entreprise dans la communication
financière.

Juillet 2018 24

Dans chacune de ces configurations, le travail de présentation et d’explication des
directeurs financiers permet de rendre la communication financière de l’entreprise
conforme, c.-à-d. pertinente et comparable à celle de ses concurrents, autant que de
l’expliquer et de l’étayer par le recours à des indicateurs non normés plus audibles des
parties prenantes financières. Ces quatre configurations – qui se distinguent selon la
prédominance accordée à la conformité ou à la visibilité, d’une part, et selon
l’importance accordée à la fidélité ou à la pertinence, d’autre part – sont présentées
graphiquement dans la figure 1 suivante.

Prédominance la fidélité

Défensive Démonstrative

Prédominance
Prédominance
de la
de la visibilité
conformité

Allusive Agressive

Prédominance de la pertinence
Figure 1 : Quatre configurations types dans le travail de présentation et
d’explication des directeurs financiers
En discutant chacune de ces configurations, il devient possible de mieux comprendre
comment les directeurs financiers contribuent à la mise en œuvre des normes IFRS et
de leurs conséquences. Chaque configuration correspond à une forme possible de
compromis entre les caractéristiques qualitatives et les contraintes de la
communication financière. Bien qu’elles apparaissent parfois de manière plus nuancée
en pratique, elles sont intéressantes en permettant de lier la mise en œuvre des
normes IFRS et ses conséquences dans la présentation et l’évaluation de la
performance.

Ce qui se joue dans le travail de présentation et d’explication de la performance des

directeurs financiers auprès des parties prenantes financières, c’est ainsi la capacité
de l’entreprise à rester attractive pour les apporteurs de capitaux, quelles que soient
les évolutions de son environnement économique et normatif ou de son modèle
d’affaires.

Juillet 2018 25

En représentant quatre compromis types, ces configurations montrent comment les
directeurs financiers contribuent à l’utilité décisionnelle et aux bénéfices
informationnels du reporting financier. Nos résultats soulignent la nécessité – pour le
normalisateur – de prendre en compte les contraintes qui pèsent sur les préparateurs
des comptes. Ils suggèrent aussi des points d’attention à destination du normalisateur
et des régulateurs sur ce qui détermine et anime la communication financière, avant
de futurs travaux de normalisation. Ces deux points feront l’objet de notre discussion

Juillet 2018 26

Discussion et points d’attention

Les directeurs financiers, à la fois sous contrainte et relais actif de la

communication financière

Notre étude s’inscrit dans les discussions qui animent aujourd’hui la normalisation
comptable. Les normalisateurs comptables s’interrogent en effet sur les principes qui
doivent guider la communication des états financiers divulgués (ANC, 2017 ; EFRAG,
2017 ; IASB, 2017). L’EFRAG rappelle l’existence de tensions entre les principes de
bonne communication proposés par l’IASB et les normes comptables existantes.
L’EFRAG considère ainsi que :

Not all factors identified as contributing to the disclosure problem can be addressed by
the IASB alone. Encouraging the behavioural changes needed to improve
communication effectiveness requires the involvement of other stakeholders, such as
preparers, auditors and regulators, each in their specific role, which all have a shared
interest in fostering the improvement of disclosures. Maintaining a structured dialogue
with them is therefore paramount. (EFRAG, 2017, p. 7)

Notre travail permet de documenter ces tensions par l’exploration de la pratique des
préparateurs des comptes, notamment de la manière dont les directeurs financiers
construisent un équilibre et une forme satisfaisante de compromis dans la
communication financière par leurs rencontres avec les utilisateurs des comptes.

Nos observations montrent que les directeurs financiers évoluent dans un ensemble
de contraintes concernant la présentation de l’information financière, entre leur fidélité
et leur pertinence. Ils doivent également trouver un équilibre entre la conformité du
reporting de l’entreprise aux normes comptables et leur visibilité, c.-à-d. leur capacité
à intéresser les parties prenantes financières. Les directeurs financiers agissent alors
comme un relais actif de la communication en parvenant à produire un compromis
entre préparateurs et utilisateurs, au moyen de leur travail de présentation et
d’explication de la performance. Ce dernier s’articule autour de quatre configurations
types (démonstrative, agressive, allusive ou défensive) renvoyant à quatre stratégies
ou styles identifiables pour mettre la performance de l’entreprise en valeur dans la
compétition que se livrent les firmes pour l’accès au capital. Pour réussir, les directeurs
financiers doivent parvenir à convaincre de la trajectoire de l’entreprise, c.-à-d. de sa
viabilité, en construisant leurs explications de manière à dépasser les effets de taille,
d’insertion ou de décalage temporel qui parcourent la communication financière.

À l’heure où la profession comptable, menacée par la numérisation possible de la

fonction finance, s’interroge sur son avenir (Warren, Moffitt, & Byrnes, 2015 ; Sponem,
2018), notre étude suggère que les directeurs financiers doivent leur succès à la valeur
de leur travail d’explication au service de l’attractivité de l’entreprise.

Nos observations invitent donc les normalisateurs à une certaine prudence lorsqu’ils
se proposent d’encadrer davantage la communication financière ou de préciser trop
formellement son contenu informationnel. En effet, les directeurs financiers
Juillet 2018 27

réussissent à se construire des marges de manœuvre face aux normes, laissant ces
dernières avoir des effets potentiellement contraires à ceux attendus. La proximité et
la visibilité construites par les directeurs financiers, autant que la vision globale portée
par la trajectoire de l’entreprise, sont des mécanismes d’ajustement face à la
complexité et à la singularité des situations.

Comprendre l’articulation entre les indicateurs GAAP et non-GAAP de

performance

Par la référence récurrente à l’utilisation d’indicateurs non-GAAP, autant que par la

distance observée entre les états comptables et la trajectoire mise en avant par les
directeurs financiers, notre travail permet d’identifier un point d’attention pour la
normalisation comptable.

En effet, les rencontres des directeurs financiers avec les parties prenantes financières
produisent quelque chose dans la communication financière. Dit autrement, elles ne
consistent pas uniquement à délivrer ou à accompagner la publication des états
financiers, mais construisent un discours complémentaire sur la performance de
l’entreprise, toujours détaché dans une certaine mesure des états comptables. Ce
constat ne doit pas tromper. Il ne remet pas en cause l’utilité du reporting financier
puisque si les parties prenantes se rencontrent autour d’une autre matière que les
comptes, c’est peut-être que les comptes sont déjà, dans une certaine mesure,
autosuffisants. Mais la place accordée aux informations non-GAAP ou à la prédiction
de la trajectoire de l’entreprise démontrent que les parties prenantes financières
construisent leur confiance dans l’entreprise par-delà les états comptables. Celle-ci
tient à la capacité des directeurs financiers à s’engager sur une promesse – la
trajectoire annoncée –, à en démontrer initialement la pertinence par des indicateurs
financiers audibles plutôt que normés, et à s’y tenir au gré des circonstances ou à
justifier toute déviation par des indicateurs convaincants. Or la normalisation
comptable et plus généralement les recherches consacrées à la communication
financière ne se proposent que très rarement d’explorer comment les préparateurs
autant que les états comptables participent à la construction de cette relation de
confiance avec les utilisateurs. Ils négligent encore les agencements dynamiques et
spécifiques aux situations, par-delà les réductions théoriques de la relation d’agence,
qui déterminent aussi la présentation et l’explication comptable de la performance de
l’entreprise.

Dans son appel à commentaires consacré aux principes relatifs à la divulgation, l’IASB
(2017) identifie sept principes à respecter pour une « bonne » communication
financière. L’information doit être spécifique à l’entité, décrite aussi simplement que
possible, organisée de manière à mettre en évidence ce qui est important, liée aux
autres éléments importants diffusés dans les états financiers ou les rapports annuels,
ne pas être dupliquée de manière superflue, permettre la comparabilité sans
compromettre l’utilité, et fournie sous un format adapté (tableaux plutôt que du texte,
notamment). En ce qui concerne plus spécifiquement les mesures de performance,

Juillet 2018 28

l’IASB souligne que la présentation des indicateurs non-GAAP de performance devrait
être faite de manière « juste » [fair], c’est-à-dire en les expliquant, en les réconciliant
avec les mesures IFRS, en les présentant de manière neutre et stable au cours du
temps et en les accompagnant de comparatifs.

Notre travail convie à s’interroger plus précisément sur ce qui motive le recours aux
indicateurs alternatifs ou aux mesures non-GAAP, plutôt que de se concentrer
uniquement sur les manières de les réconcilier avec les normes IAS-IFRS. Si
l’attention de l’IASB se concentre, non sans justifications, sur une approche doctrinale
de la comptabilité – c.-à-d. sur la sophistication constante de son cadre conceptuel, de
ses nomenclatures et de ses métriques – le travail d’explication des directeurs
financiers montre que la performativité du reporting est au moins tout aussi importante
pour les parties prenantes. En d’autres termes, à chaque nouveau projet de norme
succède un processus d’adaptation et d’explication dont nos configurations types
fournissent des formes identifiables qui déterminent le bénéfice informationnel réel
d’une innovation normative. Or la relative indisponibilité ou difficile réalisation d’études
d’impact systématiques de l’application des normes témoigne de l’insuffisante prise en
compte de ces mécanismes d’ajustement (ANC, 2012). Il nous semble en résulter un
décalage constant entre les besoins des parties prenantes et une constance des
disparités qui parcourent la communication financière.

Comprendre les contraintes des préparateurs et les besoins des utilisateurs

Suite à l’appel à commentaires de l’IASB, l’Autorité des normes comptables rappelle

qu’elle ne souhaite pas une multiplication des formats de présentation obligatoires ou
non obligatoires de l’information comptable, car :

[…] it considers that flexibility should be maintained in order for each entity to be able to
present entity-specific information taking into account its activities and business model
and to reflect the changing needs in communication in an environment in perpetual
modification. (ANC, 2017, p. 2)

Ceci confirme que la normalisation comptable, en s’intéressant de façon plus

systématique à l’impact des nouveaux projets de normes sur les préparateurs comme
sur les utilisateurs, pourrait découvrir des leviers innovants pour renforcer la pertinence
des normes comptables. Elle pourrait aider la normalisation à équilibrer son approche
doctrinale, focalisée sur la substance et les nomenclatures des états comptables, vers
une approche plus pragmatique fondée sur les évolutions des besoins des
préparateurs et des utilisateurs du reporting financier. Ceci supposerait peut-être une
évolution des procédures de consultation du normalisateur international. En parallèle
des appels à commentaires, des participations au due process, ou à travers sa récente
Disclosure initiative, la normalisation comptable pourrait également profiter de
participations fréquentes aux rencontres entre préparateurs et utilisateurs des
comptes. Des groupes de travail spécialement consacrés aux besoins nouveaux et en
constante évolution des parties prenantes financières et des préparateurs, plutôt qu’à

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la substance des états financiers, pourraient renforcer l’intérêt et la pertinence du
reporting comptable dans la communication financière.

Enfin, l’IASB met au cœur de ses préoccupations les utilisateurs de l’information

comptable plutôt que la manière dont ils reçoivent et comprennent l’information. Or le
travail de présentation et d’explication des directeurs financiers suggère que la
compréhension des comptes et plus largement des mesures de performance n’a rien
d’évident. Elle consiste en une construction évolutive et dynamique face aux
circonstances pour des professionnels aguerris, habitués à traiter une information
disponible déjà largement abondante qu’il faut en permanence hiérarchiser. Dans ce
domaine, l’EFRAG souligne un élément intéressant lorsqu’elle rappelle que :

[…] the proposed role of the primary financial statements focuses too much on the
elements (assets, liabilities, equity, income, expenses) and not enough on the overall
objective of providing summarised information about financial performance and financial
position. (EFRAG, 2017, p. 11)

La vision globale portée par les directeurs financiers dans l’explication de la trajectoire
de l’entreprise découvre ainsi les nombreux moyens à la disposition du normalisateur
pour imaginer, et par la suite encadrer, cette information financière plus synthétique.
À cet égard, la normalisation comptable disposerait également d’un levier pour
influencer le contenu des rencontres entre les directeurs financiers et les parties
prenantes financières de l’entreprise, dont le contenu des échanges se distancie
aujourd’hui largement des considérations comptables et est seulement encadré par
les régulations financières en vigueur.

Juillet 2018 30

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 Lambert JERMAN Samuel SPONEM
Professeur permanent, Professeur agrégé,
Toulouse Business School Chaire internationale CPA de recherche
l.jerman@tbs-education.fr en contrôle de gestion,
HEC Montréal
samuel.sponem@hec.ca

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