Périodique de Conjoncture

N°141 – Octobre 2023

Environnement international

- Maintien, par le FMI, des prévisions de la croissance économique mondiale inchangées pour
l’année 2023 contre une révision à la baisse de celles attendues pour l’année 2024.
- Evolution contrastée des taux de chômage dans les principaux pays industrialisés en
septembre 2023.
- Hausse des prix internationaux des produits de base, en septembre 2023, et décélération de
l’inflation dans les économies avancées.
- Maintien de politiques monétaires restrictives de la part des principales Banques Centrales
dans le but de juguler l’inflation.
- Baisse des principaux indices boursiers et légère appréciation de l’euro vis-à-vis du dollar en
octobre 2023.

Conjoncture nationale

- Ralentissement de la croissance économique durant le deuxième trimestre de 2023 et

révision à la baisse des prévisions de croissance pour l’ensemble de l’année.
- Hausse attendue de la récolte de l’huile d’olive et de celle des dattes pour la campagne 2023-
2024.
- Amélioration de l’activité des industries manufacturières destinées à l’exportation, au cours
des neuf premiers mois de 2023, contre une contraction de la production des industries non
manufacturières.
- Bonne performance de l’activité touristique à fin septembre 2023.
- Maintien de l’inflation à un niveau élevé, au terme du mois de septembre 2023, malgré sa
décélération au cours des derniers mois.
- Atténuation des besoins des banques en liquidité au cours du troisième trimestre de 2023.
- Tendance baissière de l’activité boursière et affermissement du volume des émissions
publiques et privées.
- Nette contraction du déficit courant et repli des entrées nettes de capitaux extérieurs au
cours des neuf premiers mois de 2023.
- Dépréciation du dinar face au dollar et à l’euro, au cours des dix premiers mois de 2023, et
baisse des transactions devises contre dinar au comptant.

Ce document est téléchargeable à partir du site Internet

de la Banque Centrale de Tunisie, chapitre Publications,
à l’adresse http : //www.bct.gov.tn
 Banque Centrale de Tunisie

1. Environnement International
Dans son dernier rapport sur les perspectives économiques mondiales, publié en octobre
2023, le Fonds Monétaire International (FMI) a maintenu inchangées ses prévisions de la
croissance économique mondiale à 3% pour l’année 2023 contre 3,5% réalisée en 2022,
tandis que les prévisions pour l’année 2024 ont été légèrement révisées à la baisse et ce,
de l’ordre de 0,1 point de pourcentage comparativement aux prévisions du mois de juillet
dernier, pour la ramener à 2,9%. Encore faut-il signaler que ce rythme de croissance
reste inférieur à la moyenne historique de 2000-2019, à savoir 3,8%.
Dans ce contexte, l’activité économique dans les pays avancés devrait enregistrer un
net ralentissement au cours des années 2023 et 2024, revenant de 2,6% en 2022 à
1,5% cette année et 1,4% l’année prochaine, sous l’effet notamment de l’impact du
resserrement rigoureux des politiques monétaires.
S’agissant des Etats-Unis, le dynamisme de l’activité sera plus fort que prévu et le PIB
réel devrait croître de 2,1% en 2023 et 1,5% en 2024 contre des prévisions antérieures
de 1,8% et 1%, respectivement. Cette révision à la hausse s’explique par
l’affermissement des investissements des entreprises et l’accroissement de la
consommation.
Dans la Zone Euro, l’activité économique devrait ralentir davantage aux cours des
années 2023 et 2024, soit 0,7% et 1,2%, respectivement, contre 0,9% et 1,5% prévues
initialement, et 3,3% réalisée en 2022. Faut-il encore noter que ce ralentissement
concerne, essentiellement, le secteur manufacturier. Par ailleurs, il cache une divergence
entre les principales économies de la Zone. En effet, les taux de croissance de
l’Allemagne et de l’Italie ont été révisés à la baisse de 0,2 point de pourcentage et
0,4 point de pourcentage, respectivement, par rapport aux prévisions de juillet dernier,
pour revenir à -0,5% et 0,7%, respectivement. En revanche, les prévisions de croissance
pour la France ont été révisées à la hausse de 0,2 point de pourcentage pour atteindre
1% en 2023 tandis que celui de l’Espagne a été maintenu à 2,5%.
Quant au Japon, l’activité économique devrait s’accélérer en 2023 pour atteindre 2%
contre 1% en 2022 et ce, en relation avec l’adoption de politiques économiques
accommodantes qui soutiennent la demande, l’amélioration de l’activité du tourisme,
ainsi qu’avec le rebond des exportations automobiles et ce, avant de baisser à 1% en
2024.
Concernant les pays émergents et en développement, le FMI a maintenu ses
prévisions de croissance stables pour l’année 2023 contre une révision à la baisse de
0,1 point de pourcentage pour l’année 2024. Ainsi, le taux de croissance pour ce groupe
de pays serait de l’ordre de 4% au cours de ces deux années. Toutefois, cette moyenne
stable cache des divergences entre les pays et régions. En particulier, la Chine devrait
enregistrer un rebond de l’activité économique de 5% en 2023 contre 5,2% prévu en
juillet dernier et 3% réalisé en 2022 et ce, en rapport avec la réouverture complète et
l’abandon des mesures restrictives liées à la politique « zéro COVID » en 2022, avant de
revenir à 4,2% en 2024.
Périodique de conjoncture
N°141 – Octobre 2023

Tableau 1.1 : Evolution de la croissance économique (En %)

Prévisions du mois Actualisations du mois
Année Année de juillet 2023 d’octobre 2023
Régions
2021 2022
2023 2024 2023 2024
Monde 6,3 3,5 3,0 3,0 3,0 2,9
Pays développés 5,4 2,6 1,5 1,4 1,5 1,4
Etats-Unis 5,9 2,1 1,8 1,0 2,1 1,5
Zone Euro 5,3 3,3 0,9 1,5 0,7 1,2
Japon 2,2 1,0 1,4 1,0 2,0 1,0
Pays émergents 6,8 4,1 4,0 4,1 4,0 4,0
Chine 8,4 3,0 5,2 4,5 5,0 4,2
Inde 9,1 7,2 6,1 6,3 6,3 6,3
Brésil 5,0 2,9 2,1 1,2 3,1 1,5
Russie 5,6 -2,1 1,5 1,3 2,2 1,1
Afrique du Sud 4,7 1,9 0,3 1,7 0,9 1,8
Source : Perspectives économiques mondiales du FMI (juillet et octobre 2023)

S’agissant de la situation de l’emploi, elle a été marquée par des évolutions

contrastées entre les principaux pays avancés. En effet, le taux de chômage aux Etats-
Unis s’est stabilisé, en septembre 2023 et pour le deuxième mois consécutif, au niveau
de 3,8%. Pour ce qui est de la Zone Euro, ce taux a légèrement augmenté, au même
mois, passant à 6,5% contre 6,4% au mois précédent, tandis qu’il s’est replié au Japon
pour revenir à 2,6% contre 2,7% en août 2023.
Quant aux marchés internationaux de produits de base, la plupart des indices des
prix des principaux groupes de produits ont connu, au cours du mois de septembre 2023,
une hausse en comparaison avec leurs niveaux du mois précédent. L’augmentation a
concerné, surtout, les prix de l’énergie (8,3%) tirés essentiellement par la montée des
prix du gaz naturel et du pétrole et, à moindre degré, ceux des produits alimentaires
(2%) et des métaux (1,5%) contre une stagnation de ceux des engrais chimiques.
En particulier, le cours moyen du Brent s’est inscrit en hausse de 9,1%, en septembre
2023, pour s’établir à 94 dollars contre 86,2 dollars un mois plus tôt. Cette progression
s’explique par la décision de l'Arabie saoudite et de la Russie de maintenir leur réduction
de production de pétrole jusqu'à la fin de l'année 2023 dans un contexte de craintes
d'une interruption de l'approvisionnement en provenance de la Libye, en raison des
conséquences de l'ouragan Daniel qui a affecté le pays au début du mois de septembre.
Il est à noter, également, que les prix du pétrole ont grimpé après le déclenchement du
conflit au Moyen-Orient au début du mois d’octobre et la montée subséquente des
inquiétudes concernant les ruptures de l’approvisionnement. En effet, le prix du baril de
Brent a atteint 91,1 dollars en moyenne en octobre 2023.
Pour ce qui est de l’évolution des prix à la consommation, elle a connu, globalement,
une décélération dans les principaux pays industrialisés, en relation avec la baisse des
prix de l’énergie outre l’impact du resserrement des politiques monétaires sur les
moteurs de la demande. Dans ce contexte, les pressions inflationnistes ont poursuivi leur
atténuation dans la Zone Euro où le taux d’inflation est revenu, au cours du mois de
septembre 2023, à 4,3%, en glissement annuel, contre 5,2% le mois précédent, soit son
niveau le plus bas depuis deux ans. Également, au Japon, le taux d’inflation a connu une
légère baisse pour revenir à 3% contre 3,2% en août. Quant aux Etats-Unis, la hausse
des prix à la consommation s’est stabilisée au niveau de 3,7% en septembre et ce, pour
le deuxième mois consécutif.
Pour l’ensemble de l’année 2023, les prévisions du FMI, publiées en octobre, tablent sur
un repli du taux d’inflation mondial au niveau de 6,9% (contre 8,7% enregistré en 2022)
pour poursuivre cette tendance baissière et s’établir à 5,8% en 2024.
 Banque Centrale de Tunisie

Graphique 1.1 : Evolution de l’inflation

(En glissement annuel et en %)

11,0
9,0
7,0
4,3
5,0
3,0
3,7
1,0
-1,0

juillet
février

août
février

juillet
août

juillet

février

août

février

juin
juillet
août
juin

juin

juin

décembre
décembre

décembre
mai

novembre

mai

novembre

mai

novembre

mai
septembre

septembre

janvier

septembre

janvier

septembre
janvier
mars

janvier
mars

mars

mars
avril

octobre

avril

octobre

avril

octobre

avril
2020 2021 2022 2023

Etats-Unis Zone Euro

Pour ce qui est des politiques monétaires et suite à la décélération de l’inflation, les
principales banques centrales des économies avancées ont opté pour le maintien de leurs
taux d’intérêt directeurs sans écarter la possibilité de nouveau relèvement d’ici la fin de
l’année si les pressions inflationnistes s’avèrent plus persistantes qu’attendu.
En effet, la Réserve fédérale américaine (FED) a décidé, lors de sa réunion tenue le
20 septembre 2023, de maintenir ses taux d'intérêt directeurs dans une fourchette entre
5,25% et 5,5%, soit leur plus haut niveau depuis plus de deux décennies, tout en
surveillant de près l’impact du resserrement monétaire adopté afin d’assurer au plus tôt
le retour de l’inflation au niveau de sa cible de 2% à moyen terme.
De même, la Banque Centrale Européenne (BCE), a décidé, lors de sa réunion du
26 octobre 2023, de maintenir inchangés ses principaux taux après les avoir portés à un
record historique. Ainsi, les taux d’intérêt des opérations principales de refinancement,
de facilité de prêt marginal et de facilité de dépôt demeureront à 4,5%, 4,75% et 4%,
respectivement.
Concernant les marchés financiers internationaux, les principaux indices boursiers se
sont orientés, globalement, à la baisse au terme du mois d’octobre 2023 et en
comparaison avec le mois précédent, pénalisés par la réaction des investisseurs aux
décisions des banques centrales de maintenir les taux d’intérêt à des niveaux élevés,
d’une part, et la crainte d'une escalade du conflit au Moyen- Orient, d’autre part, ce qui a
augmenté leur aversion au risque pour se retourner vers les valeurs refuges, telles que
l'or et les bons de Trésor américain.
Dans ce contexte, les indices américains Dow Jones et Nasdaq se sont contractés de
1,4% et 2,8%, respectivement, alors que l’indice français CAC40 a clôturé le mois
d’octobre en baisse de 3,5% et l’indice japonais Nikkei a reculé de 3,1%.
Pour ce qui est des marchés des changes internationaux, ils ont été marqués, au
terme du mois d’octobre 2023 et par rapport mois précédent, par une légère appréciation
de l’euro vis-à-vis du dollar de 0,1%. Ainsi, la parité euro/dollar a clôturé le mois
d’octobre à 1,058 dollar pour un euro contre 1,057 dollar un mois plus tôt.
 4

75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
125
130
135
140
145
150
Janvier
Février
Mars
Avril
Mai
Juin

2020
Juillet
N°141 – Octobre 2023

Août
Septembre
Périodique de conjoncture

Octobre
Novembre
Décembre
Janvier
Février
Mars
Avril
Mai
Juin

2021
Juillet

USD/JPY (Axe de G.)

Août
Septembre
Octobre
Novembre
Décembre
Janvier
Février
Mars
Avril
Mai
Juin
(Moyennes mensuelles)

2022

Juillet
Août
Septembre
Octobre
Novembre
EUR/USD (Axe de D.)

Décembre
Graphique 1.2 : Evolution des taux de change

janvier
février
mars
avril
mai
2023

juin
juillet
août
1,056

septembre
octobre
0,90
0,95
1,00
1,05
1,10
1,15
1,20
1,25
1,30
1,35
1,40
1,45
149,543 1,50
 Banque Centrale de Tunisie

2. Conjoncture Nationale
Activité économique : Ralentissement de la croissance économique au deuxième
trimestre de 2023 et révision à la baisse de la croissance attendue pour
l’ensemble de l’année 2023.

Le produit intérieur brut PIB a connu, en glissement annuel et en termes réels, une
croissance faible de 0,6% au cours du deuxième trimestre de 2023, contre 1,9% au
trimestre précédent et 2,7% au cours de la même période de 2022. Ainsi, la croissance
économique s’est limitée à 1,2%, au cours du premier semestre de l’année en cours.
Cette faible évolution est attribuable au repli de la valeur ajoutée du secteur agricole
(-12,5%) en relation avec le stress hydrique, des industries non manufacturières
(-5,6%), notamment le secteur des hydrocarbures (-2,6%), des mines (-14,1%) et de la
construction (-5,4%) et, à moindre degré, des industries manufacturières (-0,2%).
En revanche, la valeur ajoutée des services marchands s’est inscrite en hausse (+2,9%),
particulièrement celle de l’activité des hôtels, restaurants et cafés (+17,5%), du
transport (+4,8%) et de la communication (+3,3%).
Pour l’ensemble de l’année 2023, la prévision de la croissance économique a été
révisée à la baisse, pour se limiter à 0,9% contre une prévision initiale de 1,8%. Ce
ralentissement prévu s’explique par une multitude de facteurs, en particulier la faiblesse
de la pluviométrie pour la quatrième année consécutive affectant considérablement la
production agricole, la poursuite de la contraction de la production extractive, outre la
diminution de la demande émanant de la Zone Euro touchant les industries
manufacturières exportatrices notamment le secteur du textile et de l'habillement. En
revanche, la croissance devrait bénéficier de la bonne performance de certains secteurs à
l’instar du tourisme et des industries mécaniques et électriques.
Quant au taux de chômage, il a enregistré une baisse, au cours du deuxième trimestre
de 2023, pour revenir à 15,6% contre 16,1% au premier trimestre suite à la diminution
du nombre des chômeurs à 638,1 mille personnes contre 655,8 mille au cours du
trimestre précédent.

2.1. Agriculture et pêche

Les travaux préparatifs pour la campagne agricole 2023-2024 ont démarré dans des
conditions climatiques peu favorables marquées par la poursuite de la sècheresse,
d’ailleurs le taux de remplissage des barrages s’est limité à 23,6%, au terme du mois
d’octobre 2023, contre 30,1% un an plus tôt.
S’agissant des grandes cultures, les superficies réservées à la céréaliculture devraient
atteindre 1.248 mille hectares pour la nouvelle campagne dont 615 mille hectares de blé
dur, 567 mille hectares d’orge et 66 mille hectares de blé tendre et triticale, contre des
superficies globales de 1.269 mille hectares au cours de la campagne 2022-2023. Il est à
signaler que les quantités collectées des céréales ont atteint environ 3 millions de
quintaux, durant la campagne écoulée, contre 7,3 millions la saison précédente en
relation, principalement, avec le repli de la production (5,4 millions de quintaux contre
17,9 millions au cours de la campagne 2022-2023).
Pour le secteur de l’arboriculture, les prévisions de la récolte d’huile d’olive pour la
campagne 2023-2024 tablent sur une hausse de la production qui devrait se situer entre
190 mille et 200 mille tonnes contre 180 mille tonnes enregistrés au cours de la
campagne précédente. Il est à rappeler que les exportations d’huile d’olive ont connu,
entre novembre 2022 et septembre 2023 et comparativement à la même période de la
Périodique de conjoncture
N°141 – Octobre 2023

campagne précédente, une hausse de 56,6% en valeur pour s’établir à 3.188,4 MDT et
ce, en dépit de la baisse des quantités exportées de 1,6% pour revenir à 185 mille
tonnes. Cette progression trouve son origine, principalement, dans la hausse des prix de
l’huile d’olive sur les marchés internationaux.
De même, la récolte des dattes devrait s’améliorer, au cours de la campagne
2023-2024, pour s’élever à 390 mille tonnes contre 340 mille la campagne écoulée.
Quant à la balance alimentaire, elle s’est soldée, à fin septembre 2023, par un déficit
de 768 MDT contre 1.950,2 MDT durant la même période une année auparavant. Ce
fléchissement est expliqué, essentiellement, par la contraction des importations (-5,5%
contre +54,1%) notamment, celles des céréales (-13,7%) et des huiles végétales
(-29,2%), conjuguée à la hausse de la valeur des exportations (+20,5% contre
+28,5%), principalement, celles de l’huile d’olive (+55,7%). Par conséquent, le taux de
couverture s’est amélioré de 18,7 points de pourcentage pour s’établir à 86,7%.

2.2. Activité Industrielle

Les échanges commerciaux du secteur industriel avec l’extérieur ont porté la

marque de la poursuite de la progression des exportations des industries mécaniques et
électriques à fin septembre 2023 (+18,3% contre +13% un an plus tôt) contre une
décélération de celles des industries du textile, habillement et cuirs (+10,5% contre
+22,8%) en relation avec la baisse de la demande émanant de la Zone Euro. De leur
côté, les exportations du secteur agro-alimentaire ont enregistré, durant la même
période, un ralentissement (+17% contre +32,1%), suite au repli de la production de
l’huile d’olive.
En revanche, les exportations des mines, phosphate et dérivés ont connu, à fin
septembre 2023, une forte contraction, soit -23,9% contre +72,1% en rapport avec la
baisse de la production nationale du phosphate (2,27 millions de tonnes contre
2,72 millions à fin septembre 2022).
Parallèlement, les importations du secteur ont affiché, au terme du mois de septembre
2023, un net ralentissement pour les biens d’équipement (+0,1% contre +14%) et une
contraction pour les matières premières et demi-produits (-6,4% contre +34,9%)
En ce qui concerne la balance énergétique, le déficit s’est creusé, durant les neuf
premiers mois de l’année 2023, passant à 7.607 MDT contre 7.042 MDT un an plus tôt.
Ceci est dû, principalement, à la contraction des exportations à un rythme plus aigu que
celui des importations (-38,2% et -8,3%, respectivement, contre +85,4% et +101,6%,
un an plus tôt) à cause du repli de la production nationale du pétrole brut (-5% à fin
septembre 2023) et de gaz naturel (-10%). Par conséquent, le taux de couverture s’est
détérioré de11,5 points de pourcentage, pour revenir à 23,8%.

2.3. Tourisme

L’activité touristique a continué à bien se comporter au terme du mois de septembre

2023, bénéficiant notamment d’une bonne saison estivale. En effet, les flux de touristes
étrangers ont augmenté de 74,1%, portant sur près de 6,2 millions de visiteurs contre
3,6 millions au cours des neuf premiers mois de 2022. Cette amélioration a touché les
entrées de touristes européens (2,1 millions de visiteurs contre 1,4 million une année
auparavant) principalement les Français (801,4 mille visiteurs contre 650,7 mille) et les
Allemands (235,3 mille visiteurs contre 140,6 mille). Également, le nombre de touristes
Maghrébins a enregistré une hausse pour atteindre environ 4 millions contre 2 millions
 Banque Centrale de Tunisie

un an plus tôt, imputable essentiellement à l’afflux de touristes Algériens (2,2 millions de

visiteurs contre 582,4 mille).
Pour leur part, les nuitées touristiques globales, ont enregistré une progression de
29,6%, à fin septembre 2023, atteignant environ 20,2 millions d’unités contre
15,6 millions au cours de la même période de 2022. Cependant, elles demeurent
largement en dessous de leur niveau pré-Covid (25 millions d’unités).
Corrélativement, les recettes touristiques en devises se sont accrues, au cours de la
même période, mais à un rythme moins rapide que celui de l’année précédente (+41,8%
contre +88,4%), pour s’établir à 5.809,8 MDT. Sans effet change, la hausse de ces
recettes a été de l’ordre de 38,2% contre 85,3% au cours de la même période de 2022.
Graphique 2.1 :
Evolution des recettes touristiques en devises
au cours des neuf premiers mois
(En MDT)

7000

5809,8
6000

5000
4098,5
4000

3000
2175,7
2000

1000

0
2021 2022 2023

2.4. Transport aérien

Le trafic aérien de passagers a accusé un ralentissement, en septembre 2023, soit

+28,6% contre +142,2% une année auparavant, portant sur 1,2 million de passagers.
Au cours des neuf premiers mois de 2023, le nombre de passagers s’est inscrit en
hausse de 29,7% pour atteindre environ 8,6 millions de visiteurs contre
6,6 millions en 2022. Cette évolution a concerné uniquement les lignes internationales
(+31,1%) contre un repli pour les lignes intérieures (-1,8%).
Par aéroport, le transport de passagers s’est amélioré notamment dans les aéroports de
Nfidha-Hammamet (+75%), Monastir (+38,3%), de Djerba-Zarzis (+30,3%) et de
Tunis-Carthage (+23,4%).
Périodique de conjoncture
N°141 – Octobre 2023

2.5. Evolution des prix

L’indice général des prix à la consommation familiale a enregistré, au cours du

mois de septembre 2023, une augmentation de 0,8%, en termes de variation mensuelle,
contre 0,6% le mois précédent, en relation avec l’accroissement des prix des produits
manufacturés (+1,0% contre -0,6%) et ce, en dépit du ralentissement des prix des
produits alimentaires et ceux des services, soit +0,9% et +0,5%, respectivement, contre
+2,3% et +0,6%.
En termes de glissement annuel, le taux d’inflation s’est replié revenant à 9%, en
septembre 2023, contre 9,3% un mois auparavant et 9,1% en septembre 2022. Cette
détente par rapport à l’année précédente a concerné les prix des produits manufacturés
(+7,9% contre +9,4% en septembre 2022). Par contre, le taux d’inflation des produits
alimentaires et celui des services ont connu une hausse atteignant 13,9% et 6,3%,
respectivement, contre 13% et 6,1% une année auparavant.
Au cours des neuf premiers mois de l’année 2023, l’inflation moyenne s’est établie
à 9,7% contre 7,8% durant la même période de 2022. Cette hausse est imputable,
essentiellement, à l’accroissement du rythme d’évolution des prix des produits
alimentaires (+15,0% contre +9,7%) et ceux des services (+6,8% contre +5,4%). En
revanche, l’accroissement les prix des produits manufacturés a connu une légère
décélération (+8,6% contre +8,8%).
Par régime de fixation des prix, l’accélération a été plus marquée pour les produits
libres (+10,7% en moyenne contre +8,3% à fin septembre 2022), principalement les
produits alimentaires (+17,6% contre +11,3%), alors que les prix des produits non libres
ont progressé au même rythme que celui de l’année précédente, à savoir 6,2%.
Pour ce qui est de l’inflation sous-jacente, l’accroissement des prix hors produits
frais et encadrés a connu une légère détente, en septembre 2023, revenant à 8,8% en
glissement annuel contre 8,9% un mois auparavant et autant en septembre 2022.

Graphique 2.2 : Evolution du taux d’inflation Graphique 2.3 : Evolution du taux

(Variations en glissement annuel et en % d’inflation des prix des produits
de l’indice général des prix à la alimentaires et boissons (Variations en
consommation) glissement annuel et en % des prix des
produits alimentaires et boissons)

12,0 17,0
15,6 15,7 15,6 15,9 15,3
15,2
11,0 10,4 10,3 15,0 14,1 14,2
10,2 10,1 13,9 15,1

10,0 9,6 14,6

9,3 9,3
9,1 9,0 10,1
13,0
9,8 13,0
9,0 12,9
9,1 9,2 11,0 11,9
8,0 8,6 11,0
8,1 8,2
7,8 9,0
7,0 7,5 9,5
7,2 8,9 8,7 8,7
7,0 8,2
6,0 6,7 7,0
7,6

5,0 5,0

4,0 3,0

2023 2022 2022 2023

 Banque Centrale de Tunisie

3. Situation du système financier

Atténuation des besoins des banques en liquidité au cours du troisième
trimestre de 2023

3.1. Liquidité bancaire et opérations de politique monétaire

3.1.1. Liquidité bancaire et évolution des Facteurs Autonomes de la

Liquidité (FAL)1

Après avoir connu une nette accentuation pendant les deux premiers trimestres de 2023,
les besoins moyens des banques en liquidité2 se sont atténués au T3-2023 pour s’établir
à 15.265 MDT, en baisse de 551 MDT par rapport au trimestre précédent. (Cf. Graph 1
et Graph 2).

Graphique 3.1 : Evolution trimestrielle Graphique 3.2 : Evolution des besoins des
des besoins des banques en liquidité banques en liquidité (données quotidiennes en
(en MDT) MDT, sauf indication contraire)

T3-2023 15265 MDT

18000
T2-2023 15816
16000
T1-2023 14466
14000
T4-2022 12354
12000
T3-2022 12009
10000
T2-2022 10366
8000
T1-2022 9835

6000
T4 2021 9581

T3 2021 11296

Réserves obligatoires requises

Facteurs Autonomes de la Liquidité
Source: Banque Moyennes mensuelles
Dernières observations:
T3-2023 Centrale de Tunisie
Dernières observations: Source: Banque
septembre 2023 Centrale de Tunisie

Le repli des besoins des banques en liquidité au cours du T3-2023 est largement
attribuable à la contribution positive apportée à la liquidité bancaire par les Avoirs Nets
en Devises et les Billets et Monnaies en Circulation (BMC).
En effet, les flux en devises provenant des recettes touristiques et des revenus du travail
ont augmenté vigoureusement au T3-2023 pour avoisiner 5.402 MDT contre seulement
3.242 MDT au T2-2023, permettant de renforcer significativement la trésorerie du
secteur bancaire en devises. Par conséquent, les banques ont intensifié leur recours au
marché de change à travers des opérations de vente de devises contre dinars avec la
Banque centrale pour une enveloppe totale de 2.967 MDT. Ces opérations ont permis

1
Tous les chiffres de ce paragraphe sont exprimés en termes de moyenne mensuelle du trimestre.
2
Besoins des banques en liquidité=total des facteurs autonomes de la liquidité + réserves obligatoires requises
Périodique de conjoncture
N°141 – Octobre 2023

10

d’apporter un soutien à la liquidité des banques, à due concurrence, sachant que

l’essentiel de ces opérations a été réalisé pendant le mois d’août 2023 (Cf. Graph 3).
Notons aussi que la dinarisation des billets de banque étrangers, au cours dudit
trimestre, a pu générer une liquidité supplémentaire pour les banques de l’ordre de
324 MDT.
Graphique 3.3 : Evolution des opérations d’achat et de vente de devises par les banques
(données mensuelles en MDT)

1700 1547
1500
1300
1100
948
900
700
500 472

300
8 42
100
-100 -29
-300
avr-23 mai-23 juin-23 juil-23 août-23 sept-23

Vente de devises par les banques à la BCT

Achat de devises par les banques auprès de la BCT
Ventes nettes
Dernières observations: septembre 2023 Source: Banque Centrale de Tunisie

Dans le même sillage, les BMC se sont présentés comme un facteur déterminant d’apport
de liquidité au secteur bancaire, au cours du troisième trimestre de 2023, puisqu’un
retour d’environ 2.388 MDT aux caisses des banques a été enregistré tout au long dudit
trimestre. Faut-il noter, à cet égard, que l’essentiel des flux entrants a eu lieu au cours du
mois de septembre 2023, qui marque la fin de la saison estivale, avec près de 1.181 MDT
(Cf. Graph 4).

Graphique 3.4 : Evolution des opérations de change entre les banques et la BCT (En MDT)
2500 2388

2000
1611
1481
1181
1120

1500 1348
966

1040
835
897

661

1000
653
650

624

584

713
297
281

226

232
171

500

0
-21

-500
-289

-485

-1000

Effet mensuel des BMC Effet trimestriel des BMC

Source: Banque Centrale de
Dernières observations: septembre 2023
Tunisie
 Banque Centrale de Tunisie

11

Néanmoins, une grande partie de la liquidité apportée par les deux facteurs autonomes
susmentionnés a été neutralisée par les opérations du Compte Courant du Trésor qui
ont exercé un effet restrictif estimé à 5.270 MDT. L’essentiel de cet effet provient du
financement intérieur en dinar qui a totalisé 5.126 MDT réparti entre 4.101 MDT sous
forme d’émissions de bons du Trésor de court terme et 1.025 MDT au titre de
l’encaissement de la troisième tranche de l’emprunt national pendant le mois de
septembre 2023. Notons ainsi que le remboursement par le Trésor d’une partie de sa
dette intérieure en dinar envers les banques a permis d’alléger les pressions sur la
liquidité du secteur bancaire de près de 1.643 MDT.

3.1.2. Interventions de la Banque Centrale et situation du marché

monétaire

L’atténuation des pressions sur la liquidité bancaire observée au cours du troisième

trimestre 2023 a été perceptible au niveau des interventions de la Banque centrale sur le
marché monétaire1 qui se sont repliées de 535 MDT par rapport au trimestre précédent
pour s’établir à 15.011 MDT, en moyenne. Cette baisse a touché, principalement, les
opérations principales de refinancement qui sont revenues de 8.465 MDT, en
moyenne, au T2-2023 à 7.808 MDT au T3-2023. S’en suivent les opérations de
refinancement à plus long terme d’une durée de 1 mois et les opérations de
swap de change à des fins de politique monétaire qui ont fléchi respectivement de
72 MDT, et de 8 MDT pour s’établir à 783 MDT et 40 MDT. En revanche, les opérations
fermes ont poursuivi leur progression, passant ainsi de 6.160 MDT à 6.380 MDT entre
T2-2023 et T3-2023.
Graphique 3.5 : Evolution mensuelle moyenne des interventions de la BCT sur le marché
monétaire et des besoins des banques en liquidité (en MDT)

17000 0
-184
-100

-143

16000
-100
-290

-182

15000
-324
-289

-200
-278

14000
-287
-520
-324

-340

13000 -300
-355

-413
-435
-493
-358

-397

12000
-436

-400
-472

11000
-546

-500
10000

9000 -600

Excédent (+) ou déficit (-) sur le M.M (axe droit) Interventions BCT Besoins des banques

Dernières observations: septembre 2023 Source: Banque Centrale de Tunisie

1
Il s’agit des opérations de politique monétaire à l’initiative de la Banque centrale qui prennent la forme
d’opérations principales de refinancement, d’opérations de refinancement à plus long terme (un mois, 3 mois et
6 mois), d’opérations structurelles (opérations fermes et swaps de change à des fins de politique monétaire) et
des opérations de réglage fin.
Périodique de conjoncture
N°141 – Octobre 2023

12

Les interventions de la Banque centrale ont pu alléger le besoin de liquidité sur le marché
monétaire de 16 MDT donnant lieu à un déficit moyen sur ce marché de 254 MDT au
T3-2023 contre 270 MDT un trimestre auparavant. En revanche, le montant moyen des
facilités nettes n’a que légèrement augmenté de 1 MDT, ressortant à 302 MDT.

Graphique 3.6 : Evolution du volume global de refinancement (Données mensuelles

moyennes en MDT)

17400 16340
16082 15864 15595 15491
15400 14532 14837
14136 14105
13400

11400

9400

7400

5400

3400

1400

-600
janv-23 févr-23 mars-23 avr-23 mai-23 juin-23 juil-23 août-23 sept-23

Op. principales de refinancement Op. fermes

Swaps de change à des fins de PM Facilités de dépôt
Op. de refinancement à plus long terme (1 mois) Facilités de prêt marginal
Op. de Réglage fin (injection) Volume global du refinancement

Dernières observations: septembre 2023 Source: Banque Centrale de Tunisie

Compte tenu de ce qui précède, le volume global de refinancement a fléchi, revenant de

15.847 MDT, en moyenne, au T2-2023 à 15.313 MDT au T3-2023 (Cf. Graph 6).

Tableau 3.1 : Evolution moyenne des principaux

indicateurs du marché monétaire (données moyennes en MDT)
Avril Mai Juin T2 Juillet Août Sept. T3
2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023
Op. principales de refinance-
8.460 8.613 8.323 8.465 8.858 7.945 6.620 7.808
ment
Opérations fermes 6.243 6.148 6.088 6.160 6.122 6.511 6.506 6.380
Swaps de Change à des fins
50 49 44 48 40 40 38 40
de PM
Opérations de refinancement à
889 842 835 855 826 800 723 783
plus LT (1 M)
Opérations de réglage fin
53 0 0 18 0 0 0 0
(injection)
Interventions de la BCT 15.695 15.652 15.291 15.546 15.846 15.296 13.887 15.011
Fact. Autonomes (effet
15.781 15.577 15.319 15.559 16.024 15.168 13.798 14.998
restrictif)
Réserves Requises 254 259 258 257 258 271 271 267
Besoins des banques 16.035 15.836 15.577 15.816 16.282 15.439 14.069 15.265
Excédent (+) ou déficit (-)
-340 -184 -286 -270 -436 -143 -182 -254
sur le M.M *
Facilités de Dépôt -17 -6 -36 -20 -40 -223 -333 -199
Facilités de prêt marginal 404 218 341 321 534 418 551 501
Réserves Excéd. 47 28 18 31 58 52 36 48
TMM (en %) 8,01 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00
* Excédent (+) ou déficit (-) sur le marché monétaire = Opération de politique monétaire à l’initiative de la Banque Centrale
nettes des besoins des banques en liquidité.
 Banque Centrale de Tunisie

13

Tout au long du troisième trimestre de 2023, la Banque centrale a réussi à réguler la

liquidité du marché et à piloter le taux du marché monétaire au jour le jour au voisinage
du taux directeur. Par conséquent, le taux mensuel moyen du marché (TMM) s’est
stabilisé pour le deuxième trimestre consécutif à 8,00%.

Graphique 3.7 : Evolution des taux du marché monétaire (Données mensuelles en %)

9,50
9,25
9,00
8,75
8,50
8,25 8,02 8,00
7,96 8,05 8,01 8,00 8,00 8,00 8,00
8,00
7,75
7,50 7,27 7,26
7,25
7,23
7,03
7,00
6,75
6,50
6,25
6,00
5,75
5,50
5,25
5,00

Corridor TMM (mensuel) Taux directeur

Dernières observations: septembre 2023 Source: Banque Centrale de Tunisie

3.1.1.3. Activité du marché interbancaire

Alors que le volume moyen des transactions à terme a diminué, revenant de 546 MDT à
495 MDT entre T2-2023 et T3-2023, celui des transactions à vue s’est amplifié (passant
de 964 MDT à 1.231 MDT) durant la même période, portant ainsi le total des opérations
sur le marché interbancaire à 1.726 MDT, en moyenne, au T3-2023 (Cf. Graph 8).

Graphique 3.8 : Evolution des transactions sur le marché interbancaire

(données trimestrielles, en MDT)

2023 T3 1231 495

2023 T2 964 546

2023 T1 802 620

2022 T4 676 784

2022 T3 740 1034

2022 T2 743 1195

2022 T1 809 1166

0 500 1000 1500 2000 2500

A VUE A TERME

Dernières observations: T3-2023 Source: Banque Centrale de Tunisie

Périodique de conjoncture
N°141 – Octobre 2023

14

3.2. Evolution des ressources du système financier et de leurs contreparties 1

La masse monétaire M3 a progressé, durant les neuf premiers mois de l’année

2023 à un rythme légèrement moins important que celui enregistré lors de la même
période de l’année 2022 (4,8% contre 5,4%). Cette évolution s’explique par le fort
ralentissement des concours à l'économie (1,8% contre 6%) dont l'ampleur a été
atténuée par l’accélération des créances nettes sur l’État (+4.776 MDT contre
+2.668 MDT) et le redressement du niveau des créances nettes sur l’extérieur
(+3.864 MDT contre -121 MDT).

3.2.1. Evolution des ressources du système financier

Du côté des ressources du système financier résident, l’évolution de la masse

monétaire M3 durant les neuf premiers mois de l’année 2023 a porté la marque de la
décélération aussi bien de la masse monétaire au sens de M1 (3,3% contre 4,2%) que
des disponibilités quasi-monétaires (4,9% contre 7,1%).

Ainsi, l'évolution de la masse monétaire au sens de M1 a été affectée principalement

par la décélération de l’encours des dépôts à vue auprès des banques (0,8% ou 231 MDT
contre 4% ou 1.018 MDT) alors que celui des billets et monnaies en circulation (BMC)
s'est affermi à un rythme plus élevé (6,9% ou 1.306 MDT contre 5,4% ou 934 MDT),
évolution qui cache toutefois des variations disparates selon les mois. En effet, un retour
progressif du cash vers le secteur bancaire a été amorcé depuis la fin de la saison
estivale comme en témoigne la baisse enregistrée lors du mois de septembre 2023
(-499 MDT) clôturant ainsi le mois à un niveau de 20.132 MDT et ce, après le record
relevé au cours du mois d’août (20.652 MDT).

Graphique 3.9 : Variations mensuelles

des principaux agrégats monétaires (en MDT)

3 000

2 500

2 000

1 500

1 000

500

- 500
Juillet Août Septembre Juillet Août Septembre
-1 000

2022 2023

MASSE MONETAIRE (M3) Créances nettes / Extérieur Créances nettes sur l'état Concours à l'économie

Par ailleurs, l’évolution des dépôts quasi-monétaires durant les neuf premiers mois de
l’année 2023 (4,9% ou 3.088 MDT contre 7,1% ou 4.087 MDT) a porté la marque de la
progression à un rythme pratiquement similaire des dépôts en comptes spéciaux
d'épargne (6% ou 1.599 MDT contre 5,9% ou 1.429 MDT) et de ceux à terme et

1
Les statistiques monétaires et financières sont établies, à partir de juillet 2020, conformément à la circulaire aux
banques et établissements financiers n°2017-06 relative au reporting comptable, prudentiel et statistique à la
BCT.
 Banque Centrale de Tunisie

15

autres produits financiers (8,2% ou 1.431 MDT contre 8,2% ou 1.322 MDT).
Cependant, la portée de cette évolution a été freinée par le fort repli des certificats de
dépôts (-15% ou -881 MDT contre +17% ou +773 MDT) en raison du non-
renouvellement de certains titres arrivés à échéance.
Il est à noter que l'augmentation de la composante monétaire (M4-M3) durant les
neuf premiers mois de 2023 (+ 1.135 MDT) est imputable aux souscriptions des agents
économiques aux emprunts nationaux émis par l’Etat à trois reprises durant la période
sous-revue (715 MDT en février, 844 MDT en mai et 1.025 MDT en septembre).

3.2.2. Evolution des contreparties du système financier

S’agissant des contreparties du système financier, la consolidation du niveau des

créances nettes sur l’extérieur (+3.864 MDT contre -121 MDT) est attribuable à la
forte reprise des avoirs extérieurs du système financier (+4.477 MDT contre -446 MDT)
et à moindre degré à celle des engagements extérieurs (+613 MDT contre -325 MDT). Il
est à rappeler, dans ce cadre, que les ressources extérieures mobilisées durant les neuf
premiers mois de 2023 ont, principalement, concerné les crédits contractés auprès
d’AFREXIMBANK (436,7 MUSD) et du Gouvernement Saoudien (400 MUSD) en sus du
don octroyé par ce dernier de 100 MUSD.

Ainsi, les avoirs nets en devises ont clôturé le mois de septembre 2023 à un niveau de
26.680 MDT, soit l’équivalent à 119 jours d’importation contre 22.949 MDT et 100 jours,
respectivement, à fin décembre 2022.

Tableau 3.2 : Evolution des ressources du système financier

et de leurs contreparties*(Chiffres de fin de période en MDT)

Variations en % sauf
indication contraire
SEPTEMBRE
Désignation
2023 *
SEPT.2022 SEPT.2023
Déc.2021 Déc.2022

Agrégat M4 123.699 6,3 5,6

Masse Monétaire (M3) 119.838 5,4 4,8
Masse Monétaire (M2) 115.666 5,8 4,2
Monnaie (M1) 49.087 4,2 3,3
Quasi-Monnaie 66.579 7,1 4,9
M3-M2 4.172 -6,9 23,9
M4-M3** 3.861 1.062 1.135
Autres ressources 47.026 5,4 9,6
Total Ressources = Total Contreparties 170.725 6,1 6,7
Créances nettes/extérieur ** 8.666 -121 3.864
Crédits intérieurs 162.059 6,4 4,4
Créances nettes sur l’Etat ** 45.313 2.668 4.776
Dont : Bons du Trésor et Emprunt National** 21.856 2.974 2.396
Compte Courant du Trésor ** 422 905 -1.396
Concours à l'économie 116.746 6,0 1,8
Dont : Crédits à l’économie 109.936 5,9 1,3
* Données provisoires.
** Pour ces agrégats, les variations sont exprimées en MDT.
Périodique de conjoncture
N°141 – Octobre 2023

16

S'agissant des créances nettes sur l’Etat, elles se sont accrues, au cours de la période
sous-revue, à un rythme plus important (+4.776 MDT contre +2.668 MDT durant la
même période de l’année 2022) en relation, principalement, avec la mobilisation des
ressources en dinar au titre de l’emprunt national pour un total levé de 2.584 MDT, l’effet
expansif exercé par la baisse du compte courant du Trésor (-1.396 MDT contre
+905 MDT) et la hausse de l’encours des bons du Trésor achetés par la BCT dans le
cadre des opérations d’open market (+984 MDT contre +1.193 MDT). Cependant,
l’encours des bons du Trésor en portefeuille des banques a reculé de 163 MDT (contre
+903 MDT une année auparavant).
Il est à souligner que les émissions des bons du Trésor se sont élevées à 10.426 MDT à
fin septembre 2023 contre des remboursements à ce titre d’un montant de 9.935 MDT,
soit des souscriptions nettes de +491 MDT (contre 11.766 MDT, 9.993 MDT et
+1.773 MDT, respectivement, durant la même période en 2022).
Quant aux concours à l’économie, ils ont modérément augmenté durant les neuf
premiers mois de l’année 2023 comparativement à l’année précédente (1,8% ou
2.067 MDT contre 6% ou 6.393 MDT) portant la marque de l’accroissement de l’encours
des créances immobilisées (+2.912 MDT contre +1.374 MDT) et des comptes courants
débiteurs (+998 MDT contre +860 MDT) alors que l’encours du portefeuille-escompte
auprès des banques s'est inscrit en forte baisse (-3.169 MDT contre +3.379 MDT durant
la même période en 2022).
La hausse des crédits1 au cours des neuf premiers mois de 2023 a bénéficié au secteur
des services (+1.019 MDT) suivi des particuliers (+316 MDT) et du secteur de
l’agriculture et pêche (+118 MDT). Toutefois, les crédits accordés au secteur de
l’industrie ont régressé de 162 MDT.

1
Selon les statistiques de la centrale des risques et le fichier des crédits aux particuliers et compte non tenu des avals et
cautions.
 Banque Centrale de Tunisie

17

4. Marché Financier
Tendance baissière de l’activité boursière et affermissement du volume
des émissions publiques et privées

L’activité du marché financier a été marquée, au cours du troisième trimestre de l’année

2023, par les développements suivants :
▪ Baisse de l’indice de référence TUNINDEX de 5,6% ;
▪ Radiation des titres de la société « AMS » du marché principal de la cote de la Bourse
suite à la clôture de l’offre publique de retrait sur les actions de la société ;
▪ Suspension de la cotation des actions « SOPAT » suite à la demande parvenue au CMF de
la part du « Groupe La Rose Blanche » qui entend lancer une offre publique de retrait
visant 4,4% du capital de la société ;
▪ Clôture de l’offre publique d’achat obligatoire sur les actions de la société « El Amana
Takaful », au prix unitaire de 21,557 dinars. A l’issue de cette opération, 31,9% du
capital a été acquis par le groupe « Al Baraka » qui détient désormais 80,8% du capital
de la société ;
▪ Demande d’ouverture d’une offre publique d’achat facultative de la part de « SANAD
Fund » visant 22% du capital de la société « Hannibal Lease ». L’avis de recevabilité de
cette offre par le CMF reste tributaire de l'obtention de l'agrément ;
▪ Suspension des offres publiques de retrait auxquelles ont été soumises les sociétés
UADH, GIF FILTER et ELECTROSTAR par le CMF et ce, suite à des décisions de la Cour
d'appel de Tunis portant sur le report de ces offres ;
▪ Publication par les sociétés cotées1 de leurs indicateurs d’activité du premier semestre
2023 qui font ressortir une hausse de leur revenu global de 7,9% par rapport à la même
période de l’année 2022 pour se situer à 12 milliards de dinars contre 11,1 milliards de
dinars ;
▪ Publication par les sociétés cotées2 des états financiers annuels au titre de l’année 2022
qui font ressortir une hausse du résultat annuel global de 9,7% par rapport à l’année
2021 pour se situer à 2.354 MDT. Les banques cotées ont réalisé un résultat annuel
global de 1.422 MDT (+18,5% par rapport à 2021) ;
▪ Retrait par le CMF de l’agrément de l’intermédiaire en bourse « CGF » suite au non-
respect des conditions d'exercice de l'activité de l'intermédiation en bourse prévues par la
loi n°94-117 portant réorganisation du marché financier.

4.1. Le Marché Primaire

Le troisième trimestre de l’année 2023 a été marqué par la hausse des émissions des titres
de l’Etat et des émissions des entreprises par appel public à l’épargne (APE).
Tableau 4.1 : Emissions de L’Etat (En MDT)
3ème Trimestre 2ème Trimestre 3ème Trimestre
Désignation
2022 2023 2023
Bons du Trésor Assimilables (BTA) 1.043 10 0
Bons du Trésor à court terme (BTCT) 2.826 3.389 4.322
Total 3.869 3.399 4.322

1
7 Sociétés n’ont toujours pas publié leurs indicateurs : AMS, ELECTROSTAR, GIF-FILTER, MIP, SIPHAT,
SERVICOM, et UADH.
2
14 Sociétés n’ont pas communiqué leurs états financiers annuels : ALKIMIA, AMS, ASSAD, CELLCOM,
ELECTROSTAR, GIF-FILTER, MIP, SIPHAT, SERVICOM, SOPAT, STIP, TUNISAIR, TGH et UADH.
Périodique de conjoncture
N°141 – Octobre 2023

18

Les émissions de bons du Trésor ont, en effet, totalisé 4.322 MDT (+27,2% par rapport au
trimestre précèdent) en l’absence des émissions sous forme de bons de Trésor Assimilables
(BTA).
De surcroît, l’Etat a levé 1.024 MDT au titre de la troisième tranche de l’emprunt
obligataire national 2023 (contre 700 MDT prévus initialement). Ainsi, le montant collecté
au titre de cet emprunt a totalisé 2.583 MDT.
Tableau 4.2 : Emissions des entreprises par APE (en MDT)

3ème Trimestre 2ème Trimestre 3ème Trimestre

Désignation
2022 2023 2023
Titres de capital 23 0 43
Titres de créance 110 70 90
Total des Fonds levés 133 70 133

Par ailleurs, le montant levé par les entreprises par APE a presque doublé par rapport au
trimestre précédent (+90%) et a totalisé 133 MDT. Ces émissions ont concerné une
augmentation de capital (43 MDT1) et deux émissions obligataires (90 MDT2).

4.2. Le marché secondaire

L’indice de référence Tunindex a clôturé le troisième trimestre de 2023 à 8.458,4 points,

en baisse de 5,6% par rapport à son niveau enregistré au terme du deuxième trimestre
2023.
Le bilan de l’évolution des indices sectoriels sur les 9 premiers mois de 2023 a affiché une
hausse de 6 indices sur 12 publiés, ayant réalisé des rendements positifs à des taux
variant entre 1,9% (Indice de Bâtiment et Matériaux de Construction) et 31,4% (Indice
des Services Financiers). L’autre moitié a enregistré des performances négatives variant
entre -11,1% (Indice Produits Ménagers et de Soin Personnel) et -0,3% (Indice des
Services aux Consommateurs et Indice de Distribution).
Tableau 4.3 : Evolution des indicateurs boursiers

SEPTEMBRE SEPTEMBRE
Désignation JUIN 2023
2022 2023
Indice TUNINDEX en points (base 1.000 le 31/12/1997) 8.322,53 8.958,46 8.458,4
Capitalisation boursière (en MDT) 24.704 25.333 23.710
Capitalisation boursière / PIB (en %) 17,3 15,8 14,7
PER moyen 10,4 9,8 9,2
Nombre des sociétés cotées (en unités) 81 80 79
Taux de la participation étrangère (en %) 21,8 22,3 21,2

Par ailleurs, la capitalisation boursière a accusé une baisse de 6,4% par rapport au
deuxième trimestre 2023 pour se situer à 23.710 MDT représentant 14,7% du PIB à fin
septembre 2023.
Sur un autre plan, le taux de la participation étrangère dans la capitalisation boursière
est revenu à 21,2% à la fin du troisième trimestre 2023 contre 22,3% au terme du
trimestre précédent. Les transactions réalisées pour le compte des étrangers sur la cote
de la Bourse ont induit un solde net négatif de 31 MDT avec seulement 2 MDT pour les
acquisitions.

1
Au titre de l’augmentation de capital de la Société Magasin Général SA.
2
Au titre des emprunts obligataires émis par « Attijari Leasing » (30 MDT) et « ATL » (60 MDT).
 Banque Centrale de Tunisie

19

Tableau 4.4 : Evolution du volume des transactions (en MDT)

3ème Trimestre 2ème Trimestre 3ème Trimestre

Désignation
2022 2023 2023
Volume global des transactions 1.224 1.051 629
Cote de la Bourse 445 719 369
Hors cote 18 16 32
Opérations d’enregistrement et déclarations 557 316 228

Les transactions réalisées sur la cote de la Bourse ont accusé une baisse de 350 MDT ou
de 48,7% par rapport au trimestre précédent pour se situer à 369 MDT au titre du
troisième trimestre de 2023. Par conséquent, la moyenne quotidienne du volume des
échanges sur la cote a été de 5,9 MDT au cours du trimestre sous revue contre 11,8 MDT
au titre du trimestre précédent.

Tableau 4.5 : Activité des OPCVM

Désignation SEPTEMBRE 2022 JUIN 2023 SEPTEMBRE 2023

Nombre en activité (en unités) 118 121 121
Actifs nets (En MDT) 5.375 5.724 5.854
- OPCVM obligataires 4.698 4.949 4.993
- OPCVM mixtes et actions 667 775 861

Le nombre des Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilières (OPCVM) s’est

maintenu à 121 unités au terme du troisième trimestre de 2023. Les actifs nets ont
augmenté de 130 MDT ou 2,3% par rapport au trimestre précédent pour atteindre
5.854 MDT. Le rendement de ces OPCVM à fin septembre 2023 a été de 4,5% contre
4,3% à fin septembre 2022.

Graphique 4.1 : Evolution quotidienne

des indices TUNINDEX et TUNBANK

(En %)

55

45

35

25

15

-5

-15

TUNINDEX TUNBANK
Périodique de conjoncture
N°141 – Octobre 2023

20

5. Paiements Extérieurs
Nette contraction du déficit courant et repli des entrées nettes de capitaux
extérieurs au cours des neuf premiers mois de 2023

Les paiements extérieurs de la Tunisie ont évolué, au cours des neuf premiers mois de 2023,
dans une conjoncture économique nationale marquée par une croissance atone en dépit de
la bonne tenue du secteur touristique et des services liés. Le fort ralentissement de l'activité
économique dans les principaux pays partenaires de la zone euro a, en effet affecté
l'évolution des exportations des principales filières des industries manufacturières.
Parallèlement, les ressources extractives du pays demeurent en berne en relation avec le
niveau réduit des investissements profitant à ces secteurs lors de ces dernières années.
Toutefois, la tendance baissière des cours des produits de base, amorcée depuis le dernier
trimestre de 2022, a permis d'alléger les pressions sur la balance commerciale à travers
notamment la compression de la facture des importations des produits alimentaires et
énergétiques.
Dans ce contexte, le déficit de la balance courante s'est nettement replié, au cours des neuf
premiers mois de 2023, par rapport à son niveau enregistré une année auparavant, pour se
situer à 3,5 milliards de dinars, soit -2,2% du PIB (contre -10,4 milliards et -7,2% du PIB).
Ce résultat est attribuable à la contraction du déficit commercial (FOB-CAF) de 28,1% qui
s'est conjuguée à la consolidation des recettes touristiques (+41,8%) et le maintien des
revenus de travail à un niveau appréciable, (+6,5%). En revanche, les entrées nettes de
capitaux extérieurs ont accusé un net repli pour revenir à 7,3 milliards de dinars au cours
des neuf premiers mois de 2023 suite à l’effet conjugué du recul des mobilisations de
ressources extérieures notamment sous forme d'emprunts à MLT et la hausse des dépenses
au titre du remboursement du principal de la dette extérieure à MLT (+19,7%).
Suite à ces évolutions, la balance générale des paiements s’est soldée, au terme des neuf
premiers mois de 2023, par un excédent de 3.798 MDT (contre -237 MDT une année
auparavant). De son côté, le niveau des avoirs nets en devises s’est situé à 26.680 MDT, soit
l’équivalent à 119 jours d’importation, au terme des neuf premiers mois de 2023 (contre
22.978 MDT et 100 jours, respectivement, à la fin de 2022).
Tableau 5.1 : Evolution des principaux soldes
de la balance des paiements (En MDT)

9 PREMIERS MOIS
Désignation 2021 2022*
2022 2023*
1- Paiements Courants -7.809 -12.470 -10.387 -3.461
En % du PIB -6,0 -8,7 -7,2 -2,2
- Marchandises (FOB) -13.274 -21.669 -17.006 -11.565
- Services +1.205 +4.830 +3.482 +4.797
- Revenus de facteurs et transferts courants +4.260 +4.369 +3.137 +3.307
2- Opérations en capital & financières et
+8.147 +12.010 +10.150 +7.259
d’ajustement
- Opérations en capital +618 +1.624 +1.028 +895
- Investissements étrangers (directs et de portefeuille) +1.396 +1.906 +1.434 +1.528
1
- Autres investissements +6.133 +8.480 +7.688 +4.836

Solde général +338 -460 -237 +3.798

* Chiffres provisoires.
1
Il s’agit des opérations ayant trait aux capitaux de prêts-emprunts à moyen et long termes, aux dépôts
auprès de la BCT et aux autres avoirs et engagements à CMLT y compris les allocations en DTS.
 Banque Centrale de Tunisie

21

5.1. Balance des opérations courantes

Le déficit de la balance courante s’est nettement replié, au cours des neuf premiers mois
de 2023, pour se situer à -3.461 MDT, soit -2,2% du PIB (contre -10.387 MDT et -7,2%,
respectivement, une année auparavant). Ce résultat est attribuable à la contraction du
déficit commercial (FOB/FOB) de 32% pour revenir à -11,6 milliards de dinars, qui s’est
accompagnée par l'amélioration de l'excédent de la balance des services (+1.315 MDT)
et à moindre degré celui des revenus de facteurs et des transferts courants (+170 MDT)
pour s’élever à 4.797 MDT et 3.307 MDT, respectivement.

5.1.1. Balance Commerciale

Le déficit commercial (FOB/CAF) s’est contracté de 5.450 MDT ou 28,1% au cours

des neuf premiers mois de 2023 pour revenir à 13.979 MDT en relation avec la baisse
des importations de 3,7% et la hausse des exportations (+7,5%). Par conséquent, le
taux de couverture s’est redressé de 8 points de pourcentage pour se situer à 76,5%.

Tableau 5.2 : Evolution de la balance commerciale globale (en MDT)

9 premiers mois
Secteur Valeur (MDT) Var. en %
2021 2022 2023 22/21 23/22
Exportations 33.607,5 42.269,4 45.459,4 25,8 7,5
Régime général 9.138,5 13.797,7 12.833,5 51,0 -7,0
Régime offshore 24.469,0 28.471,7 32.625,9 16,4 14,6
Importations 45.548,8 61.698,7 59.438,8 35,5 -3,7
Régime général 30.426,2 42.581,4 40.078,5 39,9 -5,9
Régime offshore 15.122,6 19.117,3 19.360,3 26,4 1,3
Solde -11.941,3 -19.429,3 -13.979,4
Taux de couverture en % 73,8 68,5 76,5

L’évolution de la balance commerciale, au cours des neuf premiers mois de 2023, a

porté la marque de l’amélioration de la balance alimentaire qui a dégagé un déficit de
-768 MDT (contre -1.950 MDT une année auparavant) sous l’effet conjugué de la baisse
des achats des produits céréaliers1 de 12% et l’affermissement des exportations d’huile
d’olive (+55,7%). Quant au déficit énergétique, il s’est élargi de 15,8% passant, d'une
période à l'autre, de -7.042 MDT à -7.607 MDT subissant, principalement, la baisse des
ressources énergétiques (-5%) qui s’est conjuguée au fléchissement de la demande de
4%2. Par ailleurs, il est à signaler que ce déficit aurait dû être plus élevé n’eût été la
tendance baissière des cours internationaux des produits énergétiques observée depuis
les derniers mois de 20223.

1
Blé et orge.
2
Source : l’Observatoire National de l’Energie et des Mines.
3
Baisse de 20,7% du prix moyen du baril de Brent au 30 septembre 2023, soit 82,1$ le baril de Brent contre
103,6$ une année auparavant.
Périodique de conjoncture
N°141 – Octobre 2023

22

Graphique 5.1 : Evolution du solde commercial par groupes de produits

784
0
-4684 -3633 -3327
-5647
-546 -730 -7042 -7607
-5000 -302
(en MDT)

-4206 -4917
-1143 -768
-5647
-4817 -1549 -1950
-10000 -2124
-202 -5019
-3104 -843
-3058 -7851
-1369
-15000 -454
-211
-2277
-20000 -309
2018 2019 2020 2021 2022 2023

Energie Produits alimentaires Mat.1ère & demi-produits Biens d'équipement Biens de consommation

L’analyse des échanges commerciaux par régime fait ressortir une contraction du déficit
commercial sous le régime général de 1.539 MDT pour revenir à 27.245 MDT en relation
avec la baisse des importations de 5,9% qui s’est, accompagnée par un repli des
exportations (-7%). Au niveau du régime offshore, l'évolution des échanges
commerciaux a porté la marque de la poursuite de la progression nettement plus
prononcée des exportations en comparaison aux importations, soit +14,6% et +1,3%
respectivement. L’excédent commercial sous ce régime s’est ainsi consolidé de 3.911 MDT
pour s’élever à 13.266 MDT.

Tableau 5.3 : Evolution des exportations par secteurs d'activités (en MDT)
9 premiers mois
Secteur Valeur (MDT) Var. en %
2021 2022 2023 22/21 23/22
Agriculture et industries agroalimentaires 3.541,9 4.678,3 5.473,2 32,1 17,0
Energie et lubrifiants 2.074,8 3.847,0 2.376,9 85,4 -38,2
Mines, Phosphate & dérivés 1.604,4 2.761,9 2.102,7 72,1 -23,9
Textiles, habillements & cuirs 6.599,8 8.102,7 8.950,2 22,8 10,5
Industries mécaniques et électriques 15.792,6 17.853,5 21.127,4 13,0 18,3
Autres industries manufacturières 3.994,0 5.026,0 5.429,0 25,8 8,0
Total des exportations 33.607,5 42.269,4 45.459,4 25,8 7,5

S’agissant de la répartition sectorielle des exportations au cours des neuf

premiers mois de 2023, les ventes des secteurs des industries manufacturières ont
affiché une décélération (+14,6% contre +17,4% une année auparavant) qui trouve son
origine dans le ralentissement des ventes des secteurs des textiles, habillements et cuirs
et celles des autres industries manufacturières (+10,5% et +8% respectivement contre
+22,8% et +25,8% au cours des neuf premiers mois de 2022) alors que les expéditions
du secteur des industries mécaniques et électriques se sont accélérées (+18,3% contre
+13% une année auparavant).
Les exportations du secteur de l’agriculture et des industries agroalimentaires ont
augmenté de 17% tirées par celles d’huile d’olive de 55,7% (-3% des quantités, +55,5%
 Banque Centrale de Tunisie

23

des prix en €) pour s'élever à 2.573 MDT alors que les ventes des poissons et des dattes
ont accusé des baisses respectives de 1,5% et 3,3%.
D’autre part, les exportations des secteurs des industries extractives ont accusé une forte
régression (-32,2%). En particulier, celles des mines, phosphates et dérivés ont accusé
une baisse de 23,9% en lien avec le repli des prix de ces produits sur les marchés
internationaux1. Pour les ventes du secteur de l’énergie, elles ont enregistré un repli de
38,2% ayant concerné, principalement, le pétrole brut (-37,2%).

Tableau 5.4 : Evolution des importations par groupes de produits (en MDT)

9 Premiers mois
Secteur Valeur (MDT) Variations en %
2021 2022 2023 22/21 23/22
Alimentation 3.953,1 6.091,4 5.757,6 54,1 -5,5
Energie 5.401,5 10.889,2 9.984,0 101,6 -8,3
Matières premières et demi-produits 16.752,3 22.605,8 21.148,0 34,9 -6,4
Biens d'équipement 8.365,6 9.537,1 9.542,0 14,0 0,1
Biens de consommation 11.076,3 12.575,2 13.007,1 13,5 3,4
Total des importations 45.548,8 61.698,7 59.438,8 35,5 -3,7

Au niveau des importations, tous les groupes de produits ont enregistré une
diminution à l’exception des biens d’équipement et de consommation.

En particulier, les achats des produits alimentaires se sont inscrits en baisse (-5,5%)
sous l’effet de la diminution des approvisionnements des produits céréaliers 2 de 12%
(+10,6% des quantités importées). En revanche, les importations des autres produits
alimentaires ont accusé une augmentation à l’instar du sucre (+109%).

Pour les matières premières et demi-produits et les biens d’équipement, les achats ont
connu respectivement une baisse et une stagnation (-6,4% et +0,1% contre +34,9% et
+14% une année auparavant). De même, les achats des biens de consommation ont
accusé un ralentissement (+3,4% contre +13,5% une année auparavant) ayant
concerné principalement les produits de textiles et habillements (-3,4%) et les pièces
détachées des voitures (-14,7%) contre une hausse des achats des voitures de tourisme
(+10%), des camions (+40,9%) et des produits pharmaceutiques (+6,2%).

S’agissant des approvisionnements en produits énergétiques, ils se sont inscrits en

régression de 8,3% en relation avec la diminution du pétrole brut (-51,9%), des produits
raffinés (-8,3%) contre un accroissement pour le gaz naturel (+27,1%).

5.1.2.Balance des services et des revenus de facteurs et transferts courants

La balance des services a dégagé un excédent qui a connu une amélioration pour s’élever à
4.797 MDT au cours des neuf premiers mois de 2023 (contre +3.482 MDT une année
auparavant). Ce résultat est attribuable, essentiellement, à l'affermissement notable des

1
Ils ont baissé en moyenne de 36,8% par rapport à la même période de l’année 2022
2
Blé et orge.
 Périodique de conjoncture
N°141 – Octobre 2023

24

recettes touristiques (+41,8%) pour atteindre 5.810 MDT (+38,2% sans effet change et
+40,3% en $) et des services liés en l'occurrence le transport (+15,9%).
De leur côté, les entrées des non-résidents1 ont enregistré une nette progression (+57,9%)
au terme du mois de septembre de 2023 pour atteindre 7,2 millions de visiteurs.
Parallèlement, les nuitées des non-résidents, au terme de la même période, ont augmenté
de 48%.
S’agissant de la balance des revenus de facteurs et des transferts courants, son excédent
s’est inscrit en légère hausse pour se situer à 3.307 MDT au cours des neuf premiers mois de
2023 (contre +3.137 MDT une année auparavant). Cette évolution est attribuable à :
▪ L’affermissement des revenus de travail (+6,5%) pour s'élever à 6.629 MDT dont
5.727 MDT ont été réalisés sous forme de flux financiers (+4,8% et +2,1% sans effet
change).
▪ La hausse des transferts au titre des revenus du capital (+8%) pour atteindre
4.671 MDT sous l’effet de la progression des dépenses au titre des intérêts de la dette à
moyen et long terme (+19,8%) pour s'établir à 1.879 MDT alors que les revenus des
investissements étrangers ont enregistré une baisse (-4%) pour revenir à 2.520 MDT.

5.2. Balance des opérations en capital et financières

La balance des opérations en capital et financières et ajustements a dégagé, au cours des

neuf premiers mois de 2023, un excédent en régression pour revenir, d'une période à l'autre,
de 10.150 MDT à 7.259 MDT. Ce résultat a porté, essentiellement, la marque de :
▪ La baisse de l’excédent de la balance des capitaux sur prêts-emprunts et autres
engagements et ajustements, qui est revenu à 4.836 MDT (contre +7.688 MDT une
année auparavant) suite à l’effet conjugué du fléchissement des ressources mobilisées
sous forme d’emprunts extérieurs à MLT et à la hausse des dépenses au titre du
remboursement du principal de la dette extérieure à MLT.
En particulier, les tirages sur les capitaux d’emprunt à MLT ont concerné principalement, au
cours des neuf premiers mois de 2023, la mobilisation d’une première tranche de
417 millions de dollars (1.292 MDT en juin 2023) accordée par la Banque Africaine d’import-
export « AFREXIMBANK »2, un crédit de 10 milliards de yen japonais (232 MDT en juin 2023)
octroyé par l’Agence Japonaise de Coopération Internationale « JICA »3 et un emprunt de
400 millions de dollars (1.243 MDT en août 2023) accordé par l’Arabie Saoudite4.
Par ailleurs, les dépenses au titre du remboursement du principal de la dette extérieure à
MLT ont affiché une hausse (+19,7%) par rapport à leur niveau enregistré une année
auparavant pour s’établir à 5.798 MDT au cours des neuf premiers mois de 2023.
▪ La légère amélioration de l’excédent de la balance des investissements étrangers
(+94 MDT) pour se situer à 1.528 MDT au cours des neuf premiers mois de 2023. Il est à
noter que les flux reçus sous forme d’investissements directs étrangers ont affiché une
hausse de 5,2%, au cours des neuf premiers mois de 2023, pour atteindre 1.726 MDT,
évolution ayant concerné en particulier les flux des IDE bénéficiant au secteur des
industries manufacturières (+15,4%) alors que ceux réalisés dans le secteur de l’énergie
et celui des services se sont inscrits en baisse (-7% et -6,5%, respectivement).

1
Y compris les tunisiens résidents à l’étranger.
2
Dans le cadre du programme de financement des importations stratégiques.
3
Dans le cadre du programme de soutien et renforcement de la protection sociale.
4
Dans le cadre du programme d’appui budgétaire.
 Banque Centrale de Tunisie

25

6. Evolution du taux de change du dinar et de l’activité

du marché des changes
Dépréciation du dinar face au dollar et à l’euro, au cours des dix premiers mois
de 2023, et baisse des transactions devises contre dinar au comptant.

6.1. Evolution du taux de change du dinar

En comparaison avec sa valeur à fin décembre 2022 et au terme du mois d’octobre 2023,
le taux de change du dinar a enregistré une dépréciation sur le marché interbancaire de
1,6% vis-à-vis de l’euro, de 1,9% face au dollar et de 4,8% par rapport au dirham
marocain, tandis qu’il s’est apprécié de 11,1% à l’égard du yen japonais.
Sur le marché de change international et au cours de la même période, l’euro s’est
déprécié de 1,1% face au dollar.
En termes de moyenne, le taux de change du dinar a connu, au cours des dix premiers
mois de 2023 et en comparaison avec sa valeur de l’année précédente, une dépréciation
de 3,2% à l’égard de l’euro, de 0,6% vis-à-vis du dollar américain et de 0,2% face au
dirham marocain, tandis qu’il s’est apprécié de 6,1% par rapport au yen japonais.

Graphique 6.1 : Evolution des rapports

EUR/TND, USD/TND ET EUR/USD

1,5 3,5
1,5 3,3
1,4 3,1
1,4 2,9
2,7
1,3 2,5
1,3 2,3
EUR/USD
1,2 2,1 EUR/TND
1,2 1,9 et USD/TND
1,7
1,1
1,5
1,1 1,3
1,0 1,1

EUR/USD EUR/TND USD/TND

6.2. Transactions devises contre dinar

Les transactions des devises effectuées sur le marché des changes au comptant ont
atteint 15.878 MDT, au cours des neuf premiers mois de 2023, contre
16.173 MDT une année auparavant, soit un repli de 1,8%.
Cette contraction a concerné les transactions effectuées sur le marché interbancaire
(-26,8%) tandis que les interventions de la Banque Centrale de Tunisie se sont inscrites
en hausse (+68,1%).
Périodique de conjoncture
N°141 – Octobre 2023

26

Tableau 6.1 : Evolution des transactions

de change au comptant devise contre dinar (En MDT)

Désignation 9 MOIS 2022 9 MOIS 2023 Variations

Operations avec la BCT 4.250 7.147 2.896
Marché interbancaire 11.923 8.731 -3.192
Total 16.173 15.878 -296
 Banque Centrale de Tunisie

27

Principaux Indicateurs Economiques

(En MDT sauf indication contraire)
Variations
SEPTEMBRE
en %
Désignation
2022 2023
2021 2022 2023
2021 2022
Croissance économique (en GA et aux
16,9 2,7 0,6
prix de l’année précédente) (1)
1
Chômage (en %) 17,9 15,3 15,6
(1)
Chômage (en %)
- Exportations totales 33.607,5 42.269,4 45.459,4 +25,8 +7,5
- Importations totales 45.548,8 61.698,7 59.438,8 +35,5 -3,7
- Déficit commercial 11.941,4 19.429,4 13.979,3 +62,7 -28,1
- Déficit énergétique 3.326,7 7.042,3 7.607,1 +111,7 +8,0
- Taux de couverture global (%) 73,8 68,5 76,5 -5,3 points +8 points
Indice des prix à la consommation
- En termes de glissement annuel (%) 6,2 9,1 9,0
- En termes de moyennes mensuelles (%) 5,5 7,8 9,7
Tourisme
- Entrées de non-résidents (1000 personnes) 1.049,2 3.563,8 6.203,6 +239,7 +74,1
- Recettes touristiques (en MDT) 2.175,7 4.098,5 5.809,8 +88,4 +41,8
1
Au terme du premier trimestre de chaque année.

Principaux indicateurs monétaires et de finances extérieures (1)

(En MDT sauf indication contraire)

SEPTEMBRE Variations en %
Désignation SEPT.2022 SEPT.2023
2022 2023
DEC.2021 DEC.2022
(2)
Principaux agrégats monétaires du système financier
Agrégat M4 113.784 123.699 6,3 5,6
Masse Monétaire (M3) 111.249 119.838 5,4 4,8
Créances nettes sur l'extérieur (3) 5.376 8.666 -121 3.864
Crédits intérieurs 151.321 162.059 6,4 4,4
Créances nettes sur l'Etat (3) 38.814 45.313 2 668 4 776
Dont : - Bons du Trésor et emprunt national (3) 18.153 21.856 2 974 2 396
- Compte courant du Trésor (3) 1.482 422 905 -1396
Concours à l'économie 112.507 116.746 6,0 1,8
Indicateurs de paiements extérieurs (2)
Recettes touristiques (4) 4.099 5.810 88,4 41,8
Revenus du travail en espèces (4) 5.463 5.727 2,9 4,8
Service de la dette (4) 6.415 7.678 -26,7 19,7
Solde courant (3) (4) -10.387 -3.461 -4.980 6.926
Solde de la balance générale des paiements (3) (4) -237 3.798 1.174 4.035
(1)
Chiffres de fin de période pour les statistiques monétaires et cumulés depuis le début de l’année pour
les paiements extérieurs.
(2)
Données provisoires pour 2023.
(3)
Les Variations sont exprimées en millions de dinars.
(4)
Variations par rapport à la même période de l’année précédente.
Taux de change
(en dinar)(1)
OCTOBRE Variations en %
Désignation
2022 2023
2023 2022
2021 2022
1 Dollar des Etats-Unis 3,2865 3,1697 -12,2 -1,9
1 Euro 3,2770 3,3655 0,2 -1,6
1000 Yens Japonais 21,7047 20,9933 14,9 11,1
1 Livre Sterling 3,7073 3,8522 4,4 -3,9
10 Dirhams Marocains 2,9535 3,0836 5,0 -4,8
(1)
Cours moyens du marché interbancaire en fin de période.