SAM GESTION FINANCIÈRE

- PARTIE 1: COÛTS DE REVIENT (D2 À D27)

- PARTIE 2: RENTABILITÉ DES INVESTISSEMENTS (D28 À D56) BLOC
L’USINE DU FUTUR
CESI
Etablissement d’enseignement supérieur technique privé
 INFORMATIONS
• « Ce support est un exemple de contenu. CESI accepte que ce support puisse
être utilisé et / ou adapté par l’intervenant en fonction de ses besoins dans le
strict cadre de ses interventions à CESI.
• Tous les droits d’auteur sont réservés à CESI et aucune cession de droits n’est
accordée à l’intervenant. L’intervenant s’interdit de représenter, reproduire,
réutiliser ce support ou les adaptations qu’il aura faites de ce support (de
manière intégrale ou partielle) pour d’autres besoins / interventions réalisées en
dehors de CESI. »

Gestion Financière – Bloc Usine du futur 2

 Métiers et Rôles des Acteurs Financiers en Entreprise

• Comptabilité : tâches d’enregistrement des flux

financiers (dépenses, recettes) concernant l’intégralité des activités de
l’entreprise.
• Trésorerie : décaissements et encaissements de l’argent (activité en
lien avec les banques : en plus des paiements et encaissement :
gestion des crédits, des découverts, emprunts…)
• Fiscalité : activité de gestion des impôts & taxes
• Le contrôle de gestion (industriel, commercial, logistique) : traduction
financière de l’activité opérationnelle de l’entreprise avec des
périmètres pouvant varier selon la taille et les besoins de l’entreprise.

3
 1 COÛTS DE REVIENT
• Définitions
– Coûts fixes et variables
– Coûts directs et indirects
• Contexte : Compte de résultat (uniquement « résultat d’exploitation(*) »)
• Méthode des coûts complets
– Décomposition d’un coût de revient
– Marge par produit
• Méthode des coûts partiels
– Marge sur Coût Variable
– Point Mort
(*) : les résultats « financiers » et « exceptionnels » d’une entreprise sont mentionnés mais exclus du périmètre de ce cours.

4
 Coût de Revient : Généralités
• Pour être profitable, une entreprise doit vendre sa production de biens et de
services à des prix tels que le chiffre d’affaires (CA) soit supérieur à l’ensemble
des coûts de l’entreprise; afin de faire une analyse des composants de la
profitabilité globale de l’entreprise, on cherchera à comparer le prix de vente de
chaque bien et service avec son coût de revient .
• Dans l’analyse du coût de revient d’un produit nous ferons la distinction entre les
« coûts de production » et les « autres coûts ».
• Deux méthodes :
– La méthode des coûts complets permet de calculer un coût de revient détaillé
pour chaque produit.
– La méthode des coûts partiels permet de calculer la contribution aux coûts fixes
grâce à la marge (chiffre d’affaires – coûts variables) apportée par chaque produit.

5
Compte de résultat  Coût de revient et coût de revient de production

CONTEXTE: COMPTE DE RÉSULTAT

6
 Comptes Annuels
Les activités d’une entreprise sont classées de la manière suivante:
Bilan (Balance sheet accounts) BILAN
• Une photographie de la valeur de l’entreprise à un moment
1. Actif (machines, stocks, liquidités,…)
donné
2. Passif
• Passif : représente les ressources de l'entreprise, • Dettes (liabilities)
• Actif : les emplois de ces ressources et ce qui appartient à • Fonds propres (valeur de l’entreprise)
l'entreprise (= son patrimoine).

Compte de résultat (Income statements accounts) COMPTE DE RÉSULTAT

• Mesure la performance des activités de l’entreprise pour une 4. Produits d’exploitation (Chiffre
période donnée d’affaires)
5. Charges d’exploitation (matières
• Nous nous limiterons au résultat d’exploitation
premières, composants achetés,
personnel, taxes,…)

7
 Amortissements : c’est quoi?
• Un amortissement traduit la PRISE EN COMPTE de la perte de
valeur d’un bien immobilisé, pour des raisons d’usage (usure),
techniques (obsolescence) ou simplement du temps.
• Exemples de biens immobilisés (immobilisations): matériels et
outillage, bâtiments, constructions, matériels de transport,…
• Exemple de calcul de l’amortissement d’une machine comptabilisée
à 100 000€ et amortissable linéairement sur 5 ans:
 Chaque année, l’entreprise comptabilisera un amortissement de 100 000€ / 5
ans = 20 000€ dans son résultat d’exploitation

SAM Gestion Financière 8

 Bilan
Actif = Passif (dettes + fonds propres)
 Fonds propres (valeur de l’entreprise) = actif - dettes
• Actif (assets) : ce que vous possedez (items you own) pour créer de la valeur
• Passif
– Dettes (liabilities) : ce que vous devez
– Fonds propres (owner’s equity) : ce qui reste une fois vos dettes payées

Illustration du bilan: Actif (€) Passif (€)

Vous achetez un appartement de 200,000€. Appartement 200,000 Fonds = 220,000 (total actif) -
Pour cela : propres 170,000 (dettes)
• vous apportez 30,000€ sur les 50,000€ de = 50,000
votre Compte d’épargne. Liquidités (le solde sur 20,000 Dettes 170,000
• Vous empruntez le reste votre compte épargne)
Total de l’actif 220,000 Total du 220,000
passif

9
 Résultat d’Exploitation (REX)
Description Exemples

Ventes de produits (finis, OEM, pieces de

Produits Chiffre d’affaires (biens et services) rechange,…) , de services (informatiques,
maintenance, transport, etc…)
Achats, main d’oeuvre directe et indirecte
Coût de revient usine ou
et autres coûts indirects de production
Coût de production ou
(incluent amortissements liés à
Cost of goods sold (COGS)
Charges production)
Tous les autres coûts: publicité,
Autres charges distribution, juridique, comptabilité,
taxes…

REX = Produits - Charges

10
 Résultat d’Exploitation: Exemple

Résultat d’exploitation Données de la comptabilité

Chiffre d’affaires (CA) €1,000,000
Coût de revient usine
• Coûts d’achats (directs et indirects) - €500,000
• Coûts de production (directs et indirects) - €300,000
Total coût de revient usine ou Industriel (CRI) ou coût de production ou COGS - €800,000
Marge brute = CA - COGS €200,000
Autres coûts - €100,000

Résultat d’exploitation (REX) ou EBIT = Marge brute – Autres Coûts €100,000

Pour information : Taux de marge opérationnelle = REX / CA 10%

EBIT = Earnings Before Interests and Taxes

11
DÉFINITIONS

SAM 11 Gestion Financière - Projet 8 12

 Coûts Fixes et Variables : Définitions
• Coûts fixes
ils sont indépendants du niveau d'activité
(assurances, loyers, amortissement du
matériel etc.). Coûts

Coûts variables
• Coûts variables
Ils sont proportionnels à l'activité ou à la
production de l'entreprise : (achats Coûts fixes
matières, composants, électricité, frais
postaux, heures supplémentaires etc.). Activité

SAM 11 Gestion Financière - Projet 8 13

 Coûts Directs et Indirects
• Les coûts directs sont ceux qui sont directement imputables à un bien ou un service sans
calcul intermédiaire.
• Les coûts indirects ne peuvent pas être directement rattachés à un bien ou à un service. Ils
concernent plusieurs biens ou services; des calculs intermédiaires (clés de répartition / règles
d’allocation) doivent donc être réalisés afin d’imputer ces coûts à chaque produit.
Coûts indirects :
La clé de répartition dépend de la logique de consommation des
coûts indirects par chaque produit: on peut prendre par exemple:
Coûts directs Coûts indirects
• Volume produit (Ex: maintenance)
Clé de répartition / ventilation • Chiffre d’affaires (Ex : frais de publicité)
• Effectif (Ex: affectation coûts RH)
• Nombre d’ordinateurs (Ex: allocation des coûts informatiques)
• ….
Ces unités d’affectation sont appelées des « unités d’œuvre ».
Processus complexe à mettre en œuvre , c’est le rôle du Contrôle
Produit 1 Produit 1 Produit 2 Produit 3
de Gestion (comptabilité analytique).
Ex : coût des matières premières
Les clés d’allocation /unités d’œuvre doivent être compréhensibles
Ex : frais du siège social
et acceptées par toutes les parties.

SAM 11 Gestion Financière - Projet 8 14

MÉTHODE DES COÛTS COMPLETS

SAM 11 Gestion Financière - Projet 8 15

 Composants du Coût de Revient Complet
Principaux postes de coûts Éléments de coûts à affecter à tous les produits / services vendus par l’entreprise
Coûts d’achats (directs et Prix achats (matières + composants + sous-traitance) + frais sur achats + transports sur
A
indirects) achats + Couts des rebuts – revente de chutes

Coûts de production (directs et MO (directe + indirecte +encadrement ) + amortissements industriels + tous les coûts liés
P
indirects) à la production (entretien, énergie, consommables, assurances, loyers, taxe pro…)

Total coût de revient industriel C’est ce qui sert de base à la valorisation des stocks dans l’entreprise. S’appelle
CRI = A+P
(CRI) ou coût de production aussi Prix de Revient Usine ou Coût de Revient Usine ou COGS (Cost of Goods Sold)

Tous les frais de distribution : forces de ventes, livraisons, actions commerciales,…VOIR VOTRE
Distribution DIS CONTROLEUR DE GESTION
Autres
coûts Coûts des services « support »: comptabilité, juridique, informatique, formation, Direction,…VOIR
Frais généraux FG VOTRE CONTROLEUR DE GESTION
CR = Les coûts complets sont tels que TOUS les coûts à la charge de l’entreprise (avant
COÛT DE REVIENT COMPLET
CRI + DIS + FG impôts) y sont intégrés.

PRIX DE VENTE PV La somme des (PV x quantité vendue) de tous les produits donne le chiffre d’affaires (CA).

La somme des marges opérationnelles de tous les produits donne le Résultat

MARGE OPERATIONNELLE M = PV - CR d’Exploitation.

16
 Coûts Complets : Démarche
En utilisant les données du Contrôle de Gestion:
1. Répartir les coûts indirects « Achats + Production » et
calculer le Coût de Revient Industriel (CRI) pour chaque
produit.
2. Répartir les coûts indirects « Autres Coûts » et calculer les
« Autres Coûts » pour chaque produit.
3. Calculer le coût de revient complet et la marge unitaire
pour chaque produit.

17
 Exemple de Calcul des Coûts Complets
1. Répartition des coûts indirects CRI (Coût de Revient Industriel « Achats + Production » )

Produit P1 Produit P2
Total coûts indirects « Achats + Production » (*) 90
Quantités de produits fabriqués et vendus (Kunités) (*) 100 200
Total Quantité de produits (Kunités) 300

Clé de répartition « Achats + Production » : Quantité produite par produit (*)

Coûts indirects « Achats + Production » par produit (K€) selon clé de répartition 30 60
RAPPEL coûts directs « Achats+ Production » (K€) (*) 250 1500
coût complet « Achats + Production » (K€) = coûts indirects + directs 280 1560
coût unitaire « Achats + Production » (€) 2,8 7,8

(*) : données fournies par contrôle de gestion

30=90 x (100/300) 2,8 = 280/100

18
 Exemple de Calcul des Coûts Complets
2. Répartition des coûts indirects « Autres Coûts »

Produit P1 Produit P2
Total coûts indirects « Autres Coûts » (*) 120
Quantités de produits fabriqués et vendus (Kunités) (*) 100 200
Chiffre d’affaires par produit (*) 500 2000
Total chiffre d’affaires (K€) 2500
Clé de répartition « Autres Coûts »: chiffre d’affaires par produit (*)
Coûts indirects « Autres Coûts» (K€) par produit selon clé de répartition 24 96
RAPPEL coûts directs « Autres Coûts » (K€) (*) 70 130
coût complet « Autres Coûts » (K€) = coûts indirects + directs 94 226
coût unitaire « Autres » (€) 0,94 1,13

(*) : données fournies par contrôle de gestion 24= 120 x (500/2500) 1,13 = 226/200

19
 Exemple de Calcul des Coûts Complets
3. Coût de revient complet et marge par produit

produit P1 Produit P2
Coût unitaire « Achats + Production » (calculé page 16) 2,8 7,8
Coût unitaire « Autres Coûts » (calculé page 17) 0,94 1,13
Coût de revient total par produit (€) 3,74 8,93
Prix de vente unitaire de chaque produit (€) (données fournies par contrôle de gestion) 5 10

Marge opérationnelle par produit (€/unité) 1,26 1,07

Taux de marge opérationnelle par produit (%) = marge opérationnelle /prix de
25,2% 10,7%
vente

20
MÉTHODE DES COÛTS PARTIELS

21
 Principe de la Méthode des Coûts Partiels
Question :quelle est la contribution de ces deux articles pour couvrir mes frais fixes et donc générer des bénéfices?
• Méthode des coûts partiels se fonde sur la distinction « coûts variables / coûts fixes ».
• Particulièrement bien adaptée pour des activités assez simples.
• Contribution de chaque article = Ventes (CA) – Coûts Variables de l’article
• Résultat d’exploitation = ∑(contribution de chaque article) – coûts fixes
Ventes article 1
Contribution
article 1 MCV =
∑Contributions MCV – CF =
Couts variables
Jouet 1 articles 1 & 2 Résultat
CA d’exploitation

Ventes article 2
Contribution
article 2
Couts variables
CA Jouet 2
coûts fixes
(CF)

22
 Illustration des Coûts Partiels avec un seul
Produit Vendu
La formule de base

Chiffre d’affaires (CA) = Prix de vente x volume = 10€ x 100 Kunités 1000 k€

- Charges variables (CV) par produit = Charge unitaire variable x volumes = 3€ x 100 Kunits 300 k€

= Marge sur coût variable MCV ( contribution globale) = 1000 k€ - 300k€ 700 k€

- Charges Fixes CF = 400 K€ 400 k€

= Résultat R 300 k€

Par définition, la marge sur couts variable MCV peut aussi s’exprimer en % du CA Tcv =70% (700 k€/1000k€)
 taux de marge sur coûts variable Tcv = MCV/CA

23
 Seuil de Rentabilité (Point Mort)
Le seuil de rentabilité (SR) est atteint quand le résultat R= 0

Chiffre d’affaires (CA) = Prix de vente x volume = 10€ x 100 Kunités 1000 k€

- Charges variables (CV) par produit = Charge unitaire variable x volumes = 3€x100 Kunités 300 k€

= Marge sur coût variable MCV ( contribution globale) = 1000 k€ - 300k€ 700 k€

- Charges Fixes CF 400 k€

= Résultat R 300 k€

Le point mort (PM) est atteint quand CF = MCV = Tcv x CA (soit CA= CV+CF)
PM en CA(€) = CF (€) / Tcv (% taux de marge sur coûts variables) = 400/70% = 571,43K€
PM en quantité = CF (€) / marge unitaire sur couts variable (€) = 400K€ / (700K€/100Kunits) = 57,14 Kunités
PM en date (mois) = CF (€) / MCV mensuelle = 400K€/ (700k€/12 mois) = 6,86 mois
24
Seuil de Rentabilité (Point Mort)
ILLUSTRATION DU POINT MORT
1200

1000

800
K€

600

400

200

0
PM
NIVEAU D'ACTIVITÉ SUR L’ANNÉE (12 MOIS)

CA (K€) CV (K€) Coûts fixes (K€) CA + Coûts Fixes (K€)

25
 Exemple de Calcul des Coûts Partiels
Données de l’entreprise
VENTES
Article 1 Article 2
Nombre de article 1 vendus 10 000
Prix de vente unitaire article 1 15 € CA 150 000 € 400 000 €
Nombre de articles 2 vendus 20 000 Coûts variables (CV) 103 800 € 317 500 €
Prix de vente unitaire article 2 20 € Coûts fixes 97 000 €
DÉPENSES COÛT
Achat article 1 80 000 € Contribution par article (CA –CV) 46 200 € 82 500 €
Frais importation article 2 2 500 € Total des contributions ou MCV 128 700 €
Salaire DG 20 000 € Coûts fixes 97 000 €
Location bureaux 50 000 €
Résultat d’exploitation (REX) 31 700 €
Transport article 1 8 000 €
Transport article 2 25 000 €
Location camion article 1 15 000 €
Location camion article 2 40 000 €
Frais importation article 1 800 € COÛTS FIXES
Publicité 15 000 € COÛTS VARIABLES ARTICLE 1
Achat article 2 250 000 € COÛTS VARIABLES ARTICLE 2
Télécommunications 12 000 € DONNÉES DE VENTE

26
 Exemple de Calcul du Point Mort
Article 1 Article 2
CA 150 000 € 400 000 €
Coûts variables (CV) 103 800 € 317 500 €
Coûts fixes 97 000 €

Contribution par article (CA –CV) 46 200 € 82 500 €

Total des contributions ou MCV 128 700 €
Coûts fixes 97 000 €
Résultat d’exploitation (REX) 31 700 €
Taux de Marge sur Coûts Variables (Tcv)
23,4%
Tcv = MCV/CA (en %)
POINT MORT = CF / Tcv (en €) ou CF / (MCV/12) (en mois) 414530 € ou 9,04 mois

Au point Mort COÛTS FIXES

• MCV = CF = 97 000 € COÛTS VARIABLES ARTICLE 1

• CF = MCV = Tcv * CA  CA au Pt Mort = CF/Tcv COÛTS VARIABLES ARTICLE 2

•  CA = 97000€ /23,4% = 414530 € DONNÉES DE VENTE

27
 Illustration Graphique du Point Mort
Article 1 Article 2 POINT MORT
CA 150 000 € 400 000 € 140 000 €
128 700 €

Coûts variables (CV) 103 800 € 317 500 € 120 000 €

Coûts fixes 97 000 €

MCV et Coûts Fixes

100 000 €
97 000 €

Contribution par article (CA –CV) 46 200 € 82 500 € 80 000 €

Total des contributions ou MCV 128 700 € 60 000 €

Coûts fixes 97 000 €
40 000 €
Résultat d’exploitation (REX) 31 700 €
Taux de Marge sur Coûts Variables 20 000 €
(Tcv) 23,4%
Tcv = MCV/CA (en %) - €
- € 275 000 € 550 000 €
POINT MORT = CF / Tcv (en €) ou 414530 € ou 9,04 PM
CF / (MCV/12) (en mois) mois Chiffre d'Affaires
MCV Coûts fixes

28
 Coûts Complets vs. Coûts Partiels
Coûts partiels Coûts complets
Avantages Avantages
• Calcul du Point Mort • Permet de calculer le coût de revient (et
• Facile à comprendre et à mettre en place donc le prix de vente et la marge ) pour
• Peu de place au subjectif tous les produits existants et futurs.
• Calcul du coût marginal (incrémental) • Aide pour évaluer les différents types de
stocks (matières premières, en-cours,
Inconvénients produits finis)
• Charges de structures fixes avec Inconvénients
« limites »
• Choix d’allocations « subjectifs »
• Plus intéressante pour activités
« commerciales » (sans transformation) ou • Mise en œuvre nécessite une bonne
grandes séries de produit unique avec connaissance de la « formation /
coûts variables. composition des coûts ».
29
 2 RENTABILITÉ DES INVESTISSEMENTS
• Coût du capital et création de valeur
• Flux de trésorerie (cash flows) et principe de l’actualisation
• Calcul de la rentabilité d’un projet
– VAN (Valeur Actuelle Nette / Net Present Value )
– TRI (Taux de Rentabilité Interne / Internal Rate of Return)
– POT (Pay Out Time / Temps de récupération du capital)
– Enrichissement relatif en capital (Indice de Profitabilité)
– ROI (Return On Investment)

30
 Décision Economique
L’entreprise cherche à allouer de façon optimale ses ressources afin de
maximiser son profit.
Décision économique :
Choix stratégique conditionnant son développement et sa croissance
• Ce peut être une décision d’investissement à réaliser, un choix de plan
de production , une cession d’actifs à évaluer ou d’adapter ses activités
à sa vision stratégique (long terme)
• Dans cette perspective, le calcul économique constitue l’un des outils
d’aide à la décision.

31
Données pour Evaluer l’Economie d’un Projet
• Données techniques
– Coûts d’investissement (Capital Expenditures)
– Coût opératoires (Operating Expenditures)
– Quantités / volumes
• Hypothèses et données économiques
– Prix de vente
– Fiscalité
• Taux d’actualisation
– Fixé par le management et lié
• au coût de l’argent
• à l’appréciation du risque

32
Coûts d’Investissement et Coûts Opératoires
• Coûts d’investissement (CAPEX): Bilan
– Corporels : machines , véhicules, bâtiments,..
– Incorporels: marques, brevets, droits au bail, fonds de commerce..
• Coûts opératoires (OPEX) Compte de résultat
– Achats de marchandises
– Achats consommés dans l’activité
– Taxes (hormis l’impôt sur les sociétés, appelé IS)
– Frais de personnel

33
 Calcul des Amortissements
• La logique de l’amortissement:
– Une dépense d’exploitation (OPEX) est déduite dans le compte de résultat.
– Un investissement (CAPEX) , bien « non consommé dans l’année » dont la durée d’amortissement (> 1
an) est définie par la réglementation fiscale, sera déduit du compte de résultat à travers ses « dotations
aux amortissements » (appelé couramment « amortissements ») pendant la durée d’amortissement (N).
• Amortissement fiscal
– Répartit le coût de l’investissement sur la durée d’amortissement (depreciation period)
– Comptabilise les charges annuelles d’amortissement (depreciation charges) dans le compte de résultat
MAIS ces charges ne correspondent pas à un décaissement (sortie d’argent) car le bien investi a déjà
été payé lors de la réalisation de l’investissement.
• Calcul de l’amortissement repose sur des règles fiscales
– L’amortissement est comptabilisé à partir de la date de mise en service.
– Σ amortissements sur la durée N d’amortissement = montant de l’investissement (I)
– Amortissement linéaire (straight-line depreciation)
• Constant sur la durée de l’amortissement
• Annuité d’amortissement = I/N

34
COÛT DU CAPITAL ET CRÉATION DE VALEUR

SAM 11 Gestion Financière - Projet 8 35

Rémunération des Capitaux Employés ?
Capitaux Capitaux
propres empruntés

Capitaux
employés

$
Les capitaux employés doivent être rémunérés grâce aux
retours sur les investissements

Projets d’investissement
Un projet sera financé par une fraction du capital disponible
36
Coût Moyen Pondéré du Capital
Soit X le ratio « capitaux empruntés/capitaux employés »

Capitaux Capitaux
propres Coût moyen pondéré empruntés
(1-X)% du capital: X%

Coût : Cp I = Xe + (1 – X)Cp Coût : e

$
Exemple

X = 25% Capitaux empruntés 1-X = 75% Capitaux Propres

Coût e = 4% coût Cp = 8%

I = 0,25x4% + 0,75x8% = 7%

37
Conditions pour la Création de Valeur
Taux de rentabilité du
projet (%)

$ Valeur du projet
pour la compagnie

Coût moyen du Capital (%)

Les investissements doivent dégager

une rentabilité économique
supérieure au coût moyen du capital

38
FLUX DE TRÉSORERIE ET PRINCIPE DE
L’ACTUALISATION

39
 Cash Flow
Cash Flow = Flux de Trésorerie Net = Résultat Net + amortissements
Résultat d’exploitation Données de la comptabilité
Chiffre d’affaires (CA) €1,000,000
Coût de revient usine
• Coûts d’achats (directs et indirects) - €500,000
• Coûts de production (directs et indirects) - €300,000
• Dont amortissements - €100,000
Total coût de revient usine ou coût de production ou COGS - €800,000
Marge brute = CA - COGS €200,000
Autres coûts - €100,000
Résultat d’exploitation (REX) ou EBIT = Marge brute – Autres Coûts €100,000
Impôts sur les sociétés (28%) €28,000
Résultat Net €72,000
Cash flow = résultat net + amortissements €172,000

40
Actualisation des Cash Flows d’un Projet
d’Investissement
Cash Flow = Résultat Net + amortissements
Illustration des cash flows d’un projet dans le temps

On ne peut pas comparer des flux correspondant à différentes dates.

Il faut donc les « ramener » tous au « présent ». Il faut les actualiser.

41
 Valeur de l’Argent dans le Temps
• Principe: deux sommes, apparemment identiques, ne sont pas équivalentes si
elles ne sont pas disponibles à la même date (c’est à dire, 100€ maintenant et
100€ plus tard n’ont pas la même valeur).
• L’actualisation et la capitalisation permettent de comparer des montants
disponibles à des dates différentes.
• Capitalisation: d’aujourd’hui vers le futur
• Actualisation: depuis le futur jusqu’à aujourd’hui

42
 Capitalisation
100 placés au taux i pendant un an  100(1+i)
Exemple :
• On place 1000€ sur un compte-épargne qui sert un intérêt de 4% par an.
• Après un an, on a 1000 (1,04) = 1040
• Après deux ans, on a 1040 (1,04) = 1040 (1,04)2= 1081,60€
• les intérêts ont été capitalisés.

43
 Actualisation
• Je dois recevoir 1000€ dans un an. J’ai besoin d’argent aujourd’hui.
– J’emprunte auprès de ma banque (ou sur le marché financier)
• Combien puis-je emprunter à 4% (pour le rembourser avec les 1000€ que je
recevrai)?
– La somme S0 telle que 1000€ pourront rembourser le capital et couvrir les intérêts
capitalisés. J’aurai à payer dans 1 an:
S1 = S0 (1,04) = 1000
Donc S0 = 1000/(1,04) = 961,54€
S0 est appelée la valeur actuelle (ou actualisée) de 1000€ dans un an.

44
 Taux d’Actualisation
• En l’absence de risque, l’actualisation est mesurée par :
Taux d’actualisation = coût moyen pondéré du capital
Soit i le taux d’actualisation

• Valeur Future à l’année n d’un Cash Flow Actuel CF0

CFn = CF0 (1+i)n

• Valeur Actuelle à l’année 0 d’un Cash Flow Futur CFn de l’année n

CF0 = CFn / (1+i)n

• Face aux risques techniques, économiques, contractuels et politiques:

Taux d’Actualisation i de l’Entreprise = Coût moyen Pondéré du Capital + Prime de Risque
– La prime de risque dépend du secteur d’activité et/ ou du pays considéré.

45
Actualisation: Principe de Calcul
Année 0 Année 1 Année 2 … Année n
Facteur 1 Facteur (1+i) Facteur (1+i)2 Facteur (1+i)n
Valeurs actuelles Valeurs futures
S0 S1 =S0(1+i)
S0 S2 =S0(1+i)2
S0 Sn =S0(1+i)n

S0 =S1 / (1+i) S1
S0 =S2 / (1+i)2 S2
S0 =Sn / (1+i)n Sn

i taux d’actualisation
1+i coefficient de capitalisation
1/(1+i) coefficient d’actualisation

46
 VAN (Valeur Actuelle Nette / Net Present Value )
TRI (Taux de Rentabilité Interne / Internal Rate of Return)
POT (Pay Out Time / Temps de récupération du capital / Pay Back Ratio)
Enrichissement relatif en capital (Profitability Index)

CALCUL DE LA RENTABILITÉ D’UN PROJET

47
Méthode Globale des Etudes de Rentabilité
An 0 An 1 … An N
Investissement (CAPEX) (1)
Recettes = Chiffre d’affaires (CA) (2) i: taux d’actualisation
Dépenses d’exploitation (OPEX) (3) Calculs effectués en
Dotation aux amortissements (4) monnaie constante
(hors inflation)
Résultat d’exploitation (5)
5=2–3-4
Impôt sur les sociétés (6) = 5 x taux d’impôt
Résultat net
7=5-6
Dotation aux amortissement ( = 4)
Cash flow
CF0 CF1 CFN
8 = 7 + 4 – 1 ou = 2 – 3 – 4 – 6 + 4 - 1

N
VAN = NPV = Σn=0CFn / (1+i)n

48
 Valeur Actuelle Nette (VAN)
Valeur Actuelle d’un échéancier de Cash Flows

Année 0 1 …. N
Actualisation au taux i 1 1+i (1+i)N
Cash Flows (non actualisés) CF0 CF1 CFN

Cash Flows Actualisés CF0 CF1 / (1+i) CFN /(1+i)N

Valeur Actuelle Nette = Somme des Cash Flows Actualisés

N
VAN = NPV = Σn=0CFn / (1+i)n

i = taux d’actualisation

49
Valeur Actuelle Nette : Création de Valeur
N
VAN = NPV = Σn=0CFn / (1+i)n

Si VAN > 0
Les recettes du projet permettront de :
• Couvrir toutes les dépenses d’exploitation
• Rembourser l’investissement
• Le rémunérer à un taux égal au taux d’actualisation
• Créer de la valeur égale à la VAN

VAN > 0 mesure la création de valeur pour l’entreprise

50
Valeur Actuelle Nette : Rentabilité du Projet
N
VAN = NPV = Σn=0CFn / (1+i)n

Si VAN = 0
Les recettes du projet permettront de :
• Couvrir toutes les dépenses d’exploitation
• Rembourser l’investissement
• Le rémunérer à un taux juste égal au taux
d’actualisation

La valeur du taux d’actualisation qui annule la VAN mesure donc la

rentabilité du projet d’investissement.

51
 Taux de Rentabilité Interne (TRI)
Échéancier des flux de trésorerie des projets d’investissements simples : un ou
plusieurs cash-flows négatifs suivis de plusieurs cash-flows positifs. La VAN de ce
genre de projet est une fonction décroissante du taux d’actualisation i.

N
VAN = NPV = Σn=0CFn / (1+i)n

TRI = Taux de Rentabilité Interne = Taux d’Actualisation pour lequel VAN =0.
: Taux maximum acceptable pour le coût i du capital

Réaliser Projet si TRI > Taux d’Actualisation

52
 Exemple VAN / TRI
TAUX D'ACTUALISATION = i 10,0% TAUX D’IMPOSITION 30%

Année 0 1 2 3 4 5
Investissement (1) 50
Chiffre d'Affaires (2) 100 100 100 100 100
Dépenses d'exploitation (3) 70 70 70 70 70
Dotation aux amortissements (5 ans linéaire) (4) 10 10 10 10 10
RESULTAT D'EXPLOITATION (5) = (2) – (3) – (4) 20 20 20 20 20
Impôts sur les sociétés (6) = (5)x taux d’imposition 6 6 6 6 6
RÉSULTAT NET (7) = (5) – (6) 14 14 14 14 14
Dotation aux amortissements = (4) 10 10 10 10 10
CASH-FLOW (8) = (7) + (4) – (1) -50 24 24 24 24 24
Coefficient d'Actualisation (9) =1/(1+i) 1 0,91 0,83 0,75 0,68 0,62
CASH-FLOW ACTUALISÉ = (8) x (9) -50 21,8 19,83 18,03 16,39 14,90

VAN = 41 Tous les chiffres relatifs au cash flows sont en K€

TRI = 39%

53
Exemple VAN / Taux d’Actualisation

VAN vs Taux d’actualisation

80,00
70,00
66,48
60,00
53,91
50,00
40,00 40,98
VAN

30,00 30,45
20,00 21,77 VAN
14,54
10,00 8,45
0,00 3,28
-1,16
-4,99
-10,00 -8,32
-20,00
1% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%
Taux d’actualisation

N
VAN = NPV = Σn=0CFn / (1+i)n TRI=39%

54
Pay Out Time (Délai de Récupération)
Temps nécessaire pour que l’investissement initial soit récupéré grâce aux
cash flow (non actualisés) générés par le projet [en mois, années].
• Si Cash Flows annuels identiques:
Délai de récupération = Investissement / flux de trésorerie annuel
Année 0 1 2 3 4 5
Cash Flow (K€) -2,1 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8

Le délai de récupération est de 2,1/0,8 = 2,6 ans

• Lorsque les Cash Flows annuels ne sont pas égaux, il faut cumuler les Cash Flows
jusqu’à obtenir une somme nulle (exemple ci-dessous):
Année 0 1 2 3 4 5
Cash Flow (K€) -1 0,3 0,4 0,4 0,5 0,2
Cash Flow cumulé (K€) -1 -0,7 -0,3 0,1 0,6 0,8
Le délai de récupération est donc compris entre 2 et 3 ans; par interpolation
linéaire, on trouve un délai de récupération de 2,75 ans.

55
Pay Out Time (Délai de Récupération)
Exemple de calcul de POT:
K€ An 0 An 1 An 2 An 3 An 4 An 5
Dépense initiale d’amélioration -100
Cash Flows dus aux économies venant de l’amélioration 20 30 40 50 50
Cash Flows cumulés -100 -80 -50 -10 40 90

POT: illustration graphique

100

50
Cash Flows K€

0
An 0 An 1 An 2 An 3 An 4 An 5
Cash Flows

-50 Cash Flows cumulés

-100

POT = 3,24 ans

-150
Temps

56
 Enrichissement Relatif en Capital
(Indice de Profitabilité ou IP)
L’indice de profitabilité est fondé sur la valeur actuelle nette (VAN), mais il distingue les flux
d’investissements (négatifs) et les flux d’exploitation (positifs).

Valeur actuelle nette des cash flows d’exploitation

IP (Indice de Profitabilité) =
Valeur actuelle nette des cash flows d’investissement

La formule est souvent ramenée (pour un projet n’ayant qu’un investissement initial) à:

Valeur actuelle nette des cash flows d’exploitation

IP =
Investissement initial

• IP = 1  le projet ne fait pas mieux que le taux d’actualisation

• IP < 1  la rentabilité du projet est inférieure au taux d’actualisation
• IP > 1  la rentabilité du projet est supérieure au taux d’actualisation

L’utilisation du IP , qui compare la rentabilité par unité de capital investi, permet de comparer
des projets de tailles différentes, à la différence de la VAN; utile en cas de capital limité pour
retenir les investissements avec le plus fort IP .

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 ROI : Return On Investment
Exemple de calcul de ROI :
K€ An 0 An 1 An 2 An 3 An 4 An 5
Dépense initiale d’amélioration -100
Cash Flows dus aux économies venant de l’amélioration 20 30 40 50 50

Somme des cash flows d’exploitation – investissement initial 20+30+40+50+50 - 100

ROI (%) = = = 90%
Investissement initial 100

• le ROI est un indicateur de rentabilité très similaire à l’Indice de Profitabilité dans le principe. Il peut être utile
pour comparer la rentabilité de différents projets, quelque soit le montant de leurs investissements.
• De même que le POT, cet indicateur a ses limites car ne tenant pas compte de l’actualisation des cash
flows, il surestime ceux qui sont le plus éloignés dans le temps de la date d’investissement ; en
d’autres termes, un cash flow de 100 000 € en année 5 a la même valeur qu’un cash flow de 100 000 €
en année 1. Ce serait une supposition risquée dans le cadre du calcul de la rentabilité économique d’un
projet pour une décision / un choix d’investissement.

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