L’approche comparative

(la méthode des multiples)

Elaboré par : El GUENNOUNI Ahlam Sous la présence de :

TOUITI Ahlam Mme Nawal bensaid
ENNEBCH Soufiane
KHAOUCH Youssef

Année universitaire
2022-2023 Méthode d’évaluation des entreprise
 Plan
1. Introduction
2. Définition de la méthode des multiples
3. Les atouts de la méthode des multiples
4. Principe de l’évaluation
5. les étapes de la valorisation par la méthode
des multiples :
 Les multiples avant frais financiers
 les multiples après frais financiers
 Cas d’application
6. Autres méthodes
7. Avantages et Limites
8. Conclusion
 Introduction
En principe, on distingue la valeur théorique de l’entreprise et la valeur réalisable de
l’entreprise: La valeur théorique de l’entreprise peut être calculée par le biais de
différentes méthodes sachant que chaque méthode génère des valeurs différentes. Il
n’existe donc pas de valeur d’entreprise théorique correcte ou incorrecte, mais des
valeurs différentes qui sont différemment acceptable pour les différents observateurs.
Pour des entreprises qui ne sont pas cotées en bourse, la valeur d’entreprise réalisable
ne peut être constatée que si l’entreprise est effectivement vendue. Il s’agit toujours
d’un instantané .

La méthode des comparables permet la détermination de la valeur d'une entreprise en se

basant sur des multiples de résultat obtenus pour les sociétés comparables. Ce sont les
sociétés qui opèrent dans le même secteur d'activité de l'entreprise à valoriser.
 La méthode des multiples :

• Appelé aussi « approche analogique » ou encore « méthode comparable » est une

méthode globale qui consiste à évaluer une société en la comparant avec d’autres
sociétés ayant des caractéristiques proches ou même identiques en termes d’activité, de
performance et de perspectives d’évolution, autrement dit, cette méthode est basée sur
des multiples « indicateurs financiers spécifiques » en vue de calculer la valeur d’une
société par rapport à la valeur des autres sociétés comparables évoluant dans le même
secteur d’activité (taille, secteur, taux de croissance, risque).
 Exemple illustratif :

• Lorsque vous souhaitez louer un appartement, vous regardez d’abord combien se loue un
appartement similaire au vôtre si vous êtes propriétaire, ou plutôt vous regardez combien
se loue un appartement dans votre quartier pour un mètre carré et vous multipliez par
votre superficie. Cependant, votre appartement n’est pas exactement le même que celui
de vos voisins. Vous allez essayer d’affiner votre recherche en regardant les
appartements qui ont la même exposition, le même nombre de chambres et de sanitaires,
etc. Vous arrivez ainsi à un nombre réduit d’offres de location et vous pouvez ajuster
votre prix.
• Ce raisonnement est celui employé par la méthode des multiples méthodes
d'évaluation des entreprises.
Les atouts de la méthode des multiples :

Méthode des comparables est fréquemment utilisée dans le secteur de

l’immobilier et des cessions de fonds de Commerce, s’est largement
répandu :

 Des bases de données boursières, statistiques et financières

abondantes.
 Une relative objectivité des résultats obtenus.
 La rapidité de se munir d’un indicateur de valeur à partir
d’informations publiques.
 Une facilité d’application et de calculs.
Principe :

• Consiste à déterminer la valorisation d’une entreprise par

l’application de multiples à ses principaux soldes comptables
(résultat net, chiffre d’affaires, EBIT, EBITDA, etc.) à partir
d’un échantillon d’entreprises cotées de tailles comparables et
présentes dans un ou plusieurs secteurs d’activités similaires.
 Les étapes de la valorisation par la méthode des multiples :

1er étape : la constitution d’un échantillon

La sélection d'un échantillon d’entreprise « Peer Group » à partir du marché boursier présentant des critères
comparables à celles qu’on souhaite évaluer ou bien estimer. La particularité réside dans le fait que les
cours de bourses de ces sociétés cotées constituent une référence de prix. Les principaux critères de
sélection des entreprises sont :

 Le secteur d’activité puisque les niveaux de chiffre d’affaires, de marge d’exploitation ou de

rentabilité dépendent fortement du secteur d’activité.
 La taille et maturité de l’’entreprise mesurée selon différents critères tels que le chiffre
d’affaires, le nombre d’employés, le niveau des flux de trésorerie disponibles, la capitalisation
boursière et autres
 L’évaluation des PME et des TPE est difficile par rapport aux grandes entreprises du fait
de la contrainte de trouver des homologues comparables.
 La zone géographique : Les entreprises choisies doivent se situer dans un même pays ou une
même zone géographique et ce afin, de préserver l’homogénéité des données comptables et
financières.
 La croissance : Au sein d’un même secteur d’activité, des entreprises de même taille peuvent
avoir des taux de croissance différents ce qui va se répercuter sur l’évaluation
 2émé étape :Le choix des multiples
En déterminant quelques indicateurs financiers permettant la comparaison entre
l'entreprise à valoriser et l'échantillon établi. On distingue les multiples avant et après
frais financiers.

1. Les multiples économiques :

Couramment utilisés par les analystes, ce sont des multiples d’agrégats ou de résultat calculés
sans tenir compte des frais financiers c’-à-d ils ne prennent pas en compte la structure
financière de l'entreprise. Il s’agit du :
- EBITDA : « l’excédent brut d’exploitation » : indique la rentabilité financière du cycle
d’exploitation d’une entreprise relative au bénéfice réalisé par une société avant la
soustraction des intérêts, des impôts, taxes, dotations aux amortissements et provisions sur
immobilisation. La formule de ce multiple présente comme suit :
- Multiple = VE / EBITDA

- Chiffre d’affaires : permettant la comparaison entre entreprise de même taille et de même

secteur. Il correspond au résultat de l'application d'un coefficient multiplicateur au montant
des ventes ou de la production réalisée par une entreprise.
- Multiple = VE / CA
Le choix des multiples en déterminant :

- EBIT : « résultat d'exploitation » : il prend en compte les provisions et

amortissements. Il est donc automatiquement inférieur à l'EBITDA.
- Multiple = VE / EBIT
2. Les multiples de capitaux propres :
Ce sont des multiples comptables déterminés après la prise en compte les frais financiers
résultant de la structure financière de l'entreprise.
- Le PER : il permet de mesurer le nombre d’années de bénéfices qu’un investisseur
accepte de payer pour acquérir un titre, de ce fait la façon dont les investisseurs
anticipent l’évolution des bénéfices d’une société.
PER = capitalisation boursière / résultat net
.
- CAF : « Capacité d’autofinancement » représente l’ensemble des ressources internes
générées par l’entreprise qui permettent d’assurer son financement.

- Le Résultat Net : Représente la richesse créée au cours d’une période.

 3 éme étape :Cas d’application pour évaluer la société cible :

Prenons l’exemple de l’entreprise X qu’on souhaite évaluer à partir la méthode multiple

dont les données relatives de la société sont présentées comme suit :

Note : La capitalisation boursière de cette société est de 19650

Les chiffres sont en millions de dirhams.
Société A B C D E
Chiffre D'affaire 9000 8000 11000 12000 20000
EBITDA Données relatives 2000
aux entreprises
1800comparables :
2800 1500 1600
EBIT 500 300 460 750 540
Capitaux Propres 18000 15000 13000 22000 30000
Resultat net 2510 1092 3613 3635 906
Valeur d'Entreprise 30000 30000 40000 50000 35000
PER ? ? ? ? ?
Capitalisation boursière 25600 16930 32160 30900 18300
TAF: Procéder à l'évaluation de l'entreprise « X » en calculant les multiples suivants : CA / EBIT /
EBITDA. Et par multiple de PER.
 Autres multiples :
1. La méthode fondée sur la régression linéaire :
A travers une régression linéaire en peut mettre en relation par exemple, le multiple du
résultat d’exploitation avec le taux de croissance annuel du résultat d’exploitation ;
ou encore, le multiple du chiffre d’affaires avec la marge d’exploitation, etc.

La méthode fondée sur la régression linéaire des multiples de valorisations vise à limiter les
écarts obtenus lors de l’utilisation de la méthode des comparables (dite également méthode
des multiples), lorsque différents agrégats sont utilisés. La régression linéaire permet
d’adapter les résultats obtenus par la méthode des comparables avec les caractéristiques
spécifiques de la société à valoriser.
A fin de déterminer les multiples ( CA, EBIT, etc), il est possible de tracer un graphique représentant
Ces multiple en fonction de la marge (le multiple du chiffre d’affaires en axe des ordonnées et la
marge choisie en axe des abscisses). A titre d’exemple un premier graphique peut représenter le
multiple du chiffre d’affaires en fonction de la marge d’EBITDA ; un second graphique représente
le multiple du chiffre d’affaires en fonction de la marge d’EBIT. Une fois les points correspondant
à chaque société de l’échantillon positionnés sur ces graphiques, il est possible de dire si le
multiple du chiffre d’affaires progresse de façon linéaire avec la marge.
1. La méthode fondée sur la régression linéaire :
Mathématiquement, cette progression linéaire correspond à une droite dont il est possible
de déterminer l’équation par une régression linéaire des données de chaque société
(multiple du chiffre d’affaires, la marge). L’équation de cette droite est de la forme
suivante :
y=ax+b
• y : multiple du chiffre d’affaire
• x : la marge de l’EBIT ou l’EBITDA
• a, b : les paramètres de l’équation

Avec : 𝐚 = 𝐜𝐨𝐯𝐚𝐫𝐢𝐚𝐧𝐜𝐞 𝐝𝐮 𝐦𝐮𝐥𝐭𝐢𝐩𝐥𝐞 𝐝𝐞 𝐂𝐀 𝐞𝐭 𝐝𝐞 𝐥𝐚 𝐦𝐚𝐫𝐠𝐞

𝐯𝐚𝐫𝐢𝐞𝐧𝐜𝐞 𝐝𝐞 𝐥𝐚 𝐦𝐚𝐫𝐠𝐞
• 𝒂=𝐜𝐨𝐯 (𝐗,𝐘)𝐕𝐚𝐫(𝐗)
• b = moyenne du multiple de CA – (a × moyenne de la marge)
• b = 𝒀̅ - a 𝑿
Après l’estimation de la droite de régression, il convient de calculer le coefficient de
corrélation (r)afin de mettre en évidence la liaison entre ces données.
 
• Le calcul du coefficient de corrélation s’effectue comme suit :
• 𝒓 =𝐜𝐨𝐯(𝐗,𝐘)𝝈(𝑿)×𝝈(𝒀)
• σ (.) =√𝒗𝒂𝒓(.)
 
Plus le coefficient de corrélation est proche de 1, plus la droite de régression obtenue
parvient à expliquer la relation entre le multiple du chiffre d’affaires et la marge et plus
ce dernier progresse de façon linéaire avec la marge concernée.
.

Avantages et limites :

Avantages Limites
Une approche rapide Outres les activités ne sont pas
traitées par les barèmes.

Une mise en œuvre simple Les fourchettes de valeur peuvent

être très étendues, même pour des
activités courantes
Irremplaçable dans l'immobilier Les barèmes n'expriment le prix de
(en conjonction avec des méthodes l'entreprise que sous une seule
de rentabilité). dimension : son chiffre d'affaires.

Le bail n'est pas pris en compte

Conclusion :

• En conclusion, l'utilisation des méthodes des comparables est une

technique courante dans l'évaluation d'entreprises, d'actifs ou de
projets. Elle repose sur la comparaison de caractéristiques
financières et opérationnelles avec celles d'entreprises similaires
pour en déduire la valeur. Bien qu'elle présente des avantages,
notamment sa simplicité et sa rapidité, elle comporte également des
limites et des risques qu'il est important de prendre en compte. Il est
donc essentiel de considérer l'ensemble des facteurs économiques et
contextuels pour réaliser une évaluation complète et fiable. Enfin, il
convient de rappeler que la méthode des comparables ne constitue
qu'un élément parmi d'autres méthodes d'évaluation disponibles et
qu'il est souvent préférable de les combiner pour obtenir des
résultats plus précis.
 Référence Biographique
•CHAPALAIN, G. Pratique moderne de l’évaluation d’entreprise. Paris :
EMS édition, 2004.
 
•PALARD, J.E., IMBERT, F.Guidepratique d’évaluation d’entreprise. Paris :
Eyroles, 2013.
 
•MONDHER CHERIF, Techniques modernes d’évaluation des entreprises,
Edition ellipses, 2007, P49