コラム：ＥＵ、共同債利回り上昇で問われる統合への本気度

Rebecca　Christie

［ブリュッセル　９日　ロイター　BREAKINGVIEWS］ - 欧州連合（ＥＵ）共同債は懐疑的な見方から信認が悪化し、金利も上昇している。債券利回りはＥＵ加盟２７カ国全体で上がっているが、共同債の利回りは今ではフランス国債を上回っている。共同債の利回りをフランス国債と同等程度にするために、ＥＵは投資家の認識を変え、ある程度は歳入増加の確約を実行に移す必要がある。

当初の予想に比べてＥＵの借入コストは数百億ユーロ増えそうだ。ＥＵの資金調達コストは２０２１年には０．１４％だったが、２２年後半には２．６％に上昇し、さらに上がると予想されている。共同債は４月末時点の発行残高が３８１０億ユーロだが、今後も増える見通しで、コストは一段とかさむ。

これは全般的な金利上昇という避けがたい動きが一因になっている。しかしたとえそうだとしても、９日時点で共同債は２年物の利回りが３．０２％と同年限のフランス国債（２．７９％）、スペイン国債（２．９４％）を上回っている。５年債の利回りも共同債は２．８７％でフランス国債の２．６３％より高い。共同債の格付けはフィッチとムーディーズが「ＡＡＡ」、Ｓ＆Ｐが「ＡＡプラス」。一方フランス国債はムーディーズが「Ａａ２」、フィッチが「ＡＡマイナス」、Ｓ＆Ｐが「ＡＡ」で、いずれも共同債より低い。それでもＥＵの利回りの方が高いのは金融市場がＥＵを１つの独立した国家とはみなしていないためだ。

共同債は国債ではなく超国家的機関の債券として取引され、国債のインデックスやポートフォリオから除外されている。もしこの分類に入れば、資産運用会社はフランス国債を手放して共同債を買い、ほぼ同じ格付けのソブリン債で割り増しされた利回りを手にする可能性が高まる。今のところ、こうしたことが起きることはなさそうだ。

そのためＥＵの欧州委員会は苦しい立場に立たされている。共同債に国債としての扱いを求める実際的な取り組みは、欧州中央銀行（ＥＣＢ）の後押しを受けているにもかかわらず、実を結んでいない。ＥＣＢは昨年、共同債を金融政策上で最上位の担保と位置づけた。バーデン・ビュルテンベルク州立銀行（ＬＢＢＷ）のチーフエコノミスト、モリッツ・クリーマー氏のような市場関係者は、ユーロ圏は団結に向けた政治的意思をはっきりと示していないと指摘する。懐疑派は、コロナ復興のための借り入れ計画が本質的にその場しのぎである点や、２０１０─１５年の欧州債務危機の際に共通通貨制度が破綻しかけたことを重視している。

そのため管理の行き届いた債券が潤沢に出回っているにもかかわらず、市場参加者は共同債について将来的な流動性の不足を織り込むという事態になっている。米国債や日本国債など他の準備通貨建ての安全資産にはこうした供給減は予想されていない。加えて、ＥＵはデジタル税や炭素税など、まだ実現していない新たな収入源で元利を支払うと約束し、自ら苦境を招いた。

これはまずいことだ。財政面でみると、ＥＵの予算は既存の手段によって債務コストの上昇を管理できる見込み。しかし政治指導者が共同債に安心感を抱き、ユーロを準備通貨として発展させるために、欧州委は約束した新たな収入を実現するように加盟国を説得しなければならない。そうでなければ、共同債は未完成の「銀行同盟」と同じような末路をたどり、ユーロ圏諸国は統合に対して本気ではないとまた思わせることになるだろう。

●背景となるニュース

＊ＥＵの借入コストは２０２１年には０．１４％だったが、２２年後半には２．６％へと大幅に上昇した。ＥＵは昨年までは保有するファンドで十分な金利収入を確保し、債券の運用収益が調達コストを上回り、借入金利の上昇を穴埋めしていた。しかし２３年は運用収益が調達コストを下回り、新たな管理コストが生まれると予想されている。

＊ＥＵは２０２０年に新型コロナウイルス危機を受けた復興計画「ネクスト・ジェネレーションＥＵ」や関連する失業対策の資金を確保するために市場で約９０００億ユーロを借り入れると発表し、債券市場で主要なプレーヤーとなった。

＊ネクスト・ジェネレーションＥＵのためのネットベースでの新規借り入れは２０２６年に終わる予定。しかしＥＵは以降も既存ポートフォリオを運用し、市場で大きな存在感を保ち続ける。ウクライナ支援などのための借り入れも継続する。

（筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています）