TopInvest Apostila ANCORD AAI Fev - 2020 PDF

Apostila
ANCORD
Conteúdo programático
da certificação para
Agente Autônomo de
Investimento da ANCORD.
Versão revista e Atualizada em
FEV. 2020
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COMO UTILIZAR ESSA APOSTILA?
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Apostila ANCORD
sumário
MÓDULO 1:
A ATIVIDADE DO AGENTE AUTÔNOMO DE INVESTIMENTO 7
COMO FUNCIONA A PROFISSÃO DO AAI? 8
MÓDULO 2:
CÓDIGO DE CONDUTA DO AGENTE AUTÔNOMO DE INVESTIMENTO ........................ 18
ATENÇÃO: ESTE MÓDULO FOI EXCLUÍDO DO CONTEÚDO PROGRAMÁTICO E DA
PROVA EM FUNÇÃO DO DISPOSTO NO ARTIGO 7‘ DA INTRUÇÃO DA CVM N‘ (JÁ EM
VIGOR) QUE TRATA DA REVOGAÇÃO DA OBRIGATORIEDADE DA ADE-
SÃO DO AAIAO CÓDIGO DE CONDUTA PROFISSIONAL DO AAI.
MÓDULO 3:
LEI N° 9.613/98; CIRCULAR BACEN
3461/09; 3654/13; INSTRUÇÃO CVM N° 301/99 19
PREVENÇÃO A LAVAGEM DE DINHEIRO 20
MÓDULO 4:
ECONOMIA 28
NOÇÕES GERAIS 29
ÍNDICES E INDICADORES 29
POLÍTICA MONETÁRIA 35
POLÍTICA FISCAL 42
POLÍTICA CAMBIAL 43
Apostila ANCORD
sumário
MÓDULO 5:
SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL 46
COMPOSIÇÃO E REGULAÇÃO GOVERNAMENTAL 47
ENTIDADES DE APOIO DE SERVIÇOS E AUTORREGULAÇÃO 55
SPB - SISTEMA DE PAGAMENTO BRASILEIRO 57
MÓDULO 6:
INSTITUIÇÕES E INTERMEDIADORES FINANCEIROS 58
INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS 59
MERCADOS REGULAMENTADOS DE VALORES MOBILIÁRIOS 68
TIPOS DE INVESTIDORES 70
MÓDULO 7:
ADMINISTRAÇÃO DE RISCO 73
RISCOS 74
GESTÃO DE RISCOS 78
MÓDULO 8:
MERCADO DE CAPITAIS; PRODUTOS;
MODALIDADES OPERACIONAIS; LIQUIDAÇÃO 88
INTRODUÇÃO A VALORES MOBILIÁRIOS 89
MERCADO PRIMÁRIO X MERCADO SECUNDÁRIO 90
RENDA FIXA 95
RENDA VARIÁVEL 103
REGULAMENTO OPERACIONAL DO SEGMENTO B3 - CONCEITOS 131
CALL DE ABERTURA E FECHAMENTO 137
Apostila ANCORD
sumário
MÓDULO 9:
FUNDOS DE INVESTIMENTO 140
FUNDOS DE INVESTIMENTOS 141
MÓDULO 10:
OUTROS FUNDOS DE INVESTIMENTO REGULADOS
PELA COMISSÃO DE VALORES MOBILIÁRIOS: CVM 156
ETF 157
FII 158
FIP 161
FIPE 162
FIDIC 162
MÓDULO 11:
SECURITIZAÇÃO DE RECEBÍVEIS 165
SECURITIZAÇÃO - INTRODUÇÃO 166
MÓDULO 12:
CLUBES DE INVESTIMENTOS 170
CLUBE DE INVESTIMENTOS 172
MÓDULO 13:
MATEMÁTICA FINANCEIRA: CONCEITOS BÁSICOS 174
MATEMÁTICA FINANCEIRA 175
Apostila ANCORD
sumário
MÓDULO 14:
MERCADO FINANCEIRO, OUTROS PRODUTOS
NÃO CLASSIFICADOS COMO VALORES MOBILIÁRIOS,
MODALIDADES OPERACIONAIS E LIQUIDAÇÃO 192
O QUE É RENDA FIXA? 193
TÍTULOS PÚBLICOS 196
TÍTULOS BANCÁRIOS 211
TÍTULOS CORPORATIVOS 220
CÂMBIO 220
MÓDULO 15:
MERCADO DE DERIVATIVO, PRODUTOS,
MODALIDADES OPERACIONAIS E LIQUIDAÇÃO 222
INTRODUÇÃO AO MERCADO DE DERIVATIVOS 223
MERCADO A TERMO 225
SWAP 231
MERCADO DE OPÇÕES 234
MERCADO FUTURO 249
RESUMO DERIVATIVOS: 272
CALL DE ABERTURA 275
Módulo 1
A ATIVIDADE DO AGENTE
AUTÔNOMO DE INVESTIMENTO
Iniciamos aqui a apostila que te ajudará a estudar para sua prova da ANCORD,
a fim de tornar-se um Agente Autônomo de Investimentos. Meu nome é
Kleber Stumpf e serei seu professor, te ajudando a compreender e a estudar
melhor. Neste módulo, vamos abordar quais são as atividades de um AAI:
o que pode ser feito, o que não pode e quem fiscaliza suas funções.
PROPORÇÃO: 15% (12 QUESTÕES)

EXIGÊNCIA MÍIMA: 6 ACERTOS
COMO FUNCIONA A PROFISSÃO DO AAI?
A ATIVIDADE DO AGENTE AUTÔNOMO DE INVESTIMENTO

Você já pensou exatamente o que um agente autônomo de investimento faz para exer-
cer suas funções? Ou melhor: o que você vai fazer depois de ser aprovado na prova e se
credenciar na Comissão de Valores Mobiliários (CVM)? Sim, não… talvez. Vamos lá!
Agente Autônomo de Investimento é uma profissão regulada pela instrução normativa

CVM 497 (que já tem algumas atualizações com o passar dos anos). Ela dita exatamente
a disciplina da profissão, o que pode e o que não pode fazer. Para você entender melhor,
vamos listar quais são as funções do AAI:
1. Captação de clientes: grande envolvimento com a área comercial, relacio-

namento com cliente. O AAI vai terá de realizar a captação de novos clientes
(investidores) para atender;
2. Receber e transmitir ordens de investimento: realizar investimentos mediante
a solicitação de seus clientes. Uma informação importante aqui: o AAI precisa
estar necessariamente vinculado a uma instituição participante do sistema de
distribuição de valores mobiliários;
3. Transmitir ordens para o sistema de negociação;
4. Prestação de informações de produtos da instituição financeira: explicar quais
são os produtos de investimento dispostos em sua IF vinculada e entender cada
produto,a fim de prestar um bom atendimento ao cliente;
5. Orientação e apoio na relação comercial com o cliente: AAI que estará trazendo
clientes para a instituição financeira através das funções listadas acima.
Portanto, o AAI tem um vínculo com uma IF, mas isso faz dele um agente autônomo?
Pode ter ficado essa dúvida, não é? Vamos esclarecer.
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Existe uma regra específica para essa relação entre agente autônomo de investimento
com a IF. Você pode atuar como pessoa física ou como pessoa jurídica (sociedade
simples). Hoje em dia, é difícil encontrar um AAI PF. O mais comum é encontrar AAI
atuando como pessoa jurídica, onde o agente se torna sócio de um escritório creden-
ciado em uma instituição participante do sistema de distribuição de títulos e valores
mobiliários (instituição financeira).
Este escritório precisa ser conduzido sobre o regime de sociedade simples, em que todos
os sócios podem ser exclusivamente agentes autônomos de investimento. Assim, não
podem existir sócios que não sejam certificados.
REGISTRO E CREDENCIAMENTO
Agora vamos compreender como funcionará o seu registro, como agente autônomo de
investimento no sistema de distribuição. Após ser aprovado na prova, você precisa se
registrar e credenciar junto à Comissão de Valores Mobiliários (CVM).
Nesses processos, teremos o envolvimento de duas instituições: atuando como órgão

regulador, a própria Comissão de Valores Mobiliários (CVM); como entidade credenciadora,
a Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários,
Câmbios e Mercadorias, mais conhecida como ANCORD. Esta última é a única entidade
que realiza o credenciamento dos AAI junto a CVM, ou seja, a ANCORD realiza o seu
registro e automaticamente você está credenciado ao órgão regulador. Para isso acon-
teça, porém, a ANCORD exige alguns requisitos:
⯀ Aprovação no exame de AAI;

⯀ Certificado de conclusão do ensino médio;
⯀ Adesão ao Código de Conduta Profissional da ANCORD;
⯀ Não pode estar inabilitado de exercer funções em instituições financeiras;
⯀ Não pode ter sido condenado por algum desses crimes:
⯀ peculato;
⯀ lavagem de dinheiro;
⯀ ocultação de patrimônio;
⯀ falência;

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⯀ crimes contra a Economia e o Sistema Financeiro Nacional; e
⯀ vedado a exercer algum cargo público anteriormente.
O agente PF pode estar vinculado exclusivamente com apenas um escritório.
REGISTRO E CREDENCIAMENTO DA PESSOA JURÍDICA

O processo de credenciamento e registro de uma pessoa jurídica (escritório) segue da
mesma forma pelo órgão regulador e entidade credenciadora. Para PJ, contudo, existem
algumas regras adicionais:
⯀ Ter sede no Brasil;

⯀ Ter objeto exclusivo: escritório aberto para atuar exclusivamente como AAI. Na razão
social, deve estar estar escrito “agente autônomo de investimento”;
⯀ Deve estar regida como sociedade simples. Isso quer dizer que todos os sócios
devem ser pessoas físicas, naturais e agentes autônomos de investimento.
⯀ Detalhe: na sociedade simples, todos respondem por todos, ou seja, o erro de um
sócio será de responsabilidade de todos os sócios (responsabilidade solidária).
O escritório estará vinculado exclusivamente com uma instituição financeira, não podendo
ser vinculada mais do que uma.
CANCELAMENTO DO CREDENCIAMENTO
Este processo é realizado pela entidade credenciadora (ANCORD). Ela estará fazendo o
descredenciamento junto a Comissão de Valores Mobiliários sobre as seguintes hipóteses:
⯀ Pedido pelo próprio Agente Autônomo de Investimento: se você resolver exercer

alguma outra função no mercado de capitais e esta função for conflitante com
o agente autônomo de investimento, você necessariamente precisa pedir o seu
descredenciamento junto à Ancord;
⯀ Vícios ou falhas no processo de credenciamento;
⯀ Perdas dos pré-requisitos para ser uma AAI:

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⯀ Não ser inabilitado de exercer funções em instituições financeiras;
⯀ Não ter sido condenado por crimes de lavagem de dinheiro ou contra o SFN.
⯀ Aplicação de penalidades podendo até ser impostas pela CVM.
Os descredenciamentos feitos pela ANCORD dão ao agente que perdeu seu registro um prazo
de até 15 dias para recurso, se precisar contestar que esse descredenciamento foi indevido.
EXERCÍCIO DA ATIVIDADE DO AAI

Veremos agora quais são os cuidados que você, enquanto agente autônomo de inves-
timento, deverá ter na hora de desempenhar seu papel como profissional.
Sobre o seu trabalho e as atividades desempenhadas, você precisa agir com ética, boa
fé e probidade (honestidade), empregando todo cuidado e diligência em suas ações
para com seus clientes e o dinheiro de seus clientes. Resumidamente, tratar o dinheiro
do cliente como se fosse seu.
Você também fará uso de materiais para informar ou propagar o escritório e/ou produtos
ofertados pelo mesmo. Esses materiais ao serem confeccionados, deverão ter probidade, zelo,
diligência e ética, devendo ser previamente aprovados pela instituição financeira vinculada.
Existe essa necessidade de aprovação, pois a IF pode se prejudicar caso exista divergência
ou inverdades no conteúdo. Esse material tem de ter necessariamente três informações:
⯀ As informações do contratante (instituição financeira que está vinculado);

⯀ As informações do contratado (você, agente autônomo de investimento);
⯀ As informações da ouvidoria do contratante (ouvidoria da instituição financeira).
No material, há a necessidade de aparecer o logo do escritório junto ao logo da instituição

financeira que você é credenciado e essas regras são iguais tanto para os AAIs quanto
para os colaboradores da IF.

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VEDAÇÃO DO AAI
Em contrapartida, também há atividades que são vedadas de serem incluídas nos mate-
riais dispostos aos clientes:
⯀ Logo ou identificação sem identificar qual é a instituição financeira;

⯀ Juntamente com a primeira, expressões que não deixem clara a relação entre agente
autônomo de investimentos e instituição financeira vinculada.
⯀ Porém, existe uma exceção que se destina exclusivamente para investidores qualificados.
Lembrando que essas regras são iguais tanto para os agentes quanto aos colaboradores
da instituição financeira vinculada sobre probidade, zelo, diligência e ética das informa-
ções disponibilizadas aos clientes.
Anteriormente, vimos o que um agente pode e não pode fazer em suas atividades. Agora
vamos estar abordando as vedações do profissional agente autônomo de investimento:
⯀ Ter contrato com mais de uma instituição financeira: o AAI só pode ser vinculado
com apenas uma instituição financeira;
⯀ Receber ou entregar por quaisquer razões títulos, outros ativos: dinheiro, presentes, etc.
Sua remuneração virá sobre o repasse de parte da receita que seu cliente trouxe para a IF;
⯀ Ser procurador ou representante para qualquer fim;
⯀ Contratar ou realizar consultoria, análise ou administrador de valores mobiliários:
lembra-se que AAI é responsável pela área comercial, portanto, você irá vender.
Caso queira trocar de função, terá de se descredenciar da ANCORD;
⯀ Atuar como preposto da instituição financeira sem devidamente existir um contrato;
⯀ Delegar qualquer serviço pelo qual foi contratado;
⯀ Usar a senha ou assinatura de um cliente;
⯀ Confeccionar extrato do cliente.

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OBRIGAÇÕES E RESPONSABILIDADES DAS IF
As instituições participantes do sistema de distribuição de títulos e valores mobiliários,
resumidamente chamadas de instituições financeiras ou instituição contratante, também
têm obrigações e responsabilidades. Apresento-as abaixo para você:
⯀ Verificar a regularidade do registro dos agente autônomo de investimento: se você

está certificado pela ANCORD, analisará os pré-requisitos para o vínculo;
⯀ Formalizar por escrito a relação com o AAI, por meio de contrato de prestação de serviço;
⯀ Manter e guardar todas as comunicações entre instituição financeira e agente
autônomo de investimento: precisam ser arquivadas para no mínimo 5 anos a
contar inclusive do encerramento do relacionamento, podendo esse período ser
prolongado caso os órgãos responsáveis solicitarem;
⯀ A instituição financeira que responde legalmente a terceiros: caso o agente de
investimento tenha cometido algum erro, quem estará sendo processada pelo
cliente é a própria IF;
⯀ Obrigatório manter contrato vigente no site da Instituição Financeira e CVM: qual-
quer alteração contratual sobre alguma das partes, a alteração deve ser divulgada
nos sites em até 5 dias;
⯀ Estender a todos AAIs as mesmas regras e procedimentos internos: regras internas
das instituições financeira como compliance e controles internos sejam estendidos
aos agentes autônomos de investimento;
⯀ Fiscalizar se os AAI estão atuando de acordo com as normas;
⯀ Comunicar à CVM, ANCORD e auto reguladoras as condutas do AAI que configuram
infrações às normas da CVM;
⯀ Dar acesso a entidade credenciadora (ANCORD) aos controles internos;
⯀ Divulgar as regras e procedimentos para controles internos em seu site;
⯀ Nomear o direto responsável pelos procedimentos e divulgar o contato no site.

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FISCALIZAÇÃO DOS AAI
Acabamos de ver quais são as obrigações e as responsabilidades das instituições finan-
ceiras. Agora vamos entender como as IFs vão fiscalizar as operações dos AAIs:
⯀ Acompanhamento das operações:

⯀ dos clientes, por exemplo, se os investimentos estão dentro do perfil de investidor
ou se ocorreu alguma movimentação atípica;
⯀ dos AAIs, por exemplo, realizar operações fora do ambiente da IF.
⯀ Verificar indícios de irregularidade nos processos;
⯀ Comunicar ao cliente o regime de contratação do agente autônomo de investimento
e sua alçada: documento que esclarece como funciona a relação entre a IF e o AAI,
que deve ser assinado pelo cliente e arquivado na empresa. Isso comprova que o
cliente está ciente desse relacionamento.
DEVERES DAS INSTITUIÇÕES CREDENCIADORAS

Isso é uma informação importante para você levar para sua prova. A ANCORD é uma
instituição credenciadora autorizada pela Comissão de Valores Mobiliários a desempe-
nhar o papel de credenciar os AAIs na CVM, sendo analisados os pré-requisitos. Contudo,
nada impede a CVM de autorizar mais uma entidade para realizar os credenciamentos
ou acabar substituindo a ANCORD por algum motivo à parte.
DICA DE OURO: Na prova será muito mais comum se referirem sempre à instituição
credenciadora ou instituições credenciadoras do que ANCORD.
Voltando aos deveres das instituições credenciadoras, temos:
⯀ Estrutura adequada e com capacidade técnica: estrutura capaz de atender a

demanda de credenciamento dos AAIs;
⯀ Estrutura de auto regulação de mercado com capacidade técnica e independência;

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⯀ Adotar o Código de Conduta Profissional: averiguando se o AAI está atuando dentro
do código e estabelecendo penalidades em caso de infrações;
⯀ Aferir por meio de exame técnico a capacidade do candidato: a própria prova que
estará avaliando se o profissional possui o conhecimento técnico para estar exer-
cendo a função de agente autônomo de investimento;
⯀ Prover o aperfeiçoamento contínuo do profissional: criar medidas para que os agen-
tes tenham uma evolução e aperfeiçoamento para estar prestando um serviço de
qualidade aos clientes investidores;
⯀ Manter arquivado o comprovante do atendimento a todas exigências da CVM num
prazo mínimo de 5 anos;
⯀ Manter atualizado o cadastro de todos os agentes autônomos de investimentos;
⯀ Divulgar os agentes autônomos de investimento:
⯀ Divulgar todos os AAIs pessoa física;
⯀ Divulgar todos os AAIs pessoa jurídica;
⯀ ao divulgar PJ, precisa informar quem são os sócios.
⯀ Informar para qual instituição financeira o AAI está vinculado.
INTRODUÇÃO AO CÓDIGO DE CONDUTA

A Instrução CVM 497 que regula a profissão AAI diz que a entidade credenciadora precisa
criar um Código de Conduta Profissional. Este código deve ser aderido pelo profissional
para que se torne um AAI. Nele, devem constar as seguintes informações:
Direitos e deveres dos agentes autônomos de investimento (veremos no módulo 2);
⯀ Vedações do AAI: o que um AAI não pode fazer;

⯀ Deixar claro quais são as situações com potenciais conflitos de interesse;
⯀ Esclarecer que o AAI deve seguir a instrução CVM 497, com suas atualizações ao
longo do tempo e também seguir as normas da credenciadora;
⯀ Punições em caso de infrações.
Veremos melhor alguns pontos do código de conduta no próximo módulo, mas acima
temos as principais informações que devem constar para que esteja tudo de acordo
com as instruções da Comissão de Valores Mobiliários.

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REPASSE DE INFORMAÇÕES
Vamos entender quais são os prazos que as entidades credenciadoras têm para repassar
informações para a Comissão de Valores Mobiliários:
⯀ Imediatamente: qualquer infração cometidas pelo AAI sobre as normas da CVM ou

normas da própria entidade credenciadora;
⯀ Até 5 dias úteis: o credenciamento, a suspensão e o cancelamento do agente autô-
nomo de investimentos;
⯀ Até o 15° dia do mês subsequente ao encerramento do trimestre: entregar o relató-
rio sobre as infrações identificadas dentro do trimestre. Esse relatório deve conter:
⯀ Nome do AAI;
⯀ CPF ou CNPJ do AAI;
⯀ Esforços que ela realizou para averiguar a infração das normas pelo AAI; e
⯀ Quais as práticas que a entidade credenciadora está adotando para coibir este
tipo de infração.
⯀ Até o dia 31 de janeiro de cada ano: entregar um relatório com a prestação de contas
com relação ao atendimento da instrução CVM 497 e quais são as suas propostas
para o ano seguinte para promover a melhoria contínua do mercado.
As informações acima são padronizadas e devem sempre ser informadas nos pra-
zos estabelecidos pela entidade credenciadora para a CVM. Mas a CVM pode pedir
informações esporádicas (que não são as padrões) e essas devem ser comunicadas
sempre que solicitadas.

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PENALIDADES DO AAI
O último item deste módulo – mas não menos importante – diz respeito às infrações
graves que os agentes autônomos de investimento podem acabar fazendo, acarre-
tando na entidade credenciadora cancelar ou suspender o credenciamento junto à
CVM, gerando penalidades:
1. Prestação de serviços sem contrato;

2. Ser sócio de uma pessoa jurídica sem contrato de prestação de serviço;
3. Violar o código de conduta do agente autônomo de investimento;
4. Usar material de publicidade que apresenta irregularidade;
5. Obter credenciamento com documentos falsos;
6. Inobservância das vedações contidas na instrução CVM 497.

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Módulo 2
CÓDIGO DE CONDUTA DO AGENTE
AUTÔNOMO DE INVESTIMENTO
No segundo módulo de nossa apostila, estaremos conhecendo o código
de conduta do AAI, entendendo os princípios éticos e as penalidades,
caso houver descumprimento das normas.
EXIGÊNCIA MÍNIMA: 2 ACERTOS
ATENÇÃO
ESTE MÓDULO FOI EXCLUÍDO DO CONTEÚDO PROGRAMÁTICO E DA PROVA, EM FUNÇÃO DO DIS-
POSTO NO ARTIGO 7° DA INTRUÇÃO DA CVM N° 610/19 (JÁ EM VIGOR) QUE TRATA DA REVOGAÇÃO
DA OBRIGATORIEDADE DA ADESÃO DO AAI AO CÓDIGO DE CONDUTA PROFISSIONAL DO AAI.
HAVERÁ DISTRIBUIÇÃO DAS 4 (QUATRO) QUESTÕES DO ANTIGO MÓDULO 2

PARA O MÓDULO 1.
Módulo 3
LEI n° 9.613/98;
Circular BACEN 3461/09; 3654/13;
Instrução CVM n° 301/99
O terceiro módulo trata sobre prevenção a lavagem de dinheiro, mediante a
lei nº 9.613/98 e suas respectivas atualizações. Vamos entender como o AAI
pode atuar de maneira ativa no processo de combate à lavagem de dinheiro.
PREVENÇÃO A LAVAGEM DE DINHEIRO
INTRODUÇÃO A PLD
O que é a lavagem de dinheiro? Você sabe? É a utilização de dinheiro de origem ilícita
(sujo) no Sistema Financeiro de alguma forma, para depois trazê-lo para a Economia de
uma maneira lícita (limpa).
O conceito é simples. Para te ajudar a entender melhor, vou deixar uma sugestão de um
filme para seu momento de lazer: “Polícia Federal, a lei é para todos”.
Esse é um filme que, para alguns, tem viés político. Mas o ponto é que ele mostra os
bastidores da Operação Lava Jato, algo atual e real. Atualmente, é uma das melhores
fontes do combate ao crime de lavagem de dinheiro.
Deixando o seu momento de lazer de lado e voltando aos estudos, vamos entender a
importância da prevenção à lavagem de dinheiro.
A prevenção à lavagem de dinheiro é um esforço global para combater o tráfico de

drogas (entorpecentes). A origem do combate se deu em 1988 com a Convenção
de Viena e nasceu para que as nações pudessem unir esforços contra o tráfico ilícito
de entorpecentes e substâncias psicotrópicas. Desde então, as legislações evoluíram
bastante. Com o avanço tecnológico, se faz ainda mais necessário que tenhamos meca-
nismos eficientes na prevenção e no combate desse tipo de crime.
No Brasil, temos a lei 12.683/12, que dita quais são as obrigações dos profissionais do
mercado financeiro para coibir a entrada de dinheiro ilícito; quais as empresas que estão
legisladas pela lei e quais as penalidades.

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EMPRESAS PLD
Como dito acima, o Brasil possui a lei 12.683/12. Aqui vamos falar sobre as empresas que são
legisladas por ela e precisam executar práticas para coibir o crime de lavagem de dinheiro.
As empresas são:
⯀ Empresas que fazem abertura de conta corrente: instituições financeiras;

⯀ Gestão de fundos;
⯀ Bolsa de Valores: B³;
⯀ Administradoras de cartão de crédito;
⯀ Transporte e guarda de valores;
⯀ Pessoa Física e Pessoa Jurídica de atletas e artistas (com volume alto de recursos
que podem retratar lavagem de dinheiro);
⯀ Empresas que trabalham com venda de imóveis;
⯀ Empresas que vendem jóias e obras de arte.
Essas empresas precisam ter:
⯀ Uma área chamada de controles internos, que será responsável pelo monitora-
mento de algumas movimentações;
⯀ Um cadastro atualizado de seus clientes;
⯀ Um canal de comunicação com o COAF: as instituições financeiras possuem um
sistema de comunicação chamado SISCOAF, que ao ser imputada alguma infor-
mação neste sistema, é direcionada automaticamente ao COAF.
IMPORTANTE: O crime de lavagem de dinheiro é independente, ou seja, não pre-

cisa estar ligado ao crime antecedente, como tráfico de drogas. Ou seja, se o
criminoso cometeu lavagem de dinheiro e tráfico de drogas, ele será julgado por
dois crimes separadamente.

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FASES DA LAVAGEM DE DINHEIRO
Em termos simples, a lavagem de dinheiro corresponde à prática pela qual se inserem
na economia formal recursos decorrentes de atividades ilícitas, por meio da ocultação
ou dissimulação de sua verdadeira origem. Em sua forma mais recorrente, portanto, a
lavagem de dinheiro envolve três etapas independentes que muitas vezes ocorrem de
forma sequencial ou simultânea.
Colocação: a primeira etapa do processo é a inserção do dinheiro no sistema econômico.

A colocação se efetua por meio de depósitos, compra de instrumentos negociáveis ou
compra de bens. Para dificultar a identificação da procedência do dinheiro, os crimino-
sos aplicam técnicas sofisticadas, tais como o fracionamento dos valores em quantias
menores e a utilização de estabelecimentos comerciais que usualmente trabalham com
dinheiro em espécie. Exemplos: depósitos em contas correntes bancárias; compra de
produtos e serviços financeiros (títulos de capitalização, previdência privada e seguros);
aplicações em depósito a prazo, poupança, fundos de investimento; compra de bens,
como imóveis, ouro, pedras preciosas, obras de arte, entre outros.
Ocultação: a segunda etapa do processo consiste em dificultar o rastreamento con-

tábil dos recursos ilícitos. O objetivo é quebrar a cadeia de evidências que conecta o
dinheiro à sua origem ilícita. Os criminosos buscam movimentá-lo de forma eletrônica,
transferindo os ativos para contas anônimas, preferencialmente em países amparados
por fortes leis de sigilo bancário;
Integração: na última etapa, os ativos são incorporados formalmente ao sistema econô-

mico. As organizações criminosas buscam investir em empreendimentos que facilitem
suas atividades – podendo tais sociedades prestarem serviços entre si. Uma vez formada
a cadeia, torna-se cada vez mais fácil legitimar o dinheiro ilegal.
Seu papel como profissional do mercado financeiro é coibir a etapa colocação no processo
de lavagem de dinheiro. E como você conseguirá fazer isso? Você terá à sua disposição
um canal de comunicação com o COAF (SISCOAF) e um controle interno.

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Funciona da seguinte forma:
⯀ Cliente que realiza depósito em espécie, saque em espécie, ou saque em espécie

por meio de cartão pré-pago acima de R$10.000,00 - registrar internamente no
controle interno da instituição financeira;
⯀ Cliente que realiza depósito em espécie, saque em espécie, ou saque em espé-
cie por meio de cartão pré-pago, de valor igual ou superior a R$50.000,00 -
deve-se comunicar o COAF;
⯀ Operações realizadas pelo cliente que lhe parecem suspeitas, independente do
valor - devem ser comunicadas ao COAF;
⯀ As comunicações ao COAF devem ser feitas pelo SISCOAF, informando o CPF ou
CNPJ do cliente em um prazo de até 24 horas, sem dar ciência da operação ao cliente.
Agora, quero evidenciar para você uma pegadinha que pode cair em suas provas. Você,
no dia a dia, lida com o seu cliente e acaba conhecendo as operações dele. Ou seja,
conhece seu procedimento mensal. Vamos a alguns exemplos:
Primeiro exemplo: o cliente tem uma banca de jornal e vende muitos produtos,
recebendo dinheiro em espécie como forma de pagamento. Devido ao Carnaval, o
banco ficou fechado 4 dias. Quando o banco abre novamente, o dono da banca tem
R$30.000,00 em espécie para depositar. Essa operação é suspeita de lavagem de
dinheiro? Não. Veja, essa operação é condizente com a atividade que ele faz e esse
montante é resultado do feriado.
Segundo exemplo: uma cliente é vendedora de vestimentas numa loja online e suas vendas
são todas por meio eletrônico. Em um dia qualquer, ela vai na agência e quer depositar
R$20.000,00 em espécie. Essa operação é suspeita de lavagem de dinheiro? Sim. Essa
operação não é condizente a movimentação habitual dela. É incompatível. Você já deve
comunicar o COAF? Ainda não. Primeiramente, você entra em contato com a cliente e
entender qual é a origem desse recurso (venda de um automóvel, venda de um bem
e outros). Caso você não sinta firmeza na justificativa dela, poderá comunicar ao COAF.
Sobre as movimentações eletrônicas, como TED e DOC, são transacionadas pelo SPB
(Sistema de Pagamentos Brasileiro). Como o COAF tem acesso a essas transações, o
banco não precisa notificá-la.

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PENALIDADES
As regulações da CVM e do BACEN obrigam as instituições a designar um diretor res-
ponsável por implementação e cumprimento das medidas de prevenção à lavagem de
dinheiro. Essa obrigação carrega em si séria consequência administrativa, uma vez que,
caso verificada alguma irregularidade, esse diretor constará, junto com a instituição,
como parte do Processo Administrativo Sancionador correspondente, estando sujeito
a penalidades administrativas na pessoa física.
Ademais, outros administradores das instituições financeiras que deixem de cumprir as

obrigações de prevenção à lavagem de dinheiro também estarão sujeitos a penalidades
administrativas, sem prejuízo de eventual responsabilização civil ou penal. Nos termos da
Lei 9.613/98, as penalidades administrativas cabíveis – que podem ser aplicadas cumu-
lativamente – são as seguintes:
⯀ advertência;
⯀ multa pecuniária variável não superior:
I. ao dobro do valor da operação; ou
II. ao dobro do lucro real obtido ou que presumivelmente seria obtido pela
realização da operação;
III. multa limitada ao valor de R$20.000.000,00, o que for menor;
IV. inabilitação temporária, pelo prazo de até dez anos, para o exercício do cargo de
administrador das pessoas jurídicas referidas no art. 9º da Lei 9.613/98;
V. cassação ou suspensão da autorização para o exercício de atividade, opera-
ção ou funcionamento;
VI. seja por culpa (sem intenção) ou por dolo (com intenção), haverá penalidades.
Agora, vamos entender quais são as penalidades para os criminosos. Aos responsáveis
por práticas de crime de lavagem de dinheiro será imputado:
⯀ reclusão de três a dez anos e multa;

⯀ incorre na mesma pena quem ocultar ou dissimular a natureza, origem, localização,
disposição, movimentação ou propriedade de bens, direitos ou valores provenientes,
direta ou indiretamente, de infração penal;

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⯀ as mesmas penas são aplicáveis também aos agentes que possibilitaram a ocor-
rência da lavagem de dinheiro em seu ciclo amplo, que, como visto, engloba
integração, ocultação e colocação;
⯀ pode haver um aumento um a dois terços da pena se for um crime recorrente ou
cometido por uma organização criminosa (quadrilha);
⯀ pode haver uma redução um a dois terços da pena se o criminoso colaborar com a
investigação por livre e espontânea vontade, realizando a delação premiada (deta-
lhar como aconteceu, informar os envolvidos nos processos e apresentar provas) e
o regime pode ser convertido em regime semi-aberto;
⯀ o juiz, que está conduzindo o caso, tem a autorização de realizar uma alienação
antecipada dos bens do criminoso em nome da União (Governo Federal).
⯀ Se o réu for culpado pelo crime, deverá pagar a multa e após isso será retirado
a alienação dos bens;
⯀ Se o réu for inocentado do crime, seus bens perdem a alienação e não é criminalizado.
PESSOAS EXPOSTAS POLITICAMENTE (PEP)

As instituições que estão sujeitas à lei de lavagem de dinheiro devem coletar de seus
clientes permanentes informações que permitam caracterizá-los ou não como pessoas
politicamente expostas e identificar a origem dos fundos envolvidos nas transações dos
clientes assim caracterizados.
Como o banco fica sabendo se seu cliente é ou não um PEP? O cliente deve se auto-
declarar como pessoa politicamente exposta. Se ele não marcar no contrato, não
há formas do profissional descobrir. Claro que, no processo de conhecer o cliente,
você terá mais informações sobre ele e, no caso dele ser exposto politicamente, você
deverá marcá-lo como PEP.

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Considera-se pessoas politicamente expostas:
⯀ os agentes públicos que desempenham ou tenham desempenhado, nos últimos

cinco anos, no Brasil ou em países, territórios e dependências estrangeiros, car-
gos, empregos ou funções públicas relevantes, assim como seus representantes,
familiares e outras pessoas de seu relacionamento próximo;
⯀ no caso de clientes brasileiros, devem ser abrangidos:
I. os detentores de mandatos eletivos dos Poderes Executivo e Legislativo da União;
II. os ocupantes de cargo, no Poder Executivo da União:
i. de ministro de estado ou equiparado;
ii. de natureza especial ou equivalente;
iii. de presidente, vice-presidente e diretor, ou equivalentes, de autarquias,
fundações públicas, empresas públicas ou sociedades de economia mista;
iv. do Grupo Direção e Assessoramento Superiores (DAS), nível 6, ou equivalentes;
III. os membros do Conselho Nacional de Justiça, do Supremo Tribunal Federal e
dos tribunais superiores;
IV. os membros do Conselho Nacional do Ministério Público, o Procurador Geral da
República, o Vice-Procurador-Geral da República, o Procurador-Geral do Trabalho,
o Procurador-Geral da Justiça Militar, os Subprocuradores-Gerais da República e
os Procuradores Gerais de Justiça dos Estados e do Distrito Federal;
V. os membros do Tribunal de Contas da União e o Procurador-Geral do Ministério
Público junto ao Tribunal de Contas da União;
VI. os governadores de Estado e do Distrito Federal, os presidentes de tribunal de
justiça, de Assembleia e Câmara Legislativa, os presidentes de tribunal e de
conselho de contas de Estado, de Municípios e do Distrito Federal;
VII. os prefeitos e presidentes de Câmara Municipal de capitais de Estados.
Resumidamente, quem é PEP são agentes públicos que desempenham ou desempe-

nharam funções relevantes até nos últimos 5 anos no Brasil ou fora do Brasil. São eles:
⯀ os governadores dos estados e do Distrito Federal;

⯀ presidentes: da República, Tribunal de Justiça (TJ), Supremo Tribunal Federal
(STF), Conselho Nacional de Justiça (CNJ), das Câmeras e das Assembléias
Legislativas em todo o Brasil;
⯀ os familiares e pessoas (física e jurídica) com relações próximas também devem
se autodeclarar como PEP.

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KNOW YOUR CUSTOMER (KYC)
Já sabemos que o processo de “conheça seu cliente” (ou KYC) tem como principal
finalidade a prevenção ao crime de lavagem de dinheiro. Mas já que é para conhecer
seu cliente, vamos entender qual informação devemos buscar junto dele:
⯀ Dados documentais (RG, CPF, endereço), no caso de Pessoa Física e CNPJ no caso
de Pessoa Jurídica;
⯀ Profissão, no caso de pessoa física;
⯀ Grau de escolaridade, no caso de pessoa física;
⯀ Patrimônio, no caso de pessoa física;
⯀ Renda mensal, em caso de pessoa física;
⯀ Faturamento mensal dos últimos doze meses, em caso de pessoa jurídica;
⯀ No caso de pessoa jurídica, as informações dos sócios devem estar registradas.
Algumas informações importantes sobre o processo de KYC:
⯀ Os dados devem ser atualizado em até 24 meses, para clientes ativos;

⯀ A instituição deve ter conhecimento da origem do patrimônio de seu cliente;
⯀ Essas informações podem colaborar para a possibilidade de veto ao relacionamento
junto ao cliente. Ou seja, opta por não assumir riscos;
⯀ Aos clientes com relacionamento estabelecido, o colaborador deverá monitorar e
verificar a compatibilidade das movimentações pelo perfil do cliente. Havendo diver-
gências, o banco deverá entrar em contato com o cliente para averiguar as informações.
⯀ Com as movimentações tendo fundamento, somente necessário a atualização de dados;
⯀ Não havendo fundamento, o colaborador deverá comunicar o COAF;
⯀ Conhecer a origem e o destinos dos recursos.
DICA: esse procedimento não deve ser feito apenas para cumprir as normas do
BACEN, mas também no intuito de proteger sua instituição, bem como sua repu-
tação como profissional.

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Módulo 4
ECONOMIA
O quarto módulo será sobre princípios da Economia, os índices e indicadores
do mercado, as políticas monetárias, fiscais, cambiais e de renda que são
usadas pelo governo para manter o mercado em equilíbrio.
PROPORÇÃO: 2,5% (2 QUESTÕES)

EXIGÊNCIA MÍNIMA: NÃO HÁ
NOÇÕES GERAIS
INTRODUÇÃO À ECONOMIA
Pra começarmos o papo, vamos entender o conceito de Economia. É a ciência social
que estuda a produção, distribuição e consumo de bens e serviços. O termo economia
vem do grego oikos (casa) e nomos (costume ou lei), daí “regras da casa (lar)”.
Por que estou começando esse módulo com uma introdução tão gringa? Para
você entender que vamos falar sobre o efeito da desvalorização do dinheiro e como
podemos medir essa distribuição e consumo de bens e serviços. Exatamente como
a definição de economia.
A proposta inicial será analisarmos o conceito de microeconomia para então projetarmos

a macroeconomia. Em outras palavras, a minha proposta neste módulo será introduzir o
conceito de economia a sua realidade para, então, projetarmos para a economia do país.
Vamos então falarmos sobre o PIB.
ÍNDICES E INDICADORES
PIB
Se quisermos medir a sua riqueza, podemos medir usando o seu salário anual e somá-lo
com seu patrimônio, certo? A soma de tudo que você produz durante um ano pode ser
traduzido em sua capacidade de gerar riqueza.

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Para medirmos a evolução de riqueza de uma país (estado ou cidade), usamos como
medida o PIB, Produto Interno Bruto. O PIB é a soma de todos os bens e serviços finais,
em termos monetários e a valor de mercado, produzidos em uma determinada região
e durante certo período. Dizemos que esses bens e serviços são “finais” para eliminar
os valores dos bens intermediários utilizados no seu processo de produção. Além disso,
normalmente, para fins de comparação internacional, o período considerado é de um ano.
O PIB é obtido pela Fórmula do PIB sob a ótica do Consumo:
PIB = C + I + G + NX
Onde:
⯀ C = Consumo das famílias;

⯀ I = Investimentos das empresas;
⯀ G = Gastos do Governos; e
⯀ NX = Exportações Líquidas (Exportações – Importações).
Para efeitos de comparação, se durante um determinado ano o país teve de PIB U$1.000,00
e, no outro ano, o mesmo país teve um PIB de U$ 1.100,00, seria correto dizer que esse
país teve um crescimento de 10%? Não, não seria correto afirmar esse crescimento, pois
temos um fator que deve ser levado em consideração na hora de entender a produção
de riqueza. Esse fator é a inflação. Falaremos a seguir sobre os indicadores de inflação.

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IPCA
Como eu não sei exatamente sua idade, não posso introduzir o tema inflação pedindo
para você comparar seu salário de 10 anos atrás com o salário atual. Para alguns alunos,
pensar em 10 anos atrás é o mesmo que lembrar de assistir TV Globinho ao chegar da
escola. Então, para que tenhamos um exemplo bem prático, gostaria de compartilhar um
dado histórico contigo: você sabia que em 1994 o salário mínimo no Brasil era de R$ 64,79?
A pergunta que fica é: o que uma família fazia com R$ 64,79 por mês? Acredite, muita
coisa. Com R$ 64,79 por mês era possível ir ao mercado e comprar suprimentos
para toda a família, pagar as contas de consumo (água e luz) e, talvez, sobrar para
comprar um sorvete para cada um dos filhos.
O ponto é que, hoje, com R$ 64,79, você não consegue comprar uma cesta básica.
De um ponto do vista bem simples, podemos dizer que o preço dos produtos vem
subindo ao longo do tempo. Assim podemos definir a inflação: o quanto o preço dos
produtos sobe com o passar dos anos.
A real é que, popularmente, dizemos que a inflação é o aumento generalizado de preços,

mas economicamente seria correto dizer que inflação é a desvalorização do dinheiro.
Em outras palavras, o fato de não conseguirmos comprar muita coisa com R$ 64,79
em 2018 é porque o dinheiro hoje vale muito menos do que valia em 1994.
Tudo bem, você já entendeu que inflação é a desvalorização da moeda local - ou,
popularmente dizendo: o aumento generalizado de preços. Vamos então entender
como podemos medir com eficiência essas distorções.
O IPCA é o índice oficial de inflação do Brasil, calculado pelo IBGE (Instituto Brasileiro de
Geografia e Estatística), e serve de parâmetro ao CMN para definir a meta de inflação.

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Ele é calculado pelo consumo das famílias que ganham de 1 a 40 salários mínimos,
de qualquer fonte de renda e residentes nas regiões metropolitanas de São Paulo,
Rio de Janeiro, Belém, Fortaleza, Recife, Salvador, Belo Horizonte, Curitiba, Porto
Alegre, Brasília e Goiânia.
Tipo de Gasto Peso % do Gasto

Alimentação 25,21%
Transportes e comunicação 18,77%
Despesas pessoais 15,68%
Vestuário 12,49%
Habitação 10,91%
Saúde e cuidados pessoais 8,85%
Artigos de residência 8,09%
Total 100%
Resumindo, o IBGE pesquisa mês a mês o preço dos itens acima para chegar a uma
média ponderada de aumento. Quanto maior for a variação do IPCA em um período,
menor será o poder de compra do brasileiro. O Conselho Monetário Nacional entende
que ter um IPCA em alta e sob controle é importante para economia.
Se muitas pessoas estão consumindo uma cesta de produtos, o preço dessa cesta pode
aumentar. Mas isso é sinal de que essas pessoas estão com renda.
Anualmente, o CMN estabelece uma meta de inflação ao Banco Central. É como se o

CMN dissesse ao BACEN: “Eu, CMN, entendo que para o crescimento do nosso PIB temos
de ter uma inflação anual de 4,5% com intervalo de 1,5%”. Em outras palavras, a inflação
terá como piso da meta 3,0%, 4,5% como centro da meta e teto da meta de 6,0%.
O Bacen vai executar políticas monetárias (veremos mais adiante) para cumprir essa meta.

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A título de curiosidade apenas, a meta da inflação para:
⯀ 2018 = 4,5% com intervalo de 1,5%;

⯀ 2019 = 4% com intervalo de 1,5%;
⯀ 2020 = 4% com intervalo de 1,5%.
IGP-M
Semelhante ao IPCA, mas calculado por uma instituição privada (a FGV), o IGP-M foi
criado para abranger outros setores da economia que não o do consumidor, mas sim o
de atacado e da construção civil.
⯀ 60% do Índice de Preços por Atacado (IPA);

⯀ 30% do Índice de Preços ao Consumidor (IPC);
⯀ 10% do Índice Nacional de Custo de Construção (INCC).
Por sua composição, esse indicador engloba diferentes etapas do processo produtivo,
sendo bastante utilizado como indexador de contratos (por exemplo, de aluguel de imó-
veis) e muito influenciado pelo aumento nos preços dos produtos no atacado. Apesar
de ser um indicador muito importante, o IGP-M não é considerado o indicador oficial de
inflação do Brasil, mas amplamente aceito pelo mercado como um indicador fidedigno.
Historicamente, o IGP-M tem uma variação muito próxima à variação do IPCA. É

importante que haja um indicador de mercado para que o controle de variação de
preços não seja monopólio do Estado. Um Estado que detém o monopólio dos indi-
cadores econômicos não gera confiança aos investidores estrangeiros, pois esses
dados seriam facilmente manipulados.
E por falar em investidores estrangeiros, vamos entender agora a relação de nossa moeda
com o resto do mundo. Vamos falar sobre taxa de câmbio.

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TR - TAXA REFERENCIAL
No início dos anos 90, a Taxa Referencial foi criada pelo Plano Collor II (que depois
viraria o Plano Real) para combater a inflação no país. Ela deveria ajudar a controlar
os juros, servindo como referência para que as taxas de juros do mês seguinte não
refletissem a taxa do mês anterior.
Hoje, quase duas décadas depois, a TR é usada principalmente como TR Mensal.

Ela é utilizada para remunerar a Caderneta de poupança, o FGTS e corrigir alguns
contratos de crédito imobiliário.
A TR, deriva da TBF (Taxa Básica Financeira) que, por sua vez, será composta das taxas
de juros das Letras do Tesouro Nacional (LTN) praticadas nas operações definitivas no
âmbito do mercado secundário e registradas no Sistema Especial de Liquidação e de
Custódia (Selic). A TBF de um mês será uma média ponderada entre as taxas médias
das LTNs com vencimentos imediatamente anterior e imediatamente posterior ao prazo
de um mês, seguida da aplicação, ao valor resultante, de um fator multiplicativo fixado
em 0,93 (noventa e três centésimos).
Com base na TBF, o banco central aplica um fator redutor e chega na TR, conforme a seguir:
1 + TBF
TBF = 100 x ( -1)
R
Onde:
⯀ TBF = Taxa básica financeira;

⯀ R = fator dedutível.
FIQUE LIGADO: é correto afirmar que a TR deriva das LTNs, assim como é correto afir-
mar que a TR deriva da TBF, uma vez que a TBF deriva dos LTN’s também.

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POLÍTICA MONETÁRIA
POLÍTICAS MONETÁRIAS
Nós já vimos nesse módulo que o crescimento de nossa economia é medido pelo PIB;
que a inflação é medida pelo IPCA e que os juros são parametrizados pela taxa Selic.
Agora, vamos entender como podemos juntar tudo isso para termos um bom desen-
volvimento econômico no país.
Desenvolvimento econômico pode ser traduzido pelo crescimento do PIB. Um país

cujo o PIB está em crescimento invariavelmente é um país onde temos boa geração de
emprego e renda, além de boa manutenção do poder de compra da sociedade.
Para isso, o CMN vai estabelecer as diretrizes das políticas monetárias que, por sua vez, serão
executadas pelo BACEN. As políticas monetárias podem ser traduzidas por controle de liqui-
dez de mercado, ou, em outras palavras, a quantidade de dinheiro disponível na economia.
SELIC
A taxa de juros, economicamente falando, é a representação do custo do dinheiro no
tempo. Basicamente, como já vimos no começo desse módulo, o dinheiro, ao longo do
tempo, perder seu valor e, por isso, todo agente do mercado, ao negociar um pagamento
futuro, vai negociar com uma taxa de juros específica.
Imagine que você tem em R$ 1.000.000,00 e quer investir seu dinheiro para recebê-lo
mais a frente com um rendimento. Você tem 2 opções:
1. Abrir/comprar uma empresa que vai te dar 15% de lucro ao ano;

2. Investir seu dinheiro no mercado financeiro e ter um rendimento de 20% ao ano.

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Se o rendimento no mercado financeiro é de 20%, por que você iria abrir uma empresa
para ganhar 15% em um ano? Em outras palavras, quanto maior for a taxa de juros de
mercado, menor será o incentivo para investimento em produção. Por isso o BACEN usa
lança mão da taxa Selic que vai:
1. Ser utilizada como política monetária, pelo COPOM (Comitê de Políticas Monetárias,
responsável por executar a política monetária Taxa Selic);
2. Balizar as demais taxas de mercado.
SELIC META
O COPOM vai definir em sua reunião a taxa Selic META. A Selic Meta é utilizada como
política monetária para controle da liquidez de mercado. Em outras palavras, a SELIC
META é utilizada para controlar a quantidade de dinheiro disponível em nossa economia
e, com isso, controlar a inflação.
Vamos exemplificar para deixar mais fácil:
Imagine um cenário em que a inflação esteja completamente descontrolada, que o

CMN tenha definido como meta de inflação 4,5% a.a. e, ao chegar no mês de junho, já
estamos com inflação em 10% a.a.
Qual é o desafio para o COPOM executar uma política monetária que derrube esse índice?
Nesse cenário, é altamente recomendado que o COPOM aumente a taxa Selic. A

lógica é a seguinte: quanto maior for a taxa Selic, maior será a rentabilidade obtida
para quem investir seu dinheiro nos títulos públicos federais. Os bancos, por sua vez,
são os maiores investidores do Governo e, com uma taxa alta, eles tenderão a inves-
tir seu dinheiro no governo ao invés de conceder crédito ou até mesmo aumentar
muito a taxa de juros dos empréstimos nas agências.

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Dessa forma, com o crédito mais caro, menos pessoas tendem a tomar dinheiro empres-
tado dos bancos para investir em produção. Com menos dinheiro em circulação (porque
os bancos, ao invés de injetar na economia com crédito, investiram no governo), temos
menos consumo; e com menos pessoas dispostas a consumir, os comerciantes tendem
a baixar seus preços, com tendência também a uma baixa da inflação.
Esse exemplo superficial da economia nos faz entender que:
⯀ Quanto maior for a taxa Selic, menor tenderá a ser o consumo e, consequente-
mente, menor será a inflação;
⯀ Quanto menor for a taxa Selic, maior tenderá a ser o consumo e, consequente-
mente, maior será a inflação.
SELIC OVER
A taxa utilizada pelo mercado financeiro como taxa principal de juros é a Selic OVER.
Essa taxa, apresentada na forma de percentual ao ano, é a taxa média das operações
de financiamento de um dia (compromissadas), lastreadas em títulos públicos federais,
realizadas no Selic, ponderadas pelo volume das operações. É divulgada todos os dias,
aproximadamente às 9 horas da manhã, sempre no dia seguinte ao dia de referência.
Resumindo: a Selic Meta não pode ser confundida com a taxa de juros de mercado.
A taxa de juros de mercado é a Selic Over. A Selic Meta pode ser representada pela a
taxa máxima que o governo estaria disposto a pagar.
Curiosidade: historicamente, a Selic over tem ficado 0,10% abaixo da Selic Meta.

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OPEN MARKET
Imagine uma situação onde a inflação está acima da meta estabelecida pelo CMN e
o mercado está altamente líquido (o que, em outras palavras, quer dizer que o mer-
cado financeiro tem muito dinheiro disponível para emprestar e, por isso, os juros está
demasiadamente baixo). Uma medida que o BACEN teria de tomar aqui seria ‘enxugar
a liquidez de mercado’, tirando o excesso de dinheiro dos bancos.
Para isso, o BACEN pode vender títulos públicos que tem em sua carteira aos bancos a uma
taxa mais atraente, de forma que, os bancos, ao comprarem esses títulos, terão menos dinheiro
disponível para emprestar a seus clientes. Isso resulta em menos liquidez no mercado.
O contrário também é verdadeiro: se imaginarmos uma situação onde temos recessão,

inflação muito baixa, taxas de juros ao consumidor muito alta, o BACEN pode, caso seja
conveniente para economia, aumentar a liquidez de mercado. Ou seja, colocar mais
dinheiro nos bancos para que esses, por sua vez, possam emprestar às pessoas naturais
e empresas com taxas mais atrativas, estimulando a economia.
Para isso, o BACEN pode comprar títulos públicos que estão em poder dos bancos com
taxas mais atrativas. Quando o BACEN compra esses títulos, ele coloca mais dinheiro nos
cofres dos bancos e isso, por consequência, aumenta a liquidez de mercado, podendo
diminuir a taxa de juros ao consumidor.
DEPÓSITO COMPULSÓRIO
Os bancos possuem uma prerrogativa no mínimo interessante: criar dinheiro do nada.
Explico melhor: você lembra que no módulo 1 nós falamos que o banco tem papel de ser
um intermediador financeiro? Lembra também que dei um exemplo de um investidor
que, ao colocar dinheiro no banco, conseguiu financiar um empreendedor que queria
salvar o mundo? Pois é, o que eu não contei ali é que, quando o banco emprestou dinheiro
ao empreendedor, ele não tirou o dinheiro do conta do investidor. Ou seja, quando o
banco creditou a conta do empreendedor com o empréstimo, o saldo do investimento
do investidor permaneceu na conta. Em outras palavras, o banco criou o valor na conta
do empreendedor do nada. Legal, né?

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Vamos a mais um exemplo. Imagine que você depositou hoje R$10.000,00 em um CDB
do seu banco. Eu sou cliente do seu banco e tomo emprestado esses R$10.000,00 para
pagar em 24 meses. O que aconteceu aqui? Os seus R$ 10.000,00 de cara se transfor-
maram em R$ 20.000,00. (os seus 10.000 permanecem em sua conta e agora eu tenho
10.000). Agora imagine que eu pegue esses R$ 10.000,00 para pagar o boleto da entrada
de um carro que estou comprando. Quando esses 10.000 chegarem na conta da loja
de veículos, temos que os seus 10.000,00 se transformaram em 30.000 (os seus 10.000
permanecem em sua conta, eu tenho uma dívida de 10.000 e a loja de carros tem 10.000
na conta). Agora pense que com esses 10 mil na conta da loja de carro o banco pode
emprestar 10 mil a uma outra pessoa e, assim, criar mais 10 mil sobre os seus 10 mil iniciais.
Percebe que esse ciclo de criação de dinheiro não tem fim? Pois é, não teria se não fosse
o depósito compulsório.
O depósito compulsório representa um percentual que os bancos têm de recolher junto

ao Banco Central a cada novo depósito realizado.
Se tivermos um compulsório de 40% no exemplo anterior, teríamos que, quando você

depositou R$ 10.000,00, o banco precisou recolher junto ao BACEN 40% desse valor. Ou
seja, R$ 4.000,00 fica com o BACEN. Assim, o banco poderia emprestar a mim somente
R$ 6.000,00. Agora quando eu pagasse o boleto de R$ 6.000,00 o banco teria de recolher

40% desse valor, ou seja R$ 2.400,00 e, assim, sobraria somente R$ 3.600,00 para que
pudesse emprestar a um outro cliente.
Com este ciclo, essa criação de dinheiro teria um fim, certo?
O depósito compulsório é uma ferramenta do BACEN para controlar a oferta de dinheiro.

Quanto maior for o percentual de compulsório, menor será a quantidade de dinheiro
disponível nos bancos e, assim uma taxa de juros maior.
Cuidado para não confundir o compulsório com um imposto ou um pagamento feito

pelos bancos ao Banco Central. O Compulsório é um instrumento que traz segurança
ao mercado financeiro, pois o BACEN mantém em sua conta parte do dinheiro em cir-
culação dos bancos. Se por um acaso houver muito mais saques do que depósito nos
bancos, será feito o resgate do compulsório junto ao Banco Central.

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Em resumo, a grana do compulsório não é do Banco Central, tampouco dos bancos que
recolheram. O dinheiro alocado ali é de propriedade dos clientes dos bancos.
Se o BACEN precisar estimular a economia aumentando a liquidez de mercado, ele vai

diminuir essa alíquota. Se, por outro lado, o BACEN precisar diminuir a liquidez de mer-
cado, ele irá aumentar o percentual do compulsório.
Atualmente, os compulsórios são constituídos em espécie e mantidos em contas específi-

cas no Banco Central, sob a titularidade contábil das instituições financeiras. Todo o fluxo
de informações necessário para calcular o compulsório, assim como o fluxo financeiro
para a constituição e eventual liberação dos recolhimentos, são feitos por intermédio de
mensagens eletrônicas. O controle operacional é efetuado por sistema informatizado
gerido pelo Banco Central. Além do depósito compulsório recolhido ao BACEN, as ins-
tituições financeiras precisam fazer um direcionamento de recursos, conforme abaixo:
⯀ 65% dos recursos captados via poupança livre devem ser direcionados a finan-
ciamento imobiliário;
⯀ 2% dos depósitos à vista devem ser direcionados a operações de crédito des-
tinadas à população de baixa renda e a microempreendedores, popularmente
conhecidas como microcrédito;
⯀ Parte dos recursos captados via depósitos à vista e depósitos de poupança rural
devem ser direcionados a operações de crédito rural.
Se um banco não fizer esse direcionamento, terá de recolher o não-direcionamento

junto ao banco central.
Um exemplo: o compulsório da caderneta de poupança é de 30%. Então, para cada R$

1.000,00 depositado nessa modalidade de investimento, R$ 300,00 serão recolhidos via
compulsório. Como você pôde ver a pouco, 65% dos depósitos em poupança devem
ser direcionados para financiamento imobiliário, sendo assim, para cada R$ 1.000,00
depositados na poupança, R$ 650,00 devem ser direcionados para financiamentos
imobiliários. Se o banco não direcionar esse valor para essa modalidade de crédito, não
poderá emprestar em outra modalidade, mas terá de recolher esse valor de compulsório.

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Se você fez a conta atentamente, notou que para cada R$ 1.000,00 depositados na cader-
neta de poupança, R$ 950,00 tem de ser alocados segunda as regras do compulsório e
direcionamento, sobrando apenas R$ 50,00 para o banco emprestar livremente.
REDESCONTO
Os bancos costumeiramente tomam dinheiro emprestado um do outro. Às vezes, acon-
tece de os bancos não recorrerem ao mercado financeiro e sim à autoridade monetária.
Ou seja, ao Banco Central.
O Banco Central pode emprestar recursos a instituições financeiras para as mais

diversas necessidades. Essa é chamada de linha de crédito de última instância, pois
normalmente o BACEN empresta com taxas mais “salgadas” que o mercado. Essa
taxa um pouco mais alta que a de mercado é usada para não incentivar os bancos
a sempre tomarem dinheiro do BACEN.
As operações de Redesconto do Banco Central podem ser:
I. Intradia, destinadas a atender necessidades de liquidez de instituição financeira

ao longo do dia. São liquidadas no mesmo dia;
II. De um dia útil, destinadas a satisfazer necessidades de liquidez decorrentes de
descasamento de curtíssimo prazo no fluxo de caixa de instituição financeira;
III. De até quinze dias úteis, podendo ser recontratadas desde que o prazo total
não ultrapasse quarenta e cinco dias úteis, destinadas a satisfazer necessidades
de liquidez provocadas pelo descasamento de curto prazo no fluxo de caixa de
instituição financeira e que não caracterizem desequilíbrio estrutural;
IV. De até noventa dias corridos, podendo ser recontratadas desde que o prazo
total não ultrapasse cento e oitenta dias corridos, destinadas a viabilizar o ajuste
patrimonial de instituição financeira com desequilíbrio estrutural.

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O Banco Central usa a taxa de redesconto como parte de sua política monetária da
seguinte forma: quando quer estimular a economia aumentando a base monetária e a
disponibilidade de crédito, diminui a taxa de redesconto para que os bancos comerciais
se sintam mais encorajados a realizar esses empréstimos de curto prazo. De forma con-
trária, quando quer desacelerar a economia, aumenta a taxa de redesconto para que
os bancos comerciais tenham que reservar uma parte maior de seus recursos para o
cumprimento de necessidades de curto prazo.
Resumindo o tópico de políticas monetárias: sempre que a autoridade monetária precisa

expandir a economia, ela vai aumentar a liquidez de mercado. Quando a necessidade
for restringir a economia, ela vai diminuir a liquidez de mercado.
Instrumento Ação do BC Resultado Ação do BC Resultado

Selic Aumenta Restringe Diminui Expande
Open Market Venda Restringe Compra Expande
Compulsório Aumenta Restringe Diminui Expande
Redesconto Aumenta Restringe Diminui Expande
POLÍTICA FISCAL
A política fiscal reflete o conjunto de medidas pelas quais o Governo arrecada receitas
e realiza despesas de modo a cumprir três funções: a estabilização macroeconômica, a
redistribuição da renda e a alocação de recursos.
A função estabilizadora consiste na promoção do crescimento econômico sustentado,

com baixo desemprego e estabilidade de preços. Esta função redistributiva visa assegurar
a distribuição equitativa da renda. Por fim, a função alocativa consiste no fornecimento
eficiente de bens e serviços públicos, compensando as falhas de mercado.

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POLÍTICA CAMBIAL
A política cambial é conduzida pelo Banco Central com o objetivo de controlar a relação
de preço da nossa moeda com moedas estrangeiras. Isso é importante por muitos fatores.
Entre eles, está o controle da inflação e da dívida pública federal no mercado externo.
Vamos imaginar dois cenários possíveis:
⯀ Cenário 1: BRL 1,00/USD 1,00. Logo, temos 1 dólar para cada real, também chamado
de paridade entre moedas.
Popularmente dizendo, o “dólar está barato”. Com essa cotação cambial, muito prova-
velmente você vai comprar produtos importados com mais facilidade e viajar com mais
frequência para ver o Mickey em Orlando. O ponto aqui é que, devido a forte valorização
do Real, a indústria nacional perde força, já que nossa tecnologia não é das melhores.
Assim, acabamos importando muito. Esse volume acentuado de importação enfraquece
a indústria nacional, gera desemprego e diminui a arrecadação do governo.
Em resumo: o real demasiadamente forte é ruim para nossa economia por gerar de-
semprego e diminuição na arrecadação.
⯀ Cenário 2: BRL 5,00/USD 1,00. Em outras palavras, temos 1 dólar para cada R$ 5,00.
Aqui podemos dizer, popularmente, que o “dólar está caro”. Qual o impacto disso?
Imagine um produtor rural que tem em sua produção a pecuária. Esse produtor
vende ao mercado externo a arroba do boi por U$50,00. Esse é o preço do mercado
externo e, ao converter esses dólares para real, seria o mesmo que vender por R$
250,00. Dessa forma, esse produtor só aceitaria vender no mercado interno, isto é,
para nós brasileiros, se o preço for R$ 250,00. Assim, podemos notar que quanto maior
for a desvalorização do real, mais caro será ter carne na mesa as famílias brasileiras.
Mesmo que você seja vegano, a desvalorização demasiada do real vai deixar mais caro
a soja e outros produtos que são frutos do agronegócio.

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Outro ponto que devemos considerar nessa desvalorização do real são as dívidas. As
maiores empresas do país e o governo federal possuem muitas dívidas que são preci-
ficadas em dólar. Portanto, se uma empresa ou o governo tem uma dívida de 1 milhão
de dólares, seria o mesmo que ter uma dívida de 5 milhões de reais.
Quanto maior for a dívida de uma empresa, maior será o repasse para os produtos que
ela comercializa. Quanto maior a dívida do governo, menor será o investimento em áreas
essenciais (como saúde, segurança e educação) e maior será a carga tributária.
Em resumo: o real demasiadamente desvalorizado provoca alta de inflação e neces-

sidade de aumento de impostos.
Se você leu com atenção, notou que o Banco Central do Brasil tem um grande desafio
nas mãos: não deixar o real valorizado demais, tampouco deixar nossa moeda desvalo-
rizar demasiadamente.
E como o preço da nossa moeda frente ao dólar é definido? Através da lei de oferta e demanda.
Basicamente, se houver muitos agentes do mercado demandando por dólar, o preço

dessa moeda aumenta, tornando-a mais forte e, consequentemente, o real mais fraco.
Por outro lado, se os agentes de mercado estiverem demandando mais real, o preço da
nossa moeda sobe e, consequentemente, o dólar cai.
Esse movimento de oferta e demanda de moedas é chamada de política cambial flu-

tuante. Em outras palavras, seria o mesmo que dizer que o preço do câmbio flutua de
acordo com as demandas do mercado.
Acontece que, como já vimos aqui, se tivermos uma variação demasiada do câmbio,
podemos ter um descontrole da inflação caso o real se desvalorize muito, ou até mesmo
uma crise de desemprego se o real se valorizar demais. É aqui que o Banco Central entra.

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O BACEN monitora as negociações de compra e venda de moedas para evitar um descontrole
e, se o mercado estiver demandando muito mais dólar do que seria capaz de ofertar, isso
pode desvalorizar muito o real perante o dólar. Para evitar essa desvalorização o BACEN entra
no mercado vendendo dólares que estão em suas reservas internacionais. Esse movimento
por parte do BACEN evita que o real se desvalorize e tenhamos uma inflação descontrolada.
Por outro lado, se os agentes estão ofertando mais dólar do que o mercado é capaz
de demandar, isso pode provocar uma valorização demasiada do real e, para evitar
isso, o BACEN entra no mercado comprando os dólares e colocando em suas reser-
vas internacionais. Esse movimento evita que o real se valorize demais e tenhamos
uma crise de desemprego.
É aqui que mora a real política cambial. A política cambial é flutuante, mas o BACEN
pode manipular os preços através de compra e venda de moedas no mercado. Dessa
forma, chamamos a política cambial de flutuante suja.
Flutuante porque o preço é determinado pelo mercado através da lei de oferta e demanda,
e suja porque o BACEN pode manipular esse preço.
POLÍTICA DE RENDAS
Como o próprio nome sugere, é uma política executada pelo governo sobre a distri-
buição de renda no país.
Ela é realizada por meio de programas sociais, como a Bolsa Família, em que a captação
de recursos é feita pelos de impostos e destinada às famílias que não possuem renda
ou são baixa renda. Isso se torna importante tanto socialmente (direitos civis) quanto
economicamente, pois essa família estará ajudando na economia, comprando produtos,
estimulando a produção, assim gerando novos empregos.
Também a política executa o controle do salário mínimo, estipulado o mínimo que as empre-
sas devem pagar aos seus funcionários. Um ponto importante é que o aumento sem análise
pode resultar em aumento da inflação, assim prejudicando a economia e seu crescimento.

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Módulo 5
SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL
No quinto módulo, vamos entender qual é a composição e
regulação governamental, as entidades de apoio, de serviços
e de autorregulação do mercado financeiro.

COMPOSIÇÃO E REGULAÇÃO GOVERNAMENTAL
CONSELHO MONETÁRIO NACIONAL (CMN)

Criado pela Lei 4.595/1964, o CMN compõe a estrutura básica do Ministério da Economia,
mas é o órgão deliberativo máximo do SFN. Em outras palavras, é a autoridade máxima
do SFN, o chefe. O CMN está subordinado apenas ao presidente da República. Esse con-
selho é formado por membros, o Ministro da Economia (que preside o conselho), Ministro
do Planejamento, Orçamento e Gestão e pelo presidente do Banco Central do Brasil.
Já que o CMN é o chefe do sistema, precisamos destacar suas deliberações.
O CMN vai deliberar, dentre outras coisas, sobre:
⯀ As diretrizes e normas das políticas monetária, creditícia e cambial;

⯀ Regulamento de condições de constituição, funcionamento e fiscalização dos
intermediários financeiros;
⯀ Adaptar o volume dos meios de pagamento às necessidades da economia nacional,
podendo autorizar as emissões de papel-moeda;
⯀ Propiciar o aperfeiçoamento das instituições e dos instrumentos financeiros, com
vistas à maior ciência do sistema de pagamentos e de movimentação de recursos;
⯀ Zelar pela liquidez e solvência das instituições financeiras;
⯀ Disciplinar o crédito em todas as suas modalidades e as operações creditícias em
todas as suas formas, inclusive prestações de quaisquer garantias por parte das
instituições financeiras;
⯀ Expedir normas gerais de contabilidade e estatística a serem observadas pelas
instituições financeiras;
⯀ Definir o percentual e a forma de recolhimentos compulsórios;
⯀ Regulamentar, fixando limites, prazos e outras condições, as operações de redes-
conto e de empréstimo efetuadas com quaisquer instituições financeiras públicas
e privadas de natureza bancária.

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Antes de irmos ao próximo tópico, você notou que algumas palavras acima estão desta-
cadas em negrito? Não foi um erro de edição. Fiz isso para que você lembre das palavras
chave que estão associadas ao CMN. Ou seja, na sua prova, quando a ANCORD citar uma
das palavras que estão em negrito, lembre-se do chefão, está bem?
O CMN conduz o SFN com sua atividade regulatória por meio de elaboração de atos
normativos, que chamamos de resoluções, que são deliberadas pelo CMN e publicadas
no site do Banco Central do Brasil. Por falar em Banco Central do Brasil que, para nós,
será simplesmente BACEN, vamos falar sobre ele agora.
BANCO CENTRAL - BC
O BACEN é uma autarquia federal criada pela Lei 4.595 de 1964 (faz tempo, não?), vinculada
ao Ministério da Economia, mas que dispõe de personalidade jurídica e patrimônio próprios.
Sua estrutura organizacional é comandada por uma diretoria colegiada, composta por nove
membros: o presidente e oito diretores, cada um responsável por uma diretoria específica.
Todos os membros da diretoria colegiada são nomeados pelo presidente da República,

entre brasileiros de reputação ilibada e notória capacidade em assuntos econômico-fi-
nanceiros, após aprovação pelo Senado Federal.
O BACEN tem, entre suas atribuições, fiscalizar as instituições financeiras. Mas não só
isso. Vamos destacar aqui as atribuições do chefe dos bancos:
⯀ Emitir papel-moeda nas condições e limites autorizados pelo CMN;

⯀ Receber os recolhimentos compulsórios;
⯀ Realizar operações de redesconto e empréstimo às instituições financeiras;
⯀ Conduzir as políticas monetária, cambial e de crédito;
⯀ Determinar, via Comitê de Política Monetária (Copom), a meta da taxa de juros de
referência para as operações de um dia (Taxa Selic);
⯀ Efetuar o controle de todas as formas de crédito e dos capitais estrangeiro;
⯀ Fiscalizar e disciplinar as instituições financeiras e demais entidades autorizadas
a operar pelo BACEN;

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⯀ Conceder autorização de funcionamento às instituições financeiras;
⯀ Estabelecer condições para a posse e para o exercício de quaisquer cargos de
administração de instituições financeiras privadas;
⯀ Decretar regimes especiais em instituições financeiras;
⯀ Gerir o Sistema de Pagamento Brasileiro SPB (vamos falar sobre o SBP ainda nesse
módulo) e os serviços de meio circulante.
Notou as palavras que estão em negrito? Essas são as palavras chave que você pode
associar ao BACEN. Se comparar com o CMN, você vai notar que, enquanto o CMN
disciplina o mercado, o BACEN executa normas que o mercado funcione como fora
determinado pelo CMN.
Para que o BC (BC é um outro jeito de chamar o BACEN) possa fiscalizar e supervisionar o
mercado, o processo será feito por meio de documentos normativos dividos em três categorias:
⯀ Circulares: atos normativos pelos quais o BACEN, por delegação, cria normas para o SFN
ou, também por delegação, regulamenta as normas contidas em resoluções do CMN;
⯀ Cartas circulares: instrumentos para esclarecer dúvidas ou divergências quanto à
interpretação e à aplicação de disposições normativas;
⯀ Comunicados: documentos administrativos de âmbito externo, que têm por finali-
dade divulgar deliberação ou informação relacionada à área de atuação do BACEN.
TESOURO NACIONAL
O Tesouro Nacional é quase um grande caixa eletrônico que só o Governo pode usar.
Você, assim, como todo cidadão brasileiro, paga muitos impostos ao longo do ano, certo?
Já se perguntou onde, de fato, todo esse dinheiro vai parar? Se respondeu no bolso de
alguns políticos corruptos, acertou, mas não é correto dizer apenas isso.
O Tesouro Nacional é responsável por cuidar dos recursos da União. Todos os impostos
que pagamos ao longo dos anos vão parar no caixa do Tesouro. De posse desse dinheiro,
o Tesouro vai gerir de acordo com a demanda do Estado. Esses recursos deveriam ser
devolvidos à sociedade em forma de serviços como saúde, segurança e educação.

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Acontece que nem sempre o que o governo arrecada é suficiente para cumprir essas
obrigações e, para isso, o governo pode lançar mão do recurso de emitir títulos públicos
no mercado. Os títulos públicos representam, de uma maneira bem objetiva, a dívida da
união e, por sua vez, essa dívida é também gerida pelo Tesouro Nacional.
Dealers
Os Dealers são instituições financeiras credenciadas pelo Tesouro Nacional. O objetivo delas
é promover o desenvolvimento dos mercados primário e secundário de títulos públicos.
Os Dealers atuam tanto nas emissões primárias de títulos públicos federais como na nego-
ciação no mercado secundário desses títulos. Atualmente, o Tesouro Nacional possui 12
Dealers, dos quais dez são bancos e dois são corretoras ou distribuidoras independentes.
Em outras palavras, os dealers são as instituições financeiras que participam ativamente

do processo de compra e venda de títulos públicos para financiar o governo, bem como
ser utilizado pelo BACEN como política monetária.
O desempenho de cada instituição é avaliado a cada seis meses. Aquelas com o pior
desempenho são substituídas. A seleção é feita mediante avaliação baseada, sobretudo,
nas participações em ofertas públicas e no mercado secundário de títulos públicos.
Tesouro Direto
Em 2002, o Tesouro Nacional levou aos investidores Pessoa Física a possibilidade de
comprar títulos diretamente do Tesouro. Antes disso, a compra desses títulos era feita
somente via fundos de investimentos ou pelo mercado de balcão com os Dealers.
No Tesouro Direto, o investidor pode comprar títulos emitidos pelo Tesouro Nacional
e a recompra antecipada é garantida pelo Tesouro. Em outras palavras, o resgate dos
investimentos pode ser feito a qualquer momento.

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COMISSÃO DE VALORES MOBILIÁRIOS - CVM
Criada pela Lei 6.385/1976, é uma autarquia federal que, embora seja vinculada ao Ministério
da Economia, não está subordinada hierarquicamente a ele. Igualmente, embora esteja
ligada ao CMN, a maior parte das atividades da CVM não decorrem da execução das
determinações dele, mas sim de atribuições legais próprias. Em outras palavras, a CVM
tem autonomia para criar normas para o mercado de capitais. Chamamos as normas
da CVM de “Instrução Normativa CVM”.
A administração da CVM fica a cargo de um presidente e quatro diretores, nomeados

pelo presidente da República, depois de aprovados pelo Senado Federal.
Entre as principais atribuições e competências da CVM estão:
⯀ Fiscalizar as empresas de capital aberto;

⯀ Investigar e punir tempestivamente descumprimentos à regulação do mercado
de valores mobiliários;
⯀ Zelar pelo funcionamento eficiente e regular do mercado de capitais e seu
desenvolvimento;
⯀ Proteger os investidores do mercado de capitais;
⯀ Assegurar o acesso do público a informações tempestivas e de qualidade;
⯀ Estimular a formação de poupança e seu investimento em valores mobiliários;
⯀ Assegurar e fiscalizar o funcionamento eficiente das bolsas de valores, do mercado
de balcão e das bolsas de mercadorias e futuros.
Quero destacar aqui que o principal papel da CVM é proteger e promover um ambiente
seguro para os investidores. Se você ler novamente os tópicos acima, vai notar que tudo
se resume em entregar um ambiente seguro para o investidor.
CNSP - CONSELHO NACIONAL DE SEGUROS PRIVADOS

O Conselho Nacional de Seguros Privados é a autoridade máxima quando o assunto é
seguros privados (seguros, resseguros, capitalização e previdência complementar aberta).

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Sua função é fixar as diretrizes dos seguros privados, disciplinando a corretagem do
mercado. Fazem parte deste conselho:
⯀ Ministro da Economia ou seu representante;

⯀ Ministro da Justiça ou seu representante;
⯀ Ministro da Previdência ou seu representante;
⯀ Representante da Comissão de Valores Mobiliários (CVM);
⯀ Representante do BACEN;
⯀ Representante da SUSEP.
SUSEP
A SUSEP é uma autarquia federal vinculada ao Ministério da Economia com objetivo
de controlar e fiscalizar os mercados de seguro, previdência complementar aberta,
capitalização e resseguro.
É administrada por um conselho diretor, composto pelo superintendente e por quatro

diretores. Todos são nomeados pelo presidente da República.
Dentre as principais atribuições e competências da Susep, destacam-se:
⯀ Fiscalizar a constituição, organização, funcionamento e operação das sociedades segura-

doras, de capitalização, entidades de previdência complementar aberta e resseguradores;
⯀ Proteger a captação de poupança popular realizada por meio de operações de
seguro, previdência complementar aberta, de capitalização e resseguro;
⯀ Zelar pela defesa dos interesses dos consumidores dos mercados supervisionados;
⯀ Promover o aperfeiçoamento das instituições e dos instrumentos operacionais
a eles vinculados, com vistas à maior eficiência do Sistema Nacional de Seguros
Privados e do Sistema Nacional de Capitalização;
⯀ Promover a estabilidade dos mercados sob sua jurisdição, zelando pela liquidez e
solvência das sociedades que integram o mercado;
⯀ Disciplinar e acompanhar os investimentos daquelas entidades, em especial os
efetuados em bens garantidores de provisões técnicas;

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⯀ Investigar e punir descumprimentos à regulação de mercados de seguro e previ-
dência complementar aberta;
⯀ Cumprir e fazer cumprir as deliberações do CNSP.
Assim como a CVM, podemos destacar o papel da SUSEP em proteger os investidores.

O que muda aqui é que a Susep vai supervisionar os mercados de seguros privados, pre-
vidência e capitalização garantido que, quando seu cliente investe em uma previdência
privada, ele esteja investindo em um produto regulamentado.
CNPC e PREVIC
CONSELHO NACIONAL DE PREVIDÊNCIA COMPLEMENTAR (CNPC)

O CNPC é o órgão que tem como função regular o regime de previdência complementar
operado pelas entidades fechadas de previdência complementar. Antigamente, esse
órgão se chamava Conselho de Gestão da Previdência Complementar.
SUPERINTENDÊNCIA NACIONAL DE PREVIDÊNCIA COMPLEMENTAR (PREVIC)

Nós falamos sobre a Susep anteriormente e, se você entendeu as funções da Susep, vai
ficar fácil entender a função da Previc. Uma das funções da Susep é fiscalizar as Entidades
aberta de previdência complementar. Se a Susep fiscaliza as entidades abertas, quem
fiscaliza as entidades fechadas? Você acertou se respondeu PREVIC.
A PREVIC é uma autarquia vinculada ao Ministério da Economia, a Superintendência

fiscaliza e supervisa as atividades das entidades fechadas de previdência complemen-
tar, assim como a execução das políticas para o regime de previdência complementar
operado por essas entidades.

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A Diretoria Colegiada da PREVIC é composta por um Diretor-Superintendente e quatro
Diretores, escolhidos entre pessoas de boa reputação e competência a serem indicados
pelo Ministro de Estado da Previdência Social e nomeados pelo Presidente da República.
Principais atribuições da Previc:
⯀ Proceder à fiscalização das atividades das entidades fechadas de previdência

complementar e das suas operações;
⯀ Apurar e julgar as infrações e aplicar as penalidades cabíveis;
⯀ Expedir instruções e estabelecer procedimentos para a aplicação das normas
relativas à sua área de competência;
⯀ Autorizar: a constituição e o funcionamento das entidades fechadas de previdên-
cia complementar e a aplicação dos respectivos estatutos e dos regulamentos de
planos de benefícios; operações de fusão, cisão, incorporação ou qualquer outra
forma de reorganização societária, relativas às entidades fechadas de previdência
complementar; a celebração de convênios e termos de adesão por patrocinadores
e instituidores e as retiradas de patrocinadores e instituidores; e as transferências
de patrocínio, grupos de participantes e assistidos, planos de benefícios e reservas
entre entidades fechadas de previdência complementar;
⯀ Harmonizar as atividades das entidades fechadas de previdência complementar
com as normas e as políticas estabelecidas para o segmento;
⯀ Decretar intervenção e liquidação extrajudicial das entidades fechadas de previ-
dência complementar e nomear interventor ou liquidante, nos termos da lei;
⯀ Nomear administrador especial de plano de benefícios específico, podendo atri-
buir-lhe poderes de intervenção e liquidação extrajudicial, na forma da lei;
⯀ Promover a mediação e a conciliação entre entidades fechadas de previdência
complementar e entre as entidades e seus participantes, assistidos, patrocinadores
ou instituidores, bem como dirimir os litígios que lhe forem submetidos na forma
da Lei nº 9.307, de 23 de setembro de 1996;
⯀ Enviar relatório anual de suas atividades ao Ministério da Economia e, por seu inter-
médio, ao Presidente da República e ao Congresso Nacional; adotar as providências
necessárias ao cumprimento de seus objetivos.

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ENTIDADES DE APOIO DE SERVIÇOS E AUTORREGULAÇÃO
ANCORD
É uma associação das corretoras e distribuidoras no intuito de ajudar as entidades a
crescerem em qualidade técnica e em qualidade jurídica. Também presta cursos, trei-
namentos e certificações aos associados. Além disso, é a única entidade autorizada
pela CVM a credenciar os Agentes Autônomos de Investimento.
BOLSA DE VALORES - B3
A bolsa de valores tem um papel importante de intermediação pois fornece um ambiente
eletrônico para negociação de títulos e valores mobiliários. Através da bolsa, investidores
podem comprar e vender ativos no mercado.
A negociação em ambiente de bolsa busca a melhor formação de preços por meio de

um nível elevado de transparência anterior e posterior à negociação, uma vez que a
bolsa divulga em tempo real as ofertas de compra e venda inseridas em seus sistemas,
assim como as operações realizadas.
No Brasil, a B3 é a bolsa multiativos e multimercado que atua como central depositária de

ativos, câmara de compensação e liquidação, bem como contraparte central garantidora.
Como administradora de mercados organizados de bolsa e balcão no Brasil, a B3 oferece
estrutura integrada de negociação e pós-negociação para todas as principais classes de ativos.
As negociações na bolsa de valores são feitas por meio de instituições habilitadas, ou

seja, o investidor não pode acessar o ambiente de negociação da bolsa senão por meio
de uma instituição financeira habilitada.

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Na B3 negocia-se, entre outras coisas:
⯀ Ações de empresas sociedades anônimas;

⯀ Derivativos (contratos que derivam de um outro ativo, podendo ser esse outro ativo
ações, commodities, moedas e taxas);
⯀ Cotas de fundos de investimentos.
BSM - Supervisão de Mercado

BSM é um autorregulador do mercado. Atua nas alterações que ocorrem dentro da B³.
Sua função é supervisionar as operações para fiscalizar se todos os players estão cum-
prindo as regras. Essa função é realizada da seguinte forma:
Supervisão do mercado: fiscalizar se o mercado está de acordo com as diretrizes que

a CVM e o CMN estabelece;
⯀ Auditoria dos participantes: todos os participantes envolvidos na bolsa, princi-

palmente as intermediadoras (DTVMs e CTVMs). Ela conta com um mecanismo
chamado MRP (mecanismo de ressarcimento de prejuízo).
⯀ MRP funciona da seguinte forma: se o investidor se sentir penalizado, obtendo
prejuízo por uma ação ou omissão de um intermediador, ele pode pedir um res-
sarcimento para a BSM.
⯀ Exemplo: o investidor faz uma ordem de venda de suas ações XPTO que tinha junto
a corretora, mas ela não executa sua ordem de venda, não manda para o leilão e
devido a isso, você tem um prejuízo em função de um erro da intermediadora.
Assim, o investidor solicita a BSM um ressarcimento.

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SPB - SISTEMA DE PAGAMENTO BRASILEIRO
O SPB é o conjunto de entidades, sistemas e mecanismos relacionados ao processa-
mento e a liquidação de operações de transferência de fundos, de operações com moeda
estrangeira ou ativos financeiros e valores mobiliários.
Desde 2002, quando houve uma grande reforma no SPB decorrente da edição da Lei
10.214/2001 (conhecida como “Lei do SPB”, que estabeleceu o fundamento legal e regu-
latório das câmaras de compensação e liquidação), proporcionou-se a interligação dos
sistemas dos participantes do mercado, que também participaram ativamente dessa
reformulação. Isso de modo que pessoas físicas, empresas, governos e instituições finan-
ceiras passaram a poder realizar transferências de dinheiro para pagamentos, cobertura
de saldos, aplicações e outras finalidades com muito mais segurança e rapidez.
Hoje, o SPB é integrado por serviços de:
⯀ Compensação de cheques;
⯀ Compensação e liquidação de ordens eletrônicas de débito e de crédito;
⯀ Transferência de fundos e de outros a vos financeiros (?);
⯀ Compensação e liquidação de operações com títulos e valores mobiliários;
⯀ Compensação e liquidação de operações realizadas em bolsas de mercadorias e
de futuros e outras entidades.
Além disso, o SPB se caracteriza atualmente pela base legal sólida e abrangente, pelo
uso obrigatório de contrapartes centrais para a liquidação de obrigações, pela certeza da
liquidação dada pela contraparte central com base em mecanismos de gerenciamento
de riscos e salvaguardas, bem como pela irrevogabilidade e finalidade das liquidações.

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Módulo 6
INSTITUIÇÕES e
INTERMEDIADORES FINANCEIROS
No sexto módulo, veremos quem são as instituições e intermediários
financeiros que compõem o mercado financeiro e quais os tipos de
investidores que poderemos ter em nossa carteira.

INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS
BANCO MÚLTIPLO
Lembramos que o banco é uma instituição financeira que intermediará o relacionamento
de um agente deficitário com um agente superavitário.
A diferença entre a taxa de juros do empréstimo que o banco cobra do agente defici-
tário e a taxa de juros do investimento que o banco paga ao agente superavitário se
chama de spread bancário.
Agora, um banco múltiplo é um único banco que vai operar, como o nome sugere, múl-
tiplas carteiras. Uma dessas carteiras deve, contudo, obrigatoriamente ser comercial
ou de investimento; os bancos múltiplos que dispõem de carteira comercial, por sua vez,
podem captar depósitos à vista. De todo modo, qualquer banco múltiplo deve conter
em sua denominação, obrigatoriamente, a expressão “Banco”.
Por que isso é importante? Porque esses bancos podem operar em cada carteira com
CNPJ da carteira, mas publicar balanço em um único CNPJ – o do banco múltiplo.
Essas são as carteiras que o banco múltiplo pode operar:
Banco Comercial
⯀ Conta corrente - depósito à vista - fornece talão de cheque;
⯀ Captação de recursos (empréstimos);
⯀ Rentabilidade de recursos (investimentos);
⯀ Possibilita a transferência de recursos viáveis entre agentes;
⯀ Captação de recursos através do depósito à vista (conta corrente);
⯀ Captação de recursos através de depósitos a prazo: CDB, Letra Financeira;
⯀ Aplicação de recursos através de desconto de títulos;
⯀ Abertura de crédito simples em conta corrente: cheque especial;

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⯀ Operações de crédito rural, câmbio e comércio internacional;
⯀ Prestação de serviços: cobrança bancária, arrecadação de tarifas e tributos públicos, etc.
Banco de Investimentos
⯀ Conta corrente - depósito à prazo - não fornece talão de cheque;
⯀ Responsáveis por fomentar os investimentos a médio e longo prazo para pessoa
física e jurídica;
⯀ Captação de recursos através de depósito a prazo;
⯀ Administração de fundos de investimentos;
⯀ Abertura de capital e subscrição de novas ações de uma empresa (IPO e underwriting);
⯀ Conceder empréstimo para fins de capital de giro;
⯀ Financiamento de capital de giro e capital fixo;
⯀ A subscrição ou aquisição de títulos e valores mobiliários;
⯀ A distribuição de valores mobiliários
⯀ Os depósitos interfinanceiros;
⯀ Os repasses de empréstimos externos.
Sociedade de Crédito Imobiliário

Instituição responsável por conceder empréstimos para financiamento imobiliário.
Sociedade de Crédito Financiamento e Investimentos

É uma instituição financeira dedicada a fazer empréstimo direto ao consumidor.

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Banco de Desenvolvimento
É o único que, por lei, deve ser um banco público e tem a função de fornecer linhas de
crédito com o objetivo de desenvolver a economia. Um exemplo é o BNDES. Aquele
banco que emprestou dinheiro com juros subsidiados para a JBS, lembra?
Banco de Arrendamento Mercantil

A palavra mercantil vem de “mercadoria”. Esse banco vai arrendar uma mercadoria
(máquinas, equipamentos) para pessoas físicas e empresas. Em outras palavras, esse
banco faz leasing.
CEF
É uma instituição financeira pública que tem como função principal ser auxiliar da polí-
tica de crédito do governo. Um fato dessa sua funcionalidade é deter mais da metade
do crédito imobiliário do Brasil.
A CEF se destaca pelo crédito imobiliário, pois além de beneficiar a população em com-
prar a sua casa própria, o empréstimo tem condições mais favoráveis aos tomadores do
que as existentes no mercado. Isso acaba ajudando na geração de novos empregos na
construção civil, pois é um setor que contrata mão-de-obra rapidamente no curto prazo.
Também tem função de prestação de serviço de natureza social. É por isso que a popula-
ção vai buscar o seu FGTS, Seguro Desemprego, PIS, Bolsa Família e outros. A instituição
financeira paga à população os benefícios ou direitos que a legislação e o governo concede.
E por último, oferece os serviços bancários como um banco múltiplo. Essa é uma segunda
função, que acaba facilitando as transações e pagamentos aos beneficiários.

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BNDES
BNDES é um banco de desenvolvimento que tem como função primordial conceder
financiamento para projetos que tenham impacto socioambiental e econômico. É um
banco administrado pelo Governo.
Certo, BNDES empresta dinheiro para as empresas em prol da economia e desenvolvi-

mento socioambiental, mas de onde vem esse dinheiro? Veremos quais são os recursos
que financiam o BNDES:
⯀ FAT: Fundo de Amparo ao Trabalhador é destinado ao custeio do Programa do

Seguro-Desemprego, do Abono Salarial e Programas de Desenvolvimento;
⯀ PIS e PASEP: Programa de Integração Social (PIS) e Programa de Formação do
Patrimônio do Servidor Público (PASEP);
⯀ Tesouro Nacional;
⯀ BONDS: títulos de renda fixa emitidos pelo BNDES para captar recursos fora do
Brasil. É a principal fonte de capitalização dele;
⯀ Debêntures: apesar do BNDES ser uma instituição financeira, ele pode emitir
debêntures (são títulos de renda fixa emitidos por empresas não financeiras). Na
maioria das vezes, as debêntures são emitidas pela BNDESPAR.
BNDESPAR (BNDES Participações) é uma empresa do grupo BNDES que empresta

dinheiro para a empresa XPTO, assim assumindo parte das ações e tornando-se sócio.
Ou seja, empresta dinheiro e recebe como colateral (garantia de crédito) uma porcen-
tagem estabelecida em ações.
COOPERATIVAS DE CRÉDITO
É uma instituição financeira sem fins lucrativos que parte de uma associação voluntária de
pessoas simultaneamente clientes e donas do projeto. Essa associação se auto beneficia e
se auto financia, podendo também oferecer serviços bancários aos mesmos e precisa gerar
valor para a sociedade, normalmente ofertando algum curso educativo para a população.

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Um exemplo de como funciona: um cliente investe em um RDC (Recibos de Depósitos
Cooperativos é um título de renda fixa com rentabilidade e liquidez diária emitido pela
cooperativa de crédito) um valor de R$ 100.000,00 com o intuito de receber rendimen-
tos. Já com esse dinheiro em posse da cooperativa, será emprestado para outro cliente,
cobrando juros do mesmo. A grande diferença em relação a um banco é que a coope-
rativa não tem o objetivo de ter lucro. Dessa forma, ela pagará um rendimento maior e
cobrará do empréstimo uma taxa de juros menor.
Claramente essa cooperativa tem custos, como funcionários, infraestrutura e serviços.

Fechando o balanço do mês, após pagar tudo, ela verá se deu prejuízo ou sobras (que não é
lucro, pois empresa sem fins lucrativos, lembra?). Se sobrou, ela será devolvida para os seus
associados (clientes) de modo proporcional aos serviços que utilizam junto a cooperativa.
Todas esses clientes têm poder de voto e esse poder não tem diferenciação pela quan-
tidade de serviços que são utilizados.
Se a cooperativa tiver prejuízo, esses associados vão fazer parte do rateio do prejuízo.
SOCIEDADES DE CRÉDITO IMOBILIÁRIO

São instituições financeiras especializadas em fomentar e financiar a indústria da cons-
trução civil. Empresas também que financiam construções civis, incorporações e aqui-
sição de imóveis, sejam eles residenciais ou comerciais.
Mas de onde ela tira esse dinheiro para os empréstimos? Das LCIs (letra de crédito imo-
biliário: título de renda fixa), onde as sociedades de crédito imobiliário estão autorizadas
a emitir para captar recursos no mercado financeiro.
FINANCEIRAS
São instituições que compõem o nosso sistema financeiro nacional e atuam apenas
sobre financiamentos e investimentos. Para sua constituição como empresa, precisam
ter em sua razão social o nome “sociedade de crédito financiamento e investimento”.

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Existem quatro possibilidades de uma instituição como essa existir, que são:
⯀ Independentes: que não tem vínculo com nenhuma outra empresa, somente tra-
balhando com financiamento e investimentos;
⯀ Conglomerado Financeiro: financiamento de veículo, parceira de estabelecimentos
(cartão de crédito próprio da loja);
⯀ Grupos comerciais: empresas criam sua própria financeira com o intuito de poder
ofertar cartão de crédito, sem a necessidade de terceirizar o serviço;
⯀ Grupos industriais: por exemplo, as montadoras que possuem seu banco mas têm
sua própria financeira para financiar veículos.
Essas possibilidades poderão financiar:
⯀ Veículos;
⯀ Crédito consignado;
⯀ Crédito pessoal: financiar um determinado bem ou apenas capitalizar o indivíduo.
⯀ Cartão de crédito (Private Label).
Da onde esse capital para financiamento é tirado? Ele vem das LCs (Letras de Câmbio),
que veremos mais à frente como funcionam.
CTVM - DTVM
São instituições financeiras com dois nomes, mas que são exatamente a mesma coisa.
Executam a mesma função, que é promover a intermediação de títulos e valores mobiliá-
rios, sendo que boa parte dessas negociações são feitas via B3. Ou seja, para o investidor
ter acesso aos produtos negociados na bolsa de valores, é necessário que ele o faça por
intermédio de uma corretora.
Uma coisa importante: embora uma CTVM ou DTVM estejam ligadas à negociação de ati-
vos na bolsa de valores, suas funções vão muito além disso. Vamos destacar algumas aqui:
⯀ Operar em bolsas de valores, mercadorias e futuros por conta própria ou de terceiros;

⯀ Subscrever emissões de títulos e valores mobiliários no mercado;

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⯀ Comprar e vender títulos e valores mobiliários por conta própria e de terceiros;
⯀ Encarregar-se da administração de carteiras e da custódia de títulos e valores mobiliários;
⯀ Exercer funções de agente fiduciário;
⯀ Instituir, organizar e administrar fundos e clubes de investimento;
⯀ Emitir certificados de depósito de ações;
⯀ Intermediar operações de câmbio;
⯀ Praticar operações no mercado de câmbio de taxas flutuantes;
⯀ Praticar operações de conta margem;
⯀ Realizar operações compromissadas;
⯀ Praticar operações de compra e venda de metais preciosos no mercado físico, por
conta própria e de terceiros.
Além disso, as corretoras e as distribuidoras também podem auxiliar os investidores com

a disponibilização para clientes de informações provenientes de seus departamentos
técnicos ou de análises de empresas, títulos e fundos de investimento. Ademais, cabe
observar que em sua atuação essas instituições financeiras estão sujeitas à fiscalização
da bolsa de valores, da CVM e do BACEN.
Elas fornecem aos seus investidores o Home Broker, o sistema eletrônico para negociação
de alguns títulos e valores mobiliários. Assim, permitem executar a ordem de compra
ou ordem de venda. Isso torna ainda mais ágil e simples as negociações no mercado
financeiro, possibilitando o acesso às cotações, o acompanhamento de carteiras de
ações, entre vários outros recursos.
Existe também o mercado de balcão, que são todas as distribuições, compra e venda de
títulos e valores mobiliários realizadas fora da bolsa de valores mas dentro da CTVM ou DTVM.

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CORRETORAS DE MERCADORIAS
Por pertencer também ao sistema financeiro, as corretoras de mercadorias se concei-
tuam como uma das formas preparadas para negociar e registrar ações de âmbitos
imobiliários. Para exercer sua atividade, deve ser obrigatoriamente registrada na CVM
(Comissão de Valores Imobiliários) e seguir os processos e normas da instituição e de
atividade, estabelecidas no regulamento da Instrução CVM n° 402, de 27/01/2004:
⯀ Art. 1° - Esta Instrução estabelece normas e procedimentos para a organização e

o funcionamento de corretoras de mercadorias que negociam ou registrem ope-
rações com valores mobiliários em bolsa de mercadorias e frutos.
Parágrafo único. Para efeitos desta Instrução, considera-se corretora de mercadorias

a sociedade habilitada a negociar ou registrar operações com valores mobiliários em
bolsa de mercadorias e futuros.
Da atividade:
⯀ Art. 2° - A corretora de mercadorias, para funcionar, depende de prévio registro na

CVM, nos termos do art. 11 desta Instrução.
Parágrafo único. Para obter o registro a que se refere este artigo, a corretora deve:
I. ser constituída sob a forma de sociedade anônima ou sociedade limitada;

II. ser admitida como membro de bolsa de mercadorias e futuros;
III. indicar à CVM, um diretor estatutário ou sócio-administrador tecnicamente
qualificado, de acordo com o disposto no art. 8° que ficará responsável pelo
cumprimento do disposto nesta Instrução; e
IV. adotar, em sua denominação, a expressão “corretora de mercadorias”.

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Sendo um dos principais agentes participante do mercado de capitais brasileiro, a corretora
de mercadorias apresenta condições financeiras e patrimoniais conforme critérios estabe-
lecidos pela bolsa de valores, que são ambientes organizadores para as negociações de
diversos títulos e valores imobiliários. Podem ser formadas perante uma sociedade corretora,
uma distribuidora de valores mobiliários, instituições financeiras de investimentos e bancos
com múltiplas com carteira de investimentos. Porém, é relevante lembrar que os princípios
estão relacionados e utilizados de acordo com cada uma das instituições financeiras.
Os clientes das corretoras de mercadorias são conhecidos como comitentes e seus pro-
cessos são realizados em bolsa de mercadorias e futuros. Apresentam, como resultado,
liquidação, legitimidade de valores mobiliários, efetivação de registros, agindo sempre
em padrões e de forma ética. Em caso de não cumprimento das normas previstas na
Instrução CVM n°402/2004, no caso da corretora não iniciar suas funções no prazo de
180 dias da data do registro ou constatada a falsificação de qualquer documento apre-
sentado, a CVM pode cancelar o funcionamento da corretora de mercadorias.
CORRETORAS DE CÂMBIO
Mais conhecidas como casas de câmbio, são locais onde você vai comprar moedas de outros
países, como dólar americano, euro, peso chileno e ademais existentes no mercado mundial.
São funções de uma corretora de câmbio:
⯀ Intermediar operações entre cliente e banco: alguns bancos são chamados de

dealers de câmbio, bancos autorizados a negociar diretamente com o Banco Central
(BACEN) e, portanto, não necessariamente essas corretoras conseguem negociar
diretamente com o BACEN. Assim, ela pode fazer essa intermediação entre cliente
dela com o dealers, caso o cliente demande bastante moedas e a corretora não
tem toda a quantidade ou vice versa;
⯀ Comércio no exterior: operações financeiras de entrada e saídas de valores do/
para o exterior e operações de importação e exportação de clientes pessoas físicas e
jurídicas, com um limite de valor de US$ 100.000,00 ou o seu equivalente em outras
moedas. Superior a este valor, deverá encaminhar a negociação para um banco;

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⯀ Operações vinculadas: essas operações sobre as importações e exportações. Por
exemplo: você é um exportador e está encaminhando mercadorias para fora do
Brasil. No processo de pagamento, a corretora de câmbio pode ser a responsável
por receber o pagamento do produto exportado, fazer a conversão já convertendo a
moeda estrangeira para o real e depositando para você. Está disposto no contrato de
exportação que, quando chegar num porto na China, o comprador envia o pagamento
para a corretora, que fará a conversão para reais e enviará para você, exportador;
⯀ Mercado futuro das moedas: realizada na B³, é a negociação feita hoje a compra
ou venda de uma moeda no futuro por um preço previamente determinado;
⯀ Compra e venda de moedas estrangeiras: trocar uma moeda por outra, bem simples.
Uma DTVM também pode desempenhar todas as operações de uma corretora de câmbio.
MERCADOS REGULAMENTADOS DE VALORES MOBILIÁRIOS
MERCADOS ORGANIZADOS DE AÇÕES, DERIVATIVOS, BALCÃO

Basicamente, é como os títulos e valores mobiliários são negociados no nosso mercado.
Dita como que o investidor pode comprar e vender esses ativos, ou seja, como funciona
essa organização de transações.
Vamos iniciar com algo que você já deve ter ouvido em algum momento. A bolsa de
valores, que aqui no Brasil temos como B³, é localizada na capital São Paulo. Ela é a fusão
da BM&FBOVESPA com a CETIP, que ocorreu em 2017. Ela oferece um sistema eletrônico
de negociação de títulos e valores mobiliários, que traz uma grande transparência na
formação de preços dos ativos. Por que isso acontece? Porque no homebroker ou
book de ofertas (todas as negociações que estão sendo realizadas de todos os ativos,
com sua respectiva quantidade e preço), você consegue ver quais ativos estão sendo
negociados e a qual preço. Com base nesses dados, você conseguirá analisar o mercado,
observando se ele tem está com liquidez ou não. Dessa forma, somente pode intermediar
as operações entre investidor e B³, as corretoras (CTVMs) e as distribuidoras (DTVMs).

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Sendo também uma Clearing House (sistema de liquidação e custódia de títulos e
valores mobiliários), ela assume o risco no processo de contraparte. Que risco é esse
de contraparte? Esse risco é quando você enviar ações ao comprador e ele não te paga
em troca. Com as negociações ocorrendo dentro de seu sistema, ela elimina esse risco
tanto para o comprador quanto para o vendedor.
Mas também é possível você comprar títulos e valores mobiliários em outros lugares. Esses
lugares são conhecidos como Mercado de Balcão Organizado e Mercado de Balcão
Não Organizado. Nesses dois mercados, sempre precisa ter uma instituição financeira,
podendo ser um banco e não necessariamente uma corretora ou distribuidora. Lá se
fará a intermediação das negociações.
⯀ Mercado de Balcão Organizado: utiliza um sistema chamado SOMA (sociedade

operadora do mercado de acesso). Aqui, empresas menores que não têm suas
ações na bolsa de valores podem negociar elas via mercado. A grande diferença
entre este mercado e a bolsa de valores é que não haverá a transparência na for-
mação de preço e nem acesso ao book de ofertas. Mas as informações também são
registradas e isso traz para o investidor uma segurança. Embora ele não saiba se o
preço que está pagando, é de fato o preço de mercado do título ou valor mobiliário.
⯀ Mercado de Balcão Não Organizado: o que difere este mercado do Balcão Organizado
é que ele não possui o sistema SOMA. As negociações que acontecem neste mercado
são, por exemplo, entre um banco que quer comprar um CDI do banco XPTO. Ou
ainda quando um investidor entra em uma corretora e vai comprar um CDB do banco
Schahin (um banco de menor volume de captação), que negocia através de corretoras.
Aí fica a pergunta: esses mercados são seguros? A resposta é sim, todos os títulos e
valores mobiliários que são negociados neles são registrados. A única diferença é que
a B³ detém um maior volume de negociações desses ativos, eliminando o risco de con-
traparte e favorece a formação de preços mais adequado, devido a sua transparência.

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BOLSAS INTERNACIONAIS
Conhecemos a B³, a bolsa de valores brasileira. Mas, como podemos imaginar e perce-
ber, também temos as bolsas internacionais que residem em outros países. Vamos ver
agora as principais bolsas para conhecimento, pois o que verdadeiramente importa são
os indicadores que essas bolsas trazem, que veremos mais à frente.
Nos Estados Unidos da América, temos três bolsas de valores. São elas as: NASDAQ,
NYSE e CBOT.
⯀ NASDAQ: é a bolsa de valores que concentra as empresas do segmento de tecno-

logia e de eletrônicos (Facebook, Apple, Amazon, Google e etc.);
⯀ NYSE (New York Securities Exchange): é a bolsa de valores de Nova York, onde
estão listadas as demais empresas de outros segmentos;
⯀ CBOT: é a bolsa de Chicago, que tem apenas derivativos (contratos que derivam de
um outro ativo, podendo ser esse outro ativo ações, commodities, moedas e taxas);
⯀ LSE (London Securities Exchange): bolsa de Londres;
⯀ SSE (Shanghai Securities Exchange): bolsa de Xangai (Shanghai);
⯀ TSE (Tokyo Securities Exchange): bolsa de Tóquio.
TIPOS DE INVESTIDORES
Existem basicamente quatro tipos de investidores: o comum, o qualificado, o profis-
sional e o não-residente.
Investidor Comum
É todo investidor PF ou PJ que acessa o mercado de capitais e não se enquadra nos
outros três tipos de investidores. Para esse, não há uma explicação mais detalhada.
Quando você ganhou R$ 50,00 de sua avó para colocar na caderneta de poupança,
você já era um investidor comum.

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Para os demais investidores, precisamos detalhar um pouco mais e o faremos a seguir.
Investidor Qualificado
Para ser um investidor qualificado, os critérios são semelhantes do investidor profissional.
O que difere é o valor necessário para que PF e PJ possam ser investidores qualificados.
Para qualificados, o valor mínimo é de R$ 1.000.000,00.
Além disso, é preciso que eles atestem por escrito sua condição de investidor qualificado
mediante assinatura do anexo B da instrução CVM 554.
Investidor Profissional
O Investidor profissional é aquele que atende aos critérios descritos na instrução CVM
554. É considerado um investidor com conhecimentos avançados de mercado e, por se
enquadrar nesse perfil de investidor, terá acesso a produtos financeiros diferenciados.
Os Investidores profissionais são:
⯀ Instituições financeiras;
⯀ Companhias seguradoras e sociedades de capitalização;
⯀ Entidades abertas e fechadas de previdência complementar;
⯀ Pessoas físicas ou jurídicas que possuam investimentos financeiros em valor supe-
rior a R$ 10.000.000,00 e que, adicionalmente, atestem por escrito sua condição
de investidor qualificado mediante assinatura do anexo A da instrução CVM 554;
⯀ Administradores de carteira e consultores de valores mobiliários autorizados pela
CVM em relação a seus recursos próprios;
⯀ Agente Autônomo de investimentos com certificação reconhecida pela CVM.
Uma dica importante: todo investidor profissional é, por definição, também qualifica-
do. No entanto, nem todo qualificado é profissional.

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Investidor Não-residente
É a pessoa física ou jurídica, fundos e outras entidades de investimentos individuais ou
coletivas, com residência, sede ou domicílio no exterior e que investem os seus recur-
sos no país. Simplificando, é um investidor de fora do país que investe no Brasil. Esse
investidor estará recebendo um CPF ou CNPJ de não-residente para poder operar no
mercado financeiro brasileiro.

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Módulo 7
ADMINISTRAÇÃO DE RISCO
Sétimo módulo: aqui veremos quem são as instituições e intermediários
financeiros que compõem o mercado financeiro e quais os tipos de
investidores que poderemos ter em nossa carteira.
RISCOS
CONCEITO DE RISCOS
Sabemos que qualquer tipo de investimento possui riscos, podendo ser encontrados
fatores de riscos tanto baixíssimos quanto muito altos. Como os riscos estão sempre pre-
sentes, é necessário entender seu conceito, pois estará exposto tanto para investidores
de renda fixa como investidores de renda variável.
Mas então, o que são riscos?
Os riscos são situações ou condições que podem provocar grande impacto no futuro,
sendo que, normalmente, são de âmbitos negativos, causando prejuízos ou danos ao
empreendimento ou projeto.
Segundo o dicionário, a definição de risco pode ser entendida como “ser a probabilidade
de insucesso de determinado empreendimento, em função de acontecimento eventual,
incerto, cuja ocorrência não depende exclusivamente da vontade dos interessados”.
Os riscos levam em consideração esta probabilidade e a frequência com que poderão
ocorrer as consequências.
E quando falamos de riscos possíveis a um investidor, eles são conhecidos e divididos em

dois grandes grupos que fazem parte de riscos encontrados na área de investimentos:
os riscos sistêmicos e os riscos não-sistêmicos.
RISCO DE MERCADO
Este risco pode ser traduzido como, basicamente, o quanto o preço de um ativo pode
ser alterado pelo mercado.

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Podemos afirmar que, ao investir o dinheiro em um título qualquer, o investidor está
comprando esse título. E tudo que se compra tem um preço, certo? Se esse preço tem
uma forte variação, este ativo possui um alto risco de mercado. Do contrário, se tem pou-
cas variações, ele é um título com baixo risco de mercado. Isso pode acontecer também
com valores mobiliários (ações, fundo de investimento…).
O exemplo mais clássico que podemos usar aqui é o preço das ações. Quando um inves-
tidor compra uma ação por R$ 20,00, ele espera que o mercado, ao longo do tempo,
precifique essa ação por qualquer coisa acima de R$ 20,00 para que tenha lucro. Quanto
maior for a oscilação de preço dessa ação, maior será seu risco de mercado. Pois esta
ação pode estar se desvalorizando ou se valorizando.
Ainda no assunto de risco de mercado podemos separá-lo em 2 tipos de riscos:
⯀ Risco sistemático (ou sistêmico): aqui estamos falando de eventos econômicos

que afetam o preço de todos os ativos no mercado financeiro. Não há o que o
investidor possa fazer para diminuir sua exposição a esse risco. Fatores como crise
política, econômica, guerras ou desastres naturais se encaixam aqui. Ou seja, algo
que está fora do controle de qualquer investidor;
⯀ Risco não sistemático: aqui estamos falando do risco que envolve somente uma
empresa ou um setor da economia.
A principal diferença entre o risco sistemático e não sistemático é que os riscos não sis-
têmicos podem ser reduzidos através da correta diversificação dos investimentos. Em
contrapartida, o risco sistêmico não é possível fazer alguma proteção.
DIVERSIFICAÇÃO
Agora que entendemos o risco não sistemático, vamos entender como o investidor pode
se proteger desse risco: através da diversificação.

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De um jeito bem simples, diversificação é “não colocar todos os ovos na mesma cesta”.
Exemplo: no caso da Petrobrás, se o investidor colocasse todo seu patrimônio em ações
dessa empresa, teria passado por fortes emoções nos anos de 2015 e 2016, né? Então, o
investidor pode se proteger desse risco colocando seu patrimônio em diversas ações,
preferencialmente de segmentos diferentes.
Quanto maior for a quantidade de empresas na carteira do investimento e diferentes setores,

maior será sua diversificação e menor será a exposição ao risco não sistemático da carteira.
O gráfico abaixo representa uma carteira bem diversificada e sua exposição ao risco de mercado.
Risco total
da carteira
Risco não-sistemático
Risco sistemático Número de

ativos na carteira
1 5 15
O que temos no gráfico é o seguinte: o eixo X representa a quantidade de ativos na car-

teira do investidor; o eixo Y, a quantidade de risco que a carteira. Perceba que, quando
eu aumento a quantidade de ativos na carteira, o meu risco vai diminuindo. O ponto
a destacar aqui é que, independente da quantidade ativos, ou melhor dizendo, inde-
pendente do tamanho da diversificação, o investidor SEMPRE estará exposto ao risco
sistemático na mesma proporção.
Em resumo: a diversificação é muito eficiente para proteger o investidor do risco não sis-
temático. No entanto, o risco sistemático não possui nenhum mecanismo de proteção.

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RISCO DE CRÉDITO
Uma definição simples para este risco é a possibilidade do vendedor levar calote por
parte do comprador. Esse risco é apresentado somente em ativos de renda fixa, pois é
considerada como um título de dívida.
Importante ressaltarmos que o descumprimento das obrigações pode ser total ou parcial.
O pagamento parcial de uma obrigação, atraso do pagamento, não pagamento dos juros
devidos também é risco de crédito. Títulos financeiros emitidos por órgãos públicos geral-
mente apresentam o menor risco de crédito, seguidos pelas grandes instituições financeiras.
RISCO DE LIQUIDEZ
Vamos começar com o que significa liquidez: é a facilidade de você transformar um
ativo em dinheiro. Quanto mais fácil transformar em dinheiro, mais líquido este ativo é.
Agora, imagine que você comprou um ativo por R$ 20,00. Amanhã, você precisa deses-
peradamente vendê-lo, mas não acha nenhum comprador disposto a pagar R$ 20,00,
somente por R$ 15,00. Isso é o Risco de Liquidez.
Trata-se da dificuldade de vender um determinado ativo pelo preço justo e no momento

desejado. A realização da operação, se ela for possível, implica numa alteração substan-
cial nos preços do mercado.
Geralmente, acontece quando um ativo possui muitos vendedores e poucos compradores.

O investimento em imóveis é um exemplo de uma aplicação com alto risco de liquidez.

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OPERACIONAL
O risco operacional é uma das formas de perdas consequentes de falhas, deficiência ou
inadequação de processos internos, sistemáticos ou de eventos ocorridos internamente
e externamente. Por sua definição, inclui risco legal associado à inadequação ou defi-
ciência em atos e instrumentos realizados pela instituição, assim como as penalidades
em razão de descumprimento de normas legais e a indenização por prejuízos a terceiros
em função de atividades desenvolvidas pela instituição. Este risco também exclui o risco
estratégico e o risco reputacional.
Este modelo de risco é identificado e avaliado conforme a sua definição e aplicação da

abordagem por definição e aplicação na abordagem executiva como avaliação e moni-
toramento, as documentações dos riscos encontrados e a disseminação da cultura de
administração do risco operacional.
GESTÃO DE RISCOS
VAR
VaR ou value at risk, significa valor que está em risco. É uma medida de gestão de risco
que mensura o quanto um fundo ou carteira pode perder em valor de mercado em um
determinado período de tempo.
Com base nas ferramentas em estatísticas e demais indicadores, o gestor do fundo

monta um modelo de verificação que aponta qual a perda máxima potencial da carteira
do fundo de investimento em um determinado período.
Aqui vai um exemplo: um fundo de investimento que possui em seu formulário de

informações complementares “VaR de 1%, para 1 dia, com 95% de confiança”. Nesse
caso, significa dizer que esse fundo pode perder, em 1 dia, 1% do total do PL do fundo,
com 95% de probabilidade.

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Em resumo, o VaR é um indicador de risco que estima a perda potencial máxima de um
investimento para um período de tempo, com um determinado intervalo de confiança.
Quais são as premissas do VaR?
1. Uma moeda (valor monetário);

a. VaR pode ser absoluto. Exemplo: R$ 100.000,00
b. VaR pode ser relativo. Exemplo: 10%
2. Ter um intervalo de tempo para medição;
3. Ter uma probabilidade com que a perda será percebida.
Exemplo: “O VaR da minha carteira, para 1 dia e com 95% de confiança é de R$

100.000,00”. Traduzindo, eu tenho uma carteira que é um fundo de investimen-
to, a qual diz que a perda máxima potencial deste fundo com prazo de 1 dia é de
R$100.000,00 e tem 95% de probabilidade disso acontecer.
O VaR vai se diferenciar em dois tipos: o VaR paramétrico e o VaR não paramétrico.
O VaR Paramétrico, também chamado de método analítico ou método variância-cova-

riância, é um cálculo que utiliza rentabilidades estimadas e pressupõe que esses dados
seguem uma distribuição normal. Resumindo: projeta a rentabilidade e encontrará
o comportamento futuro da carteira em análise.
Já o VaR Não Paramétrico é um cálculo que exclui as hipóteses e estimativas sobre a

distribuição do retorno dos ativos. Nesse caso, para calcular as possíveis perdas finan-
ceiras que um investimento pode ter, é utilizado como base o rendimento histórico dos
próprios retornos. Resumindo: utiliza dados históricos do passado.
Voltando ao exemplo “O VaR da minha carteira, para 1 dia e com 95% de confiança é de
R$ 100.000,00”, veremos as interpretações que podemos ter:
⯀ Eu tenho 95% de confiança de que, em 1 dia, não perco mais do que R$ 100.000,00;
⯀ Eu tenho 5% de confiança de que, em 1 dia, posso perder mais do que R$ 100.000,00.

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Uma coisa que tem que ficar evidente é que essa probabilidade de confiança não será
sempre 95%. Essa probabilidade é dada pela distribuição normal que surge a partir de
uma média mais alguns desvios padrões e a média menos alguns desvios padrões, ori-
ginando um intervalo de confiança que informará qual a probabilidade de um evento
acontecer no futuro. Essa probabilidade pode ser de 68% até 99%. Quanto mais próximo
de 100%, mais desvios padrões deverão ser usados.
Lembrando que o VaR não põe limite em sua perda. Ele põe uma regra e um intervalo
de confiança, limitando sua perda até tal valor. Agora, fora desse intervalo de confiança,
a perda é acima do limite e é imensurável.
A ideia do VaR é proporcionar o gerenciamento do risco de sua carteira com segurança.

Vamos dizer que você nota que em uma alocação (colocando ativos ou tirando ativos)
o seu VaR aumentou muito. Para se proteger, você precisa acionar outros mecanismos
de gestão de risco fazendo com que a sua perda potencial máxima com intervalo de
confiança não seja maior do que aquela que você suporta no VaR.
Essa ferramenta pode ser usada na gestão de carteira e principalmente em gestão de

carteira de fundos de investimentos, porque nos FIs têm um VaR em regulamento que
deve ser seguido e o gestor deve sempre obedecer.
DURATION
Como todos os passos aqui realizados, sabemos que tudo o que trabalhamos deve
possuir tempo e vencimento e preços modificados. É por isso que a Duration é o prazo
médio no qual o titular de um título, que deve ser Pré-Fixado, irá recuperar o investi-
mento feito ao adquirir o documento. Se notarmos a sua tradução para nossa língua,
o português, Duration significa Duração.

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A Duration pode ser encontrada em duas maneiras no mercado financeiro:
⯀ DURATION DE MACAULAY: este tipo de duration é exemplificada em seu conceito,

pois é o prazo média ponderado do título de renda fixa. O cálculo realizado pela
duration de Macaulay nos dá suporte para um título que possua fluxo de caixa no
futuro com prazo de vencimento igual à própria duration. Ou seja, se há um título
com vencimento de 5 anos, por definição temos uma duration de 5 anos.
Ao passo que se temos um título que paga cupom, temos antecipação de rendimento
e uma duration menor. Vamos imaginar um título que tenha sido negociado hoje com
as seguintes características:
⯀ Valor de subscrição (valor de compra): R$ 1.000,00

⯀ Rendimento linear: 10% ao ano;
⯀ Cupom semestral;
⯀ Vencimento de 3 anos.
O fluxo de pagamento deste título será desenhado mais menos assim:
R$ 1.000,00 + cupom R$ 50,00

Recebimento do principal
cupom R$ 50,00
cupom R$ 50,00
cupom R$ 50,00
cupom R$ 50,00
cupom R$ 50,00
Momento 0
Investimento de R$ 1.000,00
O que a gente tem nessa imagem é o fluxo de investimento onde, no momento 0, há o

desembolso de R$ 1.000,00. Posteriormente o pagamento de rendimentos semestrais e,
ao final, o recebimento do rendimento de R$ 50,00 mais a devolução do principal investido.

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Se você está com dúvida de onde eu tirei esses R$ 50,00, a resposta está no fato de que
é um título que paga juros linear de 10% ao ano e, portanto, 5% ao semestre.
A duração efetiva do fluxo de caixa dos rendimentos deste título é aquela que torna
equivalente (indiferente) à opção de resgatar o investimento por meio de um único
pagamento. Esse cálculo é ponderado pelo valor presente de cada parcela de cupom
com o respectivo prazo ou, sendo mais matemático, por meio do conceito de equiva-
lência de matemática financeira.
Para ilustrar este cálculo, vamos explorar a tabela abaixo:
Rendimento
Data (1) VP (3) Participação (4) Ponderação (5)
(2)
1 50,00 47,62 0,0476 0,0476
2 50,00 45,35 0,0453 0,0907
3 50,00 43,19 0,0432 0,1295
4 50,00 41,14 0,0411 0,1645
5 50,00 39,18 0,0391 0,1958
6 1.050,00 783,53 0,7834 4,7011
Total 1.300,00 Duração Efetiva ⇒ 5,33 semestres
Vamos interpretar esta tabela:
⯀ Coluna 1 (data): mostra o fluxo de recebimento semestral;

⯀ Coluna 2 (rendimento): mostra o valor que o investimento paga a cada semestre;
⯀ Coluna 3 (VP) faz um cálculo de valor presente da cada fluxo de pagamento;
⯀ Coluna 4 (participação): calcula o peso que cada fluxo de caixa com valor presente
tem sobre o valor do investimento. VP/1000;
⯀ Coluna 5 (ponderação): nesta coluna nós multiplicamos a participação de cada fluxo
de caixa pelo seu respectivo tempo. Coluna 4/coluna 1.
Chegamos à conclusão de que a duração efetiva deste título é de 5,33 semestres.

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Percebe a diferença? O título que VENCE em 6 semestres tem DURAÇÃO EFETIVA de
5,33 semestres. Isso em função das antecipações feitas nos pagamentos dos cupons.
A duration (duração efetiva) é uma média de sensibilidade de um título que considera,

em seus cálculos, todos os pagamentos intermediários. Pode ser entendida como prazo
médio dos rendimentos esperados ponderados pelo valor de mercado do título (valor
presente do fluxo de caixa dos recebimentos). De outra forma: tempo médio ponderado
de que se espera receber os rendimentos e o principal aplicado a um título de renda fixa.
Para calcular a Duration de um título, temos de lançar mão da seguinte fórmula:

n
∑ Ct(t)
t=1
(1 + i)t
Duration =
Po
Sabemos que, se não estivermos familiarizados com fórmulas matemáticas, essa pode
assustar um pouco, mas garanto que essa fórmula é mais assustadora do que difícil.
O que temos nesta fórmula é: o somatório do valor presente de cada pagamento do fluxo
de caixa, ponderado pelo valor de mercado do título, dividido pelo valor de mercado.
Vamos deixar essa fórmula mais simples e aplicar à nosso título.
Cupom Cupom x 2 Cupom x n
+ ... +
(1 + i) (1 + i) 2 (1 + i) n
Duration =
P0
De acordo com nosso exemplo, temos os seguinte:

50 50 x 2 50 x 3 50 x 4 50 x 5 1050 x 6
+ + + + +
1,05 1,052 1,053 1,05 4
1,05 5
1,056
Duration =
1000
Continuando…
47,6190 + 90,7029 + 129,6756 + 164,5405 + 195,8815 + 4.791,1570
Duration = 1000

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Assim, temos:
Duration = 5.329,5765 ⇒ 5,33

1000
Como já mencionado, a Duration deste título é de 5,33 semestres. Demonstramos,

matematicamente, como calcula-se a Duration. Você já sabe também uma duration
serve para expressar o prazo médio de um título de renda fixa.
Uma pergunta bastante frequente dos alunos é: “Porque temos de saber esse tal prazo
médio de um título? Para que essa duration?”
Assim a duração da duration se aplica em conteúdos que já são conhecidos por nós:
1. Gestão de Risco de um título (ou uma carteira) de renda fixa: quanto maior for a
duration de um título, maior será a variação de preço deste título em função das
mudanças de variações de taxas de juros. A Duration permite que se estabeleçam
estratégias protetoras de carteiras de títulos contra variações nas taxas de juros.
2. Gestão de ativos e passivos de uma instituição financeira: os bancos que trabalham
com duration de captação e aplicação diferente ficam expostos a riscos de variação de
taxas de juros. Em outras palavras, para evitar exposição, uma instituição financeira vai
gerir o prazo de sua carteira de empréstimos e de captação com durations semelhantes.
⯀ DURATION MODIFICADA: este estilo de duration pode ser entendido como o quanto o
preço do título vai subir ou cair dependendo da oscilação do juro. Vamos aqui entender
como uma modificação na formulação da Duration nos ajuda a compreender a volati-
lidade de um título de renda fixa, que pode ser calculada a partir da seguinte fórmula:
DM= - Duration
1+K
⯀ Onde:
⯀ DM = Duration Modificada;
⯀ K = Nota taxa de juros de mercado ou exigida pelo investidor.
O que a DM quer nos mostrar é que, para cada percentual alterado na taxa exigida pelo
investidor YTM, temos uma variação no preço do ativo.

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LIMITES DE OSCILAÇÃO
Neste tópico iremos entender como os preços variam de acordo com as ofertas e a
rotina dos investimentos.
Limite de oscilação é uma das formas de risco presente em contratos futuros que atuam
na plataforma de negociação da B3. Este limite proíbe a implantação na plataforma de
ofertas com valores que possam variar de modo superior e/ou inferior a um determinado
preço em relação a ajustes dos mesmos do dia anterior.
Isto quer dizer que cada contrato realizado possui um limite de oscilação para aumen-
tar (limite de oscilação alta) e um limite para diminuir (limite de oscilação baixa), sendo
que estes valores podem ser idênticos em padrão. Podem ocorrer alterações a qualquer
momento, até mesmo durante uma sessão de negociação a qual tenham sido atingidos.
Porém, vale ressaltar que isso acontece sempre quando a B3 julgar necessário.
Havendo estas mudanças nos limites de oscilação, a B3 notifica as alterações aos parti-
cipantes por meio do Comunicado Externo ou do Sistema NBC e do Virtual Target. Esta
comunicação é usada em casos de contratos com maiores negociações e entram em
vigor, no mínimo, 30 minutos após a comunicação.
TÚNEIS DE NEGOCIAÇÃO
Com a ideia de aperfeiçoar os métodos para as negociações eletrônica, a BM&FBOVESPA
criou o mecanismo chamado de Túnel de Negociação. Com o intuito de atualizar as
plataforma, foram criados três tipos de túneis:
⯀ TÚNEL DE REJEIÇÃO: para este processo, se tem como objetivo a diminuição da

ocorrência de erros operantes para que seja possível, de forma correta, evitar a
inserção de ofertas falsas e erradas no sistema de negociação. Consequentemente,
as ofertas que estiverem fora do padrão exigido do túnel serão automaticamente
recusadas pelo próprio sistema.

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⯀ TÚNEL DE LEILÃO: este processo é conhecido por ser o mais estreito entre os três túneis,
pois no momento que é atingido, ele automaticamente aciona o processo de leilão. Caso
isso ocorra, a forma apresentada é o de maior maximização do quanto é negociado,
logo, gera na negociação um único preço que podem ser chamados de fixing.
É importante lembrar que com a criação dos túneis de leilão não existirão mais estágios
mínimos de intermédio no sistema em questão, devendo respeitar o lote mínimo da
plataforma para registros de ofertas.
⯀ TÚNEL DE PROTEÇÃO: este modelo de túnel significa o espaço da variação dos

valores de preços estabelecidos pela BM&FBOVESPA, pois tem o objetivo de
estender, de forma automática, o término dos leilões caso o preço ultrapasse
os limites superior e inferior.
Os cálculos para tais limites é realizado conforme é considerado o preço de cada negócio
efetuado antes do leilão. Mesmo no caso de não existência, será considerado os preços
de fechamento ou de ajuste de cada contrato.
Uma dica: fique atento aos parâmetros dos túneis de negociação, suas quantidades
de ofertas máximas e a divisão de contratos líquidos que se baseiam em regras de
registro de negócios diretor, pois a BM&FBOVESPA pode alterar a qualquer momento
sem nenhum aviso de antecedência.
ATIVIDADES E MODELOS DE LIQUIDAÇÃO

E COMPENSAÇÃO DA CLEARING
O mercado de investimentos, assim como todo processo de compra e venda, possui as etapas
da negociação e após a negociação. Essa última é realizada por meio dos sistemas de liqui-
dação e compensação, mais especificamente das Câmaras de Compensação e Liquidação.
Isso pode ser considerado um importante mecanismo de segurança aos investidores.

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Este sistema pode ser reconhecido como clearing e sua tradução pode ser entendida
como “lugar onde tudo funciona do jeito certo, sem temor de perdas”. Também chama-
mos estes sistemas de clearing houses. Ou seja, elas são instituições, como Cetip, SELIC
e Câmara de Ações, responsáveis por trazer seguranças ao sistema financeiro.
Estas empresas farão cálculos de valores das obrigações dos ativos adquiridos e até
mesmo o retorno de ativos à novos adquirentes e créditos aos vendedores. Nesse sentido,
as clearing houses fazem parte de uma estrutura de bolsa ou instituição livre, tornando-
-se responsáveis por todos os registros financeiros acerca da liquidação dos contratos.
No Brasil, possuímos seis câmaras de liquidação e compensação em exercício con-

forme o modelo abaixo:
COMPE
⇧
Câmara
de Ações ⇦ STR ⇨ SELIC
⇩
CETIP
⯀ COMPE: Responde pela compensação de cheques e outros papéis;

⯀ Câmara de Ações: Registra as operações com ações, opções e operações com
Títulos de Renda Fixa do mercado privado;
⯀ Câmara de Câmbio: Registra as operações de câmbio (troca de moedas);
⯀ Clearing de Derivativos: Registra as operações de contratos da BVM&F Bovespa
e de derivativos (Mercado Futuro e Termo);
⯀ CIP: Câmara Interbancária de pagamentos que realiza a compensação de transa-
ções bancárias como TED, DOC e outras transferências eletrônicas.

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Módulo 8
MERCADO DE CAPITAIS;
PRODUTOS; MODALIDADES
OPERACIONAIS; LIQUIDAÇÃO
O oitavo módulo é bastante denso e amplamente cobrado em
sua prova. Aqui, serão abordados o mercado de capitais, os títulos
e valores mobiliários com suas respectivas tributações.

INTRODUÇÃO A VALORES MOBILIÁRIOS
Valores mobiliários são basicamente títulos utilizados para captação de recursos no
mercado. Significa dizer que ele deve se sujeitar às regras e à fiscalização da Comissão
de Valores Mobiliários. Isso implica uma mudança significativa na forma como esses
títulos podem ser ofertados e negociados no mercado.
Vamos analisar da seguinte forma: uma empresa queira tomar dinheiro emprestado do
banco ou dos investidores. O banco, para emprestar dinheiro, capta recursos com inves-
tidores (agentes superavitários) pagando em troca rendimentos – por exemplo, de 1% ao
mês – e empresta a empresa (agente deficitário) cobrando juros – por exemplo, de 3% ao
mês. A diferença entre os rendimentos e os juros do empréstimo é chamado de spread
bancário, que neste caso é 2%. Este é o percentual em que o banco ganha dinheiro.
E se houvesse alguma forma de facilitar esse empréstimo para a empresa? Se existisse

alguma alternativa para as empresas conseguirem empréstimo mais barato? A alternativa
foi pegar dinheiro diretamente dos investidores. Captando dinheiro do investidor, ela pode:
⯀ Vender títulos que pagam 2% de rendimento. Perceba que dessa forma o investidor
vai ganhar um retorno maior do que teria no banco e a empresa terá uma taxa de
juros menor para pagar. Os dois lados saem beneficiados; ou
⯀ Vender uma porcentagem de sua empresa aos investidores em forma de ações.
Então, basicamente o mercado de capitais é o mercado ao qual as empresas têm

acesso a capitais dos investidores, sejam eles pessoas físicas ou pessoas jurídicas. De
que forma elas têm acesso? Emitindo valores mobiliários e os investidores os comprando.
São valores mobiliários:
⯀ Ações: títulos de renda variável, em que o investidor compra uma uma porcenta-
gem de uma empresa, se tornando sócio;
⯀ Debêntures: títulos de renda fixa, negociados em território nacional;
⯀ Bonds: títulos de renda fixa, negociados fora do país.
Agora, vamos descobrir como que esses valores mobiliários chegam nas mãos dos investidores.

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MERCADO PRIMÁRIO X MERCADO SECUNDÁRIO
UNDERWRITING
Underwriting (além de ser uma palavra chique em inglês) é o processo de subscrição
feito pelas companhias que vão colocar valores mobiliários no mercado. Ou seja, sempre
que uma empresa quer captar recursos no mercado financeiro, será necessário estru-
turar o processo de Underwriting. Dessa forma, é contratada uma empresa para ajudar
na burocracia e apresentar o produto no mercado.
Existem três tipos de processos de underwriting possíveis no mercado, que veremos a

seguir. Para que a compreensão fique melhor, vamos utilizar um exemplo: digamos que
a TopInvest seja uma empresa com sociedade anônima e queira ofertar valores mobiliá-
rios no mercado financeiro. Aqui vamos utilizar ações, mas também seria possível serem
debêntures, pois o processo acaba sendo o mesmo.
Portanto, a ofertante TopInvest decidiu ofertar suas ações no mercado. Para isso, ela
contrata um agente underwriter, que é um banco de investimento ou outra instituição
financeira (como uma DTVM) que vai estruturar todo o processo, burocracia e ofertar as
ações no mercado. Vamos dizer que nesse caso é o BBA, o Banco Itaú de Investimento.
No processo, foi feita a precificação da empresa (valor action), constatando que ela vale
R$ 500.000.000,00. Então, a TopInvest decide que quer vender para o mercado apenas
20% da empresa que, em valores, são R$ 100.000.000,00 em ações. Esse é o objetivo
do contrato.
Decidido a porcentagem a ser vendida, o agente underwrite junto à ofertante tem de

escolher qual será o tipo de contrato de underwrite por um determinado preço, que
podem ser de 3 tipos. São eles: garantia firme, melhores esforços e stand-by.

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⯀ Garantia Firme: o agente underwrite, que nesse caso é o BBA, garante à TopInvest que
consegue vender esses R$ 100.000.000,00 no mercado financeiro, ou seja venda de 100%
das ações. Se caso não conseguir vender, a própria BBA ou fundo de investimento que é
administrado por ela comprará as ações que sobraram. Ou seja, a BBA assume o risco. É
claro que para ser garantido essa venda de 100% das ações, o custo do contrato será alto;
⯀ Melhores esforços: o agente underwrite vai oferecer no mercado, prometendo que
vai dar o melhor esforço para que essas ações sejam vendidas, mas não há garantia
de venda dessas ações. As ações não vendidas ficarão em posse da empresa ofer-
tante – dessa forma, a ofertante TopInvest assumi o risco. Aqui, o custo de serviço
é mais baixo;
⯀ Stand-by: o agente underwrite vai oferecer no mercado. O que não vender na pri-
meira leva, ele segurará e fará uma segunda oferta no mercado para tentar vender.
Essas novas ofertas no mercado se repetirão até que o prazo estabelecido no contrato
termine. Ao terminar o prazo, o restante das ações não vendidas serão compradas
pelo agente underwrite a preço de mercado. Assim, o custo é considerado médio
e o risco é compartilhado entre o agente underwrite e ofertante.
Agora vamos ver como funciona o processo de underwriting.
PROCESSO DE UNDERWRITING
Lembramos que a empresa ofertante, como usamos no exemplo acima a TopInvest,
vai contratar um agente underwrite para fazer essa oferta no mercado financeiro. Esse
agente underwrite não é necessariamente uma única instituição financeira, mas via
de regra será um consórcio de instituições financeiras ou poll de distribuição, que se
reunirão para viabilizar essa oferta. Este é o processo de underwriting.
Neste consórcio de instituições financeiras, teremos alguns players. Vou colocar em

evidência três deles.
Primeiro vamos começar com o coordenador ou líder do poll de distribuição. Lembra do

exemplo anterior que o agente underwriter era o BBA? Então, neste caso, o próprio BBA
é o líder do consórcio, porque sozinho e sem a ajuda do consórcio, ele não conseguirá
resolver o problema da TopInvest. Dessa forma, as funções do líder é:

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⯀ Organização do processo de underwriting;
⯀ Relação com as demais instituições que fazem parte do consórcio;
⯀ Responsável por prestar garantia sobre a oferta de ações, caso houver;
⯀ Responsável pelo marketing dessa oferta, divulgando para que o mercado
tenha conhecimento;
O segundo player que vamos conhecer é são os co-líderes que assumem o risco desse
processo de underwriting com um lote significativo da oferta feita pela empresa ofertante.
Digamos que, no nosso exemplo, em que a TopInvest oferta R$ 100.000.000,00, esse
co-líder assume o risco de 50%. De que forma? Comprando os ativos, fazendo com que
o risco de oferta seja diluído. Resumidamente, assume ou divide o risco com o líder do
consórcio. Outra função desempenhada é participar como força de vendas dos ativos,
com uma vantagem diferenciada sobre o agente de distribuição.
Nosso terceiro player é o agente de distribuição, que basicamente só participa como

força de vendas. É apenas uma instituição financeira, que tem uma base de investidores
e decide oferecer a eles este produto. Não há nenhuma vantagem diferenciada.
Entendendo o processo de underwriting deve ter ficado a dúvida: mas o preço desse
ativo, como é estabelecido? Vamos ver agora.
FORMAÇÃO DE PREÇOS
Novamente usando o nosso exemplo: a TopInvest quer vender R$ 100.000.000,00 de
seu capital para o mercado financeiro. Aí fica a pergunta: quanto vai valer cada ação da
TopInvest? Vamos entender então como o preço é formado.
Primeira coisa que acontece: o consórcio de instituições financeiras responsáveis pelo

processo de underwriting vai fazer a precificação dos ativos. De que forma? Serão
analisado os riscos, a saúde financeira, a relação de dívidas, o potencial de crescimento
e outras informações da TopInvest. Esses dados darão noção ao consórcio saber se a
oferta será viável, se haverão investidores interessados em comprar as ações e se elas
terão liquidez.

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Veja que a precificação é uma avaliação de corte, que alega que o poll de distribuição
fez todo o processo necessário para checar a saúde financeira da TopInvest e entende
que ela está apta para ofertar seus valores mobiliários, estipulando assim um preço
para o ativo, que no caso é a ação. Como exemplo, podemos dizer que o preço da ação
da TopInvest na precificação é de R$ 10,00.
Você deve estar se perguntar que R$ 10,00 é o preço de fato de uma ação, né? Eu te digo:
ainda não. Existe mais um passo na formação de preços que se chama bookbuilding.
Traduzindo, significa construção do livro de ofertas. Neste processo, o consórcio vai

receber a demanda dos investidores pelas ações para saber quanto o mercado está
disposto a pagar por este ativo. Percebendo que o preço dado pela demanda está con-
dizente com a precificação feita do ativo, a oferta das ações no mercado é feita de fato.
Veja que, até o momento, todo o processo de formação de preço antecede a oferta.
Com o consórcio observando interesse na compra das ações por parte dos investidores
e que o risco é gerenciável, ele fecha acordo com a ofertante. Essa oferta das ações no
mercado se chama IPO e veremos isso agora.
IPO - INITIAL PUBLIC OFFERING

Initial Public Offering é a Oferta Pública Inicial de valores mobiliários para os investido-
res, podendo ser debêntures, CRI, CRA, ações, cota de fundo fechado e outros.
Continuando com o nosso exemplo da empresa TopInvest, o consórcio já precificou os

ativos e agora teremos a oferta pública inicial das ações. Será oferecido no mercado
primário aos investidores que o ativo está a venda, sendo que no bookbuilding está R$
10,00 cada ação. Aí entramos no período de reserva, que nada mais é do que a reserva
das ações por parte dos investidores através dos agentes de distribuição. Lembrando
que esse período não caracteriza a liquidação das ações, ou seja, nem o investidor paga
e nem a ofertante recebe nada.
O investidor, ao enviar sua reserva, poderá fazer das seguintes formas:

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⯀ Ordem a mercado: é quando o investidor, ao fazer sua reserva, não estabelece valor
para compra das ações e está disposto a pagar o preço que for negociado no mercado;
⯀ Ordem limitada: nesse caso o investidor limita sua compra a um determinado
valor, ficando de fora da operação caso o valor da ação seja superior ao limite
estabelecido pelo investidor.
Algo que pode acontecer é a demanda dos investidores pelas ações da TopInvest
ser maior do que a oferta. Exemplo: a TopInvest está oferecendo 100.000 ações e a
soma das reservas feitas pelos investidores no período foi de 200.000 ações. Neste
caso, haverá o rateio para os investidores. Digamos que um investidor reservou a
compra de 100 ações. Aí, ele só conseguirá comprar 50 ações.
Quando esta operação for finalizada e o investidor de fato compra a ação, lembra-se que
é no mercado primário. Ou seja, o dinheiro vai diretamente para a empresa que está
ofertando ações. No exemplo, é a TopInvest, sendo capitalizada para financiar os seus
projetos e desenvolver suas estratégias.
MERCADO PRIMÁRIO X MERCADO SECUNDÁRIO

Mais uma vez o nosso exemplo: digamos que você comprou R$ 1.000,00 em ações da
TopInvest no Oferta Pública Inicial e agora você é sócio da TopInvest. Em outras palavras,
você gerou caixa para a TopInvest (ofertante). Isso é o mercado primário.
A definição do mercado primário é quando uma empresa capta recursos dos investido-
res ao lançar um título no mercado pela primeira vez. Isso gera caixa para a empresa.
Seguindo no nosso exemplo, imagine que você tenha necessidade de resgatar seu
dinheiro. Você não conseguirá vender de volta pra empresa, porque ela está utilizando
seu dinheiro em seus projetos. O que você faz? Tenho uma sugestão: que tal vender essa
ação para outra pessoa que tem interesse e receber o que investiu mais o rendimento,
caso tenha ganhado? Isso vai gerar liquidez ao seu título.

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Assim é o mercado secundário: ele possibilita a liquidez dos ativos negociados. É
quando os ativos são negociados de investidor para investidor e não geram caixa para
a empresa emissora do título.
RENDA FIXA
DEBÊNTURES - INTRODUÇÃO
Até aqui, falamos de títulos emitidos por bancos e pelo governo. Mas agora vamos
entender como empresas não financeiras podem captar recursos no mercado através
da emissão de títulos de renda fixas, como as NPs e as Debêntures, títulos de renda fixa
emitidos por estas empresas.
Para entendermos melhor, vamos começar pelas Debêntures.
Com as debêntures, é possível conseguir taxas menores que o banco e possuir dinheiro
a longo prazo, pois são títulos de renda fixa (oferta pública) emitidos por empresas
anônimas S/A (sociedade anônima), ou seja, empresas não financeiras. Mas, para que a
empresa possa encaminhar este processo, é necessário que ela tenha ações na bolsa.
Portanto, todas as empresas NÃO financeiras e que POSSUEM ações na bolsa e querem
títulos de renda fixa devem:
⯀ Encaminhar uma Oferta Pública para que todos os investidores saibam e conheçam
a iniciativa, caso haja interesse em investir em determinado título.
Sabemos que os bancos não podem realizar este procedimento, mas há exceções!
Os bancos conseguem captar dinheiro via Debênture, pois são sociedades de Arrendamentos
Mercantil mesmo sendo instituições financeiras. Contudo, lembre-se: são apenas empre-
sas com Arrendamento Mercantil.

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Um exemplo: se a empresa X quer abrir mais 25 lojas e decide que tem que construir,
precisa comprar materiais e produtos. Desta maneira, podemos perceber que a loja
necessita de dinheiro para a construção e outros gastos. Então:
⯀ Para construir, ela necessita de 500 milhões de reais. Pensa em pegar dinheiro
emprestado dos investidores via debêntures para pagar em 5 anos, estimando que
5 anos depois (longo prazo) as lojas já tenham receita suficiente para pagar a conta.
Isso faria com que a renda da loja, colaboradores e clientes gire.
Este investimento vai fazer toda esta cadeia. Assim, a empresa não financeira, que DEVE
possuir autorização da CVM (Comissão de Valores Imobiliários), vai abrir a Oferta Pública,
que tem acesso aos investidores para que eles possam comprar.
Características da Debênture
Por ser um título de Oferta Pública, normalmente se delonga, não existindo assim uma
regra para o prazo, que sai caro para a empresa. Por isso, são processos de longo prazo,
pois serão investimentos para o futuro:
⯀ Há remunerações através de correção monetária ou de juros;

⯀ As debêntures podem ser convertidas em ações para a empresa;
⯀ Como regra geral, o valor total das emissões de debêntures de uma empresa não
poderá ultrapassar o seu capital social;
⯀ Resgate Antecipado: as debêntures podem ter na escritura de emissão cláusula de
resgate antecipado, que dá ao emissor (a empresa que está captando recursos) o
direito de resgatar antecipada, parcial ou totalmente as debêntures em circulação;
⯀ Este tipo de aplicação não possuem FGC (Fundo Garantidor de Crédito), o que oca-
sionaria em investimento arriscado, Mas apesar disso, há outros tipos de garantias
que serão apresentadas com detalhes a seguir.

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DEBÊNTURES - GARANTIAS
Sabemos então que uma Debênture não possui FGC (Fundo Garantidor de Crédito). Pode
ser um pouco arriscado investir neste título, pois é uma renda fixa, um empréstimo, havendo
o risco de crédito. Portanto, para diminuir os riscos, as Debêntures possuem suas próprias
garantias. Abaixo, essas garantias estão relacionadas da mais forte para a mais fraca:
REAL: Forte. Esta opção pode ser escolhida quando a empresa X possuir um bem tan-
gível, uma propriedade da empresa. Não permite negociar, vender ou transferir o bem
até que o título seja pago e, caso ela não consiga pagar o investimento, ela vende esses
bens e paga os títulos com este valor. Ou seja, ela dispõe algo material que possui em
nome da empresa como garantia caso não consiga pagar pelo título. Sendo considerada
uma garantia forte, tem um risco menor. Consequentemente, seu retorno será menor.
FLUTUANTE: Forte. Esta opção é escolhida quando a empresa substitui a sua garantia,
podendo ser alterada. Por exemplo, ela colocou dois galpões como garantia mas os ven-
deu antes de acabar o processo das Debêntures. Desta maneira, ela deve substituir este
bem por outro. É chamada de flutuante pois esses bens tangíveis flutuam e se modifi-
cam. Pode ser considerada uma garantia média, com risco e retorno também menores.
QUIROGRAFÁRIA: Fraca. Já nesta opção não existe um bem real e tangível, pois a garan-
tia é somente da empresa. Ela se coloca como disposta a arriscar, pois tem capacidade
suficiente para ir negociando ao longo dos anos com os investidores. Se a empresa falir, os
investidores concorrem em igualdade de condições com os demais credores quirografários
(sem preferência). Essa é considerada uma garantia fraca, com risco e retornos maiores.
SUBORDINADA: Fraca. Esta última opção é para quando os investidores são informados
pela empresa X que além de dever para eles, deve também a outras empresas, clientes e
outros gastos. Assim, caso não haja dinheiro para os investidores receberem, eles estarão
subordinados aos outros debenturistas, ou seja, ninguém será colocado com prioridade
da frente de outros investidores. A empresa pagará todas as contas necessárias e depois,
se sobrarem valores, será tudo negociado. Então, esta garantia é considerada fraca, com
risco maior e um retorno maior.

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Como o próprio nome sugere, essa garantia está subordinada às demais. O que difere
essa garantia da quirografária é o fato de que o detentor das debêntures não concorre
em igualdade de condições com os demais credores da empresa, mas estão subordina-
dos a estes. Em outras palavras, se a empresa falir, o investidor que tem essa debênture
será o último da fila para receber (se for receber).
O que deve ser lembrado é que, quanto mais fraca é a garantia, mais risco a empresa
corre. Mas, por consequência, terá um retorno bem maior.
Existe também uma garantia adicional:
⯀ FIDEJUSSÓRIA: a qual a empresa pode ou não colocar, sendo opcional, adicional

e não obrigatória. Ela é um aval, o que significa que uma pessoa irá responder com
o seu próprio patrimônio. Isto quer dizer que, se minha empresa não conseguir
pagar as debêntures, o próprio dono poderá colocar sua casa, carro e afins como
garantia de pagar a conta. Geralmente, é o sócio majoritário que responde por este
processo com seu próprio nome.
DEBÊNTURES - FORMAS DE NEGOCIAÇÃO

Quando uma empresa contrata uma debênture, ela encaminha todo um processo envol-
vendo diversos pontos na Instituição Financeira. Logo, esta Oferta Pública chegará ao
mercado com algumas características. São elas:
⯀ PRAZO: a emissão do título foi para 5 anos.

⯀ TAXA: pode ser pré-fixada ou pós-fixada e pagará a variação de IPCA (Índice Nacional
de Preços ao Consumidor Amplo) + 6% ao ano.
⯀ FORMAS DE PAGAMENTO: como a empresa pagará para os investidores o valor
desta debênture, necessitando já ter informado o valor mínimo de cada debênture
(por exemplo, de R$1000,00 cada unidade). Então, a empresa combina com o inves-
tidor que ele comprará hoje, mas receberá o valor da unidade e mais o rendimento
de todo o período ao final de 5 anos.

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Também pode acontecer da empresa comunicar que irá pagar um Cupom Semestral,
que resultaria em, a cada seis meses, a empresa pagar apenas o rendimento das debên-
tures. Este rendimento é que chamamos de Cupom Semestral.
A forma de pagamento deve ser informada pela empresa na emissão do título.
Desta forma, será informado se será Título com Cupom ou Título Sem Cupom.
⯀ GARANTIAS: as garantias também devem ser informadas no encaminhamento

dos títulos como, por exemplo, a garantia Real.
⯀ REPACTUAÇÃO: a empresa deve informar também sobre sua repactuação, por
exemplo, de 3 anos. Quando chegar no dia do fechamento dos 3 anos, a empresa
se une com os investidores. Pode ter acontecido uma mudança de cenário e seu
projeto necessitar de mais um ano, assim fechando 6 anos de título.
Pode acontecer também que o projeto foi encerrado antes e com sucesso, assim podendo
negociar todo o valor naquele momento.
Outra coisa que pode acontecer é a empresa querer mudar a sua garantia de Real para
Flutuante. Mas faria sentido diminuir a garantia e o título ficar mais arriscado? Se fizer
sentido para a empresa, os investidores vão aceitar e recomendar a ela aumentar a taxa
de IPCA (Índices de Preços ao Consumidor) em mais 7% ao ano (pois são vários fatores
que podem causar o aumento, resultando em mudanças).
Sendo assim, esta Repactuação pode acontecer ou não. Se acontecer, é uma forma de
renegociação da empresa com os Investidores.
Todas estas etapas a respeito da debênture, como objetivos, ofertas, etc, estão na
Escritura. A Escritura é um documento oficial que possui regras e linhas específicas
das debêntures. Especifica os direitos dos investidores, deveres dos emitentes, todas as
condições da emissão, os pagamentos dos juros, prêmio e o principal, além de conter
várias cláusulas padronizadas restritivas e referentes às garantias. Também consta quem
é o agente fiduciário, alguém que auxilia em funções como, por exemplo:

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Para realizar uma repactuação, a empresa não vai reunir todos os seus investidores –
que, aliás, podem investir milhões, já que sua unidade vale R$1.000,00 e sua debênture
é de R$500.000,00. O que ela vai fazer é encontrar a Escritura e nomeia uma Instituição
Financeira e torná-la o agente fiduciário, a pessoa responsável por zelar pelo cumpri-
mento da escritura, cobrando e analisando o processo da empresa caso necessário. A
repactuação, então, é feita com ele, que estará sempre à disposição e defendendo a
companhia nos interesses relacionados às debêntures. Caso seja necessário, ele olhará
a Escritura para ver se a empresa está prestando os serviços corretamente.
A emissão pública de debêntures exige a nomeação de um agente fiduciário. Deve ser

ou uma pessoa natural capacitada ou uma instituição financeira autorizada pelo Banco
Central para o exercício dessa função, que tenha como objeto social a administração ou
a custódia de bens de terceiros (ex.: corretora de valores).
O agente fiduciário não tem a função de avalista ou garantidor da emissão. Ele poderá́
usar de qualquer ação para proteger direitos ou defender interesses dos debenturistas.
No caso de inadimplência da emitente, o agente deve:
⯀ Executar garantias reais, receber o produto da cobrança e aplicá-lo no pagamento,

integral ou proporcional, dos debenturistas;
⯀ Requerer falência da emitente, se não existirem garantias reais;
⯀ Representar os debenturistas em processos de falência, concordata, interven-
ção ou liquidação extrajudicial da emitente, salvo deliberação em contrário da
assembleia dos debenturistas;
⯀ Tomar qualquer providência necessária para que os debenturistas realizem os
seus créditos;

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TRIBUTAÇÃO E TIPOS DE DEBÊNTURES
Existem dois tipos de debêntures específicas:
⯀ D.C.A (Debênture Conversível em Ação): Uma empresa, no momento de ofertar a

sua debênture, pode colocar em sua Escritura que as mesmas serão convertidas em
ações. Por exemplo, você investiu um valor X, dado a cada unidade da oferta, mais
a soma de seus juros, totalizando o valor Y. Ao invés de pagar o valor em dinheiro,
a empresa, no final do processo, vai dizer que irá reverter por ações na bolsa para
você, que seria o investidor.
Desta maneira, a partir deste momento, a debênture foi quitada e você passa a ser
sócio da empresa, pois tem ações em seu nome da empresa, tendo direito em todos
os lucros, prejuízos e tudo o que cerca a companhia. Você pode vender essas ações
a qualquer momento. Existe essa possibilidade, mas não é muito ocupada pelas
instituições por não ser coerente a empresa repassar seus bens. De certa forma, isso
se torna uma carência de seu patrimônio.
Outro ponto relevante é que, como já foi mencionado, as debêntures são ofertas de
longo prazo e, por vezes, a empresa paga apenas no final dos anos estipulados, sendo
um mercado onde o investidor pode negociar a debênture em mercado secundário.
Explicando melhor, você compra de uma empresa, vende para outra pessoa, que pode
vender para outras e assim por diante.
Memorizando: sempre há tributação. Como é um título de renda fixa, as debêntures

obedecem a tabela de renda fixa já mencionada anteriormente, tanto para a PF (pessoa
física) quanto para a PJ (pessoa jurídica).
⯀ INCENTIVADAS: em 2011, no governo Dilma juntamente com a equipe econô-

mica, foram criadas as Debêntures Incentivadas. Essas existem no caso de uma
empresa emitir debêntures no mercado, sendo que esta captação de recursos
será de projetos de infraestrutura como construção de casa, investimentos de
tecnologia 5, de energia, telecomunicações e saneamento básico, entre outros.
Esta opção foi criada para estimular a construção de um mercado privado de
financiamento de longo prazo.

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Estas estruturas devem sempre melhorar a qualidade de vida dos brasileiros. Portanto,
ela foi chamada assim pois é de infraestrutura, tornando-se de incentivo aos investidores
que, ao emitir debênture, serão isentos de impostos Os incentivos são:
⯀ IRPF (pessoa física) = 0% de juros
O investidor pessoa física não paga imposto ao investir em uma Debênture Incentivada.
⯀ IRPJ (pessoa jurídica) = 15% de juros
O investidor pessoa jurídica para alíquota única de 15% ao investir em uma Debênture Incentivada.
O que muda entre tais incentivos é apenas sua tributação diferente. As regras e formas
de pagamentos são iguais às outras Debêntures.
Existe mais uma regra para a Debênture Incentivada:
O vencimento dela será necessariamente maior ou igual a 48 meses. Portanto, não

poderá ser emitida uma Debênture de infraestrutura com vencimento inferior a 4 anos
e o resgate não pode ser inferior a 24 meses.
Ou seja, uma empresa pede a autorização para o ministério a qual ela está subordinada,
como, por exemplo, mobilidade urbana, energia, transporte e telecomunicações. Para
emitir esta debênture, seguida da autorização, ela oferece uma Oferta Pública e registra
na CVM. Nesta oferta, ela deixa claro que a Debênture que está emitindo pagará em
4 anos, mas se os investidores quiserem, em 2 anos a empresa pode se reunir com os
mesmos para liquidar estas parcelas em menos tempo (24 meses).
O que isso quer dizer é que o vencimento mínimo é de 48 meses e o resgate mínimo é de
24 meses. Desta maneira, antes do dia mínimo não existe possibilidade de acerto, apenas
se for negociado no mercado secundário caso a empresa queira. Porém, passando os 2
anos completos, de acordo com o que está escrito na Escritura e com o agente fiduciário,
a empresa pode, por sua decisão, fazer o resgate antes do vencimento de 4 anos. Por que?
Porque isso é uma garantia. Ninguém realiza uma obra de infraestrutura em apenas um
ou dois meses. Assim, a empresa tem desenvolvimento de receita e outros valores afins.

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NOTAS PROMISSÓRIAS
Também conhecida como a expressão em inglês, Commercial Paper, são notas promis-
sórias negociadas fora do Brasil. Segundo o professor, portanto, não tem problema você
chamar ou de Notas Promissórias ou de Commercial Paper.
As notas promissórias são títulos emitidos por instituições não financeiras do mesmo
modo que as Debêntures. Mas qual é a diferença?
Enquanto as DB são para recursos a longo prazo, as NP são para recursos a curto prazo,
geralmente tendo como finalidade exclusiva em Capital de Giro, já que é necessário os
valores para logo. Por ser um título de necessidade mais rápida, não há muitas regras e
garantias, sendo mais objetivo.
CURTO PRAZO:
⯀ 180 dias se for emitida por uma empresa S/A com capital fechado;
⯀ 360 dias se for emitida por uma empresa S/A com capital aberto.
Consequentemente, por ser de empresas não financeiras, NÃO possui FGC e seu valor
de IR, conforme tabela, será a menor alíquota possível, que é de 20%. Isso se dá porque
seu prazo é curto, não ficando mais de 360 dias no papel.
RENDA VARIÁVEL
O QUE É UMA AÇÃO?

O primeiro tipo de renda variável que estudaremos é também o mais famoso: as Ações
negociadas na Bolsa de Valores.

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A ação representa a menor “fração” do capital social de uma empresa, ou seja, a
unidade do capital nas sociedades anônimas (empresas S.A). Quem adquire essas
“frações” é chamado de acionista e terá participação na empresa correspondente a
quantas dessas “frações” ele detiver.
Basicamente, podemos pensar na padaria que tem aí pertinho de sua casa. Imagine
se você pudesse ser sócio(a) desse empreendimento e receber os lucros gerados pela
venda de pães todos meses. Seria bom, né? Pois é exatamente isso que acontece com
as ações. Você se torna sócio(a) do empreendimento, pode receber lucros em sua conta,
pode votar para decidir sobre quando e quanto pagar para cada acionista. Ou seja, você
também é dono da empresa.
TIPOS DE AÇÕES
Como uma empresa que tem suas ações na bolsa de valores tem milhões de sócios,
é importante saber que existem 2 tipos de ações e que cada uma lhe confere direitos
diferentes. Vamos falar sobre essas ações agora.
⯀ Ações ordinárias: essas ações chamadas de ON conferem ao seu detentor o direito

a voto nas assembleias dos acionistas da empresa. Em outras palavras, o investidor
que compra ações ON pode, de fato, “mandar” na empresa. Uma empresa pode
emitir até 100% de ações ordinárias;
⯀ Ações preferenciais: ações chamadas de PN não conferem ao seu detentor direito
a voto na assembleia de acionistas, mas dão preferência no recebimento dos lucros
gerados pelas empresas (os dividendos que estudaremos mais adiante). Uma ação
PN tem pelo menos 10% a mais de dividendo do que uma ação ON. Um ponto
importante é que, se a empresa ficar 3 anos consecutivos sem distribuir lucros,
essa ação passa a ter direito a voto na assembleia. No máximo 50% das ações de
uma empresa podem ser dessa categoria.

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Falei que o acionista ordinário é o cara que pode, de fato, mandar na empresa, certo?
Então quer dizer que, para ter o controle da empresa, basta comprar ações ordinárias que
já posso mandar nos “paranauê tudo”? Não é bem assim. O controlador da companhia
precisa manter 50% + 1 das ações ordinárias da empresa. Estou falando isso para você
não confundir com 50% de todas as ações.
Deixe-me explicar com um exemplo: o Banco do Brasil é uma empresa que tem ações na
bolsa mas é controlado pelo Governo Federal. Vamos imaginar, de forma hiperbólica, que
o Banco do Brasil tem 1.000 ações. Destas, 500 são PN e 500 são ON. Para que o Governo
Federal possa sempre ser o controlador ele precisa ter 251 ações ON. Assim ele garante
que sempre terá o maior poder de voto já que a ação ON confere um voto por ação.
Agora vamos ver como funciona as ordens de compra e venda das ações.
TIPOS DE ORDEM
Vamos entender quais são os tipos de ordem que o investidor pode dar no mercado de ações.
Iniciando pela ordem de compra, existem dois caminhos possíveis: lote padrão e lote
fracionário. Lote padrão é quando você compra ações por lotes de múltiplos de 100 de
uma determinada empresa. Para explicar melhor, um exemplo: quero comprar 10 lotes
padrões das ações da ITAUSA, ou seja, comprarei 10 lotes de 100 ações cada, que será
1.000 ações ao total. O código do lote padrão ITSA3 (ação ordinária).
Já o lote fracionário é quando você compra uma quantidade que não segue múltiplo
de 100, podendo ser menor que 100 ou maior que 100. O código do lote fracionário
ITSA3F (ação ordinária).
Importante: se você comprou de 10 em 10 ações pelo lote fracionário e ao alcançar 100

ações, você vende todas elas pelo lote padrão. Lembre-se da regra dos múltiplos de 100.
O inverso também pode acontecer.
Dentro do sistema que está sendo operado, onde se compra e vende as ações, podem
ser feitas duas ordens: a stop loss (para de perder) e a stop gain (para de ganhar).

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Vamos exemplificar o stop loss para que fique melhor sua compreensão: comprei uma
ação por R$ 10,00 e tenho um grande receio de perder dinheiro. Para minha proteção,
ordeno no sistema um stop loss de R$ 8,00. Isso significa que, se a ação começar a cair
até R$ 8,00, o sistema executa automaticamente a ordem de venda desta ação.
Já stop gain é o inverso de stop loss. Comprei uma ação por R$ 10,00 e tenho como
estratégia vender por R$ 12,00. Para não perder a oportunidade nas oscilações do mer-
cado, ordeno um stop gain de R$ 12,00. Assim, no momento em que ela atinge R$ 12,00,
o sistema executa automaticamente a ordem de venda desta ação.
Neste processo de compra de ações, existe o processo de liquidação financeira e a

liquidação física das ações. Estas liquidações no mercado de ações ocorre em D+2. Isso
quer dizer que, se eu comprar ações hoje, elas só serão integradas na minha carteira
(liquidação física) em 2 dias úteis. Já o vendedor só receberá o dinheiro a respeito das
ações compradas em 2 dias úteis (liquidação financeira).
Esse período de liquidação física não tira o meu direito sobre as ações. Então, se eu qui-
ser posso vendê-la para outra pessoa, em uma operação day trade (operação em que a
compra e venda das ações ocorrem no mesmo dia).
E como última ordem temos a precificação. Quando você no seu home broker para
comprar uma ação, você vai analisar o booking e vai precificar de alguma das duas for-
mas: a mercado ou limitada. Na precificação a mercado, a sua ordem de compra será
executada independente o preço que aquele ativo tiver no mercado. Já na precificação
limitada, sua ordem de compra será executada de acordo com o limite que você colo-
cou. Vamos dizer que você quer comprar ações a R$ 10,00. Se as ações estiverem com
preço acima de R$ 10,00, a ordem de compra não será executada.
FORMAS DE NEGOCIAÇÃO
Vamos entender agora as diferenças entre as formas de negociação no mercado de
ações. Quanto o investidor compra ações, seja no mercado primário ou no secundário,
ele utiliza uma dessas formas para alcançar seus objetivos. Basicamente, o que vai dife-
renciar cada forma de negociação são os prazos entre a compra e venda.

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As formas de negociação são: Day Trade, Swing Trade e Buy and Hold.
Day Trade é a combinação de operação de compra e venda realizadas por um investi-

dor com o mesmo título em um mesmo dia. A liquidação da operação se dá no mesmo
dia, ou seja, em D+0. Lembre-se de que é uma operação de curtíssimo prazo e possui
características de especulação.
Imagine este caso: quero lhe vender uma ação por R$ 10,00 e você quer comprá-la no
Day Trade. Sendo acordado, você faz a ordem de compra por R$ 10,00 e, a partir desse
momento, você já tem os direitos sobre a ação mesmo não a tendo em sua carteira ou
pago por ela. Mais tarde, no mesmo dia, você vende essa mesma ação a outra pessoa
por R$ 12,00. O que vai acontecer aqui? Você vai receber R$ 2,00 pela operação.
Então, depois dos 3 dias úteis sobre a liquidação física e financeira da caneta, você vai
receber só a diferença R$ 2,00. E se a diferença tivesse ficado negativa? Você comprou
por R$ 10,00 e, pelas oscilações do mercado, só conseguiu vender por R$ 8,00. Será
debitado de sua conta R$ 2,00.
Usamos como exemplo apenas uma ação, mas essa operação pode ser feita em outras
quantidades, por exemplo, 1.000, 5.300, etc.
E para operar Day Trade, não preciso de dinheiro? Não necessariamente. O que você
precisa é ter um contrato firmado com a instituição financeira que faz as negocia-
ções, dando ciência de que você opera em day trade, estando autorizado e ciente
dos riscos das operações.
Existem duas palavras que serão comuns na sua vida como um agente autônomo
de investimentos: long (comprado) e short (vendido). Um exemplo é quando você
entra vendido no day trade por acreditar que haverá uma desvalorização das ações
da empresa XPTO. Exemplo: pela suas análises, as ações da JBS vão cair hoje e você
não tem as ações. Então, ao abrir o pregão, você entra vendido. Ou seja, você vende
R$ 10.000,00 em ações da JBS sem tê-las em sua carteira. Ao final do dia, conforme
você imaginou, estas ações da JBS realmente caem. Aquele lote que valia R$ 10.000,00
agora vale R$ 8.000,00. O que você faz? Vai precisar entregar daqui a D+2 as ações
para o comprador. Você vai comprar as ações por R$ 8.000,00, pois assim você zera a
posição e acaba tendo lucro de R$ 2.000,00 sobre a operação.

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Já Swing Trade é a modalidade de investimento de curto prazo, ou seja, quando os
investidores mantêm os títulos por prazo pequeno. Possui características de especulação.
Exemplo: você compra ações da JBS hoje e só vai vender daqui a 25 dias.
Por último, o Buy and Hold é a modalidade de investimento no mercado em que o inves-
tidor compra as ações e as mantém em sua carteira por um longo período de tempo. O
termo Buy and Hold deriva do inglês que, traduzido, significa comprar e segurar.
As operações Swing Trade e Buy and Hold estão presentes em algumas literaturas
(e podem também aparecer na prova) como operação normal, pois se diferenciam
no prazo e na tributação.
E quais são os direitos que o investidor tem ao comprar ações?
Quando o investidor compra ações no mercado, ele está, como já dissemos, se tor-
nando sócio do empreendimento no qual resolveu colocar seu capital. Por isso, ele
terá alguns direitos, como:
⯀ Ganho de capital: é quando o investidor vende as ações por um preço superior ao da

compra. Esse lucro está sujeito à tributação, conforme detalhado no próximo tópico;
⯀ Subscrição: direito aos acionistas de aquisição de ações por aumento de capital,
com preço e prazos determinados. Garante a possibilidade de o acionista manter a
mesma participação no capital total. Vantagens: compra das ações é feita antes da
precificação de mercado pela demanda, o que pode ter um valor melhor e também
vender a direito de subscrição para outro investidor;
⯀ Tag Along: É um mecanismo de proteção aos acionistas minoritários. Pela lei
6.404/76, é o direito do acionista ordinário de vender suas ações em função da
troca de controle da companhia por, no mínimo, 80% do valor pago pelo novo con-
trolador. Algumas empresas, em seu estatuto, oferecem tag along em percentual
maior que 80% a todos os acionistas. A recompra dessas ações é feita por meio
de uma OPA (Oferta Pública de Aquisição de ação) quando as empresa oferecem
os acionistas a possibilidade de recomprar as ações. Dependendo do estatuto da
empresa, pode também pagar 100% do Tag Along ou pagar tanto os acionistas
ordinário (ON) quanto acionistas preferenciais (PN).

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EVENTOS SOCIETÁRIOS
Ainda na linha dos direitos dos acionistas, vamos listar o que chamamos de eventos
societários. Vamos listar o que chamamos de eventos societários. Alguns representam
literalmente o lucro, mas não dependem da ação do acionista e sim da empresa.
⯀ Dividendos: distribuição de parte do lucro aos seus acionistas, pagos exclusivamente

em dinheiro. O Estatuto da empresa pode prever o percentual do lucro que será
distribuído aos acionistas. Se essa informação for omissa no estatuto, o percentual
mínimo a ser distribuído é de 25%. Isento de Imposto de Renda;
⯀ Juros sobre o Capital Próprio: quando a empresa retém parte do lucro para reinvesti-
mento, deverá pagar juros aos acionistas por esse valor. Esses proventos são pagos em
dinheiro, como os dividendos. Há alíquota de Imposto de Renda - 15% deduzido na fonte;
⯀ Bonificações: correspondem à distribuição de novas ações para os atuais acionistas,
em função do aumento do capital. Excepcionalmente, pode ocorrer a distribuição
de bonificação em dinheiro;
⯀ Grupamento (Inplit): reduzir a quantidade de ações aumentando o valor de cada
ação (objetivo: menor risco);
⯀ Desdobramento (Split): aumentar a quantidade de ações reduzindo o valor da
ação (objetivo: maior liquidez).
TAG ALONG
Como já comentamos anteriormente, o Tag Along é um direito do acionistas no qual ele
vende suas ações em função da troca de controle da companhia por, no mínimo, 80%
do valor pago pelo novo controlador. Algumas empresas, em seu estatuto, oferecem tag
along em percentual maior que 80% a todos os acionistas. A recompra dessas ações é
feita por meio de uma OPA (oferta pública de aquisição de ação) quando as empresa
oferecem os acionistas a possibilidade de recomprar as ações.

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GOVERNANÇA CORPORATIVA
As empresas com ações listadas na bolsa de valores são, por definição, grandes empre-
sas e com boas políticas de gestão. No entanto, a B3 criou o segmento de governança
corporativa que aumenta o padrão de exigência da gestão da companhia para trazer
ainda mais segurança aos investidores.
Empresas que estão listadas nos segmentos de governança da bolsa alcançam um

patamar a mais na qualidade de sua relação com os investidores.
A governança corporativa pode ser resumida como o conjunto de mecanismos de incen-

tivo e controle que visa assegurar as tomadas de decisão alinhadas com os objetivos de
longo prazo das organizações.
As empresas recebem selos pelo seu nível de governança. Esse nível está relacionado a
como esta empresa é administrada. Esse nível é estabelecido a partir dos princípios da
governança corporativa. São eles:
⯀ Transparência: das informações e dados da empresa, a fim de deixar todos cientes

de sua situação;
⯀ Equidade: tratar com respeito todos os seus parceiros, stakeholders, sócios, forne-
cedores. Tratamento justo para com a sociedade que está inserida;
⯀ Prestação de contas: juntamente com transparência, a regularidade na divulgação
de seus balanços e de sua agenda corporativa;
⯀ Responsabilidade corporativa: que sua busca não seja apenas o maior lucro que
ela pode alcançar e sim estar empenhada em reduzir as externalidades negativas
(efeitos negativos a sociedade, economia e/ou ambiental indiretamente ocasio-
nados pela produção ou venda dos produtos ou serviços da empresa. Exemplo:
montadoras de veículos que poluem, provocando o efeito estufa e doenças respi-
ratórias a população) e aumentar as externalidades positivas (exemplo: campanha
do agasalho ou biblioteca solidária).

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NÍVEIS DE GOVERNANÇA CORPORATIVA
Vamos entender melhor quais são esses níveis e quais as exigências para obter esse
selo. Ao total, são 5 níveis, mas em sua prova só serão cobrados 3 deles. Abordaremos
esses 3 a seguir:
Nível 1: Principais Exigências

⯀ Percentual mínimo de ações em free float (livre negociação de 25%);
⯀ Conselho de administração com no mínimo de 3 membros (conforme legislação),
com mandato unificado de até 2 anos;
⯀ Calendário público de eventos corporativos.
Nível 2: Principais Exigências

⯀ Todas as exigências do nível 1;
⯀ Conselho de administração com no mínimo de 5 membros, dos quais pelo menos
20% devem ser independentes com mandato unificado de até 2 anos;
⯀ Demonstrações financeiras traduzidas para o inglês;
⯀ Tag along de 100% tanto para ON quanto PN;
⯀ Adesão a CAM (Câmera de Arbitragem do Mercado) - oferece um foro especializado
para a solução de questões relativas ao direito empresarial, sobretudo relacionadas
ao mercado de capitais e o direito societário;
⯀ Caso queira deixar de ser nível 2 para um inferior, precisará comunicar os investi-
dores e fazer uma OPA (oferta pública de aquisição de ação) quando a empresa
oferece a possibilidade de recomprar as ações.
Novo Mercado: Principais Exigências

⯀ Todas as exigências do nível 2;
⯀ 100% das ações devem ser ordinárias (ON);
⯀ Percentual mínimo de ações em free float de 25% ou percentual mínimo de 15% de
free float, se o volume de negociação diária for superior a R$ 25.000.000,00;

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⯀ Reunião pública anual realizada em até 5 dias úteis após a divulgação de resultados
trimestrais ou das demonstrações financeiras, de apresentação pública (presen-
cial, por meio de teleconferência, videoconferência ou outro meio que permita a
participação a distância) sobre as informações divulgadas;
⯀ Adesão a CAM (Câmera de Arbitragem do Mercado) - oferece um foro especializado
para a solução de questões relativas ao direito empresarial, sobretudo relacionadas
ao mercado de capitais e o direito societário;
⯀ Conselho de administração com mínimo de 3 membros (conforme legislação),
dos quais, pelo menos, 2 ou 20% (o que for maior) devem ser independentes, com
mandato unificado de até 2 anos.
EMPRÉSTIMO DE ATIVOS
O empréstimo de ações é uma operação em que investidores doadores emprestam aos
investidores tomadores por prazo determinado e, mediante a cobrança de uma taxa
livremente pactuada, certa quantidade de ações.
Esclarecendo: o investidor que compra ativos via bolsa de valores pode emprestar seus
ativos a outros investidores. É popularmente chamado de aluguel de ativos no mercado,
pois ao emprestar, o investidor doador ganha uma grana em troca.
Você deve estar se perguntando: qual é o objetivo dessa negociação? Vamos usar um
exemplo para ajudar a ficar claro: imagine que hoje eu resolvo achar que, por alguma
razão, as ações da Petrobrás vão cair consideravelmente. Só que não tenho nenhuma
ação da Petrobrás e para ganhar dinheiro com essa queda, pois preciso vendê-las. Então,
eu alugo essas ações da Petrobrás de você, vendo elas no mercado para outro investidor
e, depois que desvalorizarem, as compro novamente e devolvo para você.
Assim, vão existir dois agentes principais nesse processo: o tomador e o doador. O
tomador é o investidor que pega as ações emprestadas para se posicionar no mercado.
Ele ganha lucro sobre a diferença da venda pela compra das ações e paga uma taxa
ao doador, o investidor que tem posse das ações e acaba lucrando com o empréstimo.

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Características:
⯀ Doador: aquele que cede os direitos sobre o papel e, em troca disso, recebe rendimentos;
⯀ Tomador: aquele que paga juros para ter direito sobre o ativo;
⯀ BTC: banco de títulos administrados pelo B³. Quando o investidor coloca sua carteira
a disposição do mercado para que meus papéis possam ser alugados, essa posição
fica no BTC e todos os participantes do mercado de capitais podem acessar e usufruir;
⯀ Prazo minimo: 1 dia;
⯀ Prazo máximo: não há;
⯀ Custos: para o investidor doador não há nenhum custo. Agora, para o investidor
tomador, existe o custo da taxa exigida pelo doador, a comissão da corretora e a
taxa de 0,25% ao ano da B3;
⯀ Tributos: doador paga IR conforme renda fixa sobre a taxa estabelecida. Já o toma-
dor paga tributos sobre lucro da operação, menos a taxa paga ao doador;
⯀ Proventos: por definição os proventos são pagos ao tomador, no entanto, no
empréstimo de ativos, o tomador repassa todos os direitos ao doador.
Também temos três formas de ocorrer a liquidação do contrato de empréstimo de

ativos. São elas:
⯀ Contrato com prazo fixo: o doador coloca uma carência em sua oferta, tomando
o contrato vigente por um prazo mínimo específico;
⯀ Doador solicita a devolução antecipada: envolve a possibilidade de solicitação
de devolução antecipada pelo doador;
⯀ Tomador solicita a liquidação antecipada: contratos que possibilitam a liqui-
dação antecipada.
⯀ Também existem duas formas do doador fazer a sua oferta de empréstimo:
⯀ Oferta direcionada: é quando o doador já tem um tomador em específico para
emprestar seus ativos. É comunicado diretamente a corretora sobre o acordo
pré-estabelecido entre as partes;
⯀ Oferta a mercado: é quando o doador oferta seus ativos para o mercado. Qualquer
investidor que estiver interesse pode estar tomando os ativos em troca da taxa
estabelecida entre os dois.

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DEPOSITARY RECEIPT
Os recibos de depósitos DR (depositary receipt) são títulos negociados em um país que
tem como lastro ações de uma empresa instalada fora desse país. Calma, explico: ima-
gine que a empresa Apple Inc. queira vender ações aqui na B3. É possível? Sim, via DR.
A Apple, que tem suas ações negociadas na Nasdaq, vai custodiar ações em um banco
de investimento norte americano. Esse, por sua vez, vai emitir um recibo lastreado nessa
ação e negociar na bolsa de valores do Brasil.
O mesmo acontece se a Petrobrás quiser vender ações na bolsa de valores de Nova York.
Para isso, a nossa estatal vai custodiar algumas ações em um banco de investimento
brasileiro que, por sua vez, levará recibos lastreados nessas ações à NYSE (New York
Stock Exchange, a bolsa de valores de Nova York).
Claro que, para diferenciar os papéis de acordo com as praças de negociação, temos
mais códigos nos DR:
⯀ ADRs - American Depositary Receipt: são títulos de empresas com sede fora dos
EUA e com títulos negociados na bolsa de valores daquele país. A Petrobrás, ao
negociar recibos nos EUA, vai negociar ADR.
⯀ BDRs - Brazilian Depositary Receipt: títulos de empresas com sede fora do Brasil
com títulos negociados aqui na B3. A Apple, ao negociar títulos aqui no Brasil, vai
negociar BDR.
⯀ GDR - Global Depositary Receipt: títulos emitidos em vários mercados diferentes
do país onde a empresa tem sede.
Como dica, lembre-se de que a primeira letra do recibo indica o mercado onde aquele
papel está sendo negociado.
Vamos entender melhor quais são os tipos de BDRs. Para isso, temos uma tabela com-
parativa que vai facilitar seu entendimento sobre o assunto.

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1 - Não 1 2 30
patrocinado Patrocinado Patrocinado Patrocinado
Envolvimento
Não Sim Sim Sim
da Empresa
Programa e Programa e
Registro na CVM Programa Programa
Empresa Empresa
Oferta Pública Não Não Não Sim
Mercado Bolsa Bolsa Bolsa Bolsa
Investidores Qualificado Qualificado Todos Todos
País de País de
Padrão Contábil Brasil Brasil
Origem Origem
⯀ Não patrocinado: o programa instituído por uma ou mais instituições depositárias

emissoras de certificado sem um acordo com a companhia emissora dos valores
mobiliários objeto do certificado de depósito;
⯀ Patrocinado: programa de BDR instituído por uma única instituição depositária,
contratada pela própria companhia emissora dos valores mobiliários objeto do
certificado. Empresa patrocinadora é a companhia aberta ou assemelhada, com
sede no exterior, emissora dos valores mobiliários objeto do certificado de depósito
e que esteja sujeita à supervisão e fiscalização de entidade ou órgão similar à CVM.
É importante destacar que os DR são instrumentos de negociação regulados pela auto-

ridade local e, por isso, precisam atender uma série de requisitos. A SEC (Securities and
Exchange Commission), uma CVM norte americana, separa as ADRs em 3 níveis diferentes:
Nível 1 Nível 2 Nível 3

Mercados Balcão Bolsa Bolsa
Exigências da SEC Flexível Total Total
Oferta Pública Não Não Sim
Padrão Contábil Não há exigência Americano Americano

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⯀ SEC - Securities and Exchange Commission dos Estados Unidos. É como a nossa
CVM do Brasil;
⯀ Nível 1 - É o mais básico, no qual empresas estrangeiras não têm qualificações ou
não desejam ser listadas em bolsa. ADRs Nível 1 são encontradas no mercado de
balcão e é fácil e barato de avaliar seu interesse na América do Norte. Elas também
têm os requisitos mais flexíveis da Securities and Exchange Commission (SEC).
Negociado no mercado secundário;
⯀ Nível 2 - É listado em bolsa ou cotados na Nasdaq. ADRs Nível 2 têm um pouco mais
de exigências da SEC, mas também têm um maior volume de trade. Negociado no
mercado secundário. Uma ADR nível 2 pode ser patrocinada ou não patrocinada.
Uma ADR patrocinada conta com o apoio da empresa emissora da ação para que
aumenta sua visibilidade no mercado externo, ao passo que uma ADR não patro-
cinada não tem participação da emissora;
⯀ Nível 3 - É o mais prestigiado dos três tipos. Se refere a quando uma empresa
lança uma emissão de oferta pública na bolsa. ADRs Nível 3 são capazes de
levantar capital e ganhar visibilidade substancial nos mercados financeiros dos
EUA. Negociado no mercado primário.
Agora, como é um mercado de renda variável e que atende o mercado de capitais inter-
nacionais, vamos falar sobre quais são os riscos apresentados pelos DRs:
⯀ Riscos de Mercado: flutuação de preço - o quanto o preço de um ativo pode ser

alterado pelo mercado. Se esse preço tem uma forte variação, este ativo possui
um alto risco de mercado. Do contrário, se tem poucas variações, é um título com
baixo risco de mercado;
⯀ Riscos de Liquidez: dificuldade de vender - trata-se da dificuldade de vender um
determinado ativo pelo preço justo e no momento desejado. A realização da operação,
se for possível, implica numa alteração substancial nos preços do mercado. Geralmente
acontece quando um ativo possui muitos vendedores e poucos compradores;
⯀ Riscos Cambiais: risco que consiste na incerteza frente ao valor da moeda como
resultado das oscilações da taxa de câmbio. Exemplo: um investidor brasileiro com-
prou uma ADR da Petrobrás por US$ 10,00. Ao passar do tempo, há uma valorização
das ações da Petrobrás e uma alta desvalorização do real frente ao dólar. Como
resultado, a valorização das ações não foi o suficiente para cobrir a desvalorização
do real. Ao vender e fazer a conversão, o investidor estará sendo prejudicado.

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Vistos os riscos, temos também a tributação, não é mesmo? Vamos então entender
como funciona a tributação do ADR para o brasileiro:
⯀ Ganho de capital: isento de IR no mercado americano, mas quando o capital

retorna ao Brasil, seus ganhos devem ser declarados para a Receita Federal e
recolhido IR de 15% via DARF;
⯀ Dividendos: IR de 30% na fonte, porém há uma compensação feita via DARF
ou declaração anual.
ANÁLISE TÉCNICA X ANÁLISE FUNDAMENTALISTA
Análise Técnica
O primeiro modo de escolher uma ação também é conhecida como análise gráfica.
Ela estabelece projeções para os preços das ações, baseando-se na observação do
comportamento passado: sua demanda e oferta, a evolução passada dos volumes
negociados e os preços das ações.
Abaixo, temos um exemplo de um gráfico de análise de preço de ações:

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Esse gráfico mostra a evolução de preços de uma determinada ação ao longo do tempo.
A linha azul do gráfico é chamada linha de tendência. Portanto, no momento em que
foi “fotografada”, essa ação estava com tendência de queda de preço. A linha vermelha
inferior (A, B e C) é chamada de suporte. Isso porque é o momento que o preço do ativo
encontra um “suporte” contra a queda e começa a subir (hora de apostar na compra).
A linha vermelha superior é chamada de linha de resistência porque entende-se que o
preço encontra uma resistência e começa a cair (hora de apostar na venda).
Em resumo, a análise técnica estuda as movimentações nos preços passados e, a

partir daí, explica a sua evolução futura. É uma análise para investidores que querem
operar no curto prazo.
Análise Fundamentalista
Diferente da análise técnica, que estuda o padrão de preços do passado da ação, a aná-
lise fundamentalista ignora os preços do passado mas estuda fatores macroeconômicos,
capacidade de geração de caixa da empresa. Para tal, essa análise estuda o balanço patri-
monial da empresa, o mercado em que está inserida, qual a capacidade de geração de
caixa, a relação de dívidas em comparação ao patrimônio da empresa e outros indicadores.
Para entender o que é análise fundamentalista, podemos simplificar que serve para
responder a algumas perguntas, como:
⯀ A receita da empresa está crescendo?

⯀ A empresa está sendo lucrativa?
⯀ A empresa está em uma posição de mercado forte o suficiente para vencer os seus
concorrentes no futuro?
⯀ Ela é capaz de pagar suas dívidas?
Naturalmente, estas são algumas das muitas questões envolvidas. Existem literalmente
centenas de outras que você poderá ter sobre uma empresa. Contudo, a análise é resu-
mida a uma só: as ações da empresa são um bom investimento? Pense na análise funda-
mentalista como uma caixa de ferramentas para ajudá-lo a responder a esta pergunta.
A análise fundamentalista nos ajuda a encontrar o preço justo de uma ação.

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RISCOS NO MERCADO DE AÇÕES
Risco de Mercado
Este risco pode ser traduzido como, basicamente, quanto o preço de um ativo pode ser
alterado pelo mercado.
Por tudo que já vimos nos módulos anteriores, podemos afirmar que, ao investir o dinheiro
em um título qualquer, o investidor está comprando esse título. E tudo que compramos tem
um preço, certo? Se esse preço tem uma forte variação, este ativo possui um alto risco de
mercado. Do contrário, se tem poucas variações, é um título com baixo risco de mercado.
O exemplo mais clássico que podemos usar aqui é o preço das ações. Quando um
investidor compra uma ação por R$ 20, ele espera que o mercado, ao longo do tempo,
precifique essa ação por qualquer coisa acima de R$ 20 para que se tenha lucro. Quanto
maior for a oscilação de preço dessa ação, maior será seu risco de mercado.
Ainda no assunto de riscos de mercado, podemos separá-los em 2 tipos:
⯀ Risco sistemático: aqui, estamos falando de eventos econômicos que afetam o

preço de todos os ativos no mercado financeiro e não há o que o investidor possa
fazer para diminuir sua exposição a esse risco. Fatores como crise política, eco-
nômica, guerras ou desastres naturais se encaixam nesse tipo. Ou seja, algo que
está fora do controle de qualquer investidor. Posso usar como exemplo o dia que
o presidente da JBS, Joesley Batista, vazou uma gravação com o então presidente
da república, Michel Temer. Naquele dia, mais precisamente dia 18/05/2017, vazou
na imprensa que uma gravação que colocaria o governo, já sem credibilidade, em
uma situação bem delicada. Nesse dia, TODOS os ativos do mercado perderam
valor. Isso por conta do risco sistemático, de todo o sistema.

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⯀ Risco não sistemático: aqui estamos falando do risco que envolve somente uma
empresa ou um setor da economia. Se usarmos contextos políticos recentes para
entender o risco não sistemático, podemos lembrar da Operação Lava Jato. Essa
operação deflagrou, ainda em 2014, o maior esquema de corrupção que se tem
(ou tinha) conhecimento da nossa história. Todo o esquema de corrupção foi feito
através de uma empresa estatal: a Petrobrás. Durante essa investigação – e também
por outros motivos, é claro –, a Petrobrás teve uma perda de valor de mercado de
81% em seu patrimônio (embora já tenha se recuperado), de forma que as ações da
empresa saíram de R$ 23,36 para R$ 4,41. Você pode ver tudo isso no gráfico abaixo:
Nesse caso, temos uma perda expressiva de valor de uma única empresa e isso não
necessariamente afeta outras. Nesse tipo de risco, o investidor consegue se proteger ao
fazer uma diversificação de sua carteira de investimentos. Por falar em diversificação, é
sobre isso que trataremos agora.
Diversificação
Já que entendemos o risco não sistemático, vamos entender como o investidor pode se
proteger desse risco: através da diversificação.
De um jeito bem simples, diversificação é “não colocar todos os ovos na mesma cesta”.
No caso da Petrobrás, citado acima, se o investidor colocasse todo seu patrimônio em
ações dessa empresa, teria passado por fortes emoções nos anos de 2015 e 2016, né? O
investidor, então, pode se proteger desse risco colocando seu patrimônio em diversas
ações – preferencialmente de segmentos diferentes.

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Quanto maior for a quantidade de empresas na carteira do investimento, maior será sua
diversificação e menor será a exposição ao risco não sistemático da carteira.
O gráfico abaixo representa uma carteira bem diversificada e sua exposição ao risco de mercado.
Risco total
da carteira
Risco não-sistemático
Risco sistemático Número de

ativos na carteira
1 5 15
O que temos no gráfico é o seguinte: o eixo X representa a quantidade de ativos na car-

teira do investidor e o eixo Y, a quantidade de risco que a carteira possui. Perceba que,
quando eu aumento a quantidade de ativos na carteira, o meu risco vai diminuindo.
O ponto a destacar aqui é que, independente da quantidade ativos, ou melhor, inde-
pendente do tamanho da diversificação, o investidor SEMPRE estará exposto ao risco
sistemático na mesma proporção.
Em resumo: a diversificação é muito eficiente para proteger o investidor do risco não sis-
temático. No entanto, o risco sistemático não possui nenhum mecanismo de proteção.
Risco de Liquidez
Imagine que você comprou um ativo por R$ 20,00. Amanhã, você precisa desesperada-
mente vendê-lo, mas o valor dele caiu para R$ 15,00. Isso é Risco de Liquidez.
Trata-se da dificuldade de vender um determinado ativo pelo preço justo e no momento

desejado. A realização da operação, se ela for possível, implica numa alteração substan-
cial nos preços do mercado.

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Geralmente, acontece quando um ativo possui muitos vendedores e poucos compradores.
O investimento em imóveis é um exemplo de uma aplicação com alto risco de liquidez.
E quais são as despesas que o investidor tem no mercado de ações?
DESPESAS NO MERCADO DE AÇÕES

Como tudo na vida tem bônus e ônus, aqui não é diferente. Falamos sobre os direitos,
portanto, agora falaremos sobre as despesas e riscos que o investidor tem ao investir
nesse mercado:
⯀ Corretagem: é uma tarifa para pela investidores ao seu agente de custódia (corre-
tora) por toda ordem de compra e venda executada;
⯀ Custódia: uma espécie de tarifa de manutenção de conta cobrada por algumas
corretoras. Sempre que o investidor mantém alguma ação em custódia na corretora,
ele está sujeito a essa tarifa. Atualmente, muitas corretoras, por iniciativa própria,
oferecem isenção dessa tarifa a seus clientes. Despesa mensal;
⯀ Emolumentos: os emolumentos são cobrados pelas Bolsas por pregão em que
tenham ocorrido negócios por ordem do investidor. A taxa cobrada pela Bolsa é de
0,035% sobre o volume que o investidor compra, podendo ser alterada dependendo
do tipo de operação realizada;
⯀ Imposto de renda: o Imposto de renda no mercado de ações tem como regra
alíquota única de 15%. No entanto, devido à riqueza de detalhes que envolve a tri-
butação nesse tipo de operação, vamos dedicar o tópico a seguir para tratar sobre
esse assunto.
Vamos nos aprofundar um pouco mais sobre tributação no mercado de ações?
TRIBUTAÇÃO NO MERCADO DE AÇÕES

Como ocorre a tributação de ações em uma operação Buy and Hold ou Swing Trade?
A tributação também é conhecida como operações normais. Se dá do seguinte modo:

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⯀ A alíquota de IR para essa modalidade de investimento é de 15% sobre o lucro;
⯀ O recolhimento de IR é sempre feito pelo próprio investidor via DARF;
⯀ O imposto é apurado dentro do mês em que houve a negociação e deve ser reco-
lhido até o último dia útil do mês subsequente;
⯀ O lucro do investidor é aferido com base no valor das vendas deduzindo as
despesas por negociação;
⯀ A corretora que intermediou a operação recolhe um percentual na fonte de 0,005%
sobre o valor total da alienação, a título de antecipação de IR. Esse percentual é
conhecido no mercado como “dedo duro”, pois tem a função de informar a Receita
Federal sobre a movimentação do contribuinte;
⯀ Fica dispensado o recolhimento do dedo duro se o valor for igual ou inferior a R$ 1,00;
⯀ Investidor PF que vende, dentro de um mesmo mês, até o valor de R$ 20.000,00,
estará sempre isento de IR;
⯀ Toda operação no mercado de ações está livre de IOF.
Vamos entender melhor através de um exemplo dessa dinâmica.
Em janeiro deste ano, o investidor compra R$ 100.000,00 em ações. Passados três meses,
em abril, esse investidor aliena (vende) as ações por um total de R$ 120.000,00.
Assim sendo, temos um lucro de R$ 20.000,00 a ser tributado, certo? Nesse caso, será retido
na fonte pela corretora 0,005% sobre o valor total da venda, ou seja, (120.000 x 0,005) R$ 6,00.
O investidor, por sua vez, precisa recolher 15% sobre o lucro via DARF sendo 15% sobre
R$ 20.000, um total de R$ 3.000,00. Por ter sido retido na fonte R$ 6,00, o investidor
desconta na DARF recolhendo apenas R$ 2.994,00.
Como ocorre a tributação de ações em uma operação Day Trade:
⯀ A alíquota de IR para essa modalidade de operação é 20%;

⯀ O recolhimento de IR é sempre feito pelo próprio investidor via DARF;
⯀ O imposto é apurado dentro do mês em que houve a negociação e deve ser reco-
lhido até o último dia útil do mês subsequente;
⯀ A corretora que intermediou a operação recolhe um percentual na fonte de 1%
sobre o valor do lucro, a título de antecipação de IR;
⯀ Não tem o benefício fiscal de isenção até R$ 20.000,00 para PF.

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E, por último, como ocorre a tributação em juros sobre capital próprio:
⯀ Nessa modalidade de lucro há incidência de 15% de IR e é retido na fonte, ou seja,

quando a empresa paga o acionista o valor do IR já é descontado.
Mas e se eu tiver perdas, sou cobrado de IR? Como funciona?
COMPENSAÇÃO DE PERDAS
Já que o Imposto de Renda é cobrado sobre o ganho nominal, imagine uma situação
em que o investidor, ao invés de ganhar dinheiro com seu investimento, registre uma
perda. Nesse caso, o investidor pode compensar perdas em investimento futuro. Ou seja,
se ele perdeu dinheiro em janeiro e ganhou em maio, poderá compensar.
Vamos a um exemplo:
No mês de janeiro, o investidor vendeu ações com um prejuízo total de R$ 5.000,00. No mês
de março, o mesmo investidor vendeu ações com lucro de R$ 8.000,00. Assim, o prejuízo
anterior será compensado e será recolhido IR somente sobre R$ 3.000,00 (8.000 – 5.000).
Essa compensação pode ser feita a qualquer tempo no futuro. No entanto, se o investidor
não fizer a compensação no mesmo ano do prejuízo, terá de levar esse prejuízo à sua
declaração anual de ajuste de IR para que possa compensar em anos futuros.
A única observação é que a compensação pode ser feita somente para investimentos
da mesma modalidade. Se o investidor teve prejuízo com day trade, poderá compensar
somente com day trade; se perdeu com swing trade ou Buy and Hold, poderá compensar
somente com swing trade ou Buy and Hold.

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ÍNDICES BURSÁTEIS
Índices bursáteis são os índices da bolsa de valores.
IBOVESPA
Vamos iniciar pelo principal índice bursátil: o índice Bovespa, chamado popularmente
de Ibovespa ou IBOV.
A B3 divulga minuto a minuto a variação média do preço das ações com maior volume
de negociação através do índice Bovespa (a bolsa que conhecemos hoje como B3 era
conhecida como Bovespa, Bolsa de Valores de São Paulo).
O Ibovespa é o resultado de uma carteira teórica de ativos elaborada de acordo com

os critérios estabelecidos em sua metodologia, composta pelas ações com maior
volume de liquidez de mercado.
Para analisar o comportamento da B3, se está indo bem ou mal, analisa-se o índice
Bovespa. Esse índice é medido por pontos.
Qual é a metodologia utilizada pela B3 para quantificar esses pontos? A base de cálculo
é a soma do peso de cada empresa que está neste índice. Este peso necessariamente
correspondente a uma quantidade “n” de ações da empresa a serem somadas. Neste
montante, é aplicado um redutor para calcular esses pontos do índice.
Uma coisa importante é que, se os pontos subiram, quer dizer que o índice Bovespa
subiu. Isso ocorre de acordo com a média da valorização das empresas que compõem
este índice. Agora, se os pontos caíram, o índice Bovespa caiu.
Algumas informações a seguir serão fundamentais tanto para sua prova como para
sua vida profissional de agente autônomo de investimentos. Esses dados e índices são
encontrados no site da B3 (b3.com.br).

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Seguindo B3 > Market Data e Índices, teremos todos os índices que são dispostos pela
B3. Vamos iniciar com índices amplos:
ÍNDICES AMPLOS:
⯀ Índice Bovespa (Ibovespa): apresenta uma carteira teórica das empresas com
maior volume de negociação;
⯀ Índice Brasil 100 (IBrX 100): apresenta uma carteira teórica das 100 ativos com
maior volume de negociação na B3;
⯀ Índice Brasil 50 (IBrX 50): apresenta uma carteira teórica das 50 ações com maior
volume de negociação na B3;
⯀ Índice Brasil Amplo BM&FBOVESPA (IBrA): indicador do desempenho médio
das cotações de todos os ativos negociados no mercado à vista (lote-padrão) da
B3 que atendam a critérios mínimos de liquidez e presença em pregão, de forma
a oferecer uma visão ampla do mercado acionário.
Você deve estar se perguntando se precisará saber quais são as empresas que estão
nos índices para a prova. Já lhe adianto que não. O importante é você saber o que cada
índice representa e o que indica nas análises de ativos ou carteiras de investimentos.
Outra informação muito importante – e assunto de prova – é o período de rebalancea-

mento das carteiras teóricas dos índices, ou a vigência das carteiras. A carteira teórica
tem vigência de 4 (quatro) meses, para os períodos de janeiro a abril, maio a agosto
e setembro a dezembro, entrando em vigor na primeira segunda-feira do mês inicial
de vigência (ou dia útil imediatamente posterior no caso de nesse dia não haver nego-
ciação no segmento Bovespa).
Ao final de cada quadrimestre, a carteira é re-balanceada, analisando se as empresas

estão de acordo com os procedimentos e critérios integrantes desta metodologia.
Caso alguma estiver fora, ela é retirada do índice e, se uma nova empresa se adequar
ao critérios, essa é incluída.

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Outra informação importante é: durante o período de vigência da carteira, as quantidades
teóricas (apuradas de acordo com a metodologia de cada índice) podem ser alteradas
caso aconteça alguma anormalidade a alguma empresa que faz parte do índice. Com
decisão do comitê da B3, ela pode ser retirada antes do prazo de revalidação por estar
se desvalorizando ou por escândalo na administração.
Há um documento no site da B3, que indico a leitura, sobre todo esse assunto. O docu-
mento esclarecerá qualquer dúvida sobre a definição e procedimentos dos índices da
B3. Você pode acessar seguindo o caminho: Home > Market Data e Índices > Índices >
Índices amplos > Índice Bovespa (Ibovespa) > Saiba Mais - Metodologia do índice Bovespa.
É importante você conhecer o caminho para chegar no documento, mas vou facilitar
pra você. Para acessar, clique aqui.
E claro, existem outros além dos índices amplos, como:
ÍNDICES DE GOVERNANÇA:
⯀ Índice de Ações com Governança Corporativa Diferenciada (IGC): é o indicador
do desempenho médio das cotações dos ativos de empresas listadas no Novo
Mercado ou nos Níveis 1 ou 2 da BM&FBOVESPA;
⯀ Índice de Ações com Tag Along Diferenciado (ITAG): é o indicador do desempenho
médio das cotações dos ativos de emissão de empresas que ofereçam melhores
condições aos acionistas minoritários, no caso de alienação do controle;
⯀ Índice de Governança Corporativa Trade (IGCT): é o indicador do desempenho
médio das cotações dos ativos de emissão de empresas integrantes do IGC que
atendam aos critérios adicionais descritos nesta metodologia;
⯀ Índice de Governança Corporativa – Novo Mercado (IGC-NM): é o indicador do
desempenho médio das cotações dos ativos de emissão de empresas que apre-
sentem bons níveis de governança corporativa, listadas no Novo Mercado da B3.

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ÍNDICES DE SEGMENTOS E SETORIAIS:
⯀ Índice BM&FBOVESPA Financeiro (IFNC): é o indicador do desempenho médio
das cotações dos ativos de maior negociabilidade e representatividade dos setores
de intermediários financeiros, serviços financeiros diversos, previdência e seguros;
⯀ Índice de BDRs Não Patrocinados-GLOBAL (BDRX): é o indicador do desempenho
médio das cotações dos BDRs Não Patrocinados, autorizados à negociação na B3,
que atendam a critérios estabelecidos nesta metodologia;
⯀ Índice de Commodities Brasil (ICB): é a referência ou benchmark, para que fun-
dos de investimento, tesourarias, administradores de carteira e outros investidores
possam avaliar o desempenho de seus negócios com commodities e compará-los
ao desempenho de outros ativos ou aplicações financeiras;
⯀ Índice de Consumo (ICON): é o indicador do desempenho médio das cotações
dos ativos de maior negociabilidade e representatividade dos setores de consumo
cíclico, consumo não cíclico e saúde;
⯀ Índice de Energia Elétrica (IEE): é o indicador do desempenho médio das cotações
dos ativos de maior negociabilidade e representatividade do setor de energia elétrica;
⯀ Índice de Fundos de Investimentos Imobiliários (IFIX): é o indicador do desem-
penho médio das cotações dos fundos imobiliários negociados nos mercados de
bolsa e de balcão organizado da B3;
⯀ Índice de Materiais Básicos BM&FBOVESPA (IMAT): é o indicador do desempenho
médio das cotações dos ativos de maior negociabilidade e representatividade do
setor de materiais básicos;
⯀ Índice DI: é o indicador que tem como base a taxa DI (calculada a partir das ope-
rações do mercado interbancário) e é utilizado em contratos de Opções de DI;
⯀ Índice Dividendos BM&FBOVESPA (IDIV): é o indicador do desempenho médio
das cotações dos ativos que se destacaram em termos de remuneração dos inves-
tidores, sob a forma de dividendos e juros sobre o capital próprio;
⯀ Índice do Setor Industrial (INDX): é o indicador do desempenho médio das cotações
dos ativos de maior negociabilidade e representatividade dos setores da atividade
industrial compreendidos por materiais básicos, bens industriais, consumo cíclico,
consumo não cíclico, tecnologia da informação e saúde;

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⯀ Índice Geral do Mercado Imobiliário - Comercial (IGMI-C): primeiro indicador de
rentabilidade do setor imobiliário brasileiro. Tem como objetivo tornar-se referên-
cia de rentabilidade de imóveis comerciais (escritórios, hotéis, shoppings e outros),
contribuindo para que os investidores obtenham mais transparência em relação à
formação dos preços de compra, venda e locação;
⯀ Índice Imobiliário (IMOB): é o indicador do desempenho médio das cotações
dos ativos de maior negociabilidade e representatividade dos setores da atividade
imobiliária compreendidos por exploração de imóveis e construção civil;
⯀ Índice MidLarge Cap (MLCX): é o indicador do desempenho médio das cotações
dos ativos de uma carteira composta pelas empresas de maior capitalização;
⯀ Índice Small Cap (SMLL): é ser o indicador do desempenho médio das cotações
dos ativos de uma carteira composta pelas empresas de menor capitalização;
⯀ Índice Utilidade Pública BM&FBOVESPA (UTIL): é o indicador do desempenho
médio das cotações dos ativos de maior negociabilidade e representatividade do
setor de utilidade pública (energia elétrica, água e saneamento e gás);
⯀ Índice Valor BM&FBOVESPA (IVBX 2): é o indicador do desempenho médio das
cotações dos 50 ativos selecionados em uma relação classificada em ordem decres-
cente por liquidez, de acordo com seu Índice de Negociabilidade. Não integrarão a
carteira os ativos que apresentem os dez Índices de Negociabilidade mais altos nem
aqueles emitidos pelas empresas com os dez maiores valores de mercado da amostra.
ÍNDICES DE SUSTENTABILIDADE:
⯀ Índice Carbono Eficiente (ICO2): composto pelas ações das companhias parti-
cipantes do índice IBrX-50 que aceitaram participar dessa iniciativa, adotando
práticas transparentes com relação a suas emissões de gases efeito estufa (GEE).
Leva em consideração, para ponderação das ações das empresas componentes,
seu grau de eficiência de emissões de GEE, além do free float (total de ações
em circulação) de cada uma delas;
⯀ Índice de Sustentabilidade Empresarial (ISE): é uma ferramenta para análise compa-
rativa da performance das empresas listadas na B3 sob o aspecto da sustentabilidade
corporativa, baseada em eficiência econômica, equilíbrio ambiental, justiça social e
governança corporativa - isso vem caindo na prova com uma maior frequência.

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ÍNDICES EM PARCERIA S&P DOWJONES:
⯀ Smart Betas:
⯀ Índice S&P/B3 Baixa Volatilidade: acompanha o desempenho do quartil superior das
ações do mercado acionário brasileiro, com menor volatilidade medida pelo desvio padrão;
⯀ Índice S&P/B3 Ponderado pelo Risco: mede o desempenho do mercado acionário
brasileiro, sendo as ações ponderadas pelo inverso de sua volatilidade;
⯀ Índice S&P/B3 Qualidade: mede o desempenho do quartil superior das ações de
alta qualidade do mercado acionário brasileiro, selecionadas conforme critérios de
pontuação para o conceito de qualidade global. Essa pontuação é baseada nos fatores
retorno sobre o patrimônio líquido, taxa de acumulação e alavancagem financeira;
⯀ Índice S&P/B3 Momento: mede o desempenho do quartil superior das ações do
mercado acionário brasileiro que apresentam persistência em termos de desem-
penho relativo, medido pelo critério de momento de preço ajustado pelo risco;
⯀ Índice S&P/B3 Valor Aprimorado: mede o desempenho do quartil superior das
ações do mercado acionário brasileiro que apresentam valorizações atrativas, com
base em critérios de pontuação de valor calculados a partir de três medidas fun-
damentais: valor contábil/preço; lucro/preço e valor de venda/preço.
⯀ Índice de Commodities: é uma medida ampla do mercado brasileiro de contra-
tos futuros de commodities. O índice dá ênfase à diversificação por meio de um
método simples de ponderação equitativa;
⯀ Índice de Empresas Privadas: procura medir o desempenho de ações listadas na
B3 que não são controladas, direta ou indiretamente, por entidades públicas como
sindicatos, estados ou municípios;
⯀ Índice de Futuros de Taxa de Câmbio: procura medir o desempenho de uma
carteira hipotética que inclui um contrato futuro de moeda com rolagem mensal;
⯀ Índice de Renda Fixa:
⯀ Índice S&P/B3 Inflação NTN-B: acompanha o desempenho dos títulos públicos
brasileiros mais líquidos denominados em Reais, indexados à inflação (NTN-B) e
colocados publicamente no mercado local pelo Tesouro Nacional;
⯀ S&P/B3 Índice de Futuros de Taxa de Juros: procura medir o desempenho de
uma carteira hipotética composta por contratos futuros de DI de três anos.

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REGULAMENTO OPERACIONAL DO SEGMENTO B3 - CONCEITOS
HORÁRIOS DE NEGOCIAÇÃO, AFTER MARKET

Vamos falar agora dos horários de negociação na bolsa de valores. Para iniciar, vamos
definir alguns conceitos:
⯀ Cancelamento de Ofertas: é quando o investidor cancela a oferta de compra ou

venda dele antes que a mesma entre no book da bolsa de valores. Isso porque,
depois que ela entrou no book, estará impactando no preço;
⯀ Leilão de abertura: é um leilão de negociação que acontece 15 minutos antes do
mercado de ações abrir, onde os players dão suas ofertas de compra ou venda sobre
os ativos. Estas ofertas não significam que serão executadas, mas mostram a inten-
ção dos investidores, resultando nos gaps de alta ou de baixa. Um exemplo para sua
melhor compreensão: em janeiro de 2019, ocorreu a fatalidade em Brumadinho e
região, quando romperam-se as barragens da Vale. As ações da Vale, um dia antes
do feriado paulista de 25/01/2019, estavam cotadas mais ou menos em R$ 55,00 no
fechamento da bolsa. Na abertura da bolsa na segunda-feira seguinte, as ações da
Vale estavam próximas de R$ 40,00 cada. Essa queda se deu pelo leilão de abertura;
⯀ Negociação: período em ocorre todas as negociações dos ativos na bolsa de valores;
⯀ Call de fechamento: é a chamada de fechamento, em que você deve zerar sua posição;
⯀ After Market: negociações que ocorrem depois que a bolsa de valores fechou.
Nem toda ação pode ser negociada no after, somente empresas listadas no
Ibovespa e IBrX 100 que tenham sido negociadas no dia. Somente em mercado
à vista ou mercado fracionário.
Cada processo tem seu horário de negociação. É importante saber esses horários, podem
mudar. Por isso, é importante o profissional AAI saber onde encontrar essas informações.
Para facilitar o acesso, clicando aqui você vai direto para o site B3 > Horário de Negociação.

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Abaixo, veja o horário de cada negociação:
After-Market
Cancelamento Call de
Mercado 2
Pré-abertura Negociação Cancelamento
de ofertas fechamento Negociação
de ofertas
Início Fim Início Fim Início Fim Início Fim Início Fim Início Fim
Mercado
9h30 9h45 9h45 10h 10h 16h55 16h55 17h 17h25 17h30 17h30 18h
a vista
Fracionário 9h30 9h45 9h45 10h 10h 16h55 16h55 17h 17h25 17h30 17h30 18h
Mercado
- - - - 10h 17h25 - - - - - -
a termo
Mercado
9h30 9h45 9h45 10h 10h 16h55 16h55 17h15 - - - -
de opções
BOVESPA
Mais - Todos 9h30 9h45 9h45 10h 10h 16h55 16h55 17h - - - -
os ativos
ETFs 9h30 9h45 9h45 10h 10h 16h55 16h55 17h15 - - - -
Mercado
de balcão
organizado 9h30 9h45 9h45 10h 10h 16h55 16h55 17h - - - -
- Todos os
ativos
Opções
sobre índices 9h30 9h45 9h45 10h 10h 16h50 16h50 17h15 - - - -
de ações
CIRCUIT BREAKER
Circuit breaker é um mecanismo de controle de oscilação do índice Bovespa que inter-
rompe os negócios na Bolsa conforme regras de acionamento previstas no Manual de
Procedimentos Operacionais. São paradas as negociações antes que algo saia do con-
trole. Mas quando esse mecanismo é usado?

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1. Quando o Ibovespa atingir limite de baixa de 10% (dez por cento) em relação ao
índice de fechamento do dia anterior, os negócios na Bolsa de Valores, em todos
os mercados, serão interrompidos por 30 (trinta) minutos;
2. Reabertos os negócios, caso a variação do Ibovespa atinja uma oscilação negativa
de 15% (quinze por cento) em relação ao índice de fechamento do dia anterior, os
negócios na Bolsa, em todos os mercados, serão interrompidos por 1 (uma) hora;
3. Reabertos os negócios, caso a variação do Ibovespa atinja uma oscilação negativa
de 20% (vinte por cento) em relação ao índice de fechamento do dia anterior, a
Bolsa poderá determinar a suspensão dos negócios em todos os mercados por
prazo definido a seu critério, sendo comunicado ao mercado tal decisão por meio
de Agências de Notícias.
ATIVOS ACEITOS COMO GARANTIA

Os ativos depositados como garantia possuem, em sua maioria, reconhecimento de
acordo com os cenários definidos pela B3 e seus fatores de riscos. Eles são valorizados
em ativos que dão-se em processos próprios de apuração de riscos, dependendo tam-
bém da sua carteira de posições e da garantia de cada participante. Assim, um mesmo
ativo pode obter valores diferentes se depositado por participantes distintos.
As garantias formadas por moedas locais, carta de fiança bancária e certificado de depó-
sito bancário (CDB) não são valorizadas em relação ao cenário atual. Logo, os valores de
tais garantias são dados, nesta ordem, pelo valor inteiro incluído ao valor assegurado e,
em seguida, pelo valor emitido.
Para memorizarmos, é necessário saber que o depósito de garantias deve ser rea-
lizado em espécie, sendo capaz de ser substituído pelo depósito de outros ativos.
São aceitos os sequentes ativos:
⯀ Dólar americano, exclusivo em casos comitentes não residentes conforme a

Resolução CMN n° 2.687, que valida a prática de procedimentos com contratos
feitos por não residentes no país;
⯀ Moeda nacional, em casos dos demais membros.

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Há também ativos selecionáveis que podem ser aceitos em substituição aos ativos
acima citados:
I. Título público federal negociado no Brasil;

II. Ouro ativo financeiro;
III. Ação de companhia aberta admitida à negociação na B3;
IV. Certificado de depósito de ações de companhias admitidas à negociação na B3;
V. ADR (American Depositary Receipt) de ação elegível à aceitação como garantia;
VI. Títulos de renda fixa emitidos por bancos emissores de garantias;
i. Certificado de depósito bancário (CDB);
ii. Letra de crédito imobiliário (LCI);
iii. Letra de crédito do agronegócio (LCA);
VII. Dólar;
VIII. Título de emissão do tesouro norte-americano;
IX. Título de emissão do tesouro alemão;
X. Carta de fiança bancária;
XI. Cota de fundo de índice negociado em bolsa no Brasil (ETF - Exchange Trade Fund);
XII. Cota do fundo de investimento B3 Margem Garantia Renda Fixa Referenciado
DI Fundo de Investimento em Cotas de Fundos de Investimento (FIC);
XIII. Cota do Fundo de Investimento Liquidez da Câmara da B3 (FILCB);
XIV. CDB, sob consulta da corretora;
É necessário sabermos que existem critérios para a aprovação de cada tipo de ativo de garantia.
Tais normas estão registradas no Manual de Administração de Risco - Capítulo 6. Além disso,
todas as movimentações e serviços estão disponíveis por meio de arquivos e mensagens.
MARGEM DE GARANTIA
Como já mencionamos, tudo o que investimos em dinheiro ou num bem patrimonial
possui riscos e, consequentemente, devem existir garantias para assegurar estes inves-
timentos em qualquer situação que possa surgir.

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Não é diferente com os investimentos em ativos/produtos. Nesses processos, existe a
margem de garantia, que é o custo pago pelo investidor para a proteção do risco calcu-
lado a carteira. Para estas operações que possuem riscos, é essencial que seja realizado
o depósito antecipado das coberturas que correspondem à margem.
O cálculo para sabermos a margem de garantia do investimento é fundamentado em

dois segmentos entrelaçados com a Bovespa:
⯀ MARGEM DE PRÊMIO: este tipo de margem diz respeito ao custo de liquidação e

posições de uma carteira de um investidor por:
⯀ Divergência entre o custo de fechamento do ativo no mercado atual e o custo a termo;
⯀ Custo de fechamento do prêmio ou até se seu preço teórico no mercado opcional;
⯀ Custo de fechamento do ativo produto de empréstimo, sempre que já tenha sido
averiguado no mercado à vista;
⯀ MARGEM DO RISCO: esta opção corresponde à carência potencial da carteira de
um investidor em situações que haja movimento contrário nos preços de mercado
e é calculada com origem em 10 cenários prováveis, onde pode ser 5 de alta e 5 de
baixa. Aqui, podemos refletir se condiz com as maiores perdas em todas as existentes.
É válido também citarmos que existem contratos com segmentos negociados na BM&F,
que estão em efeito de apuração de margens de acordo com:
⯀ ATIVOS LÍQUIDOS: compreendem contratos futuros e formas e opções sobre futu-

ros (com ressalva dos agropecuários e energéticos), os quais deve-se calcular a
margem de garantia pelo modelo de teste de estresse sobre o valor presente de
cada carteira derivativa.
⯀ ATIVOS ILÍQUIDOS: abrangem os contratos com processos de ativos financeiros
negociados em anúncios ou com contratos derivativos com garantia. A margem
destes últimos contratos pode ser calculada por intermédio do modelo de teste
de estresse sobre o fluxo de caixa da carteira.
⯀ Há também diversos outros ativos que possuem contratos futuros agropecuá-
rios e energéticos. Nestes, a margem é colocada pelo Comitê Interno de Risco da
BM&FBovespa, ou seja, contrato por contrato. Consiste também em contratos de
ouro, contratos de opções disponíveis, européias e até os contratos flexíveis. Aqui,
a margem, que é solicitada apenas pelo vendedor, é formada através da margem,
tendo em consideração a ligação entre o valor e o valor de exercício.

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Para recordarmos: é indispensável sabermos que os valores das margens são acom-
panhados diariamente. Caso necessário, podem existir margens adicionais a fim de
tentar evitar os riscos.
A margem de garantia sempre é relativo a quando um investidor começa a investir neste

mercado. Em razão de ser um investimento e possuir riscos, ele deve obrigatoriamente
alocar garantias, ou seja, um valor junto a B3 que servirá como cobertura da operação.
Em casos de contrato liquidado, a B3 devolve a margem de garantia.
PROCEDIMENTOS E IMPACTOS DOS PROVENTOS

Proventos são os benefícios distribuídos por uma empresa a seus acionistas.
Dividendos
É a distribuição de parte do lucro aos seus acionistas, pagos exclusivamente em
dinheiro. O Estatuto da empresa pode prever o percentual do lucro que será distribu-
ído aos acionistas. Se essa informação for omissa no estatuto, o percentual mínimo
a ser distribuído é de 25%. Isento de Imposto de Renda.
Ao ocorrer a distribuição, o valor das ações diminui na mesma proporção do percentual

distribuído aos acionistas.
Digamos que você possui ações da empresa XPTO. Essas ações somadas chegam
ao valor de R$ 1.000,00.
No período X, é feita a distribuição dos dividendos aos acionistas e você recebe o

valor de R$ 50,00.
Ocorre, então, que suas ações, as quais antes da distribuição dos dividendos valiam
R$ 1.000,00, passam a valer R$ 950,00.

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Bonificação
Correspondem à distribuição de novas ações para os atuais acionistas, em função do aumento
do capital. Pode ocorrer, excepcionalmente, a distribuição de bonificação em dinheiro.
Juros sobre Capital Próprio

Quando a empresa retém parte do lucro para reinvestimento, deverá pagar juros aos
acionistas por esse valor. Esses proventos são pagos em dinheiro, como os dividendos.
Têm tributação de 15% na fonte.
Direitos de Subscrição
Direito aos acionistas de aquisição de ações por aumento de capital, com preço e prazos deter-
minados. Garante a possibilidade do acionista manter a mesma participação no capital total.
CALL DE ABERTURA E FECHAMENTO
BOOK ENTRY
A B3, responsável por inúmeros procedimentos financeiros, é também responsável pela
atualização, cuidado e gestão de situações que englobam pagamentos, juros, capital, etc.
Estes ocorrem dentro do mercado de ações do país e concedem trabalhos em títulos e
valores mobiliários públicos e privados.
Por ser uma referência dentro do mercado financeiro e de investimento, a B3 oferece uma
desmaterialização e registros eletrônicos para melhor aperfeiçoamento. É a pioneira, neste
aspecto, para serviços ativos, por substituir documentos físicos por eletrônicos. É onde todos
os comprovantes de propriedade de determinados ativos, como suas movimentações, são
realizados em um processo de uma plataforma eletrônica, conhecido como Book Entry.

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O Book Entry é uma das características diferenciais em frente às plataformas eletrônicas
que são suas concorrentes. Está a frente em seu mundo de registros eletrônicos. Eleva a
competência e a proteção, pois atualiza processos, reduz seus custos e subtrai falhas que
podem surgir. Assim, faz com que os ativos sejam registrados em contas individualizadas e
mantidos sob responsabilidade de uma instituição financeira escolhida pelo próprio investidor.
LEILÕES
Toda relação de negociação ou investimento em mercado nos estabelece normas, variações
de valores e até mesmo números de ofertas em plataformas que solicitam procedimentos
especiais. Além disso, são fornecidas formas operacionais necessárias para quando um
objetivo ou variação for alcançado. Deste modo, toda vez que uma quantidade ou valor
oferecido de um ativo atingir seus limites esperados, a negociação segue um procedimento
necessário e destacado dentre todos os negócios já realizados, desde que respeitando
condições mínimas determinadas pela Comissão de Valores Mobiliários.
Nesta perspectiva, temos como exemplo a BM&FBovespa, que regulamenta os procedi-

mentos realizados via leilão. Esses podem ser diferenciados por serem negócios específicos,
entrelaçados em enquadramentos de operações que utilizam os procedimentos especiais
dos leilões, sempre levando em conta os padrões de quantidade, cotação e negociação.
Para entendermos melhor: em relação à quantidade, os limites são postos de acordo

com a média negociada nos últimos 30 pregões (modalidade de licitação usada no
Brasil. É uma melhoria nos regimes de Administração Pública Federal, Estadual, Distrital
e Municipal) ou em capitais sociais da empresa. Vamos ao exemplo:
⯀ Se uma quantidade chegar a um lote entre 5 e 10 vezes em relação à média nego-

ciada, poderá ser realizado um leilão de apenas 5 minutos. Porém, se um lote chegar
a superar mais de 10 vezes a média, este leilão será de 1 hora. Logo, no que se diz a
porcentagem do capital social, as limitações irão depender de ações ordinárias ou
que sejam preferenciais, devendo variar de 0,5% a mais de 20% das ações. Nesses
casos, os leilões podem chegar a ter duração de 5 minutos à 48 horas.

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A cotação de um leilão é estipulada conforme as variações dos ativos, sempre conside-
rando-se o último valor posto. Nesse cenário, os percentuais se modificam conforme
os documentos fazem parte da carteira, estando fora ou dentro da bolsa. Em caso de
oscilações, que podem ser positivas ou negativas de até 3% a 9%, o leilão deve ser feito
em 5 minutos e em ativos da carteira da Bolsa.
É necessário lembrar que existe uma previsão para superar a variação de 100%, para
ativos que não fazem parte da Bolsa. Assim, o leilão deverá ser de 1 hora.
Em relação a uma negociação, devemos saber que há limites estabelecido pela Bolsa,
pois para uma ação conciliada nos últimos 5 pregões, o leilão deverá ter 15 minutos.
Sabemos que, existindo limites, os processos envolvendo os leilões e outros diversos

procedimentos regram valores. Desse modo, em casos específicos, é realizado o sistema
de preferência por negócios, prorrogação e, principalmente, que ocorram os leilões.

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Módulo 9
FUNDOS DE INVESTIMENTO
Nono módulo: falaremos de como funcionam os fundos regulados pela
Instrução Normativa da CVM 555, fundo de renda fixa e cambial.
FUNDOS DE INVESTIMENTOS
INSTRUÇÃO CVM 409 E SUAS ATUALIZAÇÕES:

Iniciamos agora nossos estudos sobre os fundos de investimentos. Esses se conceituam
como a prestação de serviço que uma instituição financeira faz à investidores. Não
podemos esquecer da Instrução CVM 409, a qual regulariza o mercado de fundos de
investimentos. Ela foi atualizada em 2015 e substituída pela Instrução 555, que dispõe de
todas as informações para câmbios de Renda Fixa, Fundo Cambial, Fundo Multimercado e
Fundo de ações. Entenderemos, então, os detalhes de cada uma, suas regras e maneiras
de acordo com esta Instrução. Mas lembre-se: no edital na prova da Ancord está escrito
CVM 409, que tem a atualização e substituição já feita.
POLÍTICAS DE INVESTIMENTOS (TIPOS DE GESTÃO):

Já sabemos que os fundos são instrumentos onde os investidores incluem seus dinheiros para
que os gestores comprem ativos no mercado para assim possuir remuneração aos investi-
dores. Agora devemos saber quais ativos e tipo de gestores podem comprar, pois nem todos
têm essa possibilidade. Desta forma, existe um regulamento com objetivos e certas políticas.
O seu objetivo é se propor a acompanhar e superar um benchmark.
Como exemplo, temos a IBOVESPA. Se o fundo prevê o acompanhamento, ele é cha-

mado de fundo passivo. Se for superar, é chamado de fundo ativo.
Ou seja:
⯀ PASSIVO: este fundo acompanha a variação do benchmark, como, por exemplo,

o IBOVESPA. Se der 10, o fundo estará em 9.7 ou 9.8.
⯀ ATIVO: este fundo tem como objetivo superar a variação do benchmark no
IBOVESPA, ou seja, se o mesmo der 10, o fundo pretende estar entre 11 e 12,
dependendo da gestão escolhida.

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141
Fundos que têm como objetivo superar um índice de referência ou que não fazem refe-
rência a índice algum: a seleção dos ativos para compor a carteira deve ser suportada
por um processo de investimento que busca atingir os objetivos e executar a política de
investimentos definida para o fundo.
O objetivo também é reconhecido como meta, mas significa, principalmente, onde

se quer chegar.
Para chegarmos nos resultados corretos, é necessário seguir certos padrões encontrados
nas políticas, as quais que prevêem, de fato, como você vai chegar e quais mercado
e títulos o gestor pode comprar para chegar ao objetivo.
Portanto, se estamos falando de um fundo passivo da IBOVESPA, provavelmente, no

regulamento, irá estar registrado qual tipo de ativos poderão ser comprados. E já que
estamos falando de fundos passivos, isso significa que, se a IBOVESPA der 10, o fundo
também vai dar 10? Quase isso!
Há uma expressão conhecida como Dificuldade de Replicar o Benchmark. Ela explica o

porquê de não serem exibidos exatamente os mesmos valores: existe função de custos,
as taxas de administração e custos de impostos.
Esses pontos estão presentes no regulamento, na lâmina de informações essenciais e no

formulário de informações complementares. O fundo precisa, através de sua demonstra-
ção de desempenho, mostrar a rentabilidade e, inclusive, comparar com o benchmark.
Além dos fundos passivos e ativos, podemos também encontrar o fundo alavancado.
Esse tipo de fundo normalmente é um fundo ativo e, portanto, um fundo ativo ala-
vancado. A atribuição de “alavancado” se deve ao fato de que esse fundo pode utilizar,
como estratégia de gestão de ativos, derivativos que exponham o fundo a risco supe-
rior ao valor de seu patrimônio líquido. Em outras palavras, é um fundo que pode ter
uma perda maior do que o valor investido do fundo. Caso esse fundo apresente um
prejuízo maior do que seu patrimônio líquido, o cotista será convidado (na verdade é
obrigado, mas não ficaria bem escrever isso aqui, não é?) aportar mais recursos para
cobrir o prejuízo do fundo. Melhor dizendo, a responsabilidade por cobrir eventuais
prejuízos do fundo alavancado é do cotista.

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INSTRUMENTOS DE DIVULGAÇÃO DAS POLÍTICAS:
Já sabemos, então, que o fundo tem as suas políticas e seus objetivos. Mas para conhe-
cer a política do fundo é necessário aprender os instrumentos de divulgação dessas
políticas que, de forma padrão, todos os investidores que desejam ter acesso ao fundo
de investimentos devem conhecer. Eles têm de saber os riscos, objetivos e política de
cada investimento e, para isso, terão acesso aos documentos citados abaixo:
REGULAMENTO: documento que estabelece as regras de funcionamento e operacio-

nalização de um fundo de investimento, segundo legislação vigente. O regulamento
deve dispor sobre a taxa de administração, que remunerará todos os serviços do fundo.
Pode haver remuneração baseada no resultado do fundo (taxa de performance que
falaremos mais adiante), bem como taxa de ingresso e saída.
LÂMINA DE INFORMAÇÕES ESSENCIAIS: a lâmina do fundo reúne, de maneira con-

cisa e em uma única página, as principais características operacionais da aplicação e
os principais indicadores de desempenho da carteira. No documento, você encontra o
resumo dos objetivos e da política de investimento, os horários de aplicação e resgate,
os valores de mínimos de movimentação e as taxas de administração e performance,
além do nível de risco do fundo obedecendo uma escala de 1 a 5, onde 1 é um fundo
conservador e 5 um fundo com maior risco.
FORMULÁRIO DE INFORMAÇÕES COMPLEMENTARES: caso alguém queira informa-

ções mais detalhadas e mais técnicas, encontrará neste documento. Basicamente, este
formulário existe como um complemento, possuindo mais informações relacionadas às
técnicas, como, por exemplo, a política de gestão do risco.
TERMO DE ADESÃO: documento que o investidor assina (mesmo que eletronica-

mente)atestando sua ciência sobre aderir ao fundo. Se o investidor assinar uma vez o
termo de adesão de um fundo, será necessário assinar novamente se houver, exclu-
sivamente, alteração no regulamento.

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Uma dica: falamos no início do módulo sobre a Instrução 409 e 555 da CVM. O for-
mulário de informações complementares foi criado na Instrução 555 e, antes disso,
existia um documento com o nome de Prospecto. Estes devem ser associados, pois
são os mesmos documentos.
Todos estes documentos devem ser confeccionados pelo administrador do fundo e pre-
cisam ser entregues ao investidor do fundo pelo distribuidor, enviado eletronicamente
em um extrato de conta contendo informações relevantes.
TAXA DE GESTÃO E PERFORMANCE:

Aqui, descobriremos como calcular despesas como taxas do investidor ao investir no
fundo de investimentos. Basicamente, um fundo de investimentos pode possuir essas
quatro cobranças, mas não significa que realmente terá. A única taxa que será sempre
cobrada é a de administração. Vamos ler sobre as taxas atentamente:
TAXA DE ADMINISTRAÇÃO: é uma taxa fixa, portanto não varia. Seu percentual é expres-
sado ao ano. Um exemplo seria uma taxa fixa de 2% ao ano com base em 252 dias úteis que
é cobrada e deduzida no valor da cota diariamente. É importante lembrar que o adminis-
trador do fundo pode mexer na taxa de administração, podendo reduzir por conta própria,
mas se quiser aumentá-la, deverá convocar uma assembleia – conforme já mencionamos.
Esta taxa nada mais é do que a remuneração do administrador que está prestando o
serviço ao investidor, sendo que serão retirados os gastos de marketing, publicidade,
gastos para pagar o investidor. Aí sim: o que sobrar é o lucro dele.
A taxa de administração é cobrada diariamente sobre todo o PL de todo o fundo, o

investimento em si e a seu rendimento, por consequência, afetando o valor da cota.
Devemos lembrar também que há cobrança de taxa administrativa mesmo que seja
negativa, pois existe o trabalho do administrador por trás disso.

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TAXA DE PERFORMANCE: está diretamente associado à performance do fundo, ou
seja, seu resultado. Isto é, se o fundo tiver um resultado excelente, será cobrada por
esta taxa. Mas é preciso lembrar que o único fundo que realiza essa cobrança é o fundo
ativo, sendo que esse irá cobrar sobre o que exceder 100% do benchmark do fundo e o
limite é de 20% do que exceder do benchmark do produto e com período de 180 dias.
Para ficar mais fácil:
Imagine que temos um fundo ativo indexado ao IBOVESPA que teve, como rentabilidade
em um período, de 10%. Já a rentabilidade indexada no fundo foi de 15%. Sendo assim,
por quanto esse fundo excedeu seu benchmark? Excedeu em 5%, pois o cálculo é 15 -10
= 5. Assim, ele vai cobrar a performance sobre o que excedeu dos 100% do benchmark
– em outras palavras, neste exemplo, ele irá cobrar 20% (0,20) com período de apuração
de 180 dias, de 5% = 1, logo, o investidor pagará 14%, pois 15-1=14%.
A metodologia utilizada neste cálculo é a Linha D’Água que, no caso, será pago apenas
o que exceder desta linha – que no caso é 5%.
A taxa de performance pode ser cobrada somente depois de ser deduzido todas as
outras despesas do fundo.
TAXA DE INGRESSO: também chamada de taxa de entrada, é quando você paga para
começar a investir. Embora não seja usual no mercado, a legislação prevê que pode
existir esta cobrança desde que esteja prevista no regulamento.
TAXA DA SAÍDA: essa taxa é cobrada quando você quiser resgatar um valor do fundo,
também não sendo usual, mas permitida.
As taxas de ingresso e saída são reguladas, ao passo que em um fundo é possível

cobrar. No entanto, nenhum fundo de mercado pratica hoje em dia, pois fazia sentido
só antigamente quando existia a CPMF (Contribuição Provisória sobre Movimentação
Financeira). Nela, o investidor pagava pela movimentação. Era utilizado para honrar
e registrar estas cobranças.

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CLASSE DE FUNDOS:
Podemos dizer que a CVM classifica os fundos em função de que eles possuem riscos.
Já sabemos também que os fundos possuem carteiras; que dentro destas carteiras se
encontram cada classificação com suas respectivas funções e que assim o gestor sabe
o que comprar para compor a carteira.
A classificação CVM classifica os fundos de acordo com o risco que cada fundo vai se expor
no mercado. Melhor dizendo, ela limita a atuação em ativos que não estejam de acordo
com o objetivo do fundo. Já que os ativos negociados no mercado financeiro possuem
riscos diferentes entre si, nada mais prudente do que classificar os fundos de investimen-
tos com base nos riscos que os fundos assumem ao comprar um ativo para sua carteira.
A classificação CVM nos dá quatro possibilidades:
RENDA FIXA: é o fundo que aloca a maior parte de seus ativos em ativos de renda fixa,
ou seja, aloca no mínimo 80% do seu PL.
Porém, sabemos que há diversos tipos de renda fixa em diversas classificações de

natureza conservadora em busca do acompanhamento da variação dos indicadores de
renda. A CVM, contudo, estabelece que essa categoria existe somente quando for de
renda fixa, com 80% do PL + algum dos itens abaixo:
⯀ CURTO PRAZO: é o fundo que aloca seus ativos em que o prazo médio da carteira seja
inferior a 60 dias e nenhum ativo da carteira deve ter vencimento maior do que 375 dias.
⯀ Uma dica: você deve ficar em alerta para as pegadinhas das provas. Segundo a CVM,
Instrução Normativa 555, esta é a regra, mas se olharmos na norma da Receita Federal,
norma 1585, que dispõe sobre tributos em fundos de investimentos, diz que o fundo
de curto prazo é aquele cujo prazo médio é menor que 365 dias para fins de tributa-
ção. Vale lembrar que elas não são contraditórias, mas sim informações diferentes.
⯀ REFERENCIADO: este fundo irá alocar 95% do PL em ativos cujo benchmark do
ativo seja o mesmo a que o fundo faz referência, sendo o mais comum de mercado
o fundo DI. Isso significa que este fundo aloca 95% de patrimônio do fundo que
sejam ativos cujo benchmark seja o próprio DI.

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⯀ DÍVIDA EXTERNA: aloca no mínimo 80% do PL do fundo em ativos de emissão
do governo federal que tenha sido negociado fora do Brasil. Ou seja, o governo
federal emite títulos públicos domésticos mas também emite títulos públicos
para fora do nosso país. Se o fundo de investimento pega 80% do seu PL e
compra estes títulos emitidos pelo governo fora do país, nós dizemos que é um
fundo de dívida externa, feita em outro país.
⯀ SIMPLES: este fundo possui no mínimo 95% do PL alocado em títulos públicos
federais com baixo risco de mercado, ou títulos cujo emissor tenha a mesma
ou melhor classificação de risco do que o governo, assim este fundo busca a
simplicidade e segurança.
⯀ Podendo ter um risco bem baixo, então ele estará seus recursos concentrados
em LFT que possui baixíssimos riscos de mercado, podendo ser compradas
suas cotas a partir de R$50,00.
⯀ Uma dica: quando o investidor vai acessar o fundo pela primeira vez, ele precisa
preencher a API e assinar o Termo de Adesão. Neste caso, porém, ele não precisa
destes dois documentos, em função da maior segurança que este fundo passa.
⯀ CRÉDITO PRIVADO: é o fundo que aloca mais de 50% da carteira alocada em crédito
privado, que é título de renda fixa cujo emissor seja uma empresa e não o governo,
podendo ser uma empresa pública. Assim, se esse emissor investir mais de 50%,
ele entrará no crédito privado, que representa um risco maior do que os demais
por ter uma empresa como emissora.
Uma dica: em função de possuir um risco de crédito maior, o investidor, quando vai
alocar este fundo pela primeira vez, deve assinar o Termo de Ciência de Risco de Cré-
dito e constar em sua nomenclatura “Fundo de renda fixa crédito privado”, mostran-
do que ele está ciente de que este fundo é mais arriscado do que os demais.
O Fundo de investimento que investe em ativos de crédito privado (lembra que todo
ativo de renda fixa é um título de crédito, certo?), com percentual maior do que 50% de
seu PL deverá seguir as seguintes regras:
⯀ Na denominação do fundo, deverá constar a expressão “Crédito Privado”;

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⯀ O regulamento, o formulário de informações complementares e o material de venda
do fundo deverão conter, com destaque, alerta de que o fundo está sujeito a risco
de perda substancial de seu patrimônio líquido em caso de eventos que acarre-
tem o não pagamento dos ativos integrantes de sua carteira, inclusive por força de
intervenção, liquidação, regime de administração temporária, falência, recuperação
judicial ou extrajudicial dos emissores responsáveis pelos ativos do fundo.
CAMBIAL: é o fundo que aloca a maior parte de ativos cujo o principal fator de risco seja
a variação cambial, ou seja, aloca no mínimo 80% de seu PL em ativos que busquem
acompanhar a variação de preços de moedas estrangeiras.
Como o próprio nome sugere, é um fundo que usa moedas estrangeiras como parâ-
metrode rentabilidade.
AÇÕES: aloca a maior parte dos seus recursos em ações ou ativos que sejam lastreados em
ações, ou seja, 67% da carteira deve estar alocada em ações, bônus de subscrição e afins.
A performance deste fundo está sujeita à variação de preço das ações que compõem sua
carteira. Por isso, são mais indicados para quem tem objetivos de investimento de longo prazo.
Uma dica: se ele investe no mínimo 67% em ações, qual é o valor máximo que pode
ser investido em renda fixa, por exemplo? Pode-se colocar 33% em renda fixa, sendo
este o valor mínimo.
MULTIMERCADOS: é o único fundo que pode alocar em múltiplos mercados, como

cambial, renda fixa, etc. Este aloca a porcentagem, o mercado e o PL que ele mesmo
definir para cada ativo de acordo com a estratégia que está na Política de investimento.
Para você lembrar, o fundo Cambial, de Ações e Multimercados não possuem regras de
subcategorias. Segundo a Instrução da CVM 555, a ANBIMA irá separar estes fundos,
mas isto é pauta para outras aulas.

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FIC X FI
Agora vamos falar da diferença de Fundos de Investimentos (FI) e Fundos de Investimentos
de Cotas (FIC). Para entendermos melhor, vamos relembrar o que é Fundo de Investimentos.
O FI (Fundo de Investimentos) é quando um investidor investe seu dinheiro em um fundo.

Neste movimento, o gestor toma o valor e vai para o mercado financeiro escolher ativos
específicos respeitando as suas políticas para, assim, poder investir nos melhores ativos
para compor esta carteira.
Entendendo isso, considerando um fundo de investimentos de cotas, pensando que o gestor

ou investidor que coloca valor em fundos se torna cotista do fundo, estes ativos comprados
pelo fundo não estão no nome do investidor, mas sim do fundo e a ele cabe a cota.
Deste modo, devemos pensar como instituição administradora do fundo, que é preciso
oferecer este produto para diversos segmentos que eu, administradora, atendo. A insti-
tuição, então, criará o FIC (Fundo de Investimentos de Cotas), que coloca o dinheiro dele
no FI (Fundo de Investimentos). A sua estratégia deve ser bem pensada, pois para acessar
o FI o valor inicial é de R$50.000,00, além de uma taxa de administração de 0,5% ao ano.
Mas o banco entende que pode ser que algum dos seus clientes não possua este valor
para dar de entrada em uma FCI. Desta forma, ao criar um FIC que muda seu valor de
entrada e sua taxa, gerando um padrão mais fácil para cada segmento, por exemplo,
pode-se criar uma FIC com entrada de R$1.000,00 e taxa de 2,5%.
Para você entender melhor, os FICs existem necessariamente para investir em um

fundo de investimento que irá comprar os ativos ideais que se encaixam em sua car-
teira e nas políticas. Porém, atenção para a regra: um mínimo de 95% do patrimônio
do FIC precisa estar alocado no FI. Para ficar mais fácil a memorização, podemos
chamar o FI de Fundo Mãe e os FIC de Fundo Filho, pois o gestor não precisa se pre-
ocupar em que ativo ele irá comprar ou vender, mas sim se preocupar em investir
o dinheiro do FIC para o FI. Em outras palavras, o Fundo de Investimentos é uma
referência ao Fundo de Investimentos de Cotas.

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É bom lembrar que em qualquer fundo que exista e que aqui seja comentado sempre
irá existir um FI e uma FIC.
E para fixar, os fundos de investimentos podem acessar diretamente o mercado finan-

ceiro comprando ativos ou comprando cotas de outros fundos. Os FIs (fundos de inves-
timentos) vão sempre compor sua carteira comprando ativos no mercado financeiro de
acordo com seu regulamento. Já os FICs (fundos de investimento em cotas) vão compor
sua carteira com, no mínimo, 95% de cotas de outros fundos.
DIVULGAÇÃO DE RENTABILIDADE
Como o próprio nome diz, podemos entender tal tópico como uma divulgação. O que
quer dizer, então, uma publicação das mais aguardadas por cotistas, com informações
do resultado referente ao fundo que foi investido por cada investidor. Ou seja, o rendi-
mento quer dizer o quanto a mais o valor investido teve aumento.
Ao divulgar a rentabilidade dos Fundos 555, as Instituições Participantes devem observar

as normas da CVM (Comissão de Valores Mobiliários) que são:
I. Utilizar o mês anterior do calendário civil;

II. Utilizar, caso aplicável, todos os meses do ano corrente do calendário civil de
forma individual (mês a mês) ou com seu valor acumulado (acumulado no ano);
III. Incluir anos anteriores do calendário civil;
IV. Incluir períodos de doze meses do calendário civil, contados até o mês anterior
à divulgação dos últimos doze meses, utilizando a mesma metodologia caso
divulguem períodos múltiplos de doze meses;
V. Incluir, nas hipóteses em que os Fundos tenham sido constituídos a menos de
doze meses, a data de constituição do Fundo até o mês anterior à divulgação;
VI. Tratar de forma segregada dos demais os Fundos 555:
i. Destinados exclusivamente à aplicação de outros Fundos (Fundos máster);
ii. Exclusivos ou Reservados;
iii. Administrados por Instituição que não seja Associada à ANBIMA ou
Aderente a este Código.

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O Fundo 555 pode divulgar rentabilidade diária, desde que observados os requisitos
nos itens acima. Na divulgação de outros dados quantitativos, tais como patrimônio sob
gestão, deve ser informada a fonte e a data de referência da informação.
A divulgação de rentabilidade do Fundo deve ser acompanhada de comparação com

metas ou parâmetros de performance que estejam descritos em seu regulamento.
No caso de divulgação de índices ou indicadores de performance calculados a partir da

rentabilidade do Fundo 555, a divulgação deve ser acompanhada de definição sucinta da
fórmula de cálculo e seu significado, ou deve remeter à fonte para a obtenção destas infor-
mações, sendo dispensada essa obrigação nos casos de volatilidade e índice de Sharpe.
Caso haja mudança na classificação nos termos estabelecidos pela Comissão de Valores
Mobiliários, mudança do Gestor de Recursos, ou, ainda, mudança significativa na política
de investimento do Fundo, a Instituição Participante pode divulgar adicional e separada-
mente à sua rentabilidade obrigatória acumulada nos últimos doze meses a rentabilidade
relativa ao período posterior à mudança, informando o que foi alterado.
Quando o código se refere a mudança significativa, está citando uma ou mais
mudanças, conforme abaixo:
I. A alteração do objetivo de investimento do Fundo 555;

II. A alteração da classificação ANBIMA, nos termos estabelecidos pela Diretriz
ANBIMA de Classificação de Fundos 555;
III. A mudança do índice de referência (benchmark) do Fundo 555;
IV. As situações em que os Fundos 555 espelhos que invistam mais de 95% em cotas
de um único Fundo quando houver a substituição do Fundo investidor.
TRIBUTAÇÃO EM FUNDOS DE INVESTIMENTOS

Como era de se esperar, em fundos de investimentos também temos tributação. Para você
que já entendeu como funciona a tabela de renda fixa, vai ficar bem simples esse tópico.

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Já sabemos que os fundos de investimentos abertos não têm vencimento (o que vence
são os ativos que compõem a carteira do fundo e serão substituídos pelo gestor a medida
em que vencem ou precisam ser negociados no mercado). Por não ter vencimento, o
investidor pode ficar o tempo que quiser em um fundo. Acontece que se o IR for cobrado
somente no resgate, pode haver uma inconsistência entre o IR do título (que compõe a
carteira) e o IR devido do investidor.
Para evitar essa distorção, a receita federal criou o sistema de antecipação semestral de
IR que acontece nos últimos dias úteis dos meses de maio e novembro: o popularmente
conhecido “come cotas”. Em outras palavras, o fundo de investimento recolhe IR da
valorização das cotas a cada 6 meses, independente do resgate.
⯀ COME COTAS: este assunto é um tema bem simples, mas que você ouvirá falar em
toda a sua vida profissional. É uma maneira de tributar fundos de investimentos,
que pode ser chamada de tributação antecipada, sendo o provisionamento de
imposto de renda em fundos de investimentos que acontece duas vezes por ano,
no último dia útil dos meses de maio e novembro, ou seja, a cada 6 meses.
A dinâmica da Come Cotas pode ser entendida conforme o exemplo:
Imagine que você comprou, hoje, 100 cotas de um fundo de investimento a R$10,00 cada.
Sendo assim, o total investido em cotas foi de R$1.000,00. Ao passar o tempo e chegando
o dia 31 de maio (último dia útil do mês em que acontece o provisionamento), estas cotas
continuam sendo de 100 unidades, mas consequentemente elas obtiveram uma valo-
rização, tendo agora um valor de R$11,00 cada. Desta maneira, o total do investimento
passa a ser, com o rendimento, R$1.100,00. Assim foi possível ter um lucro de R$100,00.
Agora é preciso tributar este valor, ou seja, cobrar o imposto de renda, sendo que será feito
em relação aos meses de provisionamento, que aqui é o mês de maio. A alíquota descon-
tada aqui é de 15%, 100 - 15% = 1085,00. Podemos perceber que o saldo final modificou, mas
é válido lembrar que o valor da cota continua o mesmo e se fizermos uma conta de 1.085
(valor total atual) dividido por 11,00 (valor da cota), terá como resultado o valor de 98,63
cotas. Nesse caso, o que aconteceu foi que no mês de maio houve a cobrança do imposto
de 15% sobre as 100 cotas investidas no início, mas agora há apenas 98,63, por conta da
diminuição. Logo, entendemos porque este processo tem o nome de Come Cotas, pois a
cobrança do imposto de renda afeta a quantidade das cotas e não o seu valor.

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Esta dinâmica ocorre até o próximo mês que será novembro, lembra? E o que acontecerá é
que o valor da cota pode ter rendido e ficado na cifra de R$12,00, assim, será multiplicado
o tanto de unidades de cotas pelo valor de cada unidade da mesma, ou seja, 98,63 x 12,00 =
1.183,56. Aqui o Come Cotas cobrará apenas a diferença de resultado dado no mês de maio
e agora no mês de novembro, pois a tributação já tinha sido posta lá no primeiro período.
É importante salientar que a alíquota do Come Cotas é fixa, portanto é essencial lembrar
que aqui não existe Tabela Regressiva. Para fundo de Curto Prazo ela será sempre de 20% e
para fundos de Longo Prazo será de 15%, não importando a quantidade de tempo em que
a pessoa está inserida no processo. Será sempre recolhida pelo administrador do fundo.
⯀ TABELA REGRESSIVA: você pode se perguntar que, por ser fixa, porque existe esta
tabela? Pois ela se aplica somente no resgate, que será calculado sobre a tabela
sempre sucessivamente e se considera o que fora antecipado no come cotas.
Portanto, o IR total devido de um fundo de investimento (exceto fundo de ações)
será de acordo com a tabela regressiva e o tempo de permanência do investidor,
mas observando a antecipação do come cotas.
Podemos voltar ao exemplo anterior e tirar mais algumas dúvidas. Vamos pensar que o mês de
investimento foi em janeiro. Passou o mês de maio com a cobrança do Come Cotas e continuou
investindo até o mês de setembro, que foi quando ele solicitou o resgate com um valor de saldo.
Mas nesse caso qual é o IR que será cobrado? Não, não é pela Tabela Regressiva, pois
quando o investidor resgata no fundo de investimento é cobrada a alíquota complementar
conforme a tabela regressiva.
Vamos pensar que ao chegar no mês de setembro, o saldo de rendimento era de

R$1.200,00, e para encontrarmos a alíquota devemos analisar os dias que este investi-
mento ficou investido, que sendo de janeiro a setembro, foi mais de 120 dias, mas menos
de 360 dias. Logo, seu IR é de 20%, mas não podemos cobrar esta porcentagem sobre o
saldo atual que o investidor quer resgatar. É necessário que se pegue o valor do primeiro
rendimento, ou seja, os R$1.100,00 e cobrar a alíquota complementar, que antes era de
15%, agora será cobrada mais 5%, fechando os 20% sobre este valor, ficando R$1085,00 +
5,00 = 1090,00. A partir desta conta, notamos que o mês de maio, então, já foi adicionado
os 20%, agora esta mesma porcentagem será colocada sobre o rendimento de maio em
diante até setembro, que é o mês que está sendo solicitado o resgate.

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É por isso que quando é resgatado, cobra-se o IR devido de alíquota complementar e a qual
deve ser cuidado se já não houve alguma tributação cobrada para pôr o saldo remanescente
a ser cobrado no IR, além do dinheiro que ainda não foi tributado posto no valor da tabela.
Vale ressaltar mais algumas regras, para memorizar:
No fundo de Curto Prazo, a alíquota mínima é de 20%, mesmo que o investidor tenha
ficado menos tempo, trabalhando sempre com duas alíquotas; até 180 dias é 22,5% e se
passar disso é sempre de 20%, não importando o período.
Já o fundo de Longo Prazo seu Come Cotas é de 15%, utilizando a tabela Regressiva
que vai de 22% a 15%.
Estamos falando de prazos, vencimento, renda fixa, cotas, etc., só que quando investimos
em um mercado de ações, lembramos que ele se chama mercado de renda variável e
que ela não possui prazo. Se não possui prazo, nós não podemos aplicar estas regras.
Todavia, como que funciona o IR no fundo de ações?
No fundo de ações terá alíquota única de 15% no resgate, não possuindo Come
Cotas e será recolhida pelo administrador. Agora, se for outros tipos de fundos,
como fundo de renda fixa, fundo cambial ou fundo de multimercado irá passar
por todas estas regras de Come Cotas.

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COMPENSAÇÃO DE PERDAS:
Após termos aprendidos como tributação e Come Cotas que é uma antecipação do Imposto
de Renda semestral, agora vamos descobrir o que fazer se o investidor tiver prejuízos no
fundo de investimentos ou até mesmo quando sacar e tiver saldos negativos. Bem como a
melhor forma de compensar estas perdas, que são possíveis, mas possuem regras, que são:
⯀ O fundo deve ser administrado pelo mesmo administrador e deve ter a mesma
classificação CVM.
Portanto, se um investidor teve prejuízo em um fundo de curto prazo administrado

pelo Banco do Brasil, ele só pode compensar este prejuízo em um fundo de curto prazo
cuidado pelo BB. Não podendo de forma alguma trocar o seu prejuízo por outra clas-
sificação de fundo da CVM (exemplo: Fundos de Longo Prazo só podem compensar
prejuízos de outro Fundo de Longo Prazo).
Quem administra este prejuízo é o administrador, pois é ele quem recolhe e sempre
anotará o que cada pessoa teve de perdas, uma vez que, da próxima vez que esta
mesma pessoa obtiver lucro, o administrador irá constatar à Receita Federal e falará
que ele deveria recolher o IR da pessoa. Se fizermos uma equação, porém, esta assim
será paga somente a diferença, sendo que a perda pode ser recompensada.
É importante sabermos da existência desta anotação, pois ela é facultativa, ou seja,

não é obrigação do administrador registrar este acontecimento. Hoje, no mercado
atual, é comum ele ter este programa de compensação de prejuízo, porque com isso
ele acaba atraindo mais investidores, mas como não é obrigado ele acaba fornecendo
isso como um serviço adicional ao cotista.

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Módulo 10
OUTROS FUNDOS DE INVESTIMENTO
REGULADOS PELA COMISSÃO DE
VALORES MOBILIÁRIOS: CVM
Décimo módulo, aqui abordaremos outras formas existentes de fundos,
como os fundos fechados e fundos imobiliários negociados em bolsa.

ETF
Este fundo possui um objetivo de replicar o índice, ou seja, para ficar mais fácil ele é um
fundo de índice que vai por definição ser um fundo negociado na bolsa de valores, com
cotas listadas na mesma e necessariamente irá replicar o índice de mercado. Por exemplo:
Um dos ETFs mais conhecido em nosso país é o BOVA11, que é um fundo que replica o
índice da IBOVESPA. Então, basicamente se olharmos hoje o índice do IBOVESPA, pode
estar sendo composto por ações de determinadas empresas com suas respectivas ações,
que será verificado sua carteira teórica dos fundos da IBOVESPA e comprar para sua
carteira ações da sua mesma posição.
Nesse caso, sempre que a B3 por alguma razão precisa mudar a sua metodologia
precise mudar a posição do IBOVESPA a BOVA11 consequentemente também irá
mudar, por conta da replicação.
O ETF é um fundo listado em bolsa e vai replicar indicadores de renda variável, embora
em 2018 a B3 lançou um ETF de renda fixa , mas de modo geral ele também irá replicar
indicadores de rendas variáveis em bolsas nacionais e internacionais. E por definição e
como já visto anteriormente o IR, este fundo é de renda variável, portanto é de 15% retido
na fonte independente do prazo, mas somente no resgate e livre de IOF.
Podemos concluir então que o ETF é um fundo de índice que deve ser listado na
bolsa de valores, na B3 como se fossem ações, e que visam acompanhar um índice
de referência. Por isso ele é um fundo aberto que caso haja a vontade de resgate é
será preciso vender no mercado secundário via home broker ou em caso de compra
também será via home broker.
Um Fundo de Índice deve manter no mínimo 95% de seu patrimônio aplicado em valores
mobiliários ou outros ativos de renda variável autorizados pela CVM.
Essa aplicação deve ser proporcional ao índice de referência, ou a posições com-

pradas no mercado futuro do índice de referência, de forma a refletir a variação e
rentabilidade de tal índice.

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FII
Já falamos de Fundos de Investimentos, mas aqui iremos acrescer mais uma letra I e
falaremos de investimentos imobiliários, assim teremos FII que são fundos de investi-
mentos imobiliários, ou seja, são fundos que constituem dedicação à imóveis.
E atualmente temos alternativas mais democráticas para a compra de imóveis, pois este
tipo de fundo nos dá a oportunidade de possuir pequenas e até grandes investimentos.
É conhecido esse tipo fundo, é uma comunhão de recursos de vários investidores para
aplicação no mercado imobiliário. Essa união permite que o investidor consiga entrar
num fundo até mesmo com poucos recursos, pois ele vai investir o valor proporcional
que tem através da compra de cotas.
E não é preciso ser especialista em imóveis para fazer um bom negócio. O administrador
do fundo e sua equipe de gestão de imóveis são pessoas que têm conhecimento no
setor e farão tudo de forma profissional.
Vou repetir pra você não pensar que estou mentindo: não tem burocracia no FII. Sendo
cadastrado em uma corretora de valores, é possível comprar e vender um fundo através
da Bolsa de Valores sem aquelas várias certidões que você precisaria ter se comprasse
um imóvel diretamente.
Outra vantagem do fundo é que, se você investe em um imóvel diretamente e precisa

de um pouco do dinheiro ali investido, muitas vezes vai precisar esperar meses ou anos
para que a venda seja concretizada. Com o fundo imobiliário, se você precisa apenas de
uma parte do valor investido, é só vender o número de cotas proporcional àquele valor,
e de forma muito mais rápida.
E as características essenciais deste fundo são:
⯀ IMÓVEIS: sabemos que investe em imóveis como shoppings, lajes corporativas,

predios comerciais, centro logísticos, mas também em investimentos de título
de renda fixa que são lastreados em crédito imobiliário como, por exemplo, o CRI
(Certificado de Recebíveis Imobiliários).

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⯀ FECHADO: por ser um investimento fechado, vale lembrar que o investidor saíra
apenas deste fundo se for negociado a cota no mercado secundário, mas com
duração determinada ou indeterminada.
⯀ É VEDADO: ao fundo operar em mercados futuros ou de opções.
⯀ 95% DE RENDIMENTO DEVE SER REPASSADO: se é imóvel, temos por cultura saber
que se compramos ele um dos objetivos pode ser alugar, consequentemente haver
o lucro deste fundo, logo, a receita deste imóvel, seja qual for é o seu próprio aluguel.
Então, estes 95% devem ser repassados aos cotistas, por possuir uma Gestão que
administra o que ocorre dentro do fundo imobiliário, assim haverá cobrança de taxa
de administração, e ele pode reter no máximo 5% do que recebe de aluguel para gerir
aquele empreendimento, sendo os 95% o repasse aos cotistas mensalmente.
Uma vez constituído e autorizado o funcionamento do fundo, admite-se que 25% de

seu patrimônio, no máximo e temporariamente, seja investido em cotas de FI e/ou em
Títulos de Renda Fixa; Essa parcela pode ser maior se expressamente autorizada pela
CVM, mediante justificativa do administrador do fundo.
Mas é necessário lembrar que há apenas duas formas de o investidor receber dinheiro
por este fundo.
Uma delas é o rendimento de 95% de repasse sobre o pagamento do aluguel, como

foi exemplificado acima e com a valorização da cota, imagine que quando você entrou
neste fundo você pagou R$100,00 por cada cota, e com este fundo foi construído um
shopping que começou a ter rendimento e aconteceu a possibilidade e oportunidade
de aumentar uma área do local, ficando consequentemente uma área maior, faz sen-
tido pensarmos que como esse imóvel ficou maior ele valha mais e por conseguinte
teremos uma valorização melhor da cota, valendo agora por exemplo R$150,00, que
quando resgatado se ganha nessa diferença.

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Portanto, quando o investidor investe neste fundo ele busca ganhar o dinheiro da
seguinte forma:
1. Com o rendimento que é o pagamento periódico do aluguel e;

2. Com a valorização da cota.
Uma dica: utilizamos a palavra “rendimento” e, neste caso, estamos falando de alu-
guel. Mas é necessário utilizar “rendimento”, pois se for uma CRI não é usado aluguel,
mas sim “rendimento”.
E quais são os riscos que podem acontecer neste tipo de investimento?
Temos então o Risco de Mercado e o Risco de Vacância, que é novo por aqui, aconte-
cendo quando alguém investe em um fundo de investimentos e que, neste caso, deter-
minado fundo é dono de um shopping, que por alguma razão os lojistas começam a
sair deste local. Assim, o imóvel começa a ficar sem aluguel. A vacância é o período em
que os pontos ficam vazios, sem lojistas e consequentemente sem aluguel.
⯀ TRIBUTAÇÃO: alíquota de 20% de IR somente sobre ganho de capital no processo

de compra e venda de cotas do FII. Rendimentos sobre o pagamento de aluguel
não possuem incidência de IR.
Ou seja, em caso de valorização de cotas e ganho de capital, temos a seguinte tributação:
⯀ Alíquota: 20% para PF e PJ. PJ isento (ex.: igreja) não paga IR;
⯀ Compensação de perdas: perdas incorridas na alienação de cotas de fundo de
investimento imobiliário só podem ser compensadas com ganhos auferidos na
alienação de cotas de fundo da mesma espécie;
⯀ Responsável pelo recolhimento: Investidor.

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Em caso de distribuição de renda proveniente de aluguel, há uma regra que garante
isenção a investidor PF. Aquele aluguel (rendimento) que é dividido entre todos os cotistas
mensalmente, é isento de imposto de renda. A isenção é válida para pessoas físicas que
tenham menos de 10% da totalidade de cotas do fundo e exclusivamente para fundos
imobiliários cujas cotas sejam negociadas em Bolsa de Valores com mais de 50 cotistas.
Agora, quando você for vender a cota, nessa hora sim existe cobrança de imposto de
renda, embora apenas sobre o valor a mais que você conseguir vender.
FIP
Quando uma pessoa investe em um fundo de investimento de participação, ela quer de
certa forma assumir o controle da empresa a qual ele está comprando. Desta maneira,
podemos já evidenciar que este fundo vai comprar ações, mas não somente isso. S ele
compra ações de uma companhia, quer dizer que a pessoa que investiu quer ser um
novo controlador desta companhia. Ou também cotas de empresas fechadas.
A diferença principal deste fundo é que ele faz um papel de protagonista da empresa
que é comprada, podendo participar do conselho, nomear diretor e fazer uma gestão
para que a empresa cresça para trazer retorno para o fundo.
Estes recursos são destinados à aplicação em companhias abertas, fechadas ou socie-

dades limitadas em fase de desenvolvimento.
A participação do fundo no processo decisório da companhia investida pode ocorrer:
⯀ pela detenção de ações que integrem o respectivo bloco de controle;

⯀ pela celebração de acordo de acionistas;
⯀ pela adoção de procedimento que assegure ao fundo efetiva influência na definição
de sua política estratégica e na sua gestão.
Por regra, então, temos aqui um fundo fechado que assume o controle da companhia
e investe em renda variável seu IR é de 15% no resgate.

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FIPE
Se você conseguiu entender o item anterior de fundos de participações, neste tópico
será mais fácil ainda, pois a FIP e a FIPE são consideradas praticamente irmãs.
Sabemos que o Fundo de Investimentos em Participações é quando um investidor quer

fazer parte da controle de uma empresa e aqui não é diferente: a única coisa diferente é
que a letra E significa Emergentes e isso representa que o FIPE é o fundo que vai com-
prar o controle de empresas emergentes.
Mas como podemos considerar uma empresa emergente?
Uma empresa é considerada emergente quando seu faturamento é de até R$300.000.000,00.
O restante das características deste fundo emergente, dentre tributação e ser fundo
fechado, com o fundo em participações.
A única coisa que consta na apostila é a tributação em FIPE que diz ter uma alíquota
única de 15% somente no resgate.
FIDIC
O QUE SÃO DIREITOS DE CRÉDITOS?
O nome nos sugere que você tem o direito de um crédito. Basicamente, para melhor enten-
der, é uma antecipação de recebíveis. Esses créditos são originários de operações realiza-
das em instituições financeiras, indústria, arrendamento mercantil, hipotecas, prestação
de serviços e outros títulos que possam ser admitidos como direito de crédito pela CVM.
Dessa forma, as operações de crédito originalmente feitas podem ser cedidas aos fundos
que assumem estes direitos creditórios. Esta operação permite aos bancos, por exemplo,
que cedam (vendam) seus empréstimos aos FIDC, liberando espaço para novas opera-
ções e aumentando a liquidez deste mercado.

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Por exemplo: você foi até uma loja Renner e fez uma compra no seu cartão parcelada
em 12 vezes sem juros e agora paga a fatura todos os meses. Se formos pensar a Renner
por ser uma rede de lojas que possui inúmeros funcionários, a empresa não irá pagar os
seus funcionários em parcelas, mas sim o valor correto todos os meses. Já o fornecedor,
bem provável que ela pague em 30, 45 ou 60 dias, não aceitando também em 12 vezes.
A Renner, então, com essa sua compra em parcelamento tem um direito creditório e
vende isso no mercado antecipando.
Assim, o fundo em direitos creditórios faz a antecipação de recebíveis, podendo ser vendas
realizadas por boletos e por cartões de crédito parcelado, todas as vendas com fins de
parcelamento, pois antecipa e aplica o desconto e recebe mais adiante parceladamente.
É necessário, porém, saber as regras deste fundo:
⯀ Pode ser um fundo aberto quando os cotistas podem solicitar resgate das cotas de
acordo com o estatuto do fundo; ou fechado quando as cotas podem ser resgatadas
somente ao término do prazo de duração do fundo, ou no caso de sua liquidação.
⯀ É exclusivamente fornecido a investidor qualificado e profissional e ter no mínimo
300 mil reais investidos, declarando esta condição por escrito.
⯀ Sua carteira deve por no mínimo 50% do seu patrimônio em direitos creditórios.
⯀ Não tem valor mínimo para investir neste produto.
⯀ Possui dois tipos de cotas:
⯀ SÊNIOR: estas cotas tem preferência no recebimento e resgate.
⯀ SUBORDINADA: não possuem preferência no recebimento dos direitos.
Essas duas cotas merecem ser estudadas mais a fundo. Imagine, então, que um fundo
de investimentos creditórios queira comprar os recebíveis da Renner. Logo, a Renner
lembrará que possui recebíveis que não recebe há algum tempo e pensa em vender os
mesmos ao fundo. Contudo, o fundo irá fazer uma proposta à loja, que se ela vender os
recebíveis creditórios ela deve comprar 30% das cotas subordinadas. Isso significa que
se acontecer de haver recebíveis não honrados pelos clientes, não será repassado das
cotas subordinadas e será pago somente nas cotas seniores.

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Esse objetivo é importante, pois traz mais segurança ao investidor, que sabe que a
empresa que está cedendo os recebíveis está assumindo em contas subordinadas.
Assim, se ela está assumindo, quer dizer que ela não vendeu o “mico” para o fundo.
Consequentemente o fundo irá receber e mesmo que tenha vendido para o fundo quem
vai ficar sem receber é a empresa Renner.
Os benefícios dos FIDC que podemos citar são:
⯀ Para quem cede os direitos creditórios: diminuição dos riscos de crédito e “liberação
de espaço no balanço”;
⯀ Para as empresas: mais liquidez no mercado de crédito;
⯀ Para os investidores: uma alternativa de investimento que tende a oferecer uma
rentabilidade maior do que a renda fixa tradicional;
Outra coisa importante é que o IR é conforme a renda fixa, mas não contém Come Cotas
e sim de acordo com o prazo de permanência do investidor.
Falamos que o FIDC deve ter em sua carteira 50% em direitos creditórios e podem operar
no mercado de derivativos (bolsas e balcão com sistema de registro) somente para proteger
suas posições à vista. Já o FIC-FIDC tem de ter no mínimo de 95% da sua carteira no FIDC.

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Módulo 11
SECURITIZAÇÃO DE RECEBÍVEIS
Neste módulo estudaremos de forma rápida, pois ele é menor e
como resultado se torna um estudo mais rápido. Aqui falaremos
de como funciona o processo de securitização e o porquê disso
ser importante no processo de valores imobiliários.

SECURITIZAÇÃO - INTRODUÇÃO
Antes de entendermos o que é Securitização de Recebíveis, é necessário deixar claro
que segundo o Edital da ANCOR este conteúdo deveria ter um módulo exclusivo
para ele. No entanto, entendemos que a securitização de recebíveis faz parte do
processo do sistema financeiro e como já estudamos e compreendemos quem são
os intermediadores - já falamos de bancos, bolsas, tipos de investidores, etc. - faz
sentido aprendermos isso aqui neste módulo.
Mas não estamos deixando nada de lado, apenas trocando a ordem de leitura em sua
apostila. Para que isso fique claro e de conhecimento geral, este módulo é específico,
tranquilo e bem breve, sendo cobrado apenas uma questão em sua prova.
SECURITIZAÇÃO - O QUE É?
A securitização vem do termo security que, basicamente, desloca-se para ativos. Sendo
assim, uma securitização é você transformar alguma coisa em ativo. Isso pode acontecer
também e ser chamado de mitigar o risco que, para entendermos o que significa e ficar
mais claro, vamos verificar o exemplo abaixo:
PROCESSO DE MITIGAÇÃO DE RISCO

Vamos imaginar que uma empresa foi no banco e tomou 10 milhões de reais empres-
tados e este estabelecimento diz ao banco que possui uma carência de um ano. Após
este ano irá começar a pagar em parcelas, mais especificamente pagará em 24 parce-
las. Desta maneira, podemos afirmar que o banco tem 3 anos para receber este valor
do empréstimo. Além disso, a empresa também fala ao banco que ao final do paga-
mento ela terá pago 12 milhões de reais. Mas como o banco trabalha diariamente com
dinheiro, ele reflete que será necessário do dinheiro antes dos 3 anos. Logo, ele contata
uma Securitizadora e vai dizer que ele quer securitizar aquele recebido futuro. Assim, o
banco irá contatar a Securitizadora afirmando que daqui a 3 anos ela irá receber o valor
de empréstimos, porém hoje, com a securitização, ela quer 11 milhões de reais.

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Assim que o banco recebeu o dinheiro solicitado, a Securitizadora passa a ter direito
daqueles 12 milhões emprestados para a empresa, deste modo, conforme a empresa
vai pagando a conta ao banco, o dinheiro vai direto para a Securitizadora.
Podemos notar que todos acabam recebendo e pagando suas dívidas, da mesma forma
que uma roda gira, uma complementa a outra.
Mas ao analisarmos este processo chegamos a uma dúvida: de onde vem o dinheiro
da Securitizadora?
Quando um banco solicita um valor para a Securitizadora, ela chama investidores. Neste
nosso caso ela chamará 11 mil investidores e lhes dirá que ela precisa captar e pagar o
valor procurado pela instituição financeira. Ou seja, cada investidor investirá R$1.000,00
neste fundo e podemos entender que isso é bem pulverizado, pois o percentual da
carteira é bem menor. Assim, o dinheiro que a Securitizadora recebe é transferido aos
investidores até com seus rendimentos com base nos recebimentos.
Portanto, uma securitizadora transforma um recebível ou uma carteira de recebíveis

em um ativo a ser negociado no mercado financeiro onde investidores podem comprar.
Assim ela mitiga o risco porque mesmo correndo o risco ele já recebeu ou receberá logo
o valor solicitado, passando aos investidores. E é necessário levar com importância, pois
é um processo de geração de caixa onde todos saem ganhando.
PARTICIPANTES DO PROCESSO
Vamos entender agora quais são os participantes do processo de securitização e é válido
ressaltar que este tópico é a parte mais importante que cai na sua prova dentro de todo
o processo de Securitização, entendendo quem são os players e quais modalidades de
crédito podem ser securitizada.

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De modo bem simples, os players são:
1. ORIGINADOR: o originador da operação é o cedente do processo e se ele ter o

poder de ceder os créditos para a securitizadora realizar o procedimento de secu-
ritização. Podendo ser o banco ou uma empresa não necessariamente financeira,
os intermediários e até os investidores.
É válido também sabermos quais as modalidades de crédito que o cedente pode

securitizar. E elas podem ser:
⯀ Crédito Educacional;
⯀ Crédito Bancário;
⯀ Cartão de Crédito
⯀ Financiamentos, sendo o mais comum o financiamento imobiliário, mas não o
único. Este tipo de financiamento gera um título securitizado e transformado em
uma CRI (Certificado de Recebíveis Imobiliários, será exemplificado e explicado
mais adiante nos próximos tópicos) por uma securitizadora.
2. INTERMEDIÁRIO: este é a companhia securitizadora.

3. INVESTIDORES: os investidores, conforme já vimos anteriormente, são as pessoas
que possuem o dinheiro para investir em securitizadoras.
VANTAGENS DE SECURITIZAÇÃO
Para manter a securitização dos recebíveis há vantagens para as securitizadoras.
Essas vantagens são:
⯀ PROMOVER A LIQUIDEZ: se estamos antecipando um dinheiro, quer dizer que

estamos gerando valor em caixa. Então é você pegar um ativo que era seu e não
tinha liquidez e transformar este ativo em líquido. Por exemplo, se eu vou receber
em apenas 3 anos e eu antecipo este valor por função de uma securitizadora, essa
antecipação é realizar a liquidez.

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⯀ SOLUÇÃO PARA REGULAÇÃO BANCÁRIA: sabemos que o Banco Central, junto ao
Conselho Monetário Nacional, irá criar regras para o mercado bancário e existe um
acordo internacional dos mercados financeiros chamado de Índice de Base Layer. Ele
prevê que os bancos, para emprestar dinheiro, devem ter no mínimo 11% de capital
próprio. Logo, se o banco está emprestando 1 milhão de reais, deve-se ter no mínimo
11% de dinheiro dele mesmo. E quando isso é feito, o banco está antecipando o seu
recebido e este valor, por precisar entrar no balanço como ativo e passivo, não entra
mais na carteira de crédito, ganhando assim uma margem maior de fôlego.
⯀ PODER DE BARGANHA: para entendermos esta vantagem é necessário colocar-
mos ele em um exemplo: Imagine que eu sou uma instituição não bancária e tenho
os meus recebíveis. Eu posso ir ao banco e solicitar à ele que antecipe os valores.
Logo, ele antecipa, mas cobrará uma taxa por isso de, por exemplo, 6%. Só que
se eu chego na securitizadora e digo que gostaria de vender meus recebíveis ao
mercado, é essencial saber que não estamos vendendo para a securitizadora, pois
ela é a intermediária que venderá aos investidores.
Desta forma, os investidores podem pensar que se eles colocarem o dinheiro no banco
ele vai receber, exagerando, 1% ao mês. E se eu comprar estes ativos da minha empresa
via securitizadora eles vão receber 2% ao mês. Assim, para o investidor, é melhor por
receber mais do que receberia do banco e a empresa vai pagar menos do que pagaria
ao banco, que era 6%.
Portanto, aumenta o poder da barganha da instituição que está negociando, pois no

banco ela está negociando com uma companhia gigante e na securitizadora são vários
investidores diferentes. Por isso resulta no pagamento mais barato o juro.
⯀ DIVERSIFICAÇÃO DE RISCOS: a diversificação de risco é importante, pois quando

estamos securitizando uma carteira de recebíveis se tem diversos recebíveis e
dependendo da modalidade pode ser que um ou outro possa ter default ou não
faça o pagamento. Dentro desta diversificação, este percentual de dívida representa
pouco diante de todo o cenário que é antecipado.
⯀ GERAÇÃO DE CAIXA: este ítem é diferente de promover liquidez, que é transfor-
mar um ativo que já temos, mas que não gera dinheiro no momento, para gerar
os valores agora. Já a Geração de Caixa é transformar algo que não existe em caixa
de determinada empresa. Para compreendermos, vamos ao exemplo:

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Um exemplo bem comum no nosso mercado são as incorporadoras que resolvem
construir um grande complexo residencial, fixando o seu prazo de construção para ficar
pronto daqui 4 anos, mas ela já começa a vender as moradias que o compõem desde
hoje, realizando a venda para uma futura aquisição.
Pensando na lógica, se uma pessoa compra hoje ela irá receber apenas daqui a 48
meses e não será pago à vista todo o valor, ou até pagando em parcelas que funcio-
nam em pagamentos realizados todos os meses e na entrega da chave é realizado o
financiamento bancário. Mas para que haja a construção do complexo de moradia, a
incorporadora necessita do dinheiro no dia de hoje para pagar devidas contas, como
engenheiro, cimento, etc.
Por isso que a incorporadora vende para a securitizadora os valores das parcelas e do
financiamento para que a securitizadora vá ao mercado financeiro e emita o ativo cha-
mado CRI, que deve ser ofertado e comprado por investidores e, consequentemente, o
dinheiro investido pelos investidores é pego pela securitizadora e entregue à incorpora-
dora que terá fôlego para construir e de fato entregar o seu imóvel programado.

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Módulo 12
CLUBES DE INVESTIMENTOS
Estudaremos neste módulo a comunhão de recursos que uma empresa
pode administrar, de forma tranquila e bem relacionada ao nosso dia a dia.

CLUBE DE INVESTIMENTOS
Estes investimentos são relacionados a compras de ações, que podem ser acessadas e
compradas via home broker, mas é possível que a junção de pessoas possa representar
um grupo de compras de ações. É desta forma que funciona o Clube de Investimentos,
que é um instrumento que reúne alguns investidores possuindo algumas regras, como:
⯀ CONDOMÍNIO: É um condomínio de cotistas em ações que reúne, no mínimo, de

3 a 50 pessoas para o investimento no mercado de ações. E a grande vantagem
disto é a diversificação, onde qualquer um sendo família ou amigo pode participar.
O clube de investimentos possui e deve possuir CNPJ próprio, operando em nome
do CNPJ e não de pessoa física.
⯀ ADMINISTRAÇÃO: Nenhum cotista sozinho pode ser redentor de mais de 40% das
cotas. Ou seja, se estamos falando de um clube de 10 pessoas e o patrimônio total
do clube seja de R$100.000,00, ninguém pode ter sozinho R$40.000,00. Como é
movido por um CNPJ próprio, como sabemos o controle do quanto é de cada pes-
soa? Para isso deve-se contratar um serviço de administração que deve ser feito
por uma instituição financeira, como corretora ou distribuidora de títulos de valo-
res imobiliários, um banco de investimentos ou um banco multiplo de carteira de
investimentos, sendo responsável por toda a prática burocrática do clube, fazendo
uma gestão do patrimônio investido.
⯀ GESTÃO: A grande vantagem do clube de investimentos é que a própria pessoa
cotista pode ser o gestor do fundo, escolhendo que ativo comprar e que ativo
vender. Comparando o clube de investimento com o fundo de investimento,
é que o fundo é necessário ter uma gestão profissional, uma pessoa em que
muitas vezes não sabemos que gere está cuidando deste fundo. Já no clube
de investimentos, por serem todos escolhidos, um dos membros pode ser o
gestor que pode ser o cotista, também podendo ser realizado por um gestor
profissional. Naturalmente , quanto mais profissionalismo mais caro fica. Então,
se você preferir você pode administrar e gestar seu clube de investimentos,
mas caso não queira, deve-se pagar por estes serviços. Possivelmente, você
pagaria uma taxa de administração, que via de regra sai mais barata. Além de
taxa de performance, pois admite se a cobrança da performance em clube de
investimento, não necessariamente terá, mas é preciso saber.

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⯀ CARTEIRA: A carteira do clube é igual ao fundo de ações, sendo que no mínimo
67% deve estar em ativos negociados com lastro na bolsa de valores e os outros
33% é livre para ser negociado em qualquer ativo. Se estamos falando que é um
clube de investimento de ações, o seu IR será igual ao fundo de ações, onde 15%
somente no resgate do cotista e quem faz essa retenção é o administrador.
Portanto, o clube de investimentos possui estas regras e para memorizar, ele se diferen-
cia do fundo de investimento, pois é um grupo menor de pessoas, que possui uma voz
mais ativa para decidir e deliberar na assembleia, podendo eleger o seu gestor do seu
patrimônio. E quando se fala em carteira é exatamente igual e isso pode ser encontrado
em alguns materiais falando que o clube de investidores é um instrumento que reúne
um Pool de investidores, que pode ser traduzido como uma junção de investidores que
realizam um clube de condomínio para investimentos.

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Módulo 13
MATEMÁTiCA FINANCEIRA:
CONCEITOS BÁSICOS
Este módulo é tranquilo para estudarmos para a prova, onde serão
abordado os conceitos e aplicações de matemática financeira
e também como realizar comandos na calculadora HP.
MATEMÁTICA FINANCEIRA
SISTEMA DE CAPITALIZAÇÃO:
Neste tópico iremos conferir um material bem introdutório acerca da matemática
financeira, onde falaremos o que é juros e os conceitos de capitalização simples e
compostas. Para deixar bem claro:
⯀ JURO: é a remuneração do dinheiro no tempo.
Se uma pessoa pede para você dinheiro emprestado e você pagar em apenas um ano,
haverá a cobrança do juro, pois deve-se corrigir este valor com o tempo para que a
pessoa receba uma remuneração por isso. Por estar deixando de gastar este valor por
conta do empréstimo, logo, o juro corre com o tempo.
E para conseguirmos captar bem as suas bases, começaremos a falar das Premissas da
Matemática Financeira.
A primeira coisa é a letra C (capital) = valor a ser corrigido. É o valor que terá acréscimo
de juro que terá um valor mais adiante. Para deixar mais claro, podemos trocar a letra C
para VP (valor presente), pois matematicamente é utilizado o C para capital remune-
rado, mas quando for utilizado a HP é este item que utilizaremos e ele estará escrito ao
contrário (como PV). Veremos isso mais para frente.
A próxima é a letra n = prazo a ser corrigido, que se refere ao número de parcelas.
O próximo item, naturalmente, é a taxa, t = taxa de juro aplicada. É a taxa que será apli-
cada em cada investimento. Isso é muito importante! Na HP é representada pela letra i.
E por último o montante, M = montante acumulado, é o valor que se tem no final, já

incluso o juro. É transformada em VF (valor futuro) na HP, encontrado como FV.

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Sabemos que o juro é o valor do dinheiro no tempo. O que vamos descobrir agora é
que existem algumas formas de calcular ele que podem ser chamados de Regimes de
Capitalização e se encontram a seguir:
⯀ CAPITALIZAÇÃO SIMPLES: é quando o juro incide apenas sobre o capital inicial.
O ponto é: este juro é capitalizado de qual forma? A forma de capitalização simples signi-
fica que o juro incide apenas sobre o capital inicial para efeitos de novos juros periódicos.
⯀ COMPOSTA: o juro incide sobre o capital inicial, acrescido dos juros acumulados
até o período anterior. Ou seja, um empréstimo ou investimento possui período de
capitalização, assim este juro irá incidir em todo saldo acumulado até aqui.
Agora, para ficar mais claro vamos ter alguns exemplos simples:
CAPITALIZAÇÃO SIMPLES
J=Cxtxn
Usando o conceito que utilizamos fica:
Juros = VP x i x n
E para saber o valor total, ou melhor, o seu montante:
M=C+J
Usando o conceito que utilizamos fica:
VF = VP + J

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Dado um capital de R$1.000,00 investido sob o regime de capitalização simples, com
prazo de 12 meses e uma taxa de 2% ao mês. Qual é o valor acumulado no período?
⯀ VP = 1.000,00
⯀ i = 2% mês
⯀ n = 12 meses
⯀ VF = ?
VF = VP + J
VF = VP + VP + n + i
VF = 1.000 + 1.000 x 12 x 0,02
VF = 1.000 + 1.000 x 0,24 = 1.000 + 240
VF = 1.240,00
OBS: Colocamos 0,02 no lugar da porcentagem de 2% porque o conceito de porcentagem é dividir

por 100, pois é 2 por cento, tendo como resultado 0,02, por ser um número expresso em decimal.
Aqui fizemos uma conta normal e simples para podermos entender que no regime de
capitalização simples ocorre desta maneira.
No regime de capitalização simples não existe a capitalização dos juros e assim os juros
de um período não geram juros nos períodos seguintes. Principalmente em economias
com elevadas taxas de inflação, como historicamente é o caso do Brasil, tal regime de
capitalização não é utilizado com frequência. Em seu lugar, o regime de capitalização
composta tende a ser preferido. Nesse regime, o montante inicial cresce de maneira
geométrica ao longo do tempo e o valor de principal acrescido de juros em um dado
período serve como base de cálculo para os juros do período subsequente.

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CAPITALIZAÇÃO COMPOSTA
Para sabermos o montante deve-se:
M = C x (1 + t)n
Aqui a coisa mais importante é sabermos e entendermos o conceito de prazo, sempre

estando em uma potência. Então, para acharmos o valor futuro deve-se:
prazo desejado
VF = VP x (1 + taxa) prazo que tenho
Este número 1 sempre deve ser lembrado, pois será muito utilizado em nossas contas
futuras e o seu conceito é muito importante, então se imaginarmos que temos uma taxa
de 3% e queremos saber o fator desta taxa, assim teremos que fazer:
3
3% ⇒ será = 0.03 + 1 = 1.03
100
Dado um capital de R$ 1.000,00 investido sob o regime de capitalização composta, com

prazo de 12 meses com uma taxa de 2% ao mês. Qual o valor acumulador no período?
⯀ VP = 1.000,00
⯀ i = 2% mês
⯀ n = 12
⯀ VF = ?
VF = 1.000 x (1 + 0,02)
VF = 1.000 x (1.02)12
VF = 1.268,24
Deste modo, podemos perceber que no regime de capitalização simples foi menor do
que o de composta, pois juro incide sobre o valor total acumulado inclusive do juros de
todo valor acumulado até aqui.

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A grande vantagem desta equação é que um gênio, um dia, inventou uma máquina
incrível chamada HP-12C que faz esta conta para a gente com alguns cliques. Abaixo
eu listo o passo a passo que você deve seguir para chegar neste resultado na HP-12C.
Teclas (inserção de dados) Visor Significado

f REG 0,00 Limpa todos os registradores da máquina
1,24 Enter 1,24 Armazena na máquina o fator da taxa ao ano
0,5 yx 1.1136 Encontra o fator da taxa equivalente
1000 x 1.113,55 O Valor Futuro desta equação
Lembrando que a HP-12C será sua companheira nas melhores horas.
EQUIVALÊNCIA DE TAXAS
Basicamente, temos que ter muito claro que uma taxa de juro sempre estará expressa
em uma determinada unidade de tempo que tende a estar de acordo com a unidade
de tempo da aplicação ou investimento.
Se alguém pegar um dinheiro emprestado e pagar o valor só daqui há um ano, ela

pagará uma taxa de 1% ao mês. Para encontrarmos a taxa correta é necessário que se
encontre a taxa que é equivalente a um ano, que é o prazo de pagamento do valor do
empréstimo. Porém, quando estamos falando de regime de capitalização composta,
não basta apenas multiplicarmos, pois não nos dará o processo de juro sobre juro.
Para que isso possa acontecer é necessário saber o conceito das equivalências de taxas
que nos diz que, para aplicarmos o conceito de cálculo de juros, temos que ter, necessa-
riamente, taxa e prazo expresso na mesma unidade de tempo. E precisamos entender
que no regime de capitalização simples temos:
Taxa Proporcional = n x i

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Então, se temos um empréstimo de 2% ao mês e queremos saber dele ao ano devemos
multiplicar 2 x 12 (valor de prazo e o número de meses ao ano, referente a quanto tempo
a pessoa irá pagar o empréstimo), que resultará em 24% ao ano.
Se notarmos a taxa cresce na mesma proporção do prazo, por isso que falamos que
no regime de capitalização simples temos taxas proporcionais, então se quisermos
encontrar uma taxa em uma unidade de tempo em capitalização simples ela sempre
será proporcional.
Dado um capital de R$1.000,00 investido sob o regime de capitalização simples, com

prazo de 12 meses com uma taxa de 3% ao trimestre. Qual o valor acumulado no período?
1 TRIMESTRE ⇒ e em 1 mês se tem 4 trimestres
3 x 4 = 12%
Logo, o capital está investindo uma taxa proporcional de 12% ao ano. Então, lembramos
de nossa fórmula para descobrirmos o valor futuro:
⯀ VF = VP + VP (i) pois já sabemos o prazo e a taxa, que é 12 x 1 = 12

⯀ VF = 1.000 + 1.000 x 0,12
⯀ VF = 1.120
Já no regime de capitalização composta é um pouco mais detalhado utilizando

a taxa de equivalência, pois 1% ao mês não é proporcional a 12,68% ao ano, por isso
chamamos de taxa equivalente. Em outras palavras, para o regime de capitalização
composta teremos sempre taxas equivalentes, pois apesar de não serem proporcio-
nais, se equivalem no tempo e teremos:
prazo que quero
Taxa equivalente = [(1 + taxa) prazo que tenho - 1] x 100

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Lembrando que é sempre necessário incluir a elevação. Assim, se eu tiver uma taxa de
2% ao mês e queremos saber ao ano, deve-se fazer:
[(1 + 0,02)]12 - 1] x 100
[(1,02)]12 - 1 x 100
[1,27 - 1] x 100
0,27 x 100 = 27%
O que é necessário notar é que quando queremos encontrar uma taxa de um deter-
minado produto/aplicação sendo utilizado o sistema de capitalização composto, o que
temos é que taxa e prazo não crescem na mesma proporção, por isso chamamos de
equivalente. Agora com a taxa definida podemos partir para um exemplo:
Dado um capital de R$1.000,00 investido sob o regime de capitalização composta, com

prazo de 12 meses com uma taxa de 3% ao trimestre. Qual é o valor acumulador no período?
⯀ VP = 1.000
⯀ i = 3% ao trimestre
⯀ n = 12 meses
⯀ VF = ?
VF = VP x (1 +i)n
VF = 1.000 x (1 + 0,03)4 (pois é a trimestre dentro dos 12 meses)
VF = 1.000 x 1,034
VF = 1.000 x 1,13
VF = 1.125,51
Agora vem uma pergunta: qual dos dois regimes de capitalização é o melhor?

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Para encontrar a resposta é necessário saber se vamos capitalizar ou descapitalizar
a taxa. Confuso?
Veja, se temos a taxa expressa ao mês e queremos descobrir num período maior, por
exemplo ao ano, estamos capitalizando a taxa. Se temos uma taxa expressa ao ano e
queremos saber a respeito de 1 período menor, por exemplo 1 mês, estamos descapita-
lizando. Faz sentido para você?
Vamos colocar na prática:
⯀ Capitalização
⯀ 1% ao mês é equivalente a 12,68% ao ano (vide conta anterior).
⯀ 1% ao mês é proporcional a 12% ao ano (vide conta anterior).
⯀ Descapitalização
⯀ 12% ao ano é equivalente a 0,94% ao mês.
⯀ 12% ao ano é proporcional a 1% ao mês.
DESCONTO COMERCIAL X DESCONTO BANCÁRIO

Vamos, agora, falar sobre os descontos praticados no mercado. Eu sei que é tentador
pensar naquela pechincha que a gente faz na hora de comprar alguma coisa, né? O
ponto é que aqui temos de ir um pouco além das pechinchas e pensar em descontos
que são praticados no mercado para precificar um ativo ou uma carteira de recebíveis,
por exemplo. O desconto é, basicamente, o valor que foi “descontado” do valor nominal
de um ativo, ou até mesmo de uma carteira. Até aqui nenhuma novidade, certo? a novi-
dade está nas formas possíveis que podemos calcular este desconto. Nós vamos falar
sobre o desconto racional e o desconto bancário.
⯀ DESCONTO BANCÁRIO: também chamado de “desconto por fora” e “desconto

comercial”, essa modalidade de desconto é aplicada sobre o valor de face de um
título. Este desconto calcula o juro sobre o valor futuro, gerando um encargo maior
do que o seguro por dentro.

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Um exemplo bem comum e parecido é quando você vai até uma loja e lhe é fornecido
um desconto de 10% sobre o valor total do produto que você está comprando
Assim o cálculo para saber o valor do desconto é:
D = VF x i x n
E para sabermos o valor presente deste título é encontrado a partir da fórmula:
VP = VF - D
Então vamos para um exemplo:
Dado um título bancário de R$10.000,00 sendo descontado a uma taxa de 5% ao mês

no prazo de 3 meses, determine o valor do desconto e do valor líquido:
D = VF x i x n
D = 10.000 x 0,05 x 3
D = 10.000 x 0,15
D = 1.500,00
VP = VF - D
VP = 10.000 - 1.500
VP = 8.500

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Não temos muito o que fazer a mais, é bem simples. Teremos, então, que aplicar uma
taxa pelo valor de face. O único ponto que precisamos ter atenção é a letra “n” de taxa. A
taxa do desconto deve estar necessariamente aplicada ao prazo deste desconto, ou seja,
fazemos uma multiplicação das taxas, como no exemplo 5: a taxa é de 5% ao mês e pos-
suímos 3 meses, logo, 5 x 3 = 15, sendo então 15%. Este desconto de 10.000,00 é R$1.500,00
⯀ DESCONTO SIMPLES: também conhecido como “desconto por dentro” é uma

modalidade de desconto aplicada sobre o valor presente de um título. Em termos
práticos, é o mesmo que produzir juros sobre o valor inicial.
O que temos aqui é que há um fluxo de caixa com valor futuro, valor presente e taxa
de desconto e ao invés de aplicarmos um desconto no valor futuro, ele é colocado em
juro sobre o valor presente. Por isso ele é chamado de “por dentro”, pois é como se nós
voltássemos no fluxo de caixa e pegássemos ele.
Assim, para calcularmos o valor do desconto é:
FV x i x n
D=
1+ixn
E para calcularmos o valor presente é:
VF
VP =
(1 + i) n
Para fixarmos vamos aos exemplos:
Dado um título com valor de R$10.000,00 sendo descontado a uma taxa de 5% ao mês
no prazo de 3 meses, o valor do desconto e valor do líquido é:
Uma dica: estamos calculando primeiro o valor do presente por ser mais fácil de encontrarmos o resul-
tado antes na HP.

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⯀ VF = 10.000
⯀ i = 5
⯀ n = 3
VF
VP =
(1 + i) n
10.000
VP =
(1 + 0,05)3
10.000
VP =
1,16
VP = 8.620,69
Notamos que o valor deu maior do que os R$1.500,00 mencionados anteriormente,

portanto o que fazemos agora é pensar em nosso fluxo de caixa, os já conhecidos o VF
= 10.000 e o VP = 8.620,69. Iremos multiplicar este VP pela taxa de desconto, devendo
chegar aos R$ 10.000. Mas temos que lembrar que a taxa de desconto já considerada
os 3 meses de prazo que é 1,16, então: 8.620,69 x 1,16 = 10.000.
O conceito aqui é que quando estamos falando de desconto simples é como se estivés-
semos acrescendo um juros sobre o valor presente que não conhecemos ainda.
Mas lembrando: o exercício está nos solicitando também o valor do do desconto, sendo que é o VF - VP
= 10.000 - 8.620,69 = 1.379,31.
E para saber qual usar no momento certo, quando estamos falando de desconto de
banco - como descontos de cartão ou cheques ou até alguma transação no comércio -
utilizamos o desconto comercial, havendo então o desconto que deve ser multiplicado
pela quantidade de meses.

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185
Já no desconto simples pode ser explicado basicamente como quando você vai com-
prar um título no mercado financeiro. As suas premissas são compradas por um valor
e sobre esse valor se incide um determinado juro. Esse juro é a remuneração do título,
mas para que isso fique mais claro abaixo vamos realizar mais um exercício para fixação:
Uma LTN, que é um título público federal prefixado, tem seu valor de face de R$1.000,00,
e pensando em um fluxo de caixa ela se assume com uma taxa de 10% ao ano com
prazo de 1 ano. Qual o desconto que será aplicado para sabermos exatamente o valor
do presente líquido?
Uma dica: não poderemos pegar os 10% e aplicar sobre os 10.000, precisamos descobrir o valor presente
dele e assim aplicar o 10% de rendimento para chegar até os 10.000.
Então:
VF
VP =
(1 + i) n
1.000
VP =
1.101
VP = 909,09
E se fizermos uma conta simples para sabermos quanto é 10% do VP, seu resultado é
90,01%. Se somarmos o total, teremos R$1.000,00. Chegamos neste valor, pois no “desconto
por dentro” é pego o Valor Presente e aplica-se uma taxa, mas como não conhecíamos
o valor presente, foi calculado na fórmula e aí sim conseguimos chegar no valor futuro.

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FLUXO DE CAIXA (VPL, TIR, TMA, CUPOM):
Se eu te pedir R$1.000,00 emprestados para pagar em 12 parcelas de R$100,00, você me
emprestaria? Eu não sei sua resposta, mas esse empréstimo seria mais ou menos assim:
R$ 100,00
R$ 100,00
R$ 100,00
R$ 100,00
R$ 100,00
R$ 100,00
R$ 100,00
R$ 100,00
R$ 100,00
R$ 100,00
R$ 100,00
R$ 100,00
R$ 100,00
R$ 1.000,00
Traduzindo o gráfico acima temos:
⯀ Em vermelho, uma saída no momento 0 (zero) de R$ 1.000,00. Afinal, você está me

emprestando agora, o dinheiro está saindo de sua conta.
⯀ Em Azul, doze entradas de R$ 100,00 em momentos futuros diferentes. Afinal, como
eu não sou caloteiro, estou te pagando e assim, a cada mês, tem uma entrada de
R$ 100,00 em sua conta.
Ficou tranquilo entender o fluxo de pagamentos usando como exemplo esse empréstimo?
Agora aperte a tecla “SAP” dos investimentos e lembre que sempre que um investidor
investe em um título de renda fixa, ele está, na prática, emprestando dinheiro ao emissor
do título. Se é um empréstimo, ele terá, assim como o nosso, um fluxo de pagamentos.
Vamos destrinchar o fluxo de pagamentos.

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VPL (Valor Presente Líquido)
Lembrando do nosso gráfico, valor presente é o valor que você, ao menos em tese, me
emprestou. Em outras palavras, é o valor do fluxo de pagamento na data atual.
TIR (Taxa Interna de Retorno)

Já que no começo desse tópico você me emprestou R$ 1.000,00 para receber 12 parcelas
de R$ 100,00, eu lhe pergunto: qual a taxa de retorno desse investimento?
Precisamos saber, em percentuais, quanto você está ganhando com esse empréstimo.
Será que seu cunhado não tomaria um empréstimo com taxas melhores?
Para encontrar a TIR do nosso fluxo de caixa inicial, teríamos de trazer nosso fluxo de paga-
mento ao valor presente. É como se eu antecipasse as parcelas para encontrar o valor presente.
Na HP, temos a taxa IRR que nos ajuda a encontrar a Taxa interna de retorno de um
determinado fluxo de caixa.
TMA (Taxa Mínima Atrativa)

Imagine uma situação onde a inflação está acima da meta estabelecida pelo CMN e o
mercado está altamente líquido (o que, em outras palavras, quer dizer que o mercado
financeiro tem muito dinheiro disponível para emprestar e, por isso, os juros estão
demasiadamente baixos). Uma medida que o BACEN teria de tomar aqui seria “enxugar
a liquidez de mercado”, tirando o excesso de dinheiro dos bancos.
Para isso, o BACEN pode vender títulos públicos que tem em sua carteira aos ban-
cos a uma taxa mais atraente, de forma que os bancos, ao comprarem esses títulos,
terão menos dinheiro disponível para emprestar a seus clientes. Isso resulta em
menos liquidez no mercado.

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O contrário também é verdadeiro: se imaginarmos uma situação onde temos recessão,
inflação muito baixa, taxas de juros ao consumidor muito alta, o BACEN pode, caso seja
conveniente para economia, aumentar a liquidez de mercado. Ou seja, colocar mais
dinheiro nos bancos para que esses, por sua vez, possam emprestar às pessoas naturais
e empresas com taxas mais atrativas, estimulando a economia.
Para isso, o BACEN pode comprar títulos públicos que estão em poder dos bancos com
taxas mais atrativas. Quando o BACEN compra esses títulos, ele coloca mais dinheiro nos
cofres dos bancos e isso, por consequência, aumenta a liquidez de mercado, podendo
diminuir a taxa de juros ao consumidor.
CUPOM
Alguns títulos de renda fixa podem pagar juros periódicos e esses juros são chamados de
“cupom”. Para facilitar sua compreensão, analise o fluxo de caixa de um título com cupom:
Pagamento de cupom
Pagamento de cupom
Pagamento de cupom
Pagamento de cupom
Pagamento de cupom
Pagamento de cupom
Pagamento de cupom
(rendimento)
(rendimento)
(rendimento)
(rendimento)
(rendimento)
(rendimento)
(rendimento)
+ resgate do principal
Valor investido

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Como você pôde notar na imagem acima, o cupom é o pagamento periódico do
rendimento do título. Um título zero cupom terá seu fluxo de caixa desenhado con-
forme a imagem abaixo:
Resgate do principal investido

+ o rendimento acumulado
durante o período
Valor investido
TAXA OVER
Esta é uma das taxas mais utilizadas no mercado financeiro, como taxa principal de juro.
É conhecida como Taxa Selic Over.
Essa taxa, apresentada na forma de percentual ao ano, é a taxa média das operações
de financiamento de um dia (compromissadas), lastreadas em títulos públicos federais,
realizadas no Selic e ponderadas pelo volume das operações. É divulgada todos os dias,
aproximadamente às 9 horas da manhã, sempre no dia seguinte ao dia de referência.
Tendo como objetivo, a taxa Selic precifica o dinheiro e controla a inflação no Brasil,
onde a sigla significa Sistema Especial de Liquidação e Custódia, sendo uma plataforma
usada pelo governo e desenvolvida pelo Banco Central do Brasil para que possa haver
controle de emissão, compra e venda de títulos.
E todos nós já ouvimos várias vezes que os juros aumentam frequentemente no país,
que são literalmente as alterações realizadas nesta taxa.
E para entendermos a Taxa Over é necessário, antes de tudo, que possamos compre-
ender a Taxa Selic Meta, que é a taxa considerada por muitos como a principal política
monetária, pois além de ser muito importante é balizadora para as taxas de juros. Ela
tem como objetivo que os Títulos Federais sejam negociados com taxas próximas à Selic
ou até mesmo taxas menores do que a meta previsto. Como já mencionado, é a taxa
fundamental para a Economia, pois regula todas as outras taxas.

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Quando a Meta tende a aumentar, o custo do dinheiro sobe, os investimentos rendem e
refletem sobre a geração de empregos e outros parâmetros de forma econômica. Nisso, o
mais relevante é sabermos que toda vez que o governo altera a Taxa Selic ele a selic Meta.
Com esse embasamento podemos entender a Taxa Over, que é a média ponderada de
todas as operações realizadas no Sistema Selic, com lastreamento em Títulos Públicos
Federais tendo como prazo de 1 dia útil. Por isso é chamada de Over, pois vem da
expressão de anos atrás: a conhecida Overnight, que tinha como função ser um tipo
de investimento que o indivíduo investia por um dia em épocas que uma noite apenas
girava uma grande inflação.
É bom lembrar que o lastreamento se refere ao sistema interfinanceiro que os bancos

negociam dinheiro entre si e que normalmente a garantia que é oferecida é constitu-
ída por Títulos Públicos Federais que possuem o banco em sua carteira. Logo, quando
acontecer os processos de lastreamentos de Títulos Públicos Federais como segurança,
gera-se, assim, a taxa Over.
VALOR DE RECOMPRA
O valor de recompra pode ser entendido de acordo com os preços e taxas de compra e venda
e também pela data de vencimento, pois quando o investidor vende seu título, por exemplo,
antes de sua data de vencimento, é emitida uma taxa bruta pela qual foi realizada a venda.
E hoje em dia o Tesouro Nacional dá esta opção de o investidor vender este seu título,
pois sempre atualiza os valores todos os dias de acordo com os valores de rendimento
diários. Assim, notamos que no caso da venda antecipada há uma recompra deste
título, mas seu valor irá ser com base em seu valor de mercado. Porém, caso o investidor
escolher manter seu processo até o vencimento, receberá a rentabilidade pactuada no
momento da compra, independente das condições de mercado.

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Módulo 14
MERCADO FINANCEIRO, OUTROS
PRODUTOS NÃO CLASSIFICADOS COMO
VALORES MOBILIÁRIOS, MODALIDADES
OPERACIONAIS e LIQUIDAÇÃO
Este módulo apresenta consideráveis detalhes em nosso processo de
aprendizagem, sendo falado de outros tipos de produtos de investimentos
que não são valores imobiliários, mas sim ativos de renda fixa.

O QUE É RENDA FIXA?
Para iniciarmos este módulo, é importante entendermos uma característica principal de
um título de renda fixa para ficar mais fácil de entendermos estes produtos. Os títulos
de renda fixa possuem três itens essenciais que se fazem entender como Renda Fixa:
⯀ VENCIMENTO: ao investir hoje, saberemos quando ele vence: sendo em um dia,

uma semana, um mês ou até em anos. O ponto é que no vencimento deste título
é necessário que se resgate o dinheiro do mesmo ao final e caso alguém queira
continuar investindo deve-se retirar este dinheiro e investir em outro título.
⯀ REMUNERAÇÃO: outra coisa é que no momento da contratação o investidor já sabe o
valor da taxa que irá receber, ou seja, é uma taxa previamente acordada, sendo Pré-Fixada,
Pós-Fixada ou ainda uma Híbrido destes dois, já estudados em módulos anteriores.
⯀ DÍVIDA: todo título de renda fixa representa a dívida do emissor, pois quando
compramos um título de renda fixa no mercado, como um CDB, que é emitido por
um banco, na prática estamos emprestando dinheiro ao banco, sendo conhecida
como dívida, que deve estar constatada no balanço da instituição, pois quando
emprestamos dinheiro para alguém e não recebemos levamos um tipo de calote
por esta dívida. Por isso, todos os títulos possuem riscos de crédito e necessaria-
mente devem possuir garantias.
TRIBUTAÇÃO DE RENDA FIXA

Sabemos que a principal forma de o governo buscar impostos é ganhando valores sobre
quem recebe ou investe dinheiro. Como os investidores são responsáveis por colocar dinheiros
em um mercado de capitais e faz com que seus valores possuem rendimentos e ganhos,
portanto, estarão sujeitos a pagar tributos e em alguns pontos pagarão imposto de renda.
Aqui vamos compreender a dinâmica do imposto de renda em renda fixa e devemos

saber que existem dois tipos de tributação, que são a IOF e a IR. O importante é sabermos
que a premissa destas duas operações é que quanto mais ficamos em determinados
produtos, menos pagamos em impostos.

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IOF (Imposto sobre Operações Financeiras): esse imposto é uma cobrança sobre a
realização de todas as operações financeiras, mas a alíquota varia de operação para ope-
ração. Assim, devemos saber que aqui aplica-se somente a investimentos em renda fixa.
Em relação à premissa deste tributo devemos saber que existe uma tabela regressiva,
que não é obrigatória a decoração de seus números, mas pode ser analisada com carinho:
N0. de % N0. de % N0. de %

Dias Rendimento Dias Rendimento Dias Rendimento
1 96 11 63 21 30
2 93 12 30 22 26
3 90 13 56 23 23
4 86 14 53 24 20
5 83 15 50 25 16
6 80 16 46 26 13
7 76 17 43 27 10
8 73 18 40 28 6
9 70 19 36 29 3
10 66 20 33 30 0
A única coisa que devemos saber é que a partir do trigésimo dia de investimento
o investidor está isento de IOF. Logo, se a pessoa ficar até o dia 29, ela pagará a tri-
butação referente a este número do dia, mas se esperar completar os 30 dias em
diante, ela estará isento para sempre.

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IR (Imposto de Renda): já sabemos que quanto mais tempo um investidor ficar
com o dinheiro investido, menor vai ser a cobrança de tributos. Aqui no IR existem
quatro tipos de alíquotas:
Período de aplicação Alíquota de IR

Até 180 dias 22,5%
De 180 a 360 dias 20%
De 361 a 720 dias 17,5%
Acima de 720 dias 15%
É importante sabermos que estas cobranças de impostos são sempre dadas sobre o
rendimento, apenas, e não pelo valor investido.
Essas possíveis cobranças se dão em uma ordem que devem ser cobradas primeiro em
IOF e depois em IR, devendo obrigatoriamente ser cobrada nesta ordem. Em qualquer
produtor que venha a existir, iremos ver a sua quantidade de tempo e cobrar primeiro
o IOF e depois o IR sobre os rendimentos, por exemplo:
Se um investidor ficar apenas 20 dias no produto ele pagará o IOF de 33% e o IR de 22,5%.
Mas devemos lembrar que não podemos somar estes valores em percentuais, pois um
é cobrado depois do outro, então é correto dizer que o imposto de renda no mercado de
renda fixa é o imposto cobrado de forma líquida de IOF. Isso significa que cobramos
o IR depois de ter cobrado.
Assim, sabemos que há sempre estes tributos sobre os títulos de renda fixa, mas cada
um possui suas especificações e categorias individuais. Estes são os padrões, pois os
produtos em si serão tratados singularmente com suas respectivas formas.

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TÍTULOS PÚBLICOS
TÍTULOS PÚBLICOS FEDERAIS

Após aprendermos o que são títulos fiscais emitidos por bancos e por S/As, agora
vamos aprender como funciona o orçamento e títulos emitidos pelo do nosso governo.
Sabemos que pagamos impostos em tudo o que utilizamos, compramos e comemos
e que diretamente estes valores vão para os cofres do governo. Em tese, estes valores
são utilizados, ou deveriam ser, para serem entregues à sociedade em saúde, educa-
ção, segurança e etc. o problema é que o que o governo arrecada não é o suficiente
para isso, por inúmeros motivos.
E por conta disso, acaba arrecadando menos dinheiro do que gasta. Assim, conse-
quentemente, o governo carece de dinheiro e busca tomar dinheiro emprestado do
mercado. Logo, de um título de renda fixa. E quem emite estes títulos para o governo
é o Tesouro Nacional, que é responsável por cuidar do dinheiro da união, emite títu-
los no mercado para captar recursos e tomar dinheiro emprestado, emitindo, desta
maneira, Títulos Públicos Federais.
Estes títulos podem ser negociados de duas formas:
⯀ No mercado primário via Dealers, que são as instituições financeiras autorizadas a

negociar diretamente com o Tesouro Nacional. Ou seja, os bancos, mas não todos
os bancos, somente os autorizados pelo Banco Nacional, com algumas normas
para cada um. Os Dealers podem negociar com investidores institucionais e outras
empresas, promovendo o desenvolvimento dos mercados primários e secundários
de títulos públicos. Por exemplo, o Bradesco é um Dealer que compra um título e
negocia com outros bancos com fundos e até mesmo com investidores institucio-
nais da previdência e assim sucessivamente.

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⯀ Os Dealers atuam tanto nas emissões primárias de títulos públicos federais como na
negociação no mercado secundário desses títulos. Atualmente, o Tesouro Nacional
possui 12 Dealers, dos quais dez são bancos e dois são corretoras ou distribuidoras
independentes. Em outras palavras, os dealers são as instituições financeiras que parti-
cipam ativamente do processo de compra e venda de títulos públicos para financiar o
governo, bem como ser utilizado pelo BACEN como política monetária. O desempenho
de cada instituição é avaliado a cada seis meses. Aquelas com o pior desempenho são
substituídas. A seleção é feita mediante avaliação, baseada, sobretudo, nas participa-
ções em ofertas públicas e no mercado secundário de títulos públicos.
Existem apenas cinco tipos de títulos emitidos mas que podem ser nomeados em ape-
nas três. Eles possuem a possibilidade de ser um Título Pós-Fixado, Título Pré-Fixado,
ou será Título Híbrido, que é a junção de dois.
⯀ LFT (Letra Financeira do Tesouro): é um título Pós-Fixado, sua remuneração é inde-

xada na taxa Selic over, então a LFT o investidor na hora da compra irá ganhar a
variação da taxa Selic ao longo do tempo, assim seu valor será sempre atualizado.
Para melhor entender e recordar, nas siglas LFT, a letra T de taxas, vem no final, como
a característica do Título Pós-Fixado, sabemos que seu valor aparece apenas depois.
⯀ LTN (Letra do Tesouro Nacional): é um Título Pré-Fixado, a taxa que estará na hora da
compra do investidor é quanto ele irá receber, não possui indexadora. Para memori-
zar a sigla de LTN, a letra T vem antes, então ele é Pré-Fixado, pois a taxa vem antes.
⯀ NTN-F (Nota do Tesouro Nacional - série F): é um título Pré-Fixado, que também
pagam taxas não indexadas, este título pode ser pago semestralmente. Já na sigla
NTN-F, a letra F é a mais importante e apresentasse como série F, assim podemos
pensar que esta letra nos remete a palavra fixa, ou seja, ela é Pré-Fixada.
⯀ NTN-B (Nota do Tesouro Nacional - série B): este título é o híbrido que vai pagar a
variação do IPCA + taxa Pré-Fixada, este título também pode ser pago semestralmente.
E na última sigla de Título, que é de série B, podemos notar a letra B nos lembra
Brasil, e ao pararmos para pensar em qual é o indicador oficial de inflação do Brasil?
É o IPCA, logo o NTN-B é um título que tem como indexador o IPCA + a taxa Pré.
Agora vamos entender como funciona os fluxos de pagamentos de cada um destes

títulos. Estes fluxos são, basicamente, quando o investidor comprou hoje o título e vai
receber tudo no vencimento ou no resgate, aquele que acontecer primeiro.

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⯀ Sem Cupom: isto acontece quando ele investe em um dia e vai receber no final do
pagamento do título com seus juros já somados.
⯀ Com Cupom: isto acontece quando a pessoa paga os juros periodicamente, mas
apenas os juros, para que depois no final do prazo possa receber todo o valor e
mais o valor do último cupom.
Por definição os títulos que são Letras não possuem cupom, pois o rendimento é pago
junto do resgate do título, já as Notas possuem cupons para os títulos. Mas iremos
acrescentar mais um Título, o NTN - série B - Principal, fechando os cinco títulos que
o Tesouro negocia, no entanto a característica vai ser apenas de três, ou ele será Pró,
Pré ou Híbrido. A NTN - B - Principal também é híbrido, pois possui pagamento da
taxa IPCA + Pré, o que difere ela é que ela não entra em taxas com cupons, como as
outras notas, ela é sem cupom.
Mas por que Principal? É porque você recebe o rendimento junto com o valor principal,
no final de todo o pagamento – por isso se denominando NTN - Principal.
ÁGIO E DESÁGIO
Os conceitos a seguir se aplicam a todos os tipos de título de renda fixa, mas vamos
entendê-lo e aplicá-los em diferentes exemplos do mercado. Basicamente, quando você
investe em um título de renda fixa, você não chega na instituição financeira dizendo que
quer investir um certo valor em um título, pois a instituição tem, em suas regras, os valo-
res definidos para cada tipo de título. Vamos supor que você queira investir R$1.000,00
em um título e este,na instituição financeira, está no valor de R$2.000,00. Você pode,
mas irá comprar apenas metade deste título pretendido – um meio título.
Portanto, você pode comprar estes título por uma fração. Por exemplo, se for um título
público, você pode comprá-lo a partir de 0.01 de título. Acontece que tudo o que tem
valor hoje em dia pode ser negociado. Se tenta sempre, de alguma forma, comprar o
mais barato possível e vender o mais caro possível. Este preço é chamado de Preço
Unitário (PU) e é a partir daqui que entram o Ágio e o Deságio.

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⯀ ÁGIO: é uma cobrança adicional, como um pedágio. Se você já viajou, sabe
que em determinada rodovia existe este valor adicional. Logo, o Ágio será uma
cobrança adicional no título.
⯀ DESÁGIO: aqui podemos associar ao desconto, ou seja, você terá um desconto
no título requerido.
Um exemplo: Viviana possui um título de R$10.557,00 e uma pessoa quer comprar

este título. Mas ela percebe que há vários outros indivíduos querendo comprar. Desta
forma, Viviana aumenta o valor do título para R$11.000,00, com isso, aplicando um
Ágio sob preço do mercado. Portanto, ela está ganhando mais e a pessoa que com-
prou irá ganhar menos de rendimento.
Para entender melhor, imagine que o título de Viviana seja uma Letra Financeira do
Tesouro, cujo rendimento é a taxa Selic e que, em um ano, deu proventos de 10%.
Essa porcentagem será rendida no valor de mercado, ou seja, R$10.557,00. Estes
10%, então, terão como rendimento R$1.055,70. Mas como foi pago um valor mais
alto, ele renderá menos em razão de ter sido um Ágio.
Contudo, a situação poderia ser ao contrário, na qual Viviana necessitaria vender o

título o quanto antes, pois necessita do dinheiro. Assim, ela pode tentar negociar
seu título oferecendo com um valor menor, por exemplo, como R$10.000,00. Ao con-
seguir vender este título, quem o comprar terá um rendimento maior, pois o valor
pago foi menor que o valor de mercado.
Desse modo, podemos compreender que o preço de mercado – aquele do dia da

negociação, visto que há rendimentos desde o início da compra do título – é o ponto
principal para saber se você irá receber maior ou menor rendimento, pois depende
de quanto alguém irá pagar.
Também existe outra situação de Ágio e Deságio, o Valor de Face.
Uma empresa emite um título Pré-Fixado e ele vencerá, vamos supor, daqui a dois
anos. No caso de uma LTN (um título pré), depois dos 24 meses, seu valor de face
é de R$1.000,00. Você que quer comprar este título hoje com objetivo de ganhar
rendimento e ganhar juros, pois em dois anos terá valor de R$1.000,00 reais. Hoje,
você pagará este mesmo valor?

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Não, você não precisa. Você pode comprar e oferecer R$600,00, por exemplo, porque
você investe esse valor sabendo que este investimento vale R$1.000,00 no final. Assim,
você pensa que o seu rendimento em dois anos será de R$400,00.
O valor investido na compra do título, R$600,00, é calculado no prazo e na taxa de juros

do título e aplicada uma taxa de desconto.
Assim, se quisermos saber qual a taxa pactuada no período, basta dividir o valor
futuro pelo valor presente a partir da fórmula:
Valor Futuro
( )-1
Valor Presente
1.000
= 53,85%
650
O que isso quer dizer? O valor de face do título é o valor dele quando emitido. No caso
do título Pré-Fixado, o valor do título é estabelecido na data de vencimento dele. Já no
título Pós-Fixado, na data de emissão.
O governo, mais especificamente o Tesouro Nacional, emite títulos sempre com

valor de R$1.000,00. Porém, a LTN, um título Pré-Fixado, tem como valor de face no
seu vencimento tem esse valor fixo. (?) Já os títulos de LFT e NTN são títulos que
foram emitidos em julho do ano de 2000 e que na época valiam este mesmo valor.
Conforme os anos foram passando, seus valores foram sendo atualizados dia após
dia depois das avaliações da taxa Selic, podendo, hoje, uma LFT valer até mesmo
R$10.000,00 - normal por conta da sua valorização.
Para sabermos a taxa Selic que é acumulada em determinado período corretamente,

basta acessar a calculadora do cidadão do BACEN neste link:

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Após fazer uma consulta da calculadora do link acima, chegamos a esse resultado:
Data Inicial 03/07/2000

Data Final 26/12/2018
Valor Nominal R$ 1.000,00
Dados Calculados
Índice de Correção no Período 9,873157957
Valor Percentual Correspondente 887,32%
Valor Corrigido na data final R$ 9.873,16
Podemos, então, concluir que esse é o valor do título na data da consulta? Quase. Temos de
acrescentar um eventual ágio ou deságio sobre o título. De acordo com a oferta e demanda
sobre esse título, ele pode ser negociado com ágio ou deságio sobre o valor de mercado.
Explico com um caso prático: numa breve consulta no site do Tesouro, neste link, pude notar
que, no dia 28/12/2018, uma LTF está sendo negociada com deságio de 0,01%. Isso significa
que o Tesouro vai pagar 0,01% + a variação da Selic ao longo do tempo. Esse deságio deixa o
título 0,01% mais barato e, sempre que eu pago algo mais barato, tenho maior lucro, certo?
A propósito, o preço do título nesse dia estava R$ 9.878,65 e, se você comparar com a
imagem acima, vai notar que está mais barato. Na imagem, temos o valor de R$9.873,16.
Olhando os números, faz sentido para você que, ao comprar o título nesse dia, estamos
pagando um pouco mais barato do que deveria? Assim, podemos assumir que o título
está sendo negociado com deságio sobre o valor de mercado e, por isso, vai pagar uma
rentabilidade superior à variação da Selic.
Sendo assim, sabemos o valor de mercado que uma LFT (um título Pós) tem e também
seu valor de face, do passado. De uma LTN, que é pré, sabemos o valor de mercado e o
valor de face, que é do vencimento. Para esse último título, é natural que, à medida que
vai chegando próximo ao vencimento, vá se valorizando, mesmo não sendo uma linha reta
por conta das valorizações das taxas. Por exemplo, pode ser que, seis meses depois, este
título esteja valendo R$650,00, sendo que você investiu R$600,00. Existe a possibilidade de
ir aumentando até chegar à R$ 1,000,00 ao final no vencimento. Em função da taxa, esse
valor pode mudar, pois se possuir uma taxa de 20% ao ano, ou seja, um título comprado com
um Deságio, existe um desconto de 20% sobre seu valor de face, que seriam os 20% ao ano.

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Mas pode acontecer de a taxa de juros ao ano ser modificada pelo governo. É informado
que, se alguém comprar a LTN a partir de hoje, ganhará apenas 10% ao ano. Contudo, você
decide vender o seu título (que foi comprado por taxa de 20% ao ano), mas como a taxa de
hoje está diferente, o seu título será vendido para outro investidor pela taxa aplicada hoje.
Portanto, de um dia para outro, esse título irá ter outro valor, pois se você possui uma
taxa de 20% ao ano, no final dos dois anos você terá posto 40% de investimento. Se
mudar para 10%, em dois anos terá rendimento de 20%. Abaixo, temos um exemplo
simples para fixação:
⯀ Se você possui uma taxa de 20% ao ano e se for uma operação de dois anos,
você colocou 40%. Ao final você terá um rendimento de R$1.000,00. Nesse caso,
40% de R$1.000,00 é R$400,00. Diminuindo este valor, resta R$600,00 – o valor
que você pagará pelo título.
⯀ Se a taxa mudou e está de 10% ao ano, temos que, aplicando este desconto aos dois
anos, a taxa terá rendimento de 20%. Este desconto de R$1000,00, ficará R$800,00
– logo, o valor do título mudou e, além da diminuição do desconto, ele aumentou.
Queremos explicar aqui a possibilidade de isso acontecer, mas os títulos Pré-Fixados

garantem ao investidor que ele irá receber o retorno acordado se permanecer até o ven-
cimento do investimento. Se ele sair antes, porém, terá que aceitar pelo título o preço
do mercado no dia da saída. Neste exemplo dado, a taxa diminuiu mas o preço subiu,
podendo ser considerada uma mudança de sorte em razão da possibilidade de haver
mudanças que diminuem o valor do título.
Portanto, para entender, o título Pré-Fixado sempre terá um valor de face relativo a
quanto o título vale na sua emissão; sempre será negociado com Deságio sobre o valor
de face e este Deságio é o desconto da taxa pré-fixada. Este título, assim como qual-
quer outro, é atualizado de acordo com o mercado diariamente, obtendo um valor de
mercado. Na hora da venda, é possível vender com Ágio ou Deságio de acordo com o
valor de mercado, ou seja, o valor do dia.

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FORMAS DE NEGOCIAÇÃO TPF
Após aprendermos o que é Ágio, Deságio, valor de face e de mercado, iremos aplicar
os mesmos aos seus títulos. Abaixo, vemos um exemplo destes títulos em um gráfico
e seus valores:
R$ 10.000,00
Título Pós-Fixado
LTF e NTN-B R$ 1.000,00
R$ 1.000,00
Título Pré-Fixado
LTN e NTN-F
Ano 2000
Os Títulos Pós-Fixados, LFT e NTN-B, foram aplicados no ano 2000 e valiam, na data de
sua emissão, R$1.000,00. Com a passagem do tempo, eles vêm valorizando o seu valor
anualmente, podendo chegar de fato a R$10.000,00 cada.
Ao contrário, os Títulos Pré-Fixados, possuem o seu valor de face no vencimento e são

negociados sempre com seu Deságio e valor de face – sendo assim, um título que vence
daqui dois ou três anos valem de R$600,00 a R$800,00.
Lembrando: tudo depende se será utilizado o Ágio ou Deságio, sempre registra-

dos e custodiados no sistema Selic. A tributação dos títulos públicos federais se-
rão obedecidas de acordo com a tabela progressiva e, por isso, a PF e PJ paga-
ram conforme está na tabela.
Estas questões geralmente estão sempre presentes nas provas, por isso é necessário
atenção e cuidado.

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TESOURO DIRETO
Até agora, falamos de Títulos Públicos, mas o Tesouro Nacional negocia os títulos
com os Dealers, que por sua vez negociam com os investidores institucionais atra-
vés do mercado de balcão. Contudo, em 2002, foi estipulado que o governo deveria
arrecadar mais dinheiro do mercado, pois só os Dealers não estavam dando conta e
o governo estava gastando demais.
Desta maneira, foi desenvolvida uma forma de democratizar os títulos públicos, levando
os mesmos para os investidores de varejo e criando um sistema onde qualquer inves-
tidor – ou melhor, pessoa física – pudesse comprar títulos públicos através do Tesouro
Nacional utilizando uma conta em uma corretora ou distribuidora. Essa plataforma foi
chamada de Tesouro Direto, onde era possível obter acesso aos títulos públicos que
poderiam ser adquiridos por estes investidores. Vale lembrar que ninguém investe em
Tesouro Direto, e sim em seus títulos.
O objetivo do Tesouro Nacional era democratizar, fazendo com que qualquer pessoa que
possuísse CPF pudesse comprar algum título. Mas era preciso reformular tais títulos a
fim de facilitar na hora da qualificação. Foram reformulados, então, os nomes da plata-
forma para que os investidores soubessem o que solicitar. Atenção: especialistas devem
saber todos os nomes, tanto os verdadeiros quanto os fictícios.
A tabela abaixo nos apresenta os nomes dados aos títulos:
Nome Real Nome na Plataforma

LFT Tesouro Selic
LTN Tesouro Pré-Fixado
NTN-F T. Pré-Fixado c/ juros semestrais
NTN-B T. IPCA + c/ juros semestrais
NTN-B-Principal Tesouro IPCA +

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Em seguida, o Tesouro Nacional identificou que, se todas as pessoas no Brasil que possu-
íssem CPF comprassem um título, o sistema não teria estrutura suficiente para atender
todas as demandas. Assim, foi pensado em criar uma parceria com a BM&FBovespa, agora
B3, que já negociava e possuía estrutura para atender investidores do varejo e que compra
ações e derivativos. A partir desta parceria entre o Tesouro Nacional e a B3, foi possível a
construção da plataforma do Tesouro Direto, gerida pela empresa parceira do governo.
TESOURO DIRETO - CARACTERÍSTICAS

⯀ INVESTIDOR: apenas PF (pessoa física) pode investir.
⯀ LIQUIDEZ DIÁRIA: os títulos possuem recompra diária garantida pelo Tesouro. Isso
significa que, a qualquer momento, é possível vender o seu investimento, pois o
mesmo Tesouro recompra o título e não pode negociar em mercado secundário.
Em outras palavras, a recompra é garantida diariamente.
⯀ AGENTE DE CUSTÓDIA: é possível acessar o Tesouro Direto a partir do site, mas
é necessário ter um Agente de Custódia. É a instituição financeira (IF) para qual é
enviado o dinheiro da compra do título. É obrigatório possuir um local para depositar
este valor, sendo este local o Agente de Custódia, pois é necessário o seu registro de
depósito. Aqui, estamos falando de uma Corretora de Títulos de Valores Mobiliários
e de uma Distribuidora de Títulos de Valores Mobiliários. Banco pode ser um Agente
de Custódia? Pode, mas geralmente os bancos não aceitam pois já possuem uma
corretora que faça isso – logo, não faria sentido, pois o banco estaria concorrendo
com seu próprio produto.
⯀ LIMITE DE R$1.000.000,00: o limite máximo para se investir em um título no
Tesouro Direto é de um milhão de reais por mês. A compra mínima é de 0,01% do
título, limitada a R$30,00 por compra.
⯀ REGISTRO: anteriormente, mencionamos que o Tesouro Direto é uma parceria
entre o Tesouro Nacional com a B3, e toda a transação com título público federal
é custodiada em um sistema chamado Selic. Aqui, portanto, não é diferente – no
entanto, o seu registro de compra e venda é feito diretamente na B3. Portanto:
⯀ Custódia/Liquidados = Selic
⯀ Registro = B3

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⯀ CUSTOS: o investidor que investe no Tesouro Direto vai pagar uma taxa de custódia
para a B3, que atualmente está em 0,25% ao ano. É cobrada sobre todo valor apli-
cado e pode também ser cobrada ou não uma custódia para a instituição financeira,
pois é ela a responsável por enviar as informações para a B3.
⯀ IMPOSTO DE RENDA: é um título de renda fixa e será tributário seguindo a tabela
de renda fixa regressiva. A retenção do imposto de renda das operações realiza-
das no Tesouro Direto é de responsabilidade do Agente de Custódia, portanto, é a
Instituição Financeira que retém este valor para passar à Receita.
RISCOS DOS TPF (Títulos Públicos Federais)

Quando investimos em algum título público, devemos saber que estamos correndo um
risco. Lembrando que Título Público Federal não possui FGC, o que vai existir nos títulos
públicos serão riscos como:
⯀ RISCO DE LIQUIDEZ: se você está investindo via Tesouro Direto, que garante a recom-
pra a qualquer momento, o risco de liquidez é baixo por ser um título bastante seguro.
⯀ RISCO DE MERCADO: este risco é presente e possui um risco baixo para títulos
pós-fixados e alto para títulos pré-fixados. É possível sacar menos do que se investiu,
em função das mudanças de taxas de juros – sendo que a taxa será fixada apenas
se o investidor esperar a data de vencimento dos títulos pré-fixados.
⯀ RISCO DE CRÉDITO: para este o risco é baixíssimo. Os riscos de créditos de títu-
los federais são chamado de Soberanos por serem um dos últimos riscos a serem
sofridos no investimento de títulos. Podemos imaginar que, se alguém investiu
em uma Debênture e a empresa não tem mais como pagar, ela vai falir e a pessoa
não irá mais receber – é mesma situação com os bancos. Já em relação aos inves-
timentos em títulos públicos federais, se chega o dia de pagar o título e o governo
não possui mais dinheiro, ele não ficará com essa dívida: irá solicitar a impressão de
mais cédulas de dinheiro e pagar o investimentos realizado pela pessoa. É sempre
bom lembrar que, ao imprimir mais dinheiro, aumenta-se a inflação e isso prejudica
todos os brasileiros. É por consequência disso que dizemos que o risco de crédito
de título de governo é muito baixo, mas caso ele não possua maneira de pagar, fará
uma rolagem da dívida – ou seja, solicita dinheiro emprestado.

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PRECIFICAÇÃO DE TÍTULOS PÚBLICOS FEDERAIS
Preficidação de LFT (Letra Financeira do Tesouro)

É o Tesouro Selic. Ele possui data base, que é o dia em que o Tesouro Nacional instituiu
como data de lançamento deste título – dia 01/07/2000. Sempre será a mesma data,
havendo modificação somente no caso de mudança de regras. O Tesouro nasceu com
um valor de R$1.000,00 e, para realizar a sua precificação, é necessário corrigi-lo sobre
a variação da Selic acumulada até o momento. Mas não envolve a Selic de agora. Você
sabe o motivo? É porque esses títulos vigentes irão vencer, portanto, saem da conta e
dá espaço a outros que vencem daqui alguns anos. Mesmo esses títulos, contudo, usa-
ram de valor de base os R$1,000,00 lá dos anos 2000 – por isso a LFT de hoje pode estar
precificada a R$10.000,00, por ser atualizada.
Chamamos esta ação de VNA (Valor Nominal Atualizado). Como falado, se inicia nos
R$1,000,00 e tem sua atualização no valor diário, que podemos chamar também de PU
(Preço no dia de hoje).
Como calculamos:
VNA = 1.000 x (1 + Selic “acumulada”)
É necessário multiplicar o valor da Selic inicial, R$1.000,00, pelo fator da Selic acumulada
por todo esse período. Para saber o valor da Selic acumulada é só entrar no site do Banco
Central e acessar a calculadora do cidadão. Lá, coloca-se a data de lançamento e a
plataforma irá calcular para você. Pode ser que haja algumas pequenas diferenças nos
números feito na conta e o que está no site do Banco Central por conta do Ágio e Deságio.
Precificação de LTN (Letra do Tesouro Nacional - Pré-Fixado)

O que sabemos é que seu valor de face e no vencimento é de R$1.000,00. Para saber-
mos o seu preço, devemos trazê-lo para o valor presente. Para isso, deve-se aplicar um
desconto com o valor de face descontado da taxa de juros.

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Como calculamos:
VF
PU = dias úteis
(1 + taxa) 252
Elevado a quantidade de dias úteis que possuímos dividido por 252 dias (dias úteis), pois
a taxa está ao ano, e aqui é trabalhado com anos e dias úteis.
Também nesta equação podem existir variação nos valores, pois depende de dias úteis
colocados na conta – sabendo que há o desconto da taxa.
Precificação de NTN-B Principal ( Nota do Tesouro Nacional série B - Principal)

Temos de lembrar que este título possui um item de Pós-Fixado (o IPCA) e Pré-Fixado,
a taxa acordada. A data base de uma NTN-B Principal não é dia 01/07/2000, mas sim
dia 15/07/2000, pois ela é indexada ao IPCA e não existe IPCA divulgado todos os dias.
Ele é divulgado pelo IBGE uma vez por mês entre o dia 10 e dia 15 do mês anterior.
Mas como saberemos o valor de uma IPCA no dia 20, caso você queira vender ou
comprar sua NTN-B Principal?
A primeira coisa necessária é lembrar da data base (15/07/2000) e o valor base,

R$1.000,00. Temos, então, que pegar este título e trazer o seu valor para o dia pre-
sente, devendo se corrigir este valor pela variação da IPCA – que é mensal e não diária.
Neste momento, será necessário chamar a ANBIMA, que possui o IPCA Projetado e
calculado o IPCA na data em que cada pessoa necessita. Ou seja, neste dado forne-
cido será calculado o valor de uma NTN-B Principal.
O VNA será corrigido pela variação do IPCA Mensal até o dia 15 do mês anterior ao dia
da compra ou venda + o IPCA projetado até o dia da compra ou venda, que é fornecido
pela ANBIMA. Será utilizada a Cotação, que é a taxa de juros real calculada com base na
data de liquidação até o vencimento do título, em dias úteis.
Como calculamos:
P = VNA Projetado x ( Cotação

100 )
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O que é a Cotação? É a taxa de juros real calculada com base na data de liquidação até
o vencimento do título, em dias úteis. Pode ser calculada pela fórmula:
1.000
Cotação = dias úteis
(1 + taxa) 252
Portanto, o que devemos saber para começar a calcular uma NTN-B Principal é que o
meu valor VNA pode ser calculado da seguinte forma: com o valor base do dia 15/07/2000
até o dia de hoje, corrigido pela variação do IPCA, a cotação fica a taxa de juros prati-
cada hoje calculada em dias úteis até o vencimento do título. Assim, é trabalhado em
todos o caminho do produto.
O conceito principal deste título é você receber um valor percentual ao ano até o venci-
mento, sempre garantindo que irá receber este valor acima da inflação.
É necessário também lembrar que é impossível saber o cálculo de um título público

com precisão sem saber exatamente a quantidade de dias úteis que possui este título.
Isso geralmente está prescrito na descrição da equação nas provas.
Lembrando também que é sempre essencial que utilizar a calculadora HP.
Precificação de NTN-B (Nota do Tesouro Nacional série B)

Este título rende uma taxa de juro estipulada no momento da negociação mais a varia-
ção do IPCA (Índice de Preços ao Consumidor Amplo), calculado pelo IBGE.
Esses papéis pagam cupons (C) semestrais calculados à taxa (iC) de 6% ao ano (ou
2,9563% ao semestre) sobre o Valor Nominal Atualizado (VNA).
O VNA = R$ 1.000 x fator de variação do IPCA entre 15/7/2000 (t0) e o dia 15 do mês
atual (t1), ou seja:
IPCAt1
VNA = x 1.000
IPCAt0

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A data de pagamento de cada cupom é obtida pela contagem retroativa de seis em
seis meses a partir da data de vencimento do título. Vale observar que, na data de ven-
cimento, existe o pagamento do cupom e o resgate do principal.
A negociação desse papel é feita por meio de uma cotação (COT), calculada como o
valor presente do fluxo futuro dos cupons, utilizando-se uma taxa de desconto (r). O
valor presente, assim calculado, determinará o ágio ou o deságio pretendido sobre o
VNA do título. Observe, na fórmula a seguir, que a cada semestre existe um cupom de
2,9563% e no vencimento, caso o título seja negociado ao par, o investidor resgata 100%
do valor de face, tendo como rentabilidade o acúmulo do IPCA para o Tesouro IPCA +
Juros Semestrais (como também é chamado).
Sendo assim, para obter a cotação do papel, calcula-se o valor presente de um título
cujo valor de resgate é 100 (no vencimento) e que paga juros semestrais de 6,0% ao ano
(ou 2,9563% em cada semestre), como mostrado na fórmula a seguir:
C1 C2 C3 Cn + Pn
COT = du1 + du 2 + du3 + ... + du n
(1 + r) 252 (1 + r) 252 (1 + r) 252 (1 + r) 252
2,9563 2,9563 2,9563 2,9563 + 100

COT = du1 + du 2 + du3 + ... + du n
(1 + r) 252 (1 + r) 252 (1 + r) 252 (1 + r) 252
Onde:
⯀ Ct (t = 1, 2, ..., n): é o valor do cupom;

⯀ Pn: é o valor de resgate no vencimento do título;
⯀ dut: é o número de dias úteis compreendidos entre a data de liquidação (da compra
do papel), inclusive + a data de pagamento do cupom, exclusive.
Adotam-se, para a cotação truncada, quatro casas decimais. Na liquidação financeira do

título, utiliza-se o preço de compra (com duas casas decimais), o qual é calculado pela
multiplicação entre o VNA e a cotação, a seguir:
COT
P0 = VNA0 x
100

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TÍTULOS PÚBLICOS x TÍTULOS PRIVADOS
Para concluir e deixar bem claro, vamos relembrar e memorizar o que são cada um dos
títulos que existem entre privados e públicos.
⯀ PÚBLICOS: o seu emissor é o governo. É o título que possui menor risco de crédito
possível, associado ao risco Soberano, pois se o governo compra um título e não
tem como pagar, ele vai vender mais títulos ou emitir mais moedas para pagar –
diferente de uma empresa que não possui estas prerrogativas.
⯀ PRIVADO: este possui um risco de crédito da empresa, que está associada à capacidade
de pagamento que esta empresa possui. Todas as empresas, inclusivas as estatais,
podem emitir títulos privados e, consequentemente, seu risco de crédito é bem maior.
TÍTULOS BANCÁRIOS
FGC (Fundo Garantidor de Crédito)

É um fundo que possui dinheiro para garantir o crédito das instituições emitentes.
Ele existe para diminuir o risco de crédito de algum título. Os bancos financeiros criaram
este mecanismo para trazer mais segurança e confiança aos investidores. É basicamente
uma conta onde cada investidor coloca um pouco de dinheiro e a soma de valores gerará
um valor bem alto. Se uma empresa que faz parte deste fundo tiver dificuldades de
pagar seus títulos, ou seja, falir, será utilizado este valor para garantir isso.
Portanto, se o investidor possui dinheiro nesta conta, o FGC usará o valor colocado no fundo
para pagar o investidor e evitar prejuízo, sendo que este valor vem dos próprios partici-
pantes do fundo. Esses participantes são as instituições financeiras, onde cada depósito
que é feito tem um pequeno percentual da rentabilidade que a instituição pode pagar.
Desta forma, se um cliente que possui dinheiro em uma instituição que aporta dinheiro
neste fundo, ele está coberto pelo FGC, que tem como objetivo diminuir os riscos de créditos.

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Mas é necessário saber que há um limite de crédito para essa cobertura. O limite de
cobertura do FGC é de R$250.000,00 por CPF ou CNPJ por Instituição, ou seja, se uma
pessoa possui em um banco R$1.000.000,00 e o banco vir falir, o investidor terá um
prejuízo de R$750.000,00, por conta do limite da conta.
As limitações de valor acabam se tornando limitações de tempo, pois o limite de valor da

cobertura é de R$1.000.000,00 com prazo de quatro anos. Desta maneira, o cliente terá a
cobertura do FGC de quatro anos, mas se as coberturas forem utilizadas em apenas um
ano ou um prazo menor que isso, o limite de cobertura já foi utilizado, sendo renovado
apenas quando cada uma das coberturas completarem quatro anos. Essa será a data
do recebimento do dinheiro recebido no tempo anterior.
Os produtos que contam com essa garantia são encontrados em banco e financei-
ras, como as contas correntes, contas poupanças, depósitos a prazo, etc. O impor-
tante é lembrar que somente dinheiro de bancos e financeiras possui FGC, não se
aplicando a Cooperativas de Créditos, pois essas possuem um tipo de FGC que se
chama FGCooP e não é cobrada nas provas.
Exemplos de cobertura de produto são as contas conjuntas. Uma das pessoas é titular de
duas destas contas e, desta maneira, o valor da cobertura é dividida pelas duas pessoas
titulares na conta. Ou seja, os R$250.000,00 são fragmentados em dois, pois é o limite
da cobertura e se essa pessoa tiver outra conta conjunta, este mesmo valor de garantia
será dividido pelas duas pessoas. Porém, supondo que esaa pessoa tenha outra conta
conjunta e a cobertura é acionada. Quanto essa pessoa vai receber?
Como a garantia é de R$250.000,00, o indivíduo titular das duas contas já recebeu o

valor total de uma cobertura, ou seja, o valor é dividido, mas ele não receberá a sua parte
em razão de já ter recebido o valor completo. A outra pessoa também titular da conta
receberá a sua parte da garantia.
CDB (Certificado de Depósito Bancário)

CDB é o instrumento de renda fixa mais popular do nosso mercado, pois é aqui que o
banco pode tomar dinheiro emprestado dos seus clientes.

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⯀ RENDA FIXA: é um título de renda fixa, portanto, sua taxa é conhecida na contra-
tação do título podendo ser pós, pré, híbrido e com rendimento. Vencimento com
seu resgate compulsório, onde o investidor precisa resgatar sem conversas. Mas há
também a recompra antecipada, facultativa ao emissor, sendo que, nela, o banco
que emitiu o CDB pode dizer que emitiu com vencimento de 5 anos, por exemplo.
Mas a qualquer momento a pessoa pode realizar o resgate, chamado liquidez diária.
Vale lembrar que isso é válido de banco para banco, pois quem define se isso irá
ser realizado é apenas o banco, não havendo prazo fixo de vencimento. Representa
dívida e é um depósito à prazo.
⯀ INSTRUMENTO DE CAPTAÇÃO DE BANCO: quem emite esses títulos são os ban-
cos comerciais, bancos de investimentos e bancos múltiplos. Este valor que entra
no banco pelo CDB é utilizado para qualquer coisa, a definir pelo próprio banco.
⯀ TRIBUTAÇÃO: tabela regressiva tanto para PJ quanto para PF. Primeiro é o IOF,
caso haja o resgate o valor antes do 30 dias e depois o IR.
⯀ GARANTIA: como representa dívida, possui risco de crédito e, consequentemente,
FGC, sendo uma cobertura adicional. Apesar de contar com o FGC, corre riscos,
mesmo que o investidor tiver um valor inferior a R$250.000,00 garantindo a cober-
tura, mas não no caso de o banco quebrar.
Outro ponto importante do CDB é que, apesar da recompra antecipada ser facultativa
ao emissor comprando hoje e vencendo daqui 5 anos, não tendo liquidez diária, este
produto pode ser negociado no mercado secundário. Não é uma operação comum no
mercado e é um produto que pode ser transferido ou alienado, como garantia de alguma
de alguma operação de crédito.
RDB (Recibo de Depósito Bancário)

Se você entendeu o que é CDB, ficará mais fácil entender o RDB: um depósito à prazo
emitido por uma instituição financeira que conta com FGC. Sua tributação é igual, por
ser um título de renda fixa. As únicas coisas que se diferem do CDB é o caráter intrans-
ferível, inalienável e sem liquidez que o RDB possui.
Portanto, o RDB é um CDB com algumas pequenas restrições.

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LC (Letra de Câmbio)
O câmbio aqui estudado quer dizer troca. São títulos de renda fixa oferecidos por sociedades
de crédito, investimento e financiamento, conhecidas como Financeiras. O emitente é o
devedor, o beneficiário é a PF ou PJ que investe o seu dinheiro e o aceitante é a financeira.
A Letra de Câmbio é o CDB da financeira e se chama câmbio pois o banco emite o título
de dívida, ou seja, ele assume a dívida. Portanto, quem investe o dinheiro na LC é o
beneficiário e o aceitante é a instituição financeira. É importante ter o aceitante, porque,
embora quem emitiu o título seja o beneficiário, o risco que o investidor assume não é
do aposentado não pagar mas sim da instituição. O restante é basicamente o conjunto
posições igual ao da CDB.
Sua principais características são:
⯀ Cobertura do FGC;
⯀ IR conforme tabela de Renda Fixa;
⯀ Emitido por sociedades financeiras;
⯀ Não pode ser indexado ao câmbio;
⯀ Não tem regra para o prazo.
CDI (Certificado de Depósito Intermediário)

CDI é um empréstimo de um banco ao outro, mais comum do que imaginamos. Os ban-
cos menores não possuem tanta facilidade de captar recursos e o caminho para estes
bancos é o CDI, que não se aplicando exclusivamente a bancos menores. Por exemplo:
Hoje o banco A está precisando de 5 bilhões de reais para seu caixa e vai até o banco
B solicitar este valor. O banco B pede a garantia de que o banco A pode dar por conta
deste empréstimo. Então, o banco A diz que irá emitir um título ao banco B, chamado
de CDI, com o seu nome, vencimento e a taxa, que será negociada. Estas negociações
se dão com um dia útil e pode ser até renovadas, se assim for negociado.

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Estes títulos são registrados na B3 (antiga Cetip), que reflete a média das operações
realizadas no mercado interfinanceiro. Esse registro é importante. A média ponderada
destas operações de prazo de um dia é chamada de DI (taxa DI). À medida que os bancos
negociam CDI entre o mercado, a média ponderada destas operações, a taxa DI, torna-se
o principal benchmark da renda fixa. Portanto, se queremos saber se determinado pro-
duto está pagando bem, devemos ter algo próximo ao DI, diariamente publicada pela B3.
Poderá ser encontrada DI ou até mesmo pelo seu nome completo, Taxa DI Over – que
deriva de um tempo onde se fazia a chamada operação Over Night, quando, há alguns
anos atrás, em meio a uma inflação muito alta, dava a oportunidade à pessoas que não
tinham capacidade de realizar ações no banco. Para se proteger, elas poderiam realizar
essa ação de um dia para o outro e seu rendimento era da taxa de inflação daquele dia.
Hoje, isso ainda existe, sendo apenas utilizada no mercado interfinanceiro.
Portanto, quando um banco empresta com lastro no título do banco, isto é no CDI, onde
se encontra a taxa DI, que é utilizada no mercado como principal indexador da renda
fixa, sendo publicada diariamente pela B3 e reflete a média das operações realizadas
no mercado interfinanceiro.
Mas a partir de todo esse conceito, temos uma evolução: a taxa Selic Over. Por exemplo,
imagine que o banco A pediu ao banco B os valores emprestados. Por conseguinte, o
banco B solicitou as garantias e o banco A, ao invés de emitir um CDI, diz que possui em
sua carteira Títulos Públicos Federais e irá transferir estes títulos como garantia do valor
emprestado. Isso é, oferecer lastro em Título Público Federal. Esta operação também
possui prazo de um dia, é registrada no Sistema Selic e a média ponderada das realiza-
ções realizadas no mercado interfinanceiro com lastros nos títulos federais é chamada
de Selic Over. Portanto, é definida pelo mercado com base nas realizações cujo o lastro
é Título Público Federal. Já a taxa DI também é definida pelo mercado, mas possui base
nas operações realizadas no mercado interfinanceiro cujo lastro é um CDI.
A teoria principal que deve ser lembrada é que o CDI gera a taxa DI (um título privado) e
a operação compromissada com lastro em Título Público Federal gera a taxa Selic Over.

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LCI (Letra de Crédito Imobiliário)
É uma modalidade de investimentos oferecidas por bancos e sociedades de crédito imo-
biliário. Seu objetivo é gerar fandis (recursos/fundos) para a indústria de construção civil.
⯀ É LASTREADA NO CRÉDITO IMOBILIÁRIO: Um exemplo para melhor entender é: você

vai até o banco para investir R$300.000,00 e lhe é oferecida a possibilidade investir
em uma LCI, sendo necessário ter uma garantia (sabemos que ela possui FGC, mas
podemos deixar isso de lado para entender melhor). O banco vai pegar os valores que
você quer investir e lhe entregará a LCI. Agora que o dinheiro é do banco, ele pode
emprestar para outra pessoa. Desta maneira, ele empresta para o Senhor Marcos, que
comprará a sua casa própria em um crédito imobiliário. Devemos lembrar que a casa
financiada é garantia da operação, então, se o banco não tiver dinheiro de pagar sua
LCI e seus rendimentos, o Senhor Marcos – que está pagando direito suas parcelas –
irá pagar para você o valor do seu investimento, pois irá existir dinheiro no banco para
realizar o pagamento. Mas se o Senhor Marcos não puder pagar as parcelas do crédito
imobiliário, a garantia é executada: leva-se o imóvel à leilão, vende-se o imóvel e, com
o dinheiro, paga a sua LCI. Essa situação pode acontecer, mas não é comum, pois
acontece só em últimos casos. O que podemos concluir é que uma LCI gera fundos
e recursos para a construção civil e, deste modo, ao investir dinheiro, este valor pode
tornar-se disponível para alguém construir ou comprar uma casa financiada. Aqui, seu
principal papel é apenas em relação à construção em bens tangíveis, que devem ter
lastros – ou seja, deve existir uma garantia real para a operação.
⯀ Prazo: Seu prazo mínimo é de 36 meses, 12 meses ou de 90 dias, lembrando que
não há resgate antes do prazo mínimo.
⯀ 36 Meses: quando a remuneração de uma pessoa ser contabilizada mensalmente
por algum índice de preços (IPCA, IGP-M). Mas é necessária lembrar que os paga-
mentos são mensais, por isso a utilização de duas letra M. Sendo trinta e seis meses
para a forma de calcular os juros mensalmente, terá este prazo mínimo.
⯀ 12 Meses: quando a remuneração de uma pessoa é calculada ano a ano por índice
de preços (IPCA, IGP-M), o prazo mínimo será de 12 meses.
⯀ 90 Dias: quando for corrigida por algum indicador que não for índice de preços,
como Pré-Fixada, DI ou Selic, seu prazo mínimo é de 90 dias.

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O prazo máximo está condicionado ao prazo máximo de recebimento da carteira de crédito
imobiliário de determinada instituição. Se uma instituição emprestou dinheiro para muitas
pessoas, há uma média ponderada, pois cada empréstimo possui uma quantidade de anos
como prazo para pagamento que apresentará uma média de prazo X. Essa mostrará o prazo
máximo de uma LCI, não ultrapassando ao prazo da carteira de crédito da instituição.
⯀ GARANTIA: possui uma garantia real + FGC. Para acionar a garantia real, é neces-
sário que você tenha mais de R$250.000,00 investido no caso de banco quebrar
ou da pessoa que solicitou o crédito imobiliário não pagar.
⯀ TRIBUTAÇÃO: PF está isenta de impostos e nunca pagará.
⯀ REGISTRO: este é um título registrado na Clearing da B3 que também registra
investimentos de crédito.
LH (Letra Hipotecária)
É basicamente como uma LCI, com uma sutil diferença. Ela é um título de renda fixa las-
treada em crédito imobiliário. O instrumento é emitido por instituições que emprestam
recursos do Sistema Financeiro de Habitação (SFH). Os emissores, portanto, podem ser
bancos múltiplos com carteira de crédito imobiliário, companhias hipotecárias, associa-
ções de poupança e crédito imobiliário.
Suas características:
⯀ Cobertura do FGC;
⯀ Garantia Real;
⯀ Isenção de IR para PF;
⯀ Prazo mínimo de 6 meses;
⯀ Valor múltiplo de R$1.000,00;
A diferença que possui o LH da LCI está no processo de garantia do bem que dá lastro
ao imóvel. Ao passo que quando você investe em um imóvel que está dando lastro na
LCI, ele está alienado fiduciariamente à instituição na letra hipotecária. Não é alienação
fiduciária mas sim de hipoteca, ou seja, a diferença é a facilidade na execução da garan-
tia, pois é mais fácil fiduciariamente do que na hipoteca.

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O restante, a princípio, são todas as características iguais, sendo um título lastreado no
crédito imobiliário que, assim como LCI, possui isenção de imposto de renda para pes-
soa física com IR retido na fonte, possui FGC e tudo o que uma LCI também contempla.
LCA (Letra de Crédito do Agronegócio)

Aqui também podemos encontrar semelhanças com a LCI. A única coisa que muda é
o destino do recurso, pois nesse caso é para o segmento do agronegócio. Este dinheiro
será emprestado para fins agrícolas.
O ponto principal é que, quando o tomador de crédito vai ao banco, ele vai oferecer uma
garantia do dinheiro, sendo propriedade ou, dependendo da operação, pode oferecer como
garantia o próprio bem financiado. Por exemplo, se um agricultor necessita de dinheiro
para remédios e produtos para uma plantação de soja e ele não possui nada para colocar
como garantia, ele pode falar que oferece a garantia de penhor de safra. Caso não haja
dinheiro para o pagamento do financiamento, a instituição financeira pode ficar com
toda a safra que poderá ser vendida, ir à leilão e, assim, conseguir recuperar o pagamento.
⯀ PRAZO:
⯀ 12 Meses: se for corrigida por um índice de preços anual.
⯀ 90 Dias: se for corrigida por qualquer outra coisa que não seja um índice de preço,
como DI, Selic, Pré-Fixada, terá prazo de noventa dias.
⯀ GARANTIA: Real + FGC
⯀ TRIBUTAÇÃO: PF possui isenção da taxa, nunca irá pagar.
⯀ REGISTRO: direto na B3.
LF (Letra Financeira)
Pode ser emitida por bancos múltiplos, bancos comerciais, bancos de desenvolvimento,
bancos de investimentos, sociedades de crédito, financiamento e investimento, caixas
econômicas, companhias hipotecárias, sociedade de crédito imobiliário, cooperativas de
crédito e pelo BNDES.

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É um título privado e, portanto, tem risco de crédito elevado. Não possui cobertura do FGC.
De acordo com a Resolução N° 4,733 de 27 de junho de 2019, houve algumas modifica-

ções nas condições da emissão de Letra Financeira por parte das instituições financeiras.
Sendo uma destas mudanças o valor mínimo, como vemos a seguir:
⯀ PRAZO: o seu resgate é de no mínimo é de 24 meses, não admitindo liquidez

antes do final do prazo.
⯀ VALOR MÍNIMO: ela recebe um valor mínimo de entrada, R$50.000,00, mas se tiver
cláusula de subordinação – quando o detentor é colocado em condições subordi-
nadas aos outros credores – , os credores só irão receber quando todos também
receberem. Se esse for o caso, seu valor mínimo é de R$300.000,00.
Sabemos que, quanto mais alto o investimentos, maiores os riscos de crédito.

Consequentemente, acarretará em maiores rendimentos mesmo tendo a opção de
R$50.000,00. Este terá rendimento menor.
As remunerações vindas da Letra Financeira, são baseadas a partir de taxa de juros fixa
ou flutuante, juntas ou não, do mesmo modo como em outras taxa. Mas, sempre com
o conhecimento público e regularmente calculadas.
⯀ ADMITE CUPOM: a Letra financeira recebe de forma periódica, em cupom, sendo

recebido de 6 em 6 meses pelo rendimento do investimento periódico.
⯀ TRIBUTAÇÃO: obedece também a tabela IR e IOF. Esse título não pode ser res-
gatado antes do vencimento, mas o emissor pode emitir outra letra e trocá-la
com o investidor. O IR será cobrado conforme o prazo de permanência dos ren-
dimentos. Ou seja, se o título oferece pagamento de cupom, esse pagamento
será deduzido de IR conforme o prazo de pagamento.

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TÍTULOS CORPORATIVOS
BÔNUS
Quando ganhamos um prêmio ou uma vantagem concedida, podemos dizer que estamos
ganhando um bônus. Do mesmo modo, isso vale para títulos ativos de renda variável por
serem reconhecidos como um aditivo aos investidores e acionistas de uma instituição.
Podemos ver estes bônus como formas de impulsionar a venda de títulos corporativos,
pois eles podem baixar custos de financiamentos, subir os mercados de créditos que,
consequentemente, leva a emissão de novos títulos. Mas deve-se sempre ter cuidado,
visto que, com o aumento de bônus, pode haver a possibilidade de aumento de liqui-
dez – uma vez que, quanto maior este valor for no mercado, mais arriscado fica para os
investidores movimentarem títulos sem alterações em seus objetivos.
CÂMBIO
Se você já viajou ou pensa em viajar para o exterior, deve imaginar que o câmbio envolve
moedas estrangeiras. Está absolutamente correto. Taxa de Câmbio é o preço de uma
unidade monetária de uma moeda em unidades monetárias de outra moeda.
É comum no mercado utilizarmos a nomenclatura XYZ/ABC para indicar o par de moedas

observado, onde ABC é conhecida como “moeda de base” e XYZ é a “moeda de contagem”.
No Brasil, a taxa de câmbio mais observada é a BRL/USD, ou seja, a taxa de câmbio entre
o dólar norte-americano e o real brasileiro. Essa taxa indica a quantidade de reais neces-
sária para comprar um dólar. Assim, por exemplo, se BRL/USD = 3,00, isso significa que
são necessárias três unidades de real (a moeda de contagem) para se obter uma unidade
de dólar (a moeda de base). Em outras palavras, cada dólar vale três reais, neste exemplo.
A taxa de câmbio spot é a taxa para compra e venda imediata de dólares. Também
conhecida no Brasil como “dólar pronto”, é a taxa pela qual os participantes do mercado
de câmbio estão dispostos a comprar e vender a moeda estrangeira em determinado
momento da sessão de negociação.

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A taxa PTAX, por sua vez, é uma média das cotações do dólar no mercado, calculada pelo
Banco Central do Brasil por meio de metodologia própria. Embora a PTAX seja conside-
rada a taxa de câmbio oficial do Brasil, ela não pode ser considerada como o preço da
moeda em uma casa de câmbio. Quando você compra dólar em uma casa de câmbio,
está incluso o Spread (diferença entre o valor da compra e o valor da venda) da corretora
e outros custos. A PTAX é utilizada para liquidação de contratos no mercado financeiro.
LIQUIDAÇÃO DE CÂMBIO
Quando falamos de liquidação, já entendemos que algo está ou será quitado de acordo
com suas resoluções. Não é diferente com o câmbio. Nesse caso, pode ser conhecida
como liquidação de câmbio e refere-se a operação de entrada ou saída de moedas
estrangeiras ou vice versa. Nela, existe o momento no qual este valor deverá ser entregue
ao banco como forma de segurança, que fará o pagamento referente ao valor dado em
moeda nacional em relação a taxa de câmbio estabelecida no dia do acordo do câmbio.
É necessário sabermos que existem casos de contratos onde há a presença de liquidação

de câmbio, como as operações de empréstimo e financiamentos externos.
ASPECTOS TRIBUTÁRIOS
Como já mencionado em praticamente todos os tópicos desta apostila, todo processo
solicitado ou já encaminhado possui aspectos tributários que fazem parte de normas e
constituições que definem as suas competências tributárias. A criação de impostos tam-
bém compete às legislações de câmbio. Estes tributos são consideráveis se pensarmos
que podem contribuir com a visão das empresas e fornecer melhores serviços ao mercado.
Os aspectos tributários do câmbio visam sustentar a decisão das empresas nos proce-
dimentos de importação e exportação de serviços com a intenção de nivelar a concor-
rência com serviços locais e seus valores. Tendo como principal ponto ser utilizado para
aquisição de aumento de negócios, conhecimentos e inovações para o país.

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Módulo 15
MERCADO DE DERIVATIVO, PRODUTOS,
MODALIDADES OPERACIONAIS e LIQUIDAÇÃO
Décimo quinto módulo: derivativos do mercado financeiro.
Importantíssimo para a sua prova e para seu dia a dia
como um agente autônomo de investimentos.

INTRODUÇÃO AO MERCADO DE DERIVATIVOS
O mercado de derivativos baseia-se na negociação de contratos que dependem
(derivam) de outros ativos. Eles servem para transferir riscos de flutuações a terceiros
por um valor (o prêmio).
Esses instrumentos possibilitam que o investidor tenha acesso a um ativo, via de regra,
com outro ativo ou até mesmo por uma fração do preço do ativo objeto. O objetivo de um
derivativo é a transferência de risco. Quando um investidor procura se proteger de algum
risco específico, ele contrata um derivativo que o manterá posicionado com a proteção.
Ficou complicado? Calma, vou explicar melhor cada um desses instrumentos. Antes,
deixe-me explicar quais são os tipos de derivativos e seus agentes.
Tipos de derivativos:
⯀ Derivativos agropecuários: têm como ativo objeto commodities agrícolas, como

café, boi, milho, soja e outros;
⯀ Derivativos financeiros: têm seu valor de mercado referenciado em alguma taxa
ou índice financeiro, como taxa de juro, taxa de inflação, taxa de câmbio, índice de
ações e outros;
⯀ Derivativos de energia e climáticos: têm como objeto de negociação energia
elétrica, gás natural, créditos de carbono e outros.
Tipos de transações no mercado de Derivativos:
⯀ Mercado de Swap;
⯀ Mercado a Termo;
⯀ Mercado de Opções;
⯀ Mercado Futuro.

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Participantes (players)
⯀ Hedger: opera nesse mercado buscando proteção contra oscilações de preços dos ativos;
⯀ Especulador: assume o risco da operação com o objetivo de auferir ganhos com
a oscilação dos preços;
⯀ Arbitrador: obtém vantagens financeiras em função de distorções nos preços do
ativo nos diferentes mercados.
Agora que já temos uma introdução sobre os contratos, tipos de derivativos e os players
desse mercado, deixe-me trazer um exemplo tangível para ajudar na sua compreensão.
Imagine que você tenha um contrato de dívida no valor de US$ 1.000.000,00 para
ser pago em 180 dias. Ao analisar a taxa PTAX de hoje, digamos que você precisa de
R$ 3,50 para comprar US$ 1,00. Como a dívida deve ser paga em dólares, hoje ela te
custará em reais R$ 3.500.000,00.
Qual é o risco que você pode vir a sofrer sobre este contrato? A possibilidade do real
desvalorizar. Digamos que temos um cenário em que ocorre uma desvalorização de
42,86% do real frente ao dólar. Para comprar, agora, US$ 1,00, é preciso de R$ 5,00. Dessa
forma, sua dívida a ser paga em dólares, será de R$ 5.000.000,00.
O que você, que “manja dos paranauê” do mercado, pode fazer? Pode fazer um outro
contrato que vai derivar do contrato de dívida no valor de US$ 1.000.000,00. O que
seria isso? É um derivativo em que vai lhe dar o direito de comprar dólares a R$ 3,50
daqui a 180 dias, independente de quanto ele estiver no mercado.
Aqui, você fez um hedge (proteção) contra os riscos de mercado pelas oscilações da taxa de
câmbio, se tornando um hedger. Já do outro lado, haverá um investidor que terá interesse
em sua operação, assumindo o risco e aceitando vender, em 180 dias, os dólares cotados a
R$ 3,50, independente de quanto estiver a taxa PTAX. Esse investidor é um especulador,
que faz o acordo acreditando que o cenário será o inverso e ganhará dinheiro com isso.
O que eu quero deixar com esses exemplos é que, de um modo geral, os derivativos são
usados para se proteger contra a queda ou alta de preços dos ativos. Agora estamos
prontos para, de fato, entender cada um dos contratos.

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MERCADO A TERMO
MERCADO A TERMO - INTRODUÇÃO

Mercado a termo, ou uma operação a termo, é um tipo de derivativo em que um compro-
misso é firmado entre vendedor e comprador. É relativo à compra e/ou venda de contratos
padronizados para liquidação física e financeira em uma data futura, determinando que as
partes, compradora e vendedora, fiquem vinculadas entre si até que o contrato seja liquidado.
Para ajudar melhor na compreensão sobre este tipo de contrato, vamos voltar para ao
exemplo anterior em que você tem uma dívida em dólar de US$ 1.000.000,00 para pagar
em 180 dias. Com as oscilações da taxa PTAX no mercado, você quer se proteger contra
a desvalorização do real em relação ao dólar. Então, você vai ao mercado e encontra uma
contraparte que está disposta a vender esses dólares em uma data futura previamente
acordada, com uma taxa de câmbio fixada.
Ao fazer esse hedge, você, que quer se proteger contra as oscilações, é um hedger.
Já a contraparte decidiu vender dólar futuro para você fixado em R$ 3,50 daqui a 180 dias,
pois, na análise dele, o dólar estaria em R$ 2,00. Esse negócio seria muito bom pra ele,
porque compraria em R$ 2,00 e venderia por R$ 3,50. Nessa jogada, teria um lucro bruto
de R$ 1,50 por cada dólar. Este investidor estava assumindo um risco, pois a desvalorização
do real poderia acontecer e ele ter que comprar dólares por R$ 5,00 e vender por R$ 3,50.
Assim, teria um prejuízo de 1,50 por cada dólar. Então, essa contraparte é um especulador.
Lembrando: é um contrato a termo. Os dois assumiram compromisso de realizar a nego-

ciação e, no vencimento deste contrato, o hedger vai ter que compra e o especulador
vender independente de quanto esteja o preço de mercado desse ativo em negociação.
Neste tipo de negociação pode ser negociado outras coisas além de moedas estran-
geiras, como já vimos nos tipos de derivativos. Eu quero dar um exemplo para você, de
como especular no mercado a termo, no mercado de ações.

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Imagine que, por alguma razão, você acredita que o preço das ações da Petrobrás vão
subir daqui um mês. Porém, há um pequeno detalhe: você não tem capital para negociar
no mercado e se posicionar, portanto, não poderá aproveitar essa oportunidade.
Agora, se eu disser que existe uma forma de você se posicionar e tentar lucrar sem ter
capital para comprar essas ações e executar sua estratégia? Essa forma existe e pode
ser executada usando o mercado a termo.
Sendo assim, você entra em contato com sua corretora e diz que quer comprar as ações
da Petrobrás pelo mercado a termo por R$ 20,00 cada ação daqui a 30 dias. A sua corre-
tora notifica que a taxa a termo está 1% a.m. Se você aceitar, ela vai realizar a sua oferta,
fazendo a intermediação entre você e um vendedor disposto a vender por R$ 20,00 +
1% a.m. Neste caso, você é o especulador e o vendedor é o hedger.
Passaram-se os 30 dias e o contrato é executado. Você paga R$ 20,00 + 1% a.m, contabili-

zando R$ 20,20 para o hedger. Só que, no mercado, as ações da Petrobrás estão cotadas
em R$ 21,00. Assim, o especulador ganhou R$ 0,80 por ação.
Esse tipo de contrato é feito no mercado de balcão e, por isso, não tem um padrão.
Essas negociações são feitas no mercado não padronizado, já que você escolheu a
quantidade de ações, a taxa a termo e o vencimento junto à contraparte do contrato.
Vamos citar aqui algumas características importantes do mercado a termo:
⯀ Vendedor: compromisso de entregar o bem negociado na data prevista e com o

preço previamente acordado;
⯀ Comprador: pagamento do preço previamente acordado;
⯀ Prazo: no mínimo 16 dias e no máximo 999 dias;
⯀ Margem: é um valor exigido para garantir a operação. É utilizada caso haja preju-
ízos. Essa margem de garantia é dada pelo comprador e é ajustada dependendo
do valor negociado. Pode ser ativos ou em moeda;
⯀ Liquidação antecipada: o contrato pode ser liquidado antecipadamente por deci-
são do comprador e com o aval do vendedor, em que o comprador entendendo
que essa taxa de juros não será abatida pelo período, pagando o ; (?)

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⯀ Formas de negociação: Negociado no mercado de balcão e registrado na clearing da B3;
⯀ Liquidação: a liquidação desses contratos pode ser física ou por diferença finan-
ceira. Os contratos que são liquidados por diferença financeira são chamados no
mercado de NDF (Non Deliverable Forward).
Vamos analisar mais algumas características do mercado a termo.
MERCADO A TERMO - CARACTERÍSTICAS

⯀ Registro: Todas as transações do mercado a termo são registradas na clearing da B3;
⯀ Onde são negociados: no mercado de balcão;
⯀ Custos: Taxa de juros livremente acordada entre as partes do contrato;
⯀ Risco:
I. do especulador: é o risco de mercado, em que pode tomar uma posição inver-
tida. Exemplo: no dia do vencimento do contrato o qual você assumiu o compro-
misso de comprar ações por R$ 20,20 cada (sendo R$ 20,00 mais a taxa a termo
de 1% a.m), a ação está valendo R$ 20,00. Isso significa que o comprador está
pagando R$ 0,20 a mais do que essas ações estão valendo no mercado. Dessa
forma, quem sempre assume o risco é sempre o especulador. Também sofre de
risco de contraparte (o risco de o vendedor não ter as ações para vender no fim
do contrato a termo). Mas este risco é mitigado pela B3. Ela trava essas ações e
não permite negociação até que seja liquidado;
II. do hedger: ele não sofre o risco de mercado, pois, para ele, não importa as osci-
lações. Neste mesmo exemplo, o hedger vai receber R$ 20,20. Aí, pode surgir
essa dúvida: “se no vencimento a ação estiver cotada em R$ 30,00 no mercado
e ele for a R$ 20,20, o hedger não terá prejuízo?” Não terá. O hedger deixou de
ganhar R$ 30,00 por ação, porque, para ele, essas ações já estavam precificadas.
Ele assumiu uma operação de renda fixa.
Então, sofre de algum risco? Sim, risco de contraparte, do especulador não comprar as ações.
Mas esse risco é mitigado pois a transação é registrada na clearing da B3 e, dependendo
da operação, ela pode exigir uma margem de garantia para liquidar o contrato a termo.

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⯀ Alavancagem: quando você compra ações sem ter dinheiro, você está se alavancando.
Você pode, então, se posicionar em um contrato a termo que você não tem dinheiro
para liquidar e para lucrar. Quem estará sempre alavancando é o especulador;
⯀ Renda fixa: quem opera em renda fixa é o hedger, porque ele vai saber quando e
quanto ele vai ganhar no vencimento do contrato a termo.
MERCADO A TERMO - TRIBUTAÇÃO

A tributação do mercado a termo é muito parecida com a tributação do mercado de
ações, mas tem um diferencial.
⯀ Imposto sobre Operação Financeira (IOF): isenta;

⯀ Imposto de Renda (IR) - especulador: imposto é dado pelo encerramento da posi-
ção, ou seja, pela liquidação do termo. No caso do investidor que comprou a termo,
deve ser levado em consideração o lucro entre o preço de venda menos o valor da
compra a termo. Se teve prejuízo, poderá compensar nas próximas operações de
mesmo tipo. Exemplo: prejuízo em day trade só poderá ser compensado com em
outra operação day trade.
⯀ Operações Normais (Swing Trade ou Buy and Hold):
a. dedo duro de 0,005% sobre vendas;
b. 15% de imposto de renda via DARF sobre lucro, descontando dedo duro;
c. admite-se a dedução de despesas que você tenha com a operação.
⯀ Imposto de Renda (IR) - hedger: ele sabe quando e quanto vai receber na
liquidação do contrato, ou seja renda fixa. A tributação de renda fixa segue a
tabela regressiva de renda fixa e será sobre o valor que este investidor recebe no
contrato a termo. Neste exemplo, o prazo foi 30 dias. Logo, o hedger vai pagar
22,5% sobre o lucro obtido.

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MERCADO A TERMO - MODALIDADES
Neste mercado, temos 3 (três) tipos de modalidades de contrato a termo. São eles: termo
flexível, termo em pontos e termo em dólar.
Termo Flexível
É uma modalidade de contrato a termo, negociada em um segmento específico do
mercado. Assim como o termo tradicional, envolve uma compra e venda de uma deter-
minada quantidade de ações a um preço fixado, para liquidação em um prazo futuro a
contar da data da operação.
Apresenta uma característica específica que o difere do termo tradicional: o comprador pode
substituir as ações-objeto do contrato. Nesse caso, o comprador venderá à vista as ações
adquiridas a termo (por ex. ações ABC), sendo que o montante financeiro apurado ficará
retido na CBLC (Companhia Brasileira de Liquidação e Custódia - B3) sem remuneração.
O comprador somente poderá utilizar esses recursos para comprar ações de outras
empresas (por ex. ações XYZ) no mercado à vista, que ficarão depositadas como cober-
tura em substituição às anteriores e passarão a ser as novas ações-objeto do contrato.
A possibilidade de substituição está em contrato e não é considerada uma antecipação

do vencimento, que ocorrerá normalmente na data originalmente acordada. Além disso,
a substituição das ações não altera o valor do compromisso financeiro da operação. Os
outros procedimentos operacionais são idênticos aos do termo tradicional.
Para o comprador, este contrato apresenta maior flexibilidade devido a possibilidade de substituir
a ação-objeto. Assim, o investidor pode aproveitar oportunidades de lucro dadas pelas varia-
ções dos preços dos ativos no mercado, maximizando seu retorno com a mesma simplicidade
operacional do termo regular, mas sem a necessidade de liquidar antecipadamente o contrato.
Já para o vendedor, estima-se que ele consiga uma remuneração superior à praticada
nas operações com o termo tradicional, visto que, como o contrato flexível é mais atra-
tivo do que o tradicional para o comprador, este provavelmente estará disposto a pagar
uma taxa mais alta por esse contrato.

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O preço será o valor da ação adicionado de uma parcela correspondente aos juros – que
são fixados livremente em mercado, em função do prazo do contrato.
Termo em Pontos
São contratos que têm como objeto de negociação todas as ações listadas na BM&FBOVESPA
no sistema eletrônico de negociação Mega Bolsa (novo sistema de negociações). As
ações no mercado a termo são contadas em Reais (R$) e seguem a mesma forma de
cotação (por ação ou por lote de mil ações) da ação subjacente ao contrato, sendo que
o valor de cotação é por ponto e cada ponto equivale ao preço a termo em R$ (Reais),
ajustado pelo índice definido entre as partes.
O prazo de vencimento do contrato é livremente escolhido pelos investidores, observado

o período mínimo de 16 dias e máximo de 999 dias corridos para cada contrato.
Termo em Dólar
O contrato a termo referenciado em dólar tem por objeto de negociação todas as ações
listadas na BM&FBOVESPA dentro do sistema eletrônico de negociação Mega Bolsa. As
ações no mercado a termo são contadas em Reais (R$) e seguem a mesma forma de
cotação (por ação ou por lote de mil ações) da ação subjacente ao contrato.
O valor do contrato é corrigido diariamente pela taxa de câmbio de reais por dólar dos
Estados Unidos, definida como “Cotação para Contabilidade”, apurada pelo BACEN,
segundo critérios por ele definidos e divulgada por meio do SISBACEN, transação PTAX
800, opção 5, utilizada com quatro casas decimais.
O período de correção compreende desde o dia da operação, inclusive; e o dia de

encerramento, exclusive.
Estes contratos somente o comprador pode liquidar a operação antecipadamente, se assim

o desejar. O prazo de vencimento do contrato é livremente escolhido pelos investidores,
observado o período mínimo de 16 dias e máximo de 999 dias corridos para cada contrato.

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No mercado a termo, o investidor se compromete a comprar ou vender certa quantidade de
uma ação (chamada ação-objeto), por um preço fixado e dentro de um prazo predeterminado.
Os contratos poderão ser realizados com modalidade de liquidação integral ou pró-rata.

Para garantir o cumprimento do compromisso assumido, o investidor deposita na bolsa
uma margem de garantia em ações ou em dinheiro, composta de dois elementos: a
garantia inicial e a garantia adicional.
SWAP
SWAP - INTRODUÇÃO
Podemos traduzir ‘swap’ como troca. Isso ajuda muito a entender o conceito. O Mercado
de SWAP consiste em operações que envolvem a troca de indexadores. O Hedger (que
busca a proteção) possui um ativo financeiro e gostaria de protegê-lo de eventuais
mudanças no preço, os quais iriam contra seu objetivo.
Essa troca de indexadores pode ser feita por indexadores de taxa juros, moedas ou
índice de preços.
Exemplo: imagine que seu cliente tenha um CDB pré-emitido pelo seu banco. Esse
cliente, por manter relações comerciais em Dólar, precisa se proteger da variação
cambial. Como alternativa, ele contrata um SWAP, trocando assim a remuneração
pré-fixada pela variação do Dólar.
Perceba que, nesse exemplo, seu cliente possui um ativo (CDB-pré) com rentabilidade
pré-fixada mas passa a receber como rentabilidade a variação cambial.
Nesse caso, seu banco vai usar como valor base da operação o valor total do CDB, dei-
xando o seu cliente passivo na taxa pré-fixada e ativo na variação cambial. Em outras
palavras, o investidor deixa de receber (passivo) a taxa pré-fixada e passa a receber
(ativo) a variação cambial do período.

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O swap é um contrato de derivativos que precisa ser registrado na clearing da B3 e
sempre terá como contraparte uma instituição financeira. Ou seja, não dá para negociar
um swap com outro investidor.
SWAP - CARACTERÍSTICAS
Algumas características desse mercado:
⯀ Valor base: é o valor do contrato de swap que pode ser o valor de um ativo ou um
valor acordado entre as partes;
⯀ Ponta passiva: é o indexador que o investidor deixa de receber após a con-
tratação do swap;
⯀ Ponta ativa: é o indexador que o investidor recebe após a contratação do Swap;
⯀ Ajuste positivo: é o valor que o investidor recebe em conta se sua ponta ativa
render mais do que a ponta passiva;
⯀ Ajuste negativo: é o valor que o investidor paga para a contraparte se sua ponta
passiva render mais do que a ponta ativa;
⯀ Tributação: o IR no mercado de swap é retido na fonte pela contraparte e será
pago de acordo com a tabela regressiva de IR tendo como base de cálculo o valor
do ajuste positivo (se houver);
⯀ Compensação de perdas: caso o investidor tenha prejuízo, este não poderá ser
compensado no futuro;
⯀ Swap de fluxo de caixa: modalidade de swap que os ajustes são feitos periodicamente;
⯀ Swap com pagamento final: também chamado no mercado de swap bullet, essa
modalidade faz o acerto dos ajustes somente no vencimento do swap;
⯀ Risco de Crédito: risco de que uma das contrapartes não honre com os pagamentos
nas datas acordadas. Os bancos estabelecem limites pré-definidos por contraparte
de acordo com as características do contrato e da própria contraparte. Algumas
vezes, são solicitadas margens antecipadas ou eventuais (exemplo: se durante a
vida do contrato a “exposição” ultrapassar um limite previamente estabelecido);
⯀ Risco de Mercado: ao longo da vida do “contrato”, os preços dos ativos e/ou passivos
subjacentes flutuam de forma que os “payoffs” de cada uma das partes envolvidas
é incerto (exemplo: para um swap dólar X real, os riscos de mercado são o dólar,
Taxa Prefixada e Cupom Cambial).

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SWAP - MODALIDADES
Agora que já vimos as características desse tipo de contrato, veremos um exemplo prá-
tico de como pode (e deve) ser utilizado um swap.
Imagine que a TopInvest tenha R$ 1.000.000,00 aplicados num CDB que rende 100%
do DI. Primeiro, isso seria uma boa ideia, partindo do princípio que tenho parte nessa
empresa. Mas agora pense que a taxa de juros esteja com forte tendência de queda e,
por isso, o rendimento desse CDB vai acompanhar essa queda.
Para proteger essa posição, a diretora financeira da escola vai até o banco e faz um swap
de DI x Pré a uma taxa de 7% a.a., pelo período de 360 dias.
Agora, vamos prever, na imagem abaixo, 2 cenários possíveis para a taxa de juros:
Cenário de Baixa Cenário de Alta

5% 10%
Valor Base R$ 1.000.000,00 R$ 1.000.000,00
Rendimento Ponta Ativa 7% R$ 70.000,00 R$ 70.000,00
Rendimento Ponta Passiva (DI) R$ 50.000,00 R$ 100.000,00
Auste das Pontas R$ 20.000,00 R$ (30.000,00)
Saldo Total da Operação R$ 1.070.000,00 R$ 1.070.000,00
Talvez você tenha notado que, independente dos cenários, o resultado final da operação
foi o mesmo. Se a taxa de juros de mercado cai para 5%, o ajuste positivo do swap leva o
resultado final para os 7% contratado no swap. Se a taxa de juros de mercado sobe para
10%, o ajuste negativo leva o rendimento para os 7% contratado.
Em resumo: independente de quanto feche a taxa de juros de mercado, a escola vai

receber os 7% contratados.

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Cenário de Baixa Cenário de Alta
5% 10%
Valor Base R$ 1.000.000,00 R$ 1.000.000,00
Rendimento Ponta Ativa 7% R$ 70.000,00 R$ 70.000,00
Rendimento Ponta Passiva (DI) R$ 50.000,00 R$ 100.000,00
Auste das Pontas R$ 20.000,00 R$ (30.000,00)
Saldo Total da Operação Bruto R$ 1.070.000,00 R$ 1.070.000,00
IR Sobre o Ajuste R$ 4.000,00 -
Saldo Liquido da Operação R$ 1.066.000,00 -
Na figura acima, eu trouxe o IR de 20% cobrado sobre o ajuste positivo. Isso porque, no
exemplo, o prazo do Swap era de 360 dias. Se você reparou bem, na coluna com cená-
rio de alta está vazia. A razão é simples: o Swap, nesse caso, não será tributado, mas o
rendimento da ponta passiva sim. Como eu não sei exatamente a quanto temos o CDB,
não tem como saber qual o IR devido.
Ponto importante: o ativo subjacente terá seu IR conforme o prazo do ativo e o swap
terá seu IR conforme o prazo do swap, que não necessariamente será igual.
MERCADO DE OPÇÕES
OPÇÕES - INTRODUÇÃO
É um contrato que dá a seu detentor ou comprador o direito – mas não o dever – de
comprar determinado ativo objeto pelo preço de exercício, se for uma opção de compra,
ou vender, se for uma opção de venda.

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O lançador da opção (ou vendedor) tem a obrigação de vender, no caso de uma opção
de compra, ou de comprar, no caso de opção de venda, o ativo objeto do contrato pelo
preço de exercício se solicitado pelo titular da opção.
OPÇÕES - CARACTERÍSTICAS
⯀ Ativo objeto: ativo que dá origem à negociação de opção;
⯀ Call: opção de compra;
⯀ Put: opção de venda;
⯀ Lançador: player que vende a opção no mercado financeiro;
⯀ Titular de opção: player que compra a opção no mercado e, portanto, tem o direito
de exercer a operação;
⯀ Prêmio: preço de negociação por ação objeto, de uma opção de compra ou venda
pago pelo comprador de uma opção;
⯀ Exercício de opções: operação pela qual o titular de uma operação exerce seu
direito de comprar o lote de ações objeto, ao preço de exercício.
TIPOS DE OPÇÕES
⯀ Opção americana: opção que pode ser liquidada durante a vigência do con-
trato a qualquer momento;
⯀ Opção Européia: opção que pode ser liquidada apenas na data de vencimento
do contrato de opções;
⯀ Strike: preço de exercício da opção;
⯀ In the Money: Situação onde exercer uma opção representa lucro para seu titular;
⯀ Out the Money: situação onde exercer uma opção representa prejuízo do seu titular;
⯀ At the Money: situação onde exercer uma opção não representa lucro nem prejuízo.
Agora que vimos todos os termos desse mercado, vamos “montar” uma operação com
opções, para facilitar seu aprendizado.

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OPÇÃO DE COMPRA
Uma opção de compra de ações da Petrobrás está sendo negociada por R$ 1,00 com
preço de exercício R$ 18,00. Essa opção pode ser exercida apenas no vencimento. Simule
os cenários prováveis dessa opção e informe as características dessa operação:
⯀ Ativo objeto: PETR3 - ações ordinárias da Petrobrás;

⯀ Característica: Call - opção de compra;
⯀ Strike: R$ 18,00 - preço de exercício;
⯀ Prêmio: R$ 1,00 - quanto estou pagando pela opção;
⯀ Tipo de opção: só pode ser exercida no vencimento – portanto, é uma opção européia.
Vamos analisar uma tabela demonstrativa que mostrará diversos cenários sobre o preço
do ativo objeto no mercado, observando a posição do titular da call. Veremos se ele
manterá o contrato de opção ou não.
Titular de uma Call

PM E Resultado
R$ 1,00 Não -R$ 1,00
R$ 10,00 Não -R$ 1,00
R$ 18,00 Não -R$ 1,00
R$ 18,50 Sim -R$ 1,00
R$ 20,00 Sim R$ 1,00
R$ 25,00 Sim R$ 6,00
R$ 30,00 Sim R$ 11,00
R$ 40,00 Sim R$ 21,00
Para compreender melhor essa tabela, vamos esclarecer o que cada coluna corresponde:
⯀ PM - Preço das ações no mercado;

⯀ E - Exerce o contrato de opção ou não;
⯀ Resultado - Lucro ou prejuízo obtido.

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Na primeira linha, temos que, hipoteticamente, as ações da Petrobrás pelo mercado
estão cotadas em R$ 1,00. Como titular da opção, você tem o direito de comprar essas
ações por R$ 18,00. Você executaria este contrato? Comprar por R$ 18,00 algo que vale
R$ 1,00? Não. Dessa forma, seu único prejuízo é R$ 1,00, equivalente ao prêmio pago.
Veja que, entre os valores de R$ 0,01 e R$ 18,00 da ação Petrobrás, o titular não executará
o contrato, pois ele estará assumindo prejuízos desnecessários. Dessa forma, seu único
prejuízo é o valor do prêmio.
Agora, entre R$ 18,01 à R$ 18,99 o titular da opção estará executando o contrato. Porque,
mesmo neste intervalo ele não vai lucrar, somente conseguirá diminuir seu prejuízo sobre
o valor do prêmio já pago para ter direito ao termo de opção.
Se o valor de mercado da ação da Petrobrás for de R$ 19,00, o titular executa o contrato

de opção com o intuito de pagar com o lucro obtido na operação, o custo do prêmio.
Se a ação da Petrobrás estiver sendo cotada pelo mercado a R$ 19,01 ou mais, o titular
da opção estará lucrando executando o contrato.
Resumindo:
⯀ o titular de uma opção tem, como perda máxima potencial da operação, o prêmio
que ele pagou pela opção e seu lucro pode ser infinito dependendo da oscilação
positiva do preço da ação.

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Agora, vamos ver a tabela pela ótica do lançador, analisando como a oscilação do
preço de mercado das ações da Petrobrás e a decisão do titular da opção influen-
ciam no ganho ou perda do lançador.
Lançador de uma Call

PM E Resultado
R$ 1,00 Não R$ 1,00
R$ 10,00 Não R$ 1,00
R$ 18,00 Não R$ 1,00
R$ 18,50 Sim R$ 0,50
R$ 20,00 Sim -R$ 1,00
R$ 25,00 Sim -R$ 6,00
R$ 30,00 Sim -R$ 11,00
R$ 40,00 Sim -R$ 21,00
Podemos perceber que a estrutura de lucro e prejuízo do lançador é o inverso do

titular da opção.
Veja que, quando o mercado está pagando pela ação da Petrobrás entre R$ 0,01 à R$
18,00, o lucro máximo que o lançador pode ganhar é o valor do prêmio. Isso porque o
titular do título não executa o contrato de opção.
Já quando as ações da Petrobrás estão sendo cotadas pelo mercado entre R$ 18,01 e
18,99, o lucro do lançador tem relação inversa com o preço da ação da Petrobrás. Ou
seja, se o preço a mercado das ações subir e o titular executar o contrato de opção, o
lançador receberá cada vez menos.
E se o preço a mercado das ações oscilar entre R$ 20,00 à infinidade e o titular executar
o contrato de opção, o lançador estará tendo prejuízo. Quanto maior for a valorização
das ações, maior será o prejuízo do lançador.

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Assim, concluímos:
⯀ o lançador de uma opção tem, como lucro máximo da operação, o prêmio que
ele recebeu pela opção e sua perda pode ser infinita, dependendo da oscilação
positiva do preço da ação.
OPÇÃO DE VENDA
Uma opção de venda de ações do Banco do Brasil está sendo negociada para novembro,
com preço de exercício de R$ 29,00, tem o valor de R$ 2,00. Informe as características
dessa opção e simule os cenários prováveis para o lançador e o titular dessa opção.
Características dessa operação:
⯀ Ativo objeto: BBAS3 - ações ordinárias do Banco do Brasil;

⯀ Característica: Put - opção de venda;
⯀ Strike: R$ 29,00 - preço de exercício;
⯀ Prêmio: R$ 2,00 - quanto estou pagando pela opção;
⯀ Tipo de opção: americana, porque não no exemplo não há informação se pode
ou não ser exercida antes.
Importante: quando estamos analisando o preço do prêmio de um termo de opção, o

tipo da opção influência. O que ocorre: se eu tenho uma opção americana, tenho direito
de executar o contrato a termo antes da data de liquidação. Ou seja, a americana dá um
certo privilégio sobre a europeia. E devido a essa condição, é de se esperar que o valor
do prêmio de uma opção americana seja maior do que de uma europeia.
Agora vamos ver como é a ótica do titular e do lançador representada em diversos

cenários utilizando os dados do exemplo acima, quando é feita a ordem de venda (PUT).

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Iniciando pelo titular:
Titular de uma Put

PM E Resultado
R$ 0,01 Sim R$ 26,99
R$ 2,00 Sim R$ 25,00
R$ 3,00 Sim R$ 24,00
R$ 4,00 Sim R$ 23,00
R$ 28,00 Sim -R$ 1,00
R$ 30,00 Não -R$ 2,00
R$ 31,00 Não -R$ 2,00
R$ 45,00 Não -R$ 2,00
Lembrando, o titular tem um contrato de opção, que o dá o direito de vender as ações

do BB por R$ 29,00 e este contrato tem um prêmio que custa R$ 2,00.
Agora vamos para os cenários:
Se o preço de mercado das ações do BB estiverem de R$ 0,01 à R$ 26,99, o titular executa

o contrato de opção e lucra com a operação.
Se o preço de mercado das ações do BB for de R$ 27,00, o titular executa o contrato de

opção. Dessa forma ele não tem lucro e nem prejuízo.
Se o preço de mercado das ações do BB estiverem de R$ 27,01 à R$ 28,99, o titular exe-

cuta o contrato de opção com o objetivo de diminuir seu prejuízo devido ao prêmio.
E se o preço de mercado das ações do BB estiverem de R$ 29,00 a infinito, o titular não

executa o contrato de opção. Dessa forma assume apenas o prejuízo do prêmio.

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Fazendo um resumo aqui:
⯀ o titular que fez uma opção de venda tem perda máxima potencial da operação, o
valor do prêmio que pagou para poder ter direito a opção. Já o seu lucro dependerá
da queda de preço das ações.
E sobre o lançador:
Lançador de uma Put

PM E Resultado
R$ 0,01 Sim -R$ 26,99
R$ 2,00 Sim -R$ 25,00
R$ 3,00 Sim -R$ 24,00
R$ 4,00 Sim -R$ 23,00
R$ 28,00 Sim R$ 1,00
R$ 30,00 Não R$ 2,00
R$ 31,00 Não R$ 2,00
R$ 45,00 Não R$ 2,00
Os possíveis cenários são:
⯀ Se o preço de mercado das ações do BB estiverem de R$ 0,01 à R$ 26,99, o titular

executa o contrato de opção e o lançador tem prejuízo. Quanto maior for a desva-
lorização das ações, maior será o prejuízo do lançador;
⯀ Se o preço de mercado das ações do BB for de R$ 27,00, o titular executa o contrato
de opção. Dessa forma, o lançador não tem lucro e nem prejuízo;
⯀ Se o preço de mercado das ações do BB estiverem de R$ 27,01 à R$ 28,99, o titular
executa o contrato de opção e o lançador recebe seu lucro proporcional, sendo
este menor que R$ 2,00;
⯀ E se o preço de mercado das ações do BB estiverem de R$ 29,00 a infinito, o titular
não executa o contrato de opção. Dessa forma, o lançador tem seu lucro.

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Fazendo um resumo aqui:
⯀ o lançador de uma PUT tem, como lucro máximo da operação, o prêmio que ele
recebeu pela opção e seu prejuízo dependerá da desvalorização da ação. Quanto
maior for a desvalorização da ação, maior será seu prejuízo.
INTERPRETAÇÃO DOS GRÁFICOS

Com o conhecimento adquirido com os conteúdos apresentados acima, agora vamos apren-
der a interpretar os gráficos do mercado de opções, diferenciando eles de qual é PUT ou
CALL, como também qual representa os investidores titulares ou investidores lançadores.
Esse tipo de pergunta é comum nas provas da ANCORD, então é importante você saber
diferenciar e identificar os gráficos pelas suas curvas.
Gráfico de compra de opção de compra (call):
Lucro
Preço do ativo no mercado

Prejuízo
Características:
⯀ Viés de Alta: O investidor comprador de opção compra aposta na alta do preço

do ativo objeto;
⯀ Ganho máximo: Ilimitado (Quanto maior o preço do ativo objeto no vencimento,
maior será o lucro;
⯀ Perda máxima: Limitado ao valor do prêmio pago na compra da opção;

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Gráfico de venda de opção de compra (call):
Lucro
Prejuízo
Características:
⯀ Viés de Baixa: O vendedor de uma opção de compra aposta na queda do preço

do ativo objeto;
⯀ Ganho Máximo: Valor recebido como prêmio pela venda da opção;
⯀ Perda Máxima: Ilimitada. Quanto maior for o preço do ativo objeto no mercado,
maior será seu prejuízo.
Gráfico de compra de opção de venda (put):
Lucro
Prejuízo

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Características:
⯀ Viés de Baixa: O titular de uma opção de venda (PUT) aposta na queda do preço
do ativo objeto;
⯀ Ganho Máximo: Ilimitado, quanto menor for o preço do ativo objeto maior será seu lucro;
⯀ Perda Máxima: Limitada ao valor do prêmio pago na compra da opção.
Gráfico de venda de opção de venda (put):
Lucro
Prejuízo
⯀ Características:
⯀ Viés de Alta: O vendedor de uma PUT aposta na alta do preço do ativo objeto no mercado;
⯀ Ganho Máximo: limitado ao valor do prêmio recebido pela opção.
⯀ Perda Máxima: Ilimitada. Quanto menor for o preço do ativo objeto no mercado
maior será seu prejuízo.
Lembrando essa informação muito importante:
⯀ Titular tem o direito de vender ou comprar - podendo esse executar ou não

seu contrato de opção;
⯀ Lançador tem a obrigação de comprar ou vender se o titular executar o contrato de opção.

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FATORES QUE INFLUENCIAM NO PREÇO DE UMA OPÇÃO
Vamos entender quais são os fatores que vão determinar o preço do prêmio de uma opção.
Obtemos esse preço pelos fatores: prazo, volatilidade, taxa de juros, preço do ativo e strike.
Vamos aprofundar melhor como funciona:
⯀ Prazo da opção: no mercado, quanto maior for o prazo da opção, maior será
o prêmio exigido;
⯀ Volatilidade: é a variação de preço do ativo objeto daquela opção. Quanto maior a
variação de preços, maior será o preço do prêmio;
⯀ Taxa de juros: quanto maior for a taxa de juros doméstica, maior será o preço do prêmio;
⯀ Preço do ativo: é considerado o preço de hoje, o preço do ativo no dia em que é
feito a opção - conhecido como Spot Price (preço à vista). Quanto maior for o spot
price, maior será o prêmio;
⯀ Strike (preço de strike): quanto maior for o strike, menor será o prêmio.
TRIBUTAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES

A tributação do mercado de opções é bem parecida com o do mercado de ações, mas
tem alguns pontos diferentes.
⯀ IOF: não tem IOF;

⯀ Imposto de renda: conforme renda variável;
⯀ 20% de IR em operações Day Trade;
⯀ 15% de IR em operações normais (Swing Trade ou Buy and Hold);
⯀ Imposto recolhido via DARF.
⯀ Fato gerador: é o lucro e esse lucro vem das seguintes hipóteses:
⯀ O titular quando obtiver lucro, deverá descontar o prêmio sobre a opção.

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Exemplo: prêmio da opção R$ 1,00.
⯀ Fez uma call em que pagou um prêmio de R$ 1,00 para ter direito a um strike
de R$ 10,00. No vencimento, o preço à vista da ação é de R$ 20,00. O lucro é de
R$ 9,00 (20,00-10,00-1,00);
⯀ Fez uma put, pagando um prêmio de R$ 1,00 para ter direito a um strike de R$ 10,00.
No vencimento da opção, o preço à vista da ação é de R$ 3,00. O lucro é de R$ 6,00
(10,00-3,00-1,00).
⯀ O lançador tem como lucro máximo a opção.
Exemplo: prêmio da opção R$ 1,00.
⯀ Vende uma call em que recebeu o prêmio de R$ 1,00. Se o titular não exercer a
opção, ele tem lucro. Caso contrário, tem prejuízo;
⯀ Vende uma put em que recebeu o prêmio de R$ 1,00. Se o titular não exercer a
opção, ele tem lucro. Caso contrário, tem prejuízo;
⯀ Negociando prêmio. Exemplo: você compra uma opção (seja call ou put) pagando
pagando R$ 1,00 e vende essa opção (seja call ou put) por um prêmio de R$ 1,50.
Dessa forma você obteve um lucro de R$ 0,50 pela operação;
⯀ Caso houver prejuízo os players podem compensar em operações futuras em suas
respectivas modalidades.
ESTUDO DE CASO DE OPÇÕES

Agora que vimos todos os termos desse mercado, vamos “montar” uma operação com
opções para facilitar seu aprendizado.
Imagine que seu cliente tenha em sua carteira ações da TopInvest que foram compradas
por R$ 20,00. Ele gostaria de “travar” o preço de sua ação a R$ 21,00 para que ele não
perca em caso de desvalorização do papel. O que esse cliente precisa fazer? Comprar
uma call? Uma put? Pagar ou receber o prêmio?

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Esse cliente quer ter a opção de vender sua ação da TopInvest a R$ 21,00 daqui a 3 meses.
Se ele quer vender, então ele deve comprar uma put (opção de venda) que lhe conferirá
o direito de vender essa ação a R$ 21,00.
Por essa opção, ele pagará um prêmio, que é considerado a perda máxima nesse mercado.
Vamos assumir que o prêmio pago por essa opção seja de um R$ 1,00. Assim, teremos
no quadro abaixo o resultado da operação conforme os cenários:
Strike (a) Prêmio (b) Preço de Mercado (c) Exerce (d) Resultado (e)
1 R$ 21,00 R$ 1,00 - Sim R$ 20,00
2 R$ 21,00 R$ 1,00 R$ 1,00 Sim R$ 19,00
3 R$ 21,00 R$ 1,00 R$ 15,00 Sim R$ 5,00
4 R$ 21,00 R$ 1,00 R$ 20,00 Sim -
5 R$ 21,00 R$ 1,00 R$ 21,00 Sim/Não R$ (1,00)
6 R$ 21,00 R$ 1,00 R$ 22,00 Não R$ (1,00)
7 R$ 21,00 R$ 1,00 R$ 25,00 Não R$ 1,00
8 R$ 21,00 R$ 1,00 R$ 30,00 Não R$ (1,00)
Antes de explicar o cenário, vamos entender cada uma das colunas:
⯀ Coluna a: indica o preço de exercício da opção de venda;

⯀ Coluna b: indica o valor que foi pago de prêmio pelo titular da opção;
⯀ Coluna c: indica o preço que o ativo objeto está sendo cotado no mercado à vista
no dia do vencimento da opção;
⯀ Coluna d: indica se o titular vai exercer ou não a opção com base no valor de negociação;
⯀ Coluna e: indica o resultado financeiro que o titular terá a depender do preço de mercado.
Agora vamos entender esse quadro. O investidor que comprou essa opção pagou R$ 1,00
para ter o direito (opção) de vender a ação da TopInvest por R$ 21,00, independente do preço
de mercado.

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Na primeira linha, as ações da empresa desvalorizam e chegaram ao mercado com preço
de 0. Pergunto: você venderia por R$ 21,00 algo que vale nada? Creio que sim, certo? Assim
você teria um lucro de R$ 20,00 (o valor da venda menos o valor pago como prêmio).
Na segunda linha, as ações da empresa desvalorizam e chegaram ao mercado com preço

de R$ 1,00. Pergunto: você venderia por R$ 21,00 algo que vale R$ 1,00? Creio que sim, certo?
Assim você teria um lucro de R$ 19,00. (o valor da venda menos o valor pago como prêmio).
Se seguirmos essa análise, linha após linha, vamos notar que sempre que o preço do ativo
objeto no mercado estiver cotado a um preço abaixo do strike, será vantajoso para o titular
exercer a opção. Quando o preço estiver acima do preço de exercício, não será vantajoso
exercer a opção e o investidor terá um prejuízo de R$ 1,00 (o valor pago pelo prêmio).
Uma observação importante se faz necessário na linha 5. Nesse ponto, o ativo estava cus-
tando R$ 21,00 no mercado. Se o investidor exercer ou não exercer, terá prejuízo de R$ 1,00.
Em resumo, o investidor que compra uma opção de venda está apostando na queda
do preço do ativo.
Agora imaginemos que você, de olho na valorização eminente das ações da TopInvest,
queira comprar opções para ter um lucro com a compra. Nesse caso você compraria
uma Call (opção de compra). Assim, teremos o quadro abaixo com os seguintes cenários:
Strike (a) Prêmio (b) Preço de Mercado (c) Exerce (d) Resultado (e)
1 R$ 21,00 R$ 1,00 - Sim R$ (1,00)
2 R$ 21,00 R$ 1,00 R$ 1,00 Sim R$ (1,00)
3 R$ 21,00 R$ 1,00 R$ 15,00 Sim R$ (1,00)
4 R$ 21,00 R$ 1,00 R$ 20,00 Sim R$ (1,00)
5 R$ 21,00 R$ 1,00 R$ 21,00 Sim/Não R$ (1,00)
6 R$ 21,00 R$ 1,00 R$ 22,00 Não -
7 R$ 21,00 R$ 1,00 R$ 25,00 Não R$ 3,00
8 R$ 21,00 R$ 1,00 R$ 30,00 Não R$ 8,00

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Se você comparar as duas tabelas, vai notar que, quando o preço da ação cai no mercado,
não vale comprar por R$ 21,00 algo que vale mais do que isso.
Vamos analisar a linha 3: você compraria por R$ 21,00 algo que vale, no mercado, R$
15,00? Provavelmente não, né? Assim você ficaria com o prejuízo de R$ 1,00, que é o
valor que você pagou de prêmio.
Se analisarmos a linha 8, temos o seguinte: você compraria por R$ 21,00 algo que vale
R$ 30,00 no mercado? Provavelmente sim. Nesse caso, seu lucro seria de R$ 8,00.
Para compreendermos completamente o mercado de opções temos como um dos aspec-

tos principais do processo o estudo de caso de opções, que visa primeiramente possuir
termos que sejam definidos com antecedência para realizar esta instrução. Eles são:
⯀ Titular: é quem possui a opção, ou seja, quem tem direito a estas aquisições adquiridas;
⯀ Lançador: é o vendedor da opção, é ele quem tem maiores obrigações neste mercado;
⯀ Prêmio: é custo pago pelo titular ao lançador para obter o direito das opções;
⯀ Preço de exercício (X): é valor acordado para exercer o direito;
⯀ Ativo do Ativo-objeto (S): é o preço do ativo incluído;
⯀ Vencimento: é a data em que se é feita a conclusão dos direitos do titular, sendo
especificada e decidida por normativa;
⯀ Série de Opções: a Bovespa determina conjuntos distintos de custos de exercícios
com data de vencimento por mês para cada ações de opções contratada.
MERCADO FUTURO
MERCADO FUTURO - DEFINIÇÃO

São negociações feitas hoje e que serão liquidadas futuramente. Para sua melhor com-
preensão, uma definição: mercado futuro é um ambiente onde se negocia contratos de
compra e venda de produtos que só serão realizados no futuro. Esses produtos são de
diversos tipos como Milho, Café, Soja, Boi Gordo, Dólar, Índice Bovespa, S&P 500.

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E para que finalidade serve esse mercado futuro?
⯀ Hedge: proteção que te dá previsibilidade. Isso te permite estimar valores e pre-

ços por um determinado período. Dessa forma você consegue prever como será o
fluxo de caixa de sua empresa ou posição ao longo do tempo através do mercado
de derivativos e do mercado futuro;
⯀ Alavancagem: investidor que compra o risco. É uma estratégia de se posicionar
num valor maior do que o patrimônio que você tem;
⯀ Diversificação: o investidor tem acesso a uma quantidade de contratos diferentes
dos que existem no mercado à vista. Pode ser negociado:
a. moeda;
b. commodities (café, milho e outras);
c. índice da bolsa de valores B3 - Ibovespa;
d. Índice de bolsa de valores americana - S&P 500;
e. outros ativos.
TIPOS DE CONTRATOS
Agora você vai compreender quais são os tipos de contratos possíveis de se ter pelo
mercado futuro.
Iniciamos com uma informação muito importante: contrato futuro é padronizado.
Para começarmos, vamos entender quais são os tipos de contratos futuros possíveis.
São eles: commodities, moedas e de índices.
Mercado Futuro: Commodities

Primeiramente: o que é commodities? É um produto que é base da cadeia de produção
de outros produtos e que possui o mesmo preço em qualquer lugar do mundo. Isso
acontece porque é um produto primário e não tem valor agregado.
Ficou confuso? Então vamos dar um exemplo para melhorar a compreensão. Temos dois
produtos: a soja e o óleo de soja.

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A soja é uma commodity. Foi plantada e colhida, apenas. É um produto primário.
Já o óleo de soja é diferente, já não é apenas soja. Este produto para se transformar em
óleo passou por diversas etapas produtivas. Dessa forma, foi agregado valor e se tornou
um produto final. Agora ficou fácil, né?
Entendido o que são commodities, vamos as quais são os contratos no mercado

futuro de commodities:
⯀ Açúcar Cristal;
⯀ Boi Gordo;
⯀ Café Arábica;
⯀ Etanol (mesmo sendo derivado da cana-de-açúcar, é enquadrado nos contratos
de commodities da B3);
⯀ Milho;
⯀ Ouro;
⯀ Soja;
⯀ Entre outros.
Mercado Futuro: Moedas

Já o Contrato Futuro de Moedas pode servir para proteção ou especulação sobre o preço
da moeda em data futura, assim como para os investidores que, por exemplo, tenham
recebíveis em moeda estrangeira ou pagamentos de passivos em datas futuras. Como
também negociar sobre a tendência desta moeda no futuro e assim obter lucro.
Exemplo de moedas:
⯀ Dólar Americano;
⯀ Iene Japonês;
⯀ Euro;
⯀ Entre outras moedas.

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Mercado Futuro: Índices
E como também, negociar índices e taxas de juros.
Exemplo:
⯀ Taxa DI;
⯀ Ibovespa;
⯀ S&P 500 (índice sobre as ações das 500 empresas mais líquidas dos Estados Unidos).
Importante: O contrato futuro de commodities possui um preço quantificado na

moeda real. Já os contratos de índices e moedas são dados a partir de pontos.
Esses pontos são contabilizados pelo seu PU (Preço Único - é o preço do ativo no
momento do investimento).
Para melhor compreensão dessa parte, vamos para um exemplo sobre o contrato de índice.
O contrato de índice DI vale em seu vencimento 100.000 pontos. Cada ponto vale R$
1,00. Então o contrato futuro da taxa DI equivale a R$ 100.000,00.
Ao serem feitas as negociações, você terá PU de R$ 100.000,00 e por exemplo uma taxa
DI de 10% a.a. O que deverá ser feito? Realizar o desconto dessa taxa sobre o contrato
para que você encontre o valor presente deste contrato.
No caso de contratos de moedas também o valor é dado a partir de pontos. Vamos

utilizar como exemplo a moeda dólar. Seu PU também é de 100.000 pontos. Já o preço
de cada ponto é de US$ 0,50. Ou seja, este contrato futuro de dólar é de US$ 50.000,00.
Você deve estar se perguntando: para negociar usando um contrato futuro você precisará ter
todo o valor do contrato? Não necessariamente. Existe outra alternativa, os mini contratos.
Esses mini contratos são necessariamentes um quinto ou 20% do contrato padrão. Isso
quer dizer que eles possuem apenas 20.000 pontos.

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CARACTERÍSTICAS
Entendemos quais são os tipos de contratos que temos no Mercado Futuro, né? Agora
vamos alinhar quais são as suas características dos contratos futuros.
⯀ São negociados necessariamente na bolsa de valores B3. Logo, são registra-

dos na clearing da B3;
⯀ São padronizados: nesse tipo de operação a negociação é padronizada para todos
os clientes, ou seja, taxa, prazo e preço são iguais para todos os clientes. O contrato
é listado na bolsa de valores (B3);
⯀ Os contratos teriam risco de contraparte, mas com a B3 recolhendo uma margem
de garantia, ela assume para si o risco de contraparte da operação. Lembrando
que risco de contraparte é quando uma das partes do contrato não cumprir com a
sua obrigação acordada. Exemplo: comprou soja no mercado futuro. Chega no dia
da liquidação do contrato, o produtor não tem soja ou o dinheiro para te entregar;
⯀ A margem de garantia: o investidor que entra nesse mercado precisa alocar um
valor junto a B3, que servirá como garantia da operação. Essa garantia pode ser
paga em dinheiro ou ativos. Quando o contrato é liquidado, a B3 devolve a mar-
gem de garantia.O valor desta margem de garantia é estipulada pela B3, porque vai
variar de acordo com a volatilidade do ativo que está sendo negociado. Um exemplo:
Você quer comprar hoje um contrato DI Futuro (R$ 100.000,00) que vai liquidar em um
determinado prazo. Para de fato ter direitos sobre este contrato, você deverá antecipar
hoje R$ 10.000,00 junto a B3 como forma de garantia. Dessa forma, este valor não poderá
ser usado por você a outros fins. Ao fazer essa antecipação, você já está posicionado em
um contrato de R$ 100.000,00.
Perceba que você está fazendo alavancagem (se posicionar num valor maior do que o
patrimônio que você tem).
Agora, imagina que você ganha 10% deste contrato ou R$ 10.000,00.
Lembra que você alocou como garantia o valor de R$ 10.000,00? Isso significa que você
ganhou um rendimento de 100% sobre esta operação.

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Eu quero que você entenda que para entrar no mercado futuro você não precisa pagar o
valor total do contrato. É apenas recolhido uma margem de garantia em dinheiro ou ativo.
Sobre a forma de pagamento da margem de garantia, veja que é muito mais inte-
ligente você alocar um ativo (como uma LFT). Esse ativo ficará rendendo conforme
o tempo passa e quando for devolvido, você terá o lucro da operação no mercado
futuro mais o rendimento deste título;
⯀ Liquidação: tem duas formas de ocorrer. Liquidação física ou liquidação financeira.

⯀ Liquidação física é quando é feita a entrega física de mercadoria como pagamento.
Exemplo: é entregado a safra de soja acordado em contrato;
⯀ Liquidação financeira é quando o comprador e o vendedor trocam o resultado
financeiro sobre as variações de preço que ocorrem no contrato.
⯀ Ajuste diário: mercado futuro é o único contrato de derivativos que tem ajuste
diário. Isso quer dizer que você que está posicionado neste contrato todos os dias
que tiver pregão (dias úteis). Você cotará o seu contrato e com base na variação de
preços dele, recebe ou paga a diferença.
FUNCIONAMENTO
Vamos entender para quê realmente serve os contratos futuros. Nesta aula vou fazer
uma aplicação do que seria mercado futuro e tenho certeza que você entenderá como
funciona o processo, principalmente os ajustes diários.
Vamos ao exemplo: Seu Zé trabalha em Minas Gerais produzindo café arábica. Ele é um
cara sabido, organizado e começou a plantar hoje o café, sabendo que este vai ficar
pronto só daqui a 3 (três) meses.
Aí ele pensa o seguinte: “para eu ter lucro, eu preciso vender o meu café a R$ 500,00 a
saca”. Neste cálculo do lucro, ele considerou sua mão-de-obra, maquinários, logística,
despesas, insumos e outros gastos.
Como Seu Zé “manja dos paranauê”, ele sabe que tem um risco. Esse risco é a oscilação
do preço da saca do café arábica da data que ele planta até a colheita, pois o preço da
saca pode valer R$ 700,00 (terá maior lucro) ou valer R$ 200,00 (terá prejuízo).

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Então ele entra em seu computador e pesquisa a quanto está sendo cotado o contrato
de café arábica no mercado. Ele vai ter os dados:
⯀ Código do contrato de café arábica: ICF

⯀ Este contrato é composto por 100 sacas de café arábica, onde 1 (uma) saca corres-
ponde a 60 kg;
⯀ Não há possibilidade de um contrato com mais ou menos sacas. Apenas contrato
padronizado de 100 sacas;
⯀ Os vencimentos destes contratos:
⯀ Março;
⯀ Maio;
⯀ Julho;
⯀ Setembro;
⯀ Dezembro.
Importante: para sua prova, você não precisa saber todas essas informações específi-
cas do contrato, mas é necessário entender que todos os contratos são padronizados e
seguem uma estrutura. Veja como no exemplo acima o contrato de café arábica tem
essas condições e esses vencimentos imutáveis, pois respeitam as safras de café.
O código dos contratos sempre terá esse padrão. Os 3 (três) primeiros caracteres corres-
pondem a qual contrato está sendo negociado. O quarto caractere corresponde ao mês
de vencimento do contrato e os dois últimos referem-se ao ano de negociação.
No home broker, ele vai digitar ICF + o mês correspondente à safra (neste caso é dezem-
bro = Z) + ano de vencimento, colocando apenas os dois últimos dígitos (neste caso é 21).
Assim, o código ficaria ICFZ21, correspondente a um contrato futuro de café arábica, safra
de dezembro com vencimento em 2021. O sistema mostra que o preço da saca está R$
500,00. Seu Zé percebe que consegue fazer sua estratégia e decide comprar o contrato.
O que o Seu Zé quer? Ele quer vender seu café no futuro por R$ 500,00. Então ele compra
este contrato, assumindo a posição de vendido (aposta na queda do preço) e de hedger.

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Já no mercado, outro investidor chamado Manoel acredita que o preço deste café vai
subir. Dessa forma, ele entra no contrato como contraparte do Seu Zé, na posição de
comprado (apostando na alta do preço) e de especulador.
Este contrato, então, terá vencimento em dezembro de 2021 e seu valor total de
R$50.000,00, pois corresponde a 100 sacas no valor de R$ 500,00.
Importante lembrar que os dois investidores em questão não terão de pagar o valor total
do contrato para se posicionar e sim apenas a margem de garantia, que é estipulada e
recolhida pela B3. Esta margem também garante que nenhuma das partes vai sofrer
risco de contraparte, em que este risco é assumido pela B3.
Então todos os dias úteis os dois players terão de verificar a quanto está sendo cotada a
saca de café arábica. Tendo oscilações de preço, deverá de ser feito o ajuste diário.
Digamos que no dia seguinte (D+1) o preço da saca de café arábica passou de R$ 500,00
para R$ 550,00 devido a oscilação do mercado. Ocorreu um aumento de R$ 50,00. O preço
do contrato deixa de ser R$ 50.000,00 para R$ 55.000,00. O que ocorre para os investidores:
⯀ Para o Seu Zé, ele acaba saindo prejudicado. Com a alta do preço da saca, ele tem
um débito de R$ 5.000,00;
⯀ Já Manoel, com essa alta, ganha um crédito de R$ 5.000,00.
No D+2, o valor do contrato sai de R$ 55.000,00 para R$ 53.000,00. Ou seja, o preço da

saca caiu para R$ 530,00. O que acontece com o ajuste diário das duas partes:
⯀ Com a baixa, quem ganha é Seu Zé, que recebe um crédito de R$ 2.000,00;
⯀ E Manoel sai perdendo, sendo debitado em R$ 2.000,00.

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E assim vai se desenvolvendo, todos os dias úteis, os ajustes diários sobre o contrato
futuro de café arábica. Para melhorar a sua compreensão do exemplo vamos colocar
em uma tabela como ficariam os ajustes diários até chegar no vencimento do contrato.
Preço do contrato Comprado (Manoel) Vendido (Zé)

D0 R$ 50.000,00 - -
D+1 R$ 55.000,00 R$ 5.000,00 -R$ 5.000,00
D+2 R$ 53.000,00 -R$ 2.000,00 R$ 2.000,00
D+3 R$ 52.000,00 -R$ 1.000,00 R$ 1.000,00
D+4 R$ 56.500,00 R$ 4.500,00 -R$ 4.500,00
D+5 R$ 57.000,00 R$ 500,00 -R$ 500,00
Para não fazermos uma tabela grandiosa, vamos dar um salto temporal. Digamos que
o tempo passou e em todos os dias úteis ocorreram ajustes sobre o preço do contrato.
Então chegamos em dezembro de 2021, na data de vencimento do contrato. Este último
ajuste é feito a partir do preço à vista deste contrato.
O contrato no dia anterior era R$ 57.000,00 e no dia do vencimento, seu valor à vista é
R$ 60.000,00. Acontece com os investidores:
⯀ Seu Zé vai ter que pagar no ajuste o valor de R$ 3.000,00;

⯀ E claro, Manoel é creditado em R$ 3.000,00.
Preço do contrato Comprado (Manoel) Vendido (Zé)

D0 R$ 50.000,00 - -
D+1 R$ 55.000,00 R$ 5.000,00 -R$ 5.000,00
D+2 R$ 53.000,00 -R$ 2.000,00 R$ 2.000,00
D+3 R$ 52.000,00 -R$ 1.000,00 R$ 1.000,00
D+4 R$ 56.500,00 R$ 4.500,00 -R$ 4.500,00
D+5 R$ 57.000,00 R$ 500,00 -R$ 500,00
Fechamento R$ 60.000,00 R$ 3.000,00 -R$ 3.000,00
Resultado dos ajustes ⇒ R$ 10.000,00 -R$ 10.000,00

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Fechou o contrato, todas as partes honraram com suas obrigações. A B3 devolve cada margem
de garantia para seus respectivos investidores. Só que agora vamos fazer alguns cálculos.
Os ajustes foram acontecendo todos os dias úteis durante o período de posicionar

no mercado até o vencimento do contrato. Vamos ver o que aconteceu com o Seu Zé
(investidor posição vendido)?
⯀ Somando os créditos do período, Seu Zé teve como ajuste positivo: R$ 5.000,00;

⯀ Somando os débitos do período, Seu Zé teve como ajuste negativo: R$ 15.000,00;
⯀ Como resultado da operação, Seu Zé pagou R$ 10.000,00 na operação.
Já para Manoel (investidor posição comprado):
⯀ Somando os créditos do período, Manoel teve como ajuste positivo: R$ 15.000,00;

⯀ Somando os débitos do período, Manoel teve como ajuste negativo: R$ 5.000,00;
⯀ Como resultado da operação, Manoel ganhou R$ 10.000,00 na operação.
Você deve estar pensando “como Seu Zé se protegeu tendo pago R$ 10.000,00 para
Manoel?” Perceba que o hedge do Seu Zé era para receber R$ 50.000,00. Então seu
objetivo foi alcançado porque no vencimento o contrato estava em R$ 60.000,00. Com o
pagamento dos R$ 10.000,00 para Manoel sobre ajustes, Seu Zé receberá R$ 50.000,00.
R$ 60.000,00 - R$ 10.000,00 = R$ 50.000,00
Valor contrato venc. - Débito pelos ajustes = Valor contrato acordado
Agora imagine se Seu Zé não tivesse feito contrato e em dezembro, no momento de vender
o café, a saca no mercado estava em R$300,00 cada. Digamos que produziu 100 sacas. Ao
vender, receberia somente R$ 30.000,00. Isso significa que receberia R$ 20.000,00 abaixo
da sua meta. Será que conseguiria pagar todos os seus gastos? Teria lucro? Não, né.
Por isso é feito esse hedge, para que o preço fique travado no valor de seu interesse.

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RISCOS DO MERCADO FUTURO
Depois de compreender como funciona o mercado futuro, vamos falar sobre quais são
os riscos que essa modalidade apresenta.
Já falamos sobre o risco de contraparte, mas lembre-se que este risco é zerado porque
é assegurado pela B3.
Então, o mercado futuro apresenta outros (três) riscos. São eles: riscos de mercado,
riscos de ajustes diários e riscos de alterações de margem.
Riscos de mercado: é as oscilações de preço do ativo objeto que dá lastro ao contrato futuro;
Risco de Ajustes Diários: tendo as oscilações do mercado, você terá os ajustes diários.
Então, você terá a obrigação de honrar ou receber esse ajuste;
Risco de Alteração de Margem: se ocorrer uma oscilação muito grande durante o

contrato, a B3 pode solicitar aos investidores colocar mais margem de garantia ou mais
conhecido popularmente no mercado financeiro de “chamar mais margem”. Este aumento
é para garantir que os investidores possuem recursos para arcar com os ajustes diários
do contrato. Lembrando que essa margem não paga os ajustes do contrato. Essa mar-
gem só é utilizada para liquidar a operação, caso um dos investidores não cumpra sua
obrigação. Também a possibilidade da B3 devolver parte da margem, caso a volatilidade
do contrato seja pequena e não tenha necessidade de reter um valor tão alto.
TRIBUTAÇÃO E CUSTOS DO MERCADO FUTURO

O custo que o investidor terá no mercado futuro.
⯀ Corretagem: cobrada pela corretora ou distribuidora em que o investidor vai operar.

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E como funciona a tributação do mercado futuro:
⯀ IOF: Não tem;

⯀ Imposto de renda: é igual renda variável;
⯀ Fator gerador: é a diferença positiva dos ajustes diários;
⯀ Compensação: se teve diferença negativa e somente no mercado futuro.
Caso o investidor não quiser ficar até o final do contrato e sair, tem duas opções:
⯀ Negociar no mercado e vender o contrato para outro investidor;

⯀ Assumir uma posição inversa da sua original no contrato, que assim os ajustes serão
anulados. Ou, mais precisamente, zera a posição.
FUTURO DE ÍNDICES
Os contratos futuros de índices são derivados dos índices como Ibovespa, DI e S&B 500.
Esses contratos são acordados prevendo uma estimativa de valor para determinada data
de vencimento. A cotação desses contratos é calculada em pontos.
Esses contratos podem ser negociados de duas formas:
⯀ Contrato cheio;
⯀ Minicontrato;
⯀ A grande diferença entre eles está na acessibilidade.
Para ajudar na compreensão, vamos ver sobre como funciona os contratos futuros do
Ibovespa. Os contratos de índice Futuro Ibovespa possuem duas formas:
⯀ Índice “cheio” (IND);

⯀ Mini-índice (WIN).

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Informações Índice cheio Mini índice
Código IND WIN
Cotação R$ 1,00 por ponto R$ 0,20 por ponto
R$ 1,00 x pontos R$ 0,20 x pontos
Tamanho do contrato
do Ibovespa do Ibovespa
Lote mínimo 5 contratos 1 contrato
Meses de vencimento Meses pares Meses pares
Quarta-feira mais Quarta-feira mais
Data do vencimento próxima do dia 15 do próxima do dia 15 do
mês de vencimento mês de vencimento
Horário de negociação 9h às 18h10 9h às 18h10
As duas formas possuem uma alta liquidez, sendo procuradas para alavancagem e
operações rápidas. Ou seja, permitem o investidor se posicionar com um valor mais
alto do que tem em conta.
Para ajudar a entender melhor essas duas formas de contrato futuro de índice, vamos
dar um exemplo sobre o que aconteceria em cada uma. Imagine que hoje o contrato
futuro abriu a 70.000 pontos e teve preço de ajuste estabelecido em 71.000.
1. Quem comprou ÍNDICE FUTURO ganhou, no mínimo:
R$ 5,00 x 1.000 pontos = R$ 5.000,00
2. Quem comprou MINI-ÍNDICE ganhou, no mínimo:
R$ 0,20 x 1.000 pontos = R$ 200,00
Para negociar um contrato, as duas partes (os dois investidores - hedger e especulador)
precisam pagar a margem de garantia. Esse valor é recolhido pela B3, que estará assu-
mindo o risco de contraparte para si.

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Ao executar a negociação, a pontuação do índice daquele momento será o ativo objeto
analisado para considerar as altas ou baixas dos pontos. Assim, indicando o preço dos
ajustes diários, uma característica particular do mercado futuro.
Quando o investidor compra um contrato futuro de índice, recebe um ajuste positivo toda
vez que o índice sobe e perde toda vez que o índice cai. Este investidor é o especulador.
Já o investidor que vende um contrato de índice futuro recebe um ajuste positivo toda
vez que o índice cai e perde toda vez que o índice sobe. Este investidor é o hedger.
A estrutura do código segue a mesma para todos os códigos futuros:
⯀ AAAMNN, sendo:
⯀ AAA - Ativo-objeto;
⯀ M - Mês de Vencimento;
⯀ NN - Ano de Vencimento.
O vencimento desses contratos ocorrem apenas nos meses pares, sendo eles: Fevereiro,
Abril, Junho, Agosto, Outubro e Dezembro e sua liquidação é exclusivamente financeira.
Os custos e tributos que advém sobre operações no mercado futuro de índices são:
⯀ Corretagem: custo obrada pela corretora ou distribuidora em que o investidor vai operar;
⯀ IOF: Não tem;
⯀ IR: é igual renda variável;

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FUTURO DE CUPOM CAMBIAL
Os contratos futuros de cupom cambial são uma ferramenta de proteção contra as
flutuações da taxa de juro referenciada ao dólar. O ativo base do contrato é a taxa
de juro calculada pela diferença entre a taxa DI e a variação cambial medida pela
PTAX800. Também conhecido como DDI.
Sendo utilizado o fator câmbio, temos dois tipos de contratos.
⯀ DDI: cupom cambial sujo, dólar PTAX pelo BACEN (média do dia anterior);
⯀ FRC: cupom cambial limpo, dólar à vista do dia;
Contrato DDI e FRC:
⯀ lote padrão: 1 contrato;

⯀ o contratos tem 100.000 pontos;
⯀ cada ponto corresponde a US$ 0,50;
⯀ valor total do contrato é de US$ 50.000,00;
⯀ vencimento em todos os meses;
⯀ dia de vencimento: primeiro dia útil do mês;
⯀ com ajustes diários pela oscilação do dólar;
⯀ exige margem de garantia dos investidores (comprador e vendedor);
⯀ liquidação financeira.
O investidor que compra um contrato futuro de cupom cambial quer se proteger das
oscilações do dólar ao passar do tempo. Ele terá lucro somente se a taxa acumula do DI
for superior à taxa de crescimento da cotação do dólar.

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Já o investidor que vende um contrato futuro de cupom cambial está especulando.
Então, ele terá lucro somente se a taxa de crescimento da cotação do dólar for superior
a taxa acumulada do DI.
Resumindo:
Comprado Vendido
LUCRO DI > PTAX PTAX > DI
PREJUÍZO PTAX > DI DI > PTAX
Já os contratos sobre o Cupom Cambial Limpo ou FRC - Forward Rate Agreement - permite
que os investidores possam negociar o cupom cambial para qualquer vencimento entre o
primeiro vencimento do contrato futuro de cupom cambial (DDI) e um vencimento posterior.
A rentabilidade e o risco nos contratos futuros de cupom cambial estão relacionados a variação
da cotação do dólar, seja este positivo ou negativo, e da variação da taxa de juros no Brasil.
⯀ Quanto maior a desvalorização do real, maior será o cupom cambial;

⯀ Quanto maior for a valorização do real, menor será o cupom cambial.
Exemplo: Se a taxa de juros do Brasil está em 15% e a desvalorização do real for de 5%,
o cupom cambial será de 9,5%.
Cálculo: ( )
1,15
1,05
- 1 = 9,52%

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Vamos a um exemplo de liquidação do contrato futuro de cupom cambial, conside-
rando as informações:
Cupom
Taxa de cupom cambial 4,50%
PU no vencimento 100.000
Valor em pontos U$ 0,50
Valor investido U$ 100.000,00
Prazos
Data da negociação 18/04/2019
Data do vencimento 01/06/2019
Prazo até o vencimento (em dias úteis) 30
Prazo até o vencimento (em dias corridos) 44
Ptax
Ptax no dia do contrato 2,6157
Ptax em D-1 em relação ao dia do contrato 2,5971
Ptax em D-1 em relação ao dia da liquidação 2,67
Variação cambial no período 2,81%
DI acumulado no período 8,50%
Um investidor quer proteger-se contra uma alta no dólar e queda na taxa de juros no
Brasil. Para isso, ele deverá comprar o cupom cambial (ficar comprado em PU). De acordo
com as informações acima, podemos calcular o PU da operação que o investidor vai comprar:
PU =
100.000
4,5% ( )
x
44
360
+ 1 = 99.453,01
Para saber o referencial em dólares, basta multiplicar o PU por US$ 0,50. Temos então:
99.453,01 x 0,50 = US$ 49.726,50

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Para saber a quantidade de contratos que o investidor comprou, basta dividir o valor
investido pelo valor referencial em dólares:
US$ 100.000,00
= 2 contratos
49.726,50
Podemos então calcular o PU no vencimento:
30
PU = 99.453,01 x
((1 + 0,085) x
252 )
= 97.681,67
(1 + 0,28070)
Para achar o valor do PU em dólares (lucro da operação), basta subtrair 100 mil (PU no
vencimento) pelo PU acumulado do investidor no vencimento e multiplicar pelo número
de contratos e pelo valor do contrato em dólar, isto é, US$ 0,50:
(100.000 – 97.681,67) x 0,50 x 2 = US$ 2.331,08 (lucro na operação)
Então, o investidor se protegeu contra a desvalorização do real e ganhou US$ 2.331,08

de lucro sobre a taxa de juros DI.
Lembrando que esse resultado é mediante aos ajustes diários que as duas partes do
contrato tem obrigação de assumir.
Custos que o contrato futuro de cupom cambial apresenta:
⯀ Corretagem: Paga para a corretora ou distribuidora em que o investidor opera;

⯀ Taxas da Bolsa: taxas de emolumentos, taxas de registros e de permanência.
Impostos do contrato futuro de cupom cambial:
⯀ IOF: não possui;

⯀ Imposto de Renda: é igual renda variável;

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DERIVATIVOS AGROPECUÁRIOS
Os derivativos agropecuários atendem à necessidade de comercialização de determi-
nadas mercadorias. São utilizados por pessoas e empresas que pretendem se proteger
do risco de mercado de seus produtos e matérias-primas. Assim, conseguem garantir a
fixação dos preços de determinadas mercadorias que sofrem impactos diretos de fatores
externos, como clima, condições de solo e pragas. Além de garantir o pagamento dos
custos de aquisição, armazenagem e transporte.
Claro, derivativos podem também ser utilizados para investimento de alto risco.
Esses derivativos agropecuários têm como ativo-objeto as commodities agrícolas como

açúcar cristal, boi gordo, café arábica, etanol, milho e soja. Esses são os indicadores
apresentados na nossa bolsa de valores B3.
Vamos entender melhor como esses indicadores funcionam:
INDICADORES AGROPECUÁRIOS
Como já falamos, temos 6 (seis) principais commodities agrícolas que é possível fazer
contrato de derivativo, com a intenção de se proteger tanto das oscilações de preços,
quanto ao risco de impactos de fatores externos sobre as mercadorias.
Dessa forma, vamos falar um pouco de cada indicador agropecuário, sendo eles: açúcar
cristal, boi gordo, café arábica, etanol, milho e soja.
Esses indicadores são calculados pela CEPEA (Centro de Estudos Avançados em

Economia Aplicada).
Açúcar cristal
Mesmo sendo um produto que é derivado da cana, o açúcar cristal é considerado

uma commodity. Produzida em diferentes locais do brasil, sua produção garante
oferta do produto o ano inteiro.

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Características do contrato:
⯀ Código de negociação: ACF;

⯀ Tamanho contrato: 508 sacas de 50kg líquidos;
⯀ Cotação: em reais (R$);
⯀ Lote padrão: 1 contrato;
⯀ Data de vencimento: 15 do mês de vencimento;
⯀ Meses de vencimento: fevereiro, abril, junho, setembro e dezembro;
⯀ Liquidação financeira da contrato.
Boi gordo
Umas das principais commodities do Brasil, pelo fato do país ser um dos maiores expor-
tadores de carne bovina do mundo. Os bovinos machos tem que ter 16 arrobas líquidas
ou mais de carcaça e idade máxima de 42 meses (3,5 anos).
⯀ Código de negociação: BGI;

⯀ Tamanho contrato: 330 arrobas líquidos;
⯀ Data de vencimento: última sessão de negociação do mês de vencimento do contrato;
⯀ Meses de vencimento: todos os meses;
Café arábica
Historicamente, o café arábica foi um importante commodity para o desenvolvimento

do Brasil. Principalmente como um exportador no mercado internacional atuando até
hoje como um grande produtor. A produção do produto feita no estado de São Paulo
contabiliza a variação de preço desse indicador.

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Na bolsa, esse indicador se divide em dois tipos específicos que são considerados pela bolsa:
⯀ Café Arábica Tipo 4/5;

⯀ Café Arábica Tipo 6/7.
Vamos ver as particularidades de cada um.
Café Arábica Tipo 4/5 - características:
⯀ Entrega da produção no Município de São Paulo (SP);

⯀ Código de negociação: ICF;
⯀ Cotação: em dólares americano (US$);
⯀ Data de vencimento: 6º dia útil anterior ao último dia útil do mês do vencimento;
⯀ Meses de vencimento: março, maio, julho, setembro e dezembro;
Café Arábica Tipo 6/7 - características:
⯀ Código de negociação: KFE;

⯀ Cotação: em dólares americano (US$);
⯀ Data de vencimento: 6º dia útil anterior ao último dia útil do mês do vencimento;
⯀ Meses de vencimento: março, maio, julho, setembro e dezembro;
Etanol
Commodity utilizada por parte das indústrias na produção de alimentos, bebidas, aroma-
tizantes, cosméticos, remédios, produtos de limpeza, vacinas e combustível de veículos.

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Mais um derivado da cana-de-açúcar, o etanol também é considerado uma commodity
e em sua produção esta mercadoria acaba se dividindo em dois tipos específicos, que
são considerados pela bolsa:
⯀ Etanol Anidro;
⯀ Etanol Hidratado.
Vamos ver as particularidades de cada um.
Etanol Anidro - características:
⯀ Código de negociação: ETN;

⯀ Tamanho contrato: 30m³ (equivalente a 30.000 litros);
⯀ Data de vencimento: Última sessão de negociação anterior ao mês de vencimento;
Etanol Hidratado - características:
⯀ Código de negociação: ETH;

⯀ Tamanho contrato: 30m³ (equivalente a 30.000 litros);
⯀ Data de vencimento: Última sessão de negociação anterior ao mês de vencimento;
Milho
Utilizado na indústria para produção de diversos produtos como o óleo vegetal, o farelo, a
farinha, o fubá e o creme para o setor alimentício. O milho tem uma grande importância
para o mercado nacional e internacional.

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⯀ Código de negociação: CCM;

⯀ Lote padrão : 1 contrato;
⯀ Data de vencimento: 15 do mês de vencimento;
⯀ Meses de vencimento: janeiro, março, maio, julho, agosto, setembro e novembro;
Soja
Com possibilidade para diversas finalidades, a soja é uma commodity também de

grande importância mundial e o Brasil tem uma parcela em sua produção para atender
ao mercado.
A produção de soja atende a uma cadeia de diversos produtos acabados derivados do

farelo e do óleo provenientes do processamento do grão, ambos insumos para a cadeia
de alimento animal, saúde, uso industrial e a produção de biodiesel.
⯀ Código de negociação: SFI;

⯀ Cotação: em dólares americanos (US$);
⯀ Data de vencimento: 2º dia útil anterior ao mês de vencimento;
⯀ Meses de vencimento: março, abril, maio, junho, julho, agosto, setembro e novembro;

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RESUMO DERIVATIVOS:
AGENTES DO MERCADO
Para começarmos a entender os agentes derivativos e suas peculiaridades, identifica-
mos eles como agentes do mercado, mas é necessário saber que este agente pode ter
outro nome nas provas, sendo chamado de players do mercado: nada mais é que os
indivíduos que atuam no mercado de derivativos.
E para entender melhor a função do agente de mercado, temos que relembrar alguns
conceitos acerca dos agentes que já comentamos anteriormente no mercado futuro e
como cada um faz sua ação. Sendo assim:
Hedger: é aquela pessoa que realiza um hedge e busca no mercado derivativo uma
proteção, ou seja, ele quer proteger sua posição de eventuais situações que possam
surgir, como a oscilação de preços dos ativos.
Como exemplo temos a seguinte situação:
Imagine que você é um produtor de milho e vai começar uma plantação hoje. A
colheita do milho se dá entre 90 e 100 dias. Entre seus custos você tem sementes, insu-
mos, arrendamento da terra, funcionários, colheita, armazenagem e transporte para a
trading que vai exportar o seu milho. Esse custo total é de R$ 40,00 por saca de milho.
Assim, para que você tenha lucro, é necessário que venda o milho por R$ 50,00 a saca.
Acontece que, assim como você, existem milhares de outros produtores mundo afora
com o mesmo objetivo. Se por qualquer razão tivermos uma supersafra de milho, o
preço da saca pode cair, você precisará vender por R$ 30,00 a saca e amargar um
prejuízo de R$ 10,00 por saca.
O que você, que “manja dos paranauê” do mercado, pode fazer? Nesse caso, você pode
vender um contrato futuro de milho na B3. Assim, você trava o preço de R$ 50,00 hoje e,
aconteça o que acontecer no mercado, você vai ter resultado financeiro de R$ 50,00 por saca.

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O que temos aqui? Um contrato de derivativo agrícola onde você fez um hedge (prote-
ção) de sua posição de milho.
Especulador: ao contrário do anterior, o especulador assume o risco da operação e procura

realizar e potenciar o seu ganho. Para isso ele assume os riscos que podem acontecer.
Mas além destes agentes, existe um outro que não é só importante no mercado deri-
vativo como também em vários outros: o Arbitrador. Como o próprio nome já diz, sua
função é realizar a arbitragem, que neste mercado significa procurar distorções de preços
para que, com esta alteração, possa se conseguir um lucro ou uma vantagem financeira
encontradas em ativos ou mercados diferentes.
Ou seja, o arbitrário está tentando captar lucros com a diferença ou desequilíbrio de

preços entre mercados. Vamos ao exemplo;
Imaginamos que ao conferir a ADR da Petrobras a mesma está sendo negociada à 10

dólares. Aí percebemos que a cotação do real para o dólar está de 4 reais. Então, fazendo
a conversão de dólar para o real, ela será negociada por R$40,00.
E ao fazermos o cálculo, notamos que possuímos uma opção de venda da Petrobras,

pois aqui no Brasil ela pode estar sendo negociada por um strike (seu preço de
exercício) de R$60,00.
Nesse modo podemos pensar na possibilidade de comprar por um preço menor e vender
por um maior, pois seus valores estão fixados. Ao pensarmos em riscos, esse exemplo
pode trazer riscos na hora da compra e venda?
Não. Este processo não acarretará em nenhum risco nesta captação de lucro, pois foi
encontrada uma distorção ou desequilíbrio de preços entre mercados diferentes que
vem de um ativo e um derivativo em países diferentes como uma oportunidade de lucro.

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É necessário sabermos que este tipo de transação é comum no mercado, no entanto o
custo de uma operação como esta pode não ser justificável para as pessoas comuns ou
leigos neste assunto. Por outro lado, para bancos, investidores institucionais, e demais
isso não é considerado raro. Nestes casos, normalmente o volume de operação é grande,
pois a compra não é apenas de uma ADR, mas sim de milhões. Visto que este desequi-
líbrio de preço é rápido porque na hora que o arbitrador gerar uma onda compradora
de determinado papel, o mercado notará que está havendo uma grande demanda por
ele, que assim pode acarretar em um aumento no preço do papel para equalizar com o
valor do mercado concorrente.
Nesse sentido podemos perceber que o arbitrador possui uma função importante, pois
consegue, ao detectar um desequilíbrio, adaptar os preços para uma situação normal.
E está sempre presente no mercado derivativo, mas principalmente nos mercados de
alta liquidez, que são os mercados de opções e de futuros.
Resumindo este conteúdo, qualquer contrato derivativo terá um hedger e um especula-

dor. No entanto, em caso de mercados de opções e futuros há a presença do arbitrador
em função da liquidez deste negócio.
RESUMO DERIVATIVOS
Como o nome já diz, aqui comentaremos sobre um total do que são os derivativos e
abaixo encontramos os quatro tipos de contratos que já estudamos com as suas res-
pectivas individualidades:
Registrado
Negociado (Onde é a Liquidez Contrato
clearing)
TERMO Balcão B3 Baixa Ñ padronizado (NP)
SWAP Balcão B3 Baixa NP
Se for na B3 - Alta
OPÇÕES Balcão/Bolsa B3 NP
Se for no Balcão - Baixa
FUTUROS Bolsa B3 Alta Padronizado (P)

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Tem mais algumas regrinhas importantes sobre tributação, só que como existem nuances
de posições, se está na Renda Fixa ou se não está, se recomenda que, se houver dúvidas
a respeito especificamente da tributação em mercado derivativos, é necessário que se
recorra novamente aos conteúdos sobre a mesma ou procure um profissional orientado
para determinada questão.
Outro ponto importante de lembrar sobre opções é que ele é o único processo que
possui prêmio, sendo o futuro o único a possuir ajustes diários, que são fundamentos
técnicos que nos auxiliam na compreensão destes mercados.
CALL DE ABERTURA
OPERAÇÕES Ex - Pit
Quando falamos de contratos a termo, sabemos que pode haver variação em preços,
acarretando na não-fixação de valores. Por conta disto e de suas consequências aos con-
sumidores foi criado um modelo mais flexível de contrato a termo com preços fixados,
podendo assim ser reconhecida como uma solução.
Esta iniciativa é uma operação híbrida entre o mercado a termo e a precificação por
conta dos investidores, quando cada um achar necessário esta realização por meio dos
mercados futuros da BM&F.
Este modelo é conhecido no mercado como Ex - Pit (operação que corre por fora de
negociações). Podemos entender melhor esse processo no exemplo abaixo:

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A título de exemplo, suponha que, em outubro de 2004, o produtor e a trading celebrem
um contrato a termo com preço a fixar de 4.500 sacas, para entrega na primeira quinzena
de abril de 2005, em Rondonópolis, com pagamento contra-entrega. Os preços serão
calculados sobre o vencimento, em maio/05, do contrato futuro da BM&F. Do valor a ser
pago pelo comprador, será deduzido um diferencial, pois o contrato da BM&F é referente
à praça de Paranaguá e a entrega será em Rondonópolis. A simulação da operação pode
ser detalhada nas seguintes etapas:
1. o preço no mercado futuro com vencimento em maio/05 recuou em relação ao

preço na data da assinatura do contrato a termo, US$11,40/sc;
2. a exportadora fixa, em dezembro de 2004, a compra de 10 contratos futuros a US$9,00/
sc. Uma operação de mercado (e não do produtor) contraparte do contrato a termo.
3. após dezembro de 2004, os preços do vencimento futuro de maio/05 se recuperam
e alcançam US$16,00/sc, em fevereiro de 2005. O produtor fixa o preço de venda
das 4.500 sacas de soja, vende para um comprador qualquer do mercado, e não
para sua contraparte, a exportadora. A partir desse momento, o produtor e a
exportadora estão com os preços fixados das 4.500 sacas a serem entregues em
abril de 2005. 4) na data estabelecida pelo contrato a termo para as liquidações, o
preço do vencimento futuro de maio de 2005 estava cotado a US$ 13,00/sc.
As duas corretoras intermediadoras solicitam para a BM&F realizar a inversão das posi-
ções ex pit, ou seja, fora da rodada, correndo por fora das negociações, porém dentro
da Bolsa e da oscilação do preço do dia.
Podemos perceber uma vantagem nesse processo de mercado: cada agente financeiro
é responsável pela fixação e estipulação dos valores, assim havendo a possibilidade de
executar sua estratégia individual não importando a contraparte. Sendo que qualquer
conduta de preços com vencimento futuro nos leva a este tipo de operação, sempre
fixado por ambas as partes.
A instituição que se responsabiliza pela inversão das posições por meio do Ex-Pit é a
BM&F, no entanto a entrega física está limitada a compreensão entre as partes. Isso
tudo ocorre no momento da fixação, onde os agentes efetuam operações e solicitações
de mercados futuros. Em seguida eles depositam a margem de garantia e pagam ou
recebem valores referentes aos reajustes diários.

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A BM&F se responsabiliza somente por realizar o processo Ex - Pit após haver a certeza
de que os contratos estão assinados, como qualquer outro tipo de operação.
O processo de Ex - Pit pode também ser encontrado como a troca por produtos físicos,
representando uma técnica avançada de hedgind (adoção de uma estratégia cujo objetivo é
assegurar uma proteção ao investimento ou ativo contra possíveis perdas) por meio da qual o
possuidor de uma posição a futuro pode precificar a mercadoria objeto do contrato a termos.
Sua ideia principal é a do desenvolvimento e regulamentação por trás desta operação

que baseia-se no fato de que se os hedgers fossem obrigados a liquidar suas posições
futuras no mercado, provavelmente o fariam por preços diferentes.
Esta operação também funciona no mercado agrícola, originando-se de uma negocia-

ção a termo acertada no mercado físico, cujo valor de faturamento, ou até de liquidação,
em uma data futura que tenha por referência a cotação de determinado vencimento do
contrato futuro da mercadoria negociada.
TIPOS DE ORDENS E OFERTAS

Ao operarmos no mercado de ações pelo HomeBroker, notamos que em diversas situações
ocorrem os leilões, havendo ordens e ofertas que podem ser de compras e/ou de vendas. O
call de abertura é um tipo que possui em sua identidade tipos de ordens e ofertas de mercado.
Devemos saber que, ao acontecer estes processos, haverão ocorrências em que o valor é
muito relevante, mas também haverá situações em que ele não terá nenhuma validade
dentro de ofertas e ordens do mercado, sendo que o segredo está na quantidade e não
no preço, pois a prioridade é a venda do produto e não o valor que será ganho sobre ele.
Para cada fechamento de solicitação de negócios no momento da abertura, haverá seu

adicionamento de prioridades para as ordens e ofertas escolhidas por cada investidor.

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O sistema então adotará a seguinte prioridade para as ofertas: as Ofertas ao Preço de
Abertura (PA) são as que têm maior prioridade. Se na abertura do leilão esta oferta não
for atendida em sua totalidade, a mesma permanecerá registrada para a quantidade não
atendida ao preço limitado de abertura do leilão; ofertas limitadas por ordem de preço
(quem paga mais, compra primeiro e quem vende por menos, vende primeiro) e sequência
cronológica de entrada, incluindo as ofertas STOP eventualmente disparadas e atendidas.
Ofertas que estejam com preço de compra maior ou igual ao preço teórico e ofertas
com preço de venda menor ou igual ao preço teórico não podem ser canceladas e nem
terem suas quantidades diminuídas, sendo aceito somente alteração para melhor para
estas ofertas (melhorar o preço ou aumentar a quantidade).
Ofertas de compra com preço maior que o preço teórico e ofertas de venda com preço
menor que o preço teórico serão atendidas em sua totalidade.
Ofertas de compra e venda com preços iguais ao preço teórico poderão ser atendidas
totalmente, parcialmente ou não serem atendidas de acordo com a situação do leilão.
CONTRATOS NEGOCIADOS E POSIÇÕES EM ABERTO

Os contratos negociados no mercado de call de abertura são documentos onde se
estabelecem as compras e vendas de um ativo a um determinado preço em uma data
futura. Quem compra ou vende estes ativos determinados em contratos, se compromete
a fazer estas ações em quantidade de um ativo por um preço colocado em uma data
futura. Isso ocorre pois as ações do mercado futuro dão aos deveres ajustes diários refe-
rentes às expectativas do mercado ao valor de mercado futuro do bem, por intermédio
de ajuste cotidianamente (mecanismo que apura ganhos e perdas). É válido lembrar que
estes tipos de contratos são negociados somente em bolsas de valores.
É por isso que dizemos que ao contratar um ativo esse processo é negociável, sendo
que cada agente que negocia este processo assume um saldo de posição em mercados
futuros e até de opções. Assim teremos as posições chamadas posições em aberto.

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Por exemplo, uma posição pode ser definida no número líquido de contratos nego-
ciados pelo mesmo agente, podendo ser até para a mesma data de vencimento.
Ele assume uma posição quando acontece as já comentadas compras e vendas de
ativos. negociados em bolsa.
Esses contratos de mercados futuros são padronizados , com pontos definidos sobre itens
como qualidade, tamanho do lote de negócios, maneira de cotação e vencimento. Tais
padronizações são vantajosas para os agentes que participam, especialmente quando
eles buscam visibilidade para o valor futuro e que de certa forma seja de maneira razoável
de trocas e de liquidez para esses possíveis contratos. O que pode acontecer é que em
determinados situações as especificações dos contratos futuros podem não refletir de
forma adequada a realidade dos negócios realizados em uma transação a termo, em que a
maior parte das características do negócio é posta no momento da assinatura do contrato.
AS PRINCIPAIS ESPECIFICAÇÕES DOS CONTRATOS

Os contratos do mercado futuro são todos padronizados. Suas características como
cotação, data de vencimento, tipo de liquidação e outras informações acabam tornando
esse derivativo mais líquido.
As principais especificações de um contrato vamos listar abaixo. Elas ajudam a dar

maior clareza ao investidor sobre as possibilidades de negociação, proteção de patri-
mônio e estratégias de mercado:
⯀ Objeto de negociação: é a descrição do ativo cuja oscilação de preços está em

negociação. Exemplo: ações, dólar, café, boi;
⯀ Cotação: é a unidade de valor em reais atribuída a cada unidade do objeto de
negociação. Exemplo: reais por saca, reais por dólares;
⯀ Unidade de negociação: é o tamanho do contrato. Exemplo: o tamanho do con-
trato de café é de 100 sacas de 60kg; o do dólar é de US$50.000,00;
⯀ Meses de vencimento: meses em que serão liquidados os contratos;
⯀ Liquidação: forma pela qual o contrato será liquidado (física ou financeira).

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A ATIVIDADE DO AGENTE AUTÔNOMO DE INVESTIMENTO

Agente Autônomo de Investimento é uma profissão regulada pela instrução normativa

1. Captação de clientes: grande envolvimento com a área comercial, relacio-

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Nesses processos, teremos o envolvimento de duas instituições: atuando como órgão

⯀ Aprovação no exame de AAI;

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O agente PF pode estar vinculado exclusivamente com apenas um escritório.

REGISTRO E CREDENCIAMENTO DA PESSOA JURÍDICA

⯀ Ter sede no Brasil;

⯀ Pedido pelo próprio Agente Autônomo de Investimento: se você resolver exercer

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EXERCÍCIO DA ATIVIDADE DO AAI

⯀ As informações do contratante (instituição financeira que está vinculado);

No material, há a necessidade de aparecer o logo do escritório junto ao logo da instituição

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⯀ Logo ou identificação sem identificar qual é a instituição financeira;

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⯀ Verificar a regularidade do registro dos agente autônomo de investimento: se você

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⯀ Acompanhamento das operações:

DEVERES DAS INSTITUIÇÕES CREDENCIADORAS

Voltando aos deveres das instituições credenciadoras, temos:

⯀ Estrutura adequada e com capacidade técnica: estrutura capaz de atender a

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INTRODUÇÃO AO CÓDIGO DE CONDUTA

Direitos e deveres dos agentes autônomos de investimento (veremos no módulo 2);

⯀ Vedações do AAI: o que um AAI não pode fazer;

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⯀ Imediatamente: qualquer infração cometidas pelo AAI sobre as normas da CVM ou

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1. Prestação de serviços sem contrato;

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HAVERÁ DISTRIBUIÇÃO DAS 4 (QUATRO) QUESTÕES DO ANTIGO MÓDULO 2

A prevenção à lavagem de dinheiro é um esforço global para combater o tráfico de

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⯀ Empresas que fazem abertura de conta corrente: instituições financeiras;

Essas empresas precisam ter: