Long & Short por

Cointegração
 O QUE VOCÊ ENCONTRARÁ
NESSE E-BOOK?

. O que é Long & Short?

. Tipos de Long & Short
. Garantias e Margem
. Aluguel de Ações (BTC)
. Cointegração
O que é Long & Short?

O QUE É LONG & SHORT?

A estratégia de long & short é uma operação que consiste,

basicamente, na compra (long) de um ativo e venda (short) de outro
ativo, de forma simultânea.

A venda desse ativo, que você não possui, é chamada de venda a

descoberto ou short selling. Para realizar esta operação, é
necessário que você alugue o ativo. Isso é dado por meio do BTC
(Banco de Títulos CBLC – Companhia Brasileira de Liquidação e
Custódia). De maneira simples, é cobrada uma taxa de aluguel das
ações pelo período que mantiver essa posição de venda.

Algumas corretoras realizam essa tomada de aluguel de forma

automática, não sendo necessária uma comunicação direta com o
assessor ou a empresa de corretagem. É importante conferir com a
corretora os valores das taxas, bem como a disponibilidade dos
ativos, pois isso pode variar de uma empresa para outra.

O intuito desta operação é lucrar com a diferença na variação dos

preços entre esses ativos, dada a relação entre eles. Podemos dizer
que esta é uma operação de arbitragem.

As posições de long & short tendem a reduzir a exposição do

investidor a um possível risco sistêmico, em que num crash do
mercado, a posição vendida diminuiria o risco de uma grande perda
de capital, mas desde que seja feita de maneira correta.
TIPOS DE
LONG & SHORT
Tipos de Long & Short

Existem alguns tipos de long & short que podem ser desenvolvidos. As mais
comuns no mercado brasileiro são:

INTRA - SETORIAL
Esse tipo de operação é realizado com ativos de empresas de mesmo
segmento de mercado, e tendem a possuir alta correlação entre si, para que
a operação de long & short fosse justificada caso houvesse uma distorção
sem causa aparente, entre o preço dos dois ativos.
Exemplo: Banco Itaú x Banco Bradesco

AÇÕES ON vs PN

Essa estratégia consiste na compra (long) e venda (short) de ativos da

mesma empresa, porém com ações preferenciais versus ações ordinárias. É
a operação mais comum e mais simples de Long & Short. Entretanto, por se
tratar da mesma empresa e possuir uma alta correlação, o comportamento
das duas tendem a ser muito semelhante. Logo, a rentabilidade desta
operação costuma ser muito baixa.
Exemplo: Petrobrás ON x Petrobrás PN

CONTROLADA X
CONTROLADORA

Algumas empresas de capital aberto são controladas por outras empresas

que também possuem capital aberto, listadas na bolsa de valores. Isso faz
que com os resultados e movimentos dos ativos sejam muito parecidos.
Exemplo: Banco Itaú x Itaú S.A.

INTERSETORIAIS

Esse tipo de operação consiste em abrir posições (compra ou venda) em

setores diferentes.
Exemplo: Lojas Renner x Gerdau

Todas essas operações citadas acima são comumente feitas por meio de
cash neutro, ou seja, compro (long) R$ 10 mil de um ativo e vendo (short) R$
10 mil do outro ativo.
GARANTIAS E
MARGEM
Garantias e Margem

GARANTIAS

Não existe nenhuma operação de Long & Short onde o

investidor não precise de dinheiro para realizar. Pode-se
não precisar de dinheiro na conta, mas sim, é necessário
ter GARANTIAS para prover a operação de Long & Short.

Assim como outros tipos de operações do mercado, o

Long & Short não necessita obrigatoriamente de
dinheiro em conta, mas sim GARANTIAS em conta.
Essas garantias podem ser em forma de Títulos
Públicos do Tesouro, CDB, Ações, Carta-Fiança ou
mesmo dinheiro em conta.

A aceitação de cada tipo de garantia ou como serão

aceitas, podem variar entre as corretoras, por isso é
importante sempre se atentar as garantias exigidas para
a execução das operações.

MARGEM
Numa operação de Long & Short , a chamada “margem”
se faz necessário devido a posição vendida, onde o
investidor realiza uma venda a descoberto. Porém, os
valores variam de ativo para ativo e de acordo com a
volatilidade do mercado.

Por isso, é muito importante o investidor consultar sua

corretora sobre os valores exigidos para cada ativo antes
de executar a operação.
Garantias e Margem

Abaixo veremos um exemplo prático de cálculo de margem para uma

operação de Long & Short:

EXEMPLO DE OPERAÇÃO
Operação:
Eletrobrás (ELET6) – VENDA x Engie (EGIE3) – COMPRA

Volume financeiro: R$ 40.000,00 (R$ 20.000 em cada ativo)

Eletrobrás (ELET6) – VENDA Engie (EGIE3) – COMPRA

- Volume total da venda: R$ 20.000,00 - Volume total da venda: R$ 20.000,00
- Valor da margem: 15% - Valor do deságio: 15%
- Garantida necessária : R$ 23.000,00 - Garantia disponível: R$ 17.000,00
(R$ 20.000,00 + Ágio de 15%) (R$ 20.000,00 - Deságio de 15%)

- Margem (ágio): Este valor é um percentual definido pela B3 e

pela corretora sobre o ativo VENDIDO, variando de ativo para
ativo. Este valor será exigido como garantia para execução da
venda a descoberto.

- Deságio: Percentual definido pela B3 e corretora sobre o ativo

COMPRADO e também varia de ativo para ativo. Este valor será
descontado sobre o valor total financeiro executado na compra e
o restante poderá ser alocado como garantia, desde que aceito
pela corretora.
Garantias e Margem

Eletrobrás (ELET6) – VENDA Engie (EGIE3) – COMPRA

- Volume total da venda: R$ 20.000,00 - Volume total da venda: R$ 20.000,00
- Valor do ágio: 15% - Valor do deságio: 15%
- Garantida necessária: R$ 23.000,00 - Garantia disponível: R$ 17.000,00
(R$ 20.000,00 + Ágio de 15%) (R$ 20.000,00 - Deságio de 15%)

Para realizar a VENDA será necessário que o investidor possua um total

de R$ 23.000,00 em garantias. Porém, quando vendemos um ativo a
descoberto o valor financeiro é “creditado” em sua conta, ou seja, esse
valor teoricamente entra na conta do investidor.

Neste caso é utilizado o próprio ativo COMPRADO como garantia para

execução da VENDA. Logo o valor total necessário de garantia para a
operação é de R$ R$ 6.000,00.

R$ 23.000,00 (Garantias necessárias para execução da VENDA)

R$ 17.000,00
__________ (Garantia disponível pelo ativo COMPRADO)
R$ 6.000,00 (Garantia total necessária para realizar a operação)
Garantias e Margem

De maneira simples, também podemos calcular as garantias necessárias

de uma operação somando os valores correspondentes de Ágio e
Deságio:

Eletrobrás (ELET6) – VENDA Engie (EGIE3) – COMPRA

- Volume total da venda: R$ 20.000,00 - Volume total da venda: R$ 20.000,00
- Valor do ágio: 15% - Valor do deságio: 15%
- Garantida necessária: R$ 23.000,00 - Garantia disponível: R$ 17.000,00
(R$ 20.000,00 + Ágio de 15%) (R$ 20.000,00 - Deságio de 15%)

R$ 3.000,00 (Valor do ágio sobre a VENDA)

R$ 3.000,00
__________ (Valor do deságio sobre a COMPRA )
R$ 6.000,00 (Valor total exigido em garantias)

Portanto, neste exemplo de uma operação de R$ 40.000,00 de volume

financeiro, o investidor precisará apenas de R$ 6.000,00 disponíveis em
garantias e não obrigatoriamente como dinheiro na conta.
ALUGUEL DE
AÇÕES (BTC)
Aluguel de Ações (BTC)

ALUGUEL DE AÇÕES
Como descrito anteriormente, na estratégia de Long & Short
realizamos uma operação de COMPRA e outra de VENDA. A venda
do ativo que você não possui é chamada de venda a descoberto ou
short selling.

Para realizar a operação de venda a descoberto, é necessário que

você alugue este ativo, e isso é dado através do BTC (Banco de
Títulos CBLC - Companhia Brasileira de Liquidação e Custódia). De
maneira simples, é cobrado uma taxa de aluguel das ações pelo
período que mantiver esta posição de venda.

Algumas corretoras realizam esta tomada de aluguel de forma

automática não sendo necessário uma comunicação direta com o
assessor ou corretora. É importante conferir com a corretora sobre
os valores das taxas bem como a disponibilidade dos ativos, pois
isso pode variar de uma corretora para outra. Caso você realize uma
operação onde o ativo não tenha disponibilidade de aluguel a
corretora poderá cobrar multa ou até mesmo zerar sua posição.
COINTEGRAÇÃO
Cointegração

LONG & SHORT POR

COINTEGRAÇÃO

A estratégia de Long & Short é

sempre realizada de forma
simultânea e iniciada apenas
quando existir uma distorção ou
sinais que determinam a abertura
da operação.

Usualmente a maneira mais

comum de se realizar a operação
é via "cash neutral" ou financeiro
zero, onde o volume financeiro da
sua compra é o mesmo da sua
ponta vendida.
Cointegração

Esse tipo de estratégia é feita com ativos que possuem

uma correlação elevada ou alta correlação, onde utiliza-se
bancos de dados com as séries históricas dos preços de
ambos os ativos. Com esses dados é realizado uma
divisão do preço de um ativo sobre o outro, chegando no
chamado "ratio" entre os ativos.

A partir do “ratio” encontrado, cria-se uma média móvel e

desvios padrões para determinados períodos observados.
Com isso, as entradas e saídas das operações se darão
pela dispersão do “ratio” em relação à média e desvios
padrões.

O simples fato da divisão de um preço pelo outro não

significa que o “ratio” seja estacionário, tão pouco que ele
possua uma média e desvios padrões constantes, pois,
afinal, os preços dos ativos também não são
estacionários.

O método de cointegração vem justamente para tratar e

adequar com estatística a estratégia de long & short. A
cointegração consiste num cálculo de regressão linear dos
preços dos dois ativos selecionados na operação, obtendo
deste cálculo o coeficiente angular ou o chamado "beta"
da operação, que nada mais é que a proporção correta
entre compra e venda dos ativos. A partir deste "beta"
obtemos os valores dos resíduos entre os dois ativos, com
isso podemos utilizar de outros indicadores para medir o
nível confiança de estacionariedade do par.

Obtendo uma série estacionária podemos arbitrar entre

dois ativos. Neste caso, iremos operar a resultante destes
dois ativos, que será o resíduo entre eles. Sendo este
dado estacionário, o valor encontrado, tende a uma média
constante assim como seus desvios padrões.

Com isso podemos operar entre ativos distintos,

independente no nível de correlação, como, por exemplo,
Lojas Renner x Gerdau, pois existe uma relação
estatística entre eles, dizemos que são cointegrados.
Cointegração

Na figura abaixo podemos observar duas séries históricas de ativos com alta
correlação, mas que não são cointegradas:

Ativo 1

Neste outro exemplo podemos ver uma operação cointegrada mas com ativos
que não possuem alta correlação e de setores de mercados diferentes.

Ativo 2
Cointegração

Como a série encontrada no método de

correlação ou cash neutral é não-estacionária,
não é o mais indicado para analisar ou encontrar
operações de long & short como usualmente é
feito no mercado brasileiro.

O método de cointegração vem justamente para

tratar e adequar com estatística a estratégia de
long & short. A cointegração consiste num
cálculo de regressão linear dos preços dos dois
ativos selecionados na operação, obtendo deste
cálculo o coeficiente angular ou o chamado
"beta" da operação, que nada mais é que a
proporção correta entre compra e venda dos
ativos. A partir deste "beta", obtemos os valores
dos resíduos entre os dois ativos e então
podemos utilizar de outros indicadores para
medir o nível confiança da estacionariedade do
par.

Obtendo uma série estacionária, podemos

arbitrar entre dois ativos. Neste caso, iremos
operar a resultante destes dois ativos, que será o
resíduo entre eles. Sendo este dado
estacionário, o valor encontrado tende a uma
média constante, assim como seus desvios
padrões.

E para tanto, podemos operar entre ativos

distintos, independente no nível de correlação,
como por exemplo Lojas Renner x Gerdau, pois
existe uma relação estatística entre eles, então
dizemos que são cointegrados.

Mas como encontrar estes pares "cointegrados"

cruzando o histórico de preços de todos eles, e
ainda calculando todos estes dados em tempo
real?
 Cointegração

MAS COMO ENCONTRAMOS

OPERAÇÕES DE LONG AND
SHORT POR COINTEGRAÇÃO ?
É simples! Basta coletar o banco de dados histórico de todos os ativos
(IBXX=100 ativos), fazer uma regressão linear dos ativos A-B, A-C,
A-D... e assim por diante, até testarmos todos contra todos. Depois
realizar todos os testes de estacionariedade de cada par.

Sim, isso vai dar muito trabalho!

É por isso que a plataforma QuantGO oferece todos os cálculos em

tempo real e muitas outras facilidades.

ada

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