This case study tem como objetivos: (1)

avaliar o desempenho passado de; (2) avaliar

os investimentos a serem realizados; (3)
preparar taxa de desconto para; (4) avaliar o
financiamento para a expansão de Portland de
1 e 3 lojas da Green Zebra

Case 2: Green Zebra

Finace Case Study

Case 2
 ÍNDICE

I. A EMPRESA E A INDÚSTRIA 2

Ii. RESUMO 4

III. PONTO DE VISTA 5

IV. CONTEXTO DO CASO E PROBLEMA 6

V. METODOLOGIA 7

VI. ANÁLISE DO CASO 9

A. DESEMPENHO E PREVISÕES 9

ANTERIORES

B. 1 LOJA PORTLAND PREVISÃO DE 11

EXPANSÃO

C. TAXA DE DESCONTO 12

D. EXPANSÃO DA ZEBRA VERDE 12

E. 3 LOJAS DE EXPANSÃO DE PORTLAND 13

F. ZEBRA VERDE VÁRIAS OPÇÕES 14

VII. CONCLUSÕES E DECISÕES 15

VIII. PRINCIPAIS JUSTIFICATIVAS 16

Ix. IMPLEMENTAÇÃO 17

x. APÊNDICES 18

Case 2
1
 I. DA SOCIEDADE E DA INDÚSTRIA

A. A COMPANHIA

A Zebra Verde liderava as tendências de alimentação saudável e conveniência. É influenciado

por uma mercearia orgânica no estilo europeu, de propriedade e gestão local, com uma conexão

com a comunidade local. O 'Zeeb', como era carinhosamente chamado pela comunidade, apoiou

mais de 100 diferentes organizações sem fins lucrativos locais. Dessas, 30 organizações

comunitárias abordaram a escassez de alimentos em toda a área metropolitana de Portland.

Sedlar descreveu que "somos um cruzamento entre Whole Foods, Starbucks e 7-Eleven".

As lojas Green Zebra estão ligadas a produtos de origem local e itens de mercearia com uma

operação de delicatessen premium. Enquanto seu maior fornecedor de alimentos saudáveis e

orgânicos era uma rede nacional que operava em todos os estados, a Green Zebra buscava na

comunidade local sempre que possível. Apoiar os resultados das empresas locais para resultados

positivos. Por exemplo, os varejistas independentes devolvem mais de três vezes mais dinheiro

por dólar de vendas para a comunidade em que operam do que os concorrentes da cadeia. As

empresas locais são mais responsáveis perante as suas comunidades locais e doam mais dinheiro

a organizações sem fins lucrativos. (mass.gov Staff, 2013)

Os produtos da loja incluíam produtos orgânicos, bebidas prontas para beber, vinho de origem

local e cerveja artesanal. Cada local incluía um café premium, bem como uma cozinha no local

usada para preparar sopas gourmet frescas, saladas, sanduíches e refeições embaladas que

podiam ser aquecidas em casa. O bar de saladas orgânicas foi o número um de vendas nas lojas.

Case 2
2
O bar de saladas, um dos mais vendidos, é todo orgânico, e muitos alimentos preparados são

feitos na casa. As lojas, que com 5.000 pés quadrados são aproximadamente o dobro do tamanho

da loja de conveniência média, são brilhantes e fáceis de navegar. Ao todo, eles carregam cerca

de 6.000 SKUs, incluindo muitos produtos e uma variedade limitada de mantimentos

convencionais, bem como ração para cães. (Kramer, 2018)

Em seus quase 20 anos de experiência no setor de supermercados, a CEO Lisa Sedlar percebeu

que lançar uma startup de c-store era um empreendimento totalmente diferente. 16 de setembro

de 2019: Lisa Sedlar, nomeada pela INC Magazine como uma das 100 fundadoras mais

inovadoras da América. Garantir o investimento e o financiamento necessários para atender às

operações e ao crescimento, o gerenciamento das operações e funções diárias tinha que ser

equilibrado. Para corrigir isso, a Sedlar montou uma equipe de gestão para a Zebra Verde. Entre

eles , Ana Andueza , CFO da Green Zebra, imigrante do País Basco. Sua experiência

profissional incluiu uma carreira contábil que começou com a Deloitte, uma mudança

subsequente para uma grande empresa de finanças especializadas em Portland e, eventualmente,

trabalhando como CFO com start-ups. O CFO em uma empresa empreendedora desempenha um

papel indispensável para viabilizar a visão dos CEOs.

Em 2019, o mercado de c-store foi altamente competitivo e foi marcado por uma estrutura

descentralizada, mas integrada do setor. Os pequenos nichos de mercearia que continuaram a

atrair consumidores perderam a quota de mercado das marcas de supermercados maiores e

existentes. Esperava-se que a tendência continuasse à medida que o lado do food service da

empresa com alternativas mais saudáveis fosse gradualmente expandido pelo mercado de c-store.

Desde 2017, a Amazon iniciou sua start-up de c-stores nos mercados de Seattle e São Francisco e

outros grandes players anunciaram planos de entrar no mercado com seus próprios conceitos de

Case 2
3
c-store evoluídos. Isso incluiu, por exemplo, o Fresh Express da Target, o Kroger's Express, o

"Grab & Go" da Dollar General e a mudança do Walmart para uma oferta de loja de

conveniência de menor porte.

Case 2
4
 II. RESUMO

Era o outono de 2019, e o CFO da Green Zebra disse ao onwer que havia caixa suficiente para os

próximos 120 dias para financiar as operações. Os pagamentos de juros da dívida corrente estão

em atraso há vários meses e os fornecedores têm pedido pagamentos mais rápidos.

Independentemente da expansão ou não da Zebra Verde, logo foi necessário financiamento

adicional para garantir sua continuidade. O plano original de expansão local e regional

simultânea havia sido reduzido a duas opções alternativas de crescimento: uma expansão de loja

única financiada por dívida em Portland, ou uma expansão mínima de três lojas para Seattle,

financiada por capital de risco. Uma expansão de Portland desaceleraria o crescimento no curto

prazo, mas a adição de uma loja permitiria que as operações alcançassem lucratividade mais

rapidamente e aliviaria as preocupações expressas por potenciais financiadores.

Compare com seus concorrentes no mercado A Zebra Verde tem EBITDA menor. O EBITDA,

com juros, impostos, depreciação e amortização aplicados de volta, é simplesmente o lucro (ou

lucro) líquido. O EBITDA, por remover os efeitos de financiamentos e despesas de capital, pode

ser usado para avaliar e comparar a rentabilidade entre empresas e setores. Por exemplo, a

Chipotle Mexican Grill, Inc., também conhecida simplesmente como Chipotle, é uma rede

americana de restaurantes fast casual especializados em tacos e burritos Mission que são feitos

sob encomenda na frente do consumidor tiveram uma margem EBITDA de 2019 de 12,4%,

enquanto a Green Zebra teve um retorno negativo antes dos impostos.

Case 2
5
 III. PONTO DE VISTA

O estudo de caso é na perspectiva das finanças, particularmente no que diz respeito à expansão e

crescimento da Zebra Verde. Finanças é definido como a gestão do dinheiro e inclui atividades

como investir, contrair empréstimos, emprestar, orçar, poupar e prever. É a gestão de grandes

quantias de dinheiro, especialmente por governos ou grandes empresas.

A previsão também é uma parte fundamental deste estudo de caso. A previsão é o processo de

estimar os eventos relevantes do futuro, com base na análise de seu comportamento passado e

presente. É, portanto, a base do planejamento, quando uma empresa faz uma tentativa de olhar

para o futuro de forma sistemática e concentrada, ela pode descobrir certos aspectos de suas

operações que requerem atenção especial. No entanto, deve-se reconhecer que o processo de

previsão envolve um elemento de adivinhação e os gestores não podem ficar satisfeitos e

relaxados depois de terem preparado uma previsão. A previsão terá de ser constantemente

monitorizada e revista, sobretudo quando se trate de um período de longo prazo. Os gestores

devem tentar reduzir o elemento de adivinhação na elaboração de previsões, coletando os dados

relevantes usando as técnicas científicas de análise e inferência (Sharma, 2019).

Case 2
6
 IV. CONTEXTO DO CASO E PROBLEMA

Era o outono de 2019, e o CFO da Green Zebra disse a Sedlar que havia caixa suficiente para os

próximos 120 dias para financiar as operações. Os pagamentos de juros da dívida corrente estão

em atraso há vários meses e os fornecedores têm pedido pagamentos mais rápidos.

Independentemente da expansão ou não da Zebra Verde, logo foi necessário financiamento

adicional para garantir sua continuidade.

Sedlar e outros conselhos de administração estão escolhendo entre duas opções alternativas de

expansão. Eles hesitaram em escolher entre uma expansão de loja única financiada por dívidas

em Portland, ou uma expansão mínima de três lojas para Seattle, financiada por capital de risco.

No curto prazo, uma expansão de Portland atrasaria o crescimento, mas Sedlar estava

convencido de que adicionar uma loja permitiria que as operações alcançassem lucratividade

mais rapidamente e mitigassem as preocupações expressas por potenciais financiadores. A Sedlar

estava preocupada, no entanto, com o fato de que, à medida que rivais semelhantes se expandiam

para os mercados da Costa Oeste, essa estratégia de crescimento mais lento poderia restringir

permanentemente a rápida expansão posterior. A expansão de Seattle, ela afirmou, levaria a um

lugar de negociação mais forte para o potencial financiamento de capital de risco, mas veio com

uma diluição substancial da propriedade.

Ao ponderar essas possibilidades, ela considerou se o crescimento valia a pena a qualquer custo

ou se "talvez ser uma empresa forte, local e com menos lojas fosse uma alternativa atraente para

o crescimento rápido".

Case 2
7
 V. METODOLOGIA

A Regressão Linear foi utilizada para prever a Demonstração do Resultado e o Balanço

Patrimonial da Zebra Verde. Ele projeta um valor futuro ao longo de uma linha de melhor ajuste.

Havia dois conjuntos de demonstrações financeiras previstas para melhor comparar os dados

históricos com os números previstos. Inicialmente, foi feita uma análise de regressão linear dos

dados históricos da Demonstração de Lucros e Perdas e da Posição Financeira de 2017 a 2019.

Em seguida, uma previsão com base nos percentuais previstos pela Zebra Verde. A segunda

projeção é baseada nos números de 2019 como valores constantes.

Item Base Forecast

Demonstração do Resultado % de: 2020 Após 2020:

Taxa de crescimento de vendas 35,00% 7,0%, 5,0%, 4,0%, em seguida, estado estacionário em

1,0% Custo dos produtos vendidos de vendas 59,5% estabilizando-se em 58% em 2022

Folha de pagamento Benefícios das vendas 25,3% caem para 24,0% em 2022

Ocupação e outras vendas 14,0% caindo para 12,3% em 2024

Publicidade & Marketing de vendas 1,0% constante

Balanço

Caixa e Equivalentes % das vendas 2,0% constante

Estoques % CPV 6,3% constante

Contas a pagar % CPV 7,0% constante

Outros passivos circulantes de vendas 1,9% constantes

Case 2
8
A taxa de desconto que nos interessa principalmente diz respeito ao cálculo dos fluxos de caixa

futuros do negócio com base no valor presente líquido da empresa, ou VPL. A taxa de desconto

expressa a mudança no valor do dinheiro à medida que ele é investido em seu negócio ao longo

do tempo.

A Zebra Verde precisa conhecer o VPL ao realizar a análise de fluxo de caixa descontado (DCF),

um dos métodos de avaliação mais comuns usados por investidores para medir o valor de investir

em um negócio.

O elemento taxa de desconto da fórmula VPL é utilizado para contabilizar a diferença entre o

valor-retorno de um investimento no futuro e o dinheiro a ser investido no presente. O custo

médio ponderado de capital da sua empresa (WACC, uma fórmula de taxa de desconto que

mostraremos como calcular em breve) é frequentemente usado como a taxa de desconto ao

calcular o VPL, embora às vezes seja considerado mais apropriado usar uma taxa de desconto

mais alta para ajustar o risco ou o custo de oportunidade.

Case 2
9
 VI. ANÁLISE DO CASO

A. RESULTADOS E PREVISÕES ANTERIORES

A Green Zebra é uma loja de conveniência com mix de produtos saudáveis e orgânicos que foi

fundada em 2013 por Lisa Sedlar. A primeira filial foi localizada na comunidade de Portland,

Oregon. Apesar da atenção favorável desde o seu lançamento, as recentes propostas da Sedlar

para financiamento de expansão para o grupo de capital de risco (VC) não produziram resultados

promissores. Eles hesitavam em financiar uma empresa que não tinha fluxos de caixa positivos e

havia incerteza sobre as tendências competitivas da indústria de alimentos. A Zebra Verde foi

financiada inicialmente com contribuições feitas por Sedlar, seus colegas e familiares. A Zebra

Verde aproveitou o capital de origem de anjos e multidões à medida que o planejamento

avançava. Em 2013, o financiamento de US$ 885.000 foi obtido depois que a Green Zebra foi

lançada com sucesso para o Oregon Investment Fund.

Em 2018, ela desistiu de uma oferta de capital de risco de US$ 10 milhões, em parte porque os

termos exigiam que as novas ações recebessem 10 votos por ação. Se o negócio tivesse sido

concluído, os direitos de voto de Sedlar teriam sido reduzidos significativamente em relação à

posição de controle de cerca de 30% que ela detinha na época. Os 30% de controle são

suficientes para que ela tenha influência significativa na empresa. Se alguém detém, direta ou

indiretamente, mais ou igual a 20% de poder, presume-se que ele tem influência significativa.

(Intermediate Accounting Volume 3, 2019). Era uma alternativa melhor para ela optar por não

aceitar a oferta porque teria menos direitos de voto, o que resultaria em menos poder sobre sua

própria empresa fundada.

Case 2
10
Os investidores também têm participações importantes em cigarros eletrônicos, que eram

diferentes da marca de estilo de vida saudável da Zebra Verde. Isso resultaria em uma reação

negativa para a empresa, já que sua principal visão é fornecer alimentos orgânicos e saudáveis

para seu mercado. A conexão teria resultado positivo de curto prazo por causa do investimento,

mas uma consequência negativa de longo prazo para sua identidade.

Compare com seus concorrentes no mercado A Zebra Verde tem EBITDA menor. O EBITDA,

com juros, impostos, depreciação e amortização aplicados de volta, é simplesmente o lucro (ou

lucro) líquido. O EBITDA, por remover os efeitos de financiamentos e despesas de capital, pode

ser usado para avaliar e comparar a rentabilidade entre empresas e setores. Por exemplo, a

Chipotle Mexican Grill, Inc., também conhecida simplesmente como Chipotle, é uma rede

americana de restaurantes fast casual especializados em tacos e burritos Mission que são feitos

sob encomenda na frente do consumidor tiveram uma Margem EBITDA de 2019 de 12,4%,

enquanto a Green Zebra teve um Retorno sobre a Receita antes de impostos negativo (Anexo 1 e

Anexo 9).

Usando a Previsão de Regressão Linear que foi usada pelo pesquisador, de 2020 a 2025 a Zebra

Verde continuaria a ter grandes perdas. Por outro lado, a própria Demonstração do Resultado da

empresa tinha uma perspectiva positiva para o futuro. Por exemplo, os saldos de depreciação e

amortização continuariam a diminuir de acordo com a previsão da empresa, mas usando a análise

de regressão linear estes continuariam a crescer, resultando em altas despesas e baixos

rendimentos.

Case 2
11
B. 1 LOJA PORTLAND PREVISÃO DE EXPANSÃO

A previsão era constante nos níveis de 2019. Assim, as vendas continuariam a trazer resultados

promissores para o futuro da empresa. Mas, a taxa de crescimento de 35% de 2019 para 2020 foi

ambiciosa; olhando para seus desempenhos históricos, a Zebra Verde renderia apenas uma taxa

média de crescimento de 8%. Após 2020, a taxa de crescimento das vendas diminuiria

drasticamente em nível contínuo de 7,0%, 5,0%, 4,0% e, eventualmente, a uma taxa estável de

1,0% A previsão de Custo de Vendas também é menor do que seus números anteriores, 59,5%

em 2020 e depois se estabilizando em 58% em 2022 (Tabela 3).

Folha de Pagamento e Benefícios tinha previsão de 25,3% das vendas e depois caiu para 24,0%

em 2022. A ocupação e outras despesas estão em 14,0% em relação a 2020 e depois caíram 1,7%

em 2024. Publicidade e Marketing seria constante em 1,0% (Tabela 3).

Os dados de previsão do balanço são os seguintes. Caixa e Equivalentes está em 2,0% das

vendas. Os estoques estão em 6,3% do custo dos produtos vendidos. O contas a pagar

corresponde a 7,0% do custo dos produtos vendidos. O outro passivo circulante está em 1,9% das

vendas. Todas essas previsões seriam constantes após 2020 (Tabela 4).

O restante das contas de Demonstração do Resultado e Balanço Patrimonial sem previsão foram

previstas por meio da Análise de Regressão Linear. Os números constantes também foram

previstos pelo mesmo método.

O financiamento externo necessário pela empresa é de R$ 141.208,00, R$ 530.060,00, R$

698.835,00, R$ 1.012.276,00, R$ 1.229.454,00, R$ 1.510.817,00 de 2020 a 2025,

respectivamente.

Case 2
12
C. TAXA DE DESCONTO

Medir sua taxa de desconto como negócio, no entanto, pode ser uma proposta complexa. Tanto

para as empresas quanto para os investidores, a taxa de desconto é uma métrica fundamental na

hora de se posicionar para o futuro. Uma taxa de desconto precisa é crucial para investir e

reportar, além de avaliar a viabilidade financeira de novos projetos dentro da sua empresa.

Fluxo de caixa é o montante líquido de caixa e equivalentes de caixa sendo transferidos para

dentro e para fora de uma empresa. No nível mais fundamental, a capacidade de uma empresa de

criar valor para os acionistas é determinada por sua capacidade de gerar fluxos de caixa positivos

ou, mais especificamente, maximizar o fluxo de caixa livre de longo prazo.

Em finanças, o retorno é um lucro sobre um investimento. Compreende qualquer mudança no

valor do investimento e/ou fluxos de caixa que o investidor recebe do investimento, como

pagamentos de juros ou dividendos. Pode ser medida em termos absolutos ou em percentagem

do montante investido.

O fluxo de caixa utilizado no cálculo é o faturamento projetado pela empresa caso haja uma

expansão de 3 lojas. A taxa de retorno é baseada na taxa de retorno predominante no mercado.

D. EXPANSÃO DA ZEBRA VERDE

A expansão é atraente, mas arriscada. A experiência da Green Zebra na região de Portland

validou as eficiências de uma empresa de 3 lojas, especialmente em termos de tamanho de loja,

aquisição de estoque e mão de obra compartilhada entre sites. Embora o prazo associado à

construção e autorização da loja varie de local para local, a experiência de Portland ofereceu

Case 2
13
expectativas aproximadas para funcionar com a fase de expansão e rampa de operação para

prever.

O lançamento de 3 lojas, financiado por um impulso de capital de risco, estava previsto. A

disponibilidade de fundos decidirá aberturas adicionais de lojas em Seattle. Isso é muito

arriscado para a empresa. Os fluxos de caixa da empresa não estavam em boas condições. A

rentabilidade da empresa também é baixa. A capacidade de cumprir a obrigação de capital de

risco baseia-se apenas no pressuposto se a empresa obteria lucro, no entanto, os valores

históricos e projetados não foram positivos.

E. PREVISÃO DE EXPANSÃO DE PORTLAND DE 3 LOJAS

A receita por loja no primeiro ano de operação foi prevista em US$ 4,5 milhões, com taxas de

crescimento de dez por cento nos dois anos subsequentes antes de cair para cinco por cento no

quarto ano. No quinto e sexto anos, o crescimento da receita foi previsto em dois anos, os custos

operacionais para as novas lojas foram estimados como maiores nos primeiros anos.

O custo dos produtos vendidos de 60,0%, estimado para o primeiro ano de operação, deve cair

para aproximadamente 58,0% no sexto ano. As despesas com a loja no primeiro ano, já que um

percentual das vendas também deveria seguir esse padrão, é estimado em 18,9% para a folha de

pagamento, enquanto a ocupação e outras despesas foram estimadas em 11,5% das vendas. No

ano passado, 2025, os custos com folha de pagamento foram estimados em queda para 18,0%.

Devido aos altos custos imobiliários em Seattle, esperava-se que os custos de ocupação, como

porcentagem das vendas, permanecessem estáveis. A publicidade e o marketing foram essenciais

para a construção de uma imagem comunitária. Devido à nova região de mercado, esses custos

de loja foram previstos em 1,0% das vendas.

Case 2
14
Case 2
15
 F. ZEBRA VERDE VÁRIAS OPÇÕES

Quanto a empresa deve investir em patrimônio líquido e quanto deve investir com um

instrumento de dívida é um dos itens imediatos. Os acionistas queriam estar em uma situação em

que os termos do term sheet ficassem a cargo deles. A avaliação não foi terrível para um dos

novos term sheets que eles estavam revisando, mas as palavras que o acompanharam eram muito

restritivas. Poucas opções de financiamento estavam disponíveis devido à falta de rentabilidade e

dívida acumulada da Zebra Verde.

Um empréstimo-ponte de US$ 2,2 milhões com uma taxa inicial de US$ 180.000 foi a primeira

escolha, destinada a financiar a expansão de 1 loja. Um juro de cupom de 12,5% foi suportado

pelo empréstimo, metade do qual seria pago em dinheiro, e a outra metade diferida antes do

vencimento (muitas vezes referida como juros da dívida paga em espécie (PIK). O empréstimo,

com vencimento em 12 a 18 meses, não tinha amortização de principal e estava imediatamente

disponível. Se as operações de Portland de 4 lojas estivessem se aproximando da rentabilidade

até o final do período de empréstimo, uma extensão única de 18 meses de prazo era negociável.

Uma segunda alternativa estava sendo buscada a partir de fontes de capital de risco. No entanto,

os compradores tentaram aumentar o interesse nesse menor volume de investimento em ações. A

opção de expansão e seu financiamento terão que ser adequados para cobrir tanto a expansão

quanto a queima de capital antes que um ponto de equilíbrio de caixa tenha sido alcançado das

atividades atuais. O Conselho de Administração compartilhou a preferência pela Zebra Verde,

independentemente da política preferida, para reduzir o financiamento da dívida para trinta por

cento do capital nos próximos três anos e mantê-lo nesse ritmo a partir de então.

Case 2
16
 VII. CONCLUSÕES E DECISÕES

A expansão de Portland de 3 lojas é muito arriscada para a Zebra Verde. Com base nos

desempenhos passados da empresa, a rentabilidade é baixa; há mais despesas do que receitas.

Um dos fatores mais simples que podem levar à diminuição da margem é o aumento dos custos

dos produtos vendidos. Com o tempo, os fornecedores locais naturalmente querem aumentar suas

próprias receitas e margens. Esses fatores podem levá-los a negociar ou simplesmente cobrar

taxas mais altas sobre as mercadorias. Se o CPV mais alto afetar negativamente a margem de

lucro bruto, a Green Zebra terá que negociar mais ou procurar fornecedores alternativos. As

previsões também não mostram resultados promissores. Os números previstos pela empresa são

sublimes demais para acontecer.

A margem de lucro bruto é, portanto, influenciada por rivais emergentes ou pela intensificação

da concorrência dos concorrentes. Quanto mais as ofertas de consumo são atraentes para o

mercado, mais difícil é fazer com que os consumidores paguem as taxas desejadas por suas

soluções. Um efeito indireto é a diminuição dos pedidos dos fornecedores à medida que suas

transações de vendas caem. Além disso, os concorrentes da empresa apresentam maior margem

de lucro bruto e EBITDA.

Um empréstimo-ponte de US$ 2,2 milhões com uma taxa inicial de US$ 180.000 foi a primeira

escolha, destinada a financiar a expansão de 1 loja.

Case 2
17
 VIII. PRINCIPAIS JUSTIFICATIVAS

Compare com seus concorrentes no mercado A Zebra Verde tem EBITDA menor. O EBITDA,

com juros, impostos, depreciação e amortização aplicados de volta, é simplesmente o lucro (ou

lucro) líquido. O EBITDA, por remover os efeitos de financiamentos e despesas de capital, pode

ser usado para avaliar e comparar a rentabilidade entre empresas e setores. Por exemplo, a

Chipotle Mexican Grill, Inc., também conhecida simplesmente como Chipotle, é uma rede

americana de restaurantes fast casual especializados em tacos e burritos Mission que são feitos

sob encomenda na frente do consumidor tiveram uma margem EBITDA de 2019 de 12,4%,

enquanto a Green Zebra teve um retorno negativo antes dos impostos.

Expansão de 1 loja em Portland: Assim, as vendas continuariam a trazer resultados promissores

para o futuro da empresa. Mas, a taxa de crescimento de 35% de 2019 para 2020 foi ambiciosa;

olhando para seus desempenhos históricos, a Zebra Verde renderia apenas uma taxa média de

crescimento de 8%. Após 2020, a taxa de crescimento das vendas diminuiria drasticamente em

nível contínuo de 7,0%, 5,0%, 4,0% e, eventualmente, a uma taxa estável de 1,0% A previsão de

Custo de Vendas também é menor do que seus números anteriores, 59,5% em 2020 e depois se

estabilizando em 58% em 2022 (Tabela 3).

Expansão de 3 lojas: O custo dos produtos vendidos de 60,0%, estimado para o primeiro ano de

operação, deve cair para aproximadamente 58,0% no sexto ano. As despesas com a loja no

primeiro ano, já que um percentual das vendas também deveria seguir esse padrão, é estimado

em 18,9% para a folha de pagamento, enquanto a ocupação e outras despesas foram estimadas

em 11,5% das vendas. No ano passado, 2025, os custos com folha de pagamento foram

estimados em queda para 18,0%. Devido aos altos custos imobiliários em Seattle, esperava-se

Case 2
18
que os custos de ocupação, como porcentagem das vendas, permanecessem estáveis. Devido à

nova região de mercado, esses custos ao nível das lojas foram previstos em 1,0% das vendas

(Tabela 5).

Case 2
19
 IX. IMPLEMENTAÇÃO

Um crescimento mais lento é adequado do que um crescimento mais rápido para a Zebra Verde.

O empréstimo-ponte é suficiente para financiar as operações atuais e a expansão de Portland com

1 loja. A Green Zebra também está precisando de recursos para capitalizar as operações atuais da

empresa. Quer a Zebra Verde se expandisse ou não, financiamento adicional era necessário logo

para garantir sua sobrevivência. A expansão de Portland vai desacelerar o crescimento, no

entanto, é mais realista e menos arriscada. Permitirá também que as operações atinjam uma

rentabilidade mais rapidamente e dissipe as preocupações expressas pelos potenciais

financiadores. A Zebra Verde precisaria mostrar índices positivos de sua rentabilidade para atrair

mais investidores. Deve se concentrar mais no fortalecimento de suas vendas e em uma Taxa de

Margem Bruta firme.

Case 2
20
 X. APÊNDICES
Table 1
Forecasted Income Statement using Linear Regression

Green Zebra Income Statement Historical Result Forecasted Result

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Sales 10,006,049 10,782,087 12,683,289 13,834,382 15,173,002 16,511,622 17,850,242 19,188,862 20,527,482
Cost of Sales 6,329,714 6,697,427 7,765,068 8,366,090 9,083,767 9,801,444 10,519,121 11,236,798 11,954,475
Gross Margin 3,676,335 4,084,660 4,918,221 5,468,291 6,089,234 6,710,177 7,331,120 7,952,063 8,573,006

Payroll and Benefits 3,009,276 3,109,118 3,576,002 3,798,191 4,081,554 4,364,917 4,648,280 4,931,643 5,215,006
Advertising and Marketing 139,333 183,958 192,000 224,431 250,764 277,098 303,431 329,765 356,098
Occupancy and Other 1,905,230 1,868,793 2,072,950 2,116,711 2,200,571 2,284,431 2,368,291 2,452,151 2,536,011
Total Other Operatng Expenses 5,053,839 5,161,868 5,841,619 6,140,222 6,692,924 7,076,226 7,572,462 7,993,408 8,464,547

EBITDA (1,377,504) (1,077,208) (923,398) (671,931) (485,568) (255,803) (54,972) 165,148 372,409

Depreciation / Amortization 301,100 312,080 355,322 377,056 413,129 439,642 472,529 501,166 532,636
Interest Expense ( Income) 555,022 452,291 433,114 358,234 320,490 257,988 211,992 154,992 105,327

Income before Fed. Income Tax (2,233,625) (1,841,579) (1,711,834) (1,407,222) (1,219,188) (953,435) (739,494) (491,012) (265,558)

Income Tax 11,252 15,421 16,129 19,144 20,621 23,124 24,943 27,218 29,189

Net Income / (Loss) (2,244,877) (1,857,000) (1,727,962) (1,426,365) (1,239,807) (976,556) (764,434) (518,226) (294,742)

Table 2
Forecasted Balance Sheet using Linear Regression
Historical Data Forecasted Data
Green Zebra Balance Sheet

ASSETS 2017 2018 2019 2,020 2,021 2,022 2,023 2,024 2,025
Cash and Equivalents 271,249 376,420 991,610 1,266,787 1,768,640 2,119,375 2,570,856 2,955,173 3,384,265
Receivables 19,377 75,496 65,000 98,914 103,221 127,266 138,153 157,812 171,623
Inventory 441,123 489,220 558,779 614,030 678,820 737,250 799,920 859,764 921,492
Other Current Assets 205,339 23,717 25,000 (95,654) (135,016) (228,573) (286,000) (367,514) (432,970)
Total Current Assets 937,085 964,854 1,640,389 1,884,080 2,415,667 2,755,323 3,222,933 3,605,241 4,044,417
Total LT Assets 3,213,085 3,097,801 3,751,686 3,892,792 4,375,750 4,630,807 5,037,798 5,343,500 5,716,728
Total Assets 4,150,171 4,062,655 5,392,075 5,776,871 6,791,416 7,386,129 8,260,730 8,948,738 9,761,142

Liabilities
Accounts Payable 428,128 627,075 596,550 719,006 739,475 827,936 871,068 944,419 997,625
Other Current Liabilities 521,476 684,363 892,828 1,070,908 1,269,244 1,454,076 1,647,911 1,835,744 2,027,579
Line of Credit 100,000 74,959 34,256 3,994 (33,228) (65,810) (101,486) (135,099) (170,087)
Total Current Liabilities 1,049,604 1,386,397 1,523,634 1,793,908 1,975,491 2,216,202 2,417,494 2,645,065 2,855,116

Long Term Debt & LT Liabilities 4,660,101 6,095,693 7,019,863 8,284,981 9,322,800 10,512,152 11,600,482 12,756,160 13,866,940
Total Liabilities 5,709,705 7,482,089 8,543,497 10,078,889 11,298,292 12,728,354 14,017,976 15,401,225 16,722,057

NET WORTH
Stockholder's Equity 7,180,157 7,177,255 9,173,230 9,836,620 11,388,400 12,347,921 13,702,281 14,793,414 16,060,032
Retained Earnings (6,494,813) (8,739,690) (10,596,690) (12,712,275) (14,655,470) (16,713,591) (18,695,095) (20,727,677) (22,726,207)
Current Year Earnings (2,244,877) (1,857,000) (1,727,962) (1,426,365) (1,239,807) (976,556) (764,434) (518,226) (294,742)

Total Net Worth (1,559,532) (3,419,435) (3,151,422) (4,302,020) (4,506,877) (5,342,228) (5,757,250) (6,452,491) (6,960,919)

Total Liabilities and Net Worth 4,150,173 4,062,654 5,392,075 5,776,869 6,791,415 7,386,126 8,260,727 8,948,735 9,761,138

Case 2
21
Table 3
Forecasted Income Statement (1-store Expansion)

Green Zebra Income Statement Forecasted Result

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Sales 12,683,289 17,122,440 18,321,011 19,053,851 19,244,390 19,436,834 19,631,202
Cost of Sales 7,765,068 10,187,852 10,901,002 11,051,234 11,161,746 11,273,364 11,386,097
Gross Margin 4,918,221 6,934,588 7,420,009 8,002,618 8,082,644 8,163,470 8,245,105

Payroll and Benefits 3,576,002 4,331,977 4,635,216 4,572,924 4,618,654 4,664,840 4,711,489
Advertising and Marketing 192,000 171,224 183,210 190,539 192,444 194,368 196,312
Occupancy and Other 2,072,950 2,397,142 2,564,942 2,667,539 2,694,215 2,390,731 2,414,638
Total Other Operatng Expenses 5,841,619 6,900,343 7,383,367 7,431,002 7,505,312 7,249,939 7,322,438

EBITDA (923,398) 34,245 36,642 571,616 577,332 913,531 922,667

Depreciation / Amortization 355,322 420,072 402,711 326,661 311,583 263,919 125,551

Interest Expense ( Income) 433,114 358,234 358,234 358,234 358,234 358,234 358,234

Income before Fed. Income Tax (1,711,834) (744,061) (724,303) (113,280) (92,486) 291,378 438,881

Income Tax 16,129 22,745 24,338 26,249 26,511 26,776 27,044

Net Income / (Loss) (1,727,962) (766,807) (748,641) (139,528) (118,997) 264,602 411,837

Case 2
22
Table 4
Forecasted Balance Sheet (1-store Expansion)

Green Zebra Balance Sheet

Forecasted Result
ASSETS 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Cash and Equivalents 991,610 342,449 366,420 381,077 384,888 388,737 392,624
Receivables 65,000 98,914 103,221 127,266 138,153 157,812 171,623
Inventory 558,779 641,835 686,763 696,228 703,190 710,222 717,324
Other Current Assets 25,000 (95,654) (135,016) (228,573) (286,000) (367,514) (432,970)
Total Current Assets 1,640,389 987,544 1,021,388 975,998 940,231 889,257 848,601
Total LT Assets 3,751,686 3,892,792 4,375,750 4,630,807 5,037,798 5,343,500 5,716,728
Total Assets 5,392,075 4,880,335 5,397,139 5,606,805 5,978,029 6,232,757 6,565,329

Liabilities
Accounts Payable 596,550 713,150 763,070 773,586 781,322 789,135 797,027
Other Current Liabilities 892,828 325,326 348,099 362,023 365,643 369,300 372,993
Line of Credit 34,256 3,994 (33,228) (65,810) (101,486) (135,099) (170,087)
Total Current Liabilities 1,523,634 1,038,582 1,111,275 1,135,716 1,147,072 1,158,541 1,170,126

Long Term Debt & LT Liabilities 7,019,863 8,284,981 9,322,800 10,512,152 11,600,482 12,756,160 13,866,940
Total Liabilities 8,543,497 9,323,563 10,434,076 11,647,868 12,747,554 13,914,701 15,037,065

NET WORTH
Stockholder's Equity 9,173,230 9,836,620 11,388,400 12,347,921 13,702,281 14,793,414 16,060,032
Retained Earnings (10,596,690) (12,712,275) (14,655,470) (16,713,591) (18,695,095) (20,727,677) (22,726,207)
Current Year Earnings (1,727,962) (1,426,365) (1,239,807) (976,556) (764,434) (518,226) (294,742)

Total Net Worth (3,151,422) (4,302,020) (4,506,877) (5,342,228) (5,757,250) (6,452,491) (6,960,919)

Total Liabilities and Net Worth 5,392,075 5,021,543 5,927,199 6,305,640 6,990,304 7,462,211 8,076,146

Case 2
23
Exhibit 1
Green Zebra
Convenience Store Financial Metrics, 2015 - 2019-Q2

2014 2015 2016 2017 2018 2019-Q2

Avg Revenue, per store 3,270,854 4,084,965 3,867,284 3,284,232 2,216,948 2,102,850
Sales Per Employee 238,752 236,052 244,595 249,413 252,950 255,709

Percent of Sales:
Cost of Sales 75.10% 74.90% 74.90% 74.80% 74.90% 75.20%
Gross Margin 24.90% 25.10% 25.10% 25.20% 25.10% 24.90%
Wages 9.20% 9.10% 9.60% 10.70% 10.30% 10.00%

Financial Ratios:
Cash Flow-Solvency 2014 2015 2016 2017 2018 2019-Q2
Accounts Payable/Revenue 2.7 3.6 3.5 4 3.2 3.2
Current Ratio 1.7 1.6 1.5 1.5 1.8 1.9
Net Working Capital/Revenue 0 0 0 0 0 0.1
Cost of Sales/Accounts Payable 27.6 20.6 21.3 18.9 23.7 23.6
Cost of Sales/Inventory 18.3 14.4 15.5 14.3 14.4 13.5

Profi tability 2014 2015 2016 2017 2018 2019-Q2

EBITDA/Business Revenue (%) 2.2 2.4 1.5 n/a n/a n/a
Pre-Tax Return on Revenue (%) 1.6 1.7 0.8 -2.2 -3.6 -2.3

Effi ciency 2014 2015 2016 2017 2018 2019-Q2

Days Inventory 20 25.4 23.6 25.5 25.4 27.1
Days Receivables 3.6 5.2 4.7 5.1 4.4 4.7
Gross Margin/Revenue 24.9 25.1 25.1 25.2 25.1 24.9
Inventory Turnover 24.3 19.2 20.6 19.1 19.2 17.9
Receivables Turnover 100.4 69.9 77 71.4 83 77.9

Debt-Risk 2014 2015 2016 2017 2018 2019-Q2

Long-Term Liabilities/Net Worth 0.5 0.4 0.5 0.5 0.6 0.6

Case 2
24
Exhibit 9
Green Zebra Grocery
Selected Market and Financial Data for Selected Green Zebra Competitors, 2019

AHOLD
(7-11) Wal-Mart
Chipotle (CMG)
Sprouts Farmers
VillageMarket
Super
Kroger
Market
(SFM)
(KR)
Casey's
(VLGEA)General
Alimentation
Stores
(ADRNY)
(CASY)
Couche(WMT)
Tard (ANCUF)
Positioning 1 Fast CasualN atural & Organic
Conventional
Conventional
Grocers
C-Store
Grocers
C-Store C-Store Supercenters and Wholesalers

TTM Revenues
($ Bil) 5.2 5.4 1.6 120.9 9.4 58.5 64.5 518
EBITDA ($ Mil) 644.4 369.5 67.3 5.7 B 586.9 3.7 B 4.3 B 31.7
3 yr Revenue growth rate % 2.60% 13.20% 0.60% 3.30% 9.50% 20.10% 18.00% 2.20%
ROE % 17.00% 25.10% 7.90% 23.40% 15.70% 22.20% 12.40% 18.20%
ROIC % 6.00% 9.40% 6.70% 9.00% 8.00% 12.30% 10.80% 10.80%
EBITDA Margin % 12.40% 6.80% 4.10% 4.70% 6.30% 6.30% 6.70% 6.10%
Net Margin 4.80% 2.60% 1.50% 1.50% 2.30% 3.30% 2.70% 2.50%

Market Capitalization ($ Bil) 23.4 2.3 372.7 M 20.6 6.2 35.2 27.2 334.5
Enterprise Value ($ Bil) 14.5 3.9 316.9M 40.5 7.3 43.5 28.4 398.2

Book Value 2
D/E 1.8 3.2 0.2 2.4 0.9 1 0.3 1.1
Interest Bearing Debt ($ Bil) 2.7 1.7 0.1 20.6 1.4 9.4 3.9 74.7
Shareholders Equity ($ Bil) 1.5 0.5 0.3 8.5 1.5 9.7 13.6 77.1

Bond Rating na na na Baa na na na AA

Current YTM, Comparable Maturity*
na na na 0 na na na 0

AHOLD
(7-11) Wal-Mart
Chipotle (CMG)
Sprouts Farmers
VillageMarket
Super
Kroger
Market
(SFM)
(KR)
Casey's
(VLGEA)General
Alimentation
Stores
(ADRNY)
(CASY)
Couche(WMT)
Tard (ANCUF)
Positioning 1 Fast CasualN atural & Organic
Conventional
Conventional
Grocers
C-Store
Grocers
C-Store C-Store Supercenters and Wholesalers

Beta coeffi cient 1.1 0.3 0.6 0.8 0.8 0.5 0.2 0.7

Ent. Value to EBITDA 39 10.5 4.7 7.3 12.5 11.7 5.9 12.6
Price/Sales 4.5 0.4 0.2 0.2 0.7 0.6 0.4 0.7

WACC 3, % (2019) 8.60% 3.70% 5.30% 5.40% 6.20% 4.30% 1.60% 5.30%

Industry Beta, Grocery & Food 4 0.59

Prevailing valuation discounts and premiums3:Control Premium
20.70% Discounts:Minority 17.10% Liquidity4:20% - 30%

Industry Valuation Metrics, by Segment 5

Multiple Fast CasualBeverage/Snack Retail
Quick Service Restaurants
Food Retail
EV/EBITDA 16.1 20.6 17.2 7.3
% EBITDA Margin 12.40% 22.80% 35.60% 5.20%
EV/Revenues 4 3.9 6.2 0.4
% Revenue Growth 11.30% 2.70% 2.30% 5.20%

* 25 yr average maturity

Tabela 5
Forecasted Income Statement (3-store expansion)

Green Zebra Income Statement FORECASTED RESULT

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Sales 12,683,289 13,500,000 14850000 16335000 17151750 17837820 18194576.4
Cost of Sales 7,765,068 8100000 8910000 9801000 10291050 10702692 10552854.31
Gross Margin 4,918,221 5,400,000 5,940,000 6,534,000 6,860,700 7,135,128 7,641,722

Payroll and Benefits 3,576,002 2551500 2806650 3087315 3241680.75 3371347.98 3275023.752
Advertising and Marketing 192,000 23100
Occupancy and Other 2,072,950 1552500 1707750 1878525 1972451.25 2051349.3 2092376.286
Total Other Operatng Expenses 5,841,619 4127100 4514400 4965840 5214132 5422697.28 5367400.038

EBITDA (923,398) 1,272,900 1,425,600 1,568,160 1,646,568 1,712,431 2,274,322

Depreciation / Amortization 355,322 420,072 402,711 326,661 311,583 263,919 125,551

Interest Expense ( Income) 433,114 358,234 358,234 358,234 358,234 358,234 358,234

Income before Fed. Income Tax (1,711,834) 494,594 664,655 883,265 976,751 1,090,277 1,790,537

Income Tax 16,129 16200 17820 19602 20582.1 21405.384 22925.16626

Net Income / (Loss) (1,727,962) 478,394 646,835 863,663 956,169 1,068,872 1,767,612

Case 2
25
Table 6
Period Cash Flow Rate of Return
1 13,500,000 60%
2 14,850,000
3 16,335,000 Net Present Value
4 17,151,750 $23,629,096.06
5 17,837,820
6 18,194,576

Case 2
26