O impacto da Operação Lava Jato no ativo da Queiroz Galvão

12º Congresso de Inovação, Ciência e Tecnologia do IFSP - 2021 O IMPACTO DA OPERAÇÃO LAVA JATO NO ATIVO DA QUEIROZ GALVAO NICOLAS DE OLIVEIRA COSTA1, MATHEUS PHILIPPE DA SILVA ROSA2, RUBENS FERNANDO DE SOUZA LOPES 3 1 Graduando em Bacharelado em Administração, IFSP, Campus Jacareí, nicolas.costa@aluno.ifsp.edu.br Graduando em Bacharelado em Administração, IFSP, Campus Jacareí, m.rosa@aluno.ifsp.edu.br 3 Professor EBTT IFSP, Campus Jacareí, rubensfernando@ifsp.edu.br Área de conhecimento (Tabela CNPq): 6.02.01.03-7 (Ciências Sociais Aplicadas » Administração » Administração de Empresas » Mercadologia) 2 RESUMO: O preço da ação é composto por diversos dados quantitativos e qualitativos. Um desses dados de grande influência são especulações do mercado que envolvem diretamente um setor ou uma empresa, podendo refletir na valorização ou desvalorização do ativo. Dentre as principais notícias que afetaram o mercado de ações nos últimos anos, podemos destacar as notícias da Operação Lava Jato, que deflagrou grandes esquemas de corrupção de empresas, principalmente do setor da construção civil. O objetivo desta pesquisa é compreender o impacto dos casos de corrupção deflagrados pela Lava Jato no ativo de uma das principais empresas de construção civil listadas na bolsa de valores brasileira: Queiroz Galvão. A pesquisa foi baseada na técnica de Estudo de Eventos, proposta por Seiler (2004), e adaptada por Ferrer e Klotzle (2008) e Silva et al. (2018) em que se realiza uma análise estatística comparando os retornos diários das ações após a ocorrência do evento com os obtidos antes dele. Os resultados da pesquisa mostram que não foi possível detectar a presença de retornos anormais que possam ser associados ao evento e podendo concluir que as notícias no contexto da pesquisa não apresentaram grande influência no mercado secundário. PALAVRAS-CHAVE: Lava Jato; mercado secundário; corrupção; construtoras. THE IMPACT OF OPERAÇÃO LAVA JATO ON THE STOCK OF QUEIROZ GALVÃO ABSTRACT: The share price is made up of various quantitative and qualitative data. A part of these data of great influence consists of market speculation that directly involves a sector or a company, which may cause the appreciation or depreciation of the asset. Among the main news that have affected the stock market in recent years, we can highlight those about Operação Lava Jato, which brought to light large corporate corruption schemes, mainly in the civil construction sector. The objective of this research paper is to understand the impact of corruption cases investigated by Lava Jato on the assets of one of the main civil construction companies listed on the Brazilian Stock Exchange: Queiroz Galvão. The research was based on the Event Study technique, proposed by Seiler (2004), and adapted by Ferrer and Klotzle (2008) and Silva et al. (2018), in which a statistical analysis is performed comparing the daily stock returns after the occurrence of the event with those obtained before it. The survey results show that it was not possible to detect the presence of abnormal returns that may be associated with the event, and it can be concluded that the news in the context of the survey did not have a great influence on the secondary market. KEYWORDS: Lava Jato; secondary market; corruption; builders. CONICT IFSP 2021 1 ISSN: 2178-9959 INTRODUÇÃO O mercado acionário é um espaço fortemente influenciado por notícias. Cutler et al. (1989) argumentam que as notícias compõem uma parte importante do mercado acionário, responsáveis pela oscilação negativa e positiva do valor de ações. Dentre as informações expostas ao mercado, existem aquelas que são oferecidas pela própria companhia que apresentam dados financeiros, projeções e demonstração de resultados, como também as que não são oferecidas pelas empresas, que são divulgadas por jornais, televisão ou revistas e que podem ter reflexo no mercado acionário. Nos últimos anos, notícias envolvendo casos de corrupção tornaram-se muito presentes nos noticiários brasileiros, tendo a Operação Lava Jato como principal ator contra a corrupção, deflagrando grandes esquemas, envolvendo empresas de capital aberto, mista, políticos e grandes empresários brasileiros. Um dos setores que tiveram maior número de empresas envolvidas em casos de corrupção foi o setor da construção civil, destacando-se empreiteiras de grande porte como Odebrecht, OAS, Andrade Gutierrez, Queiroz Galvão, Mendes Junior, entre outras. Dentre essas, a Queiroz Galvão estava listada na bolsa de valores (B3) nos momentos das deflagrações e foi também uma das empresas que teve maior número de casos de corrupção, produzindo grande material para estudo da presente pesquisa. Com objetivo de compreender essa dinâmica de mercado, a pesquisa busca analisar os casos de corrupção deflagrados pela Operação Lava Jato no mercado acionário, utilizando como referência a empresa Queiroz Galvão S.A (QGEP3); desse modo, verificando a relação entre o evento e a valorização ou desvalorização do ativo. MATERIAL E MÉTODOS Para a realização da pesquisa foi aplicada a técnica do Estudo de Eventos, conforme composto por Seiler (2004), adaptada por Ferrer e Klotzle (2008) e Silva (2018), em que se realiza uma análise estatística comparando os retornos diários das ações após a ocorrência do evento com os obtidos antes dele, utilizando o índice Bovespa como parâmetro de retorno do mercado, identificando, assim, retornos anormais. Ferrer (2008, p.21) descreve os retornos anormais como aqueles: [...] que não seguem uma tendência histórica. Se, por exemplo, uma ação proporciona historicamente um retorno semelhante ao retorno do mercado, mas em certo momento este comportamento é significativamente distante ao do mercado, então temos um retorno anormal. Para realização do cálculo dos retornos anormais, foi considerado a mesma metodologia desenvolvida por Seiler (2004) e adotado por Ferrer e Klotzle (2008), utilizando a metodologia de Retorno Anormal Padrão (RAP), relacionando o retorno da ação e o retorno do mercado, medido pelo Índice Bovespa, para construção de uma regressão. A regressão é utilizada para determinar qual o retorno esperado da ação em relação ao retorno do mercado (Índice Bovespa). A regressão também é utilizada após o evento, avaliando a volatidade em comparação com tal regressão (FERRER; KLOTZLE, 2008). O evento se torna relevante para a pesquisa se houver um desvio significativo, ou seja, um retorno anormal após o evento, indicando assim que o evento teve impacto no mercado, provocando uma reação, seja ela positiva ou negativa no ativo, com base na regressão. Caso não seja detectado o retorno anormal, o evento será rejeitado por não apresentar impacto significativo no mercado. Como forma de identificar os retornos anormais padrão (RAP), os autores desenvolveram um modelo que define as etapas do Estudo de Eventos, sendo estas: • Identificação da data do evento: as datas consideradas na pesquisa foram as de divulgação da 7ª, 33ª,34ª e 49ª fases da Lava Jato, sendo essas respectivamente as datas dos eventos 14/11/2014, 02/08/2016, 22/09/2016 e 09/03/2018, e que são representadas pela letra “t”. • Definição da janela temporal: foi adotada uma janela temporal de cinco dias úteis (uma semana em dias corridos), imediatamente posterior à data do evento. CONICT IFSP 2021 2 ISSN: 2178-9959 • Definição do período base: foi adotado um período de 60 dias corridos, imediatamente anterior à data do evento, para o cálculo do retorno normal das ações. • Seleção dos casos: os eventos descritos na presente pesquisa são definidos pela 7ª, 33ª, 34ª e 49ª fases da Lava Jato que tiveram maior impacto no setor da construção civil com massivo número de mandados de prisão e grande repercussão na mídia. • Cálculo do retorno das ações: foram obtidas as séries históricas de retornos das ações da Queiroz Galvão por meio do site Ibovx, a partir das séries históricas de cotações. Foi adotado o retorno logarítmico calculado conforme a equação 1. Onde: Rt = Retorno da ação entre as datas t e t-1; Pt = Preço da ação na data t; Pt – 1 = Preço da ação na data t-1. t= Data do evento • Equação 01 Cálculo dos Retornos Anormais Padrão (RAP): o primeiro passo é encontrar os coeficientes (α e β) da regressão dos retornos da ação em relação ao retorno da carteira de mercado. Neste estudo, foi adotada a carteira do Ibovespa como proxy da carteira de mercado. Os retornos anormais são obtidos pela diferença entre o retorno efetivamente ocorrido e o retorno esperado. Por fim, o RAP é o retorno anormal ajustado pelo desviopadrão. As equações são as que seguem: Onde: Rj = Retorno esperado da ação j; α = Coeficiente linear da reta de regressão de Rj como função de RM; β = Coeficiente angular da reta de regressão de Rj como função de RM; RM = Retorno da carteira de mercado. Onde: RAj,t = Retorno anormal da ação j no período t; Rj,t = Retorno ocorrido da ação j no período t; -αj- βjRM = Retorno esperado da ação j no período t, com base na regressão com RM; RM = Retorno da carteira de mercado. Onde: RAPj,t = Retorno anormal padrão da ação j no período t; RAj,t = Retorno anormal da ação j no período t; S2RAj,t = Variância dos retornos anormais da ação j no período t. Equação 02 Equação 03 Equação 04 • Cálculo dos Retornos Anormais Padrão Acumulados (RAPA): nesta etapa, se obtém para cada ação o retorno anormal acumulado ao longo de toda a janela temporal. • Determinação da Significância Estatística: para este fim, o primeiro passo é obter a estatística Z do valor da soma dos RAP, denominada SRAP. Com base na estatística Z, e o p-value ao nível de 95% de significância estatística, a hipótese nula, da ocorrência de retornos anormais, é testada. As equações são as que seguem. Onde: Zt = Estatística Z para cada dia da janela; SRAPt = Somatório dos retornos anormais padrão no período t; Dj = Número de dias apurados (período base + janela); N = Número de empresas. Para os RAPA, é necessário ajustar o cálculo da estatística Z: CONICT IFSP 2021 3 Equação 05 ISSN: 2178-9959 Onde: Z(a)t = Estatística Z para os retornos acumulados no período t; RAPj,t = Retorno anormal padrão da ação j no período t; Dj = Número de dias apurados (período base + janela); T1 = Primeiro dia do período t; T2 = Último dia do período t; N = Número de empresas. Equação 06 RESULTADOS E DISCUSSÃO A tabela 1 descreve as estatísticas descritivas do RAP (Retornos Anormais Padrão) obtidos nos eventos estudados, ou seja, nas 7ª, 33ª ,34ª e 49ª fases da Lava Jato. Na primeira coluna constam a descrição da ocorrência dos eventos, sendo t-1 o dia útil anterior ao evento, t+0 o dia em que ocorreu o evento e t+1 o dia posterior ao evento e nas demais colunas constam, respectivamente, a data analisada, a cotação do ativo, a variação do ativo em relação à média, com base no período base de 60 dias úteis, a mediana e o desvio-padrão correspondentes ao RAP. Tabela 01 – Estatísticas descritivas dos RAP das ações da Queiroz Galvão (QGEP3) 7ª Fase Lava Jato – 14/11/2014 Ocorrência Eventos T+1 T+0 T-1 T-2 Data 17/11/2014 14/11/2014 13/11/2014 12/11/2014 Cotação QGEP3 8,50 8,85 9,30 9,06 Variação em relação à média -0,59 -0,24 0,21 -0,03 Mediana Desvio-Padrão -0,73 -0,38 0,07 -0,17 0,003651 0,000591 0,000487 7,100E-06 Mediana Desvio-Padrão 1,40 1,28 1,45 1,86 0,020 0,01739 0,02232 0,03675 Mediana Desvio-Padrão -0,73 -0,54 -0,64 -0,58 0,003 0,001311 0,0021645 0,0016269 33ª Fase Lava Jato- 02/08/2016 Ocorrência Eventos T+1 T+0 T-1 T-2 Ocorrência Eventos T+1 T+0 T-1 T-2 Data 03/08/2016 02/08/2016 01/08/2016 29/07/2016 Cotação QGEP3 Variação em relação à média 1,37 5,65 5,53 1,25 5,70 1,42 6,11 1,83 34ª Fase Lava Jato- 22/09/2016 Data Cotação QGEP3 23/09/2016 22/09/2016 21/09/2016 20/09/2016 4,80 4,99 4,89 4,95 Variação em relação à média -0,53 -0,34 -0,44 -0,38 49ª Fase Lava Jato- 09/03/2018 Ocorrência Eventos T+1 T+0 T-1 T-2 Data Cotação QGEP3 10/03/2018 09/03/2018 08/03/2018 07/03/2018 10,37 10,06 9,99 9,75 CONICT IFSP 2021 Variação em relação à média 0,367 0,06556 -0,0044 -0,2444 4 Mediana 0,39 0,10 0,03 -0,21 Desvio-Padrão 0,001436 4,8E-05 0,000017 0,00067 ISSN: 2178-9959 Na 7ª Fase da Lava Jato podemos identificar que a cotação no momento anterior do evento t-1 estava acima da média do período base de 60 dias úteis, e, no dia da ocorrência do evento t+0, ela gerou uma queda de -4,84% em relação ao dia anterior, e uma seguida queda de -3,95% em t+1, apesar da queda no preço dos ativos. Não foi apresentado um retorno anormal padrão e assim não podendo relacionar ao evento. Na 33ª Fase da Lava Jato aconteceu algo atípico. No dia da 29/07/2016, houve uma hipervalorizarão do ativo, tendo um aumento de +49,02% no preço da ação em relação ao valor do dia anterior. Assim, podemos identificar que o evento não afetou o preço da ação pois ela manteve o valor médio nos dias subsequentes. Na 34ª Fase da Lava Jato, podemos verificar que a empresa já estava com o preço da ação abaixo da média e continuou com a tendência de queda, diminuindo constantemente dia após dia. Entretanto, não foi identificado na pesquisa um retorno anormal e assim, segundos os critérios da pesquisa, o evento não teve relevância significativa no mercado. Na 49ª fase, podemos identificar novamente que o evento não teve nenhuma relação negativa com o preço da ação, não sendo possível relacionar o evento a uma relevância no mercado. CONCLUSÕES Com base nos resultados alcançados no estudo, podemos concluir que não é possível identificar a relação entre a desvalorização do ativo com os eventos estudados, haja visto que nos eventos estudados o ativo não apresentou um Retorno Anormal Padrão (RAP) significativo para ser associado à queda no valor da ação da empresa Queiroz Galvão (QGEP3) no curto prazo; desse modo, apresentando que eventos dessa natureza não provocam queda no preço da ação e não estão associados à redução no valor da empresa. Além disso, podemos concluir que as notícias no contexto da pesquisa não apresentaram grande influência no mercado secundário, identificando a existência de outros fatores que os investidores se basearam para tomar suas decisões. AGRADECIMENTOS Agradecemos aos professores e direção do IFSP, campus Jacareí. REFERÊNCIAS CUTLER, D. M.; POTERBA, J. M.; SUMMERS, L. H. What moves stock prices? The Journal of Portfolio Management, v. 15, n. 3, p. 4–11, 1989. FERRER, B. A.; KLOTZLE, M. C. Estudo de evento sobre o impacto de notícias veiculadas no Jornal Valor Econômico sobre o valor das Ações. Departamento de Administração de Empresas, Dissertação, Pontifícia Universidade Católica, Riode Janeiro, 2008. SEILER, M. J. Performing financial studies: a methodological cookbook. Prentice Hall: Upper Saddle River, 2004. SILVA, A et al. Fusões e Aquisições de Empresas de Ensino Superior: o efeito da estratégia sobre o valor das ações. EGEN. Uberlândia,2018. CONICT IFSP 2021 5 ISSN: 2178-9959