El Impacto de Las Ordenes Iceberg

El impacto de las ordenes iceberg en el libro de ordenes limite
The Impact of Iceberg Orders in Limit Order Books

frey2017
A trader seeking to execute a large trade faces the problem that signaling his trading intentions to the
market can both help and hurt the effective execution of his trade.
A signal may help attract counterparties to reduce the time it takes to complete the trade and the
trading cost. On the other hand, it may also attract opportunistic traders who make the completion
less likely or more costly. Traders' solutions may include following dynamic order submission
strategies or trading off the exchange because such strategies limit the amount of information that is
revealed about their trading intentions. Many exchanges have offered their own solution by adopting
a particular order type known as an iceberg order.
We study the use of iceberg orders and their impact on price and order flow dynamics in limit order
books. We find evidence that supports the view that iceberg orders allow traders to advertise their
trading intentions and attract counterparties while limiting the expected price impact of their trades.
Our evidence is consistent with iceberg orders attracting market orders that may otherwise have
stayed on the sidelines. On the other hand, we also show that some of these gains come at the expense
of limit orders who suffer an adverse selection cost due to the reduced order book transparency.
A trader submitting an iceberg order specifies a price, a total order size, and a peak (size) which is
smaller than the total size. Initially only the peak is displayed in the order book and the rest of the
order remains hidden. When the first peak has been fully executed, another peak is automatically
displayed in the order book, and the hidden part is reduced by the corresponding number of shares.
Our understanding of the rationale for submitting iceberg orders and the desirability of market designs
that allow such orders is still incomplete. The iceberg orders have a direct effect on order books, but,
perhaps more interesting, is the indirect effect that they are likely to have on the strategic behavior of
other market participants. To what extent can market participants detect the presence and predict the
amount of hidden volume? If they can then what is the rationale for submitting iceberg orders?
Are iceberg submitters motivated primarily by liquidity or information? What is the impact of iceberg
orders on liquidity suppliers who use limit orders? We address these questions using a sample from
the German Stock Exchange's Xetra platform that includes detailed information on iceberg orders.
In order to address these questions, we need some way to approximate the information that market
participants have about the existence and size of potential iceberg orders. The immediate automatic
display of a new peak after the currently displayed peak is executed creates a distinct pattern in the
order book updates that is observable to any market participant who monitors the order book closely.
A market participant who detects an iceberg order cannot determine the iceberg order's size although
its peak size may provide a signal. But as peaks are executed and new ones are displayed the
participant can form more precise forecasts of the order's original size. Rather than disclose the
information about the order size right away the iceberg order sequentially reveals more information
as peaks are executed.
Un operador que busca ejecutar una operación grande se enfrenta al problema de que señalar sus
intenciones comerciales al mercado puede ayudar y perjudicar la ejecución efectiva de su operación.
Una señal puede ayudar a atraer contrapartes para reducir el tiempo que lleva completar la operación
y el costo de la operación. Por otro lado, también puede atraer a operadores oportunistas que hacen
que la finalización sea menos probable o más costosa. Las soluciones de los comerciantes pueden
incluir seguir estrategias dinámicas de envío de órdenes o intercambiar el intercambio porque dichas
estrategias limitan la cantidad de información que se revela sobre sus intenciones comerciales.
Muchos intercambios han ofrecido su propia solución mediante la adopción de un tipo de orden
particular conocido como orden iceberg.
Estudiamos el uso de pedidos de iceberg y su impacto en el precio y la dinámica del flujo de pedidos
en los libros de pedidos limitados. Encontramos evidencia que respalda la opinión de que las órdenes
de iceberg permiten a los comerciantes anunciar sus intenciones comerciales y atraer contrapartes al
tiempo que limitan el impacto esperado en el precio de sus operaciones. Nuestra evidencia es
consistente con las órdenes de iceberg que atraen órdenes de mercado que de otro modo podrían
haberse quedado al margen. Por otro lado, también mostramos que algunas de estas ganancias se
producen a expensas de las órdenes limitadas que sufren un costo de selección adverso debido a la
transparencia reducida de la cartera de órdenes.
Nuestra comprensión de la justificación para presentar pedidos de iceberg y la conveniencia de

diseños de mercado que permitan tales pedidos aún es incompleta. Las órdenes de iceberg tienen un
efecto directo en los libros de órdenes, pero, quizás más interesante, es el efecto indirecto que es
probable que tengan en el comportamiento estratégico de otros participantes del mercado. ¿En qué
medida pueden los participantes del mercado detectar la presencia y predecir la cantidad de volumen
oculto? Si pueden, ¿cuál es la razón para enviar pedidos de iceberg? ¿Los emisores de iceberg están
motivados principalmente por la liquidez o la información? ¿Cuál es el impacto de las órdenes de
iceberg en los proveedores de liquidez que usan órdenes limitadas? Abordamos estas preguntas
utilizando una muestra de la plataforma Xetra de la Bolsa de Valores de Alemania que incluye
información detallada sobre los pedidos de iceberg.
Para abordar estas preguntas, necesitamos alguna forma de aproximar la información que los
participantes del mercado tienen sobre la existencia y el tamaño de los posibles pedidos de iceberg.
La visualización automática inmediata de un nuevo pico después de que se ejecuta el pico visualizado
actualmente crea un patrón distinto en las actualizaciones del libro de pedidos que puede observar
cualquier participante del mercado que supervise de cerca el libro de pedidos.
Un participante del mercado que detecta un pedido de iceberg no puede determinar el tamaño del
pedido de iceberg, aunque su tamaño máximo puede proporcionar una señal. Pero a medida que se
ejecutan los picos y se muestran nuevos, el participante puede formar pronósticos más precisos del
tamaño original de la orden. En lugar de divulgar la información sobre el tamaño de la orden de
inmediato, la orden del iceberg revela secuencialmente más información a medida que se ejecutan los
picos.
Un comerciante que envía una orden de iceberg especifica un precio, un tamaño de orden total y un
pico (tamaño) que es más pequeño que el tamaño total. Inicialmente, solo se muestra el pico en el
libro de pedidos y el resto del pedido permanece oculto. Cuando el primer pico se ha ejecutado
completamente, otro pico se muestra automáticamente en el libro de pedidos, y la parte oculta se
reduce en el número correspondiente de acciones.

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