NDICE

UNIVERSIDAD DE LOS ANDES

Ncleo Universitario Rafael Rangel

Introduccin ...................................................................................................3
Financiamiento con Capital por Aporte ........................................................4
Financiamiento con Acciones Preferentes ....................................................4
Caractersticas principales de las Acciones Preferentes tenemos:...........5
Derechos bsicos de los tenedores de Acciones Preferentes. ..................7
Condiciones Generales de las Acciones Preferentes. ..............................7
Otras condiciones ....................................................................................8
Ventajas de las Acciones Preferentes .....................................................9
Desventajas de las Acciones Preferentes.................................................9
Calculo del Precio de una Accin Preferente ........................................10
Financiamiento con Acciones Comunes .....................................................10
Caractersticas de las Acciones Comunes .............................................11
Valores de las Acciones Comunes ........................................................12
Derecho de los accionistas comunes .....................................................13
Ventajas de las Acciones Comunes .......................................................14
Desventajas de las Acciones Comunes..................................................15
Derechos de las nuevas Acciones Comunes..........................................15
Valuacin de las acciones comunes. .....................................................16

Financiamiento por
Aporte

Preguntas para su anlisis ...........................................................................17

Ejercicios ......................................................................................................18

Autor: Prof. Angel Higuerey Gmez

Trujillo, Febrero 2007

Prof. . Angel Higuerey Gmez

TEMA N 9 Financiamiento por Aporte

2.

Introduccin

Financiamiento con Capital por Aporte

Tal como se dijo anteriormente el financiamiento tambin puede venir por

Como se ha visto en las partes anteriores, la Empresa puede financiar sus

necesidades desde tres puntos de vista, los cuales son:
9

preferentes y por acciones comunes. El financiamiento por aporte se diferencia

Los flujos internos de efectivo, provenientes de las utilidades

del capital por adeudo en tres aspectos principales que son:

9 Derechos de Propiedad;

retenidas y la depreciacin
9

aporte; dentro de los cuales se incluyen el financiamiento por acciones

los tenedores de acciones preferentes y

acciones comunes son los propietarios de la empresa

Financiacin por Fondos externos a corto plazo

9 Financiacin por Fondos externos a largo plazo.

9 Requerimiento de pagos sobre los ingresos y los activos;

La mayor parte del financiamiento que obtiene la Empresa proviene de las

utilidades retenidas, ya que muchas empresas deciden no repartir la totalidad de

9 Sobre los Ingresos; los requerimientos del capital por aporte

las utilidades como dividendos, sino que utilizan un mayor porcentaje de esta

sobre ingresos no pueden ser satisfechos hasta que nos se

para financiar sus proyectos tanto de expansin como de crecimiento, esto es un

hayan satisfechos lo de los acreedores;

financiamiento a largo plazo. La financiacin a corto plazo, como se dijo en el

captulo anterior, se consigue en el Mercado de Dinero, que no es mas que

9 Sobre los Activos; en caso de quiebra primero se cubren los

aquellas instituciones financieras que estn especializadas en el prstamo de

requerimientos de los acreedores y luego si queda se cubren

recursos a corto plazo. En Venezuela tales instituciones y sus operaciones son

los requerimientos del capital por aporte.

regidas por la Ley de Banco y otros Instituciones Financieras de 2001; aqu es

donde las Empresas recurren para la consecucin de recursos a corto plazo.

9 Vencimiento; el Capital por aporte es una fuente de financiamiento

permanente, ya que no presenta vencimiento y no se requiere pago del

La financiacin por Fondos Externos a Largo Plazo va a estar determinada

principal.

por:

Financiamiento con Acciones Preferentes

Prestamos a Largo Plazo

Por Deuda

Bonos
Las Acciones Preferentes, son acciones que confieren a sus tenedores ciertos

Por Aporte

privilegios que los hacen ms importantes que los accionistas comunes. A los

Acciones Preferentes

tenedores de acciones preferentes se les promete un rendimiento peridico fijo,

Acciones Comunes

el cual es establecido como un porcentaje o bien en trminos monetarios. A

estas acciones se le denomina como cuasi pasivo, porque posee caractersticas
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TEMA N 9 Financiamiento por Aporte

4.

tanto del pasivo como de las Acciones.

ceden el control;

Caractersticas principales de las Acciones Preferentes

tenemos:
9 Forman parte del Capital Contable de la Empresa y como tal tiene
derecho a participar en las utilidades;

9 Para cuando se van a fusionar empresas en donde los accionistas de la

Empresa en venta ponen mas nfasis en sus ingresos, las acciones
preferentes es la mejor forma de fusionar;
9 Cuando existen problemas en la colocacin de acciones comunes, ya

9 Su participacin en las utilidades esta limitada a un monto fijo; en

algunos casos, muy escasos. Las acciones preferentes pueden participar

que los inversionistas se encuentran poco atrado, las acciones

preferentes atraen mas, ya que existe el compromiso de los ingresos
fijos;

en las utilidades al igual que los accionistas comunes;

9 Tienen derecho sobre los activos, en caso de liquidacin, hasta cierta
cantidad; y estos derechos son prioritarios al de los accionistas
comunes;

9 Algunas de las acciones preferentes pueden ser convertibles en acciones

comunes, de acuerdo a la decisin de la Asamblea;
9 Al igual que los bonos, las acciones preferentes tienen estipulaciones de

9 Normalmente las acciones preferentes no confieren derecho a voto; en

algunos casos se le da derecho a elegir para determinados cargos
directivos;

proteccin que aseguran el pago de sus dividendos;

9 Como no tienen vencimiento, representan una ventaja en comparacin
con los bonos;

9 Se pueden rescatar las acciones preferentes con una prima;

9 El costo de las acciones preferentes es mayor ya que los dividendos no

9 El dividendo de las acciones preferentes al igual que el de las acciones

son deducibles del ISLR, y los intereses de los bonos si son;

comunes puede ser pospuesto, y puede o no ser acumulativos; por lo

9 Una de las estipulaciones cuando se emiten acciones preferentes es que

que representa una ventaja en comparacin con los bonos que su inters

los accionistas comunes no recibirn dividendos, hasta que no se haya

debe pagarse anualmente;

satisfecho los deseo de los preferentes. Pero es de recordar que estos

9 La mayora de las veces, la utilizacin de las acciones preferentes no

dividendos tambin deben ser aprobado por la Asamblea de

Accionistas.

disminuye las utilidades por accin de los accionistas comunes;

9 Si el no perder el control de la Empresa es la inquietud de los directivos,
utilizando las acciones preferentes aumentan su capital social pero no
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TEMA N 9 Financiamiento por Aporte

6.

Derechos bsicos de los tenedores de Acciones

Preferentes.
De acuerdo a las caractersticas nombradas anteriormente se pueden resumir
los siguientes derechos.

9 Requisitos de Capital de Trabajo; se le puede pedir a la empresa que

mantenga una cantidad de capital de trabajo neto con el fin de que
mantenga suficiente liquidez.
9 Dividendos y recompra de acciones; las emisiones de acciones comunes

9 Derecho de Voto; a este tipo de accionistas se considera cuasi deudo. A

este tipo de accionistas no suele otorgrsele el derecho a voto, aunque
en ciertos casos pueden recibir tal derecho.

pueden prohibir o limitar el pago de dividendos o la recompra de

acciones comunes; esto con el objetivo de que la empresa gaste su
efectivo en estas actividades.

9 Distribucin de utilidades; se les da preferencia sobre los accionistas

comunes, e la distribucin de utilidades.

La violacin de tales condiciones generalmente permite a los tenedores de

acciones preferentes el obligar al retiro de sus acciones en su valor establecido

9 Distribucin de activos; a los accionistas preferentes se le suele dar

prioridad sobre los accionistas comunes, en la liquidacin de activos
cuando existe la quiebra de la empresa.

ms una prima posible.

Otras condiciones
9 Acumulacin; la mayora de las acciones preferentes son acumulativas

Condiciones Generales de las Acciones Preferentes.

con respecto a cualquier dividendo aprobado; es decir, que todo

9 Aprobacin de Dividendos Preferentes; en algunos casos los accionistas

preferentes pueden nombrar directores; ya que en caso de no estar
recibiendo sus dividendos puedan intervenir en las decisiones de la
empresa.

accionistas comunes. Entonces pueden ser:

De dividendos Acumulados

De dividendos No acumulados

9 Participacin; la mayora de las acciones preferentes son no

9 Venta de participacin antigua; en algunos casos se prohbe la emisin

de otras participaciones por encima de las acciones preferentes; casi
siempre si se piensa hacer una emisin esta ser subordinada a ellas.

participativas; es decir que solo reciben los pagos de dividendos

especificados.
9 Aspecto de Pago o Rescate; el emisor puede retirar las acciones

9 Fusiones, consolidaciones y venta de activos fijos. Algunas acciones

preferentes prohben las fusiones consolidaciones y ventas de activos
fijos porque estas varan la estructura financiera original de la empresa.

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dividendo atrasado debe ser pagado antes de un pago de dividendos a

pendientes dentro de un cierto perodo de tiempo a un precio

especificado.

9 Aspecto de conversin; pueden ser convertidas en acciones

TEMA N 9 Financiamiento por Aporte

8.

acciones comunes este muy bajo, y que su costo resulta muy alto es

comunes.

recomendable utilizar las acciones preferentes, ya que el costo de ste sigue el

Ventajas de las Acciones Preferentes

ritmo de la tasa de inters.

9 Mayor apalancamiento

Calculo del Precio de una Accin Preferente

9 Flexibilidad; puede ser pospuesto el pago de dividendos

La frmula empleada para el clculo de las acciones preferentes es sencilla y

9 Su empleo en fusiones y adquisiciones; las acciones preferentes se

intercambia por acciones comunes de la empresa adquirida y el

es la siguiente.

Pp =

dividendo preferente se establece a un nivel equivalente a los

dividendos histricos de la empresa adquirida.

dp
Kp

Pp = Precio de la Accin preferente

dp = Dividendo de la Accin
preferente
Kp = Rendimiento esperado por los
accionistas preferentes

Desventajas de las Acciones Preferentes

9 Antigedad; su presencia pone en peligro el pago de dividendos a los
accionistas comunes y ms si la UAII son muy variables.

Ejemplo;
La empresa TITACA tiene una emisin de Acciones Preferentes que

9 Costos; el costo del financiamiento de acciones preferentes es

cancelan dividendos de Bs. 80 c/u y el rendimiento esperado por los Accionistas

preferentes es de 8,16%. Cul ser el precio de las acciones preferentes?

generalmente mayor que el costo de financiamiento por deuda.

Pp =

dp
80
Pp =
Pp = Bs.980
8
,
16
Kp
100

Todos los privilegios que se le otorgan a los accionistas preferentes son con
el fin de incentivar a los inversionistas, ya que su riesgo es menor en
comparacin con los accionistas comunes y por ende su rentabilidad tambin. Es
responsabilidad del Director Financiero, tomar la decisin de cuando utilizar las
acciones preferentes como fuente de financiamiento; es de recordar que su
principal ventaja es que es una mezcla de las acciones comunes y las
obligaciones a largo plazo. Cuando la razn de endeudamiento es alta, es
recomendable usar las acciones preferentes. En caso de que el valor de las
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Financiamiento con Acciones Comunes

Los Accionistas comunes son los propietarios de la Empresa. Las acciones
comunes representan la participacin residual que confiere al tenedor un derecho
sobre las utilidades y los activos de la Empresa, despus de haber satisfecho las
reclamaciones prioritarias. Los accionistas comunes reciben los beneficios de la
creciente utilidades y as mismo asumen la mayor parte de los riesgos, que en el
extremo puede ser la quiebra; pero su perdida se limita a la inversin efectuada
TEMA N 9 Financiamiento por Aporte

10.

en las acciones.

distribuidas o con el apartado que se tenga para la misma.

En Venezuela la propiedad de las acciones nominales se acredita a travs de

su registro en los Libros de Accionistas, y las acciones al portador su propiedad
se transfiere por la tradiccin.

9 Derecho de voto
9 Distribucin de utilidades y de activos

Caractersticas de las Acciones Comunes

Valores de las Acciones Comunes

9 Valor Nominal.

Las acciones comunes tienen diferentes valores que son:

9 Acciones autorizadas, vigentes, emitidas y en tesorera El nmero

9 El Valor a la Par; que es una cifra que carece de importancia econmica

mximo de acciones que puede tener una Empresa esta condicionado a

y es el que se especifica en los estatutos de constitucin de la

lo establecido en sus estatutos, y es lo que se conoce como capital

compaa; cuando se vende una accin, por encima de su valor a la par;

autorizado o acciones autorizadas. Las acciones comunes emitidas son

la diferencia se registra como una prima en acciones, todo lo contrario

las acciones que estn autorizadas y disponibles para la venta. Las

cuando se vende por debajo de su valor a la par.

acciones comunes en circulacin son aquellas que estn en poder de los

accionistas; es decir, son las que van a dirigir la Compaa y son los

9 El Valor en Libro; que estar determinado por el Capital Social menos

dueos de la Empresa y son las que reciben los dividendos en caso de

las acciones preferentes, dividido entre el nmero de acciones en

que se llegasen a pagar. Existen otras, llamadas acciones comunes en

circulacin;

tesorera, que son aquellas que se encuentran en poder de la Empresa y

las cuales no ganan dividendos ni votan en las asambleas.

9 El Valor de Liquidacin de la accin; es la suma que espera recibir

cada accionista, una vez que se han vendido todos los activos y se han

La Ley de Mercado de Capitales es muy estricto con respecto a

satisfecho todas las acreencias y el pago de los accionistas preferentes.

las acciones en Tesorera de aquellas empresas que estn inscrita en el

En muchos casos el monto por el que se venden los activos difiere o es

Registro Nacional de Valores, y estipula que las mismas no

menor del monto en que est asentado en los libros, por lo tanto el

participarn en la distribucin de utilidades, ni en el reparto del

valor de liquidacin vendr dado por el monto real por el cual se estima

patrimonio resultante de la liquidacin. As mismo establece que las

vender los activos menos el pago a los acreedores y a los accionistas

mismas no tendrn derecho a voto y no se contaran en la formacin del

preferentes dividido entre el Nmero de acciones comunes en

qurum de las Asambleas; en general no tendrn derechos. Tambin se

circulacin.

estipula que la adquisicin de las acciones debe ser autorizadas por la

Asamblea de accionistas, y que se debe adquirir con las utilidades no
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11

9 El Valor de Mercado de una accin; que es aquel que se ha fijado por el

TEMA N 9 Financiamiento por Aporte

12.

libre juego de la oferta y la demanda. La mayora de las veces este

valor es mayor al de valor en libros, casi siempre este valor est fijado
por el mercado de capitales, y es el que aparece publicado en los

vigilantes de las actuaciones de la Junta Administradora.

9 Segn el Cdigo de Comercio artculo 284, el accionista deber recibir
con 15 das de anticipacin a examinar el inventario y la lista de

peridicos que resumen las transacciones efectuadas por el Mercado de

accionistas, as como hacerse de una copia del informe del comisario y

Capital en la Bolsa de Valores. Estos indicadores informan el precio

de los Balances.

con que se inicio en la operacin y con el cual cerr, as como el precio

mas alto y ms bajo de la jornada, la variacin que obtuvo con respecto

9 Segn el artculo 291 del Cdigo de Comercio la quinta parte del capital

al anterior y el precio con que cerr en la cesin anterior. Muchas veces

en acciones puede hacer una denuncia ante los tribunales de comercio

tambin indican una resea histrica, donde se informa el precio mas

cuando se sospeche incumplimiento por parte de los administradores o

alto y el mas bajo que ha conseguido la accin.

de los comisarios.

Derecho de los accionistas comunes

En algunas empresas existen acciones comunes que diferencian como A,

Los derechos de los tenedores de las acciones comunes estn definidos en el

B y C las cuales tienen derechos diferentes, entre estos podemos decir que

Cdigo de Comercio y en la Ley de Mercado de Capitales, as como otros

se pueden diferencial con respecto a los votos en la Asamblea as como en el

derechos que estn definidos en los estatutos de la Empresa. Entre los principales

derecho a la reclamacin prioritaria en el dividendo.

En otros casos los accionistas comunes tienen prioridad en la compra de las

derechos que tienen los accionistas nos encontramos:

9 Derecho a asistir a Asamblea de Accionistas con voz y voto; o hacerse
representar en la misma tras un poder simple bien sea a terceros u otro

acciones que se vayan a emitir; as como la adquisicin de la de los socios que se

vayan a retirar de la Compaa.
Esto son solos unos cuantos de los derechos que le da al poseedor de

accionista de acuerdo a lo que establezcan los estatutos.

acciones, pero existen muchos mas que se enuncian en los estatutos de la misma.
9 Derecho a una parte de las utilidades de la Empresa, que le
corresponder de acuerdo a la decisin de la Asamblea de accionistas.
9 A travs del voto ejercer el control en la Empresa, al hacerse representar
en la Junta Directiva de la misma. Con respecto a la SAICA, existen
regulaciones en la Ley de Mercado de Capitales con el fin de proteger a
los accionistas minoritarios.

Como fuente de financiamiento, las acciones comunes tienen las siguientes

ventajas:
9 Su riesgo financiero es menor, ya que no existe un cargo fijo;
9 No tienen fecha de vencimiento, por lo tanto no hay retorno del

9 Los accionistas eligen a los comisarios que van a ser las personas
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Ventajas de las Acciones Comunes

13

principal;
TEMA N 9 Financiamiento por Aporte

14.

9 A travs del financiamiento por medio de acciones, se consolida la

empresa, y da la posibilidad de conseguir mas deuda;

nmero determinado de acciones que posea el socio, le otorga el derecho a

comprar una accin nueva a un precio fijado; esto es lo que en el mundo

9 En ocasiones es ms fcil vender acciones comunes que las acciones

preferentes y los bonos, debido al prestigio que otorgan al ser
propietario de la Empresa y a una mayor rentabilidad;

financiero se conoce como derechos. Para ejercer estos derechos se le otorga un

plazo prudencial, en el cual el accionista decidir si ejerce o no, dicho derecho.
En caso de ejercerlo, el derecho puede venderlo a otro. Para determinar el valor
terico del mercado de un derecho se puede basar en la siguiente formula:

Desventajas de las Acciones Comunes

Por el contrario, el financiamiento por acciones comunes tiene las siguientes
desventajas:
9 Su costo es mayor;

R0 =

P0 S
N +1

R0 = Valor del Derecho

P0 = Precio de las acciones en el mercado
que tienen derecho
S = Valor de la accin nueva a que se tiene
derecho
N = Nmero de derechos necesarios para
ejercer el derecho

9 Los dividendos en acciones comunes no son deducibles del ISLR, por

El valor real de un derecho difiere del valor terico del mercado del derecho,

consiguiente aumenta mas su costo;

lo que es debido a los costos de operacin, la especulacin y el ejercicio irregular

9 Los costos de emisin y colocacin son mayores que los de las
obligaciones;

y la venta de derechos durante le perodo de suscripcin.

A travs de la utilizacin de los derechos de suscripcin como forma para

9 Se transfiere el control de la Empresa cuando la utilizacin del

obtener financiamiento a travs de acciones comunes, se conserva la

participacin proporcional, a la vez que se fomenta la lealtad de los accionistas

financiamiento por acciones se hace en una gran proporcin;

hacia la Empresa.
9 Si la Empresa esta totalmente financiada por acciones, se desaprovecha

Pero su utilizacin tiene como desventaja que el descuento en la accin

ofrecida por medio de la suscripcin es mayor que el que si fuera ofrecido en el

el apalancamiento financiero positivo producto del uso del pasivo;

mercado competitivo. A veces resulta mucho ms costoso, por el papaleo que

9 Al aumentar en nmero de acciones disminuye el dividendo por accin,

implica la negociacin y participacin de los derechos a cada accionista.

por consiguiente no se maximiza el patrimonio de los accionistas.

Valuacin de las acciones comunes.

Derechos de las nuevas Acciones Comunes
La frmula para el clculo de las acciones comunes es la siguiente, y esta
Como se expuso anteriormente, muchas veces las acciones tienen prioridad

basada en el modelo de Gordon; y es la siguiente

en la compra de las acciones que se lanzarn al mercado; es decir, que por un

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15

TEMA N 9 Financiamiento por Aporte

16.

Po =

d1
Ke g

Po = Valor de la Accin Comn

d1 = Dividendo a recibir en el ao 1
Ke = Rendimiento esperado por los
accionistas comunes
g = Tasa constante de crecimiento de los
dividendos

Ejercicios
1.

Preferentes que paga un dividendo de Bs. 125 y los inversionistas

esperan un rendimiento por accin del 12%.
2.

Ejemplo

Supngase que una empresa desea determinar el precio de sus acciones

Supngase que ahora el rendimiento exigido por los inversionistas sea

del 13,5%. Cul es el nuevo precio de las Acciones Preferentes?

La empresa TITACA pagar unos dividendos de Bs. 65,50 en el ao prximo

3.

A que se debe esa diferencia de precio?

4.

Supngase que una empresa desea determinar el precio de sus Acciones

y los cuales tiene una tasa de crecimiento anual del 7%; si el rendimiento
esperado por los inversionistas en acciones comunes es del 15,13%. Cul ser el

Comunes que pagarn unos dividendos de Bs. 127,5 en el ao prximo y

precio de las acciones comunes?

Po =

los cuales tiene una tasa de crecimiento anual del 5 %; si el rendimiento

d1
65,50
Po =
Po = Bs.805,66
Ke g
0,1513 0,07

esperado por los inversionistas en acciones comunes es del 17,22%.

Cul ser el precio de las acciones comunes?

Preguntas para su anlisis

1.

2.

5. Supngase que el rendimiento exigido ahora por los nuevos

Porqu se dice que las acciones preferentes son consideradas como una

inversionistas sea del 19,75 %. Cul es el nuevo precio de las Acciones

cuasideuda?

Comunes?

Cuales son los Derechos de las Acciones Comunes que se encuentran en

el Cdigo de Comercio y en la Ley de Mercado de Capitales.

3.

6. A que se debe esa diferencia de precio?

Qu Riesgos corren los tenedores de acciones comunes que los otros

proveedores de capital a largo plazo no suele asumir?

4.

Por qu se considera al tenedor de acciones comunes como el verdadero

dueo de una empresa?

5.

En que se diferencia el capital por deuda del capital por aporte?

6.

Qu Riesgos corren los tenedores de acciones comunes que los otros

proveedores de capital a largo plazo no suele asumir?.

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TEMA N 9 Financiamiento por Aporte

18.