1) El documento explica los determinantes de las tasas de interés reales y nominales. Las tasas reales dependen de la oferta y demanda de fondos, mientras que las tasas nominales también dependen de las expectativas de inflación.
2) Se describe el equilibrio entre la curva de oferta de fondos de los ahorradores y la curva de demanda de fondos de las empresas. El punto de equilibrio determina la tasa de interés real.
3) Las políticas fiscales y monetarias pueden afectar las curvas de oferta y demanda
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1) El documento explica los determinantes de las tasas de interés reales y nominales. Las tasas reales dependen de la oferta y demanda de fondos, mientras que las tasas nominales también dependen de las expectativas de inflación.
2) Se describe el equilibrio entre la curva de oferta de fondos de los ahorradores y la curva de demanda de fondos de las empresas. El punto de equilibrio determina la tasa de interés real.
3) Las políticas fiscales y monetarias pueden afectar las curvas de oferta y demanda
1) El documento explica los determinantes de las tasas de interés reales y nominales. Las tasas reales dependen de la oferta y demanda de fondos, mientras que las tasas nominales también dependen de las expectativas de inflación.
2) Se describe el equilibrio entre la curva de oferta de fondos de los ahorradores y la curva de demanda de fondos de las empresas. El punto de equilibrio determina la tasa de interés real.
3) Las políticas fiscales y monetarias pueden afectar las curvas de oferta y demanda
1) El documento explica los determinantes de las tasas de interés reales y nominales. Las tasas reales dependen de la oferta y demanda de fondos, mientras que las tasas nominales también dependen de las expectativas de inflación.
2) Se describe el equilibrio entre la curva de oferta de fondos de los ahorradores y la curva de demanda de fondos de las empresas. El punto de equilibrio determina la tasa de interés real.
3) Las políticas fiscales y monetarias pueden afectar las curvas de oferta y demanda
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CAPITULO 5
DETERMINANTES DEL NIVEL DE TIPOS DE INTERS
Las tasas de inters y los pronsticos de sus valores futuros se encuentran entre los insumos ms importantes en la decisin de invertir. Por ejemplo, supongamos que usted tiene $ 10,000 en una cuenta de ahorros. El banco le paga una tasa de inters variable, vinculado a alguna tasa de referencia a corto plazo, como el 30 - tasa de las letras del Tesoro da. Usted tiene la opcin de pasar parte o la totalidad de su dinero en un certificado de ms largo plazo de depsito que ofrece una tasa fija durante la vigencia del depsito.
Su decisin depende fundamentalmente de su perspectiva para las tasas de inters. Si usted piensa que las tasas caern, tendr que fijar las tasas ms altas de corriente mediante la inversin en un CD relativamente largo plazo. Si usted espera que las tasas suban, tendr que posponer comprometer fondos para CDs a largo plazo.
Previsin de las tasas de inters es una de las partes ms notoriamente difciles de macroeconoma aplicada. Sin embargo, tenemos una buena comprensin de los factores fundamentales que determinan el nivel de las tasas de inters:
1. La oferta de fondos de los ahorradores, principalmente los hogares. 2. La demanda de fondos de las empresas que se utilizar para financiar las inversiones en instalaciones, equipos y existencias (bienes races o la formacin de capital). 3. La oferta del gobierno red y / o demanda de fondos, modificada por las acciones del Banco de la Reserva Federal.
Antes de que se expliquen con detalles estas fuerzas y las tasas de inters resultantes, tenemos que distinguir tipos de inters nominales de tipos de inters real.
TASAS DE INTERES REAL Y NOMINAL
Suponga que hace exactamente un ao usted deposita $ 1,000 en un depsito a plazo de un ao de garanta de una tasa de inters del 10%. Vas a cobrar $ 1,100 en efectivo.
Son los $ 100 retorno real? Eso depende de lo que el dinero puede comprar en estos das, en relacin a lo que se poda comprar hace un ao. El ndice de precios al consumidor (IPC) mide el poder adquisitivo de un promedio de los precios de los bienes y servicios de la canasta de consumo de una familia urbana promedio de cuatro. Aunque esta cesta no puede representar a su plan de consumo en particular, supongamos por ahora que lo hace.
Supongamos que la tasa de inflacin (variacin porcentual en el IPC, denotado por i) para el ao pasado ascendi a i? 6%. Esto le indica que el poder adquisitivo del dinero se reduce en un 6% al ao. El valor de cada dlar se deprecia en un 6% al ao en trminos de los bienes que puede comprar. Por lo tanto, una parte de sus ingresos por intereses se compensa con la reduccin del poder adquisitivo de los dlares que recibir al final del ao. Con una tasa de inters del 10%, despus de que la neta reduccin del 6% en el poder adquisitivo de la moneda, lo que queda es un aumento neto en el poder de compra de alrededor del 4%. As, tenemos que distinguir entre un tipo de tasa de inters nominal de el crecimiento de su dinero y un inters real de la velocidad de la tasa de crecimiento de su poder adquisitivo. Si llamamos R a la tasa nominal, r la tasa real, y la tasa de inflacin, entonces llegamos a la conclusin
r R i
En otras palabras, la tasa de inters real es la tasa nominal reducida por la prdida de poder resultado de inflacin.
De hecho, la relacin exacta entre la tasa de inters real y nominal est dado por
Esto es debido a que el factor de crecimiento de su poder adquisitivo, 1 + r, es igual al factor de crecimiento de su dinero, 1 + R, dividido por el nuevo nivel de precios, es decir, 1 + i veces su valor en el perodo anterior. La relacin exacta se puede reordenar para
Lo que demuestra que la regla de aproximacin sobrestima la tasa real por el factor de 1+ i Por ejemplo, si la tasa de inters en un CD de un ao es del 8%, y usted espera que la inflacin sea del 5% durante el prximo ao, a continuacin, utilizando la frmula de aproximacin, se espera que la tasa real de ser
r = 8% - 5% = 3%
Utilizando la frmula exacta, la tasa real es
o 2,86%
Por lo tanto, la regla de aproximacin sobrestima la tasa real esperada por slo 0,14% (14 puntos bsicos). La regla de aproximacin es ms exacta de las tasas de inflacin pequeas y es perfectamente exacto de las tasas de capitalizacin continua. Discutimos ms detalles en el apndice de este captulo.
Antes de la decisin de invertir, usted debe darse cuenta de que los certificados de depsito convencionales ofrecen una tasa nominal de inters garantizado. Por lo tanto slo se puede inferir que la tasa real esperada de estas inversiones restando su expectativa de la tasa de inflacin.
Siempre es posible calcular la tasa real despus del hecho. La tasa de inflacin ha sido publicado por la Oficina de Estadsticas Laborales (BLS). El futuro cambio real, sin embargo, se desconoce, y uno tiene que depender de las expectativas. En otras palabras, debido a la inflacin futura es riesgosa, la tasa real de rendimiento es arriesgada, incluso cuando la tasa nominal es libre de riesgo.
EL EQUILIBRIO REAL DE LAS TASAS DE INTERES
Tres factores bsicos la oferta, la demanda y las acciones gubernamentales -determinan la tasa de inters real. La tasa de inters nominal, que es la tasa que realmente observamos, es la tasa real ms la tasa esperada de inflacin. As que un cuarto factor que afecta a la tasa de inters es la tasa esperada de inflacin.
Aunque hay muchos diferentes tipos de inters en toda la economa (como muchos ya que existen tipos de valores), los economistas con frecuencia hablan como si no hubiera una sola tasa representativa. Podemos utilizar esta abstraccin para obtener algunas ideas sobre la determinacin de la tasa de inters real si tenemos en cuenta la oferta y la curva de demanda de fondos.
La figura 5.1 muestra una curva de demanda con pendiente negativa y una curva de oferta de pendiente positiva. En el eje horizontal se mide la cantidad de fondos, y en el eje vertical, se mide la tasa de inters real.
La curva de oferta de pendiente positiva de izquierda a derecha, porque cuanto mayor sea la tasa de inters real, mayor es la oferta de ahorro de los hogares. El supuesto es que a mayores tasas de inters reales los hogares optarn por postergar una parte del consumo actual y dejar de lado o invertir ms de su ingreso disponible para su uso futuro.
La curva de demanda se inclina hacia abajo, de izquierda a derecha porque a menor tasa de inters real, ms empresas querrn invertir en capital fsico. Suponiendo que las empresas clasifican los proyectos por el retorno real esperado sobre el capital invertido, las empresas llevarn a cabo ms proyectos a baja tasa de inters real de los fondos necesarios para financiar esos proyectos.
El equilibrio est en el punto de interseccin de las curvas de oferta y demanda, punto E en Figura 5.1.
El gobierno y el Banco Central (Reserva Federal) pueden cambiar estas curvas de oferta y demanda hacia la derecha o hacia la izquierda a travs de polticas fiscales y monetarias. Por ejemplo, considere un aumento en el dficit presupuestario del gobierno. Esto aumenta la demanda de prstamos del gobierno y desplaza la curva de demanda hacia la derecha, lo que hace que la tasa de inters real de equilibrio a subir al punto E '. Es decir, un pronstico que indica mayor endeudamiento pblico, aumenten los tipos de inters futuros esperados. La Fed puede compensar tal aumento a travs de una poltica monetaria expansiva, que se desplazar la curva de oferta hacia la derecha.
Por lo tanto, aunque los determinantes fundamentales de la tasa de inters real es la propensin de los hogares a ahorrar y la productividad esperada (o podramos decir que la rentabilidad) de la inversin en capital fsico, la tasa real puede ser afectada tambin por las polticas fiscales y monetarias del gobierno.
EQUILIBRIO DE LA TASA DE INTERS NOMINAL
Hemos visto que la tasa de rendimiento real de un activo es aproximadamente igual a la tasa nominal menos la tasa de inflacin. Como los inversores deberan estar preocupados con sus rendimientos reales-el aumento de su poder adquisitivo, es de esperar que a medida que aumenta la tasa de inflacin, los inversionistas exigirn mayores tasas nominales de retorno de sus inversiones. Esta tasa ms alta es necesaria para mantener el rendimiento real previsto ofrecido por una inversin.
Irving Fisher (1930) argumenta que la tasa nominal debera aumentar de uno a uno con el aumento de la tasa de inflacin esperada. Si utilizamos la notacin E (i) que indique la expectativa actual de la tasa de inflacin que prevalecer en el prximo perodo, entonces se puede afirmar la llamada ecuacin de Fisher formalmente como
R = r + E(i)
Esta relacin ha sido objeto de debate y empricamente investigado. La ecuacin implica que si las tasas reales son razonablemente estables, entonces los aumentos en las tasas nominales deben predecir las tasas de inflacin ms altas. Los resultados son mixta; aunque los datos no apoyan fuertemente esta relacin, las tasas de inters nominales parecen predecir la inflacin, as como mtodos alternativos, en parte porque no somos capaces de predecir la inflacin bien con cualquier mtodo.
Una de las razones es difcil determinar la validez emprica de la hiptesis de Fisher que los cambios en las tasas nominales predicen los cambios en las tasas de inflacin futuras es que la tasa real tambin cambios impredecibles en el tiempo. Tasas de inters nominales se puede ver como la suma de la tasa real requerida sobre los activos nominalmente libres de riesgo, adems de una previsin de "ruido" de la inflacin.
En la Parte IV se discute la relacin entre las tasas de inters a corto y largo plazo. Tasas ms largas incorporan proyecciones de inflacin a largo plazo. Slo por esta razn, las tasas de inters de los bonos de diferentes vencimientos pueden divergir. Adems, veremos que los precios de los bonos a largo plazo son ms voltiles que los de los bonos a corto plazo. Esto implica que se esperan rendimientos de los bonos a largo plazo pueden incluir una prima de riesgo, por lo que la tasa real esperada ofrecida por los bonos de diferente maduracin tambin puede variar.
BILLS E INFLACIN, 1954-1999
La ecuacin de Fisher predice una estrecha relacin entre la inflacin y la tasa de rendimiento de los bonos del Tesoro. Esto es evidente en la Figura 5.2, que traza tanto series de tiempo en el mismo conjunto de ejes. Ambas series tienden a moverse juntos, lo cual es coherente con nuestra anterior declaracin de que la inflacin esperada es una fuerza importante para determinar la tasa de inters nominal. Durante un perodo de tenencia de 30 das, la diferencia entre la inflacin efectiva y esperada no es muy grande. La tasa de los 30 das de duracin, adaptarse rpidamente a los cambios en la inflacin esperada inducidos por los cambios observados en la inflacin real. No es de extraar que veamos las tasas nominales de los proyectos de ley se mueven ms o menos a la par con la inflacin en el tiempo.
LOS IMPUESTOS Y LA TASA REAL DE INTERS
Pasivos fiscales se basan en el ingreso nominal y la tasa impositiva determinada por categora impositiva del inversionista. El Congreso reconoci el producto resultante "bracket creep" (cuando el ingreso nominal crece debido a la inflacin y empuja a los contribuyentes en los soportes superiores) y el mandato tramos impositivos indexlinked en la Ley de Reforma Fiscal de 1986. Tramos impositivos indexados no proporcionan alivio de los efectos de la inflacin sobre la fiscalidad del ahorro, sin embargo. Dada una tasa impositiva (t) y una tasa de inters nominal (R), el despus de impuestos tasa de inters es R (1 + t). La tasa real despus de impuestos es aproximadamente la tasa nominal despus de impuestos menos la tasa de inflacin:
RIESGO Y PELIGRO DE PRIMAS
Riesgo significa la incertidumbre acerca de las futuras tasas de retorno. Podemos cuantificar esa incertidumbre utilizando distribuciones de probabilidad. Por ejemplo, supongamos que usted est pensando en invertir parte de su dinero, ahora todo lo invertido en una cuenta bancaria, en un fondo de ndice de la bolsa. El precio de una participacin en el fondo es de $ 100, y el horizonte temporal es de un ao. Se espera que el dividendo en efectivo durante el ao es de $ 4, de manera que su rentabilidad por dividendo esperado (dividendos ganados por cada dlar invertido) es del 4%. Su rentabilidad total holding-periodo (HPR) depender del precio que se espera que prevalezca dentro de un ao. Suponga que su mejor conjetura es que ser de $ 110 por accin. Luego, su ganancia de capital ser de $ 10 y el HPR ser del 14%. La definicin de la celebracin del perodo de retorno en este contexto es el ingreso ganancia de capital, ms los dividendos por cada dlar invertido en las acciones al inicio del perodo:
En nuestro caso tenemos
Esta definicin del HPR asume el dividendo se paga al final del perodo de retencin. En la medida en que los dividendos que se reciban antes, el HPR ignora la reinversin de ingresos entre la recepcin del pago y el final del periodo de mantenimiento. Recordemos tambin que el por ciento de rendimiento por dividendos se llama la rentabilidad por dividendo, por lo que la rentabilidad por dividendo ms el rendimiento de las ganancias de capital es igual a la HPR.
Existe una considerable incertidumbre sobre el precio de una accin dentro de un ao, sin embargo, lo que no puede estar seguro acerca de su eventual HPR. Podemos tratar de cuantificar nuestras creencias sobre el estado de la economa y el mercado de valores en funcin de tres escenarios posibles con probabilidades como se presentan en la Tabla 5.1.
Cmo podemos evaluar la distribucin de probabilidad? A lo largo de este libro vamos a caracterizar las distribuciones de probabilidad de las tasas de retorno en trminos de su rendimiento esperado o media, E (r), y su desviacin estndar?. La tasa de rendimiento esperada es un promedio ponderado de probabilidad de las tasas de rendimiento en cada escenario. Llamando p (s) la probabilidad de cada escenario y r (s) del HPR en cada escenario, donde los escenarios son etiquetados o "ndice" de la variable s, podemos escribir el rendimiento esperado como
Aplicando esta frmula a los datos de la Tabla 5.1, encontramos que la tasa de rendimiento esperada sobre el fondo de ndice es
La desviacin estndar de la tasa de retorno () es una medida del riesgo. Se define como la raz cuadrada de la varianza, que a su vez es el valor esperado de las desviaciones al cuadrado de la rentabilidad esperada. Cuanto mayor sea la volatilidad de los resultados, la mayor ser el valor medio de estas desviaciones al cuadrado. Por lo tanto, la varianza y la desviacin estndar medida de la incertidumbre de los resultados. Simblicamente,
Por lo tanto, en nuestro ejemplo,
Y
Claramente, lo que sera problemas potenciales inversores en el fondo de ndice es el riesgo a la baja de una tasa de 16% de rendimiento, no el potencial de crecimiento de una tasa de 44% de rendimiento. La desviacin estndar de la tasa de retorno no distingue entre estos dos, que trata tanto simplemente como desviaciones de la media. Mientras la distribucin de probabilidad es ms o menos simtrica alrededor de la media,? es una medida adecuada de riesgo. En el caso especial en que podemos suponer que la distribucin de probabilidad es normal-representada por la conocida curva en forma de campana-E (r) y? son perfectamente adecuado para caracterizar la distribucin.
Volviendo al ejemplo, la cantidad, en todo caso, debera invertir en el ndice financiar? En primer lugar, usted debe preguntarse cunto de una recompensa esperada se ofrece para el riesgo de invertir dinero en acciones.
Medimos la recompensa como la diferencia entre el HPR espera en el fondo de acciones del ndice y la tasa libre de riesgo, es decir, la tasa que puede ganar al dejar el dinero en activos libres de riesgo como los bonos del Tesoro, los fondos del mercado monetario, o el banco. Llamamos a esta diferencia de la prima de riesgo de las acciones ordinarias. Si la tasa libre de riesgo en el ejemplo es del 6% anual, y la rentabilidad del fondo ndice esperado es 14%, entonces la prima de riesgo de las acciones es del 8% anual. La diferencia en ningn plazo entre la tasa real de retorno de un activo con riesgo y la tasa libre de riesgo se llama exceso de rentabilidad. Por lo tanto, la prima de riesgo es el exceso de rentabilidad esperada. El grado en que los inversionistas estn dispuestos a comprometer fondos a las acciones depende del riesgo aversin. Los analistas financieros generalmente asumen los inversores tienen aversin al riesgo en el sentido de que, si la prima de riesgo fuera cero, la gente no estaran dispuestos a invertir dinero en acciones. En teora, entonces, debe ser siempre una prima de riesgo positivo sobre las poblaciones con el fin de inducir a los inversionistas riskaverse para sostener la oferta existente de acciones en vez de poner todo su dinero en activos libres de riesgo. Aunque esta muestra el anlisis de escenarios ilustra los conceptos detrs de la cuantificacin del riesgo y retorno, an puede preguntarse cmo conseguir una estimacin ms realista de E (r) y? Para las acciones ordinarias y en otros tipos de valores. Aqu la historia tiene conocimientos para ofrecer.