RESUMENES IYC, de David Carrero PDF

Inflacin y
crecimiento
3 ADE
David Carrero Martnez
Inflacin y crecimiento
Tema 1. Los mercados de bienes y financieros: el modelo IS-LM

El modelo IS-LM, fue propuesto por primera vez por John Hicks y Alvin Hansen a finales de
los aos treinta para interpretar la Teora General de John M. Keynes . Los keynesianos
ortodoxos niegan cualquier valides del modelo.
1.1 El mercado de bienes y la curva IS

Para tener un equilibrio en el mercado de bienes, la produccin ( ) debe ser igual a la
demanda de bienes ( ), lo que llamamos relacin IS.
La demanda de define como
La relacin entre consumo ( ) y la renta disponible (
) es lineal, lo que se expresa
La condicin de equilibrio est dada por:

La inversin, las ventas y el tipo de inters
La inversin depende principalmente de dos factores:
El nivel de ventas. Si aumentan las ventas de una empresa estar obligada a invertir
(comprar ms mquinas, plantas, etc.).
El tipo de inters. Las empresas cuando invierten por lo general piden un crdito
(prstamo). Cuanto ms alto sea el tipo de inters, menos atractivo es pedir un
prstamo.
De esta manera la relacin de la inversin es:
La inversin ( ) ya no es exgena, sino endgena. Depende de la produccin ( ) y del tipo
de inters ( ). Si aumenta la produccin por aumento de las ventas impacta de manera positiva
en la inversin, por otro lado cuanto ms alto sea la tasa de inters menos se invertir.
Determinacin de la produccin
Con la nueva relacin de la inversin la condicin de equilibrio del mercado de bienes se
define de la siguiente manera:
Esta ecuacin se le denomina relacin IS ampliada.
Midamos la demanda en el eje de ordenadas y la produccin en el eje de abscisas. Dado el
valor del tipo de inters ( ), la demanda es una funcin creciente de la produccin por dos
razones:
Un aumento de la produccin provoca un incremento de la renta y renta disponible.
El aumento de la renta disponible provoca un aumento del consumo. (2.1)
Un aumento de la produccin tambin provoca un aumento de la inversin. (2.3.1)
En resumen, un aumento de la produccin provoca un aumento de la demanda de bienes.
Esta relacin entre la demanda y la produccin, dado el tipo de inters, se representa por
medio de la curva de pendiente positiva .
La curva IS
La curva de demanda de bienes se encuentra en equilibrio en el punto . Si ahora el
inters ( ) sube a impacta a . En cualquier nivel de produccin, la subida del tipo de
inters reduce la inversin y la demanda. La curva de demanda
se desplaza hacia abajo a
. De tal manera el nuevo equilibrio se mueve a . Ahora el nivel de produccin de
equilibrio es .
En otras palabras, un aumento del tipo de inters provoca una reduccin de la inversin,
lo que provoca una disminucin de la produccin, lo cual provoca una nueva reduccin del
consumo y de la inversin a travs del efecto multiplicador.
Este ejercicio lo podemos realzar con cualquier tipo de inters. Lo que obtenemos son una
infinidad de puntos de equilibrio . Si tratamos de graficar estos puntos A en una grfica con la
tasa de inters en vez de la demanda , obtenemos la figura 1.
El grfico inferior muestra la relacin que existe entre la produccin de equilibrio y el

tipo de inters . Los puntos y corresponden a los puntos y , Cuanto ms alto es el
tipo de inters, ms bajo es el nivel de produccin de equilibrio. La relacin entre el tipo de
inters y la produccin es representado por una curva con pendiente negativa denominada
curva IS.
Desplazamientos de la curva IS
Las variables que desplazan la curva IS son y . Por ejemplo se puede suponer un
incremento de los impuestos. La curva original se encuentra en equilibrio con la tasa de inters
y la produccin . De esta manera hay una renta disponible determinada. Un aumento de los
impuestos (
) provoca una reduccin de la renta disponible. Eso provoca una reduccin
del consumo, lo que provoca una reduccin de la demanda de bienes y una disminucin de la
produccin de equilibrio. El nivel de produccin de equilibrio disminuye de a . Por tal
motivo la curva se desplaza a la izquierda de IS a IS. Al tipo de inters dado el nivel de
produccin de equilibrio es ms bajo que antes que antes de la subida de los impuestos.
Cualquier factor, dado el tipo de inters, que reduzca la produccin de equilibrio provoca
un desplazamiento de la curva IS hacia la izquierda. Es decir, lo mismo ocurre con una
disminucin del gasto pblico o la prdida de confianza de los consumidores. Cualquier cambio
a la inversa mueve la curva IS a la derecha (reduccin de impuestos, aumento del gasto
pblico, aumento de confianza de consumidores).
Los mercados financieros y la relacin LM

El tipo de inters es determinado por la igualdad de la oferta y la demanda de dinero:
La variable es la cantidad de dinero nominal y es controlada por el Banco Central
directamente. El segundo miembro indica que la demanda de dinero es una funcin de la
renta nominal
y del tipo de inters nominal . Un aumento de la renta nominal eleva la
demanda de dinero y una subida del tipo de inters la reduce. Para tener un equilibrio la oferta
monetaria debe ser igual a la demanda de dinero.
La demanda real de dinero, la renta real y el tipo de inters real
Lo que resulta importante es ver la relacin no en trminos nominales (cantidad de
dinero) sino en reales (cantidad de bienes y servicios que se pueden comprar). La renta
nominal dividida por el nivel de precios es igual a la renta real ( ). Si se dividen los dos
trminos por el nivel de precios, se obtiene:
Esta ecuacin expresa que oferta real de dinero y debe ser igual a la demanda real de
dinero, la cual depende de la renta real ( ) y del tipo de inters ( ). Esto se denomina la
relacin LM. La ventaja de poder analizar en renta real es que utilizamos la misma variable en
el equilibrio del mercado de bienes.
La curva LM
El tipo de inters se mide en el eje de las ordenadas y el dinero (real) en el de abscisas. La
oferta monetaria (real) est representada por la lnea recta vertical correspondiente al valor
y se indica por medio de
. Dado el nivel real de renta ( ), la demanda de dinero real es
una funcin decreciente del tipo de inters y est representado por la curva de pendiente
negativa
. En el punto se encuentra el equilibrio, es decir, en donde la oferta monetaria
es igual a la demanda monetaria.
Un aumento de a lleva a que los individuos aumenten su demanda de dinero a
cualquier tipo de inters. La demanda de dinero se desplaza a la derecha a
. El nuevo
equilibrio se encuentra en , que corresponde a un tipo de inters ms alto ( ). Esto se debe
porque un aumento del tipo de inters debe subir hasta que se anulen los dos efectos
contrarios producidos en la demanda de dinero:
El incremento de la renta lleva a los individuos a querer tener ms dinero, y
La subida del tipo de inters que los lleva a querer tener menos.
En el panel (b) se representa la relacin que existe entre el tipo de inters de equilibrio
(ordenadas) y la renta (abscisas). Los puntos y corresponden a los puntos y del panel
(a). El equilibrio de los mercados financieros implica que, cuanto ms alto es el nivel de
produccin, mayor es la demanda de dinero y, por lo tanto, ms alto es el tipo de inters de
equilibrio. Esta relacin se le denomina curva LM.
Desplazamiento de la curva LM
Las variaciones de
, independientemente de que se deban a variaciones de la
cantidad nominal de dinero ( ) o a variaciones del nivel de precios ( ) desplaza la curva
Por ejemplo un aumento de la oferta de dinero nominal de a . Dado el nivel de

precio fijo, la oferta de dinero real aumenta de
a
. En ese caso cualquier nivel de
renta ( ), el tipo de inters coherente con el equilibrio de los mercados financieros es ms
bajo; desciende de a . La curva LM se desplaza hacia abajo, de LM a LM. Por la misma
razn, en cualquier nivel de renta, una reduccin de la oferta monetaria provoca una subida de
tipo de inters y hace que la curva LM se desplace hacia arriba.
Anlisis conjunto de las relaciones IS y LM
Representamos en las ordenadas el tipo de inters y en las abscisas la renta. Cualquier

punto sobre la curva IS (pendiente negativa) corresponde a un equilibrio del mercado de
bienes y cualquier punto sobre la curva LM pendiente positiva) corresponde a un equilibrio de
los mercados financieros. PERO: El punto A es el nico que satisface ambos equilibrios, es
decir, en ese punto muestra el equilibrio global.
Cambios en el equilibrio general por la curva IS
P. eJ: el gobierno trata de reducir el dficit pblico aumentando los impuestos y
manteniendo constante el gasto gubernamental (Disminucin de
es contraccin fiscal o
consolidacin fiscal; un aumento de
es expansin fiscal).
Metodologa:
Cuando el alumno vea una pregunta as debe responder en tres pasos:
A qu mercado afecta (IS o LM)? y cmo afecta el cambio al equilibrio?
cmo afecta el equilibrio general?
Poder hacer un ejemplo sencillo y coherente de forma verbal para ver si es lgico el
resultado.
1.
2.
3.
La subida el de los impuestos slo afecta al mercado de bienes, es decir, a la curva

IS. Antes de la subida de impuestos hay un punto de equilibrio ( ). Si suben los
impuestos de a provoca que los consumidores tengan una renta disponible
menor. Esto provoca por el multiplicador una reduccin de la produccin. De esta
manera y manteniendo constante el tipo de inters, la produccin disminuye. La
curva IS se desplaza hacia la izquierda de IS a IS'. La curva LM por su parte no es
afectada por lo que se mantiene.
Tras la subida de los impuestos, la curva IS se desplaz a la izquierda a IS'. La curva
LM por su parte no es afectada. De tal manera el nuevo equilibrio general se
encuentra en .
Una reduccin de la renta reduce la demanda por dinero y provoca un descenso
del tipo de inters. La baja de la tasa de inters atena, pero no anula el efecto
negativo de la subida de los impuestos.
Qu hubiera pasado si el tipo de inters no hubiese bajado?

Si el tipo de inters no baja, la produccin se hubiera movido al punto . La produccin se
encontrara mucho ms contrada, Gracias a la reduccin del tipo de inters la economa slo
se contrajo hasta en punto .
La poltica monetaria: la actividad econmica y el tipo de inters
Una expansin monetaria es un aumento de la oferta monetaria. Una reduccin se
denomina contraccin monetaria.
El Banco Central decide aumentar la cantidad nominal de dinero, M, por medio de
operaciones de mercado abierto. Este aumento provoca un aumento de la cantidad real de
dinero (
) y aumenta a
.
1.
Un cambio en M no afecta la curva IS pero si la curva LM. La curva LM se desplaza
cuando vara la oferta monetaria: un aumento desplaza la curva LM hacia abajo,
una reduccin desplaza LM hacia arriba. En este caso el aumento provoca que la
curva se desplaza hacia abajo de LM a LM'.
2.
La curva IS no es afectada, por lo que se mantiene, la curva LM se desplaza hacia
abajo. Por lo tanto el equilibrio general se mueve del punto a . La produccin
aumenta de a y la tasa de inters baja de a .
3.
Dado el nivel de renta, un aumento, un aumento del dinero provoca un descenso
del tipo de inters. Esto da lugar a un aumento de la inversin (ms proyectos se
vuelven rentables) y aumenta la demanda (la renta disponible aumenta por lo que
aumenta el consumo) lo que provoca un aumento de la produccin.
La adopcin de una combinacin de polticas econmicas

Por lo general las polticas econmicas no slo se deciden en relacin a una de ellas. Por lo
general se suele aplica polticas que afectan a las dos. La combinacin de medidas monetarias
y fiscales se conoce con el nombre de combinacin de polticas monetaria y fiscal o
combinacin de polticas econmicas. Por ejemplo para evitar la recesin econmica de 2009
la mayora de los pases han propuesto polticas en los dos equilibrios. En el siguiente cuadro
se resumen los efectos de la poltica fiscal y monetaria.
Subida de impuestos
Reduccin de impuestos
Aumento de gasto
Reduccin de gasto
Aumento de dinero
Reduccin de dinero
Curva IS
Curva LM
Izquierda
Derecha
Derecha
Izquierda
Ninguno
Ninguno
Ninguno
Ninguno
Ninguno
Ninguno
Descendente
Ascendente
Variacin en
la produccin
Baja
Sube
Sube
Baja
Sube
Baja
Variacin del
tipo de inters
Baja
Sube
Sube
Baja
Baja
Sube
El modelo IS-LM Y la trampa de la liquidez

En presencia de una trampa de la liquidez, la curva LM es la siguiente:
En los valores de la renta superiores a , tiene, pendiente positiva, como habamos

descrito. En los valores inferiores a , es plana en
.
El equilibrio se halla en el punto A, en la interseccin de las curvas IS y LM, con un nivel de
produccin y un tipo de inters nominal . Supongamos que este nivel de produccin es muy
inferior al nivel natural .
El banco central aumenta la oferta monetaria, desplazando la curva LM a LM'. El equilibrio
se desplaza del punto al . El tipo de inters nominal baja de a cero y la produccin
aumenta de a . Por tanto, una poltica monetaria expansiva puede aumentar en esta
medida la produccin.
Si aumenta aun ms la oferta monetaria, desplazando la curva a LM". La interseccin de IS

y LM" sigue encontrndose en el punto y la produccin contina siendo igual a . Una
poltica monetaria expansiva ya no influye en la produccin.
Cuando el tipo de inters nominal es igual a cero, la economa cae en la trampa de la
liquidez. El banco central puede aumentar la liquidez, es decir, la oferta monetaria. Pero esta
liquidez cae en una trampa. Los inversores financieros tienen gustosamente el dinero adicional
a un tipo de inters que no vara, a saber, cero. Si a este tipo de inters cero, la demanda de
bienes sigue siendo demasiado baja, la poltica monetaria no puede hacer nada ms para
aumentar la produccin.
Versin analtica del modelo IS-LM

La curva IS
La curva IS representa grficamente todas las combinaciones de la produccin y el tipo de
inters con las que el mercado de bienes se encuentra en equilibrio, es decir, con las que la
demanda de bienes es igual a la oferta de bienes.
Siendo las ecuaciones del consumo y de la inversin:
Donde
es el consumo independiente y
la propensin marginal a consumir.
Donde es el componente independiente (o exgeno) de la inversin, mientras que

miden, respectivamente, la sensibilidad de la inversin a la renta y al tipo de inters.
Sustituimos en la curva IS:
Donde
marginal a gastar.
Reescribimos la ecuacin:
es el gasto autnomo y
es la propensin
La posicin de la curva IS
Viene determinada por la ordenada en el origen (
). Las variaciones del gasto
autnomo ( ) provocan movimientos de la curva IS. Una variacin de
del gasto autnomo
aumenta la produccin en:
Es el multiplicador de la demanda autnoma cuando la inversin depende de la renta.

Un aumento
del gasto autnomo desplaza la curva IS horizontalmente hacia la
derecha, y viceversa. No se produce movimiento a lo largo de la curva ni se altera la pendiente.
La pendiente de la curva IS
La curva IS tiene pendiente negativa. Dado , una variacin
renta en:
del tipo de inters altera la
Si este cociente es alto la curva ser ms plana. Cuanto mayor es
, mayor es
La curva LM
La curva LM representa todas las combinaciones de produccin y tipo de inters con las
que el mercado de dinero se encuentra en equilibrio, es decir, con las que la demanda de
dinero es igual a la oferta de dinero.
Consideramos la siguiente relacin lineal:

Los parmetros y
miden, respectivamente, la respuesta de la demanda de dinero
(real) a las variaciones de la renta y del tipo de inters.
Despejando Y, obtenemos el nivel de Y de equilibrio en funcin de :
La posicin de la curva LM
Depende de la ordenada en el origen (
Para un tipo de inters dado , la variacin de
), es decir, de la oferta de dinero real.

variar la produccin en:
Si la oferta de dinero nominal aumenta en

, la curva LM se desplaza horizontalmente
hacia la derecha en esta cantidad. Cuanto menor es la sensibilidad de la demanda de dinero a
la renta mayor debe ser la variacin de la renta, dada una variacin cualquiera de .
La pendiente de la curva LM
La relacin entre la variacin de la produccin y la variacin del tipo de inters es:
Si este cociente es alto, la curva ser ms plana (
pequeo o
grande).
El equilibrio
El equilibrio simultneo del mercado de bienes y del mercado financiero est
representado por la interseccin de las curvas IS y LM.
El valor de la produccin en equilibrio ser:
Obtenemos el valor de la produccin de equilibrio:
El valor del tipo de inters en equilibrio es:
Ambas ecuaciones muestran que:

Tanto como son funciones de variables exgenas: la oferta monetaria real
y
el gasto autnomo . aumenta ambos valores y
aumenta , pero disminuye .
Son funciones lineales.
Los coeficientes de la oferta monetaria y del gasto autnomo son funciones complejas
de todos los parmetros que aparecen en las ecuaciones IS y LM.
El multiplicador de la poltica fiscal

Si dividimos
por , obtenemos el multiplicador de la poltica fiscal:
Que mide cunto vara el nivel de produccin de equilibrio tras una variacin del gasto
autnomo. Nos permite hacer las siguientes observaciones:
Cuanto mayor es el multiplicador de la demanda, es decir, cuanto menor es
, mayor es .
La respuesta de a es grande si y son pequeos y es grande.
Calculando
El tipo de inters vara poco cuando
son grandes o
es pequeo.
El multiplicador de la poltica monetaria

La magnitud de tras una variacin de
, dado el nivel de :
Tambin podemos calcular el multiplicador de la poltica monetaria, es decir, la respuesta

de la produccin a una variacin de la oferta monetaria:
Cmo encaja el modelo IS-LM en los hechos?

La produccin necesita tiempo para ajustarse a los cambios de la poltica fiscal y la poltica
monetaria.
Las variaciones de la produccin se ajustan despacio a las variaciones del mercado de
bienes (IS); los tipos de inters se ajustan simultneamente a las variaciones del
mercado financiero (LM).
La poltica monetaria vara los tipos de inters rpidamente, mientras que la
produccin vara lentamente.
El Banco Central tiene que considerar el retraso de la produccin cuando se lleva a
cabo una poltica monetaria.
Podemos intentar averiguar el tiempo examinando los datos y utilizando la econometra.
La econometra no nos permite conocer el valor exacto de un coeficiente o el efecto que
produce exactamente una variable en otra. Lo que hace es ofrecernos una estimacin y una
medida de la confianza.
El modelo IS-LM es consistente con las observaciones econmicas. El modelo IS-LM
explica los movimientos de la actividad econmica a corto plazo.
1
0
Tema 2. La apertura de los mercados de bienes y financieros

Cuando hablamos de Economa abierta hay que comprenderla desde tres dimensiones
distintas:
1. La apertura de los mercados de bienes: gracias a ello los consumidores y las
empresas tienen la oportunidad de elegir entre bienes interiores y/o extranjeros
(aunque esta posibilidad hoy en da no esta totalmente libre debido a los aranceles
que son impuestos sobre bienes importados y los contingentes que son restricciones
de las cantidades de bienes que pueden importarse).
2. La apertura de los mercados financieros: la oportunidad de los inversores
financieros de elegir entre activos financieros nacionales y/o extranjeros. Hay
algunos pases que establecen controles de capitales, restricciones que van
desapareciendo.
3. La apertura de los mercados de factores: oportunidad de las empresas de elegir el
lugar en el que quieren producir y la posibilidad de los trabajadores de elegir el lugar
de trabajo.
La apertura de los mercados de bienes

Evolucin de las exportaciones e importaciones en Estados Unidos:
Rasgos interesantes:
Enorme reduccin experimentada de las exportaciones como de las importaciones
entre 1929 y 1936, ello se debi a la ley Smoot-Hawley de 1930, por la cual se
elevaron enormemente los aranceles con el fin de aumentar la demanda de bienes
interiores. Como consecuencia otros pases tomaron represalias subiendo los
aranceles sobre los bienes de Estados Unidos y el comercio mundial experiment una
enorme reduccin.
Tambin destacar el supervit comercial a finales de los cuarenta debido a la
reconstruccin realizada en Europa tras la Segunda Guerra Mundial, lo que provoco
un aumento de las exportaciones de Estados Unidos.
Destacar el dficit comercial a mediados de los ochenta, su origen radica en la poltica
fiscal y monetaria de la poca.
La evolucin de las exportaciones e importaciones que en 1960 representaban el 5%
del PIB y en la actualidad estn alrededor del 12%
1
1
Evolucin de las exportaciones e importaciones en Espaa:
Rasgos interesantes:
En Espaa tambin se han producido grandes dficit durante la mayor parte de los
aos sesenta y setenta.
La evolucin de las exportaciones e importaciones ha pasado de menos del 10% en
1960 a casi el 30% en 1998.
Pas
Estados Unidos
Japn
Alemania
Reino Unido
Espaa
Tasa de exportaciones (%) Pas
12
10
23
29
28
Suiza
Austria
Blgica
Luxemburgo
Tasa de exportaciones (%)
40
38
73
91
Observando esta grfica observamos que Estados Unidos tiene uno de los cocientes entre
exportaciones y PIB ms bajo de los pases ricos. Indican estas cifras que Estados Unidos tiene
ms barreras comerciales? No. Los principales factores que explican estas diferencias son la
geografa y el tamao del pas. La distancia de otros mercados explica en buena medida el bajo
cociente japons. El tamao tambin cuenta, cuanto menor sea el pas, ms ha de
especializarse en unos cuantos productos, producirlos y exportarlos y recurrir a importar los
dems.
Tambin nos podemos plantear Podra tener un pas unas exportaciones mayores que su
PIB, y por lo tanto un cociente mayor que 1?
La respuesta es afirmativa. La clave esta en que las exportaciones y las importaciones
pueden incluir exportaciones e importaciones de bienes intermedios. Estos bienes intermedios
se transforman en bienes finales utilizando solamente trabajo:
Supuesto:
Importaciones bienes intermedios:
1000 u.m.
Valor bienes finales:
1200 u.m.
Salarios totales:
200 u.m.
Si se exporta 1000 u.m. y el resto se consume el PIB es igual a 200 u.m., por lo que el
cociente entre las exportaciones y el PIB es:
1000 / 200 = 5
La Eleccin Entre Los Bienes Interiores Y Los Extranjeros
En una economa cerrada, los consumidores tienen que tomar una decisin ahorrar o
comprar (consumir)
1
2
En una economa abierta, tienen que tomar dos: ahorrar o comprar productos nacionales
o extranjeros. Si deciden comprar ms bienes interiores, aumenta la demanda de estos bienes
y por lo tanto aumenta la produccin interior. Si por el contrario compran bienes extranjeros
es la produccin extranjera la que aumenta.
Los Tipos De Cambio Nominales
Tipo de cambio nominal: es el precio de la moneda extranjera expresado en la moneda
nacional, lo representamos por E. Es la definicin que utilizaremos. Aunque tambin se puede
expresar como el precio de moneda nacional expresado en la moneda extranjera.
Los tipos de cambio entre las monedas varan todos los das, a estas variaciones se le
denomina apreciaciones nominales o depreciaciones nominales.
Una apreciacin de la moneda nacional es una subida de su precio expresado en una
moneda extranjera, y correspondera con una reduccin del tipo de cambio E.
Una depreciacin es todo lo contrario, bajada del precio y aumento del tipo de cambio.
En un sistema de tipo de cambio fijo, a un aumento del tipo de cambio se le denomina
devaluacin de la moneda nacional. Ello se produce slo si el gobierno decide que as sea (en
busca de algn objetivo particular) o si la demanda de divisas es tal que el banco Central no
cuenta con las divisas necesarias para cubrir el exceso de demanda.
Por el contrario, una cada del tipo de cambio se denomina revaluacin de la moneda
nacional respecto a la extranjera, y se produce tambin por voluntad del gobierno o ante la
imposibilidad del banco central de seguir emitiendo moneda nacional para comprar el exceso
de oferta de divisas.
Los Tipos De Cambio Reales
Lo representamos por que es el tipo de cambio real o el precio de los bienes extranjeros
expresado en bienes interiores.
Una subida del precio relativo de los bienes interiores expresado en bienes extranjeros se
denomina apreciacin real y corresponde a un descenso del tipo de cambio real
Una reduccin se denomina depreciacin real y corresponde con una subida de
El clculo del tipo de cambio

: Deflactor del PIB de EE.UU..
: Deflactor del PIB de Alemania.
: Tipo de cambio nominal entre el dlar y el
marco.
Un punto importante a tener en cuenta es que para poder comparar los precios internos
con los externos se deben expresar en la misma moneda. Para ello, multiplicamos los del resto
del mundo (expresados en moneda nacional) por el tipo de cambio nominal (E), obteniendo la
siguiente relacin:
1
3
que denominaremos tipo de cambio real, dado que compara los precios de la economa
con los del resto del mundo, es un indicador de la competitividad de la economa.
Un aumento del tipo de cambio real indica una mejora de la competitividad debido a que
los precios del resto del mundo se encarecen respecto a los de la economa, con lo cual se ven
estimuladas las exportaciones.
Cmo pasamos de los tipos de cambio reales bilaterales, a los tipos de cambio reales
efectivos?
El tipo de cambio real efectivo, tambin se denomina tipo de cambio real ponderado por
el comercio y tipo de cambio real multilateral.
Para el calculo: utilizando las proporciones de las exportaciones, podemos calcular un
tipo de cambio real de las exportaciones.
Y utilizando las proporciones de las importaciones, calcularemos un tipo de cambio real
de las importaciones.
En la prctica se utiliza un tipo de cambio calculado a partir de la media de las
proporciones de las exportaciones y las importaciones al que denominaremos tipo de cambio
efectivo-real.
Subida del tipo de cambio real
Depreciacin real
Bajada del tipo de cambio real
Apreciacin real
La apertura de los mercados financieros.

La apertura de los mercados financieros permite a los inversores financieros mantener
tanto activos nacionales como extranjeros, diversificar su cartera, especular sobre las
variaciones de los tipos de inters extranjeros frente a los nacionales, sobre los tipos de
cambio, etc.
Un pas que incurre en un dficit comercial est comprando ms al resto del mundo de lo
que est vendindole, y debe pedir prestada la diferencia.
La balanza de pagos
Es un documento contable en el que se registran, mediante tcnica de la partida doble,
todos los intercambios entre residentes y no residentes en un perodo de tiempo determinado.
Se entiende por residente en un pas la persona que tiene su residencia habitual en el
mismo (no se consideran los turistas, ni el personal diplomtico y consular extranjero). Las
empresas se consideran nacionales si estn domiciliadas en el mismo.
Las transacciones se declaran en la moneda original, utilizndose para su conversin a
euros el tipo de cambio medio decenal en el caso de las operaciones declaradas por las
entidades financieras, y el medio mensual en las dems.
Como todo balance contable, la balanza de pagos se encuentra siempre equilibrada.
Se compone de 4 grandes cuentas:
- balanza por cuenta corriente;
- balanza por cuenta de capital;
- balanza financiera, y
- cuenta de errores y omisiones
Balanza por cuenta corriente
Registro de los pagos procedentes del comercio de bienes y servicios, de las rentas del
trabajo y del capital (beneficios y dividendos) y de las transferencias pblicas y privadas.
Se compone de 4 balanzas:
1
4
Balanza comercial, de bienes o de mercancas
Registra los pagos y cobros procedentes de las importaciones y exportaciones de bienes
tangibles. Incluye, adems, los suministros de mercancas a medios de transporte.
Las exportaciones e importaciones de mercancas se contabilizan franco a bordo FOB
(Free On Board) en la frontera del pas exportador. Esto es, valoradas al precio bsico ms el
coste de transporte a dicha frontera ms los impuestos y menos las subvenciones sobre las
mercancas exportadas.
Balanza de servicios
Recoge todos los ingresos y pagos derivados de la compraventa de servicios prestados
entre los residentes de un pas y los residentes de otro. Se compone de varias balanzas:
Turismo y viajes
Recoge todos los ingresos y pagos derivados de la compraventa de bienes y servicios en
una economa por viajeros, residentes en otra, que se desplazan para fines de negocios o
personales, con estancias inferiores a un ao.
Otros servicios
Incluira las balanzas de transporte (fletes, pasajes, etc.), comunicaciones (servicios
postales, etc.), construccin, seguros, servicios financieros , servicios informticos y de
informacin , servicios prestados a las empresas, servicios personales, culturales y recreativos ,
servicios gubernamentales, y royalties y rentas de la propiedad inmaterial que se obtienen de
la explotacin de patentes, marcas y derechos de autor.
Balanza de rentas
Recoge los ingresos y pagos registrados en un pas, en concepto de rentas:
Del trabajo: salarios brutos que incluyen las cotizaciones sociales e impuestos
directos percibidos por los trabajadores fuera del pas donde tienen su residencia
habitual. Esto es, de los trabajadores de temporada o con residencia fronteriza.
De inversin: que recoge las rentas:
Del capital: rendimientos de inversiones en forma de intereses, dividendos o
beneficios generados en un pas distinto al de residencia del propietario del
capital.
De la tierra: arrendamientos de inmuebles en otro pas distinto al de
residencia del propietario del inmueble.
Balanza de transferencias corrientes
Las transferencias comentes estn formadas por aquellas transferencias que no tienen
una contrapartida econmica directa y no son catalogadas por el Fondo Monetario
Internacional (FMI) como transferencias de capital. Pueden ser:
Pblicas: que incluye como:
Ingresos (p.ej. ayudas a los productores agrcolas concedidas por el FEOGA).
Pagos (p.ej. aportaciones de IVA a las arcas comunitarias).
Privadas (p.ej. remesas que los trabajadores emigrantes envan a su pas de origen).
Balanza por cuenta de capital
La balanza por cuenta de capital incluye:
Transferencias de capital:
Pblico (p.ej. fondos para el desarrollo regional)
Privado: movimientos de fondos generados por la liquidacin del patrimonio
de los emigrantes o inmigrantes.
Adquisicin de activos inmateriales no producidos (patentes, derechos de autor, etc.)
1
5
Cada operacin registrada en las balanzas por cuenta corriente y por cuenta de capital se
apunta en 2 de las 3 columnas que las componen:
Ingresos o pagos
Saldo (= ingresos pagos)
Y cuando la suma de los saldos de las balanzas por cuenta comente y por cuenta de
capital de nuestro pas es:
> 0, nuestra posicin es acreedora. Tenemos capacidad para financiar la actividad no
financiera de los dems pases.
< 0, nuestra posicin es deudora. Tenemos necesidad de que los dems pases nos
financien nuestra actividad no financiera.
Balanza financiera
Recoge las operaciones que modifican la posicin acreedora o deudora de nuestro pas.
Esta balanza se estructura en dos cuentas:
Total excepto Banco de Espaa
Se compone de 4 balanzas diferenciadas por el tipo de activo o pasivo financiero en la que
se realizan sus anotaciones:
Inversiones directas
Incluye:
Transacciones de todo inversor permanente en una empresa, considerndose como
tal al que adquiere, al menos, el 10% del capital social. Se incluye tanto las
transacciones que dan origen a la condicin de inversor directo, como todos los flujos
posteriores de financiacin.
Inversin en inmuebles
Inversiones en cartera
Incluye las inversiones en valores negociables excluidas las que, materializadas en
acciones, cumplen los requisitos para su catalogacin como inversiones directas.
Consta de 3 activos principales:
Acciones negociables (< 10%) y fondos de inversin (no incluidos en inversin directa);
Los bonos y obligaciones a largo plazo;
Instrumentos del mercado monetario a corto plazo.
Otras inversiones
Recoge las operaciones de prstamo comercial y financiero no consideradas como
inversin directa o en cartera, y las operaciones de depsito (a la vista y a plazo).
Instrumentos financieros derivados
Recoge aquellos activos financieros que se derivan de otros y que pueden valorarse
porque existe un precio de mercado para el activo del que derivan. Incluye los futuros
financieros, los warrants sobre acciones o valores representativos de emprstitos, las
compraventas de divisas a plazo, los acuerdos de tipo de inters futuro (FRA), las permutas
financieras de moneda o de tipos de inters, y cualquier otra permuta financiera o swap, ya
sea sobre ndices, cotizaciones medias, u otro tipo de activos.
Las operaciones registradas en la Balanza financiera excluido el Banco Central de Espaa
modifican la posicin acreedora o deudora resultante de la suma de los saldos de las balanzas
por cuenta corriente y por cuenta de capital.
Cada operacin registrada en la Balanza financiera excluido el Banco Central de Espaa se
apunta en 2 de las 3 columnas que la componen:
pasivos (bajo la columna de ingresos) o activos (bajo la columna de pagos); y,
1
6
saldo (= pasivos activos).
Para expresarlo de una forma sencilla, se puede decir que en la columna:
de pasivos (inversiones en Espaa por parte de no residentes) se hacen apuntes:

> 0 aumento de bonos espaoles en propiedad de no residentes (entrada de
capital);
< 0 disminucin de bonos espaoles en propiedad de no residentes (salida de
capital);
de activos (inversiones en el extranjero de residentes en Espaa) se hacen apuntes:

> 0 aumento de bonos extranjeros en propiedad de residentes en Espaa
(salida de capital)
< 0 disminucin (por venta o amortizacin) de bonos extranjeros en propiedad
de residentes en Espaa, lo que refleja una entrada de capital; y,
Saldo (= pasivos activos) se hacen apuntes:
> 0 entradas de capitales; y,
< 0 salidas de capitales.
La suma de los saldos de las balanzas por cuenta comente, por cuenta de capital y por
cuenta financiera excluido el Banco Central de Espaa, nos indica la situacin de la balanza de
pagos. En el sentido de que si esta suma de saldos es:
> 0. Hay un supervit de balanza de pagos. Las inversiones registradas en la Cuenta
financiera excluido el Banco Central de Espaa exceden la cantidad necesaria para
financiar la suma de los saldos de las balanzas por cuenta corriente y por cuenta de
capital, lo que aumenta los activos del Banco Central de Espaa frente al exterior por
dicho exceso; y,
< 0. El pas tiene un dficit de balanza de pagos, ya que las inversiones registradas en
la Cuenta financiera excluido el Banco Central de Espaa no alcanzan para financiar la
suma de los saldos de las balanzas por cuenta corriente y por cuenta de capital, y
dicho dficit de financiacin ha de ser financiado mediante la disminucin
equivalente de los activos del Banco de Espaa frente al exterior.
Operaciones exteriores del Banco de Espaa
Registra las variaciones de sus activos y pasivos exteriores. Se compone de 3 cuentas:
Reservas
Son los activos lquidos en moneda extranjera que el Banco de Espaa mantiene frente a
residentes de pases distintos a los que forman la Euro- zona.
Activos del Banco de Espaa frente al Eurosistema
Recoge los activos mantenidos por el Banco Central de Espaa frente a los bancos
centrales de los otros pases del Eurosistema y frente al Banco Central Europeo. Sus principales
variaciones son las producidas por la liquidacin de las operaciones transfronterizas entre
residentes y no residentes a travs del denominado Sistema Target, en las que los Bancos
centrales europeos aparecen interpuestos entre los residentes y no residentes titulares finales
de estas operaciones.
Otros activos netos
Recogen la variacin neta de los otros activos y pasivos del Banco Central de Espaa no
incluidos en las dos rbricas anteriores.
Cada operacin registrada en la Balanza financiera del Banco Central de Espaa se apunta
en 2 de las 3 columnas que la componen:
pasivos (bajo la columna de ingresos) o activos (bajo la columna de pagos).

Saldo (= pasivos - activos).
Un saldo (= pasivos - activos) de la Balanza financiera del Banco Central de Espaa:
1
7
> 0. Dficit de balanza de pagos (aumento de los pasivos del Banco de Espaa frente
al exterior o una disminucin de los activos del Banco de Espaa frente al exterior)
< 0. Supervit de balanza de pagos (disminucin de los pasivos del Banco de Espaa
frente al exterior o un aumento de los activos del Banco Central de Espaa frente al
exterior).
Saldo de errores u omisiones

Constituye una partida de ajuste contable que refleja las operaciones no registradas por
cualquier motivo y que permite cuadrar la balanza de pagos.
La balanza de pagos hemos dicho que contablemente est siempre equilibrada. Por lo
tanto, la balanza de pagos se puede expresar as:
BP = 0 = (saldo de la balanza por cuenta comente + saldo de la balanza por cuenta de
capital) + (saldo de la balanza por cuenta financiera excluido el Banco Central de Espaa +
saldo de la balanza por cuenta financiera del Banco Central de Espaa) + saldo de errores u
omisiones [1]
Con lo cual, despejando en [1] el saldo de errores u omisiones:
Saldo de errores = (saldo de la balanza por cuenta corriente + saldo de la balanza por
cuenta de capital) - (el saldo de la balanza por cuenta financiera excluido el Banco Central de
Espaa + el saldo de la balanza por cuenta financiera del Banco Central de Espaa)
El PIB frente al pnb
Cmo debera definirse el valor aadido de una economa abierta, mediante el PIB o el
PNB?
El producto interior bruto (PIB) corresponde al valor aadido interiormente.
El producto nacional bruto (PNB) corresponde al valor aadido por factores de produccin
de propiedad nacional. El PNB es igual al PIB ms los pagos netos a los factores efectuados por
el resto del mundo.
La respuesta es que ninguna de las definiciones es buena, por lo que los economistas
utilizan las dos. Aunque en la actualidad el ms mencionado es el PIB.
La Eleccin Entre Los Activos Nacionales Y Los Extranjeros
Supongamos que son bonos nacionales y extranjeros a un ao y consideremos la eleccin
entre los bonos a un ao americanos y los alemanes:
Si el tipo de inters nominal a un ao de los bonos britnicos es , por cada libra que
invirtamos, obtendremos
libras al ao que viene.
Si decidimos tener bonos estadounidenses, para comprarlos, debemos comprar
primero dlares estadounidenses. Por cada libra recibiremos dlares.
Si el tipo de inters nominal a un ao de los bonos estadounidenses es , el prximo
ao tendremos
dlares.
Lo primero que debemos hacer es valorar lo que creemos que ocurrir con el tipo de
cambio entre el ao actual y el siguiente.
1
8
Segundo ver el activo que nos proporcione mayor rentabilidad, teniendo en cuenta los
costes de transaccin y el riesgo.
La relacin de paridad descubierta de los tipos de inters o simplemente condicin de la
paridad de los tipos de inters es una condicin de arbitraje que establece que las tasas
esperadas de rendimiento de los bonos nacionales y extranjeros expresadas en moneda
nacional deben ser iguales.
Para hacernos una idea mejor de lo que implica el arbitraje:
Esta ecuacin indica la relacin entre el tipo de inters nominal nacional, el tipo de inters
nominal extranjero y la tasa esperada de apreciacin.
es la tasa esperada de depreciacin de la moneda nacional. Si la moneda se
aprecia este trmino es negativo.
Si los tipos de inters o la tasa esperada de depreciacin no son demasiado altos
(inferiores al 20% anual) la siguiente ecuacin es una buena aproximacin.
El tipo de inters nacional debe ser (aproximadamente) igual al tipo de inters extranjero
menos la tasa esperada de depreciacin de la moneda nacional.
La relacin IS en la economa abierta

La demanda de bienes interiores.
En una economa abierta es:
Siendo
el Consumo, la Inversin y
el Gasto (el total es la demanda nacional).
Hacemos los siguientes ajustes:
A esta demanda debemos restar las importaciones
(pues solicitamos bienes
extranjeros). El valor de las importaciones en bienes interiores es
. Siendo el
tipo de cambio real (precio de los bienes extranjeros expresado en bienes interiores).
Tambin debemos sumar las exportaciones X (demanda de bienes interiores
procedente del extranjero
Los determinantes de la demanda de bienes interiores.
Los componentes , , y no varan por estar en una economa abierta y continan
influyendo de igual manera que en el modelo de economa sin sector exterior. Recordemos:
Los determinantes de las importaciones
Los determinantes de las exportaciones

Las podemos definir como las importaciones de otros, se expresan en funcin de:
(+,+)
1
9
La diferencia entre exportaciones e importaciones es lo que conocemos como
exportaciones netas, sinnimo de Balanza Comercial
. Un saldo positivo se
corresponde con una situacin de supervit comercial, y un saldo negativo con una situacin
de dficit comercial.
El mercado de bienes se encuentra en equilibrio cuando la produccin interior es igual a la
demanda de bienes:
Desglosamos cada componente de :
El nivel de produccin de equilibrio y la balanza comercial

Un aumento de la demanda nacional.
Analizamos como afecta un aumento del gasto pblico , para incrementar la demanda.
La curva de demanda se desplaza hacia arriba, y por tanto aumenta la produccin. Este
aumento de la produccin es mayor al del gasto, por el denominado efecto multiplicador. Pero
si comparamos con un modelo sin sector exterior, veremos que el aumento es menor, debido
principalmente que al aumentar la demanda aumenta tanto la demanda de bienes interiores
como exteriores, esto provoca un aumento del dficit ya que las exportaciones no varan.
Un aumento de la demanda extranjera.
Analicemos un aumento en la renta del extranjero (Y*).
Al aumentar la renta en el exterior aumentaran nuestras exportaciones (X), y por tanto
habr un aumento de renta (Y). En cuanto a la balanza comercial, observamos que las
exportaciones aumentan y las importaciones tambin debido al aumento de nuestra renta (Y),
pero el aumento sern menor que el de las exportaciones. Por tanto se producir una mejora
en la balanza comercial.
Podemos obtener las exportaciones netas como:
Utilizando las exportaciones netas reformulamos la condicin de equilibrio:
Las conclusiones que obtenemos es que tanto el tipo de inters como el tipo de cambio
afectan a la demanda:
Una subida del tipo de inters produce una reduccin del gasto de inversin.
Una subida del tipo de cambio produce un desplazamiento de la demanda hacia
bienes extranjeros, y por tanto, una disminucin de las exportaciones netas.
Podemos realizar dos simplificaciones en la ecuacin [11.1] anterior:

Suponemos que el nivel interior de precios est dado, ampliamos al nivel extranjero
de precios, por lo que el tipo de cambio real (
) y el tipo de cambio nominal
( ) varan de la misma forma. Una depreciacin nominal provoca una depreciacin
2
0
real de la misma magnitud. Si elegimos
, entonces
y podemos
sustituir por en la ecuacin anterior.
No existe inflacin, ni efectiva ni esperada, por lo tanto, el tipo de inters nominal y el
real son iguales y podemos sustituir el tipo de inters real, , por el nominal, .
Con estas simplificaciones, la ecuacin de equilibrio del mercado de bienes pasa a:
La produccin depende tanto del tipo de inters nominal como del tipo de cambio
nominal.
El equilibrio de los mercados financieros

Dinero frente a bonos
La oferta de dinero debe ser igual a la demanda de dinero:
La demanda de dinero depende de los siguientes factores:
Su nivel de transacciones, que recogemos por medio de la produccin real interior.
El coste de oportunidad de tener dinero, que es el tipo de inters de los bonos.
Un aumento de la oferta monetaria provoca una reduccin del tipo de inters.
Un aumento de la demanda de dinero provoca una subida del tipo de inters.
Bonos nacionales frente a bonos extranjeros.
Los inversores financieros, nacionales o extranjeros, apuestan por la tasa esperada de
rendimiento que sea ms alta. En condiciones de equilibrio, tanto los bonos nacionales como
los bonos extranjeros deben tener la misma tasa esperada de rendimiento. Este supuesto
implica que debe cumplirse la siguiente relacin de arbitraje, la condicin de paridad de los
tipos de inters:
El tipo de inters nacional, , debe ser igual al extranjero, , ms la tasa esperada de
depreciacin de la moneda nacional . Considerando el tipo de cambio futuro esperado y los
representamos por medio de y eliminamos los ndices temporales tenemos:
Dado el futuro tipo de cambio esperado y el tipo de inters extranjero, una subida del tipo
de inters nacional provoca una reduccin del tipo de cambio, en otras palabras una
apreciacin de la moneda nacional. Una reduccin del tipo de inters nacional provoca una
subida del tipo de cambio y, por lo tanto, una depreciacin.
2
1
Cuanto ms bajo sea el tipo de inters, ms alto ser el tipo de cambio, por lo tanto,
representamos la relacin con una curva de pendiente negativa. Cuando el tipo de inters
nacional es igual al extranjero, el tipo de cambio es igual al tipo de cambio futuro esperado.
Este punto est representado por A.
Anlisis conjunto de los mercados de bienes y los mercados

financieros
El equilibrio de mercado de bienes, del mercado de dinero y la condicin de paridad de los
tipos de inters, determinan conjuntamente la produccin, el tipo de inters y el tipo de
cambio. Podemos reducirlas a dos utilizando la condicin de la paridad de los tipos de inters
para eliminar el tipo de cambio de la relacin de equilibrio del mercado de bienes. De esa
manera tenemos:
Relacin IS
La curva IS tiene pendiente negativa. Una subida del tipo de inters produce en la
produccin dos efectos:
Una reduccin de la inversin y, por lo tanto, una reduccin de la demanda de bienes
interiores y una disminucin de la produccin.
Una subida del tipo de inters nacional provoca una apreciacin de la moneda
nacional. sta, que encarece relativamente los bienes interiores, provoca una
reduccin de las exportaciones netas y, por lo tanto, un descenso de la demanda de
bienes interiores y una disminucin de la produccin.
Relacin LM
La curva LM tiene pendiente positiva:
Dado el valor de la cantidad real de dinero (M / P), un aumento de la produccin
provoca un aumento de la demanda de dinero y, por lo tanto, una subida del tipo de
inters de equilibrio.
En la figura (a), el equilibrio del mercado de bienes y de los mercados financieros se

alcanza en el punto A con un nivel de produccin y un tipo de inters . El valor de equilibrio
del tipo de cambio no puede hallarse directamente en el grfico, pero se obtiene fcilmente en
la figura (b). El tipo de cambio correspondiente al tipo de inters de equilibrio i es igual a E.
Resumen
La curva IS tiene pendiente negativa: una subida del tipo de inters provoca, a travs
del tipo de cambio, una disminucin de la demanda y de la produccin.
2
2
La curva LM tiene pendiente positiva: un aumento de la renta eleva la demanda de

dinero, lo que exige una subida del tipo de inters de equilibrio.
La produccin de equilibrio y el tipo de inters de equilibrio se encuentran en la
interseccin de las curvas IS y LM.
Dados el tipo de inters extranjero y el tipo de cambio futuro esperado, el tipo de
inters de equilibrio determina el tipo de cambio de equilibrio.
2
3
Tema 3. El mercado de trabajo

Una gira por el mercado de trabajo
Poblacin civil: Poblacin total Personas que no tienen edad de trabajar Personas
pertenecientes a las fuerzas armadas Personas encarceladas.
Poblacin activa: Personas trabajando o buscando trabajo.
Poblacin inactiva: Personas que no trabajan ni buscan trabajo.
Tasa de actividad: Poblacin activa / Poblacin civil.
Tasa de desempleo: Desempleados / Poblacin activa.
Los Grandes Flujos De Trabajadores

Una tasa de desempleo puede reflejar dos realidades muy diferentes:
Un mercado de trabajo activo, en el que hay muchas bajas, muchas contrataciones y

muchos trabajadores que entran y salen del desempleo.
Un mercado de trabajo esclertico en el que hay pocas bajas, pocas contrataciones y
una reserva de desempleados estancada.
Para averiguar qu ocurre tras la tasa agregada de desempleo se necesitan datos sobre
los movimientos de los trabajadores. Para ello, en EE.UU. se realizan unas encuestas
denominadas Current Population Survey (CPS) y, en Espaa tenemos la Encuesta de Poblacin
Activa (EPA).
1. Los flujos de entrada y salida de trabajadores del empleo son grandes. Alrededor de la
mitad de las bajas son bajas voluntarias y la otra mitad son despidos.
2. Los flujos de entrada y salida del desempleo son grandes en relacin con el nmero
de desempleados.
Duracin media del desempleo: Periodo medio que estn desempleados los
individuos. Es inversa a la proporcin de personas que abandonan el desempleo.
3. Tambin hay grandes flujos de entrada y salida de poblacin activa; muchos de ellos
son flujos de entrada y salida directas del empleo. Representan una pequea
proporcin de los flujos totales.
Algunas de las personas clasificadas en la categora de inactivas se parecen mucho a los
desempleados; son, de hecho, trabajadores desanimados y aunque no estn buscando trabajo
activamente, aceptaran uno si lo encontrarn. Por ello, se define la tasa de desocupacin =
(Poblacin Empleo) / Poblacin.
La encuesta de poblacin activa (EPA)
Es la principal fuente estadstica sobre la situacin laboral de la poblacin espaola. La
realiza el Instituto Nacional de Estadstica (INE) trimestralmente. Proporciona informacin
bsica que permite estimar la poblacin activa, el nivel de empleo y el nmero de parados en
Espaa.
Se realiza sobre una muestra representativa de unos 60.000 hogares y cada hogar es
entrevistado durante 6 trimestres consecutivos.
2
4
Las preguntas realizadas y la clasificacin obtenida de los individuos se detalla en el
siguiente cuadro:
OCUPADOS
PARADOS INACTIVOS
Trabajo remunerado
S
No
No
Trabajo no remunerado
S
No
No
Empleo o negocio
S
No
No
Empleo encontrado pendiente de
S
No
No
comenzar a trabajar
Intencin de bsqueda de empleo
S
No
El INE publica los principales resultados y los resultados detallados de la EPA. Los
economistas utilizan los datos individuales de la encuesta que estn disponibles en soporte
informtico para responder a dos tipos de preguntas:
Determinantes de la situacin laboral de los individuos.
Determinantes de los cambios de la situacin laboral de los individuos.
Diferencias Entre Los Trabajadores
En conjunto, existen grandes flujos entre el empleo, el desempleo y la inactividad. Sin
embargo, esta visin vara de unos grupos de trabajadores a otros.
Las tasas de desempleo varan en funcin de la edad y el sexo. Son muy elevadas para
jvenes. Las diferencias se deben en parte a consideraciones relacionadas con el ciclo vital.
Estas diferencias entre los puestos de trabajo y entre los trabajadores han llevado a
concebir el mercado de trabajo como un mercado de trabajo dual formado por:
Un mercado de trabajo primario, en el que los puestos son buenos, los salarios son
altos y la rotacin es baja.
Un mercado de trabajo secundario, en el que los puestos son malos, los salarios son
bajos y la rotacin es alta.
Las variaciones del desempleo

Cuando el desempleo es alto empeora el bienestar de los trabajadores de dos maneras.
Aumenta la probabilidad de que pierdan el empleo y, si se quedan desempleados, disminuye la
probabilidad de que encuentren otro trabajo: pueden esperar permanecer desempleados
durante ms tiempo.
La determinacin de los salarios

Los salarios se fijan de muchas formas. A veces se fijan mediante una negociacin
colectiva, es decir, negociando entre las empresas y los trabajadores. Otras veces los salarios
son fijados por los empresarios o son fruto de un acuerdo bilateral entre el empresario y el
trabajador. Cuanto mayores son las cualificaciones necesarias para realizar el trabajo, ms
habitual es la negociacin individual.
Tambin existen grandes divergencias entre los pases. La negociacin colectiva
desempea un importante papel en Japn y en la mayora de los pases europeos se realiza en
el mbito de las empresas, del sector o a escala nacional.
Dadas estas diferencias entre los trabajadores y entre los pases, cabe esperar algo as
como una teora general de la determinacin de los salarios? S. Destacan dos tipos de hechos:
Los trabajadores normalmente perciben un salario superior a su salario de reserva,
que es el salario al que estn indiferentes entre trabajar y perder el empleo.
Normalmente los salarios dependen de las condiciones del mercado de trabajo:
cuanto ms baja es la tasa de desempleo, ms altos son los salarios.
Para analizar estos hechos hay que centrarse en dos grandes tipos de explicaciones:
2
5
En ausencia de negociacin colectiva, los trabajadores tienen un cierto poder de

negociacin, que pueden utilizar y utilizan para conseguir unos salarios superiores a
los de reserva.
Las propias empresas pueden querer pagar, por diversas razones, unos salarios
superiores al de reserva.
La Negociacin
El poder de negociacin de un trabajador depende dos factores:
Facilidad de la empresa para sustituirlo si la abandonara.
Facilidad del trabajador para encontrar otro trabajo si abandonara la empresa.
Esto tiene dos implicaciones:
El poder de negociacin que tenga un trabajador depende del tipo de puesto que
ocupe.
El poder de negociacin de los trabajadores tambin depende de la situacin del
mercado de trabajo. Cuando la tasa de desempleo es baja, es ms difcil para las
empresas encontrar un sustituto aceptable y ms fcil para los trabajadores encontrar
otro trabajo, por lo que los trabajadores tienen ms poder de negociacin y pueden
conseguir unos salarios ms altos.
Los Salarios De Eficiencia
Las propias empresas pueden querer pagar un salario superior al de reserva. Desean que
sus trabajadores sean productivos y el salario puede ayudarles a conseguir ese objetivo.
De una forma ms general se puede decir que la mayora de las empresas quieren que sus
trabajadores se encuentren a gusto en su trabajo. Ello contribuye a que se haga bien el
trabajo, lo cual eleva, a su vez, la productividad. La empresa puede pagar un salario alto para
conseguir estos objetivos. Estas teoras que relacionan la productividad o la eficiencia de los
trabajadores con el salario reciben el nombre de teora de los salarios de eficiencia.
Igual que las teoras basadas en la negociacin, estas teoras sugieren que los salarios
dependen tanto del tipo de puesto de trabajo como de la situacin del trabajo.
Los Salarios Y El Desempleo
La siguiente ecuacin recoge las principales conclusiones de nuestro anlisis en la
determinacin de los salarios:
Nivel Esperado De Precios

El nivel de precios un factor determinante en los salarios porque a los trabajadores y a las
empresas no les interesan los salarios nominales sino los salarios reales:
A los trabajadores no les interesa saber cuntos dlares recibirn, sino cuntos bienes
podran comprar con sus salarios. Les interesa su salario expresado en bienes, W/P.
Asimismo, a las empresas no les interesan los salarios nominales que pagan a los
trabajadores, sino los salarios nominales que pagan expresados en el precio del
producto que venden. Por lo tanto, a las empresas tambin les interesa
.
Por qu dependen los salarios del nivel esperado de precios, Pe, y no del nivel efectivo de
precios, P? Porque los salarios se fijan en trminos nominales y cuando se fijan no se sabe cul
ser el nivel de precios relevante.
La Tasa De Desempleo
Un aumento de la tasa de desempleo reduce los salarios:
Si los salarios se fijan en una negociacin, un aumento del desempleo reduce el poder
de negociacin de los trabajadores y los obliga a aceptar unos salarios ms bajos.
2
6
Si se fijan teniendo en cuenta algunas consideraciones relacionadas con el salario de

eficiencia, un aumento del desempleo permite a las empresas pagar unos salarios ms
bajos y consigue que, an as, los trabajadores estn dispuestos a trabajar.
Los Dems Factores

Por convencin, z se define de tal forma que cuando aumenta, sube el salario. Factores de
este tipo son:
El seguro de desempleo que protege a los trabajadores de la prdida total de renta si
se quedan sin empleo. Si no existiera el seguro de desempleo los trabajadores
estaran dispuestos a aceptar unos salarios ms bajos para evitar quedarse sin
empleo, por lo que podemos decir que un aumento de las prestaciones por
desempleo eleva el salario.
El aumento de la tasa de cambio estructural de la economa supone que, dado un
nivel de desempleo, se crean ms puestos de trabajo y, por tanto, aumenta la
probabilidad de un trabajador de conseguir trabajo, por lo que el desempleo no es
una amenaza tan grave para los trabajadores, encontrndose stos en una mejor
posicin negociadora y el salario sube.
Modificaciones de la legislacin sobre salario mnimo.
Cambios de las restricciones a las que estn sometidos los despidos y las
contrataciones.
Etc.
La determinacin de los precios

Los precios dependen de los costes. Los costes dependen de la funcin de produccin, es
decir, de la relacin entre los factores utilizados en la produccin ya a cantidad producida:
Dado el supuesto de que la productividad del trabajo es constante, podemos hacer otra
simplificacin ms. Podemos elegir las unidades de produccin de tal forma que un trabajador
produzca una unidad,
Esto implica que el coste de producir una unidad ms es el coste de emplear un
trabajador ms al salario . Es decir, el coste marginal de produccin es igual a . En
competencia perfecta en el mercado de bienes, el precio de una unidad de produccin sera
igual al coste marginal: P sera igual a W. Pero muchos mercados de bienes no son
competitivos y las empresas cobran un precio superior a su coste marginal:
Margen del precio so re el coste
En la medida en que los mercados no son perfectamente competitivos y en que las
empresas tienen poder de mercado, el precio es ms alto que el coste y tiene un valor
positivo.
Podemos expresar el margen como una funcin positiva de la regulacin del mercado de
productos:
La tasa natural de desempleo

Veamos las implicaciones de la determinacin de los salarios y de los precios para el
desempleo, suponiendo que en la determinacin de los salarios, los salarios nominales
dependen del nivel efectivo de precios, , y no del esperado, . Segn este supuesto, la
fijacin de salarios y la fijacin de precios determinan la tasa de desempleo de equilibrio.
2
7
Ecuacin De Los Salarios
La determinacin de los salarios implica la existencia de una relacin negativa entre el
salario real, W/P, y la tasa de desempleo, u: cuanto ms alta es la tasa de desempleo, ms bajo
es el salario real elegido por los que fijan los salarios ya que, cuanto ms alta es la tasa de
desempleo, menor es el poder de los trabajadores en la negociacin y, por tanto, ms bajo es
el salario real.
La Ecuacin De Precios
Las decisiones de fijacin de los precios determinan el salario real pagado por las
empresas. Un aumento del margen lleva a las empresas a subir los precios, dados los salarios:
en otras palabras, provoca una reduccin del salario real.
Las ecuaciones de salarios y de precios y la tasa natural de desempleo.

El salario real elegido en la fijacin de los salarios es una funcin decreciente de la tasa de
desempleo.
El salario real que implica la fijacin de los precios es constante e independiente de la tasa
de desempleo.
La tasa natural de desempleo es tal que el salario real elegido en la fijacin de los salarios
es igual al salario real que implica la fijacin de los precios.
El Nivel De Equilibrio De Los Salarios Reales, El Empleo Y El Desempleo

Para que haya equilibrio en el mercado de trabajo es necesario que el salario real que
implica la fijacin de los salarios sea igual al que implica la fijacin de los precios. En la figura
anterior el equilibrio se encuentre en el punto A y la tasa de desempleo de equilibrio es un.
Operando en las ecuaciones anteriores podemos obtener la tasa de desempleo de
equilibrio :
Fijacin de los salarios Fijacin de los precios
2
8
La tasa de desempleo de equilibrio un se denomina tasa natural de desempleo.
Las posiciones de las curvas de fijacin de los salarios y de los precios y, por tanto, la tasa
de desempleo de equilibrio, dependen tanto de como de :
Un aumento de las prestaciones por desempleo supone un aumento de z: eleva el salario
elegido en la fijacin de los salarios dada la tasa de desempleo y, por tanto, desplaza la
ecuacin de los salarios en sentido ascendente de WS a WS. El equili rio se traslada de A a A
y la tasa natural de desempleo aumenta de un a un.
Una legislacin antimonopolio ms rigurosa reduce el poder mercado de las empresas, lo
cual provoca una disminucin del margen, , lo que supone un aumento del salario real
pagado por las empresas y desplaza la ecuacin de precios de PS a PS. El equili rio se traslada
de A a A y la tasa natural de desempleo disminuye de un a un .
Las prestaciones por desempleo, los mrgenes y la tasa natural de desempleo.
Un aumento de las prestaciones por desempleo provoca un aumento de la tasa natura de
desempleo.
Una disminucin del margen provoca una disminucin de la tasa natural de empleo.
Sera ms correcto denominar a
como tasa estructural de desempleo.
Del Desempleo A La Produccin

La tasa natural de desempleo va acompaada de un nivel natural de empleo, que es el
nivel de empleo existente cuando el desempleo es igual a su tasa natural.
El empleo es igual a la poblacin activa multiplicada por 1 menos la tasa de desempleo. Si
la tasa natural de desempleo es un, el nivel natural de empleo
viene dado por:
El nivel natural de empleo va acompaado de un nivel natural de produccin, que es el
nivel de produccin con el que el empleo es igual al nivel natural de empleo:
El nivel natural de produccin satisface:
Fijacin de los salarios Fijacin de los precios
Hacia dnde vamos

Acabamos de ver que el equilibrio del mercado de trabajo determina la tasa natural de
desempleo, la cual determina el nivel natural de produccin. Para ello hemos partido de dos
2
9
supuestos: que haba equilibrio en el mercado de trabajo y que el nivel de precios es igual al
nivel esperado de precios.
Pero no existe razn alguna para que el segundo supuesto sea cierto a CP. A CP los
factores que determinan la produccin son factores tales como la poltica monetaria, la poltica
fiscal, etc.
A MP el desempleo retorna a la tasa natural y la produccin a su nivel natural, y los
factores que determinan la produccin son los factores en los que hemos centrado la atencin
en este captulo.
3
0
Tema 4. Anlisis conjunto de todos los mercados: el modelo OADA

La oferta agregada.
La relacin de oferta agregada recoge la influencia de la produccin en el nivel de precios.
Se obtiene a partir del equilibrio del mercado de trabajo.
La Obtencin De La Relacin De Oferta Agregada
Dos observaciones acerca de esta ltima ecuacin:
Cuando sube el nivel esperado de precios, el nivel efectivo sube en la misma

cuanta. Este efecto se produce a travs de los salarios: si los negociadores de los
salarios esperan que suban los precios, fijan unos salarios nominales ms altos, lo
cual lleva a las empresas a fijar unos precios ms altos.
Cuando aumenta la produccin, tambin aumenta el nivel de precios: el aumento
de la produccin provoca un aumento de empleo, una reduccin de desempleo y,
por tanto, de la tasa de desempleo. Ello a su vez provoca una subida de los salarios
nominales que incrementa los costes y lleva a las empresas a subir sus precios.
La curva OA posee dos caractersticas:
Tiene pendiente positiva.
Pasa por el punto A, en el que
y
.
Estas caractersticas tienen a su vez dos implicaciones:
Cuando la produccin es superior a su nivel natural, el nivel de precios es ms alto

de lo esperado:
. Y viceversa.
Una subida del nivel esperado de precios desplaza la curva de oferta agregada en
sentido ascendente.
(a) Dado el nivel esperado de precios, un aumento de la produccin provoca una subida del nivel de precios.
(b) Una subida del nivel esperado de precios desplaza la curva de OA hacia arriba.
La demanda agregada
La relacin de demanda agregada recoge la influencia del nivel de precios en la
produccin. Se obtiene a partir del equilibrio de los mercados de bienes y de los mercados
financieros.
3
1
IS tiene pendiente negativa Una

subida del tipo de inters produce
reduccin de la demanda y de la
produccin.
LM tiene pendiente positiva Un
aumento de la produccin eleva la
demanda de dinero Debe subir el tipo
de inters para alcanzar un nuevo
equilibrio.
El equilibrio inicial se encuentra en A.
Si sube el precio (P P) se reduce M/P
LM se desplaza hacia arriba El
equilibrio pasa de A a A El precio sube
y la produccin baja.
Al subir los precios, la demanda nominal
aumenta. Como la oferta es fija, debe
subir el tipo para restablecer el equilibrio
Reduccin de la demanda y de la
produccin.
La relacin entre produccin y nivel de
precios es negativa y se representa por la
curva DA (curva de demanda agregada).
Cualquier otra variable que desplace IS o
LM tambin desplaza DA:
Si IS se desplaza a la derecha DA
tambin
Si LM se desplaza hacia arriba DA
a la izquierda
Representamos la relacin de DA de la forma:
La relacin de demanda agregada establece que el nivel de produccin es funcin

decreciente del nivel de precios. Los cambios de poltica monetaria o fiscal (desplazamientos
de IS o LM) desplazan la curva DA.
La produccin de equilibrio a corto y medio plazo
El equilibrio se encuentra en el punto de interseccin de las dos curvas, es decir, en el

punto A, en el cual los mercados de bienes, financieros y de trabajo se encuentran todos en
equilibrio.
3
2
No hay razn alguna por la que en general la produccin de equilibrio Y deba ser igual al
nivel natural de produccin
a CP. Si el equilibrio fuera tal que
, la economa se
encuentra por encima de su nivel natural de produccin, vamos a ver a continuacin que
ocurrir con la produccin a lo largo del tiempo considerando la poltica econmica y otras
variables exgenas constantes.
La dinmica de la produccin y el nivel de precios

Debemos especificar primero cmo forman sus expectativas los negociadores de los
salarios. Si el nivel de precios del ao pasado fue diferente del esperado, es probable que los
negociadores lo tengan en cuenta cuando formen sus expectativas sobre el nivel de precios de
este ao. Supondremos que los negociadores de los salarios siempre esperan que el nivel de
precios de este ao sea igual al del ao pasado:
.
Ahora las relaciones de OA y DA se expresan de la forma:
En la figura siguiente se observa la evolucin de la produccin:

Ao t. En el ao el equilibrio es en el punto
y
con
Ao t+1.En el ao t+1 de emos recordar que la

curva de OA siempre pasa por el punto en el que,
si la produccin es igual a su nivel natural, el nivel
de precios es igual al esperado. En este caso el
punto .
Esto implica que la OA se desplaza en sentido
ascendente entre
y
hasta el nuevo
equili rio A. Intuitivamente vemos que
Si la produccin es superior a su nivel natural,
los precios son ms altos de lo esperado.
Por ello, los negociadores, en
aumentan
3
3
sus expectativas sobre los precios.
Esto implica que la curva se desplace hacia
arriba.
Las curva DA no cambia porque, por hiptesis, M, G y T permanecen constantes.
En resumen, nos vamos acercando al nivel natural.
El proceso ha sido Como la produccin en el ao ha sido superior a su nivel natural el nivel de

precios en es mayor que el esperado
los negociadores aumentan expectativas sobre el nivel en
subida del nivel en
como la cantidad nominal no vara, la cantidad real baja en
la disminucin de cantidad real produce su ida del tipo
la subida produce disminucin de la demanda de bienes y del nivel de produccin en
.
Aos siguientes. Los aos siguientes la produccin
contina disminuyendo y la economa se desplaza
a lo largo de DA hasta A. En este punto, la curva
de oferta agregada es OA, la produccin es igual a
su nivel natural y no existen ms presiones sobre
los precios.
Este es el mecanismo bsico por el cual la economa retorna a su nivel natural.

Ahora podemos extraer dos conclusiones:
A corto plazo, la produccin puede ser superior o inferior a su nivel natural, las
variaciones en las variables de la relacin de OA o DA alteran la produccin y los
precios.
A medio plazo, la produccin acaba retornando a su nivel natural. El ajuste se realiza
a travs de los precios. (Si la produccin es superior suben los precios y se reduce
la demanda y la produccin).
A continuacin veremos los efectos dinmicos de tres cambios de situacin.
Los efectos de una expansin monetaria

Efectos del aumento de la cantidad nominal de dinero de M a M.
La Dinmica Del Ajuste
Suponemos que antes de la variacin de M, la produccin se encontraba en su nivel
natural. Recordamos que en DA:
El aumento de dinero produce aumento de produccin y la curva DA se desplaza a la

derecha. As pasamos de a .
Con el paso del tiempo entra en juego el ajuste de expectativas y los precios suben de
acuerdo con lo determinado en el apartado anterior. En resumen, la curva de oferta se va
elevando hasta
en que se llega a la produccin natural y se alcanza el equilibrio en con
un precio ms alto.
3
4
Si la produccin retorna a su nivel natural, la cantidad real de dinero tambin debe
retornar a su nivel inicial.
Una expansin monetaria provoca un aumento de la produccin a CP, pero no afecta a la
produccin a MP.
Mirando Entre Bastidores

Si analizamos que pasa en el modelo IS-LM vemos que:
Inicialmente la curva LM se desplaza hacia a ajo hasta LM (si el nivel de precios no
variara, bajara ms).
Con el paso del tiempo, aumenta el nivel de precios y se reduce la cantidad real de
dinero desplazando LM hacia arriba. La economa acaba en el punto
El aumento de la cantidad nominal de dinero es contrarrestado exactamente por una
subida del nivel de precios, que no altera la cantidad real del dinero.
La Neutralidad Del Dinero

Si la curva de oferta agregada es plana (horizontal) el nivel de precios no sube al aumentar
la produccin. Realmente el efecto inicial de las variaciones de produccin en los precios es
bastante pequeo.
Con el paso del tiempo, los precios suben y los efectos de la expansin desaparecen. A
medio plazo no hay influencia en la produccin ni en el tipo de inters, los economistas se
refieren a este hecho diciendo que el dinero es neutral a medio plazo.
La poltica monetaria expansiva puede ser til para ayudar a la economa a salir de una
recesin.
La reduccin del dficit pblico

En este caso vemos los efectos de un desplazamiento de la curva IS.
El gobierno elimina dficit reduciendo el gasto pblico (G). Suponemos que la produccin
se encuentra inicialmente en su nivel natural.
3
5
La reduccin desplaza la curva de demanda hacia
la izquierda (DA DA). Habr menos
demanda La economa pasa de A a A
Reduccin de produccin y de precios.
El efecto inicial de reduccin de dficit es una
recesin.
A medio plazo, como la produccin es inferior a su
nivel natural, la curva OA se desplazar hacia
abajo (OA OA) y la economa se mueve en
sentido ascendente a lo largo de DA hasta OA en
que se retorna a la produccin natural .
El dficit pblico, la produccin y el tipo de inters

En el grfico tambin vemos el ajuste por medio del modelo IS-LM.
Cuando el go ierno reduce dficit, IS se desplaza hacia la izquierda a IS
Como los precios bajan, la cantidad real de dinero aumenta, por eso no se va a B
sino a A.
Con el paso del tiempo, el que la produccin sea inferior a su nivel natural hace que
los precios bajen la curva LM se desplaza hacia a ajo y aca a alcanzando A (que
tiene el mismo nivel de produccin que A, pero con un inters ms bajo).
Si recordamos que
y
subir.
ha bajado, como
no cambian, el consumo
tampoco, entonces
tiene que
Los Dficits Pblicos, La Produccin y La Inversin

1.
A corto plazo una reduccin del dficit provoca disminucin de la produccin y
puede provocar disminucin de la inversin, estos efectos se pueden evitar si el
banco central baja los tipos de inters.
2.
A medio plazo, la produccin retorna a su nivel natural y el tipo de inters es ms
bajo. Se produce un aumento de la inversin.
A largo plazo la inversin produce aumento del stock de capital, lo que provoca
incremento de la produccin.
Un aumento de la tasa de ahorro eleva la produccin y la inversin a medio y largo plazo,
pero puede provocar recesin y disminucin de la inversin a corto.
Las variaciones del precio del petrleo

Al analizarlas vemos que este dato no figura en la OA ni en la DA. Esto es porque se ha
supuesto que la produccin slo utilizaba trabajo. Realmente tambin utiliza otros factores
(incluida la energa).
3
6
Para este estudio se recoge la subida mediante un aumento de (margen de los precios
sobre los salarios). Se justifica porque la subida del petrleo eleva los costes de produccin y
obliga a subir precios.
Los Efectos Sobre La Tasa Natural De Desempleo
Si aumenta, entonces
disminuye, la curva de precios PS aja a PS y la tasa
natural de desempleo sube de
a .
El nivel natural de empleo baja el nivel natural de produccin baja.

Resumen: La subida del precio del petrleo produce reduccin del nivel natural de
produccin.
La Dinmica Del Ajuste
Antes de la subida, la economa se encuentra en A con una produccin igual a su nivel

natural y un nivel de precios constante (
).
Para ver que pasa a corto, la relacin de oferta agregada viene dada por
Aumento de Subida de
Desplazamiento a corto de la curva OA hacia arriba
(OA) hasta pasar por B (punto en el que la produccin es igual al nuevo nivel natural ms
bajo).
Se producen efectos que haran desplazarse la curva DA hacia ambos sentidos, por ello
supondremos que no se desplaza La economa pasa de a
con subida de precios y
reduccin de demanda.
A medio plazo vemos que el nivel natural de produccin est an por de ajo de A (es )
por lo que se provocan nuevas su idas de precios hasta alcanzar A que corresponde a dicho
nivel de produccin. Este ser el nuevo punto de equilibrio.
La subida de precios de 1974-75 produjo estanflacin ( ajo o negativo crecimiento del
PIB y elevada inflacin).
Los efectos favorables de la bajada desde 1982 parecen ms debiles por lo que se duda de
la simetra de efectos.
3
7
En general, todo lo que afecte al margen puede alterar la curva de OA.
Conclusiones
El corto plazo frente al medio plazo.
Los cambios del clima econmico producen diferentes efectos a corto y medio plazo. En el
cuadro siguiente se resumen los resultados.
EFECTOS A CORTO PLAZO
EFECTOS A MEDIO PLAZO
Nivel de
Tipo de
Nivel de Nivel de
Tipo de Nivel de
Causa
produccin
inters
precios
produccin inters precios
Expansin
Sube
Baja
Sube (poco)
No vara
No
Sube
monetaria
vara
Reduccin del Baja
Baja
Baja (poco)
No vara
Baja
Baja
dficit pblico
Subida del
Baja
Sube
Sube
Baja
Sube
Sube
precio del
petrleo
Esta diferencia entre resultados a corto y a medio hace que los economistas discrepen en
sus recomendaciones. Algunos piensan que se pasa rpidamente al medio plazo y otros que el
mecanismo es muy lento, por ello estn ms dispuestos a emplear poltica monetaria activa o
dficits pblicos.
Las perturbaciones y los mecanismos de propagacin.
La economa es sacudida continuamente por perturbaciones de OA, de DA o de ambas.
Cada perturbacin produce efectos dinmicos en la produccin y en sus componentes. Estos
efectos se denominan mecanismo de propagacin de la perturbacin.
Su intensidad puede ser fuerte y disminuir o aumentar hasta un valor mximo y disminuir
despus. Algunas perturbaciones producen efectos incluso a largo.
Las fluctuaciones en la produccin se deben a la aparicin de nuevas perturbaciones. A
veces estas perturbaciones o sus combinaciones son suficientemente malas para producir una
recesin. Las fluctuaciones econmicas son el resultado de estas perturbaciones y de los
efectos dinmicos que ejercen en la produccin.
La produccin, el desempleo y la inflacin.
En el captulo se supone que la cantidad nominal de dinero es constante, aunque se ha
supuesto (punto 2.4) el caso de variacin transitoria en dicha cantidad. Por ello se supone que
no hay inflacin. En los prximos captulos se supondr que esta cantidad crece.
3
8
Tema 5. La tasa natural de desempleo y la curva de Phillips

En 1958 Phillips traz un diagrama que representaba la evolucin de la relacin entre la
tasa de inflacin y la tasa de desempleo en el Reino Unido, siendo esta relacin negativa. Dos
aos ms tarde, Paul Samuelson y Robert Solow realizaron el mismo ejercicio aplicado a
EE.UU., y bautizaron a esta relacin con el nombre de curva de Phillips. Pareca que implicaba
que los pases podan elegir entre distintas combinaciones de desempleo e inflacin.
Sin embargo, en la dcada de 1970 la relacin se rompi. Lo que descubri Phillips fue la
relacin de la OA y que las mutaciones de la curva de Phillips se debieron a los cambios de la
forma en que la gente y las empresas forman sus expectativas.
La inflacin, la inflacin esperada y el desempleo.

La relacin de OA puede expresarse como una relacin entre la inflacin y el desempleo,
dada la inflacin esperada:
La inflacin es la tasa de variacin de los precios registrada entre el ao pasado y este.

Esta ecuacin nos indica que la inflacin depende positivamente de la inflacin esperada y
negativamente del desempleo.
Cuando aumenta la inflacin esperada, aumenta la inflacin.
Dada la inflacin esperada, cuanto mayor es el margen de precios que eligen las
empresas, , o cuanto ms altos son los factores que afectan a la determinacin de
salarios, z, mayor es la inflacin.
Dada la inflacin esperada, cuanto mayor es el desempleo, ms baja es la inflacin.
La curva de Phillips.
Relacin entre el desempleo y la inflacin segn Phillips, Solow y Samuelson 1960.
La Primera Versin
Si la tasa media de inflacin fue cero en el pasado, es razonable pensar que tambin ser
cero el ao que viene,
:
Esta es precisamente la relacin que observaron.
Este mecanismo se ha llamado a veces espiral de salarios y precios, y el mecanismo es:
1. Bajo desempleo provoca una subida de salarios nominales
2. En respuesta las empresas elevan sus precios
3. Al subir precios los trabajadores piden salario nominal ms alto.
4. Las empresas suben de nuevo los precios, y los trabajadores piden subida.
5. Este proceso desemboca en una inflacin de salarios y precios.
3
9
Mutaciones
A partir de 1970 la relacin inflacin-desempleo se rompe. La relacin desaparece por dos
razones:
La subida del petrleo produce incremento de costes no laborales (sube ).
Se produce una persistencia de inflacin positiva elevada desde 1960.
La persistencia de la inflacin positiva provoc un cambio a la hora de formar las
expectativas teniendo en cuenta la misma:
A mayor (influencia de la tasa de inflacin en la tasa esperada de inflacin) mayor es la

tasa esperada de inflacin.
Si
Si
anterior
Si
Curva original de Phillips

La tasa de inflacin depende del desempleo y de la inflacin del ao
La relacin pasa a
Este hecho provoco que la sencilla relacin entre desempleo y la inflacin se pasase a
denominar curva original de Phillips y la relacin anterior: curva de Phillips modificada o curva
de Phillips con expectativas.
Observamos que al ser
la tasa de desempleo no afecta a la tasa de inflacin sino a la
variacin de la tasa de inflacin: un elevado desempleo provoca una reduccin de la inflacin;
un bajo desempleo provoca un aumento.
Vuelta A La Tasa Natural De Desempleo
La curva original de Phillips implicaba que no exista tasa natural de desempleo:
suponiendo que si las autoridades toleran una inflacin ms alta se poda mantener una tasa
de desempleo ms baja.
En la actualidad se acepta la tasa natural de desempleo y la relacin con la curva de
Phillips; la tasa natural de desempleo es la tasa de desempleo con la cual la tasa efectiva de
inflacin es igual a la esperada.
Si hacemos
Y despejamos
resulta
Observamos que a mayor margen de precios o ms altos los factores z mayor es la

tasa natural.
Partiendo de la ecuacin anterior, obtenemos:
Sustituyendo en la curva de Phillips:
Esta forma de concebir la tasa natural se conoce como tasa de desempleo no aceleradora
de la inflacin o NAIRU (son las iniciales en ingls). La variacin de la inflacin depende de la
tasa efectiva de desempleo y la natural. Cuando la tasa de desempleo es superior a la natural
la inflacin disminuye, al contrario aumenta.
4
0
La curva de Phillips y la tasa natural de desempleo en Europa

La tasa natural de desempleo vara de unos pases a otros, a veces considerablemente.
Algunos tienen unas tasas de desempleo muy bajas; otros tienen un desempleo elevado.
A qu se debe el desempleo europeo?
Uno de los principales problemas de Europa es la rigidez de su mercado de trabajo:
El generoso sistema de seguro de desempleo. La tasa de sustitucin (es decir, el
cociente entre las prestaciones por desempleo y el salario despus de impuestos) a
menudo es alta, y la duracin de las prestaciones a menudo es de aos. Cuanto
mayores son las prestaciones por desempleo, ms altos son los salarios que tienen que
pagar las empresas para motivar a los trabajadores y retenerlos.
El elevado grado de proteccin del empleo. Es el conjunto de normas que elevan el
coste de los despidos para las empresas. Aunque la proteccin del empleo no aumenta
necesariamente el desempleo, cambia su naturaleza: los flujos de entrada y de salida
del desempleo disminuyen, pero la duracin media del desempleo aumenta. Esa larga
duracin eleva el riesgo de que los desempleados pierdan cualificaciones y baje su
moral, reduciendo su empleabilidad.
Los salarios mnimos. Puede reducir el empleo de los trabajadores menos cualificados
y aumentar as su tasa de desempleo.
Las normas de negociacin. Cuando los sindicatos tienen mayor poder de negociacin,
el desempleo puede ser ms alto.
Hay que recordar dos hechos:
El desempleo no siempre ha sido alto en Europa.
Segn una hiptesis, las instituciones eran diferentes entonces y las rigideces del
mercado de trabajo no han aparecido hasta los ltimos cuarenta aos. Sin
embargo, no es as.
Algunas instituciones del mercado de trabajo pueden ser benignas en unos
entornos y muy caras en otros. El coste de la proteccin de desempleo es ms caro
cuanto mayor sea la competencia.
Muchos pases europeos tienen en realidad un bajo desempleo. En todos estos pases,
la inflacin se mantiene estable, por lo que la tasa de desempleo es aproximadamente
igual a la tasa natural. La existencia de una generosa proteccin social es compatible
con un bajo desempleo, pero tiene que aplicarse eficientemente.
Variaciones de la tasa natural con el paso del tiempo
Al estimar la ecuacin
, hemos considerado que
se mantena constante.
Pero no existe razn alguna para creer que y z se mantienen constantes con el paso del
tiempo. La composicin de la poblacin activa, la estructura de la negociacin salarial, el
sistema de prestaciones por desempleo, etc., probablemente cambian con el tiempo,
alternado la tasa natural de desempleo.
Es difcil medir las variaciones de la tasa natural con el paso del tiempo. La razn se halla
de nuevo en que no observamos la tasa natural de desempleo sino la efectiva. Pero podemos
averiguar las grandes variaciones comparando las tasas medias de desempleo de distintas
dcadas. Esto ha llevado a algunos economistas a extraer la conclusin de que la tasa natural
de desempleo ha descendido.
El proceso de inflacin y la curva de Phillips
Recordemos cmo ha variado la curva de Phillips cuando la inflacin se ha vuelto ms
persistente y ha cambiado como consecuencia la forma en la que los que fijan los salarios
forman sus expectativas sobre la inflacin.
Cuando la tasa de inflacin alcanza un nivel elevado, la inflacin tambin tiende a ser ms
variable. Los trabajadores y las empresas se muestran ms reacios a firmar convenios
4
1
colectivos que predeterminen los salarios nominales de un largo periodo de tiempo: si la
inflacin resulta ser ms alta de lo previsto, los salarios reales pueden bajar y el nivel de vida
de los trabajadores puede empeorar significativamente. Si la inflacin resulta ser ms baja de
los previsto, los salarios reales pueden dispararse y las empresas quebrar.
Por este motivo, la forma de los acuerdos salarios cambia con el nivel de inflacin. Los
salarios nominales se fijan para periodos de tiempo ms breves. La indiciacin de los salarios
(Regla que eleva automticamente los salarios de acuerdo con la inflacin) se vuelve ms
frecuente.
Estos cambios provocan una respuesta mayor de la inflacin al desempleo. Para verlo,
supongamos que una proporcin est indiciada: los salarios nominales de estos convenios
varan la misma cuanta que el nivel efectivo de precios. La proporcin
no est indiciada:
los salarios nominales se fijan en funcin de la inflacin esperada, y suponemos que es igual al
del ao pasado:
La indiciacin aumenta la influencia del desempleo en la inflacin. Cuanto mayor es la

proporcin de convenios indiciados, mayor es la influencia de la tasa de desempleo en la
variacin de la inflacin.
Sin indiciacin una reduccin del desempleo eleva los salarios, lo cual, a su vez, los
precios. Pero como los salarios no responden inmediatamente a los precios, no se produce
ningn efecto ms ese ao. Cuando hay indiciacin de los salarios, una subida de los precios
provoca una nueva subida de los salarios ese mismo ao, lo que eleva, a su vez, de nuevo los
precios, y as sucesivamente, por lo que el efecto que produce el desempleo en la inflacin ese
mismo ao es mayor.
La deflacin y la relacin de la curva de Phillips
En la dcada de los 30 el desempleo es excepcionalmente alto, pero la tasa de inflacin es
sorprendentemente alta. Sera de esperar una elevada tasa de deflacin. En realidad, la
deflacin, fue reducida y entre 1934 y 1937 la inflacin fue de hecho positiva.
Hay dos explicaciones posibles. Una es que la Gran Depresin fue acompaada de un
aumento no solo de la tasa efectiva de desempleo, sino tambin de la tasa natural de
desempleo. Eso parece improbable.
La otra es que cuando la economa comienza a experimentar una deflacin, la relacin de
la curva de Phillips se rompe. Una posible razn es la renuencia de los trabajadores a aceptar
una reduccin de su salario nominal.
Esta cuestin es fundamental en este momento, ya que en muchos pases actualmente la
inflacin es muy baja.
4
2
Tema 6. La inflacin, la actividad y el crecimiento de la cantidad

de dinero
La produccin, el desempleo y la inflacin
Cuando se analizan las relaciones entre la produccin, el desempleo y la inflacin, hay que
tener presentes tres relaciones:
Ley de Okun. Relacin entre el crecimiento de la produccin y la variacin del

desempleo.
La curva de Phillips. Relacin entre el desempleo, la inflacin y la inflacin esperada.
Relacin de DA. Relacin entre el crecimiento de la produccin, el crecimiento del

dinero y la inflacin.
La Ley De Okun
Cuando formulamos la relacin entre el desempleo y la produccin partimos de dos
supuestos: la produccin y el empleo varan al unsono, y la poblacin activa es constante, por
lo que las variaciones del empleo se traducen en unas variaciones contrarias y de igual
magnitud del desempleo.
Siendo
la tasa de crecimiento de la produccin.
Ahora debemos abandonar estos supuestos. Si comparamos la relacin anterior con la

relacin efectiva entre el crecimiento de la produccin y la variacin de la tasa de desempleo,
Ley de Okun, la relacin correspondiente a la recta viene dada por:
Esta ecuacin se diferencia de la anterior en dos aspectos:
El crecimiento anual de la produccin tiene que ser del 3% como mnimo para
imponer que la tasa de desempleo aumente, debido a dos factores: tanto la poblacin
activa como la productividad del trabajo crecen con el paso del tiempo.
Tasa normal de crecimiento: tasa de crecimiento de la produccin necesaria para
mantener constante la tasa de desempleo.
El coeficiente de la desviacin del crecimiento de la produccin con respecto a la tasa

normal es igual a 0,4: Cuando la produccin crece un 1%, la tasa de desempleo slo
disminuye un 0,4%, por dos razones:
Cuando el crecimiento de produccin se desva de la tasa normal, las empresas
ajustan el empleo en una cuanta inferior a esa desviacin:
Es necesario tener algunos trabajadores.
La formacin de nuevos trabajadores es cara, por lo que prefieren conservarlos
cuando la demanda es baja, y pedirles que trabajen horas extraordinarias,
cuando la demanda es ms alta de lo normal. Este tipo de conducta recibe el
nombre de atesoramiento de trabajo.
Un aumento de la tasa de empleo no provoca una reduccin de la tasa de
desempleo de la misma cuanta. Razn:
Cuando aumenta el empleo no todos los puestos de trabajo nuevos son
ocupados por desempleados.
Ley de Okun
: Tasa normal de crecimiento de la economa.
4
3
: Indica cmo se traduce el crecimiento mayor de lo normal en una reduccin de la

tasa de desempleo.
La Curva De Phillips
Anteriormente habamos obtenido que la inflacin depende de la inflacin esperada y de
la desviacin del desempleo con respecto a la tasa natural:
Actualmente en EE.UU. parece que la inflacin del ao anterior recoge satisfactoriamente
la inflacin esperada:
Cuando el desempleo es superior a la tasa natural, la inflacin disminuye, y viceversa.
La Relacin De La Demandad Agregada
Anteriormente expresamos la relacin DA de la forma:
Para centrar la atencin en la relacin entre la cantidad real de dinero y la produccin,

prescindiremos de las variaciones de todos los factores, salvo la cantidad real de dinero:
La demandad de bienes y, por lo tanto, la produccin, es proporcional a la cantidad real

de dinero:
Cantidad real de dinero tipo de inters demanda de bienes (IS-LM).
Si expresamos esta misma ecuacin como una relacin entre las tasa de crecimiento:
Dado el crecimiento de la cantidad nominal de dinero, una elevada inflacin provoca una
disminucin de la cantidad nominal de dinero y una disminucin de la produccin, y viceversa.
Los efectos del crecimiento del dinero

Reunamos las 3 relaciones entre la inflacin, el desempleo y el crecimiento de la
produccin:
4
4
Supongamos que el Banco Central mantiene constante la tasa de crecimiento de la
cantidad nominal de dinero
:
A MP, el desempleo debe mantener constante Okun

MP, la produccin crece a su tasa natural de crecimiento .
Si
Si la inflacin se mantiene constante

de desempleo debe ser igual a la tasa natural.
.A
y DA la inflacin se mantiene constante

crecimiento ajustado de la cantidad de dinero. A MP, la inflacin debe ser
igual al crecimiento ajustado de la cantidad nominal de dinero. Un aumento del nivel
de produccin implica un aumento del nivel de transacciones y, por lo tanto, un
aumento de la demanda de dinero real. La diferencia entre el aumento del nivel de
produccin y el aumento de la demanda de dinero nominal es la inflacin.
Phillips
. A MP, la tasa
Las variaciones del crecimiento de la cantidad nominal de dinero no afectan a la

produccin ni al desempleo a MP, sino que se traducen en una variacin de la tasa de inflacin
de la misma cuanta. El nico determinante de la inflacin a MP es el crecimiento ajustado del
dinero.
Los tipos de inters nominales y reales
Partiendo de la IS::
En el medio plazo el nivel de renta ser
, y dados
y :
Llamaremos a este valor de , tipo de inters natural ( ).

A medio plazo, el tipo de inters real retorna al tipo de inters natural, . Es independiente de la tasa de crecimiento del dinero.
El tipo de inters nominal es el tipo de inters real ms la tasa esperada de inflacin:
A medio plazo el tipo de inters real es igual al tipo de inters real natural (
esperada de inflacin coincide con la tasa de inflacin (
). En consecuencia:
) y la tasa
A medio plazo la inflacin coincide con la tasa de crecimiento (ajustada) del dinero:
A medio plazo el tipo de inters nominal es igual al tipo de inters real natural ms la tasa
de crecimiento del dinero.
Hiptesis de Fisher o efecto Fisher: A medio plazo un aumento en el crecimiento del
dinero provoca un aumento equivalente del tipo de inters nominal.
Recapitulando, a medio plazo el crecimiento del dinero no afecta al tipo de inters real,
pero afecta en la misma cuanta tanto a la inflacin como al tipo de inters nominal.
El corto plazo
Para poder analizar el corto plazo se asume que la economa se encuentra en equilibrio (el
desempleo y el crecimiento de la produccin estn en su tasa natural y la inflacin en el
crecimiento ajustado a la cantidad nominal de dinero).
Supongamos que el banco central decide reducir
(crecimiento de la cantidad nominal
de dinero):
DA
(crecimiento de la cantidad real de dinero)

(produccin).
Okun:
Phillips:
(desempleo).
(inflacin)
Un endurecimiento de la poltica monetaria provoca inicialmente una reduccin del

crecimiento de la produccin y de la inflacin.
4
5
A corto plazo el endurecimiento de la poltica monetaria provoca una desaceleracin del
crecimiento y un aumento temporal del desempleo. A medio plazo, el crecimiento de la
produccin retorna a la tasa normal y la tasa de desempleo vuelve a la tasa natural. El
crecimiento del dinero y la inflacin son ambos permanentemente ms bajos.
Del corto plazo al medio plazo
Un aumento del crecimiento de la cantidad de dinero provoca una reduccin de los tipos
de inters nominales a corto plazo; a medio plazo, se produce una subida de los tipos de
inters. Sube por las razones siguientes:
Mientras
,
y
.
Mientras
Cuando
, acaba siendo
. Cuando
A medio plazo,
y retorna a su nivel inicial. La produccin vuelve a su nivel natural, el
desempleo a su tasa natural y la inflacin ya no vara.
Evidencia sobre la hiptesis de Fisher
A medio plazo un aumento de la inflacin provoca una subida de los tipos de inters
nominales de la misma cuanta.
Los economistas han tratado de responder a esta pregunta examinando dos tipos de
evidencia:
La relacin existente entre los tipos de inters nominales y la inflacin en distintos
pases. La relacin debera cumplirse en promedio.
La relacin a lo largo del tiempo entre el tipo de inters nominal y la inflacin en un

pas. Las largas oscilaciones de la inflacin deben acabar traducindose en unas
oscilaciones similares del tipo de inters nominal.
La desinflacin
Supongamos economa en equilibrio a medio plazo, desempleo en nivel natural y tasa de
crecimiento de la produccin igual a la normal. Queremos reducir la inflacin.
Una primera aproximacin.
Podemos obtener una primera aproximacin utilizando la curva de Phillips:
La desinflacin slo puede conseguirse a costa de un aumento del desempleo. Para que el
primer miembro de la ecuacin sea negativo, es decir, que disminuya la inflacin el trmino
debe ser positivo: la tasa de desempleo debe ser mayor a la natural.
La desinflacin puede conseguirse rpidamente a costa de un altsimo desempleo durante
pocos aos o puede conseguirse a un ritmo ms lento, repartido en ms aos.
Definimos el punto por ao de exceso de desempleo como la diferencia de un punto
porcentual al ao entre la tasa efectiva de desempleo y la tasa natural.
El Banco Central puede elegir la distribucin del exceso de desempleo a lo largo del
tiempo, pero no puede alterar el nmero total de puntos por ao de exceso de desempleo.
Definimos la tasa de sacrificio como el nmero de puntos por ao de exceso de
desempleo necesarios para conseguir una reduccin de la inflacin del 1%.
Esta tasa es independiente de la poltica econmica y simplemente igual a
Una tasa total de desempleo elevara enormemente las tasas de desempleo de algunos
grupos, concretamente la de los jvenes y los trabajadores no cualificados. Puede producir
unos efectos duraderos en la propia tasa natural. Es muy probable que la enorme disminucin
del crecimiento tambin provocara un gran nmero de quiebras, lo cual tendra consecuencias
4
6
a LP para la actividad econmica. En suma, las perturbaciones que provoca una rpida
desinflacin pueden ser muy grandes.
El modelo economtrico que se utiliz a finales de los 70 se conoce como el enfoque
tradicional.
Las Expectativas Y La Credibilidad: La Crtica De Lucas
En el caso de la curva de Phillips se consideraba que los negociadores de los salarios
seguiran esperando que la futura inflacin fuera igual a la pasada, sostenan que las
expectativas que formaban los negociadores de los salarios no variara en respuesta a un
cambio de poltica econmica.
Segn Lucas (crtica de Lucas) este supuesto era injustificado, sealaba que cuando se
trata de predecir los efectos de un gran cambio en poltica econmica puede ser engaoso
tomar como dadas las relaciones estimadas a partir de datos pasados.
Si los negociadores solo formasen expectativas sobre inflacin observando la del ao
anterior la nica manera de reducir inflacin sera aceptar un desempleo ms alto durante un
tiempo.
Pero si se convenciese a stos de que la inflacin iba a mantenerse realmente ms baja
que en el pasado, esperaran una inflacin efectiva, sin que variara la tasa de desempleo.
Lucas y Sargent no crean que la desinflacin pudiera producirse sin un cierto aumento del
desempleo. Pero Sargent lleg a la conclusin de que el aumento del desempleo poda ser
pequeo. La tasa de sacrificio (cantidad de exceso de desempleo necesaria para conseguir
desinflacin) poda ser mucho menor que tradicionalmente.
El elemento esencial de una desinflacin fructfera era la credibilidad de la poltica
monetaria, la creencia de los negociadores de salarios de que el Banco Central estaba
realmente decidido a reducir la inflacin. Esto los llevara a cambiar el modo en que formaban
sus expectativas y es probable que una rpida desinflacin fuera ms creble que una lenta
desinflacin.
La credibilidad reduce el coste de desinflacin en trminos de desempleo. Por tanto, el
Banco Central debe llevar a cabo una rpida desinflacin.
Rigideces Nominales Y Contratos
Stanley y Taylor centraron su atencin en la presencia de rigideces nominales, es decir, en
el hecho de que en las economas modernas muchos salarios y precios se fijan en trminos
nominales para un tiempo y normalmente no se reajustan cuando hay un cambio de poltica
econmica.
Esta teora de las rigideces nominales dice que los muchos salarios se fijan en trminos
nominales, a veces para muchos aos. La forma de reducir el coste de la desinflacin en
trminos de desempleo es dar tiempo a los que fijan los salarios para que tengan en cuenta el
cambio de poltica. Por tanto, el Banco Central debe llevar a cabo una lenta desinflacin. En el
modelo de Taylor se tendra la desinflacin sin desempleo con un escalonamiento de las
decisiones salariales, la desinflacin debe llevarse a cabo lentamente para evitar un aumento
de desempleo.
La desinflacin americana de principios de los aos 80 durante la cual la inflacin
disminuy alrededor de un 10%, fue acompaada de una gran recesin. Su coste en
desempleo fue cercano a las predicciones del enfoque tradicional.
Conclusiones a las que se ha llegado (estudio de 65 casos de desinflacin en19 pases):
Las desinflaciones normalmente provocan un aumento de desempleo durante un
tiempo.
Las desinflaciones ms rpidas van acompaadas de unas tasas de sacrificio ms

bajas. Esto confirma los efectos relacionados con las expectativas y credibilidad en
que hacen hincapi Lucas y Sargent.
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7
Las tasas de sacrificio son menores en los pases que tienen convenios colectivos ms
breves, lo que confirma en parte el nfasis de Stanley y Taylor en la importancia de la
estructura de convenios colectivos.
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8
Tema 7. Los hechos del crecimiento

La medicin del nivel de vida
La razn por la que nos interesa el crecimiento es que nos interesa el nivel de vida. Queremos saber cunto ha aumentado el nivel de vida a lo largo del tiempo y cmo vara este de
un pas a otro. La variable en la que queremos centrar la atencin y comparar desde una
perspectiva temporal o internacional es la produccin por persona.
Es complicado comparar la produccin por persona entre los distintos pases, porque cada
uno utiliza una moneda distinta. Podramos utilizar los tipos de cambio, pero este enfoque no
sirve por dos razones:
Los tipos de cambio pueden variar mucho, pero no pasa tanto con el nivel de vida.
En general, cuanto menor es la produccin de un pas, ms bajos son los precios de

sus alimentos y servicios bsicos.
Por tanto, cuando nuestro objetivo es comparar niveles de vida, las comparaciones tienen
ms sentido si se tienen en cuenta: las variaciones de los tipos de cambio y las diferencias
sistemticas entre los precios de los distintos pases. Las cifras del PIB se elaboran utilizando
un conjunto comn de precios para todos los pases. Esas cifras ajustadas del PIB real, que
podemos concebir como indicadores del poder adquisitivo a lo largo del tiempo o de distintos
pases, se denominan cifras basadas en la paridad del poder adquisitivo (PPA).
Cuando se comparan los pases ricos con los pases pobres, las diferencias entre las cifras
basadas en la PPA y las cifras basadas en los tipos de cambio vigentes pueden ser muy grandes.
Terminaremos este apartado con tres observaciones:
Lo importante desde el punto de vista del bienestar es su consumo, no su renta. El
cociente entre el consumo y la produccin es bastante parecida en todos los pases.
Pensando en la produccin, podran interesarnos las diferencias entre los niveles de
productividad. En este caso, el indicador adecuado es la produccin por trabajador, y
no la produccin por persona.
La razn por la que nos interesa en ltima instancia el nivel de vida probablemente
sea que nos interesa la felicidad.
Los economistas a menudo dan por sentado que un aumento de la produccin por
persona significa un aumento de la utilidad y de la felicidad. Los datos sobre medidas directas
de la felicidad indican, sin embargo, que la cuestin es ms compleja.
El crecimiento en los pases ricos desde 1950

Utilizando cifras basadas en la PPA, se pueden extraer tres grandes conclusiones sobre el
crecimiento de las economas de cinco grandes potencias (Francia, Alemania, Japn, Reino
Unido y Estados Unidos):
Se ha producido una gran mejora del nivel de vida de estos pases durante los ltimos
45 aos.
Las tasas de crecimiento de estos cinco pases han disminuido desde mediados de los
aos setenta.
Los niveles de produccin per cpita han ido convergiendo con el paso del tiempo.
Este ltimo punto podra tratarse de una artimaa para centrar la atencin slo en los
pases que se han enriquecido. No obstante, parece que la convergencia tambin se extiende
al conjunto de pases de la OCDE, e incluso, a un abanico ms amplio de economas.

Sin embargo, no todas las economas han alcanzado esta convergencia.
El crecimiento desde una perspectiva temporal y espacial ms

general
Desde una perspectiva histrica ms extensa (por ejemplo, los ltimos 2.000 aos), las
tasas de crecimiento que han registrado las economas de los pases ricos entre 1950 y 1973
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parecen extremadamente altas. Adems, parece que se puede describir la historia de manera
ms precisa usando una carrera de saltos que mediante la convergencia, ya que la identidad
del pas rico ha cambiado varias veces al aumentar el crecimiento per cpita en el Oeste
(alrededor del 1400).
Teniendo en cuenta toda la historia de la humanidad, el crecimiento continuo de la
produccin es un fenmeno reciente.
Al observar ms detenidamente el caso de 97 pases desde 1960 se extraen tres
conclusiones:
1. Los pases de la OCDE comienzan teniendo unos niveles de produccin per cpita
relativamente altos y muestran claros sntomas de convergencia.
2. Hong Kong, Singapur, Corea del Sur y Taiwan (los llamados cuatro tigres asiticos)
tambin dieron claras muestras de convergencia.
3. En los pases africanos, en muchos de los cuales el crecimiento de la produccin per
cpita ha sido negativo desde 1960, no hay signos de convergencia.
El crecimiento: consideraciones iniciales

La funcin de produccin agregada
El punto de partida de cualquier teora de crecimiento1 es la funcin de produccin
agregada, que es una especificacin de la relacin entre la produccin agregada y los factores
de produccin. La funcin de produccin visto en el corto y mediano plazo era muy sencilla.
Era simplemente proporcional a la cantidad de trabajo utilizada por las empresas, ms
concretamente, al nmero de trabajadores empleados por las empresas. Este supuesto se
aceptaba ya que nos interesaban las fluctuaciones de la produccin y del empleo. Este
supuesto se debe desechar ya que implica que la produccin por trabajador es constante y
excluye totalmente el crecimiento. Cuando se analiza el crecimiento se considera dos factores trabajo y capital- y la relacin entre la produccin agregada y los dos factores viene dada por:
donde es la produccin agregada, es el capital (todas las plantas, mquinas y
edificios) y es el trabajo.
La funcin indica cunto se produce con unas cantidades dadas de capital y trabajo y se
le conoce como la funcin de produccin agregada. La funcin F depende del estado de la
tecnologa. Cuanto mejor es el estado de la tecnologa, mayor es
, dados y .
Los rendimientos de escala y los rendimientos de los factores
La teora supone que los rendimientos son constantes, es decir si se multiplica por dos K y
N, entonces tambin Y se multiplica por dos:
Sin embargo, si slo aumenta un factor entonces tenemos rendimientos decrecientes de
capital o trabajo. La produccin aumentar si aumentamos el numero de mquinas,
pero es razonable suponer que ese mismo aumento del capital provocar un aumento de la
produccin cada vez menor a medida que se incrementa este factor. En otras palabras, si hay
poco capital al principio, un poco ms de capital ser muy til. Si hay mucho capital
inicialmente, un poco ms de capital apenas se dejar sentir.
La produccin por trabajador y capital por trabajador
La funcin de produccin agregada con el supuesto de rendimientos constantes de escala
implican la existencia de una sencilla relacin entre la produccin por trabajador y el capital
por trabajador. Si
entonces:
5
0
es la produccin por trabajador y
es el capital por trabajador. De esta manera
la funcin nos indica que la cantidad de produccin por trabajador depende de la cantidad de
capital por trabajador.
La produccin por trabajador

se mide en el eje de ordenadas y el capital por
trabajador
en el de abscisas. La relacin entre los dos se indica por medio de la curva de
pendiente positiva. Cuando aumenta el capital por trabajador, tambin aumenta la produccin
por trabajador.
Obsrvese que la curva se ha trazado de tal manera que los aumentos del capital
provocan un aumento cada vez menor de la produccin, debido a la propiedad de los
rendimientos decrecientes del capital. En el punto A, en el que el capital por trabajador es
bajo, un aumento del capital por trabajador, representado por la distancias horizontales AB,
provoca un aumento de la produccin por trabajador igual a la distancia vertical A'B'. en el
punto C, en el que el capital por trabajador es mayor, el mismo aumento del capital por
trabajador, representado por la distancia horizontal CD, provoca un incremento mucho menor
de la produccin por trabajador C'D'
Las fuentes del crecimiento
Por un lado y como se acaba de ver los aumentos de la produccin por trabajador (
)
puede deberse a un aumento del capital por trabajador (
). En este caso el movimiento es
a lo largo de la funcin de produccin
. Por otro lado puede deberse a mejoras del
estado de la tecnologa, lo cual genera un desplazamiento ascendente de la funcin de
produccin. De esta manera la funcin de produccin F genera ms produccin per cpita
dado el capital por trabajador.
De esta manera se puede concluir que el crecimiento se debe a la acumulacin de capital

y al progreso tecnolgico. Importante es recordar los rendimientos decrecientes del capital, lo
cual significa que slo por acumulacin de capital no se puede mantener las tasas de
crecimiento. Para que el crecimiento sea duradero es indispensable el progreso tecnolgico.
Una economa que mantiene una tasa de progreso tecnolgico alto va a crecer de forma
importante mientras que un pas que rechaza invertir en tecnologa, como lo es el caso de
Mxico, tendr tasas de crecimiento muy bajas.
5
1
5
2
Tema 8. El ahorro, la acumulacin de capital y la produccin

Las relaciones entre la produccin y el capital
En el centro de la determinacin de la produccin a largo plazo se encuentran dos
relaciones entre la produccin y el capital:
1. la cantidad de capital determina la cantidad de produccin que se puede obtener, y
2. la cantidad de produccin determina la cantidad de ahorro y, a su vez, la cantidad de
capital que se acumula con el paso del tiempo.
La flecha de color verde recoge la primera relacin, que va del capital a la produccin. Las
flechas azul y violeta recogen las dos partes de la segunda relacin, que van de la produccin al
ahorro y la inversin y de la inversin a la variacin del stock de capital.
Los efectos del capital en la produccin
Se ha visto que la funcin de produccin tiene rendimientos constantes a escala por lo
que la funcin se expres de la siguiente manera:
La produccin por trabajador
es una funcin creciente del capital por trabajador
(
). Como el capital muestra rendimientos decrecientes, los efectos de un aumento dado
del capital por trabajador en la produccin por trabajador disminuyen conforme aumenta el
cociente de capital por trabajador.
Se incluirn dos supuestos:
1.
el tamao de la poblacin, la tasa de actividad y la tasa de desempleo se
mantienen constantes, lo que significa que el empleo se mantiene constante.
Con este supuesto se logra que la produccin por trabajador, la produccin per
cpita y la propia produccin varan proporcionalmente. En otras palabras: si se
mantiene constante, el nico factor de produccin que vara con el paso del tiempo
es el capital.
2.
No existe progreso tecnolgico, por lo que la funcin de produccin F no vara con
el paso del tiempo.
Con estos dos supuestos, la relacin entre produccin y capital por trabajador se formula:
donde se le ha incluido los ndices temporales.
Esto significa que cuando aumenta el capital por trabajador, tambin aumenta la
produccin por trabajador.
Los efectos de la produccin en la acumulacin de capital
Para poder encontrara la relacin entre produccin y acumulacin de capital primero se
debe encontrar la relacin entre la produccin y la inversin para luego encontrar la relacin
entre inversin y acumulacin.
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3
Produccin e inversin
En una economa cerrada la inversin es igual al ahorro que es la suma del ahorro
privado y el ahorro pblico
:
Se supondr que el gasto pblico est en equilibrio, es decir
importa el ahorro privado:
por lo que slo
El ahorro privado es proporcional a la renta

es la tasa de ahorro y tiene un valor entre 0 y 1. Si bien es un supuesto pensar que la
gente siempre va a ahorrar el mismo porcentaje sin importar su ingreso, los resultados
empricos demuestran que si es as. Los pases asiticos tienen tasas de ahorro muy elevadas
sin importar sus ingresos mientras que EEUU y ALC tienen tasas de ahorro muy bajas.
Combinando estas relaciones se obtiene una sencilla relacin entre inversin y
produccin:
La inversin es proporcional a la produccin. Cuanto mayor es la produccin, mayor es el
ahorro y por lo tanto mayor es la inversin.
Inversin y acumulacin de capital
El segundo paso es encontrar la relacin entre inversin y el capital. La inversin son las
nuevas mquinas, plantas, etc. y el capital es la suma total de mquinas, plantas, etc en un
momento dado.
Por lo general el stock de capital se mide cada ao, por lo que es el stock de capital
existente a comienzos de un ao y
es el stock de capital existente en el ao
. El
capital comienza a deteriorarse con el tiempo, lo que se conoce como depreciacin. La tasa de
depreciacin es cada ao. Como es un promedio se puede suponer que se mantiene por lo
general constante excepto que exista un periodo inusual como una guerra. De esta manera, si
no hubiera inversin el capital en
sera igual a
. Tambin nos dice que una
proporcin
del stock de capital permanece intacto.
La evolucin del stock de capital viene dada por:
Ahorra se puede relacionar la produccin y la inversin y la relacin entre inversin y
acumulacin de capital para analizar el crecimiento: la relacin entre la produccin y la
acumulacin de capital. Sustituyendo la inversin por su expresin anterior y dividiendo por N
se obtiene:
En otras palabras, el capital por trabajador existente a comienzos del ao
es igual al
capital por trabajador existente a comienzos del ao , ajustado para tener en cuenta la
depreciacin, ms la inversin por trabajador realizada durante el ao , que es igual a la tasa
de ahorro multiplicada por la acumulacin por trabajador durante el ao .
Reorganizando la ecuacin anterior se obtiene:
En otras palabras, la variacin del stock de capital por trabajador es igual al ahorro por
trabajador menos la depreciacin, representada por el segundo trmino del segundo
miembro.
5
4
Las consecuencias de distintas tasas de ahorro

La dinmica del capital y la produccin
Sustituyendo la produccin por trabajador (Y/N) en la ecuacin anterior por su funcin del
capital por trabajador se obtiene:
La variacin que experimenta el capital por trabajador entre este ao y el prximo
depende de la diferencia entre dos trminos:
1. la inversin por trabajador, que es el primer trmino del segundo miembro. El nivel de
capital por trabajador existente este ao determina la produccin por trabajador de
este ao. Dada la tasa de ahorro, la produccin por trabajador determina la cantidad
de ahorro por trabajador y, por lo tanto, la inversin por trabajador de este ao.
2. La depreciacin por trabajador, que es el segundo trmino del segundo miembro. El
stock de capital por trabajador determina la cantidad de depreciacin por trabajador
de este ao.
Si la inversin por trabajador es superior a la depreciacin por trabajador, la variacin del
capital por trabajador es positiva. El capital por trabajador aumenta. Si la inversin por
trabajador es menor que la depreciacin por trabajador, la variacin del capital por trabajador
es negativa. El capital por trabajador disminuye.
La relacin que representa la inversin por trabajador

tiene la misma forma
que la funcin de produccin, con la salvedad de que es menor en la proporcin s. La
produccin por trabajador viene dada por la distancia AB y la inversin por trabajador est
representada por la distancia AC, que es igual a s multiplicado por la distancia AB. Por lo tanto,
al igual que la produccin por trabajador, la inversin por trabajador aumenta con el capital,
pero cada vez menos, conforme aumenta ste. Cuando el capital por trabajador ta es muy
elevado, un nuevo aumento del capital por trabajador apenas influye en la produccin por
trabajador y, por implicacin, en la inversin por trabajador. La relacin que representa la
depreciacin por trabajador
est representada por la lnea recta. La depreciacin por
trabajador aumenta en proporcin al capital por trabajador; por lo que la relacin est
representada por una lnea recta cuya pendiente es igual a .
En el nivel de capital por trabajador
, la depreciacin por trabajador est
representada por la distancia vertical AD.
El capital y la produccin en el estado estacionario
En el largo plazo se llega a un punto en el cual la produccin y el capital por trabajador ya
no varan. Dicho esta se le denomina el estado estacionario. La variacin del capital por
5
5
trabajador es nula, el valor del capital por trabajador en el estado estacionario (
dado por
) viene
El valor del capital por trabajador en el estado estacionario es tal que la cantidad de
ahorro por trabajador es justo la suficiente para cubrir la depreciacin del stock de capital por
trabajador.
Dado el capital por trabajador del estaco estacionario (
), el valor de la produccin
por trabajador en el estado estacionario (
) viene dado por la funcin de produccin:
La tasa de ahorro y la produccin

La tasa de ahorro y la produccin
1.
La tasa de ahorro no influye en la tasa de crecimiento de la produccin por
trabajador a largo plazo, que es igual a cero. En otras palabras: a largo plazo la tasa
de crecimiento de la produccin es igual a cero, cualquiera que sea el valor de la
tasa de ahorro.
2.
No obstante, la tasa de ahorro determina el nivel de produccin por trabajador a
largo plazo. Manteniendo todo lo dems constante, los pases que tienen una tasa
de ahorro ms alta consiguen una produccin por trabajador mayor a largo plazo.
3.
Un aumento de la tasa de ahorro genera un crecimiento mayor de la produccin
por trabajador durante un tiempo, pero no indefinidamente.
El progreso tecnolgico
En una economa en la que hay progreso tecnolgico, la tasa de crecimiento de la
produccin por trabajador es positiva incluso a largo plazo. Esta tasa de crecimiento a largo
plazo es independiente de la tasa de ahorro. Sin embargo, la tasa de ahorro afecta al nivel de
produccin por trabajador. Un aumento de la tasa de ahorro provoca un crecimiento superior
a la tasa de crecimiento correspondiente al estado estacionario durante un tiempo hasta que
la economa alcanza su nueva senda ms alta.
5
6
La tasa de ahorro y el consumo

El gobierno puede influir en la tasa de ahorro de dos formas:
1.
puede alterar el ahorro pblico (
). Un supervit provoca un aumento del
ahorro total y un dficit provoca una disminucin del ahorro total.
2.
El gobierno puede gravar o desgravar el ahorro con el fin que sea ms o menos
atractivo ahorrar con lo que se modifica el ahorro privado.
Para conocer la tasa de ahorro ptima se debe pasar en la produccin al consumo. La
razn es que a la gente no le importa cunto se produce sino cunto se consumo. En un
principio queda claro que el ahorro es a expensas del consumo. A corto plazo un aumento de
la tasa de ahorro no slo reduce el consumo dada la renta, sino que, adems, crea una
recesin y reduce an ms la renta. Una variacin de la tasa de ahorro este ao no inflige en el
capital de este ao y por consiguiente no influye en la produccin y la renta de este ao. Por lo
tanto, un aumento del ahorro va acompaado inicialmente con una disminucin equivalente
del consumo.
A largo plazo no queda evidente lo que puede suceder. El consumo puede aumentar o
disminuir.
Se observa que existe un valor que maximiza la tasa de ahorro. Cuando la tasa de ahorro
es menor a la ptima un aumento reducen el consumo inicialmente pero lo elevan a largo
plazo. Los aumentos de la tasa de ahorro superiores a ese valor reducen el consumo tanto
inicialmente como en el largo plazo, debido a que el aumento del capital correspondiente al
incremento de la tasa de ahorro slo provoca un pequeo aumento de la produccin,
demasiado pequeo para cubrir el aumento de la depreciacin. La economa tiene demasiado
capital.
Una ilustracin de los rdenes de magnitud

Supongamos que la funcin de produccin es:
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7
Esta es la funcin de produccin Cobb-Douglas. Dividiendo ambos miembros por :
La funcin de produccin,
trabajador, viene dada por:
que relaciona la produccin por trabajador y el capital por
Obtenemos la ecuacin describe la evolucin del capital por trabajador.
Los efectos de la tasa de ahorro en la produccin en el estado estacionario

En el estado estacionario, la cantidad de capital por trabajador se mantiene constante, por
lo que el primer miembro de la ecuacin es igual a cero. Eso implica que:
Elevando al cuadrado los dos miembros, tenemos que:
Dividiendo los dos miembros por
y cambiando el orden de la igualdad:
El capital por trabajador en el estado estacionario es igual al cuadrado del cociente entre
la tasa de ahorro y la tasa de depreciacin.
Obtenemos la produccin por trabajador en el estado estacionario:
La produccin por trabajador en el estado estacionario es igual al cociente entre la tasa de

ahorro y la tasa de depreciacin.
Efectos dinmicos de un aumento de la tasa de ahorro
El aumento de la tasa de ahorro eleva la tasa de crecimiento de la produccin por
trabajador durante mucho tiempo. Aunque las variaciones de la tasa de ahorro no afectan al
crecimiento a largo plazo, lo elevan durante mucho tiempo.
El bajo ahorro no puede explicar el bajo crecimiento de Estados Unidos de los ltimos
cincuenta aos.
La tasa de ahorro y la regla de oro
E n el estado estacionario el consumo por trabajador es igual a la produccin por
trabajador menos la depreciacin por trabajador:
El consumo por trabajador viene dado, por:
Capital fsico y capital humano

Hasta este momento slo se ha considerado como capital las mquinas y edificios que se
usan para la produccin. Sin embargo, tambin importan las destrezas, el nivel educativo y la
5
8
capacitacin de los empleados para usar esas mquinas. Estas variables se les denomina
capital humano en la macroeconoma. Una economa que tiene muchos trabajadores
calificados es mucho ms productiva que una economa cuyos trabajadores tienen un nivel de
calificaciones ms bajo.
La funcin de produccin se ampla de la siguiente manera:
El nivel de produccin por trabajador depende por lo tanto del nivel de capital fsico por
trabajador (
) as como del capital humano (
). Un aumento de cualquiera de los dos
aumenta la produccin por trabajador. El problema surge cuando se trata de calcular .
Mientras que con se pueden sumar los valores monetarios de los diferentes tipos de capital
esto se resuelve imposible con . Por lo general el valor H se calcula de tal manera que los
trabajadores que ganan el doble reciben el doble de ponderacin. Esto supone que un
trabajador ms calificado gana ms, algo que en la realidad no se cumple.
Mientras que un aumento de la tasa de ahorro eleva el capital fsico, un aumento en el
ahorro de la sociedad en educacin se transforma en un aumento de la produccin por
trabajador. Por esto los pases con las rentas ms altas son los que han ahorrado durante
dcadas en educacin, invirtiendo grandes sumas de presupuesto pblico en educacin
primaria, media superior y superior.
A largo plazo la produccin por trabajador depende de cunto gaste en educacin.
5
9
Tema 9. El progreso tecnolgico y el crecimiento

La acumulacin de capital por s sola no puede mantener el crecimiento indefinidamente.
Es indispensable que exista progreso tecnolgico en el largo plazo.
El progreso tecnolgico y la tasa de crecimiento

El progreso tecnolgico tiene varias dimensiones:
1. puede significar mayores cantidades de produccin con unas cantidades dadas de
capital y trabajo.
2. Puede significar mejores productos.
3. Puede significar ms tipos de productos.
Si bien son caractersticas muy distintas tiene una similitud. A los consumidores no les
interesa los bienes en si sino los servicios que prestan los bienes, todas las dimensiones tienen
en comn en que el consumidores recibe ms servicios. En ese caso, se puede concebir el
estado de la tecnologa como una variable que nos dice cunta produccin se obtiene con unas
cantidades dadas de capital y de trabajo en un momento cualquiera. El estado tecnolgico se
representa con la letra :
sta es la funcin de produccin ampliada. Depende tanto del capital como del trabajo (
y ) as como del estado de la tecnologa ( ). Por lo general se genera una restriccin de la
ecuacin anterior en la que se establece que la produccin depende del capital y del trabajo
multiplicado por el estado tecnolgico:
Se puede pues concebir el progreso tecnolgico de dos formas equivalentes:
El progreso tecnolgico reduce el nmero de trabajadores necesarios para conseguir
una determinada cantidad de produccin. En palabras: si se duplica A, N debe
dividirse en dos.
El progreso tecnolgico aumenta la produccin que puede obtenerse con un nmero
dado de trabajadores. AN puede definirse como el trabajo efectivo que hay en una
economa. En otras palabras, si se duplica A es como si hubiera el doble de
trabajadores.
Todo esto supone unos supuestos. El primer supuesto es que hay rendimientos
constantes de escala. Dado el estado de la tecnologa (A), una duplicacin tanto del capital (K)
como del trabajo (N) provoca una duplicacin de la produccin:
El segundo supuesto es que los factores (K y N) tienen rendimientos decrecientes. Dado el
trabajo efectivo, un aumento de capital eleva la produccin pero a una tasa decreciente.
Asimismo, dado el capital, un aumento del trabajo efectivo eleva la produccin a una tasa
decreciente.
Para hallar la relacin entre la produccin por trabajador efectivo y el capital por
trabajador efectivo se sustituye x por
y reformulamos la funcin:
La produccin por trabajador efectivo es una funcin del capital por trabajador efectivo.
Antes habamos visto que los aumentos de K/N elevan Y/N, pero a una tasa decreciente. Ahora
los aumentos de
elevan
pero a una tasa decreciente.
6
0
Interacciones entre la produccin y el capital

Centramos la atencin en la produccin, el capital y la inversin por trabajador efectivo.
La inversin es igual al ahorro privado y la tasa de ahorro privado es constante:

Dividiendo los dos miembros por el nmero de trabajadores efectivos,
Sustituyendo
, se obtiene:
Se supone que A aumenta con el paso del tiempo por lo que el nmero de trabajadores
efectivos ( ) aumenta con el paso del tiempo. Para mantener el mismo cociente entre el
capital y los trabajadores efectivos (K/AN) es necesario un aumento del stock de capital ( )
proporcional al aumento del nmero de trabajadores efectivos.
es la tasa de depreciacin,
la tasa de progreso tecnolgico y
la tasa de
crecimiento de la poblacin. Como el supone que el cociente entre empleo y poblacin es
constante, el nmero de trabajadores (N) crece a la tasa anual . La tasa de crecimiento del
trabajo efectivo ( ) es pues igual a
. Esto implica que la inversin necesaria para
mantener un determinado nivel de capital por trabajador efectivo es:
Se necesita la cantidad
solamente para mantener constante el stock de capital y se
necesita una cantidad adicional
para que el stock de capital aumente a la misma
tasa que el trabajo efectivo.
6
1
Si se divide esta ecuacin por el nmero de trabajadores efectivos para conseguir la
cantidad de inversin por trabajador efectivo necesaria para mantener un nivel constante de
capital por trabajador efectivo se obtiene:
El nivel de inversin por trabajador efectivo necesario para mantener un determinado
nivel de capital por trabajador efectivo est representado por la lnea de pendiente positiva
llamada inversin necesaria. La pendiente es igual a
.
La dinmica del capital y de la produccin
En
hay un determinado nivel de capital por trabajador. En ese nivel la produccin
por trabajador efectivo es igual a AB. La inversin por trabajador efectivo es AC. La cantidad de
inversin necesaria para mantener ese nivel de capital por trabajo efectivo es por AD. Como la
inversin efectiva es superior al nivel necesario para mantener el nivel existente de capital por
trabajador, K/AN aumenta. La economa se mueve a la derecha hasta llegar a (K/AN)*
El nivel de capital por trabajador efectivo aumenta con el paso del tiempo. En K/AN* la
inversin es justo la suficiente para mantener el nivel existente de capital por trabajador
efectivo.
En el largo plazo el capital por trabajador efectivo alcanza un nivel constante y lo mismo
ocurre con la produccin por trabajador efectivo.
La produccin por trabajador y el capital por trabajado crecen a la tasa de progreso
tecnolgico. En otras palabras, la produccin y el capital crecen a la misma tasa que el trabajo
efectivo y, por tanto, a una tasa igual a la tasa igual a la tasa de crecimiento del nmero de
trabajadores ms la tasa de progreso tecnolgico (
). El estado estacionario de esta
economa tambin se llama estado de crecimiento equilibrado.
En el estado estacionario, la tasa de crecimiento de la produccin es igual a la tasa de
crecimiento de la poblacin
ms la tasa de progreso tecnolgico . Por implicacin, la tasa
de crecimiento de la produccin es independiente de la tasa de ahorro.
Los efectos de la tasa de ahorro
Las variaciones de la tasa de ahorro no afectan a la tasa de crecimiento del estado
estacionario, pero s aumentan el nivel de produccin por trabajador efectivo.
El aumento de la tasa de ahorro ( a ) desplaza la relacin de inversin hacia arriba.
El nivel de capital por trabajador efectivo y el nivel de produccin por trabajador efectivo
de aumentan durante un tiempo a medida que convergen hacia su nuevo nivel ms alto.
La economa se encuentra inicialmente en la senda de crecimiento equilibrado AA: la

produccin crece a la tasa
. Tras el aumento de la tasa de ahorro en el momento , la
produccin crece ms deprisa durante un tiempo. Finalmente, acaba encontrndose en un
nivel ms alto que si no hubiera aumentado el ahorro, pero su tasa de crecimiento retorna a
. En el nuevo estado estacionario, la economa crece a la misma tasa, pero en una
senda de crecimiento ms alta, BB. BB tambin tiene una pendiente igual, a
.
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2
Los determinantes del progreso tecnolgico

Por lo general se tiene la imagen de progreso tecnolgico como los grandes
descubrimientos. Sin embargo estos descubrimientos se dan ms por el azar que por
planificacin. Los pases que tienen estos grandes descubrimientos los obtienen porque
invierten en todo tipo o en varios tipos de investigacin y desarrollo (I+D). Estas I+D se realizan
por un lado por el gobierno (universidades) y por otro lado por las empresas. En la OCDE la I+D
de la iniciativa privada es de alrededor del 2 y 3% del PIB.
El motivo del porque una empresa prefiere fabricar su propia mquina y no comprarla es
que si la desarrolla internamente se generan ideas. Y las ideas, a diferencia de una mquina,
pueden ser utilizadas por muchas empresas al mismo tiempo.
El nivel de gasto en I+D depende no solo de la fecundidad del proceso de investigacin,
sino tambin de la posibilidad de apropiarse de los resultados de esa investigacin.
La fecundidad del proceso de investigacin
Si la investigacin es muy fecunda, las empresas tendrn muchos incentivos para realizar
I+D y el progreso tecnolgico ser grande.
La fecundidad de la investigacin depende de la interaccin de la investigacin bsica (la
bsqueda de principios y resultados generales) y la investigacin y el desarrollo aplicados (la
aplicacin de estos resultados a fines especficos y el desarrollo de nuevos productos).
La investigacin bsica no genera por s sola progreso tecnolgico, pero el xito de la
investigacin y el desarrollo aplicados depende, en ltima instancia, de la investigacin bsica.
Parece que algunos pases tienen ms xito en la investigacin bsica; otros tienen ms
xito en la investigacin y el desarrollo aplicados. Algunos estudios apuntan, entre otras
razones, a las diferencias entre los sistemas de educacin. Otros estudios tambin apuntan a la
importancia de la cultura de empresa.
Se tarda muchos aos y a menudo muchas dcadas en aprovechar todo el potencial de los
grandes descubrimientos.
Un viejo temor es que la investigacin sea cada vez menos fecunda.
La posibilidad de apropiarse de los resultados
Si las empresas no pueden apropiarse de los beneficios generados por el desarrollo de
nuevos productos, no realizarn I+D y el progreso tecnolgico ser lento.
La naturaleza del propio proceso de investigacin es importante (si el desarrollo de un
producto puede llevar a otra empresa a crear otro mejor, puede no resultar rentable).
An ms importante es el grado de proteccin que dan las leyes a los nuevos productos.
Sin esa proteccin legal, es probable que los beneficios generados por el desarrollo de un
nuevo producto sean bajos. Esa es la razn por la que los pases tienen leyes sobre patentes.
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3
Una patente concede a la empresa que ha descubierto un nuevo producto el derecho a
excluir a todas las dems de la produccin o del uso de ese nuevo producto durante un
tiempo. Por una parte, la proteccin es necesaria para dar a las empresas incentivos para
gastar en I+D. Por otra, sera mejor para la sociedad que los conocimientos se pusieran a
disposicin de otras empresas y del pblico sin restriccin alguna. La legislacin debe
encontrar un punto medio.
Los pases menos avanzados desde el punto de vista tecnolgico suelen tener un grado
ms bajo de proteccin por medio de patentes.
Reconsideracin de los hechos del crecimiento

Acumulacin de capital o progreso tecnolgico en los pases ricos desde 1950
Supongamos que observamos una economa que tiene una elevada tasa de crecimiento
de la produccin por trabajador durante un tiempo. Este rpido crecimiento puede deberse a
una de las dos causas siguientes:
Una elevada tasa de progreso tecnolgico con un crecimiento equilibrado.
Ajuste del capital por trabajador efectivo,
, a un nivel ms alto. Ese ajuste lleva a
un periodo de mayor crecimiento, aunque la tasa de progreso tecnolgico no haya
aumentado.
Si se debe al primer punto, la produccin por trabajador debe estar creciendo a una tasa
igual a la tasa de progreso tecnolgico. Si se debe, al segundo punto, debe traducirse en una
tasa de crecimiento de la produccin por trabajador superior a la tasa de progreso tecnolgico.
Analizamos el crecimiento de seis pases (Francia, Irlanda, Japn, Suecia, Reino Unido y
Estados Unidos).
El crecimiento registrado desde 1950 ha sido el resultado del rpido progreso tecnolgico,
no de una acumulacin de capital excepcionalmente elevada.
No es que la acumulacin de capital fuera irrelevante. Durante ese periodo el crecimiento
no se debi a un aumento excepcional de la acumulacin de capital, sino a un aumento del
cociente entre el capital y la produccin.
La convergencia de la produccin por trabajador de los distintos pases se ha debido al
aumento del progreso tecnolgico ms que a una aceleracin de la acumulacin del capital en
los pases que comenzaron rezagados.
En primer lugar, los pases ms pobres lo son porque tienen menos capital inicial. Con el
paso del tiempo, acumulan capital ms deprisa que los dems, por lo que convergen. En
segundo lugar, son menos avanzados que los dems desde el punto de vista tecnolgico. Con
el paso del tiempo se vuelven ms sofisticados.
Residuo de Solow
La tasa de progreso tecnolgico, , se calcula utilizando un mtodo introducido por
Robert Solow. El residuo de Solow (tasa de crecimiento de la producitvidad total de los
factores) es:
Es el exceso de crecimiento efectivo de la produccin, , sobre el crecimiento atribuible

al crecimiento del trabajo y del capital,
.
En el estado estacionario (fuera no tienen por qu ser iguales):
Acumulacin de capital o progreso tecnolgico en China desde 1980?
Algunos pases asiticos han logrado elevadas tasas de crecimiento. Centraremos la
atencin en China por sus dimensiones y por la tasa asombrosamente alta de crecimiento de la
produccin, de casi un 10 %, que ha logrado desde principios de los aos ochenta.
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4
En China el crecimiento ha sido casi equilibrado desde principios de los aos ochenta y el
elevado crecimiento de la produccin por trabajador se debe a una elevada tasa de progreso
tecnolgico, del 8,2 % al ao, en promedio.
Para mantener un crecimiento equilibrado a una tasa de crecimiento tan alta, el stock de
capital chino ha tenido que aumentar a la misma tasa que la produccin, para lo cual ha sido
necesaria, a su vez, una elevadsima tasa de inversin.
Para mantener un crecimiento equilibrado, China ha tenido que invertir el 41 % de su
produccin. En primer lugar, China ha transferido trabajo del campo, donde la productividad
es muy baja, a la industria y a los servicios de las ciudades. En segundo lugar, ha importado la
tecnologa de los pases ms avanzados.
Las economas ms avanzadas, al estar por definicin en la frontera tecnolgica, necesitan
desarrollar nuevas ideas, nuevos procesos y nuevos productos. Necesitan innovar. Los pases
que se encuentran rezagados pueden mejorar su nivel de tecnologa imitando y adaptando los
nuevos procesos y productos desarrollados en las economas ms avanzadas. Necesitan imitar.
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Tema 10. Las expectativas: los instrumentos bsicos

Las decisiones econmicas dependen no solo de lo que ocurre actualmente sino tambin
de las expectativas de futuro.
Tipos de inters nominales frente a reales

Al pedir un prstamo queremos saber a cuantos bienes tendremos que renunciar en el
futuro a cambio de los bienes que obtendremos hoy.
Distinguimos entre tipos de inters nominales y reales:
Tipos de inters nominales. Son aquellos que estn expresados en unidades de la
moneda nacional (en este libro hacen referencia al euro). Estos tipos los vamos a
designar mediante . P.ej.: un euro de este ao corresponde a
euro el ao que
viene.
Tipos de inters reales. Tipos de inters expresados en una cesta de bienes. Lo
designaremos mediante . P.ej.: una cesta de bienes de este ao corresponde a
el ao prximo.
El clculo del tipo de inters real
Partiendo de un solo bien:
Si queremos obtener un bien ms para este ao, debemos pedir prestados euros.
Siendo
el inters nominal a un ao, deberemos devolver
el ao que
viene.
Como esperamos que su precio el ao que viene sea
euros, entonces, tendremos
que pagar por ese bien dentro de un ao:
Se desprende que:
Simplificando la expresin anterior, teniendo en cuenta la inflacin esperada
Entonces obtenemos:
Si el tipo nominal y la inflacin no son muy elevados, es decir son inferiores a un 20%
anual, existe una expresin ms sencilla.
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6
Establece que el tipo de inters real es aproximadamente igual al tipo de inters nominal
menos la inflacin esperada.
Tiene varias implicaciones:
El tipo de inters nominal y el real solo son iguales cuando la inflacin esperada es
nula. El tipo de inters real generalmente es menor que el nominal.
Como normalmente la inflacin es positiva, el tipo de inters real generalmente es
menor que el nominal.
Dado un tipo nominal, cuanto mayor sea la tasa esperada de inflacin, mas bajo ser
el tipo real.
Hasta ahora hemos supuesto que slo haba un bien. Pero es fcil generalizar lo que
hemos hecho, basta con sustituir el precio del bien por el nivel de precios, es decir por el
precio de la cesta de bienes. Si utilizamos el IPC, el tipo de inters real nos dice a cuanto
consumo debemos renunciar el ao que vienen para consumir ms hoy.
El tipo de inters real
se basa en la inflacin esperada, no en la efectiva. Si la
inflacin efectiva es diferente de la esperada, el tipo de inters real realizado
ser
diferente del tipo de inters real. Para reflejar esta distincin, el tipo de inters real se
denomina tipo de inters real ex ante (antes de que se conozca la inflacin) y el tipo de inters
real realizado se denomina tipo de inters real ex post (conocida la inflacin).
Los tipos de inters nominales y reales y el modelo IS-LM
En el modelo IS-LM, el tipo de inters apareca en dos lugares: afectaba a la inversin en
relacin IS y afectaba a la eleccin entre el dinero y los bonos en relacin LM
Empezamos por la relacin IS, se interesan por el tipo de inters real: las empresas
producen bienes. Quieren saber cunto tendrn que devolver en bienes. La relacin IS debe
expresarse ahora de la siguiente forma:
El gasto de inversin y por lo tanto la demanda de bienes dependen del tipo real.
En la relacin LM nos referamos al tipo de inters nominal, ya que el tipo de inters
afecta a la demanda de dinero. Cuando una persona se pregunta si le conviene tener dinero o
bonos, tiene en cuenta el coste de oportunidad de tener dinero en lugar de bonos. El dinero
tiene un tipo de inters nominal nulo. Los bonos rinden un tipo de inters nominal i. Por lo
tanto, el coste de oportunidad de tener dinero es igual a la diferencia entre los dos tipos de
inters,
que es simplemente el tipo de inters nominal. La relacin LM se expresara
.
Uniendo las dos ecuaciones y la relacin entre los tipos de inters reales y nominales
ahora el modelo IS-LM ampliado viene dado por:
Las consecuencias inmediatas son las siguientes:

1. El tipo de inters afectado directamente por la poltica monetaria es el tipo de inters
nominal.
2. Lo que afecta el gasto y a la produccin es el tipo de inters real.
3. La influencia de la poltica monetaria en la produccin depende de la relacin entre
las variaciones del tipo de inters nominal y real.
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El crecimiento de la cantidad de dinero, la inflacin y los tipos de

inters reales y nominales
Podemos afirmar:
Cuando aumenta el crecimiento del dinero, bajan los tipos de inters nominales a
corto plazo, pero suben a medio plazo.
Cuando aumenta el crecimiento del dinero, bajan los tipos de inters reales a corto
plazo, pero no varan a medio plazo.
Reconsideracin del modelo IS-LM
Para analizar el corto plazo nos quedamos con dos ecuaciones.
Dados los valores de P, M, , G y T:

Dada , el tipo de inters nominal y real varan al unsono. Si desciende el tipo de
inters nominal implicara un descenso equivalente del tipo de inters real, lo cual
provoca un aumento del gasto y de la produccin: la curva IS tiene pendiente negativa.
La curva LM tiene pendiente positiva: un aumento de la produccin provoca un
aumento de la demanda de dinero, presionando al alza el tipo de inters nominal.
El equilibrio se encuentra en la interseccin de las curvas IS y LM, en el punto A, con un
nivel de produccin
y un tipo de inters nominal . Dado el tipo de inters nominal
, el tipo de inters real viene dada por
.
Tipos de inters nominales y reales a corto plazo

La economa se encuentra inicialmente en el nivel de produccin natural, YA = YB, si el
Banco Central aumenta la tasa de crecimiento del dinero, Qu ocurrir con la produccin, con
el tipo de inters nominal y real a corto plazo? Lo podemos ver en la figura 14-5. A corto plazo
el aumento de la tasa de crecimiento de la cantidad nominal de dinero no va acompaado de
un aumento equivalente del nivel de precios.
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El aumento de la cantidad real de dinero provoca un desplazamiento de la curva LM en

sentido descendente: dado un nivel de produccin, el aumento de la cantidad real de dinero
provoca un descenso del tipo nominal. El equilibrio se desplaza de A a B: la produccin es
mayor, el tipo nominal ms bajo y dada la inflacin esperada tambin ser ms bajo el tipo
real.
Resumiendo, a corto plazo el aumento del crecimiento de la cantidad nominal de dinero
provoca un aumento de la cantidad real de dinero. Este aumento provoca un aumento de la
produccin y una disminucin del tipo de inters real y nominal.
Los valores actuales descontados esperados

El valor actual descontado esperado de una sucesin de futuros pagos es el valor que en
la actualidad tiene esta sucesin esperada de pagos. Una vez calculado el valor actual
descontado esperado de la sucesin de beneficios, su problema es sencillo. Si este valor es
superior al coste inicial, debe seguir adelante, caso contrario no.
El problema prctico estriba en que valores actuales descontados esperados no pueden
observarse directamente. Deben calcularse a partir de la informacin sobre la sucesin de
pagos y tipos de inters esperados.
El clculo de los valores actuales descontados esperados
es el valor actual descontado de un euro del prximo ao. El trmino actual se

deriva del hecho de que estamos examinando el valor de pago que se realizara el ao que
viene en euros actuales. El termino descontado se deriva del hecho de que se descuenta el
valor del ao prximo:
es el factor descuento. El tipo de inters nominal a un ao, se
denomina tasa de descuento.
El factor de descuento siempre es menor que 1: un dlar el ao que viene vale menos que
un dlar de este ao. Cuanto ms alto es el tipo de inters nominal, mas bajo es el valor que
tiene este ao un dlar del ao que viene.
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Frmula general
Consideremos una sucesin de pagos en euros, ahora y en el futuro. El valor actual
descontado de esta sucesin de pagos viene dado por:
Cada uno de los pagos que se recibirn en el futuro se multiplica por su factor de
descuento correspondiente. Los futuros pagos se descuentan ms, por lo que su valor actual es
menor. Hasta ahora hemos supuesto que tanto pagos como los futuros tipo de inters se
conocen con seguridad. Las decisiones reales han de basarse en las expectativas sobre los
futuros pagos.
Para calcular el valor actual descontado esperado cuando los futuros pagos o tipo de
inters son inciertos, lo calcularemos de la misma forma que antes pero sustituyendo los
futuros pagos conocidos por los futuros pagos esperados y los tipos de inters esperados.
El valor actual descontado esperado de esta sucesin esperada de pagos viene dado por:
La utilizacin de los valores actuales: ejemplos

La ecuacin anterior tiene dos implicaciones importantes:
El valor actual depende positivamente de los pagos actuales y de los pagos futuros
esperados. Un aumento de
o de cualquier
futura provoca un aumento del
valor actual.
El valor actual depende negativamente de los tipos de inters actuales y de los tipos de
inters futuros esperados. Una subida de o de provoca una disminucin del valor
actual.
a) Tipos de inters constantes: los tipos se mantendrn constantes con el paso del
tiempo.
b) Tipos de inters y pagos constantes: los pagos de la sucesin son iguales durante
aos incluidos el actual.
c) Tipos de inters y pagos constantes a perpetuidad: ejemplo de esto son los consols
que eran bonos que rendan una cantidad anual fija a perpetuidad.
d) Tipos de inters nulos: el valor descontado de una sucesin de pagos esperados a un

tipo de inters nulo es simplemente la suma de esos pagos esperados.
Los tipos de inters nominales frente a los reales y los valores actuales
El valor actual de una sucesin de pagos reales, es decir, de pagos expresados en una
cesta de bienes, lo que necesitamos es utilizar los tipos de inters adecuados en este caso, los
tipos de inters reales.
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0
Es la sucesin de tipos de inters reales actuales y futuros esperados.

es la sucesin de pagos reales actuales y futuros esperados.
Las formas de expresar el valor actual son equivalentes. Podemos calcular el valor actual
como la sucesin de pagos expresados en dlares, descontados utilizando los tipos de inters
nominales o el valor actual de los pagos expresados en trminos reales, descontados utilizando
los tipos de inters reales.
Cuando analicemos las decisiones de consumo y de inversin recurriremos a la frmula
anterior.
Podemos calcular el valor actual real de la siguiente forma:
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1
Tema 11. Los mercados financieros y las expectativas

Los precios de los bonos y los rendimientos de los bonos
Los bonos se diferencian en dos aspectos:
1. Riesgo de impago. Riesgo de que el emisor del bono no devuelva la cantidad integra
prometida por el bono.
2. Plazo. Periodo de tiempo en el que promete pagar al portador.
Los bonos a diferentes plazos tienen un precio distinto y un tipo de inters llamado
rendimiento a plazo. Podemos representar grficamente una curva de tipos o estructura
temporal de los tipos de inters teniendo en cuenta la relacin entre los rendimientos y el
plazo.
Para analizar la determinacin de la curva de tipos y la relacin entre los tipos de inters a
corto plazo y los tipos de inters a largo plazo, seguimos dos pasos:
1. En primer lugar, calculamos los precios de los bonos a diferentes plazos.
2. En segundo lugar, vamos de los precios de los bonos a los rendimientos de los bonos y
examinamos los determinantes de la curva de tipos y la relacin entre los tipos de
inters a corto plazo y los tipos de inters a largo plazo.
Los precios de los bonos concebidos como valores actuales
Consideremos dos onos un ono a un ao que promete pagar 100 dentro de un ao y
un ono a dos aos que promete pagar 100 dentro de dos.
Tomemos primero el bono a un ao. Sea
el tipo de inters nominal actual a un ao. El
precio que tiene hoy el ono a un ao es el valor actual de los 100
Si reordenamos la ecuacin anterior, se deduce que si el precio de los bonos a un ao es

el tipo de inters a un ao vigente este ao es igual a
El bono a dos aos
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2
Se puede decir que un bono a aos, depende de la sucesin de tipos a un ao que
esperaban los mercados financieros en los prximos aos.
El arbitraje y los precios de los bonos
Suponemos que podemos elegir entre bonos a un ao y a dos aos.
Por cada euro en bonos a un ao tendremos
al ao que viene.
Si el precio de los bonos a dos aos es
, cada euro nos permitir comprar
bonos hoy. Dentro de un ao cabe esperar que lo vendamos al precio
.
As, por cada euro tendremos
Qu bonos debemos comprar?

Supongamos que solo nos preocupa el rendimiento esperado y que decidimos invertir
nicamente en el bono que tiene el rendimiento ms alto. Este supuesto se conoce como
hiptesis de las expectativas. Segn este supuesto y si hay cantidades positivas de bonos a un
ao y a dos en la economa, los dos bonos deben ofrecer el mismo rendimiento a un ao. Si los
dos bonos ofrecen el mismo rendimiento a un ao esperado:
Llamamos relaciones de arbitraje a las ecuaciones como la anterior que indican que los
rendimientos esperados de dos activos tienen que ser iguales.
Reordenando la ecuacin anterior:
El arbitraje implica que el precio actual de un bono a dos aos es el valor actual del precio
que se espera que tenga ese bono el prximo ao. El precio que tendr dentro de un ao un
bono a un ao depende del tipo de inters a un ao vigente el prximo ao.
Introduciendo
en la ecuacin de ms arriba resulta:
El arbitraje entre los bonos a un ao y a dos aos implica que el precio de los bonos a dos
aos es el valor actual de la cantidad que se pagara dentro de dos aos, descontada utilizando
los tipos a un ao actuales y los que se esperan para el ao que viene.
De los precios de los bonos a sus rendimientos:
El rendimiento a plazo de un bono a aos o el tipo de inters a aos, es el tipo de
inters anual constante que hace que el precio actual del bono sea igual al valor actual de los
futuros intereses que generara este.
En el bono a dos aos. Sea
su rendimiento, el tipo de inters anual constante que hara
que el valor actual de 100 que se reci irn dentro de dos aos fuera igual al precio que hoy
tiene el bono.
La relacin existente entre el tipo a dos aos y el tipo a un ao actual y esperado se puede
obtener comparando simplemente las dos ecuaciones anteriores:
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3
Reordenando:
La siguiente expresin recoge aproximadamente esta relacin:
El tipo a aos es aproximadamente igual a la media del tipo a un ao vigente este ao y
los esperados a un ao entre este ao y los prximos
aos:
Una curva de tipos de pendiente positiva nos dice que los mercados financieros esperan
que los tipos de inters a corto plazo suban en el futuro. Una curva de tipos de pendiente
negativa nos dice que los mercados financieros esperan que los tipos de inters a corto plazo
bajen en el futuro.
Interpretacin de la curva de tipos
Examinando los rendimientos de los bonos a diferentes plazos, podemos deducir las
expectativas de los mercados financieros sobre los futuros tipos de inters a corto plazo.
Supongamos que queremos averiguar, por ejemplo, cul creen los mercados financieros
que ser el tipo de inters a un ao dentro de un ao. Lo nico que necesitamos hacer es
observar el rendimiento de un bono a dos aos, , y el rendimiento de un bono a un ao, .
Cuando la curva de tipos tiene pendiente positiva, es decir, cuando los tipos de inters a
largo plazo son ms altos que los tipos de inters a corto plazo, los mercados financieros
esperan que los tipos de inters a corto plazo sean ms altos en el futuro, y viceversa.
La curva de tipos y la actividad econmica
Una curva de tipos de pendiente positiva muy inclinada indica que la economa a la que se
refiere est saliendo de una recesin.
Esta recesin se puede deber a un desplazamiento de la curva IS hacia la izquierda, lo que
provoca un desplazamiento del equilibrio, una disminucin de la produccin y un descenso del
tipo de inters.
Un desplazamiento de la curva IS hacia la derecha puede ser debido a un aumento de la
confianza y del gasto de las familias y empresas.
Para que se produzca un desplazamiento de la curva LM hacia abajo (o a la derecha) se
tendr que incrementar la oferta monetaria y disminuir el tipo de inters.
Proposicin general: cuando los tipos de inters a corto varan en sentido descendente o
ascendente, es probable que los tipos de inters a largo plazo varen en el mismo sentido pero
menos. Varan menos debido a que una parte de la variacin de los tipos a corto no durara.
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4
Resumiendo:
1. Si suben los tipos a un ao actuales o esperados bajan los precios de los bonos.
2. El rendimiento a plazo de un bono que venza dentro de aos (el tipo a aos) es
aproximadamente igual a la media de los tipos a un ao actual y esperados.
3. Una curva de tipos de pendiente negativa implica que los mercados esperan que los
tipos bajen; si es positiva se espera que suban.
La bolsa de valores y las variaciones de los precios de las acciones.

Las empresas obtienen fondos de dos formas, emitiendo deuda y emitiendo acciones. Las
acciones pagan dividendos en una cuanta decidida por la empresa. Los dividendos proceden
de los beneficios de la empresa, y suelen ser menores ya que las empresas se quedan con una
parte para financiar su propia inversin, pero varan con los beneficios: aumentan cuando
aumentan los beneficios.
Los precios de las acciones como valores actuales
El precio de las acciones es igual al valor actual de los futuros dividendos esperados.
Sea
el precio de las acciones,
el dividendo de este ao,
el dividendo que
se espera recibir el ao que viene,
el dividendo que se espera recibir dentro de dos
aos.
Supongamos que observamos el precio de las acciones justamente despus de que se ha
pagado el dividendo de este ao, este precio se conoce como precio ex dividendo. El precio
de las acciones viene dado por:
La ecuacin anterior indica el precio de las acciones como el valor actual de los dividendos
nominales, descontado utilizado los tipos de inters nominales.
Podemos expresar el precio real de las acciones de la forma siguiente:
Donde y
representan el precio real y los dividendos reales.
As pues, el precio real de las acciones es el valor actual esperado de los dividendos reales
futuros, descontando utilizando la sucesin de tipos de inters reales a un ao.
Esta expresin tiene dos importantes consecuencias:
Cuando aumentan los dividendos reales futuros esperados, sube el precio de las
acciones.
Cuando suben los tipos de inters reales a un ao actuales y futuros esperados, baja
el precio de las acciones.
La bolsa de valores y la actividad econmica.
Las variaciones de la bolsa son impredecibles en su mayor parte. La razn se comprende
mejor por medio de la eleccin que hace la gente entre las acciones y los bonos. La creencia de
que el precio de las acciones ser alto el prximo ao hara que lo fuera hoy.
La imposibilidad de predecir las variaciones de los precios de las acciones es una seal de
que el mercado de valores funciona bien. Las grandes oscilaciones de los precios burstiles no
pueden predecirse. Si no podemos predecirlo tendremos que hacer dos cosas:
1.
Torear a toro pasado y limitarnos a identificar las noticias a las que ha reaccionado el
mercado.
2.
Podemos hacernos preguntas del tipo que pasara si. Ejemplo: Qu pasara en la bolsa
si el gobierno se embarca en una poltica fiscal ms expansiva o si los consumidores se
volvieran ms optimistas y aumentaran sus gastos?
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5
Una expansin monetaria y la bolsa de valores
Supongamos que la economa se encuentra en una recesin y que el banco central decide
adoptar una poltica monetaria ms expansiva. El aumento de la cantidad de dinero provoca
un desplazamiento de la curva LM hacia abajo. Cmo reacciona la bolsa de valores? La
respuesta depende de cual esperara la bolsa que fuera la poltica monetaria antes de la
medida adoptada por el banco central.
Si la bolsa ha previsto la poltica expansiva, no reaccionar, no cambiar nada y los precios
de las acciones no variarn.
Si la medida es inesperada, los precios de las acciones subirn por dos razones: la
adopcin de una poltica monetaria ms expansiva implica una reduccin de los tipos de
inters durante un tiempo. La segunda seria la adopcin de una poltica monetaria mas
expansiva tambin implica un aumento de la produccin durante un tiempo y por lo tanto de
los dividendos. La reduccin de los tipos de inters como el aumento de los dividendos,
actuales y esperados, provocan una subida de los precios de las acciones.
Un aumento del gasto de consumo y la bolsa de valores
Si se produce un desplazamiento imprevisto de la curva IS hacia la derecha provocado por
ejemplo por un incremento del gasto de consumo superior al esperado. Como consecuencia
del desplazamiento, la produccin de equilibrio aumenta. Subirn los precios de las acciones?
La respuesta podra ser s. Una economa ms fuerte significa unos beneficios y unos
dividendos ms altos durante un tiempo.
Un aumento del gasto de consumo provoca una
subida del tipo de inters y un aumento del nivel
de produccin. Su efecto en la bolsa de valores
depende de la pendiente de la curva LM de la
conducta del Banco Central.
7
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1.
2.
1.
2.
Curva LM inclinada: el tipo de inters sube

mucho y la produccin aumenta poco. Los
precios de las acciones bajan.
Curva LM plana: el tipo de inters sube poco
y la produccin aumenta mucho. Los precios
de las acciones suben.
El Banco Central adopta una poltica

acomodaticia: el tipo de inters no sube,
pero la produccin aumenta. Los precios de
las acciones suben.
El banco Central decide mantener constante
la produccin: el tipo de inters sube, pero la
produccin no aumenta. Los precios de las
acciones bajan.
Pero esta respuesta es incompleta por dos razones:

a)
No tiene en cuenta el efecto del aumento de la actividad en los tipos de inters: el
movimiento a lo largo de la curva LM tambin implica una subida de los tipos de
inters. La subida de los tipos de inters reduce los precios de las acciones. Cul de
estos dos efectos, el aumento de los beneficios o la subida de los tipos de inters
predomina? Depende de la pendiente de la curva LM. Una curva LM muy inclinada
significa grandes subidas de los tipos de inters, pequeos aumentos de la
produccin y un descenso de los precios de las acciones. Con una curva LM muy
plana significa pequeas subidas de los tipos de inters, grandes incrementos de la
produccin y una subida de los precios de las acciones.
b)
No tiene en cuenta el efecto del desplazamiento de la curva IS en la conducta del
banco central. ste es el efecto que mas suele preocupar a los inversores
financieros. Cuando reciben la noticia de que la actividad econmica es
inesperadamente fuerte, lo primero que se pregunta la bolsa es como reaccionara
el banco central.
La oferta monetaria aumentar lo mismo que la demanda de dinero lo que provocar que
los precios de las acciones suban, al igual que la produccin y los tipos de inters se prev que
no suban.
Las variaciones de la produccin pueden ir o no acompaadas de variaciones de los
precios de las acciones en el mismo sentido, esto depender:
De lo que se espere en primer lugar el mercado.
De la causa de las perturbaciones
De cmo espere el mercado que reaccione el BC a la variacin de la produccin.
Las burbujas especulativas, las modas y los precios de las acciones

Se deben todas las fluctuaciones de la bolsa a las noticias sobre los dividendos o sobre
los tipos de inters futuros? Muchos economistas lo dudan.
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7
Los precios de las acciones no siempre son iguales a su valor fundamental, que es el valor
actual de los dividendos esperados y que dichos precios son a veces demasiado bajos o
excesivamente altos. La sobrevaloracin acaba desapareciendo, a veces con un desplome o
con una lenta cada.
En qu condiciones pueden fijarse errneamente los precios? Incluso cuando los
inversores son racionales y hay arbitraje hay que considerar el caso de unas acciones que no
tienen realmente ningn valor. Igualando a cero
,
, etc. Segn la ltima ecuacin vista
unos apartados antes, vemos que el valor fundamental de esas acciones es nulo.
A pesar de esto la gente estara dispuesta a comprarlas por un precio positivo ya que se
espera venderlas el ao que viene a un precio superior. Esto se repetira siempre que se piense
que se podrn vender al ao siguiente a un precio ms alto. Las fluctuaciones de los precios de
las acciones se denominan burbujas especulativas racionales.
Muchos inversores financieros no son racionales. Una subida de los precios de las
acciones en el pasado, provocado por una sucesin de buenas noticias suele provocar un
exceso de optimismo. Si los inversores realizan extrapolaciones de los rendimientos pasados
para predecir los rendimientos futuros una accin puede calentarse simplemente por que su
precio ha subido en el pasado. Esas desviaciones de los precios de las acciones de sus valores
fundamentales se denomina modas.
Para saber que es lo que determina el precio de las acciones nos fijamos si las variables
son fundamentales, las modas y las burbujas, esto es importante en el mundo financiero y en
la macroeconoma.
La bolsa de valores no es un mercado cualquiera, sus precios se ven afectados por la
actividad y por su efecto tanto en el gasto de consumo como en el de inversin.
Anexo: vocabulario de los mercados de bonos

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
Bonos del estado: emitidos por el estado para financiar su dficit

Pagares de empresa: emitidos por empresas para financiar su inversin.
Prima de riesgo: diferencia entre el tipo de inters pagado por un bono y el pagado
por un bono que tenga la clasificacin ms alta.
Bonos basura: bonos con alto riesgo de impago.
Bonos de cupn cero: los que prometen pagar una nica cantidad a su vencimiento.
Bonos a plazo fijo: los que prometen efectuar mltiples pagos antes de su
vencimiento y uno cuando se venzan.
Cupones: pagos efectuados antes del vencimiento
Rendimiento por cupn: cociente entre los cupones y el valor nominal.
Rendimiento corriente: cociente entre el cupn y el precio del bono.
Bonos indiciados: los que prometen pagar cantidades ajustadas para tener en
cuenta la inflacin.
7
8
Tema 12. Las expectativas, el consumo y la inversin

La teora del consumo y el papel de las expectativas
El consumo depende de la renta de cada periodo y de las expectativas sobre el futuro.
Milton Friedman desarroll la teora del consumo de la renta permanente y Franco
Modigliani la denomin teora del consumo del ciclo vital. La expresin de renta permanente
de Friedman pone nfasis en que los consumidores no tienen nicamente en cuenta su renta
actual, y el trmino ciclo vital pone nfasis en que el horizonte natural de planificacin de los
consumidores es toda su vida.
El consumo agregado es un tema candente desde entonces por dos razones:
1. La enorme magnitud del consumo en el PIB, por lo tanto, la necesidad de comprender
sus variaciones;
2. La creciente disponibilidad de grandes encuestas a los consumidores, que permiten a
los economistas comprender cada vez mejor cmo se comportan los consumidores.
El consumidor muy previsor
Teora del consumidor muy previsor: Cmo decidira un consumidor muy previsor
cunto va a consumir? Dos pasos:
1.
En primer lugar, sumara el valor de las acciones y los bonos que posee, el valor de
sus cuentas corrientes y de ahorro, el valor de la vivienda que posee menos el
crdito hipotecario que debe, etc. Esta suma nos dara su patrimonio financiero e
inmobiliario. Tambin estimara la renta laboral despus de impuestos que espera
percibir durante toda su vida de trabajo y calculara su valor actual. De esta forma
tendra una estimacin de los que los economistas llaman riqueza humana, para
diferenciarlo de su riqueza no humana, que es la suma del patrimonio financiero e
inmobiliario.
2.
Sumando su riqueza humana y no humana, acabara estimando su riqueza total.

Entonces decidira qu parte de su riqueza total va a gastar. Se supone que
decidira gastar una proporcin de la riqueza total que le permitiera mantener
ms o menos el mismo nivel de consumo todos los aos de su vida. Si ese nivel de
consumo fuera mayor que su renta actual, pedira prestada la diferencia. Si fuera
menor, ahorrara la diferencia.
En trminos formales:
donde es el consumo y
es la suma de la riqueza no humana
(patrimonio financiero ms patrimonio inmobiliario) y la riqueza humana (el valor actual
esperado de la renta laboral despus de impuestos).
Un ejemplo
Un estudiante de 21 aos calcula que ganar a lo largo de toda su vida 1.986.000 $. Si
espera que le queden 56 aos de vida, gastar al ao 35.464 $. Los tres primeros aos, hasta
que tenga ingresos, deber pedirlos prestados.
La restriccin presupuestaria intertemporal
Supongamos que todos los individuos son idnticos. Solo hay un individuo: el consumidor
representativo.
Supongamos que solo hay dos bienes, y representamos por y , e , y ,
respectivamente, las cantidades consumidas, las que posee el individuo (dotaciones) y los
precios de esos bienes.
El valor del consumo debe ser igual:
7
9
Y en funcin del bien 1:

Las cantidades y representan, respectivamente, el consumo en el periodo 1, hoy, y
en el periodo 2, maana.
El precio relativo
es el precio del consumo actual expresado en consumo futuro:
corresponde al tipo de inters real, , que mide cunto puede aumentar el consumo futuro
prestando una unidad ms del bien hoy:
Por tanto, la restriccin presupuestaria puede reescribirse de la forma siguiente:
El valor actual descontado del consumo de cada individuo la suma del consumo actual y
futuro expresada en bienes actuales debe ser igual al valor actual descontado de sus
dotaciones.
Podemos concebir como la suma de la riqueza financiera y la riqueza inmobiliaria con
la que viene al mundo el individuo, ms la renta laboral neta.
puede concebirse como la
renta laboral futura una vez descontados los impuestos.
es la riqueza total, la cual es a
su vez la suma de la riqueza humana el valor actual descontado de la renta laboral neta
ms la riqueza no humana, que es su stock de riqueza financiera y riqueza inmobiliaria.
La restriccin presupuestaria intertemporal representa todas las combinaciones de
consumo actual y futuro que puede elegir el consumidor, dado el valor actual de sus
dotaciones.
Decisiones intertemporales de consumo
Las preferencias de los consumidores pueden representarse por medio de una funcin de
utilidad, que relaciona cada cesta
con un nico valor
. Nuestro consumidor
representativo elige la cesta que maximiza su utilidad, siempre que no viole la restriccin
presupuestaria.
En el siguiente grfico, las preferencias estn representadas por un mapa de curvas de
indiferencia.
Cada una de las curvas representa las combinaciones de consumo actual y futuro que
reportan el mismo nivel de utilidad. Tienen pendiente negativa y son convexas, lo que significa
el consumidor prefiere una senda ms equilibrada. La preferencia por una senda de consumo
equilibrada a lo largo del tiempo se llama homogeneizacin del consumo.
La combinacin ptima de consumo actual y futuro es el punto de la restriccin
presupuestaria que se encuentra en la curva de indiferencia ms exterior.
Salvo en los casos de soluciones de esquina, corresponde al punto en el que la restriccin
presupuestaria es tangente a la curva de indiferencia ms alta (punto E).
8
0
Con las dotaciones
el consumidor pide prestado
en el periodo actual y
paga
en el futuro. El nivel de consumo E tambin puede alcanzarse con las dotaciones
: el consumidor ahorrara en el periodo actual y pedira prestado en el futuro.
Para simplificar el anlisis, supongamos que la funcin intertemporal de utilidad
es aditiva con respecto al consumo actual y futuro:
La funcin
a veces se denomina funcin instantnea de utilidad y puede interpretarse
como el flujo de utilidad que genera el consumo en un determinado periodo de tiempo,
independientemente de cundo se consuman los bienes.
Supongamos ahora que la utilidad aumenta con el nivel de consumo, pero los aumentos
de la utilidad son cada vez menores a medida que aumenta el consumo.
El parmetro
es la tasa de descuento. Mide el peso que da el consumidor al futuro
en comparacin con el presente:
Caso = 0: el consumidor da la misma importancia a los aumentos del consumo,
independientemente del momento en el que se produzcan.
Caso
: el factor
es menor que 1: un aumento del consumo eleva ms la
utilidad total si se produce en el periodo actual que si se produce en el futuro.
Significa que los individuos son impacientes: prefieren consumir hoy a consumir
maana.
En el punto que identifica la combinacin ptima de consumo actual y futuro, la
pendiente de la curva de indiferencia la relacin marginal de sustitucin (RMS) entre los dos
bienes es igual a la pendiente de la restriccin presupuestaria
. Si la funcin de utilidad
es aditiva, la condicin ptima puede expresarse de la manera siguiente:
Esta condicin nos dice que si

entonces, a lo largo de la senda ptima de consumo,
, el consumidor elige el mismo nivel de consumo en los dos periodos porque su
impaciencia es compensada exactamente por el tipo de inters de su ahorro, . Si
, el
consumidor eligir
. si
, el consumidor elegir una senda de consumo
descendente y, por tanto,
.
Hacia una descripcin ms realista

El consumo depende no slo de la riqueza total, sino tambin de la renta actual. Si
queremos tener en cuenta el efecto directo de la renta actual en el consumo, una variable til
es la renta laboral despus de impuestos, as resulta:
Donde:
Donde el ltimo elemento es la suma del valor actual descontado esperado de la renta
neta,
El consumo es una funcin creciente de la riqueza total y de la renta laboral actual
despus de impuestos. La riqueza total es la suma de la riqueza no humana (patrimonio
financiero ms patrimonio inmobiliario) y la riqueza humana (el valor actual de la renta laboral
despus de impuestos esperada).
8
1
La nica manera de averiguar la importancia relativa que tienen la riqueza y la renta es
examinar la evidencia emprica: en el consumo influyen tanto la riqueza total como la renta
actual.
Una posible explicacin: restricciones de liquidez
La teora econmica ha dado diferentes explicaciones para justificar el hecho de que el
consumo es muy sensible a las variaciones temporales de la renta actual.
Una posible explicacin es que los consumidores no pueden conseguir un crdito tan
fcilmente como supone la teora. Eso significa que pueden tener restricciones de liquidez.
En trminos formales eso implica la presencia, adems de la restriccin presupuestaria
intertemporal, de una restriccin ms:
Existen dos tipos de consumidores: los que no se enfrentan a ninguna restriccin de
liquidez y los que s.
Consideracin de todas las variables: la renta actual, las expectativas y el
consumo.
Las expectativas afectan al consumo de dos formas:
1.
2.
Directamente a travs de la riqueza humana: para calcular su riqueza humana, los

consumidores tienen que formar sus propias expectativas sobre la futura renta
laboral, los futuros tipos de inters reales y los futuros impuestos.
Indirectamente a travs de la riqueza no humana: las acciones, los bonos, la vivienda.
Los consumidores no necesitan hacer ningn clculo en este caso y pueden
considerar dado el valor de estos activos.
Esta dependencia del consumo con respecto a las expectativas tiene dos implicaciones:
a)
b)
Es probable que el consumo vare en una cuanta menor que la renta actual. Si
disminuye su renta, y esta disminucin es permanente, es posible que reduzcan el
consumo en la misma cuanta en que ha disminuido la renta. Pero si llegan a la
conclusin de que la reduccin es transitoria, ajustarn menos su consumo.
El consumo puede variar aun cuando no vare la renta actual. La eleccin de un
presidente del gobierno carismtico que expresa su visin de un apasionante futuro
puede llevar a la gente a mostrarse ms optimista sobre el futuro en general y sobre
su propia renta futura, en particular, y a aumentar su consumo, aun cuando su renta
actual no vare.
La inversin
Cmo toman las empresas sus decisiones de inversin?
Lo que importar ser el valor actual de los beneficios que espera obtener por tener una
mquina en comparacin con el coste de adquirirla. Si ese valor actual es superior al coste, la
empresa debe comprar la mquina, es decir, invertir; si es menor que el coste, no debe
comprarla, es decir, no debe invertir. sta es la teora de la inversin.
La inversin y las expectativas sobre los beneficios.
Pasos para averiguar si le conviene comprar o no una maquinaria (u otra inversin):
1.
Para calcular el valor actual de los beneficios esperados, la empresa debe estimar
primero la duracin de la mquina. Si se supone que una mquina nueva pierde
su utilidad a una tasa , este ao slo vale
mquinas el ao que viene,
mquinas dentro de dos aos, etc. La tasa de depreciacin mide la
prdida de utilidad de la mquina de un ao a otro.
8
2
2.
La empresa debe calcular entonces el valor actual de los beneficios esperados.

Suponemos que la mquina empieza a utilizarse un ao ms tarde t+1.
Denotamos el beneficio por mquina en trminos reales por . Si la empresa compra una
mquina en el ao t, sta genera su primer beneficio esperado en el ao
; sea
este
beneficio esperado. El valor actual en el ao t de este beneficio esperado en el ao
viene
dado por
.
Como estamos expresando los beneficios en trminos reales, estamos utilizando
tipos de inters reales para descontar los futuros beneficios.
Sea
el beneficio esperado por mquina en el ao
. Como consecuencia de
la depreciacin, en el ao
slo queda
de la mquina comprada en el ao ,
por lo que el beneficio que se espera que genere la mquina es igual a (1-) et+2
El valor actual de este beneficio esperado en el ao es igual a
El razonamiento es el mismo en el caso del beneficio esperado en los aos

siguientes.
Uniendo todos los trminos, tenemos el valor actual de los beneficios que espera
obtener con la compra de la mquina en el ao t:
El valor actual esperado es igual al valor descontado del beneficio esperado el

prximo ao ms el valor descontado del beneficio esperado dentro de dos aos
(teniendo en cuenta la depreciacin de la mquina), etc.
3.
La empresa debe decidir entonces si compra o no la mquina. Esta decisin de

pende de la relacin entre el valor actual de los beneficios esperados y el precio
de la mquina.
Si nos referimos a la inversin de la economa en su conjunto, tenemos como inversin

agregada;
el beneficio por mquina o, el beneficio por unidad de capital de la economa en
su conjunto; y
el valor actual esperado de los beneficios por unidad de capital:
La inversin depende positivamente del valor actual esperado de los beneficios futuros.
Cuanto mayores son los beneficios actuales o esperados, mayor es el valor actual esperado y
ms alto es el nivel de inversin. Cuanto ms altos son los tipos de inters reales actuales y
esperados, menor es el valor actual esperado y, por lo tanto, menor es el nivel de inversin.
8
3
Un caso prctico muy til.
Supongamos que las empresas esperan que tanto los futuros beneficios como los futuros
tipos de inters permanezcan en el mismo nivel de hoy, de tal manera que
Segn estos supuestos, la Ecuacin pasa a
El valor actual de los beneficios esperados es simplemente igual al cociente entre los
beneficios y la suma del tipo de inters real y la tasa de depreciacin.
La inversin es
El denominador (la suma del tipo de inters real y la tasa de depreciacin) se denomina
coste de uso o coste de alquiler del capital, a veces coste sombra.
La funcin de inversin tiene una sencilla interpretacin: la inversin de pende del
cociente entre los beneficios y el coste de uso. Cuanto mayor es el beneficio en comparacin
con el coste de uso, ms elevado es el nivel de inversin. Cuanto ms alto es el tipo de inters,
mayor es el coste de uso y menor es el nivel de inversin.
Esta relacin entre el beneficio, el tipo de inters real y la inversin se basa en un
supuesto restrictivo y simplificador: se espera que el futuro sea igual que el presente.
Beneficios actuales frente a beneficios esperados.
Las variaciones de la inversin siguen muy de cerca a las variaciones de los beneficios
actuales. Es una relacin positiva: si las empresas esperan que los futuros beneficios varen
ms o menos como los actuales, el valor actual de los beneficios variar de una manera muy
parecida a los beneficios actuales, y lo mismo ocurrir con la inversin.
Los economistas han llegado a la conclusin de que el efecto de los beneficios actuales
sobre la inversin es mayor de lo que predecira la teora que hemos examinado hasta ahora.
Parece que los beneficios actuales afectan a la inversin, incluso despus de tener en cuenta el
valor actual esperado de los beneficios.
Hay dos razones por las que los beneficios actuales influyen en las decisiones de inversin:
I.
Si los beneficios actuales son bajos, una empresa que desee comprar nuevas
mquinas slo puede conseguir los fondos que necesita pidiendo un prstamo. Por
ello, un aumento de los beneficios actuales lleva a la empresa a invertir ms.
II.
Aun cuando la empresa desee invertir, puede tener dificultades para conseguir un
prstamo (por no convencer al prestamista).
En resumen, la ecuacin de la inversin que mejor se ajusta a la conducta que
observamos es la siguiente:
La inversin depende tanto del valor actual esperado de los beneficios como de su nivel
actual.
Los beneficios y las ventas
La inversin depende tanto de los beneficios actuales como de los esperados, pero, de
qu dependen los beneficios? Dependen de dos factores: (1) del nivel de ventas y (2) del stock
8
4
de capital existente. Si las ventas son bajas en relacin con el stock de capital, es probable que
los beneficios por unidad de capital tambin sean bajos.
siendo
la produccin o las ventas y
el stock de capital en el momento t.
El beneficio por unidad de capital es una funcin creciente del cociente entre las ventas y
el stock de capital. Dado el stock de capital, cuanto mayores son las ventas, ms elevados son
los beneficios. Dadas las ventas, cuanto mayor es el stock de capital, menores son los
beneficios. El cociente entre la produccin y el capital se calcula dividiendo el PIB por el stock
de capital agregado.
Los beneficios disminuyen en las recesiones y aumentan en las expansiones.
Es importante la relacin entre la produccin y los beneficios porque implica la existencia
de una relacin entre la produccin actual y la produccin esperada, por un parte, y la
inversin, por otra.
La volatilidad del consumo y de la inversin.

Similitudes entre el consumo y la inversin:
La forma en que perciban los consumidores las variaciones actuales de la renta influye
en sus decisiones de consumo.
La forma en que perciban las empresas las variaciones actuales de las ventas influye
en sus decisiones de inversin.
Tambin existen importantes diferencias:
Cuando los consumidores se encuentran ante un aumento de su renta que consideran
permanente, responden a lo sumo con un aumento equivalente del consumo.
Aumentar el consumo en una cuanta mayor que la renta obligara a recortarlo ms
adelante, y no hay razn alguna para que los consumidores quieran planificar su
consumo de esa forma.
En las empresas cuyas ventas experimentan un aumento que creen que es
permanente, el valor actual de los beneficios esperados aumenta, lo que provoca un
incremento de la inversin. Esto no implica que el aumento de la inversin no deba
ser mayor que el de las ventas. Una vez que una empresa ha decidido que el aumento
de las ventas justifica la compra de una nueva mquina o del edificio de una nueva
fbrica, es posible que quiera hacerlo rpidamente, lo que da como resultado un
aumento grande, pero breve, del gasto en inversin. Este aumento puede ser superior
al incremento de las ventas.
Cuando aumentan permanentemente las ventas, la inversin puede aumentar mucho
inicialmente y despus volver a la normalidad con el paso del tiempo.
Estas diferencias inducen a pensar que la inversin es ms variable que el consumo.
El consumo y la inversin suelen evolucionar al unsono (como en las recesiones, que
normalmente disminuyen tanto la inversin como el consumo).
La inversin es mucho ms voltil que el consumo. Mientras que el nivel de inversin
es mucho menor que el de consumo, el intervalo de variacin del nivel de inversin de
un ao a otro es ms o menos igual que el intervalo de variacin del consumo de un
ao a otro. Ambos componentes contribuyen ms o menos por igual a las
fluctuaciones de la produccin con el paso del tiempo.
8
5
Tema 13. Las expectativas, la produccin y la poltica

macroeconmica
Las expectativas y las decisiones: recapitulacin
Las expectativas y la relacin IS.
Las expectativas afectan al gasto a travs de las vas de conexin siguientes:
Depende de:
Consumo
Inversin
Depende, a su vez, de las expectativas sobre:
Renta actual del trabajo

despus de impuestos.
Riqueza humana
Riqueza no humana:
Acciones
Bonos
Renta futura del trabajo despus de

impuestos.
Tipos de inters reales futuros.
Dividendos reales futuros
Tipos de inters reales futuros
Tipos de inters nominales futuros.
Flujo de caja actual
Valor actual de los beneficios

despus de impuestos.
Beneficios futuros despus de impuesto.

Tipos de inters reales futuros.
Hacemos una simplificacin: reducimos el presente y el futuro a dos perodos (1) el

perodo actual, que es el ao actual, y (2) el perodo futuro que son todos los aos futuros
agregados. De esta forma aunamos las expectativas de todos los aos.
La curva IS en el perodo actual quedara as,
Para que haya equilibrio en el mercado de bienes la produccin debe ser igual al gasto
agregado, es decir, a la suma del gasto de consumo, el de inversin y el gasto pblico.
Introducimos la expresin A que representa el gasto privado agregado o gasto privado
Y simplificando tenemos
Las propiedades del gasto privado agregado, A, se derivan de las propiedades del
consumo y de la inversin:
El gasto privado agregado es una funcin creciente de la renta actual Y: cuando
aumenta la renta (produccin), aumentan el consumo y la inversin.
Es una funcin decreciente de los impuestos T: cuando suben los impuestos,
disminuye el consumo.
Es una funcin decreciente del tipo de inters real r: cuando sube el tipo de inters,
disminuye la inversin.
Ahora es necesario ampliar la ecuacin anterior para que refleje el papel de las
expectativas. Lo lgico es considerar que el gasto depende no slo de las variables actuales,
sino tambin de sus valores esperados en el futuro:
Lo que representa es sencillo:
8
6
Los incrementos de la renta actual o futura esperada elevan el gasto privado.

Las subidas de los impuestos actuales o futuros esperados reducen el gasto privado.
Las subidas de los tipos de inters reales actuales o futuros esperados reducen el
gasto privado.
La curva IS se ha trazado con los valores de los impuestos actuales y futuros esperados,
los valores de la produccin futura esperada y los valores del tipo de inters real futuro
esperado. Sigue teniendo pendiente negativa (una reduccin del tipo de inters real actual
provoca un aumento del gasto, que eleva la produccin a travs del multiplicador), pero es
mucho ms inclinada; es probable que una gran reduccin del tipo de inters actual slo
produzca un pequeo efecto en la produccin de equilibrio.
Los efectos de una reduccin del tipo de inters real
, dependen de:
(1) El efecto que produce el tipo de inters real en el gasto, dada la renta una variacin del
tipo de inters real actual no altera significativamente los valores actuales y, por lo
tanto tampoco el gasto; esto ocurre en reducciones del tipo de inters real actual sin
que varen las expectativas sobre el tipo de inters real futuro.
(2) La magnitud del multiplicador, que depende de la magnitud del efecto que produzca
una variacin de la renta (produccin) actual en el gasto; es improbable que una
variacin de la renta actual, sin que varen las expectativas sobre la renta futura, afecte
significativamente al gasto.
Resumiendo, una gran reduccin del tipo de inters real actual slo provoca un pequeo
aumento de la produccin de a . La curva que pasa por los puntos A y B tiene pendiente
negativa y es muy inclinada. Las variaciones de los impuestos actuales o del gasto pblico
desplazan la curva; un incremento del gasto pblico actual eleva el gasto, dado el tipo de
inters y desplaza la curva hacia la derecha; un aumento de los impuestos la desplaza hacia la
izquierda. Un aumento de la produccin futura esperada, desplaza la curva hacia la derecha;
un aumento de la renta futura esperada lleva a los consumidores a considerarse ms ricos y a
consumir ms. Un aumento de la produccin futura esperada implica un aumento de los
beneficios esperados, que lleva a las empresas a invertir ms. Una subida de los impuesto
futuros esperados lleva a los consumidores a reducir su gasto actual y desplaza la curva hacia
la izquierda; lo mismo ocurre con una subida del tipo de inters real futuro esperado.
8
7
Reconsideracin de la relacin LM
Para que haya equilibrio en los mercados financieros la oferta de dinero debe igualar a la
demanda de dinero, que depende de la renta real y del tipo de inters nominal a corto plazo
(del coste de oportunidad de tener dinero).
A diferencia de lo que ocurre con la decisin de consumo, la decisin sobre la cantidad de
dinero que de emos tener es miope pues depende principalmente de la renta actual y del
tipo de inters nominal actual.
La poltica monetaria, las expectativas y la produccin

Distincin entre el tipo de inters nominal y el real.
Distincin entre el tipo de inters actual y el futuro esperado.
El tipo que entre en la relacin LM es el tipo de inters nominal actual, y el gasto de la
relacin IS depende del tipo de inters real actual y del tipo de inters real futuro esperado. El
tipo de inters real es aproximadamente igual al tipo de inters nominal menos la inflacin
actual esperada
y lo mismo sucede con el inters real futuro esperado
.
Cuando el banco central eleva la oferta monetaria, baja el tipo de inters nominal actual,
pero el efecto que produce en el tipo de inters real actual y en el tipo de inters real futuro
esperado depende de que:
El aumento de la oferta monetaria lleve o no a los mercados financieros a revisar
tambin sus expectativas sobre el tipo de inters nominal futuro.
El aumento de la oferta monetaria lleve o no a los mercados financieros a revisar sus
expectativas sobre la inflacin actual y futura.
Supondremos que la inflacin actual esperada y la inflacin futura esperada son nulas; no
distinguimos entre el tipo de inters nominal y el real.
Con esta simplificacin tenemos
Reconsideracin de la poltica monetaria

En este ejemplo la economa se encuentra inicialmente en una recesin y el banco central
decide elevar la oferta monetaria.
8
8
La economa pasa a tener una produccin ms elevada y el tipo de inters es ms bajo.

Pero como la curva IS inclinada implica que el aumento del dinero slo produce un pequeo
efecto en la produccin: las variaciones del tipo de inters actual, que no van acompaadas de
cambios de las expectativas, producen un reducido efecto en el gasto y, a su vez, en la
produccin (A B).
Dado el tipo de inters actual, las perspectivas de que baje el tipo de inters y aumente la
produccin en el futuro elevan tanto el gasto como la produccin; desplazan la curva IS hacia
la derecha. En resumen, aunque el efecto directo que produce la expansin monetaria en la
produccin es pequeo, el efecto total, una vez que se tienen en cuenta los cambios de las
expectativas, es mucho mayor (A C).
Los efectos de la poltica monetaria dependen de cmo influyan en las expectativas. Si
una expansin monetaria lleva a los inversores financieros, a las empresas y a los
consumidores a revisar sus expectativas sobre los tipos de inters futuros y la produccin
futura, la expansin monetaria puede ejercer una gran influencia en la produccin. Pero si las
expectativas no varan, apenas influir en la produccin.
La reduccin del dficit, las expectativas y la produccin

En la reduccin del dficit pblico haba dos efectos:
A medio y largo plazo: a medio plazo provoca un aumento de la inversin; a largo
plazo un aumento de la inversin lleva a un aumento de la produccin.
A corto plazo: provoca una reduccin del gasto y, por lo tanto, una contraccin de la
produccin, a menos que sea contrarrestada por una expansin monetaria.
El papel de las expectativas sobre el futuro.
Si suponemos que las expectativas sobre la futura produccin y sobre el futuro tipo de
inters no varan, la reduccin del gasto pblico registrada en el perodo actual provoca un
desplazamiento de la curva IS hacia la izquierda y, una disminucin de la produccin de
equilibrio. Pero qu ocurre con las expectativas?
A medio plazo, una reduccin del dficit no afecta a la produccin, pero provoca una
reduccin del tipo de inters y un aumento de la inversin.
A largo plazo un aumento de la inversin provoca un aumento del stock de capital y,
por lo tanto, un aumento del nivel de produccin.
Si los agentes tienen expectativas racionales (expectativas formadas mirando al futuro),
entonces ante una reduccin de dficit, esperan que los citados acontecimientos tengan lugar
en el futuro, y por lo tanto, revisan al alza sus expectativas sobre la produccin futura y a la
baja sus expectativas sobre el futuro tipo de inters.
8
9
De vuelta al perodo actual.
Hay tres factores que desplazan la curva IS:

El gasto pblico actual (G) disminuye, provocando una desplazamiento de la curva IS
hacia la izquierda. Dado el tipo de inters, la reduccin del gasto pblico provoca una
disminucin del gasto y de la produccin.
La produccin futura esperada ( ) aumenta, provocando una desplazamiento de la
curva IS hacia la derecha. Dado el tipo de inters, el aumento de la produccin futura
esperada provoca un aumento del gasto privado, elevando la produccin.
El tipo de inters futuro esperado baja, provocando un desplazamiento de la curva IS
hacia la derecha. Dado el tipo de inters actual, una reduccin del tipo de inters
futuro esperado estimula el gasto y eleva la produccin.
Efecto neto: no podemos saber qu desplazamiento predominar y si la produccin
aumentar o disminuir; ambos casos son posibles. Cuanto menor es la disminucin del gasto
pblico actual, menor es el efecto negativo producido hoy en el gasto.
Cuanto mayor es la reduccin del gasto pblico futuro esperado, mayor es el efecto sobre
la produccin y los tipos de inters futuros esperados y, por lo tanto, mayor es el efecto
favorable sobre el gasto actual Retrasando la reduccin del dficit al futuro, reducindolo
poco hoy y ms en el futuro, es ms probable que aumente la produccin.
El gobierno debe realizar un delicado acto de equilibrio: tiene que haber suficientes
recortes en el perodo actual para demostrar que est comprometido a reducir el dficit y
suficientes recortes en el futuro para reducir los efectos negativos en la economa a corto
plazo.
Resumiendo, un programa de reduccin de dficit pblico puede elevar la produccin
incluso a corto plazo, dependiendo de muchos factores, en particular:
De la credibilidad del programa.
Del calendario del programa.
De la composicin del programa.
De la situacin financiera inicial del Estado.
Con este anlisis tenemos una idea de:
La importancia de las expectativas en la determinacin del resultado.
La dificultad de predecir los resultados de la poltica fiscal en ese contexto.
9
0
Tema 14. La economa abierta. Tipos de cambio y decisiones

de poltica
Un aumento de la demanda nacional o extranjera
Veremos cmo afectan, en una economa abierta, las variaciones de la demanda a la
produccin.
Un aumento de la demanda nacional
Analizamos como afecta un aumento
del gasto pblico G, para incrementar la
demanda.
La curva de demanda se desplaza hacia
arriba, y por tanto aumenta la produccin.
Este aumento de la produccin es mayor al
del gasto, por el denominado efecto
multiplicador. Pero si comparamos con un
modelo sin sector exterior, veremos que el
aumento es menor, debido principalmente
que al aumentar la demanda aumenta tanto
la demanda de bienes interiores como
exteriores, esto provoca un aumento del
dficit ya que las exportaciones no varan.
La balanza comercial resulta afectada:
se produce un dficit comercial.
Un aumento de la demanda extranjera.

Analicemos un aumento en la renta del
extranjero (Y*).
Al aumentar la renta en el exterior
aumentaran nuestras exportaciones (X), y por
tanto habr un aumento de renta (Y). En
cuanto a la balanza comercial, observamos que
las
exportaciones
aumentan
y
las
importaciones tambin debido al aumento de
nuestra renta (Y), pero el aumento sern menor
que el de las exportaciones. Por tanto se
producir una mejora en la balanza comercial.
9
1
Reconsideracin de la poltica fiscal
Ya hemos obtenido dos conclusiones:
Un aumento de la demanda nacional provoca un incremento en la produccin pero

tambin un dficit comercial
Un aumento de la demanda exterior provoca un incremento de la produccin y un
supervit comercial
Debido a la deuda que significa la situacin de dficit los pases prefieren que aumente la
demanda extranjera a que lo haga la demanda nacional. En determinadas situaciones, si todos
los pases esperan que la demanda extranjera aumente y esperan a que esto sea as en lugar
de tomar medidas, se podran provocar situaciones de recesin. Para evitar esto todos los
pases deben aumentar su demanda nacional de forma simultnea y as evitar el aumento de
dficit. Para conseguir esta coordinacin esta el llamado G7 (USA, Japn, Francia, Reino Unido,
Canad, Italia, Alemania), que intenta una coordinacin de sus polticas macroeconmicas.
Rara vez sta es efectuada segn la teora marcada.
La depreciacin, la balanza comercial y la produccin

Tipo de cambio real:
Como sabemos el tipo de cambio real es el precio de los bienes extranjeros expresados en
bienes interiores. Tomando como ejemplo el dlar y el yen, si el dlar se deprecia un 10%
frente al yen, los bienes americanos sern un 10% ms baratos que los japoneses. Esta
depreciacin tiene efectos sobre la balanza comercial y sobre la produccin de Estados Unidos.
La depreciacin y la balanza comercial: la condicin Marshall-Lerner
Recordamos el concepto de exportaciones netas
Veamos cmo afecta una depreciacin real (aumento de ) a la balanza comercial

1. Suben las exportaciones, debido a la depreciacin real los bienes americanos resultan
ms baratos.
2. Disminuyen las importaciones, como los bienes interiores son ms baratos
disminuyen las importaciones.
3. Su en los precios relativos de los ienes extranjeros Comprar la misma cantidad
de bienes importados ahora resulta mas caro.
Con estos 3 efectos, para que se produzca una mejora en la balanza comercial las
exportaciones deben aumentar lo suficiente y las importaciones deben disminuir los suficiente
para compensar las subidas de precios de las importaciones. La condicin mediante la cual una
depreciacin provoca un aumento de exportaciones netas se conoce como condicin MarshallLerner.
Los efectos de una depreciacin
La depreciacin como hemos comentado provoca un aumento de exportaciones netas,
una aumento de la produccin (Y). Estos efectos son similares a los que provoca un aumento
9
2
de la produccin extranjera (Y*) pero con la diferencia que la depreciacin empeora el
bienestar de los individuos ya que les cuestan ms caros los bienes del exterior.
La combinacin de polticas de tipo de cambio y fiscal.

Supongamos un gobierno que quiere reducir el dficit comercial sin alterar el nivel de
produccin. Qu se debe hacer?
1. Se debe realizar una depreciacin para eliminar el dficit
2. Y para evitar el aumento de produccin se debe reducir el Gasto
Condiciones iniciales
Bajo nivel de produccin
Elevado nivel de produccin
Supervit
comercial
? G
G?
Dficit comercial
G?
? G
Anlisis dinmico: la curva J

Se denomina la curva J, a la curva que describe el efecto de ajuste que presenta la balanza
comercial ante una depreciacin. En un primer momento la balanza empeora ya que no se
ajustan ni X ni Q y sin embargo ha subido. Posteriormente se produce el ajuste y como
sabemos la balanza comercial al final ha mejorado.
Los efectos finales llevan un tiempo de 6 meses a un ao aproximadamente.
El ahorro, la inversin y los dficit comerciales

Recordamos que
Si restamos
resulta
en ambos miembros y tomamos el ahorro, , como
Las exportaciones netas son
por lo que sustituyendo y operando:
La condicin anterior nos indica que el equilibrio de la balanza comercial debe ser igual al
ahorro privado (S), mas el ahorro pblico (T-G) menos la inversin (I). Por tanto asociamos el
9
3
dficit a un exceso de inversin sobre ahorro y el supervit a un exceso de ahorro sobre la
inversin.
Segn esta ecuacin:
Un aumento de inversin debe traducirse en un incremento de S o (T-G) o un
deterioro de NX
Un aumento de dficit pblico debe traducirse en un aumento de S, una disminucin
de I o un deterioro de NX. (depende de las condiciones de la economa)
Un pas con un elevado S y (T-G) debe tener una elevada I y un elevado supervit.
Sin embargo, obsrvese tambin lo que no dice la ecuacin anterior. No dice, por
ejemplo, si ni en qu condiciones se traduce un dficit pblico en un dficit comercial, en un
aumento del ahorro privado o en una reduccin de la inversin
Los efectos de la poltica econmica en una economa abierta

Los efectos de la poltica fiscal en una economa abierta.
Veamos los efectos de un aumento del gasto pblico.
Figura (a)
La economa se encuentra inicialmente en el punto A. Un incremento del gasto pblico de
G a G eleva la produccin, dado el tipo de inters y desplaza la curva IS a la derecha, de IS a
IS. No desplaza ni la curva LM ni la curva de la paridad de los tipos de inters. El nuevo
equilibrio se encuentra en el punto A, en el cual el nivel de produccin es mayor y el tipo de
inters es ms alto.
Figura (b)
La subida del tipo de inters provoca una reduccin del tipo de cambio, es decir, una
apreciacin. Por lo tanto, un incremento del gasto pblico provoca un aumento de la
produccin, una subida del tipo de inters y una apreciacin de la moneda nacional.
Efectos de un incremento del gasto pblico:
Provoca un aumento de la demanda y, por lo tanto, un aumento de la produccin.
Al aumentar la produccin, tambin aumenta la demanda de dinero, presionando al
alza el tipo de inters que provoca una apreciacin de la moneda nacional.
9
4
La subida del tipo de inters y la apreciacin reducen la demanda nacional de bienes,

contrarrestando en parte la influencia del gasto pblico en la demanda y en la
produccin.
El consumo y el gasto pblico aumentan. El consumo debido al aumento de la renta y
el gasto pblico por hiptesis.
La inversin depende tanto de la produccin como del tipo de inters. La produccin
aumenta, lo que eleva la inversin. Pero, por otra parte, el tipo de inters tambin
sube, lo que provoca una reduccin de la inversin. Dependiendo de cul de estos
dos efectos predomine, la inversin puede aumentar o disminuir.
La apreciacin como el aumento de la produccin reducen conjuntamente las
exportaciones netas: la apreciacin reduce las exportaciones y eleva las
importaciones y el aumento de la produccin eleva an ms las importaciones.
El dficit pblico provoca un empeoramiento de la balanza comercial (dficit
comercial).
Los efectos de la poltica monetaria en una economa abierta.

Veamos los efectos de una contraccin monetaria.
Figura (a)
Una reduccin de la cantidad de dinero M / P a M/ P provoca una subida del tipo de
inters: la curva LM se desplaza hacia arriba. Como el dinero no entra en la relacin IS, la curva
IS no se desplaza. El equilibrio se traslada del punto A al A.
Figura (b)
La subida del tipo de inters no desplaza la curva de la paridad de los tipos de inters y
provoca una apreciacin de la moneda nacional.
Efectos de una contraccin monetaria:
Provoca una reduccin de la produccin, una subida del tipo de inters y una
apreciacin.
La subida del tipo de inters y la apreciacin reducen ambas la demanda y la
produccin.
Al disminuir la produccin, desciende la demanda de dinero, lo cual provoca una
reduccin del tipo de inters, contrarrestando parte de la subida inicial y parte de la
apreciacin inicial.
9
5
Los tipos de cambio fijos

Los bancos centrales se fijan unos determinados tipos de cambio como objetivo y utilizan
la poltica monetaria para alcanzarlos.
Los tipos de cambio fijos, los reptantes, las bandas, el SME y el euro.
Tipos de cambio flexibles: EEUU y Japn, que no se plantean como objetivo mantener
un tipo de cambio explcito.
Tipos de cambio fijos: numerosos pases que mantienen un tipo de cambio fijo
expresado en alguna moneda extranjera (dlar, franco francs). Una subida del tipo
de cambio se denomina devaluacin en lugar de depreciacin y una reduccin se
denomina revaluacin en lugar de apreciacin.
Tipos de cambio de fijacin reptante: estos pases suelen tener tasas de inflacin
superiores a la de EEUU. Si fijaran su tipo de cambio nominal con respecto al dlar, la
subida ms rpida de su nivel de precios provocara una continua apreciacin real y
sus bienes dejan de ser competitivos. Para evitarlo estos pases eligen una tasa de
depreciacin frente al dlar determinada de antemano. Deciden reptar (moverse
lentamente) frente al dlar.
Sistema Monetario Europeo (SME): determin las variaciones de los tipos de cambio
dentro de la Unin Europea desde 1978 hasta 1998. De acuerdo con las reglas del
Mecanismo de Cambios o MC, los pases miembros acordaron mantener sus tipos de
cambio frente a las dems monedas del sistema dentro de reducidos lmites o bandas
en torno a una paridad central.
La fijacin del tipo de cambio y el control monetario.
Segn el supuesto de la movilidad perfecta del capital, el tipo de cambio y el tipo de
inters nominal deben satisfacer la condicin de la paridad de los tipos de inters:
Supongamos que un pas fija el tipo de cam io en E, por lo que el tipo de cam io actual
es
. Si los mercados financieros y los de divisas creen que el tipo de cambio se
mantendr fijo en ese valor en el futuro, entonces
y la relacin anterior se convierte en:
Esta expresin nos indica que en un sistema de tipo de cambio fijo y movilidad perfecta
del capital, el tipo de inters nacional debe ser igual al extranjero.
Volvamos a la condicin de equilibrio segn la cual la oferta y la demanda de dinero son
iguales. Ahora que
, esta condicin se convierte en:
El banco central, para mantener el tipo de cambio, debe elevar la oferta monetaria de
acuerdo con el aumento de la demanda de dinero, con el fin de que el tipo de inters de
equilibrio no vare.
En un sistema de tipos de cambio fijos, el banco central renuncia a la poltica monetaria
como instrumento de poltica econmica. Un tipo de cambio fijo implica un tipo de inters
nacional igual al tipo extranjero, y la oferta monetaria debe ajustarse para mantener ese tipo
de inters.
9
6
La poltica fiscal en un sistema de tipos de cambio fijos.
Una expansin fiscal, en un sistema de tipos flexibles, desplaza la curva IS hacia la

derecha. La cantidad de dinero no vara, lo que provoca un movimiento de equilibrio del punto
A al B, provocando un aumento de la produccin de YA a YB, una subida del tipo de inters y
una reduccin del tipo de cambio, es decir, una apreciacin de la moneda nacional.
En un sistema de cambio fijo el banco central debe desplazar la curva LM hacia abajo a
medida que la curva IS se desplaza hacia la derecha, por lo que el tipo de inters, y por
implicacin, el tipo de cambio no varan. El equilibrio se desplaza del punto A al C, en el que
hay un nivel de produccin ms alto, YC, y el tipo de inters y el tipo de cambio no varan. En
un sistema de tipos de cambio fijo la poltica fiscal es ms eficaz que en un sistema de tipos
flexibles, debido a que la poltica fiscal provoca una acomodacin monetaria.
Razones contrarias para que un pas adopte un tipo de cambio fijo:
1. Renuncia a un eficaz instrumento para corregir los desequilibrios comerciales o alterar
el nivel de actividad econmica.
2. Renuncia a controlar su tipo de inters. Y no slo eso, tambin debe responder a las
variaciones del tipo de inters extranjero, arriesgndose a que esto afecte
negativamente a su propia actividad econmica.
3. Un pas que quiera reducir su dficit pblico no puede utilizar en un sistema de tipos
de cambio fijo la poltica monetaria para contrarrestar el efecto contractivo que
ejerce su poltica fiscal en la produccin.
9
7
Tema 15. Los sistemas de tipos de cambio

El medio plazo
Hay dos formas de ajustar el tipo de cambio real:
Modificando el tipo de cambio nominal (en un sistema con tipo de cambio flexible).
Modificando el nivel interior de precios, , en relacin con el nivel extranjero de
precios, .
La demanda agregada en un sistema de tipos de cambio fijos.

Partimos de la condicin de equilibrio del mercado de bienes del captulo anterior:
Recordemos que:
El tipo de inters real es igual al tipo de inters nominal menos la inflacin
El tipo de cambio real es:
El tipo de cambio nominal se mantiene fijo:

En un sistema de cambio fijos y movilidad perfecta del capital, el tipo de inters
nacional debe ser igual al extranjero:
.
Sustituyendo, la condicin de equilibrio anterior se reformula de la siguiente manera:
Esta condicin nos indica que la produccin de equilibrio depende de las variables:
El gasto pblico ( ) y los impuestos ( ): un aumento del gasto pblico eleva la
produccin al igual que ocurre con una reduccin de los impuestos.
El tipo de inters real nacional ( ): una subida del tipo de inters real nacional,
provocada por una subida del tipo de inters extranjero o por una disminucin de la
inflacin esperada, reduce la produccin.
La produccin extranjera ( ): un aumento de la produccin extranjera eleva las
exportaciones y la produccin interior.
El tipo de cambio real (
): una subida del tipo de cambio real, es decir, una
depreciacin real, provoca un aumento de las exportaciones netas, elevando la
produccin.
Centraremos la atencin en los efectos de tres de estas variables: el tipo de cambio real,
el gasto pblico y los impuestos. Por la que la relacin de estas variables y la produccin la
expresamos:
La ecuacin anterior es la relacin de demanda agregada, relacin entre la produccin y el

nivel de precios que implica el equilibrio del mercado de bienes y de los mercados financieros:
En una economa cerrada el nivel de precios afecta a la produccin a travs de su
efecto sobre la cantidad real de dinero y, a su vez, sobre el tipo de inters.

9
8
En una economa abierta con tipos de cambio fijos, el tipo de inters se mantiene
fijo en el nivel correspondiente al tipo de inters extranjero. El nivel de precios
afecta a la produccin a travs de su efecto en el tipo de cambio real.

La demanda y la oferta agregadas.

Formulemos la relacin de demanda agregada con ndices temporales:
La curva de demanda agregada que implica esta ecuacin es la curva de demanda

agregada (DA)de la figura siguiente. Esta curva tiene pendiente negativa: una subida del nivel
de precios reduce la produccin.
La relacin de oferta agregada es la relacin entre el nivel de precios y la produccin que
implica el equilibrio del mercado de trabajo. Nos basamos en la relacin de demanda
agregada:
Recurdense los dos mecanismos:
El nivel de precios del pasado afecta a las expectativas sobre el nivel de precios de
este ao, las cuales afectan a los salarios nominales de este ao, los cuales afectan
a al nivel de precios de este ao.
El aumento de la produccin provoca aumento del empleo, ello reduce el
desempleo, lo cual eleva los salarios, lo cual provoca una subida del nivel de
precios.
La curva de oferta agregada es la curva OA de la figura tiene pendiente positiva: un
aumento de la produccin provoca una subida del nivel de precios.
El equilibrio a corto plazo se encuentra en la interseccin de la curva de DA y la curva de
OA, es decir, en el punto A. Supongamos que en A la produccin es inferior al nivel natural, Yn.
La economa se encuentra en una recesin.
Ajuste sin devaluacin:
9
9
Si no vara el tipo de cambio nominal, la curva de DA no se desplaza. Por lo tanto, partiendo de

A, la economa se desplaza con el paso del tiempo a lo largo de la curva de DA hasta que alcanza el
punto B. En B, la produccin es igual a su nivel natural.
El nivel de precios es ms bajo y, por implicacin, el tipo de cambio real es ms alto. El
continuo descenso del nivel de precios con el paso del tiempo provoca un aumento de la
produccin hasta que sta retorna a su nivel natural.
A corto plazo, un tipo de cambio nominal fijo implica un tipo de cambio real fijo.
A medio plazo, un tipo de cambio nominal fijo es compatible con un ajuste del tipo
de cambio real. El ajuste se logra por medio de variaciones del nivel de precios.
Argumentos a favor y en contra de una devaluacin

Dado el nivel de precios, una devaluacin desplaza la curva de DA hacia la derecha: la
produccin es mayor dado el nivel de precios.
Una devaluacin de la magnitud correcta puede devolver a la economa directamente al

nivel natural de produccin. La economa se encuentra, inicialmente, en el punto A. La
depreciacin de la magnitud correcta desplaza la curva de DA a DA, trasladando el equilibrio
de A a C. En C la produccin es igual a su nivel natural Yn. El tipo de cambio real es el mismo
que en B.
Si se permite que el tipo de cambio nominal se ajuste, es posible ayudar a la produccin a
retornar a su nivel natural, si no de inmediato, al menos s mucho ms deprisa que sin
devaluacin.
1
00
En un sistema de tipos de cambios nominales fijos, los pases pueden ajustar su tipo de
cambio real a medio plazo ajustando el nivel de precios.
La crisis cambiarias en un sistema de tipos de cambio fijos

Supongamos que los mercados financieros creen que pronto de ajustar el tipo de
cambio: se devaluar. Para que el banco central mantenga el tipo de cambio es necesario una
subida del tipo de inters nacional. Para verlo, utilicemos la condicin de la paridad de los
tipos de inters:
Esta ecuacin es la relacin entre el tipo de inters nominal nacional a un ao y el

extranjero, el tipo de cambio actual y el tipo de cambio esperado para dentro de un ao. La
eleccin como perodo de tiempo de un ao es arbitraria. La relacin se mantiene durante un
da, una semana, un mes.
En un sistema de tipos de cambio fijos, el tipo actual est fijo en un determinado nivel,
. Si los mercados esperan que la paridad se mantenga durante un perodo, entonces
y la condicin de la paridad de los tipos de inters establece que el tipo de inters
nacional y el extranjero deben ser iguales.
Si los mercados comienzan a prever una devaluacin, es decir, una subida del tipo, por
ejemplo del 10%, el trmino
que antes era igual a cero, ahora es igual a
, que es igual al 5%. Esto implica que si el banco central quiere mantener la paridad
existente, ahora debe ofrecer un tipo de inters mensual un 5% ms alto para que los
inversores tengan bonos nacionales.
Cules son las opciones del gobierno y del banco central?.
1. El gobierno y el banco central pueden tratar de convencer a los mercados de que no
tienen intencin alguna de devaluar. Pocas veces convencen a los mercados
financieros.
2. El banco central puede subir el tipo de inters, pero menos de lo necesario para
satisfacer la ecuacin. Esta medida provoca una gran salida de capital, ya que los
inversores financieros siguen considerando que los bonos extranjeros son ms
atractivos. Para mantener la paridad el banco central debe comprar moneda nacional
y vender divisas en el mercado de divisas.
3. Finalmente las alternativas del banco central son subir el tipo de inters los suficiente
para satisfacer la ecuacin o devaluar. Esta elevacin de los tipos de inters
nacionales a corto plazo puede tener consecuencias devastadoras para la demanda y
la produccin, y slo tiene sentido si la probabilidad percibida de que se devale es
pequea (tipo de inters no muy alto) y si el gobierno cree que los mercados pronto
se convencern de que no se va a devaluar permitiendo que bajen los tipos de inters
nacionales. De lo contrario, la nica opcin es devaluar.
Las fluctuaciones de los tipos de cambio en un sistema de tipos de

cambio flexibles
Cualquier cambio de las expectativas sobre los tipos de inters interior y extranjero
actuales y futuros, as como las variaciones del tipo de cambio esperado para un futuro lejano,
afectarn al tipo de cambio actual.
Partimos de la condicin de la paridad de los tipos de inters:
Para el ao
tenemos:
1
01
Las expectativas vienen dadas por:
Sustituyendo
en la ecuacin por la expresin anterior:
El tipo de cambio actual depende de los tipos de inters interior y extranjero esperados
de este ao, de los tipos de inters interior y extranjero esperados del prximo ao y del tipo
de cambio esperado para dentro de dos aos.
Realizando estas mismas operaciones para aos sucesivos, obtenemos:
Los tipos de cambio y la cuenta corriente

Cualquier factor que altera el tipo de cambio futuro esperado,
, altera el tipo de
cambio actual, .
Si se espera que el tipo de inters interior y el tipo de inters extranjero sean iguales en
ambos pases desde hasta
, el cociente del segundo miembro de la ecuacin anterior es
igual a 1, por lo que la relacin se reduce a
. En otras palabras, el efecto que
produce cualquier variacin del tipo de cambio futuro esperado en el tipo de cambio actual es
de la misma magnitud.
Si imaginamos que el valor de es alto, podemos imaginar que
es el tipo de cambio
necesario para lograr el equilibrio de la balanza por cuenta corriente a medio o largo plazo: los
pases no pueden pedir prstamos indefinidamente y tampoco querrn prestar
indefinidamente.
Eso implica que cualquier variable que lleva a los inversores a cambiar sus expectativas
sobre los futuros tipos de inters provoca una variacin del tipo de cambio hoy.
Volatilidad de los tipos de cambio
La relacin entre el tipo de inters, , y el tipo de cambio no es en absoluto mecnica.
Cuando el banco central baja el tipo de inters, los mercados financieros tienen que
preguntarse si esta medida es una indicacin de que se ha introducido un gran cambio. Los
mercados financieros tambin tienen que preguntarse cmo reaccionarn los bancos centrales
extranjeros. Todo eso hace que sea difcil saber cmo afectar la modificacin del tipo de
inters al tipo de cambio.
La eleccin entre los sistemas de tipos de cambio

Debemos hacer tres puntualizaciones:
El sistema de tipos de cambio puede no ser importante a medio plazo, pero s lo es a
corto plazo. A corto plazo los pases que tienen tipos de cambio fijos y movilidad
perfecta del capital renuncian a dos instrumentos macroeconmicos: el tipo de
inters y el tipo de cambio. Eso no solo reduce su capacidad para responder a las
perturbaciones, sino que tambin puede provocar crisis cambiaras.
En un pas que tiene tipos de cambio fijos, el hecho de que se espere una devaluacin
lleva a los inversores a pedir unos tipos de inters muy altos, lo cual empeora a su
vez la situacin econmica y presiona ms al pas para que devale. Este es, pues,
otro argumento en contra de los tipos de cambio fijos.
En un sistema de tipos de cambio flexibles es probable que el tipo de cambio flucte
mucho y sea difcil controlarlo por medio de la poltica monetaria.
En conjunto, parece que desde el punto de vista macroeconmico los tipos de cambio
flexibles son mejores que los fijos. Existen, dos excepciones: en primer lugar, cuando no se
puede confiar en que el banco central seguir una poltica monetaria responsable en un
1
02
sistema de tipos de cambio flexibles. En segundo lugar, cuando un grupo de pases ya est muy
integrado, la solucin correcta puede ser una moneda comn.
Fijacin rgida, caja de conversin y dolarizacin
So basa en el argumento de que puede haber momentos en los que un pas quiera limitar
su capacidad para utilizar la poltica monetaria.
Examinemos el caso de un pas que ha tenido una elevadsima inflacin recientemente.
Una manera de convencer a los mercados financieros de que est decidido a reducir el
crecimiento del dinero es fijar su tipo de cambio.
En la medida en que los mercados financieros esperen que se mantenga la paridad,
dejarn de preocuparse por que el crecimiento del dinero se utilice para financiar el dficit
presupuestario.
Tiene que convencer a los inversores financieros de que el tipo de cambio se mantiene fijo
no solo hoy sino tambin en el futuro. Existen dos maneras de hacerlo:
Puede hacer que el tipo de cambio fijo forme parte de un conjunto ms general de
medidas macroeconmicas. Si se fija el tipo de cambio y se mantiene al mismo tiempo un
elevado dficit presupuestario, solo se convencer a los mercados financieros de que el dinero
comenzar a crecer de nuevo y de que pronto habr una devaluacin.
Tambin puede hacer de una manera simblica o tcnica que sea ms difcil modificar la
paridad. Este enfoque se conoce con el nombre de fijacin rgida.
Un tipo extremo de fijacin rgida es sustituir simplemente la moneda nacional por una
moneda extranjera. Como la moneda extranjera elegida normalmente es el dlar, se conoce
con el nombre de dolarizacin. Sin embargo, pocos pases estn dispuestos a renunciar a su
moneda y a adoptar la de otro pas. Una solucin menos extrema es la caja de conversin. En
un sistema de ese tipo el banco central est dispuesto a cambiar divisas por moneda nacional
al tipo de cambio oficial; adems, no puede realizar operaciones de mercado abierto, es decir,
comprar o vender bonos del Estado.
Las zonas monetarias comunes
Hay muchos ejemplos de movimientos hacia monedas multinacionales. En esos casos, un
grupo de pases crea una nueva moneda y un nuevo mercado central conjunto. Este tipo de
acuerdo existe en la zona del euro, donde quince pases han adoptado una moneda nica.
Tambin hay importantes acuerdos fuera de Europa.
Robert Mundell sostiene que para que los pases constituyan una zona monetaria ptima
han de satisfacer una de las dos condiciones siguientes:
1. Han de experimentar unas perturbaciones similares.
2. Si experimentan perturbaciones distintas, deben tener una elevada movilidad de los
factores. Si los trabajadores estn dispuestos a trasladarse de los pases que marchan
mal a los que marchan bien, la movilidad de los factores, en lugar de la poltica
macroeconmica puede permitir a los pases adaptarse a las perturbaciones. El tipo
de cambio no es necesario.
La utilizacin de una moneda comn tambin tiene claramente muchas ventajas (no tener
que cambiar de moneda al cambiar de estado).
1
03

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Inflacin y

Tema 1. Los mercados de bienes y financieros: el modelo IS-LM

1.1 El mercado de bienes y la curva IS

) es lineal, lo que se expresa

La condicin de equilibrio est dada por:

El grfico inferior muestra la relacin que existe entre la produccin de equilibrio y el

Los mercados financieros y la relacin LM

Por ejemplo un aumento de la oferta de dinero nominal de a . Dado el nivel de

Anlisis conjunto de las relaciones IS y LM

Representamos en las ordenadas el tipo de inters y en las abscisas la renta. Cualquier

La subida el de los impuestos slo afecta al mercado de bienes, es decir, a la curva

Qu hubiera pasado si el tipo de inters no hubiese bajado?

La adopcin de una combinacin de polticas econmicas

El modelo IS-LM Y la trampa de la liquidez

En los valores de la renta superiores a , tiene, pendiente positiva, como habamos

Si aumenta aun ms la oferta monetaria, desplazando la curva a LM". La interseccin de IS

Versin analtica del modelo IS-LM

la propensin marginal a consumir.

Donde es el componente independiente (o exgeno) de la inversin, mientras que

Es el multiplicador de la demanda autnoma cuando la inversin depende de la renta.

del tipo de inters altera la

Si este cociente es alto la curva ser ms plana. Cuanto mayor es

Consideramos la siguiente relacin lineal:

), es decir, de la oferta de dinero real.

Si la oferta de dinero nominal aumenta en

Si este cociente es alto, la curva ser ms plana (

Obtenemos el valor de la produccin de equilibrio:

El valor del tipo de inters en equilibrio es:

Ambas ecuaciones muestran que:

El multiplicador de la poltica fiscal

El tipo de inters vara poco cuando

El multiplicador de la poltica monetaria

Tambin podemos calcular el multiplicador de la poltica monetaria, es decir, la respuesta

Cmo encaja el modelo IS-LM en los hechos?

Tema 2. La apertura de los mercados de bienes y financieros

La apertura de los mercados de bienes

Tasa de exportaciones (%) Pas

Tasa de exportaciones (%)

El clculo del tipo de cambio

La apertura de los mercados financieros.

pasivos (bajo la columna de ingresos) o activos (bajo la columna de pagos); y,

de pasivos (inversiones en Espaa por parte de no residentes) se hacen apuntes:

de activos (inversiones en el extranjero de residentes en Espaa) se hacen apuntes:

pasivos (bajo la columna de ingresos) o activos (bajo la columna de pagos).

Saldo de errores u omisiones

Para hacernos una idea mejor de lo que implica el arbitraje:

La relacin IS en la economa abierta

Los determinantes de las importaciones

Los determinantes de las exportaciones

El nivel de produccin de equilibrio y la balanza comercial

Podemos realizar dos simplificaciones en la ecuacin [11.1] anterior:

El equilibrio de los mercados financieros

Anlisis conjunto de los mercados de bienes y los mercados

En la figura (a), el equilibrio del mercado de bienes y de los mercados financieros se

La curva LM tiene pendiente positiva: un aumento de la renta eleva la demanda de

Tema 3. El mercado de trabajo

Los Grandes Flujos De Trabajadores

Un mercado de trabajo activo, en el que hay muchas bajas, muchas contrataciones y