Repblica Bolivariana de Venezuela

Universidad de Oriente Ncleo Monagas

Coordinacin de Postgrado en Ciencias Administrativas
Maestra en Ciencias Administrativas, mencin: Gerencia General
Cohorte XVIII
Materia: Gerencia Financiera

Polticas de Financiamiento a corto y largo plazo

Facilitador:

Participantes:

Prof. Ruben Espinoza.

Gladeivis Barreto.
Lisbeth Caraballo.
Jos Orta.
Melecio Fernndez.
Miguel Hilario Natera.

Maturn, junio de 2015.

ndice

Introduccin

pp.
3

.
Planteamiento del

Problema
Objetivo

General...
Objetivos

Especficos..
7
Justificacin...
Tipo de

Investigacin.
Nivel de la

Investigacin...
Financiamiento

10

Tipos de

16

Financiamiento...
Fuentes Internas de

17

Financiamiento..
Fuentes Externas de

18

Financiamiento.

21

Estructura de

22

Financiamiento...
Apalancamiento
..
Financiamiento o Crdito

25

Comercial...
Financiamiento en el Mercado de

31

Dinero..
Deudas a largo

34

plazo.
Mecanismo para emisin de

41

acciones
Conclusiones

45

Referencias

47

..

Introduccin

Las polticas o estructura de financiamiento es la manera de cmo una

entidad puede allegarse de fondos o recursos financieros para llevar a cabo
sus metas de crecimiento y progreso. No existe una receta mgica que
otorgue a la empresa el financiamiento ideal. En el campo de las fuentes de
financiamiento para la empresa cada una de ellas involucra un costo de
financiamiento,

por

tanto,

puede

considerarse

un

portafolio

de

financiamiento, el cual debe buscar minimizar el costo de las fuentes de

recursos para un nivel dado de riesgo.
Cuando se inicia una empresa el financiamiento est estrechamente
ligado a las personas que decidieron conformarla. Generalmente el modelo o
concepto de lo que ser la empresa no est claramente establecido. En
estos casos las inversiones son ms pequeas que a posteriori. El capital
necesario para comenzar una empresa, o para establecer el diseo inicial de
lo que ser en el futuro, se llama capital de semilla.

Normalmente, las empresas cuentan en su mayora con acceso a

fuentes de financiamiento tradicionales, entre las que se encuentra
principalmente la banca comercial. Sin embargo, tambin se puede acceder
al mercado de valores, que puede poseer ventajas comparativas con relacin
al financiamiento de la banca comercial como son: reducciones en el costo
financiero,

mayor

flexibilidad

en

la

estructura

de

financiamiento,

mejoramiento en la imagen de la empresa, entre otros.

Por tanto, es necesario que las empresas sepan efectuar un anlisis
cuidadoso de las alternativas que enfrentan. Para esto es necesario estudiar
los costos y beneficios de cada una de ellas.
En la presente investigacin se desarrollaran los siguientes tpicos:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.

Definicin de Financiamiento.
Tipos de Financiamiento.
Financiamiento Interno.
Financiamiento Externo.
Financiamiento comercial.
Financiamiento en el mercado de dinero.
Deudas a largo plazo.
Mecanismo para la emisin de acciones.

Planteamiento del problema

En el pensamiento econmico clsico los recursos de la produccin

eran el capital, la tierra y el trabajo. Bajo esta perspectiva, y en el marco de la
primera y segunda revolucin industrial, el paradigma imperante era que toda
oferta creaba su demanda. En consecuencia, para producir ms bienes se
requeran ms extensiones de terreno, mayor cantidad de maquinarias y de
personas que trabajaran en jornadas extenuantes.

En el trnsito a la modernidad, la crisis de los mercados de capitales

del ao 1929 supone otro cambio de paradigma: Se reconoci la importancia
del Estado como demandante-oferente de bienes y servicios; que toda oferta
estaba limitada por la demanda y que el dinero en lnea con el pensamiento
de John Maynard Keynes- era unidad de cuenta, reserva de valor y medio de
cambio. En el perodo entre guerras, si bien an se necesitaban los recursos
clsicos de la produccin, el dinero y la informacin; ya se vislumbraban
como elementos de importancia para los individuos, la industria y el Estado.

Luego de la segunda guerra mundial, en la poca de la postguerra

qued en evidencia que el podero no radicaba en el Estado-Nacin, ni en la
posesin de recursos naturales sino en la aplicacin y aprovechamiento del
conocimiento, a travs de la tecnologa y la innovacin. Sin embargo, el
dinero como bien econmico aument su importancia luego de que se
rompiera con el patrn oro, se instaurara el dlar como referente de valor y
como moneda de intercambio con mayor aceptacin a nivel internacional.

Con el pasar de los aos, el valor de una firma comercial o industria,

no se mide exclusivamente por los activos a largo plazo que posee
(propiedad, planta y equipo; acciones o bonos) sino por la capacidad que
tiene para generar dinero. En este orden de ideas, la importancia del dinero
para cualquier organizacin (pblica, privada, mixta o sin fines de lucro) es
incuestionable. Pero, como bien escaso, el dinero implica una serie de
cuestiones que los gerentes deben resolver. En este orden de ideas, una de
las situaciones que deben evaluar los tomadores de decisin de una firma es
la relacionada con el financiamiento a corto y largo plazo. Por ejemplo, ante
la decisin de ampliar la capacidad de produccin, la empresa puede
escoger entre hacerla con recursos propios o con recursos ajenos. En caso
de elegir los recursos externos, cunto le costar a la empresa? Aqu es
necesario reconocer que el dinero, como bien escaso, ve variar su valor en el
tiempo.

Con base en lo anterior, se puede formular la pregunta de la

investigacin de la manera siguiente: Cules son las implicaciones que
tienen para una organizacin las polticas de financiamiento a corto y largo
plazo?

De esa interrogante, se desprenden las siguientes:

1.
2.
3.
4.

Qu el financiamiento?
Cuntos tipos de financiamiento existen?
Cules son las caractersticas del financiamiento comercial?
Cules son las caractersticas del financiamiento en el mercado de

dinero?
5. Cmo es una deuda a largo plazo?
6. En el marco del financiamiento, Qu implica una emisin de acciones?

Objetivo General

Analizar las implicaciones de las polticas de financiamiento a corto y

largo plazo para las organizaciones.

Objetivos Especficos

1.
2.
3.
4.
5.
6.

Definir que es el financiamiento.

Especificar los tipos de financiamiento.
Caracterizar el financiamiento comercial.
Caracterizar el financiamiento en el mercado de dinero.
Analizar las deudas a largo plazo.
Exponer el mecanismo para la emisin de acciones.

Justificacin

De acuerdo con Garay, U.; y Gonzlez, M. (2005), las finanzas

consisten en el estudio de las asignacin de recursos escasos a travs del
tiempo y en ambiente de incertidumbre (p. 21), uno de los recursos escasos
de mayor importancia para cualquier empresa es el dinero, de all que sea
necesario estudiar su comportamiento bajo diversos ambientes y situaciones.
Una de ellas el financiamiento.

En este sentido, para Garay, U.; y Gonzlez, M. (2005, pp. 25-26) las
finanzas intentan contestar las siguientes cuatro preguntas: En cules
activos debe invertir la empresa?, cmo se valoran los activos?, cmo se
cuantifica el riesgo? Y, cmo se puede discriminar entre proyectos? En la
bsqueda de respuestas de la primera interrogante, se puede evaluar la
generacin

de

activos

travs

de

recursos

propios

mediante

financiamiento. En consecuencia, si bien se toma una decisin relacionada

con el futuro de la organizacin existe un costo de oportunidad que debe ser
asumido y el cul a su vez se relaciona con el valor del dinero en el tiempo,
con el costo de capital y con el riesgo asociado.

Todo gerente en algn momento de su desempeo profesional debe

evaluar la situacin financiera de la organizacin y dado el caso, tomar la
decisin de utilizar financiamiento para aumentar los activos, disminuir los
pasivos y/o maximizar la utilidad de los accionistas. De all la importancia del

tema del financiamiento para los gestores de empresas (independientemente

de su estructura de capital).

Tipo de Investigacin

El objetivo general de esta investigacin es analizar las implicaciones

de las polticas de financiamiento a corto y largo plazo para las
organizaciones; de acuerdo con Hurtado, J. (2012) es una investigacin
analtica. Este tipo de investigacin es aquella que trata de entender las
situaciones en trminos de las relaciones de sus componentes. Intenta
descubrir los elementos que componen cada totalidad y las interconexiones
que dan cuenta de su integracin (p. 111). Lo analtico permite comprender
un fenmeno en la medida en que se descompone en sus partes integrantes.
La finalidad del estudio es estudiar el financiamiento a corto y largo plazo y
las consecuencias que esa actividad tiene para una organizacin, desde la
perspectiva de la gerencia (planificacin, organizacin, ejecucin y control) y
la toma de decisiones.

Nivel de la Investigacin

Con base en un estudio documental, se busca describir situaciones y

eventos. Segn el criterio de Hernndez, R.; Fernndez, C.; y Baptista, L.
(1998) los estudios descriptivos buscan especificar las propiedades
importantes de personas, grupos, comunidades o cualquier otro fenmeno
que sea sometido a anlisis. (p. 60). En este sentido miden o evalan
diversos aspectos, dimensiones o componentes del fenmeno a investigar
(Idem). El estudio de las polticas de financiamiento permitir describir en que
consiste ese fenmeno financiero y la manera como inciden en las finanzas
de una organizacin.
Financiamiento

La contabilidad financiera establece que la ecuacin patrimonial de

una organizacin es:
Activo=Pasivo+ Capital

En todo momento y bajo cualquier circunstancia, uno de los objetivos

de la empresa es mantener el equilibrio patrimonial. El activo representa
todos los bienes y derechos que la empresa posee. Los pasivos representan
todas las obligaciones contradas por la organizacin. Por ejemplo, el dinero
que se les debe a los proveedores, los prestamos recibidos por las entidades
financieras e hipotecas. Por otra parte, el capital son las cantidades
aportadas por los propietarios para la constitucin y funcionamiento de la
firma.

Con base en la ecuacin patrimonial, los autores Ross, S.; Westerfield,

R.; y Jaffe, J. (2005, p. 4), conciben el estudio de las finanzas a travs de tres
preguntas:

10

1. En qu activos a largo plazo debe invertir la empresa? Esto se relaciona

con el activo de la organizacin y se utiliza el trmino presupuesto de
capital y gastos de capital para describir el proceso de efectuar y
administrar los gastos realizados en conexin con los activos a largo
plazo.
2. Cmo puede la empresa obtener efectivo para los gastos de capital
requeridos? Esta pregunta se relaciona con los pasivos y el capital de la
firma y su respuesta se relaciona con la estructura de capital ya que
representa las proporciones del financiamiento que recibe de la deuda a
corto y largo plazo; y de los instrumentos de capital.
3. Cmo debera administrarse en el corto plazo el flujo de efectivo de la
operacin? La respuesta a esta interrogante est asociada con el capital
de trabajo neto, el cual se define como los activos circulantes menos los
pasivos circulantes.

Como

puede

observarse

en

los

prrafos

precedentes,

las

organizaciones tienen necesidad de capital (no en sentido de patrimonio),

entendido como dinero, que permita hacer frente a las obligaciones en el
corto plazo y; realizar inversiones a mediano y largo plazo. Sin embargo, no
todo el tiempo las empresas tienen cantidades suficientes de dinero en caja y
banco por lo que deben acudir a las instituciones financieras por
financiamiento (en algunos casos tambin los accionistas pueden realizar
aportes de dinero, pero no sucede todo el tiempo).

De acuerdo con Caizalez, C. (2009), el financiamiento es la forma de

conseguir capital. Dicho de otra manera, es el conjunto de recursos
11

monetarios financieros para llevar a cabo una actividad econmica, con la

caracterstica que generalmente se trata de sumas tomadas a prstamo que
complementan los recursos propios. En este sentido, cualquier empresa,
independientemente de su estructura de capital, en algn momento requiere
dinero parar ejecutar las operaciones y realizar inversiones, al no tenerlo en
caja, banco o en derechos a corto plazo (cuentas por cobrar, instrumentos
financieros), recurre a las instituciones financieras, a prestamistas o a los
socios.
Por qu es importante el tema del financiamiento para las
organizaciones? Dado que el valor del dinero vara con el tiempo, al asumir
una obligacin financiera, la empresa se obliga a cancelar una deuda
(principal ms intereses). En consecuencia, el rendimiento esperado de ese
recurso monetario al ser aplicado en las operaciones comerciales de la firma
debe ser de tal magnitud que permita en un futuro hacer frente a los egresos,
y generar un rendimiento mayor a la suma que deba cancelar la empresa a
quin (o a quienes) le otorg el financiamiento.

Desde esa perspectiva, una empresa al financiar las operaciones debe

calcular el Valor Actual Neto (VAN) de la inversin o de las operaciones. Si el
VAN es positivo, es factible tomar el prstamo, en caso contrario no es
recomendable hacerlo. En este orden de ideas, Brealey, R.; y Myers, S.
(2003), establecen que puede calcularse el Valor Neto del Endeudamiento,
siguiendo el procedimiento habitual para el clculo del VAN, la nica
diferencia es que el primer flujo de caja es positivo y los flujos siguientes
negativos (p. 239).

VAN =cuanta de la deudavalor actual del pago de interesesvalor actual del prstamo

12

10

VAN =+100.000
i=1

3.000 100.000

( 1+i )1 (1+i)10

La ecuacin precedente estara relacionada con la posibilidad de

obtener un prstamo de 100.000 Bolvares a 10 aos, al 3 por ciento. En
consecuencia, la empresa est obligada a pagar 3.000 Bolvares de
intereses cada ao, desde el 1 hasta el 10, y a devolver los 100.000
Bolvares en el ltimo ao. Es importante destacar que i hace referencia al
costo de oportunidad del capital.

Para Brealey, R.; y Myers, S. (2003) una buena decisin de

financiamiento genera un VAN positivo. Es aquella en la cual la cuanta de la
tesorera obtenida excede del valor de la obligacin contrada (p. 239). Es
decir, una empresa asumir una deuda si espera obtener en el futuro un
rendimiento que le permita cancelarla y generar un flujo positivo. De lo
contario estara trabajando para perder. Y eso es contrario a la lgica de
cualquier organizacin.

La estructura de financiamiento de una empresa est referida a las

decisiones que toman los directivos en cuanto a la combinacin de deuda,
capital y otros instrumentos de financiamiento. De acuerdo con Bodie

Merton (2003), el punto central es cmo determinar una estructura ptima

de capital para la empresa, tomando en cuenta que su objetivo es maximizar
la riqueza de sus accionistas. En las decisiones de su estructura de capital,
la unidad de anlisis es la empresa como un todo (p. 417). Por otra parte, a
travs del estudio de la estructura de financiamiento, se puede entender
como crea valor una empresa.
13

En esta lnea de pensamiento, Rubio (2006, p.1), establece que el

anlisis de la estructura de financiamiento, adems de informar acerca de la
efectividad de las acciones emprendidas por la gerencia, permite responder a
las interrogantes siguientes: Importa tener ms o menos deuda en la
estructura de la empresa?, Es relevante la estructura de financiamiento
para agregar valor a la organizacin? En la medida en que una organizacin
genere valor para sus grupos de intereses (participantes internos, directivos y
el entorno) se justifica su existencia, de lo contrario eventualmente puede ser
modificada o desaparecer.

Una vez que la empresa asume el costo de financiamiento,

de

acuerdo con el criterio de Ross, S.; Westerfield, R.; y Jaffe, J. (2005, p. 35

43), con base en los Estados Financieros puede reordenarse la informacin
para convertirla en razones financieras capaces de proporcionar informacin
valiosa del desempeo de la firma:

1. Solvencia a corto plazo: Miden la capacidad de la empresa para

satisfacer las obligaciones financieras de tipo recurrente (es decir, para
pagar sus cuentas). En la medida en que una empresa tenga un flujo de
efectivo suficiente, estar en condiciones de evitar el incumplimiento
respecto a sus obligaciones financieras, y as, experimentar una quiebra
financiera. Se utilizan las siguientes medidas de liquidez:
a.

RaznCirculante=

Total Activo Circulante

Total PasivoCirculante

14

b.
Prueba del cido=

Activos realizables( ActivoCirculanteInventarios)

Total PasivoCirculante

2. Apalancamiento Financiero: Se relaciona con la medida en la cual una

empresa recurre al financiamiento por medio de deudas en lugar de
recurrir a la emisin de instrumentos de capital contable. Las medidas de
apalancamiento financiero son herramientas que permiten determinar la
probabilidad de que la empresa incurra en incumplimiento con relacin a
sus contratos de crdito.
a. Razn de Endeudamiento: Se calcula dividiendo la deuda total
entre los activos totales. Estas razones proporcionan informacin
acerca de la proteccin que tienen los acreedores contra la
insolvencia

financiamientos

la

libertad

adicionales

de

las

empresas

encaminados

para

obtener

aprovechar

las

oportunidades de inversin potencialmente atractivas. Se tienen

las siguientes razones de endeudamiento:
Razn de endeudamiento=

DeudaTotal
Activos Totales

Razn deuda a cap contable=

DeudaTotal
Capital contable total

Multiplicador del capital contable=

15

Activostotales
Capital contable total

b. Cobertura de los intereses: Esta razn pone de relieve la

capacidad de la empresa para generar una cantidad suficientes de
ingresos capaz de cubrir los gastos de intereses.
Cobertura de los intereses=

Utilidad antes de intereses e impuestos

Gastos por intereses

Tipos de Financiamiento

Como el financiamiento tambin consiste en aportar dinero y recursos

a una organizacin para la adquisicin de bienes o servicios; o para hacer
frente a las obligaciones (a corto y largo plazo), es habitual que se canalice
mediante crditos o prstamos. Puede dividirse en financiamiento a corto
plazo (cuando el plazo de devolucin del dinero es inferior a un ao) o
financiamiento a largo plazo (hay ms de un ao de plazo para devolver el
dinero o ni siquiera existe obligacin, como cuando se concreta con fondos
propios).

Las fuentes de financiamiento son todos aquellos mecanismos que

permiten a una empresa contar con los recursos financieros necesarios para
el cumplimiento de sus objetivos de creacin, desarrollo, posicionamiento y
consolidacin empresarial. Es necesario que se recurra al crdito en la
medida ideal. Es decir, que sea el estrictamente necesario, porque un exceso

16

en el monto puede generar dinero ocioso, y si es escaso, no alcanzar para

lograr el objetivo de rentabilidad del proyecto. En el mundo empresarial, hay
varios tipos de capital financiero al que pueden acceder acudir una empresa:
la deuda, al aporte de los socios o a los recursos que la empresa genera.

En las organizaciones hay una habilidad financiera que debe

fomentarse, y es la de reinvertir el dinero generado por la empresa, tanto a
nivel interno como externo, en oportunidades de crecimiento. En opciones
que generen valor econmico; pero si carecen de ella (del valor econmico),
pueden suceder dos cosas: Que las empresas sean absorbidas por otras con
mayor habilidad o desaparecer por la ineficiencia e incompetencia. Los
directivos se dedican ms a mirar hacia adentro, incluso hacia atrs (llamado
por algunos el ombliguismo empresarial), en lugar de mirar alrededor y hacia
delante y detectar oportunidades de crecimiento para la organizacin.

Fuentes Internas de Financiamiento

El origen de los fondos de financiamiento de una empresa pueden ser

internos o externos. En el caso de que se utilice el interno, el mismo se
clasifica en:
1. Emisin de acciones.

2. Aportes de capital.

17

3. Utilidades retenidas: Las utilidades no repartidas a socios.

4. Fondos de depreciacin: Cifra que se carg contablemente como gasto

por el uso de maquinaria y equipos, sin que realmente hubiese existido
desembolso alguno. Bajo ste rubro deben catalogarse tambin la
amortizacin de inversiones.

5. Venta de activos fijos.

6. Arrendamiento: Es un contrato que se negocia entre el propietario de los

bienes (acreedor) y la empresa (arrendatario) a la cual se le permite el
uso de esos bienes durante un perodo determinado y mediante el pago
de una renta especfica, sus estipulaciones pueden variar segn la
situacin y las necesidades de cada una de las partes.

Fuentes Externas de Financiamiento

Las fuentes externas de financiamiento, como su denominacin lo

indica, tienen origen en externos a la organizacin y se clasifican en:
1. Crditos de proveedores.

2. Crditos bancarios.

18

3. Crditos de fomento.

4. Bonos: Son una fuente alterna de financiacin externa para la empresa.

Representa una hipoteca o derecho sobre los activos reales de la empresa.
En caso de liquidacin los bonos hipotecarios son pagados antes que
cualquier derecho sobre los activos; adems los bonos tienen garantizado un
rendimiento independiente del xito de la empresa.

5. Leasing: Es una forma alterna de financiacin, mediante la cual el

acreedor financia al deudor cuando ste requiere comprar algn bien
durable, mediante la figura de compra del bien por parte del acreedor y
usufructo del mismo por parte del deudor. El acreedor mantiene la propiedad
del bien durante todo el periodo financiado y el deudor le reconoce un canon
de arrendamiento prefijado por su utilizacin. Se establece de antemano la
opcin de compra de parte del deudor, al cabo de cierto tiempo de usufructo
por un valor residual, usualmente pactado como un porcentaje del valor
inicial del bien.
6. Cofinanciacin.

7. Cartas de crdito: Es la forma de hacer negocios entre un comprador y un

vendedor que no se conocen. Usualmente las cartas de crdito se utilizan,
como garanta de que se producir el pago, como instrumento de
financiacin. Se presenta un intermediario bancario que garantiza el pago.

19

8. Aceptaciones bancarias y financieras: En el fondo es una letra de cambio

aceptada por un banco con cargo al comprador de bienes manufacturados.
El vendedor vende al comprador una mercanca, y con base en la factura
comercial, debidamente aceptada por el representante legal, se estipula un
ttulo valor en el que se estipula que el comprador debe al vendedor el
importe de la venta y que le pagar dentro de un plazo convenido
usualmente uno, dos, tres meses o con plazo mximo a un ao. Quien
elabora el documento es una entidad financiera, a peticin del comprador,
quien asume la responsabilidad de cancelar su valor en el mismo banco.
Cuando la entidad financiera que da el aval es un banco, se llama aceptacin
bancaria, y si es otro tipo de entidad financiera, se denomina aceptacin
financiera.

9. Factoring (o factoraje): Es un sistema de descuento de cartera que permite

al vendedor hacerse a liquidez con base en sus cuentas por cobrar.

10. Sobregiro bancario: Corresponde a un cupo de crdito automtico a un

costo habitualmente ms elevado que el ordinario.
11. Tarjetas de crdito.

12. ngeles inversionistas: Se les denomina ngeles inversionistas a

personas naturales que financian iniciativas empresariales a ttulo personal.

13. Fondos de capital de riesgo (FCR): Los FCR, son empresas que sirven
de intermediarias financieras entre inversionistas que buscan buenos

20

retornos sobre la inversin y nuevas empresas innovadoras que buscan

financiacin. Es una actividad financiera consistente en la toma de
participaciones temporales entre dos y siete aos (del 20% al 40%), en
nuevas empresas en proceso de crecimiento y aportan valor agregado en
estrategia y operacin gerencial. El objetivo es obtener un alto beneficio del
xito de las empresas receptoras de la inversin. Si el fondo de capital de
riesgo tiene predominancia del sector pblico, su principal objetivo es la
generacin del tejido empresarial tal como lo requiere cualquier sociedad o
pas que quiera mantener niveles de prosperidad y empleo para sus
habitantes.
Estructura de Financiamiento

De acuerdo con Copeland, Weston y Shastri (2004), citados por

Briozzo y Vigier (2009) la decisin de la estructura de capital abarca dos
dimensiones: Fuente y duracin. Al decidir la fuente de financiamiento, se
debe elegir entre capital

propio interno o externo- y deuda, que puede

provenir de diversas fuentes (p. 1).

Las fuentes internas o autofinanciamiento son los generados por el

funcionamiento del negocio: Las amortizaciones y las utilidades retenidas.
Entre las fuentes externas de capital propio se encuentran:

1. Aportes de los propietarios e incorporacin de nuevos socios, en las

empresas de capital cerrado. En las de capital abierto, emisin de
acciones.

21

2.

Capital de riesgo: Se define como el capital proporcionado bajo la

forma de inversin y participacin en la empresa de crecimiento rpido
que no cotizan en el mercado accionario, con el objetivo de lograr un alto
retorno de la inversin.

Las fuentes externas se pueden clasificar en 3 grupos:

1. Instituciones financieras.
2.

Instituciones no financieras y el Estado.

3.

Individuos.

Por su parte, Lpez, F. (1998), establece que:

La decisin que se tome sobre la estructura de financiacin de

una empresa tiene mucho que ver con la opinin que se tenga
acerca de las consecuencias, positivas o negativas, por el uso de
la deuda. Con cierta frecuencia se oyen comentarios del tipo de
la manera ms sana de crecer en el negocio es, exclusivamente,
a travs de los recursos generados por el mismo, o bien cuanto
menos deuda tengamos, mejor y ms saneado tendremos el
negocio, sin olvidar el conocido de tener deudas es malo, ya que
al final acabas trabajando para los bancos. (p. 1)

Con base en lo anterior, puede afirmarse que la estructura de

financiamiento hace referencia al lado derecho del balance. Es decir, la

22

manera como una empresa financia todos sus activos. Difiere de la

estructura de capital, en cuanto sta considera los conceptos a largo plazo.

Apalancamiento

El

apalancamiento

consiste

en

el

uso

de

capital

prestado

(endeudamiento) para incrementar el retorno potencial de una inversin;

dicho de otro modo una empresa est apalancada cuando utiliza deuda
(aumento de pasivos) para comprar activos.

No es negativo en s mismo,

pues permite la expansin de la empresa va la compra de activos; pero, el

exceso de deuda, puede presentar dificultades de repago. De acuerdo con
Parodi, C. (2013):

En trminos simples, significa asumir deuda para invertir en

activos que generen un rendimiento; con ello la empresa obtiene
una ganancia con dinero de otros. La tasa que obtiene como
ganancia debe ser mayor que la tasa de inters pagada por el
prstamo, por lo que la calidad de la inversin es clave. Las
entidades financieras funcionan con altos niveles de
apalancamiento, pues operan con dinero aportado por otros,
como los depsitos de los ahorristas. (p. 1).

Aunque

puede

medirse

de

diversas

formas,

las

tasas

de

apalancamiento ms usadas son las razones de: Deuda/capital propio y

Activos /capital propio. El apalancamiento es una herramienta que magnifica
las ganancias y las prdidas. Por lo tanto, si una crisis ocurre en un contexto

23

de instituciones y familias con altos grados de apalancamiento, sern

mayores las prdidas y la amplificacin de los efectos.

La decisin que se tome sobre la estructura de financiacin de una

empresa tiene mucho que ver con la opinin que se tenga acerca de las
consecuencias, positivas o negativas, por el uso de la deuda. Con cierta
frecuencia se oyen comentarios del tipo de la manera ms sana de crecer
en el negocio es, exclusivamente, a travs de los recursos generados por el
mismo, o bien cuanto menos deuda tengamos, mejor y ms saneado
tendremos el negocio, sin olvidar el conocido de tener deudas es malo, ya
que al final acabas trabajando para los bancos.

Para Lpez, F. (1998):

El apalancamiento financiero es el efecto que se produce en la

rentabilidad de la empresa como consecuencia del empleo de
deuda en su estructura de financiacin. Conviene precisar qu se
entiende por rentabilidad, para poder entender si ese efecto es
positivo o negativo, y en qu circunstancias. Como es sabido,
rentabilidad no es sinnimo de resultado contable (beneficio o
prdida), sino de resultado en relacin con la inversin. (p.2).

Contina el autor (Idem), diciendo que incrementar la cantidad de

deuda en la estructura de financiamiento de una organizacin o lo que es
igual el apalancamiento financiero tiene un efecto sobre la rentabilidad que
depende del costo financiero de esa deuda. Es decir, de cuanto pague la
firma por el dinero prestado.

24

El problema se reduce entonces a determinar cunto debe pedir

prestado una organizacin para aumentar sus activos, pero con la condicin
de que el aprovechamiento de esos activos, generen a futuro un flujo de caja
positivo que permita hacer frente a la deuda sin comprometer el patrimonio
de la empresa. En teora debe existir un equilibrio adecuado entre activos y
pasivos. En caso contrario, la empresa tendra comprometido el capital lo
que generara ingresos suficientes para los diversos grupos de inters de la
misma.

Financiamiento o Crdito Comercial

Ross, S.; Westerfield, R.; y Jaffe, J. (2005), definen el crdito

comercial como el financiamiento concedido a otras empresas (p. 922). A lo
que puede agregarse, que es el financiamiento recibido por una empresa por
parte de otras firmas comerciales. En este sentido, el crdito comercial es el
que se otorga en virtud de transacciones comerciales. Esto es el intercambio
de bienes y servicios con valor econmico en las actividades comerciales. De
acuerdo con la figura 1, el crdito que la empresa extiende a sus clientes
aparece como una cuenta por cobrar, mientras que el financiamiento que el
proveedor le extiende a la empresa aparece como una cuenta por cobrar.

25

Figura 1: Crdito Comercial.

Fuente: Ross, S.; Westerfield, R.; y Jaffe, J. (2005, p. 805).

De acuerdo con Ross, S.; Westerfield, R.; y Jaffe, J. (2005):

Conceder crdito es invertir en el cliente es una inversin sujeta

a la venta de un producto o servicio-. Las cuentas por cobrar se
forman cuando se concede crdito. Dichas cuentas incluyen el
crdito que se otorga a otras empresas, llamado crdito
comercial, y crdito concedido a los clientes, llamado crdito al
consumidor. () La inversin que hacen las empresas en
cuantas por cobrar dependen tanto del monto de las ventas a
crdito como del periodo promedio de cobranza o recaudo. (p.
804).

En la Repblica Bolivariana de Venezuela, todos los actos de

comercio se rigen por lo dispuesto en el Cdigo de Comercio (CC) vigente.
De acuerdo con el Artculo 1 del CC, esta norma jurdica rige las

26

obligaciones de los comerciantes en sus operaciones mercantiles y los actos

de comercio, aunque sean ejecutados por no comerciantes. En este orden
de ideas, el financiamiento o crdito comercial es un acto que surge en
actividades comerciales.

Desde el punto de vista de quien da un financiamiento comercial, los

componentes de la poltica de crdito segn Ross, S.; Westerfield, R.; y
Jaffe, J. (2005) son los trminos de la venta, el anlisis crediticio y la poltica
de cobranza (p. 804). Es importante mencionar que en el crdito comercial
se generan un flujo de efectivo que se relacionan con los puntos anteriores.
Ver figura 2. Si bien en los actuales momentos muchas empresas no utilizan
el cheque como medio de pago, sino las transferencias electrnicas, igual se
genera un flujo de efectivo cuyo horizonte de tiempo inicia con la venta a
crdito y culmina cuando se acredita el dinero en la cuenta de la empresa
que otorg el financiamiento.

Si bien en los actuales momentos muchas empresas no utilizan el

cheque como medio de pago, sino las transferencias electrnicas, igual se
genera un flujo de efectivo cuyo horizonte de tiempo inicia con la venta a
crdito y culmina cuando se acredita el dinero en la cuenta de la empresa
que otorg el financiamiento.

27

Figura 2: Flujos de efectivo del otorgamiento del crdito.

Fuente: Ross, S.; Westerfield, R.; y Jaffe, J. (2005, p. 805).

Para Ross, S.; Westerfield, R.; y Jaffe, J. (2005) la mayora de los

crditos se ofrecen a las cunetas abiertas. Esto significa que el nico
instrumento de crdito formal es la factura, la cual se enva junto con el
embarque de los bienes y al ser firmada por el cliente, sirve como evidencia
de que los bienes fueron recibidos (p. 807). Desde esta perspectiva, surge la
obligacin para el cliente en el momento en que recibe la mercanca, no
antes. A lo anterior agregan los citados autores que algunas veces la
empresa solicita al cliente que firme un pagar. Este instrumento se emplea
cuando se trata de un pedido grande y la empresa anticipa una cobranza
problemtica (Idem). Los pagars son normados de acuerdo con los
Artculos 486 al 488 del Cdigo de Comercio. Se afirma que son vales a la
orden entre comerciantes o por actos de comercio por parte del obligado; y el
portador de este instrumento protestado por falta de pago tiene derecho a
cobrar: El valor de la obligacin, los intereses desde la fecha del protesto y
los gastos del protesto.

28

La decisin de otorgar o no, un crdito (o financiamiento) es una

eleccin que se relaciona con el valor presente neto del monto de la
negociacin y la capacidad que tiene la empresa para asumirlo.
Adicionalmente deben considerarse la probabilidad de que el cliente no
pague, el tamao de la cuenta, el tipo de cliente y el grado en que los bienes
son perecederos. Con respecto a este ltimo punto, se otorgan menos
crdito si la vida del bien es corta. Por ejemplo, alimentos y bebidas.

La poltica de crdito ptima para una empresa se basa en dos

aspectos:

1. Costos de mantenimiento: Son los costos que se asocian con el

otorgamiento del crdito y la inversin necesaria en cuentas por cobrar.
Los costos de mantenimiento comprenden el retraso en la recepcin del
efectivo, las prdidas por las deudas incobrables y los costos de
administrar el crdito.
2. Costos de oportunidad: Son las ventas que se pierden por negarse a
ofrecer crditos. Estos disminuyen cuando se concede el crdito.

29

Figura 3: Costos de otorgar crditos.

Fuente: Ross, S.; Westerfield, R.; y Jaffe, J. (2005, p. 812).

La cantidad ptima del crdito, se obtiene en el punto en el que se

cruzan la curva del costo de oportunidad y la lnea del costo de
mantenimiento del financiamiento. Ahora bien esa cantidad depende de las
caractersticas particulares de cada empresa. Una organizacin grande
puede otorgar una mayor cantidad de crditos por mucho ms tiempo, pero
el mismo tambin depende de los flujos de efectivo que genere y que le
permitan asumir la poltica de financiamiento. En este sentido una empresa
pequea no tendr una gran capacidad para dar crditos.

Independientemente del tamao de la empresa y de su capacidad

para otorgar financiamiento, los gerentes deben procurar distinguir a los
clientes que van a pagar de los que no pudieran hacerlo. En este sentido,
existen de acuerdo con Ross, S.; Westerfield, R.; y Jaffe, J. (2005, p. 813),

30

diversas fuentes de informacin que permiten determinar la calidad crediticia

de los clientes:

1. Estados financieros: Con base en los promedios financieros es posible

calcular la capacidad de pago de la organizacin. Interesa conocer la
combinacin de activo, pasivo y capital.

2. Reportes crediticios sobre el historial de pago del cliente: En la Repblica

Bolivariana de Venezuela existe el Sistema de Informacin Central de
Riesgo (Sicri), una base de datos o registro de la actividad crediticia del
sector Bancario Nacional bajo la responsabilidad de la SUDEBAN, el cual
permite consultar la situacin crediticia de los distintos usuarios de las
instituciones bancarias a los fines de precisar los niveles de riesgo. Aplica
para personas naturales y jurdicas.

3. El historial de pagos del cliente con la empresa: Es un medio que puede

utilizar la organizacin con base en los registros de pago anteriores del
cliente con la empresa.

Financiamiento en el mercado de dinero

De acuerdo Bodie, Z.; Kane, A. y Marcus, A. (2004):

31

Los mercados financieros estn segmentados en mercados de

dinero y mercado de capitales. Los instrumentos del mercado de
dinero incluyen valores a corto plazo, negociables, valores con
alta liquidez y valores de bajo riesgo. En cambio, los mercados
de capitales incluyen valores a ms largo plazo y con ms
riesgo. Los instrumentos en este mercado son ms diversos que
los del mercado de dinero. Con base en esto, los autores
mencionados dividen el mercado de capitales en tres
segmentos: mercados de renta fija, mercados de renta variable y
mercados de derivados (opciones y futuros). (pag. 20).

Los valores del mercado de dinero son de bajo riesgo pero no estn
libres del mismo. Entre estos se encuentran los siguientes:

1. Aceptaciones bancarias: Inicia como una orden a un banco realizada por

un cliente para que pague una cantidad de dinero en una fecha futura,
normalmente dentro de seis meses. Es como un cheque con fecha
posterior al da de emisin.
Cuando el banco endosa la orden de pago como aceptada asume la
responsabilidad ltima del pago al tenedor de la aceptacin. Son
consideradas activos muy seguros, pues permiten que los operadores
econmicos sustituyan el crdito del banco.
2. Acuerdos de recompra (tambin llamados recompras o repos): Es una
forma de prstamo acorto plazo, normalmente a un da. El corredor vende
los valores a un inversor con un acuerdo de recompra de dichos valores
al da siguiente a un precio ligeramente superior. El incremento del precio
es el inters de un da. Los valores sirven como garanta del prstamo.
3. Certificado de Depsito (CD): Es un depsito con vencimiento con un
banco. Un CD puede ser negociable o no negociable. En el primero, el

32

depositante debe esperar hasta la fecha de vencimiento para obtener los

fondos, si se retiran los fondos antes de la fecha de vencimiento, se
impone una multa por extraccin de fondos. En el segundo caso, el
depositante inicial (o a cualquier propietario posterior del CD) vender en el
marcado abierto el instrumento antes de su fecha de vencimiento.
4. Eurodlares: Son depsitos denominados en dlares en bancos
extranjeros o filiales extranjeras de los bancos americanos. Son depsitos
en grandes cantidades. En su mayora son depsitos a trmino con un
vencimiento de seis meses o menos.
5. Letras del tesoro: Son la forma ms sencilla de emprstito. El Estado
consigue recursos mediante la venta de bonos al pblico. Los inversores
compran las letras con descuento del valor de vencimiento establecido. Al
vencimiento de las letras, el tenedor recibe del Estado un pago igual al
valor nominal del bono. La diferencia entre el precio de compra y el valor
ltimo del vencimiento representa el beneficio de los inversores.
6. Pagars de empresa: Es una deuda no garantizada a corto plazo emitida
por las grandes empresas.
Compaas grandes emiten sus propios efectos de deuda no asegurada a
corto plazo directamente al pblico, en lugar de tomarlos prestados de los
bancos.

Los instrumentos enumerados, constituyen fuentes de financiamiento

en dinero para cualquier organizacin. En este sentido el dinero se distingue
de cualquier otro valor por la alta liquidez y aceptacin. Es importante
mencionar que de acuerdo con John Maynard Keynes, el dinero es unidad de
cuenta, medio de cambio y reserva de valor. En consecuencia, la finalidad de

33

toda empresa es generar dinero o administrarlo de manera eficiente ya que

es necesario para la ejecucin de las actividades independiente de la razn
social y de la estructura de capital. En Venezuela, de acuerdo con la
informacin que se muestra en el Cuadro 1, existen negociaciones en el
mercado de dinero. Sin embargo, en comparacin con otros pases este
mercado es bastante restringido.

Cuadro 1:
Instrumentos del Mercado de dinero venezolano.

Instrumento

Emisor

Inversionistas
tpicos

Madurez
tpica

Letras del

Gobierno

Familias y

Hasta 270

Tesoro
Certificados

Central
Instituciones

empresas

das
De 7 das a 1

de depsito

bancarias
Empresas,

Papeles
comerciales
Repos

compaas
financieras
BCV

Familias
Familias y
empresas
Familias y

34

ao

Actividad del
mercado
secundario
Moderada
Inexistente

Corto plazo

Baja

28 das

Moderada

empresas

Fuente: Garay, U. (2005, p. 6).

Deudas a largo plazo

Para Ross, S.; Westerfield, R.; y Jaffe, J. (2005):

Los instrumentos de deuda a largo plazo son la promesa de que
la entidad emisora pagar el principal y el inters sobre el saldo
an no pagado. El vencimiento de un instrumento de deuda a
largo plazo se refiere a la extensin de tiempo en que la deuda
permanece pendiente con cierto saldo sin pagar. Los
instrumentos de deuda pueden ser de corto plazo (con
vencimiento a un ao o menos) o a largo plazo (con vencimiento
a ms de un ao). En ocasiones se hace referencia a la deuda a
corto plazo como deuda no consolidada, y a la deuda a largo
plazo como deuda consolidada. (p. 587).

Desde la perspectiva de la empresa, la necesidad de recursos

conduce a asumir obligaciones a largo plazo. Estas se incluyen en el pasivo
a largo plazo ya que en la mayora de los plazos tienen una duracin mayor
a 1 ao. Segn el criterio de los citados autores - Ross, S.; Westerfield, R.; y
Jaffe, J.- las dos principales formas de deuda a largo plazo son la emisin
pblica y la de colocacin privada. la diferencia principal entre deuda de
emisin pblica y deuda de colocacin privada consiste en que la deuda
privada se coloca en una institucin prestamista (2005, p. 587). Las deudas
a largo plazo pueden tomar la forma de bonos (instrumentos de renta fija) y
acciones (instrumentos de renta variable).

35

En este punto se desarrollar la teora asociada con los Bonos. Estos

pueden clasificarse de acuerdo con Garay, U.; y Gonzlez, M. (2005) en
bonos cero cupn y bonos con cupn. (p. 114).
Los bonos cero cupn, como su nombre lo indica, son instrumentos
de deuda que no ofrecen cupones a los tenedores. Estos bonos se compran
a un precio y, una vez vencido el periodo de vigencia, se eroga al tenedor el
valor facial o principal del bono. En lenguaje matemtico el precio de un
bono cero cupn, viene dado por:
Precio=VP =

Principal
n
(1+r )

El valor de un bono con cupn es el valor presente de los flujos de

caja prometidos por el instrumento:
n

Precio=VP =
i=1

Ci
Principal
+
n
(1+r )
(1+r )n

El procedimiento bsico para la emisin de una deuda a largo plazo,

bajo el criterio de la U.S. Securities and Exchange Commission (SEC), es el
siguiente:

1. Aprobacin de la junta directiva para emisin de la deuda.

36

2. Preparar y presentar el registro ante la SEC.

3. La SEC se toma un periodo de espera para estudiar la declaracin de

registro. sta entra en vigor a los 20 das de haber sido presentada a
menos que la SEC sugiera cambios.

4. Una vez que entra en efecto la declaracin de registro se establece el

precio del instrumento y se inicia la comercializacin.

5. Durante o despus del periodo de ventas de espera se utilizan anuncios

de ventas de valores.

En el caso de los bonos, el tpico contrato bilateral de bonos es un

documento que incluye las siguientes disposiciones:

a. Los trminos bsicos: Esto incluye el valor nominal (conocido tambin

como valor principal o la denominacin) que se asienta en el certificado
del bono. De igual manera se incluye el valor a la par (valor contable
inicial).
Es importante mencionar que las transacciones entre vendedores y
compradores determinan el valor de mercado del bono. El inters se
paga dos veces al ao. Algunos bonos son al portador.

37

b. Garanta: Los instrumentos de deuda tambin se clasifican de acuerdo

con el colateral que protege al tenedor del bono. Colateral es el trmino
genrico que se emplea para describir los activos que se ofrecen para
garantizar el pago de la deuda.
Bono Hipotecario: Se garantizan con una hipoteca sobre bienes races u
otros activos de largo plazo, propiedad del prestatario. La hipoteca puede
ser cerrada ya que plantea una cantidad lmite para la emisin de bonos.
Bono no garantizado (o quirografario): Es un instrumento que no ofrece
ninguna propiedad que respalde su pago.

c. Clusulas de proteccin: Es la parte del contrato bilateral o acuerdo de

prstamo, a travs del cual se limita a la compaa prestataria de realziar
ciertas acciones.
Pueden ser positivas y negativas. La primera especifica una accin que
la compaa est de acuerdo en realizar o una condicin que la
compaa debe cumplir. La segunda limita o prohbe ciertas acciones que
la empresa puede emprender. Por ejemplo, lmite a la cantidad de
dividendos que se pueden pagar, imposibilidad de fusionarse con otra
compaa, entre otras.

d. Fondos de amortizacin: Los bonos pueden ser amortizado en su

totalidad al vencimiento, tiempo en el cual los tenedores de bonos

38

recibirn su valor establecido, o bien, pueden pagarse antes de que

venza su plazo.
El fondo de amortizacin es una cuenta administrada por un
fideicomisario con el propsito de amortizar los bonos.

e. Clusula de opcin a compra: Esta clusula permite que la empresa

recompre la emisin entera de bonos a un precio preestablecido durante
un periodo determinado. En general, el precio de la opcin de compra del
bono es superior a su valor nominal. La diferencia entre el precio de la
opcin de compra y el valor nominal es la prima de opcin a compra.

Una vez emitida la deuda en forma de bono, estos pueden ser

clasificados (principalmente por dos firmas Moodys Investors Service y
Standard & Poors). stas evalan la salud financiera del emisor del bono y
calculan su capacidad de cumplir con sus obligaciones en tiempo y forma.
Una calificacin es una evaluacin de la posibilidad de que un emisor
cumpla con el pago del capital y los intereses de un bono concreto en forma
completa y a tiempo. Ver cuadro 2.
Cuadro 2:
Calificaciones de los Bonos.

Moodys

S&P

Descripcin

39

Aaa

AAA

Calificacin ms alta. La capacidad para pagar

el inters y el principal es fuerte.

Aa

AA

Capacidad fuerte para pagar el inters y

amortizar el capital.

Tiene capacidad para pagar el inters y

amortizar el capital. Es ms susceptible a los
cambios adversos de circunstancias y
condiciones econmicas.

Baa

BBB

Estos bonos son obligaciones de calificacin

intermedia.

Ba

BB

Caa

CCC

Ca

CC

Se considera predominantemente especulativa.

Ba y BB indican el menor grado de
especulacin, mientras que Ca y CCC indican
el mayor grado.

Esta calificacin se reserva para los bonos

sobre el ingreso en los cuales no se paga
inters.

40

Esta deuda no est cumpliendo sus

obligaciones y hay retraso en el pago de
intereses y/o de la amortizacin del capital.

Fuente: Ross, S.; Westerfield, R.; y Jaffe, J. (2005, p. 597).

Cul es la diferencia entre una colocacin directa y las emisiones

pblicas? La colocacin privada es la venta de bonos a un nmero limitado
de inversionistas, es muy semejante a un prstamo a plazo excepto porque
el plazo de vencimiento es ms largo. Ross, S.; Westerfield, R.; y Jaffe, J.
(2005, p. 606), establecen algunas diferencias importantes entre el
financiamiento directo y las emisiones pblicas:

1. El prstamo directo a largo plazo evita el costo de registrarse ante la

SEC.

2. La colocacin directa suele tener clusulas ms restrictivas.

3. Es ms fcil negociar un prstamo a largo plazo en caso de

incumplimiento. Los bonos prcticamente no admiten negociacin.

41

4. Los costos de distribuir los bonos son inferiores en el mercado privado.

En la Repblica Bolivariana de Venezuela, la deuda a largo plazo en

forma de bonos, es regulada por la Ley de Mercado de Valores. En este
sentido, se entienden por valores los instrumentos financieros que
representen derechos o de crdito sobre el capital de una sociedad
mercantil, emitidos en masa, que posean iguales caractersticas y otorguen
los mismo derechos dentro de su clase (Pargrafo primero del Artculo 16 de
la Ley de Mercado de Valores).
Mecanismo para la emisin de acciones

De acuerdo con el criterio de la Bolsa de Valores de Caracas, los

bonos son instrumentos de renta fija, tambin llamados obligaciones, que
son ttulos valores que representan una deuda contrada por la empresa o el
ente pblico que los emite. Poseen caractersticas como valor, duracin o
vida del ttulo, fecha de emisin, fecha de vencimiento, cupones para el
cobro de los intereses y destino que se le dar al dinero que se capte con
ellos.

Las acciones en cambio son instrumentos de renta variable, que

representan una parte del capital de la empresa que los emite, convirtiendo
a su poseedor en copropietario de la misma en la medida de su inversin. Se
clasifican en ordinarias o participaciones de propiedad, y preferentes.

42

Para Bodie, Z.; Kane, A.; y Marcus, A. (2004, pp. 30 -31), las acciones
ordinarias:
1. Representan parte del capital de la empresa.
2. Cada participacin de accin ordinaria acredita un voto al titularen
cualquiera de los asuntos que se sometan a votacin.
3. Se pueden comprar y vender en la bolsa de valores (mercado
secundario).
4. Tienen derecho residual. Es decir, los accionistas son los ltimos en el
orden de prelacin de todos aquellos que tienen derechos sobre los
activos e ingresos de la empresa.
5. Tienen responsabilidad limitada: Esta seala lo que pueden perder los
accionistas en caso de quiebra de la empresa es su inversin original.

De acuerdo con Bodie, Z.; Kane, A.; y Marcus, A. (2004, p. 32), las
acciones preferentes:
a. Prometen al tenedor un pago de una cantidad fija al ao.
b. No otorgan al tenedor el derecho a voto relacionado con la gestin de la
empresa.
c. Los tenedores tienen derecho a recibir los dividendos antes que los
poseedores de acciones ordinarias.
d. Las empresas no pueden deducir los dividendos fiscalmente.

Para los citados autores Bodie, Z.; Kane, A.; y Marcus, A. (2004):
Cuando las empresas necesitan aumentar su capital pueden
escoger entre vender o emitir sus valores. Esta nueva emisin
43

de acciones, bonos u otros valores se negocia normalmente al

pblico a travs de bancos de inversin en lo que se llama
mercado primario. La contratacin entre inversores de valores ya
emitidos se realiza en el mercado secundario. (p. 46).

Es importante destacar que una vez que la empresa ha tomado la

decisin de emitir ttulos valores en el mercado primario, se dan dos tipos de
emisiones: La oferta pblica de venta (OPV) son acciones emitidas por una
compaa privada que sale a la bolsa. Es decir que vende acciones por
primera vez. Por otra parte, los nuevos valores acreditados los ofrecen las
empresas que ya disponen de recursos propios variables.

Ahora bien, de qu depende el precio de una accin? En palabras

de Garay, U.; y Gonzlez, M. (2005) el precio de una accin debera ser
igual al valor presente de sus dividendos esperados. Al igual que en el caso
de otros activos, el valor de las acciones es igual al valor presente de sus
flujo de caja (p. 143). Con base en lo anterior puede afirmarse entonces,
que una empresa que emite acciones asume el compromiso de generar un
beneficio positivo para los tenedores de las mismas. Es decir, las
operaciones de la organizacin deben ser de tal magnitud que sean
rentables y positivas en cuanto al rendimiento esperado; y la inversin inicial
realizada.

Cul es el mecanismo de emisin de acciones en la Repblica

Bolivariana de Venezuela? De acuerdo con la Normas relativas a la oferta
pblica y colocacin primaria de ttulos valores y a la publicidad de las
emisiones, dictada por la antigua Comisin Nacional de Valores (hoy
Superintendencia Nacional de Valores SNV-) el mecanismo para emitir
acciones es que se describe a continuacin:
44

1. Solicitar la autorizacin al ente regulador (Superintendencia Nacional de

Valores).
2. Inscribir la emisin en el Registro Nacional de Valores.
3. El precio de la oferta pblica debe establecerse en el prospecto aprobado
en la emisin y debe mantenerse durante el periodo de colocacin
primaria.
4. Publicar en un diario de circulacin nacional y uno local, la oferta de
colocacin primaria.
5. Una vez iniciado el proceso de colocacin, los agentes y los
distribuidores deben registrar diariamente las ofertas de compra que
reciben y las operaciones que realicen (esos registros se llevan en libros
previamente sellados por la SNV).
6. Se concreta la negociacin.
7. Se registra la compra, previo asiento notarial.
8. Se realizan las modificaciones a nivel del Registro Mercantil en el cual
est inscrita la empresa para registrar la nueva composicin accionaria.

Conclusiones

45

Una vez revisados los conceptos relacionados con el financiamiento o

crdito para concluir se puede formular la siguiente interrogante: Cunto
debera endeudarse una empresa?

Una inadecuada poltica de endeudamiento puede poner en riesgo la

existencia de la empresa y eventualmente conducirla a la quiebra. Para
Brealey, R.; y Myers, S. (2002) la capacidad de una empresa para soportar
su deuda cambia a lo largo del tiempo cuando fluctan los beneficios y el
valor de la empresa. (p. 340 -341). Desde esta perspectiva, el
endeudamiento depende en parte del riesgo de la deuda y de las condiciones
del mercado. En algunos momentos es barato endeudarse, pero en otros no.

Para esos autores - Brealey, R.; y Myers, S el valor de una empresa,

y su capacidad para asumir financiamiento, est directamente relacionado
con los costos de insolvencia financiera los cuales se asocian con los costos
de quiebra. Estos dependen de los costos judiciales y de la dificultad de
dirigir una empresa en proceso de liquidacin y reorganizacin. Es decir,
cuanto puede soportar la empresa dado el caso de hacer frente a sus
obligaciones y cancelar los costos de los procesos judiciales. En este
sentido, una empresa grande tiene mayor capacidad de endeudamiento que
una pequea.

Las empresas pueden utilizar financiamiento interno y externo. A largo

plazo, empresas maduras pueden emitir bonos y acciones para obtener

46

financiamiento, pero estas operaciones implican un alto grado de eficiencia

administrativa y eficacia gerencial.

Al hablar de financiamiento, el problema se reduce entonces, a

determinar cunto debe pedir prestado una organizacin para aumentar sus
activos, pero con la condicin de que el aprovechamiento de los mismos
(activos), generen a futuro un flujo de caja positivo que permita hacer frente a
la deuda sin comprometer el patrimonio de la empresa. En teora debe existir
un equilibrio adecuado entre activos y pasivos. En caso contrario, la empresa
tendra comprometido el capital lo que generara ingresos suficientes para los
diversos grupos de inters de la misma.

47

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49