FINANZAS CORPORATIVAS

Mag. Félix A. Cruz Suni

2017 1
 EVALUACION

PF = PA1(10%) + PC1(20%) + PC2(20%)+ PA2(10%) + EF(40%)

BIBLIOGRAFIA

Referencias básicas
• TONG JESUS, “Finanzas Empresariales: La decisión de invertir” 1era.
Edición, 2008, Edit. Universidad del Pacífico.
• CHU RUBIO MANUEL, “Fundamentos de Finanzas”. Séptima Edición, 2012.
Edit. Financial Advisory Partners.

Referencias Complementarias
 BERK JONATHAN, DE MARZO PETER, HARDFORD JARRAD. “Fundamentos
de Finanzas Corporativas”. Primera Edición, 2010. Edit. Pearson.
 BREALEY R. MYERS S., “Principios de Finanzas Corporativas”, Ed. Mc Graw
Hill, 9na Edición, Madrid España 2010.
3
 REGLAS EN CLASES

Pedir permiso
para salir de No Mensajes
clase
SOLO SE ACEPTA GENTE
ALEGRE Y CON GANAS DE
APRENDER

Aun que sea No Teléfonos

para ir al baño sonando en clase
"La razón por la cual la mayoría de la gente tiene
problemas financieros es porque aceptan el
consejo de personas que también están ciegas
mentalmente con respecto del dinero".

"La mayoría de la gente invierte el 95% con los

ojos y sólo el 5% con la mente. A menudo actúan
de manera emocional, en vez de hacerlo
racionalmente".

5
6
COSTO DE CAPITAL
 Costo de capital

 Es importante entender el costo de capital como el

primer paso para incrementar el valor corporativo.
- Es la tasa de retorno esperada por los accionistas (la rentabilidad)

130 COMPAÑÍA B
COMPAÑIA A

100 20 100
80 30
DESTRUCCION
Creación DE VALOR
de Valor

Utilidad Costo de
Costo de Utilidad
Capital Capital
COSTO DEL CAPITAL:
• RENDIMIENTO MÍNIMO
• COSTO DE OPORTUNIDAD:(COK)
• ESTÁNDAR FINANCIERO
• TASA DE COSTO ECONÓMICO: TCE
•

•
TASA DESEADA
COSTO PROMEDIO CAPITAL: CPC
%
• TASA DE CORTE: TC
• TASA DE DESCUENTO
• COSTO DE CAPITAL MEDIO PONDERADO=CCMP
• COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL
• WACC (WEIGHTED AVERAGE COSTO OF CAPITAL)(WACC).
Costo de capital

 El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe

ganarse para que el valor de la empresa y el precio de
mercado de las acciones comunes no disminuya.
» El costo de capital es un concepto económico, y esta basado
en el costo de oportunidad del capital invertido, siendo el
promedio ponderado de los costos de las distintas fuentes de
financiamiento utilizadas por la empresa.

» Es el resultado de los costos de cada uno de sus

componente. Para su cálculo, se debe ponderar el costo de
cada fuente de financiamiento respecto a su participación en
el capital total, sin olvidar aquellas fuentes que si están
afectas al impuesto (aparecen en el Estado de Resultados
Antes de calcular los impuestos) como la deuda.
 Costo de capital
Utilidad del Costo de Capital
 Mide la tasa de rentabilidad a la que trabaja la empresa
 Permite tomar como referencia para evaluar proyectos relacionados
con esta empresa
 El adecuado presupuesto de capital requiere una estimación del
costo de capital.
» La estructura financiera puede afectar al riesgo de la empresa y por
tanto su valor en el mercado
» Es de gran utilidad conocer el costo de capital y la forma en que se
ve afectado por las modificaciones en la estructura de capital de la
empresa.
» Algunas decisiones que dependen del costo de capital son :
• Decisiones sobre arrendamiento, o compra.
• Precio de mercado de las acciones comunes,
• Reembolso (recompra) de bonos,
• Política de capital de trabajo (aumento o disminución), etc.
Costo de capital
La tasa de descuento o CCPP o WACC
Esta
invertida a COSTO DE
cierta OPORTUNIDAD
Se tiene el rentabilidad
1 Capital
Costo
del
Se tiene una Capital
parte propia Propio COSTO
PROMEDIO
3 TASA DE
DEL
CAPITAL DESCUENTO
Otra parte se Costo
solicita por de (CPC)
préstamo la
Deuda
No se tiene
2 el Capital
Se solicita COSTO DE
préstamo CAPITAL
Costo de capital
El costo de capital agrupa los diferentes costos de oportunidad del capital de
las diferentes alternativas de financiamiento como:
Financiamiento externo
préstamos bancarios (tasas activas)
bonos (intereses)
Financiamiento interno
acciones (dividendos)
utilidades retenidas (rendimientos)

BALANCE GENERAL

ACTIVOS Pasivo a corto Plazo

Pasivo a largo plazo INVERSION DE DEUDA

(Capital de Deuda)
DEUDA
Capital Contable
AccionesPreferentes
Capital
Capital de Acciones Comunes INVERSION DE LOS PROPIETARIOS l
-Acciones Comunes (Capital de Inversión)
CAPITAL
-Utilidades retenidas
Costo de capital
TIPOS DE CAPITAL:
El termino Capital denota los fondos a largo plazo de la
empresa: todas las partidas en la parte derecha del Balance
General de la Empresa, excepto los Pasivos a corto plazo
constituyen fuentes de Inversión a largo plazo.
A continuación se muestra el Capital en sus dos componentes:
1. El Pasivo a largo Plazo o Inversión de deuda (CAPITAL DE
DEUDA)
2. La inversión de los propietarios (CAPITAL DE
APORTACION).

Se debe buscar una Estructura de Capital optima entre estas

dos fuentes de capital, buscando equilibrar los factores de
Rendimiento y Riesgo de manera que maximice el Valor de
Mercado(la inversión del propietarios).
Costo de capital
EL Costo de Capital Medio Ponderado :CCMP

 CCMP=Costo de Capital Medio Ponderado

 CCPP= Costo de Capital Promedio Ponderado
 WACC= Weighted average Capital Cost).
 WACC = Weighted Average Cost of Capital

WACC consiste en un promedio ponderado del

costo de las diferentes fuentes de financiamiento,
debido a que el flujo de efectivo corresponde a
todos los que aportaron capital a la empresa.
Costo de capital

Rentabilidad Rentabilidad ( costo) exigida

Exigida por los por los que aportan el
accionistas Financiamiento (acreedores)

 WACC = Wc x kc + Wd x ( kd(1-t) )

Peso del Peso del

Impuesto a las
Aporte de los
Aporte de la utilidades
Accionistas
patrimonio deuda
Costo de capital

WACC = C/(D+C) x kc + D/(D+C) x (kd (1-t))

 WACC= es el costo de capital de la firma después de
impuesto,
 t = es la alícuota del impuesto a las ganancias pagado
por las empresas,
 kd =es el costo de endeudamiento de la empresa,
 kc =es el costo de capital propio,
 C =es el valor del capital propio.
 D =es el valor de la deuda
 D+C= es el valor total deuda mas capital.
Costo de capital

COSTO DE ENDEUDAMIENTO kd
El costo de endeudamiento es igual al costo de
endeudamiento a mediano y largo plazo, con terceros, en
el que incurre la empresa para obtener fondos para
financiar sus proyectos.
Ejemplo: deuda con la Banca.

El Costo de la Deuda después de impuestos Kd (1-T) , Se

usa para calcular el promedio ponderado del costo de
capital, y es la tasa de interés sobre la deuda Kd, menos
los ahorros fiscales que resultan debido a que el interés
es deducible. Este es el mismo que el Kd multiplicado por
(1 - T) donde T es la tasa de impuesto a la renta de la
empresa.
Costo de capital

El costo de capital propio: kc

Teóricamente existen varias aproximaciones al
problema de la estimación del costo de capital
propio:

 Capital Asset Pricing Model (CAPM):Modelo de

determinación de costo de capital)

 Arbitrage Pricing Theory (APT):Teoría arbitraje de precios

 Dividend Growth Model (DGM):Modelo de crecimiento de

dividendos

El CAPM es el modelo más utilizado.

Costo de capital
(Kc) Rentabilidad exigida por el Accionista
 WACC = Wc x Kc + Wd x ( Kd(1-t))

Flujo de CAPM Arbitraje Otros

Caja
descontado

ROE:
Rx=Rentabili Rentabilidad
-Roe=Histórico dad del Sector
promedio, valor promedio de
contable o libros
Empresas
-Promedio de similares
Valor de Mercado
Costo de capital
EJEMPLO :
Sea un proyecto de inversión que tiene dos alternativas de
financiamiento, según se muestra a continuación y la tasa de impuesto
a la renta es de 30%. Encontrar el WACC para cada alternativa

Inversión : $ 10,000,000

Deuda(Kd) Patrimonio(Ks)

7% 18%

ALTERNATIVAS:
A U.S.$ 5,000,000 U.S.$ 5,000,000

B U.S.$ 1,000,000 U.S$ 9,000,000

 Costo de capital
Calculo del Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC)

 WACC = Wc x Kc + Wd x ( Kd(1-t))

 A).-Para: capital 50% y deuda 50%

 WACC= 50% (18%) + 50% ( 7% (1-0.30))
 WACC= 11.45 %

 B).-Para capital 10% y deuda 90%

 WACC= 10% (18%) + 90% ( 7% (1 -0.30))
 WACC= 6,21%
Costo de capital
Ejemplo:
Una empresa mantiene en su estructura financiera : activos
totales de US$/. 250,000. Deudas por US$/. 150,000 a costo
de 12% TEA, y patrimonio de US$/.100,000, con costo de
oportunidad de 18%, y tasa de impuesto a renta de 30%.
Determinar el WACC de la empresa.
Solución:

Utilizando la ecuación de WACC, tenemos :

150000 100000
WACC  *12%(1  0.30)  18%  12.24%
250000 250000
Costo de capital
Ejercicio 1:
Sea una empresa que tiene la siguiente estructura de sus pasivos

Proveedores 100
Prestamos Banco Corto Plazo 50
Banco a Largo Plazo 420
Patrimonio 580

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1,150

En la cual el costo de la deuda es de 6% anual y el costo de oportunidad de los

accionistas es de 12.85%. Hallar el costo de Capital de la empresa

Solucion:
:
KC = 12.85% Peso = 58 %
Kd = 6 % Peso = 42. %

Costo de Capital (WACC)= 0.58 x .1285 + 0.42 x (0.6x (1-0.30)) = 9.21 %

Costo de capital

Ejercicio 2:
La Empresa H.P asume el financiamiento de sus Activos con dos fuentes
principales: 90,000 dólares mediante préstamo del Sistema Financiero a una
tasa del 15% y 30,000 dólares asumido por los Accionistas.
Se desea determinar cual es el costo Promedio de Capital de la Empresa, si
el Costo de Oportunidad del Accionista(COK) es del 20%:

Solución:
90,000 Proporción: 90000/120,000 = 75% = 0.75
30,000 30,000/120,000 = 25% = 0.25
120,000 100% 100%

WACC = Wd x kd x (1-T) + Wc x kc

WACC =O.25(O.20%)+ 0.75(0.15%)(1-0.30%) = 12.87%

 Costo de capital
WACC para diversos Proveedores de Financiamiento
Se puede ampliar la formula del WACC si existen varias
fuentes que proveen capital a la empresa.
La Formula para encontrar el costo de capital de
diversas alternativas de Financiamiento es:
WACC = CPB * MP + CEB * MEB + CEA * MEA + C UR* MUR + COA * MOA
MT MT MT MT MT

WACC = Costo de Capital

CPB = Costo de Préstamo Bancario
CEB = Costo de la Emisión de Bonos
CEA = Costo de la Emisión de Acciones
CUR = Costo de las Utilidades Retenidas.
COA = Costo de otras alternativas
MT = Monto Total del Financiamiento(100%).
MP = Monto del Préstamo
Costo de capital

 MEDIDA DE CREACION DE VALOR

¿Cuando una
Empresa crea
valor?

Cuando el ROE supera al WACC

ROE = 15% WACC = 10 %

ROE = 10% WACC = 15%
31
VALORACION DE OBLIGACIONES
Las decisiones básicas en las finanzas corporativas son decisiones de
inversión, financiamiento y política de dividendos; las decisiones de
financiamiento pueden ser de fuentes internas y externas y estas
ultimas pueden ser a través del mercado monetario o del mercado de
capitales.
Los financiamientos que se realizan a través del mercado monetario se
conocen como prestamos o créditos y los que se realizan a través del
mercado de capitales se conocen como obligaciones.
Cuando las empresas deciden emitir obligaciones, lo hacen
principalmente por el plazo del financiamiento, la diversificación de las
fuentes de financiamiento y el costo financiero; emitiendo instrumentos
representativos de deuda o de capital.
En el caso de instrumentos representativos de deuda se obligan y
comprometen a efectuar una serie de pagos (cupón) en forma periódica
y después devolver el principal solicitado.
Para valorar las obligaciones hay que hacer cálculos financieros
teniendo el cuenta el valor del dinero en el tiempo
32
VALORACION DE OBLIGACIONES
Una de las obligaciones mas comunes que emiten las
empresas y el gobierno son los Bonos, cuyos flujos de caja se
muestran en el siguiente esquema:

Valor Nominal
Inversionista Y Y Y Y Bono

Y= Cupón
% V. Nom.

Valor Nominal (valor par)

- Precio
Precio de Mercado

El Valor de una obligación es el valor actual de los flujos de

caja que el emisor paga a sus propietarios, mas el valor de la
obligación al vencimiento o al momento de la valorización
VALORACION DE OBLIGACIONES
OBLIGACIONES FINANCIERAS : bonos
Un bono es un instrumento financiero de renta fija, también conocido
como instrumento representativo de deuda, en donde el emisor se
financia por medio de este instrumento en el mercado de valores o de
capitales y se compromete a:
El repago del capital,
 El pago periódico de intereses (cupón) hasta el vencimiento de la
obligación,
Al cumplimiento de toda obligación especificada en el bono.

Emitiendo un bono, se instrumenta un préstamo. Quien compra un

bono, está comprando el derecho a recibir cada uno de los pagos
futuros de intereses y amortizaciones, con los que el emisor cancelará
su deuda.

En el Perú la emisión de bonos por empresas privadas es lo mas

común y los Bonos del Gobierno.
VALORACION DE OBLIGACIONES
OBLIGACIONES FINANCIERAS : bonos

CONCEPTOS BASICOS
Emisor: Es quien emite el titulo en el mercado primario y se hace
responsable por el pago del monto de la deuda. Los emisores pueden
ser estados nacionales, provinciales, municipales y empresas privadas

Obligación: Son títulos que obligan al emisor a realizar pagos

específicos al poseedor del mismo.

Cupón : Son los pagos por interés que se abonan a los poseedores de
la obligación.

Valor Nominal : Pago que se hace al vencimiento de la obligación y

corresponde al valor consignado en el titulo. También se le denomina
valor al vencimiento.

Tipo de Cupón : Pago anual de intereses expresado como porcentaje

del valor nominal, también se le conoce como tasa de interés.
 VALORACION DE OBLIGACIONES

Ejemplo:
 Un bono de $1000 paga un cupón de 10% anual de intereses a un
plazo de 10 años.
 Calcular el valor usando la tasa de descuento k = 10%:

100 100 100  1000

Vo    ...   1000
(1  0,1) (1  0,1) 2
(1  0,1)10

 Si k = 8%, entonces Vo = $1,134.20

 Si k = 12%, entonces Vo = $887.00
 Si el rendimiento requerido es mayor que la tasas de interés del
cupón, el valor de la obligación será menor que su valor nominal, y
se dice que se vende con un descuento.
 Cuando ocurre lo contrario se dice que se vende al valor de premio
(o por arriba del valor a la par).
VALORACION DE OBLIGACIONES

Valor de la obligación y los rendimientos

requeridos
1400
1300
1200
1100
1000
900
800
700
6% 8% 10% 12% 14%
VALORACION DE OBLIGACIONES

CAMBIOS EN EL TIEMPO DE VENCIMIENTO

Rendimiento requerido/ Precio

Tiempo de
vencimiento
8% 10% 12%
(n)
10 $ 1,134.20 $ 1,000.00 $ 887.00

8 1,114.70 1,000.00 900.65

3 1,051.70 1,000.00 951.96

VALORACION DE OBLIGACIONES

Tiempo de vencimiento y valores del bono

k = 10% k = 8% k = 12%

1200
1150
1100
1050
1000
950
900
850
800
0 2 4 6 8 10
VALORACION DE OBLIGACIONES
MODELO BASICO DE VALUACION (Bond pricing)
1. Para hallar el precio de un bono es necesario conocer su flujo de fondos
que está compuesto por los cupones y por el valor principal.
2. El segundo paso consiste en hallar su valor presente aplicando al mismo
una tasa de descuento. La tasa de interés o de descuento que un inversor
espera obtener de un bono es llamada rendimiento requerido.
3. Una vez obtenidos el flujo fondos y el rendimiento requerido ya estamos
en condiciones de calcular el precio del bono. El precio de un bono es
igual al valor presente del flujo de fondos, que se obtiene sumando:
P= C + C + C + .......+ C + R
(1+r) ( 1 + r )2 ( 1 + r )3 ( 1 + r )n ( 1 + r )n
n

P=  Ct + R .
t=1 (1+i ) t (1+i ) n

Donde, P = Precio del bono; Ct = Valor del cupón en el momento t; n =

Número de períodos; r = tasa de interés o rendimiento requerido y R = Valor
residual.
VALORACION DE OBLIGACIONES

MODELO BÁSICO DE VALUACIÓN

Otra forma de calcular el valor de un bono, es ver los flujos de efectivo
en 2 partes: la primer parte es una anualidad por lo que es factible
utilizar la formula de valor actual de una anualidad para el primer
componente y el segundo componente es la actualización del valor
nominal del bono a la fecha de redención.

Po = VP pagos cupones + VP valor nominal

(1 + r)n -1 Vn
Po = C +
(r)(1 + r )n (1 + r )n
41
VALORACION DE OBLIGACIONES
Ejercicio para resolver en clase :

 Un bono de $10,000 paga una tasa cupón de

11%, con vencimiento en 4 años.

¿Cuál seria el valor del bono?

 Si la tasa requerida fuera de 11%
 Si la tasa requerida fuera de 14%
 Si la tasa requerida fuera de 10%

¿Cuál sería su valor si fuera un bono cupón cero,

con k = 11%?
VALORACION DE OBLIGACIONES
RELACIÓN ENTRE RENDIMIENTO REQUERIDO Y PRECIO
DE UN BONO
El precio de un bono varía siempre en relación inversa a los
cambios en la tasa de interés de mercado. Esto es así porque
el precio de un bono es igual al valor presente de un flujo de
fondos, de manera tal que en la medida que asciende la tasa
de descuento aplicada, disminuye el precio, y viceversa.

Tasa (%)

Precio ($)
VALORACION DE OBLIGACIONES
Observaciones importantes
1. Cuando el valor del cupón es igual al tipo de interés de
mercado, el precio del bono es igual al valor par.
2. Cuando el valor del cupón es menor que la tasa de mercado,
entonces el precio del bono es menor que el valor par.
Cuando un bono cotiza a un valor inferior al valor par, se dice
que cotiza con descuento. Si el bono cotiza con descuento,
conforme nos acercamos a su fecha de vencimiento, el precio
irá aumentando (hasta alcanzar el valor par a su vencimiento).
3. Cuando el valor del cupón es superior a la tasa de interés de
mercado, entonces el precio del bono es superior al valor par.
Cuando un bono cotiza a un valor superior al valor par, se dice
que cotiza con premio. Si el bono cotiza con premio, conforme
nos acercamos a su fecha de vencimiento, el precio irá
disminuyendo (hasta alcanzar el valor par a su vencimiento).
VALORACION DE OBLIGACIONES
 VALORACION DE OBLIGACIONES
Ejercicio : a) Valor de la obligación cuando la tasa cupón y
rendimiento requerido son iguales
Se tiene un bono a dos años con una tasa de cupón del 6%. El bono paga $30
cada 6 meses durante los próximos dos años, más una restitución del principal
de $1,000 al vencimiento, cuando se efectúa el último pago del cupón.
Actualmente el rendimiento requerido del bono es igual a la tasa de cupón, el
3% por período de seis meses. ¿Cuánto vale el bono?
30 30 30 30 1000
P0 = + + + +
(1+0.03)1 (1+0.03)2 (1+0.03)3 (1+0.03)4 (1+0.03)4

PB = $1,000

(1 + 0.03)4 -1 1000
Po = 30
(0.03) (1 + 0.03)4
+
(1 + 0.03)4

Po = 111.51 + 888.49 = $ 1,000

 VALORACION DE OBLIGACIONES
Valor Presente de los flujos de efectivo futuros esperados de un bono
cuando el rendimiento requerido es igual a la tasa cupón del bono

Ahora 6 meses 1 año 18 meses 2 años

Tiempo 0 1 2 3 4
30.00 30.00 30.00 1,030.00
Flujo de Efectivo
Valor Presente 29.13
Valor Presente 28.28

Valor Presente 27.45

Valor Presente 915.14

Valor Presente Total $ 1,000.00

Rendimiento Requerido: 6% anual

47
VALORACION DE OBLIGACIONES
b) Valor de un bono cuando el rendimiento requerido difiere de
la tasa cupón
Se tiene un bono a dos años con una tasa de cupón del 6%. El bono paga $30
cada 6 meses durante los próximos dos años, más una restitución del principal
de $1,000 al vencimiento, cuando se efectúa el último pago de cupón.
Actualmente el rendimiento requerido del bono es de 12%, más alta que la
tasa de cupón. La tasa de descuento será del 6% por período de seis meses.
¿Cuánto vale el bono?

(1 + 0.06)4 -1 1000
Po = 30 +
(0.06) (1 + 0.06)4 (1 + 0.06)4

Po = 103.953 + 792.094 = $ 896.05

Comprar este bono por menos de $896.05 sería una buena inversión ya
que se pagaría menos de lo que cuesta. Pagar más de $896.05 sería una
inversión por encima del valor de mercado que disminuiría el valor de la
obligación

48
VALORACION DE OBLIGACIONES
Comparación de la sensibilidad del valor de un bono ante
cambios en el rendimiento requerido (Tasa cupón 8%)

Bonos a 1 año Bonos a 10 años

10 años
1800

1600
Valor del Bono

1400
1200

1000 1 año

800

600

400

200

0
1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15%

Rendimiento

49
 VALORACION DE OBLIGACIONES

Precio de
Precio de Bono
Bono con
Rendimiento con vencimiento
vencimiento
Requerido remanente de un
remanente de
año
10 años
1% 1069.31 1662.99
2% 1058.82 1538.96
3% 1048.54 1426.51
4% 1038.46 1324.44 Tasa Cupón: 8%
5% 1028.57 1231.65 VN: $ 1,000
6% 1018.87 1147.20
7% 1009.35 1070.24
8% 1000.00 1000.00
9% 990.83 935.82
10% 981.82 877.11
11% 972.97 823.32
12% 964.29 773.99
13% 955.75 728.69
14% 947.37 687.03
50 15% 939.13 648.69
VALORACION DE OBLIGACIONES
RENTABILIDAD DE UN BONO
A) RENTABILIDAD ACTUAL Ó CORRIENTE (Current yield) :
Esta dado por el cociente entre el interés anual que paga el título y el precio de
mercado (Pm).
Rc = I
Pm
Ejemplo :
Suponga que piensa comprar un bono a 3 años con un cupón del 10% anual,
el precio del bono es de S/. 1,000, igual a su valor nominal ¿Cómo calcula la
tasa de rentabilidad que ofrece el bono?.
Ahora suponga que el precio de mercado del Bono es de S/. 1,136.16, cual es
ahora la rentabilidad del bono?
Observe que esta pagando S/. 1,136.16 y recibiendo un ingreso anual de S/
100, siendo su rentabilidad actual de 8.8%, lo que puede parecer atractiva.
Sin embargo la rentabilidad de un bono depende tanto de los ingresos
por intereses así como por la perdida o ganancia de capital sobre el valor
nominal, lo que no contempla la forma de calculo de rentabilidad actual así
como también el valor del dinero en el tiempo.
VALORACION DE OBLIGACIONES
B) RENTABILIDAD A VENCIMIENTO (Yield-to-maturity)
El rendimiento a vencimiento de un bono, como el de cualquier inversión, no
es ni más ni menos que su tasa interna de retorno (TIR). Es decir, la tasa de
descuento que iguala el valor presente del flujo de fondos del bono con su
precio, su formula es la siguiente :

P= C + C + C + .....+ C + R .
(1 + TIR) (1 + TIR) 2 (1 + TIR) 3 (1 + TIR) n (1 + TIR) n

Donde, P = Precio de mercado del bono; C = Valor del cupón; n = Número de

períodos; R = Valor residual; y TIR = tasa interna de retorno (del período).
Supuestos de la TIR
 La TIR tiene en cuenta el ingreso por cupones y cualquier ganancia o
pérdida de capital que el inversor pueda obtener manteniendo el bono
hasta su vencimiento.
 La TIR supone que los cupones pueden ser reinvertidos a una tasa de
interés igual a la TIR del día de compra.
Por lo tanto esta es una de las mejores herramientas de que dispone un
inversor para el cálculo de los rendimientos y para hacer comparaciones.
VALORACION DE OBLIGACIONES
C) TASA DE RENTABILIDAD :
La tasa de rentabilidad se puede calcular en cualquier momento del plazo del
bono, para lo que se debe de considerar los pagos recibidos (cupones) mas la
ganancia ó perdida de capital producida por el precio de venta del bono al
momento del calculo, se calcula de la siguiente manera :
Tasa de Rentabilidad = Ingresos por cupón + Cambio en el precio
Inversión
Ejemplo :
Supongamos que Ud. compra un bono al 5.5% a un precio de S/. 1056.03 y lo
vende al año siguiente a un precio de S/. 1,080.00, la rentabilidad de su
inversión se calcula de la siguiente manera :

Tasa de rentabilidad = 55 + 23.97 = 0.0748 ó 7.48%

1,056.03
No confunda la tasa de rentabilidad de los bonos durante un periodo
determinado de inversión con la rentabilidad al vencimiento, esta ultima
es una medida de la tasa de rentabilidad que puede ganar durante la vida
del bono, si lo conserva hasta el vencimiento y TIENE EN CUENTA EL
VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO.
55
Acciones
Representan las partes en que se divide el capital de una empresa
organizada como sociedad por acciones.
Los inversionistas que compran una acción común adquieren una
participación en la propiedad del capital contable de la empresa. Cada una
de ellas da derecho al titular a una participación en las utilidades y dividendos
de la sociedad, y a un voto equivalente en la administración.
• Puesto que las corporaciones tienen una vida que podría ser infinita, las
acciones comunes tienen vida infinita, nunca tienen que restituirlas.
Cuando un inversionista vende acciones, su valor depende de los flujos de
efectivo futuros esperados, que en teoría continuarán eternamente.
• Los flujos de efectivo no se prometen explícitamente, se deben estimar
con base a las expectativas acerca de las ganancias futuras y la política
de dividendos de la compañía.
Desde el punto de vista financiero, el valor de una acción común
depende totalmente de los flujos de efectivo que la compañía vaya a
distribuir a sus propietarios y del rendimiento requerido de tales flujos
de efectivo.
 VALORACION DE ACCIONES
DIFERENCIAS FUNDAMENTALES ENTRE OBLIGACIONES
(BONOS) Y ACCIONES

57
VALORACION DE ACCIONES
MODELO BASICO DE VALUACION
Las acciones comunes presentan retos especiales en su valuación. Por una
parte sus flujos de efectivo (en forma de dividendos) se extienden por un
periodo de tiempo indeterminado y, por otra, dichos dividendos no permanecen
fijos, el precio de una acción podría expresarse como

Valor de la VP de los dividendos

= P0 = esperados a futuro
+ Valor Terminal
Acción

D1 D2 Dn Pn
P0 = + + …. + +
(1+Ks)1 (1+Ks)2 (1+Ks)n (1+Ks)n

1. Para hallar el valor de una acción es necesario conocer su flujo de fondos

que está compuesto por lo dividendos esperados cada años y por el precio
que los accionistas esperan recibir cuando se venda la acción.
2. El segundo paso consiste en hallar su valor presente aplicando al mismo una
tasa de descuento o tasa de retorno que el inversor espera obtener de la
empresa de la cual adquirió las acciones .

El precio de la acción es igual al valor presente del flujo de fondos futuro :

58
VALORACION DE ACCIONES

MODELO BÁSICO DE VALUACIÓN DE ACCIONES

Ejemplo:
 Carlos Rodríguez está considerando invertir en
acciones comunes de la UCP Backus y Johnston.
Él espera pague un dividendo de $ 1.48 en un año
y de $ 1.80 en dos años, y cree que las acciones
se venderán a $ 26.00 en dos años. ¿Cuánto vale
la acción si su rendimiento requerido es del 12%?

1.48 1.80 26.00

P0 = + + = $ 23.48
(1.12)1 (1.12)2 (1.12)2
59
VALORACION DE ACCIONES
MODELO BÁSICO DE VALUACIÓN DE ACCIONES
 Valuar una acción común es más difícil que valuar un bono porque sus
flujos de efectivo futuros esperados son muy inciertos.
 El valor de una acción tiene dos componentes: Sus dividendos suelen
denominarse componentes de ingreso y el segundo componente es el
cambio de valor, que suele llamarse componente de ganancia de
capital, que representa el incremento (o pérdida) de valor de la acción
desde el momento en que se compra hasta el momento en que se
vende.
 Como quiera que las acciones de una empresa solo se anulan a la
liquidación de la empresa, caso contrario se van al infinito, por tal razón
mientras mas tiempo se tome, el precio final o de venta de la acción
tiende a disminuir, aproximándose a cero, si es así el modelo de
valuación no debería tomar en cuenta el precio final y expresar el precio
actual de una acción como una corriente de flujos perpetuos de
dividendos.
D1
P0 =
Ks
60
Siendo los dividendos un elemento fundamental para valorizar una acción
 VALORACION DE ACCIONES
MODELO BÁSICO DE VALUACIÓN DE ACCIONES
¿Qué determina los dividendos futuros?
Dos factores:
a) Las ganancias de la compañía: Para distribuirlas como dividendos.
b) Su política de dividendos: Reinvertir o pagar dividendos.
Una forma sencilla pero conveniente de describir una política de
dividendos es calcular la relación de pago.

Dividendos
Relación de Pago =
Ganancias

 Los inversionistas miran a la empresa como una fuente de riqueza

en crecimiento; por eso, les interesa la tasa de crecimiento de la
empresa y su implicancia en el valor de las acciones.
 La mayor parte del valor de una acción está determinada por el valor
de sus dividendos más cercanos. Al igual que con cualquier flujo
de efectivo, cuando más tiempo falte para recibir un dividendo,
61menor será su valor presente.
 VALORACION DE ACCIONES
MODELO BÁSICO DE VALUACIÓN DE ACCIONES

Valor Presente de los Dividendos Futuros Esperados

A la tasa de 5.2% anual
5.00

4.00
Valor Actual

3.00

2.00

1.00

0.00
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45

Años

62
 VALORACION DE ACCIONES
En el caso de Valoración de Acciones pueden presentarse tres
situaciones especificas según como se comporten los dividendos:

1. MODELO DE CRECIMIENTO CERO

El modelo más sencillo para valuar dividendos, es el modelo de
crecimiento cero, que supone una serie de dividendos iguales y
constantes, es decir sin crecimiento ni modificación en el futuro.
Podria presentarse en empresas que tienen mercados maduros y que
pagan dividendos iguales gracias a la estabilidad de sus utilidades
D1 = D2 = D3 = Dn = Dividendos iguales
Toda vez que el dividendo siempre es el mismo, la acción puede verse
como una perpetuidad ordinaria con un flujo de efectivo igual a D1 en
cada período, siendo las formulas respectivas las siguientes :
D1 D1
Ks =
P0 =
Ks P0
63 VALOR DE LA ACCION TASA ESPERADA DE RETORNO
VALORACION DE ACCIONES

MODELO DE CRECIMIENTO CERO : Ejercicio 1

Usted está interesado en adquirir las acciones comunes de

Azure Corporation. La empresa pagó recientemente un
dividendo de 3 soles por acción y espera que sus ganancias, y
por lo tanto también sus dividendos se mantengan en el futuro.
En la actualidad, las acciones de riesgo similar tienen
rendimientos requeridos del 10%.
 Calcule el valor de la acción y el rendimiento requerido

3 =
P0 = 0.10 30 VALOR DE LA ACCION

Ks = 3 = 10% TASA ESPERADA DE RETORNO

30
64
VALORACION DE ACCIONES

MODELO DE CRECIMIENTO CERO : Ejercicio 2

Bebidas Chips Kola, es una empresa en el mercado de

refrescos con gas, ha venido pagando un dividendo por
acción de $10 durante los últimos siete años y que se
espera que esta política permanezca sin cambio en el
futuro. El rendimiento requerido para las acciones
comunes (ks) en este caso es del 20 por ciento.
Calcule el valor de la acción y el rendimiento requerido
10 =
P0 = 0.20 50 VALOR DE LA ACCION

Ks = 10
= 20% TASA ESPERADA DE RETORNO
50
65
 VALORACION DE ACCIONES

2. MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE

A pesar que el modelo con crecimiento cero es aplicable a algunas
compañías, las utilidades y dividendos de muchas empresas se
incrementan anualmente, por tal razón para valorizar las acciones
de estas empresas se utiliza el modelo de crecimiento constante,
conocido también como el “Modelo de Gordon”.

Este modelo supone que los dividendos crecerán a una tasa

constante “g”.

Dt = D0 ( 1 + g )t

D0 (1+g)1 + D0 (1+g)2 + ….. + D0 (1+g)n

P0 =
(1+Ks)1 (1+Ks)2 (1+Ks)n
66
VALORACION DE ACCIONES

2. MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE

 Simplificando la ecuación:

D1
P0 =
Ks - g

 Tasa de rendimiento esperada:

D1
Ks = + g
P0
Mientras más grande sea g, más grande será Kd, ya que
una empresa que crece rápidamente, será más riesgosa y
tendría
67 un rendimiento requerido mayor.
VALORACION DE ACCIONES
MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE
Ejemplo:
 Se espera que Procter & Gamble pague un dividendo de
$ 3.00 el año próximo por sus acciones comunes, el
rendimiento requerido es del 12% y se espera que los
pagos de dividendos crezcan al 4% anual eternamente.
 Determine el precio justo de una acción común de
Procter & Gamble.
SOLUCION :
Dividendo anual : $ 3.00
Tasa de rendimiento : 12% = 0.12%
Tasa de crecimiento de dividendos : 4% = 0.04
3.00
P0 = = $ 37.50
0.12 – 0.04
68
VALORACION DE ACCIONES

Ejercicio 1:
Cementos Selva espera un ritmo de crecimiento de sus
utilidades y por lo tanto de sus dividendos en 3 por ciento por
año en el futuro previsible. La empresa acaba de declarar un
dividendo de $9.71 por acción y el rendimiento requerido para
sus acciones de acuerdo con su riesgo es del 18 por ciento
¿Cuál será el precio de sus acciones comunes?
SOLUCION :
Dividendo anual : $ 9.71
Tasa de rendimiento : 18% = 0.18%
Tasa de crecimiento de dividendos : 3% = 0.03

9.71
P0 = = $ 64.73
0.18 – 0.03
 El precio justo es de US$ 64.73
69
VALORACION DE ACCIONES

Ejercicio 2:
El precio de las acciones de International Paper es de $ 51.00 y
su dividendo del año anterior fue de $ 1.52. Si se espera que la
tasa de crecimiento del dividendo sea del 5.25% por año
eternamente.
¿Cuál será el rendimiento requerido de sus acciones comunes?

D1 = 1.52 x 1.0525 = 1.60

D1 1.60
Ks = + g = + 0.0525 = 0.0315 + 0.0525
P0 51.00
Ks = 0.084

 El rendimiento requerido es del 8.4%.

70
VALORACION DE ACCIONES
3. VALUACION DE ACCIONES CON CRECIMIENTO SUPERNORMAL
Cuando la empresa experimenta un elevado crecimiento de dividendos
durante algún tiempo finito. Después de ese crecimiento supernormal el
crecimiento de los dividendos continuará a una tasa normal
eternamente en el futuro.
PARA VALORIZAR LA ACCION SE PROCEDE DE LA SIGUIENTE
MANERA
1. Se halla el valor presente de los dividendos con crecimiento
supernormal.
2. Se halla el precio de la acción al final del periodo de crecimiento
supernormal de dividendos.
3. Se suma los dos valores hallados, lo que nos da el valor de la
acción con crecimiento supernormal.

El precio de la acción se podría expresar de la siguiente manera :

P0 = D1 D2 Dn Pn
+ + …. + +
(1+Ks)1 (1+Ks)2 (1+Ks)n (1+Ks)n
71
VALORACION DE ACCIONES

Ejemplo:
 Netscape está operando en una industria nueva que
apenas acaba de captar el interés del público. Las ventas
están creciendo a razón del 80% anual. Se espera que esta
elevada tasa de crecimiento de las ventas se traduzca en
una tasa de crecimiento del 25% en los dividendos en
efectivo para cada uno de los próximos cuatro años.

 Posteriormente, se espera que la tasa de crecimiento de los

dividendos sea del 5% anual eternamente. El dividendo
anual más reciente, que se pagó fue de $ 0.75.

 El rendimiento requerido de estas acciones es del 22%.

¿Cuánto vale una acción de Netscape?
72
VALORACION DE ACCIONES
SOLUCIÓN

Tiempo 0 1 2 3 4 5 6 …..
Dividendos 0.75 0.938 1.172 1.465 1.831 1.923 2.019 …..

Crecimiento 25% 25% 25% 25% 5% 5% 5% …..

Precio de la acción en el periodo 4

P5 = D5 1.923 $ 11.309
= =
Ks - g 0.22 – 0.05

P0 = D1 D2 Dn Pn
+ + …. + +
(1+Ks)1 (1+Ks)2 (1+Ks)n (1+Ks)n
PRECIO DE LA ACCIÓN
P0 = 0.938 + 1.172 + 1.465 + 1.831 + 11.309
= $ 8.295
(1.22)1 (1.22)2 (1.22)3 (1.22)4 (1.22)4
73
78
 Fuentes de
Financiamiento
 CUANDO TOMAR FINANCIAMIENTO
 Cuando la empresa tiene falta de liquidez necesaria para
hacer frente a las operaciones diarias, por ejemplo,
cuando se necesita pagar deudas u obligaciones,
comprar insumos, mantener el inventario, pagar sueldos,
pagar el alquiler del local, etc.
 Cuando la empresa quiere crecer o expandirse y no
cuenta con el capital propio suficiente como para hacer
frente a la inversión,
Por ejemplo, cuando se quiere adquirir nueva
maquinaria, contar con más equipos, obtener una mayor
mercadería o materia prima que permita aumentar el
volumen de producción, incursionar en nuevos
mercados, desarrollar o lanzar un nuevo producto,
ampliar el local, abrir nuevas sucursales, etc.
FUENTES DE FINANCIAMIENTO
 CAPITAL : El capital de una firma es suministrado por sus acreedores
y propietarios. Las empresas generan capital mediante préstamos, o
mediante la emisión de acciones preferentes u ordinarias.
El costo general del capital de una compañía depende del retorno
exigido por cada uno de estos proveedores de capital

 BANCOS : Una forma común de obtener financiamiento aunque más

difícil de acceder son los bancos, los cuales podrían solicitarnos
algunos requisitos tales como determinada experiencia en el
mercado y, en caso de tratarse de un monto elevado, garantías que
podrían estar conformadas por activos de la empresa o bienes
personales.

 ENTIDADES FINANCIERAS NO BANCARIAS

Algunas de ellas especializadas en pequeñas y medianas empresa,
por lo que los requisitos suelen ser menores que los que pide un
banco, pero con la desventaja de que el préstamo que otorgan suele
ser menor, suele tener un menor plazo, y tener un mayor costo o tasa
de interés
 FUENTES DE FINANCIAMIENTO
 EMPRESAS DE LEASING
Bancos o entidades financieras, el cual consiste en un contrato mediante el cual
solicitamos a un banco o entidad financiera que adquiera la propiedad de un bien
(por ejemplo, una maquinaria o equipo) para que posteriormente nos lo arrienden
y, una vez culminado un plazo establecido, tengamos la opción de comprarlo.
 EMPRESAS DE FACTORING
Bancos o entidades financieras que brinden el producto del factoring, el cual
consiste en un contrato mediante el cual le cedemos a un banco o entidad
financiera los derechos de nuestras cuentas por cobrar, a cambio de que nos las
abonen por anticipado (deduciendo los intereses y comisiones que el banco o
entidad financiera nos pueda cobrar).
 PROVEEDORES
A través de la obtención de un crédito comercial, por ejemplo, al conseguir que un
proveedor nos provea de mercadería, materias primas , y nos permita pagarlo en
cuotas mensuales.
 EMISION DE ACCIONES Y BONOS : las cuales consisten en títulos que le
otorgan a quien las posea; en el caso de acciones, el derecho de participar en la
distribución de las utilidades de la empresa y en la distribución del capital social
en caso se liquide ésta.
En el caso de Bonos a tener derecho sobre el patrimonio en caso de
incumplimiento de la obligación
Estructura del Capital
ESTRUCTURA DEL COSTO DE CAPITAL
Toda oportunidad de inversión está acompañada, y al mismo tiempo
condicionada, por decisiones de financiación; éstas a su vez determinan la
composición del capital entre deuda y recursos propios. Lo anterior se refleja
en la estructura financiera adoptada por la empresa, luego de considerar
aspectos como costo de la deuda, presión fiscal, riesgo de quiebra, entre
otros.

Estructura de capital: Combinación de deuda y capital a largo plazo

mantenida por la empresa, es una de las áreas mas complejas de la toma de
decisiones financieras debido a su interrelación con otras variables.
 Una decisión errónea acerca de la estructura de capital puede ocasionar
un costo de capital alto, disminuyendo así los VAN de los proyectos y
haciendo que más proyectos sean inaceptables. Las decisiones correctas
acerca de la estructura de capital pueden reducir el costo de capital, lo que
da como resultado VAN más altos y mas proyectos aceptables y por
consiguiente, incrementan el valor de la empresa.
 Si valoramos una empresa mediante el cálculo del valor actual neto de
sus flujos de caja futuros a una tasa de descuento determinada, si
esa tasa de descuento es el costo del capital, podemos deducir que
cuanto menor sea ese costo del capital mayor será el valor de la empresa
 BALANCE GENERAL
Pasivos Circulantes

Deuda a largo plazo Deuda

ACTIVOS Capital contable
Acciones preferentes Financiamiento
Capital en acciones Capital
Total
ordinarias.
Utilidades Retenidas

Los inversionistas de capital accionario toman un riesgo mayor que los

inversionistas de deuda y, por consiguiente, se les debe compensar con
rendimientos esperados mas altos.
 LA ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA
 Es la estructura de capital en la que el costo del capitalpromedio
ponderado se minimiza, maximizando el valor de la empresa.

METODO DE UAII-UPA PARA LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

 El método UAII-UPA para la estructura del capital implica seleccionar
la estructura de capital que maximice las utilidades por acción (UPA)
sobre el rango esperado de utilidades antes de intereses e
impuestos (UAII).
 Para analizar los efectos de la estructura de capital de una empresa
se debe tener en cuenta los rendimientos de los propietarios, se
supone un nivel constante de UAII, se debe tener en cuenta tambien
los rendimientos de los costos de financiamiento asociados con
estructuras de capital alternativas.
Las UPA se usan para medir los rendimientos de los propietarios, los
cuales se espera estén estrechamente relacionados con el precio de
las acciones
LA ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA

La tabla siguiente muestra la actual estructura de capital de la Compañía JSG .

Obsérvese que:

 La empresa no tiene deuda ni acciones preferentes.

 La empresa no tiene pasivos circulantes
 Su razón de deuda es de 0%
 Apalancamiento financiero de cero

Suponemos que la empresa están en la categoría impositiva de 40%.

Estructura de capital Actual

Deuda a Largo plazo $ 0.00

Capital en acciones ordinarias

(25,000 acciones a $ 20.00) $ 500,000.00

Capital total (activos) $ 500,000.00

 LA ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA
Suponemos dos valores de UAII y calculamos las UPA asociadas a ellos:

UAII (supuestas) $ 100,000.00 $ 200,000.00

(-) Interés (tasa x $0.00 deuda) 0 0

Utilidades netas antes de $ 100,000.00 $ 200,000.00

impuestos

(-)Impuestos (T = 0.40) 40,000.00 80,000.00

Utilidades netas después de $ 60,000.00 $ 120,000.00

impuestos

UPA = $ 60,000 $120,000

= $ 2.40 = $ 4.80
25,000 accs. 25,000 accs.
LA ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA
10

8
UPA ($)

7
$ 4.80
6
(2) Razón de
5 Deuda = 0%
4
$ 2.40 (1)
3

50 100 150 200

UAII ($000)

La figura muestra el nivel esperado de UPA para cada nivel de UAII. Niveles de UAII por
debajo de la intersección del eje x, dan como resultado una perdida (UPA negativas). Cada
una de las intersecciones del eje x es un punto de equilibrio financiero, el nivel de UAII
necesario para cubrir todos los costos financieros fijos ( UPA = $0)
LA ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA

1. Se desea cambiar su capital a una de dos posiciones apalancadas conservando

sus $ 500,000.00 de capital total.
2. Se cambiara la estructura a un capital mayor emitiendo deuda y utilizando los
beneficios para retirar una cantidad equivalente de acciones ordinarias.
3. Las dos estructuras de capital alternativas darán como resultado razones de deuda
de 30% y 60%.

Razón de Activos Deuda Capital Tasa de Interés Acciones

deuda de la Totales [(1) x (2)] Accionario interés Anual ordinarias en
estructura de [(2) – (3)] de la [(3) x (5)] circulación
capital deuda [(4) / $ 20.00]

(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)

0% (actual) 500,000 $ 0 500,000 0% $ 0.00 25.000

30 500,000 150,000 350,000 10 15,000 17,500

60 500,000 300,000 200,000 16.5 49,500 10,000

 LA ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA

Por conveniencia, utilizando los valores de las UAII de $ 100,000.00 y $

200,000.00 obtenemos la siguiente tabla:

ESTRUCTURA DE CAPITAL
Razón de Deuda de 30 % Razón de deuda de 60%
UAII $100,000 $200,000 $100,000 $200,000
(Supuestas)
(-) Interés 15,000 15,000 49,500 49,500
Utilidades netas $85,000 $185,000 $50,500 $150,500
antes de
impuestos

(-) Impuestos 34,000 74,000 20,200 60,200

Utilidades netas $51,000 $111,000 $30,000 $90,000
después de
impuestos

UPA $51,000 = $ 2.91 $111,000 = $6.34 $30,300 =$3.03 $90,300 =$ 9.03

Acciones -- 17,500 17,500 10,000 10,000
LA ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA
10

9
Razón de Deuda = 60%
8

7 Razón de Deuda = 30%

6 60%
5 Razón de Deuda = 0%
UPA ($)

3
Puntos de
2 30% Equilibrio
1

-1
30%
-2

-3 60%
-4

50 100 150 200

UAII ($000)
Cada estructura de capital es superior a las demás en términos de maximización de UPA en ciertos rangos
de las UAII: la estructura de capital de apalancamiento cero es superior a cualquiera de las demás
estructuras de capital para niveles UAII entre $0.00 y $50,000.00. Entre $ 50,000 y $95,000 de UAII se prefiere
la estructura de capital asociada con una razón de deuda de 30 %. Y en niveles de UAII por arriba de los
$95,500, la estructura de capital de razón de deuda de 60% proporciona las utilidades por acción más alta.
LA ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA

Es importante considerar el riesgo de cada estructura de capital

alternativa.
 En la gráfica, el riesgo de cada estructura de capital se puede ver a la luz de
dos medidas:
 El punto de equilibrio financiero y el grado de apalancamiento financiero que
se refleja en la pendiente de la línea de estructura de capital:
 Cuanto mayor sea el punto de equilibrio financiero y más inclinada sea la
pendiente de la línea de estructura de capital, mayor será el riesgo
financiero.

LIMITACION BASICA DEL ANALISIS UAII - UPA

 En esta técnica se tiende a concentrarse en la maximización de las
utilidades más que la maximización de la riqueza del propietario.

 Si los inversionistas no exigieran primas por riesgo (rendimientos

adicionales) conforme la empresa incrementara la proporción de deuda en la
estructura de capital, una estrategia que maximiza la UPA también maximiza
la riqueza del propietario
LA ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA

Un esquema de maximización de la riqueza para usarlo en la toma de

decisiones de estructura de capital debe incluir los dos factores principales
de rendimiento y riesgo:

Vinculación
Implica vincular el riesgo financiero asociado con cada estructura de capital
alternativo directamente con el rendimiento requerido.

Este método estima el rendimiento requerido asociado con cada nivel de

riesgo financiero, medido por una estadística como el coeficiente de
variación de las UPA.
LA ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA

Factores importantes que se consideran en la toma de decisiones de estructura de

capital
Referencia Factor Descripción
Riesgo Estabilidad de Las empresas ingresos estables y predecibles pueden adoptar estructuras de
Comercial ingresos capital altamente apalancadas con más seguridad que las que tienen patrones
volátiles de ingreso por ventas
Flujo de Efectivo Al considerar una nueva estructura de capital, al empresa debe enfocarse primero
en su capacidad de generar los flujos de efectivo necesarios para cumplir sus
obligaciones.

Costos de Obligaciones Una empresa puede estar restringida contractualmente respecto del tipo de fondos
Agencia Contractuales que pueda obtener
Preferencias de Una empresa impondrá una restricción interna cobre el uso de la deuda para
la administración limitar su exposición al riesgo a un nivel que sea aceptable para la administración
Control Una administración preocupada por el control puede preferir emitir deuda en vez
de acciones ordinarias.

Información Evaluación La capacidad de la empresa para obtener fondos rápidamente y a tasas favorables
asimétrica externa de depende de las evaluaciones externas acerca del riesgo de prestamistas y
riesgo
calificadores de bonos.

Oportunidad Cuando el nivel general de las tasa de interés es bajo, el financiamiento mediante
deuda podría ser mas atractivo; cuando las tasas de interés son altas, vender
acciones seria mas tentador.
97
POLITICA DE DIVIDENDOS
DIVIDENDOS
Son pagos hechos a los accionistas originados por las ganancias de la
empresa, independientemente de que se hayan generado en el período
actual o en períodos anteriores (ganancias retenidas).

Representan una fuente de flujo de efectivo para los accionistas y

proporcionan información sobre el rendimiento presente y futuro de la
empresa.
Ganancias retenidas son ganancias que no se distribuyen a los propietarios
como dividendos, por lo que constituyen una forma de financiamiento interno

Los dividendos pueden ser en efectivo o en acciones

Los dividendos afectan la estructura de capital

 La retención de utilidades incrementa el capital común respecto a la deuda
 Financiarse con utilidades retenidas es más barato que emitir nuevo
capital común

La forma como optan las empresas a repartir las utilidades se denomina

Política de Dividendos
POLITICA DE DIVIDENDOS
El directorio a propuesta de la gerencia General, lleva la propuesta de reparto
de dividendos a la Junta de Accionistas, quienes aprueban el monto a repartir
así como también la fecha de reparto de la siguiente manera
PROCEDIMIENTOS PARA EL PAGO DE DIVIDENDOS

Fecha de declaración en la cual la junta directiva de una empresa declaran

la cuantía de los dividendos .

Fecha ex-dividendos Periodo que comienza días antes de la fecha de

registro, durante el cual una acción se vende sin el derecho a recibir el
dividendo declarado

Fecha de registro en la cual la compañía abre el libro de propietarios para

determinar quién va a recibir el dividendo, solo recibirán dividendos los
acciones que compren las acciones tres dias antes de la fecha de registro.

Fecha de pago en la cual una empresa envía por correo los cheques de
dividendos.
 POLITICA DE DIVIDENDOS
Ejemplo proceso y fechas de reparto de dividendos
Los directores declararon un dividendo en efectivo.
Fecha Fecha Fecha Fecha
de declaración ex-dividendo de registro de pago

Jueves miércoles viernes lunes

10 de junio 30 de junio 2 de julio 2 de agosto

La junta directiva Las acciones se negocian Se emiten los pagos

Declara un dividendo ex-dividendo desde el miércoles de $ 0.80 por acción el lunes 2
de $ 0.80 por acción, 30 de junio, es decir, 2 días de agosto a todos los tenedores
Pagadero el lunes 2 hábiles antes del viernes de registro del viernes 2 de julio.
de agostp a los tenedores 2 de julio, que es la fecha de registro.
de registro del viernes 2 de julio.
RELEVANCIA DE LAS POLITICAS DE DIVIDENDOS
POLITICA DE DIVIDENDOS
POLITICA DE DIVIDENDOS
Factores que afectan las políticas de dividendos:
1. Restricciones contractuales
Con frecuencia la capacidad de la empresa para pagar dividendos
está limitados por las cláusulas restrictivas en un contrato de
préstamos. Por lo general estas restricciones prohíben el pago de
dividendos en efectivo hasta que se haya logrado cierto nivel de
ganancias o limitan a cierto monto de dólares o porcentaje de las
ganancias.

2. Restricciones legales.-
Esta define que se prohíbe a las corporaciones pagar como
dividendos en efectivo cualquier porción del “CAPITAL LEGAL”.
La cual tiene como finalidad restricción del deterioro del capital y
proporcionan una base del capital propio del suficiente para proteger
los derechos de los acreedores
POLITICA DE DIVIDENDOS

 EJEMPLO
La tabla siguiente presenta la cuenta del patrimonio de los accionistas de Miller
Flour Company, una importante procesadora de granos.
Miller Flour Company
Acciones comunes a su valor a la par $us 100.000
Capital pagado adicional $us 200.000
Ganancias retenidas $us 140.000
Total del patrimonio $us 440.000

En estos estados financieros donde el capital legal de la empresa se definen como

el valor a la par de sus acciones acomunes, la empresa podría pagar 340.000
dólares (200.000 dólares +140.000 dólares) de dividendos en efectivos sin
deteriorar su capital. En estados donde solo 140.000 dólares de dividendos en
efectivo.
En ocasiones se impone un registro de ganancias que limita el monto de los
dividendos. Con esta restricción, la empresa no puede pagar más dividendos en
efectivo que la suma de sus ganancias retenidas más recientes y pasadas. No
obstante, la empresa no tiene prohibido pagar más dividendos que sus ganancias
actuales.
POLITICA DE DIVIDENDOS
3. Restricciones Internas
Por lo general, la capacidad de le empresa para pagar dividendos en
efectivo está limitada por el monto de lo activos líquidos (valores en
efectivo y negociable) disponibles. Aunque es posible para una
empresa tomar fondos en préstamos porque no producen ningún
beneficio tangible u operativo que ayuden a la empresa a rembolsar el
préstamo.
4. Perspectivas de Crecimiento
Las necesidades financieras de la empresa se relacionan
directamente con sus expectativas de crecimiento y qué activos
necesitará adquirir .Debe evaluar su rentabilidad y riesgo para
conocer su capacidad de recaudar capital externamente. Además, la
empresa debe determinar el costo y la velocidad con la que puede
tener el financiamiento
5. Consideraciones acerca de los accionistas
La empresa debe establecer una política que produzca un efectivo
favorable en la riqueza de la mayoría de los propietarios. Una
consideración es el estado fiscal de los propietarios de una empresa.
Si una empresa tiene un gran porcentaje de accionistas solvente con
ingresos considerables, puede decidir pagar un menor porcentaje sus
ganancias para que los propietarios retrasen el pago de impuestos
hasta que vendan las acciones .

6. Aspectos de Mercado
Es útil tener conciencia de la posible respuesta del mercado a ciertos
tipos de políticas. Se cree que los accionistas valoran adecuado un
nivel fijo o creciente de dividendos en vez de un patrón fluctuante de
dividendos
POLITICA DE DIVIDENDOS SEGÚN UNA RAZON DE PAGO CONSTANTE

Indica el porcentaje de cada dólar ganado que se distribuye en forma de efectivo.

Si las ganancias de la empresa disminuyen o si ocurre una perdida, los

dividendos pueden ser bajos o nulos.

AÑO GANANCIAS DIVIDENDOS PRECIO PR.

X ACCIÓN X ACCIÓN. X ACCIÓN

2016 - 0.50 0.00 42.00

2015 3.00 1.20 52.00
2014 1.75 0.70 48.00
2013 -1.50 0.00 38.00
2012 2.00 0.80 46.00
2011 4.50 1.80 50.00
La razón de pago constante de dividendos es 40% de las utilidades generadas.
Los dividendos aumentaron en 2014 y 2015 pero disminuyeron en los otros años.
POLITICA DE DIVIDENDOS
POLITICA DE PAGO DE DIVIDENDOS PERIODICO
Se basa en el pago de un dividendo fijo en términos monetarios
Las empresas aumentan el dividendo periódico después de que ocurra un
aumento de sus ganancias.

AÑO GANANCIAS DIVIDENDOS PRECIO PR.

X ACCIÓN X ACCIÓN. X ACCIÓN

2006 4.50 1.50 47.50

2005 4.90 1.50 46.50
2004 4.60 1.50 45.00
2003 4.20 1.00 43.00
2002 5.00 1.00 42.00
2001 2.00 1.00 38.50
2000 6.00 1.00 38.00
1999 3.00 1.00 36.00
POLITICA DE DIVIDENDOS
POLITICA DE PAGO DE DIVIDENDOS BAJOS PERIODICOS Y
EXTRAORDINARIOS
Se paga un dividendo bajo periódico, acompañado de un dividendo
adicional cuando las ganancias son mayores de lo normal.

PAGO DEL DIVIDENDO BAJO PERIÓDICO

La empresa proporciona a los inversionistas un ingreso estable
necesario para generar confianza en la empresa

PAGO DEL DIVIDENDO EXTRAORDINARIO

Permite recibir ganancias de un periodo especialmente bueno.

POLITICA DE DIVIDENDOS

Ejemplo

POLÍTICA DE DIVIDENDOS DE GRAÑA Y MONTERO

Se distribuirá en calidad de dividendos entre el 30% y 40% de

las utilidades generadas en cada ejercicio, sobre la base de los
resultados de los Estados Financieros Consolidados sujeto a
que los Estados Financieros de Graña y Montero S.A.A.
individualmente, presenten resultados suficientes para cubrir
dicho monto; en caso los montos de dichos Estados Financieros
no sean suficientes, se procederá a distribuir únicamente hasta
el límite de éstos. No se distribuirán adelantos de dividendos.
POLITICA DE DIVIDENDOS

Estado de Resultados
GRAÑA Y MONTERO S.A.A.
ESTADOS FINANCIEROS |Individual | Anual al 31 de Diciembre del 2015 ( en miles de NUEVOS SOLES )
CUENTA 2015 2014 2013 2,012
Ingresos de actividades ordinarias 98,469 82,493 95,994 43,408
Costo de Ventas (102,482) (87,789) (96,747) (43,895)
Ganancia (Pérdida) Bruta (4,013) (5,296) (753) (487)
Gastos de Administración (29,402) (29,747) (7,732) (3,480)
Otros Ingresos Operativos 17,756 29,582 14,422 10,507
Otros Gastos Operativos (6,691) (7,622) (14,476) (3,368)
Ganancia (Pérdida) por actividades de operación (22,350) (13,083) (8,539) 3,172
Ingresos Financieros 48,638 38,621 147,403 259,678
Gastos Financieros (2,152) (1,112) (21,394) (3,123)
Diferencias de Cambio neto 7,295 21,166 6,787 (5,057)
Otros ingresos (gastos) de las subsidiarias,negocios conjuntos y 66,347 270,045 0 0
asociadas
Resultado antes de Impuesto a las Ganancias 97,778 315,637 124,257 254,670
Gasto por Impuesto a las Ganancias (9,247) (12,755) (2,926) (4,145)
Ganancia (Pérdida) Neta de Operaciones Continuadas 88,531 302,882 121,331 250,525
Ganancia (Pérdida) Neta del Ejercicio 88,531 302,882 121,331 250,525

Dividendos distribuidos 104,911 112,127 86,986 86,723

Porcentaje de utilidad 118.50% 37.02% 71.69% 34.62%
POLITICA DE DIVIDENDOS

DISTRIBUCIÓN DE UTILIDADES
El 28 de marzo de 2015 y de 2014, la Junta General de Accionistas aprobó
por unanimidad distribuir S/104.91 millones y S/112.13 millones,
respectivamente en calidad de dividendos en favor de los titulares de
acciones comunes.
Con fecha 26 de marzo del 2013, la junta General de Accionistas aprobó por
unanimidad distribuir la suma de S/. 86.99 millones en calidad de dividendos
en favor de los titulares de acciones comunes por cada acción de que seas
titulares a la fecha de registro.

TASA A LOS DIVIDENDOS

Los dividendos que se distribuyan a accionistas distintos de personas

jurídicas domiciliadas, están afectos a la tasa del 6.8% en el 2015 y 2016 ;
4.1% en el 2013 y 2014 por concepto de impuesto a la renta de cargo de
estos accionistas; dicho impuesto es retenido y liquidado por la Compañía.
 POLITICA DE DIVIDENDOS

Ganancia (Pérdida) Neta del Ejercicio

350000.00

300000.00

250000.00

200000.00

150000.00

100000.00

50000.00

0.00
2,012 2013 2014 2015

Dividendos distribuidos
120000.00

100000.00

80000.00

60000.00

40000.00

20000.00

0.00
2,012 2013 2014 2015
POLITICA DE DIVIDENDOS

DATOS DE DISTRIBUCION DE UTILIDADES DEL 2016

Detalle de la Aplicación de Utilidades:

Distribuir la suma de S/ 30´853,485.30 (Treinta Millones Ochocientos Cincuenta y Tres Mil
Cuatrocientos Ochenta y Cinco y 30/100 Soles) en calidad de Dividendos. En
consecuencia, corresponderá el factor de 0.046743895 sobre un total de acciones de
660´053,790 de un valor nominal de S/ 1.00 cada una para determinar la suma que por
Dividendos en efectivo recaerá a los titulares de acciones comunes por cada acción de que
sean titulares a la fecha de Registro. Se precisa para efectos del cálculo, que cada ADS
representa 5 acciones. Cabe resaltar que los dividendos serán pagados en las oficinas de
CAVALI.

Detalle de Entrega de Dividendos en Efectivo:

Concepto : Utilidades Obtenidas
Ejercicio : 2015
Monto a Distribuir : S/. 30,853,485.30
Detalle de Dividendos por Acción
Tipo Acción : GRAMONC1 - ACCIONES COMUNES
Nro. Acciones : 660,053,790
Monto del Dividendo por Acción : S/.0.04674390
 GRACIAS

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