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FEBRUARY 23, 2009

PAUL M. HEALY

KRISHNA G. PALEPU

La Caída de Enron
Fundada en 1985 como una empresa transportadora de gas natural, Enron rápidamente emergió
como la pionera en el poco regulado mercado energético. En quince años la compañía construyó
empresas líderes en comercio energético y en construcción de activos energéticos internacionales. En
el año 2000, Enron reportó ingresos operativos de $100.7 mil millones y utilidades de $979 millones
(ver Anexo 1); la revista Fortune la catalogó como la compañía grande más innovadora del mundo
por sexto año consecutivo; y los inversionistas valorizaban la compañía en más de $60 mil millones,
equivalente a 64 veces sus utilidades y seis veces su valor en libros.

Sin embargo en el transcurso de un año, la reputación de Enron quedó destrozada. Muchos de

sus ejecutivos líderes se marcharon, la compañía confesó violaciones a las reglas contables y sufrió
una desvalorización importante, sus acciones perdieron virtualmente todo su valor (ver el Anexo 2),
y fue forzada a declararse en bancarrota. ¿Cómo podía una compañía aparentemente tan exitosa
colapsar de esta manera? ¿Cómo pudieron los agentes supervisores internos y externos responsables
de revisar y supervisar la gestión, estrategia, controles internos y reportes financieros de la empresa
equivocarse en prever los problemas a tiempo y tomar acciones correctivas?

El Negocio de Enron
Kenneth Lay fundó Enron en 1985 a través de una fusión con Houston Natural Gas e Internorth,
dos compañías de suministro de gas natural (en el Anexo 3 se encuentra una biografía de Lay). La
nueva compañía poseía 37,000 millas de gasoductos intra- e inter-estatales para el transporte del gas
natural desde los productores en los cabezales de pozo y los servicios públicos que eran los clientes
de Enron.

Modelo de Comercialización de Energía

En el momento de creación de Enron, el mercado estadounidense de gas se encontraba en medio
de la des-regulación. Antes de 1985, la Comisión Regulatoria Federal de Energía (FERC, por sus
siglas en inglés) exigía que las empresas transportadoras a nivel interestatal tuvieran compromisos de
compra de largo plazo de volúmenes mínimos de gas a los productores en los cabezales de pozo a
precios regulados que excedían los precios del día en el mercado. Las transportadoras pasaban estos
mayores costos a sus clientes al venderles un paquete conjunto de gas y servicios de entrega. Sin
embargo, las reglas establecidas en 1985 (Resolución de la FERC Nº 436) separó la compra de la
________________________________________________________________________________________________________________

El caso de LACC número 110-S03 es la versión en español del caso de HBS número 9-109-039. Los casos de HBS se desarrollan únicamente para
su discusión en clase. No es el objetivo de los casos servir de avales, fuentes de datos primarios, o ejemplos de una administración buena o
deficiente.

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en forma alguna: electrónica, mecánica, fotocopiado, grabación u otro procedimiento, sin permiso de Harvard Business School.
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entrega del gas. Como resultado, los usuarios de gas podían contar con ahorros en costos al comprar
gas natural a precios del día (que eran mucho menores que los precios en paquete de las
transportadoras) y contratar por separado a las empresas transportadoras para la entrega.1 Las
nuevas regulaciones transformaron a las empresas transportadoras de compañías que brindaban un
paquete de compra de gas y servicios de entrega, a empresas que brindaban transporte de gas
básicamente.

Un efecto secundario de la falta de regulación era el de exponer a los usuarios de gas a la

volatilidad de corto plazo de los precios puntuales del gas, haciendo más difícil su planificación y
establecimiento de precios. Jeffrey Skilling, socio senior en McKinsey & Company y que brindaba
asesoría estratégica a Enron, reconoció que esta última podría aprovechar su posición como la mayor
empresa transportadora interestatal para ayudar a las personas que compraban gas a manejar esta
volatilidad.2 Para lograrlo, Enron firmó contratos de precios fijos a largo plazo para la compra de gas
a los productores y usó derivados financieros (como los contratos de swaps, forward y futuros) para
reducir su exposición a las fluctuaciones en los precios puntuales en las compras de gas futuras que
se requerían para cumplir con los compromisos de entrega de los contratos a largo plazo que tenía
con sus clientes.

En 1990, Skilling se unió a la empresa como presidente de Enron Finance Corp., como responsable
de las operaciones comerciales (en el Anexo 3 se puede ver una biografía de Skilling). Para 1993, la
compañía era el mayor vendedor de gas natural de Norteamérica y el comercio de gas contribuía con
$316 millones a sus utilidades antes de intereses e impuestos (ver el Anexo 4). La creación de
EnronOnline en noviembre de 1999, un sistema de transacciones basado en Web que permitía a los
usuarios comprar, vender y comercializar productos masivos (commodities) en línea con Enron de
manera global, le permitió a la compañía ampliar su negocio comercial incluso más agresivamente.
Para el cuarto trimestre del año 2000, cada una de sus contrapartes comerciales le generaba un
promedio de 3,084 transacciones por año versus 672 en 1999.3

Para finales de la década de 1990, Skilling refinó aún más el modelo comercial. Él sostenía que los
activos “pesados”, tales como los gasoductos, detenían el avance en cuanto a las tasas de retorno. Por
el contrario, la clave para dominar el mercado comercial era la información. Skilling recomendó que
Enron sólo tuviera activos “pesados” si eran útiles para la generación de información. La compañía,
posteriormente, comenzó a dejar de invertir en activos “pesados”, y a seguir una estrategia de
“activos livianos”. Para finales del año 2000, se estimaba que en el sector de gas natural Enron vendió
un equivalente a 20 veces la capacidad de sus gasoductos, y aún así poseía 5,000 millas menos de
gasoductos que cuando la compañía fuera fundada en 1985.4

Ampliando el Modelo Comercial

Como presidente de las operaciones comerciales de Enron, Skilling sostenía que la innovación en
el comercio de gas de Enron se podría ampliar fácilmente a otros mercados. La compañía se enfocó
en aquellos en los que había un alto grado de ineficiencia y que tenían las siguientes características:

1 James H. McGrew, “FERC: Federal Energy Regulatory Commission", American Bar Association Section of Environment,
Energy and Resources, publicado por la American Bar Association, 2003.
2 Paul Healy y Krishna Palepu, “The Fall of Enron” (La Caída de Enron), Journal of Economic Perspectives, 17, primavera 2003,
pp. 6.
3 Ibíd., p. 7.

4 Ibíd., p. 7.

2
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eran fragmentados y sufrían cambio significativo, particularmente falta de o liberación de las

regulaciones; los canales de distribución eran complejos, intensivos en capital, y dedicados a un solo
producto masivo (commodity); los ciclos de venta eran largos; la calidad y los estándares del
suministro y servicio de los contratos estaban mal definidos; el establecimiento de los precios no era
claro, sin información al público; y en los que los compradores tenían una limitada flexibilidad para
manejar los riesgos clave del negocio.5 En cada mercado que entraba, Enron buscaba adquirir
rápidamente capacidad física de modo que pudiera garantizar la entrega a los clientes. Luego daría a
los mismos acuerdos contractuales que ayudaran a administrar sus riesgos de negocio. Finalmente,
Enron administraría su propia exposición a la volatilidad de precios surgida de los compromisos de
entregas a futuro a clientes usando derivados financieros.

El primer mercado desarrollado después del de gas natural fue el de energía eléctrica. En 1997,
Enron adquirió conocimiento en generación, transmisión y distribución de energía eléctrica al
comprar Portland General Electric, un servicio público con base en Oregón, por $2.1 mil millones.
Poco después, adquirió distribuidoras de electricidad en Brasil y Argentina. Sin embargo, el mercado
eléctrico tenía una complicación sobre su contraparte del gas: la electricidad no podía almacenarse
para satisfacer picos de demanda, llevando a incluso una mayor volatilidad de precios que en el
mercado del gas. Para implementar este modelo, Enron debía encontrar una manera de asegurar que
pudiera cumplir sus compromisos de proveer energía eléctrica en los periodos pico. Respondió a este
reto construyendo “plantas pico” diseñadas para cubrir incrementos de la demanda en el corto plazo.
El éxito aparente de este enfoque incrementó la confianza de la gerencia de Enron de que el modelo
comercial se podía aplicar con éxito a otros mercados.6

En 1998, Enron comenzó a comercializar carbón, agua, derivados del clima, pulpa, y papel. Como
parte de esta expansión, adquirió las compañías de agua Wessex Water del RU por $2.4 mil millones
y Azurix por $2 mil millones. En enero de 2000, anunció la formación de Enron Broadband Services
(EBS – Servicios de Banda Ancha de Enron), para expandir el modelo comercial al comercio de ancho
de banda. Para finales del tercer trimestre de 2001, EBS reportó haber invertido más de $1,000
millones en gastos de capital para apoyar sus operaciones comerciales de ancho de banda. El
crecimiento de los negocios comerciales se reflejó en los resultados por segmento de Enron, lo cual
reportó un crecimiento de los ingresos de 168% y un crecimiento de las utilidades de 240% en el año
2000 (ver el Anexo 4).

Construcción y Gestión de Activos Energéticos Internacionales

Adicionalmente a su modelo de comercialización de energía, Enron tenía mucha actividad en el
negocio de la construcción de activos energéticos. Enron International fue creada para construir y
administrar activos energéticos fuera de los EEUU, particularmente en los mercados donde la energía
estuviera dejando de ser regulada. El primer proyecto importante de esta unidad fue la construcción
de la planta de energía Teesside en el RU por $14 mil millones. Al terminarla en 1993, Teesside era la
planta termoeléctrica a gas más grande del mundo y había sido la transacción de financiamiento de
proyectos más grande en el RU luego del Chunnel. Una vez que el proyecto fue completado, Enron
se convirtió en el proveedor de gas más importante de Teesside y a través suyo, obtuvo acceso al
comercio de gas en Europa. Otros grandes proyectos de construcción y administración de activos
incluyen al Proyecto Energético de Dabhol de Mumbai, India, cuya Fase I de construcción se terminó
en mayo de 1999, la planta eléctrica del Puente Sutton en el RU, que fuera comenzada en enero de

5 Malcolm Salter, “Innovation Corrupted: The Rise and Fall of Enron (A) (Abridged),” (Innovación corrupta: El auge y la caída
de Enron -Resumido) HBS Case N2-308-101, p. 6.
6 Salter, p. 5.

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1997, así como proyectos en Europa del Este, África, Medio Oriente, China y Centro y Sudamérica. El
proyecto Dabhol resultó ser particularmente problemático, sufriendo retrasos surgidos por las críticas
locales del estado indio y de los gobiernos nacionales sobre los términos favorables ofrecidos a Enron.
Para 1999, Enron había invertido casi $3,000 millones en activos en mercados en desarrollo (50% en
Brasil y Argentina, y 15% en la India); para 2001 este total había crecido a $10 - $15,000 millones. El
Anexo 4 muestra el desempeño del segmento Internacional de Enron y su crecimiento.

Promoviendo la Liberalización de las Regulaciones

Muchos de los mercados a los que Enron entraba habían perdido su regulación recientemente o
estaban en proceso de perderla. Enron jugó un papel activo de lobby para tal falta de regulación. A
inicios de su carrera, como miembro del ente precursor de la Comisión Federal Reguladora de
Energía, Lay había sido un fuerte promotor de la pérdida de regulación de los mercados energéticos.
Como Director General de Enron, desplegó los recursos de la compañía para apoyar la expansión de
la pérdida de regulación. La compañía empleó a más de 100 “lobbystas” en su oficina de Washington
y gastó una gran proporción del presupuesto de $6.5 millones de la oficina para bloquear los intentos
de regular los negocios comerciales derivados y para influenciar a la SEC, FERC, y la Comisión de
Comercialización de Futuros Commodity, la cual supervisaba sus empresas.7 Como resultado de
estos esfuerzos, Enron fue capaz de desarrollar operaciones de comercialización que efectivamente
perdieron su regulación. Sus actividades de lobby también se extendieron a Gran Bretaña y a la India
donde buscaba minimizar la supervisión del gobierno sobre sus grandes proyectos de construcción.

El éxito del lobby de Enron se podía atribuir parcialmente a los lazos cercanos que Lay tenía con
altos agentes del gobierno en ambos partidos políticos norteamericanos. Lay contribuyó fuertemente
con las campañas presidenciales de George W. Bush y de George H. W. Bush. Era un miembro
prominente de la fuerza de trabajo del Vise-presidente Cheney encargada de desarrollar una política
nacional energética, trabajó como co-director de la cumbre económica de Bush en Houston en 1990, y
lideró el comité anfitrión de Houston para la Convención Nacional Republicana. También jugaba
ocasionalmente al golf con el Presidente Clinton.

Gestionando el Talento
Enron se veía a sí misma como una compañía construida con innovación, y consistentemente
aparecía votada entre las compañías grandes más innovadoras del mundo. Para crear esta cultura,
Enron reclutaba agresivamente a los “mejores y más brillantes”. Competía con bancos de inversión y
firmas consultoras líderes por los primeros alumnos de las escuelas de negocios, y reclutaba
científicos e ingenieros que pudieran ayudar al personal comercial de la empresa a mantenerse un
paso adelante de la competencia en las estrategias comerciales. Los reclutados eran atraídos con
interesantes bonos por contrato y con la promesa de ganar bonos anuales de hasta el 100% de sus
salarios.8 Una vez contratados, se les estimulaba a moverse libremente dentro de la organización a
posiciones en las que sintieran que podían añadir valor y generar utilidades adicionales.

Para evaluar y desarrollar a sus empleados, Enron contaba con un sistema de retroalimentación
bianual basado en revisiones de 360 grados de los empleados hechas por sus pares, clientes y
supervisores. Un comité de revisión de desempeño de 20 personas o PRC (“nombrados por Skilling”,

7 Ibíd., p. 11.

8 Salter, p. 13.

4
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por sus siglas en inglés) usaba esta información para ordenar a todos los empleados con un puesto de
trabajo dado en una de las seis categorías de desempeño basadas en el valor que crearon para la
organización (“superior”, “excelente”, “fuerte”, “satisfactorio”, “requiere mejora”, y “problemas”)
usando una curva forzada. Los empleados que fueran categorizados en el 20% inferior estaban en
riesgo de ser despedidos. Al discutir lo que los PRCs buscaban, Skilling señaló: “Debes mostrar
constantemente que estás añadiendo valor a la organización. Dicho valor puede venir bajo la forma
de nuevas ideas de negocio que produzcan dinero, o de hacer bien el antiguo negocio y mantener la
organización mientras otros siguen construyendo un nuevo negocio. Y ganas el beneficio de la duda
de estar probando algo nuevo”.9 Skilling mencionaba que el proceso reducía el efecto del sesgo
personal y de la política burocrática, porque las carreras de los empleados estaban en manos de un
comité en vez de en sus jefes correspondientes.

El proceso de evaluación de desempeño se empleaba como guía para la compensación del

personal. Los salarios y bonos de reconocimiento de Enron eran generosos en comparación con las
normas de la industria. Para el año 2000, la compañía entregó $750 millones en bonos en efectivo.
Los generadores más importantes de nuevos acuerdos y los comercializadores eran particularmente
bien recompensados.10 El salario promedio de los generadores estaba entre los $150,000 y los
$200,000, pero los bonos anuales, los cuales se basaban en el valor presente de los flujos futuros de los
acuerdos completados durante el año, podían llegar hasta el millón de dólares. Para los
comercializadores, los bonos se basaban en el valor presente de las utilidades de comercialización que
generaban. Los ejecutivos corporativos senior recibían “valores fantasma” en unidades de negocio
que podían convertirse en efectivo o en acciones de Enron, bonos multimillonarios si el precio de la
acción de Enron llegara a un nuevo objetivo, y los bonos especiales por logros clave tales como cerrar
un nuevo acuerdo importante. Los empleados y ejecutivos a menudo eran incentivados a aceptar
reconocimientos en bonos bajo la forma de acciones de Enron u opciones de compra de acciones.

Prácticas de Gestión de Riesgo

Skilling reconocía que el impulso hacia la innovación, con altos niveles de movilidad de los
empleados y con una toma de decisiones descentralizada, requería de un sistema de gestión de
riesgos fuerte. Esto se hizo patente de manera especial en 1997, a continuación de un fracaso en el
control de J-Block, un proyecto de gas en el Mar del Norte que llevó a pérdidas por $675 millones.
Skilling creó un grupo independiente llamado Evaluación y Control del Riesgo (RAC, por sus siglas
en inglés) dirigido por el agente de riesgos en jefe, Rick Bay, quien reportaba directamente a Skilling.
Las responsabilidades del RAC incluían el análisis de riesgos financieros y no financieros
significativos de todos los negocios, proyectos y transacciones de Enron. El RAC tenía un personal de
150 empleados y un presupuesto anual de $30 millones.11

El Agente de Riesgos en Jefe, Buy ,explicó el impacto del RAC en la organización como sigue:

Muchos de nuestros acuerdos internacionales intensivos en capital comenzaron a verse mucho

menos atractivos luego de hacer factoring en temas como riesgo monetario y probabilidades por

9 Jeff Skilling, discurso en la Harvard Business School, 26 de abril de 2001.

10 Los generadores de acuerdos eran responsables de generar nuevos contratos con clientes, mientras que los comerciantes
eran responsables de adquirir inventario y gestionar riesgos asociados con el cumplimiento de los contratos con los clientes.
11 Salter, p. 17.

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110-S03 La Caída de Enron

defecto. Algunas partes de la organización no querían oír esto. Éramos el bache en la pista que
ellos preferirían evitar. …Pero tratamos de trabajar con gente de las unidades de negocio para
mantener el péndulo del riesgo en el medio –entre la libertad total que crea situaciones de tipo J
Block y el control rígido que mata el espíritu emprendedor.12

El RAC evaluaba los riesgos y recompensas agregados de las inversiones de la compañía

empleando una variedad de herramientas de información. Enron estaba entre los primeros en
adoptar el análisis del valor en riesgo (value at risk, VAR), el cual estimaba con un 95 por ciento de
confianza cuánto podían perder potencialmente sus inversiones en un día dado dadas la volatilidad
histórica y las correlaciones en los precios de los commodities, en las tasas de interés, y en las tasas de
tipo de cambio. El análisis VAR era suplementado con simulaciones Monte Carlo que examinaban
cómo podían impactar los ‘shocks’ económicos repentinos en los portafolios de la compañía. El RAC
también empleaba un sistema de información conocido como el RisktRAC el cual disgregaba todas
las transacciones comerciales y contratos en 1,217 portafolios comerciales basándose en el tipo de
exposición (p. ej., tasa de interés, horizonte temporal, ubicación, o precio del riesgo).13 Los
comercializadores, especialistas en administrar cada uno de estos riesgos, recibían la responsabilidad
de manejar los portafolios individuales y recibían apoyo del grupo de investigación el cual les
brindaba modelos y herramientas para ayudarlos a evaluar si comercializar, esperar, o prever
coberturas para inversiones particulares. RisktRAC cambiaba los precios en libros al final de cada día
y generaba reportes al comienzo del día siguiente para mostrar la posición general de la compañía.

Para evaluar nuevas ideas de negocio, el RAC revisaba los planes de negocio, evaluaba su relación
con el negocio medular ya existente de Enron, y realizaba el análisis de valor en riesgo. El proceso
concluía con una hoja de aprobación de negocio (DASH, por sus siglas en inglés) que brindaba
recomendaciones, y una lista de cinco o seis riesgos clave; iba a la alta gerencia y, de ser apropiado, al
consejo. Se esperaba que los nuevos planes de negocio tuvieran “algún tipo de relación con el
negocio medular de la compañía –como el compartir el espacio de las tubos con las tuberías de gas en
el caso de los cables de fibra óptica en la nueva empresa de comunicaciones –y que sobrevivieran a
una corrida de los modelos de riesgo de la compañía, en computadora.”14

Era muy importante para el sistema de control de Enron su Código de Ética de 64 páginas, el cual
mostraba los comportamientos aceptados. Todos los empleados debían certificar por escrito que
habían cumplido con el código. Para los gerentes senior, se requería la aprobación del consejo en
caso de dejar sin efecto el código.

Retos en el Reporte Financiero

El complejo modelo de negocio de Enron –el cual abarcaba varios productos, incluyendo activos
físicos y operaciones comerciales, y diversas naciones –llegaba a y extendía los límites contables. Dos
temas eran particularmente retadores. Primero, su negocio comercial involucraba complejos
contratos de largo plazo. Enron hacía lobby de manera exitosa para que las reglas contables
permitieran el uso de la contabilidad de valor presente neto en estos contratos. Bajo este enfoque,
conocido como contabilidad mark-to-market, cuando se firmaba un contrato de largo plazo, el valor

12 Christopher Bartlett y Meg Glinska, “Enron’s Transformation: From Gas Pipelines to New Economy,” (La Transformación
de Enron de Transportadora de Gas a una Nueva Economía) HBS Caso No. 301-064, p. 9.
13 Salter, p. 17.

14 Christopher Koch. “Reinvent Now,” (Reinventar Ahora) CIO, 15 de agosto de 1999.

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presente del los flujos positivos del contrato era reconocido como ingresos, y el valor presente de los
costos esperados para cumplir el contrato, eran gastos. Las ganancias y pérdidas posteriores en el
valor de mercado de estos contratos de largo plazo que no se concretaran, y que no tuvieran
cobertura debían ser reportados como parte de las utilidades anuales.

Dado que los contratos de Enron con sus clientes se realizaban a tasas fijas, era fácil estimar el
valor presente de los flujos de ingresos futuros. El problema surgía al momento de estimar los costos
de cumplir los contratos, lo cual era responsabilidad de los comercializadores de Enron. Los
contratos a futuro, en los que los vendedores se comprometían a entregar ‘commodities’ específicos a
los compradores en algún punto en el futuro, se negociaban de forma privada, no estandarizada, y
requerían que las dos partes asumieran los riesgos crediticios de la otra parte, mutuamente. La
estimación de los costos era mucho más complicada dado que muchos estados aún no habían retirado
la regulación a la energía, lo cual requería que los comercializadores de Enron estimaran el momento
y la probabilidad de la des-regulación futura, así como su impacto en los precios diarios. Como
resultado, la estimación de los costos de cumplimiento de los contratos era muy subjetiva.

El segundo problema de reporte financiero surgió al trabajar con transacciones financieras

estructuradas que Enron usaba como parte de su estrategia de previsiones. Las entidades de
propósitos especiales (SPEs, por sus siglas en inglés) creadas para implementar esta estrategia, eran
compañías tenedoras creadas con la única finalidad de adquirir flujos de caja específicos generados a
partir de los contratos de Enron con los clientes compradores de gas y financiados por inversionistas
de capital independientes y prestamistas. Enron empleaba los fondos recaudados para financiar la
adquisición de contratos a futuro de los productores para cumplir los contratos.

Con fines de reporte financiero, se empleaba una serie de reglas para determinar si una SPE era
una entidad independiente de la casa matriz y si esta última podía reportar la asignación de los flujos
de caja contractuales a la SPE como una venta. Las reglas imponían que una tercera parte poseedora
independiente tuviera una participación de capital importante “en riesgo” en la SPE, interpretado
como por lo menos un 3 por ciento del total de la deuda y capital de la SPE. La tercera parte dueña
independiente también debía tener un interés controlador financiero (más del 50 por ciento) en la
SPE. Desde el punto de vista de Enron, si estas reglas se cumplían, los contratos con los compradores
de gas asignados a las SPEs eran considerados vendidos y se retiraban del balance de Enron. Si las
reglas no eran cumplidas, no se podía registrar la venta y Enron debía registrar los activos y pasivos
de la SPE en su propio balance.

Enron tenía cientos de entidades de propósitos especiales (SPEs) para el año 2000. Muchas eran
usadas para financiar la compra de contratos a futuro a productores de gas que permitieran a Enron
cumplir con sus obligaciones con los compradores de gas bajo los contratos fijos de largo plazo. Sin
embargo, muchas otras eran creadas con distintos objetivos y tarde o temprano generaron dudas
sobre la contabilidad de Enron. Por ejemplo, en 1997, Enron deseaba comprar la participación de un
socio en una de sus numerosas joint-ventures que estaba valorizada en $383 millones. Para hacerlo,
creó Chewco, una SPE fundada con $383 millones de pasivo y capital, la cual usó su capital para
adquirir una participación en la joint-venture por $383 millones. El capital de Chewco estaba
constituido por $372 millones de pasivo garantizado por Enron, $11.4 millones de capital
proporcionado por Barclays Bank como un “préstamo de capital”,15 y $0.1 millones de capital de
Andrew Koper, un empleado de Enron que reportaba al Director Financiero Andrew Fastow y quien

15 Bajo el acuerdo, Barclays también requería que los inversionistas de capital establecieran “reservas de efectivo” de $6.6
millones totalmente reservadas para asegurar el pago de su préstamo de capital de $11.4 millones.

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se convirtió en el socio general de la SPE.16 La gerencia de Enron argumentó que dado que la
estructura de capital de Chewco cumplía con la regla del 3 por ciento de capital, Enron no debía
consolidar a Chewco ni a la joint-venture en sus estados financieros. Sus auditores estuvieron de
acuerdo. Enron, por lo tanto, obtenía y controlaba de manera efectiva el interés societario sin
reconocer ninguna deuda adicional en sus libros.

Otra controvertida SPE fue LJM1, la cual fue creada en el año 2000 para minimizar pérdidas por
ganancias no realizadas, provenientes de una inversión de Enron en títulos accionarios ilíquidos de
banda ancha (Rhythms NetConnections Inc.). La utilidad de $186 millones sobre la inversión fue
contabilizada usando el método de declaración a valor de mercado (mark-to-market) y fue incluida
en los ingresos de Enron de 1999. Bajo el acuerdo de cobertura, Enron transfirió 3.4 millones de
acciones valorizadas en $168 millones a LJM1.17 A cambio, Enron recibió una nota por $64 millones
con vencimiento el 31 de marzo de 2000 y $104 millones en opciones de venta de acciones de
Rhythms. Andrew Fastow, Director Financiero de Enron, invirtió $1 millón en LJM1 y asumió el rol
de socio general de la SPE. Bajo el acuerdo, él tendría derecho a recibir pagos y distribuciones por
gestión que le permitirían ganar un 25% de retorno por su inversión. En teoría, esta transacción
aseguraba utilidades para la inversión de Enron en Rhythms. Pero dado que los activos de los socios
en esta inversión de alto riesgo estaban compuestos tan solo por acciones de Enron, su capacidad de
cumplir con su compromiso de asumir el riesgo a la baja de la inversión en Rhythms dependía
seriamente del valor de las acciones de Enron.18

Consejo Directivo
El consejo directivo era responsable de contratar, y de ser necesario, de remover de su cargo al
Director General, así como de supervisar la estrategia corporativa y de aprobar las principales
iniciativas de la empresa. Adicionalmente, el Consejo delegaba responsabilidades a un comité de
auditoría para supervisar a los auditores internos y externos así como el proceso de reporte
financiero, y también delegaba responsabilidad a un comité de compensación para la evaluación del
desempeño del Director General y para que estableciera la compensación del mismo.

El consejo de Enron era presidido por Ken Lay e incluía a líderes empresariales, académicos y
gubernamentales altamente respetados (ver el Anexo 5). El consejo se reunía cinco veces al año y
además ocasionalmente para reuniones especiales. Los pagos anuales a los directores eran de
$50,000, siendo reservada la mitad para realizar pagos al momento del retiro del consejo. Sin
embargo, la asignación de acciones y las opciones de compra elevaban el total de las compensaciones
de los directores a alrededor de $330,000 en el año 2000, colocándolas entre las más altas para los
consejos de empresas públicas.19

Uno de los retos que enfrentó el consejo de Enron fue la revisión y supervisión de las
transacciones entre Enron y las SPEs creadas para adquirir los activos de Enron y que eran
controladas por ejecutivos de la misma Enron. El 28 de junio de 1999, en una conferencia telefónica

16 The Powers Committee Report, p. 41-45.

17 El valor de mercado de las acciones era en realidad de $276 millones, pero se les asignó un valor menor porque Enron había
restringido la venta o transferencia de la mayoría de las acciones por cuatro años.
18 The Powers Committee Report, p. 68-70.

19 Malcolm Salter, “Innovation Corrupted: The Rise and Fall of Enron (B)” (Innovación Corrupta: Innovación corrupta: El
auge y la caída de Enron (B)), HBS Caso No 9-905-049, p. 13.

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especial del consejo, Fastow presentó la propuesta de crear LJM1. Fastow explicó cómo el trato
permitiría a Enron compensar las utilidades en las acciones de Rhythms. También informó al consejo
sobre sus propios arreglos de remuneración en esta transacción. El consejo concluyó que la
participación de Fastow “no afectaría adversamente los intereses de la Compañía” y votaron,
siguiendo el código de ética de Enron (en el Anexo 6 se encuentra la parte relevante del código), para
permitir que Fastow se convirtiera en socio general e inversionista de LJM1.20

En octubre de 1999, el consejo aprobó la solicitud de Fastow para la creación de LJM2, una entidad
que sería controlada por Fastow, y la cual compraría y vendería acciones en los activos de Enron. Al
mismo tiempo, el consejo aceptó una propuesta administrativa de que todas las transacciones de las
SPEs de Enron controladas por Fastow fueran sujeto de revisión y aprobación por el Director
Contable de Enron y por el Director de Riesgos, con revisiones anuales del Comité de Auditoría y
Cumplimiento del consejo. El siguiente año, el Comité Financiero del consejo acordó revisar las
transacciones trimestralmente y que las remuneraciones de Fastow provenientes de las SPEs en las
que estaba involucrado fueran revisadas por el Comité de Compensaciones y Desarrollo Gerencial.
El 12 de febrero de 2001, la gerencia informó a los comités de Auditoría y Cumplimiento y de
Compensación y Desarrollo Gerencial sobre mayores controles que habían sido instaurados para
monitorizar las transacciones con Enron en las que potencialmente hubiera conflictos de interés.21

Comité de Auditoría y Cumplimiento

En el año 2000, los comités de auditoría se reunían tan solo unas pocas veces al año como era
costumbre, y sus miembros a menudo tenían poca experiencia en contabilidad y finanzas. Como
directores externos, dependían enormemente de la información de la gerencia así como de los
auditores internos y externos. El comité de auditoría de Enron, sin embargo, contaba con varios
miembros que tenían una amplia experiencia financiera, incluyendo a un profesor de contabilidad
quien fuera antiguo decano de la Stanford Business School, así como a un antiguo director de la U.S.
Commodity Futures Trading Comission (Comisión de Comercialización de Futuros Commodity de
los EEUU), entre otros experimentados líderes de negocios.

En sus reuniones, el comité de Auditoría y Cumplimiento de Enron revisaba una amplia variedad
de reportes de gerencia, y de los auditores internos y externos. Por ejemplo, en su reunión del 12 de
febrero de 2001, la cual duró 85 minutos, la agenda del comité cubrió el reporte del Comité de
Auditoría y Cumplimiento así como la revisión de reportes sobre: (a) el cumplimiento de Enron de
los estándares generalmente aceptados y controles internos de Arthur Andersen, su firma auditora
externa, (b) la idoneidad de las reservas y transacciones con partes relacionadas, (c) la divulgación de
datos relacionados con riesgos de litigio y contingencias, (d) las declaraciones financieras del año
2000, las cuales tenían notas sobre nuevas revelaciones en las operaciones de banda ancha y
brindaban actualizaciones del negocio de venta al por menor y de riesgos crediticios, (e) el uso del
avión de la compañía por ejecutivos y directores, (f) la política de la compañía para la comunicación
de la gerencia con analistas y el impacto del Regulation Fair Disclosure, (g) el Plan Interno de
Auditoría de Control del año 2001, el cual incluía una revisión de las tendencias clave del negocio,
una evaluación de los riesgos principales del negocio y un resumen de los cambios en los esfuerzos

20 The Powers Committee Report, p. 69.

21 Ibíd., pp. 153-156.

9
110-S03 La Caída de Enron

internos de control de las empresas para 2001 en comparación con el periodo 1998 a 2000, y (h) una
revisión propuesta en los estatutos del Comité de Auditoría y Cumplimiento.22

Comité de Compensación y Desarrollo Gerencial

En el año 2000, el Comité de Compensación y Desarrollo Gerencial de Enron otorgó a Ken Lay, el
presidente, una compensación total de $18.2 millones, conformada por $1.3 millones de salario, $7
millones en bonos, $7.5 millones en acciones restringidas, $0.8 millones en opciones de compra, $1.2
millones en pagos de un plan de incentivos de largo plazo, y $0.38 en prestaciones ejecutivas. Jeffrey
Skilling, quien reemplazó a Lay como Director General en febrero de 2001, recibió $10.9 millones
($0.85 millones de salario, $5.6 millones en bonos, $3.5 millones en acciones restringidas, $0.87
millones en opciones, y $0.05 millones).

Auditores Externos
Los auditores externos eran responsables de evaluar si las declaraciones financieras de la empresa
se presentaban de acuerdo a los Estándares Contables Generalmente Aceptados (GAAP, por sus
siglas en inglés). Como resultado de los cambios en los estándares profesionales adoptados en la
década de 1970, la industria de las auditorías se volvió cada vez más competitiva durante los años
1980’s y 90’s, en los que muchos de los gerentes de las empresas cliente no tenían problema en
cambiar de compañía para reducir costos.23 Al mismo tiempo, los riesgos de litigación por auditorías
se incrementaban como resultado de los cambios en los estándares legales. Estos cambios provocaron
que las firmas auditoras aplicaran de manera mecánica una contabilidad y estándares de auditoría
consistentes, y que desarrollaran procedimientos de auditoría estandarizados para bajar costos y
reducir su responsabilidad. También comenzaron a diversificarse agresivamente hacia servicios de
consultoría de mayor crecimiento y de mayor margen.

Arthur Andersen, auditor externo de Enron desde 1985, tenía una relación de trabajo cercana con
su cliente. A partir de 1993, “Enron ‘tercerizó varias de sus funciones internas de auditoría con
Andersen, quien recibió a 40 empleados de Enron en su propia nómina.”24 Adicionalmente,
Andersen realizaba servicios de consultoría a Enron tales como gestión de riesgo, trabajo tributario, y
tasaciones de activos que Enron estuviera interesado en comprar o vender. En el año 2000, Arthur
Andersen recibió $25 millones en pagos por auditorías (27% de los pagos por auditorías de clientes
públicos de la oficina de Houston la cual era responsable principalmente por las auditorías de Enron)
y $27 millones por pagos por consultorías, incluyendo $5.7 millones por servicios relacionados con
Chewco y otras SPEs controversiales. Con el paso de los años, 86 empleados de Andersen se unieron
a Enron, incluyendo a su Director Contable, tesorero y Director Financiero luego de que Fastow
dejara la empresa en 2001.

Con el paso de los años, Andersen había planteado una serie de preocupaciones sobre la
contabilidad de Enron. Por ejemplo, encontraron que la unidad de banda ancha no tenía
monitorización ni controles para los proyectos de capital, gestión de inventarios ni procuraduría. En
1999, David Duncan, auditor en jefe de Andersen, discutía el alto riesgo contable de la compañía

22 Healy y Palepu, p. 14.

23 Aunque oficialmente el comité de auditoría contrató al auditor, en realidad la tarea era realizada por la gerencia, quien hacía
recomendaciones al comité de auditoría.
24 Reporteros de The Wall Street Journal, “Enron Lessons.” (Lecciones de Enron).

10
La Caída de Enron 110-S03

durante una reunión del comité de auditoría en febrero. Duncan informaba a los directores, según se
reporta, que Andersen estaba “al tanto” de varias transacciones de Enron, pero que notaban que
“muchas exceden los límites” y otros auditores podrían tener una “visión distinta”. En febrero de
2001, un memo de Andersen describía una serie de problemas y discutía si tenía sentido para
Andersen mantener a Enron como cliente. Pero estas preocupaciones nunca se compartieron con el
comité de auditoría de Enron ni con la gerencia.25

Analistas Financieros
Enron estaba ampliamente cubierto por analistas financieros del área de ventas. Los analistas
cubrían las acciones que eran de interés para grandes inversionistas institucionales y de venta al por
menor. También cubrían empresas que obtenían capital externo para apoyar a los negocios de banca
de inversión de su propia empresa. El fuerte desempeño de las acciones de Enron y su demanda
voraz por nuevo capital para financiar el crecimiento (ver el Anexo 1) los convirtió en una acción
popular para cubrir, y las evaluaciones de los analistas de acciones eran positivas generalmente.
Incluso cuando el precio de su acción cayó en 50% (de $90 en agosto de 2000 a $42 un año después),
pocos analistas hicieron preguntas sobre la compañía.26 Para finales de octubre de 2001, la
recomendación promedio de los analistas en cuanto a acciones en First Call (la cual compilaba y
distribuía recomendaciones de analistas) era de 1.9 sobre 5, donde 1 indicaba “compra recomendada”
y 5 “vender”.

La Rápida Caída de Enron

El 14 de agosto de 2001, ocho meses después de suceder a Lay como Director General de Enron,
Jeffrey Skilling sorprendió a sus colegas al anunciar que renunciaba por razones familiares, citando
presiones personales por la disminución del 50% del precio de la acción de la compañía a partir de su
pico de $90 en setiembre de 2000. Skilling fue reemplazado por Lay quien intentó tranquilizar a los
inversionistas reportando que “absolutamente ningún problema contable, ningún problema
comercial, ningún problema de reservas, ningún problema desconocido anteriormente estaba
involucrado [en la renuncia de Skilling].”27

Skilling no fue el único ejecutivo senior en renunciar en el periodo 1999-2000. Joe Sutton, quien se
incorporó en 1992 y se convirtió en vise-presidente en 1999, se retiró en noviembre de 2000. Rebecca
Mark, quien dirigió los negocios internacionales de Enron y había sido nombrada líder del negocio de
agua, renunció en agosto de 2000. En mayo de 2001, la firma perdió a Lou Pai, quien se había
incorporado en 1987 y fue Director General de Enron Energy Services; a Tom White, quien había
estado en la firma por once años; y a Cliff Baxter, vise-presidente de estrategia. Un mes después, Ken
Rice, Director General de Enron Broadband Services renunció. Cuando Lay regresó como Director
General, sólo dos gerentes senior tenían experiencia operativa significativa.

25 Salter, “Innovation Corrupted: The Rise and Fall of Enron” (B) (Innovación corrupta: El auge y la caída de Enron), p. 14.

26 El primer analista en cuestionar públicamente las finanzas de Enron, Daniel Scotto, publicó un reporte en agosto de 2001
titulado “All Stressed up and no place to go” (Todos estresados y sin ningún lugar a dónde ir) el cual incentivaba a los
inversores a vender las acciones y bonos de Enron.
27 Michael McNamee, Wendy Zellner, Stephanie Anderson Forest, y Laura Cohn, “What Did Lay Know on Aug 20?” (¿Qué
sabía Lay el 20 de agosto?) BusinessWeek Online, 24 de enero de 2002.

11
110-S03 La Caída de Enron

Al día siguiente de la renuncia de Skilling, Sherron Watkins, una de los vise-presidentes de

desarrollo corporativo, envió una carta anónima a Lay informándole que temía que la compañía
estuviera a punto de “implosionar en una ola de escándalos contables”.28 Watkins planteó
preocupaciones sobre la agresiva contabilidad efectuada para algunas SPEs y resaltó que muchos de
los activos de estas entidades estaban conformados por acciones de Enron cuyo valor estaba bajando,
provocando requerimientos de infusión de capital por parte de Enron para satisfacer las necesidades
de capitalización. Poco tiempo después de escribir su carta, Watkins reveló su identidad y se reunió
con Lay, revelándole mayores preocupaciones sobre las utilidades obtenidas por Fastow y sus socios
en las sociedades LJM. Lay respondió enviando una copia de la carta no firmada al consejo general,
el cual contrató una consultoría de largo plazo, Vinson & Elkins (V&E), para realizar una
investigación.29 V&E entrevistó a ocho autoridades de Enron, a dos socios de Andersen, y a Watkins.
En su reporte, V&E concluyó que la contabilidad de la compañía era “creativa” y “agresiva” pero no
era “inapropiada desde el punto de vista técnico” y no justificó mayores investigaciones.30

El 16 de octubre de 2001, Enron sorprendió a Wall Street al anunciar que estaba realizando un
cargo no recurrente de $1.01 mil millones, $544 millones relacionados con el disminuido valor de las
inversiones en el negocio de la venta de electricidad al por menor, en las telecomunicaciones de
banda ancha y tecnología, y $287 millones para cancelar su inversión en Azurix Corp., la empresa
spin-off de agua que había generado y luego vuelto a comprar. La compañía también reportó que
había realizado una depreciación de $35 millones por “una terminación adelantada de ciertos
acuerdos financieros estructurados” que incluían a las dos sociedades LJM controladas por Fastow.

Posteriormente, Enron anunció que reducía su capital en $1.2 mil millones para terminar su
participación en una SPE creada para cubrir las fluctuaciones en la banda ancha y otras inversiones
en tecnología. Enron había vendido su participación en la sociedad a cambio de un pagaré. Sin
embargo, tanto el valor de las acciones de Enron como el valor de las inversiones de banda ancha con
cobertura por parte de la entidad cayeron fuertemente. Para volver a comprar las acciones y eliminar
el pagaré, Enron disolvió efectivamente el vehículo financiero.

En una semana, la Comisión de Valores y Moneda abrió una investigación sobre potenciales
conflictos de interés entre Enron, sus directores y las sociedades especiales. Fastow dejó la compañía
poco después. Investigaciones posteriores del Comité de Poderes, una investigación independiente
en Enron bajo la comisión del consejo de directores, reveló que Fastow había lucrado
maravillosamente en las transacciones entre Enron y las SPEs que él controlaba, y que ni la gerencia
ni el consejo habían implementado soluciones efectivas para revisar las transacciones relevantes y la
remuneración de Fastow.31 Diez días después del anuncio de las pérdidas, la acción de Enron cayó
un 50%, la compañía tuvo que luchar para asegurar una liquidez suficiente para dar soporte a su
negocio comercial, y las agencias clasificadoras más importantes colocaron a la empresa en
observación crediticia.

El 8 de noviembre, Enron anunció que estaba reformulando las finanzas de sus cuatro años
anteriores para consolidar de manera retroactiva los acuerdos societarios. Aceptó que los métodos de

28 Salter, “Innovation Corrupted: The Rise and Fall of Enron” (B) (Innovación corrupta: El auge y la caída de Enron), p. 14.

29 En otra carta enviada a Lay, Watkins advirtió con especial énfasis que no se contratara a V&E como investigadores,
aduciendo que habían estado involucrados en el establecimiento de la estructura de los vehículos financieros y por lo tanto
enfrentaban conflictos de interés.
30 Salter, “Innovation Corrupted: The Rise and Fall of Enron” (B) (Innovación corrupta: El auge y la caída de Enron), p. 15.

31 The Powers Committee Report, (Reporte del Comité de Poderes) pp. 158–172.

12
La Caída de Enron 110-S03

reporte de las SPEs violaban los estándares contables que requerían que por lo menos el 3% de los
activos fueran de posesión de inversionistas de capital independientes. Al ignorar este requisito,
Enron fue capaz de evitar la consolidación de estas SPEs en sus balances, y por lo tanto sobre-
declaraba sus utilidades y capital, y sub-declaraba sus pasivos. Las reformulaciones para los años
1997 a 2000, principalmente para corregir estas violaciones, redujeron las utilidades de este periodo
de cuatro años en $586 mil millones (20% de las utilidades del periodo) y el capital de los dueños en
$1,000 millones (adicionalmente a los $1.2 mil millones anunciados a mediados de octubre).

Un día después Enron acordó ser adquirido por Dynegy, su principal competidor en el mercado
energético, por $9 mil millones. Sin embargo, cuando el 28 de noviembre, las principales agencias
clasificadoras degradaron la deuda de Enron a estatus de bonos basura, forzando a la empresa a
retirar $4 mil millones de su deuda de $13 mil millones, Dynegy retiró su propuesta de fusión. El 2
de diciembre, Enron se declaró en bancarrota en Nueva York, y simultáneamente enjuició a Dynegy
por ruptura de contrato.

13
110-S03 La Caída de Enron

Anexo 1 Datos Financieros Seleccionados de Enron Corp de 1995 a 2000

(En millones de $ excepto en por

acción y datos de acciones)

Declaración de Ingresos Resumida

Utilidad Operativa
Utilidad antes del efecto acumulativo de
cambios en las cuentas
Ganancias en acciones comunes
Dividendos en acciones comunes
Utilidades antes del efecto acumulativo de
cambios contables por acción
Básico
Diluido
Ingresos en acciones comunes
Básico
Diluido
Dividendos comunes por acción

Acciones pendientes a fin de año (m)

Balance Resumido
Total activos
Deuda a corto y largo plazo
Intereses minoritarios
Títulos valores preferenciales emitidos por
subsidiarias garantizados por casa matriz
Capital de accionistas
Total Capital

Declaración de Flujo de Caja Resumida

Caja neta de actividades operativas
Caja neta usada en actividades de inversión
Incremento (disminución) neta en deuda a
largo plazo
Incremento (disminución) neta en préstamos
de corto plazo
Expedición (retiro) de capital
Dividendos pagados

Fuente: Enron Corp. 10-Ks.

14
La Caída de Enron 110-S03

Anexo 2 Precio a Fin de Mes de la Acción de Enron y el Índice S&P de Diciembre de 1989 a
Diciembre 2001.

Precio de la Acción de Enron a Fin de Mes vs. S&P 500

92

96

97
9

4
1

98

01
99

00
-8

-9

-9

-9
-9

-9
c-

c-

c-

c-

c-
c-

c-
c

c
c

c
Di

Di

Di
Di

Di

Di

Di
Di

Di

Di

Di
Di

Di
Fuente: Thomson Datastream

15
110-S03 La Caída de Enron

Anexo 3 Biografía de Kenneth Lay y Jeffrey Skilling

Kenneth Lay
Kenneth Lay nació el 15 de abril de 1942 en Tyrone, Missouri. Su padre fue un predicador
bautista quien se vio forzado a vender equipos agrícolas y a trabajar en una tienda de alimentos para
poder llegar a fin de mes. Lay se graduó con honores (Phi Beta Kappa) en economía de la
Universidad de Missouri, donde también obtuvo su maestría. Comenzó su carrera en 1965 como
economista corporativo en la Compañía Exxon. Anticipando que podía ser movilizado, se alistó en la
Marina de los EEUU en 1966 y sirvió en el Pentágono como investigador económico hasta 1971.
Durante este periodo también terminó su doctorado en economía en la Universidad de Houston.
Luego de su baja de la Marina, uno de sus antiguos superiores lo contrató para trabajar para la
Comisión Federal de Regulaciones Energéticas (Federal Energy Regulatory Commission). De 1972 a
1974, sirvió como Subsecretario de Energía en el Departamento del Interior de los EEUU. Durante su
estadía en Washington, Lay también fue profesor asistente en la Universidad George Washington,
donde enseñó cursos de teoría micro y macroeconómica para graduados, y relaciones gobierno-
empresa.

En 1974, Lay se unió a Florida Gas Company, y se convirtió en presidente de la compañía que la
sucedió, Continental Resources Company. En 1981, dejó Continental para unirse a Transco Energy
Company en Houston, Texas. Tres años después, se unió a Houston Natural Gas Co. como
presidente y director general. La compañía se fusionó con InterNorth en 1985, y luego cambió de
nombre por Enron Corp. En 1986, Kenneth Lay fue nombrado presidente y director general de
Enron.

Con el éxito de Enron, Lay ganó gran respeto como líder empresarial, portavoz en pos de la des-
regulación, y filántropo. Sirvió como director en los consejos de Compaq Computer Corporation, Eli
Lilly and Company, y Trust Company of the West. También fue miembro del Consejo Presidencial
sobre Desarrollo Sostenible, el Consejo Empresarial, el Consejo Nacional de Petróleo, el Instituto
Estadounidense Empresarial, y el Consejo de Fideicomisarios del Centro para la Ciencia, Economía y
el Medioambiente H. John Heinz III. Dentro del área de Houston, Lay dirigió el Great Houston
Partnership, el consejo de directores de la Universidad de Houston, el Comité de Anfitriones de
Houston para la Convención Nacional Republicana de 1992, y codirigió el Comité Anfitrión de la
Cumbre Económica de Houston de 1990. Fue activo filántropo, creó una fundación familiar, con
activos por $52 millones en 1992, la cual apoyó causas como la iniciativa para la alfabetización de la
ex primera dama de los EEUU Barbara Bush, el M.D. Anderson Cancer Center, el Museo del
Holocausto de Houston, y albergues animales.

Jeffrey Skilling
Jeffrey Skilling nació el 25 de noviembre de 1953 en Pittsburg, Pensilvania, hijo de un ingeniero
mecánico. Skilling obtuvo su bachillerato en ciencias aplicadas en la Universidad Metodista del Sur
en 1975 y un MBA de la Harvard Business School en 1979, graduándose entre el cinco por ciento
superior de su clase. Luego de su graduación, trabajó en McKinsey & Company en sus prácticas de
consultoría sobre energía y química, y se convirtió en uno de los socios más jóvenes en la historia de
la compañía.

Skilling empezó trabajando como consultor para Enron en 1987 y ayudó a la compañía a crear un
mercado de futuros en gas natural. En 1990, el director general de Enron, Kenneth Lay, lo contrató y
sacó de McKinsey para el puesto de presidente y director general de Enron Finance Corp. Skilling se
convirtió en el presidente de Enron Gas Services Co. en 1991, y posteriormente fue nombrado director

16
La Caída de Enron 110-S03

general/director gerente de Enron Capital & Trade Resources, la subsidiaria responsable del
comercio y marketing energético de Enron. Fue promovido a presidente y director general (bajo la
dirección directa de Lay) en 1997, mientras seguía siendo la cabeza de Enron Capital & Trade
Resources. Skilling fue nombrado director general de Enron, reemplazando a Lay, el 12 de febrero de
2001.

Sus colegas alababan a Skilling por su inteligencia. Pero luego de reemplazar a Lay, causó
sorpresa cuando agredió verbalmente a un analista líder quien se quejaba sobre la incapacidad de la
compañía de brindar a los analistas las hojas de balance y de flujo de caja de manera oportuna.
Skilling renunció abruptamente a la posición de director general de Enron el 14 de agosto de 2001,
citando razones personales por la decisión.

Fuente: Compilado por los autores del caso usando información de los sitios Web Houston Chronicle:
www.chron.com/content/special/01/enron/lay/lay.html,
www.chron.com/content/chronicle/special/01/enron/skilling/skilling.html

17
110-S03 La Caída de Enron

Anexo 4 Desempeño de los Segmentos y el Mercado de Acciones de Enron

(millones $)

Tuberías Domésticas
Ingresos
Utilidad operativaa

Comercio Doméstico
Y Otros
Ingresos
Utilidad operativaa

Internacional
Ingresos
Utilidad operativaa

Desempeño de la Acción
Enron
S&P 500

Principales Aconteci- Teeside Comenzó Comenzó Adquirió Adquirió Se crea Se

mientos de la empresa abrió comercio Construc- Portland Wessex Enron- duplican
eléctrico ción de General Water en Online los con-
Planta Corp. RU. tactos
Dabbol Comenzó comer-
comercio ciales; Se
de carbón, forma
agua, Enron
clima, Broad-
pulpa, band
papel.

Fuente: Enron 10-Ks.

Nota: Las cifras reportadas se muestran tal como fueron anunciadas por la compañía.
a Las Utilidades operativas son las utilidades antes de intereses e impuestos

18
La Caída de Enron 110-S03

Anexo 5 Consejo de Directores de Enron Corporation

Nombre, Ubicación, Posición y/o Puestos Previos

a,c
Robert A. Belfer Rebecca Mark-Jubasche
Nueva York, Nueva York Houston, Texas
Presidente y Director General, Belco Oil & Gas Presidenta y Directora General, Azurix Corp.
Corp.
c,d b
Norman P. Blake, Jr. John Mendelsohn
Memphis, Tennessee Houston, Texas
Director General y Secretario General, Comité Presidente, Universidad de Texas
Olímpico de los EEUU, y antiguo Presidente y Dr. Anderson Cancer Center
Director General, Promus Hotel Corporation
b,c c
Ronnie C. Chan Jerome J. Meyer
Hong Kong Wilsonville, Oregon
Presidente, Hang Lung Development Company Presidente, Tektronix, Inc.
Limited
a,c b,c
John H. Duncan Paulo Ferraz Pereira
Houston, Texas Río de Janeiro, Brasil
Antiguo Presidente del Comité Ejecutivo de Gulf & Presidente y Director General, Meridional Financial
Western Industries, Inc. Group, y antiguo Presidente y Director General,
Banco del Estado de Río de Janeiro, Brasil
Joe H. Foyab Frank Savagec,d
Houston, Texas Stamford, Connecticut
Socio Senior Retirado, Bracewell & Patterson, y Presidente, Alliance Capital Management
antiguo Presidente y Director de Operaciones, Internacional (división de Alliance Capital
Houston Natu’ral Gas Corp. Management L.P.)
b a,c
Wendy L. Gramm Jeffrey K. Skilling
Washington, D.C. Houston, Texas
Antigua Presidenta, U$. Commodity Futures Presidente y Director de Operaciones, Enron Corp.
Trading Comission
c
Ken L. Harrison John A. Urquhart
Pórtland, Oregon Fairfield, Connecticut
Antiguo Presidente y Director General, Portland Asesor Senior del Presidente, Enron Corp.,
General Electric Company Presidente, John A. Urquhart Associates, y antiguo
Vise-Presidente Senior de Sistemas Industriales &
Eléctricos Systems, General Electric Company
b,d b
Robert K. Jaedicke John Wakeham
Stanford, California Londres, Inglaterra
Profesor de Contabilidad (Emérito) y antiguo Antiguo Secretario de Estado para Energía del R.
Decano, Escuela de Negocios para Graduados, U. y Líder de Houses of Lords and Commons
Universidad de Stanford
a a,c
Kenneth L. Lay Herbert S. Winokur, Jr.
Houston, Texas Greenwich, Connecticut
Presidente y Director General, Enron Corp Presidente y Director General, Capricorn Holdings,
Inc., y antiguo Vise-Presidente Ejecutivo Senior,
Penn Central Corporation
a,d
Charles A. LeMaistre
San Antonio, Texas
Presidente Emérito, Universidad de Texas
M.D. Anderson Cancer Center

Fuente: Enron Corporation, 30 de marzo de 2000 10-K

a Comité Ejecutivo b Comité de Auditoría c Comité Financiero d Comité de Compensaciones

19
110-S03 La Caída de Enron

Anexo 6 Extractos del Código de Ética de Enron

Conflictos de Interés, Inversiones, e Intereses en Negocios Externos de Ejecutivos y Empleados

La consideración principal de cada ejecutivo y empleado a tiempo completo (regular y temporal)

debe ser el hecho de que el empleador tiene derecho a esperar de dicha persona su completa lealtad
hacia los mejores intereses de la Compañía y la máxima aplicación de sus habilidades, talento,
educación, etc., para el desarrollo de sus responsabilidades laborales, sin ninguna reserva. Por lo
tanto, se espera que ningún ejecutivo o empleado a tiempo completo deba:

▪ Involucrarse en ninguna empresa externa que pueda interferir de alguna manera con el
desempeño de su trabajo.
▪ Hacer inversiones o realizar servicios para sus intereses relacionados con ninguna empresa bajo
ninguna circunstancia en la que, por razones de la naturaleza del negocio realizado por dicha
empresa, haya, o pueda haber, una disparidad o conflicto de interés entre el ejecutivo o
empleado y la Compañía; o
▪ Posea algún interés en o participe, directa o indirectamente, en las utilidades de alguna otra
entidad que realice negocios con o que sea competencia de la Compañía, a menos que dicha
propiedad o participación haya sido previamente comunicada por escrito al Presidente del
Consejo y Director General de Enron Corp. y dicho ejecutivo haya determinado que dicho
interés o participación no afecta adversamente los mejores intereses de la Compañía.

A pesar de cualquier provisión hacia lo opuesto en esta Política de Inversiones, los valores de
corporaciones de propiedad pública comercializados regularmente en el mercado abierto pueden ser
poseídas sin necesidad de comunicarlo si no han sido adquiridas como resultado de un conocimiento
confidencial sobre las relaciones de operaciones, negocios o negociaciones de la Compañía con dichas
corporaciones.

Si alguna inversión de fondos personales de algún ejecutivo o empleado en alguna empresa no

implica servicios personales o atención gerencial, y si parece no haber conflicto o disparidad de
intereses involucrados, el siguiente procedimiento sin embargo debe llevarse a cabo si todo o alguna
parte del negocio de la empresa es idéntico a, o similar o directamente relacionado con, el que realiza
la Compañía, o si dicho negocio consiste del aprovisionamiento de bienes o servicios de alguno de los
tipos utilizados en una alguna extensión material por la Compañía:

▪ El ejecutivo o empleado que desea hacer dicha inversión debe remitir por escrito al Presidente
del Consejo y Director General de Enron Corp. un breve resumen de los hechos relevantes; y
▪ El Presidente del Consejo y Director de Enron Corp. deberá considerar cuidadosamente el
resumen de hechos relevantes, y si concluye que no parece haber probabilidad de ningún
conflicto de interés a surgir de la inversión propuesta, el ejecutivo o empleado debe ser
notificado y puede entonces hacer la inversión propuesta en completa confianza de los
hallazgos del Presidente del Consejo y Director General de Enron Corp.

En el caso de que el Presidente del Consejo y Director General de Enron Corp. deseara hacer dicha
inversión, podrá hacerlo luego de la aprobación de la mayoría del quórum del Comité Ejecutivo del
Consejo de Directores de Enron Corp., además de él, en cualquier reunión regular o especial de dicho
Comité.

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La Caída de Enron 110-S03

Todos los ejecutivos y empleados deben tener como tarea continua el reportar, de la manera indicada
más arriba, cualquier situación en la que por razón de intereses económicos o de otro tipo en
empresas, esté presente la posibilidad de algún conflicto de interés entre el ejecutivo o empleado y la
Compañía. Esta obligación incluye pero no se limita a (1) cualquier inversión personal existente al
momento de la promulgación de esta política, (2) cualquier inversión personal existente al momento
de contratación de cada uno de los empleados o ejecutivos por la Compañía, y (3) cualquier inversión
personal existente, haya sido o no aprobada previamente, que pueda entrar en conflicto con las
provisiones de esta política debido a cambios en los negocios de la Compañía o a cambios en el
negocio de las empresas externas en las que se haya hecho la inversión.

Nota: Este Código de Ética también era citado en reuniones tales como la “Políticas de Asuntos de
Negocios de la Compañía” o en el “Código de Conducta”.

Fuente: Documentos de la compañía Enron.

21