MODULO N° 01 - VALUACIÓN O VALORACION DE EMPRESAS

DOCENTE RESPONSABLE : Mg. CPCC Eusebio Sarmiento Maza

E-MAIL : esarmiento_m@outlook.es

I. INTRODUCCION

La valuación de empresas corresponde a un trabajo que requiere conocimientos

técnicos y la experiencia necesaria para aproximar un rango de valores dentro del
cual existe la mayor probabilidad de que se encuentre el valor de una empresa en
marcha. Como tal existen diferentes metodologías, las cuales tienen sus
respectivas ventajas y desventajas que, al utilizarse en la valoración de un
negocio, generan una información que adecuadamente analizada y evaluada
permite alcanzar la estimación de un rango de valores para acotar el valor de la
empresa en estudio.

La valoración de una empresa es un modelo para calcular un rango de

valores entre los cuales se encuentra el precio de la compañía.
También la podemos definir como un instrumento de evaluación de
los resultados de la empresa.
Dentro de los atributos que más potencian el valor de las organizaciones, se
encuentra el capital humano (know how), que entra dentro de los valores
intangibles, que a pesar de no estar reflejados en los libros contables, es hoy por
hoy un valor incalculable que marca la diferencia entre las grandes
organizaciones, ya que depende de ese talento innato que poseen los grandes
ejecutivos, las estrategias a ser aplicadas en este mundo tan dinámico como
variante que vivimos hoy en día.

Existen muchos modelos de valoración de empresas, los cuales son clasificables

en dos grandes grupos: los modelos contables y los modelos de rentabilidad
futura. Los primeros a su vez están subdivididos en dos: los modelos basados en
el balance general y los basados en múltiplos. Los modelos de rentabilidad futura
se subdividen en tres: valor de mercado, flujos de caja descontados y real
opciones.
Un supuesto teórico implícito en los métodos de valoración contable a partir del
balance general es que se considera que los activos tienen una capacidad lineal de
generación de recursos, puesto que se supone que el capital que está invertido en
una empresa es usado para adquirir o financiar una serie de activos que soportan
una operación que a su vez entrega unos resultados que si son positivos van a
aumentar los activos o si son negativos van a disminuirlos.

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 Otro supuesto teórico importante es que la operación de la empresa apalanca el
proceso de expansión de los activos.

Múltiplos
Los múltiplos consisten en comparar los resultados de valoraciones de empresas
del mismo sector o un sector similar, para calcular el valor de la empresa que está
en evaluación.
El procedimiento de este método consiste en definir el múltiplo dependiendo de la
información disponible, las características del sector y el tipo de compañía dentro
del sector.

Valoración por precios de mercado

En la valoración de empresas por precios de mercado destaca la capitalización
bursátil, que multiplica el valor de cada acción en el mercado por el número de
acciones en el mercado.
El supuesto fundamental de este método es que el valor de mercado de la acción
refleja las expectativas de generación de valor de la empresa. Y su gran ventaja es
que se trata de algo muy transparente, pues en la bolsa de valores se puede saber
fácilmente cuál es el precio de mercado de cada acción.

II. OBJETIVOS:

 Conocer sobre el significado de la evaluación y valuación de empresas.

 La valuación de empresa como herramienta para la toma de decisiones.
 Diferenciar los diferentes mecanismos de valuación de empresas en marcha.

III. CONTENIDOS:

VALUACION DE EMPRESAS

DEFINICION
Para poder conocer el significado del término valuación, lo primero que vamos a
hacer es descubrir su origen etimológico. Y en ese sentido tenemos que exponer
que es una palabra que deriva del latín, concretamente el verbo “valere”, que puede
traducirse como “ser fuerte”

Valuación es el acto y el resultado de valuar (fijar el precio o el valor de algo).

Por ejemplo: “Una auditoría permitirá establecer la valuación de la
empresa”, “Teniendo en cuenta el incremento de los costos, sugiero que
analicemos cada uno de nuestros productos para hacer una nueva valuación de los
mismos”, “La valuación de la deuda se conocerá en las próximas semanas”.

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 El proceso de valuación puede desarrollarse tanto sobre activos como
sobre pasivos. Por lo general se apelan a distintas técnicas para lograr establecer el
valor monetario de aquello que se analiza.

La valuación puede utilizarse cuando una empresa comienza a ofrecer

sus acciones en el mercado de capitales o cuando un grupo inversor
analiza comprar una compañía, por citar dos posibilidades. El proceso también se
lleva a cabo a la hora de preparar una fusión corporativa.

Para que una valuación sea adecuada, es importante contar con datos financieros
confiables. Supongamos que una empresa de tecnología presenta balances o
estados contables adulterados, donde exagera los ingresos. Si se realiza una
valuación sobre esta información, el resultado será que la compañía sea valorada de
un modo más alto del que su realidad indica.

Las tasas impositivas muchas veces dependen de la valuación de los terrenos o de

las propiedades. Si, en una determinada ciudad, existe un impuesto inmobiliario
anual del 2% sobre la valuación fiscal de las viviendas, el monto a pagar por el
contribuyente dependerá de manera directa del precio que el Estado fije a su casa
de acuerdo a distintas fórmulas.

Hay que exponer que existe lo que se conoce como valuación al costo. Se emplea
dentro del ámbito de la contabilidad y se utiliza para referirse a la acción que un
agente lleva a cabo mediante un procedimiento técnico para poder determinar el
valor que tienen unos bienes concretos y que dan forma al patrimonio de alguien.
Pero también se usa para referirse al valor resultante de ese mencionado proceso.

De la misma manera, se establece que la valuación de unos bienes se realiza en dos

fases fundamentalmente:
-La entrada al patrimonio, que hace referencia tanto a lo que es la adquisición como
a la transformación de los mencionados bienes.
-La salida del patrimonio, que se realiza en forma de costo.

Por supuesto, tampoco no podemos olvidar que también existe lo que se ha dado en
llamar valuación de puestos. Con este término se hace referencia a lo que es el
proceso que intenta conseguir un buen ambiente y unas óptimas relaciones humanas
entre las personas que dan forma a la plantilla de una empresa.
Para lograr eso se desarrolla este procedimiento que consiste en determinar el valor
individual que un puesto tiene dentro de una compañía en relación a los demás
puestos que integran esa.

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 Valuación de empresas Es un proceso frecuentemente usado por
los inversionistas para determinar los méritos financieros de un bien dado,
ayuda a conocer si las acciones de alguna empresa en particular están sub
valuadas o sobre valuadas. Es el proceso de estimar el valor de un activo o de un
pasivo.
Un activo financiero (bono, acción), o de un activo real (edificio, maquinaria), se
basa en el valor presente de los flujos de efectivo que se espera que produzca ese
activo en el futuro.

La determinación de valor de una empresa, es un proceso que comprende el análisis

de la situación económica y financiera de la firma y la estimación técnica del rango
en el que se encuentra el valor razonable del negocio. Requiere de experiencia y
conocimiento y puede incluir la determinación del valor razonable de los activos o
el patrimonio neto de la empresa en su conjunto, un segmento de la misma o un
activo intangible.

Los métodos de valuación utilizados pueden clasificarse según tres enfoques:

 Método de la renta (Income approach): El valor se fundamenta en la
capacidad del negocio para generar rentabilidad en el futuro. El valor del
patrimonio neto de la empresa depende del valor actual de los flujos de caja
libre y del valor de la deuda.
 Acercamiento de mercado ò Valuación relativa (Market approach): Se
estima el valor a través de transacciones comparables a la fecha de
valuación. Se pueden utilizar métodos de múltiplos de mercado, de
transacciones o técnicos.
 Acercamiento de costo (Cost approach) : El valor de la empresa se estima
en función de la información de los Estados Financieros. Dentro de este
enfoque se pueden aplicar distintas opciones metodológicas, como la
utilización del valor patrimonial contable, el valor patrimonial contable
ajustado de forma tal que los activos y pasivos de la empresa se presenten
por su valor de mercado y la utilización del valor de liquidación

1. LA VALUACION DE LA EMPRESA COMO HERRAMIENTA PARA

LA TOMA DE DECICIONES

El precio de una empresa, es sin dudas la referencia fundamental a la hora de

buscar inversores o socios estratégicos, o incluso al momento de vender.

Es importante considerar ciertos criterios o pautas para evitar que se determine

un precio en forma irracional o caprichosa.

Si la valuación de la empresa se hace objetivamente y sin autoengaño, el

ejercicio puede brindar enormes beneficios para entender los aspectos claves del
negocio y los puntos de apalancamiento.

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 Ventajas de la valuación financiera de una empresa

Por ende, un buen modelo de valuación es útil desde tres puntos de vista:
a) Es una herramienta con sustento analítico para la búsqueda de inversores,
socios estratégicos o eventuales compradores.
b) Ayuda a identificar las fuentes de valor agregado y apalancamiento para el
crecimiento en la empresa.
c) Permite evaluar el nivel de rentabilidad actual en función al valor de la
compañía.

2. EVALUACION DE EMPRESAS

Para lograr éxito en nuestra empresa es necesario contar con Sistemas de

Evaluación de la productividad. “no se puede mejorar lo que no se puede medir”.
Esta frase tiene mucho de cierto, cada vez es más evidente la necesidad en las
empresas de todo tamaño el saber ¿a dónde se dirigen en un entorno
competitivo? Y esta pregunta sólo la pueden responder evaluando su posición
actual y desarrollando planes a corto, mediano, y largo plazo; lo que se traduce
en el desarrollo de su planeación estratégica.

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 3. VALUACION DE EMPRESAS EN MARCHA

La valuación de una empresa juega un rol fundamental a la hora de hacer

alianzas, buscar aportes de capital, planear fusiones y adquisiciones, o diseñar un
portafolio de inversiones.

4. MECANISMOS PARA VALUAR EMPRESAS:

Si se valúa (o evalúa) una misma empresa utilizando los tres mecanismos,

los resultados pueden tener diferencias significativas.

1. La valuación x flujos de fondos descontados, relaciona el valor de un

activo con el valor presente de los flujos futuros que esperan genere dicho
activo.

2.La valuación relativa o valuación por múltiplos, por medio de la cual se

estima el valor de un activo mirando el precio de un activo comparable en
relación con una variable común, por ejemplo: EBITDA (Ganancias antes de
intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones, en inglés earnings before
interests, taxes, depreciations, and amortizations), valor de libros, ventas, y otras.

3.La teoría de las Opciones reales, es relativamente nuevo y relativamente

complejo, y ha provocado el desarrollo de un mundo nuevo en el terreno de las
finanzas corporativas, Se la conoce como valuación por opciones reales o
valuación contingente, y utiliza los modelos de fijación de precios utilizados
para las opciones financieras para fijar un valor para la empresa.
Una empresa puede ser financiada solamente de dos formas: por deuda o por
aportes de capital de sus accionistas. También sabemos que en un inicio (start
up), la única forma de financiación posible es el aporte de capital, ya que nadie
le va a prestar plata a una compañía que recién se inicia.

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Fig. 1 – Balance de una empresa

DEUDA
ACTIVOS

TOTALES

ke

PATRIMONIO

Los activos totales de una empresa son la suma de su deuda y su patrimonio. La

deuda paga un precio que se llama interés (i) y el patrimonio paga un precio que
se llama costo de capital (ke).
ke = tasa libre de riesgo + prima de riesgo
ke = tlr + ß (tm – tlr)

dónde:
tlr = tasa libre de riesgo
ß = volatilidad inherente a la industria
tm = tasa media de mercado
ke = Costo de capital
i = Interes

Cuando una empresa dice que es “muy sana” porque no tiene deuda, en realidad
lo que está diciendo es que está mal financiada, debido a que ke es mayor que i,
y agregando deuda a una empresa.
Definimos “inversión” como el acto de incurrir en un costo inmediato esperando
ganancias futuras, e “incertidumbre” como el hecho de que más cosas pueden
pasar que las que realmente pasarán.

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 La teoría ortodoxa que dice que si VAN > O entonces la inversión es
conveniente, se basa en la tasa de interés y en la política impositiva. La nueva
teoría de las opciones reales se basa en la volatilidad y la incertidumbre del
entorno. Como consecuencia, la nueva teoría sostiene que la posibilidad de
posponer una inversión puede afectar profundamente la decisión de invertir y el
valor mismo de la inversión y de la empresa que va a hacer la inversión y que
ahora tiene una “opción” para invertir más adelante.

El valor de estas opciones, puede hallarse con el método de Black and Acholes,
y se convierte en un costo de oportunidad que debe ser considerado como parte
del costo de la inversión.

Si quiere seguirse usando la teoría ortodoxa aplicando este nuevo punto de vista,
la regla conocida como invertir si VAN > 0 debería cambiarse a invertir si VAN
> al valor de la opción correspondiente.

Supongamos la compra de una máquina que constituye una inversión

completamente irreversible y que supone una erogación de $ 1.600. Supongamos
para simplificar que la máquina produce un solo dispositivo por año y que el
costo de fabricación de dicho dispositivo es cero.

El precio de venta del dispositivo en la actualidad es de $ 200. Existe una

probabilidad de 0.5 de que el precio suba a $ 300 a fin de año y una probabilidad
de 0.5 de que el precio baje a $ 100 a fin de año. A partir de ese momento, el
precio que sea se mantiene a perpetuidad. El mercado aplica para el descuento
de flujos de fondo una tasa del 10%.

Esquemáticamente:

Momento 0 Momento 1 Momento 2

p1 = $ 300 p2 = $ 300

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 0.5

p0 = $ 200
0.5
P1 = $ 100 p2 = $ 100

La pregunta es: ¿invertimos ahora o es mejor esperar un año y ver si los precios suben o
bajan?. Es decir, tenemos una opción y queremos saber cuanto vale y cuanto afecta la
decisión de invertir.

Veamos cada decisión por separado.

1- INVERTIMOS AHORA
∞
VAN = - 1600 + ∑ 200 = -1600 + 2200 = $600
t=0 (1.1)t

La teoría ortodoxa diría que es conveniente invertir ya que tenemos un VAN

positivo. Pero la realidad es que se está ignorando un costo, que es el costo de
oportunidad por invertir ahora, en vez de esperar y dejar abierta la posibilidad de
NO INVERTIR si los precios bajan dentro de un año.

2- ESPERAMOS UN AÑO E INVERTIMOS SOLO SI LOS PRECIOS

SUBEN.

∞
VAN = (0.5) x ( -1600 + ∑ 300 ) = $ 773
1.1 t = 1 (1.1)t

Se observa que es mejor esperar un año, o sea, esperar tiene un valor, que es el
valor de la opción. Dicho en otras palabras, el inversor prefiere pagar $ 173 más
por una inversión flexible.
¿Cómo varía el precio de la inversión, ya que se va a hacer un año más adelante?

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 La inversión en el año 1 sería:
∞
VAN = (0.5) x ( - I + ∑ 300 ) = $ 600
1.1 t = 1 (1.1)t

que es el VAN que se obtiene en el momento 0 con precio de $ 200. Despejando

I se obtiene un valor de $ 1.980. El razonamiento entonces sería el siguiente: la
oportunidad de invertir ahora y solo ahora a un costo de $ 1600, tiene el mismo
valor que invertir ahora o el próximo año a un costo de $ 1980, si los precios
suben. Esto es lo que llamamos un call option(Opción de compra).

Ahora bien, si pagamos por esta opción $ 173 que es el valor de la opción que
calculamos anteriormente, vemos claramente que es mejor esperar que
ejercitarla ahora, como se muestra en el siguiente esquema:

p1= $ 300, ejercitamos la opción pagando $ 1600 (más $ 173 que ya pagamos lo cual
da un valor menor que $ 1980) y recibimos un activo que vale

Momento 1

p1= $ 100, no ejercitamos porque el activo que recibimos vale

con lo cual lo mejor que podemos hacer es aceptar la

pérdida de $ 173 que pagamos por la opción de esperar.

Se observa en este sencillo ejemplo, la riqueza del análisis que ofrece la teoría de
las opciones reales para valuar compañías, negocios e inversiones, y se espera un
futuro muy sofisticado en materia de valuación de empresas, a medida que
nuevas herramientas empiecen a desarrollarse en el marco de esta nueva teoría.

Sin la más remota pretensión de ser exhaustivo, muestro en la figura 4 un

esquema general de aplicabilidad de cada método de valuación de empresas, con
la clara convicción de que esto recién empieza.

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 El problema que enfrenta el analista que tiene que valuar una empresa no es que
hay pocos modelos para utilizar, sino por el contrario, que hay muchos.
Elegir el mecanismo adecuado es crucial para arribar a un valor aceptable, lógico
y argumentable, que permita arribar a la realización de un buen negocio.
IV. BIBLIOGRAFIA:

Código de Libros / Revista / Artículos/ Tesis / Páginas Web / E-

URL
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Chimbote
https://www.gestiopolis.com/v
Valoraciòn de empresas - GestioPolis
aloracion-de-empresas/
https://www.esan.edu.pe/apunt
Valoración de empresas | Finanzas | Apuntes es
empresariales | ESAN empresariales/2017/03/valorac
Ejemplo de ion-de-empresas/
libro virtual NIC - Normas Internacionales de Contabilidad - www.normasinternacionalesde
Normas .. contabilidad.es/nic/nic.htm
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Enviado por Prof. Samuel Immanuel Brugger empresas.shtml#ixzz59c5ovy
Bs
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aprendizaje de Valuación de empresas, 2015. Intranet USP

«A medida que crezcas, descubrirás que tienes dos manos; una para ayudarte
a ti mismo y otra para ayudar a los demás»
- Audrey Hepburn -

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Mg. C.P.C.C. EUSEBIO TEOFILO SARMIENTO MAZA
DOCENTE DEL CURSO

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