Dirección Financiera

Módulo # 2
I. Datos Generales
Nombre de la Asignatura: Dirección Financiera
Código: (FIN -5100) Unidades valorativas: 3

Objetivos Específicos:
1. Describir y aplicar los conceptos de tasas de interés y valoración de Bonos.
2. Explicar, valorar y aplicar las características de los bonos.
3. Explicar la forma en que se compran y venden los bonos.
4. Describir la relación entre los bonos y las tasas de interés.
5. Explicar cómo determinar el rendimiento de los bonos.
6. Describir la clasificación de los bonos.

Competencias a alcanzar
Calcula el valor, características y rendimientos de los bonos a través de diferentes
técnicas, identifica los tipos de bonos y su clasificación.

Descripción Breve del Foro:

Foro No 1
1. Después de haber realizado las lecturas del módulo 2 por favor conteste a las
siguientes interrogantes:
2. ¿Según su opinión que será más conveniente para una empresa a la hora de
tomar un endeudamiento, hacerlo a través de emisión bonos, acciones o con
préstamos amortizados…? analice las ventajas y desventajas de cada una de
estas formas de endeudamiento para dar su opinión.
3. Con sus palabras defina cuál es la relación o diferencia entre Bonos y
Acciones como instrumentos de capitalización.
4. Explique cómo se compran y venden los bonos. A que se refieren los términos
precio limpio y precio sucio.
 5. Realice una crítica constructiva a las opiniones de cualquiera de sus
compañeros y/o complemente sus respuestas en caso que sea necesario.

Foro No 2
Caso Harvard: Union Carbide Corporation: Gestión de Riesgo de Tasa de Interés
1. Realice un resumen de al menos 15 líneas de texto del caso de Union Carbide
Corporation: “Gestión de Riesgo de Tasa de Interés”, debe analizar la historia
en que se enfoca el caso, quienes son los principales personajes, etc.
2. Según su opinión después de leer el caso de estudio como evalúa Union
Carbide Corporation el riesgo de las tasas de interés.
3. ¿Cuáles fueron las estrategias adoptadas por Union Carbide Corporation para
normalizar su cartera?
4. Según su criterio personal ¿cuál es el mayor problema del Caso de estudio?
Justifique y fundamente su respuesta.
5. Realice una crítica constructiva a las opiniones de cualquiera de sus
compañeros y/o complemente sus respuestas en caso que sea necesario.

Descripción Breve de Tareas:

A continuación se les presentan una serie de desafíos, los que desarrollará una vez
haya leído las lecciones correspondientes al módulo, además de investigaciones y el
trabajo en equipo como proyecto de la clase.

Semana 1
Desafío No 1
Responda las siguientes interrogantes:
1. ¿Qué es un bono, que es un cupón de un bono, que es el valor nominal del
bono y a que llamamos tasa cupón?
2. Cuando hablamos de oferta y demanda de un bono de tesorería. ¿Es posible
que el precio de oferta sea más elevado? ¿Por qué sí o por qué no?
 3. Desde el punto de vista financiero ¿cuáles son las diferencias entre deuda y
capital?
4. ¿Cuáles son las implicaciones para los inversionistas en bonos por la falta de
transparencia en el mercado de bonos? ¿Por qué se dice que los mercados de
bonos podrían tener muy poca o ninguna transparencia?
5. ¿Cuál es la diferencia entre la estructura temporal de las tasas de interés y la
curva de rendimientos?
6. Con sus palabras explique porque cree usted a la empresas que emiten bonos
no se les exige que sometan a calificación sus bonos; si lo hacen, es
estrictamente de forma voluntaria, porque pagar cantidades millonarias a
empresas como Moody’s y S&P, para que emitan una calificación a los bonos
de una determinada empresa.

Semana 2
Desafío No 2
Para todos estos ejercicios, a no ser que se especifique lo contrario, tomar como
valor nominal de los Bonos USD $1,150

Ejercicio No 1
Delta Corporation emitió bonos a 10 años hace un año, a una tasa de cupón de
5.7%. Estos bonos hacen pagos semestrales. Si el rendimiento al vencimiento sobre
estos bonos es 6.8%, ¿cuál es el precio actual del bono?

Ejercicio No 2
Intel Company, tiene bonos con cupón de 8.5% en el mercado y faltan 10 años
para su vencimiento. Los bonos hacen pagos anuales. Si el rendimiento al
vencimiento sobre esos bonos es 9.25%, ¿cuál es el precio actual del bono?
Ejercicio No 3
ARS Industry tiene bonos en el mercado con un vencimiento a 12.5 años, un
rendimiento al vencimiento de 5.9% y un precio actual de 925 dólares. Los bonos
hacen pagos semestrales. ¿Cuál debe ser la tasa de cupón sobre estos bonos?

Ejercicio No 4
Cargo Int. Emite bonos a 15 años hace dos año, a una tasa de cupón de 6.3%. Estos
bonos hacen pagos semestrales. Si el rendimiento al vencimiento sobre estos bonos
es 7.5%, ¿cuál es el precio actual del bono?

Ejercicio No 5
Chevron CVX tiene bonos con tasa cupón de 9.2% en el mercado y faltan 12 años
para su vencimiento. Los bonos hacen pagos anuales. Si el rendimiento al
vencimiento sobre esos bonos es 10.6%, ¿cuál es el precio actual del bono?

Descripción de Enlaces
http://www.youtube.com/watch?v=8lVhLBzOC58

II. Desarrollo de Contenido

INTRODUCCIÓN
Cuando una empresa quiere pedirle dinero prestado al público sobre una base de
largo plazo, por lo común lo hace emitiendo o vendiendo valores de deuda que
genéricamente se conocen con el nombre de bonos. (Ross, Randolph W., & Bradford
D., 2006)

Por lo tanto un bono no es más que un contrato a largo plazo en virtud del
cual el prestatario conviene en hacer pagos de intereses y del principal en fechas
específicas al tenedor del bono. Aunque los bonos se han emitido tradicionalmente
con vencimientos que oscilan entre 20 y 30 años, en años recientes los vencimientos
más cortos, de 7 a 10 años, se han usado en forma creciente. Los bonos son
similares a los préstamos a plazo, aunque una emisión de bonos es generalmente
anunciada, ofrecida al público y finalmente se vende a muchos muy diferentes
inversionistas. En efecto, miles de inversionistas individuales e institucionales
pueden comprar bonos cuando una empresa vende una emisión de bonos, mientras
que por lo general existe tan sólo un prestamista en el caso de un préstamo a plazo.
En el caso de los bonos, la tasa es generalmente fija, aunque en años recientes ha
habido gran incremento en el uso de varios tipos de bonos de tasa flotante. (Weston,
F, & F. Brigham, 1998)
 BONOS Y VALORACIÓN DE BONOS

Un bono es un certificado en el cual se declara que un prestatario adeuda una suma

específica. Con el fin de reembolsar el dinero del préstamo, el prestatario conviene
en hacer los pagos de intereses y del principal en fechas determinadas . (Ross, W.
Westefield , & Jaffe, 2005)

Un bono por lo común es un préstamo sólo de intereses, lo que significa que

el deudor pagará el interés cada periodo, pero no se pagará nada del capital sino
hasta el final del préstamo. Por ejemplo, supóngase que Beck Corporation quiere
pedir prestados 1000 dólares a 30 años. La tasa de interés sobre una deuda similar
emitida por corporaciones similares es 12 por ciento. Por consiguiente, Beck pagará
0.12 X 1000 dólares = 120 dólares de interés cada año durante 30 años. Como lo
sugiere este ejemplo, un bono es un arreglo financiero bastante sencillo. En el
ejemplo, los pagos de interés regulares de 120 dólares que Beck promete pagar se
llaman cupones del bono. Debido a que el cupón es constante y se paga cada año,
el tipo de bonos que se está describiendo en ocasiones se denomina como bonos de
cupón constante. La cantidad que se pagará al final del préstamo se llama valor
nominal, o valor a la par del bono. (Ross, Randolph W., & Bradford D., 2006) Lo
mismo que en el ejemplo este valor por lo común es de 1000 dólares en el caso de
los bonos corporativos, y un bono que se vende a su valor a la par es un bono con
valor a la par. Los bonos del gobierno tiene por lo común tienen un a valor nominal,
o a la par, mucho más grande. Por último, el cupón anual dividido entre el valor
nominal se llama tasa del cupón sobre el bono; en este caso puesto que 120 dólares,
/1000 = 12% el bono tiene una tasa cupón del 12%.

El número de años hasta que se paga el valor nominal se le llama tiempo

hasta el vencimiento del bono. Un bono corporativo tiene un vencimiento de hasta
30 años pero esto varia. Una vez que se ha emitido el bono, el número de años
hasta su vencimiento disminuye a medida que pasa el tiempo.

Valores y rendimientos de bonos

A medida que pasa el tiempo, las tasas de interés cambian en el mercado. Sin
embargo los flujos de efectivo de un bono se mantienen iguales y, como resultado,
el valor de un bono fluctuara. Cuando suben las tasas de interés y, el valor presente
de los flujos de efectivo restantes del bono baja y el bono vale menos. Pero cuando
las tasas de interés bajan, el bono vale más.

Para determinar el valor de un bono en un momento particular en el tiempo,

se necesita conocer el número de periodos restantes hasta su vencimiento, el valor
nominal, el cupón y la tasa de interés del mercado para los bonos con características
similares. Esta tasa de interés requerida en el mercado sobre un bono se conoce
como rendimiento al vencimiento,

Ejemplo
Supóngase que Xanth Co. va a emitir un bono con vencimiento a 10 años. El bono
tiene un cupón anual de 80 dólares. Otros bonos similares tienen un rendimiento al
vencimiento al 8 por ciento. Basándose en la exposición anterior, el bono de Xanth
pagará 80 dólares anuales durante los próximos 10 años por el interés del cupón.
Dentro de 10 años, Xanth le pagará 1000 dólares al propietario del bono. ¿En cuánto
se vendería este bono?

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

80 80 80 80 80 80 80 80 80 80

1000 Valor Nominal

Como se explica tiene un cupón anual de 80 dólares y un valor nominal, o la

par, de 1000 dólares pagaderos a su vencimiento dentro de 10 años. (Ross,
Randolph W., & Bradford D., 2006)

Los flujos de efectivo del bono de Xanth tienen un componente de anualidad

(los cupones) y una suma global final (el valor nominal pagado a su vencimiento).
Por consiguiente se estima el valor de mercado del bono calculando el valor
presente de estos dos componentes por separado y sumando los resultados. En
primer lugar, a la tasa del 8 por ciento

Valor presente = 1000/1.08^10 = 1000/2.1589 = 463.19

En segundo lugar el bono ofrece 80 dólares por 10 años, el valor presente de

esta anualidad es:

Valor presente de la anualidad = 80 X (1-(1/1.08^10))/0.08

= 80 X (1-(1/2.1589))/0.08
= 80 X 6.7101
= 536.81
 Ahora es posible sumar los valores de las dos partes para obtener el valor del
bono:
Valor Total del Bono = $463.19 + 536.81 = $1000

Este bono se vende exactamente a su valor nominal, lo que no es una

coincidencia. La tasa de interés de mercado es del 8 por ciento. Considerado como
un préstamo solo de interés. ¿Qué tasa de interés tiene este bono? Con un cupón
de 80 dólares, este bono paga exactamente 8 por ciento de interés únicamente
cuando se vende en 1000 dólares.

Supóngase que ha transcurrido un año, al bono de Xanth ahora le faltan

nueve años para su vencimiento. Si la tasa de interés en el mercado ha aumentado
a 10 por ciento, ¿Cuánto valdrá el bono? Para averiguarlo, se repiten los cálculos del
valor presente con nueve años en vez de 10 y con 10 por ciento de rendimiento en
vez de 8 por ciento. (Ross, Randolph W., & Bradford D., 2006)
En primer lugar el valor presente de los 1000 dólares pagaderos dentro de nueve
años a 10 por ciento es:
Valor presente= 1000/1.10^9 = 1000/2.3579 = $424.10

En segundo, el bono ofrece 80 dólares al año durante 9 años; el valor presente de

esa anualidad a 10 porciento es:

Valor presente de la anualidad = 80 X (1-1/1.1^9)/0.10

= 80 X (1-1/2.3579)/0.10
= 80 X 5.7590
= $460.72
Ahora es posible sumar los valores de las partes para obtener el valor del bono:
Valor del Bono es = $424.10+$460.72= $884.82
 Por consiguiente, el bono se debe vender a un precio de alrededor de 885
dólares. En lenguaje ordinario, se dice que a este bono, con un cupón de 8 por
ciento, se le ha fijado un precio de 885 dólares para que rinda un 10 por ciento.

El Bono de Xanth Co ahora se vende en menos de su valor nominal de 1000

dólares. ¿Por qué? La tasa de interés de mercado es 10 por ciento. Considerando
como un préstamo solo de interés de 1000 dólares, este bono solo paga el 8 por
ciento, a su tasa cupón. Debido a que este bono paga menos de la tasa actual, los
inversionistas están dispuestos a prestar únicamente menos del valor del reembolso
prometido de 1000 dólares. Puesto que el bono se vende menos de su valor nominal,
se dice que es un bono con descuento.

¿En cuánto se vendería el bono de Xanth si las tasas hubieran bajado 2 por
ciento, en vez de aumentar 2 por ciento? Como se podría adivinar el bono se
vendería a más de 1000 dólares. Se dice que un bono así tiene una prima y se
conoce como bono con prima.
En ese caso es justamente lo contrario del de un bono con descuento. El bono
de Xanth ahora tiene una tasa cupón de 8 por ciento cuando la tasa de mercado es
sólo de 6 por ciento. Los inversionistas estarían dispuestos a pagar la prima para
obtener la cantidad extra de cupón. En este caso, la tasa de descuento pertinente
es 6 por ciento y hay nueve años restantes. El valor presente de la cantidad nominal
de 1000 dólares es:
Valor presente = 1000/1.06^9 = $ 591.89
El valor presente del flujo de cupón es:

Valor presente de la anualidad = $80 X (1- 1/(1.06) ^9)/0.06

= $80 X 6.8017
= $544.14
 Ahora es posible sumar los valores de las dos partes para obtener el valor del
bono:
Valor total del bono= 591.89+544.14= $1,136.03

Por consiguiente el valor total del bono es alrededor de $136 dólares más de
su valor nominal. Una vez más, verifíquese esta cantidad observando que el cupón
ahora de 20 dólares más alto, basándose en las condiciones actuales de mercado.

Ahora es posible escribir la expresión general del valor de un bono. Si un bono tiene:
1. Valor nominal de F pagado a su vencimiento
2. Un cupón C pagado por periodo
3. t periodos hasta su vencimiento
4. Un rendimiento de r por periodo, su valor es:

Valor del bono = C X [( 1/(1+r) ^t] + F/(1+r) ^t

Valor del bono= Valor presente de los cupones + Valor presente de valor nominal.

Riesgo de la tasa de Interés

El riesgo que se origina para los propietarios de bonos debido a las fluctuaciones de
las tasas de interés se conoce como riesgo de la tasa de interés. Qué tanto riesgo
de la tasa de interés hay en un bono depende de lo sensible que sea el precio a los
cambios en la tasa de interés. Esta sensibilidad depende directamente de dos cosas:
 El tiempo que falta para el vencimiento
 La tasa de cupón

Se debe tener presente lo que sigue cuando se considera un bono:

 1. Si todo lo demás es igual, cuanto más tiempo falte para el vencimiento tanto
mayor será el riesgo de tasa de interés.
2. Si todo lo demás es igual, cuanto más baja sea la tasa del cupón, tanto mayor
será el riesgo de la tasa de interés.

Otro aspecto que se sabe acerca del riesgo de las tasas de interés es que, lo
mismo que la mayoría de las cosas en finanzas y economía, se incrementa a una
tasa decreciente. En otras palabras si se compara un bono a 10 años con un bono a
un año, se observa que el bono de 10 años tiene un riesgo de la tasa de interés
mucho mayor. Sin embargo si comparamos un bono a 20 años con un bono a 30
años, encontraría que la diferencia en el riesgo sería bastante pequeña. (Ross,
Randolph W., & Bradford D., 2006)

La razón de que los bonos con cupones más bajos tengan un mayor riesgo de la
tasa de interés es esencialmente la misma. El valor del bono depende del valor
presente de sus cupones y el valor presente de la cantidad nominal. Si dos bonos
con diferentes tasas de cupón tienen el mismo vencimiento, entonces el valor del
que tiene el cupón más bajo es proporcionalmente, más dependiente de la cantidad
nominal que se va a recibir al vencimiento.

Como encontrar el rendimiento al Vencimiento

Con frecuencia se conoce el precio de un bono, la tasa cupón y la fecha de
vencimiento, pero no el rendimiento al vencimiento. Por ejemplo supóngase que una
persona está interesada en un bono a seis años con un cupón de 8 por ciento. Un
corredor cotiza a un precio de 955.24 dólares. ¿Cuál es el rendimiento sobre este
bono?
Ya se ha escrito que el precio de un bono se escribe como la suma de los
componentes de la anualidad y la suma global final. Si se sabe que hay un cupón de
80 dólares durante seis años y un valor nominal de 1000 dólares, es posible afirmar
que el precio es:
$955.14 = $80 X [1-1/(1+r) ^6] /r+ 1000/(1+r) ^6

Donde r es la tasa de descuento desconocida, o rendimiento al vencimiento.

Aquí se tienen una ecuación y una incógnita, pero no es posible determinar r
explícitamente. La única forma de encontrar la respuesta es mediante el método de
ensayo y error.
Es posible apresurar el método de ensayo prueba y error utilizando lo que se
sabe acerca de los precios y los rendimientos de los bonos. En este caso, el bono
tiene un cupón de 80 dólares y se vende con descuento. Por consiguiente, se sabe
que el rendimiento es mayor que 8 por ciento. Si se calcula el precio a 10 por ciento.

Valor del Bono = $80 X (1-1/(1.10^6)/.10 + 1000/1.10^6

= $80 X 4.3553 + 1000/1.7716
= $912.89

Al 10 por ciento el valor calculado es menor que el precio actual, de manera

que 10 por ciento es demasiado elevado. El rendimiento verdadero debe estar en
algún punto entre 8 y 10 por ciento. En este punto se trata de conectar y
desconectar para encontrar la respuesta. Es probable que el lector lo quiera intentar
después con 9 por ciento. Si ya lo hizo, vera que en realidad este es el rendimiento
al vencimiento del bono.

El planteamiento es el siguiente:

Valor del Bono = $80 X (1-(1/1.09^6)/0.09 + 1000/1.09^6

= $358.87+596.27
= $955.13
Como pueden ver el rendimiento de este bono es del 9%

Más sobre las características de los bonos

Los títulos emitidos por las corporaciones se podrían clasificar de un modo general
como títulos de capital y títulos de deuda. En el nivel más básico, una deuda
representa algo que se debe reembolsar; es el resultado de pedir dinero prestado.
Cuando las corporaciones solicitan un préstamo, por lo general se
comprometen a hacer pagos de interés programados regularmente y pagar la
cantidad original que pidieron prestada (es decir, el principal). La persona o empresa
que otorga el préstamo se conoce como acreedor, o prestamista. La corporación que
pidió el dinero prestado se conoce como deudor, o prestatario.

Desde un punto de vista financiero, las principales diferencias entre deuda y

capital son las siguientes:
1. La deuda no es propiedad de la empresa, los acreedores por lo general no tienen
poder de voto.
2. El pago de interés sobre la deuda que hace la corporación está considerado como
un costo de hacer negocios y es totalmente deducible de impuestos. Los dividendos
pagados a los accionistas no son deducibles de impuestos.
3. La deuda no pagada es un pasivo de la empresa. Esta acción resulta en liquidación
o reestructuración, de las posibles consecuencias de la quiebra. Por consiguiente,
uno de los costos de emisión de deuda es la posibilidad de una quiebra financiera.
Esta posibilidad no se presenta cuando se emiten títulos de capital. (Ross, Randolph
W., & Bradford D., 2006)
¿Deuda o capital?
En ocasiones no está claro si un título particular es de deuda o
de capital. Por ejemplo supóngase que una corporación emite un
bono perpetuo con un interés pagadero exclusivamente a partir
del ingreso corporativo siempre y cuando haya ganancias. Es
difícil decir si esto es o no en realidad una deuda y primordialmente es un problema
legal semántico. Los tribunales y las autoridades tributarias tendrían la última
palabra.
Las corporaciones son expertas en la creación de valores híbridos poco
comunes que tienen muchas características de títulos de capital, pero que se tratan
de títulos de deuda. Así, unas de las razones por las que las corporaciones tratan de
crear de un título de deuda que en realidad es de capital, consiste en obtener los
beneficios en cuanto a impuesto de la deuda y los beneficios del capital en caso de
quiebra.
Como regla general, el capital representa una propiedad de la empresa y
otorga un derecho residual. Esto quiere decir que se paga a los tenedores de capital
después que a los tenedores de deuda. Como resultado de esto, los riesgos y
beneficios relacionados con la tenencia de deuda y de capital son diferentes.
Para dar un solo ejemplo, observe que la recompensa máxima por la posesión
de un título de deuda la determina en última instancia la calidad del préstamo, en
tanto que no existe ningún límite superior sobre la recompensa potencial de poseer
una participación del capital. (Ross, Randolph W., & Bradford D., 2006)

Deuda a largo plazo: aspectos fundamentales

Por último, todos los títulos de deuda a largo plazo son promesa que hace la empresa
emisora de pagar el principal a su vencimiento y de hacer pagos de interés oportunos
sobre el saldo pagado, además de esto, hay varias características que distinguen a
estos títulos entre sí. A continuación se examinan algunas de estas características.
El vencimiento de un instrumento de deuda a largo plazo es el lapso que la deuda
sigue en circulación con algún saldo no pagado. Los títulos de deuda pueden ser a
corto plazo (con vencimientos a un año o menos) o largo plazo (con vencimientos
de más de un año) en ocasiones se hace referencia a la deuda a corto plazo como
deuda no fondeada.

Los títulos de deuda por lo común se conocen como pagares, títulos

representativos de deuda o bonos. En términos estrictos, un bono es una deuda
garantizada. Sin embargo, en el uso común, la palabra bono se refiere de deuda
garantizada y no garantizada. Por consiguiente, se seguirá usando el término
genérico para referirse a una deuda a largo plazo. Además, por lo común la única
diferencia entre un pagare y un bono es el vencimiento original a 10 años o menos
a menudo se conocen como pagares. Las emisiones a un plazo más largo se conocen
como bonos. Las dos formas principales de deuda a largo plazo son la emisión
pública y la colocada en privado. Aquí se hace hincapié en los bonos de emisión
pública. La mayor parte de lo que se diga acerca de ellos también es válido para la
deuda privada a largo plazo.

Existen otros elementos relacionados con la deuda a largo plazo, incluidos

aspectos como garantía, opción a redención, fondos de amortización, calificaciones
y convenios de protección.
 Termino Explicación
La Compañía emitió bonos por 300
Cantidad de Emisión 300 millones millones de dólares

Los bonos se vendieron el 18 de

Fecha de Emisión 18/3/2004 marzo de 2004

El capital será pagado 30 años

Vencimiento 1/3/2034 después de la fecha de emisión

La denominación de los bonos es de

Valor Nominal $1000 $1000

Cada tenedor de bonos recibirá

$60.50 por bono cada año. (6.05%
Cupón anual 6.05
del valor nominal del bono)

El precio de oferta será de 99.512%

del valor nominal de bono $1000
Precio de Oferta 99.512 (99.512% * 1000 = 995.12) $995.12
será el precio de la oferta.

Los cupones se pagaran en estas

fechas por valor de $60.50 anual
Fechas de pago de cupones 1/3 , 1/9 (1 de marzo y 1 de septiembre
$30.25 en cada fecha de pago)

Garantía sobre todos las propiedades

Garantía hipoteca de la Compañía.

Los bonos no tienen un fondo de

Fondo de Amortización ninguno amortización

Los bonos no tienen una cláusula de

Cláusula de opción a redención En cualquier momento redención.

Los bonos tienen una cláusula de

Tasa de tesorería más
Precio de la opción de redención redención con compensación.
0.25%

Los bonos se encuentran en el

Calificación Moody s Baa2 S&p “BBB” extremo inferior de la calificación de
grado de inversión.
El contrato de Emisión
El contrato de emisión es el contrato por escrito entre la corporación (el deudor) y
sus acreedores. En ocasiones se hace referencia a él como acta fiduciaria. Por lo
común, la corporación nombra a un fiduciario (podría ser el banco) para que
represente a los tenedores de bonos.

La compañía fiduciaria debe:

1. Asegurarse de que se cumpla con los términos del contrato de emisión.
2. Administrar el fondo de amortización.
3. Representar a los tenedores de bonos si hay incumplimiento, es decir, si la
compañía no cumple sus pagos a los mismos.
4. Representar a los tenedores de los bonos si hay incumplimiento, es decir, si
la compañía no cumple sus pagos a los mismos.

El contrato de emisión de bonos es un documento legal. Consta de varias páginas

y por lo general su lectura resulta tediosa, incluye las siguientes clausulas:
1. Los términos básicos del bono.
2. La cantidad total de bonos emitidos.
3. Una descripción de la propiedad utilizada como garantía.
4. Los arreglos de reembolso.
5. Las cláusulas de redención de la deuda.
6. Los detalles de los convenios de protección.

Términos del bono

Los bonos corporativos por lo común tienen un valor nominal (es decir
denominación) de 1000 dólares. Esto se conoce como valor principal y se declara en
el certificado del bono). De manera que si una corporación quiere solicitar un
préstamo de 1 millón de dólares, será necesario que vendiera 1000 bonos. El valor
a la par es el valor contable inicial y en la práctica los términos se usan de manera
indistinta.
Por otra parte, un bono podría ser en forma al portador. Esto quiere decir
que el certificado es la prueba básica de la propiedad, y que la corporación le pagara
al portador. (Ross, Randolph W., & Bradford D., 2006)

Garantía
Los valores de deuda se clasifican conforme el colateral y las
hipotecas que se utilizan para proteger al tenedor de los bonos.
La palabra colateral es un término general que con frecuencia se
refiere a los valores (Por ejemplo, bonos y acciones) que se prendan como una
garantía del pago de la deuda). El término colateral se emplea comúnmente para
referirse a cualquier activo prendado sobre una deuda.
Los títulos hipotecarios están garantizados por una hipoteca sobre la propiedad real
del deudor. La propiedad involucrada por lo común consiste en un bien raíz, un
terreno, o un edificio.
A menudo, los bonos representan obligaciones no garantizados de la
compañía. Una obligación es un bono no garantizado, por el cual no se hace
ninguna prenda específica de una propiedad, con vencimiento a 10 años. El termino
pagare se utiliza por lo general para esos instrumentos si el vencimiento de un bono
no garantizado es de alrededor de 10 años más o menos cuando se emite
originalmente el bono.
En la actualidad los bonos públicos emitidos en Estados Unidos por compañías
industriales y financieras por lo común son obligaciones.

Antigüedad
En términos generales, antigüedad indica una preferencia en cuanto a posición por
encima de otros prestamistas y las deudas en ocasiones se califican como senior o
junior para indicar su antigüedad. Alguna deuda subordinada, por ejemplo, como
una obligación subordinada. En caso de incumplimiento los tenedores de una deuda
subordinada deben dar preferencia a otros acreedores especificados.

Reembolso
Los bonos se pagan a su vencimiento, en cuyo momento el tenedor del bono recibirá
el valor declarado, nominal del bono, o bien se podrían pagar en parte o en su
totalidad antes del vencimiento. De alguna forma el pago anticipado es más común
y a menudo se maneja mediante un fondo de amortización. Un fondo de
amortización es una cuenta administrada por el fiduciario del bono con el propósito
de pagar el bono.

Cláusula de redención
La cláusula de redención permite que la compañía recompre o ejerza la opción de
redención de toda o parte de la emisión de bonos a los precios establecidos durante
cierto periodo especificado. Los bonos corporativos por lo común son redimibles. En
general el precio de redención es superior al valor declarado del bono(es decir el
valor a la par). La diferencia entre el precio de redención y el valor declarado se
conoce como prima de redención. Las cláusulas de redención a menudo no son
operativas durante la primera parte de la vida de un bono.

Convenios de Protección
Un convenio de protección es la parte del contrato de emisión o del contrato del
préstamo que limita ciertas actividades que de otra manera podría emprender una
compañía durante el plazo del préstamo.
 Clasificaciones de los Bonos
Con frecuencia las empresas pagan porque se califique su deuda. Las dos principales
calificadoras de bonos son Moody´ s y Standard & Poor´s (S&P). Las calificaciones
de deuda son una valoración de la calidad crediticia del emisor corporación. (Ross,
Randolph W., & Bradford D., 2006) Las calificaciones crediticias son opiniones
prospectivas sobre el riesgo crediticio. Las calificaciones crediticias expresan la
opinión de la agencia sobre la capacidad y voluntad de un emisor, sea una empresa,
estado o gobierno municipal, para cumplir en tiempo y forma con sus obligaciones
financieras. Las calificaciones crediticias también se refieren a la calidad crediticia de
una emisión individual de deuda, como por ejemplo una emisión de bonos
corporativos, municipales o instrumentos respaldados por hipotecas, y a la
probabilidad relativa de que dicha emisión pueda incumplir en el pago. Las
calificaciones son asignadas por organizaciones como Standard & Poor's, a las que
comúnmente se les denomina agencias calificadoras, las cuales se especializan en
la evaluación del riesgo crediticio. Cada agencia aplica su propia metodología para
medir la calidad crediticia y utiliza una escala de calificación específica para publicar
sus opiniones de calificación. Generalmente, las calificaciones se expresan como
grados en letras que van, por ejemplo, de la ‘AAA' a la ‘D' a fin de comunicar la
opinión de la agencia sobre el nivel relativo de riesgo crediticio. (Standard&Poors,
2014)

La calificación crediticia de un bono cambia a medida que la posición

financiera del emisor mejora o se deteriora.
¿Qué significan las letras de las calificaciones?

El significado general de nuestras opiniones de calificación crediticia se resume a

continuación.

´AAA´ Capacidad extremadamente fuerte de cumplir con compromisos financieros. Es

la calificación más alta.

‘AA' Capacidad muy fuerte de cumplir con compromisos financieros.

‘A' Capacidad fuerte de cumplir con compromisos financieros, pero algo susceptible
a condiciones económicas adversas y cambios en las circunstancias.
‘BBB' Capacidad adecuada de cumplir compromisos financieros, pero más susceptible
a condiciones económicas adversas.
‘BBB-' Considerado el nivel más bajo dentro de la categoría de grado de inversión por
los participantes en los mercados.
‘BB+' Considerada la calificación más alta dentro de la categoría de grado especulativo
por los participantes en los mercados.
‘BB‘ Menos vulnerable en el corto plazo pero enfrenta importantes incertidumbres
respecto a adversas condiciones para el negocio, financieras y económicas.
‘B' Más vulnerable a adversas condiciones del negocio, financieras y económicas
pero actualmente tiene la capacidad de cumplir con sus compromisos
financieros.
‘CCC' Actualmente vulnerable y dependiente de condiciones favorables para el
negocio, financieras y económicas para cumplir con sus compromisos
financieros.
‘CC' Actualmente sumamente vulnerable.
‘C' Actualmente sus obligaciones y otras circunstancias definidas son sumamente
vulnerables.
‘D' Incumplimiento de pagos sobre sus compromisos financieros.

(Standard&Poors, 2014)
 Algunos Tipos Diferentes de Bonos

Bonos del Gobierno

El mayor deudor del mundo, por un amplio margen, es el miembro de la familia
favorita de todos, el Tío Sam. En 2004 la deuda total del gobierno estadounidense
era de 7.1 billones, o sea alrededor de 24000 dólares por ciudadano (y está
aumentando). Cuando el gobierno quiere pedir prestado a más de un año le vende
al público lo que se conoce como pagarés y bonos de la Tesorería en circulación
(de hecho lo hace cada mes). En la actualidad, los pagarés y bonos de la tesorería
en circulación tienen vencimientos originales que varían desde dos hasta 30 años.
La mayoría de las emisiones de la Tesorería son simplemente bonos de cupón
ordinarios. Algunas emisiones más antiguas son redimibles y muy pocas tienen
características inusuales. Sin embargo hay dos cosas importantes que se deben
tener presentes: En primer lugar las emisiones de la tesorería, a diferencia de
prácticamente todos los demás bonos, no tienen riesgo de incumplimiento debido a
que (eso esperan los estadounidenses) la tesorería siempre es capaz de encontrar
el dinero para hacer los pagos. En segundo las emisiones están exentas de
impuestos estatales sobre la renta (aun cuando no de los impuestos federales sobre
la renta).

Bonos cupón cero

Un bono que no paga ningún cupón se debe ofrecer a un precio mucho más bajo
que su valor declarado. Esos bonos se conocen como bonos cupón cero, o
simplemente bonos cero.
Supongase que Eight-Inch (EIN) Company emite bonos cupón cero a cinco
años, con un valor nominal de 1000 dólares. El precio inicial se fija en 497 dólares.
Es fácil verificar que, a este precio, el bono rinde 15 por ciento a su vencimiento. El
interés total pagado a lo largo de la vida del bono es 1000 dólares – 497= 503
dólares.

Para propósito fiscal, el emisor de un cupón cero deduce el interés cada año
aun cuando en realidad no se paga ningún interés. De manera similar, el propietario
debe pagar impuestos sobre el interés devengado cada año, aun cuando no se
recibe ningún interés.
La forma como en la cual se calcula el interés anual sobre un bono cupón
cero está regida por la ley de impuestos. Antes de 1982 las corporaciones podían
calcular la deducción del interés basándose en una línea recta. En el caso de EIN, la
deducción anual de interés habría sido de 503 dólares/5 = 100.60 dólares por año.
Conforme a la ley actual, el interés implícito se determina amortizando el
préstamo. Lo anterior se realiza calculando primero el valor del bono al principio de
cada año. Por ejemplo después de un año al bono le faltarán 4 años para su
vencimiento, de manera que tendrá un valor de 1000/1.15^4= 572 dólares, el valor
dentro de 2 años será de 1000/1.15^3= 658 dólares; y así sucesivamente.
Bonos de tasa Flotante
Los bonos convencionales de los que se ha hablado en este módulo tienen
obligaciones en dólares fijos debido a que la tasa cupón se determina como un
porcentaje fijo del valor a la par. De manera similar, el principal se fija al valor a la
par. En estas circunstancias el pago del cupón y el principal son totalmente fijos.
(Ross, Randolph W., & Bradford D., 2006)

En caso de los bonos de tasa flotante (Flotadores), los pagos del cupón son
ajustables. Los ajustes están vinculados a un índice de tasas de interés, como la
tasa de interés de los certificados de la Tesorería o la tasa de los bonos de la
Tesorería a 30 años.

El valor de bono tasa flotante depende de cómo se definan exactamente los

ajustes en el pago del cupón. En la mayoría de los casos, el cupón se ajusta con un
retraso a alguna tasa base.

La mayoría de los flotadores tiene la siguiente característica:

1. El tenedor tiene derecho de redimir su pagaré al valor a la par en la fecha del
pago después de alguna cantidad de tiempo especificada. Esto se conoce
como cláusula de opción de rescate.
2. La tasa cupón tiene un piso y un techo, lo que significa que el cupón está
sujeto a un precio mínimo y un precio máximo.
 Mercados de Bonos

Los bonos se compran y se venden cada día en enormes cantidades. Quizá le

sorprenda saber que el volumen de negociaciones en un día típico es muchas veces,
más grande que el volumen de negociaciones en las bolsas de valores. El mercado
de valores más grande en el mundo es el mercado de títulos de la tesorería de los
Estados Unidos.

Cómo se compran y se venden los Bonos

La mayor parte de negociaciones de bonos tiene lugar en mercados no organizados
como la bolsa de valores, lo cual quiere decir que no hay un lugar en particular
donde se realice la compra y la venta, en vez de ellos los intermediarios están listos
para comprar y vender en todo los Estados Unidos (y en todo el mundo), en forma
electrónica.

En el mercado de bonos a menudo no es posible observar transparencia en

cuanto a precio y sus volúmenes de intermediación, las operaciones se negocian en
privado entre las partes y hay muy poca o ninguna información centralizada en las
operaciones.
Información del precio de bonos
Precio de oferta= representa lo que un intermediario está dispuesto a pagar por
un valor.

Precio de demanda= Es lo que un intermediario está dispuesto a aceptar por un

valor.

Diferencial entre los precios de oferta y demanda= Diferencia entre el precio

de oferta y el precio de demanda.

Cotizaciones de precio de Bonos

Si una persona compra un bono entre las fechas de pago del cupón, el precio que
paga por lo común es mayor que el precio que le cotizan. La razón es que la regla
convencional estándar en el mercado de bonos es cotizar los precios netos del
interés vencido, lo que quiere decir que el interés vencido se deduce para llegar al
precio cotizado. Este precio cotizado se conoce como Precio Limpio. Sin embargo,
el precio que una persona paga realmente incluye el interés vendido. Este precio es
el precio sucio, también conocido como precio completo, o precio de la “factura”.

Ejemplo
Suponga que una persona compra un bono con un cupón por 12 por ciento anual.
La persona paga en realidad 1,080 dólares, de manera que los 1,080 dólares es el
precio sucio, o precio de la factura. Además, en el día que esa persona lo compra,
el siguiente cupón vence en cuatro meses, de manera que se encuentra entre las
fechas de los cupones. El siguiente cupón será de 60 dólares.

El interés vencido sobre el bono se calcula tomando la fracción del periodo de

cupón que ha pasado, en este caso dos meses de seis, y multiplicando esta fracción
por el siguiente cupón, 60 dólares. De manera que, en este ejemplo, el interés
vencido es 2/6 X 60 dólares = 20 dólares. El precio cotizado del bono (es decir, su
precio limpio), sería de 1,080 dólares-20= 1060 dólares.

Ejercicios Prácticos

Ejercicio # 1
En la práctica los bonos emitidos en los Estados Unidos por lo común hacen cupones
dos veces al año. De esta manera, si un bono ordinario tiene una tasa de cupón del
14%, entonces el propietario obtendrá un total de 140 dólares al año, pero estos
140 dólares se harán en dos pagos de 70 dólares cada uno. Supóngase que se está
examinando un bono así. El rendimiento al vencimiento está cotizado a 16 por ciento.

Los rendimientos de los bonos se cotizan como tasas porcentuales anuales;

la tasa cotizada es igual a la tasa actual por periodo multiplicada por el número de
periodos. En este caso, con un rendimiento cotizado de 16 por ciento y pagos
semestrales, el verdadero rendimiento es 8 por ciento cada 6 meses. El bono vence
en 7 años. ¿Cuál es el precio del bono? ¿Cuál es el rendimiento efectivo anual sobre
este bono?

Basándose en la exposición efectuada, se sabe que el bono se venderá con

un descuento debido a que tiene una tasa cupón de 7 por ciento cada seis meses
cuando el mercado requiere 8 por ciento cada seis meses. De manera que, si la
respuesta excede de 1000 dólares, se cae en la cuenta que se ha cometido un error.

Para obtener el precio exacto, primero se calcula el valor presente del valor
nominal del bono de 1000 dólares pagaderos a 7 años. Este periodo de 7 años tiene
14 periodos de seis meses cada uno. A 8 por ciento por periodo, el valor es:

Valor presente= 1000/1.08^14 = 1000/2.9372 = 340.46

 Los cupones se pueden considerar como una anualidad de 14 periodos a 70
dólares por periodo. A una tasa de descuento de 8 por ciento, el valor presente de
una anualidad es:

Valor presente de la anualidad = 70 X (1-1/1.08^14)/0.08

= 70X (1-0.3405)/0.08

= $577.10

El valor presente del total da la cantidad en la cual se debe vender el bono:

Valor presente total= 340.46+577.10= $917.56

Para calcular el rendimiento efectivo del bono, observe que 8 por ciento cada seis
meses es equivalente a:

Tasa efectiva anual= (1+0.08) ^2-1=16.64%

Por consiguiente el rendimiento efectivo es de 16.64%

Ejercicio #2
Un bono de Microgate Industries tiene una tasa de cupón de 10% y un valor nominal
de 1000 dólares. El interés se paga en forma semestral y el vencimiento del bono es
a 20 años. Si los inversionistas requieren un rendimiento de 12% ¿Cuál es el valor
del bono? ¿Cuál es el rendimiento anual sobre el bono?

Debido a que el bono tiene un rendimiento del cupón del 10% y los
inversionistas requieren un rendimiento del 12%, se sabe que el bono se debe
vender con descuento. Observe que, debido a que el bono paga interés
semestralmente, los cupones equivalen a 100/2= 50 dólares cada seis meses. El
rendimiento requerido es 6% cada seis meses. Por último el bono vence dentro de
20 años, de manera que hay un total de 40 periodos de 6 meses.

El valor del bono es el valor presente de 50 dólares cada seis meses durante
los 40 periodos de seis meses, más el valor presente de la cantidad nominal de 1000
dólares.

Valor del Bono

= $50 X [1-1/1.06^40 )/0.06] + 1000/1.06^40

= 50 X 15.04630 + 1000/10.2857

= $849.54

Obsérvese que se descuentan los 1000 dólares hacia atrás, 40 periodos a 6

por ciento por periodo, en vez de 20 años a 12 por ciento. La razón es que el
rendimiento efectivo anual sobre el bono es 1.06^2-1= 12.36%, no 12%.

Ejercicio No 3
Un bono de Macrohard Corp. tiene un cupón de 8 por ciento, pagaderos
semestralmente. El valor a la par es de $ 1000 dólares y el bono vence dentro de 6
años. Si el bono se vende en la actualidad en 911.37 dólares, ¿Cuál es el rendimiento
al vencimiento? Y el rendimiento efectivo anual.

El valor presente de los flujos de efectivo de los bonos es su precio actual de

911.37 dólares. El cupón es de 40 dólares cada seis meses durante 12 periodos. El
valor nominal es 1000 dólares. De manera que el rendimiento del bono es la tasa
de descuento desconocida en la siguiente expresión:

911.37 = 40 X [1-1+r) ^12]/r + 1000/(1+r) ^12

El bono se vende con descuento. Debido a que la tasa del cupón es de 8 por ciento,
el rendimiento debe ser un poco más de eso.
Si lo resolvemos por el método de ensayo y error, se podría probar con 12% (es
decir a 6% cada seis meses):

Valor del bono = 40 X (1-1/1.06^12)/0.06 + 1000/1.06^12

= 832.32 $

Esto es menos del valor real, de manera que la tasa de descuento es

demasiado elevada. Ahora se sabe que el rendimiento se encuentra entre 8 y 12%.
Con un poco más del método ensayo y error el rendimiento resulta ser 10%, o sea
5 por ciento cada seis meses.

Como regla convencional, el rendimiento del bono a su vencimiento se

cotizaría como 2 X 5% = 10% de manera que el rendimiento efectivo = 1.05^2-
1= 10.25%
Trabajos citados
Ross, S. A., Randolph W., W., & Bradford D., J. (2006). Fundamentos de Finanzas Corporativas.
México: McGraw-Hill.

Ross, S. A., W. Westefield , R., & Jaffe, J. (2005). Finanzas corporativas. México: MCGraw-Hill.

standardandpoors.com. (01 de 01 de 2014). Calificaciones Crediticias . Recuperado el 10 de 07 de

2014, de Calificaciones Crediticias :
http://www.standardandpoors.com/ratings/definitions-and-faqs/es/la

Weston, J. F., F, & F. Brigham, E. (1998). Fundamentos de Administración Finaciera. México:

McGraw-Hill.