UNIVERSIDAD ESAN

ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN DE
NEGOCIOS PARA GRADUADOS

MAESTRÍA EN FINANZAS

PADE EN FINANZAS CORPORATIVAS - MAF 2010-2

2011

TRABAJO: DELL’s Working Capital

CURSO: FINANZAS CORPORATIVAS

PROFESOR: Luis Piazzon

El presente trabajo ha sido realizado de acuerdo a los

Reglamentos de ESAN por:

Jodie Ludeña 1010417

Alejandra Soto 1002655

Surco, 08 de agosto de 2,011

Pregunta previa

¿Cuál es la estrategia de empresa?

Dell’s Computer es una empresa cuya estrategia empresarial es la diferenciación de los

servicios técnicos y venta de computadoras personales, las cuales son personalizadas según el

gusto de cada cliente.

1. ¿De que manera la política de capital de trabajo fue una ventaja competitiva para

DELL?

La política de capital de trabajo de Dell fue una ventaja competitiva porque gracias a su

sistema de fabricación a pedido y la venta directa a sus clientes, le brinda la disponibilidad

inmediata de efectivo, sin tener la necesidad de mantener un capital de trabajo

significativo.

Es así, que este tipo de manufactura a pedido, le permitía mantener niveles bajos de

inventarios de productos terminados, por lo que tenía un modelo de bajos costos en toda

su cadena de valor.1 Entre los principales costos que reducía bajo este sistema, están los

costos de almacenamiento o de gestión de inventarios. De este modo, considerando que

los días de inventario en 1995 para Dell es 32 y tomando el competidor más cercano IBM

con 48 días, se puede calcular que IBM posee un costo adicional de inventario de $122

millones.2

Asimismo, disminuye el riesgo de obsolescencia (por los constantes cambios

tecnológicos), daño o robo de los productos. Además, este sistema de “Just in time”,

permitía incrementar la rotación de sus activos, lo que también mejora la productividad,

manteniendo una alta calidad de sus productos y aumentando las posibilidades de éxito.

Cabe resaltar, que la solicitud a pedido le facilitaba atender las necesidades individuales

de los clientes, generando una relación más directa (sin intermediarios), respondiendo

eficientemente a las solicitudes tecnológicas a través de un servicio personalizado, lo que

1
Dell’s Working Capital. Harvard Business School.
2
Costo d ventas Dell 95*(DI IBM – DI Dell)/360.

1
 les permite elaborar un producto 100% al gusto del cliente en función a los componentes

que este seleccione.

Tener una política de capital de trabajo que permita mantener un nivel de inventario bajo en

industrias tecnológicas donde la tecnología cambia constantemente y el valor de los

componentes caen rápidamente (caída del 30%), el manejo de capital de trabajo es clave,

pues es importante planificar el nivel de stock exacto que impida perder dinero en

componentes obsoletos o caer en stock out, generando insatisfacción en los clientes.

2. ¿Cómo financió DELL su crecimiento de 52% en 1996?

Para poder determinar como Dell financió su crecimiento en ventas del 52% en 1996 es

necesario que se analice el monto necesitado por la empresa para sostener dicho

crecimiento. De esta forma, lo que se utiliza es básicamente los Activos Operativos 3, donde

según nuestros cálculos obtenemos para los años 1995 - 1996, los montos $1,100 y

$1,557 respectivamente.

Luego es necesario calcular la proporción de las ventas que tienen estos activos

operativos, para lo cual se obtuvo, 31.94% para 1995 y 29.4% para 1996. Es así que al

aplicar los porcentajes al incremento en ventas del año 1996, se obtiene que Dell

necesitara incrementar $582 millones en activos operativos, los cuales tendrá que

financiarse. Sin embargo, debe resaltarse que el incremento del 52% en ventas también

traerá consigo un incremento adicional de deuda de $494 millones y un beneficio neto de

$227 millones asumiendo que se mantiene el margen de 4.3% de 1995.

1995 Reducción 1996

Activos Operativos 31.9% 582 -2.54% 135 29.4% 447

Adicionalmente, debe considerarse que la empresa sufre modificaciones en su

productividad y eficiencia, generados por reducciones de activos operativos, por ejemplo

se aprecia en el cuadro anterior que han sufrido una reducción 2.54%.

Por lo tanto, debe disminuirse $135 millones de la proyección realizada de los activos

operativos ($582), con lo que se obtiene un incremento neto de activos operativos que

necesita Dell de $447. Una mejor eficiencia de los activos puede darse reduciendo los

3
Activos Operativos = Total Activos – Inversiones de Corto Plazo.

2
 activos corrientes de la compañía, efectivo, cuentas por cobrar, inventario, entre otros; esto

generará una mayor rentabilidad de activos.

No obstante, para determinar si Dell necesita financiamiento adicional, es necesario

comparar los balances generales de ambos años. De esta forma, Dell no utilizará

financiamiento si es que la suma de la deuda de corto plazo y largo plazo junto con las

utilidades retenidas son superiores a la suma de activos corrientes y activos fijos.

Viendo los anexos 4 y 5 del caso, se puede apreciar que la utilidad neta para el año 1996

es $272 millones y el incremento del pasivo corriente de un año a otro es de $187

millones. Como se aprecia en el cuadro resumen siguiente el monto alcanzado es de $459

millones, monto superior al calculado previamente ($447 millones).

1996
Utilidad Neta 272
Incremento Pasivo Corriente 187
Total 459

En conclusión, Dell financió su crecimiento del 52% principalmente con recursos internos,

para lo cual podemos apreciar que redujo sus activos corrientes y al mismo tiempo

incrementó su margen neto, pasando de una utilidad neta de $149 a $272 millones.

3. Asumiendo que las ventas de DELL se incrementaran en 50% para 1997 ¿Cómo

debe financiar este crecimiento? ¿Cómo se podría reducir las necesidades de capital

de trabajo y/o incrementar la rentabilidad?

Para poder evaluar el financiamiento del crecimiento del 50% para 1997, es necesario

calcular el porcentaje de la utilidad neta en función de las ventas y el monto de activos

operativos para poder proyectarlas a 1997. Calculando obtenemos que la utilidad neta del

1996 representa el 5.1% de las ventas, y los activos operativos resultan $1,557 4.

De esta forma, establecemos como supuestos que las ventas se incrementarán 50%, los

activos operativos, pasivos y la utilidad neta también se incrementan en la misma

proporción. En el cuadro siguiente se pueden apreciar las proyecciones de dichas cuentas

4
$2,148 - $591 = $1,557.

3
para 1997. Asimismo, se aprecia que las inversiones de corto plazo se mantendrán igual al

año anterior.

1996 Crecimiento 1997 Nec. Finan.

Activos Operativos 1,557 50% 2,336 779

Fondos
Utilidad Neta 272 50% 408 408
Deuda 1,175 50% 1,763 588
Inversiones CP 591 591 591
Total 1,587

Como se aprecia en el cuadro, tenemos una necesidad de cubrir $779 millones de activos

operativos para incrementar las ventas en 52%. Si sumamos los fondos que posee la

empresa para ese año, incluyendo las inversiones de corto plazo, tenemos $1,587

millones, monto muy superior al requerimiento calculado, por lo que Dell no tiene la

necesidad de recurrir a financiamiento externo.

De este modo, dado que Dell no tiene la necesidad de financiamiento, puede buscar

alternativas para mejorar la rentabilidad. Por ejemplo, podría vender las inversiones de

corto plazo, con lo que podría cubrir gran parte de los activos operativos, o en todo caso

podría utilizar el dinero adicional para pagar las deudas de largo plazo o recomprar las

acciones comunes. Por otro lado, le convendría adquirir mayor deuda en caso el costo sea

bajo, pero si el costo de adquirir nueva deuda es alto, podría buscar financiar el

crecimiento con su utilidad neta y las inversiones de corto plazo.

Para mejorar la gestión de capital de trabajo, como una alternativa al financiamiento

interno, Dell podría reducir su inventario, disminuir sus cuentas por cobrar e incrementar

sus cuentas por pagar. Para ello, debido a su tamaño podría realizar negociaciones con

sus proveedores para aumentar el plazo de pago a proveedores, así como también

establecer nuevas políticas para reducir el periodo de cobro de clientes.

Si observamos la política de operación de Dell para fabricar “Just in Time”, tiene la

posibilidad de alcanzar un ciclo de conversión de dinero negativo. Dado que al recibir al

momento el dinero de sus clientes haciendo que el ratio sea alrededor de 10-20 días, y su

periodo promedio de pago a proveedores se encuentre en un rango de 30-40 días, junto a

4
 una ligera reducción de inventarios a 15-25 días, se podría reducir notablemente la

necesidad de capital de trabajo.

4. ¿Cómo respondería a la pregunta 3 si DELL recomprara $500 millones en

acciones comunes en 1997 y prepagara su deuda de largo plazo.

Bajo el nuevo escenario en donde DELL recompra $500 millones en acciones comunes y

prepaga su deuda de largo plazo, la empresa tiene una mayor necesidad de financiamiento

para cubrir sus activos operativos, el cual asciende a $ 984 millones.

Los recursos de fondos a ser utilizados provienen del incremento de 1% del margen

equivalente a $79 millones y las inversiones de corto plazo que alcanza la cifra de $591

millones.

Por otro lado, se tiene que las ventas diarias en promedio son de 22.1 millones y el costo

de ventas diario es de 17.6 millones.

Adicionalmente, la tabla siguiente muestra que incluso un ciclo negativo de cash puede

financiar este crecimiento. El precio diario de las ventas es de 22.1 millones y el precio del

costo de venta por día es de 17.6 millones (diferencia de 4.5 millones).

Q496 Q497 Dif

DSI 31 13 -18
DSO 42 37 -5
DPO 33 54 21
CCC 40 -4 -44

Otro fondo a utilizarse son los ahorros cuyo total es de 797 millones, provenientes de una

reducción del inventario (18*17.6 = $317 millones), reducción de las cuentas por cobrar

(5*22.1=$110 millones) y el incremento de las cuentas por pagar (21* 17.6=$ 370 millones).

Al realizar todos los ajustes necesarios, la empresa finaliza en 1997 de la siguiente

manera:

 Crecimiento de las ventas en 47%

 CCC de -44

 Mayor Margen neto de 6.6% (5.1% en el 96)

 Incremento de activos operativos: U$199 millones.

 Incremento del pasivo total en US$ 733 (luego de repago de la deuda)

 Obtención de US$ 279 por put options.

5
 Incremento de la inversión de corto plazo de US$ 646 millones.

En resumen, el crecimiento de DELL en el 97, el pago de la deuda y la recompra de

acciones está basada en una combinación de capital de trabajo y mejoras en los márgenes.