CURSO: Finanzas Operativas

SEMINARIO DE CLASE
EJERCICIO 01
Una importante empresa fabricante de hardware, emite un bono con un valor nominal de
$1,000 a 20 años y una tasa cupón del 9% anual.
Los costos de flotación representan el 2% del valor nominal del bono. Tasa fiscal 30%.
Determinar después de impuestos
a. El costo efectivo actual del bono
b. El costo efectivo al vencimiento del bono
c. El coso efectivo del bono si se redime al finalizar el décimo año
C. Si al final del segundo año el bono se vende en $1,200, ¿Cuál es la rentabilidad del bono?
SOLUCION
VN  Po
I
K  n
Po  VN
2
Po  Valor neto de la colocacion=VN-D+PR-CF
VN=Valor nomial de bono
CF=Costos de flotacion
K=Costro de capital del bono antes de impuestos
I=Interes por periodo

CALCULO DEL COSTO EFECTIVO ACTUAL DEL BONO

I 90
K   9.18% antes de impuestos
Po 980
K d  9.18  1  0.30   6.42% despues de impuestos
CALCULO DEL COSTO EFECTIVO AL VENCIMIENTO DEL BONO
n  20
1000  980
90 
K 20  9.19% antes de impuestos
980  1000
2
K D =9.19  1  0.3   6.43% despues de impuestos
CALCULO DE LA RENTABILIDAD AL FINAL DEL SEGUNDO AÑO
n2
VN  $1, 200
1, 200  980
90 
K 2  18.34% antes de impuestos
980  1200
2
K  18.34%  1  0.3  12.84% despu es de impuestos
EJERCICIO 02
Se emiten los siguientes bonos con un valor a la par de $1000, suponiendo pagos anuales de
interés de acuerdo con la siguiente tabla:
Determinar después de impuestos para cada bono:
a. El costo efectivo actual del bono
b. El costo efectivo del bono si se redime al sexto año
Considerar una tasa fiscal del 30%

Bon Vida Costo de Descuento (*) Tasa cupón (%) (AI)

o (años Flotación($) o Prima de riesgo(**)
)
A 20 25 20(*) 9
B 16 40 10(**) 10
C 15 30 15 (*) 12
D 25 15 A la par 9
E 22 20 60(**) 11

SOLUCION
ACTIVO "A"
I  0.09(1, 000)  $90
Po  VN  CF  Dc  1, 000  25  20  $955
COSTO EFECTIVO ACTUAL DEL BONO
90
K= x100  9.42% antes de impuestos
955
K  9.42  1  0.30   2.82% despues de impuestos
COSTO EFECTIVO AL VENCIMIENTO DEL BONO
Luego reemplazndo datos en la formula se tiene:
1, 000  955
90 
K 20  9.43% antes de impuestos
955  1, 000
2
luego: K=9.43  1  0.3  6.6% despues de impuestos
ACTIVO "B"
I  0.10(1, 000)  $100
Po  VN  CF  PR  1, 000  40  10  $970
CALCULO DEL COSTO EFECTIVO ACTUALDEL BONO
100
K x100  10.30% antes de impuestos
970
K=10.30x  1  0.30   7.21% despues de impuestos
COSTO EFECTIVO AL VENCIMIENTO DEL BONO
Luego reemplazndo datos en la formula se tiene:
1, 000  970
100 
K 16  10.34% antes de impuestos
970  1, 000
2
luego: K=10.34  1  0.3  7.24% despues de impuestos

ACTIVO "D"
I  0.09(1, 000)  $90
Po  VN  CF  1, 000  15  $985
CALCULO DEL COSTO EFECTIVO ACTUAL ACTUAL
90
K x100  9.13% antes de impuestos
985
K  9.13 x  1  0.30   6.59% despues de impuestos
CALCULO DEL COSTO EFECTIVO AL VENCIMIENTO
Luegoreemplazndo datos en la formula se tiene:
1, 000  985
90 
K 25  9.12% antes de impuestos
1, 000  985
2
luego: K=9.12  1  0.3  6.38% despues de impuestos

EJERCICIO 03
La empresa “XYZ” emite acciones preferenciales con un valor nominal de $100/acción el cual
tendrá un costo de flotación del 2%, los dividendos esperados por acción serán del 8% anual.
Determinar el costo de capital de las acciones preferentes después de impuestos si la tasa
fiscal es del 30%
SOLUCION

Dp
Kp 
Po
Po  Valor neto de la colocacion=VN-D+PR-CF
VN=Valor nominal de la accion
CF=Costos de flotacion
Dp=Dividendo a pagar= r x VN
r=Porcentaje de dividendo pactado sobre el VN de la accion

Po  VN  CF  100  2  $98
Dp  0.08 x100  $8
luego :
8
K  8.16% despues de impuestos
98

EJERCICIO 04
Las acciones ordinarias que emitió la empresa XYZ se cotizan actualmente en el mercado a
$50/acción las cuales vienen pagando un dividendo de $4.8/acción.
¿Cuál es el costo de capital de las acciones antes de impuestos si está previsto que para el
siguiente año los dividendos crezcan a un ritmo constante del 9%.?

SOLUCION
D1
k g
Po
Po  $50
Do  $4.8
g  9%
D1  Do(1  g )  4.8  1  0.09   5.23
luego :
5.23
K  0.09  19.46%
50
EJERCICIO 05
Las acciones comunes que emitió TELEFONICA tienen un coeficiente beta de 1,5 y la tasa libre
de riesgo es de 6% y la tasa de rendimiento de la cartera del mercado es del 12%.
A. Calcular la prima de riesgo de las acciones comunes
B. Calcular la prima de riesgo esperada de las acciones comunes
C. Calcular el costo de capital despues de impuestos de las acciones.

SOLUCION
Ke  Rf   Rm  Rf  
  1.5
Rf  6%
Rm  12%
PR  Rm  Rf  12  6  6%
PResperada   Rm  Rf     12  6  x 1.5  9%
K e  6   12  6  1.5  15% despues de impuestos

EJERCICIO 06
Tres empresas que se dedican a la fabricación de calzado y desean obtener financiamiento por
$ 5,000, los cuales pueden ser obtenidos con capital patrimonial y/o crédito con una TIEA del
10 %
al finalizar el ejercicio las tres tuvieron una EBIT de $1,000. cada empresa opto por la siguiente
estructura de capital.

EMPRESA---> A B C
CAPITAL PATRIMONIAL 5,000 2,000 1,000

¿Qué empresa opto por la mejor estructura de capital según el ROE?

SOLUCION

EJERCICIO 07
Tres empresas que se dedican a la fabricación de calzado desean obtener
financiamiento por $ 5,000, los cuales pueden ser obtenidos con capital patrimonial o
crédito bancario a una TIEA del 10%.
Al finalizar el ejercicio las tres tuvieron una UAII de $1,000.
Las empresas optaron por las siguientes fuentes de financiamiento:

EMPRESA---> A B C
CAPITAL PATRIMONIAL 5,000 2,000 1,000
¿Qué empresa tuvo por la mejor estructura de capital según el ROE?
SOLUCION

Impuestos= 30.00%
TIEA (%)= 10.00%
EMPRESA A B C
Inversión 5000 5000 5000
Capital Patrimonial 5000 2000 1000
Capital de Deuda 0 3000 4000
UAII (EBIT) 1000 1000 1000
(-) Gastos financieros 0 300 400
(=) UAI 1000 700 600
(-) Impuestos (30%) 300 210 180
(=)Utilidad neta (UDDI) 700 490 420
ROE 14.00% 24.50% 42.00%
EJERCICIO 08
Se emite una obligación por $1200 con vencimiento a 15 años, que paga un cupón
anual de $80. Un año más tarde, los tipos de interés han caído y el precio de la
obligación alcanza $900.
Determinar e interpretar el costo efectivo de la obligación en el primer año. Suponga
que la inflación fue de 3%.

SOLUCION

DATOS :
Po  $1, 200
Pn  $900
n  15 años
Interes = Dividendos = $80
Tasa cupon = 3%

CALCULO DE LA RENTABILIDAD POR PLUSVALIA:
Pn  Po 900  1200
Rp  x100  x100  25%
Po 1200
D 80
Rd  x100  x100  6.67%
Po 1200
Rn  Rp  Rd  25%  6.67%  18.33%
Luego :
1  Rn 1   0.1833
Rr  1   1  20.7%
1  Inflacion  1  0.03

EJERCICIO 09
La empresa BACKUS S.A tiene un portafolio de inversiones de $1´000,000 y está
compuesta por 30% en la cartera del mercado de telecomunicaciones y 70% en las
letras del tesoro de EEUU. Si se sabe que la tasa de rentabilidad nominal del mercado
es del 7% y la tasa de rendimiento de las letras del tesoro es 4%. Suponer una tasa de
inflación del 4%.
Calcular e interpretar el costo efectivo anual del portafolio de la empresa BACKUS.
SOLUCION
Formula General:
Rp = Rf +  Rm  Rf   p...........................( I )
Calculo del  p:
 p = Wp  m  Wt t  0.3 x  1  0.7 x  0   0.3
pero :
1  Rm 1  0.07
RR  1   1  0.0288  2.88%
1  inf lacion 1  0.04
Finalmente reemplazando en (I)
Rp = Rf +  Rm  Rf   p
Rp = 4% +  2.88  4%  0.3  3.66%%
EJERCICIO 10
La empresa Telefónica S.A tiene presupuestado realizar inversiones por un monto de
$3´000,000 en un proyecto de ampliación de la red Digital para sus servicios de
telefonía móvil y cable mágico en la ciudad de Iquitos.
En su estudio de pre factibilidad se contempla las posibles fuentes de financiamiento:

Fuentes de financiamiento Monto ($)

Obligaciones a largo Plazo 1´800,000
Emisión de Bonos 200,000
Utilidades retenidas 1´000,000

Las obligaciones a largo plazo serán financiadas por El banco Interamericano de

desarrollo (BID) a una tasa nominal del 10% anual cuyos intereses se capitalizarán
mensualmente con un servicio de deuda de 6 años.
Así mismo se emitirán bonos cuyo valor nominal será de $1,000/bono el cual tendrá las
siguientes características:
- Tasa cupón del 2% efectivo semestral.
- Prima de riesgo de $100
- Descuento por concepto de colocación en el mercado de $80
- Periodo de redención de 10 años.
Las utilidades retenidas provienen de Dividendos dejados de pagar a los accionistas las
cuales están representadas por acciones con las siguientes características:
- Valor nominal de la acción $200.
- Según datos históricos la política de dividendos de la empresa es pagar
$5/acción con un incremento esperado de 3% anual durante los próximos años.
Si la tasa fiscal es del 30%.
Determinar e interpretar el costo efectivo de la deuda después de impuestos que tiene
el proyecto.
SOLUCION
CALCULO DEL COSTO DE LA OBLIGACIONES A L/P
TIN  10% ANUAL
10
TIN mensual   0.83%
12
TIEanua   1  0.0083
12
 1  10.43%
CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL DEL BONO:
VN  $1, 000
Tasa cupon = 2% efectivo semestral
TIEA BONO   1  0.02   1  4.04%
2

Interes  4.04% x1,000  $40.04

Descuento = $80
Prima de riesgo = $100
n=10 años
luego :
Valor de colocacion del bono= VN+PR-D=1000+100-80=$1,020

VN  Po 1, 000  1, 020
I 40.04 
Kb  n  10  3.80%
VN  Po 1,000  1, 020
2 2
CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL DE LAS UTILIODADES RETERNIDAS
VN  $200
Do  $5
D1  Do  1  g   5  1  0.03  $5.15
luego :
D1 5.15
KUR  g  0.03  5.575%
Po 200
RUBRO Monto Peso K CCPP(AI) CCPP(DI)
Obligaciones L/P 1800,000 0.60 10.43% 6.26% 4.38%
Bonos 200,000 0.07 3.80% 0.25% 0.18%
Util. Ret 1000,000 0.33 5.57% 1.86% 1.86%
TOTAL 3000,000 1.00   8.37% 6.41%
EJERCICIO 11
Se compra cuatro activos financieros cuyos coeficientes beta fueron:
Activo Beta
A 0.4
B -1.3
C 1.4
D -2.0
Si la rentabilidad del mercado disminuyo en 12%
a. ¿Cuál fue el impacto en la rentabilidad individual de cada activo?
b. Si Juan compro 1,000 acciones tipo “C” a un valor nominal de $100/acción ¿Cuál fue
su beneficio/perdida?
SOLUCION

%Ri

%Rm
Luego si la rentabilidad del mercado disminuye en 12%:
% RA
A 
%Rm
% RA
0.4  luego: %R A  4.8%
12%

%RB
B 
%Rm
%RB
1.3  luego: %R B  15.6%
12%

% RC
C 
% Rm
%RC
1.4  luego: %R C  16.8%
12%

%RD
D 
%Rm
%RD
2  luego: %R D  2.4%
12%
Re spuesta "b"
Inversion total = 1,000 acciones x $100/accion =$100,000
Perdida total = 100,000 x 0.168=$16,800
EJERCICIO 12
BASA DEL PERU S.A emite acciones preferenciales a un precio de $100 las cuales
pagaran un dividendo esperado anual del 10%.
El costo de flotación de las acciones preferenciales, el descuento y la prima de riesgo
fueron de 5%, $10 y $8 respectivamente.
Calcular el costo de capital de las acciones preferenciales después de impuestos si la
tasa fiscal es del 30%.

SOLUCION
Pr ecio de la accion Preferencial= $100
D1=10%  100   $10
CF  5%  100   $5
Decuento  $10
Pr ima de riesgo=$8
Luego:
Valor de colocacion de la accion en el Mcdo =VN-D+PR-CF=100-10+8-5=$93
Luego:
D 10
K accion pref.  1   10.75% despues de impuestos
Po 93

EJERCICIO 13
La empresa Telefónica S.A tiene presupuestado realizar inversiones por un monto de
$2´000,000 en un proyecto de ampliación de la red Digital para sus servicios de
telefonía móvil y cable mágico en la ciudad de Iquitos.
En su estudio de prefactibilidad se contempla las posibles fuentes de financiamiento:

Fuentes de financiamiento Monto ($)

Obligaciones a largo Plazo 600,000
Emisión de Bonos 500,000
Utilidades retenidas 900,000

Las obligaciones a largo plazo serán financiadas por El banco Interamericano de

desarrollo (BID) a una tasa efectiva anual del 12% anual cuyos intereses se
capitalizarán mensualmente con un servicio de deuda de 6 años.
Así mismo se emitirán bonos cuyo valor nominal será de $1,000/bono el cual tendrá las
siguientes características:
- Tasa cupón del 2% efectivo anual.
- Prima de riesgo de $100
- Descuento por concepto de colocación en el mercado de $80
- Periodo de redención de 10 años.
Las utilidades retenidas provienen de Dividendos dejados de pagar a los accionistas las
cuales están representadas por acciones preferenciales con las siguientes
características:
- Valor nominal de la acción $200.
- Los dividendos son el 10% del valor nominal
- Las acciones se emiten con un descuento de 10% así como una prima de riesgo
del 2%
Si la tasa fiscal es del 30%.
Determinar e interpretar el costo efectivo de la deuda después de impuestos del
proyecto.

SOLUCION
COSTO DE CAPITAL DE LAS OBLIGACIONES A L/P:
TIEA  12%
CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL DE LOS BONOS
VN  $1, 000
Tasa cupon = 2% efectivo anual
Interes=0.02  1, 000   $20
Pr ima de riesgo=$100
Descuento=$80
n=10 años
Valor de colocacion del bono en el Mcdo:
Po=VN-D+PR=1,000-80+100=$1,020
Luego.

VN  Po 1, 000  1,020
I 20 
K bono  n  10  1.78%
VN  Po 1,000  1, 020
2 2
CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL DE LAS UTILIDADES RETENIDAS
VN $200
D1  $10%  200   $20
D  10%  200   $20
PR  2%  200   $4
Po  VN  D  PR  200  20  4  $184
Luego :
D 20
KUtil . Re t  1   10.87%
Po 184
 EJERCICIOS ADICIONALES
EJERCICIO 01
Una empresa emite un bono con vencimiento a 8 años, valor nominal es de $1,000, precio de
colocación de mercado de $800 y paga una tasa cupón de del 12% efectivo anual. La empresa
está a una tasa fiscal del 40%
Determinar después de impuestos.
a. El costo efectivo actual del bono
b. El costo efectivo actual si el bono se redime en el año 5.
b. El costo efectivo al final del vencimiento
EJERCICIO 02.
La empresa “XYZ” tiene acciones comunes en circulación con las siguientes características:
Precio de venta actual = $50
Coeficiente beta del mercado = 1.95
Tasa de rentabilidad promedio del mercado = 12% efectivo anual
Tasa libre de riesgo = 8%
Dividendo actual por acción = $4
Tasa de crecimiento de los dividendos futuros = 8% efectivo anual
Determinar:
a. El costo de capital de la acción común usando el modelo de Gordon y CAPM.
EJERCICIO 03.
Una empresa recauda $30,000 mediante la emisión de bonos a 5 años por un valor nominal del
$500/bono, los costos de flotación son del 2% y una tasa cupón del 8% efectivo anual.
Determinar después de impuestos.
a. El costo efectivo actual del bono
b. El costo efectivo actual si el bono se redime el final del tercer año
b. El costo efectivo al final del vencimiento
Considerar la tasa fiscal del 28%.
EJERCICIO 04.
Las acciones preferentes de la empresa XYZ con un valor a la par de $20/acción y costos de
flotación de $2/acción ofrecen un dividendo constante anual del 15%
¿Cuál es el costo de capital de las acciones preferenciales después de impuestos?
EJERCICIO 05
La empresa HP determina dos fuentes de financiamiento para sus activos:
a) $90,000 mediante un préstamo en el sistema financiero a una TIET del 3%.
b) $30,000 mediante la emisión de acciones comunes
Calcular el costo promedio ponderado de capital antes y después de impuestos si la tasa de
rendimiento de las acciones comunes es del 20% efectivo anual.
Considerar la tasa fiscal es del 28%.

EJERCICIO 06
Una empresa tiene la siguiente Estructura financiera:

RUBRO IMPORTE($ COSTO DE

) CAPITAL
Deudas 10,000 8%
comerciales
Recursos propios 30,000 15%

Determinar el CCPP de capital después de impuestos si la tasa fiscal es del 30%.

EJERCICIO 07
La empresa Telefónica S.A tiene presupuestado realizar inversiones por un monto de $2
´000,000 en un proyecto de ampliación de la red Digital para sus servicios de telefonía móvil y
cable mágico en la ciudad de Iquitos.
En su estudio de pre factibilidad se contempla las posibles fuentes de financiamiento:

Fuentes de Monto
financiamiento ($)
Obligaciones a largo 600,000
Plazo
Emisión de Bonos 500,000
Utilidades retenidas 900,000

La obligación a largo plazo será financiadas por El banco Interamericano de desarrollo (BID) a
una tasa nominal del 12% anual cuyos intereses se capitalizaran mensualmente con un servicio
de deuda de 6 años.
Así mismo se emitirán bonos cuyo valor nominal será de $1,000/bono el cual tendrá las
siguientes características:
- Tasa cupón del 2% efectivo anual.
- Prima de riesgo de $100
- Descuento por concepto de colocación en el mercado de $80
- Periodo de redención de 10 años.
Las utilidades retenidas provienen de Dividendos dejados de pagar a los accionistas las cuales
están representadas por acciones con las siguientes características:
- Valor nominal de la acción $200.
- Según datos históricos la política de dividendos de la empresa es pagar $6/acción con
un incremento esperado de 3% anual durante los próximos años.
Si la tasa fiscal es del 30%.
Determinar e interpretar el costo efectivo anual después de impuestos del proyecto.