Asignatura Datos del alumno Fecha

Apellidos: Mesa Pérez

Evaluación de
Inversiones
Nombre: Miryam Amparo

Actividades

Caso práctico: «La oferta de Dow Chemical para la privatización

de PBB Argentina»

Descripción:
Oscar Vignat, VP Desarrollo de Negocio para LATAM de Dow Chemical Company
(Dow), y Luis Marcer, jefe de Finanzas de Dow Química Argentina, consideran el precio
de oferta por Petroquímica Bahia Blanca S.A. (PBB) que el gobierno argentino va a
privatizar.

PBB producía etileno y polietileno. La adquisición de PBB y la otra empresa en el

conjunto petroquímico ofrecía a Dow la oportunidad de convertirse en la principal
industria del polietileno de LATAM.

Vignet y Marcer habían estudiado la proyección hecha por las oficinas centrales de Dow
sobre el consumo de polietileno en LATAM habiendo creado proyecciones de flujo de
caja para el proyecto. Para ello, se han considerado tres etapas en el proyecto, lass dos
primeras para la compra de las empresas y la tercera para la ampliación y
modernización de las plantas de fragmentación.

Objetivos:
Deberás proporcionar por escrito una solución a las siguientes cuestiones:

1. Analizar los flujos de caja de la etapa 1.

a) Explicar el flujo de caja y de dónde salen los valores de sus variables.

TEMA 8 – Actividades
 Asignatura Datos del alumno Fecha
Apellidos: Mesa Pérez
Evaluación de
Inversiones
Nombre: Miryam Amparo

Anexo 9a Etapa 1: Flujo de caja de caso base para PBB: fragmentadora de etileno
ETAPA 1: FRAGMENTADORA DE ETILENO DE PBB 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
INGRESOS
Capacidad de producción de etileno (mill. de lbs) 540,1 540,1 540,1 540,1 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0
Tasa de operación 90,2% 90,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
Volumen de producción de etileno (mill. de lbs) 487,2 486,1 540,1 540,1 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0
Precio neto internacional de ventas de etileno (US$/lb) 0,273 0,219 0,250 0,220 0,190 0,222 0,285 0,358 0,297 0,247 0,218 0,229 0,261 0,304 0,346 0,306 0,306 0,306 0,306 0,306 0,306
Ingreso por etileno 133,0 106,5 135,0 118,8 115,1 134,5 172,7 216,9 180,0 149,7 132,1 138,8 158,2 184,2 209,7 185,4 185,4 185,4 185,4 185,4 185,4
Ventas de crédito del subproducto 5,0 5,4 5,7 6,1 9,2 8,4 8,4 8,3 8,5 8,9 9,0 9,6 9,9 10,2 10,4 10,7 10,7 10,7 10,7 10,7 10,7
TOTAL DE INGRESOS 138,0 111,9 140,7 124,9 124,3 142,9 181,1 225,2 188,5 158,6 141,1 148,4 168,1 194,4 220,1 196,1 202,6 209,3 216,2 223,3 230,7
COSTOS
Precio internacional del etano (US$/lb) 0,0625 0,0638 0,0625 0,0617 0,0625 0,0743 0,0776 0,0810 0,0844 0,0878 0,0911 0,0945 0,0979 0,0979 0,0979 0,0979
Razón de etano (Volumen de etano consumido por libra de
1,2670 1,2670 1,2670 1,2670 1,2670 1,2670 1,2670 1,2670 1,2670 1,2670 1,2670 1,2670 1,2670 1,2670 1,2670 1,2670
etileno)
Volumen de producción de etileno (mill. de lbs) 487,2 486,1 540,1 540,1 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0 606,0
Costo del etano 38,6 39,3 42,8 42,2 48,0 57,0 59,6 62,2 64,8 67,4 69,9 72,6 75,2 75,2 75,2 75,2 75,2 75,2 75,2 75,2 75,2
Otros costos variables (5% de ventas) 6,9 5,6 7,0 6,2 6,2 7,1 9,1 11,3 9,4 7,9 7,1 7,4 8,4 9,7 11,0 9,8 10,1 10,5 10,8 11,2 11,5
Costos variables totales 45,5 44,9 49,8 48,5 54,2 64,2 68,6 73,5 74,2 75,3 77,0 80,0 83,6 84,9 86,2 85,0 85,3 85,6 86,0 86,3 86,7
Costos Fijos Totales 25,2 26,1 18,3 14,5 14,8 15,3 14,5 15,0 15,4 15,9 16,3 16,9 17,4 18,0 18,5 19,1 19,1 19,1 19,1 19,1 19,1
Depreciación 4,2 4,9 12,2 14,1 15,3 16,3 17,0 17,8 18,6 19,5 16,1 16,3 9,9 9,0 8,8 8,9 8,9 8,9 8,9 8,9 8,9
TOTAL COSTO -74,9 -75,9 -80,3 -77,1 -84,3 -95,8 -100,1 -106,3 -108,2 -110,7 -109,4 -113,2 -110,9 -111,9 -113,5 -113,0 -113,3 -113,6 -114,0 -114,3 -114,7
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 63,1 36,0 60,4 47,9 40,0 47,1 81,0 119,0 80,3 47,8 31,7 35,2 57,2 82,5 106,6 83,2 89,3 95,7 102,2 109,0 116,0
Impuesto (31% hasta 1999, despues 36%) -19,6 -11,2 -18,7 -14,8 -12,4 -17,0 -29,2 -42,8 -28,9 -17,2 -11,4 -12,7 -20,6 -29,7 -38,4 -29,9 -32,2 -34,4 -36,8 -39,2 -41,8
UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS 43,6 24,8 41,7 33,0 27,6 30,2 51,8 76,2 51,4 30,6 20,3 22,5 36,6 52,8 68,2 53,2 57,2 61,2 65,4 69,8 74,2
Mas: Depreciación 4,2 4,9 12,2 14,1 15,3 16,3 17,0 17,8 18,6 19,5 16,1 16,3 9,9 9,0 8,8 8,9 8,9 8,9 8,9 8,9 8,9
Menos: Cambio en capital de trabajo (6% de ventas) -8,3 1,6 -1,7 0,9 0,0 -1,1 -2,3 -2,6 2,2 1,8 1,0 -0,4 -1,2 -1,6 -1,5 1,4 -0,4 -0,4 -0,4 -0,4 -0,4
Menos: Inversiones -7,5 -72,9 -18,5 -12,0 -9,9 -7,6 -7,9 -8,1 -8,4 -8,7 -9,0 -9,2 -9,5 -9,8 -10,2 0,0 0 0 0 0
Más: posición positiva de Tesoro en efectivo de PBB, US$ 74,0
FLUJO DE CAJA DE ETILENO: ETAPA 1 113,5 23,8 -20,7 29,6 31,0 35,5 58,9 83,4 64,1 43,5 28,7 29,4 36,1 50,7 65,7 423,6 65,7 69,7 73,9 78,2 82,7

Anexo 9b Etapa 1: Flujo de caja base: planta de polietileno de PBB (en millones de US$)
ETAPA 1: PLANTA DE POLIETILENO DE PBB 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
VOLUMEN
Capacidad de producción de polietileno (mill. de lbs) 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8
Tasa de operación 65,0% 65,0% 65,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
Volumen total de producción de polietileno (mill. de lbs) 131,8 131,8 131,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8
Desglose de las ventas del polietileno
Ventas locales 131,8 131,8 131,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8
Exportaciones a MERCOSUR
Exportaciones a Latinoamérica
Exportaciones a la Zona Extra
Total 131,8 131,8 131,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8
PRECIO
Precio bruto internacional de ventas de polietileno (US$/lb) 0,581 0,483 0,522 0,486 0,450 0,491 0,561 0,641 0,560 0,494 0,461 0,475 0,514 0,565 0,616 0,571 0,571 0,571 0,571 0,571 0,571
Costos de flete y derechos de polietileno
Vental local 0,017 0,017 0,017 0,017 0,017 0,017 0,017 0,017 0,017 0,017 0,017 0,017 0,017 0,017 0,017 0,017 0,017 0,017 0,017 0,017 0,017
Exportaciones a MERCOSUR 0,054 0,054 0,054 0,054 0,054 0,054 0,054 0,054 0,054 0,054 0,054 0,054 0,054 0,054 0,054 0,054 0,054 0,054 0,054 0,054 0,054
Exportaciones a Latinoamérica 0,077 0,077 0,077 0,077 0,077 0,077 0,077 0,077 0,077 0,077 0,077 0,077 0,077 0,077 0,077 0,077 0,077 0,077 0,077 0,077 0,077
Exportaciones a la Zona Extra 0,100 0,100 0,100 0,100 0,100 0,100 0,100 0,100 0,100 0,100 0,100 0,100 0,100 0,100 0,100 0,100 0,100 0,100 0,100 0,100 0,100
Precio internacional de ventas netas de polietileno (US$/lb)
Vental local 0,564 0,466 0,505 0,469 0,433 0,474 0,544 0,624 0,543 0,477 0,444 0,458 0,497 0,548 0,599 0,554 0,554 0,554 0,554 0,554 0,554
Exportaciones a MERCOSUR 0,527 0,429 0,468 0,432 0,396 0,437 0,507 0,587 0,506 0,440 0,407 0,421 0,460 0,511 0,562 0,517 0,517 0,517 0,517 0,517 0,517
Exportaciones a Latinoamérica 0,504 0,406 0,445 0,409 0,373 0,414 0,484 0,564 0,483 0,417 0,384 0,398 0,437 0,488 0,539 0,494 0,494 0,494 0,494 0,494 0,494
Exportaciones a la Zona Extra 0,481 0,383 0,422 0,386 0,350 0,391 0,461 0,541 0,460 0,394 0,361 0,375 0,414 0,465 0,516 0,471 0,471 0,471 0,471 0,471 0,471
INGRESO TOTAL 74,3 61,4 66,6 95,1 87,8 96,1 110,3 126,5 110,1 96,7 90,0 92,9 100,8 111,1 121,5 112,4 116,1 119,9 123,8 127,9 132,2
COSTOS
Precio bruto internacional de ventas de polietileno (US$/lb) 0,273 0,219 0,250 0,220 0,190 0,222 0,285 0,358 0,297 0,247 0,218 0,229 0,261 0,304 0,346 0,306
Razón de etileno (volumen de etileno consumido por libra de
1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007
polietileno)
Volumen total de producción de polietileno (mill. de lbs) 131,8 131,8 131,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8 202,8
Costos de etileno 36,2 29,1 33,2 44,9 38,8 45,3 58,2 73,1 60,7 50,4 44,5 46,8 53,3 62,1 70,7 62,5 62,5 62,5 62,5 62,5 62,5
Otros costos variables (10% ventas) 7,4 6,1 6,7 9,5 8,8 9,6 11,0 12,7 11,0 9,7 9,0 9,3 10,1 11,1 12,1 11,2 11,6 12,0 12,4 12,8 13,2
Total costos variables 43,7 35,2 39,8 54,4 47,6 54,9 69,2 85,8 71,7 60,1 53,5 56,1 63,4 73,2 82,8 73,7 74,1 74,5 74,9 75,3 75,7
Total costos fijos 10,6 13,6 9,0 6,8 6,9 6,4 5,9 6,1 6,3 6,5 6,7 6,9 7,1 7,3 7,6 7,8 7,8 7,8 7,8 7,8 7,8
Depreciación 8,8 9,1 9,9 10,6 10,9 11,2 11,5 11,6 11,7 11,9 3,2 3,1 2,5 1,9 1,7 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6
TOTAL COSTOS -63,1 -57,9 -58,7 -71,8 -65,4 -72,5 -86,6 -103,5 -89,7 -78,5 -63,4 -66,1 -73,0 -82,4 -92,1 -83,1 -83,5 -83,9 -84,3 -84,7 -85,1
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 11,3 3,5 7,8 23,3 22,4 23,6 23,7 23,1 20,5 18,2 26,6 26,8 27,8 28,7 29,4 29,2 32,6 36,0 39,6 43,2 47,0
Impuesto (31% hasta 1999, luego 36%) -3,5 -1,1 -2,4 -7,2 -7,0 -8,5 -8,5 -8,3 -7,4 -6,6 -9,6 -9,7 -10,0 -10,3 -10,6 -10,5 -11,7 -13,0 -14,2 -15,6 -16,9
UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTO 7,8 2,4 5,4 16,1 15,5 15,1 15,2 14,8 13,1 11,7 17,0 17,2 17,8 18,4 18,8 18,7 20,8 23,0 25,3 27,7 30,1
Más: Depreciación 8,8 9,1 9,9 10,6 10,9 11,2 11,5 11,6 11,7 11,9 3,2 3,1 2,5 1,9 1,7 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6
Menos: Cambio en capital de trabajo (20% de las ventas) -14,9 2,6 -1,0 -5,7 1,5 -1,7 -2,8 -3,2 3,3 2,7 1,3 -0,6 -1,6 -2,1 -2,1 1,8 -0,7 -0,8 -0,8 -0,8 -0,8
Menos: Inversiones -2,6 -8,2 -7,3 -3,1 -6,8 -7,5 -1,3 -1,4 -1,4 -1,5 -1,5 -1,6 -1,6 -1,7 -1,7
FLUJO DE CAJA DE POLIETILENO: ETAPA 1 1,7 11,5 6,1 13,6 24,7 17,8 16,3 21,8 26,7 24,8 20,1 18,2 17,1 16,6 16,7 136,5 21,7 23,9 26,1 28,5 30,9

Anexo 11a Etapa 3: Flujo de caja de caso base: Fragmentadora de Etileno (en millones de dólares estadounidenses)
ETAPA 3: NUEVA FRAGMENTADORA DE ETILENO 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
INGRESOS
Capacidad de producción de etileno (mill. de lbs) 116,8 937,0 937,0 937,0 937,0 937,0 937,0 937,0 937,0 937,0 937,0
Tasa de operación 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
Volumen de producción de etileno (mill. de lbs) 116,8 937,0 937,0 937,0 937,0 937,0 937,0 937,0 937,0 937,0 937,0
Precio neto internacional de ventas de etileno (US$/lb) 0,2223 0,2849 0,3579 0,2974 0,2473 0,2178 0,2292 0,2612 0,3036 0,3460 0,3061
Ingreso por etileno 26,0 267,0 335,4 278,7 231,7 204,1 214,8 244,7 284,5 324,2 286,8
Ventas de crédito del subproducto 0,5 3,8 3,8 3,8 3,8 3,8 3,8 3,8 3,8 3,8 3,8
TOTAL DE INGRESOS 26,5 270,8 339,2 282,5 235,5 207,9 218,6 248,5 288,3 328,0 290,6 300,2 310,1 320,3 330,9 341,8
COSTOS
Precio internacional del etano (US$/lb) 0,074 0,078 0,081 0,084 0,088 0,091 0,095 0,098 0,098 0,098 0,098
Razón de etano (Volumen de etano consumido por libra de
1,2300 1,2300 1,2300 1,2300 1,2300 1,2300 1,2300 1,2300 1,2300 1,2300 1,2300
etileno)
Volumen de producción de etileno (mill. de lbs) 116,8 937,0 937,0 937,0 937,0 937,0 937,0 937,0 937,0 937,0 937,0
Costo del etano 10,7 89,4 93,4 97,3 101,2 105,0 108,9 112,8 112,8 112,8 112,8 112,8 112,8 112,8 112,8 112,8
Otros costos variables (5% de ventas) 1,3 13,5 17,0 14,1 11,8 10,4 10,9 12,4 14,4 16,4 14,5 15,0 15,5 16,0 16,5 17,1
Costos variables totales 12,0 103,0 110,3 111,4 113,0 115,4 119,8 125,3 127,2 129,2 127,4 127,8 128,3 128,8 129,4 129,9
Costos fijos totales 7,0 7,0 7,2 7,4 7,5 7,7 7,9 8,1 8,1 8,2 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4
Depreciación 37,6 37,6 37,6 37,6 37,6 37,6 37,6 37,6 37,6 37,6 37,6 37,6 37,6 37,6 37,6 37,6
TOTAL COSTO -56,6 -147,6 -155,1 -156,4 -158,1 -160,7 -165,3 -171,0 -172,9 -175,0 -173,4 -173,8 -174,3 -174,8 -175,4 -175,9
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO -30,1 123,2 184,0 126,1 77,5 47,2 53,2 77,6 115,3 153,0 154,9 164,0 173,4 183,1 193,1 203,5
Impuesto (31% hasta 1999, despues 36%) -44,3 -66,3 -45,4 -27,9 -17,0 -19,2 -27,9 -41,5 -55,1 -55,7 -59,0 -62,4 -65,9 -69,5 -73,3
UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS -30,1 78,8 117,8 80,7 49,6 30,2 34,1 49,7 73,8 97,9 99,1 104,9 111,0 117,2 123,6 130,3
Mas: Depreciación 37,6 37,6 37,6 37,6 37,6 37,6 37,6 37,6 37,6 37,6 37,6 37,6 37,6 37,6 37,6
Menos: Cambio en capital de trabajo (6% de ventas) -1,6 -14,7 -4,1 3,4 2,8 1,7 -0,6 -1,8 -2,4 -2,4 2,2 -0,6 -0,6 -0,6 -0,6 -0,7
Menos: Inversiones -4,5 -50,1 -247,7 -74,0
FLUJO DE CAJA DE ETILENO: ETAPA 3 -4,5 -50,1 -247,7 -68,1 101,8 151,3 121,7 90,0 69,5 71,0 85,5 109,0 133,1 860,5 142,0 148,0 154,2 160,6 167,2

TEMA 8 – Actividades
 Asignatura Datos del alumno Fecha
Apellidos: Mesa Pérez
Evaluación de
Inversiones
Nombre: Miryam Amparo

b) Explicar y dar los valores terminales de los flujos de caja.

Etapa 1: 9A Fragmentadora de Etileno

VT Método A= 370.2
VT Método B= 351,2

Etapa 1: 9B Planta de Polietileno

VT Método A= 131
VT Método B= 116

Etapa 3: 11A . Fragmentadora de Etileno

VT Método A= 771.9
VT Método B= 759.2

Etapa 3: 11B Planta de Polietileno

VT Método A= 370.2
VT Método B= 351,2

Para obtener los valores terminales se han aplicado dos métodos: el método de
evaluación finita, y para este caso se toma un horizonte de evaluación de 5 años,
es decir los flujos de cada una de las etapas de últimos 5 años proyectados, para
este caso los años 2011, 2012, 2013, 2014 y 2015 .

Se han proyectado los últimos 5 años con base a un crecimiento esperado de las
ventas del 3.3% y este supuesto se ha aplicado para todas las etapas del
proyecto.

c) Determinar la tasa de descuento a aplicar en el proyecto.

22% 0,2 22,0

La tasa de descuento el proyecto es del 22%

KeUsa= 10%
λ=1
PRNA= 12%
WACC= 0.1+1(0.12)= 0.22= 22%

TEMA 8 – Actividades
 Asignatura Datos del alumno Fecha
Apellidos: Mesa Pérez
Evaluación de
Inversiones
Nombre: Miryam Amparo

Dado que el proyecto será con financiación propia, al obtener este costo, se puede
concluir que es muy alto, pues es del 22%.

d) Calcular los VAN asociados.

VAN 214,1
VAN Etapa 1: 9A Fragmentadora de Etileno

VAN 62,3
VAN Etapa 1: 9B Planta de Polietileno

VAN 166,8
VAN Etapa 3: 11A . Fragmentadora de Etileno

VAN INCREMENTAL 166,8

VAN
VAN 70,9
Van Etapa 3: 11B Planta de Polietileno

2. Calcular y explicar el VAN incremental.

VAN INCREMENTAL 166,8
3. VAN

35,5 58,9 83,4 64,1 43,5 28,7 29,4 36,1 50,7 65,7 53,4 65,7 69,7 73,9 78,2 82,7

FCI = FC11A-FC9A -103,6 42,8 67,9 57,6 46,5 40,7 41,6 49,3 58,3 67,4 807,1 76,3 78,2 80,3 82,3 84,5

22% 0,2 22,0 18,7

VT= 771,9 0,2
VT= 759,2
2010
VAN 166,8

TASA DE DESCUENTO 0,22 VAN INCREMENTAL 166,8

Criterios de evaluación: Se evaluará al estudiante en base a su capacidad de

aportar una solución operativa, consistente y justificada a las preguntas del caso.

Se tendrá en cuenta su participación en el foro del caso

La extensión máxima es de 4 folios, Georgia 11, interlineado 1.5

El caso está disponible en el aula virtual

TEMA 8 – Actividades