Manual para hacer una valuación de

empresa
1. Obtener información financiera
2. Proyecciones del flujo
3. Betas y WACC
4. Valuación final: comprar, mantener o vender??
Alfredo Ergas
1) Cómo sacar la información??
a) www.svs.cl
b) Página de la empresa
c) Informes de analistas
2) Proyección de flujos:
– Proyectar; sensibilidades
– Sacar de reportes de analistas
Alfredo Ergas
3) Betas y WACC
FECHA D&S Retorno CHILE65 retorno
22-ago-06 143 - 0,010381 1459,89 0,001791 2 posibilidades:
23-ago-06 142 - 0,006993 1458,65 - 0,000849
24-ago-06 142 - 1455,87 - 0,001906 • Sacarlo de alguna base de datos
31-ago-06 143 0,007042 1498,66 0,029391
1-sep-06 142,61 - 0,002727 1507,21 0,005705 • Calcular un beta histórico
6-sep-06 141,01 - 0,011219 1504,07 - 0,002083
7-sep-06 141,5 0,003475 1495,99 - 0,005372
b=
8-sep-06 141,5 - 1495,83 - 0,000107
11-sep-06
12-sep-06
141
141,5
- 0,003534
0,003546
1492,74
1496,03
- 0,002066
0,002204
Cov (X,Y)
13-sep-06 142 0,003534 1509,71 0,009144
14-sep-06 143 0,007042 1514,65 0,003272 Var (x)
15-sep-06 144 0,006993 1525,19 0,006959
b=
20-sep-06 146,66 0,018472 1528,79 0,002360
21-sep-06 145,99 - 0,004568 1527,27 - 0,000994
22-sep-06 144,76 - 0,008425 1526,41 - 0,000563 Cov [ret(acccion), ret(mercado)]
25-sep-06 145,1 0,002349 1533,80 0,004841
26-sep-06
27-sep-06
146,3
147,9
0,008270
0,010936
1546,55
1559,06
0,008313
0,008089
Var [ret(mercado)]
28-sep-06 151,9 0,027045 1563,94 0,003130
29-sep-06 154,65 0,018104 1565,63 0,001081
2-oct-06 154 - 0,004203 1563,30 - 0,001488 • Para calcular el beta histórico, se requiere tomar
3-oct-06 157,25 0,021104 1568,06 0,003045
4-oct-06 158 0,004769 1585,33 0,011014 una cantidad de datos suficiente para que sea
5-oct-06
6-oct-06
161
161
0,018987
-
1593,34
1583,94 -
0,005053
0,005900
representativo.
10-oct-06 162,21 0,007516 1597,85 0,008782
11-oct-06 161 - 0,007459 1600,78 0,001834
12-oct-06 161,5 0,003106 1599,48 - 0,000812 • El beta histórico puede ser un problema debido a
13-oct-06 164 0,015480 1600,83 0,000844
16-oct-06 164 - 1602,32 0,000931 los efectos en la empresa de adquisiciones, write-
17-oct-06 163 - 0,006098 1600,32 - 0,001248
18-oct-06 164 0,006135 1608,08 0,004849 offs, cambios en industria, etc.
19-oct-06 164 - 1611,87 0,002357
20-oct-06 162,4 - 0,009756 1608,44 - 0,002128
23-oct-06
24-oct-06
163,1
163 -
0,004310
0,000613
1610,89
1618,07
0,001523
0,004457
• El índice de mercado en Chile podría ser el IPSA, el
27-oct-06
30-oct-06
163,5
161,57 -
0,003067
0,011804
1627,68
1615,99 -
0,005939
0,007182
IGPA o el Chile 65.
2-nov-06 162,35 0,004828 1625,55 0,005916 Alfredo Ergas
3-nov-06 160 - 0,014475 1616,37 - 0,005647
3) Betas y WACC
iii) El beta de la industria se puede calcular como un simple promedio de
empresas del sector. Sin embargo, se deben escoger industrias que tengan
una suficiente presencia bursátil, excluyendo sociedades de control o
vehículos pasivos de inversión.
iv) Beta apalancado y no apalancado
El cálculo del beta por regresión, es un beta apalancado. Para desapalancarlo,
se utiliza la siguiente función:
bu = BL / [1+((1-t) * D/E)]
•Mayor deuda implica mayor beta
•Efecto de deuda es diferente para empresas poco apalancadas que para
empresas muy apalancadas.
•Fuentes:
•Yahoo Finance
•Bloomberg Alfredo Ergas
•Ibbotson
3) Betas y WACC
• WACC = ke * E/(D+E) + kd * D/(D+E) * (1-t)
– Ke = rf + rp + be*(rm – rf) costo del equity
– Kd = rf + rp + bd*(rm - rf) costo de la deuda
Alfredo Ergas
 4) Caso Colbún: Proyección de flujos
Caso: Colbún
Datos relevantes
Deuda Neta/Capital (Incluye Minoritarios) 9.0%
Número de acciones ChP$ 14.884 millones
Deuda neta 2006 ChP$ 113.012 millones
Free Cash Flow Estimado:
ChP$ millones 2005 2006 2007E 2008E 2009E
Free Cash Flow (s/ impusto) 104.7 220.4 149.3 108.9 99.4 Estimado por Analista (UBS)
Crecimiento de las Ventas
ChP$ millones 2005 2006 2007E 2008E 2009E
Ingresos por Ventas de Energía 264.2 399.2 455.8 479.4 492.7 Estimado por Analista (UBS)
%Cambio 51.1% 14.2% 5.2% 2.8%
Antecedentes de Colbún S.A.:
El sector eléctrico Chile está sufriendo de la incertidumbre provocado por la inestabilidad de la matriz
energética y los cortes de flujos gas natural desde Argentina.
Colbún es la segunda empresa de generación más grande de Chile, con 2.364 MW de capacidad
instalada, los cual registraron un generación de 10.799 GWh durante el 2006.
Durante el 2007 Colbún ha tenido que sustituir gran parte de su producción, que normalmente se genera
en base a Gas Natural, con Diesel y compras en el mercado “Spot”, los cuales han sido notoriamente
más costoso, afectando los resultados de la empresa. (2Q’07 EBITDA negativo)
¿Cuál es el precio objetivo de Colbún?
Alfredo Ergas
 Cálculo del WACC
Para cálculo de R WACC
Beta sin deuda 88% Beta Promedio para la industrias eléctrica: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
Proporción óptima de deuda/activos 6% Estimado por Analista (UBS)
Proporción óptima de patrimonio/activos 73% Estimado por Analista (UBS)
Impuesto a la Renta 17% SII (Servicio de Impuestos Internos)
Beta Levered (BL) 94.57%
U.S treasury bond 10 years 5.25% Diario Financiero
Chile gov. bond 10 years 6.28% 5.25%+1.03%
Riesgo País 1.03% Diario Financiero
Premio por riesgo 6.00%
Costo de Capital 11.95% 6.28%+(6.00%+94.57%)
Spread por sobre Benchmark 80 Públicaciones Empresa y Banco Agente: Ultima emisión UF 6.000.000 (17/05/07)
Costo Deuda 7.08% 6.28%+(80/100)%
Costo Deuda ajustado 5.88% 7.08%*(1-17%)
R Wacc 9.062% (5.88%*6%)+(11.95%*73%)
Supuestos (para la simplicidad del caso):
Independiente de las condiciones de mercado la deuda marginal será
representada por la última emisión de deuda
Toda la caja es aplicable a la deuda
Estructura de Capital: supuesto que puede diferir dependiendo de si la deuda
utilizada es neta de la caja disponible
No es necesario que se utilice la deuda neta, siempre utilicen las
Alfredo Ergas
herramientas que tienen a mano
 Valorización
Cálculo de DCF con tasa WACC:
R$ millones 2006 2007E 2008E 2009E Perpetuidad
DCF 220.38 149.29 99.89 83.61 1,330.83 Perpetuidad: (99.4/((9.062%-2.8%)*(1+9.062%))
Tasa de crecimiento anual estimada para la perpetuidad = 2,8% (del incremento de las ventas del último año)
Tasa de descuento = R wacc
Valor estimado de la Empresa:
ChP$ millones VP Empresa
DCF 1,663.62 149.29+99.89+83.61+1330.83
Valor del Patrimonio de la empresa y valor esperado por acción para el 2007
ChP$ millones 2007E
DCF 1,663.62 1677.938
Deuda Neta 2007E 74.10 Estimado por Analista (UBS): (ST Debt + LT Debt) - Cash
Patrimonio 1,737.72 1663.62368481991+74101
Acciones (millones) 14.84 14838910 acciones/1000000
Precio acción estimado (ChP$) 117.11 1737.72468481991/14.838910
Precio acción estimado (ChP$) UBS 94.39
Se estimó un precio por acción de ChP$117.11para diciembre de 2007 en comparación con lo reportado por UBS con un precio de ChP$94.39.
Al 08/08/2007 Colbún cerró a $114 por acción.
Recomendación: Mantener
Alfredo Ergas