Informe 2 - Nextel

INFORME N°2:
Nextel Perú: costo de capital en mercados emergentes

1. De las opciones estudiadas, ¿cuál es la mejor forma de estimar el costo de capital en un
mercado emergente como el peruano?
En general, el Costo de Capital puede ser estimado mediante distintos métodos de valoración de
activos: como el modelo de equilibrio de activos financieros (CaPM), los modelos multifactoriales,
por ejemplo, el modelo de tres factores de Fama y French o el modelo de valorización por arbitraje
(aPM) y el modelo de crecimiento de dividendos (dGM).
Un rasgo esencial de estos modelos es que la estimación del Costo de Capital requiere la medición
de los riesgos del negocio, porque son dichos riesgos los que determinan el Costo de Capital que el
inversionista requerirá por comprometer fondos en un determinado activo, negocio o proyecto.
En particular, en el caso del CaPM, el único tipo de riesgo que determina el Costo de Capital es el
llamado riesgo sistémico o no diversificable, mientras que, por el contrario, en los modelos
multifactoriales se admite la posibilidad de que varios factores sean considerados en la
determinación del Costo de Capital del inversionista.
Si bien algunas contrastaciones empíricas sugieren que los modelos multifactoriales son más
robustos estadísticamente que el modelo CaPM, debido principalmente a la incorporación de
más factores de riesgo, no siempre es posible estimar modelos multifactoriales en el contexto de
economías emergentes. 1
Por ejemplo, no están disponibles en el Perú las fuentes de datos para la estimación de algunas de
las variables del modelo de Fama y French, asociadas al tamaño y al nivel de estrés financiero de las
empresas. Por otro lado, en el caso del dGM, su aplicación requiere realizar supuestos o
estimaciones sobre parámetros claves, como la tasa de crecimiento de los dividendos o el valor
actual de las acciones, que son tan o más difíciles de anticipar que el mismo Costo de Capital.
Es por esta razón que el modelo CaPM es el que se aplica con mayor frecuencia para la
determinación del Costo de Capital de empresas en el caso de mercados emergentes, donde se
hace más evidente los problemas para la estimación de los parámetros del CaPM (no hay
información disponible o no se cumplen los supuestos del modelo).
2. Con los datos del caso, y otros que pueda obtener de la empresa, haga una valorización
de la compañía Nextel al año 2013.
2.1 Valorización por valores libros o VC ajustado; este método trata de mejorar el
inconveniente que supone la aplicación de criterios exclusivamente contables en la
valorización, pero solo lo hace parcialmente. Entonces cuando los valores de los activos
y pasivos se ajustan a su valor de mercado, se obtiene el patrimonio neto ajustado.
1
Estraido de: Dávila Philippon. ¿Cómo se determina el costo de capital de las empresas sujetas a Regulación
Tarifaria en el Perú?
http://revistas.pucp.edu.pe/index.php/derechoadministrativo/article/viewFile/13500/14126
2.2 En cambio, desde setiembre de 2013, poco tiempo después de que el
GrupoEntel adquiriera las acciones de Nextel Perú, se empezó a notar el
cambio de estra-tegia, pues aunmediante lamarca “Nextel”, se inició el
lanzamiento de ofertasmasi-vas enfocadas en el segmento residencial.
Adicionalmente se dejó de promocionarplanes con tecnología iDEN,
sustituyéndolos por planes con tecnología 3G
2.3 El DatoLa chilena Entel adquirió hace un año y medio el 100%

de las acciones de Nextel Perú por alrededor de US$400
millones.
La empresa tiene un plan de inversión en su subsidiaria peruana
que le demandará hasta US$1,200 millones entre el 2015 y el
2020.
Espera captar el 30% del mercado de móviles en el Perú en un
mediano plazo.
2.4 Nueva York, 19 de agosto de 2013.– Esta mañana, con el traspaso del 100% de las
acciones desde la empresa norteamericana NII Holdings, se concretó la adquisición de
Nextel Perú por parte de Entel, operación que fue anunciada el 4 de abril pasado y que
ascendió a US$ 410,6 millones por el total del capital accionario. Dentro de este valor,
se incluyen US$ 26,7 millones correspondientes a saldos financieros netos positivos
mantenidos en caja y otras inversiones en el mercado de capitales*. El gerente general
de Entel, Antonio Büchi, indicó que inicialmente los planes se concentrarán en
robustecer la actual infraestructura, ampliar la red y aumentar la oferta de terminales
y servicios para los clientes de Nextel. En una primera etapa se seguirá operando bajo
el nombre Nextel Perú.
2.5 Al 31 de diciembre de 2014 y al 31 de diciembre de 2013, el capital de la Compañía
está representado por 856,082,885 y 1,981,192,443 acciones comunes de S/.1 de valor
nominal cada una, respectivamente. Al 31 de diciembre de 2014 se encuentra
pendiente la emisión de acciones por el ajuste de corrección monetaria por un total de
miles de S/. 85,207
http://www.dnconsultores.com/opinion/entel-chile-compra-nextel-peru-pasos-
siguientes/
Pg 8, pg 47.
Precio de compra en equilibrio: US400 millones
A partir de la situación financiera de Nextel International en la región, consideramos que el precio de
USD 400 millones refleja razonablemente el valor de la operación de Nextel Perú para Entel Chile.
Una forma rápida de validar esto es considerando el valor de mercado de Nextel International (NII), y a
partir de allí extraer el valor alícuota de Nextel Perú.
El valor de mercado de NII resulta de sumar el valor de mercado de sus acciones (patrimonio) y de su
deuda financiera (según sus estados financieros). Con esas referencias, obtenemos un valor compañía de
USD 5 731 millones.
La porción alícuota puede tomarse respecto a algún indicador financiero u operativo relevante, como
ingresos, EBITDA o suscriptores. Los indicadores financieros son siempre superiores (el accionista
valora más los dividendos que los clientes), y considerando que el EBITDA de Nextel Perú es negativo,
podemos tomar como referencia válida a sus ingresos.
Los ingresos de Nextel Perú tienen un peso de 6% sobre los ingresos de NII (2012), con lo cual
obtenemos un valor de US$ 344 millones.
Este monto debería ser “castigado” por tener Nextel Perú los peores resultados financieros del grupo en la
región (única operación con EBITDA negativo), pero aún así es cercano al monto de USD 400 millones
anunciado (por cierto, según el anuncio de las partes, el precio final se ubicará entre USD 397 y USD 415
millones, según detalles finales que faltan resolver y la fecha efectiva de la firma del contrato).
En esa medida, la valoración de Nextel por Entel por encima de su precio “de equilibrio” podría
justificarse por sinergias entre Nextel y Americatel y, sobretodo, a que Entel valora ganar time-to-market
en su entrada al negocio móvil en Perú.
ACTIVO 2013 2014 PASIVO 2013 2014
Activo corriente Pasivo corriente

Efectivo y equiv de efectivo 14,959 Obligaciones financieras 9,770
Deudores comerciales Acreedores comerciales
Deudores comerciales 62,803 Acreedores comerciales 190,768
Interconexion por cobrar 10,991 Interconexion por pagar 18,478
Otras cuentas por cobrar 80,292 Otras cuentas por pagar 42,232
Inventarios 145,883 Ingresos diferidos 38,603
Gastos contratados por anticipado 7,673
Instrumentos financieros derivados 46
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 322,647 TOTAL PASIVO CORRIENTE 299,851
Activo NO corriente Pasivo NO corriente

Entidades relacionadas 291,014 Entidades relcionadas 447,748
Propiedades, maquinarias y equipo 555,347 Provision para desmantelamiento de torres 34,608
Activos intangibles 145,833
Activo diferido por impuesto a las ganancias 436,310
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 1,428,504 TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 482,356
TOTAL ACTIVO 1,751,151 TOTAL PASIVO 782,207
VALOR CONTABLE AJUSTADO: (VCajustado)

PATRIMONIO 2013 2014
A(a valor de
VCa= P (exigible)
mercado) - Capital 2,066,400
VCa= 968,944 Capital Adicional 27,652
Reserva Legal 2
Otras Reservas -
Resultados Acumulados 1,125,110
TOTAL PATRIMONIO 968,944
FUENTE: https://www.datosperu.org/eeff2014/ENTEL%20PERU%20S.A/EEFF%20IFRS%20ENTEL%202014.pdf

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Nextel Perú: costo de capital en mercados emergentes

2.3 El DatoLa chilena Entel adquirió hace un año y medio el 100%

Activo corriente Pasivo corriente

Activo NO corriente Pasivo NO corriente

TOTAL ACTIVO 1,751,151 TOTAL PASIVO 782,207

VALOR CONTABLE AJUSTADO: (VCajustado)

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