RESUMEN

COMO ENTENDER FACILMENTE LO QUE VALE UN NEGOCIO

El objeto de esta ponencia es que los interesados en el tema comprendan que

factores son importantes en el Valor de un Negocio.

Los tres métodos básicos para valuar un negocio son descritos en esta ponencia y
estos se basan en tres simples preguntas a cerca del negocio.

1) ¿Cuánto valen sus bienes?

2) ¿Cuánto ganará la empresa en los próximos años?
3) ¿En cuánto se vendieron empresas similares?

Estas tres preguntas nos llevan a los enfoques básicos de la valuación de

negocios, que son:

1. Bienes (físico)
2. Ingresos (capitalización)
3. Ventas comparables (mercado).

Cada uno de estos enfoques nos presenta una perspectiva diferente; de manera
que el valuador puede establecer el rango de valor.

FACTORES QUE AFECTAN EL VALOR

Debemos tener presente que cuando se hace la valuación de una empresa es
necesario considerar todos los datos financieros disponibles así como todos los
factores que puedan afectar el valor de la misma, como:

a) La naturaleza del negocio y la historia de la empresa desde su constitución.

b) Las perspectivas económicas en general y las condiciones específicas de la

empresa en particular.

c) El valor en libros de las acciones y las condiciones financieras del negocio.

d) La capacidad de generar ingresos.

e) La capacidad de pagar dividendos.

f) Si la empresa tiene “Goodwill” (buen nombre o prestigio) o algunos otros

valores intangibles.

g) Análisis de la compra-venta de acciones de corporaciones en la misma

o similar línea del negocio, que se hayan realizado en un mercado libre ya
sea en intercambio o venta.
 METODO DE BIENES (FISICO)

La lógica atrás de este método, señala que un inversionista no pagará mas por
una propiedad que el costo de adquirir una propiedad con la misma utilidad que el
sujeto en el mercado abierto.

El sentido común nos dice que el valor de una compañía puede estar relacionado
en alguna forma con el valor de los activos que son usados en el negocio.

Valor de la empresa = Valor contable + Valor de los intangibles

METODO DE INGRESOS (CAPITALIZACION)

¿Qué es El Método de Ingresos?

El enfoque de ingresos considera que el valor está representado, por el valor

actual de los beneficios futuros que se derivan de la propiedad de un bien y
generalmente se mide a través de la capitalización de un nivel específico de
ingresos.

La base fundamental del valor de toda propiedad específica es el valor actual para
el poseedor y el presunto comprador de los probables servicios futuros que se
esperan de tal propiedad durante su probable vida productiva remanente.

El flujo de ingresos de un negocio puede ser valuado de varias formas, pero son
cuatro categorías o tipos utilizados mayormente son:
1. Razones P / U (precio / utilidad)
2. Ingresos capitalizados
3. Ingresos futuros descontados
4. Flujo de efectivo futuro descontado

METODO DE MERCADO

La forma mas precisa de determinar el valor de mercado de un bien es encontrar

bienes idénticos o similares que ofertan o se vendieron recientemente en un
mercado abierto y que se disponga de esta información.

¿QUE HACE QUE UNA EMPRESA VALGA MAS QUE OTRA?

a) Flujos de efectivo altos y sostenidos.
b) Expectativas de crecimiento de la industria
c) Alto porcentaje de penetración en el mercado
d) Ventaja competitiva
e) Activos no revaluados
f) Capital de trabajo sólido (activo circulante – pasivo circulante).
g) Bajo riesgo de quiebra en la industria especifica.
h) Modernización y buen mantenimiento
 CONCLUSIONES

Existen varios libros disponibles en el tópico de valuación de empresas que han

sido escritos por valuadores profesionales de empresas, sin embargo este trabajo
pretende que sea utilizado por propietarios, o compradores de negocios así como
valuadores que se inician en esta especialidad y que estén interesados en
conocer cuales son los factores importantes en la valuación de un negocio.

Esta ponencia no es un manual de como hacer el avalúo de un negocio,

solamente leyendo estas líneas y de ninguna manera recomendamos que un
comprador o vendedor de un negocio establezca el precio sin la consulta de un
experto. Pero estos apuntes pueden ayudar a que compradores y vendedores y
posibles valuadores se familiaricen con los conceptos de valor y las técnicas que
son usadas por profesionales que analizan empresas frecuentemente.

La Ponencia explica en términos ordinarios, los factores básicos que determinan el

valor de un negocio y describe que hace que un negocio pueda valer más que
otro.

Se aplican los métodos básicos de valuación, que responden a tres simples

preguntas acerca del negocio:

2) ¿Cuánto valen sus bienes?

2) ¿Cuánto ganará la empresa en los próximos años?
3) ¿En cuánto se venden empresas similares?

Estas tres preguntas nos llevan a los tres métodos básicos:

4. Bienes (físico)
5. Ingresos (capitalización)
6. Ventas comparables (mercado).

La valuación de negocios es un proceso complicado que requiere capacitación,

entrenamiento y experiencia en muchas áreas como finanzas, contabilidad,
economía, administración y otras, estos apuntes pueden ser de utilidad para
aquellos valuadores que están incursionando en esta especialidad, propietarios o
compradores de negocios, de cómo los valuadores profesionales estiman el valor
de un negocio.
 LI CONGRESO NACIONAL DE
VALUACIÓN

“Renovación, transformación y renacimiento

en la valuación”

“Primavera y valuación”

COMO ENTENDER FACILMENTE LO QUE

VALE UN NEGOCIO

Ing. Raúl A. Bracamontes Zenizo

Colegio e Instituto de Valuadores de Jalisco, A.C.

Octubre 2015
INTRODUCCION…………………………………………………..……………..…….. 1
QUE ES UNA EMPRESA………………………………………..…………………..... 2
1) ¿Qué elementos forma la empresa? 2
………………………………………………..
2) ¿Qué es lo que da unidad a estos elementos? …………………………………... 3
3) ¿Qué fines persiguen la empresa y cada uno de los elementos que la forman? 4

PARA QUE VALUAR UNA EMPRESA ………………………………………………. 6

FACTORES QUE AFECTAN EL VALOR ……………………………………………. 6
¿QUE HACE QUE UNA EMPRESA VALGA MAS QUE OTRA? ………………… 7

INDICADORES DE VALORES BAJOS ……………………………………………… 7

EL PROCESO VALUATORIO ………………………………………………………… 8
INFORMACIÓN REQUERIDA PARA REALIZAR LA VALUACIÓN DE UNA
EMPRESA ………………………………………………………………………………..
10
FUENTES DE INFORMACIÓN EXTERNA…………………………………………... 11
METODOS PROPUESTOS PARA LA VALUACION DE EMPRESAS…………... 13
ENFOQUE DE BIENES ………………………………………………………………… 14
VALUACION DE LOS ACTIVOS TANGIBLES……………………………………... 14
COMPONENTES QUE INTEGRAN EL VALOR DE REPRODUCCION Y/O 15
REPOSICION NUEVO …………………………………………………………………..
DEPRECIACION FISICA……………………………………………………….. 16
OBSOLESCENCIA FUNCIONAL………………………………………………. 16
OBSOLESCENCIA ECONOMICA……………………………………………... 17
VALUACION DE LOS ACTIVOS INTANGIBLES…………………………………... 18
METODOS DE VALUACION DE INGRESOS………………………………………. 19
RAZON P/U…………………...………………………………………………………… 19
PUNTOS DEBILES DEL METODO P/U……………..………………………………. 20
METODO DE INGRESOS CAPITALIZADOS ……………………………………….. 20
METODO DE FUTUROS INGRESOS DESCONTADOS ....................................... 22
ENFOQUE DE VENTAS COMPARABLES (MERCADO) …………………………. 24
 INTRODUCCION

Hasta hace algunos años la valuación de empresas era una actividad que se
basaba en la mayoría de las veces, en aspectos empíricos y/o análisis
superficiales, es decir, en el conocimiento de la marcha de la empresa y la
experiencia de negocios del responsable en la toma de decisiones.

A raíz del auge que en México han tenido las fusiones, adquisiciones, escisiones,
alianzas estratégicas, expansión de negocios, reestructuras financieras,
requerimientos de capital fresco, considerando la alta complejidad de los
negocios, el incremento de la competencia (nacional y extranjera), la diversidad de
elementos cualitativos y cuantitativos que deben ser analizados, la amplia gama
de variables que es necesario incorporar en las proyecciones financieras y la
reducción en los márgenes de utilidad, entre otros factores, han hecho que el
proceso y la metodología en la valuación de empresas adquiera una importancia
sin precedentes.

La valuación de una empresa es un proceso complicado que requiere

conocimientos, entrenamiento y experiencia en muchas áreas como matemáticas
financieras, contabilidad, economía, administración, finanzas, etc.

En esta ponencia pretendemos establecer cuales son los factores que estiman el
valor de una empresa.

Por lo que primeramente definiremos los aspectos relevantes de la empresa.

1
 QUE ES UNA EMPRESA

El diccionario Enciclopédico Universal define Empresa, como sigue:

1. Acción dificultosa que valerosamente se comienza.

2. Cierto símbolo o figura enigmática que alude a lo que se intenta

conseguir o denota alguna prenda de que se hace alarde.

3. Intento o designio de hacer una cosa.

4. Sociedad mercantil o industrial.

5. Obra o designio llevado a efecto, en especial cuando en él

intervienen varias personas.

No obstante las definiciones anteriores consideramos que el problema queda en

gran parte en pie. Por ello, trataremos de ayudarnos para su análisis utilizando
como técnica de investigación el método aristotélico de las tres principales
causas:

1) ¿Qué elementos forma la empresa?

2) ¿Qué es lo que da unidad a estos elementos?
3) ¿Qué fines persiguen la empresa y cada uno de los elementos que la forman?

ELEMENTOS QUE FORMAN LA EMPRESA

La empresa esta formada esencialmente por tres clases de elementos:

A) BIENES MATERIALES:

a) Ante todo, si es el caso, integran la empresa el terreno, construcciones,

instalaciones que en éstas se realizan para adaptarlas a la labor productiva, la
maquinaria que tiene por objeto multiplicar la capacidad productiva del trabajo
humano y los equipos, o sea todos aquellos instrumentos o herramientas que
complementan y aplican mas al detalle la acción de la maquinaria.

b) Las materias primas o sea aquellas que han de salir transformadas en los
productos; las materias auxiliares es decir, aquellas que aunque no forman
parte del producto son necesarias para la producción y los productos
terminados.

c) Dinero, toda empresa necesita efectivo, pero además la empresa posee como
representación del valor de todos los bienes que antes hemos mencionado un
capital constituido por valores, acciones, obligaciones, etc.

2
B) FACTOR HUMANO.- Los hombres son el elemento eminentemente activo en
la empresa y desde luego el de máxima dignidad.

a) Existen desde luego obreros o sea, aquellos cuyo trabajo es

predominantemente manual y los empleados cuyo trabajo es de categoría
más intelectual y de servicio.

b) Los supervisores cuya misión fundamental es vigilar el cumplimiento de los

planes.

c) Los técnicos o sea las personas que con base en un conjunto de reglas o
principios buscan mejorar los diseños existentes o encontrar nuevos métodos y
controles en beneficio de la calidad de los productos.

d) Ejecutivos o sea aquellos hombres a quienes se ha encomendado la función

administrativa de la empresa.

e) Directores, cuya función básica es la de fijar los grandes objetivos y políticas,

aprobar los planes mas generales y revisar los resultados finales.

C) SISTEMAS.- Son las relaciones estables y permanentes que deben existir

entre las diversas personas y cosas o estas con aquellas. Puede decirse que son
parte de los bienes inmateriales de la empresa:

a) Existen sistemas de producción, ventas, finanzas, etc.

b) Existen además sistemas de organización y administración, consistentes en la

forma como debe estar estructurada la empresa: es decir, establecer la
correcta separación de funciones; jerarquizar los diferentes niveles de
operación, tanto en el ramo de la administración como en el de la producción.

LA UNIDAD EMPRESARIAL Y SUS DISTINTOS ASPECTOS

Estudiaremos esta unidad desde cuatro ángulos distintos:

A) Aspecto económico.
Es indiscutiblemente el fundamental y primero, en este sentido la empresa es
considerada como “una unidad de producción de bienes y servicios para
satisfacer un mercado".

B) Aspecto jurídico.
El fundamento de los aspectos jurídicos en la empresa está formado ante todo
por las disposiciones constitucionales que garantizan el derecho de propiedad
y reglamentan su uso y sus limitaciones. Deben considerarse también las
demás leyes reglamentarias en especial la ley de sociedades mercantiles y
otras leyes conexas a esta.
3
 Pero más en concreto puede tomarse la escritura social constitutiva, en todo
cuanto no sea contrario a las leyes mencionadas, ya que es esa escritura la
que determina las características particulares de la empresa.

C) Aspecto administrativo.
Podemos decir que, desde el punto de vista administrativo, la unidad de la
empresa está representada por la fuente común de decisiones finales, que
coordina las distintas actividades para el logro del mismo fin.

D) Unidad Sociológica.
La unidad sociológica, es la que resulta y exige la comunidad de vida de
interacción de ideas y de interés que se realiza en la empresa. El desarrollo de
la empresa es imposible sin un vínculo social estrecho y duradero.

Como se ve el concepto de empresa puede variar y de hecho variara según el

aspecto de que se trate. Así puede ocurrir que varias empresas económicamente
hablando formen jurídicamente una sola, por estar ligadas por la misma escritura
social y mezclar su contabilidad y utilidades. Por el contrario puede suceder que
una empresa desde el punto de vista económico, se divida en varias
jurídicamente, separando las utilidades o pérdidas de cada sección. Puede ocurrir
también que empresas, económica y jurídicamente distintas, estén bajo el mando
de un mismo propietario y, por la estructura de organización que se les dé,
administrativamente formen una empresa.

Si la esencia de la empresa se encuentra en la coordinación de capital y trabajo, y

de las funciones técnicas que, completadas y coordinadas, logran la producción
de bienes y servicios para el mercado, quien realice esta coordinación será el
empresario.

FINES DE LA EMPRESA

Fines de la empresa objetivamente considerada.

A) Fin inmediato: es la producción de bienes y servicios para un mercado.

B) Fines mediatos: supone esto, analizar qué se busca con esa producción de
bienes y servicios, consideraremos básicamente dos tipos de empresas:

1. La empresa privada: busca la obtención de un beneficio económico mediante

la satisfacción de alguna necesidad de orden general o social.

2. La empresa pública: tiene como fin satisfacer una necesidad de carácter

general o social pudiendo obtener, o no, beneficios.

4
 MAGNITUD DE LA EMPRESA

En la práctica suelen aceptarse tres tipos de empresas en razón de su magnitud:

pequeña, mediana y grande. La necesidad de clasificar a las empresas en razón
de su tamaño, deriva del hecho de que este mismo tamaño, plantea problemas
sumamente distintos y a veces radicalmente opuestos, por ejemplo: entre una
empresa pequeña y otra mediana.

Para tratar de establecer la magnitud de una empresa se podrían seguir diferentes

criterios como siguen:

A) Mercadotecnia: por ejemplo una empresa puede ser pequeña o grande en

razón del mercado que domina y abastece.

B) Producción: por lo que respecta a este criterio puede pensarse en una amplia
gama de tipos, que abarcan desde la empresa artesanal en la que el trabajo
del hombre es decisivo, hasta las empresas donde predomina una intensa
técnica de automatización.

C) Financiero: en razón de su capital puede pensarse en toda una serie de

modalidades determinadas por el tamaño.

Estos criterios fundados en las tres funciones básicas de toda empresa: de

producción de bienes y servicios, su distribución y su financiamiento, influyen
en lo administrativo; para nuestros fines analizaremos fundamentalmente dos
criterios, que consideramos, son los que definitivamente determinan en forma
directa el surgimiento de problemas administrativos diversos: Estos dos
criterios son: la cantidad de personal ocupado y la complejidad de la
organización de la empresa.

En base a la cantidad de personal podríamos clasificar a la empresa como

sigue:

a) Pequeña de 20 a 80 trabajadores.
b) Mediana de 80 a 500 trabajadores.
c) Grande de 500 trabajadores en adelante*

* El límite máximo es difícil fijar en cuanto al puro numero de personal, pero

debemos reconocer que existen en otros países lo que se pueden considerar
como los gigantes industriales con varios cientos de miles de trabajadores
como: General Motors, Ford, Volkswagen, etc.

Considerando la complejidad de la organización de la empresa.

5
 La empresa deberá ser considerada como mediana, pequeña o grande según
la complejidad que reviste su organización, esta complejidad depende,
básicamente, del número y diversidad de las funciones, así como de los
niveles jerárquicos.

Cuando las funciones se especializan, en forma tal que existan por lo menos
tres grupos fundamentales: destinados a la producción de bienes y servicios,
los encargados de la distribución, colocación o venta de esos bienes y
servicios ante el público, y otras personas ocupadas en las funciones directas
o indirectamente relacionadas con las finanzas y su control, y cuando a la vez
existan uno o dos niveles intermedios de jefes.

Cuando existan de seis a diez diferentes funciones y una cantidad de tres,

cuatro o hasta cinco niveles jerárquicos pensamos que puede hablarse de una
empresa mediana.

Cuando, por el contrario el número de funciones que realizan grupos de

personas especializadas sea muy diverso, de tal manera que pueda
considerarse que en la empresa existan numerosas funciones, por ejemplo:
20 o más y cuando existen seis o más niveles jerárquicos, consideramos que
tiene que reconocerse que se trata de una empresa grande.

PARA QUE VALUAR UNA EMPRESA

Existen múltiples motivos para valuar empresas, siendo los principales:

La realización de:

- Fusiones - Adquisiciones
- Mexicanizaciones de empresas - Capitalización de pasivos
- Emisión de acciones - El ingreso de nuevos socios
- El retiro de accionistas - La realización de coninversiones

Las personas morales - empresas - adquieren su valor en función de sus:

- Utilidades - Flujos de efectivo - Configuración de Activos

- Estructura de Pasivos - Rentabilidad - Historia
- Pasivos contingentes - Imagen - Personal
- Productividad financiera - Eficiencia - Efectividad

6
 FACTORES QUE AFECTAN EL VALOR

Debemos tener presente que cuando se hace la valuación de una empresa es

necesario considerar todos los datos financieros disponibles así como todos los
factores que puedan afectar el valor de mercado, como:

a) La naturaleza del negocio y la historia de la empresa desde su inicio.

b) Las perspectivas económicas en general y las condiciones
específicas de la empresa en particular.
c) El valor en libros de las acciones y las condiciones financieras del
negocio.
d) La capacidad de generar utilidades.
e) La capacidad de pagar dividendos.
f) La existencia o no de valores intangibles.
g) Análisis de la compra-venta de acciones de corporaciones en la
misma o similar línea del negocio, que se hayan realizado en un mercado
libre ya sea en intercambio o venta.

¿QUE HACE QUE UNA EMPRESA VALGA MAS QUE OTRA?

i) Flujos de efectivo altos y sostenidos.

j) Expectativas de crecimiento de la industria
k) Alto porcentaje de penetración en el mercado
l) Ventaja competitiva
m) Activos no revaluados
n) Capital de trabajo sólido (activo circulante – pasivo circulante).
o) Bajo riesgo de quiebra en la industria especifica.
p) Modernización y buen mantenimiento

INDICADORES DE VALORES BAJOS

1. Perspectiva pobre de crecimiento en la industria

2. Marco regulatorio
3. Impuestos
4. Elevados costos de material
5. Incremento de la competencia
6. Restricciones de precios
7. Situaciones estresantes | Problemas de salud o familiares
| Financieros
8. Deudas excesivas
9. Problemas diversos | Empleados
| Clientes
| Juicios
| Demandas
| Todo lo que afecte la reputación de la empresa
7
 EL PROCESO VALUATORIO

1. DETERMINE LA FECHA DEL AVALUO.

Es importante determinar si la empresa va a ser valuada retroactivamente, con
fecha anterior, o si va a ser valuada a fecha actual.

2. DEFINA LO QUE SE VA A VALUAR.

El siguiente paso es determinar y anotar lo que se va a valuar y con qué propósito.
Es importante definir claramente si los inventarios de una empresa van a ser
valuados en su totalidad o parcialmente; o si sus activos van a ser valuados en su
totalidad o parcialmente. Si los inventarios y otras propiedades van a ser
valuadas, el avalúo deberá ser mucho más profundo que si se tratara de activos
solamente. La valuación de intereses líquidos requiere consideración, no
solamente de los activos de la empresa en cuestión, sino también de sus pasivos,
utilidades, competitividad y, comercialización de inventarios, para mencionar
algunos de los requerimientos adicionales.
Si una minoría de las posesiones va a ser valuadas, deberá haber un descuento
considerable sobre el valor relativo asignado a la mayoría de las mismas. Si
únicamente ciertos activos del total de los bienes de la empresa van a ser
valuados, podrá o no ser necesario valuar todos los activos.
Si el propósito del avalúo es el determinar el justo valor de mercado, es una tarea
enteramente diferente que cuando el objetivo es llegar a valor de liquidación. Los
valores resultantes y el procedimiento para llegar a ellos será enteramente
diferente.

3. OBTENCION Y ANALISIS DE DECLARACIONES FINANCIERAS.

El valuador deberá obtener las declaraciones de ingresos de los últimos cinco
años de la empresa, así como las hojas de balance - auditados, si es posible. Es
importante obtener las devoluciones de impuestos de la empresa por el mismo
período. Las declaraciones deberán entonces ponerse en forma comparativa y
analizada para fluctuaciones inusuales y cambios. Una serie de preguntas
deberán desarrollarse para ser contestadas en entrevistas y otras investigaciones.

4. ENTREVISTAS CON EL PROPIETARIO, GERENTES Y OTRAS.

No es necesario mencionar que una basta cantidad de material escrito e
información general pertinente a la valuación puede ser obtenida solamente de los
propietarios y gerentes de la empresa manejada estrechamente. Ellos solos
pueden producir libros de minutas, récords confidenciales de pago de sueldos,
contratos importantes, patentes o datos de registro. Ellos solos pueden explicar la
historia de la empresa, políticas y, desempeño en detalle suficiente para un buen
enfoque.

Frecuentemente es deseable ir más allá de los propietarios y entrevistar al

banquero de la empresa, asociación de ejecutivos comerciales, acreedores y
competidores seleccionados y, personal clave de la empresa.

8
5. PREPARE ESTADOS FINANCIEROS AJUSTADOS Y PROYECTADOS.
Después del análisis de los estados financieros históricos, entrevistas con
propietarios, gerentes y personas ajenas a la empresa, y después de hacer el
avalúo de los activos como se solicitó, el valuador cambiará la más reciente hoja
de balance para reflejar los valores económicos. Todos los activos tangibles e
intangibles serán así valuados, excepto el prestigio de la empresa (goodwill). Los
pasivos también serán analizados para eliminar esas partidas como deudas a
propietarios, las cuales no serán pertinentes a ajenos y, para adicionar pasivos no
especificados, tales como los llamados arrendamientos financieros. El resultado
puede ser llamado "hoja de balance económico".

Ahora, una declaración de ingresos histórica ajustada será elaborada. Los

reportes contables pasados serán alterados para eliminar partidas de ingresos y
egresos impropios o inusuales y para ajustar, según sea requerido, para reflejar
salarios razonables para los propietarios-gerentes. Depreciación y otros cambios
de capital serán sumados antes para que las declaraciones representen utilidades
antes de impuesto y antes de cambios de capital.

Finalmente, el valuador preparará declaraciones de ingresos proyectados o

simulados por un período corto adelantado - generalmente de un año. La utilidad
resultante será antes de impuestos, depreciación y, otros cambios de capital, pero
después de salarios de propietarios-gerentes.

6. DESARROLLAR DATOS COMPARATIVOS.

Con las declaraciones históricas ajustadas y proyectadas, el valuador obtiene
datos estadísticos, incluyendo razones de operación en empresas comparables, si
están disponibles. Estos datos se ponen en una forma que permita comparación
con la empresa objeto del avalúo, o los datos desarrollados para la empresa en
cuestión pueden ser proyectados en una forma comparable con datos publicados
en otros conceptos relacionados con su industria.

7. VALUE ACTIVOS TANGIBLES INDIVIDUALES.

La valuación de activos tangibles, tales como maquinaria y equipo, terrenos y
edificios, podría ser necesario realizarla, utilizando técnicas de valuación
establecidas. Esto será necesario si existe la razón de creer que algunos de los
activos tangibles son arrastrados a valores de mercado significativamente
bajos; si las utilidades en dichos activos son insuficientes; o si ciertas técnicas
de valuación fueron utilizadas.

8. VALUE LA CLIENTELA Y OTROS INTANGIBLES.

La clientela y el prestigio de la empresa (goodwill) debe valuarse de acuerdo a las
técnicas de valuación aplicables.

9. APLIQUE DIFERENTES METODOS DE VALUACION ESTABLECIDOS A LA

EMPRESA.
Debe notarse que frecuentemente será necesario el aplicar varios métodos de
valuación para la misma empresa, ya que cada uno tiene diferentes limitaciones.
9
10. CORRELACION DE DATOS Y DESARROLLO DE OPINION DE VALOR.
Cuando todos los datos han sido reunidos y analizados y varios métodos de
valuación han sido utilizados, un rango de valores es desarrollado. El valuador
debe correlacionar y evaluar todos los resultados y llegar a su opinión sobre el
justo valor. Esto generalmente involucra una combinación de experiencia, juicio y,
datos objetivos.

INFORMACIÓN REQUERIDA PARA REALIZAR LA VALUACIÓN DE UNA

EMPRESA

Es necesario contar con la siguiente información tanto cualitativa como

cuantitativa, que nos permita:

A) Tener una visión panorámica del entorno en el cual se desenvuelve la

empresa.

B) Tener una visión detallada de las características y aspectos sustantivos del

negocio a valuar.

Para ello, es conveniente contar con la siguiente documentación:

1. Estados financieros

- Auditados últimos 3 años (informe completo: dictamen, estados financieros y

sus notas correspondientes).

- Internos a la fecha del último informe de auditoria y a la fecha más reciente

posible (con relaciones analíticas a nivel de subcuenta):

• Estado de resultados
• Estado de posición financiera
• Estado de cambios en la situación financiera o flujo de efectivo.

2. Plan de Negocios

- Descripción general de la empresa.

- Tendencias del sector o industria en la que participa.
- Problemática financiera de la empresa.
- Avalúo de activos fijos.
- Estudios de mercado.
- Estudio de productos.
- Capacidad de sus instalaciones y descripción del proceso productivo.
- Principales competidores nacionales e internacionales.
- Principales clientes y proveedores.
10
- Ventajas y desventajas competitivas.
- Oportunidades y riesgos.
- Planes y estrategias futuras.
- Estructura legal de la empresa.
- Situación fiscal.
- Compromisos contractuales.
- Miembros del consejo de administración, principales ejecutivos y organigrama
de la organización.
- Personal sindicalizado y de confianza.

3. Proyecciones financieras con un horizonte de 5 a 8 años

- Año base dictaminado.
- Premisas macro económicas y operacionales.
- Estados de resultados, de posición financiera y de cambios en la situación
financiera (flujo de efectivo).
- Presupuesto anual para el año en curso y su cumplimiento.

Los puntos anteriores son de carácter enunciativo, dependiendo de las

características y particularidades de la empresa a valuar.

FUENTES DE INFORMACIÓN EXTERNA

Una vez descrita la información que se considera necesaria para realizar el

proceso de valuación y subrayando que la mayoría de ésta provendrá de la
empresa sometida a este proceso, mencionaremos algunas de las fuentes
externas que se pueden consultar.

♦La bolsa Mexicana de Valores

Las empresas que cotizan en la bolsa y/o realizan emisiones de deuda pública
(obligaciones, pagaré a mediano plazo, pagaré financiero, etc.) trimestralmente
tienen la obligación de proporcionar información financiera que se da a conocer al
público en general.

♦Comisión Nacional Bancaria y de Valores

Trimestralmente se publican documentos conocidos como Boletín Estadístico, de

manera individual y colectiva concentra información de banca múltiple y de
desarrollo, de arrendadoras financieras, de empresas de factoraje, de almacenes
generales de depósito y casas de cambio.

Los boletines incluyen información de los últimos trece meses y el de diciembre

inmediato anterior. Dicha información esta integrada por: Estado de Posición
Financiera y de Resultados condensados, distribución y calificación de la cartera
de créditos, indicadores financieros y diversas gráficas.

11
♦Cámaras de los diversos sectores industriales.

Cada una de ellas realiza diversos documentos concentrando información tanto

estadística como cualitativa de ventas en el mercado doméstico, importaciones,
exportaciones, principales empresas del sector y cuotas de mercado, etc.

♦Instituciones de carácter público y privado.

Las secretarías de Hacienda y Crédito Público y la de Economía editan diversos

documentos relativos a sus respectivas áreas, sin olvidar el informe anual que
publica el Banco de México.

Las Facultades de Contaduría y Administración, Economía e Ingeniería de la

Universidad Nacional Autónoma de México, el Instituto Tecnológico Autónomo de
México, el Instituto Panamericano de Alta Dirección de Empresas, entre otras
instituciones educativas, producen vía investigadores y estudiantes documentos e
informes de diversos sectores industriales y comerciales.

El Centro de Estudios Económicos del Sector Privado (CEESP), Grupo de

Economistas Asociados (GEA) y Ciemex-Wefa, entre otras instituciones de
carácter privado, producen periódicamente información económica y financiera de
gran utilidad.

♦Periódicos y revistas especializadas

La mayoría de los diarios tienen una sección con información financiera, existen
dos que se integran en mayoría por artículos de carácter financiero-económico (El
Economista y el Financiero).

En cuanto a revistas especializadas podemos señalar: Ejecutivos de Finanzas,

Expansión, Consultorio Fiscal y Contaduría Pública entre otras.

♦Internet

Sin duda la llamada súper carretera de la información ha venido a revolucionar las

posibilidades de acceder a un número importante de reportes, documentos y
bases de datos de diversas instituciones, etc. Por ejemplo, las principales firmas
de asesoría macro económica y los grupos financieros más importantes presentan
sus colaboraciones en la materia y se encuentran en la mayoría de los casos
debidamente actualizados.

12
 METODOS PROPUESTOS PARA LA VALUACION DE EMPRESAS

Describiremos tres métodos para valuar empresas, para lo cual debemos tener
contestación clara y definida a las siguientes preguntas:

3) ¿Cuánto valen sus bienes?

2) ¿Cuánto ganará la empresa en los próximos años?
3) ¿En cuánto se venden empresas similares?

Estas tres preguntas nos llevan a los enfoques básicos de valuación:

7. Bienes (físico)
8. Ingresos (capitalización)
9. Ventas comparables (mercado).

Cada uno de estos enfoques nos presenta una perspectiva diferente; de manera
que el valuador puede establecer sus rangos de valor.

Veamos por qué cada uno de estos métodos es importante.

Bienes: El valor de los activos tiene importancia porque cualquier persona, física
o moral, que compra una empresa tiene dos alternativas: comprarla en operación
o comprar los activos necesarios para iniciar la empresa, y lógicamente el valor de
los activos puede representar una parte importante del valor.

Ingresos: La gente compra una empresa porque espera tener utilidades. De ahí
podemos establecer que el valor de la empresa está en relación directa con el flujo
de utilidades futuras que se espera obtener en la operación de la misma.

Ventas Comparables: Independientemente de lo anterior, es importante conocer

el precio en que han vendido o se están vendiendo, empresas similares ya que si
tenemos información de que determinada empresa similar a la que estamos
valuando se vendió en un precio igual al 50% del importe de sus ventas anuales o
dos y media veces su capital contable, ésta es una información muy valiosa
porque le marca una pauta al valuador.

Pretendemos establecer la metodología para determinar el "valor de mercado" de

una empresa que no necesariamente puede coincidir con el precio en que se han
vendido o se están vendiendo empresas similares, ya que es imposible conocer
los motivos que los compradores potenciales o los vendedores en determinado
tiempo, tuvieron para concertar la operación. Dependiendo de las circunstancias,
el comprador o el vendedor podrán tener razones importantes para cerrar el trato
por arriba o por abajo del valor de mercado.

Antes de entrar al análisis de los métodos básicos de valuación de empresas es

conveniente establecer la diferencia entre los términos valor y precio.
13
El valor se determina mediante un análisis amplio y detallado de las
características y particularidades cualitativas y cuantitativas (históricas, presentes
y futuras) de la empresa; mientras que el precio es el numerario que un comprador
esta dispuesto a pagar.

ENFOQUE DE BIENES

El sentido común nos indica que el valor de una empresa puede estar relacionado,
en cierta forma, al valor de los activos que se utilizan en la misma.

Valor de la empresa = Valor contable + Valor de los intangibles

Uno de los métodos de enfoque de bienes más comúnmente utilizado, para valuar
empresas, es el llamado Método del Balance Ajustado. Este método considera el
valor de la empresa como la suma de sus bienes "instalados" y "en uso". La
manera de medir el valor desde esta perspectiva es determinar el valor neto de
reposición de los activos (activo total menos activos sin posibilidades de
realización por lo general agrupados en el activo diferido) menos el pasivo total.

Para calcular el valor de la empresa utilizando este método procedemos a:

1) Sumar el valor neto de reposición de cada uno de los bienes listado

en el balance.

2) Agregar los activos intangibles que puedan existir, como el

prestigio, valor de negocio en marcha, marcas registradas,
emblemas o logotipos, lista de clientes, licencias, permisos,
patentes, derechos de franquicia, de distribución, procesos de
fabricación, etc.

3) Deducir las responsabilidades (pasivo) del negocio.

El valor utilizado en este método es el valor neto de reposición, en uso, y no el

valor de liquidación.

VALUACION DE LOS ACTIVOS TANGIBLES

El valor neto de reposición de los activos tangibles se obtiene:

Valor Neto de Reposición = Valor de Reproducción y/o Reposición

Nuevo – Depreciaciones

14
 Metodología:

Valor de Reproducción y/o Reposición Nuevo

Menos Depreciación Física

Sub total

Menos Obsolescencia Funcional

Sub total

Menos Obsolescencia Económica

_____________________________

Resultado: Valor Neto de Reposición

El punto de partida es la determinación del “Valor de Reproducción y/o Reposición

Nuevo”

COMPONENTES QUE INTEGRAN EL VALOR DE REPRODUCCION Y/O

REPOSICION NUEVO:

1) Precio de compra del equipo nuevo con todos sus aditamentos.

2) Impuestos de importación.

3) Fletes: Costo total de carga, enviar y descargar en las instalaciones del

comprador.

4) Montaje: Ya sea por personal de la planta o por contratista externo.

5) Ensamble: Cuando el equipo es enviado en portes.

6) Instalación: Incluyendo cimentaciones, equipos periféricos necesarios para

su operación.

7) Costos indirectos y honorarios por puesta en marcha, licencias, etc.

15
DEPRECIACION FISICA: Perdida de valor debida al uso y exposición a los
elementos.

Medición de la Depreciación Física:

a) Observación: Comparación con un equipo nuevo.

b) Relación: USO USO

=
USO ESPERADO USO + VIDA REMANENTE

c) Medición directa: Importe de las reparaciones.

Fuentes primarias de información para establecer la Depreciación Física:

- Uso
- Condición
- Edad
- Mantenimiento
- Récords de Producción

OBSOLESCENCIA FUNCIONAL: Es la pérdida de valor debida a condiciones

intrínsecas del activo o propiedad.

Concepto - La obsolescencia funcional es un impedimento que reduce la

capacidad o eficiencia funcional. Es provocada por factores de exceso de
capacidad, inadecuación, cambios en el avance tecnológico que afecta a esa
máquina en particular, o cambios en su relación con otras piezas de equipo
dentro de la planta en general. Es la incapacidad de un elemento para
desempañarse adecuadamente en la función que se le requiere en la actualidad.
La obsolescencia funcional puede ser "curable" o "incurable".

Causas de Obsolescencia Funcional:

1. Falta de utilidad
2. Capacidad excesiva
3. Cambios de diseño
4. Eficiencia

El calculo de la Obsolescencia Funcional, se realiza comparando las

características de operación de la maquinaria valuada, a una nueva equivalente,
siguiendo los siguientes pasos:

1) Determinar los costos de operación de la maquinaria valuada.

2) Determinar los costos de operación de la maquinaria nueva equivalente.
3) Establecer la diferencia en costos de operación entre ellas.
4) Establecer la diferencia en costos de operación anualizados.
16
 5) Deducir de los costos de operación anualizados, el porcentaje
correspondiente al Impuesto Sobre la Renta (I.S.R.) como resultado del
incremento en el ingreso.
6) Estimar la vida útil remanente (económica) de la maquinaria valuada.
7) Determine el valor presente del exceso de los costos de operación
anualizados, utilizando una tasa de retorno adecuada durante la vida útil
remanente.

OBSOLESCENCIA ECONOMICA: Es una pérdida de valor provocada por

condiciones externas al activo o propiedad.

Concepto.- La obsolescencia económica puede medirse por la reducción de la

deseabilidad o vida útil de un activo, debida a fuerzas externas. Estas fuerzas
incluyen factores como la legislación, cambios en el uso, cambios sociales o
cambios en la oferta y la demanda.

Causas de Obsolescencia Económica:

1. Reglamentaciones gubernamentales
2. Disponibilidad de materia prima
3. Disponibilidad de mano de obra
4. Acceso al mercado
5. Capacidad de Generación de ingresos
6. Conceptos Gerenciales-Administrativos

Un camino utilizado para cuantificar la Obsolescencia Económica, es el de medir

la inutilidad (v) derivada de la formula relación-costo-capacidad, como sigue:

  CapacidadB  n 
%v = 1 −    x100
  CapacidadA  

Capacidad A= Capacidad instalada

Capacidad B= Capacidad utilizada actual
n= Factor de escala

Este método se utiliza principalmente para validar las cifras contables con los
valores netos de reposición de los activos fijos.

17
 VALUACION DE LOS ACTIVOS INTANGIBLES

Los bienes intangibles pueden agruparse en tres categorías básicas:

1 Negocio en Marcha. Este valor se considera que existe simplemente

porque un negocio ha llevado a cabo sus actividades.

2 Prestigio (buen nombre). Es un bien intangible que existe

usualmente en una empresa que ha logrado un buen récord de
utilidades, las cuales se pueden atribuir, al menos parcialmente, a
un grupo de clientes satisfechos que siguen procurando sus
productos.

3 Bienes intangibles identificables. Estos incluyen marcas registradas

de nombre, emblema, logotipo o producto. Puede haber otros
intangibles identificables como lista de clientes, patentes, derechos
de fabricación o franquicias. Si alguno de estos bienes se puede
identificar individualmente, es factible asignarle valor.

El valor de los intangibles puede variar desde prácticamente desde 0 a varias

veces las utilidades anuales.

En negocios pequeños es factible considerar un año de utilidades o tres meses de

ventas brutas ó como un porcentaje de las ventas brutas anuales el cual podría
fluctuar entre un 2 y un 25%.

Otra forma de medir el valor de los intangibles es en relación a las utilidades

extras a las que debería generar los activos del negocio.

Para determinar el exceso de utilidades procedemos de la siguiente forma:

1. Determinamos el nivel histórico de utilidades ajustadas.

2. Sustraemos, de las utilidades ajustadas, el importe del retorno

razonable correspondiente al valor de los activos de la empresa.

3. Multiplicamos las utilidades en exceso por un factor con rango de 1 a

5.

Este factor esta determinado por las características particulares del negocio y su
nivel de riesgo.

18
 METODOS DE VALUACION DE INGRESOS

Para muchos valuadores de negocios, el enfoque de ingresos proporciona la

mejor perspectiva del valor de la compañía, porque examina la razón fundamental
para comprar un negocio. El valor del mismo, de acuerdo al enfoque de ingresos,
es la suma de las utilidades anuales de los próximos años, conjuntados en un solo
valor.

El flujo de ingresos de un negocio puede ser valuado de varias formas pero,

existen tres métodos que son los más usados y son:

1. Razones P / U (precio / utilidad)

2. Ingresos capitalizados
3. Ingresos futuros descontados

Antes de ver los métodos específicos, es importante definir que‚ se quiere decir
con "utilidades". Los valuadores usan varias definiciones de las mismas,
dependiendo del tipo de análisis que se esta‚ haciendo. Las utilidades pueden ser
antes de impuestos, después de impuestos, de operación, antes de intereses e
impuestos, flujo de efectivo, flujo de efectivo neto, después de ajustes por ingresos
o gastos inusuales que no son parte de la operación normal del negocio.

RAZON P/U
Una manera rápida y fácil de estimar el valor de un negocio de tamaño medio o
grande es con el método de Precio/Utilidades (Price/Earnings).

El método empieza encontrando las razones P/U para las acciones que se venden
públicamente, de compañías en el mismo tipo de industria que el negocio en
cuestión. La razón P/U es la relación del precio (P) de las acciones de la
compañía con respecto a sus Utilidades (U). Esto puede considerarse también
como un multiplicador, y puede referirse a él como una "Razón Precio-Utilidad".
La razón P/U representa el número de veces que tiene que multiplicar los ingresos
anuales de una compañía para llegar al precio de mercado de la acción. Por
ejemplo: si una compañía gana un $ 1.00 por acción y se esta vendiendo en $
7.00 luego, la razón P/U es siete.

Si las acciones de empresas públicas, en el mismo tipo de industria, se están

vendiendo por siete veces sus utilidades, esto es un indicativo de que la compañía
valuada también vale siete veces sus utilidades. Considerando que la empresa,
objeto de la valuación, tuviera utilidades anuales de $150,000.00, esta seria
valuada en $1'050,000.00 utilizando el método P/U. Al analizar compañías
similares en la misma rama de la empresa valuada, se puede determinar una
razón P/U promedio.

19
PUNTOS DEBILES DEL METODO P/U

Una razón P/U promedio para todas las firmas no es apropiada porque la empresa
privada puede ser mejor o peor que la industria promedio.

Pueden no ser considerados otros aspectos importantes del valor como los bienes
de la compañía, incluyendo intangibles, patentes, marcas registradas, prestigio,
etc.

La versión sencilla de este método no toma en cuenta los aspectos individuales de

crecimiento y expansión de una compañía dada.

El precio resultante del enfoque P/U debe ser evaluado para ver si es lógico
comparado con los ingresos.

METODO DE INGRESOS CAPITALIZADOS

1) Utiliza un flujo de ingresos ajustado más exacto en el calculo.

2) Desarrolla el multiplicador en una forma diferente.

Este método esta basado en el concepto de que el valor de un negocio

esta directamente relacionado con los ingresos que el comprador espera recibir en
el futuro. Los dos componentes de este método son:

a) el flujo real de ingresos del negocio, y

b) la tasa de retorno que el comprador requiere para invertir su dinero.

Existen muchos ajustes que deben hacerse a la cifra de ingresos reportados. El

objetivo de estos ajustes es encontrar cuanto dinero esta ganando la compañía
realmente en un año típico de operación. Por ejemplo, utilizaremos un promedio
de los ingresos de los últimos tres años de tal manera que un buen o mal año no
distorsione la capacidad de ingreso real de la compañía. Muchos valuadores
prefieren este enfoque, en lugar de utilizar solamente los ingresos de un año.

El segundo componente de este método es el multiplicador que se utilizara. En

lugar de usar la razón P/U, se encuentra un multiplicador determinando la tasa de
retorno que debe conseguir un inversionista en una inversión de este tipo, con un
riesgo similar.

La tasa de capitalización es única y difiere de las demás porque sólo utiliza los
ingresos anuales actuales de la compañía en el cálculo, y no incluye el futuro
crecimiento de los mismos.

20
Para determinar la tasa de capitalización, un comprador puede, simplemente,
decidir que tasa de retorno espera recibir en el futuro para adquirir el negocio.
Si el comprador no tiene definida cual es la tasa de retorno adecuada para invertir
en un negocio esta puede construir de la siguiente forma:

Consideramos la tasa libre de riesgos (cetes a 28 días). Existe más riesgo en

poseer un negocio que en invertir en Cetes, por lo que la tasa de retorno del
negocio debe ser mayor. Debe ser mayor al menos por el monto del riesgo
adicional de comprar acciones que cotizan en bolsa (riesgo de equidad), y por el
monto de riesgo extra que viene de poseer un negocio mucho menor que las
compañías que operan en Bolsa (riesgo del negocio pequeño).

Finalmente, dado que la tasa de capitalización no incluye crecimiento a futuro,

debe sustraerse una tasa de crecimiento a largo plazo. La pregunta es: "Que‚
tasa de retorno debe obtener el dueño de este negocio por arriesgarse tanto?".
Esta tasa de retorno total cambia con el paso del tiempo y su cálculo se realiza
como sigue:

Tasa libre de riesgo (Cetes 28 días) 2.94%

+ Tasa de riesgo por posesión del negocio 4.00%
+ Tasa de riesgo por negocio pequeño 4.00%
- Tasa de crecimiento a largo plazo 2.50%
Tasa de capitalización para la empresa 8.44%

Cuando la tasa de capitalización es determinada y, el promedio de los ingresos

anuales ha sido calculado, los dos componentes pueden ser multiplicados en la
misma forma que en el método P/U, simplemente dividiendo 100 entre la tasa; por
ejemplo: Si la tasa de capitalización determinada fue del 8.44%, entonces,
dividiendo 100% entre 8.44% nos da un multiplicador de 11.84 y por lo tanto, el
valor de la empresa se determinará multiplicando sus utilidades anuales promedio
ajustadas por 11.84; es decir $150,000.00 por 11.84 = $ 1'776,000.00

Este método tiene sus puntos débiles como cualquier otro. Primero, si se utiliza el
promedio de ingresos de los últimos tres o cinco años, puede ser anacrónico.

La segunda debilidad y, posiblemente la mas importante, es que no considera los

activos del negocio. Los solos ingresos pueden no reflejar el valor total de la
compañía.

Finalmente, este método no considera los futuros ingresos potenciales del

negocio.

21
 METODO DE FUTUROS INGRESOS DESCONTADOS

La mayoría de los compradores adquieren un negocio para obtener utilidades. Y

el comprador en realidad obtiene dos cosas:

1. El flujo de utilidades por el tiempo que pretenda poseer el negocio, y

2. Los ingresos por lo que la empresa pudiera venderse al final de su
posesión.

Este método determina el valor del negocio:

1. Estimando el flujo de utilidades esperadas por un determinado número de

años en el futuro.
2. Determinando el valor presente del flujo de utilidades.
3. Estimando el valor del negocio al final del periodo (“valor terminal”)
4. Sumando ambos.

Las proyecciones de ingresos futuros, por lo general, están basadas en el nivel de

ingresos del año anterior más la tasa de crecimiento histórico en ventas.

Las proyecciones deberán basarse en un análisis balanceado de las expectativas

de la economía mundial, nacional, regional o local, en caso de que los productos
se vendieran sólo en su zona de influencia, condiciones de negocios similares y,
otros factores que influyan en las ventas.

Cuantos años de ingresos futuros deben utilizarse? El número de años futuros

utilizados en las proyecciones depende de que‚ tan estables y confiables han sido
los ingresos en el pasado. Para industrias con altas tasas de riesgo, como los
restaurantes, puede ser apropiado proyectar sólo dos o tres años. En otras
industrias donde el ‚éxito ha sido más consistente, puede ser razonable proyectar
diez o doce años de ingresos, o más en algunos casos.

El siguiente componente utilizado en este método es determinar la tasa de retorno

que se espera por invertir en esta compañía.

La tasa de retorno requerida por el comprador debe basarse en dos cosas:

1. El nivel de riesgo involucrado en este negocio en particular.

2. Las tasas de retorno en otras posibilidades de inversión.

Para poner un ejemplo del funcionamiento de este método, veamos la empresa

"Aceros Bracamontes, S. A. de C. V.", fabricante de metales:

1) Las utilidades reales de la compañía en 2014 fueron de $150,000.00

2) Las utilidades crecerán el 15% anual en los próximos cinco años.
3) La tasa de retorno requerida para esta inversión es del 20% anual.

22
Primero se proyecta el flujo de ingresos y después, las utilidades, se traen a valor
presente.
Ejemplo: Futuros Ingresos Descontados
Aceros Bracamontes, S. A. de C. V.

Año Utilidades esperadas Valor presente

15% de crecimiento descontado al 20%
2019 $301,704 $121,248
2018 $262,351 $126,519
2017 $228,131 $132,020
2016 $198,375 $137,760
2015 $172,500 $143,750
TOTAL $1,163,061 $661,297

Se espera que este negocio genere, en los próximos cinco años utilidades por el
importe de la columna de la izquierda ($1'163,061). Si el comprador paga
$661,297 el día de hoy, y recibe $1'163,061 durante los próximos cinco años,
recupera su inversión y obtiene un 20% de utilidades anuales. Este es el principio
de pagar el valor presente "Descontado" de los ingresos futuros, a una tasa de
retorno requerida.

El siguiente paso es determinar el valor que tendrá el negocio al final del periodo
de ingresos proyectados (valor terminal). Un método sencillo de estimarlo es a
través del Razón P/U; sin embargo, como no sabemos que condiciones de
mercado existirán, ni las tasas de interés que estarán vigentes o cual será el valor
de las acciones, debemos utilizar un Razón P/U conservadora.

Para este ejemplo, asumamos que un Razón P/U de 3 es apropiada, por lo tanto,
si al final del año 5 tenemos ingresos de $121,248 el valor terminal seria de
$363,744 (3 x 121,248).

Una vez determinados los dos componentes del valor, bajo este método, luego
estos se suman para encontrar el valor total del negocio.

Ingresos descontados $ 661,297

Valor terminal $ 363,744
Total $1’025,041

23
 ENFOQUE DE VENTAS COMPARABLES (MERCADO)

El método más preciso para determinar el valor de mercado de un bien es

encontrar bienes idénticos que en forma activa se han comprado o vendido, en el
mercado abierto, y registrar esas transacciones a las fechas en que fueron
realizadas.

Desafortunadamente, esto no es posible en la valuación de empresas porque no

existen dos empresas idénticas y, aún para compañías similares, el número de
ventas comparables es muy reducido.

Por otra parte, muchas veces, cuando se conocen los datos de alguna venta, los
estados financieros no son del dominio público.

Una alternativa de ventas comparables de compañías cerradas, es encontrar

empresas similares que coticen en bolsa y examinar el precio de las diferentes
razones.

Los métodos que utilizan datos del mercado, son:

1. Ventas comparables
2. Información sobre empresas públicas
3. Reglas de uso práctico (rules of thumb).

El método de Ventas comparables consiste en encontrar empresas similares que

se han vendido recientemente y analizar la relación del precio pagado con
respecto a flujos de efectivo, utilidades, activos y ventas anuales.

De esta forma, ciertas razones pueden aplicarse a la empresa valuada. Por

ejemplo; supongamos los siguientes datos correspondientes a una empresa
similar a la que estamos valuando y que fue vendida recientemente:

Importe de la venta $500,000

Flujo de efectivo $150,000
Utilidades del último ejercicio $ 75,000
Valor de los activos netos $400,000
Ventas anuales $800,000

Entonces, podemos decir que la empresa se vendió por:

3.3 veces su flujo de efectivo; 6.7 veces sus utilidades; 1.25 veces el valor de sus
activos netos; 63% del importe de sus ventas anuales y estas mismas razones
pueden aplicarse a la empresa que se está valuando para determinar su valor.

24
El método de Información sobre empresas públicas considera que si se está
haciendo una valuación de una empresa, ésta se puede comparar con las
empresas similares que cotizan en bolsa. Los factores que se consideran
importantes, al determinar la comparabilidad de las empresas, incluyen, entre
otros: línea de productos, mercados atendidos, importe de los ingresos, tipo de
clientes, diversificación de productos, etc.

Examinando las razones publicadas para las empresas que cotizan en bolsa como
son P/U (Precio-utilidad), P/CC (Precio-capital contable) o P/V (Precio-ventas
anuales), estas pueden aplicarse a la empresa objeto de la valuación.

El método de Reglas de uso práctico (Rules of thumb), es utilizado por algunos

agentes de bolsa y tiene su fundamento en otras ventas de empresas que en el
mismo ramo se han realizado.

Al utilizar este método, para determinar el valor de una empresa, éste se aplica en
forma similar al del método del balance ajustado; ya que en primer lugar se
determina el valor del activo neto y, posteriormente, se establece el valor del
prestigio (goodwill).

Para algunos agentes de bolsa, la empresa vale de acuerdo al importe de sus

activos netos más 6, 12, 18 ó 24 meses de las utilidades anuales de la misma.

25
 Bibliografía

Valuación de Empresas
Proceso y Metodología
Autor: Carlos Siu Villanueva
Primera edición, junio 1999

El manual de Ingeniería Financiera

Autor: Dr. Octavio Aguirre
Primera edición, 1997

¿What is a Business Worth?

For Buyers, Sellers And Brokers
Autor: Jeffrey P. Wright, ASA, CFA
1990