Unidad 1 de Finanzas Internacionales.

UNIDAD I
MERCADOS FINANCIEROS INSTRUMENTOS DE RENTA

FIJA
FINANZAS INTERNACIONALES
Módulo I:
Mercados financieros e
instrumentos de renta fija
Contenido
Los mercados y las instituciones financieras...................................................... 4
Introducción: ................................................................................................... 4
Vías de canalización del ahorro hacia la inversión ......................................... 5

2
Motivos de la existencia del Sistema Financiero ............................................ 5
Mediación e Intermediación ............................................................................ 5
Eficiencia del sistema financiero ..................................................................... 6
Activos financieros ............................................................................................. 6
Características Básicas de los Activos Financieros ........................................ 7
Mercados financieros ......................................................................................... 7
Clasificación de las instituciones .................................................................... 9
Transformación de los Activos Financieros .................................................... 9
Intermediarios Financieros Monetarios (bancarios) ........................................ 9
Intermediarios Financieros No monetarios (No bancarios) ........................... 10
Mercado de capitales ....................................................................................... 10
Mercado monetario .......................................................................................... 10
Funciones de los mercados monetarios ....................................................... 11
Mercado interbancario ...................................................................................... 11
Mercado de bonos............................................................................................ 12
Tipos de mercados de bonos........................................................................ 13
Participantes en el mercado de bonos .......................................................... 13
Tamaño del mercado de bonos .................................................................... 14
Mercados hipotecarios ..................................................................................... 14
Instituciones del Mercado Hipotecario .......................................................... 15
Finanzas Internacionales
Prof. Lic. Sara Rodas
Activos que integran el mercado hipotecario ................................................ 15
Operación activa del mercado hipotecario ................................................ 16
Operaciones pasivas: cédulas, bonos y participaciones ........................... 17
Ratings de instrumentos financieros por las clasificadoras de riesgo .............. 18
El rol del Banco Central .................................................................................... 19 3

Arbitraje: Ley del precio único .......................................................................... 19
Ejemplo de la ley del precio único ................................................................ 20
Cumplimiento de la ley del precio único ....................................................... 20
Formalización de la ley del precio único ....................................................... 21
Relación entre la ley del precio único y la paridad del poder adquisitivo ...... 21
Razones para el incumplimiento de la ley del precio único .......................... 22
Teoría de la paridad de las tasas de interés..................................................... 22
Supuestos ..................................................................................................... 23
Paridad de tipos de interés descubierto ........................................................ 23
Paridad de tipos de interés cubierto ............................................................. 25
Teoría de las expectativas de los tipos de cambio ........................................... 26
Ejercicios de Aplicación ................................................................................ 27
Ejercicios Propuestos ................................................................................... 30
Bibliografía .................................................................................................... 32
Linsks consultados ....................................................................................... 32
Los mercados y las instituciones
financieras
“El Mejor modo de predecir el futuro es inventándolo”
4
Alan Key
Introducción:
Los mercados y las instituciones financieras componen el entorno financiero,

donde toman decisiones financieras los diferentes agentes económicos, que son
el mecanismo por el cual se canaliza la asignación de recursos a los diferentes
sectores productivos.
Proporcionan a familias, empresas y Administración pública los recursos

(Ahorros), necesarios para financiar el consumo, las inversiones, el déficit.
Vías de canalización del ahorro hacia la inversión
Agentes financieros (Ahorradores), poseen recursos financieros (ahorros) que

pueden ir directamente a mercados financieros (bolsa, mercados de bonos..) o
a intermediarios financieros (sistema bancario, compañías de seguros, fondos
de inversión..) 5
Sistema financiero, conjunto de mercados financieros, activos financieros e

instituciones financieras cuya finalidad es captar el excedente de recursos
(ahorro) que generan los agentes económicos con superávit (AES) y canalizarlo
hacia otros que lo necesitan, Agentes económicos con déficit (AED)
No es posible concebir una economía desarrollada sin un sistema financiero

complejo y altamente especializado.
Las relaciones financieras entre los AES y los AED se canalizan a través de los
Mercados Financieros, se instrumentan mediante Activos Financieros (AF),
emitidos por los AED, y son facilitadas por las Instituciones Financieras (IF).
Motivos de la existencia del Sistema Financiero
► No coincidencia en entidad ni espacio físico de ahorradores e inversores

► No coincidencia de preferencias (Rentabilidad/Riesgo/Liquidez)
Mediación e Intermediación
Función Mediación (financiación directa), puesta en contacto de oferentes y

demandantes de fondos, agentes mediadores (brokers/dealers), sistema
financiero (bancos...).
Función Intermediación (transformación, financiación indirecta), transformar
los AF primarios, emitidos por los AED, en AF secundarios, más acordes a las
preferencias de la mayoría de ahorradores. ¿Quién intermedia? Bancos, fondos
de inversión, fondos de pensiones, aseguradoras.
6
Eficiencia del sistema financiero
Más eficiencia cuanto más ahorro y en mejores condiciones para los agentes
económicos, logre captar y canalizar hacia la inversión productiva. Para ello debe
articular los mecanismos necesarios para poner en contacto ahorradores e
inversores y adaptarse a las preferencias de ambos grupos de agentes.
La captación y canalización de ahorro debe realizarse en un marco estable

desde el punto de vista monetario, financiero y político, todo SF es objeto de
supervisión y regulación por autoridades económicas, financieras y monetarias
con un doble objetivo,
► Lograr estabilidad en el SF y asegurar solvencia de las instituciones y

buen funcionamiento de los mercados.
► Protección de los consumidores de servicios financieros, especialmente
aquellos más necesitados de esa protección por no disponer de los
recursos y conocimientos.
Activos financieros
Son títulos emitidos por los agentes económicos y que se constituyen como un
pasivo para los mismos.
Los activos y pasivos financieros son las dos caras de la misma moneda:
Inversión/Financiación.
Las funciones que cumplen los activos financieros son dos:
► Instrumento de transferencia de fondos entre agentes económicos.

► Instrumento de transferencia de riesgos entre agentes económicos.
7
Características Básicas de los Activos Financieros
► Liquidez: La liquidez de un activo financiero mide la facilidad con que

dicho activo puede ser transformado antes de su vencimiento en dinero
sin pérdidas de capital.
► Riesgo: El riesgo de un activo financiero se define como la probabilidad
de que el crédito concedido sea efectivamente devuelto en la fecha de
vencimiento. El riesgo de un activo financiero dependerá de la solvencia
del emisor y las garantías que incorpore dicho activo.
► Rentabilidad: La rentabilidad de un activo financiero es la capacidad del
mismo para producir rendimientos para el agente que los adquiere y por
tanto asume el riesgo inherente a dicho activo. La rentabilidad debería ser
mayor cuanto menor sea la liquidez y mayor el riesgo.
Mercados financieros
Definición: Un mercado financiero es el lugar/mecanismo en/por el que se
compran/venden activos financieros, fijándose su precio.
Funciones:
► Poner en contacto a compradores y vendedores.

► Determinación del precio de los activos financieros.
Características de los mercados financieros perfectos
Amplitud, es más amplio cuanto mayor es la variedad de títulos que se

intercambian.
Transparencia, cuando la información llegue a todo el mundo, y barata.
8
Libertad, no hay barreras de entrada ni salida.
Profundidad, número o cantidad de órdenes de compra y venta que hay para

cada título.
Flexibilidad, el mercado reacciona con rapidez a la información.
Clasificación según el grado de libertad, mercados libres e intervenidos según el

grado de formalización distinguimos mercados organizados y no organizados.
La bolsa es un mercado organizado, se sabe quiénes son, que características

tienen las acciones, siguen normativas, y por tanto, están estandarizados.
Los intermediarios financieros son instituciones especializadas en la

mediación entre prestamistas y prestatarios últimos de la economía y en la
transformación de los activos financieros, pero también transforman los activos
financieros.
Mediación, ponen en contacto ahorradores e inversores
Transformación, compran activos financieros primarios y emiten activo

financiero secundario.
Ventajas en la transformación, economías de escala (más barato obtener

información) (como invierten mucho, pueden diversificar riesgo) teoría de
carteras, puede emitir a plazos concretos, escalonando el vencimiento de los
activos, manejan muchos más recursos que un individuo, los intermediarios dan
su solvencia a los activos secundarios que emiten.
Clasificación de las instituciones
Mediación, broker y dealers, broker, comisionistas por cuenta ajena, cobran

comisión por poner en contacto a compradores y vendedores, no asumen riesgo,
mientras que los dealers, actúan por cuenta propia, las tiene en su haber y las
vende ( gana con la revalorización de los activos) (si asumen riesgo). 9
Intermediarios financieros, pueden hacer la labor de mediación, y también de

transformación, existen intermediarios financieros monetarios y no monetarios,
los monetarios tienen en su pasivo dinero, legal o bancario, emiten por tanto
dinero legal o bancario.
Transformación de los Activos Financieros
Compran AF primarios como inversión y sobre la base de esos AF emiten (crean)

AF secundarios (c/c, depósitos a plazo..) que colocan entre los ahorradores.
Intermediarios Financieros Monetarios (bancarios)
► Bancos
► Cajas
► Cooperativas de crédito
Intermediarios Financieros No monetarios (No
bancarios)
► Establecimientos financieros
► Instituciones de inversión colectiva (Sociedades y fondos de inversión)
► Empresas de seguros y fondos de pensiones 10
Los no monetarios transforman activos pero no tienen en su pasivo dinero, como

establecimientos financieros de crédito, con un valor relativamente fijo, y los
variables, instituciones de inversión colectiva y empresas de seguros y fondos
de pensiones.
Mercado de capitales
Conjunto de mercados en los que se intercambian activos financieros de
amortización a medio y largo plazo.
Mercado monetario
Conjunto de mercados en los que se intercambian activos financieros a corto
plazo, de reducido riesgo y elevada liquidez.
El precio de los activos intercambiados en estos mercados, al tener dichos

activos el carácter de cuasi dinero, se considera que es el precio de referencia
del dinero al representar el coste de los fondos líquidos.
Los mercados monetarios son el principal instrumento de transmisión de la

política monetaria. En Paraguay se entendería por mercado monetario el
conjunto de mercados interbancarios.
Funciones de los mercados monetarios
► Favorecer eficiencia en las decisiones de financiación.

► Proporcionar la posibilidad de mantener parte de la riqueza en forma de
títulos o valores con alto grado de liquidez y aceptable rentabilidad.
► Financiación ortodoxa del déficit y lograr sus objetivos de política 11
económica y financiera.
Mercado interbancario
Mercados donde se cruzan operaciones financieras entre entidades de crédito,
el banco emisor y otros intermediarios financieros especializados, negociándose
en ellos activos a CP o Muy CP, con un alto grado de liquidez.
El de mayor importancia es el Mercado Interbancario de Depósitos, un

Mercado Monetario donde las entidades financieras se prestan depósitos en
plazos de un día o superiores, para cubrir desfases de tesorería para cumplir
legislación, rentabilizar los excedentes de tesorería, y especular sobre los tipos
de interés a CP.
Se opera mediante depósitos en los BC, con una duración media de un día. Se
realizan con medios electrónicos.
Es un mercado mayorista, entidades financieras y volúmenes muy elevados, las

operaciones se concentran a plazos muy cortos, y los depósitos no son
transferibles o negociables, debe esperarse al vencimiento.
Mercado de bonos
Los mercados de bonos en la mayoría de los países siguen siendo
descentralizados en contraposición a otros mercados, como los de acciones,
futuros y los mercados de factores o materias primas. Esto ha ocurrido, en parte,
porque no hay dos emisiones de bonos exactamente iguales, y el número de 12
valores diferentes es mucho más grande. Una gran empresa tiene una clase de
acciones, pero múltiples emisiones de bonos o pagarés.
Fuente: www.enciclopediafinanciera.com
El New York Stock Exchange (NYSE) es el mayor mercado de bonos

centralizado, en lo que respecta sobre todo a bonos corporativos. Además se
espera que el número de transacciones aumente desde 1.000 a 6.000.
Además de otras causas, la estructura descentralizada de los mercados de

bonos corporativos y municipales, a diferencia de la estructura del mercado de
valores, provoca unos más altos costes y menos liquidez.
Tipos de mercados de bonos
La Industria de Valores y la Asociación de Mercados Financieros dividen el

amplio concepto de mercado de renta fija en cinco:
► Mercados de obligaciones específicas

13
► Corporativo
► Gobierno y la agencia
► Municipal
► Respaldados por hipotecas, valores respaldados por activos y
obligaciones garantizadas
Participantes en el mercado de bonos
Los participantes en el mercado de bonos son similares a la mayoría de los

participantes en los mercados financieros.
Los participantes incluyen:
► Los inversores institucionales

► Gobiernos
► Empresas
► Individuos
Debido a la especificidad de cada emisión de bonos, y la falta de liquidez en

muchas cuestiones de menor importancia, la mayoría de los bonos en circulación
están en manos de instituciones como los fondos de pensiones, bancos y fondos
de inversión. En los Estados Unidos, aproximadamente sólo el 10% del mercado
está directamente en manos de particulares.
Tamaño del mercado de bonos
Los importes negociados en el mercado de bonos globales aumentaron un 6%

en 2008 hasta $ 83 billones de dólares. Las de deuda pública (de los gobiernos)
representaron el 71% del total y el resto obligaciones internacionales. Durante
2009 las transacciones de bonos en EE.UU. han crecido un 7% durante el año, 14
debido principalmente a un aumento en los bonos del gobierno. Los EE.UU. fue
el mayor mercado de bonos nacionales en 2008 representando el 43% de los
importes negociados seguido por Japón con 16%. Un cuarto de los mercados en
los EE.UU. fuere el de títulos respaldados por hipotecas, el quinto deuda. En
Europa, la deuda del sector público es importante en Italia (103% del PIB),
Alemania (61%) y Francia (58%), y parece que tenderá a aumentar en los
próximos años. Las emisiones internacionales de bonos cayeron un 19% en
2008. El Reino Unido superó a los EE.UU. en 2008 para convertirse en el
principal centro mundial por cantidades emitidas con el 30% del total mundial.
Las transacciones en el mercado de bonos internacionales aumentaron un 5%
en 2008 al 23,9 billón dólares.
Mercados hipotecarios
El mercado hipotecario es un marco regulatorio estricto, que tiene por objeto
favorecer la realización y la movilización de los préstamos al sector inmobiliario.
Los títulos que se contratan son de tres clases: cédulas hipotecarias, bonos
hipotecarios y participaciones hipotecarias.
En el mercado hipotecario se exige que los préstamos estén garantizados por un

bien inmueble en general, aunque no es necesario que el préstamo se utilice
obligatoriamente para la adquisición de un inmueble, pudiéndose utilizar para
cualquier fin.
Instituciones del Mercado Hipotecario
Se trata de intermediarios financieros bancarios especializados, cuyo activo

estará fundamentalmente constituido por préstamos hipotecarios y cuyo pasivo
procederá de la captación de recursos mediante depósitos a largo plazo, ahorro
vinculado y emisión de títulos hipotecarios. Estas sociedades podrán 15
desarrollarse como entidades especializadas en el crédito hipotecario, el cual
consiste en un sistema para financiar una vivienda que la utilizan como garantía
en caso de que no sea posible la devolución del préstamo.
Estas entidades se dedican a:
► Conceder créditos y avales hipotecarios.

► Emitir cédulas, bonos y participaciones hipotecarias.
► Contratar depósitos a largo plazo y de ahorro vinculado.
► Realizar operaciones complementarias y accesorias de las anteriores,
siempre que sean estrictamente necesarias para conseguir su objetivo
social.
A su vez, con el fin de garantizar su solvencia a largo plazo, se les exige que
tengan un coeficiente de caja.
Estas entidades tienen prohibido la captación de fondos reembolsables del

público en forma de depósitos, préstamos…
Activos que integran el mercado hipotecario
Los títulos hipotecarios son activos con vencimiento a medio plazo, pero como
gozan de una gran liquidez se les incluye dentro de los títulos del mercado
monetario.
Operación activa del mercado hipotecario
La finalidad de las operaciones de préstamo es la de financiar, con garantía de

hipoteca inmobiliaria, la construcción, rehabilitación y adquisición de viviendas,
obras de urbanización y equipamiento social, construcción de edificios agrarios,
turísticos, industriales y comerciales y cualquier otra obra o actividad.
16
Entre estas operaciones activas destacan los préstamos hipotecarios, los avales
concedidos a otras personas y entidades y los créditos ligados a depósitos a
largo plazo y ahorro vinculado.
El crédito hipotecario surge de la necesidad que tiene una persona de adquirir

una vivienda. Otras veces se trata de una persona que dispone de vivienda, pero
que necesita un crédito o préstamo a largo plazo, y para obtenerlo tienen que
hipotecar su vivienda. Como en otros créditos el banco necesita saber si el
cliente, además de pagar la hipoteca, posee solvencia para pagar las
amortizaciones.
La tasación sirve para determinar el precio del inmueble, y el banco otorga un

crédito que cubrir del 70 al 80% del valor de tasación.
A la hora de fijar el interés se tiene en cuenta el tipo de interés del dinero y la

solvencia del solicitante.
Lo normal son los tipos de interés variables, pero hay innovaciones como
los tipos de interés variables y la amortización en anualidades crecientes y
variables.
La totalidad de las entidades financieras que pueden participar en el Mercado

Hipotecario tienen la potestad de conceder préstamos, pero también avales para
la financiación de las actividades de dicho mercado.
Operaciones pasivas: cédulas, bonos y participaciones
Cédulas hipotecarias: son el instrumento financiero más importante para la

movilización de los créditos hipotecarios. Éstos son títulos garantizados por
todos los créditos hipotecarios concedidos por el emisor, que cumplen
determinados requisitos y que no garantizan bonos hipotecarios. Tienen como
17
garantía la totalidad del crédito hipotecario de su entidad emisora. Este tipo de
títulos es el más utilizado en las economías domésticas.
Bonos Hipotecarios: Son títulos valores de contenido crediticio a través de los

cuales los establecimientos de crédito consiguen recursos a largo plazo, en el
mercado de valores, con el fin de destinarlos al otorgamiento de créditos de
vivienda. Éstos pueden ser emitidos por todas las entidades que según el
Artículo 2 del Mercado Hipotecario pueden participar en éste. Además son títulos
con una garantía especial, pues están respaldados económicamente por los
créditos hipotecarios. El vencimiento es el mismo que para los créditos. El emisor
no puede pagar más interés que el que recibe por los créditos hipotecarios. Es
utilizado para las inversiones institucionales. Para la emisión en serie de los
bonos es preciso un sindicato de tenedores de bonos. Éstos son acreedores
privilegiados. La característica esencial de los bonos es su alto grado de liquidez
por la existencia de un mercado secundario.
Participaciones hipotecarias: Son títulos valores que incorporan los derechos

del emisor y los transmite a su titular sobre un crédito hipotecario de su cartera.
La participación otorga derechos de contenido económico, que son aquellos que
se pactan entre las partes y que aparecen recogidos en el título. Son muy útiles
para la financiación de grandes obras de infraestructuras.
Derechos de los usuarios de títulos hipotecarios: Las personas físicas o

jurídicas que adquieren los títulos hipotecarios no tienen el derecho al cobro de
intereses hasta el reembolso final. Sin embargo, el derecho al cobro del principal
e intereses prescribe a los 3 meses de su vencimiento. También tiene derecho a
la devolución del principal mediante amortizaciones periódicas o de una sola vez.
Ratings de instrumentos financieros por
las clasificadoras de riesgo
Las calificadoras de riesgo son sociedades anónimas constituidas con el objetivo
exclusivo de calificar valores mobiliarios y otros riesgos (bonos soberanos, 18
empresas, etc).
Esta figura se introdujo en el mercado de capitales con el objetivo de facilitar la

toma de decisiones por parte de los inversores.
Las sociedades de calificación de riesgo tienen sus propios sistemas y

metodología de calificación, que deben ser aprobados por la comisión nacional
de valores o ente similar. Por lo general todas usan un sistema estándar a nivel
internacional.
Así, un título calificado como AAA representa la máxima calidad crediticia y, en

el otro extremo, una nota D representa a los títulos en situación de
incumplimiento (default)
Entre estos dos extremos, las calificaciones se dividen a su vez en dos sub-grupo
o categorías: los títulos calificados desde AAA hasta BBB, se consideran grado
de inversión, en tanto los calificados como BB y C son emisiones grado
especulativo. Por último, se utiliza la letra E cuando la calificación no se puede
emitir por falta de información, o la misma es insuficiente.
Las calificadoras de riesgo más conocidas son tres: Moody’s, Standard &
Poors’s y Fitch.
El rating es una nota o calificación de la solvencia que tiene una empresa, un

país, instituciones pública, emisiones de deuda, estructurados o fondos para
hacer frente a sus obligaciones de pago.
Una degradación del rating suele suponer una disminución de la confianza de
los inversores y, por tanto, se traduce en un incremento de los costes financieros:
es decir aumentará tanto la rentabilidad que exige el mercado para colocar una
emisión de deuda como el interés a pagar en el caso de solicitar un crédito.
19
El rol del Banco Central

Los bancos centrales son una institución clave del sistema capitalista.
Administran la emisión monetaria, definiendo el valor de la moneda, que es
fundamental en el ritmo de la actividad económica. También garantizan la
estabilidad del sistema financiero, que implica un grado cada vez mayor de
complejidad por los mecanismos e instituciones implicados. A la vez, los bancos
centrales a través del tipo de cambio y la tasa de interés actúan en la
competencia entre estados capitalistas regulando la exportación de mercancías
y capitales y definiendo políticas de crédito.
Arbitraje: Ley del precio único

La ley del precio único establece que cuando el comercio es libre y no tiene
costes, los bienes idénticos, independientemente del lugar deben ser vendidos
al mismo precio.
Cuando estamos haciendo referencia al comercio internacional, la ley del precio

único establece que en los mercados competitivos, en los que no se consideran
los costes de transporte ni existen barreras oficiales al comercio, los productos
idénticos vendidos en diferentes países deben tener el mismo precio cuando éste
venga expresado en términos de una moneda común.
Ejemplo de la ley del precio único
Supongamos que el precio de una motocicleta en Alemania es de 10.000 euros

y que el tipo de cambio Dólar/Euro es 1 Euro = 1,25 Dólares. En ese caso la ley
del precio único establece que el precio de la motocicleta en Estados Unidos
debe ser de 12.500 dólares. El precio en euros de la motocicleta cuando se 20
vende en Estados Unidos es entonces (12.500 dólares por motocicleta)/(1,25
dólares por euro) = 10.000 euros por motocicleta, es decir el mismo precio que
en Alemania.
Cumplimiento de la ley del precio único
Para comprender las razones por las cuales la ley del precio único ha de
cumplirse cuando el comercio el libre y no existen costes de transporte o
cualquier otro tipo de barreras al comercio, analicemos qué ocurriría si la
motocicleta se vendiera a precios distintos en Estados Unidos y en Alemania.
Supongamos que la motocicleta es vendida en Estados Unidos a 15.000 dólares,

que en Alemania su precio es de 10.000 euros y que el tipo de cambio Dólar/Euro
es 1 Euro = 1,25 Dólares.
Bajo los anteriores supuestos resultaría rentable a los importadores

estadounidenses comprar motocicletas en Alemania e importarlas a Estados
Unidos, ya que su precio en dólares sería de 12.500 dólares (10.000 euros x 1,25
dólares por euro). Lógicamente si la misma motocicleta se vendiese por 15.000
dólares en Estados Unidos los importadores estadounidenses y los exportadores
alemanes tendrían un incentivo para comprar las motocicletas en Alemania y
enviarlas a Estados Unidos, elevando el precio de las mismas en Alemania y
reduciéndolo en Estados Unidos, hasta que los precios se igualasen.
De forma similar, si los precios de las motocicletas fuera de 10.000 dólares en

Estados Unidos, mientras que en Alemania su precio es de 10.000 euros y que
el tipo de cambio Dólar/Euro es 1 Euro = 1,25 Dólares, en este caso, las
motocicletas serían enviadas desde Estados Unidos a Alemania, hasta que en
los dos mercados prevaleciese un solo precio.
En última instancia, lo que acabamos de mostrar con el anterior ejemplo es que

si dos bienes idénticos tienen diferente precio se llevarán a cabo operaciones de
21
arbitraje que harán que los precios del bien se igualen.
Formalización de la ley del precio único
Podemos definir la ley del precio único del modo siguiente: sea p i USA el precio
en dólares del bien i cuando se vende en Estados Unidos, y p i ALE el precio
correspondiente en euros cuando se vende en Alemania. Entonces la ley del
precio único implica que el precio en dólares del bien i es el mismo,
independientemente del lugar en que se venda:
pi USA = pi ALE x E$/Euro
Relación entre la ley del precio único y la paridad

del poder adquisitivo
La paridad del poder adquisitivo afirma que los niveles de precios de todos los
países son iguales cuando se expresan en términos de una misma moneda. Por
tanto, existe una cierta semejanza con la ley del precio único. Sin embargo, hay
una diferencia entre la ley del precio único y la paridad del poder adquisitivo; la
ley del precio único se refiere a productos individuales como el bien i-ésimo,
mientras que la paridad del poder adquisitivo considera el nivel general de
precios, el cual pondera el conjunto de los precios que forman la cesta de
referencia.
Por supuesto, si la ley del precio único se cumple para todos los bienes, la
paridad del poder adquisitivo debe cumplirse automáticamente, siempre que la
cesta de referencia utilizada para calcular los niveles de precios de los distintos
países sea la misma.
22
Razones para el incumplimiento de la ley del precio
único
La evidencia empírica muestra que la ley del precio único en la mayoría de las
ocasiones no se cumple. Existen distintos problemas que explican los negativos
resultados empíricos:
► En contra de los supuestos en los que se basa la ley del precio único, los
costes de transporte y las restricciones al comercio existen en la realidad.
Estas barreras comerciales pueden ser lo suficientemente importantes
como para impedir que algunos bienes y servicios sean intercambiados
entre países, es decir, son bienes no comerciables.
► Las prácticas monopolísticas y oligopolísticas en los mercados de bienes
pueden sumarse a los costes de transporte y a las otras barreras al
comercio, y debilitar aún más la relación que existe entre los precios de
productos similares que son vendidos en países diferentes.
Teoría de la paridad de las tasas de

interés
La paridad de tipo o tasa de interés es una teoría que describe la relación entre
los tipos de cambio entre divisas y los tipos de interés.
La paridad de tipo de interés representa un estado de equilibrio en el que el
beneficio esperado, expresado en divisa nacional, es el mismo para activos
denominados en divisa nacional y activos denominados en divisa extranjera de
riesgo y plazo similares, siempre que no se haga arbitraje. Esto es debido a que
el tipo de cambio en el mercado de divisas entre ambas divisas equilibra el
retorno de ambas inversiones. Según la teoría de la paridad de tipos de interés 23
se pueden varias situaciones que veremos a continuación: paridad de tipo de
interés descubierta y paridad de tipo de interés cubierta.
Supuestos
La teoría de paridad de tipo de interés parte de varios supuestos como base:
► Movilidad del capital: el capital de los inversores puede ser cambiado

entre activos nacionales y extranjeros con facilidad.
► Sustitución perfecta: los activos nacionales y extranjeros de riesgo y
plazo similares son totalmente sustituibles entre sí.
Partiendo de estos supuestos, un inversor elegirá la inversión en activos con

mayor beneficio esperado sin importar si es nacional o extranjero. Esto no quiere
decir que un inversor extranjero y un inversor nacional obtengan un beneficio
equivalente, sino que cada inversor obtendrá un beneficio equivalente sea cual
sea su decisión de invertir en un activo nacional o extranjero.
Paridad de tipos de interés descubierto
Cuándo se cumple la condición de no-arbitraje sin el uso de un forward (contrato

a plazo) para protegerse de la exposición al riesgo cambiario, se dice que la
paridad de tipo de interés es descubierta. El tipo de cambio entre la divisa
nacional y la divisa extranjera ajustará el beneficio de forma que la rentabilidad
en divisa nacional de los depósitos en divisa nacional serán iguales a la
rentabilidad en divisa nacional de depósitos extranjeros. La paridad descubierta
de tipo de interés ayuda a explicar la relación con el tipo de cambio spot a través
de la siguiente ecuación:
(1 + in) = ((E(St+k)) / St)(1 + ie)

24
donde
E (St + k) es el tipo de cambio spot futuro esperado al tiempo t + k

k es el número de períodos en el futuro desde el tiempo t
St es el tipo de cambio vigente en el momento t
in es el tipo de interés nacional
ie es el tipo de interés en el extranjero
La primera parte de la igualdad, 1 + in, es la rentabilidad en divisa nacional de los

depósitos en divisa nacional. La segunda parte de la igualdad, ((E(St+k)) / St)(1 +
ie), es la rentabilidad en divisa nacional de los depósitos en divisa extranjera. Así,
se relaciona el tipo de cambio con el tipo de interés en ambos países.
Diagrama de representación de paridad de tipo de interés descubierta (imagen
por John Shandy):
25
Fuente: http://www.efxto.com/diccionario/p/3868-paridad-de-tipos-de-nteres#ixzz22mFnl6mH
Under Creative Commons License: Attribution Share Alike
Paridad de tipos de interés cubierto
Al contrario que en el caso anterior, cuándo se cumple la condición de no-

arbitraje junto con el uso de un forward para cubrirse (hedge) de la exposición al
riesgo cambiario, se dice que la paridad de tipo de interés está cubierta. El
beneficio esperado seguirá siendo el mismo, para activos de riesgo y plazo
similar, sin importar si están denominados en divisa nacional o en divisa
extranjera. La paridad de tipo de interés cubierto relaciona el tipo de cambio
futuro (a plazo o forward) y los tipos de interés, a diferencia de la paridad de tipo
de interés descubierto que relacionaba el tipo de cambio spot (al contado) y los
tipos de interés. La siguiente ecuación representa la paridad de tipos de interés:
(1 + in) = (Ft/St)(1 + ie)
Donde
Ft es el tipo de cambio a plazo al tiempo t

St es el tipo de cambio spot vigente en el momento t
La rentabilidad de los depósitos denominados en divisa nacional, 1 + in, es igual

a la rentabilidad de los depósitos denominados en divisa extranjera, (Ft/St)(1 + 26
ie).
Diagrama ejemplo de paridad de tipo de interés cubierto (imagen por John

Shandy):
Fuente: http://www.efxto.com/diccionario/p/3868-paridad-de-tipos-de-nteres#ixzz22mFnl6mH
Under Creative Commons License: Attribution Share Alike
Teoría de las expectativas de los tipos de

cambio
Teoría de la paridad del tipo de interés: Esta es la teoría que relaciona las tasas
de interés con los tipos de cambio a plazo, así, establece que la rentabilidad
entre dos monedas cualesquiera debe ser igual, estos libres de riesgo. Visto de
otro modo, se puede establecer la siguiente relación: la tasa de interés diferencial
es igual al diferencial entre el tipo de cambio a plazo y el tipo de cambio al
contado. En términos matemáticos:
27
Donde:
1+r¢ Tasa de interés en colones
1 + r US$ Tasa de interés en dólares
f(TC ¢/US$ ) Tipo de cambio a futuro ¢/$
S(TC ¢/US$ ) Tipo de cambio a contado ¢/$
Ejercicios de Aplicación
1. Swap de monedas e interés a plazo
Suponga que tiene 250.000 dólares en USA y lo puede depositar a un año al 4%,
tiene una opción de traerlo a Paraguay, cambiar los dólares al tipo de cambio
spot de Gs. 5.600, depositarlo a un año de plazo al 18% de interés, con
capitalizaciones mensuales.
Recomprar dólares al tipo de cambio Forward, previamente acordado con una

institución financiera, en este caso a Gs. 6.000.
Calcular si le conviene realizar el arbitraje.
$ 250,000 USA $ 260,000
1
(250.000(1+0,04) )
SPOT FORWARD $ 278,978
Vende los US$ y compra 5600 6000 Vende los Guaraníes y compra
Guaraníes al tipo cambio Dólares al tipo de cambio
Guaraníes 1,400,000,000 (1.400.000.000(1+0,18/12)12) 1,673,865,440 Gs/ 28

PARAGUAY
Le conviene ganaría 278.978-260.000= $18.978
2. Arbitraje de Monedas
ARBITRAJE DE MONEDAS
Suponga que tiene un millón de Euros y conoce y puede hacer arbitraje de T/C
Parte con Euros, luego pasa a Guaraníes, luego a Dólares y luego a Euros.-
Tipo de cambio dólar; en Asunción 0.0001639 Dólar por Gs. 6,100 Gs. Por dolar
Tipo de cambio Euro; en Asunción 0.0001338 Euros por Gs 7,475 Gs. Por Euro
Tipo de cambio Dólar por Euro (en Madrid) 0.82 Dólar/Euro 1.220 euro por dolar
7º Ahora dispone de 1º Dispone de Euros 1,000,000

Euros 1,004,836
2º Compra Guaran. 1,000,000 0.00013378

6º Vende los 7,475,000,000 Guaraníes
Dólares en Madrid 0.82
5º Dispone de
1,225,410 US$ 3º Dispone de Gs = 7,475,000,000
4º Compra Dólares
7,475,000,000 0.0001639
1,225,410 US$
Le conviene ganaría 4.836 euros
3. Presupuesto de Capital Internacional
Una empresa norteamericana evalúa una inversión en Paraguay. El proyecto

implica una inversión de Gs. 900 millones y se espera que genere utilidades de
Gs. 450 millones en términos reales durante 3 años. La tasa de inflación
esperada en Paraguay es 8% anual para los próximos 3 años, y la empresa
29
estima que la tasa de descuento apropiada sería un 10% por sobre la tasa libre
de riesgo. La tasa libre de riesgo en Paraguay es 9,5% y en USA es 3%. La tasa
spot es de Gs. 5.600.
a. Cuáles son los tipos de cambio spot esperados de Gs. Por dólar para los
próximos 3 años?
b. Calcular el VAN del proyecto en dólares.
Presupuesto de Capital Internacional

Flujo real(gs.) 450,000,000 450,000,000 450,000,000
tasa de inflacion (1+0.08) (1+0.08)2 (1+0.08)3
Flujo nominal (gs.) 486,000,000 524,880,000 566,870,400
Tipo de cambio estimado 5,953.40 6,329.10 6,728.51
Flujo de caja nominal ($) 81,634 82,931 84,249
Valor presente 72,243 64,947 58,389
tasa de descuento= 0.10+0.03=0.13
 1  rp
Tipo de Cambio estimado t Spot=5600

E ( n)  Spot   r p =0.095
 1  rusa  r usa=0.03
inversion inicial= (900.000.000/5600 )= 160,714
VAN= 34,864
Ejercicios Propuestos
1. Si la tasa de interés en USA es 15% y en UK es 10% y el tipo de cambio

es $/£=2
¿Cuál debería ser el precio del futuro para que se mantenga la paridad del
30
interés?
Ft/So = 1+Rfs/1+Rus
Ft: Tipo de cambio adelantado para pago en el momento t.
S0: Tipo de cambio spot.
RFS y RUS: Tipo de interés nominal libre de riesgo de dos países.
2. Si en el ejercicio 1, el precio del futuro es $2.15, ¿Qué haría usted para

obtener beneficios?
3. Supongamos que el tipo actual de cambio para el yen japonés es ¥120 =
$1. Si la tasa de interés en Estados Unidos es 10 % y la tasa de interés
en Japón es 5 %. ¿Cuál tiene que ser el tipo de cambio adelantado para
evitar el arbitraje cubierto de tasa de interés?
4. Suponga que el tipo actual de cambio en Japón es de 130 ¥ por inflación.
La tasa de inflación en Japón durante los próximos tres años será, por
ejemplo, del 2 % anual, en tanto que la tasa de inflación en EU será del 6
%. De acuerdo con la PPA Relativa. ¿Cuál será el tipo de cambio en tres
años?
5. Disponemos de U$S.320.000, los cuales se pueden colocar en USA a una
tasa del 6% de interés efectivo anual. Se puede hacer arbitraje con
Paraguay donde el spot es 4700 Gs. y se puede depositar al 28% nominal
anual a 120 días. Se puede tomar un forward a 4900 por dólar por los 120
días. También se puede hacer Arbitraje en Chile donde el spot es 700
pesos y se puede depositar al 16% nominal anual. Se puede tomar un
forward a 800 pesos por dólar por los 120 días. Se pide para cada una de
las opciones
a. ¿Cuál sería el TC relevante a los 120 días para evitar el arbitraje?
b. ¿Cuál sería la tasa de interés en Paraguay y en Chile que permita
lograr la paridad?
c. ¿Cuál opción de arbitraje sería la más conveniente para el 31
arbitrajista?
6. Una empresa americana está evaluando una inversión en Brasil. El
proyecto cuesta 300 millones de reales y se espera genera 150 millones
de reales anuales en términos reales durante los próximos 3 años. La tasa
de inflación esperada en Brasil es del 8% anual, y la empresa calcula que
la tasa de descuento adecuada del proyecto es 9% por encima de la tasa
libre de riesgo. Calcule el VAN del proyecto en dólares. La tasa de interés
libre de riesgo anual en Brasil es del 8,9% y en USA el 4%. El tipo de
cambio spot de reales por dólar es de 10 reales.
Bibliografía
► Brealey Miers Allen, (2013), Principios de Finanzas Corporativas, Novena

Edición, Editorial Mc Graw Hills
► Brigham, E.& Houston, J. (2007), Fundamentos de Administración
Financiera, 11° Edición, México: Thomson 32
► Van Horn, J. & Wachowicz, J. (2002), Fundamentos de Administración
Financiera, 11° Edición, Editorial Prentice Hall.
Linsks consultados
► http://www.enciclopediafinanciera.com/mercados-financieros/mercados-
bonos/estructura-de-los-mercados-de-bonos.htm
► http://r-evolucion.es/wp-
content/uploads/2013/07/MERCADOSEINSTITUCIONESFINANCIERAS.
pdf
► http://www.expansion.com/diccionario-economico/ley-del-precio-
unico.html
► http://www.efxto.com/diccionario/p/3868-paridad-de-tipos-de-
nteres#ixzz22mFnl6mH
http://www.enqueinvertir.com/calificadoras-de-riesgo.php

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UNIDAD I

MERCADOS FINANCIEROS INSTRUMENTOS DE RENTA

Los mercados y las instituciones financieras...................................................... 4

Vías de canalización del ahorro hacia la inversión ......................................... 5

Mediación e Intermediación ............................................................................ 5

Eficiencia del sistema financiero ..................................................................... 6

Activos financieros ............................................................................................. 6

Características Básicas de los Activos Financieros ........................................ 7

Mercados financieros ......................................................................................... 7

Clasificación de las instituciones .................................................................... 9

Transformación de los Activos Financieros .................................................... 9

Intermediarios Financieros Monetarios (bancarios) ........................................ 9

Intermediarios Financieros No monetarios (No bancarios) ........................... 10

Mercado de capitales ....................................................................................... 10

Mercado monetario .......................................................................................... 10

Funciones de los mercados monetarios ....................................................... 11

Mercado interbancario ...................................................................................... 11

Tipos de mercados de bonos........................................................................ 13

Participantes en el mercado de bonos .......................................................... 13

Tamaño del mercado de bonos .................................................................... 14

Mercados hipotecarios ..................................................................................... 14

Instituciones del Mercado Hipotecario .......................................................... 15

Operación activa del mercado hipotecario ................................................ 16

Operaciones pasivas: cédulas, bonos y participaciones ........................... 17

Ratings de instrumentos financieros por las clasificadoras de riesgo .............. 18

El rol del Banco Central .................................................................................... 19 3

Ejemplo de la ley del precio único ................................................................ 20

Cumplimiento de la ley del precio único ....................................................... 20

Formalización de la ley del precio único ....................................................... 21

Razones para el incumplimiento de la ley del precio único .......................... 22

Teoría de la paridad de las tasas de interés..................................................... 22

Paridad de tipos de interés descubierto ........................................................ 23

Paridad de tipos de interés cubierto ............................................................. 25

Teoría de las expectativas de los tipos de cambio ........................................... 26

Ejercicios de Aplicación ................................................................................ 27

Ejercicios Propuestos ................................................................................... 30

Linsks consultados ....................................................................................... 32

Los mercados y las instituciones financieras componen el entorno financiero,

Proporcionan a familias, empresas y Administración pública los recursos

Agentes financieros (Ahorradores), poseen recursos financieros (ahorros) que

Sistema financiero, conjunto de mercados financieros, activos financieros e

No es posible concebir una economía desarrollada sin un sistema financiero

Motivos de la existencia del Sistema Financiero

► No coincidencia en entidad ni espacio físico de ahorradores e inversores

Función Mediación (financiación directa), puesta en contacto de oferentes y

La captación y canalización de ahorro debe realizarse en un marco estable

► Lograr estabilidad en el SF y asegurar solvencia de las instituciones y

► Instrumento de transferencia de fondos entre agentes económicos.

► Liquidez: La liquidez de un activo financiero mide la facilidad con que

► Poner en contacto a compradores y vendedores.

Amplitud, es más amplio cuanto mayor es la variedad de títulos que se

Transparencia, cuando la información llegue a todo el mundo, y barata.

Profundidad, número o cantidad de órdenes de compra y venta que hay para

Flexibilidad, el mercado reacciona con rapidez a la información.

Clasificación según el grado de libertad, mercados libres e intervenidos según el

La bolsa es un mercado organizado, se sabe quiénes son, que características

Los intermediarios financieros son instituciones especializadas en la

Mediación, ponen en contacto ahorradores e inversores

Transformación, compran activos financieros primarios y emiten activo

Ventajas en la transformación, economías de escala (más barato obtener