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    Trabajo 2 Adrian Hernandez

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    Adrian Hernandez
    El documento presenta tres escenarios para calcular el costo patrimonial y de capital de una empresa TX considerando diferentes estructuras de capital. En el primer escenario, con financiamiento solo con capital, el costo patrimonial es 3.8% y el costo de capital 6.41%. En el segundo escenario, con deuda del 42%, los costos son 14.84% y 10.28% respectivamente. En el tercer escenario, con mayor deuda del 60%, los costos son 18.68% y 9.87%. Adicionalmente, se presentan ejercicios sobre arbitraje y cobertura

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    El documento presenta tres escenarios para calcular el costo patrimonial y de capital de una empresa TX considerando diferentes estructuras de capital. En el primer escenario, con financiamiento solo con capital, el costo patrimonial es 3.8% y el costo de capital 6.41%. En el segundo escenario, con deuda del 42%, los costos son 14.84% y 10.28% respectivamente. En el tercer escenario, con mayor deuda del 60%, los costos son 18.68% y 9.87%. Adicionalmente, se presentan ejercicios sobre arbitraje y cobertura

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    Universidad de artes, ciencia y comunicación

    MBA Administración de empresas

    Dirección estratégica de la gestión financiera

    Evaluación unidad II: Fuente de los pasivos con costos y los


    usos de los activos con rentabilidad

    Maestrante: Adrian Hernández Quevedo

    Docente: Jorge Mesías González

    Julio 2021
    Introducción
    La rentabilidad sobre los activos son indicadores que muestran como las
    empresas manejan sus activos existentes mientras generan ganancias. Por otra
    parte, los pasivos desde el punto de vista contable representan las deudas y
    obligaciones con las que una empresa financia su actividad y le sirve para pagar
    su activo.

    El Flujo de caja es un reporte financiero que sirve para diferenciar los


    egresos de los ingresos de dinero en un período determinado. Las empresas en
    general buscan estar en el lado favorable de la balanza, es decir, tener un flujo de
    caja neto positivo porque nos permite asumir nuevas inversiones, reinvertir,
    liquidar compromisos financieros pendientes y hacer frente a cualquier época
    complicada en lo económico.

    Mantener el flujo de caja a favor implica considerar los factores que generan
    costos en los pasivos y la rentabilidad de los activos. Es por ello por lo que el
    administrador debe conocer cómo relacionarlos para determinar la cantidad de
    recursos disponibles para financiar nuevos proyectos.

    Un derivado financiero es un activo financiero cuyo valor se deriva de los


    cambios en otro activo, llamado activo subyacente. La tasa de descuento es el
    coste de capital que se aplica para determinar el valor presente de un pago futuro,
    es muy utilizada a la hora de evaluar proyectos de inversión, puesto que indica
    cuánto vale ahora el dinero que se recibirá en una fecha posterior.

    El conocimiento de flujos de caja y tasas de descuento toman gran


    importancia a la hora de invertir en derivados financieros y eliminar o disminuir
    riesgos estimados por la evolución del mercado con el paso del tiempo. Sin
    embargo, esta información puede ser utilizada para especular e inflar precios de
    activos haciendo uso de información de acceso asimétrico en el mercado. A
    continuación se desarrollarán unos ejercicios que demostrarán estas afirmaciones
    que brindarán una aproximación inicial de la utilidad de estos conceptos.
    Instrucciones
    Pregunta 1:

    Suponga que TX S.A. tiene un flujo de caja después de impuestos UF 80.000


    anuales. TX está actualmente financiada en un 100% con capital propio a través
    de 10.000 acciones. La tasa de impuesto de las empresas es 20%, la tasa libre de
    riesgo es de 5% y el premio por riesgo de mercado (en UF) es de 8%.
    Adicionalmente TX tiene una presencia bursátil de 15% en el mercado y según
    estimaciones realizadas por la Consultora RAS S.A. ha determinado un beta de su
    acción de -0,15. Adicionalmente hay 5 otras empresas que operan en el mismo
    sector que TX y muestran las siguientes estimaciones de beta, información
    provista por Bloom S.A.

    Acción Beta de la acción B/V (económica) Presencia bursátil Datos semanales

    ARTIS 1,50 0,60 90% 100

    BALLA 1,25 0,43 85% 100

    CARMAQ 1,56 0,60 90% 100

    NERDIS 1,02 0,42 20% 100

    TELCIN 1,05 0,10 80% 100

     Se sabe además que todas estas empresas se han financiado con bonos AAA
    cuya tasa de mercado actualmente es de 5%.

    ESCENARIO A: Determine el costo patrimonial y costo de capital de TX a través


    de beta equivalentes.

    El costo patrimonial se ha definido como el costo que exige un inversionista por


    atender una alternativa de inversión. Kp=Rf + ( Rm−Rf )∗B, entonces sustituimos Rf
    = 0,05 (Rm-Rf) = 0,08 y B = -0,15, por lo que Kp = 0,38 o 3,8% que será el
    rendimiento esperado por los inversionistas.

    Se tiene que elegir una empresa entre las 5 presentadas que operan en el mismo
    sector que TX y con presencia bursátil >80% con un beta aproximado al de TX. En
    este caso la empresa BALLA es la que mejor se adapta a la descripción.
    En esta empresa B/V = 0,43, por lo que P/V = 0,57. Para calcular su B/P =
    0,43/0,57 = 0,7544. Se debe desapalancar el beta para asemejarlo al de TX,
    Bs /d p=B c/ d p /1+ (1−Tc )∗B /P , recordar que Tc es 0,2, sustituyendo en la fórmula
    entonces Bs /d p = 0,7795. Según la fórmula de CAPM entonces el Kp = Rf + Bs /d p *
    (ERm – Rf), sustituyendo los datos el Kp con el beta de referencia desapalancado
    = 0,1123 u 11,23%

    El costo de capital es el coste en el que incurre una empresa para financiar sus
    proyectos de inversión a través de los recursos financieros propios. Ko = Kp*P/V +
    Kb+(1-Tc)*B/V, Ko = 0,1123*0,57 + 0 (sin deuda) = 0,06411 o 6,41% para evaluar
    proyectos de inversión y para valorizar la empresa.

    ESCENARIO B: Determine la tasa de costo patrimonial y tasa de costo de capital


    considerando que TX se financiará también con deuda y su nueva estructura de
    capital es B/V = 42.

    Si la B/V = 0,42 entonces P/V = 0,58, B/P = 0,7241. Hay que apalancar en la
    fórmula de Bc/ d p= Bs /d p*1+ ( 1−Tc )∗B / P , sustituyendo valores Bc/ d p = 1,231. Según
    CAPM el Kp según la fórmula descrita = 0,1484 o 14,84%

    La tasa de costo de capital Ko = Kp*P/V + Kb+(1-Tc)*B/V, sustituyendo valores Ko


    = 0,1028 o 10,28%

    ESCENARIO C: Si a la empresa se le presenta una alternativa de inversión que


    será financiada con mayor deuda, y por lo tanto, otra estructura de capital de B/V
    = 60% para este nuevo escenario, ¿cuál es su costo patrimonial y costo de
    capital?

    Si B/V = 0,6 entonces P/V = 0,4, por lo que B/P = 1,5. Con este nuevo B/P se
    apalanca el beta en la fórmula, por lo que Bc/ d p = 1,71. Posteriormente se
    sustituye dicho valor nuevo en la fórmula de Kp = 18,68%.

    El costo de capital Ko = Kp*P/V + Kb+(1-Tc)*B/V, entonces sustituyendo Ko =


    0,0987 o 9,87%
    Explique qué criterio y metodología utilizará para calcular cada escenario. Asuma
    que la deuda para TX es libre de riesgo

    Pregunta 2:

    Considere una acción XYZ cuyo precio actual es de $120, en el mercado se cotiza
    un contrato futuro a 6 meses de compra de la acción XYZ a $135, y también una
    opción de venta de la acción XYZ a $15, cuyo precio de ejercicio es $135.
    Considere para todos los efectos una tasa libre de riesgo compuesta de 6% anual

    I.   Diseñe una estrategia de arbitraje con el contrato futuro. Especifique


    detalladamente desde cómo conseguir el dinero para invertir a las operaciones
    financieras a realizar para obtener un beneficio.

    Hay que considerar los datos. Pi = 120, Precio de venta por contrato a futuro = 135
    r = 6% (compuesto) n = 12 (0,5 año). Considerando el interés compuesto de 6%
    anual el VF a final de años sería = Pi * (1 + r), sustituyendo VF en 6 meses =
    123,55. Por tal motivo, la oportunidad de arbitraje sería conseguir el préstamo de
    los 120 y venderlo en 6 meses a 135. Posteriormente, se vende la acción y se
    paga el monto con intereses a la entidad prestadora a 123,55, obteniendo una
    utilidad por arbitraje de 135 - 123,55 = 11,45. Se paga la deuda antes del año
    porque sino el cúmulo de intereses anuales elevaría el monto a pagar hasta
    120*(1+0,06)1 = 127,2, disminuyendo la utilidad hasta 7,8

    II.   Considere comprar $10.000.000 de la acción y hacer cobertura total con la


    opción. Grafique utilidades y perdidas vs precio final de la acción.

    Dada la opción de arbitraje presentada, si se utilizan 10MM para comprar las


    acciones se comprarías $10MM/120 = 83333,33 acciones. Si se venden en 6
    meses a 135 entonces el total obtenido sería $11.249.999,99. Se procede a
    calcular el monto a cancelar a la entidad prestadora calculando el precio
    proyectado a 6 meses de las acciones. El precio de la acción de acuerdo con el
    interés compuesto a 6 meses es 123,55 * 83333,33 = $10.295.832,92.

    La utilidad por arbitraje es $11.249.999,99 – $10.295.832,92 = $954.167,07. Por


    otro lado, pagando el crédito al año el monto a pagar es 127,2 * 83333,33 =
    $10.599.999,58. La utilidad por arbitraje $11.249.999,99 - $10.599.999,58 =
    $650.000,42.

    La tabla de utilidades y pérdidas con los datos obtenidos es:

    Valor Utilidad
    Valor actual de la acción 120 0
    Valor en 6 meses con crédito compuesto 123,55 N/A
    Valor en 6 meses por venta por contrato 135 11,45
    Valor en 12 meses con crédito compuesto 127,2 7,8

    Pr ecios y uti lidades


    140

    135

    130

    125

    120

    115

    110
    Precio inicial Precio a 6 meses con Precio a 6 meses por Precio a 1 año con
    intereses contrato intereses

    Precios de acciones Utilidad

    En este gráfico se puede evidenciar como la utilidad máxima es alcanzada cuando


    se cumple el contrato de opción de venta en 6 meses a $135 con un préstamo
    inicial y compra de acción de $120 a 1 año pero con pago en 6 meses para evitar
    la pérdida por el pago de intereses compuestos.
    Conclusiones

    Conocer la relación existente entre los pasivos con costo y los usos que se
    dan a los activos con rentabilidad es un aspecto importante que considerar a la
    hora de valorar el coste de capital y patrimonial de una empresa. Poner a la mesa
    un proyecto amerita establecer estas relaciones para considerar la rentabilidad y
    plausibilidad de elegir o no invertir en este.

    Para establecer las relaciones anteriores es importante conocer el flujo de


    caja y las tasas de descuentos de la firma, además de los activos derivados
    disponibles para establecer una estrategia que permita asumir riesgos a un plazo
    establecido con la finalidad de obtener utilidades.

    Con relación a lo anterior, el modelo propuesto por Modigliani y Miller


    permite establecer que en un mercado eficiente se pueda estimar el capital con el
    que se cuenta para invertir en nuevos proyectos considerando las deudas, la
    rentabilidad del mercado, los riesgos asumidos y los activos disponibles. Una
    actualización de este modelo que considere riesgos más específicos y el mercado
    influenciado por intereses e inflación (no eficiente) permitirá la estimación de
    mejores indicadores a la hora de tomar decisiones de inversión.
    Bibliografía

    1. Vásquez, R. (2021, 28 febrero). Coste de capital (Ke). Economipedia.


    https://economipedia.com/definiciones/coste-de-capital-ke.html
    2. Monroy, H. (2014). Costo de Patrimonio de Inversionistas. Legis -
    Comunidad contable.
    http://www.comunidadcontable.com/BancoConocimiento/C/contrapartida_95
    7/contrapartida_957.asp?print=1
    3. Gerencie.com. (2021, 5 febrero). Fórmula para calcular el interés
    compuesto. https://www.gerencie.com/formula-para-calcular-el-interes-
    compuesto.html
    4. Urzúa, F. (2021, 30 junio). ¿Qué es el flujo de caja y cuál es su
    importancia? Chipax. https://www.chipax.com/blog/que-es-el-flujo-de-caja-y-
    cual-es-su-importancia/
    5. Llorente, J. (2020, 28 julio). Pasivo. Economipedia.
    https://economipedia.com/definiciones/pasivo.html
    6. Velayos, V. (2020, 27 septiembre). Derivado financiero. Economipedia.
    https://economipedia.com/definiciones/derivado-financiero.html
    7. Vásquez, R. (2021a, febrero 22). Tasa de descuento. Economipedia.
    https://economipedia.com/definiciones/tasa-descuento.html

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